(nok tb) buy market cap: usd527.3m price: thb26...ipo note, 19 june 2013 nok airlines (nok tb) buy...

See important disclosures at the end of this report Powered by Enhanced Datasystems’ EFATM Platform 1

IPO Note, 19 June 2013

Nok Airlines (NOK TB) BuyConsumer Cyclical - Airlines Target Price: THB37.6

Market Cap: USD527.3m Price: THB26.0

ไดเวลานกโบยบิน

Macro

Risks

Growth

Value

Newly Issued Shar 125m shares (20%)

Existing Share* 62.5m shares (10%)

Total 187.5m shares (30%)

Paid Up Capital THB625m (at THB1 per share)

Use of Proceeds: Aircraft procurement and working capital purposes

Source: Bloomberg

Avg Turnover (THB/USD) -

Cons. Upside (%) -

Upside (%) -

52-wk Price low/high (THB) -

Free float (%) 30

Shareholders (%)

Thai Airways International 39.2

Aviation Investment 10.0

CPB Equity 4.8

Shariah compliant

Thailand Research Team. +66 (0) 2 862 9999 Ext.2030

Forecasts and Valuations Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F Dec-15F

Total turnover (THBm) 6,039 8,218 11,719 15,272 19,498

Net income to ord equity (THBm) 200 505 1,413 1,801 2,536

Recurring net profit (THBm) 198 760 1,413 1,801 2,536

Recurring net profit growth (%) (67.3) 284.5 85.9 27.4 40.8

Core EPS (THB) 0.40 1.52 2.26 2.88 4.06

DPS (THB) 0.23 1.10 1.13 1.44 2.03

Dividend Yield (%) 0.9 4.2 4.3 5.5 7.8

Core P/E (x) 65.8 17.1 11.5 9.0 6.4

Return on average equity (%) 26.0 59.9 46.0 27.7 26.8

P/B (x) 16.30 14.64 3.09 2.09 1.45

P/CF (x) 40.56 15.41 10.23 8.47 5.93

EV/EBITDA (x) 49.83 18.59 6.45 4.05 2.12

Net debt to equity (%) net cash net cash net cash net cash net cash

Ours vs consensus EPS (%) - - -

Source: Company data, RHB Estimates

เราประเมินมูลคาหุนบริษัท นกแอร จํากัด (NOKAIR จะจดทะเบียนในวันท่ี 20 มิถุนายน) ท่ีราคา 37.6 บาทอิงจาก EV/EBITDAR ท่ี 7.5x เรายังคงชื่นชอบลักษณะการเติบโตของประเทศไทยท้ังในแงรายไดตอหัวประชากรท่ีเพ่ิมขึ้นและการเจริญเติบโตอยางรวมเร็วของความเปนเมือง (urbanization) ชวยหนุนการเติบโตของธุรกิจทางอากาศและเพ่ิมโอกาสใหบริษัทไดขยายฐานกองบิน ท้ังนี้ คาดวากําไรจากการดําเนินการจะเติบโตโดดเดนถึง 86% ภายในป 2556 (อัตราการเติบโตของกําไร CAGR 3 ปเทากับ 50%) จากการเพิ่มกองบินทําใหเกิดการประหยัดทางดานตนทุน (economies of scale)

ปจจัยหนุนการเติบโต เรายังคงช่ืนชอบลักษณะการเติบโตของประเทศไทยท้ังในแงรายไดตอหัวประชากรท่ีเพ่ิมขึ้นและการเจริญเติบโตอยางรวมเร็วของความเปนเมือง (urbanization) ชวยหนุนการเติบโตของธุรกิจทางอากาศและเพ่ิมโอกาสใหบริษัทไดขยายฐานกองบิน นอกจากนั้น ต้ังแตสายการบินแอรเอเชีย (“ซ้ือ” ราคาเปาหมาย 3.39 ริงกิต) ยายฐานปฏิบัติการบินมาสูทาอากาศยานสุวรรณภูมิ ทําใหสายการบินนกแอรไดรับประโยชนจากเสนทางตอของเคร่ืองบินไปยังจังหวัดเทียร 2-3 (Tier 2-3) มากยิ่งขึ้นซ่ึงบริษัทเปนผูเลนรายใหญเพียงรายเดียวในสายการบินโลวคอสท ซ่ึงเรามองวาเสนทางดังกลาวยังคงสามารถเติบโตไดดีอยางตอเนื่องหนุนให load factor ของสายการบินสามารถเพ่ิมขึ้นไดในอนาคต อัตราการเติบโตโดดเดน คาดวารายไดของสายการบินสามารถเติบโตไดอยางตํ่าราว 43%/30%/28% ในป2556-58 ตามลําดับ โดยไดรับอานิงสจากอัตราการใหบริการท่ีเพ่ิมขึ้นจากท้ังการสงมอบเคร่ืองบินใหมและระบบบริหารจัดการท่ีนั่งอยางเหมาะสม รวมท้ังการเปดเสนทางใหมๆ นอกจากนั้น จากสมมุติฐานตนทุนตอเคร่ืองท่ีลดลงจากการบริหารจัดการท่ีมีประสิทธิภาพและการประหยัดดานตนทุน ทําใหบริษัทสามารถท่ีจะมีการเติบโตทางกําไรไดมากถึง 86% (y-o-y) ในป 2556 และดวยการสงมอบเคร่ืองบินใหมๆอยางตอเนื่องจะชวยหนุนกําไรในรอบป 2557/58 เติบโตได 27% และ 41% ตามลําดับหนุนคาดการณกําไรจากการดําเนินการในรอบ 3 ปขางหนาเติบโตไดถึง 49% (y-o-y) ประเมินราคาเปาหมาย

เราประเมินราคาเปาหมายของหุน NOKAIR ท่ีราคา 37.6 บาทอิงจาก EV/EBITDAR ป2557 ท่ี 7.5x ซ่ึงใชคา P/E มรา 13.1x และ EV/EBITDA ท่ี 7.1x ซ่ึงตํ่ากวาสายการบินตนทุนตํ่าในแถบเอเชียรายอ่ืนท่ีมีคา EV/EBITDA ราว 7.4x นอกจากนั้นดวยสมมุติฐานกําไร (CAGR ป 2556-58) ท่ี 49% (PEG 0.3x) สะทอนใหเห็นมูลคาการประเมินท่ีถูกกวาสายการบินรายอ่ืนท่ีมีคาเฉล่ีย PEG ท่ี 0.6x

