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UNIVERSIDAD DE JAÉN Facultad de Ciencias Sociales y Jurídicas
Trabajo Fin de Grado
PLANIFICACIÓN
FINANCIERA DE UNA
EMPRESA: CASO REAL TELEFÓNICA
Alumno: Lidia Arenas Funes
Junio, 2014
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ÍNDICE
1. Introducción Pág. 3
1.1.Abstract Pág. 4
2. Descripción general de la empresa Pág. 5
2.1.Análisis de la empresa: productos y servicios, clientes, proveedores Pág. 6
2.2.Competencia Pág. 8
2.3.Sector en el que opera Pág. 9
2.4.Poder de mercado Pág. 9
2.5.Finanzas operativas: política de cobro, política de pago Pág.10
2.6.Grado de internacionalización/diversificación de la empresa Pág.11
2.7.Análisis DAFO Pág.12
3. Descripción económico-financiera de la empresa Pág.14
3.1.Ratios financieros Pág.14
3.2.Ratios de rentabilidad Pág.17
3.3.Comparación Telefónica y Vodafone Pág.19
4. Predicción Pág.21
4.1.Incremento esperado de las ventas Pág.21
4.2.Incremento esperado de los costes Pág.22
4.3.Crecimiento previsto Pág.24
4.4.Financiación prevista Pág.26
5. Planificación Financiera Pág.28
6. Conclusiones Pág.34
7. Bibliografía Pág.36
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1. INTRODUCCIÓN
El Trabajo Fin de Grado presente se denomina “Planificación Financiera de una empresa.
Aplicación a un caso real”. En mi caso, la empresa seleccionada ha sido Telefónica S.A.,
empresa española de telecomunicaciones con presencia en 24 países.
Los motivos que me han llevado a elegir este tema han sido mi preferencia por los conceptos
relacionados con finanzas así como mi interés en conocer con más profundidad una empresa
de gran dimensión como lo es Telefónica.
A lo largo del proyecto vamos a encontrar diferentes epígrafes que contienen, en primer lugar,
una descripción de la empresa; seguida de una valoración de la situación actual a través de
ratios; una previsión de la posible evolución de la misma y, finalmente en base a dicha
predicción, una planificación financiera para los años 2014, 2015 y 2016.
En la descripción de la empresa podremos conocer un poco más Telefónica respecto a su
actividad, productos y servicios que ofrece, el sector en el que opera, clientes, proveedores,
competidores y grado de internacionalización.
En la descripción económica-financiera de Telefónica analizamos, a través de diferentes ratios
financieros y de rentabilidad, su situación actual así como su evolución en los últimos años
(2008-2013). Además, se recoge una breve comparación de Telefónica con uno de sus
competidores, Vodafone, en cuanto a ratios financieros.
En la predicción se anticipan las ventas y costes que soportará la empresa en el periodo 2014-
2016 así como algunas de las actividades que Telefónica va a llegar a cabo relativas a
captación de clientes, expansión de productos o servicios, alianzas con distintas empresas o
fuentes de financiación.
En la Planificación financiera podremos encontrar los estados financieros previsionales
(cuenta de resultados, balance de situación, necesidades netas del fondo de rotación,
presupuesto de capital) para el periodo de 2014 a 2016 elaborados a partir de la información
disponible de Telefónica de años anteriores así como estimaciones de la evolución de la
empresa y la economía en general para dichos años.
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1.1. ABSTRACT
End of Work Degree is tittled ‘Financial Planning of a company’. The company chosen is
Telefónica S.A., which is dedicated to the worldwide telecommunications.
In this project we will find an overview of the company including information on Telefónica’s
activities, products and services, customers, competitors, suppliers, industry in which it
operates and degree of internationalization.
Secondly, I have studied the evolution of Telefónica and its current status based on the
analysis of financial ratios and profitability ratios. Furthermore, I have made a comparison of
Telefónica with one of its competitors, Vodafone.
Then, I have anticipated company’s sales and costs by reference to the expected development
of the economy. Also, I have done a prediction of the activities planned by Telefónica in the
subsequent years (2014-2016) such as offers to customers to capture them, expansion of
products and services, alliances with companies or funding sources.
Finally, I have made financial planning of Telefónica. I have prepared the forecast financial
statements (balance sheet, income statement, net working capital needs, and capital budget)
for 2014-2016.
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2. DESCRIPCIÓN GENERAL DE LA EMPRESA
Telefónica es una compañía mercantil anónima, constituida el día 19 de abril de 1924, con
domicilio social en Madrid (España). Se define como un operador integrado de
telecomunicaciones, líder a nivel mundial en la provisión de soluciones de comunicación,
información y entretenimiento, que está presente en Europa y Latinoamérica.
Su actividad se centra, fundamentalmente, en los negocios de telefonía fija y telefonía móvil,
con la banda ancha como herramienta clave para el desarrollo de ambos, y en los servicios y
aplicaciones de las Tecnologías de la Información.
Telefónica es una empresa totalmente privada, con más de 1,5 millones de accionistas
directos y cotiza en el mercado continuo en las bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia) y en las de Londres, Nueva York, Lima y Buenos Aires. El valor registrado en
bolsa española a 25/06/2014 es 12,59€ por acción.
Su finalidad es ayudar a las personas, facilitar el desarrollo de los negocios y colaborar en el
progreso de las sociedades y comunidades en las que opera, invirtiendo en infraestructuras de
telecomunicaciones, creando empleo y desarrollando servicios que mejoran la productividad y
la competitividad.
Telefónica es la marca institucional, que representa a la compañía globalmente frente a los
empleados, accionistas, instituciones y proveedores. Además, dependiendo del territorio, los
clientes reconocen a la empresa por sus marcas comerciales como son Movistar, O2 y Vivo.
Telefónica ha llevado a cabo una serie de estrategias en los últimos años:
- En 2011, la empresa realizó cambios sobre el modelo comercial y operativo con la
mejora de la calidad del servicio así como con el lanzamiento de nuevas tarifas.
- En 2012, la compañía introdujo el nuevo modelo comercial de terminales cuyo fin era
la fidelización de clientes. Además, a finales de año, Telefónica lanzó “Movistar
Fusión”, una oferta convergente del mercado totalmente alineada con las necesidades
de los clientes.
- En 2013, Movistar ha renovado su portfolio de servicios aumentando el valor para el
cliente, centrándose en “Movistar Fusión, la fibra y el servicio móvil de alta velocidad
4G”.
Todas estas medidas han contribuido de forma decisiva a incrementar la satisfacción de los
clientes, disminuir el nivel de reclamaciones y el nivel de cancelación de clientes.
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2.1. ANÁLISIS DE LA EMPRESA: PRODUCTOS Y SERVICIOS, CLIENTES,
PROVEEDORES
Entre los servicios que oferta la compañía destacan:
En el negocio fijo:
o Servicios de telefonía fija tradicional
o Servicios de internet y banda ancha
o Servicios de datos y soluciones para empresas
o Servicios mayoristas a operadoras de telecomunicaciones
o Servicios de cloud computing destinados a clientes corporativos que ofrece
servidores virtuales para aplicaciones móviles y corporativas.
o Servicios de televisión de pago
Por lo que respecta al negocio móvil:
o Servicios de voz móvil
o Servicios de valor añadido, como son las llamadas en espera, buzón de voz,
retención de llamadas, desvío de llamadas…
o Servicios de datos e internet a través de red móvil, que permite el envío de
SMS y MMS así como navegar por Internet, descarga de juegos o uso de
diferentes aplicaciones
o Servicios mayoristas gracias a Acuerdos con Operadoras Móviles Virtuales
(OMV). Las OMV son compañías de telefonía móvil que carecen de espectro
de frecuencia por lo que deben recurrir a la red de otra empresa para ofrecer su
servicio.
o Servicios corporativos (infraestructura móvil en oficina, redes privadas y
portales para los clientes)
o Itinerancia (Roaming), permite a los clientes utilizar sus terminales fuera de
sus áreas de influencia.
o Telefonía fija inalámbrica (Fixed Wireless)
o Trunking y Paging. El Trunking es una función que permite conectar dos
servidores en paralelo reduciendo cuellos de botella en la conexión de varios
servidores. El Paging es un dispositivo que recibe y emite mensajes de texto.
o Soluciones de pago por móvil, que permite a los clientes hacer transferencias
bancarias, compras, recargas móviles, entre otras operaciones.
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Clientes
Telefónica dispone de una cartera de clientes superior a los 313 millones de usuarios a
principios del 2014, con más de 247.5 millones de accesos móvil, 37.6 millones de accesos
fijos, más de 18.1 millones de accesos de datos e Internet y 3.5 millones de accesos de
televisión.
La tasa de penetración o participación de la empresa en el mercado de la telefonía móvil en
España en 2013 se sitúa en el 118.2%, 4.2 puntos porcentuales menos que en julio de 2012.
Telefónica cuenta con 52.19 millones de líneas móviles, las cuales engloban la suma de líneas
prepago, postpago y de datacards. De esta manera, los más de 55.19 millones de líneas totales,
que se pueden observar en el gráfico siguiente así como su evolución, se corresponden a la
suma de las líneas móviles mencionadas más las líneas asociadas a máquinas (M2M,
dispositivo de intercambio de información o comunicación entre máquinas remotas), que en el
mes de julio de 2013 era de 3 millones, número que ha aumentado un 12.5% respecto al año
2012.
