Edessä haastava tuloskausiTuloskausietkot Q1’16

Juha Kinnunen

2

Makronäkymä on vaisu• Globaali BKT kasvaa tuskallisen hitaasti (2016e 2,8 %)

• Selvästi alle historiallisen noin 4 %:n tason• Talouskasvua vetää etenkin Yhdysvallat

• Kiina kasvaa totuttua hitaammin ja riskit ovat korkealla• Euroopassa keskuspankkivetoista elpymistä, rakenteet

pielessä• Intialla potentiaalia ottaa talousveturin rooli Kiinalta

• Kehittyvillä markkinoilla vaikeaa• Raaka-ainevetoiset maat ongelmissa• Kiinan alihankkijat kärsivät Kiinan tuottajahintojen

deflaatiosta

3

Keskuspankkien vaikutus reaalitalouteen rajallinen

Lähde: Bloomberg, muokannut Inderes

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4240102468

101214161820

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%G4 keskuspankkien taseet

Biljoonaa dollaria -% suhteessa BKT:hen

Bilj

oona

US

D

% p

er B

KT

www.inderes.fi

Maailmantaloudessa useita vakavia rakenteellisia

ongelmia

5

Velka luo yhä heikommin talouskasvua globaalisti

1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 20150%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

0.0 %

1.0 %

2.0 %

3.0 %

4.0 %

5.0 %

6.0 %

Velka suhteessa BKT (vas.) BKT kasvu-% (oik.)

6

Rakenneuudistukset edenneet heikosti Euroopassa

Lähde: Bloomberg

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016e-12.0 %

-10.0 %

-8.0 %

-6.0 %

-4.0 %

-2.0 %

0.0 %

2.0 %

4.0 %Budjetti alijäämä -%

Eurozone Ranska Italia Espanja

7

Euroopan talous on rikki

Lähde: Bloomberg

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

Oman pääoman tuotto -%

Stoxx600 S&P500

8

Kiinan velka kasvaa pelottavaa vauhtia

Lähde: IMF ja Bloomberg

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%

Kiinan velat (kaikki) -%

Suht

eess

a BK

T:he

n

9

Japanissa keskuspankki tuntemattomilla vesillä

Lähde: Bloomberg 20.4.2016

10

Terve korkokäyrä (USA)

Lähde: Bloomberg 20.4.2016

www.inderes.fi

Helppojen tuottojen aika on ohi

12

Kolmanneksi pisin härkämarkkina historiassa

1987-2000 1949-1956 2009-Nykyhetki

1974-1980 2002-2007 1982-19870500

100015002000250030003500400045005000 4494

2607 2602 22481904 1839

S&P500 härkämarkkinan kesto päivissäTeknokupla

Suezin kriisiÖljykriisi

Finanssikriisi Musta maanantai

13

S&P500 EPS kasvu pysähtynyt

Lähde: Bloomberg 15.4.2016

14

S&P500 saanut merkittävää tukea omien osakkeiden ostoista

Lähde: Lombard Street Research 1.4.2016

15

Arvostustasot eivät ole edullisia• S&P500 on kallis (P/E 19x ja P/B 2,9x)• Eurooppa tasepohjaisesti edullisempi, tulosvipu tarjoaisi

nousuvaraa• Stoxx600 P/E 15x ja P/B 1,4x

• OMXH arvostettu neutraalisti P/E 16x ja P/B 1,8x• Riskitason nousun myötä kertoimissa ei juurikaan

nousuvaraa• Kurssinousu nojaa tuloskasvuun

• Tuloskasvu hyytynyt Yhdysvalloissa, Euroopassa vielä aineksia kasvulle

• Osakemarkkina entistä enemmän keskuspankkien varassa

16

Kuinka kauan musiikki soi?• Olemme siirtyneet

sivuttaisliikkeeseen• Uusien huippujen saavuttaminen

epätodennäköistä Euroopassa• Osakemarkkinat kääntyvät laskuun,

kun• Tulokset kääntyvät laskuun (talous

kääntyy)• Rotaatio kääntyy osakkeista pois

• Keskuspankit voivat potkia tölkkiä eteenpäin yllättävän kauan

• Indeksisijoittajan tuotto-odotus on heikko

• Osakepoiminnan merkitys korostuu

17

Pääoman kasvattamisesta pääoman suojelemiseen

• Ainekset uudelle kriisille ovat kasassa• Rakenteelliset ongelmat ratkaisematta (Eurooppa, Japani ja

