یدبظتقا ىلاک یبّریغته یذٌهدَس بّتکرش کسیر یٌیبشیپ...
TRANSCRIPT
ژپوهش اهی تجربی حسابداری 111-119، صص 1931، پاییز 1اول، شماره سال
دهذی هتغیربی کالى اقتظبدیس
ب بیی ریسک شرکت در پیش ، اطغر قرببیهحوذی ، هرین گلهحوذحسیي ستبیش
23/2/1330تبرخ دربفت:
15/5/1330تبرخ تصب:
چکذاا ث سؼ٤ سل٥ ىل٥ك ٤ه ثبى ب ا ى ثباب٢ ب٤، ب٤
ىش٣ ا٢ ث ااق ثبىا ٥ب ىاي سب ثشاي ثا٢ ب٢٤ فؼب ى ثب وزػب٣ فبب فؾ، جز ا ىفش٢ ث ث٥ي. ى ا٤ د، ثاب ي س٥
ب ٥ ثب اشفبى ا ب اشوبة ي؛ ىاى ١ به ػب٤٤ ٤ه وز ا ثبا، ث
( سؼ٤ سل٥ 1387سب 1380ب )ا ب ٢ ى٠ ب٣ زب٢ سو٥ج٣، ثا ىاىب كبو٣ ا آ از و ث٥ جز سغ٥٥ار م ٥ال، جز سغ٥٥ار م ي از. ش٥ؼ
س٤ ثبا، جز سغ٥٥ار م س جز سغ٥٥ار ل٥ز ثى فز هب ثب سغ٥٥ار ٢ ػى ىاى؛ ى كب٣ و ث٥ جز سغ٥٥ار ب اث١٦ ظجز ؼبىا به ٤ه وز
ب اث١٦ ف٣ به ل٥ز ث ااق ثبىا سا ثب سغ٥٥ار به ٤ه وز
ؼبىا٢ ثلا از؛ ؿي ا٤ اث٦ ى ٦ق ١ؼ٥ف سؼ٤ف ي از.
ؾ، ػب٣ فبب ف ٤ه وز، شغ٥ب٢ وال الشبى٢، ي ب کلذ: اص جز ا ىفش٢ ث ا ثبا.
JEL: O16, M4, G11, C33, B22ثذ کذ طجم
شرازداوشگب استبدبر حسببدار( فبرس، اران؛ وسىد مسئل ،[email protected])
شرازداوشگب کبرشىبس ارشد حسببدار( فبرس، اران ،[email protected])
شرازگب داوش کبرشىبس ارشد حسببدار( فبرس، اران ،[email protected])
124 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
همذهي ب٢ شؼيى٢ ػ١ ا٢ يب٢ ب٤ا٢ ىاا٣٤ ب٢ ش، ثا٢ ل٥ز ى ى
٥ى. ب ى سػ لا ٣س٤ ػا٣ از و ى ا٤ ياز. ػب ٤ه ا اب٣
ا٢ شفبر ثب ش٥ؼ١ ى اشظب اب ىاى. ٤ه ػب، ث سلمك ش٥ؼ٤ه، ى ؼب٢
ىاا٣٤ ػجبر از ا سغ٥٥ اكشب٣ ثبى آس٣ ب٣ ا آ ىاا٣٤؛ ى كب٣ و ا ظ ب٣،
٤ه الاف ثبى الؼ٣ ا ثبى ى اشظب از.
از و ى 1ا٢ب٢ ب٣٤٤ا٢ ىاا٢، ي ل٥زب٢ ب٤٤ى٣ ا ي
,Chen, 2003)ى ( ب ىاى β٣ب ثب ػب ثشب )ي ٤ه ا ىاا٣٤ آ، ٤ه ظب
p.369) ب ي ى٢٤ ػ١ وى. ٢ ث ا٢ ىاا٣٤ثا٢ ل٥ز 2، ا1976. ى ب
ا٢ ل٥زجب٢ ٦بؼبس٣ و اؼب ىاى، ثب وب اش ف١بر ليىوي٠ ي
به٣ )بي ي بح(، ي٣ ا٢، ث ػب٢ اشفبى ا ي سهب٢ ب٤ىاا٣٤
ر ث tا ى ى٠ ب٣ jثبىا ؿيبه٣ ػ١ وى. ى ا٤ ي، م ثبى ااق
٤ از:
tjr , jA+ j tjtnjntj II ,,,,1,1 ...
ىا٤ ؼبى: 1I ...،
nI ثبىا ىي٠ ػا٣ از و ث م ثبى ااقبj ا اطا
از. jA ػجبر از ا م ثبى ااق ثبىاj ا، ب٣ و ميا ب٤ ػا ىظ
tj ٥ ى٠ ى ٦بؼ ف ثبي. فش ي ى , ب٢ سبىف٣ ى فا٤ي ث٣ ب
.(Haugen, 2001, p.255)از tث ى٠
سا ب٣ ا ى ظ ا ع آ( ٣اب ش ب٣، ٤ه ااق ثبىا ا )ف ث
ى. ا٤ ػا ث٣ ٣ىش ػا ىاز. ٣ ا ا٤ ػا ث هى وز
ي ب٥ي آى، ٤ه غ٥ظب ػى ٣د٤ از ث ٥ ى٥، ٤ى٣ و ث اػشبة
ى. ٤ى٣ و ث اط ا٤ ػا ا٤ؼبى ى. ىش١ ى٤ ا ا٤ ػا ث ثبا ث٣ ٣٣
شغ٥ب٢ وال ى، اط ى. آـ ى ا٤ؼب ث٣ ٣ي ب٥ي ٣ ى، ٤ه ظب
ي ى ث ااق ثبىا از. ا٤ ١ع ب٢ د٤فشي وز الشبى٢ ث ٤ه ظب
ػب٣ فبب ا٢ ا٢ آث٥شا ي ل٥زجش٣ ث فب٥ ػى ى ظ١٤ ل٥ز
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 125
ث ٤ه ١ ػا اطا ب، ػا شؼيى٢ ث از. ث اب ا٤ (1993 1992) 3فؾ
ي ش٤ ثبى ق ثبىا، سبثؼ٣ ا شغ٥ ب، ىظ فش ٣ا٢ثبى ب٤
ثشب٢ ثبا، ايا٠ وز جز ا ىفش٢ ث ا ثبا وز از.
پط پضص و ٤ى٣ ا ػا -ب ىاى: م ا ل٥ز فز ثب به ل٥ز ب (1374)ػاى٢
اث١٦ ؼبىا٢ ىاى. -(1385)ب٢ ليسجب وبى٢، ي از وي ٤ه ظبسؼ٥٥
ب٣٤ ا لج٥ به و ل٥ز ث وب٢٥ شغ٥ ، ثب ث(1382)اػ٣ ؿب٣
ث٣٥ ثبى ب، ظ د٥ااق ثبىا سا، م ا )ىال(، ل٥ز فز ل٥ز ٥ال، ث
ث٣٥ ثبى ب ج٣ اائ وىي. ا٤ ي، ى مب٤ ثب ي ؿيػب٣، ثا٢ د٥ي٣ ػ
ساب٣٤ ث٥ش٢ ىاى.
