OSNOVI FINANSIJALjiljana Jeremić

Program rada

• Predavanja i • Vežbe

• Struktura ocena: Ukupno 100 proc/bodova Predisp. ob. 70 Aktivnost 10 I test 30 II test 30 Završni isp. 30

Poslovne finansije

• Finansiranje poslovanja preduzeća

• STRUKTURA FINANSIRANJA

• Kriterijumi za izbor finansiranja:

a)Visina troška kapitala

b)Stopa rentabilnosti

Poslovne finansije

• Finansiranje poslovanja preduzeća

Ekonomska analiza ek. racion. odluka

Model:

A: EMISIJA HOV

B: ZADUŽIVANJE

Poslovne finansije

• Finansiranje poslovanja preduzeća treba da obezbedi:

1.Finansiranje procesa proizvodnje

2.Sticanje dobiti

Uticaj:

- Fiskalnog faktora

- Rizika poslovanja

Poslovne finansije

• Izbor vrste finansiranja zavisi da li je :- Finansiranje proizvodnje- Finansiranje investicijaProizvodnja = Potrošnja Zavisi od vrste vlasništva Zarada se ostvaruje:1.Prodajom proizvoda2. Dobit sa fin. tržišta

Poslovne finansije

METODI FINANSIRANJA:

1. Pozajmice od povezanih i bliskih f. i p.l.

2. Lizing krediti

3. Emisija novih akcija(povećanje kapitala)

4. Zajam u obliku varanta

5. Eskont i prikupljanje novč.sr. HOV

6. Faktoring

Poslovne finansije

Kategorizacija rizika nenaplativosti na berzi: Povoljne Nepovoljne Pouzdane Nepouzdane

Stepen rizičnosti određen je:

na osnovu pozicije jednog uzorka u grupi

Poslovne finansije

Poslovne finansije

Red.br S&P’s Fitch Moody’s Značenje

Investment grade obveznice - DUGOROČNE

1 AAA AAA Aaa Najkvalitetnije

2 AA AA Aa1,Aa2,Aa3Visok kvalitet,

mali rizik na dugi rok

3 A A A1,A2,A3Visoka srednja kategorija, osetljive na

promene privr. uslova

4 BBB BBB Baa1,Baa2,Baa3Srednji kvalitet, nedovoljno pouzdane na duži

rok

Poslovne finansije

Red.br S&P’s Fitch Moody’s Značenje

Non-investment grade obveznice - DUGOROČNE

1 BB BB Ba1,Ba2,Ba3Postoji špekulativni karakter, sklonost ka

promenama usled ek. fak.

2 B B B1,B2.B3Sposobnost plaćanja postoji, ali sa rizikom na

duži rok

3 CCC CCC Caa1,Caa2,Caa3 Kvalitet loš, visok rizik za plaćanje na duži rok

4 CC CC CaVisok špekulativni nivo, često neizvrševanje

obaveza

5 C C CNajniži rejting, mala mogućnost izvršavanja,

mada trenutno izvršava obaveze

6 D C - Ne izvršava obaveze

7   NR   Ne rangirane (bez ranga)

Poslovne finansije

Red.br S&P’s Fitch Moody’s Značenje

Komercijalne hartije od vrednosti - KRATKOROČNE

1 A1 F1+ P1 Postoji mogućnost da izvrši obaveze

2 A2 F1 P2Sumnjiva sposobnost, mada ima mogućnost

da odgovori obavezama

3 A3 F2 P3Slaba mogućnost da izvrši obaveze, zavisi od

privr. kretanja

4 B F3   Značajan špekulativan karakter

5 C B  Osetljive za izmirenje obaveza, izuzetno

zavistan od uslova poslovanja

6 D C   Problem isplate

7   D   Problem nenaplativosti

Poslovne finansije

Red.br S&P’s Fitch Moody’s Značenje

Specijalne hartije od vrednosti

1     WR Povučene iz opticaja

2     NR Ne rangirane

3     P Sa rezervom

Poslovne finansije

Red.br S&P’s Fitch Moody’s Značenje

Kratkoročne - oporezivi instrumenti

1     P-1Izdavalac ima rang Prime-1, izuzetna

sposobnost da se odgovori obavezama

2     P-2Izdavalac ima rang Prime-2, dobra

sposobnost da se odgovori obavezama

3     P-3Izdavalac ima rang Prime-2, ima prihvatljivu

sposobnost da odgovori obavezama

4     NPIzdavalac nema Prime rang bilo koje

kategorije

Poslovne finansije

Finansiranje povećanja akcijskog kapitala putem sopstvenih akcija, u praksi :

