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Pagarés Bursátiles Valores Unión - Emisión 4

Informe con Estados Financieros al 31 de diciembre de 2012 Fecha de Comité: 28 de marzo de 2013

Andrés Soruco Majluf

Verónica Tapia Tavera

(591) 2 2124127

(591) 2 2124127

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Aspecto o Instrumento Calificado Calificación

PCR

Equivalencia

ASFI

Perspectiva

PCR

Pagarés Bursátiles Valores Unión - Emisión 4, comprendidos dentro del

Programa de Emisiones de Pagarés Bursátiles Valores Unión S.A.

Serie Monto en (Bs) Plazo

Serie única 5.830.000

Total de la emisión 5.830.000

360 días

B1- N-1 Estable

Significado de la Clasificación

Categoría B1-: Emisiones con alta certeza en el pago oportuno. Los factores de liquidez son fuertes y están

respaldados por buenos factores de protección fundamentales. Los factores de riesgo son muy pequeños.

La B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor información sobre las calificaciones podrá ser encontrada en

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Significado de la Perspectiva PCR

Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que

opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada. La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa.

PCR - Bolivia - Verónica Tapia: Factores internos y externos que modifican la perspectiva, la calificación de riesgo de los instrumentos

de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podrían variar significativamente entre otros por los

siguientes factores: cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y

propiedad, proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situación de sus seguros y sus

garantías, sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios, comportamiento de la

economía, cambios significativos de los proveedores de materias primas y otros así como de sus clientes, grado de riesgo de sustitución

de sus productos, cambios en los resguardos de los instrumentos, y sus garantías, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e

inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor o la emisión.

PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el

anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de

perspectiva o tendencia.

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Significado de la Clasificación ASFI para el Mercado de Valores

Categoría Nivel 1 (N-1):Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de

capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión

La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las

clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad

Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité Comité Nº 015/2013 de 28 de marzo de 2013 acordó la calificación de N-1 a los Pagarés Bursátiles Valores Unión - Emisión 2, equivalente a B1- en la simbología de PCR, con perspectiva estable. La calificación asignada a los valores se sustenta en la capacidad del emisor para respaldar la amortización y pago de intereses de cada serie.

Los factores considerados para asignar las calificaciones fueron los siguientes:

Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa (en adelante “Valores Unión S.A.”) forma parte del grupo financiero del Banco Unión S.A., cuenta con trayectoria y experiencia dentro del mercado de valores boliviano. Aspectos que le permiten desarrollar sus actividades con eficiencia y calidad.

La estrategia de crecimiento y administración de la empresa aunada al comportamiento de la economía y el desarrollo del mercado, le ha permitido generar experiencia en la estructuración, registro e inscripción de emisiones de valores y con una importante cartera de inversionistas de primer nivel.

La Agencia tiene una política de inversiones cuya filosofía se basa en la obtención de resultados consistentes y predecibles, siendo el objetivo principal el obtener una adecuada rentabilidad en condiciones de seguridad y diversificación de riesgo. Las actividades de la Agencia, así como su política de inversiones, es regulada y supervisada conforme a la normativa de Agencias de Bolsa de la ASFI.

Valores Unión ocupa la sexta posición en el mercado de valores, en cuanto a porcentaje de participación, el cual está conformado por tan sólo nueve casas de bolsa, esta es una posición sólida que tiene un participación segura, con diversificación de acuerdo a las condiciones del mercado nacional; las mismas que permiten muy pocas operaciones con renta variable. En el caso de renta variable, valores unión tan solo participa con un 3,45% en el mercado, sin embargo para valores de renta fija su participación es del 9,79%.

El 99.06% de las inversiones de Valores Unión se realizan en instrumentos de renta fija, si bien esta política de inversión limita los porcentajes de rendimientos, es la manera más segura de invertir y se realiza en los instrumentos con más alta calificación de riesgo, por lo que éste es mínimo. El restante 0,94% se invierte en renta variable.

La cartera de Valores Unión, no puede estar compuesta por más del 5% en valores sin calificación, 10% en valores BBB3, 30% en la categoría A y 30% en la categoría AA. Para la categoría de la AAA el portfolio no tiene restricciones. Esto significa que el 55% de la cartera debe estar conformada por instrumentos AA y AAA y el 85% por instrumentos superiores al A3; estas características combinadas con la diversificación minimizan los factores de riesgo hasta contar con un riesgo prácticamente nulo.

Los límites de Valores Unión según los instrumentos proporcionan una cartera bien diversificada, teniendo un máximo de 40% para bonos corporativos, 30% para depósitos a plazo fijo de bancos y Letras del TGN y otro 30% para DPF y otros instrumentos con alta calificación de riesgo.

La liquidez general de Valores Unión a diciembre de 2012 de 1.02, si bien es un poco menor a la registrada en diciembre de 2011 de 1.04, le permite cumplir ante cualquier imprevisto, y pagar su deuda de corto plazo con un pequeño margen a su favor. Adicionalmente la entidad no ha registrado una cifra de capital de trabajo negativa desde 2008, siendo la última cifra disponible a


diciembre de 2012 de 4,76 millones de bolivianos. Es importante mencionar que el capital de trabajo mencionado es inferior al registrado en diciembre de 2011 con Bs 7,91 millones.

El activo de la empresa ha tenido un crecimiento sostenido, registrando a diciembre de 2012 un monto de Bs 279,95 millones, 40% superior al registrado en diciembre del año anterior con un valor de 200,18 millones de bolivianos. De igual manera el patrimonio se ha visto incrementado de Bs 12,96 a 20,29 millones entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012. Adicionalmente los ingresos financieros de la entidad han tenido un incremento sostenido en los últimos años, de Bs 19,57 millones a Bs 28,34 millones entre diciembre de 2011 al mismo mes de 2012. Estas mismas cuentas han crecido a una razón de 89,36% anual (activos) y 200% anual respectivamente (ingresos, según la tasa de crecimiento promedio anual de los últimos cinco años.

E crecimiento en los activos de la entidad ha tenido lugar gracias al crecimiento combinado de patrimonio y captaciones (pasivos) registrando una retención de una parte importante de las utilidades; al 31 de diciembre de 2012 la empresa registra retención de utilidades por 7,32 millones de bolivianos lo que es equivalente a un incremento en 152% con respecto a diciembre de 2011, esta cuenta representa el 36,11% del total del patrimonio de la entidad.

El patrimonio tiene una tasa de crecimiento promedio anual de 31,26% en los últimos 5 años, mientras que los pasivos registran una tasa de crecimiento anual de 145,52%; en este caso no se trata de un indicador malo ya que representa el incremento en las captaciones de capital de corto plazo (registrado en la cuenta de activo corriente) de la empresa; la misma registra a diciembre de 2012 activos corriente por 259,67 millones de bolivianos, monto que representa el 93% de los activos totales y está conformado en su mayoría por obligaciones por financiamiento a corto plazo (Bs 228,75 millones) y obligaciones por operaciones bursátiles a corto plazo (30,19 millones).

A diciembre 2012 de Los niveles de apalancamiento de la entidad, según el rubro en el que se desenvuelve, son aceptables, el pasivo sobre patrimonio registra un múltiplo de 12,80 veces, indicador que se ha visto mejorado respecto al registrado en diciembre de 2011, con un múltiplo de 14,44 veces, ya que la mayor parte del pasivo está conformado por deuda financiera de corto plazo, la razón de deuda financiera sobre patrimonio registrar un múltiplo de 11,28 veces, indicador que igualmente se ha visto mejorado con respecto a diciembre de 2011 cuando se registraba un múltiplo de 11,85 veces. Esta mejora a los indicadores reduce ligeramente el riesgo de la emisión. El patrimonio a diciembre de 2012 representa el 7% de los activos.

Los indicadores de rentabilidad han tenido mejoras considerables, si se compara el ROA de diciembre de 2011 y 2012, éste se ha incrementado de 1,45 % a 2,62%. En el caso del ROE, éste se ha visto incrementado en 60,79% pasando de 22,46% a 36,11%. Sin embargo estas cifras son inferiores a los indicadores de rentabilidad promedio del mercado. Siendo el ROA promedio del mercado de 11,02% se tiene que Valores Unión se sitúa muy por debajo del mismo; sin embargo en el caso del ROE, el promedio del mercado es de 40,91%, cifra de la cual la entidad no se encuentra muy alejada, pero serian necesarias mejoras en estas cifras.

Los márgenes de rentabilidad de la entidad presentan cifras interesantes, con un margen financiero del 32,16% de los ingresos financieros y una utilidad neta que presenta el 25% de estos mismos ingresos.

Información de la Calificación

Información empleada en el proceso de calificación:

1. Información Financiera: Cubre el período de diciembre de 2005 a diciembre de 2012.

- Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio.

- Estructura de ingreso y gastos.

- Proyecciones financieras.

- Detalle de la cartera de inversiones de Valores Unión S.A. al 31 de diciembre de 2012.

2. Información de las operaciones:

- Principales clientes.

- Información y estadísticas de mercado.


3. Información de Pagarés Bursátiles

- Prospecto del Programa de Emisiones.

- Características de la Segunda Emisión.

- Documentos de la emisión. 4. Otros

- Información Estadística del sector al 31 de diciembre de 2012.

- Manual de funciones y Política de Inversión.

Análisis Realizados

1. Análisis financiero histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar la calidad crediticia de la entidad a fin de salvaguardar la buena calidad de la emisión y la protección de los intereses de los inversionistas.

2. Análisis de la composición de la cartera de inversiones.

3. Análisis de mercado de Valores Unión S.A.

4. Evaluación de los aspectos legales: Revisión de los lineamientos que involucran la emisión. Instrumentos Calificados: Programa de Pagarés Bursátiles

1. Emisor: Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa Filial del Banco Unión S.A. con número de

inscripción en el Registro de Mercado de Valores SPVS-IV-AB-VUN-011/2002, según Resolución Administrativa SPVS-IV-Nº792/2002 de 19 de septiembre de 2002.

2. Programa de Emisiones de Pagarés Bursátiles: Mediante Acta de la Junta General

Extraordinaria de Accionistas de la sociedad celebrada en la ciudad de La Paz, en fecha 18 de enero de 2010, se aprobó el Programa de Emisiones de Pagarés por un monto total de Bs 85.00 millones. Asimismo, mediante Acta de Junta General de Accionistas de 29 de marzo de 2010, se realizó una enmienda a la Junta de Accionistas de 18 de enero de 2010. El Programa se autorizó mediante Resolución ASFI Nº 848/2010 de 01 de octubre de 2010, mediante la cual se asignó el número de inscripción en el Registro del Mercado de Valores: ASFI-DSV-PED-VUN-009/2010.Las características del Programa son las siguientes:

Cuadro 1: Resumen de Características del Programa

Denominación Pagarés Bursátiles Valores Unión S.A.

Monto Bs 85.000.000.- (Ochenta y cinco millones 00/100 bolivianos)

Tipo de Pagarés a Emitirse Pagarés bursátiles redimibles a plazo fijo

Plazo del Programa

El plazo máximo será de 720 días calendario a partir del día

siguiente hábil de emitida la Resolución Administrativa de la ASFI

que autorice e inscriba el Programa en el Registro del Mercado de

Valores (RMV).

