management pracovního kapitálu
DESCRIPTION
Management pracovního kapitálu. Finančnímu řediteli a jeho týmu zabere nejvíce času řízení pracovního kapitálu Dobrý management pracovního kapitálu znamená velké úspory finančních nákladů. Rozvaha. Aktiva Pasiva Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál - hmotný- základní kapitál - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
Management pracovního kapitálu
• Finančnímu řediteli a jeho týmu zabere nejvíce času řízení pracovního kapitálu
• Dobrý management pracovního kapitálu znamená velké úspory finančních nákladů
Aktiva Pasiva
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy
- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry
Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období
Rozvaha
Aktiva Pasiva
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy
- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry
Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období
Rozvaha
Řízení pohledávek a závazků
• Doba splatnosti:dlouhá splatnost pohledávek a krátká splatnost závazků znamená “dělat bankéře“ na cestě mezi dodavatelem a odběratelem
• Správa pohledávek:jeden nezaplacený obchod (při marži 10%) znamená, že musím udělat dalších 9 stejných obchodů, abych nic nevydělal
Obrátkovost pohledávek
Pohledávky / průměrný denní obrat (obrat / 365)
Příklad:
roční obrat = 25 000 000 Kč
pohledávky = 1 800 000 Kč
Výpočet:
průměrný denní obrat: 25 000 000 / 365 = 68 493
obrátkovost pohledávek: 1 800 000 / 68 493 = 26
Obrátkovost pohledávek (DSO) je 26 dní
Obrátkovost závazků
Závazky / průměrné denní náklady na pořízení
Příklad:
roční náklady na pořízení zboží = 18 000 000 Kč
závazky = 1 400 000 Kč
denní průměr: 18 000 000 / 365 = 49 315
obrátkovost závazků (DPO): 1 400 000 / 49 315 = 28
Obrátkovost závazků je 28 dní, obrátkovost pohledávek je 26 dní. Potřebuji pracovní kapitál?
den 1 2 8 10 14 17 3043
Cyklus peněžního tokuo
bje
dn
ávk
a zb
oží
u d
od
av
atel
e
do
da
v. e
xp
ed
uje
zb
oží
+ f
akt
uru
zbo
ží d
ora
zilo
zpra
co
ván
í in
tern
ích
pro
ce
sů
zbo
ží in
sta
lov
áno
u k
lien
ta
akc
ep
tac
e, v
yst
av
en
í fa
ktu
ry
pla
tba
do
da
vate
li (2
8 d
ní)
pla
tba
od
zá
ka
zník
a (
26
dn
í)
potřeba financování pracovního
kapitálu
.
Dodavatelský úvěr
• Možnost čerpání úvěru u dodavatele do určitého limitu• Při překročení limitu je třeba nejdříve uhradit předešlé
závazky (i když jsou před splatností) a poté začít další čerpání
• Dodavatelé někdy nabízejí slevu za nečerpání úvěru (např. 2/10, net 90)
sleva % 365míra slevy = ------------------- x ------------------------------------------------ 100 – sleva % splatnost net – splatnost se slevou
2% 365 0,02 365míra slevy = ---------------- x ----------- = ------- x ------ = 9,31% 100% – 2% 90 – 10 0,98 80
Optimalizace zásob
• Segregace objednávaného zboží podle ceny a obrátkovosti
• Nejdražší a zároveň nejméně obrátkové zboží objednávat individuálně, nejlevnější a zároveň nejvíce obrátkové zboží objednávat v čase, kdy jeho množství klesne po stanovený limit
• JIT (Just In Time) – vyžaduje spolehlivé dodavatele a dokonalou organizaci
• Konsignační sklady – sklady dodavatele u zákazníka
Optimální velikost objednávky
cena
množství
cena za kus
náklady na uskladnění
celkové náklady
Financování a jeho zdroje
• Proč si půjčujeme?