El número de líneas prepago se sitúa en 16.35 millones en julio de 2013, lo que representa un
descenso del 14.8% respecto a 2012; en ese mismo período, el número de líneas postpago
aumentó un 3.7%, situándose en 33.64 millones de líneas.
Fruto del compromiso adquirido por el Grupo Telefónica con sus clientes nace en el año 2006
el Servicio de Defensa del Cliente de Telefónica. Éste se encarga del estudio de los clientes
que previamente hayan presentado reclamaciones. Asimismo, el Servicio de Defensa del
Cliente será responsable de captar las oportunidades de mejora en los procesos y actuaciones
que llevan a cabo las empresas del Grupo en su relación con los clientes.
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Según una noticia de finales de Mayo de 2014 de la Bolsa, Movistar es la compañía más
valorada en atención al cliente, incluyendo además en esta categoría la atención comercial, la
asistencia técnica y la percepción sobre el servicio, tras un estudio realizado por Adeces con
más de mil llamadas efectuadas.
Proveedores
Telefónica, con un volumen de compras próximo a los 28.000 millones de euros, cuenta con
cerca de 20.000 proveedores localizados en 68 países.
El Grupo Telefónica sigue un Modelo de Gestión común a la hora de realizar sus compras, el
cual se caracteriza por la globalización de las compras, por la profesionalización de la
función, por la transparencia en el proceso y por la igualdad de oportunidades a todos los
proveedores.
Para facilitar la relación con sus proveedores, se ha creado el Proyecto e-Marketplace
implementado por Adquira, una iniciativa empresarial (B2B, Business to Business) de
Telefónica creada con el fin de ofrecer soluciones electrónicas especializadas en facilitar los
procesos de negociación, compra y venta de bienes y servicios entre empresas.
El proceso de compra de Telefónica contempla las siguientes fases:
Los bienes y servicios que adquiere Telefónica se agrupan en cinco líneas de productos:
- Infraestructuras de redes
- Servicios y obras
- Productos de mercado
- Sistemas de información
- Publicidad y marketing
Los proveedores que trabajen para Telefónica deben cumplir con sus políticas de proveedores,
en la que se engloban principios de actuación, política de responsabilidad en la cadena de
suministro y política de control de calidad.
2.2.COMPETENCIA
La competencia en el mercado de la telefonía móvil en España ha aumentado como
consecuencia de que los operadores tratan de "robarse" mutuamente a los clientes en el
mercado. En el último año, los principales perdedores fueron Movistar y Vodafone, mientras
Identificación de
necesidades
Petición de ofertas
Negociación Mesa de compras
Comunicación
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que los operadores virtuales y Yoigo, la división española del grupo sueco TeliaSonera,
ganaron nuevos clientes. Mientras tanto, Orange está bajando más los precios en móvil para
consolidar así su base de clientes en todos los servicios y ha lanzado recientemente un
programa destinado a la modernización de terminales mediante la recompra de terminales
móviles usados. Además, Jazztel se está posicionando en el mercado como un operador
agresivo por lo que se postula como objeto de deseo por algunos de sus competidores para
recuperar la cuota de mercado perdida. Por su parte, Vodafone va a adquirir a ONO en los
próximos meses lo que supondrá un incremento de su cuota de mercado y tendrá la
posibilidad de ofrecer al mercado más servicios a un precio más económico.
2.3.SECTOR EN EL QUE OPERA TELEFÓNICA
Telefónica opera en el sector de las telecomunicaciones. En la última década, este sector ha
sufrido grandes cambios, debido principalmente a la desregulación, las fuertes presiones por
las “economías de red”, la aparición de servicios innovadores y modelos de negocio que han
potenciado la competencia, y más recientemente, la crisis del sector.
La facturación del sector en 2013 fue de 7.755,9 millones de euros, con una caída del 7.8% en
términos anuales. Los servicios finales se redujeron el 6% (salvo el servicio de banda ancha
que se incrementó un 19.7%) y los mayoristas el 16.3%.
Actualmente, el sector de las telecomunicaciones se enfrenta a dos grandes desafíos. El
primero es mantener su nivel de crecimiento en cifras similares a periodos anteriores a la
crisis económica, para lo cual se centran en sus negocios principales, rebajando drásticamente
sus inversiones de capital, y reduciendo costes operativos. El segundo es mantener su
capacidad competitiva, a través de inversiones en nuevas tecnologías como 3G, 4G, banda
ancha, aplicaciones, contenido, distribución y “hosting”.
Las compañías de telecomunicaciones, como Telefónica, deben atender las muchas cuestiones
estratégicas y operacionales que se esconden detrás de estos desafíos. Estas preocupaciones
incluyen cuestiones relacionadas con la orientación de servicios vertical u
horizontal, plataformas tecnológicas, crecimiento orgánico contra adquisiciones o fusiones, y
mayor competitividad en los sectores no tradicionales (cable).
2.4.PODER DE MERCADO
Según informa la Comisión del Mercado de las Telecomunicaciones (CMT), Telefónica tiene
una cuota de mercado que oscila entre el 30% y el 40% entre los clientes particulares y que se
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dispara a una horquilla entre el 50% y el 60% en el caso de las empresas. Estos porcentajes
resultan teniendo en cuenta la facturación en todos los servicios y en telefonía móvil, en la
cual hay más competencia. Si se toma sólo la telefonía fija y la banda ancha el porcentaje
sube por encima del 60%. Esto significa que casi tres de cada cuatro empresas contratan su
telefonía fija y su banda ancha con Telefónica.
“Los servicios de la CMT estiman que la elevada cuota de mercado de Telefónica está
sustentada no tanto por la falta de elementos mayoristas de los operadores alternativos para
replicar técnicamente las ofertas del operador con poder significativo en el mercado, sino
por la capacidad de ésta para ofrecer condiciones económicas más competitivas", concluyen
los técnicos de la comisión.
En el siguiente gráfico se observa con mayor claridad cómo está repartido el mercado en 2012
en telefonía móvil entre los grandes competidores.
Fuente:CMT
2.5.FINANZAS OPERATIVAS
Política de cobro a clientes
Telefónica, dependiendo si la línea móvil es prepago o postpago, cobrará al contado o
a los 30 días, respectivamente. En el caso de la banda ancha o la televisión de pago, el
pago se realiza a los 30 días, normalmente a principios de mes, emitiendo una factura
detallada de los servicios recibidos por el cliente.
Además, Telefónica dispone de su servicio de “Renueva y Recicla”, el cual permite a
sus clientes conseguir descuentos adicionales al entregar el antiguo dispositivo
mediante una valoración previa del móvil. Asimismo, el servicio “A Plazos” da al
cliente la posibilidad de financiar sus terminales desde 99 euros y pagarlos sin
intereses en un periodo de hasta 18 meses.
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Por otro lado, Telefónica ofrece “Abono Social”, un servicio destinado a jubilados y
pensionistas, que consiste en una reducción del 70% de la cuota de alta de la línea
telefónica fija individual y del 95% de la cuota mensual de la misma. El coste de las
llamadas es el mismo que para cualquier otra persona y no existe límite de consumo.
Política de pago a proveedores
La compañía efectúa los pagos a los proveedores según un calendario de pagos
elaborado por Telefónica y en el que se establecen días fijos para efectuar el pago. El
periodo de pago se ha reducido desde los 75 días a los 60 días en el último año.
2.6.GRADO DE INTERNACIONALIZACIÓN/DIVERSIFICACIÓN DE LA
EMPRESA
El proceso de internacionalización de las empresas españolas en las últimas décadas se
caracteriza por:
- Proceso relativamente tardío, seguido de una fase de aceleración, tras las medidas de
liberalización de inversión española en el exterior a fines de los 80.
- Creciente peso de la UE-27 como principal destino de la inversión empresarial
española aunque destaca, principalmente, América Latina como receptora. Esto se
puede observar en la tabla siguiente, la cual muestra que la inversión española en el
sector de las telecomunicaciones en la UE-27 es de 500.400 euros en 2012 mientras
que la inversión en Latinoamérica en el mismo sector es de 630.010 euros en 2012.
Elaboración propia. Datos: Ministerio de Industria, Turismo y Comercio.
Telefónica ha sido una de las empresas líderes en el proceso de internacionalización desde
principios de los 90, estimulada por el escenario mundial cambiante de la época. Esta apuesta
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inversora de Telefónica en el exterior ha supuesto no sólo un fuerte crecimiento de la
inversión española directa fuera, sino también una nueva configuración del perfil de ésta.
América Latina ha sido el principal destino en el periodo 1990-2004 y posteriormente Europa.
Los pasos iniciales estuvieron marcados por la apertura de procesos de privatización y
desregulación de telefonía en los países receptores, mientras que las operaciones posteriores
tuvieron una dinámica menos dependiente de los gobiernos. En ambos casos, la entrada en
países extranjeros se ha producido mediante la adquisición –total o parcial- del capital de
compañías ya existentes en el país receptor.
El objetivo fundamental perseguido por el Grupo Telefónica en su internacionalización ha
sido lograr una posición competitiva para la empresa mediante el logro de un tamaño crítico
adecuado a escala internacional, lo que permitiría reforzar su capacidad como operador de
telecomunicaciones a nivel global. Es decir, aprovechar las ventajas de propiedad (economías
de escala y conocimiento específico tecnológico).
Telefónica orientó desde el principio su internacionalización en el tipo productivo, dada la
vocación de permanencia en el mercado exterior, por lo que el riesgo empresarial asumido es
más alto que en los casos de internacionalización comercial o financiera.
