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行业报告

食品饮料 报告日期：2020 年 7 月 8 日

茅台线上渠道加速放量，销量为啤酒板块主要驱动力

──阿里渠道 6月线上数据跟踪点评

[table_zw] 公司研究类模板 行业研究｜食品饮料｜

：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 ：qiuguanhua@stocke.com.cn； ：杨骥 ：021-80108140

：yangji@stocke.com.cn

报告导读

据阿里渠道数据显示，6 月酒水行业量价齐升，其中白酒行业表现亮眼；

啤酒行业销量增长明显，但均价整体提升幅度不及预期。我们坚定白酒

赛道中优秀标的行稳致远的逻辑和确定性，同时也推荐关注短期业绩弹

性较大的啤酒板块。

投资要点

白酒：茅台直营加速落地推动业绩提升

阿里渠道数据显示， 6 月白酒销售额、销量、均价分别同比增长 130.5%、45.7%、

58.3%，分别环比增长 91.8%、2.1%、87.8%。总体来看，白酒行业集中度仍呈

上升趋势，分化加大，高端酒表现优异，贵州茅台 6 月与 22 家区域性 KA 卖

场、酒类垂直电商、烟草零售连锁正式签约，直营的加速落地使得其销量增长

幅度高达 94.5%，业绩提升使得 6 月线上市占率较去年同期提升 12.8 个百分

点，马太效应凸显；次高端酒及区域酒分化不断加大，山西汾酒、今世缘、口

子窖及古井贡酒销售额均实现超 94%的增长。

啤酒：销量为收入增长的主要驱动力

阿里渠道数据显示，6 月啤酒板块销售额、均价、销量分别同比增长 65.5%、

4.1%、59.1%，分别环比提升 55.5%、8.0%、44.0%，受益于销量增长明显（气

温回暖叠加消费复苏），啤酒板块整体销售额保持较高增速。具体来看，燕京啤

酒、哈尔滨啤酒及喜力均价及销售额增速均位居前列最快，均价增速分别为

57.9%、75.4%、58.5%，销售额增速分别为 161.2%、125.2%、73.7%，而重庆啤

酒、科罗娜表现较弱。市占率方面，主要酒企市占率均出现下降。

投资建议

坚定白酒赛道中优秀标的行稳致远的逻辑和确定性

虽然当下主要城市消费场景已逐步实现修复，但疫情的反复仍对需求造成影响，

多数酒企端午节回款情况仍不及预期，预计 Q2 业绩将相对承压，其中古井及

今世缘单二季度业绩预计分别为-5%，+5%，虽然二季度业绩同比仍不能回正，

但将实现环比改善。具体来看，礼品属性较强的高端酒由于在升级趋势下有望

快速扩容的同时受疫情影响较小，其中五粮液随着优化配额战略逐步落地，批

价总体呈向好态势，全年有望量价齐升超预期，考虑到疫情将加速行业分化，

龙头酒企估值享受品牌及确定性双重溢价，相关标的：贵州茅台、五粮液；虽

然部分次高端优质酒企 Q2 业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向

好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，建议关注优

质次高端龙头短线回调的配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘。啤酒方面，

啤酒行业结构升级持续，啤酒企业通过推出超高端产品以提升品牌力，我们看

好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

[table_invest] 行业评级

食品饮料 看好

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[table_research] 报告撰写人： 邱冠华

联系人： 杨骥

证券研究报告

[table_page] 行业周度报告

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正文目录

1. 酒水板块：消费逐步复苏，量价趋势向好................................................................................ 3

2. 白酒板块：茅台直营加速落地推动业绩提升 ............................................................................ 3

3. 啤酒板块：销量为收入增长的主要驱动力................................................................................ 7

4. 风险提示 .................................................................................................................................. 9

图表目录

图 1：6 月酒水板块线上销售额及均价情况 ............................................................................................................................. 3

图 2：6 月白酒线上销售额情况 ................................................................................................................................................. 4

图 3：6 月白酒线上销量情况 ..................................................................................................................................................... 4

图 4：6 月白酒线上均价情况 ..................................................................................................................................................... 5

