석유화학산업 - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20190411133934__00.pdf3 석유화학산업 i....

석유화학산업

수요 회복은 중국 정부 부양책으로부터

1 학 업 실 상보다 낮겠지만 2 상승 지

망. 양책 에 G2 역 쟁 타결 경우

학 수 는 가 게 가할 망

1분기 예상보다 낮은 실적. 그러나 2분기 개선 추세는 유지 전망

1 학 업 업 상보다 진했 것 .

① 4 가 하락 도가 빨라 1 에 가 원재료 과 누리

지 못했 , ② 지 는 G2 역 쟁 3월 들어 내 매 심리가

악 고, ③ 에 비해 보수가 큰 규

2 에는 가 내수 양책 라 시행할 학

수 는 가할 망. G2 역 상 진 시 G2 상 담

역내 학 생산과 매 동 해질 것 단

중국 내 수요 회복이 관전 포인트

근 학 가격 매크 트 연동 어 움직 .

양책 시행과 G2 역 상 합 가 스프 드 가 한

건 지만 산업 경 3월 . ① 과

도 연 후 강 하여 매 가했고, ② 2

학 산업 계 수 진 하 , ③ 역내 에틸 보수 규 는

4월 지 에 학 재고량 감 할 망

2009년과 유사한 흐름이지만 Risk 요인은 계속 살펴야

경 격과 가 락, 듬해 가 상승 간 양책 시

행 업 복 는 과 2009 과 사. 2019 에도 다양한 양

책 학 산업 열 과 거 복 것 상 . Top

Picks LG 학과 미 시

Risk 동 쟁과 란 재 가가 지 상승하는 것. G2

역 쟁 할 경우 수 개 미 진한 실 지 수

또한 염 에 어야 함

주) 어 첨 Appendix 참조

Positive (유지)

Top Picks

LG Buy ( ) 500,000원 ( )

미 Buy ( ) 370,000원 ( )

Sector Index

90

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110

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'17.3 '17.6 '17.9 '17.12 '18.3 '18.6 '18.9 '18.12 '19.3

KRX 에너 화학

KOSPI

('17.04.11=100)

주: KRX업종

Industry Report │ 2019. 4. 11

화학업종 투자의견/투자지표 (단 : 원, 배, %, 십억원)

드 투 견주가

(12M)가

PER PBR ROE EV/EBITDA

2019E 2020F 2019E 2020F 2019E 2020F 2019E 2020F

LG 051910.KS Buy( ) 500,000( ) 389,000 20.9 15.9 1.7 1.6 7.7 9.5 7.8 6.4

미 011170.KS Buy( ) 370,000( ) 295,500 6.4 5.6 0.7 0.7 11.9 12.3 4.1 3.5

주: 4월 10 종가 ; 료: NH투 본 전망

Analyst 식02)768-7391, [email protected]

CONTENTS

1. Executive Summary..................................................................................................................

2. 1 /정 업 업 개 폭 보다 아 .................................................

- 가 락 악 1

- 가 에 고 제 가격 미 적

- 평 시보다 큰 규 정 보

3. 개 전포 트 ..............................................................................................

- 정 내 양책 심 복

4. 심 뿐 아니라 실 가 ?..................................................................................

- , 강 매 가

- 계절적

- 에틸 정 보 3~ 4월 가

5. 공 가 는 2020 .......................................................................................

- 미 에틸 ? 100만 감 정

- 비 2019 공 : 체 날씨

6. RISK : 가 과 무역 ................................................................

- 란 제 강 시 가 큰 폭

- 무역 시

7. 2009 과 업 흐 ....................................................................................

[ 업 ]

LG ................................................................................................................................

미 ................................................................................................................................

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3

화학산업 www.nhqv.com

I. Executive Summary

화학 시황 회복

2020년까지 이어질

망

학 산업 지난 1 동안 체 끝내고 2 2020 지 만

복 망 다. G2 역 쟁 시 고, 상 격 는 과 겪었다. 그러

나 2 는 내수 양책 학 수 는 시나

브 복 것 단한다. 다만 동 쟁 심 란 재 가가 큰 폭

상승할 경우 원가 상승하 , G2 역 쟁 경우에도 업 실

약 수 다는 Risk 다.

1분 상보다 낮

업 실 추

1 학 업 업 연 상에 비해 낮 실 했 것

다. 업 경우 연말 가가 매우 낮았 에 가 상승 과 에

가 원재료 과가 클 것 상했 나 실 는 그리 크지 않았 것 보

다. 는 4 가가 매우 하게 빠지 낮 가격 간 지 않았

다. 학 업 경우 3월 G2 역 쟁 업 개 것

상했 나 우 시각 늘 진했다. 역 상 우

하 시행 앞 고 매 미 가격 하락하고 스프 드가 었다.

경 부양책이 이어질

시 화학 시황

회복 있음

학 시 복 가 한 단 는 내수 경 복 것 다. 비

심리가 어 생산과 매가 었고 스프 드도 다. 는

4/1 하했는 후에도 다양한 양책 시행 수 가 진

복 것 보 다. 하 1주 동안 가격 격한 약

보 는 책 시 에 향 미 고 다는 한 단 다. 역

양책 지 시행 시에는 시 복 것 라고 단하는

다.

실질 인 요 회복

환경 갖춰진 상태

상 시 복 가능 에도 실질 수 가 가할 수 는 경들

다수 갖춰 다. 과 도 등 신 강 하여 매 가

하고 고, 학 계 수 진 하고 , 역내 보수 규

가 재고 감 가 상 다.

2020년까지 에틸

균 망

공 에 는 어도 2020 지 큰 량 가는 없 것 보 다. 시 우

는 미 에틸 지만 해 들어 만 개 프 트 지연

약 100만 공 상태다. 연말 갈수 가 프 트 지연

공 가 규 는 연 계 비 상당규 감 하는 것 다. 2020

계 어 는 에틸 규 는 약 642만 크지 않아 에틸 계열 내

지 수 균 룰 것 단한다.

LG화학, 롯데 미칼

Top Picks 추천

학 수 복 시 다수 스프 드는 수 다. 스프

드 강 가 상 는 ABS 비 , 지 사업 경쟁 우수한 LG 학

과 미 , 도 시아 등 해 사업 건 실 리지가 미

Top Picks 천한다.

4


II. 1분 화학/ 업 업이익 개 폭 상보다 작아

1. 가 하락의 악 향 1분 까지 일부

1 학 업 업 시 보다 낮 것 보 다. 그

하나 원 시차 과가 상보다 았 다. 지난 4 말 가는

WTI 럴당 45.3달러 한 후 1 말에는 럴당 60.1달러

큰 폭 상승했다. 그러나 11월 평균 가는 럴당 56.4달러 , 12월 경우

15 지 평균 가는 52.1달러 연말 가보다는 상당 수 었다. 1월

평균 가는 51.6달러 보다 낮았 , 2월 평균 가도 55달러 11월보다 낮

았다. 가가 락한 간 짧아 시차 과가 지 못했다. 다만

가 원재료 과는 다 지 수 에 실 우상향

지할 가능 다.

그림1. 지난 4분기 격한 유가 하락으로 1분기 가 원료

수혜는 상보다 작게 나타났음그림2. 1분기 유가 상승으로 납사 가격은 3월까지 꾸 히 올라

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'18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3

WTI

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'18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3

Naphtha($/MT)

료: Bloomberg, NH투 본 료: Platts NH투 본

5


2. 가 상승에도 불구하고 품 가격 미

가 납사 가격 3월 지 상승 었지만 학 가격 보 내지

는 상승 후 하락했다. 월별 하 1~ 2월에는 가 상승과 함께

학 가격 상승했지만 3월 들어 는 가격 하락 보하여

스프 드가 었다. 역내 수 주 었 , 는 주 미 역

쟁 향 었다는 단 다. 실한 경 망 하에 는 뜻 매 늘리

어 웠고, 가 4월 하 는 것 3월 하 월 수 가 감 하는

상 나타났다

그림3. 에틸 가격은 1~2월 상승, 3월 하락 반 그림4. 연 이후 HDPE 가격은 변동 없이 횡보

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'18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3

Ethylene - Naphtha Spread(우)

Ethylene

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HDPE-Naphtha Spread(우)

HDPE Film

($/MT)($/MT)

료: Platts, NH투 본 료: Platts NH투 본

그림5. 3월 로필 가격 약세 그림6. PP 가격은 꾸 히 상승했지만 원가 상승에 못미쳐

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Propylene-Naphtha Spread(우)

Propylene

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PP-Naphtha Spread(우)

PP raffia

($/MT)($/MT)

료: Platts, NH투 본 료: Platts NH투 본

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그림7. 3월 PVC 가격 하락으로 에틸 가격 하락 수혜 없어 그림8. ABS는 원재료 가격 하락으로 스 드 확

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PVC - Ethylene Spread(우)

PVC

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ABS -SM,AN,BD Spread(우)

ABS

($/MT)($/MT)

료: Platts, NH투 본 료: Platts, NH투 본

그림9. 3월 BD 가격 하락으로 스 드 축소 그림10. MEG 스 드 축소

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'18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3

BD -Naphtha Spread(우)

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MEG -Naphtha Spread(우)

MEG

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그림11. P-X 스 드 반등 망 그림12. SM 스 드 축소

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PX - Naphtha Spread(우)

p-Xylene

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'18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3

SM - Naphtha Spread(우)

SM

($/MT)($/MT)


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3. 평년보다 큰 규모의 보

또한, 1 에는 보수 진행한 업 많아 에 비해 실 규 도 크

게 었다. S-Oil 경우 RUC/ODC 비 보수 에 #3CDU Hydro

Cracker #2P-X 비 보수가 시 는 등 많 비 보수가

진행 다. LG 학 경우 산공 보수 약 1,100억원 상당 실

생한 것 다. 학도 울산 PDH 보수가 3월에 었고, 한

경우 4월 한 달 NCC 폴리 체 공 에 한 보수가 진행

다. 다 에 비해 달리 많 보수가 진행 실 상보다

진한 또 다 다.

