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MINISTÉRIO DA EDUCAÇÃOUNIVERSIDADE FEDERAL DE PELOTAS
FACULDADE DE ADMINISTRAÇÃO E TURISMOCURSO DE BACHARELADO EM ADMINISTRAÇÃO
DISCIPLINA DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRAPROF. Ms. NILO VALTER KARNOPP
TÉCNICAS DE ORÇAMENTO DE CAPITAL
Emileni TessmerJoice Silva
Raquel Silveira
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Introdução Diante das diversas mudanças do mercado globalizado, as
empresas para se manterem competitivas passam por constantes processos de mudança e buscam novos projetos de investimentos tanto em desenvolvimento quanto em tecnologia.
Ao se deparar com projetos de investimentos as empresas devem estar atentas aos riscos que elas podem incorrer.
Para minimizar estes riscos as empresas se utilizam de ferramentas, como Payback, Valor Presente Líquido (VPL), Valor Futuro Líquido, Taxa Interna de Retorno (TIR), Índice de Lucratividade (IL) e Retorno Contábil Médio (RCM) as quais auxiliam na tomada de decisões em relação aos projetos.
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Payback Simples
Gitman (2007, p:339) “Trata-se do tempo necessário para que a empresa recupere seu investimento inicial em um projeto, calculado com suas entradas de caixa.”
Ross, Westerfield E Jordan (2002, p:220)
“É o tempo necessário para haver equilíbrio num sentido
contábil, mas não no sentido econômico” isso por ignorar o valor do dinheiro no tempo.
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Payback Simples Objetivo
Redução do risco e a valorização da liquidez. Isto se explica pelo fato do grau de incerteza aumentar, à medida que aumenta o horizonte de tempo considerado (Braga, 1992,
p.283).
O Payback pode ser Nominal = se calculado com base no fluxo de caixa com
valores nominais.
Presente líquido = se calculado com base no fluxo de caixa com valores trazidos ao valor presente líquido.
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Payback Simples Critérios de Decisão
Se o período de payback for menor que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto será aceito.
Se o período de payback for maior que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto será rejeitado.
Fórmula
Payback = ___________Custo Investimento__________ Valor do Fluxo de caixa periódico esperado
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Payback Simples
Exemplo
Uma empresa está tentando escolher
o melhor de dois projetos
mutuamente exclusivos que
apresentam risco igual, conforme
tabela ao lado.
Projeto A Projeto B
Investimento Inicial R$ 30.000 R$ 33.000
Ano Entradas de caixa
1 R$ 10.000 R$ 13.000
2 R$ 10.000 R$ 12.000
3 R$ 10.000 R$ 10.000
4 R$ 10.000 R$ 8.000
Projeto A = 30.000/10.000 = 3 anos
Projeto B = 2 + (33.000 - 25.000)/10.000 = 2,8 anos
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Payback Descontado BRIGHAM E HOUSTON (1999 apud Resende e
Siqueira, p:7)
“É o número de anos necessário para recuperar o investimento, com fluxos de caixa líquidos descontados.”
Características Se os fluxos de caixa forem positivos, o período de payback
descontado jamais será mais curto do que o período de payback;
Desconsidera os fluxos de caixa que ocorrem após o prazo de retorno;
Dificuldade na aprovação de projeto de longo prazo.
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Payback Descontado
Exemplo
Custo = 15%Tempo = 4 anos
Investimento Inicial =
R$ 100.000
Payback simples = 2 + (100.000 - 75.000)/45.000 = 2,56 anos
Payback descontado = 3 + (100.000 - 90.835,87)/28.587,66 = 3,32 anos
Ano Entradas de Caixa
Payback Simples VP Payback Descontado
1 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 34.782,61 R$ 34.782,61
2 R$ 35.000 R$ 75.000 R$ 26.465,03 R$ 61.247,64
3 R$ 45.000 R$ 120.000 R$ 29.588,23 R$ 90.835,87
4 R$ 50.000 R$ 170.000 R$ 28.587,66 R$ 119.423,53
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Payback Vantagens
Leva em conta o prazo de retorno do investimento; Muito utilizado pelas empresas para avaliar projetos; Considera os fluxos de caixa.
