portfolio.hu - tőzsdeválságok

5/12/2018 Portfolio.hu - T zsdev ls gok - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/portfoliohu-tozsdevalsagok 1/40

· ,:...l 1_

-PORTFOlIO.HU INTER.JUFOZETEK /01



••• .• uhfllroller ..u

rORTH)LlO.HU IKI-ERJÚFÜZFrEK

T Ő Z S D E V Á l S Á G O K Hogyan kereskednek a profi I K f c l u c t ő k ?

F d c l Ő $ kiadó,

Sándorfi Ihláz.s

NET M&iia Zn .

1066 Budapest, Jcrcr krt. 46.

Tördelés:

AbwluL Rddánl Kft.

Terjen.tb :

kmlJlI@porrfolit}.hu

(1) JZ7-4080

~ n t l k e s r t ~ i V e 7 , e t ő : Agóc.s 8:11:115

[email protected]",

( I) .P7-4088

Az inu:rjúk kéw. ílésénck ideje:

1008. októ!x-r de le

Kb;irat lezárva:

20011. október 20 .

NET Mé<.\ia Zn. 2008

Minden jog fenntartva.

AH r i g h l ~ rcservl'd .

Tartalomjegyzék

E l ő s - w

t. Az dmúh mized legnagyobb piaci váUágai

19911: o r o ~ " Z válságzooo: kipukb.n az IT-buborék

2007-2008: jdcilog- 6. h i t d v : í l ~ g

2. Profi b d " e k , e t ő k il piaci viliágokcól

Birger Scháfermeier: A k o c k á z a t k t - z d ő dar trader

Su M LáS"dó: Nem baswálok a U l O m a t i k u ~ : t n stop JOSST

biJJy Viktor: Aki nem használ Stop Jusst, an nak vége!

3. Sumedet

• • • . • r. t• • roller .. u

.

,...1 ) _•

4

,

,9'4

••"4'

60

77



E l ő s z ó A 2007-brll IJT. E!)tiuft A/Úlmoltban Irirobham IIIglltÚlnpUlrl j.libág sdlsrbmlgga If'},dt SUl l IZ tf.6z.

t-iLigon, s az általa I ~ U / I hulMl/lOk már lU, 1919-,"11 indult Mg y viMX,·.ílsJghoz hasonlítharlJlt. A "álság

/(1]r"iJ( Jm/<1/maJ t,JIhanáwltat gmadlt II vildg ÖJSUf rlszvt1lJPlordn. maJik ltiJlwltrulbm több rur

milliárd do/Mm], /111[;1011 v,ll, kiNldi.

A ,'Jfsdgolr ilwnbull Johll ntm tI/zm;'" III/lrulirk, jr/ümdm W buborlltjtlfmft. rlSzi mq, 51m. Az; tI",úll

IV/niJal mmt/lfJiklb", tapasz/a/hl/rIJ l 'Oh " viIJg rmtvnypiatalll t'f,J-'!J nllt;lObb bubIJrllt, mr/Yik

llzonban J/raMbllll I'lIúrmdy új iparágakhoz kapcsolódtak. A '990-rs N·,ltbm iZ II lufi II t/'rhnoló"illl

sugmrmbrn fú/.Jdorr ftl, ls fo/yamlltll uljrsm hlliol/Ió voll. minr limIt az I jl8o-as!wltlx" II blolrdmo/Óf!m

uÍmm/goHI//I"'!) az I 960-ilS Ivrltbm az r/,kmmikai társmJf,okkllllrapcsolarlJtllllrbrrm "'pasua/ni.

T o ~ s d e i buborekok al elmuli évtizedekben

Idoslak buborék

'60-as évek

'70-es évek

'80-as évek

'90-es ével<.

2OOO-es évek

elektronika, szmorglzmu$, koocepclórészvenyek

bIOO clupek: a .TöthetelJen ötvene!!:

btolecllnnika

liliomaI:. Iect1no1ógia

lIgatlan, P W Ü g ~ Fcmís. Ma/kiel, B. G ~ a Wall $lreelcn. (JfXTfoIto,tru

A 2oo7.bm lU. Amtrikm F!fPSülr Államokból indult mdwJrtndú jtkdlogpillci is l}/ufl,Jlsdg több

ukmrttht" /I külöl/b(j:jju lU. tlmúlt I-Vlludtlt buborl-ltailóL t.f:y,hzr az tgyik ltguabikrbb("alt hm )

Jultro,bdL az mg,ttMnpulcról mdult, mJÚrl-szt ptd,g a lufi I/tm axlrrllttltsl-gl súnultbmJtlmt m"1., hantm

az ingllllamulttor hiulnhit biz/oslró pllW1g;yi rultro, trtdmln)'ml-gl-brn, ahol II koduiZ/lrolt a/u/btcs/ht ts

az tult/ItZ kapaolód6 nz.Jrözült lúllrtllult>l-gt okoZ/a II probll-mdt,

Dt "iljon mit /IlI1U/hallllllt II btftkttt61t a tölttp,aci vab.ágokbdl? Hogy,m IrdmlN btftltrttluku vlgrt:hlljtani

II piaci ,'dlsJgokban. J mi/ym Itocltáuultrulhl udmikdltat hdtmN tlsal'iríliuu lilII/ak Irdtltlbm, hogy

a riszvblJpiilci ZU/liII/álOk lit OkOZZJlllltlt htlyrthoz},atallan ~ ' N z u $ l - g r l u l az hrl-kp/pínZlimldItQn?

KiadvdnJUllkbilll az tlmlilt I-lIliud jtltntöubb rrJzvlnypll1ci vdlsdgainalt riil/id btllll/laltildt ki.wttöm három

t/fkrp,ari SZilkht6vt! _ Rirgrr Schiiftrmtitrrrl. Swbó UJZlóval ts Zsitlny Vikwrrttl - kl-szillt illlrrjú

olt'llshm6, mtlyrlt rli6sQrban tul t" a khdlukrr f6kmzJlllak.

Reméllyel lIk Ju riM II JZII ltérlók több évtiudes nakmtri tapllJuaiAtdnak Itg/IJégévtl houÁ

segítJutjült OII'lIlÓ "klll tr li ltertl lttrtJkrdiJhez.

1. Az elmúlt évtizedlegnagyobb piaci válságai

1998: orosz válság

1998. marcius 2j . Talán n ~ a <Limm. amely /Il a legtöbb kronológia, elemzés és tankönyv dat.llja

:rnllJk az orosz pénzügyi válQgnak a kirobbanás;lt. :Imely s/inte al. cgcrl. világot megrengette. Ezen

a napon B o r i s ~ Jelcin orosz elnök felmentette a rdjes kormányt, lilivel S"l.t"rime a t i ~ 7 . t s c 1 , ' V i s d ő k nem

mutatkoztak di g d i n a m i k u . ~ n a k 3Z dellgedhelellenill s/ükségcs reformok v ~ g r e h a j á s á b a n . A minisz

te relnöki székbe Jelcin ~ q;6"zcn addig jelentéktelennek hitt Sa:rgcj Kirijenkót ültette. amire

a részvény- és k ö r v é n y h e f c k t e r ő k a7. alig néM ny hónappal kor.lbb.m lcjátstódon ázsiai válság tükré

ben azonnal h e v e . ~ dadi'iOkkal reagálmk.

MI vezetett az orosz összeomláshoz?

Az orosz válságot kirobban tó legfontosabb t é n y e z ő k al ;IUbbiak Slerint foglalhatók öSS"L.e :

l. Mérhetetlen korrupció: sumos r.lnulm:íny és oknyolll07.6 riport sJ;(i!ctelt al. elmúlt években,

amelyek arró! S"lólnak, hogy 19911 dö n O r n S 1 . O r ~ d g b a n még al. IMF :\Ital utalt hitdüss-t.q;eknek

is gyakran nyoma Vl'$" tett , a:(. adókat pedig az :llbm c g } ' S 7 . e r ű e n nelll kapta meg, Illen a b e s - t e d ő hatóságok és;J. célscimlák k ü ~ ü l t félúton valahol c l t ű n t c k .

2. Gigantiku.s költségvetési hiány: réS'tben a korrupció miau a költsigyct6 egyre kisebb bcvttch

rcalizilt, miköl.ben ;J. kiad:ísok jdcnt&en novekethek (r607.ben a jóléti rendszer kövctkeztében).

). Helytelen monetáriJ politika: a kÜ1.ponti b.lnk m ; Í j u ~ b a n jo%-ról 150%-ra cmeltc az alapka.

marot annak érdckében. hogy mcg:lllhsa a t ő k e k l v o n á ~ 1 6 a rubel gyengül6;ét. Ez egyrm.t a7

ó s . ~ g s w l g á l a t o n k c r e . ~ z r i i l tov;lbb rombolta a köh.stgvctési t."g)'enleget, másrészt a vállalatok u.;i.

lllára teljesen ellehetctlcnírcne a hitel(elvódt, :uni ;1 beruJlátá.sok v i ~ z a c s é s é h t " Z veze tett.