Moneda en la que se expresarán

las emisiones que formen parte

del Programa de Emisiones

Las emisiones podrán expresarse en Dólares Estadounidenses

(US$) o Bolivianos (Bs). La moneda de cada emisión será

determinada por la Presidencia del Directorio conjuntamente con la

Gerencia General de Valores Unión S.A. Siete (7) días calendario

anteriores a cada emisión dentro del programa de emisiones de

Pagares Bursátiles.

Plazo de Colocación de cada

emisión dentro del Programa

Ciento Ochenta (180) días calendario computables a partir de la

fecha de emisión.

Tipo de Interés Anual y fijo.

Procedimiento de Colocación

Primaria Colocación Primaria Bursátil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Forma de Circulación de los A la Orden.


Cuadro 1: Resumen de Características del Programa

Valores

Tipo de Colocación A mejor esfuerzo.

Precio de Colocación Mínimamente a la par del valor nominal.

Forma de Representación de los

Valores Anotación en Cuenta de la Entidad de Depósito de Valores S.A.

Procedimiento de Colocación de

las Emisiones dentro del Programa Colocación Primaria Bursátil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Mecanismo de Negociación Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Modalidad de Otorgamiento

A fecha fija hasta 360 días calendario computables a partir de la

fecha de cada emisión dentro del Programa de Emisiones de

Pagarés Bursátiles.

Redención Anticipada

Pagarés Bursátiles que componen las diferentes Emisiones dentro

del Programa de Emisiones podrán ser redimidos anticipadamente

en forma total o parcial conforme a lo siguiente:

Compras en el Mercado Secundario: Estas transacciones deberán

realizarse en la BBV y deberán ser informadas como Hecho

Relevante a la ASFI, a la BBV y al Representante Común de

Tenedores de Pagarés.

Toda redención anticipada efectuada por la Sociedad conforme al

procedimiento señalado precedentemente será informada como

Hecho Relevante a la ASFI, a la BBV, al Representante Común de

Tenedores de Pagarés Bursátiles y a la Entidad de Depósito de

Valores.

En caso de determinarse una redención anticipada, ésta quedará

sujeta a lo dispuesto por el artículo 567 del Código de Comercio.

La determinación de redención anticipada será definida por el

Presidente del Directorio conjuntamente con el Gerente General.

Reajustabilidad del empréstito Las Emisiones que componen al presente Programa de Emisiones

y el empréstito resultante no serán reajustables.

Forma de Pago de Capital e

Intereses Al vencimiento.

Calificación de Riesgo

El Programa de Emisiones de Pagarés Bursátiles y sus emisiones

podrán ser emitidas con o sin calificación de riesgo, practicada por

una empresa debidamente inscrita en el RMV de la ASFI, la

contratación de la calificación de riesgo para las emisiones será

definida por el Presidente del Directorio conjuntamente con el

Gerente General en función a las características propias de cada

emisión de Pagarés bursátiles.

Garantía Quirografaria.

Agente Estructurador y Colocador Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa Filial del Banco Unión S.A.

Agente Pagador Banco Unión S.A.

Fuente: Valores Unión S.A/Elaboración PCR

Los Pagarés Bursátiles que forman parte del Programa de Emisiones podrán ser redimidos anticipadamente en forma total o parcial, mediante compras en el mercado secundario en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. y deberá ser informadas como Hecho Relevante a la ASFI, a la BBV, al Representante Común de Tenedores de Pagarés Bursátiles y a la Entidad de Depósito de Valores. En caso de determinarse una redención anticipada, ésta quedará sujeta a lo dispuesto por el artículo 567 del Código de Comercio. Cualquier determinación de redimir anticipadamente los Pagarés deberá ser definida por el Presidente del Directorio conjuntamente con el Gerente General de la Sociedad.


Las Emisiones que componen el Programa de Emisiones y el empréstito resultante no serán reajustables. Los recursos monetarios obtenidos de la colocación de los Pagarés Bursátiles que forman parte del Programa de Emisiones, tendrán el siguiente destino:

El recambio de pasivos financieros y/o

Adquisición de instrumentos financieros inscritos en el Registro del Mercado de Valores de la ASFI y en la Bolsa Boliviana de Valores y/o

Adquisición de instrumentos financieros emitidos en el exterior. El cálculo de los intereses será efectuado sobre la base del año comercial de 360 días, la fórmula para dicho cálculo en dólares estadounidenses o bolivianos será la siguiente:

IP= Vp* (Ti* (Pl/360))

Dónde: IP= Interés a pagar; Ti= Tasa de interés nominal; VP= Valor Nominal del Pagaré; Pl= Plazo del Pagaré. El pago de capital y de intereses será efectuado contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad emitido por la Entidad de Deposito de Valores de Bolivia S.A. En el día de vencimiento del capital y de los intereses, se podrá efectuar el pago de los mismos, previa verificación en el listado entregado por la EDV, como documento equivalente al Certificado de Acreditación de Titularidad (CAT), el mismo que indicará la titularidad del valor, fecha de su vencimiento y Emisión a la que pertenece. El pago de intereses y de capital se efectuará a través de las siguientes formas de pago:

Cheque.

Cheque cuenta corriente Banco Central de Bolivia.

Transferencia interbancaria.

Abonos a cuentas del Banco Unión S.A. El Emisor depositará en una cuenta designada por el Agente Pagador los recursos monetarios necesarios para el pago de los Pagarés con por lo menos un día hábil de anticipación a la fecha de pago. La falta de pago de cualquier Pagaré Bursátil dentro de las emisiones que conformen el presente Programa de Emisiones, dará lugar al protesto por parte de su tenedor, y se procederá de acuerdo a lo establecido en los artículos 598 y 569 (en lo aplicable), del Código de Comercio. Asimismo, las Juntas Generales Extraordinaria de Accionistas que aprueban el Programa, delegaren forma conjunta al Presidente del Directorio y al Gerente General de la sociedad, aprobar las siguientes características específicas de cada una de las emisiones que formen el Programa:

1. Determinación de la moneda de cada emisión. 2. Tasa de interés. 3. Plazo de cada Serie y cada Emisión. 4. Series en las que se dividirá cada emisión. 5. Monto de cada emisión(es) y de cada serie(es). 6. Cantidad de Pagarés Bursátiles de cada serie. 7. Valor Nominal de los Pagarés Bursátiles. 8. Contratación de Calificación de riesgo para cada emisión dentro del Programa de Emisiones (en

caso de corresponder). 9. Fecha de cada emisión dentro del programa de emisiones. 10. Nombramiento del Representante Común Provisorio de Tenedores de Pagarés Bursátiles para el

Programa de Emisiones, así como la determinación del lugar para la celebración de Asambleas de Tenedores de Pagarés Bursátiles.

11. Destino específico de los fondos, así como el plazo de utilización.

Características de la Cuarta Emisión de Pagarés Bursátiles

La emisión denominada “Pagarés Bursátiles Valores Unión - Emisión 4” comprendida dentro del Programa de Emisiones de Pagarés Bursátiles Valores Unión S.A., autorizada por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, mediante nota de autorización ASFI/DSV/R-115747/2012 de 14 de septiembre de 2012, asignó a la emisión el número de registro ASFI/DSV-ED-VUN-023/2012 y la clave de pizarra VUN-PB1-N4U, clasificación PGB.


Cuadro 2

“Pagarés Bursátiles Valores Unión – Emisión 4”

Monto Bs 5.830.000,00.- (Cinco millones ochocientos treinta mil 00/100 Bolivianos).

Moneda Bolivianos

Valor Nominal Bs 1.000.- (Mil 00/100 Bolivianos).

Serie Única

Tasa de Interés 3,00%

Tipo de Interés Fijo

Fecha de Emisión 18 de Septiembre de 2012

Fecha de Vencimiento 13 de Septiembre 2013

Precio de Colocación Mínimamente a la par del valor nominal.

Modalidad de Colocación A mejor esfuerzo

Plazo de la Emisión 360 días calendario a partir de la fecha de emisión.

Cantidad de Valores 5.830 (Cinco mil ochocientos treinta) Pagarés Bursátiles.

Garantía Quirografaria

Representante Común de

Tenedores de Valores Provisorio

SUDAVAL Agencia de Bolsa S.A.

Redención Anticipada Los pagarés bursátiles podrán ser redimidos anticipadamente de forma total

o parcial mediante compras en el mercado secundario en la BBV.

Destino Específico de los Fondos y

Plazo de Utilización

Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Pagarés

Bursátiles que forman parte de la presente emisión serán utilizados para:

-Recambio de pasivos financieros:

• Pago de Vencimientos de Operaciones de Reporto hasta

Bs.5.830.000,00.-

El plazo de utilización de los fondos obtenidos de la presente emisión será

de 180 días calendario a partir de la fecha de inicio de la colocación primaria.

Calificación de Riesgo Calificadora de Riego Pacific Credit Rating S.A.

Fuente: Valores Unión S.A. / Elaboración PCR

El Emisor

Características Generales

Constituido mediante Testimonio No. 293/94 de fecha 28 de abril de 1994 ante Notaria de Fe Publica No. 40 del distrito Judicial de Santa Cruz de la Sierra a cargo de la Dra. Edith Castellanos “Valores Unión S.A”. Con capital Autorizado de Bs 2.000.000 y capital pagado de Bs 1.300.000.- inscrito en el Registro de Comercio y Sociedades por Acciones en el libro 05b partida 740/1994. Actualmente el capital autorizado de la sociedad es de Bs 6.000.000 y el capital pagado de Bs 3.400.000, dividido en 3.400 acciones con un valor nominal de Bs 1.000. Está regulada y fiscalizada por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) y es un miembro de la Asociación Boliviana de Agentes en Valores (ABAV). Descripción del Emisor

Perteneciente al conglomerado financiero del Banco Unión S.A., Valores Unión S.A. es una Agencia de Bolsa que participa activamente dentro del mercado de valores boliviano, autorizada a realizar operaciones bursátiles en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. desde 1994. Valores Unión S.A. está regulada y fiscalizada por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) y es un miembro activo de la Asociación Boliviana de Agentes en Valores (ABAV). Cuenta con una amplia experiencia y trayectoria dentro del rubro, cuenta con personal calificado en aspecto que permiten ofrecer servicios con calidad y eficiencia.