Por otra parte, Telefónica no ha dejado pasar ninguna oportunidad para aprovechar su
estructura y su negocio central y abrirse a otras actividades.
La compañía está presente en el sector de las comunicaciones, energía, salud, servicios
hospitalarios y en 2010, Telefónica pidió una licencia al Banco de España para ingresar en el
segmento de los servicios financieros. Anteriormente, la compañía ya contaba con una red de
1000 locutorios que ofrecía a sus clientes minutos para revenderlos a sus usuarios,
inmigrantes principalmente. Posteriormente, amplió el servicio a la venta y recarga de tarjetas
telefónicas para llamar desde cabinas o el hogar, así como al envío de dinero por parte de
clientes extranjeros a sus países de origen.
2.7.ANÁLISIS DAFO
DEBILIDADES AMENAZAS
- Ofertas de mayor precio que el
resto de competidores (Orange), lo
cual puede ser negativo en la
situación de desaceleración
económica actual.
- Reducción de la demanda debido a
la situación macroeconómica.
- Situación política inestable en
diversos países de Latinoamérica
afines a movimientos populistas.
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- Continúas reestructuraciones de
personal que afectan
negativamente al clima laboral y a
la motivación de los empleados.
- Ineficiencias en varias áreas, con
actividades duplicadas o bajo
aprovechamiento de sinergias.
- Deuda relativamente alta en
comparación con empresas del
sector (Vodafone) que podría tener
consecuencias negativas en los
resultados futuros.
- Segmentación de su red en España
si la Comisión del Mercado de
Telecomunicaciones (CMT)
decide seguir las pautas de la
regulación recomendada por la
Comisión Europea.
- Nuevas reducciones del precio
mayorista en España impuestas por
la CMT.
FORTALEZAS OPORTUNIDADES
- Empresa diversificada por áreas
geográficas lo que reduce los
riesgos políticos, tipos de cambio,
crisis económica, etc.
- Amplio catálogo de servicios de
comunicación, ocio e información,
sobre redes de telecomunicaciones
fijas y móviles, tanto para
empresas como para particulares.
- Gran tamaño, lo cual le permite
conseguir economías de escala en
atención al cliente, I+D, imagen de
marca.
- Orientación al cliente, diseñando
productos y servicios que cumplen
sus demandas y con una atención
personalizada y continua.
- Fuerte potencial en bolsa, con una
atractiva remuneración al
accionista.
- Liderazgo en el despliegue de las
redes de nueva generación de fibra
óptica.
- Crecimiento económico por
encima de la media en los países
emergentes, donde el Grupo
Telefónica tiene gran presencia.
- Integración de los negocios fijo y
móvil sobre una misma
infraestructura de red, reduciendo
inversiones y gastos de
mantenimiento.
- La reducción del consumo afectará
menos a los servicios de
telecomunicaciones e, incluso, hay
oportunidades en los servicios
relacionados con el ocio puesto
que en crisis hay menos
oportunidades de disfrutar fuera de
casa.
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3. DESCRIPCIÓN ECONÓMICO-FINANCIERA DE LA EMPRESA
En este epígrafe vamos a elaborar ratios, es decir, relacionar determinadas magnitudes del
balance de situación o la cuenta de resultados de Telefónica en los últimos años (2008-2013)
con el fin de obtener una visión global de la evolución de la compañía recientemente y, a
partir de ahí, realizar una predicción y planificación financiera del 2014 al 2016 en los
siguientes apartados.
Vamos a distinguir entre ratios financieros y ratios de rentabilidad.
3.1.RATIOS FINANCIEROS
Tabla 1: Principales ratios financieros de Telefónica
Elaboración propia. Datos SABI
En la tabla 1 se pueden observar algunos de los ratios financieros más utilizados, los cuales se
detallan a continuación:
- El ratio de endeudamiento (L) surge del cociente entre el pasivo total y el patrimonio
neto total. Este ratio permite medir la intensidad de la deuda comparada con los
fondos de financiación propios y, de ella, deducir el grado de influencia de terceros en
el funcionamiento y equilibrio financiero permanente de la empresa. Cuanto menor es
el ratio, mayor es la autonomía de la empresa, siendo su valor óptimo entre 0,7 y 1,5.
Telefónica presenta un ratio de endeudamiento comprendido entre 2,01 y 2,91, en
crecimiento durante el período de estudio lo que significa que dicha empresa emplea
el doble de fondos ajenos que propios para su financiación. Por tanto, la empresa está
muy endeudada.
CONCEPTOS 2013 2012 2011 2010 2009 2008
AT = Activo Total 85.140.000,00 € 89.735.000,00 € 92.537.000,00 € 93.118.712,00 € 85.136.637,00 € 88.440.472,00 €
PT = Pasivo Total 62.313.000,00 € 66.757.000,00 € 65.940.000,00 € 63.717.864,00 € 56.845.407,00 € 61.114.162,00 €
AC = Activo Corriente 14.634.000,00 € 7.553.000,00 € 5.339.000,00 € 5.371.479,00 € 9.547.290,00 € 11.672.262,00 €
PC = Pasivo Corriente 15.159.000,00 € 16.728.000,00 € 18.704.000,00 € 20.024.680,00 € 16.202.445,00 € 19.797.511,00 €
PNT= Patrimonio Neto Total 22.827.000,00 € 22.978.000,00 € 26.597.000,00 € 29.400.848,00 € 28.291.230,00 € 27.326.310,00 €
ANC= Activo No Corriente 70.506.000,00 € 82.182.000,00 € 87.198.000,00 € 87.747.233,00 € 75.589.347,00 € 76.768.210,00 €
PNC= Pasivo No Corriente 47.154.000,00 € 50.029.000,00 € 47.236.000,00 € 43.693.184,00 € 40.642.962,00 € 41.316.651,00 €
L = Ratio de endeudamiento 2,73 2,91 2,48 2,17 2,01 2,24
Ga = Grado Autonomía Financiera 0,27 0,26 0,29 0,32 0,33 0,31
Gd = Grado Dependencia Financiera 0,73 0,74 0,71 0,68 0,67 0,69
FRR = Fondo de Rotación Real 525.000,00 €- 9.175.000,00 €- 13.365.000,00 €- 14.653.201,00 €- 6.655.155,00 €- 8.125.249,00 €-
ST = Solvencia Total = AT/PT 1,37 1,34 1,40 1,46 1,50 1,45
Liq. = Liquidez = AC/PC 0,97 0,45 0,29 0,27 0,59 0,59
Fir. = Firmeza = ANC/PNC 1,50 1,64 1,85 2,01 1,86 1,86
Est. = Estabilidad = ANC/(PNT+PNC) 1,01 1,13 1,18 1,20 1,10 1,12
RATIOS FINANCIEROS
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- El ratio de autonomía financiera (Ga) mide la capacidad de la empresa para financiarse
con fondos propios. Se calcula como el cociente entre los capitales propios y la suma
de capitales propios y ajenos. Cuanto mayor sea este ratio mayor será la autonomía de
la empresa, es decir, la empresa no estará en manos de los acreedores.
Telefónica muestra un ratio de autonomía financiera comprendido entre 0,33 y 0,26 en
continuo descenso durante el periodo analizado. Esto significa, como ya apunta el
ratio de endeudamiento, que la compañía no puede autofinanciarse y es dependiente de
la financiación de terceros.
- El ratio de dependencia financiera (Gd) es complementario al anterior. Se calcula
como el cociente entre los capitales ajenos y la suma de los capitales propios y ajenos.
La suma de los ratios de autonomía financiera y dependencia financiera es la unidad.
Respecto al ratio de dependencia, podemos decir que es elevado en Telefónica ya que
se sitúa entre el 0,67 y 0,74, por tanto, la compañía depende cada año más de la
financiación procedente de terceros. Con este ratio podemos reafirmar lo comentado
en el ratio de endeudamiento, la elevada influencia de terceros en la compañía.
- El Fondo de Rotación Real (FRR) o también conocido como Fondo de Maniobra es
una magnitud que indica si la empresa dispone de suficientes recursos para hacer
frente a sus deudas más inmediatas. Es la cantidad de activo corriente que está
financiado por pasivo no corriente, o desde otro punto de vista, es la parte del activo
corriente que quedaría libre una vez atendidos los compromisos de pago a corto plazo.
Su cálculo se efectúa como la diferencia entre activo corriente y pasivo corriente desde
el punto de vista del activo. Por otro lado, desde la perspectiva del pasivo, el fondo de
maniobra se puede definir como los recursos permanentes que financian una parte del
activo corriente. Su cálculo se realiza por diferencia entre los recursos permanentes y
el activo no corriente.
Se recomienda un valor positivo lo suficientemente amplio para que se puedan atender
los pagos a corto plazo, pero sin ser excesivo puesto que el exceso de liquidez tiene
costes implícitos o coste de oportunidad.
Telefónica muestra un FRR negativo en los seis años de análisis como consecuencia
de disponer de mayor deuda a corto plazo que inversión a corto, es decir, su pasivo
corriente es superior al activo corriente. Por tanto, esta empresa podría presentar en un
futuro problemas a la hora de hacer frente a sus pagos inmediatos.
