phân tích ctd mua cafe/bao cao phan tich/… · phân tích ctd – mua ngày 08/12/2016 phòng...

Phân tích CTD – MUA Ngày 08/12/2016

Phòng Phân Tích ACBS www.acbs.com.vn 1 Tel: (+84) (8) 3823 4159 (ext: 354) Bloomberg: ACBS <GO>

http://www.acbs.com.vn/



CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN)

Năng lực thi công đầu ngành, còn khả năng tăng trưởng trong 2017

Coteccons là nhà thầu xây dựng lớn nhất trên sàn, đến nay, CTD đã đủ khả năng thi

công các công trình phức tạp nhất với vai trò tổng thầu, tiêu biểu là Landmark 81, tòa

nhà cao nhất Việt Nam khi hoàn thành.

Phong cách làm việc chuyên nghiệp và năng lực thi công đầu ngành giúp CTD xây dựng

được mối quan hệ tốt với các đối tác. Từ đó, CTD dễ dàng kiếm được các hợp đồng lớn

từ các chủ đầu tư uy tín.

Trong năm 2015-2016, nguồn cung bất động sản cao cấp ở TPHCM và Hà Nội tăng

vọt giúp kết quả kinh doanh của CTD tăng trưởng vượt bậc. Với giá trị hợp đồng ước

tính khoảng 22.000 tỷ VNĐ từ 2016 chuyển sang, doanh thu năm 2017 vẫn có thể tiếp

tục tăng trưởng.

Rủi ro từ việc mở rộng khá thấp

Đối với các khoản đầu tư mở rộng, hiện tại CTD vẫn đang trong quá trình đấu thầu và

lên kế hoạch, ước tính phải mất 2-3 năm để các khoản đầu tư này bắt đầu đem lại dòng

tiền cho CTD.

Chúng tôi đánh giá tỷ suất lợi nhuận của các khoản đầu tư mở rộng là không cao nhưng

rủi ro cũng khá thấp. Việc mở rộng sẽ giúp đa dạng hóa nguồn thu và giúp CTD nắm

bắt thêm lợi nhuận trong chuỗi giá trị.

Định giá

Với tỷ trọng hợp đồng Thiết kế & Thi công (D&B) ngày càng lớn, năng lực thi công &

quản lý vượt trội, CTD đã đạt được lợi thế kinh tế theo quy mô và đã vượt khá xa các

đối thủ còn lại. Do đó, mặc dù có chút lo ngại số lượng hợp đồng xây dựng dân dụng sẽ

chậm lại trong 2017, trong dài hạn, CTD vẫn là cổ phiếu tốt để đầu tư.

Chúng tôi định giá CTD bằng phương pháp DCF ở mức 195.000 VNĐ vào cuối 2017.

Chúng tôi dự phóng EPS 2017 và EPS 2018 lần lượt đạt 19.926 VNĐ và 17.975 VNĐ,

tương ứng P/E forward 8,6 và 9,5 lần cho 2017 và 2018, khá thấp so với một công ty

đầu ngành. Khuyến nghị MUA.

Cao Việt Hùng (+84 8) 3823 4159 - Ext: 250 [email protected]

Báo Cáo Cập Nhật Khuyến nghị MUA

HOSE: CTD

Xây dựng

Giá hiện tại (VNĐ) 171.500

Giá mục tiêu (VNĐ) 195.000

Tỷ lệ tăng giá 13,7%

Suất sinh lợi cổ tức kỳ vọng 4,1%

Tổng tỷ suất lợi nhuận 17,8%

Diễn biến giá cổ phiếu (%)

YTD 1T 3T 12T

Tuyệt đối 54,2 -6,4 -12,8 58,3

Tương đối 38,3 -4,3 -11,7 41,0

Nguồn: Bloomberg

Cơ cấu sở hữu

Quỹ Kustocem 18,06%

Công ty TNHH KD&ĐT

Thành Công 14,54%

Nguyễn Bá Dương (Chủ tịch) 4,29%

Thống kê 7/12/2016

Mã Bloomberg CTD VN

Thấp/Cao 52 tuần (VNĐ) 99.750 -207.000

SL lưu hành (triệu cp) 77

Vốn hóa (tỷ VNĐ) 13.203

Vốn hóa (triệu USD) 581

Room khối ngoại còn lại 0,0

Tỷ lệ cp lưu hành tự do 85,8

KLGD TB 3 tháng (cp) 146.602

VNĐ/USD 22.730

Index: VNIndex / HNX 653,53/79,41

2015 2016F 2017F 2018F 2019F

DT Thuần (tỷ đồng) 13,669 21,593 24,967 22,380 22,330

Tăng trưởng (%) 79% 58% 16% -10% 0% EBITDA (tỷ đồng) 857 1,591 1,757 1,475 1,457

Tăng trưởng (%) 218% 406% 339% 72% -8%

LN ròng (tỷ đồng) 666 1,385 1,615 1,457 1,575

Tăng trưởng (%) 103% 108% 17% -10% 8% EPS (hiệu chỉnh, VNĐ) 8,220 17,087 19,926 17,975 19,432