• Kde si půjčujeme
• Jak si půjčujeme?
vlastní zdroje
Proč si půjčujeme
čas
potř
eba
prac
ovní
ho k
apitá
lu
kontokorentní úvěry
Proč si půjčujeme
vlastní zdroje
fixní úvěry
čas
potř
eba
prac
ovní
ho k
apitá
lu
Finanční páka
Vaše společnost má vlastní kapitál 1.000 a roční návratnost kapitálu v EBIT 20%. Roční tržby v roce X jsou 3.000, náklady na prodané zboží 2.200, rozdíl mezi hrubým a provozním ziskem jsou provozní a administrativní náklady. Nejsou žádné finanční výnosy ani náklady. DPPO je 20%.
V roce X+1 si vezmete půjčku ve výši 100% vlastního kapitálu s úrokem 10%. Tím, že se zdvojnásobily zdroje, se také zdvojnásobil obchod: roční obrat, náklady na prodané zboží, provozní a administrativní náklady.
a) Připravte výsledovky roku X a X+1
b) Jaký je čistý zisk po zdanění, čistá marže a návratnost vlastního kapitálu v letech X a X+1 (před a po přijetí půjčky)?
Kde si půjčujeme
• Setkání nabídky a poptávky po finančních zdrojích zajišťují FINANČNÍ TRHY (např. banky, pojišťovny, leasingové společnosti, faktoringové společnosti, burzy cenných papírů, provozovatelé kreditních karet)
• Samostatnou skupinou zdroje úvěrů jsou dodavatelé• Z hlediska způsobu jsou nabízené instrumenty
– peněžní (krátkodobě splatné)– úvěrové (dlouhodobé, např. úvěry a leasing)– kapitálové (obchodování na burze)
• Hlavními depozitory jsou domácnosti a firmy• Poptávku po zdrojích zajišťují vláda, podniky i
domácnosti
Finanční trhy
• Místo, kde se setkává nabídka s poptávkou, transakce jsou organizované pomocí brokerů
• Peněžní trh: hotovostní vklady, cizí měny, krátkodobé půjčky a obligace
• Burza cenných papírů: veřejně obchodovatelné akcie, vládní dluhopisy, komerční dlouhodobé půjčky, směnky a obligace
• Komoditní trh: úroda, ropa, suroviny, drahé kovy
Finanční trhy
Jak si půjčujeme
• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Tichý společník• Emise
Jak si půjčujeme
• Dodavatelské úvěry • Bankovní úvěry• Tichý společník• Emise
Při výběru správného produktu se řídíme se účelem a dobou, na jak dlouho úvěr potřebujeme
Bankovní úvěry
• Krátkodobé
• Střednědobé a dlouhodobé
• Další bankovní produkty
• Časová hodnota peněz
Krátkodobé úvěry
Krátkodobé úvěry: méně rizikové než dlouhodobé, umožňují bance rychle reagovat a jsou levnější
• Kontokorent: čerpání podle potřeby, úroky pouze za skutečně čerpané finanční prostředky, ale “commitment fee“ nad rámec úroků
• Lombardní úvěr: zajištěný majetkem, pevná částka na pevnou dobu
• Eskontní směnečný úvěrúvěr zajištěný eskontní směnkou
• Factoring: odkup pohledávek (pravý) nebo krátkodobý úvěr zajištěný pohledávkami (nepravý)
Výpočet úrokové míry
Další poplatky vedle úroků (rezervační poplatek, poplatek za uzavření smlouvy, administrativní poplatek aj.) komplikují možnost kvantifikovat skutečné náklady a tím porovnat konkurenční nabídky.