ى ث ااق ثبىا ا٤ا، اث١٦ ٤ه ثبى ا ث (1386)و٥٥ب٢ ىبا
ي ػب٣ فبب فؾ، مب١٤ ساب٣٤ سج٥٥ ثبى٣ ب ا٤ ي ثب جب٢ ي
ػب٣ فبب فؾ ب ب ىاى و ي ث٣ وىي. شب٤غ د آ CAPMػب٣ سه
ب٢ فبب فؾ ى ثبا وب٢ ي٣ از؛ اب ثهالف ٤بفش ى ثبا ا٤ا سج٥٥
ا٢ شم٥ ثب ىاي جز ا ٤بفش، ى ثبا ب١٤ ا٤ا، ايا ثبى اث٦ سؼ
وي.س ػ ٣ىفش٢ ث ا ثبا ى سج٥٥ ثبى٣ ١ؼ٥ف
٥ ى د٣ ب ىاىي: ى ث ااق ثبىا (1387)٥ب ػ٣ اى٤ب ااق
ا٢ ػىى ثش٢ ا٢ ىاا٣٤ ب٤ػب٣ فبب فؾ، جز ث ي ل٥ز ا٤ا، ي
ا، ث٥ جز ا ىفش٢ ث ا ثبا ثبى ب، ىاى؛ ـ٥ ى ثبا ب١٤ ا٤
ى. ػى ىاى، ث٥ ايا ثبى اث١٦ ب ى٤ي ٣اث١٦
جز ا ىفش٢ ث ا ثبا ا (1387)ى د٣ ى٤، سا٣ فالػب٣
١ ػب٤٤ بج٣ ثا٢ ٤ه وز ؼف٣ وىي. ث
126 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
ب٢ ػج٣ ػ٣، ثب اشفبى ا وب٢٥ جى ىيى ثآي ثب ث (1387)٢ ى
شغ٥ب٢ وال الشبى٢ )بي ل٥ز فز، ل٥ز ٥ال )ى(، به و ل٥ز ب م
ث٣٥ وي. ر فش٣ د٥ي وز ب٤ذب ا ث ا )ىال((، ٤ه ظب
ب٢ كبثيا٢ ي از، سأط٥ ثه٣ ا شغ٥ ب٢ ش اؼبب٣٤ ى ىد
ىي. ا ٥ب ا٤ شغ٥ب ثبىا سا ا ب ٣ب٢ ث ااقي وز ث ٤ه ظب
؛ 1383؛ ب٢ هاػ٢، 1378)اكيد وبى٢ ب٢، سا ث ػا٣ بي: ايا٠ وز ٣
؛ اكيد وبى٢ 1383؛ ب٢ ٥اى، 1374ىا٣، )ػبوب٣ ٤، ع ؼز (1385آ،
؛ ب٢ هاػ٢، 1378؛ اكيد وبى٢ ب٢، 1373)لب٥جبف ا، ، ا ب٣ (1378ب٢،
اب وى. (1382)ب٢ اع، ب٢ ب٣ آشد٣ الال ر (1383
ب، ثش ى ى اشظب ب وزث٣٥ ثبظ د٥ثاب ثه٣ ا ٦بؼبر، ث
Rahman et al., 1998; Azeez) ب٢ جش٣ ث ػا وال الشبى٢ اشفبى وى از ا ي
& Yonezawa, 2006; Fuerst, 2006).
اط ػا وال الشبى٢ ي ا ث ل٥ز ب ث٣ (2000) 4ائ اػا٢
ب ا٤ از و شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ث ثبى ىاا٣٤ب كبو٣ ا وىي. ش٥ؼ١ سلم٥ك آ
اي. اط ٣
٢٥ ببر ا ثبا، ا جز ا ثبا ث ثا٢ ايا (2002) 5ثى
ىي و جز ا ىفش٢ ث اي. د آب ب ٣ب اشفبى وىا ىفش٢ ىاا٣٤
ج٣ ثا٢ ٤ه وز از.ا ثبا، ػب٤٤ ب
ى د٣ ب ىاى: م س٤، م ث ل٥ز فز، ث ثبى (2001) 6بىى٣
٥ سأط٥ (2001) 7ب٢ فؼب ى ؼز فز ب ث٥ب سأط٥ا از. دبدبدشب وز
ؿ (،2004) 8ل٥ز فز ث ل٥ز ب )ااق ثبىا( ا سأ٥٤ي وى. اف ث ا٤، ابو
٥ سأ٥٤ي وىي و ث٥ ل٥ز ب ى ثبا ث شغ٥ب٢ وال (2007) 9 ىبا
(2007) 10الشبى٢ )ظ م ث، م س ل٥ز فز( اث١٦ ؼبىا٢ ػى ىاى. ٤
ىاى. ٥ ب ىاى و ث٥ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ٤ه ؼز اث١٦ ؼبىا٢ ػى
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 127
ب٢ ثب اؼب د٣، ث ا٤ ش٥ؼ ٥يي و ٥بز (2007) ٤11 ٤
اى. ٥ا ايو٣ ث ي الشبى٢ ثيير اط ٣ير ثوال ث ي الشبى٢ وسب
ب٢ بهشب٣ و ببر وال ى د٣ ى٤، اث١٦ ث٥ ثلا ب٣ وز
از. ثاب شب٤غ ا٤ د، م ث اط ف٣ لبث سػ٣ ث الشبى٢ ث٣ ي
. (Kim et al., 2011)ب٢ ث ىاش از جز ثي٣ وز
ثب آى شغ٥ب٢ الشبى٢ ؤط ث ثبى ب، ى بهشب (2008) 12 ئ
اشب، سغ٥٥ار ي ى ث ااق ثبىاب٢ د٤فشب٢ ب وز٤ه ثبى
ػت سغ٥٥ ى فشب ويباػشبى في، ظ ٣ي٢ ا بي وىي. ث ظب
ثبي. ل٥ز با٢ ا سغ٥٥ ساي ب٣ وى ثبا ٣
ب٢ د٥٥ ج٥ ػى اث١٦ ؼبىا ث٥ ل٥ز فز، ثبى ل٥ز ب از. د
ع ؼز، ير ١ؼف ا٤ اث٦ ػز آ شفبر از. شب٤غ ا٤ اب ثب سػ ث
ب٢ فؼب ى ؼز فز ىي و ث٥ ل٥ز فز ثبى ب وز ب ب ٣د
ب، اث١٦ ظجز ث٥ب ؼبىا٢ ػى ىاى. ى كب٣ و، ى ى٤ ب٤غ ػز ا٤ اث٦
بىوي٠ فز ب، او ثبا جز ث افا٤ ف٣ از. اف ث ا٤، ى وب٢
Nandha)ل٥ز فز ظجز از؛ كب آى ا٤ او ى وب٢ اىوي ف٣ از
& Faff, 2008; Henriques & Sadorsky, 2008; Mohanty et al., 2010 ; Lu & Chen, 2010) .