A. Prodaja akcija na finansijskom tržištu - može da se obavi na više načina. Preduzeće može da izvrši prodaju dela akcija na tržištu. Ovaj model se koristi u slučaju kada je porasla vrednost tog kapitala.

B. Nova emisija akcija. U ovom slučaju emisija akcija mora da se obavi u skladu sa finansijskim propisima.[1]

[1] Zakon o tržištu hartija od vrednosti i drugih finansijskih instrumenata, Sl. Glasnik RS, br. 47/06 i 97//06

Poslovne finansije

Izbor modela finansiranja zavisi od oblika vlasništva• Finansiranje putem nove emisije akcija ima prednosti: 1. Preduzeću omogućava pribavljanje novih sredstava koji

povećavaju sopstveni kapital. 2. Novi kapital nije dužničkog oblika već vlasničkog - ne

mora da se vraća.3. Smanjuje se rizik poslovanja-posluje se kvalitetnijim

kapitalom. 4. Vlasnicima omogućava zaradu u vidu dividende.5. U slučaju potrebe za likvidnim sredstvima, postoji

mogućnost prodaje akcija na tržištu.

Poslovne finansije

Pre donošenja finansijske odluke mora da se sagleda ispunjenost određenih ekonomskih principa. Kao najvažniji ekonomski parametri uzimaju se:

A. Procena vrednosti preduzeća - sopstvenog akcijskog kapitala.

B. Određivanje neto vrednosti imovine.

C. Određivanje sposobnosti zaduženja.

Poslovne finansijeA. Procena vrednosti preduzeća - sopstvenog akcijskog kapitala. (1) Strukturu tržišne vrednosti preduzeća, (2) Strukturu tekuće aktive.

(1) Struktura tržišne vrednosti preduzeća

Tržišna vrednost preduzeća = Tržišna vrednosti pozajmljenog kapitala + Tržišna vrednost sopstvenog kapitala

Usnovni problem nastaje usled jednakosti aktive i pasive : a)Jednakost predstavlja statičnu kategoriju sa vremenskom aspekta. b) Nije vrednovana na tržištu.

Poslovne finansijeA. Procena vrednosti preduzeća - sopstvenog akcijskog kapitala.

(2) Struktura tekuće aktive Tekuća aktiva =Obrtni kapital +Tekuće obaveze

• Iz bilansnih podataka, ne može da se vidi zarada po svakoj transakciji hartija od vrednosti - svi bilansni podaci dati su kao novčana vrednost, sa presekom na određeni dan.

• Ukupan rezultat prikazan u bilansu u pogledu ovih transakcija može da bude ravan i nuli, ne mogu odmah direktno da se sagledaju rezultati.

• Ne vidi se koji su konkretni efekti ostvareni po svakoj pojedinačnoj transakciji, bilo da je reč o kupovini ili prodaji.

Poslovne finansije

(3) Vrednost sopstvenog akcijskog kapitala.

Tržišna vrednost sopstvenog kapitala =

Tržišna vrednost preduzeća

Tržišna vrednost pozajmljenog kapitala

Poslovne finansije

• Finansiranje emisijom akcijaDve vrste problema: Prva je da zadrži cenu emisije približno vrednovanoj

tržišnoj ceni akcija. Rizik da emisija ne uspe. Potenicijalni spoljni investitori ne poznaju dobro

preduzeće kao vlasnici (stari akcionari) i oni mogu da postavljaju pitanja o dugotrajnom (dugoročnom), konstatnom kursu emisije, što može da ima za posledicu, da ne prihvate upisivanje akcija po ceni emisije koja je značajno manja u odnosu na tržišnu vrednost akcija.