- El ratio de solvencia total (ST), también denominado de garantía o de cobertura, viene
determinado por el cociente entre el activo total de la compañía y el pasivo total. Mide
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el riesgo financiero, es decir, la estabilidad de la empresa y su capacidad para hacer
frente a sus compromisos de pago. Un ratio inferior a la unidad pronostica una
situación de quiebra técnica dada la imposibilidad de hacer frente a los compromisos
financieros, aun liquidando la totalidad de los activos. Si el ratio es igual a la unidad,
los activos cubren justamente el volumen de deudas, por lo que el patrimonio neto es
cero. Por tanto, lo más adecuado sería un ratio holgadamente superior a la unidad.
Telefónica presenta un ratio de solvencia en torno a 1,45, superior a la unidad, por
tanto, podemos afirmar que la compañía no muestra señales de riesgo financiero, sino
que dispone de suficiente activo para hacer frente a sus deudas.
- El ratio de liquidez (Liq.) mide la capacidad de una firma para cancelar el pasivo
corriente utilizando únicamente elementos del activo corriente. Se determina por el
cociente entre el activo corriente de una compañía con el pasivo corriente de la misma.
Los valores por debajo de la unidad indican que parte de la estructura de la empresa
(inmovilizado) está siendo financiada con deudas corrientes. En caso contrario,
valores superiores a la unidad indican que parte de los fondos permanentes financian
la actividad ordinaria (AC).
En el caso de Telefónica, su ratio de liquidez es inferior a la unidad para todo el
periodo de estudio, lo que significa que parte de su estructura a l/p está financiada con
pasivo corriente (c/p) y pueden generarse problemas para hacer frente a sus pagos a
c/p como ya hemos comentado en su ratio de Fondo de Rotación Real.
- El ratio de firmeza (Fir.) o consistencia recoge el grado de seguridad que la sociedad
ofrece frente a sus acreedores a largo plazo. Su cálculo se efectúa como el cociente
entre el activo no corriente y el pasivo no corriente. Un valor adecuado sería próximo
a 2.
El ratio de firmeza en Telefónica muestra valores próximos a 2 desde 2008 a 2011, sin
embargo, en 2012-2013 este ratio se aleja de 2, situándose en 1,64 y 1,5
respectivamente. Esto significa que en el periodo 2008-2011, aproximadamente, el
50% del activo no corriente está financiado con recursos propios y el otro 50% con
recursos ajenos a l/p. En 2012 y 2013, sin embargo, se produce un aumento de
recursos ajenos sobre los propios.
- El ratio de estabilidad (Est.) resulta del cociente entre activo no corriente y los
recursos permanentes. Su valor debe ser menor a la unidad, dado que en caso contrario
una parte del activo no corriente estaría financiada con créditos a corto plazo.
17
El ratio de estabilidad que podemos observar en Telefónica es superior a la unidad
para todo el periodo de análisis, por tanto, eso nos indica que el pasivo corriente
financia parte del inmovilizado (ANC). Este ratio está relacionado con el ratio de
liquidez y el Fondo de Rotación Real, concluyendo los tres la necesidad de recursos a
largo plazo para atender la deuda con vencimiento a corto plazo.
3.2.RATIOS DE RENTABILIDAD
Tabla 2: Principales ratios de rentabilidad de Telefónica
Elaboración propia. Datos SABI
En la tabla 2 se incluyen los ratios de rentabilidad más significativos y que se detallan a
continuación:
- El coste de capital ajeno (Ki) se calcula como el cociente entre los costes financieros
(intereses) y el pasivo total de la empresa. Representa la rentabilidad demandada por
los inversores en deuda de la empresa.
Telefónica nos ofrece un coste de capital ajeno situado en 5,05% en el año 2008, en
continuo descenso hasta 2012 situándose en 3,57%. Sin embargo, la tendencia cambia
en 2013 incrementándose el valor hasta el 4.42%. Con estos datos, podemos decir que
la rentabilidad demandada por los inversores de la empresa se va reduciendo cada año
hasta 2012, pero se eleva en 2013.
- La Rentabilidad Económica (Ra) es la rentabilidad de las inversiones realizadas por la
empresa como unidad económica. Se calcula como el cociente entre el BAIT
(Beneficio antes de intereses e impuestos) procedente de la cuenta de Resultados y el
activo total, del Balance. La rentabilidad económica debe ser capaz de retribuir de
forma satisfactoria tanto a los acreedores como a los propietarios.
CONCEPTOS 2013 2012 2011 2010 2009 2008
AT = Activo Total 85.140.000,00 € 89.735.000,00 € 92.537.000,00 € 93.118.712,00 € 85.136.637,00 € 88.440.472,00 €
PT =Pasivo Total 62.313.000,00 € 66.757.000,00 € 65.940.000,00 € 63.717.864,00 € 56.845.407,00 € 61.114.162,00 €
PNT = Patrimonio Neto Total 22.827.000,00 € 22.978.000,00 € 26.597.000,00 € 29.400.848,00 € 28.291.230,00 € 27.326.310,00 €
CF = Costes Financieros 2.752.000,00 € 2.380.000,00 € 2.453.000,00 € 2.058.198,00 € 1.972.847,00 € 3.083.432,00 €
IF = Ingresos Financieros 261.000,00 € 254.000,00 € 139.000,00 € 345.269,00 € 104.051,00 € 228.307,00 €
BAIT 2.524.000,00 € 79.000,00 €- 6.313.000,00 € 4.597.113,00 € 7.475.682,00 € 3.632.998,00 €
BAT 33.000,00 € 2.205.000,00 €- 3.999.000,00 € 2.884.184,00 € 5.606.886,00 € 777.873,00 €
Beneficio Neto 664.000,00 € 631.000,00 € 4.910.000,00 € 4.130.213,00 € 6.252.932,00 € 2.699.945,00 €
Ki = Coste Capitales ajenos 4,42% 3,57% 3,72% 3,23% 3,47% 5,05%
Ra = Rentabilidad Económica 2,96% -0,09% 6,82% 4,94% 8,78% 4,11%
Rf= Rentabilidad Financiera 0,14% -9,60% 15,04% 9,81% 19,82% 2,85%
ROE = Retorno sobre capital 2,91% 2,75% 18,46% 14,05% 22,10% 9,88%
RATIOS DE RENTABILIDAD
18
La Rentabilidad económica que ofrece Telefónica es irregular, con valores crecientes
en 2009 (8,78%), 2011 (6,82%) y 2013 (2,96%); y decrecientes en los años 2008
(4,11%), 2010 (4,94%) y 2012 (-0,09%). Telefónica obtiene una rentabilidad positiva
todos los años excepto en 2012, en el cual no es capaz de retribuir satisfactoriamente
la inversión realizada.
- La Rentabilidad Financiera (Rf) es la rentabilidad de las inversiones realizadas por los
propietarios en calidad de financiación al patrimonio empresarial. Así pues, su cálculo
se realiza como el cociente entre el BAT (Beneficio antes de impuestos), procedente
de la Cuenta de Resultados y el Patrimonio Neto Total, del Balance.
La Rentabilidad Financiera depende, en primer lugar, de la rentabilidad económica y,
en segundo lugar, de la tasa de endeudamiento (L) y del coste de la deuda (Ki). Por
tanto, Rf =Ra + (Ra –Ki) x L
Telefónica presenta una Rentabilidad financiera creciente desde 2008 (2,85%) a 2011
(15,04%), con un leve descenso en 2010. Sin embargo, en 2012 se produce un cambio
radical puesto que dicho ratio cae hasta situarse en el -9,60%, consecuencia ésta de
obtener la empresa un Beneficio antes de impuestos negativo para este año. En 2013 el
ratio se incrementa nuevamente hasta el 0,14%.
- El Retorno sobre capital (ROE) mide la rentabilidad obtenida por una empresa sobre
sus fondos propios. Se calcula como el cociente entre el Beneficio Neto y el
Patrimonio Neto Total. Este ratio lo tienen en cuenta los inversores ya que influye
directamente en la cotización de las acciones.
Telefónica muestra un ROE de 9,88% en 2008, incrementándose en el periodo 2009-
2011, disminuyendo hasta el 2,75% en 2012 y creciendo nuevamente en 2013
(2,91%). Por tanto, la compañía está creando dinero por cada 100 euros invertidos en
todo el periodo de análisis. Por ejemplo: en 2013, por cada 100 euros invertidos por
Telefónica obtiene 2,91€.
En general, la valoración de Telefónica en cuanto a su situación económico-financiera no es
positiva. La empresa presenta un elevado nivel de endeudamiento, el cual nos llama la
atención en una empresa del tamaño de Telefónica. Además, la compañía no puede
autofinanciarse y depende en gran medida de la financiación de terceros, aunque el coste de la
deuda no es muy elevado.
19
Como consecuencia de la elevada deuda, el Fondo de maniobra de Telefónica es negativo
para el periodo de estudio, el ratio de liquidez bajo y el de estabilidad elevada, por tanto, la
empresa necesita más recursos disponibles a largo plazo.
3.3.COMPARACIÓN TELEFÓNICA Y VODAFONE
No podemos afirmar la desfavorable situación de la empresa sin compararla con otra del
mismo sector, por ello, hemos buscado información de Vodafone y hemos calculado los
mismos ratios que a Telefónica como podemos observar en las tablas 3 y 4.
