magyar nemzeti bank 2017. szeptember 21. - mnb.hu · pdf fileelőrejelzésünk fő...

Makrogazdasági kilátások

Inflációs jelentés – 2017. szeptember

1

Balatoni András, igazgató

2017. szeptember 21.

Magyar Nemzeti Bank

Előrejelzésünk fő üzenetei

Magyar Nemzeti Bank 2

Az inflációs cél fenntartható elérése egy negyedévvel későbbre került, így 2019 közepén érhetjük el

2017-ben 3,6, 2018-ban 3,7, míg 2019-ben 3,2 százalékos gazdasági növekedésre számítunk

A költségvetés eredményszemléletű hiánya tartósan alacsony, idén a tervezettnél is némileg kisebb lehet

Az inflációs cél fenntartható eléréséhez mind az alapkamat, mind a laza monetáris kondíciók tartós fenntartása szükséges

Az infláció alakulására vonatkozó előrejelzésünk

Az inflációs cél elérése előző prognózisunkhoz képest egy negyedévvel későbbre került


Júniusi előrejelzésSzeptemberi

előrejelzés

Alacsony importált infláció

Dinamikus béremelkedés

mérsékelt inflációs hatása

Fogyasztás szerkezetének gyenge

inflációs hatása

Az adóhatások idén semlegesek,

jövőre csökkentik az inflációt

Tej és tejtermékek árának

emelkedése

✓

✓

✓

Az EKB idén többször is lefelé módosította az inflációs előrejelzéseit

Magyar Nemzeti Bank 5Forrás: EKB

Az EKB előrejelzése az eurozóna adott évi HICP mutatójára

1,7

1,5 1,5

1,6

1,3

1,2

1,7

1,6

1,5

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

1,8

március június szeptember

2017 2018 2019

Százalék

Az alacsonyabb euróban kifejezett olajárak mérsékeltebb infláció irányába hatnak

Magyar Nemzeti Bank 6Forrás: Bloomberg

Az euróban kifejezett olajárra vonatkozó feltevésünk

25

30

35

40

45

50

55

60

2015 2016 2017 2018 2019 2020

2017. június Aktuális

EUR/hordó

Az elmúlt években a maginflációra egyre nagyobb hatással bír a külső kibocsátási rés


Megjegyzés: Hét éves mozgóablakon végzett regressziós becslés alapján.Forrás: Európai Bizottság, Eurostat, KSH, MNB

A belső és külső kibocsátási rés együtthatójának változása

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

2002-2

008

2003-2

009

2004-2

010

2005-2

011

2006-2

012

2007-2

013

2008-2

014

2009-2

015

2010-2

016

Hazai fogyasztási rés

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

2002-2

008

2003-2

009

2004-2

010

2005-2

011

2006-2

012

2007-2

013

2008-2

014

2009-2

015

2010-2

016

Külső kibocsátási rés

A hazai kibocsátási rés továbbra is negatív tartományban alakult


Megjegyzés: A bizonytalansági sáv széle az egy szórásnyi hibát mutatja.Forrás: MNB

A hazai kibocsátási résre vonatkozó becslésünk alakulása

-6

-4

-2

0

2

4

6

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Százalék

Az addicionális járulékcsökkentés 2018-ban mérsékli a dinamikus béremelés hatásait

Magyar Nemzeti Bank 9 Forrás: KSH, MNB

A bruttó átlagkeresetek és a munkaerőköltség éves változása

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Aktuális előrejelzés

Százalék

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Addicionális járulékcsökkentés

Százalék

Visszafogott

költséghatás

Dinamikus

béremelkedés

A dinamikus béremelkedés következtében a bérhányad visszakerül a historikus szintjére


A bérhányad alakulása

45

50

55

60

65

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Versenyszféra bérhányad Nemzetgazdasági bérhányad

Százalék

Historikus átlag

Historikus átlag

Továbbra is gyenge bérinflációs hatás tapasztalható


Megjegyzés: 2001 első és 2017 második negyedéve között.Forrás: KSH, MNB

A munkaerőköltség és az adószűrt maginfláció közötti kapcsolat

0

2

4

6

8

10

12

-3 0 3 6 9 12 15

2001-2007

2008-2017

Adósz

űrt

magin

fláció

éves

vált

ozása

(százalé

k)

