제10장 파생금융상품시장:...

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10장생 상품시장 :션 스왑시장

10장생 상품시장 :션 스왑시장

10장 생상품시장 : 션 스왑시장

션시장§ 션의

• 션계약(option contract)이란 일 한 자산(underlying asset)을 미리 해진 가격(행사가격 : exercise price) 로 만

일 는 만 일 이 에 매입하거나 매도할 있는 권리( 택권)가 부여 계약을 말함.

• 자산이 일 상품이면 상품 션(commodity option)이라 하고 자산이 상품이면 션(financial option)이라 함.

• 이 같 션계약이 거래 는 시장을 션시장(option market)이라 함.

션매도자( 션 행자)

션매입자( 션소 자)

션매도

션 리미엄권리행사 는 권리포의 이행 는 의 소멸


션시장§ 션의

• 션거래자

• 션매도자(option grantor or writer)

• 션을 매도한 사람 로 션매입자로부 션리미엄(option premium)을 지 는 신 션매입자가 권리를 행사하면 의 를 이행해야 하며 션행자(option writer)라고도 함.

• 션매입자(option buyer or holder)

• 션을 매입한 사람 로 션매도자에게 션 리미엄을 지불하는 신에 행사가격 로 자산을매입하거나 매도할 있는 권리를 소 하므로 션소 자(option holder)라고도 함.


션시장§ 션의

• 션거래의 특징

• 션거래의 청산

• 션거래는 션매입자가 권리를 행사하고 션매도자가 의 를 이행하는 경우, 션매입자가 권리행사를 포 하는 경우, 만 일 이 에 매매에 의해 션거래를 청산하는 경우 권리 의 가 소멸 .

• 조건부청구권

• 션의 행사가격과 만 일 사 에 해 있 때에 자산의 가격에 라 션의 가치가 결

고 션소 자의 권리행사 여부가 결 는 조건부청구권(contingent claim)임.


션시장§ 션의


• 비 칭 손익구조

• 과 가격이 상승하거나 하락할 경우 동일한 크 로 손익이 생하여 칭 인 손익구조를 가짐. 그러나 션 로 다른 크 로 손익이 생하여 비 칭 인 손익구조를 가짐.

• 로 게임

• 션거래는 거래 마찬가지로 거래당사자어느 한 쪽이 이익을 얻게 면 다른 한 쪽 그 만큼손실을 보게 . 라 거래당사자 손익의 합 항상 0이 (zero sum game).


션시장§ 션의


• 가치소모 자산

• 션가격 내재가치(intrinsic value) 시간가치(time value)로 구 .

• 여 내재가치는 자산 보 시 얻을 있는 미래의 흐름(cash flow)을 할인 (discount rate)로 할인(discounting)한 재가치(present value)의합을 말함.

• 시간가치는 만 일까지 잔존 간이 록 크 만만 일에 근 할 록 감소하다가 만 일에는 가치가 소멸하는 소모 자산(decaying asset)임.


션시장§ 션의

• 션거래의 종류

션의 종류는 권리의 내용에 라 콜 션과 풋 션, 권리의행사시 에 라 럽식 션과 미국식 션, 자산의 종류에 라 상품 션과 션, 그리고 거래 는 장소에라 장내 션과 장외 션 로 구분함.

• 권리의 내용

• 콜 션(call option) 션의 거래 상인 자산을 행사가격 로 매입할 있는 권리가 부여션을 말함.

• 풋 션(put option) 션의 거래 상인 자산을행사가격 로 매도할 있는 권리가 부여 션을말함.


션시장§ 션의

• 권리의 행사시

• 럽식 션(European option) 션의 만 일에만청구권의 행사가 가능한 션을 말함.

• 미국식 션(American option) 션의 만 일는 만 일 이 이라도 언 든지 청구권의 행사가 가능한 션을 말함.

• 미국식 션 럽식 션보다 권리의 행사 회가많 때 에 다른 조건이 일 하다면 럽식 션보다 가격이 높게 .

• 한 거래소에 거래 는 부분의 션 미국식션임.


션시장§ 션의

• 권리의 행사시

• 럽식 션(European option)과 미국식 션(American option)


션시장§ 션의

• 자산의 종류

• 상품 션(commodity option) 션거래의 상이는 자산이 농축산 , 속, 에 지 등과 같

일 상품임.

• 션(financial option) 션거래의 상이는 자산이 상품임.

• 통화 션 외국통화를 자산 로 하는 션, 리 션 리상품을 자산 로 하는 션,

주식 션 상장 업의 개별 주식을 자산로 하는 션, 주가지 션 주식시장의 동향을 나타내는 주가지 를 구 하는 주식포트폴리

를 자산 로 하는 션임.


션시장§ 션의

• 션을 매입하는 가장 요한 이 는 가격변동의 험에한 일종의 보험이라 할 있음(헤지 목 ). 즉, 션매입자는

션거래에 의한 보 가 션 리미엄(option premium)의지 보다 더 큰 가치를 갖 때 에 션거래를 함.

