기업분석

2015. 7. 9

OCI(010060.KS)

투자의견 BUY로 상향, 인도의 폭발적인 태양광 수요 성장에 주목

화학/에너지 담당 곽진희

Tel. 368-6170 / jhkwak@eugenefn.com

인도가 이끌 태양광 시장 성장 긍정적이고, 제품 가격도 상승 예상. 투자의견을 BUY로 상향

- OCI에 대한 목표주가를 11만원에서 16만원으로 상향하고 투자의견을 기존 HOLD에서

BUY로 상향함. 기존에 OCI를 보수적으로 봤던 이유는 폴리실리콘이 구조적인 측면에서 가

격 상승이 어렵다고 보아 동사의 핵심 사업부분의 가치가 상승하기 어렵다고 판단해왔음.

그러나 현 시점에서 세 가지 투자 매력이 생겼고, 이 부분이 의미가 큰 것으로 판단함

- 1)첫째로 인도의 폭발적인 태양광 수요 성장에 따라 태양광 시장 고성장이 예상됨. 모디 정

부는 2022년까지 100GW를 설치할 것으로 발표하며 다양한 인센티브 안을 제시하고 있음.

인도는 미국, 중국, 일본에 이어 시장 성장을 주도하는 차세대 지역이 될 것

- 둘째로 2)폴리실리콘 가격이 상승할 것으로 예상함. PV인사이트 기준으로 2015년초 kg당

$19.2 이었던 폴리실리콘은 일부 시장에서 가격 상승을 전망했던 것과 달리 20% 하락하며

6월말 $15.3까지 하락하였음. 폴리실리콘은 웨이퍼(-11%), 셀(-5%), 모듈(-11%)보다 하

락폭이 컸음. 2015년 하반기 폴리실리콘 가격은 기존보다 눈높이는 낮아졌지만 $18로 $3

상승하며 연초 수준으로 가격 회복할 것으로 예상되고 1만톤 디바틀네킹 공장이 2분기부터

가동됨에 따라 원가가 $2 하락해 현 시점부터 제품 가격 상승에 따른 이익 개선이 예상됨

- 3)동사는 5/29일자로 OCI머티리얼즈(지분율 49.1%)와 7/1일자로 OCI리소시스(지분율

71.8%) 지분을 매각할 예정이라고 공시하였음. 고수익 사업을 모두 매각하기 때문에 향후

이익 변동성은 확대될 것으로 예상하나 동사가 지향하고 있는 신재생에너지 업체로서의 발

전 사업 확대가 본격화될 것으로 예상함. 현재 두 회사의 시가총액에 20% 프리미엄을 반영

해 매각할 경우 1조 2,000억원의 현금 유입, 8,200억원의 매각 차익이 예상됨

인도는 미국, 중국에 이어 차세대 태양광 성장 지역

- 모디 정부는 2022년까지 태양광 발전 설비를 100GW로 확대할 계획인데 이를 위해 앞으로

7년 동안 97GW를 증설할 예정임. 보수적으로도 2022년까지 연 10GW가 설치되는 상황임

- 100% 외국인 투자를 허용하고 세제 혜택을 주는 등 인센티브안을 구체화할 예정임. 최근

글로벌 기업들은 발빠르게 대규모 투자를 결정하고 있음. 일본 소프트뱅크와 대만 팍스콘이

JV로 22조원, 미국 선에디슨이 17조원을 투자하고, 중국 트리나 솔라가 2GW 셀/모듈 공

장을 증설할 것으로 결정하였음

- 이에 따라 2014년 740MW가 설치되었던 인도는 2015년 1.5GW, 2016년 9GW가 설치되

며 시장 성장을 주도 할 것으로 예상

폴리실리콘 원가 개선, 감가비 종료 시작으로 2016년부터 이익 기여 예상. 밸류에이션 매력 높음

- 2016년 영업이익은 두 자회사의 매각을 가정할 경우 2,400억원으로 예상함(매각 미반영시

4,352억원). 연간 1,800억원에 달하는 OCI머티리얼즈와 OCI리소시스 실적이 제외됨에도

불구하고, 폴리실리콘 가격 $3 상승해 $18로 유지시 폴리실리콘 영업이익인 연 2,200억원

을 기록할 것으로 예상함. 이는 2016년부터 감가상각 종료 시작에 따라 600억원 감가비가

감소하고, 디바틀네킹으로 원가가 하락했기 때문(2017년 추가로 900억원 감가상각 종료).

그리고 석탄화학 사업은 2015년 상반기까지 제품 가격 하락에 따라 적자를 기록할 것으로

예상되나 이익이 소폭 회복할 것으로 예상됨

- 이에 따라 과거 3년의 부진한 실적 대비 이익 회복을 보이며 밸류에이션 매력 부각 예상.