Desvantagens O período apropriado de recuperação é apenas um número
determinado subjetivamente; Não pode ser especificado em vista do objetivo de
maximização de riqueza; Não considera o valor do dinheiro no tempo.
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VP, VPL e VFL
Valor Presente Consiste em trazer a valor presente todos os valores do
fluxo de caixa durante o período de tempo analisado e
considerando-se uma determinada taxa de juros.
Permite a comparação de diversas alternativas de investimento
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VP, VPL e VFL Valor Presente
ExemploA Marca A faz 1.200 pães por mês, com um período de vida útil do forno de 50 meses. Por outro lado, a Marca B faz 1.800 pães por mês, mas com um período de vida útil menor, de 30 meses. Qual é o melhor investimento, considerando-se uma taxa de juros de 1% e o preço do pão a R$ 1,00?
Variável Marca A Marca B
PMT 1.200 1.800
n 50 30
i 1% 1%
VP - 47.035,34 - 46.453,87
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VP, VPL e VFL
Valor Presente Líquido Gitman (2007)
“Como o Valor Presente Líquido (VPL) leva explicitamente em conta o valor do dinheiro no tempo, é considerado uma técnica sofisticada de orçamento de capital.”
Ross, Westerfield E Jordan (2002, p:214)
“VPL é a diferença entre o valor de mercado de um
investimento e seu custo.”
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VP, VPL e VFL
Valor Presente Líquido Critérios de Decisão
• Se VPL ≥ 0, deve-se aceitar o projeto;• Se VPL < 0, deve-se rejeitar o projeto.
Fórmula
VPL = VP - Investimento Inicial
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VP, VPL e VFL
Valor Presente Líquido ExemploDigamos que o mesmo investidor do exemplo anterior decidissecomparar diversas opções de franquia, mas com aporte inicial e faturamentos diferentes, qual seria a melhor opção? Qual será o VPL de cada franquia considerando-se uma taxa anual de 14% e um período de tempo de cinco anos?
Franquia Investimento Inicial
Faturamento Anual
Restaurante R$ 200.000 R$ 133.000
Loja de Roupas R$ 100.000 R$ 68.000
Posto de Gasolina R$ 500.000 R$ 325.000
Variável RestauranteLoja de Roupas
Posto de Gasolina
CHS g CFo R$ 200.000 R$ 100.000 R$ 500.000
g CFj R$ 133.000 R$ 68.000 R$ 325.000
g Nj 5 5 5
i 14% 14% 14%
VPL (f NPV) - 256.600 - 133.450 - 615.751
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VP, VPL e VFL
Valor Futuro Líquido Resulta da soma das receitas do projeto capitalizadas para
o último período do projeto, menos a soma dos custos do
projeto capitalizados para o último período do projeto
A técnica do Valor Futuro Líquido (VFL) também pode serdefinida como a soma de todos os fluxos de caixa na data “n”.
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VP, VPL e VFL
Valor Futuro Líquido Critério de Decisão
VPL ou VFL > 0 = Projetos Atrativos para uma determinada taxa de remuneração do capital.
Fórmula
VFL = ΣVFReceitas − ΣVFCustos
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VP, VPL e VFL
Valor Futuro Líquido Vantagens
• Considera a escala dos projetos;• Indicador robusto e de cálculo simples;
Desvantagens• Não poder ser utilizado para comparar
projetos com horizonte de tempo diferentes
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VP, VPL e VFL
Valor Futuro Líquido Exemplo
Taxa de 10%Ano Fluxo de Caixa Valor Futuro
0 (R$ 500,00) (R$ 665,50)
1 R$ 200,00 R$ 242,00
2 R$ 250,00 R$ 275,00
3 R$ 400,00 R$ 400,00
VFL R$ 251,50
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Índice de Lucratividade Índice de Rentabilidade ou quociente custo-benefício
Fórmula
IL = Valor presente das entradas de caixaInvestimento inicial
Taxa mínima de atratividade
Critérios de decisão Se IL > 1 → aceitar o projeto
Se IL < 1 → rejeitar o projeto
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Índice de Lucratividade
ROSS, WESTERFIELD e JORDAN “Se um projeto tem VPL positivo, então o valor presente
dos fluxos de caixa futuros precisa ser maior do que o investimento inicial. O índice de rentabilidade, portanto, será maior do que um no caso de investimentos com VPL positivo e menor do que um em investimentos com VPL negativo.