Výpočet:
efektivní výše úroku (Kč) + kon.poplatky 365úroková (%) = ----------------------------------------- x --------------------míra výše půjčky – poč.poplatky počet dní půjčky
Středně a dlouhodobé úvěry
Rozmezí 1 až 5 let (středně), nad 5 let (dlouhodobý).Vyšší míra úvěrového rizika pro banku – měnící se bonita
klienta a podmínky trhu• Provozní úvěr:
financování trvale vázaných aktiv• Účelové úvěry:
projektové financování, leasing, investiční úvěr• Forfaiting:
odkup střednědobých pohledávek • Hypotéka:
dlouhodobý úvěr zajištěný nemovitostí, kterou financuje• Syndikovaný dlouhodobý úvěr:
spolupráce více bank na jednom obřím projektu
Další bankovní produkty
• Bankovní záruka
• Akceptační směnečný úvěr
• Dokumentární akreditiv
• Hedging
Další bankovní produkty
• Bankovní záruka záruka banky za obchodního partnera, že v případě nedodržení podmínek převezme závazek na sebe
• Akceptační směnečný úvěrzáruka banky za obchodovatelnou směnku vydanou jejím klientem třetí osobě
• Dokumentární akreditivtyp bankovní záruky, kde banka kupujícího ručí prodávajícímu, že kupující po dodání zboží zaplatí
• Hedgingzajištění proti finančnímu riziku, které vyplývá z možných budoucích výkyvů kurzů cizích měn a cen komodit
Hedging
• Vyhodnocení rizika: velikost expozice, senzitivita expozice, stanovení několika scénářů včetně worst-case versus cena za službu hedgingu
Výpočet pravděpodobnosti dopadu expozice:
Scénář VýsledekPravdě
podobnostDopad
1 +40 30% +122 -3 30% -13 -65 40% -26
Celkem -15
Úvěrové riziko
Banka při řízení rizika sleduje “Pět C“ klienta:
Charakter
Capital
Capacity
Conditions
Collateral
Finanční investice
• Finanční investor: tichý společník
• Venture kapitál v ČR
• Kritéria a investiční proces
Statistiky z EUROSTATU (2007)
Největší problémy začínajících podnikatelů:• legislativní prostředí• zákazníci• ocenění výrobků a služeb• dostatek kvalifikovaného personálu
Největší problémy dalšího rozvoje podnikání• platební neschopnost zákazníků• osobní náklady• neschopnost získat bankovní financování • kombinace práce vs. osobní život
Zajištění financování je 3. největším problémem začínajících podnikatelů
Finanční investor
• Střednědobá investice formou kapitálového vstupu
• Peníze ze zdrojů investičních fondů• Investice do rychle rostoucích společností se
zajímavým business plánem• Vhodný pro podniky s potenciálem pro tvorbu
hodnoty, které mají zajímavý produkt, konkurenční výhodu, trh, schopný tým a ochotu přijmout investora jako spoluvlastníka
Kdy použít jaké finanční zdrojeT
ržb
y/V
ýko
ny
Čas
Zahájení
Růs
t
Expanze
Dospělost
Tichý společník,Venture kapitál
Banky, Leasing
Akvizice
IPO
Finanční investoři v ČR
• Čeští podnikatelé stále preferují tradiční způsoby financování (vlastní úspory, bankovní financování, veřejné fondy a granty)
• Podnikatelé nejsou obeznámeni s koncepcí možnosti financování pomocí venture kapitálu
• Podnikatelé si neví rady s podnikatelským záměrem a s jeho prezentací
• Převládá prostředí nedůvěry, podnikatelé ne-jsou nakloněni ani koncepci přenechat podíl na podnikání ani otevřené politice vůči investorům
Kritéria investorů
• Komplexní a odůvodnitelný business plán• Management• Vhodný produkt• Kvalita výnosů• Trh• Investiční horizont• IRR / násobek vložených fin. prostředků (zisk) • Exit
Investiční proces
Fáze Potřebné informace Čas (týdny)
I. Předběžné posouzení investiční příležitosti
• Smlouva o mlčenlivosti• Základní informace o
společnosti, finanční plán
1 - 2
II. Vlastní ohodnocení • Podnikatelský záměr 2 - 3
III. Vzájemná dohoda o společném postupu
• Term sheet (Dohoda o spolupráci)
2
IV. Due diligence • Dotazník, příprava podkladů, data room
1 - 2
V. Závazná nabídka spolupráce a financování
• Návrh právní dokumentace 1
VI. Podpis smluvní dokumentace
• Smlouva, uvolnění investičních prostředků
1
Celkem 8 - 11
Nejběžnější důvody nedohody
• Podnikatel a fond mají rozdílný investiční horizont
• Business plán je příliš optimistický• Podnikatel potřebuje získat kapitál k zažehnání
krátkodobé finanční krize• Nefunguje „osobní chemie“• Podnikatel se nechce vzdát svého podílu na
firmě
Rizikový kapitál
• Financování soukromých růstových podniků formou navýšení jejich základního jmění
• Typicky se používá jako prostředek pro financování zahájení činnosti společnosti, jejího rozvoje, expanze nebo akvizice
• Rizikový kapitál očekává vysokou návratnost investice• Často se venture kapitálový investor stává menšinovým
podílníkem na firmě s právem veta v některých zásadních rozhodnutích
• Rozhoduje se podle atraktivnosti podnikatelského záměru a předpokládanou schopností jeho tvůrců úspěšně záměr realizovat
• Tichý společník může být fyzická i právnická osoba, která zůstává vůči třetím stranám anonymní.