4· Dollárho7. rögz.ített, lllC$ terségcsen s rubel : Orosl.OrS'/Aig gijrofuen r a ~ ; a s t k o d o t t a dollárhoz

rÖb'7.ített árfolyamrendszerha, é ~ nem volt hajlandó l c ú t ~ k e l J l i deviLáját. A m e n e k ü l ő t ő k c által

oku zott rubclgyengül6t a kiizponri hank foly;lm3tos rubclvjs;lrlásokhl próbálta megállítani,

mígnelll az orsóg deviutartalékai gyakorlatilag teljesen elfogytak. Végül 1998. sa:ptember 2-án

a közpoliti bank, ilktve a kurmányur kénytelen volt feladni ;1 rög'I.Ílell ,irfolyamrends«·rt.

•• • . • , . t . l l r o l l . ,.hu •••. ,shl l ro l l . , .hu



\- \ ,-,•

MI volt Oroszorszáq reakc iój a?

A b e f e k t e t ő i hi1..alomvcsnó már akkor rt'nJkivül e r ő s volt, amikor Jekin felmentette a kormányt,

ol Roswycft nevú állami oIaJláTSa.y.g privatizációra fdkínJ.h 7S%-OS r6;7:vénydOmagjka például

SI:nki scm pályáwlI. a kör ...énylloz;unok pedig olyan s:cirny-.a.lásba kcultek. hOb'Y r n ; i j u ~ folyamin

a kÖ7pontl bank 3o-r61 I 50%-ro emdte fcl az irányadó kamatot.

"'", .

"".

""''''

' ~ I

Az. orosz RT$-index alal<uI3sa 199B-ban (pont)

- "" '1""-

•il

•l

•il

A kÖ1))ollti bank jlínius elején Utáll a kamac,-úntct ismét 6o%-ra csökkentenc arra hivatkozva, hogy

a help.!:! j e l e n t ő s javuláSI mum, al IMI' "mnban a ~ ' Z i l u á c i 6 t másképp értékelte, 6; jlínius 18-án

elhalasztotta '10' kndbban megíll:1t ~ P milliárd doU;iros hitd 670 milliós rés7.1cténck f o l y 6 ~ f [ á s : l t . A hllanth oka az \'Oh. hogy nl ' l l l törto.'nt c16rdép6 a fisIcilis [('(ormok i m p l c m c n t á l á ~ b : a n . hiS"/.cnil parlament a Jelcin :iltal bc:terjcrllcn mcgsmrító int6;kedtEsek S'fjnte mindcgyikél megvc!t61.n. Rár

a/IM f' jl.lius folyamán megenyh(ilf. k a ViMgbankkal kö:riisen a7 e m l í t t ~ n 670 milli6 dollár mellett

további dollármilliárd os hiteleket nyújtolI az orsclgnak, akkor már k6 6 \'Olt. Augu5l.tus elcjc!n

a központi bank már sorouwsan a bankközi piac befagy:ís..ir61 tett jelenekt. II likvidicil. teljesen

e l t ű n t a rendncrból , majd 2008, auguS'LIUS 17-én a kormány és a kö:.eponri bank megtette aL :n6ta

legendássá vált, három rbzból álló bejdentéstEt:

a rubel dollárr:11 szembeni ingado'cisi s.1vját 5 d ~ 7 , 1 R U B / U S D r ő l 6.0-9.S RUB/USl)-re tolták

d, illetve ,ut!esheuc!k ki;

90 n a p ' o ~ f i : o c t ~ < s i moratóriUI1lOl hirdettek a kiilröldrt" irányulb fiLccésekben;

bcjc1elHeuék, hogy k é s ő b h réslh:lC'f_endö metoXluwk .>I.erint reslrukturálják 37 :íllamad6sságm.

A \lálság IJa>'1,ikus énc:l cmhen ezekben a bejclentéstkbcn öltött testet, hi.ú·n g y a k o r l ~ t i l a g egy állam

c s ő d j é n i l voh S7.Ó még akkor is, ha az említett fizetési moratóriumot 1998. Ilovembcr \ S-i lejártát

követlkn már nem újhon:lk mcg.

www. lr lhbroku . hll

A t ő z s d e válasza

A fenti té-nye-wk kövt"tkeuéhen a mcgel61J5 néhány hónapban i5 folyamatos öb t mutató orOS7

t(J7..sde a bejdt"ntés pillanatáhan ÖSSI.comlou, mrg a rubel egy hónapon belül mintegy 70%-kal

tEnékd&.lörr le a doJl:í.rnl s«mbcn. [k l1emwk al orm? piacon uralkodott el a pánik: a glohális

kockázatvállalási hajlwdótig draS"ltikus csökken6e miau az ÖSSICS f e j l ő d ő piac zuhanásnak indult,

a magyar t ő o o t " például addigi rÖrté-l1elé-nek k'gnagyobb dls.igál élre ál.

lU. RTS . . . .uIUa Indulúa óla (pont)

, '"ttl""" !/IIV I

, '" . f ~ i \, ooo I Ihl Jv,J l~ . . /

,

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 8 § , il- - N N N N ---A7 oron v:í1cig nyomán kialakult g l n h á J i ~ t6kepi3ci hangulatot tovább romOlt:! a Long Tnm Capital

Managemem (I.TeM) n e v ű amtrihi hedge fund cslkIje i ~ , md y az OroS7. válság kÖ\ll'tkeuébcn

do llárrnilli:í.rdokat bukon t ő k d l l é , d e . < O pozicióin, aminek hatha a fejleu piacokar is elérte: aL 5& 1'

500 index 1998. augU.>LIUS I. 6 31, köztm 14%-0 \ vcslhett é r t é k é b ő l .

r erménetc!\ tdintvt al. 1998-as OTO,\o-L váltig hil.almi, ille,,'c likviditási váls.ignak voh mondh,ltó,

a befektetók ugyanis hirtelen tlll'm'külni kadrck a kockh.atos c s t . k ö 1 . Ö k b ő l , 6;, az olv:m bi710s bcfek-

tct6t:ket ktrcsték, mim például aL amerikai álbmkörvényc k. '

A pánik olyan rés-Lvénytkhen is irrdlisan alac.o;ony árszimcket eredményezett, amdytket a v:1ls.1g

valój:lban nem is vCS"lélyC"lteteu, s a Luhan:Í.\o átterjedt a \Ii Ug S7ime összes r é ' > l v é n y t ő l . 5 d é j é r e , A kö/

ponti bankok 1998-ban likvidit:l5foko1.ó illlézkeclé.\oekhl igycke'ltek helyrcállitani a t ő k e p i a c i han

gulatot, a FED például az 199R. augusztusi eseményeket követden két hónap alatt 75 b á ú ~ p o n r o s kanl:ltc.\Ökkent6t hajtott végre.



/ ' "- \ ' - ~ •

t.myen környezetben érte a válsáq a piacokat?

A ~ l s : i g t-gy igen j e l e n t ő s ~ u -\'énypiati r;lll)' kÖ /.cpln C U p l ~ arcul a I",Jcklcu5kct, am inek k őv((ka li ben a (;Slícwkat dömö

gloMlis kocká:z.alYálla1.h i ha jloUl

dósoig lUhan m kC1dc:n, a hm:]

pIaci sprC:ldc: k kit águhak, a globális p i a c o k hatalm .... !1

t:slck, II V1X-i nd cx reJig c ~ u ; rJ cmdkc(!clt.

A carry trade ügyletek - c:bll

sorhan n f i ! 1 a n ~ 7 ( r o l : \ ~ ~ a l -

s'fé!.:., kürhcn j e l l e m z ő c k voltak.

a kock;l,.aw k j e l e n t ő s r t t " k ű árárnód:hával a7.0lIh;1I1 a he

f e k t e t ő k ezc:kcl az. ügylC'tckCI

gyorsan Icépítcm!k , ami a JCIl

drámai crósödbét vOnta lllaga

után (h:uonló folyamatok a

lOO 7- "2008-as krftis sodn is

lapasHalhatóakl.

'"

A VlX-ondex hosszú tá....:. alakulUa (ponl)

, . . . - ............ ..,..

: ~ I

~ JA<4 " w ) " , " , J M " ' V ~ v ~ , \ l l \ ' ~ , , ) , , ) l \ 1 " ~ • ~ ~ ~ ~ ~ ! mi ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

, ~

120 j

Mindckölhcn a nagy tókclm u:l m d l ~ n mq,'V'"dlósiwu befektetések aranykorukat élték. a c s ő d b e jutOtt LTCM például 4.7 milli:í.r<l dolláros sajátlókéjévcl mintegy '3 0 tnilJi;I.rd dol1árnyi befckm6

felm din pon:í.lt. A v:í.1!>.ig kirobbanásál kövt'locn a piacokon uralkod6 vi S"wn}'ok óriási, sokszor

teljcsíthetetlcn m a r g i n C l I I ~ - o k a t szül!ek.

