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Modelos de evaluacion empresarial y decisiones de inversion en empresas del sector industrial de aliTRANSCRIPT
Avance de tesis:
Modelos de valuación empresarial y Decisiones de Inversión en Empresas del Sector Industrial de Alimentos en Sinaloa. Periodo: 2003-2005.
MC. Deyanira Bernal Domínguez
Facultad de Contaduría y Administración de la Universidad Autónoma de Sinaloa.
Teléfonos: 7-54-51-87, Email: [email protected]
Resumen
La inversión empresarial es determinante para el crecimiento económico de un país y
contribuye a la generación de empleos. Debido a que en el Estado de Sinaloa se ha
observado un poco crecimiento económico en la última década, aunado a la escasa
generación de empleos, es importante conocer qué motiva a los empresarios a invertir en la
entidad.
Por lo que, el objetivo general de esta investigación es identificar los determinantes de
inversión privada directa considerados por quienes toman las decisiones empresariales en el
subsector de la industria alimentaria sinaloense; con base en las variables financieras de los
modelos de valuación empresarial y conocer cómo influyen en el comportamiento de la
inversión en este tipo de empresas.
Introducción
2
Ante los retos de una economía globalizada, las estrategias de política pública se han
orientado específicamente a elevar y extender la competitividad del país, conducir
responsablemente la marcha económica, asegurar el desarrollo incluyente, promover el
desarrollo económico regional equilibrado y crear condiciones para un desarrollo
sustentable. Lo anterior con el objetivo de dar certeza económica y así dar confianza a los
dueños del capital nacional y extranjero para invertir en empresas rentables que generen
riqueza y empleos.
Según información económica publicada en reportes anuales del Banco de México, la
inflación ha mostrado una tendencia a la baja en el periodo 1996 a 2001, pasando del
51.97% a 4.4 % respectivamente. Sin embargo, en el año 2002, la inflación anual del INPC
aumentó a 5.7% con respecto a la del año precedente y excedió la meta. La inflación se
elevó motivada por el aumento en los productos agropecuarios, precios de la electricidad
residencial, precios de frutas y verduras.
Los movimientos de los tipos de cambio también influyen sobre la inflación. La política
cambiaria es determinada por la Comisión de cambios. Así desde 1995, el tipo de cambio
se ha mantenido en un régimen de libre flotación. La depreciación del peso con respecto al
cierre 2001 fue de 13.5%. Los tipos de cambio ventanilla, han aumentado de 5.2 pesos por
dólar en el año 1994 a 10.54 pesos por dólar en el año 2002. El tipo de cambio es una
variable económica que presenta alta volatilidad.
El financiamiento de la banca comercial al sector privado comenzó a recuperarse durante
2002, no obstante como por ciento del PIB se encuentra en su nivel más bajo de la última
3
década. La disminución de las tasas de interés hacia mínimos históricos ha influido
significativamente para la recuperación del crédito bancario y no bancario, al consumo y a
las empresas. La tasa de CETES a 28 días en el año 1995 era de 48.66%. Ésta ha tenido una
tendencia a la baja de tal manera que en el año 2002 se tuvo una tasa del 7.08%.
Sin embargo, aunque ha existido cierta estabilidad económica de precios, tipos de cambio y
tasas de interés, ésta no se ha reflejado en el crecimiento de la economía mexicana medida
a través del Producto Interno Bruto (PIB). La producción creció a un ritmo más lento y el
PIB se ve reflejado por la debilidad que mostró la producción industrial en los Estados
Unidos, en consecuencia las exportaciones mexicanas experimentaron sólo una leve
recuperación. En el año 2002 la tasa del PIB fue de 0.8%.
Desde 1994 a 2002, las exportaciones de mercancías mexicanas han aumentado de 60,882
mdd a 161,046 mdd respectivamente. Cabe señalar que el saldo en la balanza comercial
muestra un déficit desde 1998 a la fecha, dado que, de igual manera las importaciones han
aumentado pero en mayor medida que las exportaciones. El saldo en la balanza comercial
al año 2002 fue de -7,633 mdd.