Política de Inversiones y Estrategia Empresarial

Valores Unión S.A. tiene una política de inversiones supervisada, basada en los límites establecidos por la normativa de Agencias de Bolsa en cumplimiento a la Ley del Mercado de Valores y aprobada por el Directorio de la Sociedad. La filosofía de la Política de Inversiones se basa en la obtención de resultados consistentes y predecibles, siendo el objetivo principal el obtener una adecuada rentabilidad en condiciones de seguridad y diversificación de riesgo. La política mencionada tiene como principal objetivo la administración de la cartera de inversiones propiedad de Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa, cumpliendo con los principios de liquidez (Art. 22 de la Ley de Mercado de Valores las Agencias de Bolsa, diariamente deberán tener un margen de liquidez y de solvencia financiera de por lo menos el 20% del Patrimonio neto, el cual deberá estar constituido por disponibilidades y/o por inversiones en Valores de oferta pública) rentabilidad y minimización de riesgos. Realiza sus actividades en la Bolsa Boliviana de Valores S.A., de manera que hasta diciembre de 2009, registró transacciones por un monto de USD 2.78 millones, negociando durante la gestión 2009 Depósitos a Plazo Fijo, Letras y Bonos del Tesoro, y Bonos Corporativos. Al 30 de Septiembre de 2009, existen nueve Agencias de Bolsa autorizadas a operar en el Mercado de Valores boliviano. Durante la gestión 2009, Valores Unión S.A. realizó el 12.4% de las transacciones en Renta Fija y Renta Variable registradas en la BBV, tanto en compraventa como en reporto. Con respecto a la participación de la sociedad en los procesos de inscripción y estructuración de valores, en el 2009 Valores Unión S.A. se destacó con el 61.24% tomando en cuenta los montos inscritos en la BBV, gracias a la estructuración e inscripción de los pagarés de Inti S.A., los bonos subordinados de Fassil S.A. y fundamentalmente por la inscripción de los valores de titularización del Patrimonio Autónomo Hidrobol-NAFIBO. Asimismo, Valores Unión S.A. es una de las agencias más activas en la transacción de Certificados de Devolución Impositiva y Certificados de Notas de Crédito Fiscal, durante el 2009, la sociedad negoció más de 150 millones de bolivianos. Los servicios para una mejor comprensión se detallan en dos principales: Banca de inversión y Operaciones con Valores, se detalla a continuación: Banca de Inversión: Valores Unión S.A. posee amplia experiencia en la estructuración. Registro e

inscripción de emisiones de valores, y cuenta con una amplia cartera de inversionistas.

Estructuración, registro e inscripción de emisiones y programas de emisiones de bonos, bonos bancarios bursátiles, etc.

Estructuración, registro e inscripción de emisiones y programas de emisiones de valores de producto de proceso de titularización.

Estructuración, registro e inscripción de emisiones de acciones.

Estructuración, registro e inscripción de emisiones y programas de emisiones de pagarés bursátiles.

Inscripción de emisión y valores en la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).

Inscripción de depósitos a plazo fijo financieros.

Pago de derechos económicos de instrumentos y renta variable.

Cuadro 3

EMISOR INSTRUMENTO MONTO PARTICIPACIÓN AÑO

Valores Unión S.A. Pagarés Bursátiles

Emisión 2 Bs 20.000.000

millones Inscripción, elaboración de

prospecto y agente colocador 2011


Emisión 3 Bs 10.000.000



Gas & Electricidad S.A.

Pagarés Bursátiles Emisión 1

Bs 12.546.000 millones

Inscripción, elaboración de prospecto y agente colocador

2011


Cuadro 3

EMISOR INSTRUMENTO MONTO PARTICIPACIÓN AÑO

CRECER BDPST Valores de

Titularización USD 10,25 millones

Inscripción, estructurador y agente colocador

2011

Banco de Desarrollo

Productivo SAM Bonos a Largo Plazo


Inscripción, estructurador y agente colocador

2011

Gas & Electricidad S.A.

Pagarés Bursátiles Emisión 1


Inscripción, estructurador elaboración de prospecto y agente

colocador 2012


Emisión 4 Bs 5.830.000




Emisión 5 Bs 30.000.000



CRECER BDPST Valores de

Titularización Bs 150.000.000

millones Inscripción, estructurador y

agente colocador 2012

CIDRE BDPST Valores de

Titularización Bs 27,500,000

millones Inscripción, estructurador y


Quinoa Foods Pagares En Mesa de

Negociación Bs 250.000,00

miles Inscripción, estructurador y


Banco de Desarrollo

Productivo SAM Bonos a Largo Plazo

Bs 510,000,000 millones

Inscripción, y agente colocador 2012

Fuente y Elaboración: Valores Unión S.A.

Operaciones con Valores: Cuenta con personal capacitado para asesorar a inversionistas

institucionales, empresas y personas naturales sobre la mejor decisión en cuanto a la compra y venta de valores de acuerdo a las decisiones del mercado bursátil y a la oferta - demanda de bonos empresariales, acciones, valores emitidos por el Estado Boliviano, valores de Titularización, notas de crédito fiscal de devolución impositivas, etc.

Corretaje bursátil

Colocación de valores de oferta pública, en mesa de negociación, en mercado primario extrabursátil y bursátil.

Operaciones de reporte con mercado secundario bursátil.

Operaciones con el Banco Central de Bolivia.

Conformación de portafolios de inversión.

Administración de portafolios de inversiones en forma discrecional y no discrecional

Administración de excedentes de liquidez y manejo de tesorería.

Posicionamiento de Mercado

Al 31 de diciembre de 2012 existen nueve agencias de bolsa autorizadas a operar en el país:


CAISA (CAI).

BNB Valores (NVA).

Sudaval (SUD).

Valores Unión (VUN).

Bisa Bolsa (BIA).

Panamerican Securities (PAN).

Credibolsa (CBA).

Mercantil Santa Cruz Agencia de Bolsa (MIB).

Santa Cruz Securites (SZC).

Valores Unión tiene ocupa el sexto lugar en cuanto a porcentaje de participación en el mercado se refiere,

considerando tanto la renta fija como variable.

Gráfico 1

Fuente: Valores Unión S.A., Elaboración: PCR

Respecto a los volúmenes negociados en renta variable, Valores Unión S.A. ocupa el sexto lugar en relación al monto transado en este tipo de instrumentos. A diciembre de 2012 Valores Unión tiene un monto transado de Bs 13,38 millones, equivalente al 3,45% del mercado. Los principales negociadores de Renta variable a diciembre son Panamerican Securities con el 29% del mercado (113,34 millones de bolivianos), Mercantil Santa Cruz con 27% del mercado (Bs 104,01 millones) y Bisa con una participación del 18% (Bs 69 millones).

Gráfico 2


En lo que respecta a las negociones de valores de renta fija, ya sea bajo la modalidad de compra/venta o reporto, Valores Unión tiene el sexto lugar en el mercado con una participación del 10% equivalente a Bs 1.413,99 millones. Los principales participantes son CAISA con 21% (Bs 3.050,23 millones), Panamerican Securities con 16% (Bs 2.211,94 millones) y BISA con 13% (Bs 1.808,73 millones).

Gráfico 3

21,00%

15,95%

5,64%

12,88%

11,58%

7,43%

5,50%

10,24%

9,79%

CAISA

PANAMERICAN SECURITIES

SUDAVAL

BISA

CREDIBOLSA

SANTA CRUZ SECURITIES

MERCANTIL SANTA CRUZ AGENCIA DE BOLSA

NACIONAL VALORES

VALORES UNION

% Porcentaje de Participación

3%

29%

10%

18%

1%0%

27%

9%

3%

RENTA VARIABLE

CAISA


SUDAVAL

BISA

CREDIBOLSA



NACIONAL VALORES

VALORES UNION



Estructura Organizacional

1

De tipo tradicional, respetando la delegación de funciones y la unidad de mando, a continuación se presenta la estructura organizacional a Diciembre de 2012:

Gráfico 4

Fuente: Valores Unión S.A

La composición accionaria de Valores Unión S.A. se detalla a continuación:

1 De acuerdo a la actualización del Manual de Funciones la Estructura Organizacional queda como muestra el gráfico.

21%

16%

5%13%

12%

8%

5%

10%

10%

RENTA FIJA

CAISA


SUDAVAL

BISA

CREDIBOLSA



NACIONAL VALORES

VALORES UNION


Cuadro 4

Composición Accionaria

Accionistas Número de Acciones Participación

30-sep-12 %

Banco Unión S.A. 11.062 96,95%

Beatriz Peña de Valdez 339 2,97%

Andres Petricevic R 9 0,08%

Total 11.410 100,00%

Fuente: ASFI. /Elaboración: PCR

El 22 de marzo de 2012, mediante Junta General Extraordinaria de Accionistas, se aprobó el incremento de capital pagado a Bs 11.410.000, correspondientes a 11.410 nuevas acciones con un valor nominal de Bs 1.000 cada una. El Banco UNION S.A. es el quinto Banco de Bolivia por el monto de activos, representando a Diciembre de 2012, el 10,02% de los activos del Sistema Bancario, pasando a esta posición después de ser superado por el BCP S.A. que ascendió a la cuarta posición. El Banco UNION S.A. fue fundado en 1979, luego de pasar por periodos difíciles, ingresa a la sociedad el Tesoro General de la Nación a través de NAFIBO SAM (Sociedad Financiera Boliviana SAM, hoy Banco de Desarrollo Productivo). Luego de la reorganización del Banco, entre el 2004 y 2006, sus cifras mejoraron notablemente, recuperó la confianza del público y mejoró notablemente su calificación de riesgo. Los productos del Banco están enfocados a personas, así como para las pequeñas y medianas empresas y cuenta con 49 oficinas en los 9 departamentos del país, 663 funcionarios y 65 cajeros automáticos. Actualmente, el TGN tiene una participación accionaria de 96,94%, estando el 2,97% restante en manos de accionistas minoritarios. El Directorio y de la plana gerencial de Valores Unión S.A., a diciembre de 2012 se encuentran compuestos de la siguiente forma:

Cuadro 5

Directorio

Fernando Arteaga Montero Presidente

Oscar Rolando Claros Bustillo Vicepresidente

John Carrasco Blacutt Secretario

Jorge Sánchez Landivar

Director Titular

Norma Ancelma Quisbert Director Suplente

Pedro Aillón Salamanca Síndico Titular

Andres Gumucio Camargo Síndico Suplente

Fuente: Valores Unión S.A. /Elaboración: PCR

Cuadro 6

Plana Gerencial

Renzo Nuñez Quiroga Gerente General

Edwin Arias Cardenas Sub-Gerente de Administración y Finanzas

Juan Pablo Vega Morro Sub-Gerente de Negocios

Joseph Canedo Calderón Jefe de Operaciones y Sistemas


A continuación un breve detalle de la calidad del capital humano de la plana gerencial de Valores Unión:

Renzo Nuñez Quiroga (Gerente General / VALORES UNION S.A.): Licenciado en

Administración de Empresas de la Universidad Católica Boliviana ¨San Pablo¨, Maestría en Administración de Empresas en el Instituto Centroamericano de Administración de Empresas (INCAE). Se desempeñó como Ejecutivo de Finanzas y Ejecutivo de Negocios en BISA Leasing S.A., Consultor en ECO YOUNG&RUBICAM, Jefe Comercial y Jefe de Inversiones en CREDIFONDO SAFI S.A. y Jefe de Innovación, Desarrollo y Comercialización de BISA S.A.


Agencia de Bolsa. Cuenta con 8 años de experiencia en el campo financiero, administrativo y de consultoría.