Tabla 3: Principales ratios financieros de Vodafone
Elaboración propia. Datos SABI
Respecto a los ratios financieros de la tabla 3 podemos comentar que el ratio de
endeudamiento de Vodafone se encuentra comprendido entre 0,93 y 1,48, valores óptimos
para una empresa. El ratio de autonomía está próximo a 0,5 lo que significa que Vodafone se
financia por sí misma casi al 50%, obteniendo de terceros financiación por el 50% restante. El
Fondo de Rotación Real sigue siendo negativo en los últimos años en Vodafone así como lo
era en Telefónica, sin embargo, en la primera los valores están más próximos a cero. Este dato
nos puede llevar a pensar que el FRR negativo sea característico del sector de las
telecomunicaciones y quizás no suponga un problema para las compañías del sector. El ratio
de liquidez presenta valores más cercanos a la unidad, lo que refleja mejor situación de la
compañía para afrontar los pagos a corto plazo. El ratio de firmeza supera holgadamente el
valor normal (2), al contrario de lo que sucede en Telefónica, por lo que los recursos
disponibles a largo plazo son superiores a las deudas exigibles en el largo plazo en Vodafone.
Para tener una visualización global de los principales ratios financieros de ambas compañías
se han elaborado los siguientes gráficos.
CONCEPTOS 2013 2012 2011 2010 2009 2008
AT = Activo Total 4.372.429,00 € 4.652.589,00 € 4.621.408,00 € 5.340.988,00 € 5.190.316,00 € 4.953.573,00 €
PT = Pasivo Total 2.427.761,00 € 2.613.978,00 € 2.755.538,00 € 2.743.447,00 € 2.705.177,00 € 2.390.603,00 €
AC = Activo Corriente 1.128.801,00 € 1.456.871,00 € 1.586.488,00 € 2.229.732,00 € 1.962.773,00 € 1.822.621,00 €
PC = Pasivo Corriente 1.488.546,00 € 1.699.372,00 € 1.885.426,00 € 1.956.106,00 € 2.000.915,00 € 1.719.571,00 €
PNT= Patrimonio Neto Total 1.944.668,00 € 2.038.611,00 € 1.865.870,00 € 2.597.541,00 € 2.485.139,00 € 2.562.970,00 €
ANC= Activo No Corriente 3.243.628,00 € 3.195.718,00 € 3.034.920,00 € 3.111.256,00 € 3.227.543,00 € 3.130.952,00 €
PNC= Pasivo No Corriente 939.215,00 € 914.606,00 € 870.112,00 € 787.341,00 € 704.262,00 € 671.032,00 €
L = Ratio de endeudamiento 1,25 1,28 1,48 1,06 1,09 0,93
Ga = Grado Autonomía Financiera 0,44 0,44 0,40 0,49 0,48 0,52
Gd = Grado Dependencia Financiera 0,56 0,56 0,60 0,51 0,52 0,48
FRR = Fondo de Rotación Real 359.745,00 €- 242.501,00 €- 298.938,00 €- 273.626,00 € 38.142,00 €- 103.050,00 €
ST = Solvencia Total = AT/PT 1,80 1,78 1,68 1,95 1,92 2,07
Liq. = Liquidez = AC/PC 0,76 0,86 0,84 1,14 0,98 1,06
Fir. = Firmeza = ANC/PNC 3,45 3,49 3,49 3,95 4,58 4,67
Est. = Estabilidad = ANC/(PNT+PNC) 1,12 1,08 1,11 0,92 1,01 0,97
RATIOS FINANCIEROS
20
Gráfico 1: Evolución de principales ratios financieros de Telefónica
Elaboración propia. Datos tabla 1
Gráfico 2: Evolución de principales ratios financieros de Vodafone
Elaboración propia. Datos tabla 3
Tabla 4: Principales ratios de rentabilidad de Vodafone
Elaboración propia. Datos SABI
0
1
2
3
4
2008 2009 2010 2011 2012 2013
R. Endeudamiento G. Autonomía financ.
R. Solvencia R. Liquidez
0
1
2
3
2008 2009 2010 2011 2012 2013
R. Endeudamiento G. Autonomía financ.
R. Solvencia R. Liquidez
CONCEPTOS 2013 2012 2011 2010 2009 2008
AT = Activo Total 4.372.429,00 € 4.652.589,00 € 4.621.408,00 € 5.340.988,00 € 5.190.316,00 € 4.953.573,00 €
PT =Pasivo Total 2.427.761,00 € 2.613.978,00 € 2.755.538,00 € 2.743.447,00 € 2.705.177,00 € 2.390.603,00 €
PNT = Patrimonio Neto Total 1.944.668,00 € 2.038.611,00 € 1.865.870,00 € 2.597.541,00 € 2.485.139,00 € 2.562.970,00 €
CF = Costes Financieros 12.398,00 € 16.894,00 € 20.356,00 € 45.294,00 € 1.042,00 € 908,00 €
IF = Ingresos Financieros 4.352,00 € 8.334,00 € 7.375,00 € 9.464,00 € 5.656,00 € 118.651,00 €
BAIT 297.891,00 € 534.594,00 € 910.840,00 € 1.384.884,00 € 311.399,00 € 1.609.192,00 €
BAT 289.845,00 € 526.034,00 € 897.859,00 € 1.349.054,00 € 316.013,00 € 1.726.935,00 €
Beneficio Neto 206.052,00 € 372.543,00 € 669.164,00 € 963.115,00 € 221.424,00 € 1.325.280,00 €
Ki = Coste Capitales ajenos 0,51% 0,65% 0,74% 1,65% 0,04% 0,04%
Ra = Rentabilidad Económica 6,81% 11,49% 19,71% 25,93% 6,00% 32,49%
Rf= Rentabilidad Financiera 14,90% 25,80% 48,12% 51,94% 12,72% 67,38%
ROE = Retorno sobre capital 10,60% 18,27% 35,86% 37,08% 8,91% 51,71%
RATIOS DE RENTABILIDAD
21
Por su parte, los ratios de rentabilidad de la tabla 4 reflejan que el coste de capital es muy bajo
en Vodafone (0,04-1,65%) comparado con el de Telefónica (3,23-5,05%). Además, tanto la
rentabilidad económica como financiera es positiva en Vodafone para todo el periodo
analizado y mayor que la rentabilidad obtenida por Telefónica.
Con todo ello, podríamos concluir que Telefónica presenta una situación económica-
financiera desfavorable respecto a Vodafone, empresa del sector, quizás afectada en mayor
medida por la crisis financiera que estamos atravesando desde 2008 hasta nuestros días.
Como consecuencia, las acciones desarrolladas por ambas compañías son muy diferentes.
Vodafone se está centrando en realizar grandes inversiones en 4G, banda ancha ultrarrápida,
fibra óptica, aplicaciones móviles, así como la compra de ONO en los próximos meses. Todo
lo contrario a Telefónica, cuyo objetivo más inmediato es reducir inversiones y sanear sus
cuentas financieras, en las que tienen gran peso los acreedores.
4. PREDICCIÓN
En este apartado vamos a establecer una serie de hipótesis sobre la evolución futura de la
empresa (2014-2016) a partir de información sobre la empresa, el sector y el entorno
económico.
4.1. INCREMENTO ESPERADO DE LAS VENTAS
Comenzaremos realizando una estimación de las ventas de Telefónica para un periodo de tres
años, desde 2014 a 2016.
Tabla 5: Estimación de ventas
*miles de euros. Datos SABI y BCE.
En la tabla 5 se puede observar cómo, a partir de la cifra de ventas disponible en la base de
datos SABI sobre Telefónica (2011-2013), se ha calculado la variación porcentual, apreciando
una caída de las ventas del 26.8% en 2012 debido a la caída de la venta de terminales y un
eminente crecimiento en 2013 del 89.2% consecuencia de la “fusión” de servicios que ha
realizado la compañía. Posteriormente, para realizar la predicción del 2014, 2015 y 2016 se ha
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Cifra de ventas 7.952.000,00 € 5.817.000,00 € 11.003.000,00 € 11.113.030,00 € 11.301.951,51 € 11.505.386,64 €
Variación porcentual -26,8% 89,2% 1,0% 1,7% 1,8%
TELEFÓNICA Previsión
22
buscado información en los distintos organismos que realizan previsiones sobre el
crecimiento de la economía (FMI, OCDE, Gobierno, BCE) recogiendo finalmente el dato del
BCE puesto que es el que ha actualizado sus previsiones más recientemente (05/06/2014).
Para el 2014 se prevé un crecimiento del 1%, para 2015 del 1.7% y para 2016 del 1.8%. Por
tanto, las ventas estimadas de Telefónica suponemos que crecerán en la misma proporción
que la economía del país los próximos años hasta llegar a los 11.505.386,64 miles de euros en
2016.
4.2. INCREMENTO ESPERADO DE LOS COSTES
A continuación vamos a estimar los costes previstos para Telefónica en el periodo de 2013 a
2016.
Tabla 6: Estimación de los costes de Telefónica
*miles de euros. Datos de SABI y convenio colectivo
Como se contempla en la tabla 6 y partiendo de los gastos de explotación disponibles en la
base de datos SABI sobre Telefónica (2011-2013), hemos podido calcular la variación
porcentual experimentada por éstos. Los gastos de explotación se reducen un 40.3% en 2012
consecuencia de la optimización de recursos y la simplificación del modelo operativo que ha
llevado a cabo la empresa, así como por los planes de reestructuración de plantilla. En 2013,
dichos gastos se incrementan un 5.26%, aunque no se disponen de los datos de
aprovisionamientos, por lo que este porcentaje quizás esté sesgado y el incremento sea mayor.
La base de datos SABI no proporciona la suficiente información para realizar la predicción
pero es la única plataforma que nos ofrece datos fiables para utilizar como punto de referencia
de la predicción.