Critérios de Decisão• Se IL > 1, VPL positivo → aceitar o projeto • Se IL = 1, VPL nulo → indiferente • Se IL < 1, VPL negativo → rejeitar o projeto
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Índice de Lucratividade Exemplo
Taxa de desconto de 25% a.a. (custo de capital)
Ano Entrada de Caixa Valor Atual
1 25.400 20.320
2 57.900 37.056
3 129.400 66.253
4 96.900 39.729
5 126.400 41.459
Valor Presente das Entradas de Caixa 204.817
Investimento Inicial 180.000
Valor Presente Líquido + 24.817
IL = 204.817 = 1,14 → aceitar
180.000
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Índice de Lucratividade
ROSS, WESTERFIELD E JORDAN
Vantagens
• Intimamente relacionado com o VPL;• Fácil de ser compreendido;• Útil quando os fundos disponíveis para investimento
forem limitados.
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Retorno Contábil Médio
Empresas avaliam seus projetos de acordo com a taxa de retorno contábil, então toda vez que a taxa encontrada superar a taxa de retorno pré-estabelecida pela empresa, o projeto, é passível de aceitação
Fórmula
RCM = Lucro Líquido Médio Valor Contábil Médio
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Retorno Contábil Médio
Vantagens Fácil de ser calculado; Informações disponíveis.
Desvantagens Ignora o valor do dinheiro no tempo; Ignora a distribuição dos fluxos no tempo.
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Retorno Contábil Médio* Renda Líquida Média
Ano
1 2 3
Vendas R$ 440 R$ 240 R$ 160
Custos - 220 - 120 - 80
Lucro Bruto 220 120 80
Depreciação - 80 - 80 - 80
Lucro antes dos impostos 140 40 0
Impostos (25%) - 35 - 10 - 0
Lucro Líquido R$ 105 R$ 30 R$ 0
Renda líquida média = (105 + 30 + 0)/3 = R$ 45
• Valor Contábil Médio
•Investimento Inicial = R$ 240
•Investimento Médio = (R$ 240 +160 + 80 + 0)/4 = R$ 120
• Retorno Contábil Médio
RCM = 45 = 37,5%
120
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Taxa Interna de Retorno
A Taxa Interna de Retorno (TIR), em inglês IRR (Internal Rate of Return), é a taxa necessária para igualar o valor de um investimento (valor presente) com os seus respectivos retornos futuros ou saldos de caixa. Sendo usada em análise de investimentos significa a taxa de retorno de um projeto.
Exemplo: Uma empresa investiu R$ 50.000 e obteve retorno em cinco meses
seguidos, com custo de capital de 15%, da seguinte forma:Retorno no primeiro mês: R$ 20.000Retorno no segundo mês: R$ 26.000Retorno no terceiro mês: R$ 29.000Retorno no quarto mês: R$ 31.000Retorno no quinto mês: R$ 35.000Qual foi a taxa interna de retorno?
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Taxa Interna de Retorno
Solução:
50000 CHS g CF020000 g CFj26000 g CFj29000 g CFj31000 g CFj35000 g CFjf IRR = ...Resultado = 42,87%
Pelo resultado obtido, é um ótimo investimento.
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Taxa Interna de Retorno
Como encontrar a TIR através da fórmula de Bháskara? Exemplo
(CESPE_UNB/TSE/2007) Um agente financeiro tem uma oferta que consiste em investir R$ 10.000,00 e receber duas parcelas trimestrais de R$ 6.000,00. Considerando-se que a taxa de juros de mercado seja de 10% por trimestre e assumindo-se que √69 = 8,3, a taxa interna de retorno desse investimento será de: ( ) 13%( ) 12%( ) 11,3%( ) 11%.
