new paseo de la habana, 74 · 2019. 6. 5. · paseo de la habana, 74 28036 madrid tel.: 91 384 85...

Paseo de la Habana, 74 28036 Madrid Tel.: 91 384 85 00 Fax: 91 384 85 07

Renta 4 Valor Europa FI +11,8% YTD, corrige un -5,7% en mayo Renta 4 Valor Europa FI corrige un -5,7% en el mes de mayo tras una caída de las bolsas del entorno del -6%, lo que deja la rentabilidad de Renta 4 Valor Europa FI en lo que llevamos de año en +11,8%. La exposición a bolsa se ha mantenido en el entorno del 92%. La rentabilidad a 3, 5 y 10 años es de: A 3 años: +14,5% (4,6% anualizado) A 5 años: +25,2% (4,6% anualizado) A 10 años: +71% (5,8% anualizado) *desde su creación en noviembre de 2009 Las compañías que mejor comportamiento han tenido en el mes de mayo y que más han aportado a la valoración de Renta 4 Valor Europa FI han sido: adidas, Sophos, Kerry, Coca Cola European Partners, Kone y Novozymes. Por el lado negativo, Lanxess, Ontex, Deutsche Post, Continental, Aperam, OCI y Glencore fueron las empresas que más han drenado al valor liquidativo del fondo. Como incorporaciones más relevantes, destacamos la adquisición de acciones de BASF y de Altri. Durante el mes hemos incrementado el peso del sector papelero con compras no solo en Altri sino también en Stora Enso y UPM. Hemos vuelto a comprar acciones del sector minero con compras en Anglo American y Glencore en donde estamos convencidos de que a las valoraciones actuales existe un importante desequilibrio entre la valoración que hace el mercado de ellas y su capacidad para generar caja, sus bajos niveles de endeudamiento y su capacidad para seguir creciendo tanto en volumen como en productividad. Ambas mineras diversificadas por tipo de producción, cotizan <9x PER’19e, <4,5x EV/EBITDA y a 1x P/VC, generando FCFy de doble dígito en ambos casos que les permite mantener una rentabilidad por dividendo del 7% en el caso de Glencore y del 5% en el caso de Anglo American. Es cierto que no esperamos que los beneficios vayan a crecer mucho los próximos años, pero la disciplina del capex, y sus equipos directivos que consideramos de los mejores de la industria, nos hacen estar confiados en la rentabilidad esperada de nuestras inversiones para los próximos años. En la parte de la cartera dedicada a la inversión en compañías de alta calidad, defensivas pero en crecimiento, con ventajas competitivas y con bajos niveles de apalancamiento, mantenemos la columna vertebral de compañías globales de alta calidad como Unilever, Airbus, Fresenius, Reckitt, ABI, EssilorLuxottica, Air Liquide, Kerry, Rentokil, CapGemini, Bureau Veritas, Intertek, ASML, Healthineers entre otras. Se ha reducido la ponderación en Kone, JCDecaux, Ferrovial, Vinci y adidas, para mantener una exposición a bolsa parecida a la que teníamos el mes pasado. En las últimas semanas el tensionamiento comercial entre EEUU y China está provocando que las empresas globales estén teniendo un comportamiento decepcionante, aunque seguimos pensando que la tesis de inversión en aquellas empresas que tengan una diversificación geográfica notable permanecerá inalterado durante las próximas décadas. El motivo principal para mantener en cartera compañías europeas pero globales se encuentra en el siguiente gráfico en el que se observa que el PIB mundial nunca ha dejado de crecer incluso en periodos recesivos para algunas regiones.