Munkaerőköltség éves változása egy negyedév késleltetéssel

(százalék)

2017. első negyedév

2017. második negyedév

Nem volt megfigyelhető általános áremelkedés a piaci szolgáltatások körében


Megjegyzés: Az erősen munkaintenzív szolgáltatások csoportjába az üdülést, oktatást, illetve az éttermi, egészségügyi és testápolási szolgáltatásokat soroltuk.

Forrás: KSH, MNB

Erősen munkaintenzív és kevésbé munkaintenzív szolgáltatások árváltozása

0

1

2

3

4

5

6

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Kevésbé munkaintenzív szolgáltatások

Erősen munkaintenzív szolgáltatások

Százalék

A fogyasztás növekedése az importintenzív tartós és féltartós termékek esetén dinamikus


A lakossági fogyasztás szerkezetének változása

8,0 8,5

3,3 3,1

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Tartós termék Félig tartóstermék

Nem tartóstermék

Szolgáltatás

Százalék

2017. I. félév

A tejárak globális szintű tartós emelkedése a hazai fogyasztói árakban is megjelenik

Magyar Nemzeti Bank 14 Forrás: KSH, FAO

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

SzázalékSzázalék

FAO tej és tejtermék árindex (jobb tengely)

Tej fogyasztói ár

Tej termelői ára (jobb tengely)

A tej termelői és fogyasztói árának éves változása

A maginfláció átmeneti hatások miatt 2018 közepéig emelkedik, majd ezek megszűnésével mérséklődik


A maginfláció éves változása és felbontása

-1

0

1

2

3

4

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

AdótartalomTej és tejtermékek hozzájárulásaAdószűrt maginfláció (tej és tejtermékek nélkül)Maginfláció (%)

Százalékpont

Az infláció a következő hónapokban 2,5 százalék körül alakul, majd az év végére a jegybanki céltól távolodva ismét 2 százalék közelébe lassul


Rövid távú inflációs előrejelzésünk alakulása (éves változás)

-20

-10

0

10

20

30

-1

0

1

2

3

4

2016.j

an

2016.á

pr

2016.j

úl

2016.o

kt

2017.j

an

2017.á

pr

2017.j

úl

2017.o

kt

Bázishatás Infláció Üzemanyagárak (jobb tengely)

Százalék Százalék

Augusztus

Az inflációs cél elérése egy negyedévvel későbbre került, így 2019 második negyedévétől érhetjük el


Az inflációra vonatkozó előrejelzésünk alakulása

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2016 2017 2018 2019

Százalék

Aktuális előrejelzés Júniusi előrejelzés Márciusi előrejelzés

Inflációs cél

Toleranciasáv

2018. harmadik

negyedév

2019. első

negyedév2019. második

negyedév

Inflációs előrejelzésünk változását elsősorban a mérsékeltebb külső infláció magyarázza

Magyar Nemzeti Bank 18 Forrás: MNB

Az aktuális és az előző inflációs előrejelzés közötti eltérés

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

0,1

0,2

2017 2018 2019

Százalékpont

Tej és tejtermék

Importált infláció

Belső kereslet

Egyéb

Összesen

A gazdasági növekedésre vonatkozó előrejelzésünk

2017-ben 3,6, 2018-ban 3,7, míg 2019-ben 3,2 százalékos növekedésre számítunk


Júniusi előrejelzésSzeptemberi

előrejelzés

Dinamikus béremelkedés és

fogyasztásbővülés

Beruházások éveken átívelő,

dinamikus növekedése

Hitelezés emelkedése

Technikai hatások az idei évben

lassítják a GDP-t

✓

Erősödő európai konjunktúra

Fiskális élénkítés és az EU pénzek

felgyorsulása


Rendelkezésre álló reáljövedelem éves változása

A dinamikus béremelkedés hatására a lakosság rendelkezésre álló jövedelme is bővül