Para realizar la previsión de 2014, 2015 y 2016 se ha recogido información en el convenio
colectivo entre Telefónica y los sindicatos. De este informe obtenemos el dato del crecimiento
medio salarial para el periodo 2014-2015 (1%), el cual utilizamos para estimar los costes de
personal en dicho periodo suponiendo que se mantiene el número de trabajadores y los demás
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Gastos de explotación 245.082,00 € 146.311,00 € 154.000,00 € 160.904,11 € 162.550,70 € 164.219,85 €
- Aprovisionamientos 1.082,00 € 5.311,00 € n.d. 5.364,11 € 5.455,30 € 5.553,50 €
-Personal 244.000,00 € 141.000,00 € 154.000,00 € 155.540,00 € 157.095,40 € 158.666,35 €
Variación porcentual -40,30% 5,26% 1,00% 1,00% 1,00%
1,00% 1,70% 1,80%
Otros gastos 1.393.846,00 € 5.749.626,00 € 8.324.924,00 € 7.092.560,00 € 7.071.961,00 € 6.994.026,00 €
TELEFÓNICA Previsión
23
costes asociados constantes. Por su parte, los aprovisionamientos prevemos que se
incrementarán un 1%, 1.7% y 1.8% en 2014, 2015 y 2016 respectivamente, es decir, en la
misma proporción que se incrementarán los ingresos esperados. Por tanto, los gastos de
explotación de la compañía serán crecientes en el periodo de previsión y ascenderán en 2016
a 164.219,85 miles de euros.
El resto de gastos se han incrementado en los últimos años pero en los años de previsión
2014-2016 esperamos que la empresa los reduzca, especialmente en 2014, puesto que su
objetivo a corto plazo se centra en ello, en reducir todo tipo de costes de la compañía
mediante la implantación de programas de mejora de eficiencia.
Tabla 7: Relación de ventas y costes de Telefónica
*miles de euros. Datos de SABI
Como podemos observar en la tabla anterior, la relación entre las ventas y los gastos
soportados por la compañía sigue una tendencia decreciente para el periodo de 2014 a 2016,
reflejando los gastos de explotación y otros gastos un 65.27% del total de ventas en 2014, un
64.01% en 2015 y un 62.22% en 2016. Por tanto, podemos deducir que Telefónica va a
reducir costes en los próximos años mediante la eficiencia de sus actividades por lo que
incrementará su margen de beneficio desde un 34.73% en 2014 al 37.78% en 2016.
Gráfico 3: Evolución de las ventas y los costes de Telefónica (2011-2016)
Elaboración
propia. Datos tabla 7
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas 7.952.000,00 € 5.817.000,00 € 11.003.000,00 € 11.113.030,00 € 11.301.951,51 € 11.505.386,64 €
Gastos 1.638.928,00 € 5.895.937,00 € 8.478.924,00 € 7.253.464,11 € 7.234.511,70 € 7.158.245,85 €
Proporc. G sobre V 20,61% 101,36% 77,06% 65,27% 64,01% 62,22%
Relación ventas y gastos
0,00 €
2.000.000,00 €
4.000.000,00 €
6.000.000,00 €
8.000.000,00 €
10.000.000,00 €
12.000.000,00 €
14.000.000,00 €
2011 2012 2013 2014 2015 2016
mile
s d
e e
uro
s
Evolución ventas y costes Telefónica
Ventas
Costes
24
4.3. CRECIMIENTO PREVISTO
Telefónica está llevando a cabo multitud de estrategias de penetración, expansión e incluso de
diversificación de sus servicios con la finalidad de fidelizar a sus clientes y aumentar su cuota
de mercado, en otras palabras, crecer.
Por un lado, Telefónica está ampliando su oferta de servicios al mercado. A finales de 2012,
la compañía lanzó Movistar Fusión con ADSL hasta 10 megas y en la actualidad ha decidido
completar dicha oferta con fibra, televisión y 4G manteniendo el mismo precio al cliente. De
esta forma la compañía pretende mejorar la experiencia del usuario, captar nuevos clientes e
incrementar el gasto medio por cliente.
Además, Telefónica ha conseguido la adjudicación por parte de la UEFA de los derechos de
emisión desde 2014 hasta 2018 para ofrecer a los aficionados los 546 partidos clasificatorios
de la Eurocopa 2016 y el Mundial 2018. Así, los clientes aficionados al deporte incrementarán
su satisfacción con la compañía pues podrán seguir desde casa tanto los partidos de fútbol
(Liga, Europa League, Mundial) como las carreras de MotoGP y F1 con los nuevos canales de
Movistar TV. Estos servicios crean valor añadido al cliente e incrementarán la cifra de ventas
de Telefónica.
Por otro lado, Telefónica expande sus servicios más allá de los límites terrestres hasta llegar al
aire o debajo de la superficie de la tierra. La compañía ha llevado a cabo una alianza
estratégica en Abril de 2014 con Vueling, empresa que ofrece vuelos a millones de pasajeros
por Europa, Oriente Próximo y África. Esta alianza les permitirá a los pasajeros disfrutar de
internet de alta velocidad durante su vuelo como si estuvieran en tierra gracias a Telefónica y
a sus avanzados sistemas de satélite de banda Ka capaces de ofrecer hasta 20 Mbas en vuelo.
También, desde Mayo de 2014, los usuarios del Eurotunnel (une Francia y Reino Unido por
debajo del canal de la Mancha) podrán disfrutar del servicio 2G y 3G así como realizar
llamadas y navegar por Internet desde su teléfono móvil. Ello es posible gracias a operadores
como Telefónica, Vodafone y EE, los cuales han completado el proceso de instalación de las
conexiones en el túnel aprovechando la infraestructura de fibra óptima GSP-P, instalada por
Alcatel-Lucent. El proyecto de estas compañías no queda ahí, pues uno de sus objetivos es
ofrecer telefonía móvil 4G en el túnel en los próximos años.
Esta expansión de Telefónica hacia nuevos mercados no va a suponer grandes costes debido a
las alianzas que la empresa va a llevar a cabo y el aprovechamiento de infraestructuras
existentes, pero sí va a suponer una importante fuente de ingresos.
Telefónica, considerada la primera empresa española en innovación, sigue apostando por las
nuevas tecnologías, así pues ha creado la primera plataforma de intercambio de publicidad
25
denominada “Axonix” junto a GSO Capital Partners. La utilidad de Axonix se basa en
permitir a anunciantes y editores de todo el mundo la compraventa de espacios publicitarios
móviles, especialmente en EEUU, Europa y América Latina. Ello será posible puesto que
Telefónica y GSO tienen experiencia en el sector publicitario y la escala global. En palabras
de Stephen Shurrock, consejero delegado del área de Servicios Digitales e Innovación de
Telefónica, “Ahora nuestra prioridad es hacer crecer rápidamente la escala del negocio
atrayendo a los mejores profesionales del sector y asociándonos con marcas líderes,
agencias, cadenas y editores para aumentar el impacto y la relevancia de la publicidad móvil
en todo el mundo”.
Telefónica también es pionera en las alianzas entre banca y operadores de
telecomunicaciones. En Abril de 2014 surge YAAP, fruto de la unión entre Telefónica,
Santander y CaixaBank para desarrollar dos nuevos servicios digitales al mercado: Yaap
shopping y Yaap money.
Yaap shopping consiste en un escaparate virtual en el que interactúan tiendas y usuarios,
ofreciendo a éstos últimos productos o servicios, descuentos, ofertas, programas de
fidelización…con el fin de que las pequeñas y medianas empresas incrementen sus ventas.
Por su parte, Yaap money, que entrará en funcionamiento en los próximos meses, permite a
los usuarios enviarse dinero a través de sus dispositivos móviles.
Telefónica no deja de crecer e incrementar su oferta de servicios. Su última adquisición ha
sido eyeOS, tecnología que complementa la estrategia de Telefónica y le permite ofrecer un
servicio de virtualización de escritorio (VDI) de código libre así como reforzar su oferta de
SaaS destinada, principalmente, a Pymes y la Administración Pública. Esto supone una
oportunidad para Telefónica debido a la mayor utilización de dispositivos personales en el
entorno de trabajo (BYOD), la evolución de la tecnología de virtualización hacia estándares
abiertos, y el stack HTML5, como sistema utilizado habitualmente por los dispositivos para
acceder a las distintas aplicaciones.
Telefónica está comprometida con sus clientes y usuarios por lo que mantiene una estrecha
relación con ellos para captar cualquier necesidad y cubrirla. Así, en Marzo de 2014, la
compañía se asoció con McAfee para garantizar la seguridad online de los usuarios al
conectarse a Internet desde sus smartphones, tablets y PCs, o incluso protegerlos de las
amenazas del malware y el cibercrimen. Fernando Abella, director de Servicios Digitales de
Telefónica España dice: “El acceso a la información y a los servicios en cualquier momento y
a través de cualquier dispositivo se ha convertido ya en una necesidad, no en un
capricho…Con este nuevo servicio, Movistar y McAfee ayudan a que la seguridad sea algo
26
más sencillo gracias a la protección de múltiples dispositivos a salvo de virus, amenazas y los
sitios webs peligrosos, todo con la facilidad de usar un servicio de suscripción”.