2016년 PBR은 0.8배, 2017년 PER은 11.9배 예상(2016년 PER 3.6배 예상. 자회사 20%

프리미엄 반영해 매각차익 가정해 추정). 인도를 중심으로 한 태양광 시장 성장과 제품 가격

상승에 따라 OCI 기업 가치 상승이 예상됨. 매수 추천함

BUY(상향)

목표주가(12M, 상향) 160,000원

현재주가(7/8) 110,500원 Key Data (기준일: 2015. 7. 8)

KOSPI(pt) 2,016.2

KOSDAQ(pt) 726.2

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 2,635.4

52주 최고/최저(원) 169,000 / 69,600

52주 일간 Beta 2.96

발행주식수(천주) 23,849

평균거래량(3M,천주) 287

평균거래대금(3M,백만원) 29,014

배당수익률(15F, %) 0.4

외국인 지분율(%) 14.8

주요주주 지분율(%)

이수영 30.1

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 21.3 2.8 57.6 -33.2

KOSPI대비상대수익률 23.7 4.9 51.8 -33.7

Financial Data

결산기(12월) 2014 2015F 2016F

매출액(십억원) 3,139.7 3,185.9 2,625.1

영업이익(십억원) 45.9 175.0 240.0

세전계속사업손익(십억원) 49.2 92.6 982.0

당기순이익(십억원) 42.3 87.1 756.1

EPS(원) -835 2,720 31,704

증감률(%) na 흑전 1,065.8

PER(배) na 41.6 3.6

ROE(%) 1.5 3.1 23.5

PBR(배) 0.7 1.0 0.8

EV/EBITDA(배) 7.9 7.2 6.4

자료: 유진투자증권

주: OCI머티리얼즈와 OCI리소시스 현 시가총액 대비 20% 프리미

엄 반영해 매각 가정하여 추정. 두 종속회사를 포함한 추정은 본

문 참조

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

2015년 시장은 연초의 예상치를 상회한 50GW로 예상한다. 2015년 설치량은 중국, 일본, 미국 시장이

70%에 달하며 설치를 주도하고 있다. 이에 이어 인도가 공격적인 태양광 투자 계획을 발표했으며 2016년

부터 인도 시장이 폭발적으로 성장할 것으로 예상한다.

모디 정부는 2022년까지 태양광 발전 설비를 100GW로 확대할 계획인데 이를 위해 앞으로 7년 동안

97GW를 증설할 예정이다. 보수적으로도 2022년까지 연 10GW가 설치가 되는 상황이다. 인도 정부는

100% 외국인 투자를 허용하고 세제 혜택을 주는 등 인센티브안을 마련하고 있다. 이에 따라 최근 글로벌

기업들은 투자를 발빠르게 결정하고 있으며 대규모의 투자를 진행할 계획을 밝히고 있다. 일본 소프트뱅크

와 대만 팍스콘이 JV로 22조원을, 미국 선에디슨이 17조원을 2022년까지 투자한다고 발표하였다. 또한,

중국 트리나 솔라는 셀 1GW와 모듈 1GW 공장을 향후 18개월 내 증설하기로 결정하였다. 이에 따라

2014년 740MW가 설치되었던 인도는 2015년 1.5GW, 2016년 9GW가 설치되며 시장 성장을 주도 할 것

으로 예상한다.

도표 1 태양광 시장 전망: 2015년 시장은 연초의 예상치를 상회한 50GW로 예상

0.4 0.3 0.4 0.6 1.1 1.4 1.6 2.6 6.6 8.3

17.2

30.0 30.3

38.6 40.2

50.1

60.9

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

글로벌 태양광 설치량 증감률(우)(%)(GW)

자료: 산업자료, 유진투자증권

도표 2 태양광 시장 중국, 미국에 이어 인도 시장 2016년부터 본격적으로 성장 예상

2013년 2015년(E) 2016년(E)

중국, 28%

일본, 18%

미국, 12%

독일, 9%

영국, 3%

인도, 3%

프랑스,

2%

호주, 2%

캐나다,

1% 기타, 22%

중국, 36%

일본, 18%

미국, 14%

독일, 6%

영국, 4%인도, 3%

프랑스, 3%

남아공, 3%

호주, 2%

캐나다, 1%

기타, 10%

중국, 33%

일본, 12%

미국, 15%

독일, 4%영국, 3%

인도, 15%

프랑스, 2%

남아공, 3%

호주, 2%

캐나다, 1%

기타, 9%

자료: 산업자료, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

도표 3 인도의 태양광 투자 계획

인도는 2022년까지 태양광 발전 캐파를 100GW로 확대할 계획, 앞으로 7년 동안 97GW 추가 증설 예정

이를 위해 2022년까지 연 10GW 설치 예정이며, 29개 주 중에서 25개에 4GW씩 설치할 예정

인도 15개 지자체(지방정부)에서는 이미 태양광 발전 관련 정책을 발표

100% 외국인 투자를 허용하고 세제 혜택을 제공할 예정

자료: 유진투자증권

도표 4 현재까지 기업들의 인도 태양광 투자 발표 상황

(2015.06.07) 미국 SunEdion은 2022년까지 17조원($15bn) 투자한다고 발표

(2015.06.18) 중국 Trina solar는 인도 웰스펀 에너지와 JV로 5500억원($500mn) 투자해 셀 1GW, 모듈 1GW 공장 설립한다고 발표

