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东方金诚债跟踪评字【2020】714 号

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II

主要指标及依据2019 年收入构成主要数据和指标

项目2017年

2018年

2019年

2020 年6 月

资产总额(亿元) 46.16 50.27 58.73 206.11

所有者权益(亿元) 40.31 43.55 47.83 140.27

全部债务(亿元) 2.95 2.76 6.78 48.19

营业总收入(亿元) 8.99 11.05 11.04 6.24

利润总额(亿元) 1.97 2.17 2.29 -3.98

2020 年 6 月末债务期限结构（亿元）经营性净现金流（亿元） 1.79 3.14 1.61 23.08

营业利润率（%） 27.81 23.66 24.60 -49.73

净资产收益率（%） 3.84 3.77 3.95 -

资产负债率（%） 12.67 13.35 18.56 31.94

流动比率（%） 281.58 522.99 617.85 259.38

全部债务/EBITDA（倍） 0.97 0.80 1.82 -

注：表中数据来源于公司 2017 年～2019 年的审计报告及 2020 年 1～6 月经审阅的合并财务报表。

优势山东机场所处的济南市区位优势明显，是我国重要的交通和物流枢纽，跟踪期内，地区经济和财政实力稳步

增强，为山东机场的经营和发展提供了良好的外部环境；

2020年 6月末，在运营济南遥墙机场基础上，公司新增实现对烟台、威海等五地机场的整合及并表，旅客吞

吐量及收入获现能力得到提升，随着未来新建、迁建机场的整合进度推进，预计综合实力将进一步提升；

公司股东以持有的各市机场股权对公司增资扩股，公司实收资本由 15.00 亿元扩充至 101.90 亿元；

公司为山东省重大交通基础设施的投融资、运营主体，统筹山东省机场规划及管理，随着机场资源整合进度

的不断推进，将有助于公司在资金补贴方面得到民航总局与地方政府的更多支持。

关注在 2020 上半年疫情对机场流量的负面冲击下，机场固定成本支出呈现较强刚性，公司主营获利能力有所下

滑，盈利能力承压明显；

公司扩建项目后续投资金额较大，面临一定资本支出压力。

评级展望公司评级展望为稳定。随着国内疫情得到控制，公司业绩有望得到逐步修复，未来随着机场资源整合的持续推

进，将有助于公司综合实力的进一步提升。

评级方法及模型《东方金诚机场企业信用评级方法及模型（RTFC016201907）》

历史评级信息主体信用等级债项信用等级评级时间项目组评级方法及模型评级报告

AA+/稳定 AA+ 2020/6/15 赵一统、范新悦

《东方金诚机场企业信用评级方法及模型

（RTFC016201907）》阅读原文

http://www.dfratings.com/UploadFiles/userfiles/工商企业信用评级方法.pdf



III

AA+/稳定 AA+ 2019/5/30 聂秋霞、范新悦

《机场企业信用评级方法》（2015 年 5 月）

阅读原文

注：自 2019 年 5月 30 日（首次评级）至 2020 年 6 月 15日（最近评级），山东机场主体信用等级未发生变化，均为AA+/稳定。

本次跟踪相关债项情况

债项简称上次评级日

期发行金额（亿元）存续期增信措施

增信方/主体信用等级/评级展望

19 鲁机场 2020/6/15 6.00 2019/9/18~2024/9/18 无无注：“19鲁机场”附第 3年末公司调整票面利率选择权及第 3个计息年度投资者回售选择权。

关债项情况

http://www.dfratings.com/UploadFiles/userfiles/工商企业信用评级方法.pdf



1

不定期跟踪评级原因

按照相关监管要求及山东机场集团有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第

一期）（以下简称“19 鲁机场”）的跟踪评级安排，东方金诚基于山东省机场管理集团有限公

司提供的 2019 年审计报告、2020 年 1～6 月经审阅的合并财务报表以及相关经营数据，进行

本次不定期跟踪评级。

主体概况

山东省机场管理集团有限公司（以下简称“山东机场”或“公司”）主要从事机场的管理

运营及其他相关延伸业务。山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山东省国资

委”）为公司实际控制人。

山东机场前身为山东机场有限公司，系经山东省人民政府（以下简称“山东省政府”）批

准，以济南遥墙国际机场的国有资产作为资本金于 2004 年 4 月 8 日设立的国有独资公司，公

司初始注册资本为人民币 6.14 亿元。历经多次增资和股权变更，2019 年 1月 17 日，山东省政

府下发《山东省人民政府关于山东省机场管理集团有限公司组建工作有关事宜的批复》，批准

在山东机场有限公司的基础上组建山东省机场管理集团有限公司，2019 年 9 月 30 日，公司变

更为现名，根据 2019 年 9 月签署的增资协议1，原股东及 6名新股东对公司进行增资扩股，公

司注册资本由 15.00 亿元扩充至 101.90 亿元，公司于 2019 年 9月完成注册资本金增资，截至

2020 年 6 月末，公司注册资本为 101.90 亿元，实收资本增至 101.90 亿元，根据山东省人民政

府授权，山东省国资委、山东省社会保障基金理事会（以下简称“山东省社保会”）共同履行

出资人职责，其中烟台市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“烟台市国资委”）持

有公司 22.90%的股权，为公司第一大股东，山东省国资委为实际控制人（详见附件一）。

山东机场主要从事机场的管理运营及其他相关延伸业务，2020 年 6月末，在运营济南遥墙

国际机场（以下简称“遥墙机场”）基础上，公司新增实现对烟台、威海、临沂、日照和东营

等 5个机场的整合并表及管理运营，公司在全国的地位及综合实力迅速提升。2019 年上述 6家

并表机场的旅客吞吐量合计值为 3518.30 万人次，2020 年上半年，6家并表机场的旅客吞吐量

合计值为 765.10 万人次。未来随着省内机场的持续整合及扩建，公司综合实力仍有较大增长空

间。

截至 2020 年 6 月末，公司资产总额为 206.11 亿元，所有者权益 140.27 亿元，资产负债

1 原股东山东省人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 8.89 亿元、原股东山东省社会保障基金理事会新增注册资本1.27 亿元、原股东山东国惠投资有限公司新增注册资本 5.54 亿元、新股东烟台市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 23.34 亿元、新股东临沂市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 23.24 亿元、新股东威海产业投资集团有限公司新增注册资本 9.80 亿元、新股东东营市城市资产经营有限公司新增注册资本 9.33 亿元、新股东日照市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 7.75 亿元、新股东东营市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 0.72 亿元，本次增资后公司注册资本由 15.00 亿元扩充至 101.90 亿元。