ي و ث٥ جز ا ىفش٢ ث ى سلم٥مب، د٣ ثى (2008) ٤13ى بىى٣
ب٢ فؼب ى ؼز فز ب اث١٦ ؼى ػى ىاى. ا ثبا ثبى ب وز
، ا٤٤ وال الشبى٢ )ظ٥ (2009) 14ب٢ د ٤ب ىبا ثاب ش٥ؼ
ب٢ د٣ ؿه١ سؼب٢( ث اث١٦ ث٥ ب ااق ل١ اطا از. ٥بز
ىي و ايا٠ وز جز ا ىفش٢ ث ا ب٢ وشف ب ٣د
.(Chou et al., 2007; Mabrouk Walid, 2009)ثبا سأط٥ فاا٣ ث ٥ب٥ ٤ه ثبى ىاى
١ اىب اشفبى ا شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ا، ث (2011) 15ى د٣ ى٤، ٤ن
ي، ى و فالي ث٣ وى ىش٣ ا٤ اىػب ا وي٠ ٤ه ظب٤ى٣ ا ػا سؼ٥٥
سأ٥٤ي ى.
128 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
ب٢ كبثيا٢ ي ى هبع ا ا٤ا ػى اث١٦ ؼبىا ث٥ شغ٥ب٢ اؼبد
سا وي. ا آ ػ ٣ثبىا سا ا ٥ سأ٥٤ي ٣ب٢ ث ااقي وز ٤ه ظب
;Beaver et al., 1970; Eskew, 1979; Brimble & Hodgson, 2007)ي ايا٠ وز ػا٣ ب
Chou et al., 2007; Mobarak Walid, 2009) ا ب٣ ،(Beaver et al, 1970; Hamada, 1972;
Chou et al., 2000; Brimble & Hodgson, 2007; Mobarak Walid, 2009) سغ٥٥د٢٤ ى
(Beaver et al, 1970; Bildersee, 1975; Brimble & Hodgson, 2007) .ا ب ثى
رش تحمكث٣٥ ٤ه يف ا ا٤ د، ث٣ ىي٢ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى د٥
ي ى ث ااق ثبىا سا از. ا٤ د ا ع ب٢ د٤فشي وز ظب
اشفبى ي از « د آ»آ ا ٥ف د٣ ب٢ سؼث٣ وبثى٢ ثى، ىد
.(1379و٥ب، )ػجياو٥ك اي آػ٥
هتغزب پضص الف. هتغزب هستمل
اي ا: جز سغ٥٥ار م شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى ظ ى ي ا٤ د ػجبر
٤ا م س. س٤ ثبا؛ ل٥ز فز؛ م ٥ال؛ به ل٥ز ث ااق ثبىا ا
سب 1380ب٢ ي. ثا٢ ا٤ شغ٥ب ش٤ باهشب س٤ق ٤٣ه ا ا٤ شغ٥ب ث
ىظ فش ي از. ظ ا م س٤ ثبا ٥ ب م ثبى ااق بوز 1387
ثي ٤ه از.
م ثاث از ثب م٣ كم٥ ٠م ث، 16 ف٥ ١اث٦ثاب زخ تشل ثبسار:
،ب٣ ٥١ا ي لير ه٤ي ب٤ . ظ ا م ث٠ كم٥م٣،سب٢ م ا٣ ٠ث
ب٣ ٥١ا ػ١ سمب١ب٢ ب٤ وي٠ز و ػب سؼ٥٥ب ثب سػ ث افا٤ ٦ق ل٥ز
اػشجب ث ا ٥ف ا٢ د ،ر ىشث م ث ،. ى ا٤اىلة ٣
ى. ب اثالؽ ٣ ثبه
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 129
ب٢ ػ٢ اده، ا ػ ا٤ا از س٤ جغ ىآي وفز لوت فت:
٢٥ و سغ٥٥ ى ل٥ز فز وي؛ ثب٢ الشبى و م ث٥ب ٣ ا٤فب ٣ى ثب
ب ا ٥ ا٢ب٤ساي ا٤٤ الشبى٢ ا سغ٥٥ ثيي ى ش٥ؼ، م ثبى ٤ه ٣
ي، ى ١ ػب ؤط ث ٤ه ظب ، ل٥ز فز، ثه سغ٥٥ وي. ا ا٤ىز
ث٣ لا فز.
ساي ثبػض سغ٥٥ ى م س م س٤ ي، ثب سغ٥٥ ى م ٥ال ٣ زخ طال:
وي. ث اب ش الشبى٢، ث٥ ب ا ٥ ىؿب سغ٥٥ ا٢سغ٥٥ م ثبى، ٤ه ب٤
ى ث٥ ، اشظب ٣ل٥ز ى ٥ال م س اث١٦ شم٥ ظجش٣ ػى ىاى. ا ا٤
ل٥ز ى١ ٥ال به ٤ه وز ٥ اث١٦ ظجش٣ ػى ىاش ثبي.
ب٢ ى٥ب، ثا٢ آب٣ ا ١ؼ٥ز ػ٣ ى ث٥ب٢ ا ث ضبخص لوت سبم:
ى. سغ٥٥ار ى به الشبى، به٣ ثب ػا به ل٥ز ب لبج ٣ ثبا
ى ث٥ ث٣٥ ٣ ب اطا ثبي. د٥ا٢ساي ث ٤ه ثبى ب٤ل٥ز ب ٣
به ل٥ز ب ثبا به ٤ه وز اث١٦ ف٣ ػى ىاش ثبي.
ي٢ ي د افا٤ كؼ مي٣٤، ث ب، اط ىآ١ؼ٥ز ل٥ز زخ ترم:
. ث اب (162، 1381)٥ى، ي افا٤ م س٤ ثبا م س ى اشظب ؼ ٣
٤بفش ث ثبى ب اط ظ ا٤٤ ف٥، ثب افا٤ م س، م س٤ ى ثبا ٥ افا٤
بار آس٣ بياا اط ف٣ ىاش، ثبػض وب اى. وب ثبى ب ث اشظف٣ ٣
ب١ د، بي ي ى. ثب سػ ث ا٤ى ى ثب٠ ز ل٥ز ب ى ثبا ب٤ ٣
ى ث٥ م س ث٣٥ ٣ مي٣٤ ى ش٥ؼ، ي م س ب ى و ثى٤، د٥
٤ه وز اث١٦ ظجز ػى ىاش ثبي.
