投資月報

環球經濟

1

2018 年 11 月

由 於消費增長加速，美國第三季度國內生產總值增長強於預期。雖然美聯儲最新的褐皮書在某種程度上「下調」了對增長的描述，但勞動市場的緊張程度

得到了充分認可。實際上，9 月份的聯邦公開市場委員會會議記錄顯 示，「一些」參 與者預計 基金利 率會「適 度限制」或「暫時」超過中立。最新核心個人消費支出通脹 - 美聯儲首選通脹指標 - 同比上漲 2％。這似乎是美聯儲 12月份繼續加息的有力證據。 歐洲

在德國，擔任德國總理長達 13 年的默克爾決定不再競選連任。默克爾受到社會民主黨聯盟夥伴的壓力，要求達到更多的政策結果，而她在 2015 年移民危機中的失誤也削弱了她的政治權力。經濟情緒方面，最新消費者信心指數從 9月份的-2.9 升至 10 月份的-2.7。最新歐元區採購經理人指數為 52.1，低於 9 月份的 53.2。

英國

在英國，高頻數據顯示近幾個月保持增長勢頭。9 月份綜合採購經理人指數高於市場預期，表明今年經濟可能會以趨勢速度增長。失業率維持在 20 世紀 70 年代初以來的最低水平，表明勞動市場仍然穩固。儘管 9 月份除汽車燃料的零售銷售疲軟並且未達到中位數預測，但實際工資增長應有助於鼓勵未來幾個月的消費者支出。展望未來，失業率和實際工資增長應是衡量國內經濟健康狀況的關鍵指標。 日本

由於一系列自然災害，近期日本經濟數據略有惡化。被擾亂的生產和供應鏈拖累 9 月份工業生產，而零售銷售也受到了影響。出口意外下滑，主要貿易夥伴的出貨量同步萎縮，引發對全球經濟可能疲軟的擔憂。在最新的短觀調查中，企業情緒似乎不太樂觀，可能反映了中美貿易戰帶來的不確定性。日本央行在月內維持貨幣政策不變，但指出經濟的潛在力量。

環球經濟 1

債券 3

環球股票 5

貨幣 6

目錄

2

亞洲

亞洲經濟增長勢頭繼續放緩。上個季度的國內生產總值增長大幅放緩，一些央行降低了 2019 年的增長預測。雖然關稅對經濟增長的影響尚未浮出水面，因出口勢頭保持健康，但製造業活動因貿易衝突加劇打壓投資情緒而走弱。通脹風險傾向於上行，因貨幣貶值和油價上漲預計將加劇通脹壓力。在 這 種 宏 觀 背 景 下，中 國 人 民 銀 行 降 低 存 款 準 備 金 率（RRR）普遍標誌著中國貨幣政策立場重大緩和的一步，以在焦灼的貿易戰中推動萎縮的經濟發展。鑑於外部環境充滿挑戰，部分中央銀行對進一步調整貨幣政策持觀望態度。 澳洲 儘管全球貿易緊張局勢加劇，房價走軟，但近幾個月澳洲經濟持續呈現改善跡象。貿易順差在最近一個月優於市場預期，因澳元疲軟提振了服務業和製成品的競爭力。失業率跌至 2012 年 4 月以來的最低水平，表明勞動市場依然穩固。由於穩定的經濟增長和穩固的勞動市場，消費者的情緒得到支撐，零售銷售增長最近一個月超過經濟學家的預測。展望未來，應密切監測消費者信心和勞動市場狀況，以評估以消費者主導型復甦的可持續性。 香港 香港行政長官提出施政報告，住屋問題仍是一個重要議題。包括建造人工島在內的幾項關於住宅用地供應的長期措施被提出。9 月份出口增長放緩，可能是由於颱風擾亂以及第三季度美國正式採取的幾項關稅上調措施。第三季度貸款增長繼續為負。特別是貿易融資下降。新屋銷售率放緩，因資本市場低迷影響市場情緒。土地市場也顯示出降溫跡象。 中國