En nuestra opinión, el mercado está obviando la enorme diferencia de situación de balance (para bien), que tienen actualmente compañías cíclicas con la que tenían hace 10 años. Aperam, Glencore, Anglo American, BASF, Siemens, Lanxess, Stora Enso, UPM, Altri por poner algunos ejemplos que tenemos actualmente en cartera están teniendo una corrección desde máximos del 50% en muchos casos cuando su situación actual en términos de balance es infinitamente mejor que la que tenían hace 10 años. Algunas de ellas incluso tienen caja neta por lo que consideramos que están en una situación muchísimo más saneada que en la anteriores momentos de desaceleración económica y nos están dando una gran oportunidad de compra en buenas empresas que están muy baratas, que obviamente tienen un componente cíclico relevante, pero que creemos merece la pena tener la paciencia necesaria para esperar que el mercado ponga en precio su mejoría de resultados en los próximos meses/años. La cartera de Renta 4 Valor Europa FI está cotizando a 13,9x PER’19e, 9x EV/EBITDA con un FCFy superior al 8% (excluyendo el capex de crecimiento) según nuestras expectativas, para un crecimiento del beneficio esperado por el consenso superior al 35% los próximos 3 años (10,3% anualizado). La historia nos dice que los beneficios guían el comportamiento de las cotizaciones, por lo que tener empresas en cartera que sean capaces de generar un 10% de mayores beneficios al año, nos garantiza una de dos: que las cotizaciones se revaloricen en ese porcentaje o que si no se revalorizan, la cartera estará un 10% más barata año tras año.


MEDIA PONDERADA MEDIA PONDERADA MEDIA PONDERADA MEDIA PONDERADA13,9x 10,6x 9,1x 3,2x 6,7% 3,1% 12,1% 1,3x 10,3%

Name % s/ patrimonio

PER 19e P/CF 19e EV/EBITDA 19e

P/VL 19e FCF YIELD 19e

DIVIDEND YIELD 19e

ROIC 5y AVGNET

DEBT/EBITDA 19e

EPS Growth Next 3y

CAGR (%)