• 한 션거래는 목 로도 사용 . 자자가 어떤 외국통화의 가격이 상승할 것이라고 상하여 콜 션을 매입한다면 이는 거래를 하는 것임.

• 한편 션을 매도하는 이 는 션매입자로부 지 는션 리미엄이 손실의 생을 충분히 보상할 있다고

단하 때 임.

• 션매도 역시 션매입과 마찬가지로 헤지 는 목로 이루어지 도 함.


션시장§ 션의

• 션매도자 션매입자 의 계

션매도자( 션 행자) 션매입자( 션소 자)

거래 계 권리의 부여 권리의 취

리미엄 취(권리부여의 가) 지 (권리 취의 가)

권리 의 션행사에 한 의 션행사에 한 권리

권리행사시 임의

이익 션 리미엄에 한 한

손실 한 션 리미엄에 한

권리행사에 의한 손익가격과 행사가격의

차액가격과 행사가격의

차액

권리소멸에 의한 손익 션 리미엄만큼 이익 션 리미엄만큼 손실


션시장§ 션의 손익구조

• 션포지션(option position)

• 모든 션계약 드시 매입포지션을 취하는 자자매도포지션을 취하는 자자가 있음. 라 션계약도

계약과 마찬가지로 로 게임(zero sum game)임.

• 션 행자는 션을 행하고 일 액( 리미엄)을 지만 만 일에 생할 잠재 의 에 한 책임을 지고 있음.

• 결국 션 행자의 이익과 손실 션매입자의 이익과 손실과는 임.

• 션포지션에는 콜 션매입포지션, 풋 션매입포지션, 콜 션매도포지션, 풋 션매도포지션 등 가지 이있음.




• 콜 션매입포지션의 경우 행사가격이 K이고, 만 일자산의 가격이 ST라고 하면, 만 일에 콜 션

매입자의 이익 다음과 같음(단, 션의 매입비용인 포함 어 있지 않음).

콜 션매입자의 이익=max(ST-K, 0)

• 의 식 만일 ST>K이면 매입권리를 행사하고, ST<K이면 매입권리를 행사하지 않음을 함.

• 로 콜 션매도자인 행자의 이익 로나타나 때 에 다음과 같음.

콜 션매도자의 이익=-max(ST-K, 0)=min(K-ST, 0)



• 션포지션(option position) : 콜 션매입자의 이익



• 션포지션(option position) : 콜 션매도자의 이익




• 풋 션매입포지션의 경우 행사가격이 K이고, 만 일자산의 가격이 ST라고 하면, 만 일에 풋 션매입

자의 이익 다음과 같음(단, 션매입비용 포함 어있지 않음).

풋 션매입자의 이익=max(K-ST, 0)

• 의 식 만일 ST<K이면 매도권리를 행사하고, ST>K이면 매도권리를 행사하지 않음을 함.

• 로 콜 션매도자인 행자의 이익 로나타나 때 에 다음과 같음.

풋 션매도자의 이익=-max(K-ST, 0)=min(ST-K, 0)



• 션포지션(option position) : 풋 션매입자의 이익



• 션포지션(option position) : 풋 션매도자의 이익



• 션매입자의 경우 시장가격( 가격)이 리하게 작용하면 권리(청구권)를 행사하여 이익을 실 하지만, 시장가격이불리하게 작용하면 권리를 포 함 로써 손실을 리미엄(premium)에 국한시킬 있음.

• 내가격(ITM), 외가격(OTM) 그리고 등가격(ATM or NTM)

• 션의 손익 만 시 에 자산의 가격(ST)과 행사가격(K)의 차이에 의존함.

• 이 경우 이익이 생하는 상태를 내가격(in-the-money : ITM) 상태, 손실이 생하는 상태를 외가격(out-of-the-money : OTM) 상태, 만 시 에 자산의 가격과 행사가격이 일치하는 상태를 등가격(at-the-money or near the money : ATM or NTM) 상태라고 함.



• 내가격(ITM), 외가격(OTM) 그리고 등가격(ATM or NTM)

• 션상태에 른 만 시 에 콜 션과 풋 션의가격(ST)과 행사가격(K)간의 계는 다음과 같음.

션의 상태 콜 션(call option) 풋 션(put option)

내가격(ITM) ST>K ST<K

외가격(OTM) ST<K ST>K

등가격(ATM or NTM) ST=K ST=K



• 콜 션(call option)

• 콜 션 션소 자가 자산을 해진 가격(행사가격) 로 매입할 있는 권리가 부여 계약임.

• 를 들어 달러당 1,200원의 행사가격 로 9월 달러화 콜 션을 매입하고, 그 가로 달러당 5원의리미엄을 지 했다고 가 함.

• 만 일 시장에 환 이 $1=1,250원인 경우션소 자는 권리를 행사하는 것이 리함.

