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Opciones de política en una economía dolarizada Oscar Cabrera Melgar

Objetivo

• Analizar las opciones de política económica existentes en una economía dolarizada

Orden de exposición

1. ¿Cómo funciona una economía dolarizada?: Un modelo stock-flujo. 2. ¿Qué países han dolarizado? 3. Experiencias de países: Panamá, Ecuador y El Salvador 4. Hechos estilizados en TCR, precios, productividad y salarios relativos en El

Salvador. 5. Opciones de política:

1. Políticas de Demanda Agregada 2. Políticas de Oferta Agregada

¿CÓMO FUNCIONA UNA ECONOMÍA DOLARIZADA?: UN MODELO STOCK-FLUJO.

Eliminación de las políticas de demanda

Política Monetaria

Política cambiaria

Política fiscal

Minimizar las distorsiones de precios

relativos

CB Suma

Hogares Empresas Gobierno Hogares Empresas Gobierno Fila

Consumo -Cn +Cn -Cs +Cs 0

Gasto del Gobierno +Gn -Gn +Gs -Gs 0

Comercio Externo +Xn(=Ms) -Ms(=-Xn)

-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)

Producto/Ingreso +Yn(=Wn) -Yn +Ys(=Ws) -Ys 0

Impuestos -Tn +Tn -Ts +Ts 0

+Bnn -1 -Bnn -1 0

Interés de los Bonos +Bns -1 -Bns -1 0del Gobierno -Bsn -1 +Bsn -1 0

+Bss -1 -Bss -1 0

Balance de Flujos + FAn 0 -PSBRn + FAs 0 -PSBRs

- Bnn.p bn + Bnn.p bn 0

Flujo de - Bns.p bs + Bns.p bs 0

Fondos + Bsn.p bn - Bsn.p bn 0

asignaciones - Bss.p bs + Bss.p bs 0

financieras + Bcn - Bcn 0

de las + Bcs - Bcs 0

instituciones - Hn + Hn 0

- Hs + Hs 0

Suma de transacciones 0 0 0 0 0 0 0

Ganancias + p bn Bnn -1 - p bn Bnn -1 + p bs Bss -1 - p bs Bss -1 0

por tenencia + p bs Bns -1 - p bn Bsn -1 + p bn Bsn -1 - p bs Bns -1 0

+Bnn.p bn -Bnn.p bn 0

+Bnn.p bs -Bns.p bs 0

-Bsn.p bn +Bsn.p bn 0

+Bss.p bs -Bss.p bs 0

+Hn -Hn 0

+Hs -Hs 0

-Bcn +Bcn 0

-Bcs +Bcs 0

Balance de Stocks Vn Deuda Gn Vs Deuda Gs 0

Stock de Bonos

Stock de Dinero

Billetes de Banco Central

0

SurNorte

Hojas de Balance

CB Suma





-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)



+Bnn -1 -Bnn -1 0


+Bss -1 -Bss -1 0









- Hs + Hs 0








+Hn -Hn 0

+Hs -Hs 0

-Bcn +Bcn 0

-Bcs +Bcs 0


Stock de Bonos

Stock de Dinero


0

SurNorte

Hojas de Balance

CB Suma





-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)



+Bnn -1 -Bnn -1 0


+Bss -1 -Bss -1 0









- Hs + Hs 0








+Hn -Hn 0

+Hs -Hs 0

-Bcn +Bcn 0

-Bcs +Bcs 0


Stock de Bonos

Stock de Dinero


0

SurNorte

Hojas de Balance

CB Suma





-Mn(=-Xs) Xs(=Mn)



+Bnn -1 -Bnn -1 0


+Bss -1 -Bss -1 0









- Hs + Hs 0








+Hn -Hn 0

+Hs -Hs 0

-Bcn +Bcn 0

-Bcs +Bcs 0


Stock de Bonos

Stock de Dinero


0

SurNorte

Hojas de Balance

La matriz de balance y de flujo de transacciones

Aumento de gastos

Reducción del déficit fiscal y

deuda

Recuperación de los ingresos tributarios

Aumento de la X, DA , Yd y empleo

Cuenta corriente converge a nivel inicial

Financiamiento a tasa de interés estables

Se simula un choque exógeno al Sur con un déficit comercial.

