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엔씨소프트 (036570) 모바일 게임 성공으로 체질 변화기에 진입

‘리니지M’ 출시 초기 성과 성공적, 거래소 기능 추가

‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 초기초기초기초기 지표지표지표지표: ‘리니지M’은 6월 21일에 출시된 이후 초기 성과는 성공적이라고 판단

된다. 회사 측의 7월 3일 보도자료에 따르면, 출시 첫날의 매출은 107억원, 7월 1일의 매출

은 130억원을 기록했으며, 출시 이후 일평균 매출은 90억원 수준으로 추정된다.

거래소거래소거래소거래소 추가추가추가추가: 엔씨소프트는 7월 5일 ‘리니지M’에 아이템 거래소 기능을 추가했다. 안드로이

드 버전에만 청소년 이용불가 등급 앱을 개별 출시한 형태로서 신규 다운로드가 필요하다.

기존 안드로이드/iOS(애플) 앱 설치 이용자는 거래소 기능을 사용할 수 없다. 아이템 거래

를 위해서는 ‘다이아’ 가상 재화가 필요하며, 이는 구매를 통해서만 획득할 수 있다. 거래소

기능은 단기적으로 ‘다이아’ 판매액 증가를 촉진할 것이며, 중장기적으로는 경제 시스템이

형성되면서 이용자의 사용량 증가 및 게임의 수명 연장에 긍정적인 작용을 할 전망이다.

향후 고려할 변수: ‘리니지M’ 개인 간 거래 추가, 해외 및 후속작 출시

‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 추가추가추가추가 모멘텀모멘텀모멘텀모멘텀: ‘리니지M’은 조만간 ‘개인 간 거래(교환)’ 기능을 추가 도입할 예정

이다. 엔씨소프트는 거래소 시스템 이후 빠르게 교환 시스템을 선보일 계획이며, iOS의 경

우도 거래 관련 콘텐츠를 제공하기 위해 다방면으로 검토 중이다. 게임의 모바일 운영체제

상관없이 전반적인 경제 시스템이 모두 갖춰질 경우 게임 이용은 더욱 활성화될 전망이다.

해외해외해외해외 및및및및 후속작후속작후속작후속작 출시출시출시출시: 엔씨소프트는 하반기 중 서구권을 중심으로 모바일 게임 신작 ‘아이온

레기온즈’, 미국 자회사 개발작 등을 추가로 출시할 예정이다. 기존 국내 출시작 ‘리니지 레

드나이츠’와 ‘리니지M’의 경우 해외 퍼블리싱 일정이 구체화될 전망이다. 또한 이르면 연내

‘블레이드&소울 모바일’이 국내 후속작으로 출시될 가능성이 있다.

투자의견 ‘매수’, 12개월 목표주가 50만원에서 60만원으로 상향

엔씨소프트에엔씨소프트에엔씨소프트에엔씨소프트에 대한대한대한대한 ‘‘‘‘매수매수매수매수’’’’ 투자의견을투자의견을투자의견을투자의견을 유지유지유지유지한다. 작년 말 ‘리니지 레드나이츠’부터 최근 ‘리니

지M’까지 모바일 신작의 매출 차트 상위 진입이 지속되는 등, 모바일 게임 마케팅 및 운영

역량이 입증되고 있다. ‘리니지M’의 성공은 게임 이용자 저변 확대, 차기작 개발 촉진 등 긍

정적인 영향도 발견되고 있다. Activision Blizzard, NetEase Activision Blizzard, NetEase Activision Blizzard, NetEase Activision Blizzard, NetEase 등등등등 엔씨소프트와엔씨소프트와엔씨소프트와엔씨소프트와 유사한유사한유사한유사한 PC PC PC PC 게임게임게임게임

위주위주위주위주 기업이기업이기업이기업이 모바일모바일모바일모바일 게임게임게임게임 사업사업사업사업 강화강화강화강화로로로로 체질체질체질체질 변화변화변화변화 및및및및 리레이팅리레이팅리레이팅리레이팅 국면에국면에국면에국면에 진입했던진입했던진입했던진입했던 점도점도점도점도 주목주목주목주목된다.