2

率 31.94%，公司纳入合并范围的二级子公司共有 14 家。2019 年及 2020 年 1～6 月，公司实

现营业总收入分别为 11.04 亿元和 6.24 亿元，利润总额分别为 2.29 亿元和-3.98 亿元。

债券本息兑付及募集资金使用情况

经中国证监会“证监许可〔2019〕1252 号”核准，山东机场获准公开发行金额不超过人民

币 6.00 亿元的“山东机场集团有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”，

债券简称“19 鲁机场”，最终网下实际发行规模为 6.00 亿元，于 2019 年 9 月 18 日发行完毕，

票面利率为 3.80%，起息日为 2019 年 9 月 18 日，到期日为 2024 年 9 月 18 日，附第 3 年末

公司调整票面利率选择权及第 3个计息年度投资者回售选择权，还本付息方式为每年付息一次，

到期一次偿还本金。

截至本报告出具日，“19 鲁机场”募集资金已使用 6.00 亿元，用于偿还有息负债、补充

流动资金；“19 鲁机场”尚未到利息偿付日、回售行权日、本金兑付日。

宏观经济和政策环境

投资引领二季度经济修复，海外疫情持续蔓延将对下半年经济运行形成制约

二季度复工复产基本到位，宏观经济供需两端稳步修复，加之防疫物资出口带动外需保持

稳定，季度GDP 同比回升至 3.2%。上半年GDP 同比也从一季度的-6.8%回升到-1.6%。其中，

二季度固定资产投资同比增长 3.8%，增速比一季度大幅加快 20 个百分点，是当前经济复苏的

主导力量；而以社会消费品零售总额为代表的消费需求回升较缓，二季度延续负增长状态。时

至年中，海外疫情仍在加速蔓延，下半年全球经济将继续深度衰退，外需下滑有可能对国内经

济运行形成一定拖累。下半年投资还有一定加速空间，而防疫常态化将不可避免地对消费回暖

形成一定制约。预计下半年GDP增速有望逐步向6.0%的常态水平回归，全年经济增速将在2.5%

左右。

二季度宽信用保持较快步伐，财政逆周期调节发力，近期资金面边际收紧不会改变货币政

策宽松方向

二季度M2和社融存量增速均加快至多年以来的高位，地方政府专项债筹资大幅增加，特

别国债开闸发行，成为支撑投资加速和经济复苏的关键因素。上半年各类资金支出进度较缓，

下半年财政逆周期调节力度会有进一步显现。近期为遏制金融空转套利抬头，市场资金利率上

行较快。不过，考虑到下半年经济修复可能遇到“瓶颈”，以及全球疫情及中美经贸关系还存

在较大不确定性，央行在坚守不搞大水漫灌底线的同时，不会改变货币政策宽松的大方向。预

计下半年资金面不会进一步收紧，MLF 降息有望重启，M2和社融存量增速还有小幅上行空间。



3

行业分析

公司主要从事机场的管理运营及其他相关延伸业务，所属行业为机场行业。

机场行业

跟踪期内，国内经济稳中趋缓，航空需求增速放缓，受新冠疫情影响，国内航空需求在短

期内受到较大抑制，2020 年一季度机场旅客吞吐量增速显著下降，随着国内疫情得到有效控制，

国内航空需求有望逐步恢复，预计 2020 年二季度机场行业的运营将有望好转

机场行业发展受航空需求影响较大，与宏观经济发展状况密切相关，跟踪期内，国内宏观

经济稳中趋缓，航空需求增速随之放缓。2019 年，我国经济运行稳中趋缓，GDP 同比增长 6.1%，

增速较上年全年下滑 0.5 个百分点。同期，民航总周转量为 1360 亿吨公里，同比增长 11.8%，

增速较上年全年增加 0.4 个百分点；全国机场完成旅客吞吐量合计 13.5 亿人次，同比增长 6.9%，

增速较上年全年降低 2.7 个百分点；全国机场货邮吞吐量和飞机起降架次分别为 1710 万吨和

1166 万架次，增速分别为 2.1%和 5.2%，增速较上年同期分别下降 1.4 个百分点和 3.0 个百分

点。

2020 年上半年，受新冠肺炎疫情影响，多条航线停止运行，国内航空需求在短期内受到较

大抑制；国际航线方面，多国航空公司调整在华运力，停飞或减少与中国往来航班，国际需求

在短期内受限明显。2020 年上半年，民航业完成旅客运输量 1.47 亿人，同比减少 54.35%，其

中国内航线、国外航线 1-5 月旅客运输量分别为 1.08 亿人和 0.08 亿人，同比分别减少 54.62%

和 73.33%。

2020 年 5 月起，随着大部分省市疫情清零，国内航线市场需求出现比较明显的恢复，至 6

月 5 日，民航日客流量突破百万，恢复至 2019 年同期 60%以上，被压制的航空需求集中释放。

伴随航线客流量的逐步恢复，机场企业的业绩有望在下半年得到修复。

图表 1：2005 年以来我国GDP、城镇居民人均可支配收入及机场旅客吞吐量增速情况（%）

资料来源：Wind，东方金诚整理



4

跟踪期内，为满足日益增长的航空运输需求，各级政府继续加大对机场基础设施建设的投

入，2020 年上半年，受新冠疫情影响，机场供给能力短期下滑明显，长期看，随着机场行业持

续投资扩容，供给能力将稳步提高

新冠疫情下，为响应严格的旅行限制政策，有效防止新型冠状病毒感染的肺炎疫情扩散，

多家机场关闭航站楼，有效减少了人员的流动，但短期内机场供给能力显著下滑。但随着疫情

得到有效控制，各地机场航站楼恢复运营，机场供给能力短期明显回升。

从长期看，为满足日益增长的航空运输需求，以及地方经济发展和转型的要求，各级政府

持续加大对机场基础设施建设的投入。2019 年以来，武汉、长沙、上海、广州、南宁、合肥、

南京、杭州、天津、哈尔滨、长春、沈阳、烟台等地纷纷对机场总体规划进行修编，谋划未来

发展，并以 2030 年（近期）、2050 年（远期）为节点，设定未来发展目标。其中，杭州萧山

国际机场的年旅客吞吐量终端目标量为 2030 年达到 9000 万人次，武汉天河机场定下了 2030

年旅客吞吐量 7500 万人次的目标，南京禄口机场定下了 2030 年旅客吞吐量 7000 万人次的目