• 션소 자는 권리를 행사하여 시장보다한 달러당 1,200원의 행사가격 로 매입하고, 다시

시장에 1,250원에 달러화를 매각하면 달러당45원(=1,250원-1,200원- 리미엄 5원)의 이익을 .




• 로 만 일 시장에 환 이 $1=1,150원인경우 션소 자는 권리를 행사하면 손실을 보 때

에 권리를 포 하는 것이 리함.

• 이 경우 션매도자에게 이미 지불한 리미엄인 달러당 5원만큼 손실을 .

• 라 가격이 행사가격 이하 구간에 는 일한 손실( 리미엄인 5원)을 보게 고, 행사가격 이상 구간에 는 양자의 차이에 라 비 로 이익이 증가함.

• 션매도자는 션매입자 의 손익구조를보이게 .



• 풋 션(put option)

• 풋 션 션소 자가 자산을 해진 가격(행사가격) 로 매도할 있는 권리가 부여 계약임.

• 를 들어 달러당 1,200원의 행사가격 로 9월 달러화 풋 션을 매입하고, 그 가로 달러당 5원의리미엄을 지 했다고 가 함.

• 만 일 시장에 환 이 $1=1,150원인 경우션소 자는 권리를 행사하는 것이 리함.

• 션소 자는 권리를 행사하여 달러당 1,200원에 매도하고, 다시 시장에 1,150원에 달러화를 매입하면 달러당 45원(=1,200원-1,150원- 리미엄 5원)의 이익을 .




• 로 만 일 시장에 환 이 $1=1,250원인경우 션소 자는 권리를 행사하면 손실을 보 때

에 권리를 포 하는 것이 리함.

• 권리를 포 하여 시장에 달러당 1,250원에 매도하는 것이 권리를 행사하는 것보다 리함.

• 라 가격이 행사가격 이하의 구간에 는 비로 이익이 증가하고, 행사가격 이상의 구간에

는 일 한 손실( 리미엄인 5원)을 보게 .

• 션매도자는 션매입자 의 손익구조를보이게 .



• 풋-콜 결합 션(put-call combination option) : 스트래들

• 스트래들(straddle) 자산, 행사가격 그리고 만 일이 동일한 콜 션과 풋 션을 동일한 비 로 결합한태를 말함( 자산의 가격변동이 매우 클 것 로 상하지만 향을 알 없는 경우에 용함).

• 즉, 자산, 행사가격 그리고 만 일이 동일한 콜 션과 풋 션을 동시에 매입(스트래들매입) 는 매도(스트래들매도)하는 경우를 말함.

• 자산의 가격이 행사가격과 션 리미엄을 합한 가격보다 크게 변동할 것 로 상하면 스트래들을 매입하고, 작게 변동할 것 로 상하면 스트래들을 매도함.




• 스트래들매입자는 자산의 가격변동 이 높 경우에 이익을 실 하 때 에 변동 매입자라고 함.

• 한편, 스트래들매도자는 자산의 가격변동 이 낮경우에 이익을 실 하 때 에 변동 매도자라고 함.

• 스크래들의 손익구조는 스트래들매입의 경우는 V자는 스트래들매도의 경우는 역 V자 태로 나타남.

• 콜 션 행사가 리한 구간[만 시 가격(ST)>행사가격(K)]에 는 콜 션을 행사하여 이익을 실 하고, 풋션 행사가 리한 구간[만 시 가격(ST)<행사가격(K)]에 는 풋 션을 행사하여 이익을 실 함.



• 풋-콜 리티(풋-콜 등가)

• 차익거래의 회가 존재하지 않는 시장균 상태에 동일한 자산에 해 동일한 행사가격과 만 일을 갖는풋 션가격과 콜 션가격간에는 일 한 계가 립하는데, 이러한 계를 풋-콜 리티(put-call parity) 는풋-콜 등가(等價)라고 함.

• 즉, 시장균 상태에 자산, 행사가격 그리고 만일이 모두 동일한 콜 션가격과 풋 션가격 일 한 등가 계(等價關係)를 가짐.




• 풋-콜 리티 도출

• 두 가지 자 안(통화 매입 vs. 콜 션매입+풋션매도)의 만 시 양자간의 비용을 비교하면 다음

과 같음.

• 통화 매입의 손익구조는 45° 우상향의 울임.

• 합 (콜 션매입+풋 션매도)의 손익구조도 45° 우상향의 울 임.

• 라 두 션의 리미엄이 동일하고 행사가격 K가 환 F 같다면 두 상품의 손익구조는 동일하게 일치함.





• 일 인 경우(K≠F; 콜 션가격≠풋 션가격)를 고하여 두 가지 자 안의 만 시 비용을 비교함.

• 통화 매입 : 만 시 달러화를 매입하 해F( 환 )원이 필요함.

• 합 : 만 시 콜 션 는 풋 션 어느것이라도 행사하므로 행사가격 K원이 필요하고, 동시에 지불한 콜매입 리미엄(콜 션가격 RC)과 취한 풋매도 리미엄(풋 션가격 RP)의차이(RC-RP)에 만 까지 이자 을 감안하면 합

에 른 비용 K+(RC-RP)(1+r)T이 .