Edwin Pablo Arias Cárdenas (Subgerente de Administración y Contabilidad / VALORES UNION

S.A.) Licenciado en Auditoria Financiera de la Universidad Mayor de San Andrés/La Paz Bolivia, Diplomado en Dirección Contable de la Universidad UDABOL/ La Paz Bolivia, Egresado de la Maestría MBA de la Universidad UNIVALLE/ La Paz Bolivia, se desempeñó como Auditor Externo en Berthin Amengual, Auditor Interno en Toyota Boliviana LTDA, Jefe de Administración y Finanzas en Bolivian Drug S.A., Contador General en Credibolsa S.A., Gerente Administrativo y Financiero en Texturbol S.A., cuenta con 22 años de experiencia en el campo contable, administrativo y auditorias 9 de los cuales en el sector financiero boliviano.

Juan Pablo Vega Morro (Sub-Gerente de Negocios / VALORES UNION S.A.). Licenciado en

Administración de Empresas de la Universidad Católica Boliviana (U.C.B.), realizó cursos relacionados al área bursátil, trabajó en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. y en BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa Experiencia de más de cinco años en el Mercado de Valores boliviano.

Estrategia y Operaciones

Productos y Servicios

Entre sus servicios está orientada a la atención al cliente de manera integral brindando un asesoramiento amplio que reduce tiempo y costos a la empresa, de la misma manera entrega de requisitos-documentos exigidos, la elaboración de flujos que permiten a la empresa un desempeño optimo y todo el proceso de medición; además de orientación para las obligaciones después de finalizar registro y la colocación de la emisión. Valores Unión cuenta con servicios que se detallan a continuación:

Administración de Portafolios.

Emisiones de Valores.

Emisiones de Acciones.

Emisiones a través de Procesos de Titularización.

Asesoramiento en Inversiones y Compra/venta de valores.

Subastas en el Banco Central de Bolivia.

Realización de Subastas Públicas para acciones no inscritas en la Bolsa.

Negociación de Letras y Pagarés en mesa de negociación (operaciones a corto plazo).

Valoración de Empresas, Privatizaciones, Fusiones y Adquisiciones.

Factores de Riesgo Riesgo de Tipo de Cambio

2: Es el posible impacto negativo sobre las utilidades y el patrimonio de la

Entidad, ocasionado por variaciones en el tipo de cambio vinculado a las operaciones de la entidad. Este impacto dependerá de las posiciones netas que mantenga la Entidad en cada una de dichas monedas. Con cada una de las Emisiones de Pagarés Bursátiles, existe la posibilidad que los activos a ser adquiridos por Valores Unión S.A. estén expresados en una moneda distinta a la de los recursos captados ya que existe una devaluación que afecte el calce de los activos con los pasivos de la sociedad. Para aminorar dicho riesgo las emisiones la podrán realizar realizarse en distintas monedas. Riesgo de Tasa de Interés: Se entiende como la posibilidad que la Entidad incurra en pérdidas como

consecuencia de movimientos adversos de la tasa de interés, sean estas fijas o variables. Riesgo de Liquidez: Puede incurrir en pérdidas por la venta anticipada o forzosa de activos a descuentos

inusuales y/o significativos, con el fin de disponer rápidamente de los recursos necesarios para cumplir con sus obligaciones o renovar o contar con nuevos financiamientos en condiciones normales. Para administrarlos riesgos de interés y liquidez, los ejecutivos de Valores Unión S.A. realizan un seguimiento diario al portafolio de inversiones, realizando un monitoreo de las tenencias de mercados y las expectativas del mismo, además de analizar otros indicadores clave como volúmenes negociados, profundidad, plazos, duración económica, volatilidad y rendimiento. Por otra parte Valores Unión S.A., cuenta con un Comité de Inversiones conformado por profesionales del área financiera, quienes tienen la función de dictar y monitorear dichas políticas de inversión que se consideren oportunos.

2 “Guías para la Gestión de Riesgos”. Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras de Bolivia. Pág.15


Riesgo Crediticio: Ocurriría un pérdida debido al incumplimiento del prestatario de la contraparte en

operaciones directas (afecta al Estado de Ganancias y Pérdidas) o indirectas o derivados que conlleve el no pago parcial o falta de oportunidad en el pago de sus obligaciones pactadas. Como también en la calidad crediticia del prestatario, emisor ocasionando una disminución del valor presente del contrato. Para aminorar el mencionado riesgo, Valores Unión realiza un monitoreo constante de las calificaciones de riesgo que emiten las empresas especializadas. Riesgos Operativos: El riesgo de sufrir pérdidas de inadecuados procesos y/o fallas en las personas o

sistemas internos como también los factores externos. Valores Unión S.A. cuenta con políticas para tratar los factores internos y externos. Factores Internos:

Procesos internos: Cuenta con una estructura organizacional que garantiza una adecuada segregación de funciones y minimiza los riegos operativos asociados a estructuras corporativas con responsabilidades diluidas y escasos esquemas de control interno. La sociedad cuenta con un Oficial de cumplimiento, encargado de velar por el cumplimiento de la normativa aplicable, para las operaciones diarias de la Agencia de Bolsa y aun lo estipulado en la Normativa para agencias de Bolsa.

Recursos Humanos: Para garantizar la competencia de los funcionarios, se cuenta con planes de capacitación, incluyen todos los miembros de la empresa y se revisa anualmente para incluir charlas, talleres seminarios, además de desarrollar nuevos servicios para posteriormente ofrecer a los clientes como también desarrollar y reforzar los mismos.

Factores Externos:

Tecnología y eventos externos: Valores Unión S.A. cuenta con diversos respaldos de su información y la de sus clientes. Además, posee un plan de contingencia y de sustitución de funcionarios claves, que le permitirían continuar operando sin mayores dificultades en caso de presentarse una situación de emergencia.

Pueden presentarse contingencias negativas como consecuencias en fallas de contratos y transacciones y/o incumplimiento de leyes o normativa correspondiente. Plan de Contingencia

El Plan tiene como propósito, establecer un mecanismo que permita una correcta liquidación y cumplimiento de operaciones de cartera propia de caso de situaciones de iliquidez en el mercado de valores, a través de operaciones en mercado secundario bursátil de forma eficiente para la Agencia de Bolsa Valores Unión S.A. Mantener liquidez antes que rendimiento: Como regla de la empresa se recomiendo mantener márgenes altos de liquidez de montos iguales o superiores a USD 200.000 para hacer frente a estas situaciones de

liquidez. Política Monetaria

La evolución de los agregados monetarios tanto en moneda nacional como en moneda extranjera se enmarcan en los objetivos del Banco Central de Bolivia BCB de preservar el valor adquisitivo de la moneda nacional (boliviano) mediante una inflación baja y fomentar el uso de la moneda nacional, creando políticas de “bolivianización” de la economía. Desde el último trimestre de 2008 a diciembre de 2009, el BCB ha venido aplicando una política monetaria expansiva la cual ha ido ligada a la fuerte demanda por liquidez que ha presentado la economía nacional. Un claro ejemplo de ello son las políticas de reducción de tasas para la constitución de encaje legal adicional en moneda nacional lo cual ha permitido dinamizar la expansión de depósitos y créditos en dicha moneda.


Cuadro 7 : Variaciones Porcentuales en los Agregados Monetarios

dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 nov-12

M1 59,00% 27,00% 14,70% 28,00% 16,31% 15,50%

M1´ 43,20% 20,30% 18,10% -3,82% 14,97% 15,23%

M2 51,30% 35,80% 12,20% 25,10% 20,71% 16,69%

M2´ 41,10% 24,60% 18,00% 14,30% 17,85% 14,19%

M3 73,40% 38,00% 18,70% 28,20% 27,55% 27,75%

M3´ 19,70% 19,70% 19,70% 12,50% 17,70% 17,40%

Fuente: Banco Central Bolivia /Elaboración PCR

En lo referente a los agregados monetarios en Moneda Nacional (M1, M2 y M3) se puede observar un crecimiento de todos ellos al cierre de las gestiones: 2007, 2008 y 2009. La alta demanda por liquidez presentada en 2007 hizo mella en la economía Boliviana y como resultado de ello y otras variables adicionales, la tasa de inflación al finalizar ese año se posiciono, por primera vez en diez años, en dos dígitos (11,73%). Tras la redefinición del IPC por parte del INE, la inflación bajo a 3,45% en 2009. Como resultado de esta situación el BCB volvió a aplicar lineamientos para una política monetaria expansiva que busque a su vez “bolivianizar” la economía. De esta manera durante la gestión 2009 el BCB decido modificar dos veces el reglamento de encaje legal buscando incrementar las tasas mínimas para la constitución de encaje legal para depósitos en moneda extranjera de 7,5% a 30,0% y eliminar las

correspondientes tasas de encaje adicional para depósitos en moneda nacional3. De esta manera al cierre

de la gestión 2009 la cantidad de billetes y monedas (M1) creció en un 14,73%, mientras que el M2 (M1+cajas de ahorro) solo incremento en un 12,17%. El BCB decidió reducir gradualmente la orientación expansionista de la política monetaria durante los dos primeros trimestres del año en curso mediante una mayor oferta de valores de tesoro. Adicionalmente el BCB modifico las tasas de encaje para depósitos en moneda nacional y UFV nuevamente de manera que los agregados monetarios M1 y M2 experimentaron a diciembre de 2010 un crecimiento de 27,98% y 25,12% respectivamente. Por otro lado, la relación de diciembre 2010 a diciembre 2011 nos revela el descenso de M1, M2 y M3 a 16,31%, 20,71% y 27,55% respectivamente. Para noviembre de la gestión 2012, se puede notar que los agregados monetarios están con tendencia creciente, por lo que se estará atento a su evolución a diciembre de 2012. (Ver gráfico 6).

Gráfico 5


3 Banco Central de Bolivia, “Informe Semestral de Política Monetaria Junio 2010” pagina 59.

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Evolución de Agregados Monetarios en Moneda Nacional

M1 M2 M3 M4


En lo referente a los agregados monetarios en Moneda Extranjera (M1’, M2’ y M3’) el BCB ha venido aplicando una serie de políticas monetarias y últimamente cambiarias, con el objetivo de reducir el uso de dólares en la economía. A mediados de 2009 el BCB impulso el incremento de tasas de encaje adicional para depósitos denominados en moneda extranjera del 7,5% al 30,0%. Si bien la medida busca reducir el nivel de dolarización en la economía, el incremento en los agregados monetarios en moneda extranjera a diciembre de 2009 (M1’=18,10% y M2´= 18,0%) es mayor a los incrementos de los agregados monetarios en moneda nacional. Lo cual muestra aun la preferencia de la economía a mantener parte de su riqueza en una moneda fuerte como el dólar. Sin embargo, también es de considerar que para la gestión 2011, mas puntualmente a diciembre 2011, se puede ver como M1´ tuvo una variación (14,97%), lo que hace pensar que realmente el gobierno está logrando su objetivo de Bolivianizar la economía. (Ver gráfico 7).

Gráfico 6


Hechos Relevantes

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 21 de marzo de 2013, se determinó lo siguiente: - Aprobar modificaciones al Organigrama de Sociedad. - Aprobar modificaciones al Manual de Funciones.