(2015.06.23) 일본 소프트뱅크와 대만 팍스콘, 인도 최대 통신사 바르티는 JV로 SBG cleantech를 설립하고 22조원($20bn)을 투자한다고 발표

자료: 유진투자증권

도표 5 2008년~2016년 주요 국가별 태양광 설치량 추이 및 전망

(MW) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

중국 40 160 500 2,500 3,500 10,839 10,560 18,000 20,000

일본 225 483 991 1,296 1,718 6,968 9,701 9,000 7,500

미국 298 435 852 1,919 3,369 4,751 6,201 7,000 9,000

독일 1,950 4,446 7,334 7,500 7,600 3,300 1,900 3,000 2,500

영국 6 3 68 900 753 1,033 2,448 2,000 1,700

인도 40 65 41 304 695 1,144 742 1,500 9,000

남아공 - 12 28 29 7 47 844 1,500 1,800

프랑스 104 190 835 1,770 1,115 643 927 1,300 1,500

호주 22 83 383 806 1,038 811 910 1,000 1,500

캐나다 7 62 187 277 208 445 500 600 700

칠레 - - - - - 3 365 500 600

한국 276 167 127 79 295 445 909 500 600

태국 1 10 6 194 145 436 475 475 475

이탈리아 338 723 2,321 9,305 3,647 1,620 386 400 400

스페인 2,758 60 827 547 320 117 25 25 25

기타 559 1,366 2,652 2,535 5,846 5,989 3,354 3,338 3,608

합계 6,624 8,265 17,151 29,959 30,255 38,590 40,246 50,138 60,908

자료: 산업자료, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

OCI에 대한 목표주가를 11만원에서 16만원으로 상향하고 투자의견을 기존 HOLD에서 BUY로 상향한다.

기존에 OCI를 보수적으로 봤던 이유는 폴리실리콘이 구조적인 측면에서 가격 상승이 어렵다고 보아 동사의

핵심 사업부분의 가치가 상승하기 어렵다고 판단해왔다. 그러나 현 시점에서 세 가지 투자 매력이 생겼고,

이 부분이 의미가 큰 것으로 판단한다.

1)첫째로 전술한 바와 같이 인도의 폭발적인 태양광 수요 성장에 따라 태양광 시장 고성장이 예상된다. 2)

둘째로 폴리실리콘 가격이 상승할 것으로 예상한다. PV인사이트 기준으로 2015년초 kg당 $19.2 이었던

폴리실리콘은 일부 시장에서 가격 상승을 전망했던 것과 달리 20% 하락하며 6월말 $15.3까지 하락하였다.

폴리실리콘은 웨이퍼(-11%), 셀(-5%), 모듈(-11%)보다 하락폭이 컸다. 2015년 하반기 폴리실리콘 가격

은 기존보다 눈높이는 낮아졌지만 $18로 $3 상승하며 연초 수준으로 가격 회복할 것으로 예상되고 1만톤

디바틀네킹 공장이 2분기부터 가동됨에 따라 원가가 $2 하락해 현 시점부터 제품 가격 상승에 따른 이익 개

선이 예상된다.

도표 6 폴리실리콘 가격 추이: 수요 증가로 $18로 회복 예상

10

15

20

25

30

35

12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07

($/kg)

폴리실리콘 가격

자료: PV인사이트, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

마지막으로 3)동사는 5월에 OCI머티리얼즈(지분율 49.1%)와 7월에 OCI리소시스(지분율 71.8%) 지분을

매각할 예정이라고 공시하였다. 고수익 사업을 모두 매각하기 때문에 향후 이익 변동성은 확대될 것으로 예

상하나 동사가 지향하고 있는 신재생에너지 업체로서의 발전 사업 확대가 본격화될 것으로 예상한다. 그리

고 종속회사 이익은 제거되나 2016년부터 폴리실리콘 감가상각이 종료되기 시작하고, 디바틀네킹 물량 가

동으로 원가가 하락해 폴리실리콘 부분 이익이 증가하며 2015년보다는 동 부분에서 이익 안정성이 증가할

것으로 예상된다. 현재 두 회사의 시가총액에 20% 프리미엄을 반영해 매각할 경우 1조 2,000억원의 현금

유입과 8,200억원의 매각 차익이 예상된다.

도표 7 OCI 목표주가 산정 밸류에이션

사업가치 (A = B + E) 5,456.8

폴리실리콘 제외한 화학사업 가치 (B = C *D) 222.4 십억원

폴리 제외한 화학사업 EBITDA (C) 63.5 십억원 2016년 예상

EV/EBITDA (D) 3.5 배 KOSPI 200 대비 50% 할인

폴리실리콘 가치 (E = F * G) 5,234.4 십억원

폴리실리콘 자산 가치 (F) 2,908.0 십억원

PBR (G) 1.8 배 글로벌 메이저 태양광 업체 평균

투자자산 가치 (H) 117.8 십억원 투자자산 가치 30% 할인

순차입금 (I) 1,636.9 십억원 OCI머티리얼즈와 OCI리소시스 시가총액에 20% 프리미엄 반영한 매각을 가정해 반영

지분가치 (J = A+H-I) 3,937.7 십억원

주식수 (K) 23,849 천주

목표주가 (L = J/K) 165,106 원

자료: 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

도표 8 OCI Resources, OCI Materials 기업 개요

OCI Resources OCI Materials

상장 거래소 뉴욕증권거래소(NYSE) 한국 코스닥(KOSDAQ)