• 만일 합 과 통화 에 른 비용간 차이가 존재한다면 자자들 차익을 얻고자 거래를 행하게

것이고, 션가격과 가격의 등락을 통해 차익이 사라질 때까지 차익거래가 진행 것임.

• 라 두 시장간 차익 회가 소멸 면 두 비용같아짐.

F=K+(RC-RP)(1+r)T

• 이를 리하면 다음과 같이 풋-콜 리티가 도출 .

(RC-RP)=(F-K)/(1+r)T


션시장§ 션시장의 주요 상품

• 통화 션

• 통화 션(currency options)이란 일 액의 이종통화에 해 이미 해진 가격(환 : 행사가격) 로 미래에매입 는 매도할 있는 권리가 부여 계약을 말함.

• 통화 션 불확실한 미래상황에 한 헤지 목 는상황이 리한 향 로 개 는 경우 이익가능 을 확보하 한 목 ( 목 ) 로 거래가 이루어짐.

• 통화 션 통화 션(options on spot exchange), 통화 션(options on foreign currency futures) 그리고 식 션(futures style options) 로 분함.



• 통화 션

• 통화 션 통화를 거래 상 로 하는션 로 션매입자에게 일 액의 특 외국통화를 만 일 는 만 일 이 에 특 가격 로 매입

는 매도할 있는 권리를 부여한 계약임.

• 통화 션 통화 계약을 거래 상 로 하는션 로 콜 션매입자에게는 일 간 이내에 일행사가격 로 외국통화 계약의 매입포지션을

보 할 있는 권리가 부여 며, 풋 션매입자에게는 일 간 이내에 일 행사가격 로 외국통화

계약의 매도포지션을 보 할 있는 권리가 부여계약임.



• 통화 션

• 식 션 션가격의 변동에 한 베 (betting)로 식 콜 션매입자는 콜 션가격이 상승하

면 이익을 실 하게 고, 이 로 식 풋션매입자는 풋 션가격이 상승하면 이익을 실 하게 .



• 통화 션


션시장§ [참고] 풋-콜 결합 션(put-call combination option)의 태

• 스트래들(straddle)

• 일 외국통화를 동일한 만 일의 풋 션과 콜 션 로동일한 행사가격에 매입하는 션 로 환 변동이 극히불안 하여 그 변동 향이나 변동폭을 하 어 운불확실한 상황에 이용 는 션을 말함.

• 스트랭 (strangle)

• 일 외국통화를 동일한 만 일의 풋 션과 콜 션을 동시에 매입하 풋 션과 콜 션의 행사가격이 상이한션을 말함.



• 스트립(strip)

• 일 외국통화를 동일한 만 일의 풋 션과 콜 션 로동일한 행사가격에 매입하 두 개의 풋 션(two puts)과 하나의 콜 션(one call) 태로 이루어지는 션을말함.

• 스트립 환 의 불안 에 매입자가 특 통화의가치가 하락할 것 로 상하는 경우에 활용 는 션의거래 태임.

• 컨버 (conversion)

• 풋 션을 매입하고 콜 션을 매도하면 동시에 환시장에 션의 만 일에 거래 상 통화를 매입할있도록 환매입계약을 체결하는 거래 태임.



• 스 드(spread)

• 동일한 태의 두 션을 동시에 매입×매도하는 것을 말함.

• 스 드에는 시차스 드(time spread) 직스드(vertical spread)가 있는데, 시차스 드는 두 콜 션( 는 두 풋 션)을 동일한 행사가격 로 동시에 매입×매도하 만 일이 상이한 경우를 말하며, 직스 드는동일한 만 일의 두 콜 션( 는 두 풋 션)을 동시에 매입×매도하 행사가격이 상이한 경우임.

• 스(box)

• 직스 드의 콜 션과 직스 드의 풋 션을 결합한 태의 션을 말함.



• 리 션

• 리 션(interest rate options)이란 상하지 못한 리변동 로 래 는 자산의 가치변동 험을 회 하거나 는 추가이익을 실 하 해 이용 는 션을말함.

• 리 션도 통화 션과 마찬가지로 션매입자가 장래의 일 시 이 에 션매도자로부 일 한 계약가격내지 행사가격 로 매입 는 매도할 있는 권리를 보

하게 는 계약을 말함.

• 즉, 리가 요하게 작용하는 채권 등에 해 미리 해진 가격 로 나 에 매입 는 매도할 있는 권리가 부여 계약을 말함.



• 리 션

• 리 션도 리 션과 사하게 T-bill, T-note, T-bond, 로달러 등의 을 거래 상 로 하는 리 션(interest options on spots)과 T-bill , T-note , T-bond , 로달러 등을 상 로하는 리 션(interest options on futures) 로 구분

.