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Taxa Interna de Retorno
Solução 10.000 = 6.000 + 6.000
(1 + i)¹ (1 + i)²
Temos que tirar o MMC para resolver esta questão, que vai cai numa equação de 2º grau. A questão forneceu o seguinte dado: √69 = 8,3
10.000 = 6.000 + 6.000 1 (1 + i)¹ (1 + i)² (1 + i)² (1 + i)² (1 + i)²
10.000 (1 + i)² = 6.000 (1+i) + 6.000
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Taxa Interna de Retorno
Solução Simplificando por 1.000
10 (1+i)² = 6 (1+i) + 6
Simplificando por 2
5 (1+i)² = 3 (1+i) + 3 5 (1+i)² - 3 (1+i) – 3 = 0
Fazendo: (1+i) = x e (1+i)² = x², temos:
5x² - 3x – 3 = 0
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Taxa Interna de Retorno
SoluçãoFórmula de Bháskara
X = 3 + X = 3 + X = 3 + 8,3 X = 11,3 X = 1,13 10 10 10 10
Substituindo => (1+i) = x 1+i = 1,13 i = 0,13 => i = 13%
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TIR Modificada
A TIRM assume que o rendimento não é investido de volta no
mesmo projeto, mas é colocado de volta num "fundo de
dinheiro" geral; para a empresa, onde ele ganha juros. Não
sabemos exatamente quanto juros ele renderá, de modo que
usamos o custo de capital da empresa como uma boa
suposição
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TIR Modificada
Fluxo de Caixa - Assumimos que o projeto que estamos considerando para aprovação tem o seguinte fluxo de caixa. Agora mesmo, no ano zero gastaremos $15.000 no projeto. Daí então, por 5 anos obteremos o dinheiro de volta como mostrado abaixo.
Ano Fluxo de Caixa
0 - 15.000
1 + 7.000
2 + 6.000
3 + 3.000
4 + 2.000
5 + 1.000
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TIR Modificada
Como obter a MTIR - Teremos de calcular o valor futuro (não o valor presente) da soma de todos os fluxos de caixa. Isto, a propósito é chamado de Valor Terminal. Assuma que o custo de capital da
empresa seja 10%. Aqui estão... Fluxo
de Caixa Vezes =Valor Futuro
daqueles anos de fluxo de caixa
Nota
7.000 X (1+ i)4 = 10.249 composto por 4 anos
6.000 X (1+ i)3 = 7.986 composto por 3 anos
3.000 X (1+ i)2 = 3.630 composto por 2 anos
2.000 X (1+ i)1 = 2.200 composto por 1 anos
1.000 X (1+ i)0 = 1.000
não absolutamente composto porque
este é o final do fluxo de caixa
Total 25.065 este é o Valor Terminal
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TIR Modificada
Por que todos aqueles zeros? Porque a calculadora precisa saber quantos anos
será. A TIRM final é 10,81% - 15.000 g CFo
0 g CFj
4 g Nj
25.065 g CFj
f IRR
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Conflitos entre VPL e TIR O VPL é o método mais indicado pelos acadêmicos. Já a TIR é preferida
pelos executivos e empresários, porque estes analisam os investimentos em termos de taxas percentuais como faz o mercado financeiro.
Gitman As evidências sugerem que, apesar da superioridade teórica do
VPL, os gerentes financeiros preferem usar a TIR. A preferência se deve à disposição geral dos executivos por taxa de retorno, e não por retornos reais em dinheiro. Considerando que as taxas de juros, a lucratividade e outros fatores serão expressos mais freqüentemente como taxas anuais de retorno, o uso da TIR faz sentido àqueles que tomam decisões financeiras. Eles tendem a considerar o VPL menos intuitivo, porque este não mede benefícios relativos ao montante investido. Como existem diversas técnicas para evitar armadilhas da TIR, seu uso amplo não implica uma falta de sofisticação por parte de quem toma decisões financeiras.
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Conclusão Com base no que foi exposto podemos concluir que as
ferramentas mais utilizadas pelas empresas como auxílio na tomada de decisões de projetos de investimentos e financiamentos são o VPL e a TIR, pois ambos se baseiam nos fluxos de caixa atualizados, porém devem ser ajustados para que forneçam o mesmo resultado.
O Período de payback é o mais simples de ser calculado e permite verificar o tempo que a empresa leva para recuperar o investimento, porém devido a suas desvantagens, pode ser usado como uma técnica complementar.
Já no que diz respeito ao RCM, não podemos dizer o mesmo, pois este não é uma técnica muito adequada, porque além de não ser considerada uma taxa de retorno, ignora a distribuição dos fluxos no tempo.