. هتغز اثستة
ي ىثبا ث ااق ثبىا ا٤ا ب٢ د٤فشى ا٤ د، شغ٥ اثش ٤ه وز
١ ؼ٥ب ٤ه ب٢ د٥٥، ا جز ا ىفش٢ ث ا ثبا، ثاز. ث اب د
، ا ثبا ي ى ثبا ث ااق ثبىا ا٤ا اشفبى ي. ـ٥ب٢ د٤فشوز
130 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
وز، ؼبى كب ١ة ش٤ ل٥ز بال١ وز ى سؼياى ب آ
ب٢ آ ىظ فش ي.ا ىفش٢ وز، ؼبى ػغ و ىاا٣٤
اتخبة و آهبر خبهؼثب٠ ى ثبىا سا ي ى ث ااقب٢ د٤فش وزد، سب آب٢ ا٤ ١ػبؼ
:( از. اػ٢ب٢ ثب سػ ث ا٤٤ ٤ اشوبة يي1387سب 1380ب )ا ب٣ ز
ي د٤فشااق ثبىا سا ى ث 1387سب دب٤ب افيب ب 1380. ا ب 1
؛ثبي
؛ ثبييب آ ؼب ،د فؼب٥ز ش ىاش ٠ى . ى2
٥ وب ػ١ وى ث 1387سب 1380ى ٥ب ا ى ثب٠ ب٣ . ا٥الػبر ب٣ 3
ثبي؛
.جبيب٢ ب٣ ٢ا٦ ىا٢ ثبهء ؼز ػ فؼب٥ز، هب ب٥ز ى٥ ث. 4
121، ا ث٥ 1387سب 1380ب٢ ثب سػ ث ػى ثى ل٥ز ا١ ب ى ب
83ب ى ىش ثى، سؼياى ا٤ ثب٠ زب ى ب٢ ب٣ آوش٣ و ا٥الػبر ر
وز اشوبة ي.
ب رش گزدآر دادب ؼ ب٢ سو٣ ا٢، جب٣ ظ٢ د ا وشبة وز، ثب اشفبى ا وشبثوب
ب٢ ب٣، ب٢ ى ٥ب ثب اػؼ ث رفب٣ الس٥ ىآ٢ ي. ذ، ىاى
ب٢ فش٣ بب١ ث ااق ثبىا ثب اشفبى ا ٥ل٣، اب٢ س١ ٤بىىاز
آ٢ ي. آب ب٢ ػ٢ ػغدىا ثا٢ وز افاب٢ ىب، لا سيث٥
ب٢ ا٥الػبس٣ و آب ا٥الػبر ث٣ ث شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ٥ ثفش ا دب٤ب
٢ اال٣ ا٤ا از.ا٤ا ثبه و٢ ػ
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 131
ب پضصفزضد ا٣ د ا٤ از و آ٤ب جز سغ٥٥ار شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى ظ ى
ب ا س٥١ق ىي. ثا٢ دبن ث ا٤ ساي سغ٥٥ار ٤ه ب وزا٤ د ٣
ب٣٤ ث ف ٤ ٥اك٣ ي:د، ف٥١
ب اث١٦ ار م س٤ ثبا سغ٥٥ار ٤ه ب وزف١٥١ ا: ث٥ جز سغ٥٥
ؼبىا٢ ػى ىاى؛
ب اث٦ ف١٥١ ى: ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز فز سغ٥٥ار ٤ه ب وز
ؼبىا٢ ػى ىاى؛
ف١٥١ : ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز ى١ ٥ال )٥ف ػي٤ي( سغ٥٥ار ٤ه ب
٢ ػى ىاى؛ب اث٦ ؼبىاوز
ثبىا ا٤ا ف١٥١ ؿب: ث٥ جز سغ٥٥ار به ل٥ز ب ث ااق
ب اث١٦ ؼبىا٢ ػى ىاى؛سغ٥٥ار ٤ه ب وز
ب اث١٦ ف١٥١ دؼ: ث٥ جز سغ٥٥ار م س سغ٥٥ار ٤ه ب وز
ؼبىا٢ ػى ىاى؛
ببر آسهى فزضب آهالگ هطبلؼ رش
ي: ا ٤ه ، ى ٥ب ي ى ا٤ د ا ى ػج١ شفبر ث٣ ٣شغ٥ب٢ ؼف٣
. ثا٢ ا٤ ظ، ا 1387سب 1380ب٢ ب٢ وشف ا ٢ ى٤، ى ٥ بوز
ث ب٢ ٥ ا٤ د. ي(Gujarati, 1995, p.64)ب٢ سو٥ج٣ اشفبى ي ىاى
ب ا اطار سبىف٣ ثآى ي از. ـ٥ ى ا٤ د، ثا٢ ث٣ ا٤شب٣٤ ىاى
كبو٣ ا دب٤ب٣٤ 6 ؿب 5، ٥ 4ب٢ آ ٤ آ ١٤ اكي اشفبى ي. ش٥ؼ
)و١ Excellافا ب ا ب٢ ب٣ ى ٦بؼ از. ثا٢ لبجبر ا١٥ ىاى٢
Eviewافا ب٢ آب٢ سؼ٤ سل٥ ب٣٤ ٥ ا ظ اؼب آ( ث2007
( اشفبى ي از. ثا٢ سؼ٥٥ اط شغ٥ب٢ ى 1/9)و١ STATAو١ دؼ( )
ي ى ث ااق ثبىا سا، ا سى٥ه ٥ ب٢ د٤فش٦بؼ ث ٤ه وز
ر ٤ ٥اك٣ ي از:. ا٢ ٦بؼ ثسو٥ج٣ اشفبى ي
132 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
Δ(BV/MV) i, t = αi + βi.RGoldt + βi.RTEPIXt-1 + βi.RInflationt + βi.ROilt +βi.RInterestt +ei i = 1, 2,…, 7 t = 1, 2,…, 7
i ىي٠ وز؛ بt ىي٠ ب؛ بR جز سغ٥٥ار؛BV/MV ىي٠ ب
١α ؼ٥ب٢ ثا٢ ٤ه و ب وز؛ ب، ثبا ىاا٣٤ا ىفش٢ ث ا ث
ػ هال ثب س٤غ ب ٥ب٥ ف ٤i eiه شغ٥ ٤١iβت طبثز ي؛
ا٤ب طبثز از.