티커 OCIR US Equity 036490 KS Equity

주가(전일 종가) 25.88달러 126,500원

시가총액(2015.07.07) 507.1백만 달러 13,184억원

생산제품 트로나 광석, 소다회 등 광산 채굴 NF3, SiH4, WF6, DCS 등 생산

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 9 OCI Resources 실적 추이 및 전망

(백만달러) 2013 2014 2015F

매출액 442 465 488

영업이익 79.9 97.0 106.0

세전계속사업이익 77.7 91.9 102.0

당기순이익 26.3 43.7 50.1

EPS(달러) 1.34 2.26 2.47

PER(배) 10.5 10.2 10.1

ROE(%) 29.9 - -

EV/EBITDA(배) 5.3 5.5 5.5

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 10 OCI Materials 실적 추이 및 전망

(백만원) 2013 2014 2015F

매출액 191,067 211,682 324,841

영업이익 7,232 26,393 97,148

세전계속사업이익 1,208 17,418 91,559

당기순이익 352 13,601 72,314

EPS(원) 33 1,289 6,794

PER(배) 18.6 14.3 12.7

PBR(배) 3.5 2.8 2.4

EV/EBITDA(배) 10.0 8.4 7.9

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

도표 11 OCI Resources PER 추이 도표 12 OCI Resources PBR 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

14/04 14/07 14/10 15/01 15/04 15/07

OCI Resources PER(배)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01 15/04 15/07

OCI Resources PBR(배)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 13 OCI Resources/ OCI Materials 주가 도표 14 OCI Materials PBR 추이

0

5

10

15

20

25

30

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

13/09 14/03 14/09 15/03

OCI Materials 주가

OCI Resources 주가

(원) ($)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

11/12 12/06 12/12 13/06 13/12 14/06 14/12 15/06

OCI Materials PBR

(배)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

2016년 영업이익은 두 자회사의 매각을 가정할 경우 2,400억원으로 예상한다(매각 미반영시 4,352억원).

연간 1,800억원에 달하는 OCI머티리얼즈와 OCI리소시스 실적이 제외됨에도 불구하고, 폴리실리콘 가격

$3 상승해 $18로 유지시 폴리실리콘 영업이익인 연 2,200억원을 기록할 것으로 예상된다. 이는 2016년부

터 시작되는 감가상각 종료에 따른 감가비 600억원 감소를 반영한 것이다(2017년 추가로 900억원 감가상

각 종료). 그리고 석탄화학 사업은 2015년 상반기까지 제품 가격 하락에 따라 적자를 기록할 것으로 예상되

나 이익이 소폭 회복할 것으로 예상된다.

이에 따라 과거 3년의 부진한 실적 대비 이익 회복을 보이며 밸류에이션 매력이 부각될 전망이다. 2016년

PBR은 0.8배, 2017년 PBR은 11.9배로 예상한다. 2016년 PER은 3.6배로 예상하는데 자회사 20% 프리

미엄을 가정해 매각차익을 반영한 값이다. 인도를 중심으로 한 태양광 시장 성장과 제품 가격 상승에 따라

OCI 기업 가치 상승이 예상된다. 동사의 BPS는 기존 11만원에서 15만원 레벨로 상승이 예상되어 눈높이

를 한 단계 높여야 될 시점으로 판단하며 매수 추천한다.

도표 15 OCI 실적 추정: OCI머티리얼즈와 OCI리소시스 현 시가총액 대비 20% 프리미엄

반영해 매각 가정한 경우

(십억원, 원, %) 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 2,955.5 3,139.7 3,185.9 2,625.1 2,679.5

영업이익 (106.2) 45.9 175.0 240.0 342.9

영업이익률 (3.6) 1.5 5.5 9.1 12.8

EBITDA 422.1 572.1 678.3 668.2 671.3

순이익 (183.0) 49.2 92.6 982.0 294.0

순차입금 1,802.7 2,163.9 2,257.0 1,636.9 1,649.3

EPS (13,741) (835) 2,720 31,704 9,491

BPS 112,660 110,790 112,679 143,556 152,231

PER n/a n/a 41.6 3.6 11.9

PBR 1.7 0.7 1.0 0.8 0.7

자료: 유진투자증권

도표 16 OCI 실적 추정 2: OCI머티리얼즈와 OCI리소시스 포함한 경우

(십억원, 원, %) 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 2,955.5 3,139.7 3,180.9 3,484.2 3,538.7

