Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

Jaká je pozice České republiky v rámci Evropy a kde si stojí Evropa v globálním kontextu? Citibank

Praha, 16. června 2015

Miroslav Singerguvernér, Česká národní banka

Osnova

• Nekonvenční nástroje centrálních bank vyspělých ekonomik: stručný přehled

• Měnová politika ČNB od roku 2012 a oslabení koruny• Nedávný vývoj v české ekonomice • Oslabení koruny: vyhodnocení po roce a půl • Aktuální prognóza ČNB

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 2

Nekonvenční politiky centrálních bank• Před krizí byly hlavním nástrojem krátkodobé úrokové sazby;

měnové agregáty a kurzy měn se přizpůsobovaly nastavení sazeb • Po vypuknutí krize CB poměrně rychle vyčerpaly možnost

ovlivňovat ekonomiku prostřednictvím úrokových sazeb ( ZLB) • Nekonvenční politiky měly 2 hlavní cíle:

1) Obnovit fungování finančních trhů a finančního zprostředkování: dodávání likvidity nákupy soukromých aktiv

2) Podpořit ekonomickou aktivitu při nulových úrok. sazbách (ZLB): nákupy vládních dluhopisů forward guidance: závazek CB, že nebude dodržovat staré úrokové pravidlo

Nekonvenční politiky byly zaměřeny především na snížení dlouhého konce výnosové křivky

• Další nástroje: kurzové intervence (podlahy), záporné úrokové sazbyCílem nekonvenčních politik bylo zpočátku obnovit krizí narušený transmisní mechanismus a později podpořit poptávku a zvýšit inflaci/bránit deflaci M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 3

Inflace ve vyspělých ekonomikách během krize: stylizovaná fakta

Pramen: Eurostat

Klesající inflace začala být problémem až po roce 2012; hlavní příčina: nízké poptávkové tlaky

Strmý pokles inflace po vypuknutí finanční krize

Růst inflace: ek. oživení, fiskální konsolidace Dezinflace: druhá

recese, nízká poptávka, pozitivní ropný šok

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 4

Nekonvenční politiky a měnový kurz

Nekonvenční politiky využívaly kurz buď přímo nebo jeho bylo oslabení vedlejším efektem kvantitativního uvolňování nebo záporných úrokových sazeb

KurzInflace

Růst

Kurz

Kurz

I. Kurzový závazek jako přímý nástroj: CH, CZ

II. Kvantitativní uvolňování působí nepřímo přes kurz: GB, ECB

Kvant. uvolňování

Záporné úrok. sazby

III. Záporné úrokové sazby působí nepřímo přes kurz: CH po exitu za závazku, DK, S

Inflace

Růst

Inflace

Růst

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 5

Měnová politika ČNB od roku 2012 a oslabení koruny

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 6

Měnová politika od konce 2012 1/2• Na podzim 2012 ČNB avizovala, že další případné uvolnění

měnových podmínek provede prostřednictvím oslabení koruny • V listopadu 2012 ČNB:

snížila své základní úrokové sazby na „technicky nulovou“ úroveň další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné

přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv • V průběhu roku 2013 ČNB prováděla slovní intervence zaměřené

na oslabení koruny slovní intervence měly určitou účinnost (v řádu desetihaléřů) na zhruba jeden rok přinesly historicky neobvyklé stabilní kurz účinnost intervencí se však postupně vyčerpávala

• Od března 2013 byl používán forward guidance: „Úrokové sazby budou drženy na stávajících úrovních (tj. na „technické nule“) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků“

ČNB beze zbytku využila možnosti svého hlavního měnověpolitického nástroje, tj. úrokových sazeb

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 7

• V průběhu roku 2013 postupně narůstaly dezinflační tlaky: Nejpomalejší růst HDP ve střední Evropě, výrazně záporná mezera

výstupu, dva roky trvající pokles fixních investic Nejpomalejší růst mezd v soukromých firmách v historii; zvýšení

vkladů domácností o 33% během 2008 Q1–2013 Q3 Dezinflační tlaky ze zahraničí (CPI, PPI); pokles inflačních

očekávání na historicky nejnižší hodnoty; pokles rychlosti obratu peněz; řadu let trvající všeobecný pokles cen nemovitostí

• Setrvale narůstající dezinflační tlaky naznačovaly stále větší pokles inflace hluboko pod inflační cíl a riziko pádu do deflace