표1. 주요기업 1~2분기 기보수 일

정 보 내 보 시 보 간 주 생 차 제

S-Oil

RUC/ODC 3 월 / 5 월 1 주 / 1 개월 가 ,

#3 CDU, Hydrocracker 3 월 1 개월 젤

#2 P-X 3~5 월 3 개월 P-X

LG NCC ( ) / polymer 다 3~4 월 30 초 등 폴

미

PVC 비 (여 ) 6 월 10 PVC

#1 NCC ( 탈) 3~4 월 40 초 등 폴

#1 NCC (YNCC) 5~6 월 30 초 등 폴

#4 SM (YNCC) 5 월 45 SM

PTA ( 종 ) 3 월 20 PTA

NCC ( ) / PE,PP ( ) 4~5 월 30 에틸 , PP

PP/DH ( ) 1~2 월 51 , PP

료: NH 투 본

8


표 2. 1 분기 유/화학 기업 1 분기 실 추 치 요약 (IFRS 연결) (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q181Q19E

2Q19F 2018 2019E 2020F당 추정 y-y q-q 컨

SK

매출액 12,166 13,438 14,959 13,948 12,968 0.1% -0.1% 12,541 12,511 54,511 50,512 49,656

업 712 852 836 -282 287 -0.6% 흑전 409 533 2,118 2,194 2,435

%OP 5.8 6.3 5.6 -2.0 2.2 3.7 4.3 3.9 4.3 4.9

전 678 744 696 297 324 -0.5% 0.1% 341 490 2,415 2,307 2,526

( ) 458 499 444 250 238 -0.5% 0.0% 263 359 1,652 1,693 1,881

S-Oil

매출액 5,411 6,003 7,188 6,861 5,497 0.0% -0.2% 5,728 5,394 25,463 22,852 23,683

업 255 403 316 -334 177 -0.3% 흑전 266 325 640 1,402 1,683

%OP 4.7 6.7 4.4 -4.9 3.2 4.7 6.0 2.5 6.1 7.1

전 258 215 316 -456 158 -0.4% 흑전 227 307 332 1,324 1,609

( ) 189 163 230 -324 120 -0.4% 흑전 167 233 258 1,007 1,223

LG

매출액 6,554 7,052 7,235 7,343 6,777 3.4% -7.7% 7,128 7,329 28,183 29,317 33,496

업 651 703 602 290 301 -53.8% 3.8% 360 533 2,246 2,025 2,662

%OP 9.9 10.0 8.3 3.9 4.4 5.1 7.3 8.0 6.9 7.9

전 653 644 485 158 237 -63.8% 50% 277 541 1,940 1,872 2,450

( ) 531 478 343 120 171 -67.9% 42% 233 390 1,473 1,351 1,768

미

매출액 4,123 4,330 4,248 3,844 4,111 0.0% 0.1% 3,774 4,333 16,545 17,189 18,060

업 662 701 504 100 356 -0.5% 2.5% 343 477 1,967 1,873 2,189

%OP 16.1 16.2 11.9 2.6 8.7 9.1 11.0 11.9 10.9 12.1

전 745 818 597 93 434 -0.4% 3.7% 426 556 2,253 2,167 2,463

( ) 527 555 435 62 318 -0.4% 4.1% 297 407 1,579 1,586 1,803

매출액 613 653 645 643 628 2.4% -2.3% 566 457 2,554 2,372 2,372

업 104 108 88 19 50 -51.7% 160.9% 52 42 319 259 394

%OP 16.9 16.6 13.6 3.0 8.0 9.2 9.3 12.5 10.9 16.6

전 107 112 98 19 54 -49.5% 180.2% 59 48 336 279 422

( ) 82 84 74 18 41 -49.9% 133.2% 44 36 257 212 319

미

매출액 2,076 2,251 2,312 2,408 2,315 11.5% -3.8% 2,395 2,701 9,046 10,421 11,375

업 172 184 94 -96 93 -45.9% 흑전 91 127 354 491 516

%OP 8.3 8.2 4.1 -4.0 4.0 3.8 4.7 3.9 4.7 4.5

전 367 261 -3 -337 144 -60.8% 흑전 136 199 288 775 873

( ) 297 186 -23 -273 106 -64.3% 흑전 101 147 187 571 643

매출액 1,340 1,442 1,451 1,353 1,298 -3.1% -4.0% 1,299 1,346 5,585 5,380 5,645

업 166 154 151 84 104 -37.3% 23.4% 116 120 555 466 537

%OP 12.4 10.6 10.4 6.2 8.0 8.9 8.9 9.9 8.7 9.5

전 194 181 162 79 94 -51.5% 19.1% 116 125 617 449 534

( ) 132 175 122 61 72 -45.8% 16.7% 88 95 491 341 406

SKC

매출액 639 726 689 714 632 -1.0% -11.4% 637 723 2,768 2,819 2,984

업 41 53 54 53 39 -4.2% -25.4% 45 48 201 189 211

%OP 6.4 7.3 7.8 7.4 6.2 7.1 6.6 7.3 6.7 7.1

전 59 54 56 14 46 -20.8% 233% 44 65 182 224 275

( ) 42 39 40 1 30 -27.7% 4427% 29 42 121 145 179

미

매출액 130 133 145 129 127 -1.9% -1.5% 144 138 522 535 565

업 14 22 26 36 21 47.4% -43.0% 28 32 79 104 121

%OP 10.7 16.5 17.6 27.9 16.1 19.1 23.0 15.2 19.5 21.5

전 10 24 26 34 21 111.0% -39.1% 26 32 75 105 120

( ) 7 19 17 23 11 51.9% -53.7% 20 24 54 69 89

료: FnGuide, NH투 본 전망

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III. 중국 요 개 이 포인트

1. 중국 부의 잇 른 내 부양책 로 요 심리 회복

내수 경 악 에 는 다양한 내수 양책 비하고 , 4

월 단계 시행할 다. 에 학 매 심리가 복 고 가

격 스프 드가 진 것 망한다. 앞 비 진, 감

등 체 지원책 라 것 보 다. 지난 수 개월 동안 산업 내에

는 극심한 눈 싸움 매 미 다. 실 수 가 에 매 심리 개

우 시 어야 할 단계 보 , 지 지원책

매 심리 극하 에 하다는 단 다.

표3. 국 경기부양책 주요 내용

주 경제

- GDP 6.0% ~ 6.5% 제시

- 정적 규 2.76조 안 정

- 정 채 2조1500억 안 (2018 비 8,000억 안 가)

- 2021 업 투 제 비 철

비

- 개 득 시 내

- 신에 동차 매 정책

- 촌 , 전 거래 택 전

- 가전제 신( 것 것 체시 매 보조 원)

투- 8,000억 안 철 투 (2018 7,320억 안 )

- 1조1800억 안 투

감- 16% 13%, 10%단계 9% 각각 3%p, 1%p

- 2019 업 보험 납 등 포 비 절감 추정 규 : 약 2조 안

료 감- 3,000억 안(약 50조원) 규 료 감 (7월 시 )

- 동 등 특 출원비 등 료비 감

- 100bp

- 과 각각 13.5%, 11.5% 조정

료: 가 개 , 무 , NH투 본

표4. 국의 인 라투자 등 경기 부양 책 황

내

1. 라투 계 가시

- 철 시건 심

- 정 는 난 2 안신 에 시계 최종

- 2018 라 투 규 는 2,380억 안에 과 나, 매 투 규 1조 안 전망

- 철 총공 역시 2019 신규 2018 비 40% 가 6,800km 건 계

2. 역 경 양책 본격

- 전시, 업 원계

- 출 제조업 업 비 전시가 총 4,000억 안 규 민 업 원계

- 총 4가 씩 각각 1,000억 안 원 계

1) 비 절감 원, 2) 출 원, 3) 업 채 , 4) 업안정 전 조

3. 민 2019 공 개최

- 적 동 공 시 안정적 정책 것 힘

- 여러 정책 단 실물경 원. 특히, 민 / 업에 동 공

- 크 제 철저히 고, 적극적 본시 개 것 강조

4. WMP 가

- 총 14개

연내 50개 전망

- 2018 12월 2 감 에 업 WMP 안 과

- 총 27개 업 . 본 규 는 1,360억 안

- 연내 50개 업 전망. 본 규 역시 3,000억 안 것

료: 언 , NH투 본

10


3월 양 에 는 하 책 하여 하 책 체 했다.

는 4/1 하 어 3월 하순 야 할 매가 4월 월 는

었지만 시 움직 감지 다는 에 미가 다. 3월 마지막 주 에틸

계열과 타 엔 가격 하게 하락(에틸 6.9% 하락, 타 엔 5.0% 하락

등)했는 책 매 움직 다는 것 할 수 는 사 다. 4

월 규 학 재고 시 것 보지는 않지만 수 가 월

다는 단 다. 수 진 책 지 나 시 학 수

가 가능할 것 상한다.

4월 3월 PMI( 매 리 지수)는 프라 했다. 내

생산과 신규주 6개월래 고 고, 재고순 지 또한 개 나타냈다.

시 에 리 경 개 심리가 것 보 는 그

학 산업 지 단계 산 수 다.

표5. 각 산업의 증치세 비율 그림13. 2018년 증치세 1%p 인하에 따른 감세 효과

업

1,616

789

0

757

259

00

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

16% 10% 6%

전국기업감세규모 상장사감세규모(억위안)

16% → 13%

제조업:

, 비철 , 철강, , 건 , 경공업,

계, 전 비, , 동차, , 가전제 , ,

제약, 식료, 전 , 컴퓨

10% → 9% 탄, 틸 티, 건 , 업, 동 , , 신

6%

주 비 업:

식업 여 , , 비 , 엔

료: Wind, 정 , NH투 본 료: Wind, NH투 본

그림14. 세부항목인 생산 신규주문이 모두 6개월래 최고치 그림15. 2019년 들어 재고순환지표는 개선추세

48

49

50

51

52

53

54

55

56

57

'15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 '17.2 '17.7 '17.12 '18.5 '18.10 '19.3

PMI

생산

신규주문

(기 선=50)

0

2

4

6

8

10

12

'15 '16 '17 '18 '19

재고순환 표(신규주문-재고)(p)

료: Wind, NH투 본 료: Wind, NH투 본

11


가가 하락하는 동안 가 지 하할 경우 학 수

과가 크다. 가격 하락 동 액 매량 늘게 고, 여

수 다. 2008 리 사태 가가 락했고, 후

지 하 등 강 한 양책 내수 수 는 크게 늘었다. 2015 에도

가 락 후 지 하하여 수 가 복 사 가 다. 하 에는 가가

재차 하락할 망 지 한 책 시행 경우 학

산업 수 는 가할 것 단한다.