-6

-4

-2

0

2

4

6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Százalékpont

Transzferek és egyéb jövedelem Munkajövedelem

Rendelkezésre álló jövedelem (%)

A fogyasztás a jövedelmekkel arányosan, a beruházás pedig annál gyorsabban növekedhet


A rendelkezésre álló jövedelem felhasználása

82

86

90

94

98

0

3

6

9

12

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Pénzügyi megtakarítási ráta Beruházási ráta

Fogyasztási ráta (jobb tengely)


A fogyasztás bővülését az emelkedő jövedelem mellett a historikusan magas bizalom is támogatja

Magyar Nemzeti Bank 23 Forrás: KSH, ESI-felmérés

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

-8

-4

0

4

8

12

16

2010.j

ún

2010.d

ec

2011.j

ún

2011.d

ec

2012.j

ún

2012.d

ec

2013.j

ún

2013.d

ec

2014.j

ún

2014.d

ec

2015.j

ún

2015.d

ec

2016.j

ún

2016.d

ec

2017.j

ún

Egyenlegmutató

Reál nettó keresettömeg Lakossági bizalmi indikátor (jobb tengely)

Éves változás (%)

A reál nettó keresettömeg és a lakossági bizalom alakulása

A lakásépítési kedv töretlen a kérdőíves és a „kemény” statisztikai adatok alapján is…

Magyar Nemzeti Bank 24 Forrás: KSH, ESI-felmérés

Építési engedélyek és a lakásvásárlási szándék alakulása

-96

-94

-92

-90

-88

-86

-84

-82

-80

-78

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

18 0002002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Kiadott építési engedélyek Lakásvásárlási szándék (jobb tengely)

Darab Egyenlegmutató

…amit támogat a lakossági hitelezés folytatódó felfutása is


A háztartási hitelezés éves változása

-15

-12

-9

-6

-3

0

3

6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Százalék

Az egyedi nagyberuházások másodkörös hatásai is szignifikánsak

Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás: HIPA, sajtóinformációk

Beruházások iparágak szerint

Mercedes500 mrd Ft

2016-2020

BBCASzolnok

MOL300 mrd Ft

2017-2021

FAG

Samsung

GE

ZF

Thyssenkrupp Bohong

SIIX

ElringKlinger

SONA

Hübner

Sicta

Kühne+Nagel

Bosch

National

Instruments

JÁRMŰIPAR ÉS BESZÁLLÍTÓK

VEGYIPAR

Folytatódik a vállalati és a kkv-hitelezés bővülése

Magyar Nemzeti Bank 27Megjegyzés: Tranzakciós alapú éves változás.

Forrás: MNB

A kkv- és vállalati hitelezés éves változása

-10

-5

0

5

10

15

-10

-5

0

5

10

15

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

SzázalékSzázalék

Kkv Vállalati

Az effektív uniós forrásfelhasználás emelkedik, de idén enyhén elmaradhat a korábbi várakozásunktól…

Magyar Nemzeti Bank 28 Forrás: Miniszterelnökség, MNB

Az uniós támogatások pénzforgalmi és effektív felhasználása (GDP arányában)

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Effektív felhasználás éves változása (jobb tengely)Effektív felhasználásEffektív felhasználás – júniusi előrejelzésPénzforgalmi kifizetés


…csakúgy, mint a fiskális keresleti impulzus


Megjegyzés: A fiskális keresleti hatás a kiegészített (SNA) elsődleges egyenleg változása. A fiskális keresleti hatás az EU-támogatások hatását csak a költségvetési önrész mértékéig tükrözi. Pozitív előjel

keresletbővítést, negatív előjel keresletszűkítést jelent.Forrás: MNB

A fiskális keresleti hatás alakulása

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fiskális keresleti hatás Júniusi előrejelzés

a GDP százalékában

A vállalati és az állami szektor is érdemben hozzájárul a beruházások élénk növekedéséhez


Hozzájárulás a beruházások éves változásához

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

201996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Százalékpont

Állami beruházások Magánberuházások

Nemzetgazdasági beruházások (%)