• 리 션을 행사하 해 는 행사가격 로 해당상품을 매입해야 하므로 매입자 이 필요하지만,리 션 계약만 하면 므로 약간의 증거 만필요하게 어 거래가 훨씬 많이 이루어지고 있음.



• 리 션



• 리 션

• 리변동 험을 회 하 한 단의 하나로 일종의리 션처럼 이용 는 것이 변동 리부 채 에 해 리상한 는 리하한을 하는 계약이 있음.

• 이러한 계약에는 리상한계약 는 리캡, 리하한계약 는 리 로어, 그리고 리상×하한계약 는 리컬러가 있음.

• 리캡(cap or ceiling)

리상한계약이라고도 하며, 변동 리부 채 에한 이자 을 미리 해진 (cap rate) 이하로한하는 계약임.



• 리 션

• 리 로어(floor)

리하한계약이라고도 하며, 변동 리부 채 에한 이자 을 미리 해진 (floor rate) 이상 로

한하는 계약임.

• 리컬러(collar or floor-ceiling)

리상×하한계약이라고도 하며, 자 차입자의 이자상환부담을 일 한 범 내로 지하거나 자 여자의 이자 입을 일 한 범 내로 지하 해

리상한 하한을 모두 한하는 계약임.



• 주식 션

• 주식 션 개별주식을 자산 로 하는 주식션과 주가지 를 상 로 션거래를 하는 주가지션이 있음.

• 주가 션(stock option)

주가 션 일 한 요건을 갖추고 거래소에 상장주식에 해 약 가격 로 미래에 매입 는 매도할 있는 권리가 부여 계약임.



• 주식 션

• 주가지 션(stock index option)

주가지 션 개별주식이 아니라 다 의 주식로 구 는 포트폴리 , 즉 주가지 를 자산로 함.

주가지 션 주가지 를 상 로 하 때 에자산의 실 이 존재하지 않음.

주가지 션 지 션(cash index option)과주가지 션(stock index futures option) 로구분 .



• 주식 션


션시장§ 션가격의 결

• 션가격

• 일 로 만 일 이 의 션가격(option price) 내재가치(고 가치) 시간가치(잠재가치 는 외재가치)로 구 .

• 내재가치(intrinsic value)란 션(권리)이 즉시 행사 었을 때 실 있는 이익, 즉 가격과 행사가격의차이( 가격-행사가격)임.

• 시간가치(time value or extrinsic value)란 자산이 만 까지 가격변동에 른 이익의 실 는 손실의 보 를 가

있는 가능 에 해 션매입자가 지불하는 가치, 즉, 션매입자의 가 어 있는 가치로 션가격과 내재가치의 차이( 션가격-내재가치)임.



• 션가격

• 션의 시간가치는 재시 로부 션의 만 일까지 자산이 얼마나 변동하느냐에 라 결 므로 시간가치라는 용어보다 변동 의 가치(volatility value)라는 용어가 더 함.

• 라 션가격 다음과 같음.

션가격=내재가치+시간가치

=| 가격-행사가격|+시간가치

• 식에 시간가치는 0보다 크므로(작지 않 므로) 다음과 같이 리 .

션가격³| 가격-행사가격|



• 션가격


션시장§ 션가격의 결 요인

• 션가격 션을 행사할 확률에 로 좌우 므로어떤 요인들이 션행사 확률에 향을 미치는지 살펴보아야 함.

• 표 인 결 요인들로는 션의 행사가격, 만 까지의간, 재시장에 의 가격( 자산의 가격), 가격

변동 , 험이자 등이 있음.

• 이 같 요인들 행사가격과 만 까지의 간 션계약에 명시 며, 다른 요인들 시장의 특 에 의해 결 .



• 앞에 명한 각 요인들이 션가격에 미치는 향에 해콜 션을 심 로 살펴보면 다음과 같음.

• 콜 션의 경우 행사가격 미래에 션을 행사할 때자산을 매입하는 가격임. 라 행사가격이 낮 면

낮을 록 자자는 션행사를 통해 이익을 실 할 가능이 커짐.

• 만 가 션거래에 미치는 향 미국식 션과 럽식션에 라 달라짐. 미국식 션 만 가 록 행사

가격보다 미래의 가격이 한번이라도 높아질 가능이 커지므로 션가격도 높아짐. 한편 럽식 션 만

특 시 에 만 션을 행사하므로 만 가 다고드시 션가격이 상승한다고 볼 없음.



• 각 요인들이 션가격에 미치는 향에 해 콜 션을 심로 살펴보면 다음과 같음.

• 자산의 가격이 높을 록 콜 션가격 높아짐. 다른조건이 동일하다면 자산의 재가격이 높을 록 만

시 의 가격(미래가격)도 높아질 가능 이 크므로션행사로 이익을 실 할 가능 이 커짐.

• 가격변동 의 경우 가격변동 이 클 록 행사가격보다미래의 가격이 높아질 가능 이 커짐.