Tăng trưởng (%) 103% 108% 17% -10% 8% ROE (%) 23.1% 29.1% 23.7% 19.0% 18.9%

ROIC (%) 49.7% 129.7% 82.5% 36.2% 27.1%

Nợ ròng/EBITDA (x) -2.8 -3.3 -2.9 -2.8 -3.0

EV/EBITDA (x) 10.9 5.9 5.3 6.3 6.4

PER (lần) 20.9 10.0 8.6 9.5 8.8

PBR (lần) 4.1 2.1 1.8 1.6 1.5

Cổ tức (đồng) 5,500 7,000 10,000 13,000 14,000

Suất sinh lợi cổ tức (%) 3.2% 4.1% 5.8% 7.6% 8.2%

0

100

200

300

400

500

0

50

100

150

200

250

12/15 03/16 06/16 09/16

Biểu đồ giao dịchNgàn đồng

Ngàn cp


mailto:[email protected]



Nhà thầu xây dựng lớn và uy tín nhất

Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons (HOSE: CTD) được thành lập vào năm 2004.

Xây dựng dân dụng, công nghiệp là hoạt động chính, chiếm trên 94% tổng doanh thu.

CTD có đủ khả năng thi công các công trình phức tạp nhất với vai trò tổng thầu, tiêu

biểu là Landmark 81, tòa nhà cao nhất Việt Nam sau khi hoàn thành.

Với năng lực thi công đầu ngành, phong cách làm việc chuyên nghiệp, hợp tác chặt chẽ

với chủ đầu tư, nhà cung cấp và nhà thầu phụ giúp CTD xây dựng được mối quan hệ tốt

với các bên. Từ đó CTD được các chủ đầu tư lớn như Vingroup, Tân Hoàng Minh, Phát

Đạt, Regina,… tín nhiệm giao cho nhiều dự án lớn. Đến nay, doanh thu xây dựng của

CTD đã bỏ khá xa các công ty xây dựng khác lớn như VCG, HBC.

Nguồn: BCTC công ty và ACBS ước tính

Nhờ khả năng chọn được chủ đầu tư uy tín và giám sát công nợ chặt chẽ, kể từ năm

2014, vòng quay khoản phải thu của CTD vượt trội so với các công ty xây dựng khác.

Dòng tiền hoạt động của CTD luôn dương và với số dư tiền đáng kể, CTD còn thu được

thêm lãi tiền gửi.

Nguồn: BCTC công ty

2016*: trailing 4 quý gần nhất

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 3Q2016

Doanh thu xây dựng

CTD

HBC

VCG

tỷ đồng

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*

Vòng quay khoản phải thu

CTD

HBC

VCG

FCN

SDT

SC5




Tiên phong trong mô hình Design & Build (D&B)

Bằng phương pháp “cuốn chiếu”, vừa thiết kế vừa thi công, mô hình D&B rút ngắn thời

gian, tiết kiệm chi phí cho chủ đầu tư, gia tăng giá trị gói thầu cho nhà thầu xây dựng.

Tuy nhiên, để chủ đầu tư tin tưởng giao cho các gói thầu D&B, nhà thầu phải chứng

minh được năng lực của mình.

Mô hình truyền thống:

Mô hình D&B:

Đây sẽ là xu hướng chung của ngành xây dựng khi mà D&B có nhiều điểm ưu việt hơn

so với hình thức thi công tổng thầu như cũ. Kể từ năm 2013, CTD bắt đầu thi công các

gói thầu D&B và tỷ trọng doanh thu đến từ D&B có xu hướng tăng dần qua các năm.

Chúng tôi ước tính tỷ trọng hợp đồng D&B sẽ chiếm 40% doanh thu năm 2016 và tăng

lên 50% trong năm 2017 dựa trên những gói thầu D&B mà CTD đã ký.

Nguồn: CTD, ACBS ước tính

HBC, một công ty xây dựng lớn khác, cũng đã bắt đầu làm D&B từ 2015, tuy nhiên tỷ

trọng doanh thu đến từ D&B của HBC mới chỉ khoảng 15%.