Megjegyzés: Zárójelben az árukivitelből vett részesedés szerepel.Forrás: IMF, Consensus Economics

Meghatározó gazdaságok növekedési előrejelzéseinek változása

Az élénkülő európai konjunktúrával összhangban a külső kereslet emelkedik

+0,2 +0,5+0,1

+0,1+0,3

+0,5

+0,5+0,9

-0,3-0,2

+0,1

+0,1 0,0+0,1+0,3 +0,1 +0,2 0,0

+0,2

+0,3+0,4

0,0

-0,4

+0,2

+0,10,0

0

1

2

3

4

5

6

7N

ém

eto

. (2

7,3

%)

Ausz

tria

(4,7

%)

Fra

ncia

o.

(4,6

%)

Hollandia

(3,2

%)

Belg

ium

(1,8

%)

Ola

szo.

(4,7

%)

Spanyolo

. (3

,3%)

Port

ugália (

0,4

%)

Nagy-B

r. (

3,9

%)

USA (

3,6

%)

Kín

a (

1,8

%)

Japán (

0,8

%)

Oro

szo.

(1,7

%)

2017 2018 2017 (előző) 2018 (előző)

Százalék

Magországok Periféria

A javuló külső kereslet ellenére a hazai gyárleállások átmenetileg lassítják az export növekedését


Megjegyzés: A régió Csehország, Lengyelország és Románia alapján.Forrás: Eurostat

Járműipari termelés és beruházások éves változása

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Eltérés a régiós átlagtól Járműipari termelés

Régiós járműipari termelés Járműipari beruházások (jobb tengely)


Mercedes, Audi,

GM, Hankook

Modellváltás

2018-tól az exportdinamika és az exportpiaci részesedésünk emelkedésére számítunk

Magyar Nemzeti Bank 33Forrás: KSH, MNB

A kivitel és az exportpiaci részesedés változása

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

202002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Exportpiaci részesedés Export Import alapú külső kereslet

Százalék


A GDP éves változása és a statisztikai hatások alakulása

Az év hátralevő részében a növekedés gyorsul, de a munkanaphatás mérsékli a GDP bővülését

-0,8

-0,4

0,0

0,4

0,8

1,2

1,6

2,0

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2013 2014 2015 2016 2017

Bázishatás GDP Munkanaphatás (jobb tengely)

Százalék Százalékpont

Az idei évben a mezőgazdasági teljesítmény korrekciójára számítunk

Magyar Nemzeti Bank 35 Forrás: KSH, AKI

A fontosabb szántóföldi növények betakarított termésmennyisége

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

9 000

10 000

Kukorica Búza Napraforgó Árpa Repcemag

2016 2017 (becslés) Historikus minimum Historikus maximum

Ezer tonna

-16,4%

-10,2%

-4,0% -11,0%

-15,2%

Mezőgazdasági hozzáadott érték

10-15 százalékkal mérséklődik

Előrejelzésünk szerint 3–4 százalék közötti gazdasági növekedés valósulhat meg

Magyar Nemzeti Bank 36 Forrás: KSH, MNB-számítás

A GDP-növekedés felhasználás oldali dekompozíciója

2,2 3,63,7

3,2

-4

-2

0

2

4

6

-4

-2

0

2

4

6

2016 2017 2018 2019Lakosság végső fogyasztása Közösségi fogyasztásBruttó állóeszköz-felhalmozás KészletváltozásNettó export GDP (%)

Százalékpont Százalékpont

A külső finanszírozási képesség átmenetileg a GDP 5 százaléka alá csökken, majd 2019-ben újra emelkedik


Megjegyzés: *A viszonzatlan folyó átutalások és a tőkemérleg egyenlegének összege. A GDP százalékában.Forrás: MNB

A külső finanszírozási képesség alakulása

-8

-4

0

4

8

12

162008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Áru- és szolgáltatásegyenleg JövedelemegyenlegTranszferegyenleg* Külső finanszírozási képességFolyó fizetési mérleg

Százalék

Prognózisunkban a munkatermelékenység emelkedésére számítunk

Magyar Nemzeti Bank 38Megjegyzés: Nemzeti számlás foglalkoztatás alapján.

