makrogazdasági kilátások
DESCRIPTION
Makrogazdasági kilátások. Simor András. XXI. Vezérigazgatói Találkozó. 2011. március 30. Az előadás főbb pontjai. Monetáris politikai helyzetértékelés Makrogazdasági helyzetkép Magyarország a válságban Hol tartunk most? A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
Makrogazdasági kilátások
Simor AndrásXXI. Vezérigazgatói Találkozó
2011. március 30.
A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása.
Az előadás főbb pontjai
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Magyarország a válságban2. Hol tartunk most?
3. A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei
2
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
• Az inflációs jelentés alappályája szerint 2012 végére az inflációs cél további szigorítás nélkül is elérhető
• A cél eléréséhez azonban huzamosabb ideig szükség lehet a jelenlegi kamatszint fenntartására
• Az inflációs kilátásokat ellentétes folyamatok alakítják• A gazdaságok érő költségsokkok inflációs nyomással járnak• Az előrejelzési horizonton végig negatív kibocsátási rés és laza
munkapiac azonban fékezi azok érvényesítését az árakban• A költségsokkok vártnál erősebb begyűrűzése esetén az
inflációs kockázatok a jelenleginél szigorúbb monetáris kondíciókat tehetnek szükségessé
• A hitelezés vártnál lassabb élénkülése és a kedvezőtlenebbül alakuló belföldi kereslet ezzel szemben középtávon az alapkamat mérséklését is indokolhatja
Makrogazdasági kilátások - Simor András 3
Mi változott a novemberi előrejelzés óta?
A novemberi előrejelzés • Novemberben változatlan monetáris kondíciókat feltételezve
tartósan cél feletti inflációt jeleztünk előre• Mindhárom kockázati pálya magasabb infláció irányába
mutatott
Mi változott novemberhez képest? • A Monetáris Tanács 3 lépésben, 75 bázisponttal emelte az MNB
irányadó kamatát• A költségsokkok a novemberi előrejelzésnél még erősebbek is
lehetnek• A sokkok azonban a korábbi tapasztalatainknál és novemberi
előrejelzésünknél kevésbé gyűrűztek be a maginflációba - emiatt előretekintve is kisebb inflációs hatással számolunk
• A kibocsátási rés záródása - elsősorban 2012-ben – várhatóan lassabb lesz korábbi előrejelzésünknél
Makrogazdasági kilátások - Simor András 4
Az infláció 2012-ben a cél szintjére csökkenhet
Makrogazdasági kilátások - Simor András 5
2007
2007
2007
2007
2008
2008
2008
2008
2009
2009
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9 %%
inflációs cél
Az inflációs előrejelzés legyezőábrája
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Magyarország a válságban
2. Hol tartunk most?
3. A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei
6Makrogazdasági kilátások - Simor András
Az eladósodás miatt Magyarország 2008-ra a régió legsérülékenyebb országává
vált
Makrogazdasági kilátások - Simor András 7
Bruttó államadósság és nettó külső adósság
A magánszektor hitelbővülése régiós viszonylatban nem volt kiugró…
Makrogazdasági kilátások - Simor András 8
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Lettország Litvánia Románia BulgáriaLengyelország Magyarország Csehország Szlovákia
A magánszektor hitelállománya a GDP arányában
..a magánszektor azonban devizában adósodott el
Makrogazdasági kilátások - Simor András 9
Lettország
Észtország
Magyarország
Litvánia
Rom
ánia
Lengyelország
Bulgária
Szlovákia
Csehország-10
10
30
50
70
90
110
2003 2008
%
A devizahitelek aránya a lakossági hiteleken belül
A devizahitelezés térnyerését több tényező is támogatta
Integrálódott bankrendszer
Túlzottan optimista jövedelem várakozások
Alacsony árfolyamvolatilitás
Laza fiskális politika Magas államadósság
Devizahitelezés
Globális likviditásbőség
Külső adósság
Magas forintkamatok
2. Stabilitási kockázat
1. Költségvetési kockázat
150% hitel/betét arány
Korlátozott monetáris politika
Magas infláció
10Makrogazdasági kilátások - Simor András
A válság hatására az állam és a magánszektor drasztikus
alkalmazkodásra kényszerült• A korábbi túlköltekezés miatt a fiskális politika a válság közepén kényszerült drasztikus kiigazításra