بتدش تحلل بفتب ٥ ػياب( ث سغ٥٥ار ٤ه ى ا٤ ثو، اثشيا اط ٤ه ا شغ٥ب٢ شم )ث
ب ث٣ ي. ذ، ثب اشفبى ا ٥ سو٥ج٣، اط سو٥ج٣ شغ٥ب٢ ث وز
ب و ي.ث سغ٥٥ار ٤ه ب وز
-فزض ال: ثي سجت تغزات زخ تشل ثبسار تغزات رسك سبم ضزکت
ب راثط هؼبدار خد دارد.
(1گبر )
٢ ف١٥١ اهال١ شب٤غ آ آب
ك ص رس
خضب
ظبم
ذه
ل هتغز هستم
ت هتغز ضز
ذارد استب
خطب
آهبر t
لحتوب
ذار اهم
يت تؼ
ضزR
2
ي ت تؼ
ضز
لذ
تؼ
ذض
ي آهبر درث
-
ىاتس
BV
/MV
R In
t.
316901/1
427326/0
081728/3
0021/0
014143/0
012654/0
003285/1
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 133
ب٢ سأ٥ ب٣، ثبى ا١٦ افا٤ ٤ ثي، ثب م س٤ ى ثبا افا٤ ٤ب٤بثي. ا٤ ا ث اشظبب٢ آس٣ بياا اط ف٣ اش، ثبػض سم٥ ٤بفش ب وب ٣
ى. ى ا٤ د، به ٤ه وز، جز ا ل٥ز ب ى ثبا ب٤ ٣ى ث٥ م س٤ ثبا به ث٣٥ ٣ ، د٥ىفش٢ ث ا ثبا وز از. ا ا٤
ىز آي ا آ ف١٥١ ا ب ٤ه وز اث١٦ ظجز ػى ىاش ثبي. شب٤غ ثب ىي: ٥جك اشظب، ث٥ جز سغ٥٥ار م س٤ ثبا سغ٥٥ار ٤ه ب وز٣
، (1986) ٢17 ؿ ىباب اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. شب٤غ دثب ا٤ ش٥ؼ (2007) ؿ ىبا (2004)، ابو (1995) 18وػ٣ ىبا
.وا٣ ىاى
ب را فزض دم: ثي سجت تغزات لوت فت تغزات رسك سبم ضزکت .ثط هؼبدار خد دارد
ي: ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز فز ىآي ا آ ف١٥١ ى ب ٣ىز شب٤غ ثب اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. شب٤غ ا٤ سغ٥٥ار ٤ه ب وز
، ائ اػا٢ (1996) 20، ػ وب(1995) 19ب٢ وبى ٣د ثب شب٤غ د، (2010) 23 ىبا، بش٣ (2007) 22، آ ٦ف٣(2005) 21، ى ؿ٣٤(2000)
وا٣ ىاى. هال١ شب٤غ (1387) ى٢ (1382)، اػ٣ ؿب٣ (1374)ػاى٢ ( ػ١ ي از.2آ ا٤ ف٥١ ى ب٠ )
(2گبر ) هال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ ى
ك ص رس
خضب
ظبم
ذه
ل هتغز هستم
ت هتغز ضز
ذارد استب
خطب
آهبر t
ذار هم
لحتوب
ا
ي ت تؼ
ضزR
2
ي ت تؼ
ضزل
ذتؼ
ذ
ضي
آهبر درث-
ىاتس
BV
/MV
R O
il 596071/0
132429/0
501051/4
0000/0
029695/0
028229/0
036952/1
134 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
فزض سم: ثي سجت تغزات لوت سک طال )طزح خذذ( تغزات رسك
ب راثط هؼبدار خد دارد.سبم ضزکت
(3گبر )
ال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ ه
ك ص رس
خضب
ظبم
ذه
ل هتغز هستم
ت هتغز ضز
ذارد استب
خطب
آهبر t
لحتوب
ذار اهم
يت تؼ
ضزR
2
ي ت تؼ
ضز
لذ
تؼ
ذض
ي آهبر درث
-
ىاتس
BV
/MV
R G
958998/0
237604/0
036114/4
0001/0
0224017/0
022542/0
046422/1
ا١٦ سغ٥٥ ى ساي ثبػض سغ٥٥ ى م س م س٤ ى ث٣ سغ٥٥ار م ٥ال
ىي: ث٥ ىز آي ا آ ف١٥١ ب ٣ م س٤، ث ٤ه اط ثاى. شب٤غ ث
ب اث١٦ ١ؼ٥ف جز سغ٥٥ار ل٥ز ى١ ٥ال )٥ف ػي٤ي( سغ٥٥ار ٤ه ب وز
ى٢ (1382)، اػ٣ ؿب٣ (1378)ب٢ ػ٢٤ د ؼبىا٢ ػى ىاى. شب٤غ
ىي و ث٥ جز سغ٥٥ار ل٥ز ى١ ٥ال )٥ف ػي٤ي( سغ٥٥ار ٤ه ٥ ب ٣ (1387)
ب اث١٦ ظجز ؼبىا٢ ثلا از.ب وز
فزض چبرم: ثي سجت تغزات ضبخص لوت سبم ثرط اراق ثبدار ازاى
ب راثط هؼبدار خد دارد.زات رسك سبم ضزکت تغ
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 135
(4گبر )
هال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ ؿب
ك ص رس
خضب
ظبم
ذه
ل هتغز هستم
ت هتغز ضز
ذارد استب
خطب
آهبر t
لحتوب
ذار اهم
يت تؼ
ضزR
2
ي ت تؼ
ضز
لذ
تؼ
ذض
ي آهبر درث
-
ىاتس
BV
/MV
R T
EP
IX
366945/0
-
053058/0
915958/6
-
0000/0
067383/0
065974/0
211697/1
ىي: ث٥ جز سغ٥٥ار به ىز آي ا آ ف١٥١ ؿب ب ٣ شب٤غ ث
ب اث١٦ ف٣ ؼبىا ل٥ز ب ث ااق ثبىا ا٤ا سغ٥٥ار ٤ه ب وز
، ب٢ ليسجب (1382) ؿب٣ ب٢ اػ٣ ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. شب٤غ د
وي. ىش٣ ا٤ اىػب ا سأ٥٤ي ٣ (1387) ى٢ (1385)وبى٢
ب راثط فزض پدن: ثي سجت تغزات زخ ترم رسك سبم ضزکت
هؼبدار خد دارد.