Comunicó que en calidad de Emisores, el 17 de marzo de 2013, venció el plazo de colocación de los Pagarés Bursátiles - Emisión 4, que en el plazo establecido no fue colocada.

Comunicó que en reunión de Directorio de 15 de marzo de 2013, se determinó aprobar la salida de la inversión consistente en la venta de las oficinas: 1,2 y sala D1 ubicadas en la Torre Oeste del Edificio Gundlach.

Comunicó que en reunión de Directorio de 12 de marzo de 2013, se determinó lo siguiente: - Aprobar los Estados Financieros Auditados al cierre de la Gestión 2012. - Aprobar el trabajo efectuado por el Auditor Externo y el cumplimiento de su propuesta técnica. - Aprobar el destino de las utilidades de la gestión 2012. - Aprobar la Memoria Anual de la gestión 2012. - Convocar a Junta General Ordinaria de Accionistas, a realizarse el 28 de marzo de 2013 - Convocar a Junta General Extraordinaria de Accionistas, a realizarse el 28 de marzo de 2013.

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 21 de Febrero de 2013, se determinó:

- Otorgar Testimonio de Poder Tipo C a Karen Tatiana Blacutt García como Jefe de Emisiones.

- Aprobar modificaciones al Reglamento Interno de la sociedad.

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 28 de enero de 2013, se determinó lo siguiente:

- Modificar el Reglamento Interno.

- Modificar el Manual de Procedimientos y Control Interno.

Ha comunicado la incorporación de Karen Tatiana Blacutt García, en el cargo de Jefe de Emisiones, efectiva a partir del 28 de enero de 2013.

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Evolución de Agregados Monetarios en Moneda Extranjera

M'1 M'2 M'3 M'4


Ha comunicado que la Sociedad en calidad de Agente Colocador, el 17 de enero de 2013, procedió a colocar 4.700 Títulos de la Serie NFB-1-N2U-12 de los Bonos BDP I - Emisión 3.

Rectifica lo comunicado el 17 de enero de 2013, sobre la colocación de Títulos de los Bonos BDP I - Emisiones 2, 3 y 4, siendo las cantidades y Claves correctas las siguientes: NFB-1-N1U-12 (17.000 Títulos); NFB-1-N2U-12 (12.300 Títulos) y NFB-1-N3U-12 (17.000 Títulos).

Ha comunicado que la Sociedad en calidad de Agente Colocador, el 16 de enero de 2013, procedió a colocar 17.000 Títulos de la Serie MBD-TD-NB de los Bonos BDP I - Emisión 2.

Ha comunicado que la Sociedad en calidad de Agente Colocador, el 16 de enero de 2013, procedió a colocar 12.300 Títulos de la Serie MBD-TD-NB de los Bonos BDP I - Emisión 3.

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 26 de diciembre de 2012, se determinó modificar la

conformación del Comité de Inversiones de la siguiente forma:

- Renzo Boris Nuñez Quiroga Gerente General

- Juan Pablo Vega Morro Subgerente de Negocios

- Jorge Sánchez Landivar Director Titular

- Pamela Terrazas López Videla Oficial de Inversiones

- Irascema Lucia Vargas Villarroel Oficial de Cumplimiento

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 29 de noviembre de 2012, se determinó otorgar Testimonio de Poder Tipo D a Pamela Carola Terrazas López Videla, como Operador de Ruedo.

Ha comunicado que la Sociedad en calidad de Agente Colocador, el 15 de noviembre de 2012, procedió a colocar 20.000 Títulos de la Serie VUN-PB1-N5B de los Pagarés Bursátiles Valores Unión - Emisión 5.

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 12 de noviembre de 2012, se aprobó el cambio de domicilio de la Agencia de Bolsa a la siguiente dirección: Oficina 1301 Piso 13 Torre Este del Edificio Gundlach, ubicado en la calle Reyes Ortiz esquina Federico Zuazo Nro. 73. Asimismo, ha informado que aprobó la fecha de inicio de operaciones en la nueva dirección a partir del 26 de noviembre de 2012.

Ha comunicado que el 22 de octubre de 2012, Valores Unión S.A., realizó la colocación de 10.000 Títulos de la Serie VUN-PB1-N5A de los Pagarés Bursátiles Valores Unión - Emisión 5.

Ha comunicado que el 25 de octubre de 2012, Valores Unión S.A., realizó la colocación de 5.500 Títulos de las Series A, B, C, D y E de los Valores de Titularización Patrimonio Autónomo Microcrédito IFD - BDP ST 023.

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 25 de octubre de 2012, se aprobó Modificaciones al Manual de Procedimientos y Control Interno de la Sociedad.

Ha comunicado que el 25 de octubre de 2012, el Directorio de la Sociedad aprobó la revocatoria en todas sus partes de los Testimonios de Poder detallados a continuación: - Testimonio 883/2009 de fecha 19/12/2009 otorgado a favor de Iver Vargas Aspiazu, como -apoderado general. - Testimonio 700/2002 de fecha 25/10/2002 otorgado a favor de Patricia Rita García de Caballero, como apoderada general. - Testimonio 701/2002 de fecha 25/10/2002 otorgado a favor de Jorge Sánchez Landivar, como apoderado general.

Ha comunicado que en fecha 14 de septiembre de 2012, Valores Unión S.A. en calidad de Agente Colocador, procedió a colocar 30.000 títulos de las Series A, B, C, D y E, de los Valores de Titularización CRECER BDP ST - 022.

Ha comunicado que en reunión de Directorio de 27 de agosto de 2012, se determinó lo siguiente: - Aprobar la nueva Política de Firmas. - Otorgar Testimonio de Poder Tipo C al funcionario Joseph Mijail Canedo Calderón, para el ejercicio de sus funciones en el cargo de Jefe de Operaciones y Sistemas. - Aprobar las Emisiones 4,5 y 6 de Pagarés Bursátiles de Valores Unión S.A.


El 2 de agosto de 2012, comunicaron la nueva conformación del Comité de Inversiones: - Renzo Núñez Quiroga (Gerente General) - Juan Pablo Vega Morro (Sub Gerente de Negocios) - Joseph Mijaíl Canedo Calderón (Jefe de Operaciones y Sistemas) - Lucia Vargas Villarroel (Oficial de Cumplimiento) - Jorge Sánchez Landivar (Director Titular) Asimismo, ha informado que la Srta. Shirley Violeta Rios, ya no forma parte de dicho Comité

La nueva conformación del Comité de Inversiones de la siguiente manera: Nombre Cargo - Renzo Núñez Quiroga Gerente General - Juan Pablo Vega Morro Sub Gerente de Negocios - Joseph Mijaíl Canedo Calderón Jefe de Operaciones y Sistemas - Lucia Vargas Villarroel Oficial de Cumplimiento - Jorge Sánchez Landivar Director Titular Asimismo, ha informado que la Srta. Shirley Violeta Rios, ya no forma parte de dicho Comité

En reunión de Directorio de 26 de julio de 2012, se determinó lo siguiente: * Designar a PricewaterhouseCoopers S.R.L., como auditores externos para la gestión 2012. * Modificación en la conformación del Comité de Inversiones de la siguiente manera: Nombre Cargo - Renzo Núñez Quiroga Gerente General - Juan Pablo Vega Morro Sub Gerente de Negocios - Joseph Mijaíl Canedo Calderón Jefe de Operaciones y Sistemas - Lucia Vargas Villarroel Oficial de Cumplimiento - Jorge Sánchez Landivar Director Titular

Se procedió con la contratación del Sr. Joseph Mijail Canedo Calderón, en el cargo de Jefe de Operaciones y Sistemas, efectiva a partir del 17 de julio de 2012.

En reunión de Directorio de 5 de julio de 2012, se determinó lo siguiente: - De acuerdo a la nueva estructura organizacional aprobada por Directorio en reunión de fecha 24 de mayo, misma que entraría en vigencia a partir del mes de julio 2012, el funcionario Juan Pablo Vega Morro, deja de ejercer como Subgerente de Operaciones y asume funciones como Subgerente de Negocios. - Otorgamiento de Testimonio de Poder a favor de Juan Pablo Vega Morro, como Subgerente de Negocios. - Revocatoria de Testimonio de Poder 154/2012 de fecha 2 de febrero de 2012, otorgado a favor de Juan Pablo Vega, como Subgerente de Operaciones.

En reunión de Directorio de 25 de junio de 2012, se determinó: - Aprobar modificaciones al Programa de Cumplimiento. - Aprobar el retiro de Valores Unión S.A. como miembro de la Asociación Boliviana de Agentes en Valores. - Aprobar la revocatoria del Testimonio de Poder Nro. 097/2011, otorgado en favor de la Srta. Violeta Ríos Condori, como Operador de Ruedo.

La Srta. Violeta Shirley Rios Condori, Oficial de Inversiones de la Sociedad, presentó renuncia al cargo que ocupa, efectiva a partir del 6 de junio de 2012.

En Reunión de Directorio efectuada el 24 de mayo del presente año, se determinó: - Aprobar la modificación del Manual de Funciones (Organigrama), el cual entrará en vigencia a partir del 1ro. de julio de 2012. - Aprobar la siguiente Normativa de Sistemas: 1. Política de Seguridad Informática. 2. Normativa de Control de acceso para áreas restringidas. 3. Proceso de administración de servicios. 4. Generación de Backup.

En reunión de Directorio de 16 de abril de 2012, se determinó conformar la Mesa Directiva y ratificar la conformación del Comité de Inversiones, de acuerdo a la siguiente nómina:

DIRECTOR CARGO


- Fernando Arteaga Montero PRESIDENTE - Rolando Claros Bustillo VICEPRESIDENTE - Jhon Carrasco E3lacutt SECRETARIO - Jorge Sánchez Landivar DIRECTOR - Pedro Aillón Salamanca SÍNDICO COMITÉ DE INVERSIONES: - Renzo Núñez Quiroga GERENTE GENERAL - Juan Pablo Vega Morro SUB GERENTE DE OPERACIONES - Violeta Shirley Ríos C. OFICIAL DE INVERSIONES - Lucia Vargas Villarroel OFICIAL DE CUMPLIMIENTO - Jorge Sánchez Landivar DIRECTOR TITULAR

En reunión de Directorio de 15 de marzo de 2012, se determinó: · Aprobar los Estados Financieros de la Gestión 2011. · Destino de Utilidades de la Gestión 2011. · Aprobar la Memoria Anual 2011

En reunión de Directorio de 23 de febrero de 2012, se determinó: I. Convocar a Junta General Ordinaria de Accionistas, a realizarse el 22 de marzo de 2012. II. Convocar a Junta General Extraordinaria de Accionistas, a realizarse el 22 de marzo de 2012. III. Modificación del Manual de Funciones (Organigrama). IV. Designación de miembros del Comité de Inversiones. - Renzo Nuñez Quiroga Gerente General - Jorge Sánchez Landivar Director Titular - Violeta Rios Condori Oficial de Inversiones - Juan Pablo Vega Morro Subgerente de Operaciones - Lucia Vargas Villarroel Oficial de cumplimiento

A partir del 6 de febrero de 2012, se incorpora a la Sociedad, el Sr. Juan Pablo Vega Morro, en el cargo de Sub Gerente de Operaciones.