• Jedna firma může mít více tichých společníků • Využití této formy financování především v počáteční fázi
podnikání a dále pokud není možné získat potřebné zdroje kapitálu jinou formou
• Tiché společenství upravuje §673 až 681 Obchodního zákoníku.
• Uzavřením smlouvy o tichém společenství nevzniká žádný nový právní subjekt.
• Tichý společník nemá právo podílet se na vedení podniku, ale má právo nahlížet do obchodních a účetních záznamů
Tichý společník
Podíl tichého společníka na zisku a ztrátě
• Podíl ze zisku může být stanoven v jednotné výši po celou dobu trvání tichého společenství nebo se může pro každý rok lišit
• Nárok na podíl ze zisku vzniká pouze tehdy, je-li samotná firma zisková
• Tichý společník se podílí na zisku ve stejném rozsahu, jako na případné ztrátě
• V případě ztráty – jakmile se podnik opět dostane do zisku, navyšuje se snížený vklad tichého společníka až do jeho původní výše
• Podíl na zisku tichého společníka se zdaňuje srážkovou daní 15%
Zánik tichého společenství
Účast tichého společníka na podnikání zaniká:
a) uplynutím doby, na kterou byla smlouva uzavřena
b) výpovědí smlouvy (pokud nebyla smlouva uzavřena na dobu určitou)
c) pokud dosáhne podíl tichého společníka na ztrátě z podnikání výše jeho vloženého vkladu
d) ukončením podnikáním, ke kterému se vztahuje smlouva o tichém společenství
e) prohlášením konkurzu na majetek podnikatele, tak i tichého společníka
f) zánik jiným zákonným způsobem
Strategické investice
• Akvizice a fůze
• Rizika
• Due diligence
Akvizice a fůze (M&A)
• M&A = strategická investice do jiné společnosti, která se stává buď dcerou (akvizice) nebo součástí (fůze) kupující společnosti
• Akvírující firma hledá rozšíření portfolia, podílu na trhu, know how, možnost expanze na nové trhy nebo lepší využití pracovního kapitálu
• Akvírovaná firma hledá stabilitu a záštitu větší společnosti, další možnosti růstu, know how nebo finanční exit vlastníků
• M&A nese mnoho nových možností i rizik
Rizika ze strany managementu
Základní účel M&A by měl být vytváření hodnot.
