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【 록】

장 경 체 계 는 가운 , 각 업

단체에 업과 업 상생 안 탐색하 업 안에

한 체 안 탐색하는 것 람직한 다. 특 본시장에 ⋅벤처

업 직 통한 달 강 하는 것 행 에 편

개 시키고 에 여할 것 다.

러한 에 창업 에 는 ⋅벤처 업들 본시장 통해 원 한

달 창 역할 할 ⋅벤처 업 용시장 KONEX 개 할

에 하다. 21개 상장 업 가진 지 7월 KONEX 개장 첫걸

에 과한 것 고, 단계라는 차 걸맞지 않 도 시장에 는 아직

생 한 는 것 사실 다. 한편 어느 경 신 에 지 하 듯

못 얻 망할 는 K-POP스타 같 특 도 다.

라 KONEX 여 는 결 가 가 업들 얼마 어

상장 고, 러한 업들 장 거쳐 상 시장에 공 ⋅안착할

도 하는 달 다고 할 것 다. 장 업, 스닥시장

시장 능역할 실 행하도 하고 효 연계시스 도 보

해야 하는 도 과 다.

중소⋅벤처기업의 자금조달 다각화 KONEX*1)

남

( 민 학 과 학 )

✽ 본 민 학 내연 지원 아 행 연 니다.

법연 14 3 (2013)154

아울러 책 등 공공 극 참여 도하고, 장 는

민간 다양한 드 등 한 상픔 개 도

체 검토 시행 필 하다. 시장 한 티 핵심 라고

할 는 택 등도 개 등 통해 루어 야 한다.

규 감독 에 는 진 장벽, 상장 지 용 감경 등 택에 상

하여 공 거래 등 용 생 지하 한 도보 지 루

어 야 한다. 폭 규 진 채택해 업 상장

지 담 경감 라는 공 매매에 한 보다 엄격한 감시체계 횡 ,

공시, 업지 과 한 상장폐지 등 시장건 보 한 장

지하는 단한 필 하다고 할 것 다.

한 규시장과는 도 취지 계가 다 새 운 시장 므

결과 하고 단 하 보다는 내심 가지 , 지 보고 지원하는 시장참

여 감독 도 하다고 할 것 다.

주 어: ⋅벤처 업, 직 방식, 달 방식, 코스닥시장, 프리보드시장, 코 스,

감독, 사후규 , 창 경 , 신시장

문 고 : 2013. 11. 8 / 문심사 : 2013. 12. 10 / 게재 : 2013. 12. 20

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

155

【차 례】

Ⅰ. 序 言

Ⅱ. ⋅벤처 업 용시장 개 필

1. 업 달

2. 행 시장 : KONEX 개

3. 각 시장 문 과 개 과

Ⅲ. 다른 나라 시장과 비

1. 해 ⋅벤처 업 용시장 공

2. 각 가별 검토

Ⅳ. 코 스시장 출범과

1. KONEX시장 개 필

2. KONEX 도 특징

3. KONEX상장 업

Ⅴ. 코 스시장 개 방안 및 효과

1. 개 방안

2. 효과 및 향후 망

Ⅵ. 結 語

Ⅰ. 序 言

가 강 하고 는 경 민주 창 경 시장에도 지

않 향 미쳐 업과 함께 우리 경 지탱하고 는 업 과 본

시장에 심 가지게 었다. 래 업과 업 상생 안에 한 검토가

실 경 야에 다각도 루어지는 에 본시장에 ⋅벤처 업

지 그 는 한 어 었 것 실 었다. , 우리 경 신 장동

단계 다 업 업 견 업과는 다 게 만

에 직 하고 , 규시장 스닥시장과 프리보드시장에 단

계 장 업 달 원만 행하 에는 리가 었다.

런 상 에 7월 1 개 신시장,1) KONEX(Korea New Exchange)

는 ⋅벤처 업 직 통한 달 에 여하는

마 하도 계 것 다. 시장개 에 한 근거도 본시장 386

개 하여 열거주 지양하고, 신시장 개 가능 열어주어 하

다.2) 라 그 필 당 에 한 해 한 식 행 어야 하 ,

1) KONEX(Korea New Exchage)는 ‘새 운 시장’, ‘한 차 주식시장’ 라는 미가 , 신생

업 장과 지원하는 시장 라는 미 에 스닥시장과 하게 연계(NEXT) 시장

란 미도 다고 할 다. 러한 에 한 에 해 는 원 , ｢창업⋅ 업

경 신 한 ｢ 업 용 주식시장｣ 신 안｣(보도 료)(2012. 4. 5), 처: http://

www.fsc.go.kr 참 .

법연 14 3 (2013)

156

본시장 심 에 그 도상 다양한 검토 보 지

루어 첫 내 는 KONEX가 공 그 목 달 하고 그 상

거 도 해야 할 것 다.3)

본고에 는 첫째, ⋅벤처 업 달 과 행 시장

하고, 각 시장에 ⋅벤처 업 당 한 어 움과 당해 시장에 개

과 시함 그 시 하 다. 째 다 라에 ⋅벤처 업

용시장에 한 검토 통해 그 공 해 우리 KONEX시장 과

하 고, 향후 개 안 효과 하 시장 망과

과 등 맺고 한다.

Ⅱ. ⋅벤처 업 용시장 개 필

1. 업 달

업 업에 해 본 , 업원 , 산, 본 매 액 등

규모가 상 업 말하지만, 신규 고용 85% 책 지 고용창

에 여하고 , 경 지탱하고 신 창 할 장동

역할 담당하고 다.

업 달 과 하여, 2012 업 용 애 실태

사 결과 보 업 4) 달 책 (14.2%), 사채(3.4%),

사채(0.1%), 행 (1.3%), 주식(0.7%) 용하는 것 행차 80.3%

업 달 주 행 통해 루어지 직 시장, 특

직 (주식 행) 통한 달 매우 낮 다. 한편, 2012 행

채 과 주식 행 액 각각 99.9%, 74.1%가 업 량 다. 주식 는 사채

2) 386 (시장 개 ⋅운 ) 거래 는 시장 효 리하 하여 시장 는 생상

시장별 상 상 시장 개 하여 운 할 다. [ 개 2013. 5. 28]

3) 2013 7월 1 KONEX 개장식에 원장 KONEX가 ⋅벤처 업에 한 지원체계

‘ 심’에 ‘ ⋅ 복합’ 지원체계 하는 등, 생태계 복원, 아가 창 경 거

역할 할 것 강 하 다.

4) 하여, 행 차 시에는 58.1%가 건 ‘ 동산⋅신용보 ’ 하고

, ‘ 신용 ’ 21.4%에 과하다고 한다.

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

157

행 통한 달 어 운 는 업공개 건 는 사채 행 건 미

달 28% 가장 한 고 다. 상장 업 채 스닥 상

장 업에 해 31%, 가 시장 상장 업에 해 25% 가량 아, 업

용 담도 상장 업 상 다. 행 통한 달 경 변

행 변 에 민감하게 하므 업 달 행 에 편

어 경우 경 변동 리스 에 취약해지는 도 간과할 없다.

한 Ⅲ 도 과 규 해 행 산건 아

지고 는 , 에 장잠재 보 한 장단계 업 본시

장 용하여 달할 는 필 하다.5)

< 1> 업 달비 ( 액 )6)(단 : %)

행 책 *행

**주식 사채

사채(私債)

해차 등

2011 83.3 10.6 0.9 1.1 3.2 0.4 0.6

2010 65.9 26.5 3.4 0.2 0.8 1.5 1.6

* 지경 , 청 등 재 과 업진 공단 취 직 액** 상 행, 신용 동 합, 새마 고, 보험사 등

업 장사 ｢창업단계 → 장단계 → 단계 → 안

장단계｣ 할 다. 각 단계별 달 식 살펴보 창업⋅ 장단계에

는 재 ⋅ 책 , 엔 는 벤처 피 등 업에 공 하고,

⋅안 장단계에 는 IPO, 사채⋅ 업어 는 PEF 등 통해

달하게 다.

그런 , 우리 라 업에 한 달 경우 장 업에 한 벤처

업 간 통상 6~7 , 립후 스닥 상장 지

는 시간(12 )7)과 함에 라 공 에 단 상 생하고, 업

단계 진 하는 어 움 생하게 다.8)

5) , ｢KONEX 립 한 시장 계 안｣(공청 료), 본시장연 원, 2012. 5. 8, 5 .

6) 업 앙 , ｢ 업 용 애 실태 사 결과｣(2011) ( 도, “ 스(KONEX)시장

공 도 한 과 ,” 주간 리프 , 21 13 , 한 연 원(2012. 3. 24), 12 에

용).

7) 립 후 스닥 상장 지 평균 간: (’04) 9.3 → (’10) 12 .

8) 한 거래 , “ 업 주식시장(KONEX) 신 안,” KRX market , 90 (2012. 8), 32 .