(5گبر )
هال١ شب٤غ آ آب٢ ف١٥١ دؼ
ص خ
ضبك
رسظبم
ذه
ل هتغز هستم
ت ضز
هتغز
خطبذارد
استب
آهبر t
ذار هم
لحتوب
ات
ضزي
تؼR
2
ت ضز
يتؼ
ل
ذتؼ
ذ
ض
آهبر ي
درثى -
اتس
BV
/MV
R In
f. 605722/0
085175/0
111512/7
0000/0
070973/0
069570/0
203308/1
136 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
ىي و ث٥ جز سغ٥٥ار م سىز آي ا آ ف١٥١ دؼ ب ٣ شب٤غ ث
ب اث١٦ ظجز ؼبىا٢ ػى ىاى؛ اب ا٤ ؼبىا٢ ى ٦ق سغ٥٥ار ٤ه ب وز
، (1995)، وػ٣ ىبا (1986)ب٢ د ؿ ىبا ٤بفش .ث٥ب ١ؼ٥ف٣ از
( هال١ 6ؤ٤ي ىش٣ ا٤ شب٤غ از. ىب٠ ) (2007) ؿ ىبا (2004)ابو
ى ٥ سو٥ج٣ ب ىاى ي از. ف و٣ ي βث٣ ث ثآى ١ا٤ت شب٤غ
ر ٤ از: ث
Δ (BV/MV) i, t = 605722/0 + 412529/0 RGoldt 240187/0- RTEPIXt-1+
706713/0 RInflationt + 515519/0 ROilt+ 556689/2 RInterestt +ei
(6گبر )
هال١ شب٤غ ٥ سو٥ج٣
همذار احتوبل tآهبر خطب استبذارد ضزت هتغز ملهتغز هست
R Int. 556689/2 406626/0 287575/6 0000/0
R Inf. 706713/0 095788/0 377899/7 0000/0
R G 412529/0 314582/0 311355/1 1902/0
R O 515519/0 195523/0 636610/2 0086/0
R TEPIX 240187/0- 061979/0 875298/3- 0001/0
C 605722/0 090513/0 747263/0 4552/0
(7گبر )
اس ٥ سو٥ج٣ -٤١ت سؼ٥٥ آب٠ ىث٥
اتسى -آهبر درثي ضذ ضزت تؼي تؼذل R2ضزت تؼي
193999/0 187874/0 359857/1
ار م ىي و ث٥ جز سغ٥٥٥ و٣، شب٤غ كب ا ٥ سو٥ج٣ ب ٣ث
٥ال، جز سغ٥٥ار م س، جز سغ٥٥ار م ث جز سغ٥٥ار ل٥ز ثى فز
هب، ثبسغ٥٥ار به ٤ه وز اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. ى
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 137
كب٣ و ث٥ جز سغ٥٥ار به ل٥ز ث ااق ثبىا سا ثب سغ٥٥ار به
ف٣ ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى. ٤ه وز اث١٦
گز پطبدبتد
ث٣٥ ٤ه ى ا٤ د، ؼ٣ ث آ ثى و ىي٢ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ى د٥
ب٢ د ث٥ب ي ى ث ااق ثبىا سا ث٣ ى. ش٥ؼب٢ د٤فش وز
، جز سغ٥٥ار م س، جز سغ٥٥ار م ث آ از و ث٥ جز سغ٥٥ار م ٥ال
جز سغ٥٥ار ل٥ز ثى فز هب سغ٥٥ار به ٤ه وز )جز ا
ىفش٢ ث ا ثبا وز( اث١٦ ظجز ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ػى ىاى؛ ى كب٣ و ث٥
٥٥ار به ٤ه وز جز سغ٥٥ار به ل٥ز ث ااق ثبىا سا سغ
اث١٦ ف٣ ؼبىا ث٥ب ١ؼ٥ف٣ ثلا از.
ب٢ هبػ٣ ىاه٣، ب٢ د ىز آي ا ا٤ د ثب ٤بفش ب٢ ث ش٥ؼ
؛ ػ (1995)؛ وبى ٣ (1995)؛ وػ٣ ىبا (1986)ـ ؿ ىبا
؛ آ (2005)؛ ى ؿ٣٤ (2004)بو ؛ ا(2000)؛ ائ اػا٢ (1996)وب
ى٢ ( 1382)؛ اػ٣ ؿب٣ (1374)؛ ػاى٢ (2007)؛ ؿ ىبا (2007)٦ف٣
وا٣ ىاى. (1387)
٤بفش، جز ا ىفش٢ ث ا ثبا ى سج٥٥ ثبى٣، لير ى ثباب٢ سؼ
س٢ ا٤فب ، ا٤ شغ٥ ى سج٥٥ ثبى٣، م ١ؼ٥فث٥ب٢ ىاى؛ اب ى ثبا ب١٤ ا٤ا
سا ؿ٥ اىػب وى و ب٤ي ٤ى٣ ا ىال٤ . ا ا٤ ، ٣(1386)و٥٥ب٢ ىبا، وي ٣
ؼبىا ثى اث٤ ى ٦ق ث٥ب ١ؼ٥ف، د٥بي ٥ ا ثبي. ـ٥، ١ؼ٥ف ثى اث٦
سا ثاب اين به ٤ه وز ا ٣ي ث٥ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ث٣
)كش٣ ا٤ا ثى ثبا ث ااق ثبىا ا و الشبى ٣، بوبآي٢ ثبا ب١٤
، جش٣ ب ا ٥ف ا٢ د اػشجب ث ثبه ثى م ثىش٢ى ٦ق ١ؼ٥ف(،
ثى ٤ه ٥ب٣ سػ٥ وى. ٤بى ثه٣ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ثب ٤ىي٤، ثبال
138 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
ي شغ٥ب٢ وال ٥ هب اث٦ ث٥ ٤ه ظبب ث ب٣٤ و ى آجى د
ى.الشبى٢ ث٣ ي ثبي، ليى٤ز ا٣ ا٤ د لة ٣
ي ى ث ااق ثبىا ب٢ د٤فشثب سػ ث ا٤ ىش و لش٣ ا ٤ه وز
ى افاى ث٣٥ ٣ ب٢ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ س٥١ق ىاى، د٥ ا ث اب بس ا ٣
ب، ػال ث ع ؼش٣ و وز فؼب ى ثبا ب١٤ ا٤ا ثا٢ لبج١ ٤ه وز
ى آ غ ث فؼب٥ز از، ث ا٤٤ الشبى٢ كبو ث و سػ ىاش، ثب سػ ث
ب٢ ٤ ثا٢ ى ب، ث ث٣٥ آطب اكشب٣ آد٣ فؼ٣ د٥ ب٢ ب٣ ٥بز
ا٢ س٥ ث٥ي. ير، ثا٢ ب٤ وسب
ب ضت پ1. CAPM: Capital Assets Pricing Model
2.Ross
3. Fama, & French
4. Rao & Radjeswari
5. Baker & Wurgler
6. Sadorsky
7. Papapetrou
8. Al -Sharks
9. Chou & Rhee &Wang
10. Nguyen
11. Wigren & Wilhelmsson
12. Leger & Leone
13. Henriques & Sadorsky
14. Yang & et al.
15. Virk
16. Fisher
17. Chen & Roll & Ross 18. Mukherjee & Naka
19. Kaneko & Lee
20. Jones & Kaul
21. Hammoudeh & Choi
22. Anoruo & Mustafa
23. Mohanty & Nandha & Bota
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 139
هبثغسأط٥ ا ػ٥بس٣، ب٣ ايا٠ (. »1377اكيد وبى٢، اكي، لي ب٢. ) -
.74-101(، 6) 2، ي«. وز ٢ ٤ه ٥شبس٥ه
آب٤ ي ػب٣ (. »٥1387ب ػ٣، ػجيال٥ي، وب٥ب اى٤ب. )ااق -
، 45، فب ػ٣ د٣ ٤ف«. فؾ ى ث ااق ثبىا سا فبب
46-39.