• 7. listopadu 2013 ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) a vyslovila jednostranný kurzový závazek (ČNB nedovolí posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro; na slabší straně nechá kurz plovat; nevylučuje posunutí závazku na slabší úroveň)

Měnová politika od konce 2012 2/2

Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflaceM. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 8

Kurzový závazek po listopadu 2013 • 17.12.2013: „ČNB bude držet kurz poblíž 27 CZK/EUR přinejmenším do

počátku roku 2015“ • 26.6.2014: „BR konstatovala, že ČNB neukončí používání kurzu jako

nástroje měnové politiky dříve než ve druhém čtvrtletí roku 2015“ • 31.7.2014: „ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky

dříve než v roce 2016“• 17.12.2014: „Deflační tlaky přicházející ze zahraničí jsou v tuto chvíli z

významné části spojeny s pozitivním nabídkovým šokem, zejména s poklesem cen energetických komodit; teprve pokud by došlo k dlouhodobému posílení deflačních tlaků schopných způsobit propad domácí poptávky, obnovení rizik deflačního vývoje české ekonomiky a systematický pokles inflačních očekávání, bylo by třeba zvážit posun hladiny kurzového závazku na slabší úroveň“

• 5.2.2015: „ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016“

• Prohlášení BR z 26.3.2015: „Pravděpodobnost posunutí kurzového závazku se oproti minulému zasedání BR zvýšila“

Po listopadu 2013 byla několikrát prodloužena platnost kurzového závazkuM. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 9

Po listopadu 2013 se výhled vývoje efektivního PPI v eurozóně systematicky snižoval

Pramen: Consensus Forecasts, ČNB

Vývoj prognóz efektivního PPI v eurozóně

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 10

Nedávný vývoj v české ekonomice

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 11

Pramen: ČSÚ

Hrubý domácí produkt(meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách;

sezónně očištěné údaje)

Růst HDP v 1. čtvrtletí 2015 akceleroval; zatímco sezónně očištěný mezičtvrtletní růst činil 3,1% (0,4% v 4Q2014), meziroční růst dosáhl 4,2% (1,4% v 4Q2014) M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 12

Pramen: ČSÚ

HDP – příspěvky složek (meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno)

Přestože HDP v prvním čtvrtletí vzrostl především vlivem růstu zásob, růst byl tažen všemi složkami domácí poptávky; naopak čistý vývoz růst HDP brzdilM. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 13

Pramen: Eurostat, vlastní výpočet

V 1Q 2015 čtvrtletní HDP poprvé překročil předkrizovou úroveň (po 25 čtvrtletích)

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 14

Čtvrtletní reálný HDP(3Q 2008=100; očištěný sezónně a o počet

pracovních dní)

Průmyslová produkce (mzr. změny v %)

Sezónně očištěná průmyslová produkce rostla v posledních měsících poměrně vysokými tempy: 5% v lednu, 4,5% v únoru, 3,7% v březnu a 4,2% v dubnu; průmysl je tahounem ekonomiky

Pramen: ČSÚ

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 15

Maloobchodní tržby (mzr. změny v %)

Sezónně očištěné maloobchodní tržby si v posledních měsících udržují vysoká tempa: 7,8% v lednu, 7,2% v únoru, 6,6% v březnu a 6,7% v dubnu (odložená spotřeba z minulosti)

Pramen: ČSÚ

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 16

Přestože indikátor důvěry spotřebitelů od začátku roku 2015 mírně poklesl, setrvává poblíž nejvyšších hodnot od začátku roku 2010

Pramen: ČSÚ

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 17

Indikátory důvěry (průměr roku 2005 = 100)

Beveridgeova křivka(sezónně očištěné počty v tis.)