Một số gói thầu D&B tiêu biểu CTD đã thực hiện:

Giá trị hợp đồng (tỷ VNĐ, có VAT)

Năm

Trung tâm thương mại VivoCity 1,120 2013

Regina Miracle International Vietnam 2,420 2014

Masteri Thảo Điền 3,648 2015

Everich Infinity 919 2015

Gold View 3,037 2015

Everich 8 1,126 2016

Vinhomes Thăng Long 2,813 2016

D’Capitale Trần Duy Hưng 4,000 2016

Dragon Bay 1,025 2016 0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2014 2015 2016F 2017F

Tỷ trọng doanh thu từ D&B

Lên ý tưởng Thiết kế Đấu thầu Thi công

Lên ý tưởng

Thiết kế

Thi công

Tiết kiệm thời gian




Xu hướng ngành xây dựng

Trong giai đoạn 2015-2016, mảng xây dựng căn hộ chính là động lực tăng trưởng

doanh thu lớn nhất của CTD. Tuy nhiên, đây cũng là mảng có tính chu kỳ cao, phụ

thuộc lớn vào tình hình thị trường bất động sản.

Xây dựng dân dụng: nguồn cung cao cấp tăng vọt và nỗi lo cung vượt cầu

Khi thị trường bất động sản ấm lên, CTD được hưởng lợi lớn nhờ nguồn cung bất động

sản cao cấp tăng vọt. Nguồn cung mới cao hơn số lượng tiêu thụ khiến mức độ cạnh

tranh ở phân khúc này trở nên quyết liệt hơn bao giờ hết.

Nguồn: CBRE

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2011 2012 2013 2014 2015 3Q2016

Cơ cấu doanh thu xây dựng

Căn hộ Khách sạn & Resort Thương mại

Công nghiệp Khác (+ Hạ tầng)

tỷ đồng

Nguồn: CTD

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2014 2015 2016F 2017F 2018F

Hà Nội

Nguồn cung mới Số căn bán

số căn

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2014 2015 2016F 2017F 2018F

TP. Hồ Chí Minh

Nguồn cung mới Số căn bán

số căn




Ngoài ra, việc Ngân hàng Nhà nước tăng hệ số rủi ro kinh doanh bất động sản và giảm

tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay dài hạn theo lộ trình cũng sẽ khiến tín dụng đổ vào các công

ty bất động sản trở nên thận trọng hơn.

Nguồn: Thông tư 36 - NHNN, ACBS dự phóng

Với những lý do đó, các chủ đầu tư sẽ phải cân nhắc kỹ hơn khi quyết định tiếp tục phát

triển bất động sản ở phân khúc này. Nguồn cung mới rất có thể sẽ chậm lại từ năm

2017 như dự báo của CBRE.

Trong khi đó phân khúc nhà ở bình dân dự kiến vẫn sẽ tăng trưởng tốt do nhắm đến

nhu cầu nhà ở của đa số người dân nên có thanh khoản tốt. Tuy nhiên, các chủ đầu tư ở

phân khúc này có quy mô khá nhỏ và thường tự xây dựng hoặc sử dụng các nhà thầu

nhỏ. Một tín hiệu tốt là mới đây Vingroup - khách hàng lớn nhất của CTD - vừa ra mắt

thương hiệu bất động sản bình dân VinCity, dự kiến xây dựng 200-300 nghìn căn trong

5 năm tới.

Đối với các mảng còn lại, chúng tôi kỳ vọng mảng xây dựng khách sạn, resort có tiềm

năng tăng trưởng cao nhờ sức hút du lịch và số lượng khách đến Việt Nam tăng đều

đặn.

Nguồn: Tổng cục thống kê

0

10

20

30

40

50

60

70

2010 2011 2012 2013 2014 2015 11T2016

Khách du lịch nội địa và quốc tế

Khách du lịch nội địa Khách quốc tế đến

triệu lượt

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

2014 2015 2016 2017F 2018F

Hệ số rủi ro cho vaykinh doanh bất động sản

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2014 2015 2016 2017F 2018F

Tỷ lệ vốn ngắn hạncho vay trung & dài hạn




Xây dựng công nghiệp: ổn định trong dài hạn

Giá trị xây dựng một dự án nhà máy chỉ khoảng vài trăm tỷ, nhưng có biên LN gộp

khoảng 10%, cao hơn xây dựng dân dụng và thời gian thi công cũng nhanh hơn.

Lũy kế 11T2016, vốn FDI đăng ký mới và tăng thêm giảm 10,5% n/n, chúng tôi cho

rằng sự sụt giảm này chỉ mang tính tạm thời do một số sự cố về môi trường trong thời

gian qua khiến các địa phương siết chặt đầu tư nước ngoài hơn.

