partenariato pubblico privato il project financing ... · il dscr èil rapporto tra il flusso di...

11

Il Project Il Project FinancingFinancing --Aspett i finanziariAspett i finanziari

Roma, 21 Febbraio 2006Roma, 21 Febbraio 2006Gabriele FERRANTEGabriele FERRANTE

UnitUnitàà tecnica Finanza di Progettotecnica Finanza di Progetto

Partenariato Pubblico PrivatoPartenariato Pubblico PrivatoLe modalitLe modalitàà di coinvolgimento dei di coinvolgimento dei

capitali privati nel settore capitali privati nel settore pubblico e gli strumenti pubblico e gli strumenti

finanziari di investimentofinanziari di investimento

22

Le fasi di strutturazione di un operazione di Project Finance

I soggetti coinvolti

L equilibrio economico finanziario

Gli strumenti di copertura finanziaria

La fase di programmazione della Pubblica Amministrazione

Case study Il termovalorizzatore di Parona

AgendaAgenda

33

IDENTIFICAZIONEIDENTIFICAZIONE IMPLEMENTAZIONEIMPLEMENTAZIONE GESTIONEGESTIONE

AA BB CC

EVENTIEVENTI

FASIFASI

DOCUMENTIDOCUMENTI

PropostaPropostaStudi e Studi e analisianalisi

Descrizione della Descrizione della business ideabusiness idea

Modello Modello finanziariofinanziario

Studio di Studio di fattibilitfattibilitàà

TermTermsheetsheet

Accordi e Accordi e negoziazioninegoziazioni

FinanziamentiFinanziamenti

MonitoraggioMonitoraggio

RipagamentoRipagamentodel debitodel debito

Periodo di rimborso Periodo di rimborso del debitodel debito

Realizzazione

Contratti Contratti commerciali e di commerciali e di finanziamentofinanziamento

Rapporto di Rapporto di monitoraggiomonitoraggio

ProduzioneRaccolta e analisi dei dati

Le fasi di strutturazione di unLe fasi di strutturazione di un operazione di Project operazione di Project FinanceFinance

Atto Atto costitutivo costitutivo e statuto e statuto deladela SPVSPV

44

Dalla business idea al piano economico finanziarioDalla business idea al piano economico finanziario

Costruzione della matrice dei rischi di progetto con le ipotesi di allocazione in capo alle controparti commerciali, finanziarie ed assicurativeMatrice dei RischiMatrice dei Rischi

Struttura sequenzialeCostruzione, gestione, bilanci previsionali pro-forma, ratios finanziari

Struttura tipica Struttura tipica Piano Piano EconEcon. . FinanzFinanz..

Definizione dello scenario quantitativo ed economico più probabile e verifica dell impatto sugli indici finanziari al verificarsi di condizioni avverse

Base Case e Base Case e SensitivitiesSensitivities

Assunzioni tecniche, quantitative, economiche e finanziarieAssunzioniAssunzioni

Descrizione della Descrizione della Business IdeaBusiness Idea

Identificazione del target di domanda da soddisfare e driver della domanda -Descrizione della strategia di offerta

(assets, prezzi, struttura operativa, costi)


55

Ip o tes i te cn ico Ip o te s i te cn ico o p e rativ eo p e rativ e (A )(A )

Ip o te s i f i scal iIp o te s i f i scal i

Ip o te s i Ip o te s i f in an z iarief in an z iarie

Ip o tes i Ip o te s i m acro e co n o m ich em acro e co n o m ich e

D ati e d ip o te s i d i in p u tD ati e d ip o tes i d i in p u t M o d u li d i calco loM o d u l i d i calco lo Elab o rati d i o u tp u tElab o rati d i o u tp u t

A n al is i A n al is i in v es tim e n tiin v e s tim e n ti

Ricav i /Co s ti Ricav i /Co s ti o p e rativ io p erativ i

Tassaz io n e Tassaz io n e

D e b ito D e b ito

Co n to Co n to e co n o m icoe co n o m ico

S tato S tato Patrim o n ialePatrim o n iale

Flu ss i d i Flu ss i d i cassacassa

Pro sp e tto Pro sp etto fo n tifo n ti --im p ieg h iim p ie g h i

In d ici d i In d ici d i re d d itiv i tà re d d itiv i tà

In d ici d i In d ici d i b an cab i l i tàb an cab i l i tà

(A ) Var ia b ili en d og en e a lla b a se d ella d efin iz ion e d ei p r in cip a li scen a r i d i r ifer im en to (i.e . P EF a ltern a tiv i) u t ili a v a lu ta re la sosten ib ilità econ om ica -fin a n z ia r ia p re lim in a re d ell in v est im en to