Forrás: KSH, MNB

A munkatermelékenység éves változása

-6

-3

0

3

6

9

-10

-5

0

5

10

15

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Nemzetgazdaság (jobb tengely) Ipar Szolgáltatások


Tőkeintenzív

növekedés

Munkaintenzív

növekedés

Fiskális előrejelzésünk

39Magyar Nemzeti Bank

2017-ben az ESA-hiány 1,6–1,8 százalék között alakul


Megjegyzés: Az előrejelzett értékek 2017-ben és 2019-ben az előrejelzési sávok közepén helyezkednek el, míg 2018-ban az Országvédelmi Alap törlése esetén kialakuló hiányt ábrázoltuk. Az adatok a nyugdíjrendszer átalakítása miatt

2012-től jelentkező imputált kamatkiadásokat nem tartalmazzák.Forrás: Eurostat, MNB

A költségvetési egyenleg és az állami kamatkiadások alakulása

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Elsődleges egyenleg Nettó kamatkiadások ESA-egyenleg

a GDP százalékában

(-1,6) – (-1,8) (-2,2) – (-2,4) (-1,8) – (-2,0)

Az államadósság-ráta tovább csökken


Megjegyzés: Előretekintve változatlan, 2016. végi árfolyamon számítva.Forrás: MNB

Az államadósság várható alakulása

15

20

25

30

35

40

45

50

50

55

60

65

70

75

80

852000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Államadósság Központi adósság devizaaránya (jobb tengely)

az adósság százalékábana GDP százalékában

Az előrejelzés összefoglaló táblája


Megjegyzés: Százalékos változás az előző évhez viszonyítva.Forrás: MNB

2017 2018 2019

Június Aktuális Június Aktuális Június Aktuális

Indirektadó-hatásoktól szűrt maginfláció 2,1 2,2 2,8 2,7 2,9 2,8

Infláció 2,4 2,4 2,8 2,5 3,0 2,9

Háztartások fogyasztási kiadása 4,4 4,6 3,7 3,8 3,0 3,0

Bruttó állóeszköz-felhalmozás 15,8 16,2 11,1 11,1 4,3 4,3

Export 7,2 6,5 7,4 7,7 7,0 7,3

Import 9,3 8,2 8,6 8,8 6,9 7,2

GDP 3,6 3,6 3,7 3,7 3,2 3,2

Versenyszféra foglalkoztatás 2,3 2,2 1,6 1,6 0,5 0,6

Versenyszféra nominálbér 10,0 11,5 7,5 8,7 6,9 6,9

Folyó fizetési mérleg egyenlege 3,1 3,5 1,8 2,5 2,2 3,1

Alternatív forgatókönyvek


Az alternatív forgatókönyvek továbbra is alacsonyabb inflációs pálya irányába mutatnak


-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

-0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4

GD

P (

éves

növekedés)

InflációMérsékeltebb külső infláció

A KKE régió befektetői megítélésének további javulása

A vártnál nagyobb beruházási aktivitás

Gyorsabb bérnövekedés és dinamikusabb fogyasztásbővülés

Erősebb külpiaci kereslet

Monetáris Tanács által kiemelten

fontosnak tartott pályák

Előrejelzésünk fő üzenetei


Az inflációs cél fenntartható elérése egy negyedévvel későbbre került, így 2019 közepén érhetjük el

2017-ben 3,6, 2018-ban 3,7, míg 2019-ben 3,2 százalékos gazdasági növekedésre számítunk

A költségvetés eredményszemléletű hiánya tartósan alacsony, idén a tervezettnél is némileg kisebb lehet

Az inflációs cél fenntartható eléréséhez mind az alapkamat, mind a laza monetáris kondíciók tartós fenntartása szükséges

Köszönjük a megtisztelő figyelmet!

magyar nemzeti bank 2017. szeptember 21. - mnb.hu · pdf fileelőrejelzésünk fő...

Documents