Vốn FDI giải ngân 11T2016 vẫn tăng trưởng ổn định 8,3% n/n. Dư địa để xây dựng các

nhà máy mới vẫn còn nhiều khi mà tỷ lệ lấp đầy các khu công nghiệp trên cả nước chỉ

khoảng 50%. Do đó, trong dài hạn, mảng xây dựng công nghiệp dự kiến sẽ tăng trưởng

ổn định.

Xây dựng hạ tầng: mảnh đất màu mỡ chưa khai thác hết của CTD

Hạ tầng ở Việt Nam vẫn còn kém khá xa so với các nước trong khu vực như Thái Lan,

Singapore, Malaysia. Nhu cầu phát triển hạ tầng vẫn còn rất lớn và Nhà nước cũng

khuyến khích tư nhân tham gia đầu tư. Do đó, CTD lấn sân sang mảng xây dựng hạ

tầng là một hướng đi chính xác.

Một dự án xây dựng cầu đường có giá trị từ 1.000-5.000 tỷ VNĐ, dễ thi công hơn và có

biên LN gộp cao hơn một chút so với xây dựng chung cư cao tầng. Thời gian thi công

khoảng 2 năm.

Đến nay, CTD chỉ mới thi công một dự án cơ sở hạ tầng là dự án xây dựng & cải tạo

Quốc Lộ 1A ở TP. Phủ Lý, tỉnh Hà Nam. Chủ đầu tư là FCC (CTD sở hữu 35%), doanh

thu xây lắp của CTD ở dự án này ước tính vào khoảng 700 tỷ VNĐ. FCC hoạt động theo

hình thức BOT, thời gian thu phí bắt đầu từ 24/11/2016, kéo dài 16 năm. Do đó, ngoài

doanh thu xây dựng hạ tầng, CTD còn có thêm 35% lợi nhuận từ FCC.

0

5

10

15

20

25

30

2011 2012 2013 2014 2015 11T2016

Vốn FDI vào Việt Nam

Vốn đăng ký Vốn giải ngân

tỷ USD

Nguồn: FIA




Hiệu quả từ việc mở rộng sang các lĩnh vực khác

Với định hướng giảm phụ thuộc vào mảng xây dựng, CTD sẽ tăng cường đầu tư vào các

mảng kinh doanh có doanh thu ổn định. Với chính sách tài chính thận trọng, mỗi khi

cần huy động vốn để đầu tư, CTD sẽ phát hành cổ phiếu riêng lẻ thay vì đi vay nợ.

Tháng 11/2016 vừa qua, CTD phát hành thành công 11.476.751 cổ phiếu cho cổ đông

chiến lược với giá trung bình 153.520 VNĐ, thu về 1.762 tỷ VNĐ.

Mặc dù việc phát hành riêng lẻ khiến cổ phiếu CTD bị pha loãng nhưng bù lại cổ đông

sẽ không phải chịu rủi ro tài chính khi mà CTD đang hoạt động trong một ngành có

tính chu kỳ khá cao. Hơn nữa, số tiền thu về nếu được đầu tư hiệu quả sẽ giúp tăng giá

trị cổ phiếu. Chúng tôi đánh giá sơ bộ về rủi ro và lợi nhuận các kế hoạch đầu tư này

như sau.

Đầu tư hạ tầng:

Hình thức BOT: đây là mảng đem lại dòng tiền ổn định cho chủ đầu tư trong 20-30 năm

nên chủ đầu tư thường sử dụng 80-90% nợ vay. Do đó, số vốn góp của CTD sẽ không

lớn. Tỷ suất lợi nhuận của các dự án BOT vào khoảng 10-12%, rủi ro cũng khá thấp.

Hình thức BT: chủ đầu tư sẽ được đổi lấy quyền sử dụng lô đất sạch theo tiến độ xây

dựng hạ tầng. Việc có được các lô đất với chi phí hợp lý là một lợi thế lớn cho chủ đầu tư

khi phát triển dự án sau này. Chủ đầu tư cũng có thể chọn phương án nhận tiền mặt với

tỷ suất lợi nhuận khoảng 10%.

Đầu tư bất động sản:

Đầu tư nhà ở, khách sạn: với lợi thế về thông tin quỹ đất, CTD có thể xem xét góp

vốn/mua lại các căn hộ, khách sạn nằm trong các dự án mà CTD xây nếu có cơ hội tốt.

Hiện tại, CTD đã bán xong 80 căn hộ ở Masteri Thảo Điền và dự kiến ghi nhận lợi nhuận

khá tốt vào Q4/2016.

Cho thuê văn phòng: CTD đã kinh doanh từ lâu nhưng mảng này chưa đóng góp nhiều

vào doanh thu. Trong thời gian tới, CTD có kế hoạch mua lại một số tòa nhà văn

phòng, cũng nằm trong các dự án CTD xây. Cho thuê văn phòng đem lại dòng tiền ổn

định, nhưng lợi suất cho thuê không cao, chỉ khoảng 5-7%.