A nyersanyagárJk, melyek

1998-ban kritikusJn I a c . ~ o n y r a süllyedtek, igen naID' érvágást

jdentettek az b p v e t ő c n nycrs

anrdg-e:.:]>onáló f(jl{kM országok

_ köztiik Oros"l.ornág - s7.áll1l\ra,

könnyhctttk vi"Zont 111. imporrra

~ " W r u 1 ó fejlell garoas;lgok dolg:k

:l: ~ l

A wn irIolyamának alakulása (dell"1

:: 1 , lA.~ C J v t # .',"'" --

§

"

,-1. );

2000: ki pukkan az IT-buborék

2000 márcilLdban addig és u6ta scm [;irou méretct ö l t ő n a ma már csak IT· bubo réknak nCYC'lCn

j e l ~ n s é g a világon, A szcklOrral nembeni énékfté[ctct legjobban mér6 Nasdaq tcchnológiai index

soha nem l:.íton o;úo;ra, 5000 pont Pólé cmdkedcn, ahonnan azután csaknem 1000 pomig zuhan!,

A TM T szegmens v:illalatainak értéke az 1990-es évckben - 1998-t61 eTÓteljcsc:bbcn _ ilL új

technológiák h c v c z e ~ , illerve tömcges dtcrjedése nyomán kezdett el S7.árnyalni: C7.t a technológiai

társaságok esetében a szcmélyi n:í.mít6gépck tömeges mértéka elterjedése, a táVkÖ7Jési vállalatokn:!1

a mob ilclvközlés n ö v e k v ő népszcrusége, az intcrnctes eégeknél pedig az e-com merce, il BzB és az

internctalapú gazda.dg tömegcs térhódítása váltO{ til ki,

MinJc-lCk kö\'erkeuébe n il Nasdaq lOoo. március lo-én S049 pontos 7,;\róértékével 37.Óra scm lálOtt

a b ~ - w l ú ! csÚc.<;()[ ért el, ahonnan alOnb3n a lufi kipukkanásá! követ6cn 1. év alan csaknem 1000

pontig nlhant vis!aa.

A Naldaq alakulása az elmult 2(1 6vben (pont)

, ooo

""'"4 000

""'"000

2 500

2000

, 500

, OOO

5 O O k : ; : : : ~ __ 01

A lcgnagyobh lufi az inte rnet cs S7.egfllcn5bcn alakult ki, fgy nem véletlen, hogy lOOO-lOO 1 sad.n C1.

a szektor luhan ! a legnagyohbat.

Miért alakult ki buborék?

T n." nko...." toc:, t ő k e .. .

A TMT-szektor vállalarainak r6'l.vényárfolyamai folyamatosan 6; egyre: nab'}·obb mértékben emel

kedtek a szegmensbe irányuló likviditás (t6kekinálat) 1990-CS évtk végén tapamalhaló j e l e n t ő s fo

kozóJásával p á r h u 7 . . a m o ~ a n . Mivel il 16kcklnálat komoly mértékben rclülmúlta a t6kekeresletel,

•••. tn t ltbroll ltr. hu



lól.Sdei rénvény kibocsárhaval :l7.0k a társaságok i ~ könnyen pénzügyi forr.\sokhoz jutottak,

amelyek egyébként erre egyáhaBn nem voltak ércnek. A tcchnológiai, irllernCtCS t5 méJiacégek

ennek kövctkeztéocn gombamód , ~ z a p o r o d t a k ; sok e)etOcn arra i ~ volt példa. hogy egyes cégck arra

utaló nevet vettá fcl, mintha lechnológi3i v ~ l l a l a t volnának, holol( tevékenységi körUkllt:k semmi

köte nem volt a SJ.Óban forgó ncgmenshez. b .t azert leuék, hogy könnyen tudjanak [ökét

bcvonni, illetve ~ f c l b e s z é j é k " rénvénycik árfolyamát. (III érdemes megjegycwi, hogy hamnló

lendencia ,I kodbbi évtizedekhen a biotech-, valamint M elektronikai buhorék kialakuLls.l sodn

is tap=talhato volt.)

A technológiai S'LCgmens zooo-ig t;trtÓ szárllyalidt ort is segítette, hogya vállalatok beruhazi>ai

jclentös növekedési mutattak, és a vállalati nektor az IT-hcruhhásokhoz kapoolódó hatékonysag

javulisban látta a j ö v ő h c l i növekedés lehet&égét.

Szi ntén sz.crepet j;\lS]Ott ,t hatalmas ré<;zvénypiaci rallyhan a woo. év S7..ámltógépc!i problémája

(YzK) is, S az en<Sé való félelem igen komoly m é r t é k ű IT·beruhá7..ásokm Ösztönöz.le a vállalati ~ ' U k -tOrt. A b e f e k t e ! ő k pedig ennek hevében mcgfeledkenek arról, hogy a kövelke-Llébcn upasualható

~ é l e l - _ és egyes esetekben profit- - növekedés egyS'/.eri t:St:lllényht:"l k a p c . ~ o l ó d i k , amely töbhé nem

fog megismédddni. Nem minden IT-cég ~ z á m á r a jdenrell atOnban növekeMst az YzK:

a Gf"aphisofi amerikai versenytársa, az Autodesk példlul éppen ezzel magyari/ta hcvétd- 6; profit

v i s . ' > l a e ~ 1 ebben az iJdS7.akb,m.

Az énékelbi problémák

A buborék kialakulásával parhU7.amosan a cégek ve,'<.tcségcs m ű k ö d é s e mellctt egyre rll3gasabb é ~ magasabb részvényárfolyamokat az derll7.6knek valahogyan fundamentálisan inJokolniuk kdlett,

Igy a profitalapú énékdb hclyen az adott tt:Chnol6gi,1 valamely naturális mutalójáhoI énékclték a

t : l r ~ a g o k a t . A kábcltclevfliós társaságokat például az dtHizetök száma alapján árnták a nagy ve.\z

t c s é g t e r m d ő idrn.'7..1kban, míg az internetes cégeket oldaJletölt6 alapján, mondván, ezen naturális

mutatókh01. k ö t ő d i k majd kÖlépclvon al árbcvétel-termdésl képesség és ezt k ö ~ e t & n a profitabi

litas. Mindawnáhal ebben al iJÓS"J..akban még nem lehetett eldönteni, hogy al egyes technológi;\k

vagy piaei ' I ' l C r e p l ő k közül melyek lesznek hosszabb dvon is élctképt:sck. illetve nyerc.ségesck, (gy al

énékelések is lúbmtá váltak.

A társaságoknak a fenti értékelési c I v e k b ő l kifolyólag énlekükhen állt az árbcvétd n ö v c l o : ' . . ~ , amit

a marketingkiadámk foko:cisáYolI többé-kevésbé sikerült is dérniUk, müködésUk azonban jellemz6cn

vcsdcséges maradt. Mindeközben a piac rcltéldC"lCtt - a kk or m ~ finoman S7.ólva is igen op timista

s aZÓla sem visszaigat.olt - növekedési Üleme (;gy:ílralán nem "o h indokolt, (gy t ö r v é n y s l e r ű v é váltal . árfolyam-korrekció, illetve -mhanás is

I• . i 1 -

•Reálgazdasági hatások

A wOOWetf.'S réstvénypiaci emelknl6;bt:n az ameribi lakosság a korábbinál jóval nag}'Obb mént"'kben

",h.-irolt r6zvénYl,'kct, ami komoly rdlgnua.clgi hat;Í!;okka! is járt. A lako.\oclgi f O g y a . ' i Z d . ~ , mdy az amerikai

GD P körülbelül kéthmnadát aJu, 2()()().-ig a n5z\"ényvag)-'On b ő v ü l 6 é n e k k ö s W n h c t ő c n jclcnr&cn

rlÖu:k«icn, s a GD P nö\ekOOM a villalaú beruhá1..ások cmcJkcd6;c i ~ ~ r k e n r c n e . A fCntiek p c Y / j t i ~ ' l n hatottak a m u n k ; l e r ő p i a c r ~ Í), hil:ren a gazdaság brlVulbévd párhuzamosan a munkanélküliség csökken!.

A rés/vénypiaci buborék kialakulását p«Iig a f i l l k)lyamaros kamatemel6-.c:i ~ m rudr.lk rncggálOlni.

A pUkkanás· és gaZdasági hatásai

A lufi természetoc:-n nem fúvódott a végtelenségig, törvényszeru voh a kipukkanása. Ha a rally

v ~ g é n e k közvetlen kiváltó okát keressük, talán a már említett YzK prohlém:ínak a7. dnnílás;1t lehetnc

c r n l h ~ n i , melyet - a korabban felvázolt rémképek ellenére - knmolyahh megrázkódtatások nl!lkü]

v67.clt át a világ. Szintén a p u k k . a n á ~ okaként lehet említeni a h c r u h á t i . ~ k indokolatlan m é r t é k ű növekedéstt is, melynek kÖvl."lkC"LTében a kapacitá:.kihas"Ználtság j e l e n t ő s c : n c.wkkelll.

úooök

A huhorék kipukk.1nisál k ö v l , ' t ő c n a

t ő z s d e i ti=.inyárfoly.unok igen láfVá

n ~ zuhani'ia kóvc:tkC7.ctt, amelynek

komoly makrogazdasági har.l..o;.1i is vol_

rak, hiszen tömC!,'CSCn mentek C'iÓdbc:

tMnológiai r.ltSlSáb'Ok (fo"kénr az inter

netsl.q;mensben), melyek alkalmamt

uinak t'g}' rttJ.c a munkanélkuliek szá

mát gyar:tpítmta, :u árfUlyamc:sés rMigs z . 1 n u . ~ mcgrakarhást énéktc!eníten el.