Aunque ha existido estabilidad económica en los precios y tasas de interés en los últimos
años, el gasto de inversión en maquinaria y equipo por parte de las empresas medido por la
Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF) ha mostrado un descenso en el periodo 1999 a
2004. Acorde investigaciones del Banco de México, esta debilidad es atribuible, en parte, a
la falta de reformas estructurales y de otras medidas para promover la eficiencia y
4
flexibilidad de la economía, las cuales suelen propiciar una mayor rentabilidad de los
proyectos de inversión.
México ha perdido atractivo para la inversión nacional y extranjera, como lo sugiere la
evolución tanto de la FBCF, como de la Inversión Extranjera Directa (IED). Por lo que,
según investigaciones del Banco de México establece que la falta de crecimiento
económico proviene de una menor inversión empresarial.
Sin embargo, a diferencia de lo anteriormente expuesto, cabe aclarar que las inversiones
empresariales en la industria alimentaria nacional y estatal se han elevado. La FBCF a nivel
nacional en el sector manufacturero alimentario aumentó de 10 747 322 a 13 307 698 miles
de pesos según censos económicos 1999 y 2004 respectivamente.
De igual forma en Sinaloa el sector manufacturero mostró un aumento en la inversión
empresarial medida por la FBCF, pues más del 70 por ciento está representado por la
industria de alimentos; se invirtieron 287 748 miles de pesos en 1999 y al año 2004 se
invirtieron 357 454 miles de pesos. Cabe señalar que por ramas económicas alimentarias las
que mostraron un aumento en las inversiones fueron molienda de granos, carnes y lácteos.
A la inversa, mostraron un descenso en sus inversiones las empresas azucareras, panaderías
y tortillerías.
Respecto a la atracción de capitales extranjeros directos la entidad participa a nivel nacional
en la Inversión Extranjera Directa (IED), según publicación de la Dirección General de
5
Inversión Extranjera de la Secretaría de Economía al 31 de Marzo de 2006, con el 0.1% del
total, estando en la posición número 24 respecto a las demás entidades federativas.
El Estado refleja una mejor posición en cuanto a la capacidad de atraer inversiones en la
rama de alimentos, bebidas y tabaco. Su participación nacional en el periodo 1999 a 2006
fue del 0.3%; colocándose en la posición número 10 respecto a las demás entidades del
país. Son 7 empresas localizadas geográficamente en el Estado que se materializaron con
Inversión Extranjera Directa.
Aunque las inversiones en la industria de alimentos en Sinaloa aumentaron en el periodo
1999-2003, éstas no se han reflejado en el aumento de la participación en la producción
nacional; el Estado se ha mantenido estancado en su participación, ubicándose en la
posición número 20 respecto a las demás entidades federativas.
Referencia aparte, con base en un estudio realizado por el Instituto Mexicano para la
competitividad, A.C, (IMCO) en su documento, la Competitividad Estatal de México 2006,
el Estado de Sinaloa comparado con las demás entidades del país fue la que más retrocedió
en el periodo 1999-2003.
En relación al índice general de competitividad estatal, Sinaloa pasó de la posición 19 a la
posición 23 de 1999 a 2003. En rubros de economía dinámica e indicadores estables, pasó
de la posición número 15 en el año de 1999 a la posición 23 en el año 2003, en el aspecto
de mercados de factores eficientes se mantuvo en la posición número 31, y en
telecomunicaciones, transporte y sector financiero, pasó de la posición 14 a la posición 19,
6
bajando 5 posiciones. La competitividad por sectores productivos en el Estado en este
estudio, muestra que el Agro sostiene la posición 27, Textil 28, Alta tecnología 26,
Manufactura 28 y Turismo 27.
Dado que actualmente la política publica nacional y estatal se orienta en parte a elevar la
inversión productiva, promover y difundir los programas, instrumentos, productos,
herramientas y acciones para elevar la competitividad, apoyando el encadenamiento
competitivo, eficiente y rentable entre grandes empresas y las micro, pequeñas y medianas
empresas es necesario resaltar que según los datos presentados, la inversión realizada en el
sector alimentario sinaloense no ha logrado elevar la competitividad, reflejándose en las
bajas tasas de crecimiento económico mostradas desde 1994 a 2003; pues la entidad se
ubica en la posición 29 en el periodo mencionado.
