國外期貨分析報告

利率及外匯週報

富邦期貨 研發部

2019/10/01

1

美國9月非農就業報告

美國9月ISM非製造業指數

美國ADP就業數據、 紐約聯儲主席 威廉姆斯發表談話

美國9月份ISM製造業指數、聯準會理事鮑曼發表談話

10/04

10/03

10/02 10/01

重要事件時間軸

美債期貨投資展望 項目 內容

美債 綜合分析

• 美債期貨分析：受到美國紐約聯準會發佈將持續購入證券至10月10日，市場期待聯準會此舉將會是後續推行QE4前兆，加上美國總統於澳洲總理會面時之記者訪談表示，美國不需要部分協議的中美貿易協議，導致市場擔憂中美貿易談判將可能提前破局，帶動美債於上週一、二大幅走高，不過受到美國總統川普反覆的對外發言表示，美國與中國將可能很快的達成貿易協議，加上美國聯準會鴿派票委，一改之前鴿派態度，對外發言表示，最近兩次降息行動已經夠了，現在聯準會的利率「位置非常好」，並表示預期通膨將在稍晚超越2%目標值，帶動美債於上週後半呈現走跌；整體而言，受到市場預期聯準會將可望推出QE政策，及市場擔憂中美貿易戰恐將出現破局影響下，推升美10年債上週呈現上漲。

• 美債期貨展望：短線上，中美貿易談判進入關鍵談判期間，在雙方皆有望推進貿易協議前進時，將有望帶動市場樂觀情緒持續維持高檔，短線上，投資人宜多加留意美債回檔之壓力；長線上，在10月至12月時，美國財政部標售公債額度將超越上一季度，恐將帶動美國貨幣市場流動性枯竭狀況再度發生，在流動性問題再度升溫下，聯準會將有望增加美債購買，及調整持有之美債期限，以緩解流動性風險，加上此次關稅課徵關稅項目主要為民生相關之電子用品，目前關稅雖僅為15%，不過後續美國將關稅上調至30%，對於中美兩國之內需影響將會進一步出現擴大之現象， 在內需衝擊將可能進一步擴大之下，疲弱的製造業指數恐持續維持於50榮枯線之下，非製造業指數受到製造業走弱之衝擊下，將有望隨製造業同步走弱；另外，以目前就業數據觀察，目前就業人數已出現大幅度之下滑，此次最新公佈之就業數據近三個月較去年同期減少超過20萬人，若貿易衝擊擴大，非農就業月增人數恐難以回到15萬人之上，後續若公佈之非農就業人數無法成功站上15萬 人之上，至年底時，非農就業年成長人數恐有跌破200萬人大關之風險；整體而言，在美國聯準會有望於財政部公債大量發行時，進一步擴大資產購買，及美國就業數據有持續走弱之可能影響下，長線上，仍可多加留意美10年債之行情表現。

美10年債期貨技術面

4

技術面上，美債維持在60日均線之上，短線上呈現反彈走勢， 惟本週將公佈ISM製造業指數及非農就業數據，在製造業及就業數據有望好轉下，

需留意美債短線下跌風險

美債CFTC大額投機者部位

5

籌碼面上，CFTC避險基金連續三週減碼空單，在經濟數據有望好轉之下， 需多加留意是否帶動空單再度增加

資料來源：財經M平方

非農就業及薪資成長變化

6

薪資年成長由至3.3%下滑至3.2%，薪資成長微幅走跌；非農就業年增加由226萬人下滑至207.4萬人，顯示就業成長狀況持續下滑

資料來源：CMoney

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

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2.7

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3.1

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1900

2000

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非農就業人數年變動(萬人) 美國平均每小時工資年增率(右軸)

通膨預期數據變化

7

美國短貸資金流動性短缺機率仍高，加上美中貿易戰將可能轉向科技戰， 導致美10年債殖利率及TIPS預期通膨再度回檔

資料來源：Fed

1.00

1.20

1.40

1.60

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2.00

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2014-05-09 2015-05-09 2016-05-09 2017-05-09 2018-05-09 2019-05-09

美10年債殖利率(左軸) 10年TIPS預期通膨率(右軸)

各國公債殖利率變化

8

美中貿易戰恐將轉向金融戰爭，加上德國CPI數據疲弱，帶動全球債券殖利率持續回檔

資料來源：CMoney

FED WATCH 升降息機率

9

美國聯準會內部雖對於後續降息呈現分岐， 惟美中貿易談判仍呈現不確定性，帶動今年再度降息一碼機率大幅走高

資料來源：財經M平方

美債殖利率曲線變化

10 資料來源：CMoney

美國再度出現流動性風險，加上中美貿易戰仍呈現不確定性， 帶動殖利率曲線再度轉趨走向陡峭

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2.2

2.4

3個月期 6個月期 2年期 3年期 5年期 10年期 30年期

今日 上週 上月

美元指數期貨投資展望 項目 內容

美元指數 綜合分析

• 美元指數期貨分析：受到美國紐約聯準會發佈將持續購入證券至10月10日，此舉顯示，目前美國貨幣市場流動性仍然呈現緊俏，加上美國總統於澳洲總理會面時之記者訪談表示，美國不需要部分協議的中美貿易協議，導致市場擔憂中美貿易談判將可能提前破局，及上週二德國公佈之製造業PMI數據為41.4創下2009年以來最低，歐元區製造業PMI數據也下滑至45.6為近三年最低，帶動美元指數走高，此外，又受到美國總統川普反覆的對外發言表示，美國與中國將可能很快的達成貿易協議，加上美國聯準會鴿派票委Evans，一改之前鴿派態度，對外發言表示，最近兩次降息行動已經夠了，現在聯準會的利率「位置非常好」，並表示預期通膨將在稍晚超越2%目標值，帶動美元指數於上週後半持續上漲；整體而言，受到市場擔憂美國貨幣市場之流動性緊張，及聯準會鴿派官員對於降息態度轉為相對鷹派，推升美元指數期貨上週呈現上漲。