Telefónica ha anunciado en Marzo de 2014 que, tras realizar un estudio, ha observado la
existencia de un mercado potencial de mil millones de personas, el colectivo de personas con
discapacidad. La compañía piensa que la integración de dichas personas en la sociedad digital
supondría numerosas ventajas como la mejora de la capacidad de trabajo, la disminución de la
carga para el Estado y, finalmente, repercutiría favorablemente en la actividad económica del
país. Como consecuencia, Telefónica se está planteando la estandarización y el diseño
universal de los dispositivos ya que muchos de los servicios que ofrecen los dispositivos
inteligentes de última generación no están adaptados a los que más los necesitan por su
carencia de sensibilidad al tacto, desarrollo motriz, capacidad cognitiva, audición o visión.
Telefónica continúa lanzando ofertas y programas para atraer clientes potenciales y mejorar la
satisfacción de los clientes efectivos. El último programa que ha lanzado la compañía en
Mayo de 2014 denominado “Vas de mi parte” convierte a los clientes en prescriptores a
cambio de una recompensa económica tanto para el titular de nueva alta como para el cliente.
El operador móvil virtual (OMV) Tuenti Móvil, propiedad de Telefónica, también ha sido el
que más ha crecido desde su lanzamiento hace dos años, según afirma su director de
Operaciones. Esto le ha llevado a realizar cambios en sus tarifas de voz y datos para
convertirse en los próximos años en el líder del mercado de los operadores móviles virtuales.
Por todo ello, Telefónica es considerada una de las empresas referentes de la recuperación de
la economía gracias a sus volúmenes de inversión, su contribución directa al PIB, la
innovación y la creación de empleo.
Con todo lo comentado fácilmente se podría prever la noticia que anunció el diario económico
“Cinco Días” a mediados de Mayo de 2014, en la cual se sitúa el grupo Telefónica como líder
en el mercado español en cuanto al uso de internet móvil y la implantación de smartphones.
Telefónica proporciona el 50% del total de accesos de banda ancha móvil en España y el 54%
de teléfonos inteligentes disponibles en el país. Como consecuencia, Telefónica insiste en que
los smartphones son la base potencial de su crecimiento futuro, y ligado a ello, el acceso a
datos móviles.
4.4. FINANCIACIÓN PREVISTA
Los recursos necesarios para la financiación de Telefónica proceden, principalmente, de la
emisión de bonos y los préstamos. Ambos han supuesto una cuantía de 5.700 millones de
euros en el primer trimestre de 2014. La finalidad de tales recursos es reforzar la posición de
27
liquidez y suavizar el perfil de vencimientos de deuda de la compañía en los próximos años.
Telefónica ha captado financiación por 45.800 millones de euros desde 2011 (11.500 millones
en 2011, 15.000 millones en 2012, 12.000 millones en 2013 y 7.300 millones en 2014). Sin
embargo, emisión a emisión, la compañía ha ido reduciendo el coste de la deuda colocada
más del 50% desde 2012, consecuencia de la reducción del tipo de interés, el cual disminuye
consecuentemente la cuantía de intereses a pagar.
En Marzo de 2014, Telefónica ha emitido bonos híbridos sin un vencimiento prefijado a
través de entidades como BBVA, Barclays, CaixaBank, Santander, entre otras, y cuyo cupón
se pagará en dos tramos de 5.125% y 6.25% respectivamente. La principal ventaja de este tipo
de emisión es que los bonos computan como capital por lo que la compañía sigue
refinanciándose sin que se incremente el grado de endeudamiento de la misma. En palabras de
fuentes financieras, “La compañía simplemente quiere aprovechar las buenas condiciones de
mercado para captar fondos de manera no dilutiva y reforzar la fuerte estructura de capital
mediante capital híbrido, en línea con otros corporates europeos”.
La última emisión de bonos de Telefónica se ha producido en Mayo de 2014 por una cuantía
de 1.250 millones de euros, un vencimiento a ocho años, un cupón anual del 2,242% y un
precio de emisión a la par. Los bancos utilizados como medio para la colocación han sido:
Bayerische Landesbank, Citibank, Lloysd, BNP Paribas, Credit Suisse, Commerzbank y
Mitsubishi UFJ; mientras que los inversores participantes han ascendido a 320, siendo el 90%
de ellos inversores internacionales.
A finales de Mayo de 2014 la compañía procedió a amortizar financieramente y con
anticipación los más de 1.9 millones de euros de obligaciones, las cuales había emitido en
noviembre de 2012. Esta información proporcionada por el diario la Expansión es un signo de
recuperación de Telefónica tras un período de dificultades.
Estas acciones de refinanciación junto a las iniciativas comerciales y venta de activos han
provocado la mejora en la posición de liquidez y el perfil de apalancamiento de Telefónica,
por lo que Standard & Poor’s ha elevado su valoración sobre la deuda desde negativo a
estable en Mayo de 2014.
28
5. PLANIFICACIÓN FINANCIERA
Para llevar a cabo la planificación financiera se han elaborado los estados financieros
previsionales para un horizonte temporal de 3 años (2014-2016).
Necesidades Netas del Fondo de Rotación.
*miles de euros. Elaboración propia.
Para realizar este estado financiero se comparan los elementos de activo corriente y pasivo
corriente. Por diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente se obtiene el fondo de
maniobra real para el año 2013, el cual ya ha finalizado, y el fondo de maniobra ficticio o
deseado para los años de previsión. Las NNFR son el resultado de la diferencia entre ambos
fondos de maniobra, el real y el ficticio.
Telefónica, durante el periodo de planificación, tendrá fondo de maniobra negativo,
aumentando en valores absolutos de un año al siguiente. Esto significa que la empresa está
aumentando su financiación a corto plazo destinada a financiar activos no corrientes.
29
Presupuesto de capital.
*miles de euros. Elaboración propia.
El presupuesto de capital presenta dos partes diferenciadas: el presupuesto de inversión y el
presupuesto de financiación. El presupuesto de inversión recoge la adquisición de activos
fijos y todos los gastos asociados a los mismos que tienen como fin la producción bienes o
prestación de servicios. En el caso de Telefónica, las inversiones previstas para los próximos
años son reducidas salvo en 2016 donde se incrementan en mayor proporción. La razón es que
la empresa no tiene como objetivo principal invertir sino reducir sus deudas, por ello, en este
periodo Telefónica limitará su inversión al I+D, siendo ésta una de las áreas más destacadas
de las empresas de telecomunicaciones.
Las NNFR son negativas para los años de previsión como ya se ha comentado anteriormente,
lo que supone una reducción del fondo de maniobra deseado.
La amortización financiera de pasivo se prevé siga una tendencia creciente (1.050.000 miles
de € en 2014 hasta 1.275.000 miles de € en 2016) lo que reflejará que Telefónica va en buena
dirección para el cumplimiento de sus objetivos financieros.
Por otro lado está el presupuesto de financiación, que recoge las fuentes financieras que mejor
se adapten a las inversiones previstas y a un coste menor. Aquí, la autofinanciación es la
partida más importante ya que no presenta coste explícito. La autofinanciación se compone de
reservas y amortización contable, ambas procedentes de la cuenta de resultados. En
Telefónica esta partida sigue una tendencia creciente (422.382,91 miles de € en 2014 hasta
996.857,35 miles de € en 2016) debido a que el Grupo espera aumentar su resultado del
ejercicio en los próximos años y con ello, su cuantía destinada a reservas.
30
Telefónica, además, ha formalizado un préstamo a principios de 2014 lo que supone mayores
recursos disponibles por la empresa pero también mayor deuda y, consecuentemente, mayores
gastos financieros que se reflejarán en los estados financieros correspondientes.
Las restantes cuentas que integran el presupuesto de financiación están a 0 porque Telefónica
no se ha planteado ninguna ampliación de capital en el corto/medio plazo. Además, la
compañía no recibe ninguna subvención de capital, sólo una cuantía reducida de subvención a
la explotación que se imputa a la cuenta de resultados.
El resultado de la combinación de ambos presupuestos da lugar a un superávit del periodo en
2014, 2015 y 2016 (2.699.285,97 miles de €; 1.786.907 miles de €; 589078,13 miles de
euros), lo que quiere decir que Telefónica podrá llevar a cabo las inversiones previstas con los
recursos disponibles, e incluso, podría amortizar más deuda.
Cuenta de Resultados.
*miles de euros. Elaboración propia a partir de las previsiones realizadas
Como podemos observar en la Cuenta de Resultados, el importe neto de cifra de ventas
prevemos que siga una tendencia creciente alcanzando el importe de 11.505.386,64 miles de €
en 2016 debido al incremento esperado de clientes y del gasto medio por cliente, el cual se
estaba reduciendo los últimos años debido, principalmente, al periodo de desaceleración
económica atravesado. El incremento de ventas estimado es del 1%, 1.7% y 1.8% para 2014,
2015 y 2016 respectivamente, como ya se ha comentado en el apartado anterior de predicción.
Los gastos de explotación también esperamos se incrementen en los próximos años debido al
incremento de aprovisionamientos (1%, 1,7% y 1,8%) y de gastos en personal (1% constante)
comentados anteriormente. Sin embargo, el resto de gastos se van a intentar reducir los
31
próximos años mediante la contracción de gastos comerciales y la implantación de programas
de mejora de la eficiencia (redefinición del canal de distribución, internalización de
actividades…). Por su parte, la amortización se espera continúe la tendencia actual,
incrementándose con la adquisición de nuevo inmovilizado o disminuyendo con las
desinversiones previstas.
El BAIT (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) se espera incrementar a lo largo del
periodo de previsión aunque sin alcanzar los valores de 2010.