Nok Airlines (NOK TB) 19 June 2013

See important disclosures at the end of this report 2

Executive Summary

วิธีการประเมิน

เราประเมินมูลคาราคาเปาหมายหุน NOKAIR เทากับ 37.6 บาทอิงจาก adjusted EV ในป 2557 และ EBITDAR (กําไรกอนหักดอกเบ้ีย ภาษี คาเส่ือมราคา และคาเชา) ท่ี 7.5x สะทอนใหเห็นมูลคา EV/EBITDA และ P/E ในรอบป 2557 ท่ี 7.1x และ 13.1x ตามลําดับ

ท้ังนี้ มูลคาหุนนกแอรยังคงตํ่ากวาผูประกอบการสายการบินโลวคอทภูมิภาครายอ่ืนราว 45% โดยอิงจากคา EV/EBITDA ท่ี 4.05x เทียบกับ EV/EBITDA ป 2557 ของสายการบินโลวคอทรายอ่ืนท่ี 7.4x และสมมุติฐานคาดการณการเติบโตของกําไรในรอบป 2556-58 (CAGR) ท่ี 49% หรือสะทอนมูลคา PEG ท่ี 0.3x ซ่ึงตํ่ากวาคาเฉล่ีย PEG ของสายการบินอ่ืนท่ี 0.6x ถึง 50% เราจึงแนะนํานักลงทุนเขาทําการซ้ือหุนนี้

Figure 1: Nok Air’s valuation Capitalized Fleet Value (x 8 years) - THBm 16,766.1 Less: Net Cash - THBm 6,801.8 Net Capitalized Fleet - THBm 9,964.3 Adjusted EV/EBITDAR multiple applied (x) 7.5 x: FY14 EBITDAR - THBm × 4,463.5 Adjusted EV - THBm 33,475.9 Less: Net Capitalized Fleet - THBm � 9,964.3 Market Cap value - THBm 23,511.6 Divided by: Number of Shares - m ÷ 625.0 FV per share - THB 37.6 Implied FY14 P/E (x) 13.1 Implied FY14 EV/EBITDA (x) 7.1 Implied FY13 PEG (X) 0.3

Source: RHB estimates

Figure 2: A peer comparison Last Market Cap FY01 FY02 FY01 FY02 FY02 Best PEG

Price (USD m) P/E (x) P/E (x) EV/EBITDA (x) EV/EBITDA (x) P/BV (x) ROE (%) (x)

Airasia Bhd AIRA MK 3.16 2780.3 10.5 10.4 7.6 7.1 1.3 10.6 0.9

Asia Aviation AAV TB 5.5 865.3 16.6 13.6 11.2 9.0 1.3 8.4 0.6

Tiger Airways Holdings Ltd TGR SP 0.63 488.7 12.5 10.4 10.6 7.8 1.5 22.0 -

Cebu Air Inc CEB PM 75.2 1053.9 12.7 10.1 7.9 6.7 1.8 15.9 0.4

Jet Airways India Ltd JETIN IN 478 702.7 30.9 9.5 7.3 6.4 25.5 13.7 -

Average Asia LCCs 16.6 10.8 8.9 7.4 6.3 14.1 0.6

Southwest Airlines Co LUV US 13.8 9953.3 13.4 11.2 4.4 4.0 1.3 9.2 0.7

Air Arabia AIRARABI DB 1.13 1435.7 11.8 9.8 8.5 6.7 0.9 8.4 -

Ryanair Holdings Plc RYA ID 6.87 13086.6 15.7 13.5 8.6 7.7 2.6 17.2 1.2

Allegiant Travel Co ALGT US 102 1950.4 18.9 16.1 7.2 6.1 4.1 21.8 1.6

Vueling Airlines Sa VLG SM 9.19 367.7 8.7 8.5 - - 1.0 9.8 -

Norwegian Air Shuttle As NAS NO 274 1672.4 11.1 8.6 6.4 5.3 2.9 28.9 -

Aer Linghus Group AERL ID 1.61 1141.8 13.6 11.2 4.2 3.8 1.0 6.9 -

Easyjet Plc EZJ LN 1288 7977.8 15.4 13.9 8.2 7.5 2.5 17.4 1.1

Jetblue Airways Corp JBLU US 6.31 1780.2 12.3 9.1 5.3 4.4 0.9 7.8 0.8

Gol Linhas Aereas Intel-Adr GOL US 3.99 1112.7 - 21.8 - - 2.7 3.0 -

Westjet Airlines Ltd WJA CN 22.2 2885.1 10.7 9.6 3.7 3.4 1.8 17.9 0.6

Average All 14.3 11.7 7.2 6.1 3.3 13.7 0.9

Nok Air NOK TB 527.3 11.5 9.0 6.5 4.1 3.1 46.0 0.2

31% 16% 28% 45% 51% -226% 63%Discount / (Premium) to Average Asia LCCs

Source: RHB estimates, Bloomberg

*Last price as of 18 June 2013 at respective local currencies



ประเด็นอื่นๆท่ีสําคัญ

นโยบายการจายปนผลท่ีมั่นคง

จาก passenger yield ท่ีสูงและความสามารถในการลดตนทุนในอนาคตจากการพัฒนากองบินเรามองวาบริษัทจะสามารถจายปนผลไดอยางมั่นคง โดยในรอบสองปท่ีผานมา ไดมีการจายปนผลในอัตรา 50% ของกําไรสุทธิ คาดวามูลคาปนผลในรอบป 2556/57/58 จะเทากับ 1.13/1.47/2.03 บาท นอกจากนั้น ราคาหุน IPO ท่ี 26 บาทสะทอนใหเห็นสมมุติฐานการจายปนผลท่ี 4.3%/5.5%/7.8% ในรอบป 2556/57/58 ตามลําดับ แผนการลงทุน