图 5：6 月贵州茅台销售额同比增速为 259.23% ..................................................................................................................... 5

图 6：6 月泸州老窖销售额同比增速为 120.93% ...................................................................................................................... 5

图 7：6 月五粮液销售额同比增速为 141.52% .......................................................................................................................... 6

图 8：6 月山西汾酒销售额同比增速为 137.70% ...................................................................................................................... 6

图 9：6 月洋河股份销售额同比增速为 14.15% ........................................................................................................................ 6

图 10：6 月古井贡酒销售额同比增速为 93.97% ...................................................................................................................... 6

图 11：6 月酒企线上销量情况 ................................................................................................................................................... 6

图 12：6 月啤酒行业销量及均价情况 ....................................................................................................................................... 7

图 13：6 月青岛啤酒销售额同比增速为 64.93% ..................................................................................................................... 8

图 14：6 月哈尔滨销售额同比增速为 125.22% ........................................................................................................................ 8

图 15：6 月燕京啤酒销售额同比增速为 161.17% .................................................................................................................... 8

图 16：6 月重庆啤酒销售额同比增速为-41.23% ...................................................................................................................... 8

图 17：6 月啤酒行业线上市占率情况 ....................................................................................................................................... 8

[table_page] 行业周度报告

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1. 酒水板块：消费逐步复苏，量价趋势向好

阿里渠道数据显示，6 月酒类行业销售额、均价及销量分别同比增长 83.9%、24.1%、48.3%，分别环比增长 67.9%、

57.7%、6.5%，整体实现量价齐升，随着消费逐步复苏，趋势向好。其中白酒行业表现亮眼，销售额及均价的同比及环

比数据均提升显著；啤酒行业销量增长明显，但均价整体提升幅度不及预期，销量为业绩主要驱动力；葡萄酒行业均

价提升幅度较大，销售有所下降。

图 1：6 月酒水板块线上销售额及均价情况

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

2. 白酒板块：茅台直营加速落地推动业绩提升

阿里渠道数据显示，6 月白酒销售额、销量、均价分别同比增长 130.5%、45.7%、58.3%，分别环比增长 91.8%、

2.1%、87.8%。

1）销售额部分：高端酒销售额增速明显高于中高端酒，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别同比增长 259.2%、

141.5%、120.9%，贵州茅台销售额高增主要原因为直营加速放量，销量提升幅度较大；次高端酒分化较大，汾酒、水

井坊、酒鬼酒、舍得销售额分别同比增长 137.7%、14.7%、15.0%、-36.8%；区域龙头方面，洋河、古井贡、今世缘、

口子窖销售额分别同比增长 14.1%、94.0%、104.9%、112.7%。

销售额（亿元） 同比增速(%) 环比增速(%)

酒类行业 20.0 83.9% 67.9%

白酒行业 10.1 130.5% 91.8%

啤酒行业 3.7 65.5% 55.5%

葡萄酒 2.7 13.8% 47.6%

配制酒/果酒 0.4 70.8% 12.0%

均价（元/件） 同比增速(%) 环比增速(%)

酒类行业 181.0 24.1% 57.7%

白酒行业 391.6 58.3% 87.8%

啤酒行业 93.7 4.1% 8.0%

葡萄酒 199.3 20.8% 30.0%

配制酒/果酒 79.6 8.9% -1.4%

销量（件） 同比增速(%) 环比增速(%)

酒类行业 11033337 48.3% 6.5%

白酒行业 2582279 45.7% 2.1%

啤酒行业 3927414 59.1% 44.0%

葡萄酒 1358197 -5.8% 13.5%

配制酒/果酒 479616 56.9% 13.5%

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图 2：6 月白酒线上销售额情况

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

2）销量部分：贵州茅台销量提升幅度显著，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销量分别同比增长 94.5%、36.3%、32.2%；

次高端酒分化明显，汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得销量分别同比增长 75.8%、47%、54%、48.7%；区域龙头方面，洋