• 험이자 의 경우 험이자 이 높을 록 션행사가격(K)의 재가치가 작아 회비용이 감소하므로

션의 요가 증 .



• 션가격 결 요인과 션가격의 계는 다음과 같음.


스왑시장§ 스왑의

• 스왑(swap)이란 미래 특 일 는 특 간 동안 일 한자산 는 부채를 거래상 의 자산 는 부채 교

환하는 계약을 말함.

• 스왑거래(swap transaction)는 거래소 에 이루어지고 있며(장외거래), 라 각각의 자산을 교환하는 데

른 가를 비교해 스왑비 과 보상을 책 하고, 요자의에 라 간을 조 하거나 특별 조항을 삽입하여 다양하

게 변 이 가능함.

• 스왑거래는 거래상 들이 스왑을 통해 로에게 리해질것이라고 상하거나 실 로 리해지 때 에 생함.


스왑시장§ 스왑의

• 통 인 스왑거래는 외환시장에 이종통화간의 환거래 환거래가 동시에 이루어지는( 로 향) 이외환거래를 통해 환 험을 회 하거나 는 통화간 일시인 자 지 불균 을 해소하 한 단 로 리 이용 .

• 늘날 스왑거래는 통화스왑(currency swap), 리스왑(interest swap), 양자가 결합 통화 리스왑(cross currency interest swap or cocktail swap), 채 -주식스왑(debt-equity swap) 등 거래목 에 라 다양한 태로 나타남.

• 스왑 특 업이나 이 각 다른 시장(외환시장, 단 시장, 그리고 자본시장 등)에 차입비용간차이 는 자 익간 차이 등의 이 때 에 상 로 차입조건에 비교우 가 생할 때 나타남.


스왑시장§ 스왑거래의 구조

• 창 에 스왑시장 행들이 어느 한 쪽의 스왑을 그 동일한 향의 스왑과 연결시 주지만 스왑거래에 른

험 지지 않는 로커 역할을 하는데 그쳤음.

• 그러나 개별 거래마다 향의 동일한 요를 보이는 거래자들을 매번 찾아 내는 것 많 시간이 소모 므로

행들 이를 해결하 한 법을 모색하게 .

• 라 늘날 부분의 행들 로커로 뿐만 아니라러 는 시장조 자로 의 역할을 하고 있음.

• 스왑시장 부분 행간 스왑시장임.

• 스왑포지션을 확 하거나 는 축소하고자 하는 행들리한 가격을 알아보 해 로이 (Reuters), 텔러 이트

(Telerate), 룸버그(Bloomberg) 등의 가격자료를 참고함.


스왑시장§ 스왑거래의 구조

• 늘날 주요 행들이 행하는 스왑거래 자 조달과 직인 연 이 있는 것 극히 일부분임.

• 이보다는 고객과의 스왑거래로 인해 생한 포지션을 없애해 행들 간 로 스왑거래를 활 하게 하고 있음.

• 뿐만 아니라 자산과 부채간 불일치로 인해 생하는 포지션을 리할 목 로 는 이자 환 의 상에 른 이득을 취하고 스왑시장에 일시 로 생한 차익 회를 취득할 목 로 스왑거래를 행함.


스왑시장§ 스왑시장의 주요 상품

• 스왑시장의 주요 상품 로는 크게 리스왑(interest rate swap), 통화스왑(currency swap), 채 -주식스왑(debt-equity swap) 로 나 있음.

• 리스왑

• 리스왑(interest rate swap)이란 리지불조건이 로다른 동일한 통화표시 채 를 로 교환하는 거래임.

• 리스왑 시장에 차입자의 존 부채 는 신규부채에 한 리 험의 헤지나 차입비용의 감을 해거래 며, 스왑거래 에 가장 많 거래가 이루어지는 표 인 상품임.



• 리스왑

• 변동 리 고 리스왑

• 변동 리 고 리의 스왑거래는 두 차입자가 각각 상 로 비교우 에 있는 리로 차입해 차입

리의 지 의 를 상 간에 교환함 로써 이루어짐.

• 일 로 차입자의 신용등 (신용도)에 른 리스 드는 변동 리부 차입시장보다 고 리부차입시장에 더 크게 나타남.



• 를 들어 신용등 이 낮 업(S) 고 리를하고, 신용등 이 높 업(H) 변동 리를하는 경우 자신들의 로 차입한 후

스왑거래를 하면 로에게 실질 인 이익이 생함.

• 다음의 표에 아 런 조건 없이 스왑을 한다면 S업 이 에 비해 2%의 이익을 얻는 면, H 업0.9%의 손실을 입게 .



• 그러나 S 업이 H 업 손실의 부(0.9%)를 보상하고 추가 로 이익의 일부( 를 들어 0.5%)를 공한다면 H 업 스왑거래에 응할 것임.

• 이 같 스왑거래가 이루어진 후 S 업 2%의 이익 1.4%(=H 업의 손실보상 0.9%+S업의 이익공여 0.5%)를 공 한 0.6%의 이익을얻게 .