Ale:
• Možnost chybného manažerského rozhodnutí• Ochota víc riskovat při vidině umocnění růstu,
obratu, zisku, podílu na trhu, atd.• Mnohé z těchto ukazatelů mají vliv na odměny
vrcholového vedení a tím zvyšují jeho ochotu riskovat
Rizika z neznalosti kupovaného
Rizika:• Na začátku jde o nákup „zajíce v pytli“• Akvírovaná firma může mít mnoho kostlivců ve
skříních, za které kupující přebírá zodpovědnost
Řešení:• Důkladná hloubková kontrola (due diligence)• Konečná suma za akvizici podle skutečných
výsledků během několika příštích let
Due diligence
Důkladná hloubková kontrola kupované společnosti• právní (smlouvy, právní závazky, potencionální a běžící
soudní spory a arbitráže)• účetní (audit metodiky účtování, přecenění majetku,
kvalita zásob, pohledávek, finančního majetku a nefinančních aktiv)
• obchodní (rozbor zákazníků a zakázek, poměr největších zákazníků na celkový obrat, obrátkovost či věrnost zákazníků, rekrutování nových zákazníků
• projektová (běžící dodavatelské projekty a zakázky, plnění závazků a harmonogramu)
Rizika z reakce zaměstnanců
• Zaměstnanci mají tendenci přijímat změny negativně a cítit se v ohrožení
• Nejlepší z nich najdou nejsnáze uplatnění na trhu práce a odcházení nejdříve
• Kultury slučovaných společností mohou být rozdílné a jejich sjednocování nákladné
Řešení:• Důkladná příprava HR, přísně důvěrná• Po odtajnění jasná a konkrétní komunikace a rychlé a
konkrétní kroky k normalizaci
Časová hodnota peněz
• Budoucí hodnota
• Čistá současná hodnota
• IRR
Budoucí hodnota
Čas jsou peníze a hodnota peněz se s časem mění. Investovaná 1Kč mi může do budoucna vygenerovat
zisky, neinvestovaná naopak ztrácí na hodnotě
1 Kč dnes ≠ 1Kč za rok
FVn = PV * (1 + i)n
FV (Future Value): budoucí hodnota KčPV(Present Value): současná hodnota Kči (interest): úrok %
Budoucí hodnota
FVn = PV * (1 + i)n
Příklad:
Předpokládaná úroková míra na dalších 7 let je 10%.
Jaká je budoucí hodnota částky 400,- Kč na konci jednotlivých let 1 až 7?
Čistá současná hodnota
Představuje vyjádření budoucích příjmů očištěných o náklady v dnešní hodnotě peněz
1Kč za rok ≠ 1Kč dnes
NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0
FV (Future Value): budoucí hodnota KčNPV(Net Present Value): čistá současná hodnota Kči (interest): úrok %
I0 (Initial Investment): počáteční výdaje Kč
Čistá současná hodnota
NPV = FVn * 1/(1 + i)n - I0
Příklad:
Projekt, který vyžaduje počáteční výdaj I0 = 1.000,- Kč, přinese následné příjmy na konci 1. roku 400,- Kč, 2. roku 600,- Kč a 3. roku 500,- Kč.
Jaká je čistá současná hodnota projektu?
Vnitřní výnosové procento
Představuje procentuální vyjádření rentability konkrétní obchodní investice nebo aktivity. Počítá se jako výše
diskontní sazby kde NPV = 0
FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0
Pro investice delší než 2 roky nelze algebraicky stanovit výpočet, tudíž se zjišťuje metodou „pokusů a omylů“
Vnitřní výnosové procento
FVn * 1/(1 + i)n - I0 = 0
Příklad:
Jaké je vnitřní výnosové procento projektu, jehož počáteční investice je 1.000,- Kč a výnosy jsou na konci 1. roku 452,- Kč, 2. roku 500,- Kč a 3. roku 278,- Kč?
Cenné papíry a obchodování
• Emitované cenné papíry
• Obchodování na burze cenných papírů
Emitované cenné papíry
• Emitované cenné papíry - podnikové obligace - akcie
• Výhody / nevýhody - atraktivní pro investory (likvidita)
- levnější zdroj financování- dražší počáteční náklady
• Obchodují se na kapitálových finančních trzích - NYSE (22 bilionů USD ročně) - evropské: Londýn (7 bilionů), Frankfurt (3 biliony) - východní Evropa: Varšava (desítky emisí ročně, penzijní fondy), Praha (0,04 biliony)
• Primární a sekundární obchodování
Rozvaha Aktiva Pasiva
Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál- hmotný - základní kapitál- nehmotný - kapitálové fondy- dlouhodobý finanční - rezervní fondy
- výsledek hospodaření minulých letKrátkodobý majetek - výsledek hospodaření běžného období- pohledávky- zásoby Cizí kapitál- krátkodobý finanční - bankovní úvěry- banka - emisní úvěry- hotovost - obchodní úvěry
Ostatní aktiva Ostatní pasiva- příjmy příštích období - výdaje příštích období- náklady příštích období - výnosy příštích období
Kapitál
Vlastní kapitál- základní kapitál (peněžní / nepeněžní vklady společníků)- kapitálové fondy (ážiový fond)- rezervní fondy- výsledek hospodaření minulých let- výsledek hospodaření běžného období
Cizí kapitál- bankovní úvěry
- emisní úvěry (podnikové obligace)- obchodní úvěry
Vlastní kapitál
s.r.o. a.s.
