Pengepolitikken og sammenhenger i norsk økonomiSentralbanksjef Øystein Olsen

Ulik horisont – ulike modeller

Lang sikt0-1 års sikt 1-4 års sikt

Statistiske modeller (SAM)

LikevekterKonjunktur-modeller(NEMO)

Horisont

Overordnede krav til modell for pengepolitikken 1. Pengepolitikken styrer inflasjonen

2. Forventninger må med

3. Bygger på teori og erfaringer

4. Forståelig og lett å kommunisere

Vekst og inflasjonProsentvis årlig vekst. Gjennomsnitt

80-tallet 1995-20100123456789

Inflasjon (KPI)BNP Fastlands-Norge

Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

Overordnede krav til modell for pengepolitikken 1. Pengepolitikken styrer inflasjonen

2. Forventninger må med

3. Bygger på teori og erfaringer

4. Forståelig og lett å kommunisere

“Essentially, all models are wrong, but some are useful.”

George Box (1979)

Produksjon og inflasjonProsentvis avvik fra trend

1994 1997 2000 2003 2006 2009-6

-4

-2

0

2

4

6

-2

-1

0

1

2Produksjonsgap, venstre akseInflasjonsgap, høyre akse

Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

Produksjon og arbeidsledighetProsentvis avvik fra trend

1994 1997 2000 2003 2006 2009-6

-4

-2

0

2

4

6

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5Produksjonsgap, venstre akseArbeidsledighetsgap, høyre akse

Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

Arbeidsledighet og lønnsvekstProsentvis avvik fra trend

1994 1997 2000 2003 2006 2009-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3LønnsgapArbeidsledighetsgap

Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

Lønnvekst og innenlandsk inflasjon Prosentvis avvik fra trend

1994 1997 2000 2003 2006 2009-3

-2

-1

0

1

2

3

-3

-2

-1

0

1

2

3LønnsgapInflasjonsgap, norskproduserte varer og tjenester

Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank

Renten er endogen

Virkningen av en renteendring avhenger av: Hvorfor renten endres Om endringen er overraskende Om endringen er varig eller midlertidig

VAR-modell (vektor-autoregressiv modell, strukturell)

BNP for Fastlands-Norge Inflasjon (KPI-JAE) Valutakurs Rente

Isolert virkning på BNP av en renteøkning i to VAR-modellerProsent

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39-1

-0.5

0

0.5

1

-1

-0.5

0

0.5

1

Estimeringsperiode 1996-2009

Estimeringsperiode 1986-2009

Kvartaler Kilde: Norges Bank

Maksimalt utslag av en renteøkning på 1 prosent, ulike estimeringsperioder

BNPBidrag i prosent

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009

Inflasjon Bidrag i prosentpoeng

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009

Kilde: Norges Bank

Antall kvartaler til virkningen av renteendringen er på sitt sterkeste, ulike estimeringsperioder

BNP

02468

101214

02468101214

1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009

Inflasjon

02468

101214

02468101214

Kilde: Norges Bank

1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009

Virkning av et pengepolitisk sjokk, ulike modeller (estimeringsperioder)

BNPBidrag i prosent

0 6 12 18 24 30 36-0.8-0.6-0.4-0.2

00.20.40.6

-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6

Inflasjon Bidrag i prosentpoeng

-0.8-0.6-0.4-0.2

00.20.40.6

-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6

Kvartaler Kvartaler Kilde: Norges Bank

NEMO (Norwegian Economy Model)

Generell likevektsmodell (DSGE)

Fremoverskuende aktører

Pengepolitikken styrer inflasjonen og legger vekt på å stabilisere produksjonen

Ingen langsiktig valgmeny mellom inflasjon og arbeidsledighet

Empirisk basert

Virkning av et pengepolitisk sjokk i VAR-modellene og i NEMO

BNPBidrag i prosent

-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.6

-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.6

NEMO

Inflasjon Bidrag i prosentpoeng

-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.6

-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60

NEMO

Kvartaler Kvartaler Kilde: Norges Bank

Anslag på inflasjonen og produksjonsgapet i PPR 2/11Prosent. Kvartalstall. 1. kvartal 2008 – 4. kvartal 2014

2008 2010 2012 2014-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

5

6

Produksjonsgap, venstre akse

KPIXE , høyre akse

Kilder: Statistisk Sentralbyrå og Norges Bank

Styringsrenten i referansebanen med usikkerhetsvifte i PPR 2/11Kvartalstall. Prosent. 1. kvartal 2008 – 4. kvartal 2014

2008 2009 2010 2011 2012 2013 20140123456789

0123456789

Kilde: Norges Bank

90% 70% 50% 30%

Styringsrenten i referansebanen og i de alternative utviklingsbanene i PPR 2/11Prosent. Kvartalstall. 1. kvartal 2008 – 4. kvartal 2014

2008 2009 2010 2011 2012 2013 20140123456789

0123456789

ReferansebanenHøyere pris- og kostnadsvekstSvakere vekst ute

Kilde: Norges Bank

90% 70% 50% 30%

Oppsummering: Handlingsmønsteret i rentesettingen

Empirisk forankret Teoribasert Læring Skjønnsutøvelse