LANXESS AG 3,7% 11,4x 5,92 5,7x 1,5x 4,7% 2,2% 9,7% 2,0x 2,9%FRESENIUS SE & C 3,5% 12,4x 5,45 8,6x 1,5x 10,8% 1,9% 11,6% 2,6x 5,9%ANHEUSER-BUSCH I 3,0% 16,7x 10,97 11,5x 2,3x 8,2% 2,5% 11,5% 4,0x 16,0%DEUTSCHE POST-RG 3,0% 10,7x 6,97 5,7x 2,2x 6,5% 5,0% 18,8% 1,7x 12,7%AIRBUS SE 3,0% 16,0x 15,45 8,4x 6,7x 5,8% 2,2% 15,6% -1,0x 20,9%RECKITT BENCKISE 3,0% 17,2x 15,90 13,8x 2,8x 5,7% 2,9% 14,3% 2,3x 4,2%RENTOKIL INITIAL 2,9% 23,5x 16,49 13,7x 8,9x 3,7% 1,5% 12,6% 1,9x 9,7%UNILEVER NV-CVA 2,8% 19,2x 17,68 14,2x 11,9x 4,8% 3,4% 20,9% 1,8x 7,9%SIEMENS AG-REG 2,7% 13,0x 10,16 9,5x 1,8x 7,4% 3,9% 8,2% 1,1x 8,7%REPSOL SA 2,5% 7,5x 3,75 4,0x 0,7x 8,5% 6,9% 7,5% 0,0x 8,4%ROYAL DUTCH SH-A 2,5% 9,5x 5,19 5,1x 1,3x 12,0% 6,1% 8,0% 1,0x 8,3%VINCI SA 2,3% 13,0x 9,01 8,6x 2,4x 7,2% 3,6% 11,0% 2,3x 8,9%SANOFI 2,1% 11,5x 11,54 9,4x 1,5x 7,9% 4,5% 15,0% 1,3x 6,8%ROCHE HLDG-GENUS 2,1% 12,7x 11,38 9,6x 6,4x 7,0% 3,5% 22,4% 0,1x 3,2%CONTINENTAL AG 2,1% 8,7x 5,46 4,6x 1,3x 7,0% 3,8% 16,5% 0,4x 4,7%CAPGEMINI SE 2,0% 13,0x 11,59 8,0x 2,0x 7,5% 2,1% 13,0% 0,3x 8,6%FERROVIAL SA 2,0% 34,4x 21,67 30,3x 3,4x 5,5% 3,6% 12,0% 5,9x 11,2%KERRY GROUP-A 1,8% 24,2x 22,62 17,5x 4,0x 3,3% 0,8% 11,6% 1,4x 9,7%GLENCORE PLC 1,8% 8,1x 4,25 4,8x 1,0x 20,9% 6,9% 8,0% 1,5x 3,1%ANGLO AMER PLC 1,8% 9,2x 3,92 4,3x 1,2x 11,3% 4,8% 7,5% 0,3x -0,6%VIVENDI 1,8% 20,5x 19,56 14,1x 1,7x 4,3% 2,3% 3,2% 0,1x 13,3%BASF SE 1,8% 10,3x 6,76 7,1x 1,5x 7,2% 5,6% 10,5% 1,7x 2,7%INTERTEK GROUP 1,7% 23,3x 19,06 14,3x 8,2x 4,1% 2,1% 14,1% 1,0x 6,6%BUREAU VERITAS S 1,7% 18,5x 14,49 11,4x 7,9x 5,2% 3,0% 10,3% 1,9x 8,4%DUFRY AG-REG 1,6% 8,7x 5,22 9,9x 1,5x 13,1% 5,4% 8,0% 2,4x 10,4%STORA ENSO OYJ-R 1,5% 8,4x 5,18 6,0x 1,1x 10,6% 5,9% 6,1% 1,5x -2,4%ESSILORLUXOTTICA 1,5% 21,5x 15,93 12,7x 1,4x 3,4% 2,1% 10,7% 0,5x 8,6%SIEMENS HEALTHIN 1,5% 19,0x 20,61 12,1x 3,7x 4,4% 2,7% 15,0% 1,0x 9,5%AIR LIQUIDE SA 1,5% 18,7x 11,34 10,2x 2,6x 4,4% 2,6% 12,0% 2,1x 8,5%EPIROC AB-A 1,5% 15,9x 15,72 9,2x 4,9x 5,8% 3,0% 35,0% 0,1x 10,1%UPM-KYMMENE OYJ 1,5% 10,6x 7,62 6,5x 1,2x 6,9% 6,3% 9,6% -0,2x -1,5%ASML HOLDING NV 1,5% 19,6x 27,20 16,0x 5,7x 4,7% 1,4% 33,0% -0,3x 18,9%GALP ENERGIA 1,5% 12,6x 6,26 5,1x 2,1x 8,8% 5,2% 10,3% 0,8x 8,2%RHI MAGNESITA 1,5% 8,4x 6,51 5,7x 2,6x 11,6% 2,4% 22,0% 1,0x 6,5%APERAM 1,4% 7,4x 5,05 4,1x 0,7x 12,3% 8,7% 9,6% 0,2x -0,2%NOVOZYMES-B SHS 1,4% 25,8x 22,13 17,3x 7,9x 3,4% 1,9% 21,9% 0,7x 6,3%OCI NV 1,4% 9,8x 6,51 6,9x 3,6x 20,6% 2,2% 7,0% 2,6x 219,4%CORTICEIRA AMORI 1,0% 15,4x 12,44 9,8x 2,6x 6,1% 3,0% 13,2% 0,7x 7,8%ORPEA 1,0% 23,0x 14,54 16,1x 2,4x 2,0% 1,5% 4,2% 6,8x 13,7%GRANDVISION W/I 1,0% 17,2x 10,08 8,7x 3,6x 6,3% 2,1% 12,3% 1,0x 9,9%ADIDAS AG 1,0% 23,2x 21,58 13,4x 7,2x 3,5% 1,7% 14,1% -0,3x 14,0%COCA-COLA EUROPE 1,0% 17,8x 13,70 12,5x 3,8x 5,4% 2,7% 8,2% 2,4x 9,6%TELEPERFORMANCE 1,0% 18,6x 14,78 12,2x 3,9x 4,9% 1,5% 8,3% 1,8x 14,9%ESSITY AKTIEBO-B 1,0% 17,4x 12,38 10,9x 3,7x 6,2% 2,6% 9,9% 2,1x 8,1%MAIRE TECNIMONT 1,0% 7,2x 6,48 4,8x 2,2x 11,4% 4,8% 17,4% 0,0x 3,5%SOPHOS GROUP 1,0% 29,4x 20,19 16,9x 13,3x 7,8% 1,4% 27,0% 0,3x 11,4%JCDECAUX SA 0,9% 17,9x 9,20 8,7x 2,1x 6,1% 2,7% 11,0% 1,4x 14,4%ONTEX GROUP 0,9% 10,2x 7,24 7,5x 0,9x 5,2% 3,0% 7,1% 3,2x 5,0%ALTRI SGPS SA 0,6% 6,5x 6,19 4,8x 2,2x 16,9% 8,3% 11,8% 1,1x -9,3%KONE OYJ-B 0,5% 23,9x 20,79 17,1x 8,0x 4,3% 3,7% 34,8% -1,2x 8,1%BAYER AG-REG 0,5% 7,0x 7,87 6,7x 1,1x 12,6% 5,6% 9,9% 2,9x 12,5%EUROFINS SCIEN 0,3% 16,6x 11,39 11,3x 2,8x 5,8% 1,1% 6,5% 2,9x 10,1%RATIONAL AG 0,3% 34,6x 36,54 23,5x 12,5x 2,3% 2,2% 33,2% -0,8x 9,3%RIO TINTO PLC 0,3% 10,3x 6,40 5,4x 2,1x 10,5% 5,9% 11,3% 0,1x -0,5%MTU AERO ENGINES 0,3% 17,5x 15,63 11,5x 4,1x 4,2% 2,0% 11,7% 1,1x 9,1%SPIRAX-SARCO ENG 0,3% 30,1x 29,84 18,7x 7,4x 3,0% 1,4% 21,6% 0,8x 6,0%KNORR-BREMSE AG 0,3% 20,8x 16,33 11,7x 7,8x 5,1% 2,2% 36,1% -0,1x 9,5%