Finanční vklad společníků
Nefinanční vklad
Akcie
Akciová dividenda
Ážijový fond
4 4
4 6
6 4
6 4
6 4
Obligace
• Obchodovatelný cenný papír bez vlastnického práva - neustanovuje právo účasti na Valné hromadě - držitel nemá hlasovací právo
- obdržené prostředky jsou součástí cizího kapitálu
• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele• Splatnost
- jednorázově nebo postupné umořování- někdy možnost splatit předčasně (call option)
- někdy možnost konverze za kmenové akcie• Při likvidaci je výplata držitelů obligací upřednostněna
před uspokojením akcionářů
Obchodování s obligacemi
• Pevná nebo variabilní úroková míra
• Pevná míra:
- kuponové nebo bezkuponové obligace
- jistá výše přílivu hotovosti
- kolísání úrokových sazeb na finančních trzích mění
okamžitou hodnotu obligace
• Konvertibilní obligace
Cena obligace
• Součet současných hodnot příchozích kuponových plateb a nominální hodnoty
• Výši úroku k diskontování současné hodnoty tvoří risk free + risk premium
• Rating - zhoršující se rating zvyšuje risk premium• Ratingové společnosti S&P, Moody, www.rating.cz
Příklady ratingu
AAA BBB CCC
EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4
EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9
Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0
Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1
Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9
Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2
Celk.zadl / (celk.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5
Cena obligace
Rok Platba 5% 10% 15%
1 100,00 95,24 90,91 86,96
2 100,00 90,70 82,64 75,61
3 100,00 86,38 75,13 65,75
4 100,00 82,27 68,30 57,18
5 100,00 78,35 62,09 49,72
5 1 000,00 783,53 620,92 497,18
Celkem 1 216,47 1 000,00 832,39
Akcie
• Vlastnický cenný papír - účast na Valné hromadě - hlasovací právo
• Listinné / dematerializované• Na jméno / na doručitele
• Při likvidaci je výplata akcionářů poslední• Návratnost investice:
- nárůst ceny na trhu - dividendy
Hodnota akcií
• nominální (jmenovitá)
• účetní (vlastní kapitál / počet vydaných akcií)
• tržní (obchodovaná cena)
• Předpokládaná (kalkulovaná) cena
Existuje mnoho modelů, které počítají předpokládanou cenu, porovnávají ji se skutečnou tržní cenou a podle toho předpovídají nárůst nebo snížení cen akcií
Cena akcií podle β-koeficientu
Cena akcií na trhu:
= bezriziková výnosová míra + + (prémie za tržní riziko * β-koeficient)
Výše tržního rizika na významných světových burzách je pravidelně kalkulována a publikována (např. S&P) podle skutečných výsledků na kapitálových trzích
Cena akcií dle výnosu dividend
Cena akcií na trhu
= současná hodnota očekávaného výnosu dividend
= D0 + D1 / (1 + i) + D2 / (1 + i)2 + .. + Dn / (1 + i)n
při konstantním nárůstu dividend g:
cena = D1 / (i - g)
Cena akcií: kombinovaný model
Cena akcií na trhu
= současná hodnota očekávaného výnosu dividend za 5 let + předpokládané tržní ceny za 5 let
Předpokládaná tržní cena za 5 let se spočítá podle poměru
skutečná cena akcie : zisk na akcii
a diskontuje se do současné hodnoty
Cena akcií: kombinovaný modelA: Současná hodnota dividend vyplacených během příštích pěti let
RokOdhadovaný zisk
na akcii (nárůst 10%)
xOdhad výplaty
dividend=
Odhad dividenda na akcii
xDiskontovací
faktor(12,00%)
=Současná hodnota
dividendy1 1,30 45% 0,59 0,893 0,522 1,43 45% 0,64 0,797 0,513 1,57 45% 0,71 0,712 0,504 1,73 45% 0,78 0,636 0,495 1,90 45% 0,86 0,567 0,49 2,52
B: Současná hodnota akcie na konci 5. roku
RokOdhadovan
ý zisk na akcii
xP/E Ratio
(cena za akcii) / (zisk na akcii)
= Cena xDiskontovací
faktor=
Současná hodnota
akcie5 1,90 19 36,16 0,567 20,52
A + B = Celková hodnota akcie na začátku 1. roku 23,04
Pravidla výplaty dividend
• O výši vyplacených dividend rozhoduje vrcholový management
• Nutnost informovat akcionáře o “Dividned Policy“• Pokud se principy politiky výplaty dividend nedodrží,
mívá to negativní vliv na cenu akcií• Stejně tak včasná informovanost o stavu společnosti
a očekávaných výsledcích• Nejdůležitější prvky:
- konsistentní výsledky- žádná překvapení- včasná informace o očekávaných odchylkách- investoři si chtějí vybírat politiku, která jim vyhovuje
IPO (první veřejná nabídka)
• Důvody
• Přípravné fáze
• Obchodování
Jak vypadá firma pro IPO?