그림16. 국 인민은행, 지 율 추가 인하 망

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

47

48

49

50

51

52

53

54

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

차이신제조업 PMI(좌) 율_ 소형금융기관(우)(기 선=50) (%)

료: Wind, NH투 본

그림17. 국 국채 리 추이

1

2

3

4

5

6

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(%) 국 1년 국 3년 국 5년

국 10년 국 20년 국 30년

료: Wind, NH투 본

12


IV. 심리 뿐 아니라 실질 요도 증가?

1. 중국, 인도 환 강 로 구매 증가

신 강 움직 학 재고 가능 다. 과

도 말 강 했 , 당 간 강 가 지 것 보 다.

2018 강 움직 는 재고 시 맞 리

학 체 수 가 크게 가했다. 가 다 프 필 , ABS 등

공 타 트한 심 가격 폭등했고, 에도 가격

상승했다. 업별 는 사상 업 했다. 6월 는

과 도 격 약 하 재고 감 진행 었고, 는 스프 드

단 가 었다.

그림18. 국, 인도 환율 강세 움직임으로 재고확충 여력 증가

6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

60

65

70

75

80

'16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 '19.4

인도루피/달러환율

국위안/달러환율(우)(루피/달러) (위안/달러)

위안화 강세 시

재고 확충하며

제품가격 급등

위안화가 약세

로 전환하며

재고량 감축

료: Bloomberg, NH투 본

13


2. 중국 요 계 진입

통 2 는 비 한 아시아 역내 학 수 가 계

수 진 하는 시 다. 특 , 후 3월 재고 수 가 드러지게

생하는 해는 강한 수 가 상 다.

합 수지 생산량 2017 비 2018 2.1% 감 했다. 합 수지 연

간 생산량 감 한 것 2008 (-1.4% y-y) 후 10 만에 처 다. 2010

후 연평균 생산 가 (CAGR) 10.1% 고 하 낮 생산 동 보

다. 는 ① 미∙ 역 쟁 한 수 감 고 해 생산량 했 , ②

지 경 동 비 가동 단 늘었고, ③ 내 학 신

비 규 가 크지 않았 단한다. 결과 합 수지 재고

량 낮아진 것 보 , 수 복 시 스프 드가 가능 아진 것

단한다.

그림19. 국 합성수지 생산량: 2017년 비 2018년 2.1% 감소

5,000

6,000

7,000

8,000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

'14 '15 '16 '17 '18

(thou. MT)

료: 업 료, NH투 본 전망

그림20. 국 합성수지 생산 증가율 5년만에 감소

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

국합성수 생산량연간 가율


14


합 수지 수 량 후 가하는 경향 보 다. 2월에는 연

수 량 감 하지만 끝나는 3월에는 한 재고량 하는 움직

가능하다. 는 재고 크지 않았 경우 가 만한 상승

상 , 강 할 , 경 복 상 가능하다. 미∙ 역

쟁 악 지 않는다 4월에는 합 수지 수 량 늘고, 스프 드

가 가능 것 망 다.

그림21. 국 합성수지 월별 수입량 변화

1,500

1,800

2,100

2,400

2,700

3,000

3,300

3,600


'13 '14 '15 '16 '17

(thou. MT)


그림22. 평년에는 3월 국 합성수지 수입량 증가. 올해는 4월로 이월될 듯

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%


국합성수 수입량월평균 가율


15


3. 2019년 에틸 보 3~ 4월 증가

해 역내 에틸 보수 규 는 3월 4월 지 가하는 보 망

다. 비슷한 시 에 비 보수가 늘어나지만 수 복 맞 릴

경우 공 감 가 스프 드 어질 가능 다. 만약 지 과 같 시 에

계 지 않았 비가 가동 단 다 스프 드는 빠 게 수 다. 단

는 3~ 4월 타 트한 공 간 거쳐야 하는 만큼 업 강 할

다는 단 다.

실 지난 1~ 2월 계 지 않 비 가동 단 역내 에틸 가격 2월

말 지 31% 상승했다. 거래가 지 않 수 상 못한 공 단

생할 경우 가격 등하게 다. 보수가 본격 는 4월 에틸

과 도체 스프 드 동향에 주 해야 한다.

그림23. 올해는 3~4월 역내 에틸 기보수 규모 증가

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0

20

40

60

80

100

120


TOTAL CAPACITY LOST IN ASIA(좌)

Percentage Lost(우)(천톤)

3~ 4월역내에틸렌정기보수규모

가전체설비의 5.6%까 단예정


16


V. 공 증가 우 는 2020년까지 잊자

1. 미국 에틸 증 우 ? 벌써 100만톤 감소 확

해도 어 없 미 에틸 과 우 가 고 지만 매 그 듯

별다 공 격 없 지나갈 망 다. 연 시 2019 미 에틸 비

규 는 473만 었다. Sasol과 Formosa, Shin-Etsu, 미 (LACC)

등 4개 업 1 비 가동 시 하여 연간 430만 에틸 시 에

쏟아낸다는 계 다. 그러나 2월 말 재 Sasol 공식 가동 7월 연

( 1월 )했고, 미 도 4월( 1월 ) 상업 가동 시 할

다. 업 지연만 도 연간 에틸 생산량 약 100만 감 하게 다.

연 미 에틸 계 473만 에 373만 감 한 것 다.

표6. 2019년 미국 설비 증설 지연. 2020년까지 타이트한 에틸 공 유지될 망

2018 2019 2020 2021 2022 2023 After 2024

가/ 업 Capa 가/ 업 Capa 가/ 업 Capa 가/ 업 Capa 가/ 업 Capa 가/ 업 Capa 가/ 업 Capa

[China] [China] [China] [China] [China] [China] [China]

CNOOC & Shell PC

1,000 SP Chem 650Liaoning Bora PC

1,000Sinochem Quanzhou

1,000CNPC Jieyang

1,200PetroChina Tarim

600Hengli Petrochemical

1,500

SXYCPC-Yan'an E&C

300Zhong'an Coal Chem

300SINOPEC Wuhan

300Wanhua Chemical

1,000Petrochina Lanzhou

800China Coal Yuheng

300 Zhejiang PC 1,400

Guozhen-M&G JV

195Baofeng Energy

300 Baotou Bofa 400Liaoning Bora PC

1,000Fujian Gu Lei Petro

800Shenhua Ningmei & SABIC JV

380Sinopec Hainan R&C

1,000

SXYCPC-Yan'an E&C

151 Jiutal Energy 250Shanxi Coking Corp

300Sinopec-KPC PC JV

800Shouguang Luqing PC

750 [Korea] Sinopec Hebi 300

[Korea]Nanjing Chengzhi

240Yulin Energy & Chem.

300Huatai Shengfu

600 Sinopec Zhijin 300 GS 700 CPI/Total JV 175

S-Oil 200Qinghai Damei

300CNOOC & Shell PC

200Shandong Yuhuang

400Qinghai Mining

270 [Vietnam] [Korea]

Lotte Chem 200Connell Chem

120 [Korea] Dagu 300Baotou Shenhua

220 Long Son PC 1,000 S-Oil 1,000

[US] Luxi Chem 120 YNCC 350 [US] [Korea] [Indonesia]

ExxonMobil 1,750 [Korea] [US]Shell Chemical

1,500Hyundai Chemical

750 Lotte Chemical 800

Chevron Phillips

1,725Hanwha Total PC

310Bayport Polymers

1,000Croda Chemicals

24 LG Chem 800 [Kazakhstan]

[Malaysia] LG Chem 230 500 [Russia] [US] KPI 800 Lotte Chem 92 [US] [Russia] NKNK 600 Shin-Etsu 170

SASOL 1,550 ZapSibNeftekhim 1,500 [India] [Thailand]

FPC USA 1,250Novy Urengoy GCC

420HPCL Mittal Energy

1,200 PTTGC 500

LACC LLC 1,000Angarsk Petchem

150 [etc.]

Shin-Etsu 500 ORPIC 880Indorama Ventures

430Nova Chemical

408

[Malaysia]JG Summit PC

160

PRPC RC 1,260[Indonesia]

Chandra Asri PC

40

Total Supply increase

5,613 8,800 6,420 9,872 6,560 4,580 5,375

Total Demand increase

8,183 5,900 6,482 6,709 6,570 6,595

료: 업 료, NH 투 본 전망

17


지난 해 하 아시아 시 악 미 학 비 슈는 별다

계가 없었다는 단 다. 미 향 PE 수 량 2018 하 감 하

는 지만 PE 스프 드가 것 미루어 미 산 PE 량 가보다

는 타 에 한 수 가 큰 향 었다고 단 다. 2016 후 는

미 산 PE 수 량 늘릴 시 보 다. 는 내

수 가 가할 시 수 량 늘어나는 순 에 했 다. 향후 미

PE 수 량 늘어날 시 수 개 가 시 것

단할 수도 것 다.

그림24. 미국의 국향 LDPE 수출 그림25. 미국의 국향 LLDPE 수출

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

총수출량

총수출금액

y-y(물량기 , 우)

(톤, 천달러)

-200%

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

총수출량

총수출금액


(톤, 천달러)

료: USITC, NH투 본 료: USITC, NH투 본

그림26. 미국의 국향 HDPE 수출 그림27. 미국의 국향 PE 수출

-200%

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

총수출량

총수출금액


(톤, 천달러)(톤, 천달러)

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

총수출량

총수출금액


(톤, 천달러)

료: USITC, NH투 본 료: USITC, NH투 본

18


2. 화학 비 2019년 공 상도: 체로 화한 날씨

2019 에는 직 비 학 공 규 가 크게 가할 것 보 지

만 여 balance 지하는 수 망 다. 수 가 규 에 라

균 변하겠지만 과 비슷한 수 가 고 할 시 수 균 룰

망 다. 공 가 규 가 는 PP ABS가 , PTA P-X

도 공 가량 크지 않 망 다. MEG 경우 공 가 규 가 크

, MDI/TDI, PC는 과공 것 상 다.