법연 14 3 (2013)

158

[그림 1] 우리 업 장사 클별 달 방식9)

2. 행 시장 : KONEX 개

(1)

매매거래가 루어지는 통시장 직 시장과 직 지 않

시장 할 다.

[그림 2] 행 시장 10)

9) 료, 32 .

10) 프리보드시장 안내 , 2011. 3. 29.

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

159

직 시장 한 시 과 장 갖 고 한 매매원 에 라 계

매매거래가 루어지는 시장 말한다. 우리 라 경우 가 시장, 스닥

시장 프리보드가 여 에 한다.11)

(2) 코스닥시장과 프리보드시장

스닥(KOSDAQ: Korea Securities Dealers Automated Quotation)시장 1996 7

월에 한 업 에 장 (OTC: Over the Counter)시장 개편하여 개

한 것 다. 1997 4월에 거래 개 하여 거래 상장주식 에

등 주식 매매가 루어지는 스닥시장 규시장 마 하

고, 2005 1월에 한 거래 (KSE), 스닥 시장(KOSDAQ), 한 거래

(KOFEX), 스닥 원 통합해 한 거래 (KRX)가 했다. 에 라 스닥

시장본 는 한 거래 내 가 시장본 , 생상 시장본 같 별도

체 규 고 독립 시장 운 고 다.12)

프리보드시장 거래 상장 행한 상장⋅ 등 주식

매매거래 시키고 보 하여 가 등 시장 보 공 하여

동 보에 한 매매거래가 가능하도 만드는 가 개시스 다. 3시장

다가 2005 1월 후 프리보드는 업 ( 한 )에 운

하고 다.13)

1) 코스닥시장 능과 상장

스닥시장 능과 하여 는 첫째, 내 산업 주역 동차,

도체 등 생산 우리 라 간산업 원동 공하 경

에 여한다는 그 본 다. 2011 스닥 상장 업 달 한 108 원 매

내 생산(GDP) 약 8.7% 차지하 , 2007 래 그 가

다. 신시장 AIM 2009 21 3천억원 매 GDP 약 0.9%에 과한

보 는 것과 하 , 스닥시장 경 여도는 상당하다.

11) 장 , , 신 사, 2009, 83 .

12) 한 거래 , 한 거래 55 사 (2011. 6); 한 업 , ｢ 스닥｣, 함께한 17

(2005).

13) 장 , 앞 주 11) 책, 85 .

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160

째, 신 ⋅벤처 업에 한 직 지원 신 장산업 베

역할 행하 , 지닌 들 업 견 업 장할

는 동 공한다. 스닥시장 상장 업 86%14)가 업 어

업 장 지원 한 시장 었다. 에 라 스닥시장에는 통

업 IT산업 한 다양한 산업 업 상장 어 , 향후 장

주도할 신 업 상장도 하다.

째, 지식 산업 심 산업 주도하여 내 산업 고도

통한 신경 러다 한다. 스닥 상장 업 IT, BT, CT 등 미래

장동 업 약 55%15) 고, 근에는 사 심 업 장

도 드러진다. 향후 색 업 등 신 장동 산업 심 새 운 시장 러다

해 갈 것 상 다.

째, ⋅벤처 업 스닥시장 통해 견 업 장하는 과 에

리 창 효과가 극 다. 2005 에 2009 지 231개 스닥 상장 업

상 상장 후 업원 변 한 결과, 상장 후 5 간 업원 가 평균

40.9% 가한 것 타났다.16)

스닥시장 신 ⋅벤처 업 장 지원하여 민경 새

운 경 장 동 공하는 한편, 도 ⋅모험 신 장 벤처창업

등 통해 질 리 창 하는 능 한다.

< 2> 연도별 코스닥 상장 17)

(단 : 천주, 만원)

2007 2008 2009 2010 2011 2012

상장 업 960 1,035 1,027 1,028 1,031 1,004

상장주식 18,135,471 22,283,985 23,690,292 23,365,749 21,431708 20,990,811

시가 액 99,875,792 46,124,611 86,072,846 97,962,156 106,013,814 109,042,464

14) 2010 말 , 881개사.

15) 2009 말 시가 액 산업별 스닥 상장 업 포: IT 39.5%, BT 8.6%, CT 6.4%, 타 45.5%

( 처: 한 거래 , 보도 료, 2011. 6. 30).

16) 한 거래 , “ 스닥시장 개 15주 , 과 향후과 ,” 보도 료, 2011. 6. 30.

17) 한 거래 아 스닥 지(http://ikosdaq.krx.co.kr) 참 .

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재 스닥시장 계 주 신시장 가장 공 시장 리매 하고

다. 2010 말 거래 2 , 상장 업 4 , 시가 액 5 에 리하고

, 계거래 연맹(WTF: World Federation of Exchanges) SME(Small & Medium

Enterprises Markets) 32개 계 주 신시장 많 에 다 신시장

압도하 아시아 신시장 가장 한 신시장 다.

러한 스닥시장 공 벤처 책 통한 극 지원에

것 다. ⋅벤처 업 한 스닥 안 립(1997), 스닥 주

식 본 득 (1998), 스닥 업에 한 택(1999), 벤처 업 상장

건 (2004) 등18) 규모 필 하 내 하고

달 여 않 창업 단계 업들 상장⋅ 시키는 스닥

시장 역할 할 었고, 함께 장할 었다.

한, 2007 내 시장에 업 상장 후 다양한 가

업 상장 통해 시장 도하고 다. 17개 상장

업 12개사가 스닥시장에 상장 어 다. M&A 사 SPAC( 업 목

사, Special Purpose Acquisition Company) 스닥시장 상장 등도 주목할

만하다.

2) 프리보드시장 능과

프리보드 시장 능 장단계에 는 신 업 한 본시

장 역할과 도 장 시장 안 택 에 검

토가 가능하다.

프리보드시장 업 본시장 망 업에게는 상

통한 담 없는 달 돕고, 는 우 업에 한

얻 는 공하 , 주주들에게는 거래 상장 에

할 는 공해 주는 능 한다.

한 프리보드시장 본시장 에 근거하여 운 는 직 고 도

장 시장 계 통해 안 하고 간편하게 거래함 장 시장

가지고 는 개 간 사 거래 식 한 거래 안 에 험 보 하

고, 시간과 용 감 효과 할 다. 아울러 벤처 업 액주주에 한

18) 원 , ｢벤처 한 지원 안｣(보도 료), 2004. 12. 24.

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[그림 3] 프리보드시장 지 법 및 퇴 법 19)

과 택 능 지 가지고 다.

재 프리보드시장 2000 3월 27 개장 첫날 거래 65억원 상

하 들 심 모았다. 후 계 신규 지

진행 어 132개사 시 하여 2002 말 184개사 루 창 2

동안 다 안 장 루었다. 그러 [그림 3]에 보는 같 프리

보드시장 신규지 2002 매 어드는 지 취 업

가하는 보 다. 2011 말 71개사 고 많았 2002

183개사에 해 38.8% 에 지 않는 다.

지 해 업 경우 특 ｢ 3시장 도 개 안｣20) 시행 후 거래실

진 실공시 3 한 지 해 건 가 가하여 2003 에만 지 해

업 가 87개에 달한다.

지 업 본 계 역시 2000 5,024억원, 2001 6,182억원, 2002

8,745억원 지 가하여 고 하 . 2003 폭

감 하여 2010 말 2,706억원에 과하다. 는 고 하

2002 30.9% , 2002 후 프리보드시장 지 업 체 본

지 않고 는 다.

19) 한 거래 지(http://www.krx.co.kr) 참 .

20) 원 , ｢ 3시장 도개 안｣(보도 료), 2002. 6. 10.

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

163

< 3> 프리보드시장 지 업 규모 21)

(단 : 개, 천주, 억원)

지 업 지 주식 본

2000 132 555,842 5,024

⇩

2008 70 314,743 1,953

⇩

2011 71 241,970 1,578

거래규모 에 는 프리보드시장 후 거래 규모 거래

미약하게 마 가하는 보 다. 시가 액 경우 지 감 보 다

가 근에 복하지만 프리보드시장 보다 시장 규모 에

모습 보 다. 에 거래량과 거래 경우 프리보드시장 후 꾸

가하고 다. 거래량 과 거래 역시 상승하는 보 지만,

여 낮 시장 동 보 다.

(3) 순수장 시장

장 시장 가 시장, 스닥시장, 프리보드시장과 같

직 시장에 한 상 개 한 장 시 갖 지 않

직 시장 다. , 가 시장 스닥시장 가 개시스 거 지 않고

루어지는 시장 말한다. 장 시장에 는 주 상장주 단주( 본 거래단 미

만 ) 상장주 채 상 매매 거래 다.

재 장 시장에 는 거래 직 거래가 루어지는 , 가 사

창 에 사 고객 간에 가 상 매매거래가 루어지는

해, 후 는 사 개 없 매매당사 간에 개별 루어지는 매매거

래다.22)

러한 장 시장 역시 ⋅벤처 업 하 달 역할

행하 에는 시장 없어 그 능 한 라고 볼 다.