En reunión de Directorio de 30 de enero de 2012, se determinó: - Designar al Sr. René Pinto, como nuevo funcionario responsable ante la UIF. - Manual Interno y Plan de Trabajo de Prevención, Control, Detección y Reporte de Legitimación de Ganancias Ilícitas. - Revocatoria en todas sus partes del Testimonio Poder N° 126/2010, en favor del Sr. Derry Daniel Morales Avilés.

En fecha 27 de enero de 2012, el señor Derry Daniel Morales Avilés Sub Gerente de Operaciones de la Sociedad, presentó renuncia al cargo, la cual se hará efectiva a partir del 27 de enero de 2012.


Análisis Financiero

Estructura de capital

Los activos totales de Valores Unión, al 31 de diciembre de 2012 son de 279,95 millones de Bolivianos;

los mismos están compuestos por Bs 257,69 millones de pasivos y Bs 20,29 millones de patrimonio. La

empresa ha tenido un crecimiento anual promedio de 89,36%.

Gráfico 7 Gráfico 8


Activo corriente.

La composición histórica de esta cuenta, según los datos registrados de los períodos completos, es muy

variable. Para los últimos dos cierres registrados a 2011 y 2012 fue de Bs 195.12 millones y Bs 264,42

millones respectivamente. Esto significa que entre estos dos períodos la cuenta tuvo un crecimiento del

36%.

Según el análisis horizontal realizado a la entidad, ésta cuenta ha crecido a una tasa promedio de

crecimiento anual de 48,99%.

El activo circulante representa el 94.46% de los activos para diciembre de 2012, mientras que para

diciembre de 2011 era del 97,48%.. El porcentaje de participación del activo corriente sobre el activo es

estable, sin embargo el monto de los activos varía de manera significativa, registrando una tendencia a la

alza desde diciembre de 2010.

La mayor parte del activo corriente (81,68% a diciembre de 2012) se encuentra en inversiones en

operación de reporto; por un valor de 228,67 millones de bolivianos, esta cuenta hja tenido una tasa de

crecimiento promedio anual de 177,36%, habiendo aumentado un 45% entre los dos últimos cierres de

gestión.



0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

Estructura de capital.

Total Activo Total Pasivo Patrimonio

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000


57.207,71

16.822,16

53.327,53

200.176,46

279.954,81

Evolución del Activo

Total Activo

4,56%

86,48%

8,64%

Composición Activo Corriente

Disponibles

Inversiones bursatiles en valores representativos en deuda

Inversiones en operación de reporto

Inversiones en valores representativos de derecho patrimonial

29,21%

68,95%

1,71% 0,14%

Composición del Activo no Corriente

Inversiones permanentes

Activo Fijo

Activo Intangible

Otros Activos


Activo no Corriente.

Los activos no circulantes registran para diciembre de 2012 Bs 15,52 millones, mientras que para

diciembre de 2011 eran de Bs 4.8 millones. Estas cifras representan un crecimiento de Bs 10.16 millones

lo que equivale al 212%.

En los cierres de períodos para 2011 el saldo de la cuenta fue de Bs 5.05 millones, mientras que para

2010 fue de Bs 5,05 millones. Estos saldos representan un incremento de Bs 10,47 millones lo que

equivale al 207%.

Esta cuenta ha tenido una tasa promedio de crecimiento anual (entre los períodos 2008 – 2012) de

66,66%, lo que es equivalente a un aumento de 2,76 millones de bolivianos al año.

El porcentaje de participación del activo no corriente sobre el total de activos es relativamente baja, del

5.54% para diciembre de 2012 y 2,52% para diciembre de 2011 (es importante resaltar como ha duplicado

su relevancia en los activos aunque aún mantiene una participación pequeña en los mismos).

Esta cuenta está compuesta principalmente, a diciembre de 2012, por activo fijo (por un valor de Bs 10,70

millones) e inversiones permanentes (por un valor de Bs 4,53 millones).

Pasivo Corriente.

La empresa no registra pasivos de largo plazo. El pasivo circulante a diciembre de 2012 es de 259,67

millones de bolivianos. A diciembre del año anterior el saldo de la cuenta era de Bs187.21 millones; estas

cifras representan un incremento de Bs 72,45 millones, lo que es equivalente al 39%.

Esta cuenta ha tenido una tasa promedio de crecimiento anual (entere diciembre de 2008 y 2012) de

145,52%, lo que es equivalente a un aumento promedio de Bs 37,8 millones al año.

La cuenta de pasivo circulante representa el 92,75% del total de activos para diciembre de 2012, este

porcentaje de participación registra cifras relativamente estables, con 93.52% de participación en

diciembre de 2011 y 81,15% de participación en diciembre de 2010.

La cuenta de pasivo corriente (que compone el 100% de las obligaciones de la entidad) está compuesta

principalmente por Obligaciones por Financiamiento a Corto Plazo, por un valor de Bs 228,74 millones,

esta subcuenta ha tenido una tasa promedio de crecimiento anual de 171,42%, habiendo aumentado en

49% (Bs 79,19 millones) entre los dos últimos cierres (a diciembre). La segunda cuenta por orden de

relevancia, en los pasivos circulantes son las Obligaciones por Operaciones Bursátiles a Corto Plazo, por

un valor de Bs 30,19 millones, esta cuenta ha tenido una tasa promedio de crecimiento anual de 11,13%,

sin embargo se ha visto disminuida entre los dos últimos cierres en un 7% (lo que es equivalente a 2,18

millones de bolivianos).



0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000


51.485,19

7.610,35

43.276,61

187.214,89

259.667,72

Evolución del Pasivo(Miles de Bolivianos)

Total Pasivo

88%

12%

0% 0% 0%

Composición del Pasivo

Obligaciones por financiamiento a corto plazo

Obligaciones por operaciones bursatiles a corto plazo

Documentos y cuentas por pagar a corto plazo

Otras Cuentas por Pagar


Patrimonio.

La cuenta de patrimonio presenta variaciones positivas. Éstas han tenido una tendencia positiva a la alza,

registrando al cierre de 2011 un saldo de 12.96 millones de bolivianos, mientras que en el cierre de 2012

fue de Bs 20,29 millones. Esto representa un incremento de Bs 7,32 millones, lo que es equivalente a un

57%%.

Esta cuenta ha tenido una tasa de crecimiento promedio anual de 31,26%, lo que es equivalente a un

aumento de 2,9 millones de bolivianos al año (entre los períodos 2008 y 2012).

Debido a que el rubro del negocio requiere altos grados de apalancamiento, el peso de la cuenta de

patrimonio sobre el total de los activos es de 7,59% para diciembre de 2012, mientras que para el mismo

mes del año anterior es del 6,48%; lo que representa una significativo crecimiento en su representación

en los derechos de la entidad.

El patrimonio de Valores Unión está compuesto por 11,41 millones de bolivianos en capital social

(aportaciones de los socios), Bs 1,55 millones en reservas y Bs 7,32 millones por los resultados

acumulados, al 31 de diciembre de 2012.



Ingresos y gastos.

Dado el giro de la empresa la mayor parte de sus ingresos son provenientes de partidas financieras.

Los ingresos operacionales registran un saldo de 2,51 millones de bolivianos a diciembre de 2012,

mientras que para el mismo mes de 2011 eran de Bs 2,44 millones. Los gastos operacionales para ambos

períodos fueron de Bs 1,26 millones (diciembre 2012) y Bs 931 mil (diciembre 2011), dejando un margen

operativo de Bs 1.25 millones y Bs 1,5 millones respectivamente.

Lo descrito en el párrafo anterior representa un incremento en los ingresos operacionales del 3% (74mil

bolivianos), entre 2011 y 2012, mientras que esta cuenta ha tenido una tasa de crecimiento promedio

anual de 26,62%.

El incremento en los gastos de operación fue del 35% (324 mil bolivianos) entre los cierres a diciembre de

011 y 2012, teniendo una tasa promedio de crecimiento anual de 29,38%.

Como resultado el margen operativo sufrió un decremento del 17%. Pese a lo anterior dicha cuenta ha

tenido una tasa promedio de crecimiento anual de 26,50%.

A diciembre de 2012, los ingresos operacionales representan un 8,86% del total de los ingresos

financieros y los gastos operativos representan un 4.43% del total de los ingresos financieros. El margen

operativo es el 4,43% del total de los ingresos.

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000


5.722,52

9.211,8010.050,92

12.961,57

20.286,96

Evolución del Patrimonio(Miles de Bolivianos)

Patrimonio

56%

8%

36%

Composición del Patrimonio

Capital social

Reservas

Resultados Acumulados




Los ingresos financieros para diciembre de 2012 registran un saldo de Bs 28,39 millones, mientras que los

gastos financieros registran una cifra de Bs 19,23 millones. Para 2011 los ingresos financieros registraron

un saldo de Bs 19,57 millones y los gastos un saldo de 15,98 millones de bolivianos; dejando un margen

financiero de Bs 9,11 millones para diciembre de 2012 y Bs 3,67 millones para el mismo mes de 2011.

Los ingresos financieros han tenido una tasa promedio de crecimiento anual de 200% (Bs 4,94 millones al

año), mientras que los gastos financieros han tenido un crecimiento de 993,49%(Bs) 3,4 millones al año;

aunque en ambas cuentas el incremento entre los dos últimos períodos fue de 45% y 21%

respectivamente. El margen financiero ha tenido un incremento promedio anual de 81,46% (Bs 1,47

millones), habiendo este aumentado en 148% entre los dos últimos cierres (2011 y 2012).



Los gastos financieros representan un 67,84% de los ingresos para diciembre de 2012, cifra que ha

mejorado bastante a comparación de su representación en los ingresos para diciembre de 2011, la cual

fue del 81.24%.

A diciembre de 2012 la utilidad neta de Valores Unión es de Bs 7,32 millones, mientras que en diciembre

del año 2011 fue de 2,91 millones, esto representa un crecimiento del 152% en las utilidades, las mismas

que han crecido a un promedio de 1687% anual (los últimos 5 años). Los gastos de administración han

tenido una tasa de crecimiento promedio anual de 24,01% registrando Bs 3,27 millones al último cierre.

Liquidez.

Entre los períodos de 2011 y 2012 la liquidez general ha sufrido un ligero decremento, siendo de 1,04

para el primer período de análisis y de 1.02 para el cierre del último año. La entidad cuenta con una

liquidez promedio de 1,22 según los últimos 5 años de estudio.