영업이익 (106.2) 45.9 170.7 435.2 512.2

영업이익률 (3.6) 1.5 5.4 12.5 14.5

EBITDA 422.1 572.1 653.0 887.3 864.6

순이익 (287.8) 42.3 83.7 283.8 346.1

순차입금 1,802.7 2,163.9 2,316.6 2,477.7 2,523.1

EPS (13,741) (835) 2,851 10,712 13,063

BPS 112,660 110,790 112,537 123,612 137,310

PER n/a n/a 39.6 10.5 8.7

PBR 1.7 0.7 1.0 0.9 0.8

자료: 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

도표 17 글로벌 태양광 업체 밸류에이션

OCI 한화케미칼 Wacker REC SunEdison First Solar Yingli TrinaSolar TerraForm Canadian

Solar

현 주가 110,500 17,500.0 89.7 1.6 30.2 45.1 1.0 10.3 39.5 26.3

시가총액(십억) 2,635.4 2,833.9 4.7 3.7 9.5 4.5 0.2 1.0 5.8 1.4

화폐 단위 KRW KRW EUR USD USD USD USD USD USD USD

PER (배)

2012A N/A 87.8 20.4 N/A N/A 6.2 N/A N/A N/A N/A

2013A N/A 371.6 1,607.6 N/A N/A 12.5 N/A N/A N/A 56.3

2014A N/A 32.5 22.2 2.7 N/A 12.2 N/A 13.3 N/A 5.9

2015F 51.9 23.4 28.9 N/A N/A 19.3 N/A 10.7 168.0 9.1

PBR (배)

2012A 1.2 0.6 1.2 0.3 1.3 0.7 1.0 0.4 N/A 0.4

2013A 1.6 0.7 1.8 1.0 15.0 1.2 9.4 1.2 N/A 3.9

2014A 0.7 0.4 2.4 0.5 22.8 0.9 N/A 0.8 7.4 1.9

2015F 0.9 0.6 2.1 0.5 5.1 0.9 N/A 0.8 3.4 1.7

EPS

2012A (2,866) 209.0 2.4 (0.6) (0.7) (1.1) (3.1) (3.8) N/A (4.5)

2013A (13,741) 58.0 0.1 (0.2) (2.5) 3.8 (2.1) (1.0) N/A 0.7

2014A (835) 363.0 4.1 0.1 (4.4) 4.0 (1.2) 0.8 (0.9) 4.4

2015F 2,129 747.3 3.1 (0.0) (2.6) 2.3 (0.8) 1.0 0.2 2.9

매출액

2012A 3,218.5 6,962.2 4,634.9 526.7 2,529.9 3,368.5 1.8 1,296.7 N/A 1,294.8

2013A 2,955.5 7,863.6 4,478.9 417.6 2,007.6 3,309.0 2.2 1,775.0 N/A 1,654.4

2014A 3,139.7 8,055.3 4,826.4 493.0 2,484.4 3,391.8 2.1 2,286.1 125.9 2,960.6

2015F 3,146.5 8,048.0 5,261.9 413.0 1,583.5 3,440.8 2.3 2,521.5 495.0 3,038.3

영업이익

2012A 154.8 5.2 343.2 (749.6) 57.2 (0.0) (372.8) (264.9) N/A (142.5)

2013A (106.2) 97.9 140.4 (86.1) (313.6) 0.4 (184.7) (38.1) N/A 130.8

2014A 45.9 141.3 449.9 94.1 (536.8) 0.4 (34.7) 120.1 6.1 366.3

2015F 163.0 231.0 365.6 (28.9) (490.4) 0.2 (3.0) 150.4 174.8 278.4

EV/EBITDA(배)

2012A 8.3 16.6 3.7 1.3 8.9 10.0 N/A N/A N/A N/A

2013A 16.1 16.5 7.0 18.2 N/A 6.5 111.4 19.5 N/A 12.3

2014A 7.9 11.7 5.4 2.8 N/A 4.0 14.9 6.8 111.3 4.9

2015F 9.0 11.2 6.0 9.6 N/A 6.9 11.9 5.7 23.5 5.8

EBITDA

2012A 698.6 358.6 872.0 564.2 304.1 225.2 (180.8) (153.8) N/A (61.1)

2013A 422.1 484.7 704.8 67.8 (45.3) 602.9 29.7 78.7 N/A 211.6

2014A 572.1 561.2 1,048.9 232.9 (179.4) 670.0 192.6 228.4 50.8 448.9

2015F 599.6 653.7 978.9 62.1 (198.2) 480.4 196.5 290.9 381.0 379.8

순차입금

2012A 1,419.3 2,918.2 761.6 333.5 1,814.5 (441.3) 2,155.6 567.3 N/A 1,162.7

2013A 1,800.7 4,529.7 913.0 306.9 3,002.7 (1,540.9) 2,252.1 549.4 N/A 1,060.2

2014A 2,166.7 4,217.4 1,080.6 93.9 6,255.7 (1,774.2) 2,194.3 737.3 1,129.7 848.3

2015F 1,926.1 4,138.2 1,637.4 121.3 9,144.5 (1,459.0) 2,241.7 1,235.7 2,546.7 854.5

ROE (%)

2012A (2.1) 0.7 5.1 (62.4) (23.2) (2.7) (82.0) (26.3) N/A (48.7)