21) 합통계(http://www.freesis.or.kr) 참 .

22) 장 , 앞 주 11) 책, 85 .

법연 14 3 (2013)

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3. 각 시장 과 개 과

스닥시장 ‘ 견 업 심’ 장했고 보 등 한

상장 건 강 ( 스닥 진 건: 매 액 50억원 상, 본 15억원 상) 단계

업 상 시장 변모함에 라 업 그 진 곤란해

다. 한 근 신규 상장 벤처 업 상장 감 함에 라 업에 한

공 능 한 약 었다.23)

한편 프리보드는 거래 상 업에 거래 퇴 업 등 실 업 재하여

에게 실 업 시장 식 어 다. 에 라 거래가 진하고

시장 능 었다. 한 프리보드 효 매매 도 거래에 한

상 균 진 한 다. 매매상 과 가격과 량 어야 하는

상 매매 식 해 동 가 어 고 거래 가 거래 0.5% 가

시장 스닥시장 0.3%에 해 리하다. 한 본 득에 해 가 시

장과 스닥시장에 는 액주주에 해 과 하는 프리보드에 는 10~20%

과 가 루어지고 는 것 들 다. 사실상 우리

장 시장 직 경 능 지극 한 어 다고 볼 다.24)25)

Ⅲ. 다른 나라 시장과 비

1. 해 ⋅벤처 업 용시장 공

공한 신시장 주뿐만 아니라 스, 원, 업 등 다양

23) 한 거래 , ｢ 스시장 립 한 ｢ 스닥시장 규 개 ｣ 주 내용｣( 료), 2013.

2. 27, 2 .

24) 다양한 장내⋅장 시장 달한 해 사 할 상장 업 한 시장에 공 재

한다. 미 경우, NASDAQ(장내), OTC BB(Over-the-counter Bulletin Board, 장 ), Pink Sheet

(장 ) 등 진 건 달리하 틈없 본시장 하고 다. 아울러 NASDAQ보다

상장 건하에 신생 장 업 한 BX venture Market(장내) 립할 계 다. 경

우 AIM(Alternative Investment Market, 장내시장) 규 시장 보 하 업 본시장

공하 다. 본 아직 는 미 하 Mothers(장내), Tokyo-Aim(장내) 등 립하여 본

시장 지 하고 다.

25) , 앞 주 5) 료, 8 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

165

한 (sector) 업들 상장 어 어 경 체시에도 생 가능했다는

각 다. 미 NASDAQ, 다 TSX-V 경우 주 심 시장에 탈피

해 여러 업 취 하 한 업들 상장시 들에게 충 한 가가

가 보여 는 시장 상했 것 다. 한 AIM 경우

장산업 고집하 보다 계 상 다양한 산업 상장 해 주시장

시키는 략 사한 것 공 다.

한, 공한 신시장 진 건 상장 지 료 감 등

상장 업들 용 낮 어 주었다. AIM 경우 다 신시장에 해 상

상장 건 연하고, 게 장하는 신생 업들 해하고 하 는

들 해, 여러 가에 폭 산업 업 신규상장 하는

공하 다.

그리고 시장 보 한 도 장 가 마 하여 신시장에

신뢰 보에 주 하 다. 후에 상 하듯 , AIM, 싱가포 Catalist 경

우 NOMAD 스폰 거래참가 도 등 도 하여 상장 업

한 토링 통해 거래 규 울 고, 미 NASDAQ, 다

TSX-V 경우 별도 상장폐지 건(de-listing standards) 지 않고, ‘상장 지

건’(listing maintenance standards) 통해 상장 시장 리에 보다 능동

하도 도하 다.26)

2. 각 가별 검토

(1)

런 거래 (London Stock Exchange: LSE)는 장 업 상 하

는 신시장 AIM 1995 개 하여 운 하고 다.27) AIM는 우량주 심 LSE

보드 함께 LSE가 운 하는 시장(exchange regulated market segment)

, 규 (self-regulation)라는 AIM에 한 규 낮 한 핵심사

26) 원 , ｢창업⋅ 업 경 신 한 ｢ 업 용 주식시장｣ 신 안｣(Q&A 참

고 료), 2012. 4. 5, 5 .

27) AIM 신시장 가장 공한 시장 하 2012 7월 재 1,115개 업 상장 어 고

( 업 892개사, 업 223개사), 시가 액 ￡59,757M에 달한다. http://www.londonstock

exchange.com/.

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항 다. AIM에 거래 는 목 규 상장 목 취 지 않 상장

(listing)에 해 매매가 지고 ,28) 라 LSE 상장 건 상장 지

건, 그리고 업지 건 등 AIM에 해 용 지 않거 그 감경

어 다. AIM에 상장 는 업 규모 고 험 업 에 해당한다.

AIM 상장 업 특 상 해당 업 망과 동에 해 한 사 행할 지

식과 원 결여한 에게는 험 다. AIM 거래 참가

한하지는 않 그 참여 한

개 어 다.

AIM 등 에 하여 시가 액, 사업실 등 건 없 상장심사에

해 는 LSE가 지 하는 민간사업 지 (Nominated Adviser, 하 ‘Nomad’)

에게 실질 어 고 Nomad 없 는 상장 가하다.29) Nomad 재시

에는 AIM에 매매가 지 재가 1개월 상 계 상장 폐지 다.

AIM LSE에 한 시장 므 AIM 상장 업 달시 공모

하지 않는 상 공시 없 ｢ 사에 한 AIM규 ｣(AIM Rule for

Companies, 하 ‘ 사 Rule’)에 라 마다 계 공시 행하여야 한다(

사 Rule 18).30)

경 에 차지하는 업 과 업에 한 개 AIM

공 리 잡 다. 480여만 개 규모 업 체

민간 생산과 고용 각 48.8%, 59.1% 맡고 어 AIM 능 막 하다.

계 후에는 행 업 돼 달 통 AIM

역할 욱 강 고 다.

AIM 업에도 차별 규 없 업과 같 상장 건 용한다.

간 한 상장 차 에 업 4~6주 도 시장에 릴

다. 에 라 업 체 상장사 20.4%(222개사) 차지한다. AIM 공

결에 없는 것 Nomad 리는 지 역할 다. 2011

AIM에 는 지 62개사, 주식거래 한 커 144개사가

28) , “ 본 QIB시장( 가시장) 창 ,” 사 , 16 3 , 한 사 학

(2009. 9), 395 .

29) , 395~396 .

30) 양 진, “직 한 업 주식시장(KONEX) 도 ,” 상사 연 ,

25 3 , 한 상사 학 (2012), 15~16 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

167

동하고 다. 스 지 사 지만, AIM 경우

지 행(IB) M&A 업 하는 사 아니다.

보다는 사 주 지 시장 다. 규모 거래 맡

에 경험 한 사들 틈새시장 공략한 결과다. AIM 가장 공한

업 주식거래 시장 평가 고 지만 주시장 런 거래 11% 에

지 않는 동 주 지 다. AIM 스 달리 개 에 한

고 지 않다. 그러 돼 동 낮 편

다. 연 후 하루 평균 거래 1억 3천 710만 운드(약 2천 420억원) 다.

근 AIM 상장사들 하루 평균 거래량과 동 늘리 한 개

가 안 고민하고 다.31)

(2) 싱가포르

싱가포 거래 는 2007 12월 2 시장 SESDAQ 개 한 태

Catalist라고 신 벤처 업 용 신시장 가동하고 다. Catalist는

거래 가 담당하고 는 상장심사 감독 능 스폰 사 등에 하여

IPO 차 간 하고 상장 간 하 단 하 다. 러한 상장

통해 아시아 역에 걸쳐 다양한 역 신 업 업공개 진과 사

도모하여 역내 거래 상강 지향하고 다.32)

Catalist는 스폰 (Sponsor) 통해 만 시장진 가능하다. Catalist에 상장하

고 하는 업 스폰 계약 체결해야 하고, 스폰 는 주식공개매 공시

(Offer document) Catalist에 해야 한다.

거래 가 하는 , 거래실 , 업 는 시가 액 등 양 건 없

스폰 가 체 용한다. 다만, 동 건 주식 산 건 재

하는 행주식 15%가 200 주주에게 산 어야 한다. 그리고 프 모

(Promoters)33) 경우 보 주식에 한 매각 한 간 어 보 아야

한다.

31) 월간마 스, “창 경 동맥 스시장,” 월간마 스 , 특집, 2013. 7.

32) 철재, “ 업 시장(KONEX) 태 향에 한 연 ,” 고 학 책 학원,

2012. 8, 28 .

33) 지 주주 그 특 계 , 상장시 행주식 5% 상 보 한 사.