엔씨소프트의엔씨소프트의엔씨소프트의엔씨소프트의 12121212개월개월개월개월 목표주가는목표주가는목표주가는목표주가는 기존기존기존기존 50505050만원에서만원에서만원에서만원에서 60606060만원으로만원으로만원으로만원으로 상향상향상향상향한다. ‘리니지M’ 매출 가정

을 변경하여 EPS 추정을 상향했기 때문이다. 2017년 연간(출시일 6월 21일부터 연말까지)

‘리니지M’ 일매출 가정 추정치를 기존 20억원에서 35억원으로 상향했다. 향후 ‘리니지M’

개인 간 거래 기능 추가, 해외 퍼블리싱 및 후속작 등은 추가 실적 변수로 작용될 전망이다.

결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 (십억원) 839 838 984 1,701 1,876 1,958

영업이익 (십억원) 278 237 329 555 718 769

영업이익률 (%) 33.1 28.3 33.4 32.6 38.3 39.3

순이익 (십억원) 230 165 272 421 544 583

EPS (원) 10,486 7,542 12,416 19,185 24,819 26,582

ROE (%) 18.4 10.6 14.9 20.5 22.3 20.1

P/E (배) 17.4 28.2 19.9 20.6 15.9 14.9

P/B (배) 2.7 2.6 2.7 3.6 3.1 2.6

배당수익률 (%) 1.9 1.3 1.5 1.3 1.4 1.5

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

게임

Company Update

2017.7.10

(Maintain) 매수

목표주가(원,12M) 600,000

현재주가(17/07/07,원) 395,500

상승여력 52%

영업이익(17F,십억원) 555

Consensus 영업이익(17F,십억원) 533

EPS 성장률(17F,%) 54.5

MKT EPS 성장률(17F,%) 38.2

P/E(17F,x) 20.6

MKT P/E(17F,x) 10.0

KOSPI 2,379.87

시가총액(십억원) 8,673

발행주식수(백만주) 22

유동주식비율(%) 84.8

외국인 보유비중(%) 36.0

베타(12M) 일간수익률 0.40

52주 최저가(원) 218,000

52주 최고가(원) 416,000

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 1.0 51.8 57.6

상대주가 0.2 30.7 30.7

[인터넷/게임/광고]

문지현문지현문지현문지현 02-3774-1640 [email protected]

70

90

110

130

150

170

190

16.7 16.11 17.3 17.7

엔씨소프트 KOSPI

엔씨소프트

모바일 게임 성공으로 체질 변화기에 진입

2 Mirae Asset Daewoo Research

실적 추이와 전망

표표표표 1111. . . . 엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트 분기분기분기분기 및및및및 연간연간연간연간 실적실적실적실적 추이와추이와추이와추이와 전망전망전망전망: : : : 모바일모바일모바일모바일 매출액매출액매출액매출액 ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 출시출시출시출시 이후이후이후이후 증가증가증가증가 본격화본격화본격화본격화 (십억원, %)

1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17FFFF 3Q173Q173Q173Q17FFFF 4Q174Q174Q174Q17FFFF 2015201520152015 2016201620162016 2017F2017F2017F2017F

매출액매출액매출액매출액 241 241 241 241 241 241 241 241 218 218 218 218 285 285 285 285 240 240 240 240 312 312 312 312 653 653 653 653 496 496 496 496 838 838 838 838 984 984 984 984 1,701 1,701 1,701 1,701

리니지 79 94 84 118 51 49 48 58 313 375 207

리니지2 17 19 21 20 18 20 21 22 63 77 81

아이온 20 18 16 18 13 13 14 16 74 72 57

블레이드&소울 54 49 40 39 45 50 52 54 114 182 201

길드워2 31 16 15 15 14 14 28 28 101 77 84

모바일 및 기타 11 18 18 32 34 126 453 279 76 78 892

로열티 29 27 24 42 64 41 37 38 99 122 179

영업이익영업이익영업이익영업이익 76 76 76 76 86 86 86 86 65 65 65 65 102 102 102 102 30 30 30 30 65 65 65 65 304 304 304 304 156 156 156 156 237 237 237 237 329 329 329 329 555 555 555 555

영업이익률 31.5 35.8 29.9 35.7 12.7 20.8 46.5 31.4 28.3 33.4 32.6

순이익순이익순이익순이익 66 66 66 66 90 90 90 90 48 48 48 48 67 67 67 67 17 17 17 17 47 47 47 47 230 230 230 230 125 125 125 125 166 166 166 166 271 271 271 271 419 419 419 419