표7. 2019년 석유화학 제품 공 증가 규모는 체로 balance 유지

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

PE PP Caustic Soda ABS Phenol/Acetone EG PVC PS/EPS BPA MDI/TDI SBR/SSBR PC BR PA CPLM IPA 기타

(Thou ton)

13%

PE 16%

25%

3%

6% 6% 6% 5%5% 4%HDPE

7%LDPE

4%LLDPE

4%

종 개 40% 25% 악 10% 타 25%

(thou ton)PE

PPCaustic

SodaABS

Phenol/Acetone

EG PVC PS/EPS BPA MDI/TDISBR/SSBR

PC BR PA CPLM IPA P-X PTA 기타 TotalHDPE LDPE LLDPE

DomesticCapa.

2,385 1,452 1,426 4,487 2,140 2,096 1,280/77

5 1,665 1,620 1,221 1,050 619/360 544/223 640 605 381 270 205 - - 8,350 33,794

비 7% 4% 4% 13% 6% 6% 6% 5% 5% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 1% 1% 1% - - 25% 100%

- -

료: NH 투 본 전망

19


VI. RISK 요인: 가 상승과 역 상 장 화

1. 이란 재 강화 시 가의 큰 폭 상승 우

WTI 가가 럴당 60달러 하 하 학/ 업들 원가 담에

어났다. 산업 특 상 가 락 시에는 실 크게 감 하지만

가 상승 시에는 실 늘어나는 상 다. 다만 가가

비싼 가격 수 가 , 가가 낮 수 수 가 진 는

경 원리도 동시에 한다. 결과 학/ 원재료 가격에는 sweet spot

재하 , 원재료 가격 sweet spot 하단 진 한 후 등할 경우 업

실 크게 가할 수 다.

말 납사 가격 sweet spot 하단 지 하락한 후 1 만하게 상승하고

어 학 업 상 실 크게 가할 망 다. 2014~ 2015 납사

가격 락 후 상승 시 업 크게 가했다. 2016 과 2017 에도 납사 가격

하락 후 상승할 업 가 가 드러 다. 말에는 2014 후

폭 납사 가격 하락 지난 4 실 크게 눌 나 1 에는

욱 큰 폭 업 가가 가능할 망 다.

그림28. 납사 가격이 Sweet spot에 진입한 후 반등할 시 화학기업 실 은 크게 증가

0

500

1,000

1,500

2,000

200

400

600

800

1,000

'14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

LG화학영업이익(우)

롯데케미칼영업이익(우)

Naptha

($/bbl) (십억원)

납사가격sweet spot 톤당 $400 ~ $600

료: KRX, Platts, NH투 본

20


4월 들어 도 가가 상승 가 가 상승 시에는 업 실 에 담

수 다. 근 가는 시리아 내 과 미 란 재 강 에 것

단한다. 수 개 없 공 가능 각 가가 상승한 것

원가 상승 가격에 하 어 운 다.

란 재 시 란산 원 생산량 감 하 고 가 하고, 업 실 악

수 므 재 향도 주시할 필 가 다. 2012 원

재고는 늘었지만 재에 라 란산 원 생산량 감하여 고 가가 지

었다. 재가 지 는 동안 2014 지 고 가 학 업 실 악 경

험했다. 란 재에 란산 원 공 량 감 , 동 악 등 지

시 업 실 에는 할 수 다.

그림29. 이란 제재로 인한 이란산 원유 생산량 감소는 부

20

40

60

80

100

120

140

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

($/bbl)(mb/d) 이란원유생산량

Dubai (우)

료: IEA, Bloomberg, NH투 본

21


2. 역분쟁 장 화 시 요 둔화 지속

트럼프 트 언 보도에 G2 역 쟁 만간 해결 것 보 지

만 아직 것 아니다. 만약 역 쟁 하 지 연 시 학 산

업 동 약 , 재고는 담 할 수 다. 산업 생산 동 여

야 하 에 낮 재고 수 새 운 것 , 재고 낮 는 과 에

시 체 가능 도 다. 다만 아직 지는 2 내 타 가능 게

보 에 하 실 개 본 시나리 가 하고 다.

표8. 2018년 6월, 외국인 투자 규제 완화

문

- 업 100% 매 가능

- , , 물 , 보험 투 비 51%

- 2021 업 투 제 비 철

동차 문

- 전 차 투 비 제 철 : 업 없 업 100% 에 전 차 업 가능

- 물트럭 차 2020 제 철

- 차 2022 제 철

업 문- 철 망, 철 여객 , 제 , 제 , 조 , 공 계 제조 등 문 투

- 전 망, 흑연 채 업, 희 제 , 제 , 식량 매 매업, PC , 주 투

업 문 - 맥, 물 신 택 종 생 본 제 규제 철폐


그림30. ‘외상투자법’ 수 안이 인 에서 통과

투 업 적 내 업과동등 게적정 정책

투 에 제 민과같 + 거티브 트 제

제 업 주식, 채 여타 시 에 조달

심 투

거티브 트축

제 : 2016 93개 ->2017 63개->2018 48개->2019 축 , 개 OECD 가

투 업 경시, 무 심 등 제 철

강제 전 식보

투 조건 투 간 정 ;정 정 단 강제 전

료 ‘ 투 ’ 초안, NH투 본

22


VII. 2009년과 사한 화학 산업 흐름

재 학 시 10 2009 당시 사해 보 다. 강 한 경 격

생한 후에 가가 큰 폭 하락했고, 가가 다시 상승하는 과 에

내수 양 책 비 고 다. 시 도 연말 경 격과 가

락, 연 가 상승과 양책 시행 등 비슷하다.

다만 2008 리 사태 당시 경 격 지 보다 월등 컸 , 경

양책 또한 보다 강 했다는 에 당시보다 격과 복 라고 할 수 다.

또한, 당시는 경 리에 한 경 체 다 에는 리에 한 향

라는 에 차 가 다는 단 다.

표9. 2008년 4분기 ~ 2010년 국 부의 4조 안 부양책

주 투 규

저가주택, 촌 개조 등 보 주택 4,000억 안

촌 전 공 등 민생 젝트 3,700억 안

철 , , 공 등 라 시 15,000억 안

료, 문 등 업 1,500억 안

에 절약 생태 업 2,100억 안

조조정 3,700억 안

복 건 10,000억 안

료: 언 , NH투 본

표10. 2019년 국 경기부양책 주요 내용

주 경제

- GDP 6.0% ~ 6.5% 제시

- 정적 규 2.76조 안 정

- 정 채 2조1500억 안 (2018 비 8,000억 안 가)

- 2021 업 투 제 비 철

비

- 개 득 시 내

- 신에 동차 매 정책

- 촌 , 전 거래 택 전

- 가전제 신( 것 것 체시 매 보조 원)

투- 8,000억 안 철 투 (2018 7,320억 안 )

- 1조1800억 안 투

감- 16% 13%, 10%단계 9% 각각 3%p, 1%p

- 2019 업 보험 납 등 포 비 절감 추정 규 : 약 2조 안

료 감- 3,000억 안(약 50조원) 규 료 감 (7월 시 )

- 동 등 특 출원비 등 료비 감

- 100bp

- 과 각각 13.5%, 11.5% 조정


23


1. 2009년(중동), 2019년(미국) 공 과잉에 한 우 도 사

공 에 한 우 도 10 과 사한 다. 2000 2009

지는 동에 규 에틸 루어지 시 다. 당시에는 동에

약 3,000만 에틸 비가 공 것 알 었다. 동 비가 가동

시 할 경우 아시아 학 시 극심한 공 과 체 것 망 었

다. 공 과 우 는 2007~ 2008 가 컸 , 2009 는 동 우

에 과했다는 견 시 했다.

가스 한 미 규 약 1,123만 계 었고, 해 끝

1단계 마 리 다. 미 학 시 공 과 에 게

, 아시아 시 체 것 란 망 3~ 4 지만 실 지

않고 다. 미 계 capa(생산능 ) 연간 수 가량에 비해 크지

않아 시 에 수 가능한 량 다. 또한 다양한 학 원재료 에틸 에

한 프 필 과 타 엔 등 다양한 수 지 않아

공 경험할 가능 도 다.

그림31. 2000년 후반 동 에틸 증설 계획(2006년 망치) 그림32. 실 된 동 에틸 증설 규모는 계획 비 감소

5,4116,169

9,373 9,271

6,074

4,0161,9604,140

5,826

3,204

2,464

3,906

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'07E '08E '09E '10E '11E '12E

(천톤) 글로벌 ( 동제외)

동

4,857 4,7262,467

11,396

4,194

1,341

1,4902,731

3,678

4,517

1,854

1,015

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'07 '08 '09 '10 '11 '12

(천톤) 글로벌( 동제외)

동

료: 업 료, NH투 본 료: 업 료 NH투 본

24


미 에틸 규 는 연 계 라 473만 규 가 크다고 하지만, 2

달 지난 재 지 2개 업(Sasol 1월에 7월 연 , 미 1월에 4월

연 ) 지연 100만 규 가 다( 재는 373만

보는 것 타당). 향후 다 업 지연 가능 도 , 그럴 경우 미 공

량 애 계 규 크게 돌게 다. 미 에틸 에만 심

가지는 사 프 필 등 다 공 지하지 못하고 는 상

다.