• A háztartások erőteljesen visszafogták fogyasztásukat, hitelkeresletüket
• A vállalatok alkalmazkodása a csökkenő foglalkoztatásban, mérsékelt bérnövekedésben és a visszaeső beruházási keresletben tükröződött
• A bankok mérlegalkalmazkodásának következtében visszaeső hitelkínálat és szigorodó hitelkondíciók is hozzájárultak a belső kereslet visszaeséséhez
• A monetáris politika is csak korlátozottan járulhatott hozzá a válság enyhítéséhez
• A magánszektor és a bankrendszer devizapozíciói korlátozták a monetáris politika mozgásterét
Makrogazdasági kilátások - Simor András 11
A gazdaság alkalmazkodása egyensúlyi pozíciónk markáns javulását
eredményezte…
Makrogazdasági kilátások - Simor András 12
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*
2011 2012-12-10-8-6-4-202468
10
-12-10-8-6-4-20246810
Államháztartás Háztartások Vállalati szektor Külső finanszírozási képesség
%%
*Ténybecslés
A folyó fizetési mérleg és a szektorok finanszírozási helyzete (a GDP százalékában)
Azonban jelentős, és a régiónál nagyobb gazdasági visszaeséssel járt
Makrogazdasági kilátások - Simor András 13
2008Q01 2008Q02 2008Q03 2008Q04 2009Q01 2009Q02 2009Q03 2009Q04 2010Q01 2010Q02 2010Q03
-10
-5
0
5
10
15
-10
-5
0
5
10
15
Csehország Románia SzlovákiaMagyarország Lengyelország
% %
A GDP éves növekedése a régióban
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Magyarország a válságban
2. Hol tartunk most?
3. A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei
14Makrogazdasági kilátások - Simor András
Erős szerkezeti kettősség mellett zajlik a kilábalás
• A növekedés motorja az élénk külső kereslet
• A belső kereslet csak nagyon lassan talál magára…
• …részben a múltbeli egyensúlytalanságok következményeképpen:• lakossági hitelek
emelkedő törlesztőrészletei
• szigorú hitelkondíciók
Makrogazdasági kilátások - Simor András 15
Az éves GDP változás szerkezete
2005
2005
2006
2006
2007
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2010
-16-14-12-10-8-6-4-202468
1012
-16-14-12-10-8-6-4-2024681012
Háztartások fogyasztási kiadása Kormányzati fogyasztás
Bruttó állóeszköz-felhalmozás Készletváltozás és statisztikai hiba
Nettó export GDP növekedés
% %
A válság ellenére az infláció még a cél fölött
• A kereslet visszaesése árleszorító hatással jár
• A költségvetési kiigazítás azonban ismét inflációs hatású volt
• 2010-től drasztikus élelmiszer- és nyersanyagár-sokkok növelték az inflációt…
• …a sokkok azonban a maginflációba a vártnál kevésbé gyűrűztek be
Makrogazdasági kilátások - Simor András 16
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Fogyasztóiár-index Maginfláció
% %
A fogyasztói árindex és a maginfláción, éves indexek
Inflációs alapfolyamatokat megragadó mutatóink az elmúlt két hónapban
érdemben csökkentek
Makrogazdasági kilátások - Simor András 17
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-2-10123456789
10
%
Az inflációs alapfolyamatot megragadó mutatóink sávja
A nem horgonyzott várakozások miatt azonban a sokkok másodkörös
hatásokkal járhatnak
Makrogazdasági kilátások - Simor András 18
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110
2
4
6
8
10
12
14
0
2
4
6
8
10
12
14
Inflációs várakozások sávja tény infláció
% %
folytonos inflációs cél
Az inflációs várakozások sávja
Sérülékenységünk tükröződik kockázati megítélésünk ingadozásában is
• Kockázati megítélésünket a régiónál erősebb ingadozás jellemezte
• Részben a középtávú költségvetési kilátások miatt
• Az eurozóna periféria megítélésének változásai is erősen hatnak ránk
• A strukturális átalakítások hírére CDS-felárunk februártól csökkent…
• …régiós viszonylatban azonban még mindig magas
Makrogazdasági kilátások - Simor András 19
Szuverén CDS felárak (bázispont)
jún.
3.jú
l.7.
aug.
8.sz
ept.1
1.ok
t.15.
nov.
18.
dec.2
2.ja
n.23
.fe
br.2
6.áp
r.1.
máj
.5.
jún.
8.jú
l.10.
aug.
13.
szep
t.16.
okt.2
0.no
v.23
.de
c.25.
jan.
28.
már
c.3.
ápr.6
.m
áj.1
0.jú
n.11
.jú
l.15.
aug.