순이익률 27.5 37.6 22.0 23.5 7.3 15.1 35.2 25.2 19.8 27.6 24.7

YoY YoY YoY YoY 성장률성장률성장률성장률

매출액 28.0 10.6 11.2 20.1 -0.6 29.8 200.4 74.3 -0.1 17.3 73.0

리니지 19.5 10.5 7.1 42.4 -34.8 -48.2 -42.8 -50.8 18.9 20.0 -45.0

리니지2 55.1 17.1 31.8 1.7 7.7 2.4 2.4 7.8 5.8 22.5 5.0

아이온 10.2 -12.4 -4.2 -3.6 -33.9 -25.2 -9.9 -8.3 -21.9 -2.7 -20.0

블레이드&소울 101.8 64.1 60.8 21.5 -17.5 2.2 30.8 36.3 37.7 60.1 10.0

길드워2 52.6 -29.3 -26.0 -60.2 -53.4 -10.5 79.6 90.6 17.4 -23.8 10.0

모바일 및 기타 -47.0 -21.2 6.4 97.4 215.2 611.9 2478.5 769.8 13.0 3.3 1041.2

로열티 14.7 28.7 5.5 42.5 116.1 50.0 54.5 -8.4 -27.9 23.7 46.9

영업이익 68.9 28.4 28.7 35.8 -59.8 -24.5 367.2 52.9 -14.6 38.5 68.9

순이익 86.1 56.3 56.3 58.1 -73.7 -48.0 380.1 87.1 -26.9 63.1 54.5

주: 연결 기준, 순이익은 지배주주/비지배주주 합산 기준, ‘리니지’는 편의상 ‘리니지1’이라 지칭, ‘리니지M’은 모바일 및 기타에 포함,

리니지M 2017년 연간 일평균 매출 추정은 현재 약 35억원 수준으로 가정, 리니지M 분기별 일평균 매출은 2017년 2분기 90억원, 3분기 40억원, 4분기 24억원으로 가정


표표표표 2222. . . . 수익수익수익수익 예상예상예상예상 변경변경변경변경 (십억원, 원, %)

변경변경변경변경 전전전전 변경변경변경변경 후후후후 변경률변경률변경률변경률 변경변경변경변경 근거근거근거근거

11117777FFFF 11118888FFFF 11117777FFFF 11118888FFFF 11117777FFFF 11118888FFFF

매출액 1,580 1,784 1,701 1,876 7.7 5.1 - ‘리니지M(모바일)’ 추정 상향, ‘리니지(PC)’ 추정 하향

영업이익 516 666 555 718 7.6 7.8

순이익 390 504 419 542 7.5 7.6

EPS 17,800 23,005 19,185 24,819 7.8 7.9

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주와 비지배주주 합산 순이익, EPS는 지배주주 귀속 기준, 자료: 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 3333. . . . 엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트 모바일모바일모바일모바일 게임게임게임게임 ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 관련관련관련관련 일정일정일정일정 (원)

일정일정일정일정 내용내용내용내용 엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트 주가주가주가주가

4444월월월월 12121212일일일일 사전사전사전사전 예약예약예약예약 시작시작시작시작, 8, 8, 8, 8시간시간시간시간 만에만에만에만에 100100100100만명만명만명만명 돌파돌파돌파돌파 337,500

5월 16일 쇼케이스 주최, 24시 사전 캐릭터 생성 시작, 10개 종류의 총 100개 서버 중 선택, '리니지M Talk' 앱 출시 358,500

5월 26일 사전 캐릭터 생성 신규 추가 서버 20개 오픈 376,500

6월 3일 사전 예약 500만명 돌파 382,500

6월 12일 사전 캐릭터 생성 서버 기존 120개 중 35개 재개방 416,000

6666월월월월 21212121일일일일 0000시시시시 모바일모바일모바일모바일 게임게임게임게임 ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’ ’ ’ ’ 공식공식공식공식 출시출시출시출시 365,000

7777월월월월 5555일일일일 거래소거래소거래소거래소 기능기능기능기능 추가추가추가추가, , , , 안드로이드안드로이드안드로이드안드로이드 ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 성인성인성인성인 등급등급등급등급 앱앱앱앱 개별개별개별개별 출시출시출시출시 388,500

7777월월월월 중중중중 개인간 거래(안드로이드/iOS) 기능 추가 예상

주: 6월 3일은 휴일로서 전일인 2일 주가로 대체 표기, 자료: 엔씨소프트, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