中美貿易衝突正在減緩中國經濟。第三季度國內生產總值增長率從第二季度的 6.7％降至 6.5％。 9 月份工業生產增長和進口增長均低於預期。令人驚訝的是，出口增長率躍升至 14.5％，而 8 月份則為 9.8％;但我們認為這只是前載活動造成的暫時性推動。市場現在預計特朗普和習近平將在11 月份的 G20 峰會期間談判貿易協議，結果將揭示美國中期選舉結束後衝突是否會緩和。針對緩慢的增長，北京推出了更多刺激性措施，如提高出口退稅率，進一步削減存款準備金率 100 個基點。9 月份消費者物價指數繼續受到豬肉和蔬菜價格高位的支撐，而生產者物價指數下跌至 3.6％，因上游行業普遍放緩。截至 10 月底的 12 個月在岸人民幣遠期合約顯示人民幣升值 0.1％，而 9 月底的貶值預期為0.3％。

(美國)由於消費增長加速，美國第三季度國內生產總值增長強於預期。

3

踏 入 10 月份，美國國債進一步走軟，但隨著風險資產的波動性上升而反彈。9 月份強勁的美國就業報告 支 撐 了 美 國 國 債 的 疲 軟。美 國 失 業 率 降 至

3.7％，為 1969 年以來的最低點。10 年期美國國債孳息率在數據公布後上漲至逾 3.25％。孳息率上升引發市場對美國聯儲局收緊貨幣政策的擔憂，並引發風險資產拋售。在市場波動性加劇的情況下，美國國債孳息率下降。此外，中美貿易爭端沒有進展也為美國國債提供支持。然而，由於美國赤字問題日益受到關注，在貨幣對沖成本上升和美聯儲資產負債表不斷平倉的情況下，外國對美元的需求減少，這些都提振了美國國債孳息率。特別是由於擔心赤字上升和預期通脹上升，長年期債券表現較差，推動孳息率曲線變得更加陡峭。總括而言，10 年期美國國債孳息率本月收於 3.14％，按月上漲 8 個基點。

歐洲

在歐元區，主要國家的債券孳息率在全球股市同步拋售中下跌。由於地緣政治風險上升和中美貿易緊張的局勢持續加劇，金融市場情緒再度惡化。同時，歐元區宏觀經濟指標走弱，表明經濟復甦勢頭放緩。月內波動性上升，10 年期德國國債孳息率上升至 0.57％，隨後回落至 0.34％。基準孳息率 10 月錄得按月 9 個基點的跌幅。在周邊地區，意大利 2019 年的預算計劃仍然是市場焦點。正如預期一樣，歐洲委員會拒絕了 2019 年擴大赤字的預算計劃，理由是更大的赤字令人嚴重關注。由於意大利政府的對抗立場，意大利債券與德國國債之間的孳息率差距擴大至多年來的高位。與此同時，穆迪和標普分別下調了意大利的信用評級和評級展望，理由是對意大利政府預算計劃的擔憂。因此，10 年期意大利國債孳息率上漲 28 個基點至 3.43％。

英國 在英國，儘管對「英國脫歐」的談判持續存在擔憂，但本月宣布的大部分經濟指標仍保持彈性。與前三個月相比，截至 8 月份，三個月國內生產總值增長了 0.7％，意外地上升。然而，通脹扭轉了 8 月份的上行驚喜，並在 9 月份回落至 2.5％。 通脹疲軟以及對「英國脫歐」談判的持續擔憂導致英國國債孳息率走低。在市場情緒惡化的情況下，避險買盤增加令債券市場上升。因此，10 年期英國國債孳息率下跌 14 個基點至 1.44％，表現優於同業。 日本

日本政府債券（JGB）市場在避險買盤中走高，因全球股市在中美貿易局勢緊張受到衝擊，刺激了投資者的避險情緒。長年期債券孳息率下降尤其體現到日本國債的強勢。儘管日本央行（BoJ）採取進一步削減其債券購買的行動，還是出現了日本國債走高的情況。央行再次宣布調整其月度債券購買計劃，通過減少 11 月份一至五年期債券的購買頻率，儘管提高了每次操作可能購買的金額。 與此同時，央行的其他政策保持不變，儘管在 11 月的會議上降低了未來兩年的通脹預期。