그림33. 2019년을 기 으로 계획되어 있는 미국과 로벌 에틸 증설 규모

5,613

8,850

6,420

9,872

6,560

4,580 5,375

3,475

4,730

1,500

1,524

170

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'18 '19E '20E '21E '22E '23E '24E

(천톤) 글로벌 (미국제외) 미국

료: IHS, NH투 본

25


표11. 화학기업: Global Peer Analysis I – Earnings (단 : 백만달러)

Exxon Mobil

Marathon Petroleum

Mitsubishi chemical

Sumitomo chemical

Formosa plastics

Petronas CG

LC Titan

BASFDow

DupontWestlake

주가($) 81.9 62.2 7.2 4.8 3.6 2.2 1.0 77.8 38.2 74.6

시가총액 346,957 41,812 10,920 7,924 22,707 17,523 2,257 71,427 85,854 9,598

매출액 2017 237,162 74,733 31,230 17,937 6,796 4,051 1,821 69,165 79,535 8,041

2018 279,332 96,504 33,616 19,771 7,646 4,851 2,291 74,027 85,977 8,635

2019E 292,040 124,372 35,828 21,414 7,129 4,610 2,257 73,235 61,764 8,849

업 2017 12,074 4,018 2,328 779 721 1,220 255 8,172 1,807 1,225

2018 20,839 5,571 2,970 1,765 841 1,291 174 6,556 5,404 1,408

2019E 30,911 7,684 3,096 1,812 777 1,186 210 7,157 9,172 1,275

EBITDA 2017 31,967 6,132 3,938 1,800 999 1,589 357 12,932 5,776 1,826

2018 39,584 8,061 4,585 2,732 1,088 1,692 298 10,986 11,322 2,049

2019E 47,893 11,289 4,806 2,867 1,038 1,660 321 10,739 13,287 1,928

2017 19,710 3,432 1,445 708 1,623 972 248 6,866 2,753 1,304

2018 20,840 2,780 1,912 1,207 1,645 1,234 194 5,560 3,844 996

2019E 18,424 4,450 1,793 1,108 1,549 1,106 201 5,071 5,579 906

EPS (달러) 2017 4.6 6.8 1.0 0.4 0.3 0.1 0.1 7.5 1.2 10.1

2018 4.9 5.4 1.3 0.7 0.3 0.2 0.1 6.0 1.7 7.7

2019E 4.4 6.3 1.3 0.7 0.2 0.1 0.1 5.4 2.4 7.0

BPS (달러) 2017 44.3 28.9 6.8 4.5 1.8 0.9 1.2 44.3 43.1 37.7

2018 45.3 51.7 8.4 5.3 1.8 0.9 1.3 43.7 41.7 43.5

2019E 46.2 35.9 8.9 5.6 1.9 1.0 1.3 45.1 38.6 50.6

Net Debt 2017 39,159 9,935 10,167 5,830 -1,858 -1,631 -893 13,807 19,677 2,306

(-Net Cash) 2018 34,754 25,837 10,341 5,303 -1,483 -2,481 -825 20,839 26,848 1,915

2019E 34,480 25,104 16,159 6,046 -413 -2,749 -716 21,103 20,744 823

주: 4월 9 종가 , 료: Bloomberg

표12. 화학기업: Global Peer Analysis II – Valuation (단 : 배, %)

Exxon Mobil

Marathon Petroleum

Mitsubishi chemical

Sumitomo chemical

Formosa plastics

Petronas CG

LC Titan

BASFDow

DupontWestlake

PER 2017 23.29 17.40 8.21 13.29 12.72 14.75 8.78 15.71 23.16 18.71

2018 13.84 10.37 7.00 7.58 12.98 14.94 13.41 14.08 14.53 8.27

2019E 18.72 10.38 5.83 7.05 14.77 15.87 11.56 12.78 11.49 11.14

PBR 2017 1.89 2.29 1.14 1.25 1.82 2.21 0.93 2.49 1.65 2.83

2018 1.51 1.14 1.15 1.09 1.81 2.44 0.88 1.58 1.28 1.52

2019E 1.77 1.73 0.82 0.86 1.85 2.23 0.75 1.72 0.99 1.48

EV/EBITDA 2017 12.53 8.12 7.00 10.12 18.87 8.20 4.62 8.44 32.38 9.08

2018 8.35 9.41 6.33 6.28 18.23 9.48 5.91 8.03 13.23 5.32

2019E 8.11 6.80 6.88 5.94 21.48 9.00 4.82 8.73 8.14 5.66

ROE 2017 11.10 24.88 15.14 9.69 15.01 15.21 10.93 18.52 4.36 30.89

2018 10.98 11.30 17.82 15.38 14.15 17.07 6.66 13.67 3.94 18.94

2019E 9.20 16.65 14.87 12.79 13.28 14.63 6.55 12.73 7.50 15.57

ROA 2017 5.81 7.34 3.60 2.76 10.60 12.81 9.44 7.83 2.03 11.36

2018 6.00 3.92 4.62 4.50 10.14 14.10 5.86 5.69 2.02 8.41

2019E 5.16 7.48 5.12 5.23 9.72 12.89 6.13 5.12 3.38 7.61

Div. Yield 2017 3.66 2.30 2.32 2.25 5.78 3.51 3.23 3.38 2.47 0.75

2018 4.74 3.12 3.11 3.55 5.74 3.44 3.68 5.30 2.84 1.39

2019E 4.12 3.47 4.95 4.14 5.01 3.13 4.26 4.71 3.94 1.36

주: 4월 9 종가 , 료: Bloomberg

26


표13. 국내 화학기업 Analysis I – Earnings (단 : 십억원)

SKS-oil LG 미 미 SKC

주가(원) 184,000 92,700 389,000 295,500 163,000 23,000 101,000 147,500 36,000

시가총액 17,014 10,436 27,460 10,128 1,060 3,752 3,077 471 1,351

매출액 2018 54,511 25,463 28,183 16,545 2,554 9,046 5,585 1,117 2,768

2019E 50,512 22,852 29,317 17,189 2,372 10,421 5,380 1,919 2,819

2020F 49,656 23,683 33,496 18,060 2,372 11,375 5,645 2,282 2,984

업 2018 2,118 639 2,246 1,967 319 354 555 65 201

2019E 2,194 1,402 2,025 1,873 259 491 466 141 189

2020F 2,435 1,683 2,662 2,189 394 516 537 183 211

EBITDA 2018 3,057 994 3,733 2,652 454 794 764 155 328

2019E 3,422 2,225 4,520 2,643 433 1,060 683 302 319

2020F 3,818 2,543 5,717 3,116 572 1,157 757 346 343

2018 1,651 258 1,473 1,579 257 187 491 20 121

2019E 1,693 1,007 1,350 1,586 212 571 341 72 145

2020F 1,881 1,223 1,768 1,802 319 643 406 99 179

EPS (원) 2018 17,752 2,266 20,203 46,074 39,602 1,139 15,984 11.059 3,213

2019E 18,200 8,774 18,473 46,264 32,577 3,498 11,061 22,650 3,864

2020F 20,237 10,678 24,384 52,587 49,144 3,941 13,179 31,221 4,775

BPS (원) 2018 193,402 55,480 218,227 371,541 261,707 37,081 70,088 115.120 40,835

2019E 203,936 59,268 229,601 408,240 290,483 39,828 79,147 138,294 43,755

2020F 216,479 64,461 246,306 447,827 335,827 43,398 90,134 163,790 47,586

Net Debt 2018 3,380 5,613 2,741 146 2 4,453 1,257 900 1,274

(-Net Cash) 2019E 4,328 5,382 6,069 -32 -59 3,383 732 1,246 1,166

2020F 4,284 5,177 7,116 -278 -278 3,591 490 1,162 1,049

주: 4월 10 종가 , 료: NH투 본 전망

표14. 국내 화학기업 analysis II – valuation (단 : 배, %)

SKS-oil LG 미 미 SKC

PER 2018 10.1 43.1 17.2 6.0 3.9 17.7 5.5 12.8 11.1

2019E 10.1 10.6 20.9 6.4 5.0 6.6 9.1 6.4 9.3

2020F 9.1 8.7 15.9 5.6 3.3 5.8 7.7 6.5 7.5

PBR 2018 0.9 1.8 1.6 0.7 0.6 0.5 1.2 1.2 0.9

2019E 0.9 1.6 1.7 0.7 0.6 0.6 1.3 1.1 0.8

2020F 0.8 1.4 1.6 0.7 0.5 0.5 1.1 0.9 0.8

EV/EBITDA 2018 7.0 17.0 7.8 3.9 2.2 9.9 5.3 8.8 8.5

2019E 6.7 7.2 7.8 4.1 2.3 6.9 5.7 5.7 8.5

2020F 6.0 6.2 6.4 3.5 1.4 6.5 4.9 5.5 7.6

ROE 2018 9.1 3.9 8.9 13.0 16.2 3.1 23.4 5.6 8.1

2019E 9.1 15.0 7.7 11.9 11.8 9.0 13.7 17.9 9.1

2020F 9.5 16.9 9.5 12.3 15.7 9.4 14.3 19.1 10.5

ROA 2018 4.9 1.7 5.6 8.1 13.0 1.1 10.9 1.2 3.8

2019E 4.7 6.2 4.6 7.7 10.2 3.7 7.2 3.5 4.5

2020F 4.9 7.3 5.5 8.2 13.7 3.9 7.9 3.6 5.1

Div. Yield 2018 4.5 0.8 1.7 3.8 2.6 1.0 1.5 0.7 2.8

2019E 4.3 5.2 1.6 3.6 2.5 1.5 1.3 1.2 2.8

2020F 4.3 5.7 1.6 4.4 2.5 1.5 1.3 1.2 2.8

주: 4월 10 종가 , 료: NH투 본 전망

LG화학 (051910.KS)

끊임없는 변화가 성장의 토대

EV( 차) 차 지 생산라 폴란드공 , 2공 시험가동 시

. 비 안 후 는 타사 비 월등 생산 경쟁 보하게

. 첨단재료사업본 , 앞 통해 신규 사업

비하게 망

탄탄한 전지부문 성장 로드맵

EV 차 지 생산할 폴란드 공 과 난징 2공 시험가동 시

함. 신규 공 다수 어 생산 크게 라갈 망. 상 에 라

안 과 진행 고, 하 에 본격 가동 상승하 EV

차 지 실 가하게 . 신규 공 상 후 재차

공격 수주 비 계 수립 망

EV 차 지 시 에 는 수 에 비하여 다수 업 규

진행하고 . 동사는 생산 앞 워 공격 진행

. 시 본격 하는 2020 에는 타사 비 월등 수

과 하량 하게 망

ESS(에 지 ) 지사업 경우 내 ESS 재사고 원 사

하량 감 망. 사 결과에 비하여 1천억원 당

한 것 , 경우에 라 향후 도 가능함. 내 ESS

지 매는 단 재 사고가 보고 지 않 해 시 에 는

매 늘릴 계

첨단재료사업본부 출범으로 신규 성장동력 준비

체 보 재 사업 는 재료사업 학 EP사업

합쳐 첨단 재사업본 신 . LCD 심 재 사업에 어

나 동차 차 스플 재 사업 하 는 략. 그

듀폰 solable OLED 재료 사업 수했 , 스프 럽

EP 사업 수 에 참여하여 사업 역 할 계

Buy (유지)

주가 500,000원 ( )