2013A (10.9) 0.2 0.1 (31.5) (147.0) 8.7 (138.4) (8.5) N/A 8.7

2014A (0.7) 1.3 9.9 21.2 (509.8) 8.3 N/A 6.6 N/A 43.3

2015F 2.5 2.8 7.3 (1.4) (58.0) 6.1 68.4 9.5 2.1 22.9

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

OCI(010060.KS) 재무제표 (참고용, 종속회사 OCI머티리얼즈, OCI리소시스 포함) 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 자산총계 7,302.3 7,418.7 7,641.6 7,789.3 7,987.8 매출액 2,955.5 3,139.7 3,180.9 3,484.2 3,538.7 유동자산 1,844.9 1,886.1 1,982.0 1,884.8 1,862.8 증가율(%) (8.2) 6.2 1.3 9.5 1.6 현금성자산 577.2 579.8 555.4 394.2 348.9 매출원가 2,704.7 2,652.4 2,613.5 2,626.5 2,596.7 매출채권 770.8 658.1 736.2 771.1 783.5 매출총이익 250.8 487.3 567.3 857.8 942.1 재고자산 436.5 552.6 593.8 622.0 631.9 판매 및 일반관리비 357.0 441.4 396.7 422.6 429.8 비유동자산 5,457.4 5,532.6 5,659.6 5,904.5 6,125.0 기타영업손익 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 투자자산 532.5 519.2 557.7 580.4 603.9 영업이익 (106.2) 45.9 170.7 435.2 512.2 유형자산 4,779.3 4,869.0 4,943.8 5,155.8 5,342.8 증가율(%) 적전 흑전 271.8 155.0 17.7 기타 145.6 144.4 158.1 168.3 178.3 EBITDA 422.1 572.1 653.0 887.3 864.6 부채총계 4,029.0 4,163.2 4,348.7 4,410.5 4,448.8 증가율(%) (39.6) 35.5 14.1 35.9 (2.6)

유동부채 1,580.1 1,822.5 1,747.7 1,786.5 1,800.9 영업외손익 (76.8) 3.3 (82.5) (66.5) (62.7) 매입채무 690.9 737.2 795.8 833.5 846.9 이자수익 15.9 12.8 12.0 14.1 14.4 유동성이자부채 647.2 985.0 850.6 850.6 850.6 이자비용 87.5 96.2 98.0 97.6 97.6 기타 242.0 100.3 101.3 102.3 103.3 지분법손익 8.9 71.8 (0.2) 7.3 7.3 비유동부채 2,448.9 2,340.7 2,601.0 2,624.0 2,648.0 기타영업손익 (14.2) 14.9 3.7 9.7 13.2 비유동이자부채 1,732.7 1,758.6 2,021.3 2,021.3 2,021.3 세전순이익 (183.0) 49.2 88.2 368.6 449.5 기타 716.2 582.1 579.7 602.7 626.6 증가율(%) 적전 흑전 79.3 318.1 21.9

자본총계 3,273.3 3,255.5 3,328.1 3,602.4 3,939.0 법인세비용 104.7 6.9 4.4 84.8 103.4 지배지분 2,832.5 2,786.7 2,842.1 3,116.4 3,453.0 당기순이익 (287.8) 42.3 83.7 283.8 346.1 자본금 127.2 127.2 127.2 127.2 127.2 증가율(%) 적전 흑전 97.8 239.0 21.9 자본잉여금 799.5 789.9 789.8 789.8 789.8 지배주주지분 (327.7) (19.9) 68.0 255.5 311.5 이익잉여금 1,935.1 1,883.7 1,940.2 2,214.5 2,551.1 증가율(%) 적지 적지 흑전 275.7 21.9 기타 (29.3) (14.2) (15.2) (15.2) (15.2) 비지배지분 39.9 62.2 15.7 28.4 34.6

비지배지분 440.8 468.8 486.0 486.0 486.0 EPS (13,741) (835) 2,851 10,712 13,063 자본총계 3,273.3 3,255.5 3,328.1 3,602.4 3,939.0 증가율(%) 적지 적지 흑전 275.7 21.9

총차입금 2,379.9 2,743.7 2,872.0 2,872.0 2,872.0 수정EPS (13,741) (835) 2,851 10,712 13,063 순차입금 1,802.7 2,163.9 2,316.6 2,477.7 2,523.1 증가율(%) 적지 적지 흑전 275.7 21.9

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 영업현금 28.1 171.1 566.5 538.0 529.8 주당지표 당기순이익 (287.8) 42.3 83.7 283.8 346.1 EPS (13,741) (835) 2,851 10,712 13,063 자산상각비 528.3 526.2 482.3 452.1 352.4 BPS 112,660 110,790 112,537 123,612 137,310 기타비현금성손익 (4.6) (68.7) (3.8) (172.7) (159.8) DPS 0 200 400 400 400

운전자본증감 (168.8) (293.6) 33.8 (25.3) (8.9) 밸류에이션(배,%) 매출채권감소(증가) (111.6) 37.4 (95.2) (34.9) (12.4) PER n/a n/a 39.6 10.5 8.7 재고자산감소(증가) 125.0 (112.1) (32.3) (28.2) (10.0) PBR 1.7 0.7 1.0 0.9 0.8 매입채무증가(감소) (16.8) (13.0) 85.1 37.7 13.4 EV/ EBITDA 16.1 7.9 8.4 6.4 6.6 기타 (165.4) (205.8) 76.1 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.3 0.4 0.4 0.4 투자현금 (252.3) (343.1) (761.1) (693.1) (569.2) PCR 9.2 2.8 4.8 4.8 5.0