D ati ed ip o te s i d esu n ti e /o d e f in iti in b ase al lo D ati e d ip o te s i d esu n ti e /o d e f in iti in b ase al lo S d FS d F

Dati ed Ipotesi di inputDati ed Ipotesi di input Moduli di calcoloModuli di calcolo Elaborati di outputElaborati di output


Il piano economico finanziarioIl piano economico finanziario

66* e/o canone annuo* e/o canone annuo

Rimborsi, interessi

Prestazione di lavori

Aumenti di capitale e debiti

subordinati

Contratti assicurativi

Permessi, autorizzazioni

Risorse finanziarie

Performance

Beni, servizi Garanzie

collaterali

SocietSocietààVeicoloVeicolo

SocietSocietàà di di GestioneGestione(O & M)(O & M)

SocietSocietàà didicostruzionecostruzione

Fornitore di Fornitore di beni e servizibeni e servizi

Performance

Amministrazione ConcedenteAmministrazione Concedente Banche Banche FinanziatriciFinanziatrici

AzionistiAzionisti

AssicurazioniAssicurazioni

Dividendi e altri flussi di

cassa

CONTRIBUTI*CONTRIBUTI*

Controparte Controparte Commerciale Commerciale Utenti Utenti

delldell operaopera

Vendita beni/servizi

Schemi di DBFOSchemi di DBFO

I soggetti coinvolti in unI soggetti coinvolti in un operazione di Project operazione di Project FinanceFinance

77

Struttura contrattualeStruttura contrattuale

InvestimentiInvestimenti Costi Costi operativioperativi Altri costiAltri costi RicaviRicavi

Flusso di cassaoperativo

Debt service requirements

Debt service capacity

Capacity

Requirements?

Struttura

finanziaria

Analisi dei Analisi dei rischirischi

Allocazione e Allocazione e quantificazionequantificazione

dei rischidei rischi

Indici di redditivitIndici di redditivitàà

Indici di Indici di bancabilitbancabilitàà

Convenienza economica e SostenibilitConvenienza economica e Sostenibilitàà finanziariafinanziaria

LL equilibrio economico finanziario equilibrio economico finanziario

88

Equilibrio Economico Equilibrio Economico FinanziarioFinanziario

Convenienza economicaConvenienza economica SostenibilitSostenibilitàà FinanziariaFinanziaria

TIRTIR

LL equilibrio economico finanziario equilibrio economico finanziario

VANVAN DSCRDSCR LLCRLLCR

RedditivitRedditivitàà BancabilitBancabilitàà

Convenienza economica e SostenibilitConvenienza economica e Sostenibilitàà finanziariafinanziaria

99

CapacitCapacitàà del Progetto di: del Progetto di:

creare valore; creare valore;

generare un livello di redditivitgenerare un livello di redditivitàà per il capitale investito per il capitale investito adeguato rispetto alle aspettative delladeguato rispetto alle aspettative dell investitore privato ed alla investitore privato ed alla possibilitpossibilitàà di attivare finanziamenti strutturati in di attivare finanziamenti strutturati in project project financingfinancing

Convenienza economicaConvenienza economica

TIRTIR VANVAN

Convenienza economica Convenienza economica -- RedditivitRedditivitàà

LL equilibrio economico finanziarioequilibrio economico finanziario

1010

Tasso Interno di Rendimento del progetto Tasso Interno di Rendimento del progetto -- TIRTIR

Il TIR esprime, in termini percentuali, la redditivitIl TIR esprime, in termini percentuali, la redditivitàà di un investimentodi un investimento sulla base di una serie di esborsi iniziali e di successivi flussi positivi.