Poslovne finansije

Druga je suviše niska cena emisije. Data cena bi mogla, iz ugla starih akcionara, da znači

strah da će im novi akcionari oteti imovinu. U praksi stari akcionari ne žele da se u bescenje

odreknu prava na zaradu, dividendu, a ukoliko dođe do takve situacije, moraće da procene postoji li takva namera.

Razlog - snižavanjem kursa akcija umanjuju se njihova prava na dividendu. To shvatajukao oblik oduzimanja akcija, što bi u tom slučaju moglo da ukaže na najteži oblik povećanja kapitala putem emisije akcija.

Poslovne finansije

• Cene emisije akcija i odgovarajuće premije emisije

PE : cena emisije(akcija)P0 : kurs akcije pre emisijeP1 : kurs akcije posle emisijeN : broj starih akcijaN' : broj novih akcija

Poslovne finansije

1. Kurs akcije posle emisije P1 oduzima se od poznate cene emisije PE.

2. Vrednost iznosa porasta kapitala treba da bude jednaka vrednosti sopstvenog akcijskog kapitala pre emisije, uvećanom za iznos emitovanog kapitala:

(A) (N+ N' ) P1 = N P0+ N' PE• Cena akcije posle emisije biće jednaka sledećem

količniku: ( B) P1 = (n P0+ PE) / (n+1)• Gde n koeficijent koji pokazuje odnos broja akcija starih i

novo emitovanih: (C) n = N/ N'

Poslovne finansije

• Povećanje akcijskog kapitala može da se obavi i uvođenjem akcija preduzeća na berzu:

1. Mora da ispuni propisane uslove.

2. Pristup finansijskom tržištu može da se obavi ka

primarnom, sekundarnom ili novom tržištu.

Uslovi pristupa se razlikuju za svako od ovih tržišta.

Poslovne finansije

Za pristup primarnom tržištu preduzeće treba:

• da ima depozit na računu, najčešće u visini proseka tri prethodne, poslovne godine;

• da poseduje sertifikat nadzornog organa za računovodstvene poslove u zemlji (obično za poslednje dve poslovne godine);

• treba da ponudi javno obim akcija koji odgovara najmanje 25% kapitala društva.

Poslovne finansije

Sekundarno tržište - rezervna varijanta, gde su preduzeća prosečne veličine, a uslovi pristupa manje zahtevni:

• Treba da ima depozit potvrđenih računovodstvenih podataka za poslednje dve poslovne godine;

• Da javno ponudi najmanje 10% akcijskog

kapitala društva.

Poslovne finansije

Za novo tržište:

• Ne postoji potreba da se daje stanje poslovnih

računa prethodnih godina - bilansnih podataka.

• Za rad na novom tržištu, društvo je mora da se pojavi sa brojnim akcijama - da bi pokazalo da postoji apsolutna likvidnost istih.

Poslovne finansije

Tri procedure uvođenja:

• Ponuda čvrste cene omogućava ulazak precizirajući cenu prodaje akcija koje imaju svoj određen broj; nalog za kupovinu se ne prihvata ako nije stipulisan u ceni ponude.

• Procedura otvorene cene dozvoljava ulazak ne samo odgovarajuće cene, nego cena u određenom rasponu.

• Konačno, uvođenje minimalne cene; zainteresovani treba da formulišu svoje naloge prema ograničenom kursu; u slučaju kotacije kursa za nalog služi onaj koji je poslednji.

Poslovne finansije

• Uvođenje na berzu je veoma dobro, iz sledećih razloga:

• Propisuje preduzećima aktivnost regularnog upravljanja akcijama.

• Obezbeđuje najobjektivnije informacije sa finansijskog tržišta svojim akcionarima.

• Različite procedure uvođenja svakako dozvoljavaju društvu - kandidatu da ulaskom "testira" tržište.