Utnámlttpíc6ek

Mivel a tcrhnológiai c:irs.uágok l1;yik

legnagyohb m e g r e n d e l ő i :1/ egyre

nagyohb adósságállomány maguk

d Ő 1 1 g ö r g e t ő távközlési cégek voltak,

a t r : c h n c g m e n ~ megrenJelés:illorná

nya jdel1l&en \liwLaescn, így a t:tlron

m,tradt t.lrsas,lgok i ~ komoly létscim

l ~ p h é M : k c l jelentcttek be.

'"" 1

MiiI<lIdésúket befejez6 kltemetes eégel!j"-:',

.......-

..... ...

II • I • I .



, .- \ ' - ~ •

Lakossági rogyantás

A I n u n k a n é l k i . l l i ~ é g n ö v ~ k c d é s c : , a részvényhcn tartOt{ mcgtaltarflások értékvcsuésc dh iwnyta-

lanította a f O I D ' ~ s " J ( ó k a t , ~ m i a lakossági kiadások növekedési ütemének lefékezódóébC:11ICSU:SÜlt mcg. A lakosdgi fogyJsu<is viuzaesést: oly módon vo lt elkcrüJhrtó, hogy a rés/,vény

piac öUlcomlh1ival p:l.rhuzamos3.n az ingatlan piacon j e l e n t ő s árnÖI'ckcdés indult cl. amely gá

IOlla a fogyam<is visszac:Sésb.

Spirálhatás

A lakossági fogyasnás mérsékl5désc miau a vállalati profilOk is 'lSugorootak. Hogy Cl l meg;ilHtsák,il. cégek tömegesen nyúlTak a kö!tségC5ökkc:més esz.közéhez. At c g y e ~ társas.ígok komoly mútékbt:n

visnafoglák lT-bcruházásaikat a 2000. év prohlémáj,ihoz kapcsolódó hi,w:ria után. Enn ek követ

keztében a technológiai ('égek m c : g r c n d d ~ i tovább estek, amire üjabb c1boc.l.ádsokkal voltak kiny

r c l e n ~ k válaszolni, s 3 fenti folyamat egy spir.\lr indukálr.

Munkanélkiiliség

A m u n k a n é l k i l l i ~ é g a lov:ihbi<tkban

awnban igen irdekcsen alakult: a1001 . tv elején ismélelten beinduló

gawasági növe:kedéssel p:í.rhu7..amo

san nem valósult meg a foglalkolla

tot lÚg >dn e:melkedése:. els6sorban

a11n. mert a vállalati szekto r kor.íb-

"1"""

"

Munkan6lkllliségi mia az E \ l y e t ű l t Allamokban ( ~ )

...... ""

ban jdem6s technológiai bcruh:í.záso- a 5

kal hajtott vq;re. Igy egyf.1jta helyet

rc:síl6i hatás abkull ki a m u n k a e r ő rovására.

FED

A r6lvénypi:u:l mhanásl az amerikai

jegybank m:rcpét b e t ö l t ő i'LD folya

matOS é . ~ jc1cnrrh k : l I n , H c s ö k k c n t é ~ i ~ c m l\ldták me:ggátolni vagy lassítani,

millI ahogy korábban a növekc:J6t

)Cm sikcr(ih a foly;llltalOS kamat

emc:l6ekkcl érdemb en lefékc-11li .

••• ••nt •Toku.hu

-=.=,=,=,=,=,=

A Nasdaq és a FED Fund, Rat . alakulNa

' : J . - - " ~

-....

••

I,-, 1-

•Mi állította meq az esést?

A mélypomot al Egyesült Á1lamoMt én 2001 . ~ ' Z e p t e m b e r 1 l-i te:rroriSla támadások. valamim az C'4t

k ö v e t ő afganisaáni h;iború, illcP/e az dhúzódó iraki vá ls.ig jde:meue:. 1002 vigére. 2 0 0 j elejére t ' g } ' e ~ tcchJlol6giai Társas;igok értékük 99%-ár is elveS1.Ílellék •. ~ e:rre: Ile:mcsak al. intefnetsa-gmensben,

h;rnclll például a M l ó z a l Í h a r J n ~ r - g y : í . n ó k küwlI is I:í.th:munk re ldákat.

A 200 ) dcji mélypomról azután i ~ m é t jdemös f d l c n d ü l ~ indult meg, a7 általános optimizmus

azonban mindöss4e egy évig tartott, e:l.ur:í.n már csak S1.dckdv nö\<ckcdé5nek Icheuünk s.wmlanlíi.A s.LCle:ktív n ö v ~ k ~ d é s e l s ő s o r b a n a kiemclkc:Jó p r o f i { ( d j ~ r t m é n y t nyUj tó társaságok körében volt

tapasltalható: több társaság r6,vényeinek ~ r f o l y a m a történdmi csúcsokat döntögetctt, újabb eufória

azon ba n ncm alakult ki a piacon.

." , •• rs t. brok.r . hu



G: , -:. \ 1-',

2007-2008 : jelzálog- és hitelválsáq

A loo7-ben az Eg)csillt Államokhan kirobban másoJlagos jch.álogpiaCl válság (subprimr (riús),

illw'c ;l l cbMl fakadó pénlligyi. likvidllJsi, illetYt" h i t d k r l 7 i ~ (("dit cr/m,h) ;17 n -buborék

kipukkanását kovcu$ amerikai gazdaságpolitika fényében már évck óta \1r1l31ó \'olt, hahár a válúg

imcn7il"áJ,;!. 6 m ~ n : l ( ' mindenkit rnq;lepcu. A problémákra ~ d m m s - / . a k ~ r l 6 már lOOS-loo6 során

figydmc"LIctcu, s a ga/.dmgi S"/..aklapok ha.sáhjain is stírún találkomallunk a k é r d é ~ k Ö r r d .

A krízis qyökere: az I n c ~ a t l a n p a c i buborék

A \-:\Iqgot abpvl:lócn dc:terrnin:ilta aL a rény, hogy az lT-buoorék miau e r ő t e l j e s lassulást mutató

:uJlcrikai b'll/.daságol a FEl) IM_1 rnonct;Íris kondíciókkal, azaz hoss/ö ideig lönéndllli mélypontra,

illetve anllak kÖldébc csiikkcntc:tt k a l l l a l ~ ' l i n t t c 1 kivánta újraélc:ntcni. Az Alan Gn:cnspan. kor.lhhi

FED-elnök nevével rémjd:t.ctt gJ.7.das.1gpolitika sikerrd is járt. a 2003 közepéu'll egy éven ál t%-on

IMIOt! bmat\únt kövelkcnthen a gazdas,íg fdpörgött, ugyanakkor a likvidil3sb6ségná

ö s z ö n h e t ő c n '\1.intc mindcn pénzügyi és rdles',köz ára 1l1egemdkcderr a viHgon.

F1 a fajta 1110nel:Íris !>olitika Creenspan azon alapfilozófiáján nyugodott, amdy ~ - l . e r i l H az cs;o;kÖ7.ir

buoor(kok kialakulása ellcn a j<.'gybankok tehetede nek al. CID'eden h d r ~ válas7. a buborékok kipukka

nicit k ö v c ő gyors monedris cnyhílts, amivel ismtt (le tct lehdhl,tnek a g;u.da,clsba. E-, az alapfilozófiaazonban az IT-buoorék kipukkanás:h k ö v e t ő e n magáha kódoira a kövclkt"L6 cszköJ.:lrbuoorék

kialakulás.ít i ~ .

8%

7%

8%.%.%

3%

2%

,%

"",%-2%

A fED Funds Rate es az USA GDP (negyedéves. 6vesitett iilom) a l a k u ~ 8%

~ ~ U ~ U ~ ~ ~ ~ ~ u n ~ ~ u ~ 2 ~ 2 ~ g ~ g 2 ~ 2 ~ g ~ 2 2 ~ ~ ~ g ~ ~

r;:• %

. %

3%

2%

, %

""-,%-2%

A FED kamatpolitikája ál Lll serjcsnw eszköz.ar-növekeJ(snek a h,uása a legdurvábban talán aZ

Egyl'SÜlt Államok inSJlbnpiadn volt tapasztalható. ahol hatalmas huborék :Ilakul! ki, mdynck

kipukkan;Í}a törvény).ocr(j voh. A7. ing.ulanárak soha Ill'm látott mértéklK'n 6; wh:1 l1<.'ffi Mtoll

földrajzi kitcrjcd6bcn cmelkedtek, hi)'.ocn a fejlell orsz.ágok mellw a f e j l ő d ő oruásukban is )'Z,1rnyalt

••• •u.t.bro . u . h u

I,....I )_ó

az ingadanpiac. Egycs Ixúlések ".<.'rim 2000 t ~ 2005 k ö ~ ö t t a lakóingatlanok ÖSS7.csÍ!C'tt értéke

.l0 ooo milliárd dollárral 70 OOO milliárd dollár fOle! <.'melkcdCIt a fl'jlett on..z.agokhan, s a növC'kmény

mértéke megegyO..<.'11 az érinte'lI országok összedr<.'1I COP-jével.

Ez az ingadanár-robbanás jclentósen meghaladta a korábbi ingadanpiaei áremelkcdtsl'ket

(u IT -buborék által gerjeSllC'1I vagyonnö\'eked6; is mindöSSle a GDP 80%-ának feldt meg).