标，哈尔滨太平机场定下了 2030 年旅客吞吐量 6500 万人次的目标，长沙黄花机场定下了 2030

年旅客吞吐量 6000 万人次的目标，大部分机场的近期旅客吞吐量目标均在 2018 年的 2倍～3

倍之间。机场行业的持续投资扩容，将提高各机场的设计吞吐量上限，推动机场行业供给能力

的稳步提升。

图表 2：近年来机场旅客吞吐量、货邮吞吐量及飞机起降架次情况（亿人次、万吨、万架次、%）

资料来源：Wind，东方金诚整理

跟踪期内，高速铁路等其他运输方式的快速发展，对我国航空运输行业造成挑战，相应机

场行业也受到一定的冲击

随着我国高速公路、高速铁路网络及管道运输的发展，航空需求在中短途运输市场面临的

分流压力明显增加。2016 年 7 月，国家发展改革委、交通运输部、中国铁路总公司联合发布了

《中长期铁路网规划》，提出了“八纵八横”高速铁路网，预计到 2020 年全国高速铁路将增加

到 3万公里，航空运输业面临的竞争压力加大，我国机场行业随之面临挑战。



5

区域经济环境

跟踪期内，山东省经济财政实力稳步增强，为公司的发展提供了良好的外部环境，预计新

冠肺炎疫情对省内腹地经济发展长期影响较小

机场业务的经营发展具有较强的区域特征，行业需求的地缘性强，区域间客流量存在差距，

山东机场业务量与腹地山东省的经济发展状况密切相关。山东省位于华北地区和华东地区的结

合部，是我国重要的工业、农业和人口大省，地理位置优越，交通发达，经济保持良好的发展

态势，2019 年，山东省地区经济实现地区生产总值 71067.5 亿元，同比增长 5.5%，一般公共

预算收入 6526.6 亿元，同比增长 0.6%，其中，遥墙机场所在地济南市区位优势明显，连接华

东、华北和中西部地区，是山东省公路网络中心和高速公路中心枢纽，2019 年济南市地区生产

总值为 9443.4 亿元，同比增速为 7.0%，一般公共预算收入 874.2 亿元，同比增长 7.2%。跟踪

期内，腹地经济财政实力的稳步增强，为公司的发展提供了良好的外部环境。

受新冠肺炎影响，2020 年上半年，山东省政府启动重大突发公共卫生事件Ⅰ级响应，在本

行政区域内采取限制或者停止集市、集会、影剧院演出，以及其他人群聚集的活动，并进行停

工、停业、停课等。随着疫情好转复工深化，预计对山东省经济发展长期影响较小。

图表 3：山东省近年主要经济及财政指标（单位：亿元、%）

类别2017年 2018年 2019年

金额增速金额增速金额增速

地区生产总值 72678.2 7.4 76469.7 6.4 71067.5 5.5

人均地区生产总值（元） 72851.0 - 76267.0 5.9 70653.0 5.2

工业增加值 28705.7 6.6 28897.0 5.4 22985.1 2.1

全社会固定资产投资 54236.0 7.3 - 4.1 - -8.4

社会消费品零售总额 33649.0 9.8 - 8.8 35770.6 6.4

进出口总额 17823.9 15.2 19302.5 7.7 20420.9 5.8

一般公共预算收入 6098.5 6.6 6485.4 6.3 6526.6 0.6

资料来源：山东省统计年鉴及统计公报，东方金诚整理

山东政府印发将进一步加快民用机场建设发展的意见，有助于增加省内机场资源的有效供

给，带动航空需求的增长

截至 2019 年末，山东省境内共有济南、青岛、烟台、威海、临沂、济宁、日照、潍坊和东

营 9个运输机场；2020 年 6 月末，除济南机场外，公司还实现了对烟台、东营、日照、威海及

临沂另外五家机场的并表。2020 年 5月 29 日，山东省人民政府办公厅印发鲁政办字〔2020〕

72 号《山东省人民政府办公厅关于加快民用机场建设发展的意见》（以下简称“意见”），意

见中提出山东省将进一步加快民用机场建设，为构建布局合理完善、航空服务全省覆盖、航空

网络全球通达、发展水平全国领先、保障能力和运营管理国际一流的山东半岛现代化机场群，

将强化资金、用地、空域、枢纽建设等要素保障和优化机场发展环境。根据意见，山东省将设

立机场建设投资基金，提升企业自身融资能力。该意见的发布，将有助于山东省内各地市机场



6

的建设和发展，增加省内机场资源的有效供给，带动航空需求的增长。

业务运营

经营概况

公司营业收入和毛利润仍主要来自航空与地面服务，2020 上半年新冠肺炎疫情对公司业务

形成较大负面冲击，公司收入承压，毛利率水平大幅下滑，2020 年上半年公司新增实现对烟台、

威海等五地机场的整合及并表，预计疫情缓解后吞吐量将迅速扩充，公司收入及毛利润将有望

恢复增长

公司作为济南遥墙国际机场的运营主体，主要提供飞机起降服务、地面安全保障服务和其

他延伸服务。2019 年，公司营业收入为 11.04 亿元，较上年变动较小；其中，航空与地面服务

收入为 11.02 亿元，同比略有增长；其他业务收入为 0.02 亿元，主要是水、电、油的转售收入，

占比仍然较小。同期，受非机场业务毛利率有较大提升的影响，公司毛利润和综合毛利率有所

增长。2019 年公司毛利润为 2.91 亿元，同比增长 7.78%；综合毛利率为 26.45%，同比上升 1.29

个百分点。

新冠肺炎疫情对公司各机场 2020 年上半年业绩形成较大负面冲击，2020 年 1～6月，公

司实现营业收入 6.24 亿元，其中航空与地面服务收入收入占比 98.72%，公司实现毛利润-2.96

亿元，毛利率为-47.33%，较 2019 年末下滑 73.78 个百分点，在疫情对机场吞吐量的负面冲击

下，公司的固定成本支出呈现较强刚性，在营业成本中占比较大，公司主营业务获利能力大幅

下滑。2020 上半年，公司实现对烟台、东营、日照、威海及临沂 5家机场的整合并表，预计疫

情缓解后公司收入及毛利润将有望恢复增长。

图表 4：2017 年～2019 年及 2020 年 1～6月公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）