단기투자자산감소 98.4 173.3 (24.0) (3.5) (3.6) 수익성(%) 장기투자증권감소 41.4 1.2 (2.9) 3.6 3.4 영업이익율 (3.6) 1.5 5.4 12.5 14.5 설비투자 (418.7) (697.8) (735.9) (660.0) (535.0) EBITDA이익율 14.3 18.2 20.5 25.5 24.4 유형자산처분 7.6 13.2 5.0 0.0 0.0 순이익율 (9.7) 1.3 2.6 8.1 9.8 무형자산처분 (2.0) (3.1) (14.3) (14.3) (14.3) ROE (9.6) 1.5 3.0 9.5 10.5

재무현금 131.1 336.1 148.7 (9.5) (9.5) ROIC (1.6) 0.8 3.0 5.9 6.7

차입금증가 179.0 385.2 147.8 0.0 0.0 안정성 (%) 자본증가 (13.3) (59.2) 1.0 (9.5) (9.5) 순차입금/자기자본 55.1 66.5 69.6 68.8 64.1 배당금지급 106.1 59.2 14.9 9.5 9.5 유동비율 116.8 103.5 113.4 105.5 103.4

현금 증감 (94.3) 166.2 (47.9) (164.6) (48.9) 이자보상배율 n/a 0.6 2.0 5.2 6.2

기초현금 446.3 352.0 518.2 470.3 305.7 활동성 (%) 기말현금 352.0 518.2 470.3 305.7 256.8 총자산회전율 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4

Gross Cash flow 496.1 674.5 562.2 563.3 538.7 매출채권회전율 4.2 4.4 4.6 4.6 4.6 Gross Investment 519.5 810.0 703.4 714.9 574.5 재고자산회전율 6.1 6.3 5.5 5.7 5.6 Free Cash Flow (23.4) (135.5) (141.1) (151.6) (35.8) 매입채무회전율 5.1 4.4 4.1 4.3 4.2

자료: 10년부터 K-IFRS 연결기준, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

OCI(010060.KS) 재무제표 (OCI머티리얼즈, OCI리소시스 매각 가정) 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 자산총계 7,302.3 7,418.7 7,680.2 8,273.1 8,527.8 매출액 2,955.5 3,139.7 3,185.9 2,625.1 2,679.5 유동자산 1,844.9 1,886.1 2,041.5 2,365.6 2,375.8 증가율(%) (8.2) 6.2 1.5 (17.6) 2.1 현금성자산 577.2 579.8 614.9 1,235.1 1,222.7 매출원가 2,704.7 2,652.4 2,613.6 2,066.7 2,011.1 매출채권 770.8 658.1 736.2 571.8 583.8 매출총이익 250.8 487.3 572.3 558.4 668.4 재고자산 436.5 552.6 593.8 461.2 470.8 판매 및 일반관리비 357.0 441.4 397.3 318.4 325.4 비유동자산 5,457.4 5,532.6 5,638.7 5,907.5 6,152.0 기타영업손익 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 투자자산 532.5 519.2 557.7 580.4 603.9 영업이익 (106.2) 45.9 175.0 240.0 342.9 유형자산 4,779.3 4,869.0 4,922.8 5,158.8 5,369.8 증가율(%) 적전 흑전 281.3 37.1 42.9 기타 145.6 144.4 158.1 168.3 178.3 EBITDA 422.1 572.1 678.3 668.2 671.3 부채총계 4,029.0 4,163.2 4,348.7 4,195.0 4,232.9 증가율(%) (39.6) 35.5 18.6 (1.5) 0.5

유동부채 1,580.1 1,822.5 1,747.7 1,571.0 1,585.0 영업외손익 (76.8) 3.3 (82.5) 741.9 (49.0) 매입채무 690.9 737.2 795.8 618.1 631.0 이자수익 15.9 12.8 12.1 11.1 10.9 유동성이자부채 647.2 985.0 850.6 850.6 850.6 이자비용 87.5 96.2 98.0 86.2 80.4 기타 242.0 100.3 101.3 102.3 103.3 지분법손익 8.9 71.8 (0.2) 7.3 7.3 비유동부채 2,448.9 2,340.7 2,601.0 2,624.0 2,648.0 기타영업손익 (14.2) 14.9 3.7 809.7 13.2 비유동이자부채 1,732.7 1,758.6 2,021.3 2,021.3 2,021.3 세전순이익 (183.0) 49.2 92.6 982.0 294.0 기타 716.2 582.1 579.7 602.7 626.6 증가율(%) 적전 흑전 88.2 960.8 (70.1)