n

tt

tn

tt

t

TIR

CF

TIR

CF

00

0)1()1(

n = numero di periodi di tempo t considerati

CF- = flussi di cassa di flussi di cassa di progettoprogetto negativi

CF+ = flussi di cassa di flussi di cassa di progettoprogetto positivi


Il TIR degli azionistiIl TIR degli azionisti rappresenta la redditivitrappresenta la redditivitàà che gli azionisti che gli azionisti riusciranno ad ottenere dal capitale proprio investito nel progeriusciranno ad ottenere dal capitale proprio investito nel progettotto.

n

tt

tn

tt

t

TIR

CF

TIR

CF

00

0)1()1(

n = numero di periodi di tempo t considerati

CF- = flussi di cassa degli flussi di cassa degli AzionistiAzionisti negativi

CF+ = flussi di cassa degli flussi di cassa degli AzionistiAzionisti positivi

TIR dellTIR dell AzionistaAzionista

1111

Il VAN Il VAN èè un indicatore finanziario che fornisce unun indicatore finanziario che fornisce un indicazione, in termini indicazione, in termini monetari, del valore creato o disperso dal progetto allmonetari, del valore creato o disperso dal progetto all istante della istante della valutazionevalutazione.

Valore Attuale Netto Valore Attuale Netto -- VANVAN

n

tt

tn

tt

t

i

CF

i

CFVAN

00 )1()1(

nn = numero di periodi di tempo t considerati

CFCF-- = flussi di cassa di flussi di cassa di progettoprogetto negativi

CF+CF+ = flussi di cassa di flussi di cassa di progettoprogetto positivi

ii = tasso di attualizzazione


1212

CapacitCapacitàà del Progetto di generare flussi monetari del Progetto di generare flussi monetari sufficienti a garantire il rimborso dei finanziamenti sufficienti a garantire il rimborso dei finanziamenti attivati, compatibilmente con una adeguata attivati, compatibilmente con una adeguata remunerazione degli investitori privati coinvolti nella remunerazione degli investitori privati coinvolti nella realizzazione e nella gestione dellrealizzazione e nella gestione dell iniziativainiziativa

SostenibilitSostenibilitàà finanziariafinanziaria

ADSCRADSCR LLCRLLCR

SostenibilitSostenibilitàà Finanziaria Finanziaria -- BancabilitBancabilitàà


1313

Il DSCR è il rapporto t ra il f lusso di cassa del proget to (al net to delleimposte) in un dato anno e il servizio del debito totale dell'anno (quota capitale e quota interessi).

non deve mai essere inferiore all unità;

solitamente il DSCR minimo è di 1.20 - 1.30 ment re quello medio èdi 1.3 1.4;

i livelli impost i di DSCR dipendono dal profilo di rischio del progetto (maggiore è il rischio, più alto è il livello richiesto).

DebtDebt ServiceService Cover Ratio Cover Ratio -- DSCR DSCR

tt

t

IK

CFDSCR


1414

Il LLCR è il rapporto t ra il valore at tuale net to dei f lussi di cassa che si generano nel periodo di vita del f inanziamento e il valore at tuale del debito.

Il LLCR rappresent a i l quozient e t ra (1) la somma at t ual izzat a al t asso di int eresse del debit o, dei f lussi di cassa operat ivi t ra l ist ant e di valut azione (s) e l ul t imo anno per i l quale é previst o i l r imborso del debit o (s+n) increment at a del la riserva di cassa per i l servizio del debito e (2) il debito residuo D allo stesso istante (s) di valutazione.

LoanLoan Life Cover Ratio Life Cover Ratio -- LLCRLLCR

t

ms

stt

t

D

Ri

CF

LLCR)1(

ss = periodo di valutazione

s + ms + m = ult imo periodo di rimborso del debito

CFCF = f lusso di cassa per il servizio del debito

DD= debito residuo (outstanding)

ii = tasso di attualizzazione flussi di cassa

RR = eventuale riserva a servizio del debito accumulata al periodo di valutazione