业务2017年 2018年 2019年 2020年1～6月

收入占比收入占比收入占比收入占比航空与地面服务 8.96 99.63 10.97 99.22 11.02 99.82 6.16 98.72

其他业务 0.03 0.37 0.09 0.78 0.02 0.18 0.08 1.28

合计 8.99 100.00 11.06 100.00 11.04 100.00 6.24 100.00

业务毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率

航空与地面服务 2.63 29.40 2.70 24.64 2.91 26.32 -2.99 -48.54

其他业务 0.02 69.51 0.08 92.33 0.01 50.00 0.04 50.00

合计 2.66 29.55 2.78 25.16 2.92 26.45 -2.96 -47.33

资料来源：公司提供，东方金诚整理

航空与地面服务

公司航空与地面服务收入分为机场服务收入和非机场业务收入两大类。其中，机场服务收

入主要是以航空公司通航航班、旅客和货物为服务对象，通过提供包括飞机起降、旅客服务、

旅客安检等机场服务服务而获得的收入，在公司航空与地面服务收入中占比较高；非机场业务



7

收入主要是通过停车服务、配餐服务、货物运输以及运营机场相关资产所获得的收入。

图表 5：2017 年～2019 年及 2020 年 1～6 月公司航空与地面服务收入情况（单位：亿元、%）

业务2017年 2018年 2019年 2020年1～6月

收入占比收入占比收入占比收入占比

机场服务收入 8.11 90.51 9.44 86.05 9.66 87.74 5.28 85.71

非机场业务收入 0.85 9.49 1.53 13.95 1.35 12.26 0.88 14.29

合计 8.96 100.00 10.97 100.00 11.01 100.00 6.16 100.00

业务毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率

机场服务收入 2.37 29.22 2.40 25.42 2.41 24.95 -3.12 -59.09

非机场业务收入 0.26 30.59 0.30 19.61 0.50 37.04 0.13 14.77

合计 2.63 29.35 2.70 24.61 2.91 26.43 -2.99 -48.54


2020 年 6 月末，公司已实现对济南、烟台、威海、临沂、日照和东营等六个机场的整合并

表及管理运营，公司合并旅客吞吐量虽受疫情影响被短期拖累，但预计 2020 年下半年吞吐量

将迅速扩充，机场服务业绩将有望得到明显修复，将有助于公司盈利能力的逐步回升

根据山东省政府通过的《全省运输机场资源整合建议方案》与《济南机场总体规划（修编）》

（详见外部支持部分），跟踪期内，山东机场积极推进省内机场资源整合进度，公司已于 2020

年 6 月末实现对济南、烟台、威海、临沂、日照和东营等 6个机场的整合并表及管理运营。

预计公司合并旅客吞吐量将迅速扩充，2018 及 2019 年上述 6家机场的旅客吞吐量合计值

分别为 3115.17 万人次及 3518.30 万人次，2020 年上半年，6 家并表机场合并旅客吞吐量为

765.10 万人次，同比下滑超过 50%，主要是短期内受疫情影响拖累。2020 年 1～6月，受新冠

肺炎疫情影响，全国多个省份启动重大突发公共卫生事件Ⅰ级响应，国内大部分城市实施了延

期复工、隔离等措施，武汉市实施了封城，多条航线停止运行；2020 年 1 月 24 日公司决定开

通机场的绿色通道，优先保障防疫物资运输，并从 1月 30 日起对政府类、捐赠类等防疫物资免

收运输及地面操作费，并实施了免缴 2020 年 3 月份各航空公司新增及复航航班服务费用等；

2020 年 3 月 9 日，民航局发布民航函〔2020〕145 号《民航局关于积极应对新冠肺炎疫情有关

支持政策的通知》（以下简称“通知”），通知中提出积极推进降费减负，机场管理机构免收

按照国务院联防联控机制部署执行重大运输飞行任务的航空性业务收费和地面服务收费，一类、

二类机场起降费收费标准基准价降低 10%，免收停场费，航路费（飞越飞行除外）收费标准降

低 10%。从经营层面看，上述事项对机场服务业务的短期运营带来较大冲击，2020 年 1～6月

机场服务业务收入、利润受到了较大不利影响。

图表 6：2017 年～2019 年山东机场 6家整合并表机场运营情况

业务2017年 2018年 2019年

数量增速（%）数量增速（%）数量增速（%）

遥墙机场

旅客吞吐量（万人次） 1431.93 23.26 1661.18 16.01 1756.05 5.71

货邮吞吐量（万吨） 9.52 -4.86 11.36 19.42 13.52 19.04



8

飞机起降架次（万架次） 11.55 15.35 12.68 9.78 12.99 2.50

烟台机场

旅客吞吐量（万人次） 650.3 26.6 843.3 29.7 1005.3 19.2

货邮吞吐量（万吨） 4.1 -4.4 5.1 25.1 5.7 10.9

飞机起降架次（万架次） 6.2 21.9 7.6 21.6 8.6 14.5

威海机场

旅客吞吐量（万人次） 203.8 17.4 250.8 23.1 309.1 23.2

货邮吞吐量（万吨） 0.6 9.0 0.7 18.1 0.9 36.4

飞机起降架次（万架次） 1.8 16.5 2.1 17.5 2.6 23.0

临沂机场

旅客吞吐量（万人次） 132.8 10.4 200.6 51.1 258.1 28.7

货邮吞吐量（万吨） 0.6 19.5 0.8 31.1 1.0 27.5

飞机起降架次（万架次） 1.2 1.7 1.7 38.0 2.2 27.4

日照机场

旅客吞吐量（万人次） 73.8 80.6 90.1 22.2 101.8 12.9

货邮吞吐量（万吨） 0.1 124.9 0.1 41.1 0.2 22.4

飞机起降架次（万架次） 4.3 157.8 8.0 83.4 12.6 58.1

东营机场

旅客吞吐量（万人次） 53.1 40.6 69.1 30.1 88.0 27.4

货邮吞吐量（万吨） 0.0 10.5 0.0 -9.6 0.1 64.3

飞机起降架次（万架次） 4.4 4.8 3.5 -21.6 4.6 31.9


未来随着国内疫情逐渐得到有效控制，国内航空需求的逐步恢复，按 2019 年合并旅客吞吐

量粗略计算，预计 2020 年下半年公司合并旅客吞吐量将大幅提升，机场服务业绩将有望得到明

显修复，将有助于公司盈利能力的逐步回升。同时考虑到各家已并表机场的持续扩建，预计未

来公司收入利润规模将持续提升。

图表 7：2017 年～2019 年及 2020 年 1～6 月机场服务业务收入、毛利率情况（单位：亿元、%）

业务2017年 2018年 2019年 2020年1～6月

金额占比金额占比金额占比金额占比

飞机起降费 1.14 20.59 1.24 18.97 3.12 32.30 2.14 40.64

旅客服务费 2.37 42.89 2.92 44.80 3.65 37.78 0.75 14.30

机务服务费 0.12 2.23 0.13 1.94 0.17 1.76 0.13 2.51

安检费 0.58 10.45 0.71 10.92 0.78 8.07 0.24 4.50

运输服务费 0.39 7.03 0.41 6.35 0.85 8.80 0.12 2.33

外航起降费 0.36 6.60 0.46 7.02 0.56 5.80 0.35 6.68

廊桥服务费 0.11 2.03 0.14 2.10 0.16 1.66 0.05 0.92

其他 0.45 8.18 0.51 7.90 0.37 3.83 1.48 28.13

合计 5.53 100.00 6.52 100.00 9.66 100.00 5.28 100.00

毛利润 2.37 2.40 2.41 -

毛利率 29.22 25.42 24.95 -




9

随着对烟台、威海等五地机场的整合及并表，山东机场航线及航空基地数量有所扩充

航线网络方面，截至 2020 年 6 月末，山东省机场管理集团已开通航线 488 条，其中国内

航线 419 条，地区航线 8条，国际航线 61 条；通航城市 165 个，其中国内城市 124 个，地区

城市 5个，国外城市 36 个。航线网络覆盖全国主要省会城市、重点旅游城市以及香港、台湾、

美国、俄罗斯、法国、比利时、印度、泰国和日韩等重要国家和地区，形成了较完善的航线结

构。截至 2020 年 6 月末，有 66 家航空公司在山东省机场运营，其中国内航空公司 43 家、国

际及地区航空公司 23 家，有 2家航空公司在山东机场成立了基地公司，分别是山东航空、东方

航空。

从航空公司的业务占比来看，遥墙机场机场服务业务收入的前五大客户分别山东航空、海

航集团、四川航空、南方航空和东方航空。2019 年，上述航空公司航班起降架次占遥墙机场总

起降架次为 63.62%，同比增长 0.57 个百分点；完成旅客吞吐量占总吞吐量比例为 61.77%，同

比增长 0.18 个百分点。

图表 8：公司主要航空公司客户业务统计情况（单位：%）年份航空公司航班起降架次占比旅客吞吐量占比货邮吞吐量占比

2017 年

山东航空 37.69 37.35 41.70

四川航空 7.57 7.97 6.51

东方航空 6.91 6.52 6.52

南方航空 6.74 6.06 5.29

海南航空 5.02 5.41 4.52

合计 63.93 63.31 64.54

2018 年