자본총계 3,273.3 3,255.5 3,331.4 4,078.0 4,294.8 법인세비용 104.7 6.9 5.4 225.9 67.6 지배지분 2,832.5 2,786.7 2,845.5 3,592.0 3,808.9 당기순이익 (287.8) 42.3 87.1 756.1 226.4 자본금 127.2 127.2 127.2 127.2 127.2 증가율(%) 적전 흑전 105.8 767.9 (70.1) 자본잉여금 799.5 789.9 789.8 789.8 789.8 지배주주지분 (327.7) (19.9) 64.9 756.1 226.4 이익잉여금 1,935.1 1,883.7 1,943.6 2,690.2 2,907.0 증가율(%) 적지 적지 흑전 1,065.8 (70.1) 기타 (29.3) (14.2) (15.2) (15.2) (15.2) 비지배지분 39.9 62.2 22.3 0.0 0.0

비지배지분 440.8 468.8 486.0 486.0 486.0 EPS (13,741) (835) 2,720 31,704 9,491 자본총계 3,273.3 3,255.5 3,331.4 4,078.0 4,294.8 증가율(%) 적지 적지 흑전 1,065.8 (70.1)

총차입금 2,379.9 2,743.7 2,872.0 2,872.0 2,872.0 수정EPS (13,741) (835) 2,720 31,704 9,491 순차입금 1,802.7 2,163.9 2,257.0 1,636.9 1,649.3 증가율(%) 적지 적지 흑전 1,065.8 (70.1)

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 2013A 2014F 2015F 2016F 2017F 영업현금 28.1 171.1 626.1 519.3 562.8 주당지표 당기순이익 (287.8) 42.3 87.1 756.1 226.4 EPS (13,741) (835) 2,720 31,704 9,491 자산상각비 528.3 526.2 503.3 428.1 328.4 BPS 112,660 110,790 112,679 143,556 152,231 기타비현금성손익 (4.6) (68.7) 31.4 (784.3) 16.6 DPS 0 200 400 400 400

운전자본증감 (168.8) (293.6) 33.8 119.3 (8.6) 밸류에이션(배,%) 매출채권감소(증가) (111.6) 37.4 (95.2) 164.4 (11.9) PER n/a n/a 41.6 3.6 11.9 재고자산감소(증가) 125.0 (112.1) (32.3) 132.6 (9.6) PBR 1.7 0.7 1.0 0.8 0.7 매입채무증가(감소) (16.8) (13.0) 85.1 (177.7) 12.9 EV/ EBITDA 16.1 7.9 8.0 7.2 7.2 기타 (165.4) (205.8) 76.1 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.3 0.4 0.4 0.4 투자현금 (252.3) (343.1) (761.1) 106.9 (569.2) PCR 9.2 2.8 4.3 6.7 4.7

단기투자자산감소 98.4 173.3 (24.0) (3.5) (3.6) 수익성(%) 장기투자증권감소 41.4 1.2 (2.9) 803.6 3.4 영업이익율 (3.6) 1.5 5.5 9.1 12.8 설비투자 (418.7) (697.8) (735.9) (660.0) (535.0) EBITDA이익율 14.3 18.2 21.3 25.5 25.1 유형자산처분 7.6 13.2 5.0 0.0 0.0 순이익율 (9.7) 1.3 2.7 28.8 8.4 무형자산처분 (2.0) (3.1) (14.3) (14.3) (14.3) ROE (9.6) 1.5 3.1 23.5 6.1

재무현금 131.1 336.1 148.7 (9.5) (9.5) ROIC (1.6) 0.8 3.0 3.3 4.6

차입금증가 179.0 385.2 147.8 0.0 0.0 안정성 (%) 자본증가 (13.3) (59.2) 1.0 (9.5) (9.5) 순차입금/자기자본 55.1 66.5 67.7 40.1 38.4 배당금지급 106.1 59.2 14.9 9.5 9.5 유동비율 116.8 103.5 116.8 150.6 149.9

현금 증감 (94.3) 166.2 11.7 616.7 (15.9) 이자보상배율 n/a 0.6 2.0 3.2 4.9

기초현금 446.3 352.0 518.2 529.9 1,146.5 활동성 (%) 기말현금 352.0 518.2 529.9 1,146.5 1,130.6 총자산회전율 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3

Gross Cash flow 496.1 674.5 621.8 400.0 571.4 매출채권회전율 4.2 4.4 4.6 4.0 4.6 Gross Investment 519.5 810.0 703.4 (229.7) 574.2 재고자산회전율 6.1 6.3 5.6 5.0 5.7 Free Cash Flow (23.4) (135.5) (81.6) 629.6 (2.8) 매입채무회전율 5.1 4.4 4.2 3.7 4.3

자료: 10년부터 K-IFRS 연결기준, 유진투자증권

Analyst 곽진희 | 화학/에너지

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 3%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 0% (2015.6.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

OCI(010060.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2013-01-08 HOLD 210,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07

OCI 목표주가(원)

2013-03-25 HOLD 210,000

2013-04-04 HOLD 170,000

2013-07-25 HOLD 170,000

2013-10-15 BUY 230,000

2013-11-12 BUY 230,000

2014-01-14 BUY 250,000

2014-03-10 BUY 250,000

2014-07-29 BUY 190,000

2014-10-14 HOLD 110,000

2015-02-12 HOLD 110,000

2015-07-09 BUY 160,000