법연 14 3 (2013)

168

< 4> Catalist 스폰 34)

상장 업 상장 지 업

특

∙ 행 상장 격 보

∙ 행 에 한 상장

∙ 행 에 한 한 해

∙ 다 가 견 청취

∙ 스폰 언(Sponsor Declaration)에

∙ 모든 에 한 검토

∙ 행 에게 규 할 는

내 프 스 지식 보

∙ 컴플라 언스, 지

∙ 거래 －거래 모니 링

－내 고

∙ 격 지

∙ 충 한 시스 원 보

∙ 독립 보

Catalist에 상장하고 하는 업에 한 상장 격 에 한 단 상장 후

해당 업에 한 감독 스폰 가 행한다. 상장 후 스폰 가 규 하고

공개 검토하 , 규 거 심 SGX에 보고한다.

스폰 는 신규상장 상장 업 상장 지업 모 행할 는

스폰 (Full Sponsor) 상장 지업 만 담당하는 상장 지 스폰 (Continuing

Sponsor) 다. 상장 지 스폰 는 업 는 컴플라 언스 업 행 경

험 하 , 스폰 는 IPO 주 사 경 하여 실질 업

한 다.35)

(3) 캐나다

TSX Venture Exchange( 하 TSX-Venture) 신 1999 쿠 (Vancouver)

거래 앨 타(Alberta)거래 합병 탄생한 CDNX(Canadian Venture Ex-

change) 다. CDNX는 신 업 시장 2001 토 토 거래 (TSX: Toronto

Stock Exchange)에 후 2002 에 TSX-Venture 변경하 다. 그 후

TSX는 TMX Group 변경하 , Toronto Stock Exchange, TSX-Venture

Exchange, Montreal Exchange 등 사 어 는 지주 사 태

었다.

34) 한 거래 , 앞 주 8) 료, 42 .

35) 료, 41~43 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

169

TSX-Venture는 다 벤처 업 용 거래시장 신생 업들 장

한 본 달 공모 벤처 피 시장(Public Venture Capital Market)36) 역할

한다. 해 상장 건 폭 낮 었 , ‘객 ’보다는 ‘경 진 능

업 장 ’에 맞 어 상장심사 한다.

TSX-Venture는 개 계 루어 는 각 업 업

계경 도 규모 등에 라 ‘Tier 1’과 ‘Tier 2’ 다. Tier 1 상

규모 우량 업들 상장 어 , Tier 2는 신생 벤처 업들 어

다. Tier 2 상장 업 에 라 Tier 1 상장 건 충 할 경우 Tier

1 상장할 , Tier 1 업 그 지하지 못할 경우

에는 Tier 2 강등 다.

TSX-Venture 상장 건 산업 야 Tier에 라 매 액, 시가 액, 산규모

등 항목에 상 한 용하는 , 산업 야 경우(Mining), 가스(Oil and

Gas), 생 과학(Industrial, or Life Science), 동산 (Real Estate or Investment)

산업 한다.

한편, TSX-Venture는 다양한 상장 공하고 는 , 업공개(IPO: Intial

Public Offering), 우 상장(RTO: Reverse Takerover), 격거래(QT: Qualifying Transaction),

CPC(Capital Pool Conpany) 등 통해 상장 가능하다. CPC⋅IPO는 업

목 립 목 사 건 상장시키는 것 TSX-Venture에만

재하는 도 고, 격거래(QT)는 CPC 우 상장 단계 목 사 실

업간 주식거래 통한 합병 말한다. 2011 신규상장 사 살펴보

CPC QT 통한 상장 199건 체 상장(334건) 60% 도 차지한다.

TSX-Venture는 IPO가 아닌 다 식 통한 신규상장 경우 AIM

Nomad 사한 스폰 십(Sponsorship) 한다. 거래 는 스폰 격 건

심사하여 스폰 하는 , 스폰 격 업 TSX 원사

는 참가 직37) 한 , 원 , 거래 등 징계 없어야

한다.

36) 공모 벤처 피 시장 책 다 특 책 장 신생 업 R&D 단계 주식시

장 통한 달 게 한다.

37) 참가 직(Participating Organization) 란 원 아니지만 거래 통하여 거래할 는 한

여 사 미(a Company that is not a Member but has been granted access to trading

privieges through the Exchange).

법연 14 3 (2013)

170

스폰 는 상장 상 업에 실사 한 후 스폰 승 (sponsorship acknow-

ledgement form) 거래 에 하는 , 스폰 승 는 원사가 스폰 업

행할 가 어 고, 실사 행하 거래 에 통지하는 역할 한

다. 그 후 스폰 는 해당 업에 한 업실사 실시하고 스폰 보고 (sponsor

report) 하여 거래 에 한다. 신규상장 허용 여 결 하는 어 거래

는 스폰 해당 업 보 간주하 스폰 보고 신뢰한다. 그러

AIM과 달리 상장허가 거래 가 보 하고 다.

공시 도 하여 는 업 사결 에 하여 모든 가 동등하게

알 리가 시하고 TSX-Venture 공시 한 시공시에

한 경우 재 다. 한 상장 지 건 거래 규

할 경우 거래 지 등 처 다.38)39)

(4) 미

미 시장 상장 건 충 하지 못하는 업에게 상장 여하

고 , 2011 5월 SEC가 BX Venture Market( 하 ‘BX벤처시장’) 립 승 하여

립 차가 진행 다. BX벤처시장 스닥시장보다 상장 건하에 신생

장 업 겨냥하여 들 업 하고 규 는 경에 본 달할

공하는 것 목 한다. 재 상장 건 BX벤처시장 상

장 미시장시스 (National Market System)상 지 않아 복

시장간 리가격체결원 (trade through rule)40) 용 지 않는다. 라 BX벤처

시장에 가 에 해 커는 해당 시장에 매매 체결하여야 하 ,

38) 한편, 매매 도 경우, TSX TSX-Venture 상장 목 동 한 시스 에 매매가 루어지고

지만, 매매 도는 시장특 에 라 약간 차 보 다. TSX TSX-Venture 가장 차

TSX에는 마 커 도가 는 해, TSX-Venture에는 동 도가 없다는 다.

체결우 는 ① 가격⋅시간 우 원 용 , ② 공개 지 않 량 공개

지 다 가보다 우 가 낮 , ③ 공개 가 량 가한 경우 우 가 변

경 어 량변경시 에 것 간주 , ④ 가격 동 한 경우 매매 량단 (Board lot)

한 주 단주 주 (Odd lot)에 우 한다.

39) 한 거래 , 앞 주 8) 료, 38~40 .

40) trade through rule 복 시장간 경쟁 진하고 진시키 에게

가격 거래가 체결 도 하는 것 , 복 시장에 상장 경우 어느 한 시장

에 주 체결 청 들어 경우 해당 시장 아닌 다 시장에 가가 다 해당 시장

에 애 지 않고 다 시장에 거래 할 가 다. NYSE 지, available at http://www.

nyse.com/pdfs/tttpolicyperspective.pdf.

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

171

장 시장(OTC)에 거래 는 것 가능하다. BX벤처시장 상장 업 1933

Sec.18에 한 등 주 상 Blue Sky 규 지 못하

므 스닥 상장 업과 달리 공모 주 규 하여야 한다.

스닥처럼 SEC에 등 거래 (National Securities Exchange)41)에 해당하

는 BX벤처시장에 한 공시규 스닥과 상당 사하다. 컨 BX벤처시

장에 거래 는 1934 거래 (Sec.12b)상 등 거쳐야 하고 공

공시에 한 Reg. FD 하여야 하 , SEC에 사업보고 보고

해야 한다.42) BX벤처시장에 상장 는 업 업 업지 에 하여

상당한 (significant) 질 상장 건 충 하여야 한다. 컨 , 3 독립 사

(independent directors), 경 진 보 에 하여 독립 사 감시가

것, 업 계 거래(related party transaction)가 는 경우 독립 사에 한 검토

(reveiw) 거 것, 주식보상에 한 주주 승 , 매 주주 개 할 것, 모든

사 등에 용 는 행동규 (code of conduct) 마 어야 한다.43) 한 상장 건

에 어 미 거래 (National Exchange)에 상장 실 는 업과 그 지

않 업 하여(two tiers) 상장 건 상당 달리한다는 특징

지 다.44)

(5) 본

주식상장 한 본 신시장에는 도쿄프 시장(Tokyo Pro Market)과 고 장

⋅ 징 주식시장(Market of the high-growth and emerging stock, 하 ‘Mothers’)

다. 시장 모 규시장 하지만 Mothers는 참여 한하지 않

Tokyo Pro Market 45) 한 한다.46) 본 Tokyo Pro Market

41) 미 상 거래 (national securities exchange)란 1934 거래 Sec.6(a)에 하여

SEC에 등 거래 말한다. 재 SEC에 거래 등 거래 는 15개에 달

한다. SEC 지, available at http://www.sec.gov/divisions/marketreg.shtml.

42) BX Venture Market 지, available at http://www.bxventure.com/faq/.

43) BX Venture Market 지, available at http://www.bxventure.com/faq/.

44) 양 진, 앞 주 30) , 17~18 .

45) 경우 란 상 거래 에 해진 특 지 하 , 등 격

에도 상장 업, 사에 하여 승 얻 한 경험과 산 갖는 주식

사 개 도 포함 다.