4.207,935.478,86

1.810,29

19.570,27 28.343,40

1.759,331.118,62

1.551,12

2.436,09 2.510,55

0%

20%

40%

60%

80%

100%

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

Composición de los Ingresos

Ingresos Financieros (12 meses) Ingresos Operacionales (12 meses)

861,08

437,10

543,05

931,43

1.255,96

2.660,21

936,99

309,47

15.898,86

19.229,57

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

Gastos Financieros y Operativos

(Miles de Bolivianos)

Gastos Operativos (12 meses) Gastos Financieros (12 meses)

861,08 437,10 543,05 931,43 1.255,96

1.759,33 1.118,62 1.551,12 2.436,09 2.510,55

0%

20%

40%

60%

80%

100%

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

Ingresos y Gastos Operativos

Gastos Operativos (12 meses) Ingresos Operacionales (12 meses)

4.207,93

5.478,86 1.810,29

19.570,27 28.343,40

2.660,21

936,99 309,47

15.898,86 19.229,57

0%

20%

40%

60%

80%

100%

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

Ingresos y Gastos Financieros

Ingresos Financieros (12 meses) Gastos Financieros (12 meses)


El indicador de capital de trabajo también registra un decremento a 2012, siendo comparado con

diciembre de 2011, pasando de Bs 7,91 millones a Bs 4,76 millones. En promedio la entidad ha contado

con una cifra de capital de trabajo positiva por Bs 5,6 millones durante los últimos cinco años de estudio.



Rentabilidad.

Entre los períodos 2011 y 2012 el rendimiento sobre los activos (ROA) ha tenido un importante

incremento de 1.45% a 2,62%. Sin embargo este es mas bajo al ROA promedio registrado durante los

últimos 5 años que alcanza un múltiplo de 5%.

El rendimiento sobre el patrimonio se ha visto incrementado entre los períodos 2011 y 2012 de 21.62% a

22.46%. Al comparar los diciembres de 2011 y 2012 se tiene un incremento importante, de 22,46% a

36,11%. Este indicador tiene un promedio de 21% durante los últimos cinco años, lo que sitúa al ROE

actual muy por encima del mismo.

Gráfico 21


Rendimientos de mercado.

Respecto a los rendimientos del mercado respecto a los activos, valores unión se encuentra en la octava

posición de nueve participantes, los primeros tres serían Credibolsa S.A con un ROA de 32,96%,

Mercantil Santa Cruz con 15,76% y Santa Cruz Securities S.A con 13,97%.

En cuanto a ROE la primera es Santa Cruz Securities S.A con 83,02%, Bisa Agencia de Bolsa con

57,33% % y Compañía Americana de Inversiones con 57,33%. En ROE Valores Unión ocupa el quinto

lugar de nueve casas de bolsa con 36,12%.

1,07

1,83

1,131,04 1,02

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00


Liquidez General

0

2.000

4.000

6.000

8.000


3.400,46

6.312,17

5.618,74

7.907,84

4.765,07

Capital de Trabajo

Capital de Trabajo

0,07%

20,74%

1,57%

1,45%

2,62%0,73%

37,88%

8,35%

22,46% 36,11%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

Indicadores de Rentabilidad (12 meses)

ROA (12 meses) ROE (12 meses)




El ROA promedio del mercado es de 11,02% y el ROE de 40,91%.



Cobertura y solvencia.

A diciembre de 2012 la empresa mantiene una relación de pasivo a patrimonio de 12,8 veces, mientras

que la deuda financiera es 11,28 veces el patrimonio, estos no son indicadores malos, dado el giro de la

empresa. Tales indicadores se han visto ligeramente, mejorados a los registrados en diciembre de 2011

con múltiplos 14,44 y 11,85. La deuda financiera tiene una participación muy importante en los pasivos de

la entidad, siendo casi la totalidad de los mismos.



6,67%8,57%

32,96%

15,73%

3,48%

13,81%

1,39%

13,97%

2,62%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

BIA CAI CBA MIB NVA PAN SUD SZS VUN

ROA por casa de bolsa


57,33%

47,87%

34,71% 36,06%

21,33%

47,78%

3,93%

83,02%

36,12%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%


ROE por casa de bolsa


2,62%

11,02%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

Valores Unión S.A Agencia de Bolsa

Promedio

ROA VUN vs ROA Promedio


Promedio

36,12%

40,91%

33,00%

34,00%

35,00%

36,00%

37,00%

38,00%

39,00%

40,00%

41,00%

42,00%


Promedio

ROE VUN vs ROE Promedio


Promedio

9,00

0,83

4,31

14,44

12,80

8,96

0,73

1,79

11,8511,28

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00


Endeudamiento Patrimonial

Pasivo Total / Patrimonio Deuda Financiera/ Patrimonio


Portafolio de inversiones.

La composición de la cartera de inversiones, de acuerdo al tipo de moneda es la siguiente: para

noviembre del año 2012 se tenía un 94,45% en moneda nacional, un 5,55% en divisas extranjeras

(dólares) y un 0.00% en Unidades de Fomento a la Vivienda; estas cifras cambian para el 31 de diciembre

(información más actual disponible) con un 96,29% en bolivianos, 3,71% en dólares y se mantiene el

0.00% en UFVS, expresado gráficamente a continuación.



La composición del portafolio por tipo de instrumento se detalla a continuación: para noviembre de 2012

se tiene un 31,86% de la cartera invertido en letras del tesoro general, 60,85% en depósitos a plazo fijo

5.09% en bonos a largo plazo y un 2,19% en otros instrumentos de renta fija; para el 31 de diciembre del

mismo año el 18,85% se encuentra en letras del tesoro general de la nación, 76.27% en depósitos a plazo

fijo 3,41% en bonos de largo plazo y 1.47% en otros instrumentos.



La composición del portafolio de inversiones de Valores Unión, según el emisor, se compone de la

siguiente manera: Para noviembre el 31,86% se encontraba en el tesoro general, el 3,92% en Banco Los

Andes, el 28,86% en Banco Económico, el 4,91% en fondos financieros privados, el 23,16 en OB y 7,29%

en OE. Para diciembre de 2012 el 18,85% se encuentra invertido en letras del tesoro general de la nación,

el 0,95% en Banco los Andes, 17,46% en fondos financieros privados, 57,87% en OB y 4.87% en OE.

5,55%

94,45%

Composición de cartera por moneda a noviembre de 2012

USD

Bs

3,71%

96,29%

Composición de cartera por moneda a diciembre de 2012

USD

Bs

31,86%

60,85%

5,09% 2,19%

Composición de cartera por instrumento a noviembre de 2012

LTS

DPF

BLP

Otros

18,85%

76,27%

3,41% 1,47%

Composición de Cartera por instrumento a diciembre de 2012

LTS

DPF

BLP

Otros




Por disponibilidad, el portafolio de inversiones de Valores Unión se componía a noviembre de la siguiente

manera: 6,87% de disponibilidad para las inversiones en bolivianos, mientras que las inversiones en

dólares americanos contaban con una disponibilidad de 9,33%; al 31 de diciembre de 2012 la

disponibilidad en moneda nacional baja a un 5,89%, mientras que la disponibilidad en divisa

estadounidense se mantiene en 9,33%.



31,86%

3,92%28,86%

4,91%

23,16%

7,29%

Composición de cartera por emisor a noviembre de 2012

TGN

CLA

BEC

FFPS

OB

OE

18,85%

0,95%

0,00%

17,46%57,87%

4,87%

Composición de cartera por emisor a noviembre de 2012

TGN

CLA

BEC

FFPS

OB

OE

9,33%

6,87%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

USD Bs

Composición de cartera por disponibilidad a noviembre de 2012

USD

Bs

9,33%

5,89%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

USD Bs

Composición de cartera por disponibilidad a diciembre de 2012

USD

Bs


ANEXO 1

RESUMEN FINANCIERO


Balance General dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

Total Activo Corriente 54.885,65 13.922,52 48.895,35 195.122,73 264.432,79

Total Activo No Corriente 2.322,06 2.899,64 4.432,18 5.053,73 15.521,88

Total Activo 57.207,71 16.822,16 53.327,53 200.176,46 279.954,81

Total Pasivo Corriente 51.485,19 7.610,35 43.276,61 187.214,89 259.667,72

Total Pasivo No Corriente 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Total Pasivo 51.485,19 7.610,35 43.276,61 187.214,89 259.667,72

Patrimonio 5.722,52 9.211,80 10.050,92 12.961,57 20.286,96

Deuda Financiera 51.271,41 6.702,35 17.981,02 153.561,40 228.746,99

Corto Plazo 51.271,41 6.702,35 17.981,02 153.561,40 228.746,99

Estado de Ganancias y Pérdidas

Ingresos operacionales 1.759,33 1.118,62 1.551,12 2.436,09 2.510,55

Gastos Operativos 861,08 437,10 543,05 931,43 1.255,96

Margen Operativo 898,26 681,52 1.008,07 1.504,66 1.254,58

Ingresos financieros 4.207,93 5.478,86 1.810,29 19.570,27 28.343,40

Gastos financieros 2.660,21 936,99 309,47 15.898,86 19.229,57

Margen Financiero 1.547,72 4.541,87 1.500,82 3.671,41 9.113,83

Gastos Administrativos 1.560,36 1.691,10 1.821,92 3.049,12 3.267,91

RESULTADO OPERACIONAL 933,96 4.084,42 682,14 2.046,87 6.938,43

Otros Ingresos y Egresos 58,22 0,95 175,80 582,33 682,61

Gastos no Operacionales 15,90 42,60 9,55 3,87 133,99

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 41,99 3.489,28 839,12 2.910,65 7.325,09

Liquidez y Solvencia

Activo corriente/pasivo corriente 1,07 1,83 1,13 1,04 1,02

patrimonio/activos 0,10 0,55 0,19 0,06 0,07

Pasivo Total / Patrimonio 9,00 0,83 4,31 14,44 12,80

Rentabilidad

ROA 0,07% 20,74% 1,57% 1,45% 2,62%

ROE 0,73% 37,88% 8,35% 22,46% 36,11%

Liquidez

Liquidez General 1,07 1,83 1,13 1,04 1,02

Capital de Trabajo 3.400,46 6.312,17 5.618,74 7.907,84 4.765,07

Endeudamiento

Pasivo/Patrimonio 9,00 0,83 4,31 14,44 12,80

Deuda Financiera/ Patrimonio 8,96 0,73 1,79 11,85 11,28

Estado de Ganancias y Pérdidas (anualizado)

Ingresos Operacionales (12 meses) 1.759,33 1.118,62 1.551,12 2.436,09 2.510,55

Gastos Operativos (12 meses) 861,08 437,10 543,05 931,43 1.255,96

Margen Operativo (12 meses) 898,26 681,52 1.008,07 1.504,66 1.254,58

Ingresos Financieros (12 meses) 4.207,93 5.478,86 1.810,29 19.570,27 28.343,40

Gastos Financieros (12 meses) 2.660,21 936,99 309,47 15.898,86 19.229,57

Margen Financiero (12 meses) 1.547,72 4.541,87 1.500,82 3.671,41 9.113,83

Gastos Administrativos (12 meses) 1.560,36 1.691,10 1.821,92 3.049,12 3.267,91

RESULTADO OPERATIVO (12 meses) 933,96 4.084,42 682,14 2.046,87 6.938,43

Otros Ingresos y Egresos (12 meses) 58,22 0,95 175,80 582,33 682,61

Gastos Financieros (12 meses) 15,90 42,60 9,55 3,87 133,99

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO (12 meses) 41,99 3.489,28 839,12 2.910,65 7.325,09

Rentabilidad (anualizado)

ROA 0,07% 20,74% 1,57% 1,45% 2,62%

ROA (12 meses) 0,07% 20,74% 1,57% 1,45% 2,62%

ROE 0,73% 37,88% 8,35% 22,46% 36,11%

ROE (12 meses) 0,73% 37,88% 8,35% 22,46% 36,11%

Resumen de Indicadores

Anexo

ESTADOS FINANCIEROS

Valores Unión SA

En Miles de Bolivianos


ANEXO 2

POLÍTÍCA DE INVERSIÓN

1. Introducción

A continuación se presenta la propuesta para la Política de Inversión de Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa filial del Banco Unión (en adelante “Valores Unión S.A.”) para la inversión de los recursos monetarios propios por cuenta propia, la cual está enmarcada dentro de los límites y prohibiciones establecidas en la normativa legal vigente. Valores Unión S.A. no administra carteras discrecionales.