De miért növekedtek ilyen j e l e n l ő s r t k b c n az ingatlan árak a probléma gyökerét j e l n l ő U S A b a n ~

AZ i n ~ , ' a d ; n p i a e i rally t nemcsa k a ~ alacsony FED·kamatok áll;11 generált da dóscxlons.ág nö\'eh'désc

okozta, hanem at is, hogy a háztartások az IT-buborék kipukkanását k ö v e t ő e n cI\'csllenék

hizalmukat :1 rés'l\'énypiacok iránt, ~ t:7. vOn7.óhh hcfcktcté5Sé tcut' az ingatlant.

Nem alakult volna ki ;\I.onban buborék a hilelinté7.etck hitele'd s i aktivitásának megváltozás.1 nélkül.

amely az ezred ford ulót kövcl&:n egyre: a g r e s ~ 7 . r v a h h : í vált. A hitdilltézctek t ümegesen kc-/.dtek al; in

gatla n fcdC7.cti értéke felelli hildös,«:geker folyósítani. ami a t 00% fdetti LTV rátát (lO(m-fo-m/l/r,

a h i t - l ~ az ingadanfedc,.cti érték hányadosa) jelent<.'tt. S-,.éles körben dtnjedt az a gyakorlat is. hogy

<lZ ingatlanpiaei árak <.'mdkedésévl'l párhuzamosan újahh hitcleket adtak ugyanazon ingadanr:l, fenn

tanva ib'Y a loo%-közeli vagy a feletti LTV-rátát.

A hilc\ek j e l e n t ő s TÓ7ét r.iadisul az adósok olyan konstrukcióhan vctték fel, melynek keretében csak

kamanörlc.Sl.t6i tüném, t Ő ! U : ö r l C S l . t c ! s nem, = mind a hird imézet<."k. mind az. adósok am. játsrottak, hogy

:l l ingadanárak lovább emelk<."dnek, és a befcktetók még azdón o y e ~ e I elwdják adni ingatlanjaikat,

hogy a t Ö ~ 1 d keUene kro:I<.'ni viW/.afl/.ctni. AI.. ingarknboom idejc.'n a bkóingatl:ult vkírl6k z3%-a

v:b;iroha házát vagy lakását színtiS7.1a bcfekletéském, ~ a befektetök még úgy is mcgvették <IZ ingat

lanokat, hogy a bérleti díj nem fedo.!<.' a k a m a t k i J ~ i s t - abban hízva, hogy a7. árak tovább emdkednek

Mi ndc-ael p á r h u 7 ~ 1 m o s a n gyengült<.'k a hitelilllt.octck ~ d m i n i n t r a l Í v korlátozásai (munkahely,

V-Jgyon, jövedelem) is: ~ hitdképessq; Vi7.sgálaca cgyre enyhébb len, s az adósok nemritkán jövede

Icmigazo lá5 nc::lkül is hitelllC'J; jutottak. Mindc'!.Ck lolyt-.ln a kt-v6hé hitelképes, illelve a tdjesmérté kben hitdképtelen adósok i ~ jeháloghitelhC'I juthau<lk, ami a pénzügyi r e n d ~ . c r kockázatát

jelc1lI6s mértékben megnövelte.

A 1F.tJ kamatpolitikája, illetve a h i l c b é ~ i Hl. köv<.'tke71ébcn 2002 és 2006 küzött az amerikai lakás

árak é v e . ~ szinten tartósan t0% feletti mértékh<:n I l ő v c k c d t c k , a folyamatok e b ' Y é r t e l m ű < . ' n irracioná

liss:\ vá ltak. kialakult az ingatlanpiaci buborék. A hitd<.'tt.li láz a7.0nban nemcsak az ingarlanpiacon,

hanem a fogya."lási hiteleken kcrCS'l.I(l1 a bkoss.iSi fogyamilhan is érC-HCltC a hatá.cit. A legsumbe_

t ű n ö h b v á l t o z . i ~ k awnban a jd7.1Ioghitd-piawn mentek v!':gbe, melynck emclked& az (Ín,

vagyonhat:ison kerCSl.lül slilllén serkentcue II f o g y ~ z t á ~ növekedésc.'r.

• •• •ul t ebr o . . r . hu



A buborék

~ ~ . ~ j" ""25%10.0%

,."'''''""

Az S&P Cas&-ShiIler-1akásárindex alakulása (év/Pi. q,(,)

0 0 " ...........-,

-2.5% 15.0%

-75"

_10 0%

-125"

-15.0% J-115"

-200"4 ö 8 ~ ~ S S b ~ 8 ~ S ~ ö 8 ~ ~ S S ~ ~ 8 e S 8 ö 8 ~ ó ~ ~ ~ M M ~ ~ m ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

Az ingatlanpiac nílirazollságát a legkönnyehben a rénvénypiaci bcfektc!I'lk által h a s l ! l ~ l t P/E

(árfoly am /nyerestg) hánY:ldos vit..sgilatávallehet,:rt lenen érni. A P/E .ráta ingatlanpi;lci tr:lIlS1Jormá

ciója a lakásár és a hérlctidíj .bcvétel hányadosakém adódik, vagyis a hérIeli hozam redprokál jdenti.

Ez:u; ingatlanpiaci P/E-r.lta wo s során mir rekordértékct én d al USA, Nagy-Britannia, Ausluália,Új-Zéland, F r ~ n c i a o ~ - . c l g , Spanyolország. Hollandia, frorp.3.g és Bdgium lakáspiacain is, :17.az rúlé r

tékdtnek ruimított még a kor:ibhi ingadanpiaci boomokhm képest is. A hatalmas ártmdkedések

mi,Ut C7.ck alakáspiaci PlE-r.iták 30 - so%-kal haladták meg a buborék kialakulásoit megel6ro 2. S év

átlagos értékeit.

Pénzüqyl Innovációk - olaJ a t ű z r e

Alakáspiaci buhorék viláSb"Jzdaságm gyakorolt dr:illlai hacisa a:1;Onb.,n a fentieken túltöhb tényaó

e g y ü t t e s é b ő l is adódott, melyek a pénzügyi rend...-rerbcn bt:követke"LCtI válto'.clsokhoz kapcsolódnak .

l. I!rtékpapírosítás, pén"l.ügyi innovició, derivatív termékek

Az aredfordulót kövt'"ttkn a l ingadanpiachoz kapc.wlódó hitelek értékpapírosfd.s.1 széles körben

elterjedt gyakorlatt:l vált :17. Egyeslilt Államokban. Az é r t é k p a p í r o ~ i t á s lényege, hogya hitel intézetek

olyan kötvényeket, illetve egyéb, hitdvis7.0nyt lllegte.>tcsÍló instrumentumoht bocdtotlak ki, Ille

lyek fedC7.etét a"l. általuk kihelyezett ingadanhitelek jelenTették.

Eud párhu;wmman igen n é p s z e r ű v é v:\ltak a S'z;\rmazlalott (derivaTÍV). St ruktur:ilt termékek (például

COS _ Credil D e f ~ u 1 t S w ~ p , eD O - CoUalerized DehI Obligation). melyek piacmérete sokszoro

san meghaladra a mögöttes termék piacmérctét. Elek a termékek nem kiI.árólag ~ z ingadanpiachol

•:.,i ) ..-kapcsolódtak, dc ~ L . á m o s insadanpiaci f c d C 1 . l ~ l 1 e l r c . n d e l k e z ő érrékpapírral kapc.wlatosan is bocsátOI

tak ki ilyen instrumentumokat.

1 . Kockizatkczclés és kockhatnétterités

Ahhoz, hogy mq;énh<.'S.'iük a pénzügyi szektor koclciz.atkczdésének pmblémáit, illetve a koclclut

ptnzügyi vállalatok közöni ~ é t t e r h 6 é n c . k m ű k ö d é s i t : , ('rdemo röviden ánekinteni a l a l a p v e t ő ptnzüg)'i termékek (CDS, eDO) ismérvc.it.

M. egyik legnagyobb n é p s z e r ű s é g n e k ö r v e n d ő termék, a CDS k e e t " ~ n az ügylet kiírója ,"",cs díj

f e j é ~ n (amely egy spreadbt:n jdenik meg) biztosítékot vállal arta, hogy kárralanítja a vásárló felct

ahban a7. cscthr:n, ha egy kötvény nem fiut, vagyis dtjflllflOl. Aki tehát pozidvan gondolkodik egy

vállalat kiláti'lairól, dadja a kontraktust, hízva abban, hogy nem Icsz default.

Egy kJan.zikuI CDS·Ogylet sematikul ibmja

...................................

... ,.. ,kt 1.,6U"',.. .,..., B l H O t i t N ~ Llbo< + CDS spread

Bldua'tM lIIin*

~ h á n y a d ( ~ . n. cIe!ll<J« . . . .~ " , ~ I l á n y a d ~ . deflMi!.m1

................................... .......................................

A COS-piac néps-/.crt1sége a kÖlvénypiaccal S'/.crnbcn S'/..;lmos tényc-wre v e l . c t h e t ő viss-...a. Egyrésa

a vállalati kötvények piaci t a l a p v e t ő c n a vá lla latok hitdigényc had.ron.a meg, mIg a COS-piacon

nincs ilyen limitáló lényC7.6. lulajdonképpt'n b:lrmennyi kOlllmklUs-CDS-t ki lehet írni. MásréS'Lt

a CDS-piac jóval kevésbé Sl.cgmem.ált, mim a vállalati kötv"nypiac, hiSl.en míg egy v.állabt sok

különhö7.6 kondíciójú körvényt hocshhat ki, addig általáhan csak egy j e l l c m z ő CDS-terméke van.