46) 본 규시장에는 주 심 도쿄 거래 (TSE), JASDAQ, 그리고 Mothers Tokyo Pro

Market Green Sheet라는 주 주 장 시장 다. 2010 10월에 립 새 운

법연 14 3 (2013)

172

신 Tokyo-AIM AIM 벤 마킹한 것 많 AIM과 사하다.

Tokyo-AIM LSE 합 하여 립 었고 AIM과 마찬가지 거래 가

지 하는 지 어드 (J-Adviser)가 신규 상장신청 업 상장 합 평가 실시

하도 하 , 공시 사용언어 계 도 다양하게 함 본

용 하게 하고 었다.

그러 도쿄 체 시장(Tokyo-AIM) 철 실 한 시장 다. 2009

개장 후 시장폐쇄 결 한 3 지 상장 업 2곳에 과했고 거래량도

거 없었다. 과 본 AIM 는 지 운 에 갈린 것

다. 스도 고 는 AIM 모 에 지 상장후보 업 하고,

업 계 ⋅ 장 ⋅ 등 고 해 시장에 상장시키는 막 한 역할 담

당한다. 업 상장시킨 후에는 상장 지 한 리⋅감독 도 다. 그

러 도쿄-AIM에 는 지 책 지 게 강 탓에 극 업

상장에 는 사들 없었다. 지 들 상장 업 퇴 당할 경우 떠안

아야 할 실 담 우 해 상장후보 업 심사업 등 꺼 다. 업 규모가 아

상장 M&A 료가 낮다는 도 지 참여 지 낮췄다.

도쿄 거래 계 는 “ 업 상 하 도 지 들 험

떠안 지 업 상장하 하지 않았다” “한 스시장 가 주

도하고 에 상 다 도 다”고 말했다. 식 상장 건 했지

만 실 상장 았고, 창업 업 장과 에 꾸

지원하는 시스 과 본 경 다 다는 것도 실 원 지

다. 본에 미 다 업 용시장 재한다는 한 도쿄-AIM

매 떨어뜨린 다. 주시장 도쿄 거래 사 거래 뿐만 아니라

지역거래 들도 개별 한 개 상 신시장 립했다. 본에는 도쿄 거

래 Mothers 도쿄-AIM 포함해 사 거래 스닥(JASDAQ), 고야거래

트 스(Centrex), 삿포 거래 엠 스(Ambitious), 후쿠 거래

보드(Q-Board) 등 6개 신시장 다. 런 거래 가 지 해 3월 도쿄-AIM에

떼고 4 만에 결 시장 폐쇄 다. 도쿄-AIM 도쿄거래 1 시장,

JASDAQ 2개 뉘는 , 하 는 JASDAQ Standard 규모 재 실 갖고

장하는 사 상장 상 하 , 하 는 JASDAQ Growth 장래에 욱 장할 것

견 차별 (outstanding) 과 사업모 갖는 사 상장 상 한다. JASDAQ

지, available at http://www.ose.or.jp/e/jasdaq/4902.

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

173

2 시장, 마 스 함께 재편돼 ‘도쿄 프 마 ’ 꿨다. 도쿄 프 마

상장규 도쿄-AIM보다 한 다.47)

Ⅳ. 코 스시장 범과

1. KONEX시장 개 필

재 업 우량 업 한 다 업들 만

겪는 양극 가 심 고 , 특 창업 업 경우 장

신 험도 아 안 하는 간 어 운 실 다.

한 본시장 장과 시 고 ⋅고 험 상에 한

여 가하고 다.

규시장 가 운 프리보드는 신생 장 업에

한 달 창 역할 행에 한계 보 고 , 가 시장 스

닥시장 진 장벽, 공시 담 등 장 업 근 약하고 다.48)

고 한 상 차지하고 는 스닥시장 상장과 퇴 건 통한 신생

장 업 지원 스닥시장 신뢰 하락시키는 등 용 우 고 프리보

드는 심 평균 거래 2억원에 과하여 시장 능 상실한

상태 다.49) 는 상 , 상 매매 체결 식, 공 거래규 미 용 등 장

시장 프리보드가 가지는 한계에 하는 것 보 다. 프리보드 진

해결하고 장 시장 프리보드에 장내시장과 동 한 상 택, 동 한 매매

식, 동 한 규 용하는 것 장내시장과 장 시장 모 하게 하고

본시장 체계 드는 것 람직해 보 지 않는다.

라 업에 직 공하 해 스닥시장 프리

보드 용하 보다는 업만 한 차별 새 운 용시장, KONEX시

장 개 하는 것 시장 하에 가장 합리 안 생각 다.50)

47) 월간마 스, “창 경 동맥 스시장,” 월간마 스 , 특집, 2013. 7.

48) 2011 4월 , 벤처 업 26,996사 305사(1.1%)만 스닥에 상장 고 업 립 후 상장 지

평균 11 .

49) 철재, 앞 주 32) , 38~39 .

법연 14 3 (2013)

174

2. KONEX 도 특징

(1) 상장 건

KONEX 상장 건에 한 “ 건 충 하는 장 는

모든 업(Growth Enterprise)에 ｢ 업 용 주식시장｣ 개 ”한다는

것 다.

KONEX는 주 업 3 에 10 사 우량 상장 업 본

하고 채 아 주식 통한 달에 한 잠재 갖는

업 상 한다.51)

2012 5월 본시장연 원 공청 료에 시 상장 건 향 ,

량 평가 하고52) 지 통한 평가 시하 , 재 건

한 것 하고 여러 재 건 택할 도 하 , 그 건

업 , 지 산, 경 과, 업지 , 상 한, 주주 변경 한,

주주 지 매각 한, 타 건 등 는 용하지 않고 다.53)

그리고 2013 개 규 지 심시장 라는 시장

특 감안하고 장 업 상장 하 하여 KONEX 상장 건

하여 본 5억원⋅매 10억원⋅ 3억원 1개만 충 시키 상장

가능하도 하 다.54)

KONEX 상장에 한 업신뢰 ⋅ 통에 한 건만 하고 규

모⋅경 과는 택 건 하는 등 식 건 폭 하고 지 에

게 상장 격 심사 한 여함에 라 상장 단계에 상장 심사 행한

50) 한 거래 , 앞 주 8) 료, 34 .

51) 잠재 KONEX 상장 는 다 과 같 악하고 다. ① 감사 상( 산 70억

원 상) 상장 업(1.3만社), ② 상장 벤처 업(2.6만社) 업(1.7만社)(벤처⋅

복 업: 8천社), ③ 창업 사 업(2.3천社, ’11말) 신 사 업

(1.1천社, ’10. 9말)( 액: 창 사 3.6 원/신 사 1.2 원(상장사 포함)), ④ 스닥

상장 건에 미달하는 8,600여개 상장 업 산 과 ROA 모 스닥 업 상 50%에

해당하는 760개사. 원 , 앞 주 1) 료, 4 .

52) 한 거래 는 상장신청 업 CEO 직 뷰하고 실사도 하 다.

53) 본시장연 원, ｢ 본시장연 원, KONEX 립 한 공청 개 (보도 료)(2012. 5. 9), 3 ;

본시장연 원 2012 5월 공청 는 원 한 거래 후원 얻어 행해진 것

원 장 상당 변하고 다고 볼 다.｣

54) 원 /한 거래 , ｢ 스시장 료｣, 2013. 6. 30, 2 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

175

< 5> 코스닥-KONEX 상장진 건 비 55)

스닥시장KONEX

업 벤처 업

립연 3 상 ᐨ ᐨ

본 30억원 15억원 ᐨ

감사 견 ( 동)

규모 등

( 택)

∙ ROE 10%

∙ 당 20억원

∙ 시가 액 300억원 &

매 100억원 상

∙ ROE 5%

∙ 당 10억원

∙ 시가 액 300억원 &

매 50억원 상

(택 )

∙ 본 5억원

∙ 매 10억원

∙ 3억원

본잠식 본잠식 없 것 ᐨ

경 과 경상 실 ᐨ

지 등 상근감사, 사 사 충 , 합병 등 건 충 ( 동)

타상장 상 ⋅ 주주변경/상장후 지 매각 한

산 건( 액주주 500 , 25% 상 충 )ᐨ

지 (상장주 ) 필

질 심사재 안 , , , 경 등

합심사

지

상장 격 보고

심사

것 간주56)함 , KONEX 상장 신청 상장 심사 하여 심사

간 폭 단 할 다( 시: 45 업 → 10 업 ).

한 가 시장과 스닥시장에 거래 가 상장 격 심사 행하는

, KONEX 경우에는 거래 신하여 지 상장 격 ( 업 계

, 장 , 등) 단하 지 한 상장 격 보고 토

거래 는 승 만 보 하게 할 다.57) 그 는 KONEX 상장

업 경우 특 상 규모보다는 질 건 고 거래 에 해

보격차가 에 보 한 신시장 상장 역 택 할

필 가 다는 다.58)

55) 한 거래 , 앞 주 23) 료, 14 .