จากการออกขายหุนเปนคร้ังแรกคาดวาจะสามารถระดมเงินไดราว 3.25 พันลานบาทซ่ึงบริษัทจะใชในการซื้อและวางมัดจําในการซ้ือกองบินใหม รวมท้ังเพ่ือการลงทุนในการดําเนินงานท่ัวไป โดยขณะนี้บริษัทไดใชกลยุทธ “asset light strategy” กลาวคือไดเชาเคร่ืองบินจากภายนอกท้ังหมดในขณะนี้ 17 ลํา และดวยกลยุทธการระดมทุนจากการขายหุนคร้ังนี้ จะทําใหนกแอรสามารถท่ีจะดําเนินการเคร่ืองบินเทอรโบ (turbo prop) ไดอีก 8 ลําเพ่ิมภายในป 2558 ซ่ึงมาจากการซื้อเองโดยตรงจํานวน 6 ลําและสัญญาเชาเคร่ืองอีก 2 ลํา ท้ังนี้ ในระยะยาว ยังมีแผนจะซ้ือเคร่ืองบิน Boeing Max เพ่ือสรางความแข็งแกรงใหกับกองบินจากตนทุนการกูยืมท่ีตํ่า และจะสงผลดีตอบริษัทในดานของประโยชนดานการหักคาใชจายภาษีและตนทุนคาเชาและซอมบํารุงท่ีลดลง ดังนั้น เราคาดวาคาใชจายในการลงทุนในรอบ 3 ปขางหนาจะเปนไปตามคาดการณท่ี 5.5 พันลานบาท ซ่ึงเปนจํานวนเงินท่ีมจีากการขายหุน IPO ปจจัยหนุนการเติบโต

เรายังคงช่ืนชอบลักษณะการเติบโตของประเทศไทยท้ังในแงรายไดตอหัวประชากรท่ีเพ่ิมขึ้นและการเจริญเติบโตอยางรวมเร็วของความเปนเมอืง (urbanization) ชวยหนุนการเติบโตของธุรกิจทางอากาศและเพ่ิมโอกาสใหบริษัทไดขยายฐานกองบิน นอกจากนั้น ต้ังแตสายการบินแอรเอเชีย (“ซ้ือ” ราคาเปาหมาย 3.39 ริงกิต) ยายฐานปฏิบัติการบินมาสูทาอากาศยานสุวรรณภูมิ ทําใหสายการบินนกแอรไดรับประโยชนจากเสนทางตอของเคร่ืองบินไปยังจังหวัดเทียร 2-3 (Tier 2-3) มากยิ่งขึ้นซ่ึงบริษัทเปนผูเลนรายใหญเพียงรายเดียวในสายการบินโลวคอสท ซ่ึงเรามองวาเสนทางดังกลาวยังคงสามารถเติบโตไดดีอยางตอเนื่องหนุนให load factor ของสายการบินสามารถเพ่ิมขึ้นไดในอนาคต อัตราการเติบโตโดดเดน

คาดวารายไดของสายการบินสามารถเติบโตไดอยางตํ่าราว 43%/30%/28% ในป 2556-58 ตามลําดับ โดยไดรับอานิงสจากอัตราการใหบริการท่ีเพ่ิมขึ้นจากท้ังการสงมอบเคร่ืองบินใหมและระบบบริหารจัดการท่ีนั่งอยางเหมาะสม รวมท้ังการเปดเสนทางใหมๆและอัตราการใชสอยท่ีดีขึ้น นอกจากนั้น จากสมมุติฐานตนทุนตอเคร่ืองท่ีลดลงจากการบริหารจัดการท่ีมีประสิทธิภาพและการประหยัดดานตนทุน ทําใหบริษัทสามารถท่ีจะมีการเติบโตทางกําไรไดมากถึง 86% (y-o-y) ในป 2556 และดวยการสงมอบเคร่ืองบินใหมๆอยางตอเนื่องจะชวยหนุนกําไรในรอบป 2557/58 เติบโตได 27.4% และ 41% ตามลําดับ หนุนคาดการณกําไรจากการดําเนินการในรอบ 3 ปขางหนาเติบโตไดถึง 49% (y-o-y) งบดุลแข็งแกรงโดยไมมภีาระหนี้

จากการท่ีบริษัทไมไดกูยืมจากภายนอกและการบริหารงานโดยใชกระแสเงินสดเปนหลักจากกลยุทธ “asset light” ทําใหเพ่ิมความสามารถในการยืมเงินในอนาคตไดมากขึ้นหนุนโอกาสในการขยายกองบินขึ้นในอนาคต เปนผูนําในแงของ yield

สายการบินนกแอรถือวาอยูเปนอันดับท่ีสามในแงของ passenger yield จากสายการบินอ่ืนในอาเซียน โดยไดรับอานิสงสจากเสนทางบินไปยังจังหวัดเทียรท่ี 2-3 ท่ีใหผลตอบแทนท่ีดี นอกจากนั้นมูลคา EBITDAR margin ในรอบป 2555 ยังสูงถึง 22.5% และคาดวาจะเพ่ิมเปน 32.6% ในป 2558 หากบริษัทไดรับประโยชนดานตนทุนจากการขยายฝูงการบิน ซ่ึงขณะนี้สายการบินตนทุนตํ่าท่ีใหญท่ีสุดในเอเชียอยาง AirAsia มี EBITDAR margin (ไมรวมรายไดจากการปลอยเชาเคร่ือง) ในรอบสามปท่ีผานมาอยางนอย 28%

.



Key Focus Charts

Figure 3: Passenger yield (THB) for Nok Air was high, thanks to its extensive exposure to high-yield feeder routes. Figures as of FY12

Figure 4: Fleet expansion to boost ASK (available seat km) and RPK (revenue passenger km)

3.56

3.49

3.35

3.00

2.82

2.72

2.68

2.61

2.27

2.23

2.21

1.88

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

Garuda - Domestic

* Silk Air (FYE Mar 13)

Nok Air

Garuda - All

* Singapore Airlines (FYE Mar 13)

Thai Airways

Garuda - International

Malaysia Airlines

Cebu Air

Thai AirAsia

Malaysia AirAsia

Indonesia AirAsia

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

78%

79%

80%

81%

82%

83%

84%

85%

Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F Dec-15F

ASK (m) - RHS RPK (m) - RHS

Load Factor (%) - LHS

Source: RHB estimates, Company

*To standardize with peers for a meaningful comparison, our calculation on passenger yield is based on all revenues earned from passengers and airline related businesses (inclusive of charter aircraft revenue and ancillary income) divided by total RPK (revenue passenger kilometer)

Source: Company

*RPK: The number of revenue passengers carried times distance in kilometers

*ASK: The number of seats available for the transportation of passengers times distance in kilometers

* Load Factor: RPK divided by ASK and expressed as a percentage. Describes the utilization level of available seats

Figure 5: Improvement in CASK (cost of available seat km) to lower breakeven load factor moving forward