Az elmúlt években a COS-ck haralmas n " p S l . c n i ~ n c k örvtndtek, s a szegmens rohbanása ol)':m

m é r t é k ű volt, hogy a piac a t í=c restt tene ki a mögöttes kötv"nyek piadnak.

A másik slágcnermék a CDO, egy olyan derivatív termék ,·olt. amelynck b c f e k t e t ő j e egy kötvény .

ponfólió kockázat,lt vállalja magára, és a portfólió cash f10wja biz.tosítja a kifizetéscket. A eD O

~ kÖlvényponfóliót kü1ünoodl kockázati o ~ " ' Z r : i l y o k r a (Iriweh) darabolja, Ib'Y a bt:fekmó kockázat

vállal:ísi h a j l a n d ~ ~ : l g a m·rint vásárolhat a k ü l ö n b ö z ő kockázati szinteknek m e g f d c l ő o ~ t : i l y o k b ó l (ur/iar, m = n i n ~ , ~ q l l i t y ) . A mögöues kötvényportfólió e.>etében nagy súlyt kaptak a magas

hOl.amú, az amerikai jcldlogpiacra é p U I ő ASS, MSS (Aim Bnc/url Security, Mortgnge Bnrkrd Security)

termékek. Ezeket a7, elméletilcg jó h i t c l m i n ő s h é s í i p:tpírobt a nagy befektetési bankok

értékpapírosít:íssal ~ á t c . ~ m a g o l t : l k ~ , és a k U l ö l l b ö , . ő CDO-k e l ő k c l ó tmncheibcn énékesftenl'k. Sor

~ c r ( j l t ugyanakkor roso;z.ahh m i n ő s é g ű értékpapírok (s lIbprime) jobb m i n 6 s é g ű énékpapirb,l való

alCSomagol:isára is. s ezeknek a gyengébb m i n ő s é g ű inSlrUl1ltntumoknak az útját a többp.öri érték

p a p í r o s í t á ~ k ö v e t k C 7 . t é ~ n már nem leheten nyomon követni.

••••• rshbrokotr . hu• f



~ \ L.".•

Af é r t é k p a p l r o ~ í d ~ m ö g ő H al . aL alapfeltevés hlhMon meg. hogy t"d!tal a kockáz.al s!étlcrithct6,

fgy a pél1z(lgyi k i i l v c d t ő renum:r súUlékcnysége csökken. s t"gyhen Im ékonyahhá i ~ válik. A váklg

:l1.Onhan alt hizonyítja, hogya kock.i1.at szétaprócisa. rult"s körben ICrít<ESC e l ő r e ne m láton, igen

komoly problémákat okomat. Nem lehet tudni ugyanis, pontosan hol \'annak a kockáulOk,

i11etve polHoun hol és milyen m é r t é k ű vC1>-acségck kdctkcnck - CI pedig nem stabilidsl, hanem

s é r ű l é k c n y s é g e t okOl :I pém.ügyi r e n d ~ - z c r b c n . Rhdiml C'I a sirülékcllpég glooolisan én.'ényoüh.

hincn a többszörösen átoulllagolt énélpapírokból az amerikai cégeken kIvül európai és á"LSiai

pénzügyi l : l r ~ s ; i g o k i ~ d.sirohak.

3. SubáIY0'lÓi hiányosságok

Komoly problémát jelenten a dlság kialakulása során a s z a b á l y o ~ á s i környczct fejletlensége, mcly

a fentiekben hemutatOH pénzügyi termékek újdons.iga miatt abkuh ki, s anli miau S " J ~ m o s bírálat

éri a ~ t a b ; l l y o I 6 illlbményekt:t.

Ezen hi;lnyos s ' L a b ~ l y 0 7 . i s - és ó\dórlsi okok - miat! a pénzügyi t ; \ r s . 1 , ~ á g o k speci;llisan crre a célrJ lét

reho"Wn társaságokal, ún. SIV-cket (StruclUrcd lnvrSllnmf Vrhirk) alapílOlIak, melyek az a13Qony

k a m a I 0 7 j . ~ ú hitc1ckhéll magasabb hO.:;lInÚ termékekel vásároltak. Ezek a magas hozamú termékek

termésl,clesen lIlaga.s kock;\"la(1J.1 is rendelkeztek, ugyanakkor a snoályozási hi:inyosságok követkC7-

télx'n sok esetben e1.l akkor még nem is lehetett tudni.

AL é r t é k p ~ p í r o s f t á s is továbh növelte a pénzügyi k ö z v e t í l ő rendszer l ő k c i r r é t d é t 31.álul , hogy az

értékpapírosft ol l követel6cket (hiteleket) ~ bankok mérlegen kívül hclyemették lín. SPV (Speci",

PU'fXJsr Vrhitk) f o r m á j ~ b a n . Ez. aL eljárás csökkentette a bankok mérlegfóössll-g6 és eziltal t ő k e követelményét, ami agrcsszfvebb hitelez6ii politikat ten 1 c h e t ő v é .

t ő l pukkant kl a buborék?

Az ing-Jtbnpiaci buboréknak cgysur t e t m é s 7 e t ~ n ki kellen pukkannia. Az e"fl kiváhó lt-gfontosabb

ok a H.D sorozatoS kamau:mel6e "olt, aminek követkcztébe n a FED I'unds Rate 2004 júliUS3. és

2006 júliuSJ. között 1%-ró1 s,2s%-ra emelkcJcu.

A k a r l l 3 t e m e l é ~ e k nyomán a hitelköltségek emelkedni kezdtek, s ez két frOrHon is negatív;m érintette

a piaCOl:

al ingatlanok iránti új kere,let csökkent:

aJ. a d 6 . ~ o k :ll-Orl résIe, ólkik nem a jövedelmi vismnyaikhoz igazodva vetlek fd hitc\l ( m h o J l a g o . ~ , suhprimcad6sok), Ilt:nl tudták tov;\hh [örlcs/teni adósságukat.

• • • . • nt.l t r .. er.hu

,- ," )-

•F tényezökmiatt a lakásárak nÖvch.J6énck dinamik;Íj3 már 2006 során lelassult, majd ól magasan

tarlotl kamat5"Lint következtéhen a t e h e l c t l e r l ~ é g 2007 elején csökkenésbe t a ~ z í t o t t a :l l

ingatlanpiacot. A lakásárak oiikkenésc spirál! generált az ingatlanpiacon, hislCll a kor-.ibban 100%

k ö r ű l i , il1e("o,·c e feletti LTV-r:ílák:u ;Írak e ~ é ~ miau 37.0nnal mcgemc1kcdtek, kén)'S.tereladásokhoz,

;Í1""\'erC"t&khez vezetve a piacon. 6; to\'áhh nyom1l2 lefelé 37 ;Írakat,

A fED fu",", Rale " III S&P Cas. ShilIer·lakblIrindex f ~ l l ! v ) alakulása

'",,%,%0% +---1% __- . . . . _ ~ ; .,".'",,,.,,,..",,,

., ._ ....... ."._-- -

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ S 2 S 2 ~ ~ _ S ~ S ~ ~ ~ _

A hólabda elindult...

"",

""'0"''"'0%

." "

-10%

-15%

- ·20%

Az ingatlanpiaci lejtmenet t ( ' f m ~ s . t e t e : . e n kihatott az ezzel lu.pcsolatosan kihoc...atott, iIICIve kiírt

pénzügyi imtrulllentumokra is, melyek árd az i n g ~ { l a n á r a k zuhanmval, a kockáza(Ok e l Ő t é r b e kerülé.sé"d és a kocká7.atviscl6:i hajlarj(lóság cökken6ivd párhuzamosan 2007 sor:ín - ~ f ő k é n t ó17év második felében - meredek whan;isba cs;r.pon ;Ít. I:.zckcn ól dcrivatÍv termékekcn keresztül a1, a

vá ls.ig. amely elcinte a m;Ísodlagos amerikai j e l / ~ l o g p i : c r ó l indult (rubpriml" milTkrr), la5San az cgmhitelpiacon ére-Lteue a haddt, s 37 érték p:tpfrosÍ!;Ísnak kösLÖnhcukn á t g y ű r ú z ö t t Európába is.

A hólabda elindul!: a b e f e k t e { ő k Illenekülni kezdtek ól subprime-k iteuséggd n . ' n d d k t ' " Z ő instrumen

turnokból, a kockázati sp readek a7. egekbe ~ / . ö k l e k , :I. CDO- 6; CDS·piacok likviditása m e g . s z ű n t . L piacok befagyása miatt azoknak 3Z alapokn;tk ól f o r g ó l l n l ~ 1 i S ; \ t , amdyeknek j d c m ő s ki!cmége volt3 mhprime-eszközök f d ~ , e g y ~ " Z e r ü e n felfüggemcuék, ~ d m o . s hedge rund pedig c s ő d b e ment.