ث٣ سأط٥ شغ٥ب٢ وال الشبى٢ ث ٢ به ل٥ز (. »1374ػاى٢، ػاى. ) -
ب١ وبب٣ اي، دب٤ب«. 1369-72ب٢ ب ث ااق ثبىا سا ٣٥ ب
سا، ىاب ٥ي ثش٣.
ث٣ سأط٥ ع ؼز، ايا، ٤ه (. »1374ػبوب٣، ػ٣، ب ٤ىا٣. ) -
ب٢ وب٢٥ ا ب٣ ى وز ب ث ٥ا ثسؼب٢ ىػ١ ا ػ٥بس٣ وز
، 18 17، فب ٦بؼبر ي٤٤ز«. ي ى ث ااق ثبىا ساد٤فش
186-169.
ث٣٥ ثبى ب ى ث ااق ثبىا د٥(. »1382ب٣. )اػ٣، ١ب، وبظ ؿ -
.97-120، 15، سلم٥مبر ب٣«. ب٢ ػج٣ ي ؿيػب٣ سا: ي جى
: ب٢ سؼث٣ ى كبثيا٢د(. 1379. )و٥بػجياو٥ك، بى، ث٥ذ٥ت آػ٥ - .اىاب ٥ ليب٢، ٥ا، سػ١. بهش٣ ى٤يب
ث٣ سأط٥ بهشب ب٤ ث ٢ ٤ه (. »1373لب٥جبف ا، ك. ) -
ب وبب٣ اي، ىاب سا، ىاىي٠ ػ اىا٢ ي٤٤ز دب٤ب«. ٥شبس٥ه
ثبب٣.
(. 1386و٥٥ب٢، ػ٣ لي، غال١ب اال٣ ث٥ي٣، ي٢ اىي٢. ) -
«. ػب٣ فبب فؾ ثبى ى ث سا ث اب ي ث٣ اث١٦ ث٥ ٤ه »
.61-82(، 23) 9، سلم٥مبر ب٣
140 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
ب٢ ػج٣ ث٣٥ ٤ه ٥شبس٥ه ثب اشفبى ا جىد٥(. »1387ى٢، وبظ. ) -
ب وبب٣ اي، ىاب ٥ا، دب٤ب«. ػ٣ )٦بؼ١ ى٢: وز ب٤ذب(
، ي٤٤ز ػ اػشبػ٣.ىاىي٠ الشبى
ث٣ ىي٢ ا٥الػبر كبثيا٢ ى ا٤بث٣ ٤ه (. »1385آ، ي٢. ) -
ب١ دب٤ب«. ي ى ث ااق ثبىا ساب٢ د٤فش٥شبس٥ه ثا٢ وز
وبب٣ اي كبثيا٢، سا، ىاب ٥ي ثش٣.
. سػ١ ػ٣ ػبوب٣ ػ٣ ، ثبىيا٢د ا(. ٥1381ى، فى٤ه. ) -
دببئ٥ب، سا، ز.
وبثى سئ٢ ا٥الػبر ى سؼ٥٥ ٤ه (. »1383ب٢، لي، ث اع. ) -
«. ي ى ث ااق ثبىا سا(ب٢ د٤فش٥شبس٥ه )٦بؼ١ ى٢ وز
.79-100، 35، ب٢ كبثيا٢ كبث٣ث٣
ب٢ كبثيا٢ ى ىي٢ شغ٥(. »1383ب٢، لي، ىاهلل هاػ٢. ) -
«. ي ى ث ااق ثبىا ساب٢ د٤فشث٣٥ ٤ه ٥شبس٥ه وز د٥
.93-119، 38، ب٢ كبثيا٢ كبث٣ث٣
ىآ٢ ث٣ اث١٦ بهشب ب٤ ث(. »1383ب٢، لي، ػال ٥اى. ) -
«. ي ى ث ااق ثبىا سا )ثب سأو٥ي ث ع ؼز(ب٢ د٤فشوز
.75-95، 43، ٢ كبثيا٢ كبث٣ب ث٣
وب٢٥ ي ؿيػب٣ ث(. »1386سجب وب٢. )ب٢، لي، ك لي -
ؼ١ «. بىا ساي ى ث ااق ثب٢ د٤فشثا٢ س٥١ق ثبى ب وز . 157 -180(، 50( )د٥بد٣ 1) 26، ػ اػشبػ٣ اب٣ ىاب ٥ا
- Al-Sharks, A. (2004). “The Dynamic Relationship Between Macro
Economic Factors and the Jordanian Stock Market”. International
Journal of Applied Econometrics and Quantitative Studies, 1 (1), pp.97-
114.
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 141
- Anoruo, E., & M. Mustafa. (2007). “An Empirical Investigation in to
the Relation of Oil to Stock Market Prices”. North American Journal of
Finance and Banking Research, 1 (1), pp.22-36.
- Azeez, A. A., & Y. Yonezawa. (2006). “Macroeconomic Factors and
the Empirical Content of the APT in the Japanese Stock Market”. Japan
and the World Economy, l (18), pp.568-591.
- Andrew, B. M. (2003). “The Relevance of Accounting Information for
Valuation and Risk”. available at:
<www4. gu.edu.au: 8080/adt-root/uploads>
- Baker, M., & J. Wurgler. (2002). “Market Timing and Capital
structure”. Journal of Finance, LVII (1), pp.1-32.
- Beaver, W. H., & P. Kettler, & M. Scholes. (1970). “The Association
Between Market Determined and Accounting Determined Risk
Measures”. Accounting Review, 45 (4), pp.654-682.
- Bildersee, J. S. (1975). “The Association between Market-Determined
Measure of Risk and Alternative Measure of Risk”. Accounting Review,
No. 50, pp.81-98.
- Brimble, M., & A. Hodgson. (2007). “Assessing the Risk Relevance of
Accounting Variables in Diverse Economic Conditions”. Managerial
Finance, 33 (8), pp.553-573.
- Carlson, M., & A. Fisher & R. Giammarino. (2004). “Corporate
Investment and Asset Price Dynamics: Implications for the Cross Section
of Returns”. Journal of Finance, 59 (6), pp.2577-2603.
