CAP. IV POLÍTICAS DE DIVIDENDO, BONOS, ACCIONES, ARRENDAMIENTO Y CRÉDITOS A LARGO PLAZO

Para decidir si la política de pagos o dividendos importa o no, primero tiene que definirse qué se entiende por política de dividendos. Si no intervienen otros factores, por supuesto que los dividendos importan. Los dividendos se pagan en efectivo, y esto es algo que le agrada a todo el mundo. La cuestión que se analiza aquí es si la empresa debe pagar en efectivo en este momento o invertir el dinero y pagar más adelante. Por lo tanto, la política de dividendos es la pauta cronológica del pago de dividendos. En particular, ¿debe pagar la empresa un porcentaje considerable de sus utilidades en este momento o un porcentaje pequeño (o incluso nada)? Éste es el dilema de la política de dividendos.

Fundamentos de la política de pagos o dividendos

Los dividendos en efectivo esperados son la principal variable de rendimiento con la que los propietarios e inversionistas determinan el valor de las acciones. Representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas y proporcionan información sobre el rendimiento presente y futuro de la empresa. Como las ganancias retenidas (ganancias no distribuidas a los propietarios como dividendos) constituyen una forma de financiamiento interno, la decisión sobre los dividendos afecta de manera significativa las necesidades de financiamiento externo de la empresa.

En otras palabras, si la empresa requiere financiamiento, cuanto mayor sea el dividendo en efectivo pagado, mayor será la cantidad de financiamiento que debe recaudarse externamente a través del financiamiento o la venta de acciones comunes o preferentes (recuerde que aunque los dividendos se cargan a las ganancias retenidas, en realidad se pagan del efectivo). Lo primero que debemos saber de los dividendos en efectivo son sus procedimientos de pago.

Elementos de la política de pagos.

Como elementos importantes de la política d pagos tenemos estos tres aspectos.

Monto de los dividendos Fechas relevantes

Fecha de registro Fecha de Pago

La decisión de pagar un dividendo le corresponde al consejo de administración de la empresa.Cuando se ha declarado un dividendo, se convierte en una deuda de la empresa y no puede rescindirse con facilidad. En algún momento después de haber sido declarado, el dividendo se distribuye a todos los accionistas registrados en una fecha específica.

En general, el importe del dividendo en efectivo se expresa en términos de dólares por acción (dividendos por acción). Como se ha visto en otros capítulos, también se expresa como un porcentaje del precio de mercado (el rendimiento de los dividendos) o como un porcentaje de la utilidad neta o de las utilidades por acción (el pago de dividendos).

Monto de los dividendos

La decisión de pagar o no dividendos y, en caso de pagarlos, en qué monto, depende sobre todo de la política de dividendos de la empresa. La mayoría de las empresas tiene una política establecida con respecto a los dividendos periódicos, pero los directores de la empresa pueden cambiar este monto, basándose en los incrementos o disminuciones importantes de las ganancias.

Fechas relevantes

Si los directores de la empresa declaran un dividendo, también publican comúnmente una declaración que indica la decisión sobre los dividendos, la fecha de registro y la fecha de pago. Por lo general, esta declaración se cita en The Wall Street Journal y otros medios informativos financieros.

Fecha de registro Todas las personas cuyos nombres están registrados como accionistas en la fecha de registro establecida por los directores reciben un dividendo declarado en un momento específico en el futuro. Estos accionistas se conocen como tenedores de registro. Debido al tiempo necesario para realizar los registros contables cuando se negocia una acción, ésta se negocia ex-dividendo 2 días hábiles antes de la fecha de registro.

(Fecha de registro Fecha establecida por los directores de la empresa, en la que todas las personas cuyos nombres están registrados como accionistas reciben un dividendo declarado en un momento específico en lo futuro.)

(ex-dividendo: Periodo que comienza 2 días hábiles antes de la fecha de registro, durante el cual una acción se vende sin el derecho a recibir el dividendo actual.)