표표표표 4444. . . . 엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트 주요주요주요주요 게임게임게임게임 신작신작신작신작 출시출시출시출시 일정일정일정일정

시기시기시기시기 출시출시출시출시 게임게임게임게임 ((((예상예상예상예상))))

2017년 2분기 6666월월월월 21212121일일일일 리니지리니지리니지리니지M(M(M(M(모바일모바일모바일모바일, , , , 국내국내국내국내)))), MXM(PC, , MXM(PC, , MXM(PC, , MXM(PC, 북미북미북미북미////유럽유럽유럽유럽))))

2017년 하반기 아이온 레기온즈(모바일)/미국 자회사 개발작(모바일) 해외 출시, 블레이드블레이드블레이드블레이드&&&&소울소울소울소울 모바일모바일모바일모바일 국내국내국내국내 출시출시출시출시, 리니지 레드나이츠(모바일) 해외 퍼블리싱

2018년~ 리니지리니지리니지리니지 이터널이터널이터널이터널(PC)(PC)(PC)(PC), 리니지2 모바일

주: 향후 출시 게임과 시기는 사측 일정에 따라 변동 가능, 자료: 엔씨소프트, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

엔씨소프트



Valuation

표표표표 5555. . . . 엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트 12121212개월개월개월개월 목표주가목표주가목표주가목표주가 산출산출산출산출 (십억원, 배, 원)

구분구분구분구분 평가액평가액평가액평가액 비고비고비고비고

영업가치영업가치영업가치영업가치 (1)(1)(1)(1) 10,937 10,937 10,937 10,937

2017F 지배주주 순이익 적용배수

연결 421 26.0 10,937 유사기업 종목 2017년 예상 PER 평균 고려

투자자산가치투자자산가치투자자산가치투자자산가치 (2)(2)(2)(2) 1,556 1,556 1,556 1,556

매도가능금융자산 1,290 1Q17 말, 장부가

관계기업투자주식 29 1Q17 말, 장부가

투자부동산 237 1Q17 말, 장부가

총자산가치총자산가치총자산가치총자산가치 (1+2(1+2(1+2(1+2=3=3=3=3)))) 12,493 12,493 12,493 12,493

순차입금 (4) -832 1Q17 말, 연결 기준

순자산가치순자산가치순자산가치순자산가치 (3(3(3(3----4)4)4)4) 13,325 13,325 13,325 13,325

주식수 (천주) 21,929 발행주식수. 자기주식수 포함

목표주가목표주가목표주가목표주가 600,000 600,000 600,000 600,000 12개월 기준

주: 적용배수를 위해 참고한 유사기업은 Activision Blizzard, NetEase, Nintendo, Nexon 고려

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 1111. . . . 엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트엔씨소프트 12121212개월개월개월개월 Forward PER Forward PER Forward PER Forward PER 밴드와밴드와밴드와밴드와 주가주가주가주가 추이추이추이추이

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 2222. . . . 주요주요주요주요 게임주게임주게임주게임주 12121212개월개월개월개월 Forward PER Forward PER Forward PER Forward PER 추이추이추이추이 그림그림그림그림 3333. . . . Trailing PER Trailing PER Trailing PER Trailing PER 추이추이추이추이: : : : 모바일모바일모바일모바일 게임게임게임게임 강화가강화가강화가강화가 리레이팅리레이팅리레이팅리레이팅 변수로변수로변수로변수로 작용작용작용작용

주: 12개월 Forward 실적 기반 PER

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

주: 과거 실적 기반 PER

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

12.5x

17.9x

26.0x

36.0x53.1x

0

200,000

400,000

600,000

800,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(원)

0

10

20

30

40

50

60

17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7

(x) 엔씨소프트 Activision Blizzard

NetEase NintendoNexon 넷마블게임즈

엔씨소프트



'리니지M' 거래소 기능

그림그림그림그림 4444. ‘. ‘. ‘. ‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 청소년청소년청소년청소년 이용불가이용불가이용불가이용불가 버전버전버전버전 안드로이드안드로이드안드로이드안드로이드 앱앱앱앱, , , , 우측우측우측우측 메뉴메뉴메뉴메뉴 둘째둘째둘째둘째 줄줄줄줄 ‘‘‘‘거래소거래소거래소거래소’’’’ 메뉴메뉴메뉴메뉴 버튼버튼버튼버튼 활성화활성화활성화활성화