• 면에 H 업 손실을 모두 보상 고 일부 이익을 추가로 공 았 때 에 결과 로0.5%의 이익을 얻게 .



• 변동 리 고 리스왑



• 리스왑

• 변동 리 변동 리스왑 : 베이시스 이트 스왑

• 앞에 명한 변동 리 고 리스왑의 경우사하나 변동 리 변동 리스왑(basis rate swap)이란 차이가 있음. 즉, 변동 리 차입자간 거래임.

• 변동 리 차입시장도 시장간에 차입자의 신용등에 라 리스 드가 다르게 나타남.

• 라 앞의 같이 이러한 특징을 히 이용하면 스왑거래를 하면 거래당사자 모두 이익을 얻을

있음.



• 리스왑

• 변동 리 변동 리스왑 : 베이시스 이트 스왑



• 리스왑

• 스왑션

• 스왑션(swaption)이란 계약 간 동안 리스왑을 할있는 권한을 주는 계약 로 고 리 변동 리

를 교환하는 리스왑과 미래의 매매권을 거래하는션 두 가지를 결합한 거래임.



• 통화스왑

• 통화스왑(currency swap)이란 두 차입자가 상이한 통화로 차입한 자 의 원리 상환을 상 교환하 로 하는거래임.

• 통화스왑거래는 주로 환 험의 헤지과 자 흐름 리를해 리 이용 고 있을 뿐만 아니라 리변동에 한

헤지 능도 행함.

• 통화스왑거래는 처음에는 통화담보부 출, 상 출, 출 등의 태로 출 했지만 이후에는 장 환

계약, 직 통화스왑, 고 리통화스왑, 변동 리통화스왑, 역통화스왑, 이 통화스왑, 통화 션스왑 등 로 다양하게 하고 있음.



• 통화스왑

• 상 출

• 상 출(parallel loans)이란 를 들어 미국 업 본사(B)는 우리나라 업(A)의 미국 자회사(a)에게 $를

출해 주고, 우리나라 업 본사(A)는 미국 자회사(b)에게 그에 상응하는 원화를 출해 주는 거래를말함.

• 라 두 개의 계약(B a간 A b간)이 필요함.

• 법 로 모 업의 보증이 필요하지는 않지만 통상로 상환을 보증해 .

• 출 리조건 계약체결시 에 두 통화의 국내시장 리를 로 함.



• 통화스왑

• 상 출



• 통화스왑

• 출

• 출(back to back loans) 상 직 출이라고도 함.

• 상 출과 사한 식이지만 자회사가 개입 지않고 본사들 간에만 자국통화를 로 출해 다는

, 즉 거래당사자들이 이 아니라 둘이라는 에차이가 있음.

• 하나의 계약(A B 사이)만 필요함.

• 출 리조건 각각 자국통화에 해당하는 리를용



• 통화스왑

• 출



• 통화스왑

• 장 환계약

• 장 계약(long-term forward contracts) 장인 환 험을 회 할 목 로 거래 이 계약당

시 약 한 환 에 라 일 통화를 미래의 일시 에 매입 는 매도하 로 하는 계약 로환거래를 하지 않는 환 일 거래

(outright forward transaction)라는 특징을 가지고 있음.

• 외환시장에 의 통 인 단 환거래 개념이동일하지만 외환시장에 취 하지 않는 규모자

거래에 용할 있는 이 이 있음.



• 통화스왑

• 장 환계약



• 통화스왑

• 고 리통화스왑

• 고 리통화스왑(fixed rate currency swap)이란 두당사자가 동일 액을 이종통화로 차입한 후 그에

한 원리 상환 의 를 상 교환함 로써 양자가모두 리비용을 경감할 있는 법임.

• 앞에 살펴본 리스왑과 마찬가지로 각 시장에 거래당사자들의 상 인 비교우 를 이용하여 이루어짐.



• 통화스왑

• 고 리통화스왑



• 통화스왑

• 통화- 리스왑

• 통화- 리스왑(currency-interest rate swap) 통화스왑과 리스왑이 합 태로 이종통화표시 변동 리차입과 고 리차입간에 이루어짐.

• 통화- 리스왑 일 로 달러표시 변동 리차입(6개월 LIBOR)과 타통화표시 고 리차입간에이루어지는 경우가 많음.

• 통화- 리스왑을 칵테일스왑(cocktail swap)의 한태로 간주하 도 함.

• 칵테일스왑 통상 3자 이상의 복 거래를 동시에행하는 거래를 말하며 합스왑이라고도 함.



• 통화스왑

• 통화- 리스왑



• 통화스왑

• 채 -주식스왑=채 주식화

• 채 -주식스왑(debt-equity swap) 채 국의 부실화 외화표시 외채 를 채 국 통화표시 주식로 환하는 것을 말함.

• 채 -주식스왑 1980년 외채 시 이를 타개하한 안의 하나로 채 국의 부실 외채를 채

국 통화표시 주식 로 환하는 식이 사용 .