Los compradores de una acción que se negocia ex-dividendo no reciben el dividendo actual. Una manera sencilla para determinar el primer día en que la acción se negocia ex-dividendo consiste en restar 2 días a la fecha de registro; si se

atraviesa un fin de semana, deben restarse 4 días. Sí ignoramos las fluctuaciones del mercado general, se espera que el precio de la acción disminuya en el monto del dividendo declarado en la fecha ex-dividendo.

Fecha de pago La fecha de pago, establecida también por los directores, es la fecha real en la que la empresa envía por correo el pago de los dividendos a los tenedores de registro. Por lo general, se establece unas semanas después de la fecha de registro. Un ejemplo ilustrará las diferentes fechas y los efectos contables.

Tendencias de la ganancias y Dividendos

Información que proporcionan los dividendos de una empresa con respecto a las ganancias futuras, que hace que los propietarios aumenten o disminuyan el precio de las acciones de la empresa.Argumento que sostiene que una empresa atrae accionistas cuyas preferencias para el pago y la estabilidad de los dividendos coinciden con el patrón de pagos y la estabilidad actuales de los dividendos de la empresa.

Argumento que sostiene que una empresa atrae accionistas cuyas preferencias para el pago y la estabilidad de los dividendos coinciden con el patrón de pagos y la estabilidad actuales de los dividendos de la empresa.

Tendencia en los dividendos y en la recompra de acciones

Acerca de la posible influencia de la política de dividendos sobre el valor de las acciones y, por tanto, de la empresa en el mercado, existen posturas contrapuestas, lo cual es lógico si tenemos en cuenta que las decisiones sobre dividendos se entrelazan a menudo con otras decisiones de inversión y financiación.

Unas empresas consideran el dividendo como un “subproducto de la decisión sobre presupuesto de capital”, y por eso prefieren pagar dividendos bajos porque se desea retener la mayor parte del beneficio para financiar las oportunidades de inversión que se presenten en el futuro y lograr la expansión de la empresa.

Otras empresas lo consideran como un “subproducto de la decisión de endeudamiento”, ya que piensan que si gran parte de los gastos de capital pueden financiarse con deuda, se liberarán fondos para pagar mayores dividendos.

Para analizar el verdadero efecto de la política de dividendos ésta debe aislarse de otras decisiones financieras. Por tanto, se debe analizar cuál es su efecto dadas unas determinadas decisiones sobre presupuesto de capital y endeudamiento.

Las dos posturas fundamentales son:

A) La tesis del beneficio. El reparto de dividendos es indiferente ya que no afecta al valor de la empresa; por tanto, la política de dividendos es irrelevante.

Esta posición, defendida por Modigliani y Miller (M&M), se fundamenta en la presencia de dos hipótesis básicas:

La política de inversión de la empresa está determinada; las decisiones de presupuesto de capital ya han sido tomadas y no se verán alteradas por el volumen de dividendos que se paguen.

El mercado de capitales es perfecto.

Ante una situación como ésta podrá argumentarse que una decisión sobre dividendos es tan buena como cualquier otra. A los inversores les da igual recibir su rentabilidad vía dividendos o vía ganancias de capital. Se trata sólo de tomar una decisión estratégica de financiación ante dos alternativas: o bien financiar el crecimiento mediante una nueva emisión de acciones, lo que permitiría utilizar los fondos generados internamente para pagar dividendos, o bien utilizar dichos fondos para financiar el crecimiento y no realizar la emisión. En el primer caso, el accionista recibe dividendos y en el segundo puede “crear su propio dividendo”, realizando sus ganancias de capital.

B) La tesis de los dividendos. El reparto de dividendos influye en el valor de la empresa; en este caso, se pueden distinguir dos opiniones:

1. Altos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta postura se basa en la incertidumbre que afecta a las decisiones de los inversores carac al futuro. Los dividendos son más previsibles, seguros, que las ganancias de capital. Los gestores pueden controlar el dividendo que pagan, pero no el precio de las acciones en el mercado. El mayor riesgo generado por la incertidumbre acerca de las ganancias de capital provoca un incremento de la rentabilidad requerida por las acciones en el mercado. Se valora más una misma cuantía si es recibida vía dividendos que si se recibe (potencialmente) vía ganancias de capital.