Kiina)• Taloudessa on liikaa velkaa, tarve pöydän puhdistamiselle

ilmeinen• Keskuspankkien elvytyksen sivuvaikutukset

• On erittäin vaikea nähdä skenaario, jossa nykyisistä ongelmista selvittäisiin kuivin jaloin

• Osakemarkkinan sisällä pääoman suojeleminen on vaikeaa

• Kaupankäynti entistä automatisoidumpaa• ETF ja indeksisijoittamisen rooli kasvanut

www.inderes.fi

Tuloskaudesta tulossa haastava

19

Odotukset onneksi maltillisia

Q1'14

Q2'14

Q3'14

Q4'14

Q1'15

Q2'15

Q3'15

Q4'15

Q1'16e

Q2'16e

Q3'16e

Q4'16e

-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

10%12%

Liikevaihdon ja oikaistun liiketuloksen kasvu

Oikaistun liiketuloksen kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%

20

Tuloskauden sävel muuttuu heikommaksi

• Tuloskausi alkanut yllättävän hyvin• Kyse on kuitenkin yksittäisistä yhtiöistä

• Odotamme sävyn muuttuvan selvästi negatiivisemmaksi tuloskauden edetessä

• Moni yhtiö varoitellut Q1-tuloksesta jo yhtiökokouksessa• Alkuvuoden epävarmuus heijastunut liiketoimintaan useilla

yhtiöillä• Kurssirallin jälkeen arvostustasot ovat kiristyneet ja

pettymyksiin ei ole varaa• Suosittelemme sijoittajia varoivaisuuteen tuloskaudella

21

Tuloskasvuajurit hukassa• Valtaosa yhtiöistä ohjeistaa tuloskasvua vuodelle 2016• Markkinat odottavat yli 10 %:n liikevoiton kasvua 2016

• Ajurina liikevaihto (2016e ~3,5 %) ja tiukka kulukuri• Liikevaihdon kasvuajurit ovat kuitenkin edelleen vähissä

• Euro ei enää heikkene• Euroopan kotimarkkinakysyntä on vaisua• Kehittyvillä markkinoilla vaikeaa• USA:n vaikutus pörssillemme varsin pieni• Pörssimme paino investointihyödykkeissä, jotka eivät vedä

• Euroopan talouskasvun pitäisi piristyä, jotta odotuksiin päästään• Jos markkinatilanne ei parane ja Q1-tulokset jäävät heikoiksi, voi myöhemmin olla edessä paljon tulosvaroituksia

22

Mitä sijoittajan tulisi tehdä?• Sivuttaisliikkeen jatkuessa osakepoimija voi edelleen

tehdä hyviä tuottoja• Isot yhtiöt pääosin kalliita, katseet pienyhtiöihin

• Kiinnostavia yhtiöitä mm. Restamax, Comptel, Nixu, Etteplan, Talenom, Taaleri, Verkkokauppa.com ja Pihlajalinna

• Asteittainen osakepainon laskeminen• Rahat odottamaan parempia ostopaikkoja• Laskumarkkinassa 0 %:n tuotto on erinomainen suoritus

Kysymyksiä?

23

www.inderes.fi

Tutustu analyyseihin inderes.fi-

analyysipalvelussa

Kiitos!25

Inderes OyItämerenkatu 500180 Helsinki

+358 10 219 4690Palkittua osaketutkimusta osoitteessa

www.inderes.fi