1515

FONTI FONTI -- IMPIEGHIIMPIEGHI

FONTIFONTIIMPIEGHI DI CAPITALEIMPIEGHI DI CAPITALE

COSTO DI COSTO DI REALIZZAZIONE REALIZZAZIONE

DELLDELL OPERAOPERA

IVA SU COSTI DI IVA SU COSTI DI REALIZZAZIONEREALIZZAZIONE

COSTI FINANZIARICOSTI FINANZIARI

ALTRI COSTIALTRI COSTI

CONTRIBUTO CONTRIBUTO PUBBLICOPUBBLICO

EQUITYEQUITY

DEBITODEBITOStruttura Struttura

FinanziariaFinanziaria

Gli strumenti di copertura finanziaria Gli strumenti di copertura finanziaria

1616

DebitoDebito EquityEquity

Capitale di rischio

Prestito Subordinato

Mezzanine finance

Obbligazioni

Senior Debt

IVA Facility

Bridge Facility

Working Capital Facility

Stand by Facility

Contributo PubblicoContributo Pubblico

Contributo in conto investimenti

Contributo in Conto gestione

Cessioni Immobili

Diritti reali di godimento

Struttura Struttura FinanziariaFinanziaria

Gli strumenti di copertura finanziariaGli strumenti di copertura finanziaria

1717

La La determinazionedeterminazione del del debitodebito e del pricinge del pricing

Determinazione dei costi da sostenere durante la fase di costruzione ed avvio, dei fabbisogni di capitale circolante

e dei potenziali cost overrun

EntitEntitàà deglidegliinvestimentiinvestimenti

Secondo il noto principio che l allocazione più efficiente dei rischiprevede la loro traslazione in capo al soggetto che si trova nella

miglior posizione per gestirli

AllocazioneAllocazione deideirischirischi didi progettoprogetto

Durata della concessionePerformance economico/finanziarie del progetto

DurataDurata del del finanziamentofinanziamento

DSCR minimo e medio (Base Case e Sensitivities), da definire in funzionedel grado di rischio complessivo del progetto

Debt Service Cover Debt Service Cover Ratio Ratio MinimoMinimo e e

MedioMedio

Debito massimo sostenibile

RischiRischi del del progettoprogettoPRICINGPRICING

Fees e SpreadFees e Spread


1818

Finanziamento del credito IVA sorto durante la fase di costruzioneIVA FacilityIVA Facility

Finanziamento revolving a copertura dei fabbisogni di capitale circolante

Working Capital Working Capital FacilityFacility

Finanziamento dei costi di costruzione e di avvio del ProgettoSenior DebtSenior Debt

Finanziamento Stand-by per coprire eventuali costi overrunStand by FacilityStand by Facility

Finanziamento del contributo pubblico durante la fase di costruzioneBridge FacilityBridge Facility


LineeLinee didi debitodebito

1919

Le variabili base della scelta del mix debitoLe variabili base della scelta del mix debito--capitalecapitale

TIR AzionistiTIR Azionisti

BancabilitBancabilitàà

ADSCRADSCR LLCRLLCR


2020

Analisi del contesto Analisi del contesto socio economicosocio economico

Individuazione dei bisogni pubbliciIndividuazione dei bisogni pubblici

Analisi domanda e offertaAnalisi domanda e offerta

Definizione degli obiettiviDefinizione degli obiettivi

Individuazione dellIndividuazione dell interventointervento

Realizzazione Realizzazione delldell interventointervento

Mantenimento dello Mantenimento dello Status QuoStatus Quo

Valutazione fattibilitValutazione fattibilitààeconomico finanziaria e economico finanziaria e sociale dellsociale dell intervento intervento

Finanza tradizionaleFinanza tradizionale Public Private Public Private PartnershipPartnership

Valutazione applicabilitValutazione applicabilitààdel del Project Project FinanceFinance

PUBLIC SECTOR COMPARATOR

La fase di programmazione della Pubblica AmministrazioneLa fase di programmazione della Pubblica Amministrazione

Valutazione della congruitàdel contributo pubblico

2121

Public Public SectorSector ComparatorComparator


PUBLIC SECTOR PUBLIC SECTOR COMPARATORCOMPARATOR

Valutazione del costo di un determinato progetto nellValutazione del costo di un determinato progetto nell ipotesi in cui la Pubblica ipotesi in cui la Pubblica Amministrazione decidesse di realizzarlo utilizzando Amministrazione decidesse di realizzarlo utilizzando

le tradizionali forme di appalto pubblicole tradizionali forme di appalto pubblico