Es necesario realizar un análisis de cómo están tomando las decisiones de inversión en el
sector clave de la entidad; considerando los modelos de valuación empresarial utilizados en
la toma de decisiones de adquisiciones, fusiones y alianzas en las organizaciones.
Se pretende identificar cuáles son los factores clave de valor sectorial alimentario en
Sinaloa considerados para la toma de decisiones de inversión empresarial por parte de los
dueños y/o gerentes de los negocios y así contar con información útil para posibles
recomendaciones de instrumentación de la política pública estatal e impulsar las
inversiones que generen competitividad en la industria de alimentos sinaloense.
7
Las variables a considerarse según los modelos de valuación empresarial son: el
crecimiento del mercado, rentabilidad operativa sobre capital invertido, costo medio
ponderado de capital, liquidez, riesgos y expectativas; esta identificación de variables
resultan ser una alternativa metodológica para determinar la relación entre el
comportamiento de las inversiones del Sector Industrial de alimentos Sinaloense y la
maximización de valor de la inversión del accionista. El periodo de estudios es 2003-2005,
pues el sector manufacturero alimentario hasta el año 2003 mostró una tendencia alcista en
la inversión empresarial, según las cifras estadísticas publicadas por el INEGI; para efectos
de análisis de comportamiento de la inversión sectorial alimentaria sinaloense se consideran
incluir en el estudio los años 2004 y 2005.
1. Avance de tesis: Modelos de valuación empresarial y Decisiones de Inversión en
Empresas del Sector Industrial de Alimentos en Sinaloa. Periodo: 2003-2005.
1. 1. Marco teórico
La importancia que tiene la inversión privada empresarial como determinante en el
crecimiento económico en México ha permitido que surjan diversas investigaciones
relativas a esta variable. El cómo deciden los inversionistas, cuáles son sus objetivos e
intereses son las interrogantes principales en la identificación de los factores que
determinan las inversiones en un sector específico.
Los determinantes de inversión empresarial es un tema que se ha discutido por décadas; los
resultados de las investigaciones más recientes regularmente han aplicado distintos modelos
8
econométricos identificando que las correlaciones de la inversión privada dependen tanto
de variables financieras como de las condiciones macroeconómicas y variables cualitativas
del entorno.
En opinión de Herrera (2003), la dinámica de la inversión privada directa, a nivel
macroeconómico, está influenciada por: el PIB, el precio relativo del capital respecto al
consumo y la inversión pública. Las de corto plazo son: el crecimiento del PIB, el
rendimiento real del bono estadounidense a tres meses y el crecimiento de la inversión
extranjera directa. Así, se demuestra en la evidencia econométrica, para el caso de México.
Así mismo, de manera general Herrera afirma que la inversión depende de: un horizonte de
negocios estable, formación del capital humano, desarrollo tecnológico de los proveedores
de equipos, productividad de los recursos empleados, marco legal establecido, equilibrio
macroeconómico, tasa de expansión de las utilidades, tasa de depreciación, desarrollo de
los mercados financieros, el costo de capital, el ahorro generado en la economía y el ahorro
externo.
Sánchez (2001) asevera que los flujos de efectivo han jugado un papel preponderante en el
comportamiento de los gastos de capital realizado por las empresas manufactureras. En
particular, sostiene que las empresas pequeñas son más sensibles a las variaciones en el
flujo de efectivo. En contraparte las empresas grandes su gasto de inversión responde
también a cambios en las tasas de interés real, pues gran parte de ellas recurren y tienen
acceso a créditos bancarios.
9
Castillo (2002) afirma que las condiciones del mercado de crédito influyen de manera
significativa en las decisiones de inversión; es decir, cambios en las tasas de interés
producido por cambios en la política monetaria puede influir en las decisiones de inversión.