• Připravenost sdílet informace.• Transparentní vlastnická a organizační struktura podniku
a finanční toky ve společnosti. • Jasně definované plány, cíle a strategie, definice
měřitelných ukazatelů jejich plnění. • Účetnictví vycházející z mezinárodních účetních
standardů nebo připravenost na jeho přechod. • Ambiciózní, úplný, stabilní a profesionální management.
Výhody emise akcií
• Přístup k investorům, pro které je nejtransparentnější metodou.
• Optimalizace kapitálové struktury mezi dluhem a vlastním kapitálem.
• Při vydávání akcií získá emitent finanční prostředky v hotovosti na neurčito, se značnou volností užití a bez nutnosti splácet úvěr a úroky.
• Emise na regulovaném trhu je spojena se značnou publicitou.
Výhody IPO jako formy prodeje
IPO Strategický partner
Autonomie/partnerství
Možnost dalšího rozvoje Komplikovanost jednání Co s vydělaným kapitálem Informační otevřenost
Příprava transakce
Výhody IPO jako formy prodeje
IPO Private Equity Dluh
Dlouhodobá cena 10 – 13% 20 – 30% 5 – 8 %
Tolerance rizik Autonomie Bankrot Optimalizace rozvahy Flexibilita čerpání
Nevýhody emise
• Ztráta „soukromí“– Firma musí být transparentní se vším, co k tomu patří– Nutnost vytvořit pozici Investor relationship manager– Čtvrtletní zprávy a roadshows
• Náklady emise
Jednotlivé kroky• Rozhodnutí o realizaci (management + vlastníci)• Konzultace o realizovatelnosti (manažer emise)• Výběr poradců (manažer emise)• Časový harmonogram (management + manažer emise)• Due diligence (právníci, auditoři)• Interní ocenění firmy (manažer emise)• Příprava prospektu + proces schvalování• Schválení burzovním výborem• Prezentace pro Roadshow• Analýza koncové ceny• Bookbuilding (předběžné objednávky)• Stabilní cena
ECM – PRICE DEVELOPMENT
OFFERING PRICE: 1 317 CZK FIRST DAY CLOSING PRICE: 1 471 CZK (change 11,6%)
CLOSING PRICE (21.5.2007): 1 803 CZK
1 300
1 400
1 500
1 600
1 700
1 800
1 900
2 000
2 100
7.12
.200
6
14.1
2.20
06
21.1
2.20
06
28.1
2.20
06
4.1.
2007
11.1
.200
7
18.1
.200
7
25.1
.200
7
1.2.
2007
8.2.
2007
15.2
.200
7
22.2
.200
7
1.3.
2007
8.3.
2007
15.3
.200
7
22.3
.200
7
29.3
.200
7
5.4.
2007
12.4
.200
7
19.4
.200
7
26.4
.200
7
3.5.
2007
10.5
.200
7
17.5
.200
7
Pri
ce
[C
ZK
]
0
200 000
400 000
600 000
800 000
1 000 000
1 200 000
1 400 000
Tu
rno
ve
r [C
ZK
th
nd
.]