18.
szep
t.21.
okt.2
5.no
v.26
.de
c.30.
febr
.2.
már
c.8.0
100
200
300
400
500
600
700
800
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Magyarország CEEMA kompozit
bázispont bázispont
1. Monetáris politikai helyzetértékelés
2. Makrogazdasági helyzetkép1. Magyarország a válságban
2. Hol tartunk most?
3. A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei
20Makrogazdasági kilátások - Simor András
Makrogazdasági kilátások - Simor András 21
• A növekedés idén és jövőre is 3 százalék körül alakulhat
• A 2012-re a novemberi előrejelzésnél lassabb növekedésre számítunk…
• …elsősorban a Széll Kálmán terv belső keresletet visszafogó hatása miatt
• A kibocsátási rés a teljes horizonton negatív marad
Tovább élénkül a gazdasági növekedés üteme
2007
2007
2007
2007
2008
2008
2008
2008
2009
2009
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
-8-7-6-5-4-3-2-10123456
-8-7-6-5-4-3-2-10123456
%%
A GDP legyezőábrája
Makrogazdasági kilátások - Simor András 22
• A nettó export növekedési hozzájárulása csökken, de végig erős marad
• A belföldi kereslet fokozatosan élénkülni kezd –de a novemberi előrejelzésnél lassabban
• A Széll Kálmán-terv
elsősorban a fogyasztást és az állami beruházást veti vissza 2012-ben
Kiegyensúlyozottabb szerkezetű növekedés várható
Az éves GDP változás szerkezete
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-12-10-8-6-4-202468
-12-10-8-6-4-20246810
Lakossági fogyasztás Közösségi fogyasztásBruttó állóeszköz-felhalmozás Készletváltozás és hibaNettó export GDP
% %
Makrogazdasági kilátások - Simor András 23
• A globális növekedés tartósan lelassul a válság előtti évekhez képest
• Az új autóipari beruházásoknak köszönhetően azonban piaci részesedésünk ismét emelkedhet
• Közel két számjegyű export-növekedésre számíthatunk
A külső kereslet fokozatos lassulására számítunk, az exportnövekedés így is
erős leszAz exportpiaci részesedés alakulása
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Exportpiaci részesedés Export Külső kereslet
Éves változás (%)
Éves változás (%)
Makrogazdasági kilátások - Simor András 24
A munkapiaci helyzet csak lassan javul
• A foglalkoztatottság csak késve követi a fellendülést
• Eközben várhatóan az aktivitás is növekszik
• Ehhez a Széll Kálmán terv intézkedései is hozzájárulhatnak
• A fentiek eredőjeként a munkanélküliség végig 10% fölött maradhat
Foglalkoztatás és munkanélküliség a nemzetgazdaságban
2002
2002
2002
2002
2003
2003
2003
2003
2004
2004
2004
2004
2005
2005
2005
2005
2006
2006
2006
2006
2007
2007
2007
2007
2008
2008
2008
2008
2009
2009
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
3700
3800
3900
4000
4100
4200
4300
4400
220
260
300
340
380
420
460
500
AktivitásFoglalkoztatásMunkanélküliség (jobb tengely)
ezer fő ezer fő
Makrogazdasági kilátások - Simor András 25
A laza munkaerő-piac a következő években is visszafogja a bérnövekedést
• A várhatóan alacsony bér- növekedéshez az szja-terhek csökkenése is hozzájárul
• A reálbér-növekedés végig elmaradhat a termelékenység bővülésétől
• A mérsékelt bérdinamika jelentősebb áremelések nélkül is lehetővé teszi a vállalati profitok helyreállítását
Reálbér és termelékenység változás a versenyszférában
2000
2000
2001
2001
2002
2002
2003
2003
2004
2004
2005
2005
2006
2006
2007
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2010
2011
2011
2012
2012
-10-8-6-4-202468
10
-10-8-6-4-20246810
Reálbér Termelékenység
% (éves növekedés)
% (éves növekedés)
Az inflációs folyamatok kettőssége fennmarad
• A költségsokkok 4 százalék közelében tartják a 2011-s inflációt
• A reálgazdaságból adódó inflációs nyomás, és így a maginfláció a teljes horizonton alacsony lehet
• Az elmúlt hónapok inflációs és béradatai enyhébb másodkörös hatásokat valószínűsítenek
• Ezért az elsőkörös hatások kifutásával az infláció 3 százalékra csökkenhet
Makrogazdasági kilátások - Simor András 26