가 (19/04/10) 389,000원

업종

KOSPI / KOSDAQ 2224.39 / 760.15

시가총액(보 주) 27,460.4십억원

주식 (보 주) 70.6 만주

52주 최고가 ('19/02/20) 394,500원

최저가 ('18/10/11) 307,000원

평균거래 (60 ) 73,974 만원

당 (2019E) 1.55%

39.2%

주 주주LG 4 33.4%민연 10.0%

주가 3개월 6개월 12개월

절 (%) 12.1 23.1 5.7

(%p) 4.0 23.3 16.5

2018 2019E 2020F 2021F

매출액 28,183 29,317 33,496 35,665

감 9.7 4.0 14.3 6.5

업 2,246 2,025 2,662 2,764

감 -23.3 -9.8 31.4 3.8

업 8.0 6.9 7.9 7.7

( ) 1,473 1,350 1,768 1,830

EPS 20,203 18,473 24,384 25,268

감 -24.9 -8.6 32.0 3.6

PER 17.2 20.9 15.9 15.3

PBR 1.6 1.7 1.6 1.5

EV/EBITDA 7.8 7.8 6.4 5.9

ROE 8.9 7.7 9.5 9.2

채비 67.1 78.8 76.4 72.4

차 2,741 6,069 7,116 7,453

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 본 전망

Company Comment│ 2019. 4. 11


LG화학 1분기 실 Preview(K-IFRS 연결) (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q181Q19E

2Q19Fy-y q-q 존추정 컨

매출액 6,554 7,052 7,235 7,343 6,777 3.4 -7.7 6,777 7,128 7,329

업 650.8 703.3 602.4 289.6 300.6 -53.8 3.8 300.6 360.5 532.8

업 9.9 10.0 8.3 3.9 4.4 4.4 5.1 7.3

전 653.2 644.3 485.1 157.5 236.6 -63.8 50.2 236.8 276.5 540.5

( ) 531.3 477.7 343.4 120.1 170.7 -67.9 42.1 177.6 233.3 389.9

료: WISEfn, NH투 본 전망

28

LG화학 www.nhqv.com

표1. LG화학 연간 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매출액 - 정 28,183 29,317 33,496 35,665

- 정 전 - 29,460 33,614 35,787

- 동 - -0.5 -0.4 -0.3

업 - 정 2,246 2,025 2,662 2,764

- 정 전 - 2,122 2,723 2,828

- 동 - -4.5 -2.3 -2.3

업 ( 정 ) 8.0 6.9 7.9 7.7

EBITDA 3,733 4,520 5,717 6,277

( ) 1,473 1,350 1,768 1,830

EPS - 정 20,203 18,473 24,384 25,268

- 정 전 - 19,878 25,361 26,010

- 동 - -7.1 -3.9 -2.9

PER 17.2 20.9 15.9 15.3

PBR 1.6 1.7 1.6 1.5

EV/EBITDA 7.8 7.8 6.4 5.9

ROE 8.9 7.7 9.5 9.2

주: IFRS 연결


표2. LG화학 분기 실 추이 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019E 2020F

매출액 6,554 7,052 7,235 7,343 6,777 7,329 7,394 7,816 28,183 29,317 33,496

초 4,359 4,671 4,649 4,357 3,679 4,179 4,190 4,190 18,036 16,239 17,303

정보전 759.8 764.6 847.2 901.6 740.8 772.1 785.9 779.4 3,273 3,078 2,966

전 1,245 1,494 1,704 2,077 2,197 2,265 2,375 2,785 6,520 9,622 12,825

236.9 187.6 92.1 83.1 246.4 195.1 95.8 86.4 599.7 623.7 648.6

생 과 131.1 150.9 135.3 157.8 146.9 151.1 180.9 208.0 575.1 687.0 687.0

업 650.8 703.3 602.4 289.6 300.6 532.8 618.2 573.9 2,246 2,025 2,662

%OP 9.9% 10.0% 8.3% 3.9% 4.4% 7.3% 8.4% 7.3% 8.0% 6.9% 7.9%

초 636.9 704.5 547.7 242.0 333.0 470.9 524.7 480.0 2,131 1,809 2,144

정보전 -9.7 -21.9 11.8 -8.5 -2.5 6.0 13.8 -13.8 -28.3 3.4 -5.1

전 2.1 27.0 84.3 95.8 -66.0 46.2 103.0 134.6 209.2 217.7 517.6

45.4 11.4 -18.8 -22.7 48.4 12.4 -17.8 -21.7 15.3 21.3 25.3

생 과 7.0 15.8 13.2 13.5 7.7 17.4 14.5 14.9 49.5 54.5 59.9

전 653.2 644.3 485.1 157.5 236.6 540.5 555.2 539.7 1,940 1,872 2,450

업 531.3 477.7 343.4 120.1 170.7 389.9 400.5 389.3 1,473 1,350 1,768

y-y(%)

매출액 1.0% 10.5% 13.1% 14.2% 3.4% 3.9% 2.2% 6.4% 9.7% 4.0% 14.3%

업 -18.3% -3.2% -23.7% -52.9% -53.8% -24.2% 2.6% 98.2% -23.3% -9.8% 31.4%

전 -6.5% -11.7% -30.9% -63.7% -63.8% -16.1% 14.5% 242.6% -24.3% -3.5% 30.9%

업 0.0% -17.2% -34.1% -62.0% -67.9% -18.4% 16.6% 224.1% -24.3% -8.3% 30.9%

q-q(%)

매출액 1.9% 7.6% 2.6% 1.5% -7.7% 8.2% 0.9% 5.7%

업 5.8% 8.1% -14.3% -51.9% 3.8% 77.3% 16.0% -7.2%

전 50.6% -1.4% -24.7% -67.5% 50.2% 128.4% 2.7% -2.8%

업 68.3% -10.1% -28.1% -65.0% 42.1% 128.4% 2.7% -2.8%

주: IFRS 연결


29


그림1. Forward PER Band 그림2. Trailing PBR Band

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

'10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(won) Price 6.0x 10.0x

14.0x 18.0x 22.0x

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

'10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(won) Price 1.2x 1.6x

2.0x 2.4x 2.8x

료: Wisefn, NH투 본 료: Wisefn, NH투 본

30


그림3. OPEC+의 원유 공 감소로 2018년말 이후 유가 상승세 이어가는

200

300

400

500

600

700

800

900

20

30

40

50

60

70

80

90

'16.1 '16.4 '16.7 '16.10 '17.1 '17.4 '17.7 '17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4

Dubai 유가

Naphtha 가격(우)

($/bbl) ($/MT)

료: Bloomberg, Platts, NH투 본

그림4. 2차 지 양극재(NCM622 기 ) 메탈가격

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'16.1 '16.4 '16.7 '16.10 '17.1 '17.4 '17.7 '17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4

NCM622 기 metal mixed price

($/MT)

료: Bloomberg, NH투 본

그림5. 2차 지 연간 업이익 추이

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

'14 '15 '16 '17 '18 '19F '20F '21F

전 부문영업이익

(십억원)

료: LG , NH투 본 전망

31


그림6. 연 이후 HDPE 가격은 변동 없이 횡보 그림7. LDPE 스 드 확 후 축소

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1


HDPE Film

Naphtha

($/MT)($/MT)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

LDPE-Naphtha Spread(우)

LDPE

Naphtha

($/MT)($/MT)


그림8. PP 가격 꾸 히 상승했지만 원가 상승에 못미쳐 그림9. ABS 스 드 회복세

200

300

400

500

600

700

800

0

300

600

900

1,200

1,500

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1


PP raffia

Naphtha

($/MT)($/MT)

0

100

200

300

400

500

600

700

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1


ABS

SM

($/MT)($/MT)


그림10. PVC 가격 하락으로 에틸 가격 하락 수혜 없어 그림11. BR 스 드 회복

100

200

300

400

500

600

700

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

PVC - Ethylene Spread(우)

PVC

Ethylene

($/MT)($/MT)

-150

-50

50

150

250

350

450

550

650

750

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

BR-BD Spread(우)

BR

Butadiene

($/MT)($/MT)


32


STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매출액 28,183 29,317 33,496 35,665 PER( ) 17.2 20.9 15.9 15.3