주: 거래소 메뉴 안드로이드 리니지M 청소년 이용불가 버전만 활성화, iOS 리니지M과 안드로이드 리니지M(12) 앱에서는 비활성화


그림그림그림그림 5555. . . . ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 거래소거래소거래소거래소에서는에서는에서는에서는 무기무기무기무기, , , , 방어구방어구방어구방어구, , , , 장신구장신구장신구장신구 등등등등 다양한다양한다양한다양한 아이템을아이템을아이템을아이템을 판매판매판매판매 및및및및 구매구매구매구매 가능가능가능가능


그림그림그림그림 6666. . . . ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 거래소거래소거래소거래소의의의의 아이템아이템아이템아이템 클릭하면클릭하면클릭하면클릭하면 ‘‘‘‘다이아다이아다이아다이아’’’’로로로로 시세시세시세시세 표시표시표시표시, , , , ‘‘‘‘다이아다이아다이아다이아’’’’는는는는 가상가상가상가상 재화로서재화로서재화로서재화로서 구매구매구매구매 통해서만통해서만통해서만통해서만 획득획득획득획득

주: 다이아는 상점에서 최소 120개에 3천원부터 구매 가능


엔씨소프트



'리니지M' 현황

그림그림그림그림 7777. . . . 안드로이드안드로이드안드로이드안드로이드 게임게임게임게임 매출매출매출매출 상위상위상위상위 차트차트차트차트, , , , ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지M(12)M(12)M(12)M(12)’’’’와와와와 ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지M(M(M(M(청불청불청불청불))))’’’’이이이이 나란히나란히나란히나란히 1,1,1,1, 2222위위위위 기록기록기록기록 중중중중

주: 2017년 7월 9일 오후 기준

자료: Google Play, 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 8888. . . . iOS iOS iOS iOS 게임게임게임게임 매출매출매출매출 상위상위상위상위 차트차트차트차트, , , , ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 1111위위위위 기록기록기록기록 중중중중


자료: App Annie, 미래에셋대우 리서치센터

그림그림그림그림 9999. . . . ‘‘‘‘리니지리니지리니지리니지MMMM’’’’ 130130130130개개개개 서버서버서버서버 모두모두모두모두 ‘‘‘‘혼잡혼잡혼잡혼잡’’’’ 상태로상태로상태로상태로 표시표시표시표시 중중중중



엔씨소프트



엔씨소프트 (036570)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액매출액매출액매출액 984984984984 1,7011,7011,7011,701 1,8761,8761,8761,876 1,9581,9581,9581,958 유동자산유동자산유동자산유동자산 1,1921,1921,1921,192 1,3331,3331,3331,333 1,7461,7461,7461,746 2,2162,2162,2162,216

매출원가매출원가매출원가매출원가 188188188188 324324324324 358358358358 373373373373 현금 및 현금성자산 145 93 378 637

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 796796796796 1,3771,3771,3771,377 1,5181,5181,5181,518 1,5851,5851,5851,585 매출채권 및 기타채권 161 278 306 320

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 467467467467 822822822822 800800800800 816816816816 재고자산 1 1 1 1

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 329329329329 555555555555 718718718718 769769769769 기타유동자산 885 961 1,061 1,258

영업이익영업이익영업이익영업이익 329329329329 555555555555 718718718718 769769769769 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 1,1691,1691,1691,169 1,5961,5961,5961,596 1,6751,6751,6751,675 1,6951,6951,6951,695

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 17171717 0000 0000 0000 관계기업투자등 71 123 136 142

금융손익 19 0 0 0 유형자산 225 198 172 145

관계기업등 투자손익 7 0 0 0 무형자산 53 47 42 36

세전계속사업손익 346 555 718 769 자산총계자산총계자산총계자산총계 2,3612,3612,3612,361 2,9292,9292,9292,929 3,4213,4213,4213,421 3,9113,9113,9113,911

계속사업법인세비용 75 136 176 188 유동부채유동부채유동부채유동부채 284284284284 492492492492 542542542542 566566566566

계속사업이익 271 419 542 581 매입채무 및 기타채무 28 49 54 56

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 271271271271 419419419419 542542542542 581581581581 기타유동부채 256 443 488 510

지배주주 272 421 544 583 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 181181181181 204204204204 209209209209 212212212212