56) , 앞 주 5) 료, 34 .

57) 원 , 앞 주 26) 료, 14 .

58) 료, 14 .

법연 14 3 (2013)

176

[그림 4] KONEX 신규상장 차59)

(2) 상장폐지 건

감사 견 ⋅ 견거 등과 같 업 폐 신뢰 등 건 용 었

고 재 건 시가 액 등 퇴 건 하지 않았다.60) 특 지

< 6> 코스닥-KONEX 상장폐지 건 비 61)

폐지사 스닥시장 KONEX

재 건 매 액, 경상 실, 업 실, 본잠식 ᐨ

시가 액 등 시가 액, 거래량, 산 건 미달 ᐨ

지 사 사, 감사 원 건 미충 ( 동)

폐 도, 해산사 등 ( 동)

감사 견 , 견거 , 한 한 ( 동)

공시미 등

보고 미재 미승 or 주 미개

( 동)

IR개 ᐨ 2 연 미개 , 3 4 미만 개

지 ᐨ 지 계약 해

실질심사주 업 지, 횡 , 식 계,

실공시, 생 차 취 등( 동)

59) 한 거래 , 앞 주 23) 료, 19 .

60) , 앞 주 5) 료, 35 ; 한 아주경 , “ 스시장 보 해 가 하다”

(2012. 7. 23), 처: http://www.ajnews.co.kr/kor/view.jsp?newsld=20120723000004.

61) 한 거래 , 앞 주 23) 료, 15 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

177

계약해지( 간내 미체결시)시 상장폐지가 도 하 다. 한 지 상

장 격 (재 등) 단함 실질 상장폐지심사 행하도 하

다.62)

(3) 지 문 도

1) 지 63)

KONEX가 시장 능 차질 없 행할 도 하 보

프라가 매우 하 역시 하여 지 (nominated adviser)

었다. 지 상장 업과 한 계 맺고 하므 지

직 담당 업에 공 하지는 않지만, 그 역할 계

(relationship banking)64)에 행 역할과 상당 사하다고 할 다. 계

그 특 상 가지 장 거 는 , 우 거래 업에 한 보가 한

곳 집 므 보 가 감 고, 업에 한 근 아

감시가 용 하여 해당 거래 업 역 택과 도 해 ,

장 거래 계 고 하므 거래 건 안 고, 해당 업에 한 보가

한 곳 집 므 보 효 생산⋅ 용 다.

업 경우 업 역사가 짧아 업실 에 한 하게

어 지 않고 재 등 신뢰 떨어질 므 , 라 하 라도

들 간 보격차 보 매우 것 다.65) 라 시장참여

한 한다고 하 라도 들 들 보 시에 충 얻

도 공시체계 할 필 가 다. 한 업 보 통 없 는

들 KONEX시장에 참여하지 않 개연 동 공 능과

가격 능 역시 원 하지 않 다.66)

62) 료, 15 .

63) 양 진, 앞 주 30) , 30~32 .

64) 계 에 한 통 는 없지만, 계 사가 고객과 한 계 장

지함 고객에 한 사 보(proprietary information) 하고 그 보에 근거하여

등 스 공하는 니스모 라고 할 다. 경 ⋅ 상규, “ 업 계

과 업신용등 안 에 한 연 ,” 한 지역경 연 , 19 , 한 지역경 학 (2011),

180 .

65) 도, 앞 주 6) , 13 .

66) , 13 .

법연 14 3 (2013)

178

2) 지 역할67)

우리 라 KONEX에 도 상장 업에 한 보 해 에 지

역할 필 다.

개 규 에 하 상장 단계에 지 상장 상 업

하여 그 상 업 계 ⋅ 장 ⋅ 등 질 건 지 심사하

거래 는 체 리스트 통해 주 심사항목 검하여 상장 승 한다.68) 한

상장단계에 상 해당 주식 매 등 주 하 , 상장 후에

는 담당 업 업 보고 하고 IR 개 하 필 시 동

공 업 (liquidity providing) 행하는 등69) 공시업 , 사업보고 등 지원,

시장규 지도 등 상장 지 건 충 시키 한 착지원 행한다.70)

3) 지 건71)

< 7> 지 도 건72)

건 심사항목

양

건

1. 업 가 ∙ 업 가 거래 원 것

2. 실 ∙ 근 3 간 업 ( 업공개) 실 것

3. 건 ∙ 지 업 행 직 갖 것

4.

여

∙ 업 지(거래 지) 상 사실 없 것

∙ 지 사 직원 책경고 감 상

사실 없 것

5. 지

규 여

∙ 거래 지 격취 ( 근 3 간)

사실 없 것

질 건

∙ 업 : 참여계 사업계 등

∙ 업 합 : 해상충 지, 독립 체 등

∙ 가능 : 업 상장 동, VC 등과 업 등

∙ 시장 여도: 동 공 (LP) 동 본(PI)

계 등

* 사 실 에 합하도 사 사 하여 건 함.

67) 양 진, 앞 주 30) , 32 .

68) 원 , 앞 주 26) 료, 10 .

69) 료, 10 .

70) 양 진, 앞 주 30) , 32 .

71) , 32~35 .

72) 한 거래 , 앞 주 23) 료, 17 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

179

주 업 업 여

상장

前

업 ∙ 상장 상 업 상장 컨

( 차, 건, 시 등)가능

지

계약체결∙ 지 과 사 계약체결 가

업실사

(D/D)

∙ 시장 , , 재 안 , 등 평가

∙ 업지 , 내 통 체 건 평가 등

→ 업실사보고

가능

KONEX에 지 역할 시장 신뢰 직결 므 매우 하

, 거래 는 지 에 한 리 엄격 시행하여 건 미 하거 규

행 할 경우 주 , 경고, 업 한, 격 탈 등 재 가할 어야 할

것 다. 한 한 지 리하에 는 KONEX 상장사 (퇴 업

포함)과 과 지 공개함 평 시장(reputation market) 능 십

용하여야 할 것 다.73)

4) 지 주 업

장 업 상 하는 KONEX시장 경우 상장 사 거래

, 상장 사 간에 보 고 질 건 에

상장 사에 한 한 평가 행할 지 역할 매우 하다.

지 상장 에는 망 업에 한 업 ⋅ 언 등 통해

KONEX 상장 도하는 , 해당 업에 한 업실사 등 통해 상장 격 여

단하고 상장 격 보고 거래 에 해야 한다. 상장 후에는 거래

상장 업 간 사 통 채 상장 업업 에 한 ⋅ 언 등 업 행

하는 , 여 에는 ① 공시 사업보고 등 지원, ② 상장 후

업 ( ⋅ 상 , 사채 행 등) 지원, ③ 거래 규 지도 컴플

라 언스 업 지원, ④ 1 업 보고 등 포함 다.74)

< 8> 지 주 업 및 업 가능 업 75)

73) , 앞 주 5) 료, 36 .

74) 한 거래 , 앞 주 23) 료, 18 .

75) 료, 18 .

법연 14 3 (2013)

180

주 업 업 여

상장

前

상장 격

보고

∙ 업실사 토 상장 격 심사⋅ 단

∙ 상장 건에 한 심사보고

∙ 지 상장 격 견 필

∙ 상장신청 거래

가

신고

(공모시)∙ 신고 업 지원 가능

가∙ 가 , Tapping IR

∙ Marketting Sales

가능

(공모 경우 허)

(공모시)∙ 공모가 산 가

(공모시)∙ 액 는 액 시 가

상장

後

상장 업

언/지원/

∙ 공시업 사업보고 등 지원

∙ 업 보고 ( 1 )

∙ 본시장 규 거래 규 지도

∙ 동 공 (LP) 역할 행

∙ 업 ( , 사채) 지원

∙ 상장 업 모니 링( 격시 지 계약

해지)

가능

( 동 공 ,

업 ,

업 보고

)

5) 지 책 76)

지 담당 업 료 므 지 책

하지 않 경우 보 가 생할 지가 다. 라 지

도가 원 하게 동 한에 책 함 해상충

지하여야 한다.77)

(4) 매매 식78)

KONEX시장 매매 원 주시장( 가⋅ 스닥)과 동 하게 운 하

, 장 향 시장, 차 거래 재 등 시장특 감안한 매

매 도 도 하 다.

76) 양 진, 앞 주 30) , 35~39 .

77) , 35 .

78) 한 거래 , 앞 주 23) 료, 10~13 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

181

1) 단 가 경쟁매매방식 채택

KONEX시장 심시장 거래가 하지 않고, 특 단계

에는 시장참가 가 고 가격변동 도 것 망 다. 에 라 가 집

가격 변 지 해 단 가 경쟁매매 식(30 ) 채택하 다. 다만, 거래가

한 목 시장 보 신 한 거래편 고 해 연 경쟁매매( 매

매) 도 하 다.

2) 경매매 방식 도

량 주식매도 원 ( : 주주 지 매각) 해 경매매(매도 1: 매 多)

식 도 하 다.