2. Filosofía de Inversión

La filosofía de inversión se basará estrictamente en obtener resultados consistentes y predecibles en el mediano plazo, siendo el objetivo principal el de obtener una adecuada rentabilidad en condiciones de seguridad y diversificación de riesgo. La meta será la de obtener mayores márgenes financieros mediante la reventa de valores en el corto plazo, mediante el control de riesgo sobre la base de una atención estricta a la estructura del portafolio.

3. Objetivo y Principios de la Política de Inversión

El objetivo de la Política de Inversión es establecer los parámetros o principios básicos para invertir los recursos propios de Valores Unión con arreglo al principio de distribución de riesgos. Los principios de inversión son desarrollados a continuación:

1. Rentabilidad

La rentabilidad de un instrumento siempre debe ser analizada con relación a su riesgo, el mismo que será medido por la calificación de riesgo determinada por un calificador de riesgo independiente. 2. Liquidez

De acuerdo a lo establecido en el inciso c) Art. 22 de la Ley del Mercado de Valores, las Agencias de Bolsa, diariamente deberán mantener un margen de liquidez y de solvencia financiera de por lo menos el 20% del Patrimonio Neto, el cual deberá estar constituido por disponibilidades y/o por inversiones en Valores de oferta pública. Los Valores mencionados deberán observar, rigurosamente, las siguientes características y condiciones: - Deberán ser Valores locales y estrictamente de deuda. - Su calificación de riesgo no podrá ser inferior a una calificación de A3 en el largo plazo y de N2 en el corto plazo. - Deberán ser valorados de acuerdo a las Normas de Valoración, establecidas por la ASFI.

3. Diversificación de Riesgo

La diversificación del riesgo conlleva una reducción importante del riesgo, por lo que se procurara realizar inversiones en más de un emisor. VALORES UNIÓN S.A. DOCUMENTO MODIFICADO EN REUNIÓN DE DIRECTORIO de fecha 25 de Agosto de 2011 No se podrá invertir más del 25% de los recursos propios de la Agencia de Bolsa en un mismo emisor.

4. Determinación de Lineamientos de Inversión

La Política de Inversión, objetivos de inversión y sus características principales en términos de liquidez, plazo y distribución en instrumentos de Renta Fija (“Lineamientos de Inversión”) serán aprobadas por el Directorio de la sociedad, y controladas por el Comité de Inversiones de Valores Unión S.A., en su ejecución.


5. Límites de Inversión Para Valores de Renta Fija

1. Limite Patrimonial

La normativa vigente otorga la posibilidad de constitución de cartera hasta quince veces el Patrimonio Neto, sin embargo el Directorio de la Sociedad estableció como límite máximo el cálculo de doce veces el Patrimonio, hasta una nueva resolución expresa plasmada en Acta.

2. Limites por Instrumento de Inversión

Los límites de inversión de Valores Unión S.A. por Instrumento se muestran a continuación.

3. Límites de Calificación de riesgo, Rating

Los límites de inversión de Valores Unión S.A. por calificación de Riesgo se muestran a continuación.

4. Limites por Moneda

Los límites de inversión de Valores Unión S.A. por Moneda se muestran a continuación. VALORES UNIÓN S.A. DOCUMENTO MODIFICADO EN REUNIÓN DE DIRECTORIO de fecha 25 de Agosto de 2011

5. Duración

Dado que Valores Unión, tiene como meta mejorar sus márgenes de inversión, el portafolio de la Agencia deberá mantener una duración máxima en plazo promedio ponderado de 1800 días.

6. Limites por Origen e inversiones en mercados financieros internaciones

Los límites de inversión de Valores Unión S.A. por el origen de los mismos se muestran a continuación.

Instrumento Máximo de la cartera %

Bonos corporativos 40%

DPF Bancos, Letras del TGN y7 Banco Central 30%

DPF FFP y Otros 30%

Cuadro 1

Calificación Mínimo de la cartera (%) Máximo de la cartera (%)

AAA/N-1 30% 100%

AA+/AA/AA-/N-2 0% 30%

A+/A/A- 0% 30%

BBB+ 0% 10%

Pagarés en mesa de negociación (sin calificación) 0% 5%

Cuadro 2

Moneda Mínimo de la cartera (%) Máximo de la cartera (%)

Boivianos 0% 100%

Dólares Americanos 0% 50%

UFV 0% 100%

Cuadro 3

Origen Mínimo de la cartera (%) Máximo de la cartera (%)

Local 10% 100%

Extranjero 0% 30%

Cuadro 4


Valores Unión S.A. podrá operar e invertir en mercados financieros internacionales para posición propia de acuerdo al artículo 59 de la Normativa para Agencias de Bolsa, estableciéndose además los siguientes límites: a. Limitaciones tributarias y de movimientos de capital

El país extranjero donde Valores Union S.A. invierta, deberá contar con normas legales, financieras y tributarias precisas sin restricción a movimientos de capital.

b. Limitaciones de Moneda

Serán admitidas inversiones en divisa norteamericana en estricto calce al fondeo de recursos para realizar estas inversiones. Las inversiones en moneda local del país donde se invierta podrán ser realizadas con autorización expresa del Directorio de la Agencia, previo informe técnico motivado y autorizado por el área de riesgos del accionista mayoritario.

c. Calificación de riesgo país

La calificación mínima del país donde se invierta deberá ser de A. Si se trata de Valores Representativos de Deuda Soberana en países latinoamericanos, la calificación de riesgo deberá ser la mínima entre: • BBB3 y • dos puntos superiores a la correspondiente calificación de la deuda soberana del Estado Boliviano, siempre y cuando las perspectivas de la calificación sean positivas. VALORES UNIÓN S.A. DOCUMENTO MODIFICADO EN REUNIÓN DE DIRECTORIO de fecha 25 de Agosto de 2011

Política de Inversión 6

d. Calificación de Riesgo de los Valores de Renta Fija

Para Valores de Renta Fija, los mismos deben contar con calificación de riesgo mínima de A1 en el país de origen, deben estar listados en una bolsa y ser supervisados y autorizados por una entidad similar a la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero ASFI, salvo los bonos soberanos. En caso de que el valor tuviera dos o más calificaciones de riesgo, se tomara la menor. Se admitirá la inversión en instrumentos de deuda con calificación de riesgo BBB+ o equivalente BBB1 siempre que estos cuenten con calificación de riesgo global otorgada por calificadora de riesgo, estas inversiones no deberán sobrepasar un 20% de la cartera propia de la Agencia de Bolsa. Se admitirá la inversión en instrumentos de deuda emitidos por instituciones Paraestatales es decir organizaciones que tengan participación de los Estados donde se emiten estos instrumentos, las cuales deberán tener una calificación mínima de BBB+ a nivel global así también podrá invertirse en instrumentos de deuda de organizaciones crediticias de segundo piso. Determinando como límite máximo para ambos tipos de inversiones el 25% de la cartera

propia de la Agencia de Bolsa. e. Limites por Instrumento de Inversión

Los límites de inversión de Valores Unión S.A. por Instrumento serán los mismos establecidos en el punto 5.2. de la presente Política de Inversiones. Para inversiones en Cuotas o Valores emitidos por Fondos de Inversión se deberá cumplir lo siguiente: • Deberán ser exclusivamente de renta fija • Deben estar inscritos y/o autorizados por entidad similar a la ASFI, en el país donde se negocien o hayan sido emitidos. • Deberán contar con información de valoración de acuerdo a la norma vigente en Bolivia. • Deberán contar con información a través de prospectos u otros medios de difusión similares. • Las cuotas deberán ser susceptibles de ser rescatadas o negociadas en cualquier momento de acuerdo al Reglamento Interno del Fondo. • El patrimonio del Fondo no deberá ser menor a $us 100 millones o su equivalente. • La Sociedad Administradora deberá cumplir lo siguiente:


Antigüedad: Mayor a dos años. Experiencia del Administrador No menor a cinco años. Patrimonio global administrado: Mayor a $us. Mil millones.

6. Límites de Inversión Para Valores de Renta Variable

Aunque la Política de Inversiones de Valores Unión prioriza la inversión en instrumentos de renta Fija, se establece la posibilidad de que estas inversiones puedan realizarse con autorización expresa del Directorio de Valores Unión S.A. VALORES UNIÓN S.A. DOCUMENTO MODIFICADO EN REUNIÓN DE DIRECTORIO de fecha 25 de Agosto de 2011 Política de Inversión 7 Se establece como límite máximo de inversión en estos valores, un máximo del 20% del patrimonio de la empresa emisora. Las inversiones en valores de renta variable cuya permanencia supere un año

calendario, se considerarán como inversiones permanentes. f. Inversión en Valores de Renta Variable en el exterior

Para la inversión en Valores de Renta Variable en el exterior se requerirá la inscripción y/o autorización por una entidad similar a la ASFI del país donde se hayan negociado o hayan sido emitidos estos valores. Adicionalmente se deberá contar con información de Valoración de acuerdo a la norma vigente en Bolivia. El emisor de estos valores deberá tener como mínimo un valor de mercado de Patrimonio Neto de Sus. 200.000.000 (Doscientos Millones de Dólares Estadounidenses). Finalmente, el 25% del total de los valores emitidos deberán estar en circulación.

7. Control de Riesgo

El riesgo será controlado en el diseño del portafolio sobre la base de los parámetros establecidos en la presente política y en cumplimiento a la misma por el Comité de Inversiones. Adicionalmente, se evaluará periódicamente el desempeño de la cartera y de los instrumentos financieros que la componen, este análisis será realizado por el Comité de Inversiones. Determinándose tres etapas en el control de riesgo: a) La primera se la realizará diariamente sobre la base de reuniones a primera hora para revisar las transacciones del día anterior, vencimientos de mercado y de cartera. b) La segunda se la realizará mensualmente por medio de la información expuesta al Comité de Inversión el cual analizará los resultados obtenidos el último mes c) Por último, cuando corresponda se expondrá al Directorio la evolución de las inversiones, quien verificará que éstas se realicen de acuerdo a lo establecido en el presente documento y determinará políticas y estrategias a ser aplicadas.

8. Modificación de la Política de Inversión

La Política de Inversión será revisada íntegramente por el Directorio de la sociedad, mínimamente al cierre de cada ejercicio anual. De existir modificaciones, éstas deberán ser notificadas a los reguladores.

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