El desencadenante del incremento de la volatilidad y las caídas de las bolsas en el mes de mayo ha sido la confirmación del desacuerdo entre las dos principales potencias del mundo: EEUU y China, en el ámbito comercial, lo que supone la implantación de aranceles a miles de productos chinos por parte de EEUU y a la espera de la respuesta del gobierno chino.

La influencia económica de este hecho es muy difícil de cuantificar, pero es evidente que no es pro-crecimiento sino todo lo contrario. Mayor presión a la baja a las expectativas de crecimiento económico y posibilidades cada vez más crecientes de un aumento de los precios de los productos y servicios que tarde o temprano presionen al alza la inflación y haga dudar del escenario macroeconómico de la última década tan benévolo con tasas de crecimiento razonables, inflación reducida y tipos de interés ultra-bajos. Aunque todavía no es nuestro escenario central, la probabilidad de recesión en los próximos años es evidente que son mayores hoy que hace unos meses, aunque seguimos pensando que es más probable un escenario de ralentización económica.

Seguimos pensando que las bolsas europeas no están caras. De hecho, con las caídas de las bolsas mundiales del mes de mayo, podemos decir que la bolsa europea está cotizando otra vez por debajo de sus niveles medios históricos de valoración. Europa está cotizando a 13,5x PER’19e y ¡¡a una rentabilidad por dividendo por encima del 4% con un pay-out de solo el 55%!!

El mercado obviamente puede seguir corrigiendo, especialmente si no se llega a un punto de racionalidad en la guerra comercial que estamos viviendo, pero por lo menos, sabemos que actualmente la bolsa europea está barata y que si cae más y se pone aún más barata, podemos utilizar los puntos de liquidez que tenemos actualmente para incrementar nuestra exposición a bolsa serena, pero enérgicamente también.