감 (%) 9.7 4.0 14.3 6.5 PBR( ) 1.6 1.7 1.6 1.5

매출원가 22,837 25,010 28,654 30,529 PCR( ) 6.6 6.1 4.8 4.4

매출총 5,346 4,307 4,841 5,136 PSR( ) 0.9 0.9 0.8 0.8

Gross (%) 19.0 14.7 14.5 14.4 EV/EBITDA( ) 7.8 7.8 6.4 5.9

매비 비 3,100 2,281 2,180 2,373 EV/EBIT( ) 12.9 17.4 13.7 13.4

업 2,246 2,025 2,662 2,764 EPS(원) 20,203 18,473 24,384 25,268

감 (%) -23.3 -9.8 31.4 3.8 BPS(원) 218,227 229,601 246,306 263,809

OP (%) 8.0 6.9 7.9 7.7 SPS(원) 399,236 415,294 474,495 505,231

EBITDA 3,733 4,520 5,717 6,277 본 (ROE, %) 8.9 7.7 9.5 9.2

업 -306 -154 -211 -227 총 (ROA, %) 5.6 4.6 5.5 5.4

(비 ) -157 -64 -121 -137 투 본 (ROIC, %) 10.1 7.9 8.8 8.3

타 업 -154 -100 -100 -100 당 (%) 1.7 1.6 1.6 1.6

종 , 계 업 5 10 10 10 당 (%) 28.1 30.6 23.4 22.6

전계 업 1,940 1,872 2,450 2,537 총 당 (십억원) 460 460 460 460

비 421 449 588 609 보 주 주당 당 (원) 6,000 6,000 6,000 6,000

계 업 1,519 1,423 1,862 1,928 채( )/ 본(%) 15.8 33.2 36.1 35.2

당 1,519 1,423 1,862 1,928 총 채/ 본(%) 67.1 78.8 76.4 72.4

감 (%) -24.9 -6.4 30.9 3.5 생 채 5,370 7,706 8,208 8,209

Net (%) 5.4 4.9 5.6 5.4 동비 (%) 166.2 141.5 127.9 116.0

주주 1,473 1,350 1,768 1,830 총 주식 ( 만주) 78 78 78 78

비 주주 47 72 95 98 액 가(원) 5,000 5,000 5,000 5,000

타포 -86 0 0 0 주가(원) 347,000 387,000 387,000 387,000

총포 1,433 1,423 1,862 1,928 시가총액(십억원) 25,999 28,957 28,957 28,957

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

2,514 1,516 967 629 업 동 흐 2,125 3,188 5,538 6,128

매출채 4,381 4,315 4,315 3,884 당 1,519 1,423 1,862 1,928

동 12,089 12,274 11,222 10,454 + /무 각비 1,487 2,495 3,055 3,513

13,839 17,604 20,704 23,243 + 종 , 계 업 26 -10 -10 -10

투 424 368 406 421 + 실( ) 0 0 0 0

비 동 16,856 20,429 23,511 26,013 Gross Cash Flow 3,731 4,510 5,707 6,267

총계 28,944 32,702 34,733 36,467 - 전 본 가(감 ) -1,264 -719 630 697

단 채 1,632 2,641 2,687 2,688 투 동 흐 -3,639 -6,062 -6,129 -6,007

매 채무 2,166 2,274 2,320 2,552 + 감 442 0 0 0

동 채 7,274 8,673 8,777 9,015 - 가(CAPEX) -4,219 -6,200 -6,100 -6,000

채 3,738 5,065 5,521 5,521 + 투 매각(취득) -67 66 -27 -5

충당 채 446 496 547 567 Free Cash Flow -2,094 -3,012 -562 128

비 동 채 4,348 5,745 6,269 6,297 Net Cash Flow -1,514 -2,874 -591 121

채총계 11,622 14,417 15,046 15,312 무 동 흐 1,794 1,876 42 -459

본 391 391 391 391 본 가 0 0 0 0

본 여 2,275 2,275 2,275 2,275 채 감 1,794 1,876 42 -459

여 14,994 15,885 17,192 18,562 가 264 -998 -549 -338

비 주주 239 311 406 504 말 2,514 1,516 967 629

본총계 17,322 18,285 19,687 21,155 말 채( ) 2,741 6,069 7,116 7,453

롯데케미칼 (011170.KS)

미국을 품다!

미 ECC/EG 프 트 공 원료 생산거 다변 었 .

업 가할 뿐 아니라 가 변 에도 실 안 아질 망.

규 에도 하고 순 재 는 매우 우수함

대규모 투자 일단락, 실적 개선 레버리지 높아져

약 5 동안 진행 미 ECC/EG 비 마 리 었고, 단계

가동 상승 . 해 공 미 가스 크래커(ECC) 5개 하나.

ECC에 생산 에틸 EG PVC(westlake 생산) 합 하는 사

. 미 ECC/EG 사업 연간 업 약 2,000억원 가할

망

2016 시 다수 규 프 트가 공 료 는 .

첨단 재 학 수 후, 미 ( 미 40%,

크 60% 지 ) 립했고, 특수고 (SSBR, EPDM) 사업 시 했

, LC Titan과 여수 NCC 비 후 마지막 미 ECC/EG 프

트 공 어 규 프 트 단락

포트폴리 가 다변 었고, 사 원재료 또한 다양 어 실 안

아짐. 한 단계 어 시 개 시 실 개 과는

폭 수

대규모 투자에도 불구하고 안정적인 재무구조 유지

1 업 3,561억원(-46.2% y-y, +254.7% q-q) 망

보다는 다 낮 것 . 3월 시 상 MEG, BD 스

프 드 , LC Titan 가동 상승 한에 한 것 단

규 진행했지만 우수한 1 말 순 상

태 한 것 단. 앞 는 도 시아 NCC 통해 동남아

시아 시 에 어갈 망

Buy (유지)

주가 370,000원 ( )

가 (19/04/10) 295,500원

업종

KOSPI / KOSDAQ 2224.39 / 760.15

시가총액(보 주) 10,128.4십억원

주식 (보 주) 34.3 만주

52주 최고가 ('18/04/10) 430,000원

최저가 ('18/10/30) 254,000원

평균거래 (60 ) 44,407 만원

당 (2019E) 3.55%

33.7%

주 주주물 4 53.6%

민연 9.1%

주가 3개월 6개월 12개월

절 (%) 11.5 8.8 -31.3

(%p) 3.4 9.0 -24.3

2018 2019E 2020F 2021F

매출액 16,545 17,189 18,060 18,808

감 4.2 3.9 5.1 4.1

업 1,967 1,873 2,189 2,250

감 -32.8 -4.8 16.9 2.8

업 11.9 10.9 12.1 12.0

( ) 1,579 1,586 1,802 1,856

EPS 46,074 46,264 52,587 54,144

감 -29.6 0.4 13.7 3.0

PER 6.0 6.4 5.6 5.5

PBR 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 3.9 4.1 3.5 3.2

ROE 13.0 11.9 12.3 11.6

채비 53.6 48.5 45.4 41.4

차 145.5 -32.4 -278.4 -268.4

단 : 십억원, %, 원,



Company Comment │ 2019. 4. 11


롯데 미칼 1분기 실 Preview(K-IFRS 연결) (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q181Q19E

2Q19Fy-y q-q 존추정 컨

매출액 4,123 4,330 4,248 3,844 4,111 -0.3 6.9 4,156 3,774 4,333

업 662.0 701.3 503.6 100.4 356.1 -46.2 254.7 389.9 343.1 477.4

업 16.1 16.2 11.9 2.6 8.7 9.4 9.1 11.0

전 744.5 817.9 597.4 92.8 434.4 -41.7 367.9 468.5 426.0 555.5

( ) 526.9 555.4 434.9 62.0 317.9 -39.7 413.1 342.8 297.4 406.5

료: WISEfn, NH투 본 전망

34

롯데 미칼 www.nhqv.com

표1. 롯데 미칼 연간 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매출액 - 정 16,545 17,189 18,060 18,808

- 정 전 - 17,363 18,222 18,975

- 동 - -1.0 -0.9 -0.9

업 - 정 1,967 1,873 2,189 2,250

- 정 전 - 2,060 2,388 2,456

- 동 - -9.1 -8.3 -8.4

업 ( 정 ) 11.9 10.9 12.1 12.0

EBITDA 2,652 2,643 3,116 3,375

( ) 1,579 1,586 1,802 1,856

EPS - 정 46,074 46,264 52,587 54,144

- 정 전 - 50,294 56,932 58,709

- 동 - -8.0 -7.6 -7.8

PER 6.0 6.4 5.6 5.5

PBR 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 3.9 4.1 3.5 3.2

ROE 13.0 11.9 12.3 11.6



표2. 롯데 미칼 분기 실 추이 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019E 2020F

매출액 4,123 4,330 4,248 3,844 4,111 4,333 4,358 4,387 16,545 17,189 18,060

Olefin 2,092 2,221 2,034 1,843 2,079 2,199 2,192 2,213 8,191 8,683 9,145

Aromatics 779.9 801.8 832.9 704.1 753.9 791.0 794.1 799.3 3,119 3,138 3,269

LC Titan 596.6 626.5 669.1 634.4 592.1 630.9 632.7 626.2 2,527 2,482 2,630

첨단 763.2 788.6 814.9 704.0 786.1 812.3 839.3 788.5 3,071 3,226 3,355

업 662.0 701.3 503.6 100.4 356.1 477.4 537.3 501.9 1,967 1,873 2,189

%OP 16.1% 16.2% 11.9% 2.6% 8.7% 11.0% 12.3% 11.4% 11.9% 10.9% 12.1%

Olefin 412.8 470.3 311.9 88.4 271.3 334.7 351.6 357.5 1,283 1,315 1,543

Aromatics 108.8 100.4 96.8 23.8 42.2 45.9 54.8 44.0 329.8 186.8 210.6

LC Titan 71.9 69.2 48.7 -4.3 18.3 51.2 60.6 52.2 185.5 182.4 259.1

첨단 90.1 77.9 59.0 8.8 46.0 62.1 83.0 64.5 235.8 255.6 243.8

전 744.5 817.9 597.4 92.8 434.4 555.5 634.5 542.3 2,253 2,167 2,463

업 526.9 555.4 434.9 62.0 317.9 406.5 464.4 396.9 1,579 1,586 1,802

y-y(%)

매출액 3.2% 12.4% 6.5% -4.7% -0.3% 0.1% 2.6% 14.1% 4.2% 3.9% 5.1%

업 -18.8% 10.9% -34.3% -86.0% -46.2% -31.9% 6.7% 399.8% -32.8% -4.8% 16.9%

전 -13.8% 19.2% -28.3% -86.8% -41.7% -32.1% 6.2% 484.1% -27.0% -3.8% 13.7%

업 -17.7% 7.8% -29.4% -86.9% -39.7% -26.8% 6.8% 540.6% -29.6% 0.4% 13.7%

q-q(%)

매출액 2.2% 5.0% -1.9% -9.5% 6.9% 5.4% 0.6% 0.7%

업 -7.6% 5.9% -28.2% -80.1% 254.7% 34.0% 12.5% -6.6%

전 6.1% 9.9% -27.0% -84.5% 367.9% 27.9% 14.2% -14.5%

업 11.6% 5.4% -21.7% -85.8% 413.1% 27.9% 14.2% -14.5%

주: IFRS 연결

료: 미 , NH투 본 전망

35


그림1. Forward PER Band 그림2. Trailing PBR Band

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

'10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(won)

Price 2.0x 4.5x

7.0x 9.5x 12.0x

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

'10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(won)Price 0.5x 1.0x

1.5x 2.0x 2.5x

료: Wisefn, NH투 본 료: Wisefn, NH투 본

36


그림3. LDPE 스 드 축소 그림4. 연 이후 HDPE 가격은 변동 없이 횡보

0

100

200

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500

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800

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1,000

0

200

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600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

LDPE-Naphtha Spread(우)

LDPE

Naphtha

($/MT)($/MT)

200

300

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500

600

700

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1,100

1,200

0

200

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1,000

1,200

1,400

1,600

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1


HDPE Film

Naphtha

($/MT)($/MT)


그림5. 로벌 수요 축되며 MEG 스 드 축소 그림6. BD 스 드 축소

200

300

400

500

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200

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1,000

1,100

1,200

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

MEG -Naphtha Spread(우)

MEG

Naphtha

($/MT)($/MT)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

BD -Naphtha Spread(우)

Butadiene

Naphtha

($/MT)($/MT)


그림7. 국 수요진작 책으로 ABS 스 드 회복세 그림8. PP 가격 꾸 히 상승했지만 원가 상승에 못미쳐

0

100

200

300

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500

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0

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1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1