A derivatív piacok kiSiAiradha újabb huJtátllOkat gerjemett. hi.'i1.cn piaci ó\rak nélkül ne1l11c1ll'tett !lu.-g

híZható módon bc:illirani nl:kl"t az e ~ · . l : k ( ) I ö k e t 3 pén"tügyi ! : I r ~ J . . t i g o k m ~ r l c g e i O c , így a befek{('lóknek

újabh bi7.0lJyralamági t é n y c z ő v e l kellett ~ " L C m l x : n é z n i ü k - márpc:dig ehben 3 körnYC7.ctOcn a bi/.ony

t ; r . . l a r l . ~ \ g t ó l m ..nekültek a h c f c k t e l ő k . Tekintve, hogy e g y r r : ~ ' l t nem voltak meghízható piaci ó\rak, más

r6"Zt j e l l ' l l t ő s ZIIhóUl:b vol! tapasllalh:uó a mögutlo piacokon, illetve a l inga.tlanpiacon, 3 Ixn1.illlé"J,cto:k

~ " t r l J t e egymásra licitóll\'3. jelentettek be dollár- b eurómilliárJok!xm mért vl".moégldri>okat.

•• ••erltlbro .er.hu

r ,



Tovoibbi biwnytalansoigi fakmrral

ján l1.Onban a befektetók ~ L á m ; l r n , hogy a többS7öri ~ á t c . ~ o m a g o h \ ~ ~ következtében szoimos értékpapirosí .

to n instruJI1emumról egbL cg}'S7.e·

r ű e n nem lehetett tudni, hog)'

pomo.san milyen mögöttes tennékct

rejtenek, így a k ü l ö n b ö z ő hirel·

intézetek 2007 és 2008 során nem

egyszerre, hanem több h ó n a p o ~ dtéréssel is jelentettek he ldrásokat.

A bi1.On)'t"ollan k ö r n y C 7 ~ t tehoit egyre

jobban dlllí76don.

Makroqazdasáql hatások

A Iegnag)'Obtlvesztes . ~ r á S O I < 2008 október végéig( m i l ~ W d USO)

C!Ir9JOUp

Mern l Lyl\Cl!

vesWaonOVlI

HSOC

WMhIngt<>n Mlllua l

Bank ofA ...nca

>KB

Morgan Stan'-v

Royel Bank of 5<:oH.""

JP Morge!!

, , , ,

"""",,".... ~ - - - : - - - : - - ' - - - - ' - - - ' - - - - ' ~ - - ' 0102030 .0508070

r"""" 1)00 '-".".,...., ..

A válság h a r i ~ a 1007 során már kndetl

legfontosabbak a1.. alábbiak vohak:

m t : g l á t ~ z . a n i a makcob'a1.da.ügi adaTokon, F.7.ck kÖ'lül a

az ingatlanpiaci d l s ~ g követkeuéhcn a lakhépítésck esök·

kenésnek indultak, így a váls;\g

mélyül6évcl poirhu7.amosan a

munkanélküliségi mra egy éven

át [linÓ folyamatos emdkedés t

k ö v e t ő e n 20011 végére évek óta

nem u.tOtt magas szintre ugrort:

a Conference Board álul

rnmfwn fogyasltói bi7..almi

index tobb mint egy éven :h

folyamato sa n t;lrtÓ és j e l e n t ő s

..""

..

""

A Coofer8nce Board fogyaaz.t6i bizalmi index4Klek l o I a I \ ~ (pont)

, ~

'", ~ ~ ~

m é n é k ű viS57.aeséM k ö v e l Ő ~ 1 1 70

soha nem lá lO[( mélypontTa

zuhant, am i az amerikai fo

gya'iltók eT&ödó pcs.'illmllmU

sál mutatta;

~ - 8 s ~ a 8 8 ~ e 8 ~ ~ S 8 S ~ a 8 B ~ e 8 ! ~ 8 8 8 ~ ~ ~ 2 ~ ~ a ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ..... ,. _.

a fenti két tén yC'tÓ;l növekedési

kiLilásokra néH" Cigen r o ~ " 7 . d ő -jelül s20lgált, hisz<.'1l e'll'n ténye.

l ő k miatt al VSA g'l'ldasági

növekedésének 70%-;\t adó la

k o ~ s á g i fogyaHtás 5ti ntén je .

l e l l l ő s m é n é k ű csökkcn6 t mu ·

UIO\I (a fogya,I.Iú év/év alapú

v i ~ 5 / a e s é s é r c az IT · buborék ki·pukbnását k ö v e t ő i d ő s l a k után

e l s ő ízben akadt példa 2008

, é g ~ n ) :

mindc.-:zckkcl párhul;1I110San az

éldmiszer- 6; olajársokk hatására

a fogya,dói infláció l11l"rcdeken

emc1kcden, vi5S"I..afogvd d lakos

~ : I g \':isárlócrejét - igaz ugyan,

hogy a vo!atiliSCll mozgó ell("fgla

él sze20nális élclmiSlerá ..Ikatk i , l ű r ó maginfláció nem ugron

Illeg j e l e n t ő s mértékhcn, bár

enyhe emclked6 tlen a téren is

r n e g f i g y c l h l · t ő volt:

mindeközben a1.. ipari termelés

j d e l H ő s mérrékbcn tuh.mt 2008

vég;.'n, amit legutoljára 200r

v é g ~ n , al IT ·hllOOrék kipukka.

nása. valamint a szcptember I r-i

lerrordmadá!;ok:1I k ö ~ t ő e n ta

r a ~ z { a l h a t t a k a befekt etók, s ami

kornoly aggodalmakal okozott a

rónenypiaeok scimár.a.

••

""

" .~ o,.o ~ .,., ~

., ~ " ' " _2.0%

·2 S"'"

- , ~

• ..i 1-•

Az USA fogyas.rtói inlliei6j6nak alakulása ( é v / t v ) --

k ~ , ....._,.. ,,,,..., 'N

A femi folyamatok miatt l007 végén _ 1008 dején a befcktetök körében egyre inkább e l ő t é r b ( kerültek ;1;. USA·\·al k;lpa.olato5 rccesmlh féldmek. valamilll a globális nÖvekcJ6.1 kilJúwkkal

~ I K ~ I . l t o \ aggodalmak, melyekct 1.008 ds.ó fdében az ohj. 6 élelmi'i1.ecirnk drámJi nön:ked6;e.Ihalfütöttfiok "'nl·" '--'- ' k- k -- 01 .......0 III • ( ; I o ~ var..u<OUso 15 ICtútc ( ~ t a b , . f l a C l ó venélye)

I



, .

A WT! árfolyamának alakulása (doIlM)

nO •• dll poobl'o'iák . . . . . . t- ~ •'''""H'"60

/ ~ , \

o c----r- ~ - - - . .- - - ~ S 8 ~ S 8 ~ 8 ~ ~ S ~ ~ 8 S ~ S ~ ~ S ~ ~ S ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ Jeqybankl lépések

A kiah kult h d y t ~ t a váls;\g k e l l ő ~ közepén komoly k i i , í v : í . ~ eié illlÍlona a viUg v e z ~ ( ö j c g y h a n k j ~ i ( , h i ~ ' L e n :

l. al emdkcdd i n / l k i ó . ~ k ü r n y C 7 ~ ( a lakossági r c : i l j ö \ ' c t I d - c . ~ ö k k e n 6 i é ~ a vállalati költo;ég<.:k

e m e ! k e J ~ s c mi m bsm16 glolülis gazdasagi n ü \ ' e k M ~ ~ s c l pármu h, .>I.emocn :1 k l : t s ~ l . i k l L S esen d,

amikor :1I infHciót a uil rutüll gazdasági növekedó hajtja;

2. en nek folytán ~ világ lI1eghuároi.Ó jegybankjai nem HIdtak IlaIékony3n küzdeni az infláció

m d k e d é . ~ e ellcll, hine n :! k a m a t e m c l ~ k 3 növekedés további rékezoofsének ir.lnyaha hatnak;

}. a bérinlHció sl.imén emelkedett, tükröz"e a k ü l s ő :inokkok inflkiós v:irakO ."ÍSOkat bcfol)'ásoló hal.iút;

4. a hit dpiaci v;ils.ig nyom;in i a l ~ k u l t likviditá5h iány pnlig csak hab I'olt a (Onán, mely .>tintéll

mérsékeltc :! lil;lg nl(:ghalározó jcgybank jainak bmatemdési mozgisterét.

A világ v e z e t ő c g y a n k j ~ i termésJ-ctest'n nem nézték ölhe tet! kézzel a piaci eseményekct. A FLO

jck11l6s kamatcsökkemésbc kezdetI: 2% - ig m é r 5 ~ k d t e a F EU Fundo. Rate-et ~ n n a k érdekében, hogyegyré'>lt enyhftscnek :1 pcnzpi<lci vábágon, másrészt hogy mbsékcljék a növcked6 lassulh;\(.

hl'nkívül a FFD 6. .l l EKU igen jelemos m e n n y i s é g ű l i k v i d i t i ~ [ pumpált ~ b a l 1 k r e n d ~ l . c r h c , dcjt't

véve <I komoly:\hb ! i k ~ i d i t i s i és bi7.almi v;llsagnak.