• 美元指數期貨展望：短線上，美國本週將公佈美國ISM製造業指數，及非農就業數據；

受到中美貿易衝突緩和，及聯準會降息推動美國ISM製造業指數及非農就業人數將可望回穩，加上，貿易談判進入關鍵期間，市場樂觀情緒仍有望升溫，美國與全球其他國家利差縮減幅度恐不如原先預估，美元指數短線上仍可留意其行情走勢；長線上，受到美國財政部將於第四季度大幅標售公債影響，將有望導致貨幣市場流動性緊縮現象再度升溫，聯準會在流動性緊縮升溫下，將有望擴大資產購買以緩解流動性之風險，加上，此次課徵關稅項目主要為民生相關之電子用品，若後續美國將關稅上調至30%，對於中美兩國之內需影響將會進一步出現擴大之現象，疲弱的製造業指數恐有於50榮枯線下持續下滑之風險，聯準會在製造業數據下滑下將有望擴大降息次數，加上，以目前就業數據觀察，目前就業人數已出現大幅度之下滑，此次最新公佈之就業數據近三個月較去年同期減少超過20萬人，若後續非農就業月增人數無法站上15萬人之上，非農就業年成長人數，恐有跌破200萬人之風險；整體而言，在未來就業數據仍有持續下滑風險，及中美貿易衝突升溫下聯準會將有望擴大降息次數影響下，長線上，仍需多加留意美元指數下滑之風險。

外匯市場變化

12

美國流動性風險升溫，加上貿易衝突加大，帶動上週澳幣、人民幣及歐元同步走跌；受到美國經濟數據表現優於預期，帶動日圓上週走跌；英國首相再度恐將面臨不信任案投票，帶動英鎊下跌

資料來源：CMoney

-0.36%

0.17%

-0.58%

-0.86% -1.06%

-0.43%

0.41%

0.67%

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1.29%

-1.70% -2.00%

-1.50%

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0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

澳幣 加拿大幣 人民幣 歐元 英鎊 日圓

近一週漲跌幅 近一月漲跌幅

美元指數技術面

13

技術面上，受到美國貨幣市場流動性呈現緊俏及美國聯準會官員表示不需降息，推升美元指數上漲至20日均線之上，後市留意在美元出現流動性風險仍然偏高下，是否帶動美元指數再度走高

美元指數CFTC投機者部位

14

籌碼面上，CFTC美元指數籌碼顯示，美元指數淨多單持續走高，後市留意在美元流動性風險仍然偏高下，是否推升美元指數多單持續上揚

資料來源：財經M平方

製造業PMI指數

15

美國經濟成長仍弱，貿易衝突仍可能升溫，留意非美國家製造業PMI與美國製造業PMI數據是否持續收斂

資料來源：CMoney

45

47

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中國製造業PMI_財新 臺灣製造業PMI 日本製造業PMI 美國ISM製造業PMI 歐元區製造業PMI

美國：49.1 歐元區：45.6 日本：48.9 中國：51.4 台灣：48.2

成熟與新興國家指數比值

16

DM/EM股市比率持續走高，顯示資金開始回流DM國家，後市留意在美元流動性風險偏高下，是否推動美元指數挑戰前波高點

資料來源：CMoney

0.45

0.46

0.47

0.48

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0.5

0.51

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95.5

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25

美元指數 MSCI ACWI 指數 / MSCI EM指數

三大央行利率決策內容

17

經濟描述：2019 年從 1.2%下調到 1.1%，通膨由1.3%調升至1.2% 利率決策：下調歐元區隔夜存款利率至-0.5%，11月起每月購債200億歐元 前瞻指引及政策工具：歐洲通膨率在穩健收斂達到 2% 通膨目標之前，利率將維持在目前水準、或更低

經濟描述：聲明稿強調消費走強，但企業投資及出口疲弱 利率決策：聯準會下調基準利率至1.75%~2.00% 前瞻指引及政策工具：暗示將更早恢復聯準會資產負債表增長以及充足的銀行儲備水平等

經濟描述：日本央行維持2019財年的GDP增速預期維持0.7%，通膨預期維持1% 利率決策：維持基準利率不變 前瞻指引及政策工具：較7月利率決議更傾向寬鬆，並確保殖利率曲線足夠陡峭

聯準會利率決議不確定性偏高，在後續聯準會有望重啟購債下， 需留意美國與其他國家之利率是否出現大幅收斂

公債殖利率利差

18

美德公債殖利差小幅回檔，惟美元短缺機率仍高，需留意歐元後市下跌風險；美日公債利差回檔，惟留意在市場樂觀情緒仍然偏高下，日圓是否再度呈現貶值

資料來源：CMoney

1.09

1.095

1.1

1.105

1.11

1.8

1.9

2

2.1

2.2

2.3

2.4

美德10年期公債殖利率差(左軸) 歐元兌美元

1

1.5

2

2.5

104

105

106

107

108

109

美元兌日圓(左軸) 美日10年期公債殖利率差