Figure 6: CASK expected to dip on improved economies of scale. Figures as of FY12

66%

68%

70%

72%

74%

76%

78%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F Dec-15F

Breakeven Load Factor - % Passenger Yield (THB) - LHS

CASK (THB) - LHS

1.32

1.39

1.65

1.83

2.26

2.28

2.44

2.45

2.57

2.59

2.74

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

Indonesia AirAsia

Malaysia AirAsia

Thai AirAsia

Cebu Air


* Singapore Airlines (FY13)

Garuda - All


Nok Air

Malaysia Airlines

Garuda - Domestic

Source: Company

* CASK is calculated by totaling all operating expenses related to airline operations divided by the ASK

* Breakeven load factor is the minimum load factor needed to breakeven


*CASK is calculated by totaling all operating expenses related to airline operations divided by the ASK



Figure 7: Tourist arrivals

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Visitor arrivales (RHS) y-o-y% chg (LHS)

Source: CEIC

Figure 8: Tourism receipts (THBm)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Tourism receipts (RHS) Y-o-Y % chg (LHS)

Source: CEIC



Figure 9: Tourist arrivals by nationality & market share Market share

Nationality 2004 2010 2011 2012 y-o-y since '01 since '06 2012

Malaysia 1,404,929 2,058,956 2,500,280 2,560,963 2% 7% 8% 11%

China 729,848 1,122,219 1,721,247 2,789,345 62% 12% 20% 13%

Japan 1,212,213 993,674 1,127,893 1,371,253 22% 1% 1% 6%

Russia 115,064 644,678 1,054,187 1,317,387 25% 32% 38% 6%

Korea 898,965 805,445 1,006,283 1,169,131 16% 8% 1% 5%

India 332,387 760,371 914,971 1,015,865 11% 13% 14% 5%

Laos 111,916 715,345 891,950 951,090 7% 24% 23% 4%

United Kingdom 757,268 810,727 844,972 870,164 3% 3% 0% 4%

Australia 399,291 698,046 829,855 930,599 12% 9% 9% 4%

Singapore 578,027 603,538 682,364 821,056 20% 3% 3% 4%

USA 627,506 611,792 681,748 767,420 13% 3% 2% 3%

Germany 455,170 606,874 619,133 681,566 10% 5% 5% 3%

France 274,049 461,670 515,572 572,996 11% 7% 10% 3%

Vietnam 135,942 380,368 496,768 617,804 24% 24% 18% 3%

Taiwan 540,803 369,220 447,610 394,475 -12% -5% -3% 2%

Hong Kong 489,171 316,476 411,834 472,699 15% 6% 4% 2%

Sweden 224,761 355,214 373,856 350,565 -6% 7% 2% 2%

Indonesia 193,222 286,072 370,795 448,748 21% 9% 13% 2%

Middle East: Others 88,294 281,706 282,433 260,756 -8% 14% 12% 1%

CAGR

Source: CEIC

Figure 10: At a sweet spot

Source: S-A-P

Figure 11: Average monthly wage (THB)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Jan-

02

Jul-0

2

Jan-

03

Jul-0

3

Jan-

04

Jul-0

4

Jan-

05

Jul-0

5

Jan-

06

Jul-0

6

Jan-

07

Jul-0

7

Jan-

08

Jul-0

8

Jan-

09

Jul-0

9

Jan-

10

Jul-1

0

Jan-

11

Jul-1

1

Jan-

12

Jul-1

2

Jan-

13

Average Monthly Wage (THB) % y-o-y change

Source: CEIC



Figure 12: Shareholding pre-IPO

Asvinvichit, 5% King Power,

5%

SCB, 5%

CPB Equity, 6%

K' Patee, 5%

Aviation Investment,

25%

Thai Airways, 49%

Source: Company

Figure 13: Market share by % of passengers served

41.3% 37.0% 34.9%

17.5% 21.2% 23.7%

24.6% 24.7% 26.6%

16.7% 17.1% 14.8%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

2010 2011 2012

Thai Airways Nok Air AirAsia Others

Source: DCA



Figure 14: Routes served

Source: Company

Figure 15: Nok Air has the most extensive route and destination coverage

Source: DCA, Ministry of Transportation



Figure 16: Peers’ comparison of domestic route coverage (number of round trips per week)

266 291 308

196

28

77 28

140

14

14

0

100

200

300

400

500

600

Nok Air AirAsia Thai Airways Bangkok Airways Orient Thai

Primary route Secondary route Feeder route

483

333 308

210

28

Source: DCA

Figure 17: Historical growth of Nok Air’s flight frequency

147

226259 266

39

49

63 77

12

56

126140

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012 Present

Feeder route

Secondary route

Primary route

198

331

448483

Source: DCA



Figure 19: Revenue per pax based on route type (THB)

1800 1794 18311675

1767 1762

25582414

2093

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2010 2011 2012

Primary Secondary Feeder


Figure 20: Comparison of FY12 passenger yields (THB)

3.56

3.49

3.35

3.00

2.82

2.72

2.68

2.61

2.27

2.23

2.21

1.88

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

Garuda - Domestic


Nok Air

Garuda - All

* Singapore Airlines (FYE Mar 13)

Thai Airways


Malaysia Airlines

Cebu Air

Thai AirAsia

Malaysia AirAsia

Indonesia AirAsia


*To standardize with peers for a meaningful comparison, our calculation on passenger yield is based on all revenues earned from passengers and airline related businesses (inclusive of charter aircraft revenue and ancillary income) divided by total RPK (revenue passenger km)

Figure 18: Projected fleet growth

610

3 3

3

810

1418

22

2

23

4 2

5

8

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 1Q2013 2013F 2014F 2015FFleet

ATR

B737-800

B737-400

15 14

1716

23

30

8

Source: Company



Figure 21: Passenger yields and revenue per available seat km (RASK) (THB)

3.36 3.36 3.32 3.353.16

3.30 3.30 3.31

2.77 2.69 2.74 2.82 2.77 2.74 2.71 2.72

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

FY10 FY11 1QFY12 FY12 1QFY13 FY13f FY14f FY15f

Passenger Yield RASK


* Our calculation on Passenger yield is based on all revenues earned from passengers and airline related businesses (inclusive of charter aircraft revenue and ancillary income) divided by total RPK (revenue passenger km)

* RASK is calculated based on all revenues earned from passengers and airline related businesses (inclusive of charter aircraft revenue and ancillary income) divided by total ASK (available seat km)