Trh práce po několika letech „přešlapování na místě“ se již zhruba rok a půl ubírá severozápadním směrem a svědčí tak o oživování ekonomiky

Pramen: MPSV

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 18

Průměrná mzda (meziročně v %)

Pramen: ČSÚ

Rostoucí poptávka po pracovních silách nevedla dosud k výraznějšímu růstu mezd; v 1Q 2015 vzrostla průměrná nominální mzda o 2,2% a průměrná reálná mzda o 2,1% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 19

Inflace (meziročně v %)

Pramen: ČSÚ

Inflace v posledních měsících zrychlila; celková meziroční inflace z 0,2% v březnu na 0,5% v dubnu a na 0,7% v květnu; měnověpolitická inflace činila v těchto měsících 0%, 0,3% a 0,5%M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 20

Pokles cen pohonných hmot byl vyvážen růstem ostatních tržních cen a změnami daní

Struktura inflace (meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech)

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 21

Korigovaná inflace bez PH (meziroční změny v %)

5 měsíců po oslabení koruny se korigovaná inflace bez PH zvýšila do kladných hodnot a od prosince 2014 osciluje mezi 1% a 1,2%

Pramen: ČSÚ

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 22

Ceny průmyslových výrobců(meziroční změny v %, příspěvky v p. b.)

Pramen: ČSÚ

Meziroční pokles cen průmyslových výrobců se zmírnil z -3,6% v únoru na -2,9% v březnu a na -2,6% v dubnu; hlavním faktorem záporného růstu cen byly ropné výrobky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 23

Oslabení koruny: vyhodnocení po roce a půl

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 24

Kurz koruny vůči euru(2. ledna 2008 – 8. června 2015)

Pramen: Eurostat, ČNB

Od vyhlášení kurzového závazku se koruna pohybovala na jeho slabší straně; závazek vnesl do vývoje kurzu poměrně vysokou míru stability a předvídatelnosti

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 25

Dopad různých faktorů na změnu hospodářského růstu ČR

Oslabení koruny bylo jedním z důvodů obratu hospodářského vývoje

Pramen: ČNB, ČSÚ

2013 2014 RozdílHDP  ‐0,7% 2,0% 2,7 p.b.

dopad:Fiskálního impulzu ‐0,95 p.b. 0,24 p.b. 1,20 p.b.Růstu v eurozóně 0,4 p.b. 1 p.b. 0,6 p.b.Oslabení koruny 0,9 p.b.

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 26

Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny

Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by koncem roku 2014 byla pod úrovní -2%

Pramen: ČNB, ČSÚ

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 27

V květnu byla rizika prognózy vnímána na dolní straně (nízký růst mezd; silnější kurz koruny vůči euru)

• HDP: 2,6% v 2015; 3,2% v 2016 • CPI: 0,2% v 2015; 1,7% v 2016• PPI: -1,8% v 2015; 2,1% v 2016• 3M PRIBOR: 0,3% v 2015; 0,3% v 2016• Reálné mzdy: 2,3% v 2015; 2,2% v 2016 • Zaměstnanost: 1% v 2015; 0,9% v 2016• Nezaměstnanost (ILO): 5,4% v 2015; 5% v 2016• Vládní deficit (jako % HDP): -1,6% v 2015; -1% v 2016 • Vládní dluh (jako % HDP): 40,6% v 2015; 40% v 2016 • Obchodní bilance (jako % HDP): 6,3% v 2015; 6,8% v 2016 • Běžný účet (jako % HDP): 1,1% v 2015; 1,5% v 2016

Prognóza ČNB (z května) v číslech

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 28

Shrnutí • Finanční a hospodářská krize přiměla centrální banky vyspělých

ekonomik využít různorodé nekonvenční nástroje; v zemích, které přijaly tyto politiky agresivněji a dříve, je již krize u konce

• Také ČNB po listopadu 2012 začala využívat nekonvenční nástroje: forward guidance, slovní intervence, oslabení koruny (rizika deflace), několikeré prodloužení kurzového závazku (dezinflace ze zahraničí)

• Pozitivní nabídkový šok (pád cen ropy) výjimka z plnění inflač. cíle • Česká ekonomika nyní poměrně výrazně oživuje; oživení se projevuje

ve všech oblastech včetně trhu práce • Inflace se pozvolna zvyšuje, ale poptávkové inflační tlaky zůstávají

utlumené, zejména v důsledku pomalého růstu mezd • Inflace se vrátí k 2% inflačnímu cíli v průběhu roku 2016 • Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním z faktorů oživení oslabení koruny hodnotíme jako úspěšné

• ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016

Již nejsme v tunelu, na jehož konci bychom viděli světlo, již jsme z tunelu venku M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 29

Děkuji za pozornost

Miroslav SingerČeská národní banka

Na Příkopě 28 115 03 Praha 1

miroslav.singer@cnb.czTel: 224 412 000

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky 30