河、古井贡、今世缘、口子窖销量分别同比增长-2.1%、30.6%、45.1%、175.5%。

图 3：6 月白酒线上销量情况

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

销售额（万元） 同比增速 环比增速

茅台 36008.4 259.2% 73.8%

五粮液 10026.7 141.5% 295.8%

泸州老窖 6292.8 120.9% 131.6%

汾酒 4174.4 137.7% 112.3%

水井坊 1038.3 14.7% 153.3%

酒鬼酒 590.6 15.0% 158.7%

舍得 741.7 -36.8% 300.4%

洋河 3500.7 14.1% 124.4%

古井贡 1669.0 94.0% 91.2%

今世缘 207.4 104.9% 206.5%

口子窖 113.9 112.7% 130.3%

牛栏山 1437.5 32.9% 30.5%

老白干 267.0 1.4% 81.0%

伊力特 217.2 10.3% 42.5%

迎驾贡 154.3 35.2% 137.3%

金种子 53.3 77.5% 193.0%

高端酒

次高端

区域龙头

三四线

销量（件） 同比增速 环比增速

茅台 191439.0 94.5% 63.0%

五粮液 88551.0 36.3% 117.7%

泸州老窖 104656.0 32.2% 112.3%

汾酒 93610.0 75.8% 71.3%

水井坊 9458.0 4.7% 141.3%

酒鬼酒 8727.0 5.4% 120.8%

舍得 14438.0 48.7% 473.8%

洋河 61756.0 -2.1% 110.4%

古井贡 38710.0 30.6% 67.2%

今世缘 3326.0 45.1% 137.7%

口子窖 1981.0 175.5% 117.2%

牛栏山 100022.0 21.1% 10.7%

老白干 7142.0 10.5% 114.5%

伊力特 5595.0 25.0% 18.3%

迎驾贡 5037.0 23.0% 119.0%

金种子 2091.0 77.8% 187.6%

区域龙头

三四线

高端酒

次高端

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3）均价部分：高端酒均价均实现大两位数增长，贵州茅台、五粮液、泸州老窖均价分别同比增长 84.7%、77.2%、

67.1%；次高端酒均价整体表现较弱，水井坊、舍得、酒鬼酒、汾酒均价分别同比增长 9.5%、-57.5%、9.1%、35.2%；

区域龙头方面，口子窖、洋河、今世缘、古井贡均价分别同比增长-22.8%、16.6%、41.2%、48.5%。

图 4：6 月白酒线上均价情况

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

线上方面，阿里渠道数据显示白酒行业集中度仍呈上升趋势，分化加大。具体来看，高端酒表现优异，其中贵州

茅台 6 月与 22 家区域性 KA 卖场、酒类垂直电商、烟草零售连锁正式签约，直营的加速落地使得其销量增长幅度高达

94.5%，销售额的稳步提升使得其 6 月线上市占率较去年同期提升 12.8 个百分点，马太效应凸显；次高端酒及区域酒

分化不断加大，山西汾酒、今世缘、口子窖及古井贡酒销售额均实现超 94%的增长，而仅有汾酒线上市占率得到提升。

线下方面，高端酒批价稳定提升，茅五业绩确定性较强。茅台批价稳定在 2400-2480 元左右，库存处于较低水平，

目前经销商已经拿到 6 月配额的货，7 月飞天陆续到达，可执行 7-9 月的配额；五粮液批价稳定在 930-940 元左右，

在减量新政逐步落地的背景下，五粮液批价呈上升态势，渠道库存处于健康水平，预计随着终端需求的恢复将加速上

行，中秋节前批价或将达 950 元以上。我们认为贵州茅台业绩确定性较强（供需保持紧平衡、批价持续上行、直营落

地加速、非标占比提升），而五粮液业绩弹性较高（近期配额调整计划出台，量价将持续超预期）均将支撑其未来估值

继续上移，其中五粮液市值万亿规模可期。

图 5：6 月贵州茅台销售额同比增速为 259.23% 图 6：6 月泸州老窖销售额同比增速为 120.93%

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所 资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