El resultado financiero resultante de la diferencia entre ingresos financieros y gastos
financieros será negativo en los siguientes años como lo ha sido anteriormente, consecuencia
ésta de que Telefónica tiene importantes gastos financieros (intereses) por su elevado grado de
endeudamiento con terceros. En 2014 la compañía va a recibir un préstamo, como se ha
comentado en el presupuesto de capital, por lo que los gastos financieros se incrementarán.
Los años posteriores (2015-2016) Telefónica espera reducir su deuda y, consecuentemente,
sus gastos financieros. Ello va a provocar que el BAT (Beneficio Antes de Impuestos) crezca
considerablemente en el futuro.
Por su parte, el impuesto de sociedades se va a reducir en los próximos años según ha
anunciado el Presidente del Gobierno a finales de Mayo de este año. La reducción se hará de
forma gradual pasando del 30% al 25% en las grandes empresas. En 2014 el impuesto es del
30%, mientras en 2015 se reducirá hasta el 27.5% y en 2016 pasará a situarse en el 25%.
Finalmente, el Resultado de actividades ordinarias coincidirá con el Resultado del ejercicio
puesto que Telefónica no lleva a cabo actividades extraordinarias. Este resultado se prevé siga
una tendencia creciente (703.841,52 miles de € en 2014 a 1.661.295,59 miles de € en 2016) lo
que reflejará una recuperación de la situación económica de la empresa. La aplicación del
mismo será a dividendos y a reservas. Los dividendos estimados son de 0.75€ por acción cada
año lo que supondrá en torno al 40% del resultado del ejercicio, destinándose el 60% restante
a reservas.
32
Balance de situación.
*miles de euros. Elaboración propia a partir de las previsiones realizadas
En el Balance de situación de Telefónica podemos observar las tres grandes partidas que se
distinguen en cualquier empresa: Activo, Patrimonio Neto y Pasivo. Tanto el Activo como el
Pasivo se dividen en corriente y no corriente según el grado de liquidez en el caso del Activo
y según la exigibilidad en el Pasivo.
En el Activo no corriente encontramos las partidas de inmovilizado inmaterial, inmovilizado
material y otros activos fijos. Para el período de previsión la tendencia que siguen estas
partidas es decreciente ya que los elementos del inmovilizado se deprecian con el paso del
tiempo, lo que se refleja en la amortización de la cuenta de resultados, y quizás la empresa
decida vender algunos activos anticuados en los próximos años. Por tanto, el activo no
corriente que en 2013 estaba valorado en 70.506.000 miles de € en 2016 pasará a valorarse en
68.406.000 miles de €.
El Activo Corriente recoge las cuentas de existencias, deudores y otros activos líquidos. Las
existencias se prevé disminuyan a lo largo del período de previsión pasando de 20.000€ a
15.000€ para de esta forma reducir costes de almacenamiento y otros asociados, así como
evitar que los terminales queden obsoletos de un año a otro puesto que la tecnología avanza
constantemente.
La cuenta deudores, que recoge los pagos pendientes por parte de los clientes u otras
entidades a Telefónica, se espera disminuya desde 2014 a 2016 como consecuencia del
33
aumento del empleo y el crecimiento de la economía española previsto, lo cual aumentará el
poder adquisitivo de la población. Mientras que en 2013 el porcentaje de deudores sobre las
ventas era del 10.2% en 2016 este porcentaje se situará en el 8.5%.
En la partida Otros activos líquidos destaca, principalmente, la tesorería. Ésta supondrá el
33.19% en 2014 y un 25.27% en 2016 del total de activos líquidos. Esperamos que dicha
cuenta siga una tendencia decreciente en el periodo 2014-2016 porque un exceso de liquidez
lleva asociado un coste implícito para la empresa, ya que dicha tesorería podría invertirse en
diferentes alternativas que proporcionen plusvalías para Telefónica.
El Patrimonio Neto o Fondos Propios reflejan la parte de la financiación de la compañía que
no es exigible. Telefónica incluye en este bloque tanto el capital suscrito como otros fondos
propios. El capital suscrito se mantiene constante desde 2012 y esperamos continúe hasta
2016 porque la compañía no tiene previsto realizar ninguna modificación (ampliación o
reducción) de capital en los próximos años. Sin embargo, los otros fondos propios, donde
destacan las reservas, se prevé se incrementen considerablemente en el periodo 2014-2016
como consecuencia del aumento del resultado del ejercicio para dicho periodo.
El Pasivo no corriente recoge tanto los acreedores a largo plazo como otros pasivos fijos. Los
acreedores a largo plazo presentan valores muy elevados consecuencia del endeudamiento de
Telefónica, principalmente por la compra de Vivo en 2010, aunque se espera disminuyan
progresivamente. En 2014, la emisión de bonos y formalización de préstamos hará que se
incremente la deuda, pero en los años posteriores (2015 y 2016) la situación financiera de la
compañía mejorará y ésta intentará autofinanciarse y amortizar deuda. Por su parte, los otros
pasivos fijos se reducen más lentamente, destacando las provisiones a largo en dicha partida.
Las provisiones suponían un 44.84% del total de otros pasivos fijos en 2013 mientras que en
2016 representarán tan sólo el 26.25%. Esto se debe a que se espera mejore la situación de la
compañía y de la economía en general, y no es necesario destinar gran cantidad de dinero a
provisiones.
En el Pasivo Corriente se incluye la financiación con vencimiento a corto plazo, como deudas
financieras a corto, acreedores comerciales y otros pasivos líquidos. Todas estas cuentas
siguen una tendencia decreciente para el periodo de previsión puesto que Telefónica espera
disponer de recursos suficientes para ir amortizando financieramente las distintas deudas del
balance.
En su conjunto podemos decir que tanto las inversiones como la financiación se van a reducir
desde 2014 a 2016 pasando de 82.995.096.940€ a 77.674.972.860€. El activo no corriente de
Telefónica representará en torno al 86% del total activo mientras que el activo corriente tan
34
sólo el 14% restante. Por su lado, los fondos propios suponen un 30% aproximadamente del
total patrimonio neto y pasivo, el pasivo no corriente un 57% y el pasivo corriente un 13%.
Elaboración propia. Datos del Balance
6. CONCLUSIONES
Una vez estudiada tanto la situación actual de Telefónica como la futura evolución de la
compañía podemos obtener las siguientes conclusiones.
En primer lugar, de la descripción económico-financiera de la empresa, destacaría que
Telefónica está muy endeudada, lo que me llama la atención puesto que es una empresa de
gran dimensión, y lo más sorprendente es que desde 2008 a 2013 se ha ido incrementando su
dependencia financiera, es decir, se ha recurrido cada vez más a fuentes financieras ajenas.
También mencionar que, como consecuencia de la elevada deuda, Telefónica muestra un
Fondo de maniobra negativo desde 2008 a 2013 y podría presentar problemas de liquidez, es
decir, tener problemas a la hora de afrontar sus pagos a corto plazo. El incremento de deuda se
debe, principalmente, a la adquisición de Vivo en 2010 así como a las continuas inversiones
que lleva a cabo Telefónica, especialmente en I+D, y de las que espera obtener rendimientos
en los próximos años.
86%
14%
Activo
Activo No Corriente
Activo Corriente
30%
57%
13%
Patrimonio Neto y Pasivo
Fondos Propios Pasivo No Corriente
Pasivo Corriente
35
Telefónica ha sido más afectada por la situación de desaceleración económica en comparación
con otras empresas del sector como, por ejemplo, Vodafone. Vodafone no se encuentra tan
endeudada como Telefónica y su ratio de liquidez y firmeza nos indican su favorable
situación para afrontar sus deudas.
En segundo lugar, respecto a la predicción, podemos decir que Telefónica espera fortalecer su
cifra de ventas en los próximos años al mismo ritmo de crecimiento que la economía española
así como sus costes por aprovisionamientos, manteniendo, por tanto, su margen en torno al
36.5% del total de ventas.
Para conseguir dicho incremento de ventas, Telefónica va a llevar a cabo multitud de acciones
tales como ampliar la oferta de servicios por el mismo precio (fijo, móvil, ADSL, fibra,
televisión, 4G) expandir su mercado (ofrecer internet durante los vuelos o transportes
subterráneos), crear productos innovadores (Yaap shopping, Yaap money), o ampliar los
segmentos de mercado a los que se dirige (personas con discapacidad).
La financiación necesaria para las inversiones futuras de la compañía va a proceder de la
emisión de bonos y préstamos así como de la venta de algunos activos.
Finalmente, de la planificación financiera de Telefónica destacamos el incremento previsto
del resultado del ejercicio para los próximos años lo que aumentará las reservas del Grupo,
puesto que a dividendos se destinará tan sólo 0,75€ por acción. Del Balance previsional
mencionar que se incrementarán los fondos propios y el activo no corriente mientras que el
activo corriente y el pasivo corriente se prevé disminuyan. Por tanto, se espera que Telefónica
reduzca progresivamente su nivel de endeudamiento en el periodo 2014-2016. Respecto a las
Necesidades Netas del Fondo de Rotación destacar que son negativas, es decir, la compañía
irá reduciendo su fondo de maniobra en el periodo de previsión.
Como conclusión final, podemos decir que Telefónica ha sufrido un periodo de caída pero
que en los próximos años se espera una recuperación de la misma o incluso un crecimiento
por encima de los niveles anteriores a 2008 debido al dinamismo de la empresa y a las
constantes iniciativas e innovaciones que ofrece al mercado.
36
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