(歐洲)在歐元區，主要國家的債券孳息率在全球股市同步拋售中下跌。

債券

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澳洲 澳洲政府債券市場最初跟隨全球債券市場下跌。然而，由於全球股市在中美貿易緊張局勢持續的情況下崩潰，引發了投資者的避險情緒，本月較後時間情況逆轉。國內參差的數據增加其強勢。雖然最新的零售銷售和就業數據均穩健，但第三季度的通脹數據顯示定價格局仍然疲軟，這抑制了澳洲儲備銀行近期採取緊縮行動的希望。這些因素都推低了債券孳息率，尤其是短端區域的孳息率，導致孳息率曲線更加陡峭。 香港 在香港，本地貨幣較前一個月上升。隨著季末流動性擠壓效應下降，短端融資成本開始回落，1 個月香港銀行同業拆息率（HIBOR）從近期高位回落至 1.30％以下。這引發新的以美元做空港元(HKD)的套利交易。較低的銀行同業拆息率以及緩解的流動性狀況有助投資者對本地債券市場的情緒。債券孳息率下跌，尤其以短年期債券較嚴重，導致孳息率曲線陡峭。 中國

Markit iBoxx ALBI 中國離岸債券指數（整體投資級別）10月份錄得接近零回報（+ 0.06％），因為該貨幣的疲軟繼續拖累市場情緒並對點心債券造成負面影響。負面價格的影響在很大程度上被點心債券相對較高的利息收入所抵消。為緩解貿易摩擦的影響並支持增長，中國在 10 月初將大型和小型銀行的存款準備金率降低 100 個基點。在岸債券市場反彈，但由於貨幣疲軟對點心債券施加壓力，點心債券表現跑輸。 中國疲軟的經濟數據和資本外流跡象都對貨幣和離岸債券不利。

環球股票

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美國

10 月份美國主要股市指數大幅下跌，同時對增長預期進行大幅重新定價。中美貿易爭端繼續受到關注。總統特朗普宣佈將對中國其他進口產品徵收更多關稅。持續的經濟和盈

利增長將是對美國股市的支撐，但隨著貿易衝突繼續延續並在短期內引導股市走勢，波動可能仍將持續。

歐洲

歐洲股市 10 月份錄得負回報。瑞士股市跑贏區內其他市場，而比利時股市則跑輸。以港元計的行業表現方面，電訊的表現最優，而工業在此期間表現遜於大市。

英國

英國股市上個月下跌，因對貿易緊張局勢和意大利預算的擔憂打壓了投資者情緒。資訊科技是本月表現最差的板塊，因本地科技股跟隨美國同儕下跌。在對可能的預算削減的憂慮中，防守類和航空股下跌並遜於大市。基礎材料板塊也走低，因擔心中國經濟放緩引發工業金屬價格下跌。展望未來，國內的政治發展和歐洲的增長前景將是英國股市面臨的主要風險。 日本

10 月份日本股市跟隨其他主要市場一起下跌。由於貿易摩擦和中國經濟放緩可能導致全球經濟萎縮，全球股市回落。油價大幅下挫，外部需求板塊表現遜於指數。短期內，市場的焦點仍將放在貿易政策的發展上。即將到來的第二季度業績期可能會影響股市走勢並增加波動性。

亞洲

亞洲股市在本月的全球拋售中遭受重大損失。貿易戰對公司營收造成損害的新消息，以及全球從貨幣刺激措施轉移的壓力加劇，共同加速了近期股市的下跌。儘管市場在中國政策制定者表示支持市場並為加強商業信心做出新的努力之後出現了緩解性反彈，但事實證明這不足以扭轉市場的不良情緒。短期內，對全球資本成本上升、經濟增長放緩、油價不斷飆升以及中美貿易緊張局勢影響的擔憂將繼續拖累投資者對風險資產的興趣。