직상장( 행 없 상장) 경우 지 산 단 용 량매도주

시 ( 주주 VC)에 시장충격 지 거래 용 감 취지에 도

었다. 한 주주 등 지 매각 용 함 M&A시장 능

고에도 여할 것 보 다.

3) 타 코스닥시장과 차

< 9> 타 코스닥시장과 차 79)

항 목 스시장 스닥시장

가 지 가 가, 시장가 가(2 ) 6

매매 량단 100주 1주

프 그램매매 없 도

시간 /

량매매

∙ 규시장∙ 장 후 시간 가

∙ 장 량매매

∙ 경매매(7:30~8:30)

∙ 규시장

∙ 장개시 ⋅장 후 시간 가

∙ 시간 단 가

∙ 장 량매매∙ 시간 량매매

LP 도

∙ 매매업 LP지

∙ 가스프 드 : 6%

∙ 가 량 : 매매 량 단

LP는 택사항

신규상장시

시 가 결

한 평가가격

∙ 상장신청 6개월 내에 공모

는 50 상 사모가 었 경우

공(사)모 액 평가가격

∙ 그 경우에는 주당 산가 가 평가가격

∙ 공모가격 는 산가

79) 료, 13 .

법연 14 3 (2013)

182

(5) 공시 계 감사(감독)

1) 공 시

KONEX는 가 참여하는 시장 만 상장 업 시공시 담

함 상장 지 용 감 도 하 다. 주 경 사항에 한 공시

단에 미 는 향 사항 한 함 공시규모가 폭 었다

( 스닥 64항목 → KONEX 29항목). 상 사항 지 공시

하도 하 고 재 스닥시장보다 상향 하 다.

< 10> KONEX시장 공시사항80)

공시사항 내용 공시

업 동 ∙ 주 업 동 는 한 지

업 립

∙ 도⋅ 행거래 지∙ 생 차개시 신청 등

∙ 산신청/ 고, 해산

∙ 거래 행/채 경 리 개시/ 단/해

∙ 주채 행 생 차, 해산, 산신청 등 ○

결 산∙ 계감사 감사보고 ∙ 검토(감사)보고 상 견 거 ⋅ ⋅한

∙ 주식/ / 당 결 ○

지

∙ 주주 는 사 변경

∙ 주주 변경 주식양 도 계약 체결

∙ 주식 / 결∙ 업양 도/합병/ 할/ 할

○

○

○○

건

해행

∙ 직원 등 횡 ⋅

∙ 계처리 행

행 등

∙ 본 가 는 본감 결∙ 주식 각

∙ 주식 취득 는 처 결

∙ 사채/신주 사채/ 사채 행 결

∙ 해 시장 상장 등

∙ 진 상장폐지

○

○

○

○

∙ 산 취득/처

∙ / 처

○

○

타

∙ 에 한 한 송

∙ 주주 집결 결과보고

∙ 지 변경( ⋅해 )

○

○

80) 료, 22~23 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

183

지 공시 리하도 하여 업 공시 (공시책 만 지

)할 게 었다.

실공시 에 한 여, 상장폐지 등 스닥 업과 원 는 동

하게 하도 하 다. 다만, 단 하고 에 한 리 목

지 하 공시 재 등 미 용 다.

2) 계 및 감사

KONEX는 상장원 하여 계 규 하 다.

규 개 통해 스 상장 에 한 감사 지 하도

하 , 스 상장 에 한 K-IFRS81) 용 도 하 다.

3. KONEX상장 업 82)

2013 7월 1 개장 에 21개 업 지 과 거래 상장 격

심사 통과하여 상장 었다.

상장 업들 산 산 액 582억원 업 33억원 업

지 , 매 액도 1,227억원 업 1억원에 과한 업 지 다양하게

포 어 다.

< 11> 산 액 83)

100억 미만 100~200억원 200~300억원 300~500억원 500억원 상 합계

업 (사) 3 7 7 2 2 21

81) Korean International Financial Reporting Standards(K-IFRS). 계 에 맞춰 2007 말

새 운 계 다. 2009 업 택 용하 2011 는 모든 상장

업 K-IFRS 용해야 한다. K-IFS 도 개별재 만 공시하 과

달리 연결재 공시가 동산, 산, 채 등 객 평가가 어 운 항

목에 해 는 취득원가 아닌 공 가 평가 식 변경 다. 한 재

항목 어 차 는 재 상태 , 계산 는 계산 에 차 타

포 포함하는 포 계산 변경 고 여 처 계산 는 삭 다. 충당

상 는 실 아닌 실 생 실에 근거해 충당 립하도 한다. K-IFRS 시행 연결

상 사 재 상태 업실 등 모 할 어 들에게 한 재 보 공하는

효과 얻 다. 매 경 , 매경닷컴.

82) 원 /한 거래 , 앞 주 54) 료, 5~6 .

83) 료, 5 .

법연 14 3 (2013)

184

< 12> 매 액 84)

100억 미만 100~200억원 200~300억원 300~500억원 500억원 상 합계

업 (사) 2 9 5 3 2 21

< 13> 당 순 85)

실 10억원 미만 10억~20억원 20억~30억원 30억원 상 합계

업 (사) 1 8 7 2 3 21

21사 벤처 업 19개사 업 16개사 업 1

개사 포 어 다.

< 14> 업 포 86)

벤처& 벤처 합계

사 15개사 4개사 1개사 1개사 21개사

Ⅴ. 코 스시장 개 방안 및 효과87)

KONEX시장 험 담 능 등 갖 등만 참여

하는 시장 , 시장참여 한 등 가지는 장 향(Buy

& Hold) 고 할 동 지 않 것 상 다.88)

동 진 약 가격 견 능 하 래하고, 해 시

장 신뢰도는 떨어지게 다. 시장신뢰도 하는 시장 피 가

고 는 결 다시 동 진 어지는 악 에 지게 , 러한 시장

84) 료, 5 .

85) 료, 5 .

86) 료, 6 .

87) 한 거래 , 앞 주 8) 료, 50~52 .

88) 해 주 신시장 경우에도 심 시장 , 들 장 향 해

동 지 않다. 2010 AIM 매매 11%, 다 TSX-V는 46%, 싱가포

Catalist는 76% 다. 참고 2010 스닥시장 매매 488% 다.

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

185

실 피하 해 는 한 참여 지 극 동 도

함 시장 안 마 해야 할 것 다.

1. 개 방안

(1) 시장 측 에 금흐름 개

동 진 한 시장실 여 는 시장개 참여 도에

라 결 는 경향 가진다. , 시장 개 에 극 참여 시장

에 동 그 후 도 동 동 러 시장 안

착 가능하지만, 시장 개 에 동 하게 들 시장참여

피 상 계 어 동 하게 가능 다.

KONEX시장 공 착 해 는 특 시장 개 에 시장에 참여할

보가 한 , 시장 개 에는 등 들 시장에

극 참여하 보다는 시장 망할 것 상 다. 라 시장 개 에

책 연 등 참여 극 도할 필 가 다.

한 민연 연 벤처 Pool 등 참여 도하는 것도

람직하 , 해 는 산운용에 걸림돌 는 감사

행89) 규 등에 한 개 필 하다는 지 도 검토해 볼 만하다.

(2) 시장 각 티브 여90)

KONEX시장 공 하여는 업 상장 , 지 극 참여,

충 한 동 그 건 므 책 우고 필 한 경우 티 공

검토해야 할 것 다.

우 택 여 안 생각할 다. KONEX에 상장 업 주식거

래에 한 거래 에 하여 가 시장 스닥시장에 용 는 (매

도 액 0.3%)보다 지 않아야 할 것 다. 한 KONEX 상장 업 당에

한 당 득 에 해 감 택 여할 것 다. 장 본 득

89) , 드운용 체 과(포트폴리 과)보다 개별 실건 주 지 처 하는 감사 행 등

연 등 벤처 피하는 경향 래한다.

90) 양 진, 앞 주 30) , 39 .

법연 14 3 (2013)

186

가 도 경우 KONEX 상장 업에 한 장 하여 본 득

감 택 여하는 안 고 할 필 가 다. 아가 KONEX 상장 업에 해

스닥 상장 격 심사 티 여할 것 다.91)

(3) 다양한 투 상 개

주 시장 특 상 주식 보 간 어 낮아지게

시장 어, 동 공 한 드 주식상 개

민간 다양한 드⋅랩상 등 ‘ 한 신상 ’ 개

도할 는 안 필 하다.92)

(4) 지 문 에 참여 책

지 경우 담해야 하는 책 에 해 보 에 취약한 지

다. 우 참여 책 주 사 담당 업 지 보 한

하는 것 검토 고 다. KONEX 상장 업 지 주 사가 경

우 ｢ 업 등에 한 규 ｣에 하여 사 주식

행 업에 한 주식주 사 업 한하는 규 93) 할 다.94) 한

동 공 에 95) 지 에 해 동 공 티 여

동 공 (LP) 지 지 동 공 가에 해 거래 료

등 함 , 간 동안 한시 상 업 주식거래 생하는

KRX 거래 료 지 에게 지 하는 것 검토 다.96)97) 한

책 경감안, 택 등 가 공하는 안도 검토 고 다.98)

91) 역시 검토 다. 원 , 앞 주 1) 료, 11 .