Se desarrolla una simulación de autodeterminación fiscal donde la tasa de tributación (Θ) y el gasto público (G) se toman como variables de política, independiente del ciclo económico, las fluctuaciones a corto plazo y decisiones políticas en el norte.

Si la propensión del Norte a importar sube el escenario es de vuelta al equilibrio,

Fuente: Alvarado y Cabrera (2013)

Recorte de gastos e incremento de

impuestos

Elevación del déficit y/o pérdida

de objetivos

Caída de los ingresos tributarios

Declinación de la DA, YD y empleo

Déficit en cuenta corriente, Financiamiento banco central,

Emisión de bonos

Elevación de tasa de interés y aumento del costo de intereses

Ante la inestabilidad financiera en la economía dolarizada ocasionada por el choque externo, los formuladores de política fiscal se inclinarán a establecer planes de consolidación fiscal.

Los planes se basan en una regla de déficit de -3.0% del PIB, dado que los políticos se preocupan por el ratio Déficit/PIB.

El gobierno del Sur reduce su gasto corriente respecto al nivel alcanzado en el período anterior o el aumento de impuestos.

Fuente: Alvarado y Cabrera (2013)

Un modelo macroeconómico de stock-flujo coherente para evaluar la economía salvadoreña

• Dividimos la economía en tres sectores: – El balance Financiero del Sector Gobierno , BFSG – El Balance Financiero del Sector Privado (Hogares y Empresas), BFSP – Balance Financiero externo (inversa del balance de la Cuenta Corriente de la B de P) BFE

• El Balance Financiero es equivalente:

• Cualquier sector puede tener un balance financiero • Superávit, si INDB>C, S>I Acumula activos financieros, paga la deuda • Neutral, si INDB=C, S=I No hay cambios en la posición financiera del balance • Déficit, si INDB<C, S<I Emite pasivos financieros, vende activos

CINDB BFS eppgg S)I(S)I(S

La reducción del déficit fiscal erosionará el Balance Financiero del Sector Privado Doméstico a menos que se incremente exactamente en el mismo monto del déficit fiscal.

Un modelo macroeconómico de stock-flujo coherente para evaluar la economía salvadoreña. 1990-2013 (% del PIB)

La dolarización no es un modelo socialmente óptimo

• En la práctica, sólo es posible gestionar la dolarización a través de la deflación de precios internos, los salarios que deben adaptarse a los precios externos con efectos en altos índices de desempleo y sub-empleo y una gran incertidumbre para los trabajadores.

• Y con la implantación de políticas de austeridad fiscal con reducción de gastos

• Las existencias globales de dólares en la economía acaban imponiendo un techo máximo al crecimiento económico.

• Adolece de un sesgo económicamente contractivo a costa de generar una deflación.

• No es posible gestionar un patrón dólar en un régimen democrático (Rondas de austeridad)

Disminución de la demanda efectiva

Reduce la producción y el empleo

Trampa de bajo crecimiento

Transformación productiva en no transables

La demanda del sector privado se ha ido ralentizando

Crecimiento Demanda Agregada

2008 a 2013, Índice Base 2008=100

Crecimiento de la Demanda 2013

(variación anual)

Componente de la Demanda Ponderación Var. 2013 Incidencia

Consumo Privado 88.9 0.3 0.3

Consumo Público 9.9 6.0 0.6

Inversión Privada 11.2 10.3 1.2

Inversión Pública 2.5 5.9 0.2

Exportaciones 18.6 4.6 0.9

Importaciones -31.2 4.5 -1.4

PIB 100.0 1.7 1.7

Fuente: BCR

Fuente: BCR

El gasto de los hogares y las exportaciones, se mantiene en niveles por debajo a los registrados previo a la crisis.