Figure 22: Cost per available seat km (CASK)

2.36

2.572.74

2.57

2.36 2.34 2.34 2.31

1.59 1.571.72 1.64

1.52 1.45 1.43 1.41

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

FY10 FY11 1QFY12 FY12 1QFY13 FY13f FY14f FY15f

CASK CASK (ex fuel)


*CASK is calculated by totaling all operating expenses related to airline operations divided by the ASK



Figure 23: FY12 CASK comparison against peers

1.32

1.39

1.65

1.83

2.26

2.28

2.44

2.45

2.57

2.59

2.74

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3

Indonesia AirAsia

Malaysia AirAsia

Thai AirAsia

Cebu Air



Garuda - All


Nok Air

Malaysia Airlines

Garuda - Domestic


* CASK is calculated by totaling all operating expenses related to airline operations divided by the ASK

Figure 24: FY12 breakeven load factor comparison against peers

99%

84%

81%

81%

81%

77%

77%

74%

70%

70%

63%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Malaysia Airlines


Garuda - All

Cebu Air


Garuda - Domestic

Nok Air

Thai AirAsia

Indonesia AirAsia


Malaysia AirAsia


* Breakeven load factor is the minimum load factor needed to break even

Figure 25 Historical dividend track record and potential future payout FY10 FY11 FY12 FY13F FY14F FY15F

Special dividends declared for the year (THBm) 0 0 300 0 0 0

Final Dividends declared for the year (THBm) 100 114 250 707 900 1268

Actual cash payment out (THBm) 0 100 414 250 707 900

Payout (%) 17% 57% 109% 50% 50% 50%

DPS based on post IPO share base (THB) 0.16 0.18 0.88 1.13 1.44 2.03

Dividend Yield % (at THB26 IPO price) 0.6 0.7 3.4 4.3 5.5 7.8




Figure 26: Operating metrics and 1Q results table Operating Metrics 1QFY12 1QFY13 Y-o-Y FY12 FY13f Y-o-Y 1Q/FY13f (%)ASK (m) 681.1 1014.3 49% 2915.7 4282.3 47% 24% RPK (m) 563.1 888.6 58% 2455.8 3554.3 45% 25% Load Factor (%) 82.7 87.6 4.93 84.2 83.0 -1.23 Pax Yield (Rev/RPK) 3.32 3.16 -5% 3.35 3.30 -1% 96% RASK (Rev/ASK) 2.74 2.77 1% 2.82 2.74 -3% 101% Income Statement 1QFY12 1QFY13 Y-o-Y FY12 FY13f Y-o-Y 1Q/FY13f (%)Revenue 1,868 2,811 50% 8,218 11,719 43% 24% Other operating expenses except fuel 1,174 1,541 31% 4,795 6,219 30% 25% Operating expenses (incl. fuel) 1,868 2,394 28% 7,486 10,009 34% 24% Profit from operations before cost of fuel 694 1,270 83% 3,423 5,500 61% 23% Cost of fuel 694 853 23% 2,692 3,791 41% 22% EBITDAR 240 791 230% 1,853 3,166 71% 25% Operating Profit 0 417 NM 731 1,709 134% 24% Net Profit 9 425 4424% 505 1,413 180% 30% Margin 1QFY12 1QFY13 Y-o-Y FY12 FY13f Y-o-Y 1Q/FY13f (%)Profit from operations before cost of fuel (%)

37.2 45.2 8.0 41.7 46.9 5.28

Gross profit from operations (%) 0.0 14.8 14.8 8.9 14.6 5.68 Net Profit Margin (%) 0.5 15.1 14.6 6.1 12.1 5.92


* Our calculation on passenger yield is based on all revenues earned from passengers and airline related businesses (inclusive of charter aircraft revenue and ancillary income) divided by total RPK (revenue passenger km)


Figure 27: Valuation of Nok Air Capitalized Fleet Value (x 8 years) - THBm 16,766.1 Less: Net Cash - THBm 6,801.8 Net Capitalized Fleet - THBm 9,964.3 Adjusted EV/EBITDAR multiple applied (x) 7.5 x: FY14 EBITDAR - THBm × 4,463.5 Adjusted EV - THBm 33,475.9 Less: Net Capitalized Fleet - THBm � 9,964.3 Market Cap value - THBm 23,511.6 Divided by: Number of Shares - m ÷ 625.0 FV per share - THB 37.6 Implied FY14 P/E (x) 13.1 Implied FY14 EV/EBITDA (x) 7.1 Implied FY13 PEG (X) 0.3




Figure 28: Peer comparison Last Market Cap FY01 FY02 FY01 FY02 FY02 Best PEG

Price (USD m) P/E (x) P/E (x) EV/EBITDA (x) EV/EBITDA (x) P/BV (x) ROE (%) (x)