3. Bajos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta posición está basada en las diferencias de imposición sobre los dividendos y sobre las ganancias de capital. Aunque el tipo impositivo sea el mismo sobre los dividendos y sobre las ganancias de capital, subsiste la diferencia en cuanto al momento de tributación. Si el inversor recibe su rentabilidad vía dividendos habrá de tributar de forma inmediata e ineludible, en cambio, si la recibe vía ganancias de capital tributará en el momento en el que las realice y dicho momento, futuro y más o menos lejano, puede ser elegido por él mismo en la medida en que elegirá el momento en que vender sus acciones. No obstante hemos de tener en cuenta también que muchos inversores están exentos de tributación.

Casos problemas y aplicaciones.

EJEMPLO 1:

Stephanie’s Cafes, Inc., declaró un dividendo de 1.30 dólares por acción para los tenedores de registro el martes 2 de mayo. La empresa tiene 200,000 acciones en circulación y pagará el dividendo el 24 de mayo. ¿Cuánto efectivo se requerirá para pagar el dividendo? ¿Cuándo comenzarán a negociarse las acciones ex-dividendo?

EJEMPLO 2: Ashkenazi Companies tiene la siguiente cuenta del patrimonio de los accionistas:

Acciones comunes (350,000 acciones a 3 dólares de valor a la par) $1,050,000 Capital pagado adicional 2,500,000 Ganancias retenidas 750,500Total del patrimonio de los accionistas $4,300.000

Suponga que las leyes estatales definen el capital legal únicamente como el valor a la par de acciones comunes, ¿cuál es el monto del dividendo por acción que Ashkenazi puede pagar? Si el capital legal se definiera con mayor amplitud para incluir todo el capital pagado, ¿cuál es el monto del dividendo por acción que Ashkenazi puede pagar?

EJEMPLO 3:

Chancellor Industries tiene ganancias retenidas disponibles de 1.2 millones de dólares. La empresa planea realizar dos inversiones que requieren financiamiento de 950,000 dólares y 1.75 millones de dólares respectivamente. Chancellor usa una estructura de capital meta con 60 por ciento de deuda y 40 por ciento de capital propio. Aplique la teoría residual para determinar los dividendos que pueden pagarse y calcule la razón de pago de dividendos resultante.

EJEMPLO 4:

La empresa tenía 100,000 acciones comunes en circulación. La fecha de pago del dividendo fue el lunes 2 de agosto. La figura 12.1 muestra una línea de tiempo que describe las fechas clave relacionadas con el dividendo de Rudolf Company. Antes de declarar el dividendo, las cuentas principales de la empresa eran las siguientes:

Cuando los directores anunciaron el dividendo, 80,000 dólares de las ganancias retenidas(0.80 dólares por acción _ 100,000 acciones) se transfirieron a la cuenta de dividendos por pagar. Por lo tanto, las cuentas principales variaron a

Las acciones de Rudolf Company se negociaron ex-dividendo 2 días hábiles ante de la fecha de registro, es decir, el miércoles 30 de junio. Esta fecha se obtuvo restando 2 días a la fecha de registro de 2 de julio. Los que compraron las acciones de Rudolf el martes 29 de junio o antes recibieron los derechos a los dividendos; los que compraron las acciones el 30 de junio o después no los recibieron. Si asumimos que el mercado era estable, se esperaba que el precio de las acciones de Rudolf disminuyera aproximadamente en 0.80 dólares por acción cuando se negociaron ex-dividendo el 30 de junio. El 2 de agosto la empresa envió por correo los cheques de los dividendos a los tenedores de registro del 2 de julio. Esto generó los saldos siguientes en las cuentas principales de la empresa:

El efecto neto de la declaración y el pago de los dividendos fue reducir el total de activo de la empresa (y del patrimonio de los accionistas) por 80,000 dólares.