M&A các công ty trong chuỗi giá trị:

Đây là khoản đầu tư phục vụ cho hoạt động kinh doanh chính của CTD là xây dựng. Do

CTD thi công theo mô hình D&B, việc M&A các công ty sản xuất đồ gỗ, nội thất, vật

liệu xây dựng sẽ giúp tăng giá trị hợp đồng cho CTD.

Tổng kết lại, chúng tôi đánh giá tỷ suất lợi nhuận của các khoản đầu tư mở rộng không

thực sự cao, nhưng bù lại rủi ro cũng khá thấp. Lợi ích lớn nhất từ các khoản đầu tư này

là đa dạng hóa thu nhập và nắm bắt thêm lợi nhuận trong chuỗi giá trị cho CTD.




Dự phóng & định giá

Trong năm 2015-2016, nguồn cung bất động sản cao cấp ở TPHCM và Hà Nội tăng

vọt giúp KQKD của CTD tăng trưởng vượt bậc. Chúng tôi cho rằng xu hướng này rất

khó để tiếp diễn trong năm 2017 và sẽ ảnh hưởng đến doanh thu xây dựng của CTD.

Tuy nhiên, với giá trị hợp đồng ước tính khoảng 22.000 tỷ VNĐ từ 2016 chuyển sang,

doanh thu năm 2017 vẫn còn có thể tăng trưởng, điểm rơi doanh thu dự kiến sẽ vào

năm 2018.

Giá nguyên vật liệu xây dựng (chủ yếu là thép) phục hồi có thể khiến biên LN gộp giảm

nhẹ so với đầu năm nay. Với tỷ trọng doanh thu đến từ các hợp đồng D&B ngày càng

cao, chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp sẽ giữ được ở mức 8,5% trong dài hạn.

Đối với các khoản đầu tư mở rộng, hiện tại CTD vẫn đang trong quá trình đấu thầu và

lên kế hoạch nên chưa có nhiều thông tin chi tiết. Hơn nữa, ước tính phải mất 2-3 năm

để các khoản đầu tư này bắt đầu đem lại dòng tiền cho CTD. Do đó, chúng tôi chưa

phản ánh vào mô hình định giá và mảng xây dựng vẫn sẽ là hoạt động chính của CTD.

Với số lượng hợp đồng D&B ngày càng lớn, năng lực thi công & quản lý vượt trội, có thể

nói CTD đã đạt được lợi thế kinh tế theo quy mô và đã vượt khá xa các đối thủ còn lại.

Do đó, mặc dù có chút lo ngại số lượng hợp đồng xây dựng dân dụng sẽ chậm lại trong

2017, trong dài hạn, CTD vẫn là cổ phiếu tốt để đầu tư.

Chúng tôi định giá CTD bằng phương pháp DCF ở mức 195.000 VNĐ vào cuối 2017.

Chúng tôi dự phóng EPS 2017 và EPS 2018 lần lượt đạt 19.926 VNĐ và 17.975 VNĐ,

tương ứng P/E forward 8,6 và 9,5 lần cho 2017 và 2018, khá thấp so với một công ty

đầu ngành. Khuyến nghị MUA.

CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Lợi nhuận sau thuế từ HĐKD 1.229 1.355 1.123 1.101 1,164

FCFF 1.044 1.072 837 797 842

Hệ số chiết khấu 1,00 0,87 0,76 0,66

Giá trị hiện tại của FCFF 1.072 728 603 554

Tăng trưởng dài hạn 5%

Giá trị hiện tại của FCFF cuối kỳ dự phóng 5.815

Tiền & các khoản đầu tư 6.270

Giá trị vốn chủ sở hữu 15.041

Số lượng cổ phiếu (triệu) 76,98

Giá trị mỗi cổ phần 195.000




MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CTD Giá hiện tại

(VNĐ): 171.500

Giá mục tiêu (VNĐ):

195.000 Vốn hóa

(tỷ VNĐ): 13.203

(đơn vị: tỷ đồng nếu không có ghi chú khác) 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Doanh thu thuần 13.669 21.593 24.967 22.380 22.330 23.534