Airasia Bhd AIRA MK 3.16 2780.3 10.5 10.4 7.6 7.1 1.3 10.6 0.9

Asia Aviation AAV TB 5.5 865.3 16.6 13.6 11.2 9.0 1.3 8.4 0.6

Tiger Airways Holdings Ltd TGR SP 0.63 488.7 12.5 10.4 10.6 7.8 1.5 22.0 -

Cebu Air Inc CEB PM 75.2 1053.9 12.7 10.1 7.9 6.7 1.8 15.9 0.4

Jet Airways India Ltd JETIN IN 478 702.7 30.9 9.5 7.3 6.4 25.5 13.7 -

Average Asia LCCs 16.6 10.8 8.9 7.4 6.3 14.1 0.6

Southwest Airlines Co LUV US 13.8 9953.3 13.4 11.2 4.4 4.0 1.3 9.2 0.7

Air Arabia AIRARABI DB 1.13 1435.7 11.8 9.8 8.5 6.7 0.9 8.4 -

Ryanair Holdings Plc RYA ID 6.87 13086.6 15.7 13.5 8.6 7.7 2.6 17.2 1.2

Allegiant Travel Co ALGT US 102 1950.4 18.9 16.1 7.2 6.1 4.1 21.8 1.6

Vueling Airlines Sa VLG SM 9.19 367.7 8.7 8.5 - - 1.0 9.8 -

Norwegian Air Shuttle As NAS NO 274 1672.4 11.1 8.6 6.4 5.3 2.9 28.9 -

Aer Linghus Group AERL ID 1.61 1141.8 13.6 11.2 4.2 3.8 1.0 6.9 -

Easyjet Plc EZJ LN 1288 7977.8 15.4 13.9 8.2 7.5 2.5 17.4 1.1

Jetblue Airways Corp JBLU US 6.31 1780.2 12.3 9.1 5.3 4.4 0.9 7.8 0.8

Gol Linhas Aereas Intel-Adr GOL US 3.99 1112.7 - 21.8 - - 2.7 3.0 -

Westjet Airlines Ltd WJA CN 22.2 2885.1 10.7 9.6 3.7 3.4 1.8 17.9 0.6

Average All 14.3 11.7 7.2 6.1 3.3 13.7 0.9

Nok Air NOK TB 527.3 11.5 9.0 6.5 4.1 3.1 46.0 0.2

31% 16% 28% 45% 51% -226% 63%Discount / (Premium) to Average Asia LCCs

Source: RHB estimates, Bloomberg

*Last price as of 18 June 2013 at respective local currencies

Key Assumptions Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F Dec-15F

ASK (m) 1508.2 2245.1 2915.7 4282.3 5642.3 7179.5

RPK (m) 1245.8 1802.5 2455.8 3554.3 4626.7 5887.2

Load Factor (%) 82.6% 80.3% 84.2% 83.0% 82.0% 82.0%

Number of flights 18169.0 28746.0 30149.0 43359.3 62185.2 78214.3

Number of aircraft (average) 7.0 13.3 12.9 15.5 23.0 30.0

Capacity 2,645,965 3,897,743 4,933,503 7,214,431 8,892,481 10,796,179

Number of passengers 2,210,000 3,140,000 4,120,000 5,987,978 7,291,835 8,852,866

Aircraft Utilization hours 8.7 7.3 8.1 9.7 10.0 10.0

Passenger Yield (THB) 3.36 3.36 3.35 3.30 3.30 3.31

RASK (THB) 2.77 2.69 2.82 2.74 2.71 2.72

CASK (THB) 2.36 2.57 2.57 2.34 2.34 2.31

CASK - ex fuel (THB) 1.59 1.57 1.64 1.45 1.43 1.41

Jet Fuel (USD/barrel) 89.9 135.6 130.1 135.0 140.0 140.0

% y-o-y change Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F Dec-15F

ASK (m) 48.9 29.9 46.9 31.8 27.2

RPK (m) 44.7 36.2 44.7 30.2 27.2

Load Factor (%) -2.8 4.9 -1.5 -1.2 0.0

Number of flights 58.2 4.9 43.8 43.4 25.8

Number of aircraft (average) 89.0 -2.8 20.3 48.4 30.4

Capacity 47.3 26.6 46.2 23.3 21.4

Number of passengers 42.1 31.2 52.3 20.4 20.0

Aircraft Utilization hours -16.5 11.9 19.7 2.7 0.0

Passenger Yield (THB) 0.0 -0.3 -1.5 0.1 0.3

RASK (THB) -2.8 4.6 -2.9 -1.1 0.3

CASK (THB) 9.2 -0.2 -9.0 -0.1 -1.3

CASK - ex fuel (THB) -1.3 4.5 -11.7 -1.8 -1.5

Jet Fuel (USD/barrel) 50.9 -4.1 3.8 3.7 0.0


* Our calculation on Passenger yield is based on all revenues earned from passengers and airline related businesses (inclusive of charter aircraft revenue and ancillary income)



divided by total RPK (revenue passenger km)


Detailed Income Statement

Profit & Loss (THBm) Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13f Dec-14f Dec-15f

Revenue from fares 3970.8 5726.9 7634.3 10828.2 14236.1 18295.8

Revenue from charters 0.6 22.4 187.1 280.7 294.7 303.5

Revenue from value added services 208.3 298.9 396.2 609.7 741.7 898.9

Total revenue 4179.7 6039.3 8217.6 11718.5 15272.5 19498.2

Cost of fuel -1151.1 -2246.2 -2691.6 -3790.8 -5127.9 -6459.7

The aircraft maintenance -510.4 -968.2 -1276.4 -1874.7 -2420.6 -3018.5

Airport fees -213.9 -330.4 -352.3 0.0 0.0 0.0

Costs of airport services -162.8 -275.0 -339.7 -796.2 -970.6 -1098.7

Other variable costs -367.9 -468.9 -616.5 -678.2 -746.0 -820.6

Expenses for employees -296.0 -349.5 -423.4 -550.4 -715.5 -930.2

Insurance information -56.8 -95.4 -96.0 -97.9 -98.9 -99.9

The cost of acquiring and restoring aircraft 0.0 -12.0 -55.2 -205.6 -249.4 -185.3

Other fixed costs -0.9 -2.4 -2.6 -3.4 -4.4 -5.7

Selling and administrative expenses -403.9 -440.0 -514.0 -558.4 -478.8 -530.1

Other -3.0 -3.7 3.1 3.1 3.1 3.1

Operating EBITDAR 1013.0 847.6 1853.0 3166.1 4463.5 6352.6

The operating lease aircraft -249.0 -436.9 -769.5 -1064.8 -1580.0 -2452.9

Aircraft charter rental -104.3 -109.6 -298.5 -298.5 -515.8 -619.0

Operating EBITDA 659.7 301.1 785.0 1802.9 2367.7 3280.8

Depreciation -26.8 -31.9 -38.3 -78.5 -255.5 -316.2

Amortization -10.5 -12.1 -12.1 -12.1 -12.1 -12.1

Operating EBIT 622.4 257.1 734.6 1712.2 2100.1 2952.5

Interest Income 5.4 32.9 40.7 54.1 150.6 217.3

Interest Expense 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Exceptional Income - Net -3.6 2.1 -255.4 0.0 0.0 0.0

Pretax Profit 624.2 292.1 519.9 1766.3 2250.7 3169.8

Taxation -22.7 -92.3 -15.2 -353.3 -450.1 -634.0

Reported Net Profit 601.5 199.8 504.7 1413.0 1800.5 2535.9

Recurring Net Profit 605.1 197.7 760.1 1413.0 1800.5 2535.9




Financial Exhibits

Profit & Loss (THBm) Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F

Total turnover 4,180 6,039 8,218 11,719 15,272

Cost of sales (2,762) (4,839) (6,341) (8,500) (11,358)

Gross profit 1,417 1,200 1,876 3,219 3,915

Gen & admin expenses (795) (943) (1,142) (1,506) (1,815)

