observaciones acerca de: los mercados, la crisis y nuestra tesis de inversión

Observaciones acerca de:

Los mercados, la crisis y nuestra tesis de inversión.

“Perspectivas de corto plazo: Desaceleracion local en medio de incertidumbre internacional”

Felipe CamposGerenteEstrategia e Investigaciones Económicas

Nuestro cerebro en las inversiones… ve lo que quiere ver.

Y esta animación, no es una animación

3 ideas claves

1. La crisis financiera global ha seguido un patrón predecible en acciones.

2. Acabamos de entrar a la última etapa de la crisis (crisis económica se transforma en crisis de deuda). Si el patron continua, las acciones van a tener una volatilidad muy alta pero no van a ir a ningun lado.

3. Lo malo. La bolsa colombiana seguirá dicho comportamiento. Lo bueno. Las utilidades de las compañias seguirán acumulandose.

Los ciclos bursatiles existen, pero no sabemos muy bien que hacer con ese hecho

Dow Jones 114 años y cinco crisis sistémicas

Todavía se sigue investigando acerca del

ciclo bursatil

Kondratiev WavesInnovaciones Tecnológicas

(compra en 2010)

Ciclo de SchumpeterCiclos de Innovación

(gran ciclo termina en 2020)

Kitchin CicloInventarios y Commoditties

(Crisis y recuperación 2013)

Juglar CicloCommoditties

(compra 2014-2021)

Cashin CicloAcciones

(compra largo plazo en 2017)

Jevons CicloManchas solares

(Compra en el 2014)

Muchas teorías acerca de cuánto dura el ciclo bursatil

No obstante algo positivo, sabemos como luce19 crisis del siglo XX, Merrill Lynch

Mercado Bajista

-56%

29 meses

Rebote

+70%

17 meses

Caida menor

-25%

13 meses

Rango de Trading

52% de banda

5,6 años de duración

Ret

orno

Tiempo

------------------ 5 años ------------------- ------------------ 5 años -----------------

No obstante algo positivo, sabemos como luceLas grandes crisis de los últimos 100 años

Estamos en un único mercado y Colombia tambien ha seguido el patron (de hecho con mayor exactitud)

Fue

nte:

Blo

ombe

rg,

Mer

rill L

ynch

. C

alcu

los:

AV

M-Meses %-Cambio Mdo Bajista Rebote Caida menor

EEUU 17 -50% 26 +81% 5 -15%

Colombia 23 -46% 24 +165% 14 -20%

Patron 29 -56% 17 +70% 13 -25%

Esta crisis y Colombia parecen no ser la excepción

Es relativamente facil imaginarse porque el crecimiento los proximos años estará limitado

Existe otro patron supremamente interesante en la crisis actual. Se ha terminado de construir una montaña de deuda de 50 años.

10 años de crisis en el mercado bursatil colombiano

Colombia y la crisis reciente3 crisis y dos separaciones del mercado latinoamericano

Crisis 2006 Crisis 2009

Crisis 2011

Control de Capitales

FonpetColombia

Latinoamerica

Colombia y la crisis recienteRecord de utilidades en las compañias colombianas. Las acciones

no van para ningun lado.

IGBC

Utilidades


Crisis 2011

Colombia y la crisis recienteLas últimas veces que hemos tenido PER cercanos a 10 el mercado

se ha duplicado en valor el siguiente año. No obstante no vemos más de 20% de valorización desde los niveles actuales.

IGBC

PER


+84% +166%

+16%

FONPET

Confianza, Transparencia y Confidencialidad son los pilares de un equipo de expertos profesionales que trabajan permanentemente para que sus

inversiones y su futuro estén siempre en las mejores manos.

ESTRATEGIA E INVESTIGACIONES ECONÓMICASALIANZA VALORES

Invirtiendo en Renta Variable: Balance de Riesgos y Oportunidades

• La Ley 549 de 1999 creó el Fondo Nacional de Pensiones de las Entidades Territoriales – FONPET, con el objetivo de aprovisionar los recursos necesarios para cubrir el pasivo pensional a cargo de las Entidades Territoriales. Los recursos que alimentan este fondo provienen de las Entidades Territoriales y de la Nación, y son administrados por el Ministerio de Hacienda por medio de patrimonios autónomos manejados por Fiduciarias, Aseguradoras y Fondos de Pensiones. (Fuente: Ministerio de Hacienda)

• En septiembre pasado el Ministerio de Hacienda mediante resolución, definió por primera vez desde la existencia del fondo, un rango de participación de hasta el 5% para activos de renta variable local.

• Lo anterior implicaría un monto de compra adicional de hasta COP1,6 billones en acciones en el mercado colombiano.

• Los administradores no podrán invertir en acciones directamente en el mercado si no a través de fondos bursátiles que repliquen o sigan un índice que recoja el comportamiento general del mismo, es decir, Exchange Traded Funds (ETF).