- Chen, M. H. (2003). “Risk and Return: CAPM and CCAPM”. The
Quarterly Review of Economics and Finance, (43), pp.369-393.
- Chen, N., & R. Roll, & S. Ross. (1986). “Economic Forces and the
Stock Market”. Journal of Business, 59, pp.383-403.
- Chou, P. H., & W. S. Li, & S. G. Rhee, & J. S. Wang. (2007). “Do
Macroeconomic Factors Subsume Market Anomalies in Long Investment
Horizons?”. Managerial Finance, 33 (8), pp.534-552.
- Cooper, I. (2006). “Asset Pricing Implications of Non-Convex
Adjustment Costs and Irreversibility of Investment”. Journal of Finance,
61 (1), pp.139-170.
- Elton, E., & M. Gruber. (1988). “A multi-index Risk Model of the
Japanese Stock Market”. Japan and the World Economy, 1, pp.21-44.
142 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
- Eskew, R. K. (1979). “The Forecasting Ability of Accounting Risk
Measures: Some Additional Evidence”. Accounting Review, 54 (1),
pp.107-117.
- Fama, E. F., & K. R. French. (1992). “Common Risk Factors in the
Returns on Stocks and Bonds”. Journal of Financial Economics, 33,
pp.3-56.
- ----------. (1992). “The Cross-Section of Expected Stock Returns”.
Journal of Finance, 47, pp.427-465.
- Fuerst, M. E. (2006). “Investor Risk Premia and Real Macro Economic
Fluctuations”. Journal of Macro Economics, 28, pp.540-563.
- Gujarati, N. D. (1995). Basic Econometrics. 4th Edition, McGraw-Hill
International Editions, Economic Series.
- Hamada, R. S. (1972). “The Effect of the Firm’s capital Structure on the
Systematic Risk of Common Stocks”. Journal of Finance, XXVIII,
pp.435-452.
- Hammoudeh, S., & K. Choi. (2006). “Behavior of GCC Stock Markets
and Impacts of US oil and Financial Markets”. Research in International
Business and Finance, 20, pp.22-44.
- Haugen, R. A. (2001). Modern Investment Theory. 5th Edition. New
Jersey, Prentice Hall.
- Henriques, I., & P. Sadorsky. (2008). “Oil Prices and the Stock Prices of
Alternative Energy Companies”. Energy Economics, 30 (3), pp.998-1010.
- Jones, C. M., & G. Kaul. (1996). “Oil and the Stock Market”. Journal of
Finance, 51, pp.463-491.
- Jones, C. P. (2002). Investment: Analysis & Management. USA, John
Wiley & sons, Inc. 8th ed.
- Kaneko, T., & B. Lee. (1995). “Relative Importance of Economic
Factors in the U.S. and Japanese Stock Markets”. Journal of the Japanese
and International Economies, 9, pp.290-307.
- Kim, S., & S. Lee, & K. Jaejun. (2011). “Relationship Between the
Financial Crisis of Korean Construction Firms and Macroeconomic
Fluctuations”. Engineering, Construction and Architectural Management,
18, Iss: 4, pp.407-422.
1931یش ، پبی1ی، سبل ايل، ضمبر بی تجزبی حسببدار پژيص 143
-Leger, L., & V. Leone. (2008). “Changes in the Risk Structure of Stock
Returns: Consumer Confidence and the Dotcom Bubble”. Review of
Financial Economics, 17, pp.228-244.
- Levin, A., & C. F. Lin. (1993). “Unit Root Tests in Panel Data:
Asymptotic and Finite-sample Properties”. Unpublished Manuscript,
University of California, San Diego.
- Lu, J., & C. Chen. (2010). “Effect of Oil Price Risk on Systematic Risk
from Transportation Services Industry Evidence”. The Service Industries
Journal, 30 (11), pp.1353-1870.
-Mabrouk Walid, E. (2009). “New Evidence on Risk Factors,
Characteristics and the Cross-Sectional Variation of Japanese Stock
Returns”. Asia-Pacific Finance Markets, 16, pp.33-50.
- Maghyereh, A. (2004). “Oil Price Shocks and Emerging Stock Markets:
A Generalized VAR Approach”. International Journal of Applied
Econometrics and Quantitative Studies, 1 (2), pp.27-40.
- Modigliani, F., & M. Miller. (1963). “Corporate Income Taxes and the
Cost of Capital: a Correction”. American Economic Review, 53 (3),
pp.433-443.
- Mohanty, S., & M. Nandha, & G. Bota. (2010). “Oil Shocks and Stock
Returns: The Case of the Central and Eastern European (CEE) Oil and
Gas Sector”. Emerging Markets Review, 11, pp. 358-372.
- Mukherjee, T., & A. Naka. (1995). “Dynamic Linkage Between
Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An
Application of a Vector Error Correction Model”. Journal of Financial
Research, 18, pp.37-223.
- Nandha, M., & R. Faff. (2008). “Does Oil Move Equity Prices? A
Global View”. Energy Economics, 30 (3), pp.986–997.
- Nguyen, P. (2007). “Macro Economic Factors and Japan’s Industry
Risk”. Journal of Multiple Financial Management. 17, pp.173-185.
- Papapetrou, E. (2001). “Oil Price Shocks, Stock Market, Economic
Activity and Employment in Greece”. Energy Economics, 23 (5), pp.511–
532.
- Rahman, S., & T. D. Coggin, & C. Lee. (1998). “Some Tests of the
Risk-Return Relationship Using Alternative Asset Pricing Models and
144 بیىی ریسک پیص دمىدی متغیزبی کالن اقتصبدی درس
Observed Expected Returns”. Review of Quantitative Finance and
Accounting, 11, pp.69-91.
- Rao, C. S., & A. Radjeswari. (2000).” Macroeconomic Factors and
Stock Price in India”, A Study available at:
<www.utticm.com/kcsrao.pdf.>
- Sadorsky, P. (2001). “Risk Factors in Stock Returns of Canadian Oil
and Gas companies”. Energy Economics, 23 (1), pp.17-28.
- Shahzad Virk, N. (2011). “Stock Returns and Macro Risks: Evidence
from Finland”. Research in International Business and Finance, 26,
pp.47-66.
- Sharpe, W. F., & J. A. Gordon, J. V. Bailey. (1999). Investment. 6th
Edition, USA, Prentice Hall, Inc.
- Wigren, R., & M. Wilhelmsson. (2007). “Construction Investments and
Economic Growth in Western Europe”. Journal of Policy Modeling, 29
(3), pp.51-439.
- Yang, J., & Y. Zhou, & Z. Wang. (2009). “The Stock-Bond Correlation
and Macroeconomic Conditions: One and a Half Centuries of Evidence”.
Journal of Banking and Finance, 33.