¿QUÉ PAÍSES HAN DOLARIZADO?

En la práctica, la dolarización no es un fenómeno tan inusual …..sin embargo, hay que distinguir el tipo de dolarización existente

Países Altamente Dolarizados: Uno de cada tres países estaba dentro de esta categoría de un total de 154 países - 2007. Criterio establecido por Baliño, Bennett, and Borenstein (1999) : Depósitos en Mon. Extranj. por encima de 30%

Países en orden alfabético

Dolarización plena

Ratio de Depósitos en Moneda Extranjera respecto a Oferta Monetaria en sentido amplio

La dolarización en la práctica

11 países de 188 presentan sistema dolarizados, de los cuales sólo tres países han tenido su propia moneda

Los casos más representativos se ubican en América. Algunos con un banco central y otros sin un banco central. Dentro de las uniones monetarias, destaca la de Europa con un Banco Central unificado

EXPERIENCIAS DE PAÍSES: PANAMÁ, ECUADOR Y EL SALVADOR

El Salvador presenta un menor crecimiento económico

Variación anual del PIB a precios constantes

Y una menor inversión productiva

Formación Bruta de Capital (%PIB) de 2000-2013 Formación de Capital como % del PIB

En un entorno de financiación del déficit a través de ahorro externo

Cuenta corriente (% PIB) de 2005-2012.

Saldo fiscal (% PIB) de 2004-2013

1. HECHOS ESTILIZADOS EN TCR, PRECIOS, PRODUCTIVIDAD

Y SALARIOS RELATIVOS EN EL SALVADOR.

Pérdidas de competitividad (apreciación) en entorno de una trampa de bajo crecimiento e ingreso medio

Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR

Las apreciaciones reales pueden explicarse… Por una productividad laboral más baja en los no transables respecto a los transables

Índice de Precios Transable/ No transable Productividad Sector No transable/Transable

Fuente: Elaboración propia

Junto a mayores salarios pagados en los no transables. Y similares rentabilidades.

Salarios Transables/ No transables Rentabilidad Sectores Transables y No transables. Variación anual

Fuente: Elaboración propia sobre la base de BCR.

Sumado a una historia de tipo de cambio fijo y una vuelta al patrón oro desde 2001..

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2000

tipo de cambio nominal

Fuente: Heston, Summer y Aten (2011, pág. 7)

Se necesita ganancias de TCR a través de…

Incrementos en los salarios nominales junto a… Incrementos continuados de la productividad

Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos del BCR

y una mayor rentabilidad en los bienes transables

Rentabilidad y crecimiento económico Tasa de interés real activa y pasiva, Rentabilidad

Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR.

Estos hallazgos sugieren que los bienes transables ha sufrido desproporcionadamente los fallos del mercado y los fallos del gobierno (Hausmann, Rodrik y Velasco, 2005)

OPCIONES DE POLÍTICA: DEMANDA Y OFERTA

• Consumo privado: – Mantener el poder adquisitivo de los hogares dado que sus gastos de consumo final representan el 95% del gasto (PIB)

• Inversión privada – Aumentar el uso de la capacidad instalada de las empresas

– Acciones específicas para reconversión industrial en los sectores complejos

– Fortalecer el apalancamiento de las pequeñas empresas y algunas medianas, se recomienda la renegociación de sus pasivos de corto plazo a largo plazo, o la creación de líneas de crédito especiales (por ejemplo créditos solidarios o créditos prendarios) podrían ayudar a realizar proyectos más importantes sin que esto signifique la venta de los activos constituidos por este tipo de empresas, como lo sugieren Hovakimian y Sheridan (2006).