Turnover [tis. CZK] Kurz [CZK]
ZENTIVA – PRICE DEVELOPMENT
OFFERING PRICE: 505 CZK FIRST DAY CLOSING PRICE: 504.50 CZK (change -0,1%)
CLOSING PRICE (21.5.2007): 1 410 CZK
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
1 700
1 800
28
.6.2
00
4
28
.8.2
00
4
28
.10
.20
04
28
.12
.20
04
28
.2.2
00
5
28
.4.2
00
5
28
.6.2
00
5
28
.8.2
00
5
28
.10
.20
05
28
.12
.20
05
28
.2.2
00
6
28
.4.2
00
6
28
.6.2
00
6
28
.8.2
00
6
28
.10
.20
06
28
.12
.20
06
28
.2.2
00
7
28
.4.2
00
7
Pri
ce
[C
ZK
]
0
500 000
1 000 000
1 500 000
2 000 000
2 500 000
3 000 000
3 500 000
4 000 000
4 500 000
5 000 000
5 500 000
6 000 000
6 500 000
7 000 000
Tu
rno
ve
r [C
ZK
th
nd
.]
Turnover [ tis. CZK] Kurz [CZK]
Informační povinnosti – Hlavní trh
• Výroční a pololetní zpráva • Čtvrtletní ukazatele hospodaření • Řádná účetní závěrka (auditovaná)• Price sensitive informace• Corporate informace (valná hromada, výplata
dividendy, zvýšení/snížení základního kapitálu apod.)
Zdroje financování podniku• Dobře využité vlastní zdroje
(řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)
• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)
• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)
• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)
• Strategický investor(akvizice, fůze)
• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)
Kdy použít které zdroje
• Dobře využité vlastní zdroje (řízení pohledávek, závazků a zásob, kontrola nákladů, efektivita)
• Dodavatelský úvěr (lhůty splatnosti, splátkový prodej)
• Bankovní úvěr (krátkodobý / dlouhodobý, zajištěný / nezajištěný)
• Finanční investor(tichý společník, rizikový kapitál)
• Strategický investor(akvizice, fůze)
• Emitované dluhopisy(obchodovatelné obligace, akcie)
Délka používání aktiv
Snaha je sladit časový horizont používání aktiv s časovým horizontem pasiv, kterými je financován
• Dlouhodobý majetek „rodinné stříbro“ vlastním kapitálem, ostatní dlouhodobý majetek dlouhodobými cizími zdroji
Dlouhodobý majetek = vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje
• Financování oběžných aktiv krátkodobými provozními úvěry
Poměr vlastních a cizích zdrojů
Snaha je najít takovou míru zadlužení, která přílišným zvýšením rizika věřitele příliš nezvýší cenu za poskytnutí
cizích zdrojů
• Optimální míra zadlužení je velmi rozdílná podle typu společnosti a obchodní činnosti, kterou se zabývá, ale základní pravidlo je
Poměr vlastního a cizího kapitálu = 1 : 1
• Nedostatečné zadlužení plně nevyužívá možností finanční páky, přílišné zadlužení neúměrně zvyšuje riziko
Příklady ratingu
AAA BBB CCC
EBIT a pokrytí fin. nákladů x 23,8 4,7 0,4
EBITDA a pokrytí fin. nákladů x 25,5 6,5 0,9
Provozní zisk / celk. zadlužení % 203,3 35,9 5,0
Provozní cash flow / celk. zadl. % 127,6 17,3 -2,1
Celkové zadlužení / EBITDA x 0,4 2,2 7,9
Návratnost investic % 27,6 13,4 3,2
Cel.zadl / (cel.zadl + vl.kapitál) % 12,4 42,5 113,5
Poměr vývoje investic a tržeb
Snaha je, aby přílišný rozvoj investic nevyplenil budoucí zdroje financí
• Mohutnost investice příznivě ovlivňuje konkurenční výhody ale vytváří závazky do budoucnosti
Tempo růstu investic ≤ tempo růstu tržeb
• Zanedbávání investic znamená budoucí zakrňování aktivit, přílišné investice znamenají budoucí cash flow problém