山东航空 38.22 37.24 37.62

东方航空 6.68 6.44 5.61

四川航空 7.09 7.43 5.96

南方航空 6.46 5.82 3.88

海南航空 4.60 4.66 3.18

合计 63.05 61.59 56.25

2019 年

山东航空 37.98 36.65 35.30

四川航空 7.04 7.38 5.02

东方航空 8.11 7.60 4.68

南方航空 6.37 5.86 3.80

海南航空 4.12 4.28 2.37

合计 63.62 61.77 51.17


2019 年，受毛利率较低的货运收入下降的影响，公司非机场业务收入有所下降，毛利率有

所提高，但新冠肺炎疫情对公司 2020 年非机场业务短期内收入及盈利产生不利影响

2019 年，公司实现非机场业务收入 1.35 亿元，主要来源于停车服务、配餐服务和货物运

输等业务。其中，2019 年受会计核算方法调整影响，货物运输收入大幅下降，机场配餐收入变

动较小，新增了停车服务收入板块。



10

2019 年，公司非机场业务毛利率为 37.04%，同比增加 17.43 个百分点，主要是跟踪期内

新增停车服务业务毛利率水平较高，且货物运输业务毛利率水平大幅提升所致。

图表 9：2017 年～2019 年及 2020 年 1～6月非机场业务收入情况（单位：亿元、%）

业务2017年 2018年 2019年 2020年1～6月

金额占比金额占比金额占比金额占比

停车服务收入 - - - - 0.40 29.63 0.15 17.05

机场配餐收入 0.31 36.47 0.36 23.53 0.35 25.93 0.19 21.59

商品销售收入 0.06 7.06 0.07 4.58 0.12 8.89 0.06 6.81

货物运输收入 0.40 47.06 1.04 67.97 0.30 22.22 0.43 48.86

宾馆服务收入 0.08 9.41 0.06 3.92 0.04 2.96 0.02 2.27

利息收入等 - - - - 0.15 11.11 0.03 3.41

合计 0.85 100.00 1.53 100.00 1.35 100.00 0.88 100.00

毛利润 0.26 0.30 0.50 -

毛利率 30.59 19.61 37.04 -


受新冠肺炎影响，公司实施了免缴 2至 3 月份航站楼商业租金和库区中小企业租金、2月

份机场内物业租赁和市区物业租赁租金等五项服务项目减免政策，并根据疫情发展情况适当顺

延以上减免政策，从经营层面看，短期内将对机场的非机场业务运营带来一定的负面影响，2020

年 1 季度机场服务业务收入、利润受到了一定不利影响。

遥墙机场、烟台机场等扩建项目后续投资金额较大，公司面临一定资本支出压力

跟踪期内，为提升机场旅客和货物运输能力，遥墙机场持续扩建。2017 年遥墙机场启动的

二平滑及配套站坪工程，该项目预计 2020 年完工，预计建成后将新增站坪面积 22.10 万平方米，

新增站坪机位 7个（2C1D4E）或 11 个（10C1D）。2018 年遥墙机场启动的航站区扩建北指

廊工程，该项目预计 2020 年完工，建成后预计将新增候机楼面积 5.47 万平方米，新增站坪面

积 8.15 万平方米，新增站坪机位 12 个，预计可保障年旅客吞吐量 2127 万人次。烟台蓬莱国

际机场二期工程，预计将新增候机楼面积 17.2 万平方米，新增站坪面积 40.8 万平方米，新增

站坪机位 33 个，预计可保障年旅客吞吐量 2300 万人次。上述扩建项目将有助于进一步释放遥

墙机场、烟台机场旺盛的客货运输需求。

图表 10：遥墙机场及其他整合并表机场硬件条件变更情况（单位：万平方米、个、万人次）时间候机楼面积站坪面积站坪机位设计旅客吞吐量

遥墙机场

2005 7.98 20.60 22 800.00

2015 10.78 44.00 44 1000.00

2019 10.78 66.10 51 1000.002020（在建项目，2018年启动）

16.25 74.44 63 2127.00

烟台机场

2019 9.00 50.00 47 650.00



11

2020(在建项目） 17.20 40.80 33 2300.00

威海机场

1995 1.60 3.60 5 50.00

2009 2.80 7.05 10 145.002020（在建项目，2019年启动）

2.80 14.40 20 400.00

临沂机场

2010年 0.58 4.20 8 50.00

2019年 1.76 16.00 35 135.00

日照机场

2019年 2.37 5.13 11 90.00

东营机场

2019年 2.54 6.10 13 100.00

2020年（拟建设） 2.54 17.2 41 100.00


截至 2020 年 6 月末，公司在建项目总投资 70.47 亿元，已累计投资 10.26 亿元，后续需

投资 60.21 亿元，金额较大，扩建项目后续投资的资金筹措渠道主要是民航发展基金补贴、自

有资金和银行贷款。公司扩建项目后续投资金额较大，公司面临一定资本支出压力，考虑到民

航发展基金及贷款贴息政策的支持，公司资本支出压力基本可控。

图表 11：截至 2020 年 6月末各机场扩建项目情况（单位：万平方米、个、亿元）

时间项目名称新增候机楼面积

新增站坪面积

新增站坪机位

总投资额

已投资额

尚需投资额

2017年至 2020

年

二平滑及

配套站坪

工程

- 22.10 7～11 3.07 2.14 0.93

2018年至 2020

年

航站区扩

建北指廊

工程

5.47 8.15 12 12.40 3.12 9.28

2020年至 2022

年

烟台机场

二期工程17.20 40.80 33 55.00 5.00 50.00


外部支持

2020 年 6月末，在运营济南遥墙机场基础上，公司新增实现对烟台、威海等五地机场的整

合及并表，公司在全国的地位及综合实力迅速提升，未来随着省内机场的持续整合及扩建，公

司综合实力仍有较大增长空间

山东机场已向山东省政府提出以现有的遥墙机场为基础，逐步整合除青岛国际机场集团有

限公司以外的山东机场整合计划，同时也负责新建机场的建设工作。整合主要是分两步走：前

期以济南、烟台、威海、临沂、日照和东营等 6个机场现有国有股权作为股本金进行整合，由

山东机场对各机场进行统一规划和运营管理；而后按照“建成一个，划转一个”的原则，统筹



12

整合全省机场资源。山东省政府以持有的山东机场股权、其他各市以持有的各市机场公司股权

出资，按比例分享收益，对于资产负债率较高的机场，要按照“各机场资产负债率原则上控制

在 40%及以下”的要求，由相关市政府通过给予土地资产、增加资本金等方式处置超过部分负

债。

跟踪期内，山东机场积极推进省内机场资源整合进度。2019 年 1～5月，对济南、烟台、

威海、临沂、日照和东营 6个机场进入整合范围的资产进行清查核算；2019 年 6月，山东机场

根据清查核算情况，明确各方股权出资入股数额、股东权益等相关事宜；2019 年 9 月，公司名

称由“山东机场集团有限公司”变更为“山东省机场管理集团有限公司”。依据山东机场对于

山东省机场资源的整合进度，公司已于 2020 年 6 月末实现对济南、烟台、威海、临沂、日照

和东营等 6个机场的整合并表及管理运营，山东机场的枢纽作用增强，山东机场在全国的地位

及综合实力迅速提升。未来将逐步整合其他新建、迁建机场，公司积极参与菏泽、枣庄、聊城

等新建机场和青岛、济宁、潍坊迁建机场，以及德州、滨州、泰安、淄博机场规划建设和运营

管理，按照建成一个、整合一个的原则，将其他新建、迁建机场纳入山东机场的统一规划发展

和运营管理，未来随着山东地区机场资源的持续整合，山东机场的综合实力仍有较大增长空间。

公司为山东省重大交通基础设施的投融资、运营主体，统筹山东省机场规划及管理，随着

机场资源的整合，将有助于公司在资金补贴方面得到民航总局与地方政府的更多支持

2019 年，山东机场获得民航发展基金转移支付项目资金共计 2.62 亿元，同比增加 36.46%。

除民航发展基金外，山东机场获得南锅炉房节能补贴项目资金、离境退税专项资金和国资监管

系统政府补助等各项政府补贴。2019 年，公司获得政府补贴为 411.79 万。公司为山东省重大

交通基础设施的投融资、运营主体，统筹山东省机场规划及管理，随着机场资源的整合，将有

助于公司在资金补贴方面得到民航总局与地方政府的更多支持。

公司治理与战略

跟踪期内，原股东及六名新股东对公司进行增资扩股，注册资本迅速扩充，公司实际控制

人未发生变动

跟踪期内，公司注册资本及实收资本由 15.00 亿元扩充至 101.90 亿元，主要是原股东及 6

名新股东对公司进行增资扩股所致。

根据 2019 年 9 月 29 日签署的增资协议，原股东山东省人民政府国有资产监督管理委员会

新增注册资本 8.89 亿元、原股东山东省社会保障基金理事会新增注册资本 1.27 亿元、原股东

山东国惠投资有限公司新增注册资本 5.54 亿元、新股东烟台市人民政府国有资产监督管理委员

会新增注册资本 23.34 亿元、新股东临沂市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本

23.24 亿元、新股东威海产业投资集团有限公司新增注册资本 9.80 亿元、新股东东营市城市资

产经营有限公司新增注册资本 9.33 亿元、新股东日照市人民政府国有资产监督管理委员会新增

注册资本 7.75 亿元、新股东东营市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 0.72 亿元，