Operating profit 622 257 735 1,712 2,100

Operating EBITDA 660 301 785 1,803 2,368

Depreciation of fixed assets (27) (32) (38) (79) (256)

Amortisation of intangible assets (11) (12) (12) (12) (12)

Operating EBIT 622 257 735 1,712 2,100

Interest income 5 33 41 54 151

Exceptional income - net (4) 2 (255) - -

Pre-tax profit 624 292 520 1,766 2,251

Taxation (23) (92) (15) (353) (450)

Profit after tax & minorities 602 200 505 1,413 1,801

Reported net profit 602 200 505 1,413 1,801

Recurring net profit 605 198 760 1,413 1,801


Cash flow (THBm) Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F

Operating profit 622 257 735 1,712 2,100

Depreciation & amortisation 37 44 50 91 268

Change in working capital 42 42 (45) (280) (227)

Other operating cash flow 14 32 (36) 26 (54)

Operating cash flow 717 374 705 1,548 2,086

Interest received 5 33 41 54 151

Tax paid (9) (87) 98 (14) (318)

Cash flow from operations 713 321 844 1,589 1,919

Capex (54) (45) (50) (2,333) (1,576)

Other new investments (29) (13) (8) - -

Other investing cash flow (700) (315) (322) 50 139

Cash flow from investing activities (782) (373) (380) (2,283) (1,437)

Proceeds from issue of shares - - - 3,250 -

Other financing cash flow - (100) (414) (250) (707)

Cash flow from financing activities - (100) (414) 3,000 (707)

Cash at beginning of period 422 349 197 247 2,552

Total cash generated (70) (152) 50 2,305 (225)

Forex effects (4) 0 (0) - -

Implied cash at end of period 349 197 247 2,552 2,327




Financial Exhibits

Balance Sheet (THBm) Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F

Total cash and equivalents 1,054 1,247 1,657 4,615 6,659

Inventories 3 5 4 15 21

Accounts receivable 28 26 30 96 126

Other current assets 69 579 408 840 1,058

Total current assets 1,154 1,857 2,098 5,566 7,864

Total investments 4 5 5 5 5

Tangible fixed assets 58 71 81 2,053 3,347

Intangible assets 37 38 34 32 29

Total other assets 133 46 35 40 52

Total non-current assets 232 159 155 2,129 3,433

Total assets 1,385 2,016 2,252 7,695 11,297

Accounts payable 191 517 420 597 764

Other current liabilities 458 628 853 1,733 2,632

Total current liabilities 648 1,145 1,273 2,330 3,396

Other liabilities - 74 91 114 143

Total non-current liabilities - 74 91 114 143

Total liabilities 648 1,218 1,364 2,444 3,538

Share capital 500 500 500 625 625

Retained earnings reserve - 30 50 2,625 2,625

Other reserves 237 267 338 2,001 4,508

Shareholders' equity 737 797 888 5,251 7,758

Total equity 737 797 888 5,251 7,758

Total liabilities & equity 1,385 2,016 2,252 7,695 11,297


Key Ratios (THB) Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13F Dec-14F

Revenue growth (%) 0.0 44.5 36.1 42.6 30.3

Operating profit growth (%) 0.0 (58.7) 185.7 133.1 22.7

Net profit growth (%) 0.0 (66.8) 152.6 180.0 27.4

EPS growth (%) 0.0 (66.8) 152.6 148.9 14.7

Bv per share growth (%) 0.0 8.2 11.4 373.0 47.7

Operating margin (%) 14.9 4.3 8.9 14.6 13.8

Net profit margin (%) 14.4 3.3 6.1 12.1 11.8

Return on average assets (%) 0.0 11.7 23.7 28.4 19.0

Return on average equity (%) 0.0 26.0 59.9 46.0 27.7

Net debt to equity (%) (143.0) (156.4) (186.5) (87.9) (85.8)

DPS 0.20 0.23 1.10 1.13 1.44

Recurrent cash flow per share 1.43 0.64 1.69 2.82 3.07




SWOT Analysis

Thailand is a popular tourism hub

Favorable demographics

Strong branding

Extensive booking and payment distribution channel

Earnings are susceptible to volatility in jet fuel prices

Intensifying competition in the low-cost carrier space

Bangkok to be AirAsia X’s second hub

Room to increase gearing to fund more aircraft acquisitions

More profit upside on economies of scale

Balance sheet is not strong enough for massive aircraft acquisitions

Venturing into international routes could be challenging due to intensifying competition

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

Jan

-10

Jan

-11

Jan

-12

Jan

-13

Jan

-14

P/E (x) vs EPS growth

P/E (x) (lhs) EPS growth (rhs)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Jan

-10

Jan

-11

Jan

-12

Jan

-13

Jan

-14

P/BV (x) vs ROAE

P/B (x) (lhs) Return on average equity (rhs)

Source: Company data, RHB Estimates Source: Company data, RHB Estimates

Company Profile Nok Air is one of Thailand’s leading low-cost carriers with the most extensive domestic route coverage. It operates out of two hubs, in Chiang Mai and Don Mueang.