6月均价（元/件） 较去年同期增减 较上月同期增减

茅台 1880.9 84.7% 6.6%

五粮液 1132.3 77.2% 81.8%

泸州老窖 601.3 67.1% 9.1%

水井坊 1097.8 9.5% 4.9%

舍得 513.7 -57.5% -30.2%

酒鬼酒 676.8 9.1% 17.2%

汾酒 445.9 35.2% 24.0%

口子窖 574.9 -22.8% 6.0%

洋河 566.9 16.6% 6.7%

今世缘 623.5 41.2% 28.9%

古井贡 431.1 48.5% 14.4%

老白干 373.8 -8.2% -15.6%

伊力特 388.2 -11.7% 20.5%

迎驾贡 306.3 9.9% 8.4%

金种子 255.0 -0.1% 1.9%

牛栏山 143.7 9.8% 17.9%

高端酒

次高端

区域龙头

三四线

[table_page] 行业周度报告

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图 7：6 月五粮液销售额同比增速为 141.52% 图 8：6 月山西汾酒销售额同比增速为 137.70%

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所 资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

图 9：6 月洋河股份销售额同比增速为 14.15% 图 10：6 月古井贡酒销售额同比增速为 93.97%

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所 资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

图 11：6 月酒企线上销量情况

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

白酒销售总额

（万元）

白酒销售总额

（万元）

酒企 收入（万元） 占总收入比（%) 酒企 收入（万元） 占总收入比（%)

茅台 10023.73 22.8% 茅台 36008.41 35.6% 12.8%

五粮液 4151.55 9.5% 五粮液 10026.74 9.9% 0.5%

洋河 3066.83 7.0% 洋河 3500.70 3.5% -3.5%

泸州老窖 2848.31 6.5% 泸州老窖 6292.79 6.2% -0.3%

汾酒 1756.16 4.0% 汾酒 4174.37 4.1% 0.1%

舍得 1173.42 2.7% 舍得 741.70 0.7% -1.9%

牛栏山 1081.72 2.5% 牛栏山 1437.49 1.4% -1.0%

水井坊 905.43 2.1% 水井坊 1038.32 1.0% -1.0%

古井贡 860.43 2.0% 古井贡 1668.96 1.7% -0.3%

酒鬼酒 513.38 1.2% 酒鬼酒 590.63 0.6% -0.6%

老白干 263.23 0.6% 老白干 266.98 0.3% -0.3%

伊力特 196.89 0.4% 伊力特 217.19 0.2% -0.2%

迎驾贡酒 114.14 0.3% 迎驾贡酒 154.30 0.2% -0.1%

今世缘 101.23 0.2% 今世缘 207.39 0.2% 0.0%

口子窖 53.54 0.1% 口子窖 113.89 0.1% 0.0%

金种子 30.03 0.1% 金种子 53.31 0.1% 0.0%

金徽酒 3.91 0.0% 金徽 25.16 0.0% 0.0%

61.9% 65.8% 3.9%

差额

CR17 CR17

2019年6月 2020年6月

43868.6 101127.3

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坚定白酒赛道中优秀标的行稳致远的逻辑和确定性。目前主要酒企渠道库存较为健康，高端酒库存大多在 1 个月左