Tăng trưởng (%) 79,1% 58,0% 15,6% -10,4% -0,2% 5,4%

Xây dựng 13.229 21.219 24.728 22.117 22.041 23.216

BĐS đầu tư 24 183 29 32 35 39

Cho thuê thiết bị xây dựng 12 16 18 20 22 24

Bán hàng hóa 404 174 192 211 232 255

GVHB trừ khấu hao 12.512 19.624 22.754 20.403 20.348 21.441

Chi phí bán hàng và QLDN 363 435 522 575 603 634

Chi phí bán hàng và QLDN/Doanh thu thuần 2,7% 2,0% 2,1% 2,6% 2,7% 2,7%

EBITDA 857 1.591 1.757 1.475 1.457 1.544

Tỷ suất EBITDA (%) 6,3% 7,4% 7,0% 6,6% 6,5% 6,6%

Khấu hao 45 54 63 72 80 89

Lợi nhuận từ HĐKD 812 1.537 1.694 1.404 1.377 1.455

Biên LN HĐKD (%) 5,9% 7,1% 6,8% 6,3% 6,2% 6,2%

Chi phí lãi vay ròng -101 -169 -297 -264 -245 -264

Chi phí lãi vay ròng/Nợ ròng 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8%

Lãi/lỗ liên doanh, liên kết 14 20 22 122 278 278

Thuế 194 341 398 334 324 344

Thuế suất thực tế (%) 21,2% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%

Lợi ích CĐTS 67 0 0 0 0 0

Lợi nhuận ròng 666 1.385 1.615 1.457 1.575 1.654

Biên lợi nhuận ròng (%) 4,9% 6,4% 6,5% 6,5% 7,1% 7,0%

Tiền mặt đạt được 711 1.439 1.678 1.528 1.655 1.742

Số lượng cổ phiếu (triệu cp) 47 77 77 77 77 77

EPS (VNĐ) 13.524 17.087 19.926 17.975 19.432 20.406

T/đ chia thưởng/cổ tức bằng cp (lần) 0,6 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0

EPS hiệu chỉnh (VNĐ) 8.220 17.087 19.926 17.975 19.432 20.406

Tăng trưởng EPS hiệu chỉnh (%) 103,5% 107,9% 16,6% -9,8% 8,1% 5,0%




CÁC KHOẢN MỤC CĐKT VÀ DÒNG TIỀN 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Thay đổi vốn lưu động -1.159 105 116 127 140 154

Capex 241 65 150 158 165 174

Các khoản mục dòng tiền khác -225 -73 -1.000 -1.500 0 0

Dòng tiền tự do 1.404 1.195 412 -257 1.349 1.415

Phát hành cp 46 1.893 0 0 0 0

Cổ tức đã trả 158 257 539 770 1.001 1.078

Thay đổi nợ ròng -1.292 -2.831 127 1.026 -349 -337

Nợ ròng cuối năm -2.390 -5.221 -5.094 -4.067 -4.416 -4.753

Vốn CSH 3.243 6.263 7.339 8.025 8.599 9.175

Giá trị sổ sách/cp (VNĐ) 69.298 81.353 95.327 104.248 111.703 119.183

Nợ ròng / VCSH (%) -0,7 -0,8 -0,7 -0,5 -0,5 -0,5

Nợ ròng / EBITDA (x) -2,8 -3,3 -2,9 -2,8 -3,0 -3,1

Tổng tài sản 7.815 13.666 14.615 14.276 15.198 16.111

CHỈ SỐ KHẢ NĂNG SINH LỢI VÀ ĐỊNH GIÁ 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

ROE (%) 23,1% 29,1% 23,7% 19,0% 18,9% 18,6%

ROA (%) 10,5% 12,9% 11,4% 10,1% 10,7% 10,6%

ROIC (%) 49,7% 129,7% 82,5% 36,2% 27,1% 27,1%

WACC (%) 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0%

EVA (%) 34,7% 114,7% 67,5% 21,2% 12,1% 12,1%

PER (x) 20,9 10,0 8,6 9,5 8,8 8,4

EV/EBITDA (x) 10,9 5,9 5,3 6,3 6,4 6,0

EV/FCF (x) 6,6 7,8 22,6 -36,3 6,9 6,6

PBR (x) 4,1 2,1 1,8 1,6 1,5 1,4

PSR (x) 1,0 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6

EV/sales (x) 0,7 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4

Suất sinh lợi cổ tức (%) 3,2% 4,1% 5,8% 7,6% 8,2% 8,2%




LIÊN HỆ

Trụ sở chính 41, Mạc Đĩnh Chi Q.1, TPHCM Tel: (+84 8) 3823 4159 Fax: (+84 8) 3823 5060

Chi nhánh Hà Nội 10, Phan Chu Trinh Q.Hoàn Kiếm, Hà Nội Tel: (+84 4) 3942 9395 Fax: (+84 4) 3942 9407

PHÒNG PHÂN TÍCH

Giám đốc Phân tích Lê Nguyệt Ánh (+84 8) 3823 4159(ext: 354) [email protected]

Trưởng bộ phận – Phân tích Ngành Nguyễn Phương Uyên (+84 8) 3823 4159 (ext: 303) [email protected]