• Gasto Público – Mejorar la eficiencia del gasto

– Se ha demostrado en una economía dolarizada, que optar por la vía de la reducción del gasto conlleva efectos negativos sobre el ingreso disponible de los hogares y reducirá aún más el crecimiento económico salvadoreño

• Inversión Pública – Política de infraestructura y aumento de la eficiencia de inversión pública

• Importaciones – Reducir la elevado propensión a importar a través de fondos a la innovación en sectores complejos

– Impulso a la transformación productiva para lograr la sustitución de importaciones por vía incrementos de productividad

Políticas de demanda efectiva

i. Identificación de productos

– Seleccionar los productos cercanos que presentan una ventaja comparativa revelada (nearby) y sobre todo en el núcleo:

• Manufactura de textiles

• Plásticos

• Químico básica y farmacéutica

• Aeronáutica

• Electrónica

• Y fortalecer las capacidades de los productos de estos sectores con ventajas comparativas reveladas entre 0.5 y 0.99

– Los problemas de crecimiento económico se enmascaran a nivel nacional y ocultan una severa desigualdad a escala municipal y departamental en dimensiones tan diversas como la Salud, Educación, Dinamismo Económico y Empleo, Ingresos y Pobreza, Género, entre otras

Amaya y Cabrera (2013)

Políticas de transformación productiva

iii. Servicios de alta productividad

• Desarrollar servicios complementarios con los seleccionados tales Aeronáutica y Servicios empresariales a distancia sin descuidar Comercio al por menor y mayor, el transporte, almacenamiento y comunicaciones

– Proveer d para las (transporte ´de pasajeros, servicios básicos de calidad [agua, alcantarillados,], ocio y cultura)

iv. Desarrollar la fase de integración del sector agropecuario para proveer insumos a la industria (textil, farmacéutica, fabricación de quipo) y a los servicios ( logística y distribución comercial mayorista) que presentan ventajas comparativas mayor a la unidad

» Descender la políticas de en los productores de (AF) en los departamentos de

porque cerca de la mitad de los puestos de contratados por la Agricultura familiar en todo el país se encuentran en estos Depto. (el 48%) y el 54% de los hogares pobres en AF de El Salvador están en estos territorios.

– La permitirá también que aquellos hogares que desean seguir en actividades independientes podrán beneficiarse , para garantizar que el sector agropecuario migre hacia productos procesados o empacados de alta calidad apoyando la agricultura familiar,



iii. En el mercado laboral • En realidad, las posibilidades para optar a empleos de remuneración media y alta en

El Salvador. Hemos encontrado que exportamos de los seis sectores entre 2000-2010 (SITC rev. 2 . Con un valor mínimo de un con una mediana de

• La existencia de productores actuales en sectores estratégicos dentro de la industria manufacturera y algunos , hacen suponer que

s (capital físico y cantidad de trabajadores por su nivel de escolaridad); en dichas capacidades se encuentran las

que tienen la virtud de ser

• Potenciar la , en especial la originada por el sector de la industria manufacturera y la producción de servicios avanzados a las empresas que demandan trabajadores con altos niveles de escolaridad. EHPM 2012 revela que el 49% de los subempleados tienen entre 7 y 12 años de escolaridad (273,953) y el 46% son del sexo femenino (127,008).

• Definir nuevos mecanismos institucionales de definición del salario ( )



vi. Eliminar los obstáculos que impiden el surgimiento de industrias con ventajas comparativas latentes y crear las condiciones para que puedan convertirse en el país con una ventaja comparativa real.

Proveer información a las empresas e inversionistas en qué industrias existen ventajas comparativas reveladas

Evaluar los tipos específicos de capital humano, instrumentos de financiamiento o infraestructura que puede requerirse en esas industrias especificas a seleccionarse

Evaluar las barreras que limitan la entrada a las industrias por otras empresas privadas

Desarrollar cadenas de valor de los sectores que poseen ventajas comparativas reveladas

Desarrollar Infraestructura propia a las industrias con VCR

Desarrollar un ambiente de inversión y de negocios amigable

Política de inversión extranjera directa centrada en los sectores con VCR

Aumentar la competencia en los servicios (energía eléctrica, telecomunicaciones) para reducir el precio

Apoyar en la reducción de las ineficiencias productivas a través de programas de calidad



Opciones de política en una economía dolarizada Oscar Cabrera Melgar

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