澳洲

澳洲股市於上個月收跌，因貿易關稅的不確定性和原油價格下跌超過優於預期的宏觀數據。由於石油和工業金屬價格疲軟，能源相關和基礎材料板塊拖累大市走低。與此同時，工業和房地產信託基金等防守型板塊跑贏大市。展望未來，中國經濟的增長前景將是澳洲股市面臨的主要風險。 香港 恆生指數 10 月份遭到拋售，創下全年新低。除全球資本市場崩潰外，中美緊張局勢加劇進一步打擊市場情緒。公佈業績後的謹慎的管理層展望和轉弱的中國經濟指標描繪出黯淡的前景。中國政策制定者推出了新一輪的財政和貨幣政策，以緩解潛在的經濟衝擊，包括個人所得稅減免從明年起生效。商業和工業分類指數表現不佳，主要受到大型互聯網公司和石油股的拖累。公用事業分類指數跑贏大市，因金融市場的波動引發了對避險資產的需求。

中國

內地股市 10 月份受到人民幣疲軟和經濟前景的困擾，導致另一輪下跌。在 10 月份第一週主要海外市場下跌後，內地股市從國慶黃金週假期回歸後受拖累走低。中國人民銀行在月內降低存款準備金率和注入流動性的措施對市場的安撫有限。截至月底內地主要股指下跌 7-11％，人民幣兌美元匯率在 10 月份貶值約 1.4％，為 2016 年 12 月以來的新低。恆生 H 股及紅籌指數表現均略優於內地同儕，10 月份回撤較少，主要由能源相關、金融服務相關和電訊權重股帶動下跌。

(香港) 恆生指數 10 月份遭到拋售，創下全年新低。

6

10 月份美元大幅上漲，因中美貿易摩擦持續、風險資產波動性加劇以及意大利預算案戲劇性的事件。美國國債孳息率上升並引發風險

資產拋售，使美元受益。強勁的美國經濟數據是對美元的另一個支撐。中美貿易爭端缺乏進展，未解決的「英國脫歐」討論和正在進行的意大利預算案戲劇性的事件都為美元 帶 來 強 勢。總 括 而 言，美 元 上 漲，美 匯 指 數 上 漲2.12％，並於本月收於今年高位 97.127。

歐元 在歐元區，不利的利率差異、復甦勢頭放緩以及對意大利政府債務可持續性的擔憂日益加劇，導致該共同貨幣走低。在政策方面，儘管存在着國家特定風險和增長下行風險，但歐洲央行並沒有改變對歐元區「平衡風險狀況」的評估。但是，央行推遲了完結量化寛鬆的決定至 12 月會議。由於所有驅動力均不利，歐元本月錄得 2.52％的虧損，並收於$1.1312。 英鎊 在英國，儘管有一系列有彈性的經濟指標，但由於對「無協議英國脫歐」的擔憂日益加劇，英鎊恢復走弱趨勢。英鎊和美元的利率差異加上通貨膨脹的疲軟也增加了英鎊的下行壓力。英鎊 10 份按月錄得 2.03％的跌幅，本月收於$1.2766。

日圓

日元（JPY）在 10 月份兌主要貨幣走強。受全球股市大跌推動的避險情緒加劇以及中美之間持續緊張的貿易局勢支撐了日元的避險操作。儘管美元(USD)持續走強，美國國債孳息率上升，以及日本央行（BoJ）繼續採取措施縮減其國內債券購買規模，但日元仍然走強。日元最終收於112.94，按月漲 0.7％。

人民幣

在岸（CNY）和離岸（CNH）人民幣兌美元匯率繼續貶值。正在進行的中美貿易爭端仍然是人民幣疲軟的主要動力。疲軟的經濟數據也加劇了人民幣的疲軟。總括而言，人民幣官方定價下跌 1.23％，按月收於 6.9646。 在岸和離岸人民幣兌美元也分別下跌 1.5％和 1.45％至 6.9757和 6.9770。

貨幣

7

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