CVPT – Hàng tiêu dùng, Công nghệ Lương Thị Kim Chi (+84 8) 3823 4159 (ext: 327)

[email protected]

CVPT – Thép, Logistics, Nông nghiệp, Điện, Thủy sản Trần Thị Hải Yến (+84 8) 3823 4159 (ext: 326)

[email protected]

CVPT – Bất động sản Phạm Thái Thanh Trúc (+84 8) 3823 4159 (ext: 303)

[email protected]

NVPT–Dầu khí Phan Việt Hưng (+84 8) 3823 4159 (ext: 354)

[email protected]

NVPT – Hàng tiêu dùng, Công nghệ Trần Nhật Trung (+84 8) 3823 4159 (ext: 351)

[email protected]

NVPT – Kinh tế vĩ mô Trần Vi Phúc (+84 8) 3823 4159 (ext: 250)

[email protected]

NVPT – Thép, Điện Nguyễn Trí Cường (+84 8) 3823 4159 (ext: 250)

[email protected]

NVPT– Bất động sản, Nhựa, ETF Vũ Quang Hưng (+84 8) 3823 4159 (ext: 323)

[email protected]

NVPT- Bất động sản Cao Việt Hùng (+84 8) 3823 4159 (ext: 250)

[email protected]

KHỐI KHÁCH HÀNG ĐỊNH CHẾ

Giám đốc Khối Khách hàng Định chế Tyler Cheung (+84 8) 54 043 070 [email protected]

Chuyên viên cao cấp PTKH Đặng Mạnh Hùng (+84 8) 3823 4798

[email protected]

Chuyên viên cao cấp PTKH Phan Hồng Diệp (+84 8) 3823 4159(ext: 307)

[email protected]

Trưởng bộ phận GDKHĐC Huỳnh Thị Mỹ Hạnh (+84 8) 5404 6632

[email protected]

Chuyên viên GDKHĐC Đinh Thị Thanh Ngọc (+84 8) 5404 6626

[email protected]

Nhân viên GDKHĐC Lê Thị An Nghĩa (+84 8) 3823 4160 (ext: 311)

[email protected]




















KHUYẾN CÁO

Nguyên Tắc Khuyến Nghị

MUA: nếu giá mục tiêu cao hơn 15% hoặc hơn (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.

GIỮ: nếu giá mục tiêu trong khoảng -15% và 15% (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.

BÁN: nếu tổng tỷ suất sinh lợi 12 tháng (bao gồm cổ tức) thấp hơn -15%.

Xác Nhận Của Chuyên Viên Phân Tích

Chúng tôi,các tác giả của bản báo cáo phân tích này, xác nhận rằng (1) các quan điểm được trình bày trong bản báo cáo phân tích này là của chúng tôi (2) chúng tôi không nhận được bất kỳ khoản thu nhập nào, trực tiếp hoặc gián tiếp, từ các khuyến nghị hoặc quan điểm được trình bày đó.

Công Bố Thông Tin Quan Trọng

ACBS và các tổ chức có liên quan của ACBS (sau đây gọi chung là ACBS) đã có hoặc sẽ tiến hành các giao dịch theo giấy phép kinh doanh của ACBS với các công ty được trình bày trong bản báo cáo phân tích này. Danh mục đầu tư trên tài khoản tự doanh chứng khoán của ACBS cũng có thể có chứng khoán do các công ty này phát hành. Vì vậy nhà đầu tư nên lưu ý rằng ACBS có thể có xung đột lợi ích ở bất kỳ thời điểm nào. ACBS phát hành nhiều loại báo cáo phân tích,bao gồm nhưng không giới hạn ở phân tích cơ bản, phân tích cổ phiếu, phân tích định lượng hoặc phân tích xu hướng thị trường.Các khuyến nghị trên mỗi loại báo cáo phân tích có thể khác nhau,nguyên nhân xuất phát từ sự khác biệt về thời hạn đầu tư, phương pháp phân tích áp dụng và các nguyên nhân khác.