• Actualmente existen tres ETF que replican la bolsa colombiana: dos en dólares (GXG Global administra USD213 millones y Market Vectors administra USD2,8 millones) y uno en pesos, (iShares COLCAP que administra USD919 millones). Sin conocer a-priori en donde se harían las inversiones, esperaríamos que la inversión se concentre en el iShares en la medida en que no se tendría que manejar el riesgo cambiario.

• Los administradores de los recursos ya fueron elegidos, y desde las primeras semanas de noviembre próximo podrán invertir dichos recursos.

¿Qué es el FONPET?

¿Qué hay de nuevo en el FONPET?

Rangos de participación e Índices para cada clase de activo

Clase de activo Mínimo Máximo Índice Fuente

Renta variable local 0% 5% COLCAP Bolsa de Valores de Colombia

Renta fija local 45% 85% COLTES Bolsa de Valores de Colombia

Renta variable internacional 0% 5% Morgan Stanley Capital International World Index

Morgan Stanley Capital International

Renta fija internacional 5% 45% Global Aggregate Bond Index Barclays Capital

Depósitos a la vista 0% 5% Índice tasa de referencia Banco de la República

Dirección General de Crédito Público y Tesoro Nacional del Ministerio de Hacienda

y Crédito Público

• Los nuevos rangos de participación e índices definidos para invertir se encuentran resumidos en la siguiente tabla.

• Con esta nueva resolución se autorizó invertir en renta variable local (índice COLCAP) hasta en un 5%, lo que implicaría una compra de acciones en el mercado local de hasta COP1,6 billones.

Nemo Participación COLCAP Flujo de CompraECOPETROL 20,2% 332.691.083.725

PFGRUPSURA 12,6% 207.518.555.473PFBCOLOM 12,2% 202.101.240.829

INVERARGOS 9,8% 162.393.093.093PREC 7,0% 115.499.902.098EXITO 6,9% 113.920.862.449

NUTRESA 6,6% 109.531.432.916ISA 4,9% 80.911.783.464

CEMARGOS 3,9% 63.756.129.385PFAVAL 3,8% 63.195.198.444

CORFICOLCF 3,4% 55.496.762.666ISAGEN 2,7% 44.410.019.034

PFDAVVNDA 2,5% 41.753.476.388PFAVTA 0,7% 11.128.770.764PMGC 0,6% 10.583.560.316

FABRICATO 0,6% 9.293.937.073CNEC 0,5% 7.700.582.607BVC 0,5% 7.634.530.701

TABLEMAC 0,3% 4.142.560.522ETB 0,2% 3.566.120.870

PFCARPAK 0,2% 2.773.459.565

• El valor actual del portafolio del FONPET esta estimado alrededor de COP33 billones (Fuente: Valor Futuro y Revista Dinero).

• Los administradores desde noviembre próximo podrán invertir hasta un 5% del portafolio en ETF que sigan el COLCAP, es decir un máximo de COP1,6 billones.

• A continuación el flujo de compra máximo que recibiría cada compañía participante en el Colcap.

Estimación máxima de flujo que recibiría el COLCAP y sus miembros

Composición del COLCAP IV Trimestre 2012

Fuente: BVC, Cálculos Alianza Valores

Un ejercicio sobre las acciones más atractivas a partir del volumen diario de negociación.

Volumen Negociado Vs Participación COLCAPLógica del ejercicio:

• Partimos del supuesto de que la nueva resolución se reflejaría en una valorización del Colcap. No obstante la pregunta es ¿aparte del ETF que acciones se verían mas beneficiadas?

• Para responder esto utilizamos el hecho de que la participación en el Colcap (que define el flujo Fonpet que recibirá cada compañía) no necesariamente coincide con el volumen de negociación (ver grafico a la derecha).

• De esta forma, sería esperable que el administrador del ETF tenga mayores problemas comprando acciones que tengan volúmenes de negociación bajos en términos relativos frente al flujo Fonpet. Para medir esta relatividad creamos la variable # de días de compra como:

# de días de compra acción i = Flujo Fonpet acción i / Volumen promedio último mes acción i.

• La interpretación es que entre mayor el indicador, más días le tomaría al ETF el rebalanceo de su participación y mayor el impacto positivo sobre el precio de la compañía. En el siguiente slide nuestros resultados.

Resultados del ejercicio:

Ejercicio de volúmenes entre 1 y 3 meses

# 8 Octubre 22 octubre

1 NUTRESA NUTRESA

2 ÉXITO ÉXITO

3 INVERARG INVERARG

4 CORFICOLCF CORFICOLCF

5 PFGRUPSU PFAVAL

6 PFAVAL CEMARGOS

7 PFBCOLOM PFDAVVNDA

8 ISAGEN ISA

9 ECOPETL ISAGEN

10 CEMARGOS PFBCOLOM

Actualización:

Colcap

I-ColcapAUM

AUM Finales Septiembre AUM Hoy AUM en Octubre % Efecto Colcap Aumento Flujos Monto Final1.650$ 1.824$ 168,29$ 10,16% 5,85% 4,08% 74,73$

1 año de recomendaciones acertadas

“Se vienen dos meses de compras en acciones

colombianas”

+7%

-10%+9%

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