비지배주주 -1 -2 -2 -2 장기금융부채 150 150 0 0

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 329329329329 419419419419 542542542542 581581581581 기타비유동부채 31 54 209 212

지배주주 329 418 541 580 부채총계부채총계부채총계부채총계 465465465465 695695695695 752752752752 778778778778

비지배주주 0 1 1 1 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 1,8861,8861,8861,886 2,2252,2252,2252,225 2,6632,6632,6632,663 3,1293,1293,1293,129

EBITDA 361 587 750 801 자본금 11 11 11 11

FCF 95 530 594 622 자본잉여금 432 432 432 432

EBITDA 마진율 (%) 36.7 34.5 40.0 40.9 이익잉여금 1,544 1,883 2,321 2,788

영업이익률 (%) 33.4 32.6 38.3 39.3 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 10101010 8888 6666 4444

지배주주귀속 순이익률 (%) 27.6 24.8 29.0 29.8 자본총계자본총계자본총계자본총계 1,8961,8961,8961,896 2,2332,2332,2332,233 2,6692,6692,6692,669 3,1333,1333,1333,133

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 112 530 594 622 P/E (x) 19.9 20.6 15.9 14.9

당기순이익 271 419 542 581 P/CF (x) 14.1 14.8 11.6 10.8

비현금수익비용가감 115 168 208 220 P/B (x) 2.7 3.6 3.1 2.6

유형자산감가상각비 27 27 27 27 EV/EBITDA (x) 12.7 13.4 10.0 8.8

무형자산상각비 6 6 6 6 EPS (원) 12,416 19,185 24,819 26,582

기타 82 135 175 187 CFPS (원) 17,610 26,772 34,205 36,530

영업활동으로인한자산및부채의변동 -154 79 19 9 BPS (원) 93,096 108,580 128,557 149,811

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -71 -116 -28 -13 DPS (원) 3,820 5,000 5,500 6,000

재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 배당성향 (%) 29.9 25.3 21.6 22.0

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -5 5 1 1 배당수익률 (%) 1.5 1.3 1.4 1.5

법인세납부 -136 -136 -176 -188 매출액증가율 (%) 17.4 72.9 10.3 4.4

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 -139 -449 -190 -241 EBITDA증가율 (%) 32.7 62.6 27.8 6.8

유형자산처분(취득) -15 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 38.8 68.7 29.4 7.1

무형자산감소(증가) -2 0 0 0 EPS증가율 (%) 64.6 54.5 29.4 7.1

장단기금융자산의 감소(증가) -170 -449 -190 -241 매출채권 회전율 (회) 8.0 7.9 6.5 6.3

기타투자활동 48 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 1,455.7 1,872.6 1,550.0 1,509.3

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 -74 -81 -106 -117 매입채무 회전율 (회) 21.0 35.7 29.6 28.8

장단기금융부채의 증가(감소) - - - - ROA (%) 11.9 15.8 17.1 15.8

자본의 증가(감소) -9 0 0 0 ROE (%) 14.9 20.5 22.3 20.1

배당금의 지급 -60 -81 -106 -117 ROIC (%) 61.8 100.1 154.2 187.9

기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 24.5 31.1 28.2 24.8

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 -103 -52 285 258 유동비율 (%) 419.1 271.1 321.9 391.4

기초현금 248 145 93 378 순차입금/자기자본 (%) -44.0 -36.9 -45.0 -52.8

기말현금 145 93 378 637 조정영업이익/금융비용 (x) 110.4 0.0 0.0 0.0


엔씨소프트



투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 변변변변동추이동추이동추이동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

엔씨소프트(036570) 2017.07.09 매수 600,000원

2017.05.01 매수 500,000원

분석 대상 제외

2016.03.11 매수 420,000원

2016.02.05 매수 400,000원

2015.05.14 매수 270,000원

투자의견투자의견투자의견투자의견 분류분류분류분류 및및및및 적용기준적용기준적용기준적용기준

투자의견투자의견투자의견투자의견 비율비율비율비율

매수매수매수매수((((매수매수매수매수)))) Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(매수매수매수매수)))) 중립중립중립중립((((중립중립중립중립)))) 비중축소비중축소비중축소비중축소((((매도매도매도매도))))

72.86% 15.58% 11.56% 0.00%

* 2017년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

Compliance NoticeCompliance NoticeCompliance NoticeCompliance Notice

- 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다.

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기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

15.7 16.7 17.7

(원) 엔씨소프트

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