VAN dei costi sopportati dallVAN dei costi sopportati dall ente pubblico ente pubblico nellnell ipotesi di realizzazione secondo le ipotesi di realizzazione secondo le tradizionali forme di appalto pubblicotradizionali forme di appalto pubblico

VAN dei costi sopportati dallVAN dei costi sopportati dall ente pubblico ente pubblico nellnell ipotesi di realizzazione attraverso ipotesi di realizzazione attraverso

schemi di PPPschemi di PPP

differenzadifferenza

ValueValue forforMoneyMoney

Risparmio sui costi di un alternativa rispetto

all altra

2222

Contributo Pubblico

Contributo Contributo PubblicoPubblico

È quello ottimale per raggiungere l equilibrio economico finanziario del Progetto ?


SISISI N ON ON O

OTTIMALITÀOTTIMALITOTTIMALITÀÀ

OKOK ÈÈ troppo troppo basso?basso?

TIR di progetto >= Tasso d attualizzazione


Cover ratio min e medio>= valore prefissato


Durata del finanziamento <= Durata max. finanz.


Eq u ilib r io Econ om icoEqu ilib r io Econ om ico

Equ ilib r io Fin a n z ia r ioEqu ilib r io Fin a n z ia r io

ee

Rispetto della struttura finanziaria D/E ottimale Rispetto della struttura finanziaria D/E ottimale

ÈÈ troppo troppo alto?alto?

Alzarlo fino a raggiungerel equilibrio Economico Finanziario del Progetto


Abbassarlo fino a raggiungerel equilibrio Economico Finanziario del Progetto


Convenienza economica e sostenibilitàfinanziaria del progetto

Convenienza economica e sostenibilitConvenienza economica e sostenibilit ààfinanziaria del progettofinanziaria del progetto

TIR Azionisti >= Ke levered


Contributo Pubblico

Contributo Contributo PubblicoPubblico



SISISI N ON ON O

OTTIMALITÀOTTIMALITOTTIMALITÀÀ

OKOK ÈÈ troppo troppo basso?basso?







Eq u ilib r io Econ om icoEqu ilib r io Econ om ico

Equ ilib r io Fin a n z ia r ioEqu ilib r io Fin a n z ia r io

ee

Rispetto della struttura finanziaria D/E ottimale Rispetto della struttura finanziaria D/E ottimale

ÈÈ troppo troppo alto?alto?





Convenienza economica e sostenibilitàfinanziaria del progetto

Convenienza economica e sostenibilitConvenienza economica e sostenibilit ààfinanziaria del progettofinanziaria del progetto




Valutazione della congruitValutazione della congruitàà del contributo pubblicodel contributo pubblico

2323

Comune di PARONAComune di PARONA

CLIRCLIRAltri comuni Altri comuni

in provincia di in provincia di PAVIAPAVIA

Rifiuti Solidi Rifiuti Solidi UrbaniUrbani

ENELENELVendita di energia elettricaVendita di energia elettrica

SPVSPV TERMOVALORIZZATORETERMOVALORIZZATORE

Provincia di PAVIAProvincia di PAVIA

Consorzio di Comuni Consorzio di Comuni in provincia di PAVIAin provincia di PAVIA

FOSTER FOSTER

WHEELER ItaliaWHEELER Italia

CO.GE.NICO.GE.NI. . Costruzioni generaliCostruzioni generali

idrauliche idrauliche srlsrl

Il Il termovalorizzatoretermovalorizzatore di di ParonaParona

DBFODBFO

205 M

140 M

CICI

65 M

DD EE

2424

+ 39 06 4761 1935+ 39 06 4761 1935

[email protected]@tesoro.it

ContattiContatti

UNITAUNITA TECNICA FINANZA di PROGETTOTECNICA FINANZA di PROGETTOHead Office Head Office -- Via Via BoncompagniBoncompagni, 30 , 30 00187 00187 RomeRome, , ItalyItaly

Tel.Tel. +39 06 4761 1850 +39 06 4761 1850 18461846

Fax. +39 06 4761 1857 Fax. +39 06 4761 1857

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Gabriele FERRANTE Gabriele FERRANTE FinancialFinancial AdvisorAdvisor

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