Revalorización SXXP Index Escenario base de consensoPER '19 DIVIDENDO '19 P/VC '19 Crecimiento BPAe '18-'19e

33% 490,8 18,3 3,0% 2,2 21% 446,2 16,6 3,3% 2,0 10% 405,6 15,1 3,6% 1,8

0% 369 13,7 3,9% 1,6 5,3%-10% 331,9 12,4 4,4% 1,5 -19% 298,7 11,1 4,9% 1,3 -27% 268,8 10,0 5,4% 1,2

RATIOS HISTÓRICOS 14,5 3,4% 1,8

Revalorización SPX Index Escenario base de consensoPER '19 DIVIDENDO '19 P/VC '19 Crecimiento BPAe '18-'19e

33% 3.653 21,9 1,6% 4,0 21% 3.321 19,9 1,7% 3,7 10% 3.019 18,1 1,9% 3,3

0% 2.744 16,5 2,1% 3,0 2,0%-10% 2.470 14,8 2,3% 2,7 -19% 2.223 13,4 2,6% 2,5 -27% 2.001 12,0 2,9% 2,2

RATIOS HISTÓRICOS 16,5 2,0% 2,7


Como se puede ver en el gráfico anterior, solamente en 2008 con la quiebra de Lehman Brothers, en 2011 y 2012 con la crisis soberana en Europa, y en diciembre de 2018, la rentabilidad por dividendo ha sido superior al 4,1% que tenemos actualmente.

Llevamos comentando estos últimos meses que tenemos algo más de liquidez de lo habitual previendo algún episodio de mayor volatilidad como el actual. No porque seamos adivinos, que no lo somos, sino porque la renta variable históricamente tiene todos los años algún/os episodio/s de correcciones significativas que no suelen descarrilar la rentabilidad de la renta variable anual, pero que si como el año pasado, acaba cerciorándose la rentabilidad negativa, nunca descarrila la rentabilidad a largo plazo.

Javier Galán Gestor de Renta 4 Valor Europa FI en Renta 4 Gestora SGIIC

3

30/04/19 31/05/19

8

. Renta 4 Bolsa, premiado por Morningstar como mejor fondo de RV España en 2017.

. Renta 4 Acciones PP, premiado por Morningstar como mejor plan de pensiones de RV Europa en 2017.

. Renta 4 Renta Fija PP, premiado por Morningstar como mejor plan de pensiones de RF Euro en 2017.

· Renta 4 Valor Relativo, premiado por Rankia como el mejor Fondo de Gestión Alternativa del año 2016.

· Renta 4 Bolsa, premiado por Expansión-Allfunds como mejor Fondo de Bolsa Española del año 2016 en la categoría especial de BME

· Renta 4 Pegasus: premiado por Expansión-Allfunds como mejor Fondo Multiactivo/ Conservador del año 2016.

· Renta 4 Monetario: Mejor Fondo Renta Fija / Monetarios-- Premio Expansión 2015.

· Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: mejor Plan de Pensiones de RF corto Plazo a 5 años -- MorningStar 2014

· Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: mejor Plan de Pensiones de RF corto Plazo a 5 años -- MorningStar 2013

· Renta 4 Pegasus FI: Mejor fondo de Absolute Return Eur medium a 3 y 5 años -- Lipper funds Award 2013.

· Renta 4 Pegasus FI: Mejor Multiactivo Retorno Absoluto -- Expansión 2012

· Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable -- Expansión 2011.

· Renta 4 Latinoamérica FI: Mejor Fondo de Latinoamérica -- Bolsas y Mercados Españoles 2011

· Fondcoyuntura: Mejor Fondo categoría Mixta Agresivo -- MorningStar 2009

· Renta 4 Europa del Este FI: Mejor evolución -- MorningStar 2008

· Alhambra FI: Mejor Fondo Mixto Conservador zona Euro 3 años -- Lipper Funds Awards 2008

· Renta 4 Latinoamérica FI: Base Latibex al mejor fondo de Renta Variable por rentabilidad acumulada -- Bolsas y mercados españoles 2007

· Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor's 2007

· Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor's 2006

· Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 3 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Stándar & Poor's 2007

· Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 5 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Stándar & Poor's 2007

· GESDINCO: Mejor fondo a 10 años en la categoría Euro Flexible Global -- Cinco Días 2007· Mejor Gestora de Activos -- Revista Dinero 2006

· Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable - Morning / Intereconomía 2004

· Mejores Planes de Pensiones RV a 5 años -- Expansión/ Standard & Poor's 2004

· Mejor Gestora de Fondos de RF - Revista Inversión 2003

· Mejores Planes de Pensiones RV -- MorningStar/Intereconomia 2003

· Mejor Gestora Global - lipper / Reuters 2001

· Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor's 2000

· Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor's 1999

· Mejor Gestora Independiente -- Revista Inversión 1997

9

Cada cliente tiene unas

necesidades distintas, por eso nos

adaptamos a su situación

particular analizando variables

como: su estructura patrimonial,

situación personal, familiar,

profesional, fiscalidad, horizonte

de inversión, necesidades de

liquidez y objetivos de inversión.

Se basa en la gestión de

patrimonios de forma totalmente

personalizada, teniendo en cuenta

aspectos tan diversos como el

objetivo y el horizonte temporal de

la inversión, el nivel de tolerancia

al riesgo del inversor, su

fiscalidad o sus estimaciones de

flujos de ingresos y gastos

futuros.

La planificación financiera

comprende el diseño y la puesta

en práctica de un plan exhaustivo

de ahorro, inversión y gastos que

le permitirá alcanzar un equilibro

entre los recursos disponibles en

un futuro y las necesidades

previstas, disfrutando de una

seguridad financiera a medio y

largo plazo.

En Renta 4 banco ofrecemos

asesoramiento personalizado

sobre la cartera de inversión de

nuestros clientes, con

independencia de en qué entidad

esté depositando el patrimonio.

Analizamos la cartera del cliente y

proponemos cambios que puedan

mejorar el binomio rentabilidad-

riesgo.

Renta 4 Banco es una dedicada a dar servicios especializados a los inversores. La independencia de cualquier grupo bancario y/o industrial nos

permite permanecer ajenos a cualquier conflicto de intereses que obstaculice la aducuada atención a nuestros clientes.

Ofrecemos soluciones personalizas y flexibles, adaptadas a las necesidades particulares de cada cliente.

Somos proactivos en la relación con el cliene, especialmente en momentos de elevada volatilidad.

Contamos con un equipo de especialistas en la gestión de patrimonios, que mantienen una relación cercana con los clientes. Somos gestores y

asesores patrimoniales, no comercializadores de productos.

Ofrecemos transparencia en el acceso a la información, poniendo a disposición del cliente herramientas de seguimiento diario.

10

El presente documento no constituye una recomendación individualizada de inversión o de asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las

personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que la IIC a la que hace referencia puede no ser adecuado para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil

de riesgo, ya que no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente documento, por lo que Ud. debe leer atentamente toda la documentación legal que la Sociedad Gestora y/o del Comercializador ponga a su disposición en

el momento de suscribir dichas participaciones y si lo estima oportuno procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Las decisiones de inversión siempre deben basarse en el folleto de venta

completo o simplificado, complementado en cada caso por el informe anual auditado más reciente y, además, el último informe semestral en caso de que este sea más reciente que el último informe anual, que en conjunto constituyen la

única base vinculante para la compra de participaciones del fondo de inversión.

Las opiniones expresadas en el presente informe podrán ser modificadas sin previo aviso. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Este fondo de inversión tiene una vocación inversora global por lo que con carácter

meramente enunciativo y no limitativo, los partícipes que lo suscriban asumen un riesgo de mercado (fundamentalmente derivado de las variaciones en el precio de los activos de renta variable. El mercado de renta variable presenta, con

carácter general una alta volatilidad lo que determina que el precio de los activos de renta variable pueda oscilar de forma significativa), riesgo por inversión en países emergentes, riesgo de liquidez, riesgo de crédito, riesgos por

inversión en instrumentos financieros derivados negociados y no negociados en mercados organizados de derivados.

new paseo de la habana, 74 · 2019. 6. 5. · paseo de la habana, 74 28036 madrid tel.: 91 384 85...

Documents