Poslovne finansije

Investicija - angažovanje ili korišćenje različitih oblika dugoročnog kapitala (materijalnog i nematerijalnog) u očekivanju da će se postići zadovoljavajući povraćaj pri datom riziku

Različiti oblici investiranja:• investicije zamene korišćene ili oštećene opreme.• adaptacija kapaciteta - cilj povećanje nivoa proizvodnje,

uključujući i proizvodnju novih proizvoda.• proizvodne investicije – cilj smanjenje zajedničkih

troškova.

Poslovne finansije

Razvijene industrijske zemalje klasifikuju 4 kategorije troškova:

• Najznačajnija - ulaganja u istraživanje razvoja (elektronika, aeronautika, konstrukcija automobila, hemija, farmacija, energetika).

• Kategorija troškova ulaganja u obrazovanje (stručno usavršavanje, odnosno sticanje novih znanja visokih kvalifikacija).

• Ulaganja u komercijalne investicije (studije tržišta, reklame, konkurentnost pozicioniranja proizvoda koji se razvijaju za prodaju).

• Trošak ulaganja u informatičku podršku (informatička logika).

Poslovne finansije

Analiza isplativosti investicija odvija se kroz nekoliko faza. Osnovni kriterijum – (1) komercijalna isplativost, (2) nacionalna, (3) ispitivanje investicija u uslovima rizika.

• Ukupna analitika investicija, predstavlja sumaran pregled analize isplativosti investicija i finansijske analize.

Analiza komercijalne isplativosti A. Analiza isplativosti investicija B. Finansijska analiza

Poslovne finansije

A. Analiza isplativosti investicija:1.Proste metode: • prosta stopa prinosa• period roka otplate

2. Metode diskontovanog toka:• Neto sadašnja vrednost• Interna stopa prinosa

Poslovne finansije

B. Finansijske analiza

• Analiza likvidnosti

• Analiza strukture kapitala

Poslovne finansije

Dodata ekonomska vrednost (DEV) = višku vrednosti koje donosi investicija u kapital u određenom vremenskom periodu.

• DEV predstavlja ekonomski rezultat, nakon svih naknada investicija u kapital.

Za finansije je bitan je ekonomski profit i investicije u kapital (kapitalne investicije).

• Ekonomski profit - zbir neto amortizacije i poreza (obračunat po principu računovodstvenog profita treba da pretrpi brojne korekcije).

Poslovne finansije

• Specifični oblici investiranja

1. Primena metoda neto sadašnje vrednosti NSV ima korisnu primenu u slučaju akvizicije aktive (fuzije) ili kod dezinvestiranja (cesija aktive).

2. Poslednjih godina znatno se povećalo učešće ovih oblika, što je dovelo do rasta takvih preduzeća.

Poslovne finansije

• Preuzimanje preduzeća

Investicija kupovine preduzeća na osnovu odluke :

- Odluka o kontroli preuzimanja nekog preduzeća zasniva se na analizi uz princip procene imovine radi ekonomske koristi preuzimanja

- Investicija će biti sprovedena ako analitička procena pokazuje da se poboljšava bogatstvo akcionara.

Poslovne finansije

Principi procene kod preuzimanja:

• Opšti principi poređenja procene projekata podrazumevaju proračun tri elementa:

• (a) ekonomske dobiti, • (b) troška realizacije i

• (c) procene ekonomskog rezultata nakon završene operacije.

Poslovne finansije

(a) Ekonomska dobit.

Odrednice ili determinante dobiti: • realizacija ekonomije obima.• sinergentski efekat (1+1=3) u

komplementarnosti.• eliminacija neefikasnosti poslovanja ( loše upravljanje).

Ekonomska dobit = VRX,Y - (VRX + VRY)

Poslovne finansije

(b) Trošak realizacije.

• Trošak realizacije - cena novca.

• Radi jednostavnosti pretpostavlja se plaćanje putem likvidnih sredstava.

Trošak realizacije=Likvidna sredstva - VRY

Poslovne finansije

(c) Procena ekonomskog rezultata

• Neto sadašnja vrednost investicije preduzeća X, jednaka je razlici između dobiti proistekle iz operacije i njenog troška realizacije

• VNP=VRX,Y- (VRX + VRY)-(Likvidnost - VRY )