• 채 국에 해 는 행차입 채 를 주식 자로환해 원리 의 상환 부담을 경감시 주고, 채권 행에 해 는 부실채권의 처분을 통해 동 을 높이고 자산구조의 개 을 도모할 있음.



• 통화스왑

• 채 -주식스왑 : 직 환 식



• 통화스왑

• 채 -주식스왑 : 간 환 식


스왑시장§ 스왑가격의 결

• 스왑가격 표시

• 스왑시장에 스왑 행들 리스왑 통화스왑에한 가격을 고시함.

• 스왑가격 본 로 스왑거래의 상품(6개월미달러화 LIBOR)에 한 고 리로 표시함.

• 를 들어 5년 만 리스왑의 경우 매입가는 78bp, 매도가는 81bp라고 함.

• 이 매입가는 스왑 행이 상 에게 고 리 8.80% (=Treasury 익률 8.02%+78bp)를 지불하고 6개월미달러화 변동 리를 LIBOR에 아들이는(매입하는) 스왑을 체결할 용의가 있음을 의미함.




• 마찬가지로 5년 만 통화스왑의 경우 이 스왑 행 6개월 미달러화 LIBOR의 가로 일본 엔화 고 리5.35%를 지 하거나 5.45%를 취하고자 한다는 것을보여주고 있음.




• 리스왑의 경우 상품(6개월 미달러 )을 보함 로써 5년 동안 입 는 흐름의 재가치 액과 이 스왑 는 고 리채를 보 함 로써 입 는

흐름의 재가치 액이 같아지도록 하는 내부 익률(internal rate of return)을 고 리채의 스왑가격 로결 하여 고시함.

• 통화스왑의 경우에는 환 을 추가 로 고 해야 하지만 본 인 스왑가격의 결 식 리스왑과 동일함.




Ø스왑거래시 에 는 고시 가격에 하여 스왑을 하므로 두 거래당사자 모두 손익이 없는 균 에 출 함.

Ø그러나 시장에 스왑가격이 변하면 사후 로 한쪽이득을 보고, 면에 그 거래상 손해를 보게 .


생 상품의 향§ 생 상품이 시장에 미치는 향

• 생 상품 자산 로는 구 할 없는 다양한 계약을 만들어냄 로써 익공간을 확 할 있음.

• 생 상품을 이용하면 거래비용을 극소화하면 도 완자본시장(perfect capital market)을 만들 있음.

Ø여 완 자본시장이란 경 학의 완 경쟁시장에 해당하는 개념 로 거래비용이 없 며, 모든 보가 자자에게 동시에 확히 달 는 시장을 말함.

• 생 상품에는 미래에 한 상( )이 포함(내재) 어있 므로 보다 폭 보를 얻을 있음.

• 생 상품거래를 통해 각종 자산시장간의 연계 이강화 고 시장의 효 을 고 있음.


생 상품의 향§ 생 상품이 시장에 미치는 향에 한 논쟁

• 생 상품시장이 활 화 록 자산시장이 축가능 도 있음. ↔ 그러나 자산거래를 보완하여 자산시장을 확 시킬 도 있음.

• 생 상품시장 거래비용이 낮고 손익의 확 효과가 크므로 거래를 조장할 우 가 있음. ↔ 이러한 주장 득

이 있지만 많 들 보다는 험 리를해 생 상품을 활용하고 있음.

• 생 상품 복잡하고 안 장치가 충분하지 못하므로의의 자자에게 해를 있음. ↔ 어떠한 거래에도 손실을 입는 해자가 생할 있 며, 생 상품거래가 다른 거래에 비해 드시 부당한 면이 크다고 할 는없음.


생 상품의 향§ 생 상품이 책에 미치는 향

• 생 상품과 책의 계에 해 는 최근에 본격인 검토가 이루어지고 있는데, 아직까지 확실한 결론을 도출하지는 못하고 있는 실 임.

• 국 결 행(Bank for International Settlements : BIS)을 비롯한 국 구들 다음과 같 에 생 상품이 책에 미치는 향을 논의하고 있음.

• 생 상품의 달 책의 효과를 감소시킴.

• 생 상품거래를 통해 험이 소멸 므로 리책이 화 .

• 그러나 거시 인 에 책에 른 리변화는 여 히 거래 실 거래에 향을 미침.


생 상품의 향§ 생 상품이 책에 미치는 향

• 생 상품 책의 행에 필요한 보를 집하는데 어 움을 래함.

• 생 상품시장 다양한 새로운 상품을 만들어내 때 에 책 행에 필요한 지표를 만들어내 가 어 움.

• 그러나 생 상품 특히 미래의 상과용한 보를 포함하고 있어 책의 행에

익한 지표로 활용할 있음.

• 이상을 종합해 볼 때 생 상품의 달이 책에많 변화를 가 겠지만 책의 본 인 필요을 부 하지는 못할 것임.

제10장 파생금융상품시장:...

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