Esta aseveración resulta de un estudio con base en información financiera de empresas que
cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Concluye en que cambios en las
condiciones del mercado de crédito afectan más a empresas familiares, a las que son de
recién ingreso en la BMV y a las que no utilizan el crédito de proveedores de manera
importante.
Castillo y Herrera (2005) con base en un estudio econométrico indican que la inversión
pública desplaza a la privada en el corto plazo, pero en el largo plazo la complementa. Esto
es, la inversión publica básicamente se aplica en el desarrollo de proyectos de
infraestructura, cuando dichos proyectos están terminados empiezan a diseminar los
beneficios, de manera tal que incentivan los proyectos privados de inversión.
Cabe señalar que, una de las limitaciones de estudios sobre los determinantes de inversión
privada directa en México, es la información estadística utilizada, la mayoría de las
investigaciones de este tipo han incluido solo datos agregados, incluyendo poca
información de las variables financieras a nivel empresa. El análisis de información a nivel
sectorial y de empresas puede resultar de mayor apoyo a los estudios de este tipo. (Gelos
2002).
Por otro lado, la inversión empresarial es guiada por el objetivo principal de la función
financiera —la maximización de valor— impactando favorablemente a todas las personas
10
o entidades que tengan relación directa o indirectamente con la empresa. Nos referimos a
los clientes, proveedores, acreedores y la comunidad en general donde se encuentre
ubicada. Enmarcados en las leyes y sus cumplimientos.
Los factores determinantes considerados por los inversionistas en opinión de Rappaport
(1998), Stewart (2000), Faus (2002) y Damodaran (2003) son: Liquidez y riesgo; los
modelos impulsores de valor empresarial son una alternativa metodológica para la toma de
decisiones de inversión.
Porter (2005) afirma que el análisis sectorial es preponderante para la toma de decisiones de
inversión empresarial; funciona como guía para la formulación de estrategias de
crecimiento y para elevar la competitividad. De igual forma, Grinblatt y Titman (2003),
definen la estrategia de inversión de un negocio partiendo del análisis de los mercados
financieros.
Para Fernández (2005) lo determinante a considerar por los inversionistas privados para
tomar decisiones son las expectativas de los flujos futuros y la rentabilidad exigida con base
en el análisis de la información financiera histórica aunado a la experiencia y personalidad
del decisor.
Para la evaluación de inversiones de largo plazo con altos grados de incertidumbre y/o de
riesgo de no ver cristalizados los flujos proyectados diversos estudiosos en la teoría de las
finanzas recomiendan el análisis de simulación a través del modelo de opciones reales.
(Mascareñas (2005), Lamothe (2002), López Lubian y De Luna Butz (2002))
11
Cabe señalar que en opinión de Saavedra García, María Luisa (2002) uno de los modelos
mayormente utilizados en México para administrar y evaluar el valor de empresas es el
Flujo de Efectivo Disponible (FED). Considera que éste es el más adecuado para valuar a
las empresas mexicanas y tomar decisiones de inversión. De igual forma Saavedra (2004)
sostiene que para la valuación de empresas mexicanas el modelo de Valor Económico
Agregado (EVA®) puede resultar una alternativa metodológica para la valoración de los
sectores productivos, el cual se obtiene para la toma de decisiones de inversión empresarial.
El EVA determina el valor de la empresa por su capacidad de ganar una tasa de
rendimiento superior a su costo de capital, así como la habilidad de la administración para
diseñar estrategias dirigidas hacia la creación de valor. Tanto el modelo FED como EVA
pueden ser aplicados en empresas mexicanas para su valuación y arrojan resultados
similares.
En tanto, las variables consideradas en los modelos de valoración de empresas para la toma
de decisiones de inversiones a largo plazo son: los flujos de caja futuros, la tasa de
descuento adecuada para cada tipo de flujo y el riesgo de los mismos. En suma además de
las variables financieras se aplica el sentido común producto de la experiencia del
inversionista en el sector, la personalidad y la intuición como clave para toma de decisiones
de inversión eficientes. (Beim y Levesque: 2004).