右，虽然当下主要城市消费场景已逐步实现修复，但疫情的反复仍对需求造成一定影响，多数酒企端午节回款情况仍

不及预期，预计 Q2 业绩将相对承压，其中古井及今世缘单二季度业绩预计分别为-5%，+5%，虽然二季度业绩同比

仍不能回正，但将实现环比改善。具体来看，礼品属性较强的高端酒由于在升级趋势下有望快速 扩容的同时受疫情影

响较小，其中五粮液随着优化配额战略逐步落地，批价总 体呈向好态势，全年有望量价齐升超预期，考虑到疫情将加

速行业分化，龙头酒企估值享受品牌及确定性双重溢价，相关标的：贵州茅台、五粮液；虽然部 分次高端优质酒企 Q2

业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，

建议关注优质次 高端龙头短线回调的配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘。

3. 啤酒板块：销量为收入增长的主要驱动力

6 月啤酒板块销售额、均价、销量分别同比增长 65.5%、4.1%、59.1%，分别环比提升 55.5%、8.0%、44.0%，受益

于销量增长明显（气温回暖叠加消费复苏），啤酒板块整体销售额保持较高增速。具体来看，燕京啤酒、哈尔滨啤酒及

喜力均价及销售额增速均位居前列，均价增速分别为 57.9%、75.4%、58.5%，销售额增速分别为 161.2%、125.2%、

73.7%，而重庆啤酒、科罗娜表现较弱。市占率方面，主要酒企市占率均出现下降，哈尔滨啤酒、燕京啤酒、华润雪花

市占率小幅提升。

图 12：6 月啤酒行业销量及均价情况

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

销售额（万元） 同比增速 环比增速

百威 5173 56.4% 44.9%

青岛啤酒 6266 64.9% 120.6%

哈尔滨啤酒 3571 125.2% 60.3%

科罗娜 1695 -2.8% 46.0%

喜力 1226 73.7% 62.4%

华润雪花 1466 81.0% 115.1%

燕京啤酒 752 161.2% 67.1%

重庆啤酒 19 -41.2% -7.2%

销量（件） 同比增速 环比增速

百威 436215 38.4% 60.3%

青岛啤酒 574671 41.4% 96.9%

哈尔滨啤酒 368805 28.4% 28.0%

科罗娜 104660 -5.0% 47.8%

喜力 56980 9.6% 35.4%

华润雪花 294251 97.4% 80.4%

燕京啤酒 69502 65.4% 13.7%

重庆啤酒 3363 -49.1% -19.7%

6月均价（元/件） 较去年同期增减 较上月同期增减

喜力 215 58.5% 19.9%

科罗娜 162 2.3% -1.2%

百威 119 13.0% -9.6%

青岛啤酒 109 16.6% 12.0%

哈尔滨啤酒 97 75.4% 25.3%

燕京啤酒 108 57.9% 47.0%

重庆啤酒 55 15.4% 15.7%

华润雪花 50 -8.3% 19.2%

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青岛啤酒线上平台加速渠道改革。6 月 2 日，青岛啤酒与美团点评宣布，将围绕品牌营销、交易通路和数据赋能

几个层面达成战略合作。近年来，公司在线上渠道方面不断发力，一方面着手搭建电商渠道专业团队，一方面通过与

美团点评合作加速全渠道品牌渗透，通过新零售业务来打造新增长点，虽然今年以来疫情对线下消费场景冲击明显，

但公司不断加深线上渠道建设利于减缓疫情影响，未来青岛啤酒线上销售情况有望得到明显提升。

总体来看，目前啤酒行业结构升级持续，啤酒企业通过推出超高端产品以提升品牌力，随着夏季来临，啤酒消费

进入旺季，持续关注销量复苏情况，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能。

图 13：6 月青岛啤酒销售额同比增速为 64.93% 图 14：6 月哈尔滨销售额同比增速为 125.22%

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所 资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

图 15：6 月燕京啤酒销售额同比增速为 161.17% 图 16：6 月重庆啤酒销售额同比增速为-41.23%

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所 资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

图 17：6 月啤酒行业线上市占率情况

资料来源：阿里渠道，浙商证券研究所

啤酒销售总额

（万元）

啤酒销售总额

（万元）

酒企 收入（万元） 占总收入比（%) 酒企 收入（万元） 占总收入比（%)

青岛啤酒 3799.01 17.1% 青岛啤酒 6265.90 17.0% -0.1%

百威 3307.68 14.9% 百威 5173.35 14.1% -0.8%

科罗娜 1742.75 7.8% 科罗娜 1694.67 4.6% -3.2%

哈尔滨啤酒 1585.65 7.1% 哈尔滨啤酒 3571.22 9.7% 2.6%

雪花 810.08 3.6% 雪花 1465.85 4.0% 0.3%

燕京啤酒 288.09 1.3% 燕京啤酒 752.39 2.0% 0.7%

重庆啤酒 31.52 0.1% 重庆啤酒 18.52 0.1% -0.1%

52.0% 51.5% -0.5%CR7 CR7

差额

2019年6月

22233.9 36797.1

2020年6月

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4. 风险提示

疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险

[table_page] 行业周度报告

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；

2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；

3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；

4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；

2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；

3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）

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