92) 골든라 프연 ( 재), “ 스시장 특징과 효과,” KB Daily 지식 타민 , 13-060 ,

KB 지주 경 연 (2013. 5. 16), 4 .

93) 사가 행 사 주식 등 5% 상 보 하고 는 경우 는 사 그 해

계 합하여 행 사 주식 등 10% 상 보 하고 는 경우 등 계가 립할 경우 해당

사는 해당 행 사 업공개 는 장 공모 한 주식 주 사 업

행할 없다. ｢ 업 등에 한 규 ｣ 6 .

94) 역시 검토 다. 원 , 앞 주 1) 료, 11 .

95) 본 경우 담당상장 업 행하는 상장주 등 원 한 동 보 하여 J-NA는 스스 가

동 공 가 거 해당 업 동 공 보할 도 하고 다(상장특

318 ).

96) 원 , 앞 주 26) 료, 11 .

97) 양 진, 앞 주 30) , 40 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

187

< 15> KONEX시장 를 한 지원방안 진 99)

주 내용 진 상

1. 상장원 한 규 상장 지 담 경감

1) 공시 담

① 거래 시공시

( 스닥 64개 → 스 29개)거래 규 旣 개 (2013. 2. 23)

② 스 상장( ) 에 한 신고

본시장 시행 旣 개

(2013. 6. 21)

③ 스 상장 에 한 사업보고

본시장 旣 개 (2013. 8. 13)

시행 : 2013. 11. 14 100)

2) 계 담

① 스 상장( ) 에 한 감사 지

감 시행 旣 개 (2013. 6. 21)

② 스 상장( ) 에 한 K-IFRS 용 감 시행 旣 개 (2013. 6. 21)

3) 지 담

사 사 상근감사 본시장 旣 개 (2013. 8. 13)

시행 : 2013. 11. 14 101)

2. 에 한 지원

① 스닥 상장 에 상 하는 용

ⅰ) 장내시장 거래 (0.3%) 용

ⅱ) 개 액주주에 해 양도

거래 ⋅ 득 시행 旣

개 (2013. 6. 28)

② 벤처 피 스 신주(상장후 2 내)

시 과 등

특 개 안 계

(2013. 5. 31. ), 2013. 10. 10.

｢ 가 책 ｣에 계 처 합

동 T/F*가 마 한 스시장보 책

에 특 한 개 안

통과 진

* 리실, 재 , 원 ,

업청 등 참여102)

98) 골든라 프연 ( 재), 앞 주 92) 료, 4 .

99) 원 /한 거래 , 앞 주 54) 료, 3 .

100) 165 (사업보고 등 에 한 특 ) ② 160 에도 하고 ｢ 업 본 ｣ 2 에

업 행한 주 매매하는 통 하는 시장에 상장 주 행한

경우에는 통 하는 에 라 ⋅ 보고

하거 한 달리하는 등 그 용 달리할 다.

101) 165 19(사 사 상근감사에 한 특 ) ｢ 업 본 ｣ 2 에 업 행

한 주 매매하는 통 하는 시장에 상장 주 행한 에 하여는 ｢상

｣ 542 8( 1항 단 , 4항 5항 한다) 542 10 용하지 아니한다.

법연 14 3 (2013)

188

주 내용 진 상

3. 진 한 규

① 벤처 피 스 상장 시 상장

에 한 한( 합 20% 내)

규 용

창업지원 개 안 계

(2013. 6. 3. ), 2013. 10. 10.

｢ 가 책 ｣에 계 처 합

동 T/F*가 마 한 스시장보 책

에 창업지원 개 안

통과 진

* 리실, 재 , 원 ,

업청 등 참여103)

② 스 상장 과 상장 간 M&A 규

* 합병가액 산 , 평가 평가 등 용

본시장 시행 旣 개

(2013. 6. 21)

4. 충

① 드 ( 1,500억원)6월 말 지 500억원 , 9월 말 지

500억원, 10월 후 500억원 가

② 장사다리 드 8월말~9월

③ 스 공모 드 시 진 산운용사 상

2. 효과 및 향후 망

(1) 중 기업 금 달 순 체계 (벤처캐피털에 한 향)

미 언 하 듯 , 벤처 피 등 에 한 간 시장 역할 행

함에 라 업 장단계에 체계 에 여한다. 창업

업 경우 상장 지 장 간 는 계 벤처 피 가 가 용

한 상장 직 업에 집 는 경향 보 는 , KONEX시장 통해 간

가 원 해지 창업 시장 스닥시장 지 는 후 효과가

다.104)

102) 원 /한 거래 , ｢ 스시장 안착 한 보 책 마 ｣(보도 료), 2013. 10. 10, 2 .

103) 료, 2 .

104) 앞 주 8) 료, 54 .

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

189

[그림 5] 업 달 순 체계 105)

(2) 기 장 중 ⋅벤처기업에 직 금 금 달 기 공

신시장 KONEX는 장잠재 ⋅벤처 업에 직 통한

달함 업 장할 는 공하게 다. 업들

‘ 내하는 모험 본’(Patient Capital) 공 고, 업 평 고

경 합리 등 상장편 에 향 할 다.106)

(3) 본시장 한 단계 도약 한 계기로 용

한편, 사들 지 상장 업 상장

격 평가, 그 에 PI M&A 주 업 등 통해 IB 역량 키워 갈

다. 어 모험 본 등 본시장에 공 본시장 변

것도 망 다.107)

105) 한 거래 , 앞 주 23) 료, 26 .

106) 한 거래 , 앞 주 8) 료, 54 .

107) 료, 54 .

법연 14 3 (2013)

190

Ⅵ. 結 語

장 경 체 계 는 가운 , 각 업

단체에 업과 업 상생 안 탐색하 업 안에

한 체 안 탐색하는 것 람직한 다. 특 본시장에 ⋅벤

처 업 직 통한 달 강 하는 것 행 에 편

개 시키고 에 여할 것 다.

러한 에 창업 에 는 ⋅벤처 업들 본시장 통해 원

한 달 창 역할 할 ⋅벤처 업 용시장 KONEX 개

할 에 하다. 21개 상장 업 가진 지 7월 KONEX 개장

첫걸 에 과한 것 고, 단계라는 차 걸맞지 않 도 시장에 는

아직 생 한 는 것 사실 다. 한편 어느 경 신 에 지 하 듯

못 얻 망할 는 K-POP스타 같 특 도 다.

라 KONEX 여 는 결 가 가 업들 얼마

어 상장 고, 러한 업들 장 거쳐 상 시장에 공 ⋅안착할

도 하는 달 다고 할 것 다.

아울러 책 등 공공 극 참여 도하고, 장

는 민간 다양한 드 등 한 상픔 개 도

체 검토 시행 필 하다. 시장 한 티 핵심 라고

할 는 택 등도 개 등 통해 루어 야 한다.

규 감독 에 는 진 장벽, 상장 지 용 감경 등 택에

상 하여 공 거래 등 용 생 지하 한 도보 지

루어 야 한다. 한 규시장과는 도 취지 계가 다 새 운 시장

므 결과 하고 단 하 보다는 내심 가지 , 지 보고 지

원하는 시장참여 감독 도 하다고 할 것 다.

남 / ⋅벤처 업 달 다각 KONEX

191

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법연 14 3 (2013)

194

The Korean Journal of Securities Law, Vol. 14, No. 3, 2013

Financial D iversification of small / venture businesses and KON EX

Nam, You Sun

ABSTRACT

Economic Democratization and Creative Economy Initiative that were emphasized by

current administration substantially affected financial market, so small business finance

and capital market - two most important sectors which drive Korean economy alongside

large companies. - attracts people's attention. On the one hand reviews about coexisting

measure between large companies and small businesses have been made from various

angles especially in terms of real economy but on the other arguments about small/venture

businesses’ position have been limited. Most small/venture companies in early growth

stage - as new growth engines of Korean economy - are facing chronic financial difficulty

unlike large companies and mid-size companies. Besides it has been hard for them to attract

investors’ attention in existing official stock market, KOSDAQ and Freeboard market.

In this circumstance the new bourse KONEX (Korea New Exchange), opened on 1st

of July, is designed to establish the innovative turning-point which vitalizes small/ venture

businesses’ financing. Therefore right understanding and perception about its necessity

should take precedence. Furthermore various and consistent institutional examination and

supplement will be needed in order that KONEX accomplishes intended goal and more.

First, this article starts argument by examining market structure, and current small/

venture companies’ financing status and suggesting hardships they are facing in each

market and problems.

Second, this article examines other nation’s bourses for exclusive for small/ venture

companies. It analyzes their critical success factors and compares with KONEX.

Key Words: Capital Market, Small / venture businesses, Direct Financing, KONEX,

Institutional Supervision, KOSDAQ, Freeboard Market