本次增资后公司注册资本及实收资本由 15.00 亿元扩充至 101.90 亿元。根据山东省人民政府授

权，山东省国资委、山东省社保会共同履行出资人职责。山东省国资委为实际控制人，未发生



13

变化，公司治理结构和组织架构未发生变化。

跟踪期内，公司仍坚持遥墙机场扩建的整体规划，也将积极筹措各并表机场扩建，同时持

续推进省内机场资源整合进度，预计公司业务未来将有较大的增长空间

公司战略方面，山东机场继续坚持未来遥墙机场扩建的整体规划，公司规划到 2050 年，实

现“3、4、8”的目标，建成 3座航站楼、4条跑道，满足年旅客吞吐量 8000 万人次保障需求。

未来，遥墙机场将启动机场的二期扩建工程，主要包括工作区南迁、西飞行区、第二航站楼、

综合交通中心和物流中心五个项目，总投资预计 400 亿元，同时，烟台机场等各并表机场也将

积极筹措机场扩建项目，预计公司的航空与地面服务业务未来将有较大的增长空间。此外，公

司将持续积极推进省内机场资源整合进度，逐步统筹整合全省机场资源，实现对全省机场资源

的统一规划、协同运营，实现公司在全国的地位以及建设管理的专业化水平将迅速提升。

财务分析

财务质量

公司提供了 2019 年及 2020 年 1～6 月合并财务报表。立信会计师事务所（特殊普通合伙）

对公司 2019 年财务报表分别进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2020 年

1～6 月财务报表经立信会计师事务所（特殊普通合伙）山东分所审阅。2020 年 3～6月，公司

将烟台国际机场集团有限公司、东营胜利机场集团有限责任公司、东营机场有限责任公司、日

照机场建设投资有限公司、威海国际机场集团有限公司及临沂国际机场有限公司纳入合并范围，

截至 2020 年 6月末，公司纳入合并范围的二级子公司共有 14 家。

资产构成与资产质量

跟踪期内，公司资产总额显著增长，2020 年上半年烟台、威海等五地机场纳入合并范围，

2020 年 6月末以机场设施为主的固定资产及在建工程金额大幅提升，非流动资产占比较高，资

产的流动性一般

2019 年末和 2020 年 6月末，公司资产总额分别为 58.73 亿元和 206.11 亿元。2019 年末，

公司资产总额同比增长 16.83%，流动资产与非流动资产均有所提升，非流动资产的比重为

62.83%，2020 年 6 月末，因烟台、东营、日照、威海及临沂 5 家机场被纳入合并范围，公司

资产扩充至 206.11 亿元，较 2019 年末增长 250.95%，其中非流动资产占比为 75.25%，较上

年末提升 12.42 个百分点，资产构成仍以非流动资产为主。

跟踪期内，公司流动资产持续增长。其中，2019 年末，公司货币资金占比为 71.70%，较

2018 年末增长 23.50%至 15.66 亿元，主要是发行 6.00 亿元的公司债“19 鲁机场”所致，其

中受限货币资金为 1.40 亿元，为公司在联营单位山东汇通金融租赁有限公司的定期存款，截至

报告出具日已到期收回；2020 年 6月末，因机场资源合并，公司货币资金增至 38.35 亿元，受

限货币资金 28.00 万元，为旅游行业保证金。2019 年末，公司其他流动资产同比增长 46.06%，



14

主要是国债逆回购 1.86 亿元所致；2020 年 6月末，其他流动资产变动不大。2019 年末，公司

应收账款主要是对中国民用航空局清算中心等的应收款项，在流动资产中占比为 9.34%，其中，

期末应收余额前 5名应收账款合计占比 56.28%，同比增加 10.18 个百分点，集中度有所提升，

账龄在一年以内应收账款账面余额占比为 92.06%，应收账款周转率为 6.59 次，相比上年末下

降 1.52 次，公司应收账款较 2018 年末增长 55.73%，主要是应收中国民航局清算中心款项增加

所致，公司共计提 0.04 亿元的坏账准备，2020 年 6月末，应收账款 3.60 亿元，较上年末有所

增加。2020 年 6月末，其他应收款为 6.35 亿元，较 2019 年末大幅增加，主要是应收烟台市国

有资产经营有限公司的借款及临沂市河东区财政局的代垫工程款等。

跟踪期内，公司非流动资产显著增长，其中 2020 年上半年因 5家机场资源纳入公司合并

范围而增长明显。公司固定资产仍主要由机场围界内的房屋建筑物及机坪、跑道、配套等构筑

物构成，2019 年末变动不大，2020 年上半年，受 5家机场资源纳入公司合并范围影响，2020

年 6 月末以各家机场设施为主的固定资产金额大幅提升至 97.86 亿元，较 2019 年末增长 76.76

亿元。2019 年末，长期股权投资仍全部为对山东汇通金融租赁有限公司的投资，同比增加

17.96%，主要是对山东汇通金融租赁有限公司增资及确认投资收益所致，2020 年 6 月末，长

期股权投资为 7.63 亿元。2019 年末及 2020 年 6月末，公司在建工程分别为 4.00 亿元和 17.69

亿元，其中 2019 年末同比增长 133.92%，主要是北指廊扩建和二平滑及配套站坪等工程增加

投资所致，2020 年 6月末，在建工程较上年末增加 13.69 亿元，主要是机场资源整合所致。

从资产受限情况来看，截至 2020 年 6 月末，公司受限资产 28.00 万元，主要为受限货币

资金，为旅游行业保证金。

图表 12：近年来资产结构情况（单位：亿元）图表 13：2019 年末流动资产构成情况

项目 2017年末 2018年末 2019 年末 2020 年 6 月末货币资金 12.92 12.68 15.66 38.35

其他流动资产 0.24 2.41 3.52 2.25

应收账款 1.41 1.31 2.04 3.60

其他应收款 0.17 0.14 0.49 6.35

流动资产合计 14.91 17.40 21.84 51.02

固定资产 20.71 21.01 21.10 97.86

长期股权投资 4.35 5.01 5.91 7.63

在建工程 0.62 1.71 4.00 17.69



15

非流动资产合计 31.25 32.86 36.90 155.10

资产总额 46.16 50.27 58.73 206.11

数据来源：公司提供，东方金诚整理

资本结构

跟踪期内，公司所有者权益显著增长，2020 年 6月末，受益于公司原股东及六名新股东实

缴增资，实收资本大幅扩充，少数股东权益占比下降

2019 年末，公司所有者权益持续增加，主要来自于民航发展基金的拨付及经营累积，2020

年 6 月末，实收资本迅速扩充，所有者权益增长显著。根据 2019 年 9月 29 日签署的增资协议2，公司原股东及 6 名新股东对公司进行增资扩股，公司注册资本由 15.00 亿元扩充至 101.90

亿元，2020 年 6 月末，股东实缴增资，实收资本扩增至 101.90 亿元。跟踪期内，公司资本公

积持续增加，2019 年末资本公积同比增加 48.18%，主要是公司收到山东省财政厅拔付的为航

站区扩建北指廊项目民航发展基金 2.62 亿元计入资本公积所致，2020 年 6 月末，资本公积为

17.23 亿元，较 2019 年末增加 111.41%，主要为威海、日照、烟台及济南机场收到的民航发展

基金等。2019 年末及 2020 年 6 月末，公司未分配利润分别为 6.68 亿元和-5.78 亿元，其中 2020

年 6 月末，公司未分配利润为-5.78 亿元，主要是整合的 5 家机场 2019 年度合并净利润-5.31

亿元计入年初未分配利润调整所致。2019 年末，公司少数股东权益变动较小，全部来自济南国

际机场股份有限公司，少数股东持股比例为 61.05%，2020 年 6月末，少数股东权益增至 26.03

亿元，在所有者权益中占比 18.56%，占比有所下滑。

图表 14：所有者权益情况（单位：亿元）图表 15：2019 年末所有者权益构成情况

项目 2017 年末 2018 年末 2018年末 2020 年 6 月末实收资本 15.00 15.00 15.00 101.90

2 原股东山东省人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 8.89 亿元、原股东山东省社会保障基金理事会新增注册资本1.27 亿元、原股东山东国惠投资有限公司新增注册资本 5.54 亿元、新股东烟台市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 23.34 亿元、新股东临沂市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 23.24 亿元、新股东威海产业投资集团有限公司新增注册资本 9.80 亿元、新股东东营市城市资产经营有限公司新增注册资本 9.33 亿元、新股东日照市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 7.75 亿元、新股东东营市人民政府国有资产监督管理委员会新增注册资本 0.72 亿元，本次增资后公司注册资本由 15.00 亿元扩充至 101.90 亿元。