19

RHB Guide to Investment Ratings Buy: Share price may exceed 10% over the next 12 months Trading Buy: Share price may exceed 15% over the next 3 months, however longer-term outlook remains uncertain Neutral: Share price may fall within the range of +/- 10% over the next 12 months Take Profit: Target price has been attained. Look to accumulate at lower levels Sell: Share price may fall by more than 10% over the next 12 months Not Rated: Stock is not within regular research coverage Disclosure & Disclaimer All research is based on material compiled from data considered to be reliable at the time of writing, but RHB does not make any representation or warranty, express or implied, as to its accuracy, completeness or correctness. No part of this report is to be construed as an offer or solicitation of an offer to transact any securities or financial instruments whether referred to herein or otherwise. This report is general in nature and has been prepared for information purposes only. It is intended for circulation to the clients of RHB and its related companies. Any recommendation contained in this report does not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific addressee. This report is for the information of addressees only and is not to be taken in substitution for the exercise of judgment by addressees, who should obtain separate legal or financial advice to independently evaluate the particular investments and strategies. RHB, its affiliates and related companies, their respective directors, associates, connected parties and/or employees may own or have positions in securities of the company(ies) covered in this research report or any securities related thereto, and may from time to time add to, or dispose off, or may be materially interested in any such securities. Further, RHB, its affiliates and related companies do and seek to do business with the company(ies) covered in this research report and may from time to time act as market maker or have assumed an underwriting commitment in securities of such company(ies), may sell them or buy them from customers on a principal basis and may also perform or seek to perform significant investment banking, advisory or underwriting services for or relating to such company(ies), as well as solicit such investment, advisory or other services from any entity mentioned in this research report. RHB and its employees and/or agents do not accept any liability, be it directly, indirectly or consequential losses, loss of profits or damages that may arise from any reliance based on this report or further communication given in relation to this report, including where such losses, loss of profits or damages are alleged to have arisen due to the contents of such report or communication being perceived as defamatory in nature. The term “RHB” shall denote where applicable, the relevant entity distributing the report in the particular jurisdiction mentioned specifically herein below and shall refer to RHB Research Institute Sdn Bhd, its holding company, affiliates, subsidiaries and related companies. All Rights Reserved. This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced, distributed or published for any purpose without prior consent of RHB and RHB accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. Malaysia This report is published and distributed in Malaysia by RHB Research Institute Sdn Bhd (233327-M), Level 11, Tower One, RHB Centre, Jalan Tun Razak, 50400 Kuala Lumpur, a wholly-owned subsidiary of RHB Investment Bank Berhad (RHBIB), which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad. Singapore This report is published and distributed in Singapore by DMG & Partners Research Pte Ltd (Reg. No. 200808705N), a wholly-owned subsidiary of DMG & Partners Securities Pte Ltd, a joint venture between Deutsche Asia Pacific Holdings Pte Ltd (a subsidiary of Deutsche Bank Group) and OSK Investment Bank Berhad, Malaysia which have since merged into RHB Investment Bank Berhad (the merged entity is referred to as “RHBIB”, which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad). DMG & Partners Securities Pte Ltd is a Member of the Singapore Exchange Securities Trading Limited. DMG & Partners Securities Pte Ltd may have received compensation from the company covered in this report for its corporate finance or its dealing activities; this report is therefore classified as a non-independent report. As of 18 June 2013, DMG & Partners Securities Pte Ltd and its subsidiaries, including DMG & Partners Research Pte Ltd do not have proprietary positions in the securities covered in this report, except for: a) - As of 18 June 2013, none of the analysts who covered the securities in this report has an interest in such securities, except for: a) - Special Distribution by RHB Where the research report is produced by an RHB entity (excluding DMG & Partners Research Pte Ltd) and distributed in Singapore, it is only distributed to "Institutional Investors", "Expert Investors" or "Accredited Investors" as defined in the Securities and Futures Act, CAP. 289 of Singapore. If you are not an "Institutional Investor", "Expert Investor" or "Accredited Investor", this research report is not intended for you and you should disregard this research report in its entirety. In respect of any matters arising from, or in connection with this research report, you are to contact our Singapore Office, DMG & Partners Securities Pte Ltd. Hong Kong This report is published and distributed in Hong Kong by RHB OSK Securities Hong Kong Limited (“RHBSHK”) (formerly known as OSK Securities Hong Kong Limited), a subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia which have since merged into RHB Investment Bank Berhad (the merged entity is referred to as “RHBIB”), which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad. RHBSHK, RHBIB and/or other affiliates may beneficially own a total of 1% or more of any class of common equity securities of the subject company. RHBSHK, RHBIB and/or other affiliates may, within the past 12 months, have received compensation and/or within the next 3 months seek to obtain compensation for investment banking services from the subject company.

20

Risk Disclosure Statements The prices of securities fluctuate, sometimes dramatically. The price of a security may move up or down, and may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. Past performance is not a guide to future performance. RHBSHK does not maintain a predetermined schedule for publication of research and will not necessarily update this report Indonesia This report is published and distributed in Indonesia by PT RHB OSK Securities Indonesia (formerly known as PT OSK Nusadana Securities Indonesia), a subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia, which have since merged into RHB Investment Bank Berhad, which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad. Thailand This report is published and distributed in Thailand by RHB OSK Securities (Thailand) PCL (formerly known as OSK Securities (Thailand) PCL), a subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia, which have since merged into RHB Investment Bank Berhad, which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad. Other Jurisdictions In any other jurisdictions, this report is intended to be distributed to qualified, accredited and professional investors, in compliance with the law and regulations of the jurisdictions.

Kuala Lumpur Hong Kong Singapore

Malaysia Research Office

RHB Research Institute Sdn Bhd Level 11, Tower One, RHB Centre

Jalan Tun Razak Kuala Lumpur

Malaysia Tel : +(60) 3 9280 2185 Fax : +(60) 3 9284 8693

RHB OSK Securities Hong Kong Ltd.

(formerly known as OSK Securities Hong Kong Ltd.) 12th Floor

World-Wide House 19 Des Voeux Road Central, Hong Kong

Tel : +(852) 2525 1118 Fax : +(852) 2810 0908

DMG & Partners

Securities Pte. Ltd. 10 Collyer Quay

#09-08 Ocean Financial Centre Singapore 049315

Tel : +(65) 6533 1818 Fax : +(65) 6532 6211

Jakarta Shanghai Phnom Penh

PT RHB OSK Securities Indonesia

(formerly known as PT OSK Nusadana Securities Indonesia)

Plaza CIMB Niaga 14th Floor

Jl. Jend. Sudirman Kav.25 Jakarta Selatan 12920, Indonesia

Tel : +(6221) 2598 6888 Fax : +(6221) 2598 6777

RHB OSK (China) Investment Advisory Co. Ltd.

(formerly known as OSK (China) Investment Advisory Co. Ltd.)

Suite 4005, CITIC Square 1168 Nanjing West Road

Shanghai 20041 China

Tel : +(8621) 6288 9611 Fax : +(8621) 6288 9633

RHB OSK Indochina Securities Limited

(formerly known as OSK Indochina Securities Limited)No. 1-3, Street 271

Sangkat Toeuk Thla, Khan Sen Sok Phnom Penh

Cambodia Tel: +(855) 23 969 161 Fax: +(855) 23 969 171

Bangkok

RHB OSK Securities (Thailand) PCL

(formerly known as OSK Securities (Thailand) PCL) 10th Floor, Sathorn Square Office Tower

98, North Sathorn Road,Silom Bangrak, Bangkok 10500

Thailand Tel: +(66) 862 9999 Fax : +(66) 108 0999

(nok tb) buy market cap: usd527.3m price: thb26...ipo note, 19 june 2013 nok airlines (nok tb) buy...

Documents