ABS

SM

($/MT)($/MT)

200

300

400

500

600

700

800

0

300

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1,200

1,500

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1


PP raffia

Naphtha

($/MT)($/MT)


37


STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매출액 16,545 17,189 18,060 18,808 PER( ) 6.0 6.4 5.6 5.5

감 (%) 4.2 3.9 5.1 4.1 PBR( ) 0.7 0.7 0.7 0.6

매출원가 13,792 14,484 14,995 15,647 PCR( ) 3.5 3.5 3.0 2.8

매출총 2,753 2,705 3,064 3,161 PSR( ) 0.6 0.6 0.6 0.5

Gross (%) 16.6 15.7 17.0 16.8 EV/EBITDA( ) 3.9 4.1 3.5 3.2

매비 비 785 832 875 911 EV/EBIT( ) 5.3 5.9 4.9 4.8

업 1,967 1,873 2,189 2,250 EPS(원) 46,074 46,264 52,587 54,144

감 (%) -32.8 -4.8 16.9 2.8 BPS(원) 371,541 408,240 447,827 488,971

OP (%) 11.9 10.9 12.1 12.0 SPS(원) 482,708 501,504 526,903 548,745

EBITDA 2,652 2,643 3,116 3,375 본 (ROE, %) 13.0 11.9 12.3 11.6

업 285 294 273 286 총 (ROA, %) 8.1 7.7 8.2 7.9

(비 ) -10 13 4 7 투 본 (ROIC, %) 18.4 17.5 18.6 16.5

타 업 93 0 -20 -20 당 (%) 3.8 3.6 4.4 4.4

종 , 계 업 202 281 290 299 당 (%) 22.8 22.7 24.7 24.0

전계 업 2,253 2,167 2,463 2,536 총 당 (십억원) 360 360 446 446

비 611 520 591 609 보 주 주당 당 (원) 10,500 10,500 13,000 13,000

계 업 1,642 1,647 1,872 1,927 채( )/ 본(%) 1.1 -0.2 -1.7 -1.5

당 1,642 1,647 1,872 1,927 총 채/ 본(%) 53.6 48.5 45.4 41.4

감 (%) -28.1 0.3 13.7 3.0 생 채 4,803 4,642 4,645 4,436

Net (%) 9.9 9.6 10.4 10.2 동비 (%) 205.6 212.2 219.5 216.4

주주 1,579 1,586 1,802 1,856 총 주식 ( 만주) 34 34 34 34

비 주주 63 61 69 71 액 가(원) 5,000 5,000 5,000 5,000

타포 108 10 0 0 주가(원) 277,000 295,500 295,500 295,500

총포 1,750 1,657 1,872 1,927 시가총액(십억원) 9,494 10,128 10,128 10,128

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

1,330 1,287 1,533 1,212 업 동 흐 1,381 2,410 2,700 3,028

매출채 1,480 1,524 1,600 1,680 당 1,642 1,647 1,872 1,927

동 8,144 8,212 8,601 8,529 + /무 각비 685 771 927 1,125

8,036 9,359 10,516 11,966 + 종 , 계 업 -245 0 0 0

투 2,805 2,775 2,927 3,079 + 실( ) 12 0 0 0

비 동 12,655 13,854 15,080 16,607 Gross Cash Flow 2,749 2,873 3,334 3,602

총계 20,799 22,067 23,680 25,136 - 전 본 가(감 ) -543 57 -42 34

단 채 2,196 2,036 2,038 1,967 투 동 흐 -1,763 -1,828 -1,958 -2,559

매 채무 858 927 973 1,022 + 감 15 0 0 0

동 채 3,961 3,870 3,919 3,941 - 가(CAPEX) -1,846 -2,000 -2,000 -2,500

채 2,606 2,606 2,606 2,469 + 투 매각(취득) -99 41 -152 -152

충당 채 118 128 152 168 Free Cash Flow -466 410 700 528

비 동 채 3,293 3,334 3,472 3,424 Net Cash Flow -382 582 742 469

채총계 7,255 7,203 7,391 7,365 무 동 흐 45 -625 -496 -790

본 171 171 171 171 본 가 0 22 0 0

본 여 881 903 903 903 채 감 45 -647 -496 -790

여 11,785 13,010 14,367 15,778 가 -355 -43 246 -321

비 주주 810 871 940 1,011 말 1,330 1,287 1,533 1,212

본총계 13,544 14,863 16,289 17,771 말 채( ) 146 -32 -278 -268

38

화학 산업 www.nhqv.com

Appendix

Category Acronym, Chemical Formula Full Name / Purpose for usage

초 BD, C4H6 Butadiene( 타 엔) / SBR, BR 등 고무 원료

Mixed – X, C8H10 Mixed – Xylene / Ortho-, Meta-, Para- Xylene 원료

PO1, CnH2n Poly Olefin/ 에틸 , 등 시 만드는 라 틱(PE, PP 등) 총

PE, (C2H4)n Polyethylene(폴 에틸 ) / HDPE, LDPE, LLDPE 제조에

HDPE, LDPE, LLDPE High-density PE, Low-density PE, Linear low-density PE/ , 쇼 등 제조에

PP, (C3H6)n Polypropylene(폴 ) / , , 동차 전 .전 등 제조에

PVC, (C2H3Cl)n Polyvinyl chloride / 닥 , 창틀, , 등 제조에

ABS, (C8H8·C4H6·C3H3N)n Acrylonitrile Butadiene Styrene / 가전제 징, 냉 고 내 , 동차 등에

PS, (C8H8)n Polystyrene(폴 타 ) / 가전제 , 제 , 문 . 등에

EP Engineering Plastic / 공업 라 틱 계, 동차 등에

원료 MEG or EG, (CH2OH)2 (mono) Ethylene glycol / PTA, DMT 께 투 어 폴 에 원료

P-X, C8H10 Para-Xylene / PTA, DMT 원료

PTA, C8H6O4 Purified Terephthalic acid / 폴 에 , PET , 폴 에 타 어 드 제조에

CPLM, C6H11NO Caprolactam / 나 나 원료 복, 타 어 드 태

간원료 SM, C8H8 Styrene monomer / PS, SBR, ABS, 료 등 원료

AN, C3H3N Acrylonitrile / 아크 , ABS , NBR 등 원료

EDC, C2H4Cl2 Ethylene dichloride / VCM 원료

BPA, C15H16O2 Bisphenol A / 에폭시 , 폴 보 트 원료

MDI, C15H10N2O2 Methylene diphenyl diisocyanate / 단열 , 동차 , , 제조에

TDI, C9H6N2O2 Toluene diisocyanate / , 트, 접착제, 제조에

PC Polycarbonate / 가전, 전 . OA. 료 , , 동차 내 제조에

PO2, C3H6O Propylene Oxide / PG, PPG 등 원료

PPG Polypropylene Glycol / 폴 탄, 계 제, 브 크 , 동액 등 원료

제 타 AA/SAP, C2H4O2 Acetic acid/ Superabsorbent polymers / PTA, VAM 원료

BR Butadiene Rubber / 타 어, 신 , 튜브 등 제조 내충격 개량제

SBR Styrene Butadiene Rubber / 타 어, 신 등 고무제 제조에

제조 비 NCC Naphtha Cracking Center / 납 여 에틸 , 등 초 생

ECC Ethane Cracking Center / 에탄 여 에틸 생

CTO Coal to Olefin / 탄 원료 에틸 , 등 초 생

CTP Coal to Propylene / 탄 원료 생

PDH Propane dehydrogenation / 에 제거 여 생

*제 계원 료 비 초

Naphtha

간원료, 제

Ethane

Propane, Butane

Coal

NCC

ECC

PDH

CTO

Ethylene

propylene

mixed-C4

Benzene

Toluene

mixed-Xylene

PE, MEG, PVC

PP, PO2,AA/SAP, AN

BD

SM

TDI

P-X

BR

PTA

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화학 산업 www.nhqv.com

투 견 주가 경내역 LG (051910.KS)

제시 투 견 가(%)

0

120,000

240,000

360,000

480,000

600,000

'17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4

종가

목표주가(12M)

(원)평균 최저/최고

2019.01.08 Buy 500,000원(12개월) - -

2018.09.26 Buy 570,000원(12개월) -40.1% -35.1%

2018.01.17 Buy 550,000원(12개월) -33.0% -19.7%

2017.07.20 Buy 440,000원(12개월) -12.2% -0.7%

2017.03.31 Buy 400,000원(12개월) -28.0% -18.4%

미 (011170.KS)

제시 투 견 가(%)

0

120,000

240,000

360,000

480,000

600,000

'17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4

종가

목표주가(12M)

(원)평균 최저/최고

2019.01.13 Buy 370,000원(12개월) - -

2018.11.02 Buy 430,000원(12개월) -35.2% -31.3%

2018.03.29 Buy 600,000원(12개월) -43.0% -25.5%

2017.04.27 Buy 550,000원(12개월) -30.5% -13.7%

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 가 12개월간 종 에 라

l Buy : 15% 초과

l Hold : -15% ~ 15%l Sell : -15% 미만

2. 당 내 업에 투 견 포는 다 과 같 니다. (2019 4월 5 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

77.9% 22.1% 0.0%

- 당 개 업에 투 견 경 는 주 가 정 져 않 니다. 당 는 투 견 비 주간 단 집계 여 고 니 참조 시 랍니다.

Compliance Notice

l 당 는 료 동 료 에 언 업들 주식 1% 보 고 않 니다

l 당 는 동 료 투 가 또는 제3 에게 전 제공 실 없 니다.

l 동 료 투 는 료 동 료 에 언 업들 투 보 고 않 니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정 게 고 , 당 압 나 간 없 었 니다.

고

본 조 료에 내 당 투 가 신 만 료 정보 탕 최 다 결과 나 그 정 나 전 보

없 니다. 라 투 투 단 것 어 경 에 주식 등 투 투 결과에 적 책 단 빙 료

없 니다. 본 조 료는 당 저 물 든 적 당 에 당 동 없 복제, 포, 전 , , 여 없 니다. 동 에 조 료

공 가 단 는 경 , 당 (www.nhqv.com)에 조 실 니다.

석유화학산업 - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20190411133934__00.pdf3 석유화학산업 i....

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