16

资本公积 3.58 5.50 8.15 17.23

未分配利润 4.09 5.24 6.68 -5.78

归属母公司所有

者权益合计23.05 26.23 30.46 114.24

少数股东权益 17.26 17.33 17.37 26.03

股东权益合计 40.31 43.55 47.83 140.27


跟踪期内，受机场资源整合影响，公司合并范围内有息债务增长明显，债务结构以长期有

息债务为主，资产负债率有所提升但整体债务负担仍不大，短期内债务集中到期压力较小

2019 年末和 2020 年 6月末，公司负债总额分别为 10.90 亿元和 65.84 亿元，2019 年末，

公司负债总额较 2018 年末增长 62.44%，其中非流动负债占比 67.61%，2020 年 6 月末，受机

场资源整合影响，公司负债总额增长至 65.84 亿元，较 2019 年末大幅增长 54.94 亿元，其中非

流动负债占比 70.12%。

跟踪期内，公司流动负债明显增加。公司其他应付款仍主要为收到政府给予的待支付给航

空公司的航线补贴及往来款，2019 年末和 2020 年 6 月末，公司其他应付款分别为 1.27 亿元和

4.68 亿元。2019 年末和 2020 年 6 月末，公司应付账款分别为 1.22 亿元和 8.04 亿元，2019

年末同比有所提升。受机场资源整合影响，流动负债科目迅速增长。2020 年 6 月末，短期借款

为 2.65 亿元，全部为保证借款。

跟踪期内，公司非流动负债大幅增加。2019 年及 2020 年 6 月末，公司应付债券均为 5.99

亿元，主要是公司于 2019 年 9 月发行的一般公司债“19 鲁机场”。2019 年末，长期借款同比

减少 75.57%，主要是偿还用于补充流动资金的信托贷款 2.00 亿元所致，2020 年 6月末，受整

合机场纳入合并范围影响，长期借款扩充至 31.59 亿元，增长显著，其中信用借款 29.29 亿元。

同期末，长期应付款为 6.34 亿元，为农银金融租赁款。

图表 16：2019 年末公司流动负债构成图表 17：2019 年末公司非流动负债构成

项目 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年 6 月末其他应付款 0.95 1.44 1.27 4.68

应付账款 1.06 0.91 1.22 8.04



17

应付职工薪酬 0.52 0.63 0.71 1.03

一年内到期的非

流动负债0.00 0.13 0.14 1.63

短期借款 2.50 0.00 0.00 2.65

流动负债合计 5.29 3.33 3.53 19.67

长期借款 0.45 2.62 0.64 31.59

应付债券 0.00 0.00 5.99 5.99

递延收益 0.08 0.74 0.73 1.98

长期应付款 0.00 0.00 0.00 6.34

非流动负债合计 0.56 3.39 7.37 46.17

负债总额 5.85 6.71 10.90 65.84


有息债务方面，跟踪期内，公司全部债务有较大幅度增加，债务结构仍以长期有息债务为

主且增长明显。2020 年 6 月末，受机场资源整合影响，公司合并范围内有息债务增长明显，全

部债务金额48.19亿元，较上年末增长41.41亿元，其中长期债务增至43.92亿元，占比91.14%，

债务结构除 5.99 亿元公司债及 6.34 亿元融资租赁款外，均为银行借款，其中长期借款在有息

债务中占比 65.55%，公司综合融资成本约为 5.00%，合并后公司资产负债率提升至 31.94%，

公司长期债务资本化比率及全部债务资本化比率均有所提升，但整体看，公司债务负担仍不大。

图表 18：公司有息债务构成（单位：亿元）图表 19：公司债务资本化情况


未来债务压力方面，按 2020 年 6 月末存续债务情况，公司在 2020 年 7～12 月、2021 年、

2022 年、2023 年和 2024 年及以后到期需偿还债务分别为 3.47 亿元、7.35 亿元、11.33 亿元、

5.52 亿元和 20.52 亿元，债务主要集中于 2024 年及以后到期，短期内债务集中到期压力不大。

图表 20 截至 2020 年 6 月末公司有息债务未来到期情况（单位：亿元）

债务到期时间短期借款到

期偿还金额

长期借款到期偿还金额

应付债券到期偿还金额

其他长期有息债务

一年内到期的非流动负债

小计

2020年 7～12 2.65 0.82 3.47



18

月

2021 年 5.78 0.76 0.81 7.35

2022 年 3.78 5.99 1.56 11.33

2023 年 3.87 1.65 5.52

2024 年及以后 18.16 2.36 20.52

合计 2.65 31.59 5.99 6.34 1.63 48.19


对外担保方面，截至 2020 年 6 月末，公司无对外担保事项。

盈利能力

2020 年上半年，在疫情对机场流量的负面冲击下，公司短期内盈利能力承压明显，但考虑

到公司新增实现对烟台、威海等五地机场的整合及并表，随着国内疫情得到控制，公司业绩有

望得到逐步修复，未来随着机场资源整合的持续推进，将有助于公司盈利能力的增强

公司收入仍主要来自于航空与地面服务收入，2019 年，公司营业收入保持稳定，与上年基

本持平；同期，营业利润率为 24.60%，相比上年提升 0.94 个百分点，主要是跟踪期内非机场

业务毛利率水平提高所致；公司期间费用相比上年增加 22.77%，主要是管理费用有所增长所致，

期间费用率为 11.25%，相比上年增加 2.08 个百分点；公司管理费用为 1.40 亿元，同比增长

6.06%；财务费用为-0.16 亿元，主要系利息收入较多所致；销售费用及研发费用金额较小；利

润总额为 2.29 亿元，同比上升 5.53%；净利润为 1.89 亿元，同比上升 15.24%。

2019 年，公司投资收益随着股权投资规模的增加而有所提升，2019 年投资收益为 0.90 亿

元，同比增加 45.16%，占当期利润总额 39.30%，同比提升 10.73 个百分点，在利润总额中占

比持续提升。从资产获利能力看，2019 年公司总资本收益率及净资产收益率分别为 3.84%和

3.95%，分别较上年变动-0.13 个和 0.18 个百分点。

2020 年 1～6月，公司营业收入为 6.24 亿元，营业成本 9.20 亿元，毛利率为-47.33%，期

间费用率 41.43%，利润总额为-3.98 亿元，净利润-4.06 亿元。2020 年 1～6月，公司实现对烟

台、东营、日照、威海及临沂 5家机场的整合并表，但在疫情对机场流量的负面冲击下，公司

的固定成本支出呈现较强刚性，在营业成本中占比较大，公司主营业务获利能力下滑严重，同

时以管理费用为主的期间费用对利润有一定侵蚀，公司利润呈现严重亏损。

预计 2020 年下半年，随着国内疫情逐渐得到有效控制，国内航空需求的逐步恢复，2020

年 3 季度公司机场服务业绩将有望得到逐步修复，公司收入水平及业务获利能力将逐步回升。

同时考虑到公司新增实现对烟台、威海等五地机场的整合及并表，公司业绩有望得到逐步修复，

未来随着机场资源整合的持续推进，将有助于公司盈利能力的增强。



19

图表 21 公司收入及盈利能力（单位：亿元）

项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1~6 月销售费用 0.003 0.00 0.00 0.07