A maginfláció és a maginfláción kívüli tételek éves árváltozása
2006
2006
2006
2006
2007
2007
2007
2007
2008
2008
2008
2008
2009
2009
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
0
2
4
6
8
10
12
0
2
4
6
8
10
12
Maginfláció Maginfláción kívüli tételek
% %
3 szcenárió jeleníti meg az alappálya körüli kockázatokat
1) A költségsokkok begyűrűzése nagyobb lehet nem kellően horgonyzott várakozások esetén
Már 2011-ben érdemi kamatemelést indokolna, a kamatszint csak 2012 végére csökkenhetne vissza 6%-ra
2) Tartósan alacsonyabb beruházási trend esetén a kevésbé bővülő termelőkapacitások az alappályánál kisebb kibocsátási rést eredményeznek, ami gyengíti a dezinflációs hatást
A jegybanki kamatpálya enyhén felfelé tolódna el
3) A tartósan szigorúbb hitelkondíciók: alacsonyabb fogyasztási keresletet és emiatt erősebb dezinflációt eredményez
2012-től fokozatos kamatcsökkentést tenne indokolttá
Makrogazdasági kilátások - Simor András 27
Az infláció és a növekedés alakulása a kockázati pályákban
Makrogazdasági kilátások - Simor András 28
GDP infláció
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.0
-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.0
AlappályaTartós beruházástrend-csökkenésSzigorú lakossági hitelkondíciók
% %
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
AlappályaTartós beruházástrend-csökkenésSzigorú lakossági hitelkondíciók
% %
A külső finanszírozási képesség a következő években is többletet mutathat
• Az erős exportnövekedés és a visszafogott belső kereslet magas reálgazdasági többletet eredményez…
• …ami bőven ellensúlyozza a jövedelemegyenleg növekvő hiányát
Makrogazdasági kilátások - Simor András 29
A külső finanszírozási képesség (a GDP arányában)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Áru- és szolgáltatásegyenleg Jövedelem egyenlegViszonzatlan folyó átutalások TőkemérlegKülső finanszírozási képesség Folyó fizetési mérleg
%%
A Széll Kálmán terv költségvetési és gazdasági hatása a részletek hiányában
bizonytalan• A már kidolgozott
intézkedésekkel 2012-ben 4-5%-os hiány adódna
• A teljes tervezett megtakarítás mellett is csak középtávon, a ciklikus pozíció javulásával csökken a hiány 3% alá
• A makrogazdasági előrejelzésben a tervezett megtakarítások felével számoltunk
• A hosszabb távú növekedési kilátásokra és az inflációra gyakorolt hatás pontosabb becslése csak a részletek ismeretében válik lehetővé
Makrogazdasági kilátások - Simor András 30
Államháztartási egyenlegmutatók (a GDP %-ban)
2010 2011 2012
ténybecslé
s szabályalapú alternatív
ESA egyenleg -4,4 2,5 -4,6 -3,6
SNA egyenleg -3,7 -6,8 -5,0 -4,0ciklikus
komponens -2,4 -1,7 -1,0 -1,3ciklikusan
igazított SNA egyenleg -1,3 -5,1 -4,0 -2,6
Makrogazdasági kilátások - Simor András 31
Egyensúlyi helyzetünk sokat javult, de a magas állományok miatt sérülékenységünk még sokáig
megmarad• Az államadósság mérséklődő pályára állhat, de vannak kérdőjelek
• A csökkenést idén részben a magánnyugdíjpénztári rendszer felszámolása okozza
• A Széll Kálmán terv teljes megvalósítása szükséges a hosszútávú csökkenő trendhez
• A devizahitelezés háttérbe szorult, az állomány leépülése azonban sok évet vesz igénybe – sérülékenységünk csak lassan mérséklődik
• A fogyasztás és a bankrendszer stabilitási helyzete sokáig érzékeny lesz a svájci frank árfolyamának alakulására
• A bankrendszer hitelaktivitását is negatívan befolyásolja az erős svájci frank miatt romló hitelportfolió
• Nem egyértelmű, hogy már a válság előtt régiós viszonylatban alacsony potenciális növekedés milyen mértékben nőhet
• A bizonytalan üzleti környezet és a válság adók negatívan befolyásolják a beruházási kedvet és a hitelaktivitást
• A Széll Kálmán terv strukturális intézkedéseinek hatásait csak a részletek ismeretében ítélhetjük meg pontosan
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET!
32Makrogazdasági kilátások - Simor András