Tuyên Bố Miễn Trách Nhiệm

Bản báo cáo phân tích này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, ACBS không cung cấp bất kỳ bảo đảm rõ ràng hay ngụ ý nào và không chịu trách nhiệm về sự phù hợp của các thông tin chứa đựng trong báo cáo cho một mục đích sử dụng cụ thể. ACBS sẽ không xem những người nhận báo cáo,không nhận trực tiếp từ ACBS, là khách hàng của ACBS.Giá chứng khoán được trình bày trong kết luận của báo cáo (nếu có) chỉ mang tính tham khảo.ACBS không đề nghị hoặc khuyến khích nhà đầu tư tiến hành mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào dựa trên báo cáo này. ACBS, các tổ chức liên quan của ACBS, ban quản lý, đối tác hoặc nhân viên của ACBS sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ (a) các thiệt hại trực tiếp, gián tiếp; hoặc (b) các khoản tổn thất do mất lợi nhuận, doanh thu, cơ hội kinh doanh hoặc các khoản tổn thất khác, kể cả khi ACBS đã được thông báo về khả năng xảy ra thiệt hại hoặc tổn thất đó, phát sinh từ việc sử dụng bản báo cáo phân tích này hoặc thông tin trong đó. Ngoài các thông tin liên quan đến ACBS,các thông tin khác trong bản báo cáo này được thu thập từ các nguồn mà ACBS cho rằng đáng tin cậy, tuy nhiên ACBS không bảo đảm tính đầy đủ và chính xác của các thông tin đó, Các quan điểm trong báo cáo có thể bị thay đổi bất kỳ lúc nào và ACBS không có nghĩa vụ cập nhật các thông tin và quan điểm đã bị thay đổi đó cho nhà đầu tư đã nhận báo cáo này. Bản báo cáo có chứa đựng các giả định,quan điểm của chuyên viên phân tích, tác giả của báo cáo, ACBS không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sai sót nào của họ phát sinh trong quá trình lập báo cáo,đưa ra các giả định, quan điểm.Trong tương lai, ACBS có thể sẽ phát hành các bản báo cáo có thông tin mâu thuẫn hoặc thậm chí có nội dung kết luận đi ngược lại hoàn toàn với bản báo cáo này.Các khuyến nghị trong bản báo cáo này hoàn toàn là của riêng chuyên viên phân tích,các khuyến nghị đó không được đưa ra dựa trên các lợi ích của bất kỳ cá nhân tổ chức nào, kể cả lợi ích của ACBS.Bản báo cáo này không nhằm đưa ra các lời khuyên đầu tư cụ thể,cũng như không xem xét đến tình hình và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư nào, những người nhận bản báo cáo này. Vì vậy các chứng khoán được trình bày trong bản báo cáo có thể không phù hợp với nhà đầu tư. ACBS khuyến nghị rằng nhà đầu tư nên tự thực hiện đánh giá độc lập và tham khảo thêm ý kiến chuyên gia khi tiến hành đầu tư. Giá trị và thu nhập đem lại từ các khoản đầu tư có thể thay đổi hàng ngày tùy theo thay đổi của nền kinh tế và thị trường chứng khoán. Các kết luận trong báo cáo không nhằm tiên đoán thực tế do đó nó có thể khác xa so với thực tế, kết quả đầu tư của quá khứ không bảo đảm cho kết quả đầu tư của tương lai. Bản báo cáo này có thể không được phát hành rộng rãi trên phương tiện thông tin đại chúng hay được sử dụng, trích dẫn bởi các phương tiện thông tin đại chúng mà không có sự đồng ý trước bằng văn bản của ACBS. Việc sử dụng không có sự đồng ý của ACBS sẽ bị xem là bất hợp pháp và cá nhân,tổ chức vi phạm có nghĩa vụ bồi thường mọi thiệt hại, tổn thất (nếu có) đã gây ra cho ACBS từ sự vi phạm đó. Trong trường hợp quốc gia của nhà đầu tư nghiêm cấm việc phân phối hoặc nhận các báo cáo phân tích như thế này thì nhà đầu tư cần hủy bản báo cáo này ngay lập tức, nếu không nhà đầu tư sẽ hoàn toàn tự chịu trách nhiệm. ACBS không cung cấp dịch vụ tư vấn thuế và không nội dung nào trong bản báo cáo này được xem như có nội dung tư vấn thuế. Do đó khi liên quan đến vấn đề thuế, nhà đầu tư cần tham khảo ý kiến của chuyên gia dựa trên tình hình và điều kiện tài chính cụ thể của nhà đầu tư. Bản báo cáo này có thể chứa đựng các đường dẫn đến trang web của bên thứ ba, ACBS không chịu trách nhiệm đối với nội dung trên các trang web này. Việc đưa đường dẫn chỉ nhằm mục đích tạo sự thuận tiện cho nhà đầu tư trong việc tra cứu thông tin; do đó nhà đầu tư hoàn toàn chịu các rủi ro khi truy cập các trang web này. © Copyright ACBS (2016). Mọi quyền sở hữu trí tuệ và quyền tác giả là của ACBS và/hoặc chuyên viên phân tích,Bản báo cáo phân tích này không được phép sao chép,toàn bộ hoặc một phần, khi chưa có sự đồng ý bằng văn bản của ACBS.


phân tích ctd mua cafe/bao cao phan tich/… · phân tích ctd – mua ngày 08/12/2016 phòng...

Documents