12
1.2 Variables de investigación.
Las variables de investigación son:
Dependiente:
1. Comportamiento de las inversiones directas en empresas del sector industrial de
alimentos en Sinaloa. Periodo: 2003-2005
Las variables independientes son:
1. Crecimiento en las ventas.
2. Liquidez
3. Utilidades
4. Estructura financiera
5. Costos de financiamiento
6. Costos fiscales
7. Expectativas
8. Riesgos
9. Maximización del valor de la inversión del accionista
10. Antigüedad de la empresa
11. Tamaño de la empresa
12. Gestión empresarial
13. Apoyos gubernamentales
13
14. Actividad económica familiar
La relación de las variables expuestas con las preguntas de investigación son presentadas a
continuación:
Pregunta general:
¿Cuáles factores financieros y no financieros ejercen una influencia determinante en el
comportamiento de las inversiones del sector industrial de alimentos en Sinaloa?
Las preguntas específicas son:
1. ¿Cuáles son los factores considerados por los empresarios en Sinaloa en sus
decisiones de inversión privada directa en empresas industriales de alimentos? —
¿La maximización del valor de la inversión del accionista? — u ¿Otros aspectos
distintos a las variables de los modelos de valuación empresarial? —.
1. Comportamiento de la Inversión directa realizada (IDR) y
2. Maximización de valor de la inversión del accionista
3. Otros factores
2. ¿Cuáles son los inductores de valor empresarial que explican en mayor medida las
decisiones de inversión privada directa en empresas industriales de alimentos en
Sinaloa?, — ¿Crecimiento en ventas?, ¿Liquidez?, ¿Utilidades?, ¿Estructura
14
financiera?, ¿Costos de financiamiento?, ¿Costos fiscales?, ¿Expectativas?,
¿Riesgos? ― Otros aspectos tales como: ¿Antigüedad de la empresa?, ¿Tamaño de
la empresa?, ¿Gestión empresarial?, ¿Apoyos gubernamentales?, ¿Experiencia en el
sector?, ¿Actividad económica familiar?
1. Comportamiento de la Inversión directa realizada (IDR) y
2. Crecimiento en las ventas.
3. Liquidez
4. Utilidades
5. Estructura financiera
6. Costos de financiamiento
7. Costos fiscales
8. Expectativas
9. Riesgos
10. Maximización del valor de la inversión del accionista
11. Antigüedad de la empresa
12. Tamaño de la empresa
13. Gestión empresarial
14. Apoyos gubernamentales
15. Actividad económica familiar
3. ¿Existe relación entre el comportamiento de las inversiones empresariales en el
sector industrial de alimentos en el Estado de Sinaloa y la maximización del valor
de la inversión del accionista en el periodo 2003-2005?
15
1. La maximización del valor de la inversión se da cuando la Rentabilidad sobre el
capital invertido es mayor al Costo Medio Ponderado de Capital (CMPC) de la
inversión directa realizada.
2. Rentabilidad sobre el capital invertido
a. Rendimiento operativo sobre el capital invertido (Utilidad de operación entre
capital neto de trabajo más activo fijo neto).
3. Costo Medio Ponderado de Capital
a. Estructura financiera
b. Costos de la deuda
c. Costo de capital contable
4. Comportamiento de la Inversión directa realizada
Conclusiones
El avance presentado en esta ponencia es resultado de la tesis doctoral titulada “Modelos de
Valuación Empresarial y Decisiones de Inversión en Empresas del Sector Industrial en
Sinaloa, periodo 2003-2005”, inscrita en el programa de Doctorado en Ciencias Sociales de
la Universidad Autónoma de Sinaloa.
Actualmente se está en el proceso de la recopilación de la información a través de un
cuestionario, el cual se está aplicando entrevistando directamente a los dueños y/o gerentes
encargados de tomar decisiones de inversión en las empresas industriales de alimentos de la
localidad. Posteriormente se procederá a analizar las respuestas obtenidas a través del
Modelo de regresión múltiple y así obtener el coeficiente de correlación múltiple y la
ecuación de regresión.
16
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