管理费用 1.23 1.32 1.40 1.79

研发费用 - - - -

财务费用 -0.20 -0.31 -0.16 0.72

期间费用合计 1.03 1.01 1.24 2.59

期间费用占比（右轴） 11.40% 9.17% 11.25% 41.43%


现金流

机场业务产生的经营性现金流较充沛，2020 年 1～6月，经营性现金流因机场资源整合大

幅增长，收入获现能力进一步提升

跟踪期内，公司经营性净现金流仍表现为净流入状态。2019年，经营性净现金流同比有所

减少，其中经营活动现金流入仍主要来自于提供航空性服务和地面延伸服务所形成的现金，2019

年流入16.20亿元，同比增长13.84%；经营活动现金流出仍主要为航线补贴和职工薪酬等现金

支出，2019年流出14.58亿元，同比增长31.47%。同期，现金收入比与上年基本持平，公司从

事的机场业务仍具有较好的现金获取能力。

跟踪期内，公司投资性净现金流仍表现为净流出状态。2019年，投资活动产生的现金流量

净额为-6.18亿元，相比上年增加支出16.38%，其中投资活动现金流出为8.86亿元，相比上年减

少28.14%，主要是公司投资减少所致；投资活动现金流入为2.67亿元，同比减少61.97%，主要

是收回投资所收到的现金减少所致。

跟踪期内，公司筹资性净现金流仍表现为净流入状态。2019年，筹资活动产生的现金流量

净额为6.16亿元，相比上年增加220.83%，主要是公司跟踪期内新发行公司债“19鲁机场”，

3 应数据较小，四舍五入后表格中为 0，并非具体数据为 0。



20

致使筹资活动产生的现金流量净额大幅增长。

2020年1～6月，公司经营活动产生的现金流量净额为23.08亿元，经营性现金流因机场资

源整合大幅增长，现金收入比133.12%，收入获现能力进一步提升。

图表 22 公司现金流及现金收入比情况（单位：亿元、%）


偿债能力

2020 年 6 月末，公司流动比率和速动比率均较 2019 年末有所下滑，但总体仍保持在较好

水平。2019 年末，公司经营性净现金流对流动负债的覆盖能力持续提升，公司经营现金流动负

债比为 45.61%。全部债务/EBITDA 倍数有所提高，为 1.82 倍；EBITDA 利息倍数略有下滑，为

16.15 倍。

截至 2020 年 6月末，公司银行授信额度 120.73 亿元，尚未使用授信额度为 102.00 亿元。

图表 23 公司偿债能力主要指标（%、倍）指标名称 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 6 月

流动比率 281.58 522.99 617.85 259.38

速动比率 280.73 522.25 616.47 258.36

经营现金流动负债比 33.82 94.43 45.61 -

EBITDA利息倍数 21.66 17.45 16.15 -

全部债务/EBITDA 0.97 0.80 1.82 -


同业比较

与行业对比组企业进行对比，公司总资产、营业收入较小，但公司毛利率、利润总额均处

于中等水平，债务负担较低。



21

图表 24 同行业主要指标对比（单位：亿元、%、次）

项目山东机场重庆机场东部机场浙江机场

总资产 206.11 371.41 215.20 497.16

营业收入 6.24 10.00 8.76 16.59

毛利率 -47.33 -56.84 -1.82 -23.90

利润总额 -3.98 -10.84 -1.76 -7.63资产负债率 31.94 65.34 22.86 48.92注：以上企业最新主体信用等级均为AAA/稳定，数据来源自各企业公开披露的 2020 上半年数据，东方金诚整理。

总体来看，跟踪期内，公司资产总额持续上升，受益于机场资源整合，固定资产和在建工

程大幅增长，货币资金较充裕；受益于公司原股东及六名新股东实缴增资，实收资本大幅扩充，

少数股东权益占比下降；公司合并范围内有息债务增长明显，以长期有息债务为主，资产负债

率有所提升但整体债务负担仍不大，短期内债务压力较小；2020 年上半年，在新冠疫情对机场

流量的负面冲击下，机场固定成本支出呈现较强刚性，公司毛利率水平大幅下滑，短期内盈利

能力承压明显，但考虑到公司新增实现对烟台、威海等五地机场的整合及并表，随着国内疫情

得到控制，公司业绩有望得到逐步修复，未来随着机场资源整合的持续推进，将有助于公司盈

利能力的增强。

过往债务履约情况

根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2020 年 8月 25 日，公司本部未结清贷款中不存

在关注及不良类记录。截至本报告出具日，“19 鲁机场”尚未到利息、本金兑付日。

抗风险能力及结论

山东机场所处的济南市区位优势明显，是我国重要的交通和物流枢纽，跟踪期内，地区经

济和财政实力稳步增强，为山东机场的经营和发展提供了良好的外部环境；2020 年 6月末，在

运营济南遥墙机场基础上，公司新增实现对烟台、威海等五地机场的整合及并表，旅客吞吐量

及收入获现能力得到提升，随着未来新建、迁建机场的整合进度推进，预计综合实力将进一步

提升；公司股东以持有的各市机场股权对公司增资扩股，公司实收资本由 15.00 亿元扩充至

101.90 亿元；公司为山东省重大交通基础设施的投融资、运营主体，统筹山东省机场规划及管

理，随着机场资源整合进度的不断推进，将有助于公司在资金补贴方面得到民航总局与地方政

府的更多支持。

同时，东方金诚关注到在 2020 上半年疫情对机场流量的负面冲击下，机场固定成本支出呈

现较强刚性，公司主营获利能力有所下滑，盈利能力承压明显；公司扩建项目后续投资金额较

大，面临一定资本支出压力。

东方金诚上调山东机场主体信用等级为 AAA，评级展望维持稳定，上调“19 鲁机场”的

信用等级为AAA。



22

附件一：截至 2020 年 6月末公司股权结构图



23

附件二：截至 2020 年 6月末公司组织架构图



24

附件三：公司主要财务数据及指标

项目名称 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 6月

主要财务数据及指标

资产总额（亿元） 46.16 50.27 58.73 206.11

所有者权益（亿元） 40.31 43.55 47.83 140.27

负债总额（亿元） 5.85 6.71 10.90 65.84

短期债务（亿元） 2.50 0.13 0.14 4.27

长期债务（亿元） 0.45 2.62 6.63 43.92

全部债务（亿元） 2.95 2.76 6.78 48.19

营业收入（亿元） 8.99 11.05 11.04 6.24

利润总额（亿元） 1.97 2.17 2.29 -3.98

净利润（亿元） 1.55 1.64 1.89 -4.06

EBITDA（亿元） 3.05 3.45 3.72 -

经营活动产生的现金流量净额（亿元） 1.79 3.14 1.61 23.08

投资活动产生的现金流量净额（亿元） -3.86 -5.31 -6.18 -4.04

筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 4.20 1.92 6.16 3.65

毛利率（%） 29.55 25.16 26.44 -47.33

营业利润率（%） 27.81 23.66 24.60 -49.73

销售净利率（%） 17.22 14.86 17.11 -64.99

总资本收益率（%） 3.84 3.97 3.84 -

净资产收益率（%） 3.84 3.77 3.95 -

总资产收益率（%） 3.35 3.27 3.21 -

资产负债率（%） 12.67 13.35 18.56 31.94

长期债务资本化比率（%） 1.10 5.68 12.18 23.84

全部债务资本化比率（%） 6.82 5.95 12.41 25.57

货币资金/短期债务（%） 516.90 9566.57 11024.80 897.96

非筹资性现金净流量债务比率（%） -70.09 -78.72 -67.48 -

流动比率（%） 281.58 522.99 617.85 259.38

速动比率（%） 280.73 522.25 616.47 258.36

经营现金流动负债比（%） 33.82 94.43 45.61 -

EBITDA 利息倍数（倍） 21.66 17.45 16.15 -

全部债务/EBITDA（倍） 0.97 0.80 1.82 -

应收账款周转率（次） - 8.11 6.59 -

销售债权周转率（次） - 8.11 6.59 -

存货周转率（次） - 239.07 222.12 -

总资产周转率（次） - 0.23 0.20 -

现金收入比（%） 107.83 112.60 112.33 133.12



25

附件四：主要财务指标计算公式

指标计算公式

毛利率（%）（营业收入-营业成本）/营业收入×100%

营业利润率（%）（营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%

净资产收益率（%）净利润/所有者权益×100%

总资本收益率（%）（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

资产负债率（%）负债总额/资产总额×100%

长期债务资本化比率（%）长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

全部债务资本化比率（%）全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

担保比率（%）担保余额/所有者权益×100%

EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出

全部债务/EBITDA（倍）全部债务/EBITDA

货币资金/短期债务（倍）货币资金/短期债务

流动比率（%）流动资产合计/流动负债合计×100%

速动比率（%）（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

经营现金流动负债比率（%）经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%

应收账款周转率（次）营业收入/平均应收账款净额

销售债权周转率（次）营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）

存货周转率（次）营业成本/平均存货净额

总资产周转率（次）营业收入/平均资产总额

现金收入比率（%）销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%

注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务全部债务=长期债务+短期债务利息支出=利息费用+资本化利息支出



26

附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义

等级定义

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。



28

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