1\ jegybank; h c a v a t k 0 7 . á . ~ o k alon han f l · l v e t e t t ~ k az crköksi kockáz;n ( m o r ~ l ha7.arcl) kúdésct, hi5l.eJl

<l1Ok a o c f e k t c t ő k ts h á z t ~ r t , i s o k , amelyek al elmúlt években körühckintés nélkiil és minden

racionalitást nélkülö71í múJon vették rel az olcsó hiteleket, és fektettek mag:ls kocká/.allí tcrmékckbc,

abban reményklxItek, hogy 3 központi bankok által nyújtott mqj11lemd J i k v i d i \ : I . ~ sq;ítségével

elkaii\helik a hajl.

••• •• s t • ro . . T.hu

,..; 1-•

Sorozatos bankcsödök és vészmeqoldások

.wo8 s/.eptemlx:rébcn aztán a ~ Egyesült Allamok ga7.d;1s.1g:poJitibi döm6.hmói h a t a l m a . ~ hib;it

követtek el: hagyták csódlx- mcnni 3 l.ch man Urmherst, ami gyökcrt5Cn felrorg3na ~ ~ n z p i a c o k a l , 6; újabb fejczetet Ilyitott 3 l i k v i d i t i ~ i é$ I)ÓlI.piaci dls.ignan.

A Lcbm3n csOdjc Ill t'rróldkövct jelelllen l ,álságban, a befektetési bank volt ugyanis az d s ő j e l e n t ő s piaci s z e r e p l ő , melyet ne m menlenek meg az ÖSS1.t'OmlástÓI. A pénzügyi S'oOCktorban en nek

következtében elumlkodot t a biuJmatlanság: a piaci Slercpl6k nt·m hiteleztek eg)'má5nak, vagy hahitdC7.tek is, nagyon ddgán és a korábbinál kix-bb ÖS5zeghcn.

5.00%

4 75% ~ , "'%

4 .25%

4 .00%

3.75%

3.50%

3.25%

3,00%

2.75% -

- o

A biz.aJomves:zt6; oka az volt , hogy a piaci s z e r e p l ő k netll tudták, melyik pÓlúmézet vagy herektct6,i

bank lesz a l-álság kövctkezö áldo/..ata, ekkor ugy.anis a piac azt go ndolta, hogy a kormányok ne m

fogn3k mindenkit nlt"gmenten i. E1 a likvidit;is teljes ber... g y á ~ t okozta a bankköú hitelpiacokon, soro7.J.tOS b a n k c s ő d ö k e t 6, "észös.<ó7.rolv:,dásokat gerjeszl"\'e a pénzügyi szektorban. A memöakciókban

d ö m ő részben a kormányzatok vállaltak S'l.crept t , au..al a ct'lIal. hogy az e l s ő don,inók ddölé!;é! mcg

ak'ld:ily071.ák. fgy nthány nap leforgáS:1 alatt tilnn m7.milliárd dolláros ts cunis m t " l l t ő c s o m a g o k a t fogadtak el. 2008 okt6beréig a k ü l ö n b ö z ő o r ~ c i s o k kormányat.li ól I'ilágon öW/.escn 8000 milliárd

aollár t r t ~ k l x - n pumpáltak tökét ~ pb17íigyi e n d ~ . . : e r h e .

Tekint"e, hogy 3l. dmúlt 6 tizedckhen a pÓlI.ügyi rend\ur teljesen gJubillissá "ált, a ~ á ! ~ á g viss7.a_

vonhatatbnul betört az európai piacokra, és 2008 ~ z e p r c m h c r é b c n - o k t ó l x - r é h e n r e l g ) ' o r ~ l l l r a k a7.

c.\Ccm(·n)·ek· t·' k II . b·b . . k. otllegesen e Cit megmente!lt a ilJ a JUtott pt'n7.tnté-t.et<.: t:t ~ s garancilni .t oetéteket

,u1n3k érdekében, hogy ne rohanják me g a bct6csck a oankokat, hinen ez alOnnali ö!'S1.Comhlst eredrllényC"atT volna a pém.ügyi r e t l . > / ~ r b c n .

••• .• rst.bTo .. . .hu

j ' . •



_ \ i...\•

A válság dc:rtc a hiztOshóbt is, noha a \':Í1s:íg kirobhanás;;l{ kövct&n a piac t : t ; y c : t n e l m ű c n immúnis-

nak véhe ct l a q c g f l l c n ~ t . Az. AJG-t. amely több mi m 600 Mr J dollár értéktxII ln ki COS-ekel. vi-gul

áUamosítotdk. 6. a kormánya toknak scimos európai bi1.tosÍlÓnak is mentoovel kellen dob niuk.

A hIteipiaci walsálJ áldozatai 2008 oktober végeIg

dalum cég ormag esemeny

2008. leb 18 Morthem Rock

2008. marc 17. Bear Stearns

2008. jUl. 14

'''''''''008. szepl OB. Freddie Mac , Fanrue Mae

2008. szept. 15. lehman Bfothefs

2008. szept. 15 Merrlillyneh

2008. szept. 17. .G2008. szept. IB. HBOS

2008. szepl. 22, Morgan Stanley

2008. szept. 22, GOldman Sachs

2008. szept. 26. Washington Mutual

2008 . szepl. 29. Sradford & Bingley

2008 szepl. 29 Fortis

Nagy-BrrtanBia

USA

USAUSA

USA

USA

USA

Nagy Britannia

USA

USA

USA

Nagy-Britannia

Benelux

-elvásárolja aJP Magan

""llamosítis

c s ő d , feldarabolás'

lelvásárolJa a Bank CI Ameflca 50 mlUlárd OOIlál'ért

áJlamositás

felvásárolja a Uoyds TBS 12,2 mllhánl fontért

bankholdinggá alakul

bankholdinggá alakul

felvásárolja a JP MOfgan 1,9 mlliárd dollárért

államosiltls

16,4 mjlllárd dolláros l ő K e i n j e k c i ó a Benelux

államoktól 49%o()$ részesedéSoért2008. szepl. 29 Hypo Real EstBre Németorszag

USA

35 milliárd e\lfÓS hitel námet baf"lkcktól

a llankrészleget felvásárolta aCitlgroup

6.4 n@iárt! eurós tlbemelés2008. szepl 29

2008. szepl 30.

2008. okt. 03

2008, okt. 06

2008. okt. 06.

2008, okI. 06.

2008, Okt 12,

2008. old 12.2008. okt . 13.

2008, okt. 13.

2008. 01(1. 13.

2008 okt, 20.

2008 okt. 25.

2008. okt 27 .

2008. okt. 28

Hypo Real Estate

"""rlicredil

Main Street Bank

MerIdIanBankSover8ign BarlCOfp

Royal Bank cl Scotland

HBOS

ING

Alpha Bank & Trus!

" " ' ~ USA

8ertelux

""""""SA

USA

USA

N a g ~ B r i t a n n j a Nagy-Bfjtanma

Hollandia

USA

vissZalép a ClIlgroUp-ugyIett61, felvásárolja aWells

Fargo 15 miMi3fd dolláért

50 milbál"d eurós ~ a g . mtutin egyes

hltelez6k. Yls:szaIép\elll

felvásárolja aBNP ParibaS t4,5 mlPIáRI euróéfl

6,6 milliárd eurós t6keemelés

"'"""elvásárc!ja a SantanOer

állami többségi tuliljdonba kerül

maximum 43 ,5%-0$ állami tulajdOn tökeemeléSSeI

10 milliárd ellfós tökeemelés

""Be Belgium 3,5 milliárd eurós tÖltsemelés

Aegon Hollandia 3 milliárd eurós aIIami t6keemelés

"amet!kai revékeflységeit aBarcJays. ázsiai és /tWJI keleti üzJetágail pedtg 8 NomIJfil vásátoljJ fel

Fom1s (XXtfoo.fW

:...-\. )-•

A válság közepén ~ n m o ~ onnghall (USA, Nagy-Britannia, frorsdg. Franciaol"S"l..ág, Belgium,

Némewrsdg, Olasumz.ág, A ~ : w " i l i l , Tajvan stb.) i d e i g l ~ n o c n mq;tilcották a s h o r t o l i ~ t egyes tár·

sasJgok csetében r é . ' > 7 . 1 q ; ~ n , iUen'e ;I. ~ n 7 i i g y i ~ l . e k ! O r c é g e i n ~ k e : i C t é ~ n tdjes q;ésuhen, mivel a

~ h o r t r a játszó bo:fektetók több j d e n l ö ~ hel}"ledlCn (pl. heddie Mac, bnnie , \he, I...ehru;l.n BrOlhero)

ib>rn komoly mc'rtékbo:n hozújoi rultak ~ pénzlméutek összeomlisához (".>Upán azzal, hogya ré.9.\'c!.

nyeket ~ h o n o l t á k . . Ln nek ob éppen az a glohális hi u imi válság, ruely odáig fajwt, hogy a fOldhe

Jongolt rkm'nyárfolyammal r e n d e l k e z ő pénzligyi t,Íl>aSóÍgokkal ól. p;l.nnerek egyre kev6hé vollak

Il;l.jlandók üzleteket kötni. Azok ól. t á n a ~ á g o k u g y ó l . n i ~ , amelyek r6zvényárfolyamai zuhantak, egyre

k n é ~ b é "olt;Üc képesek f r i ~ tükét bevonni (;I. 2ooH. ~ elején mq; lelkes ázsiai és közel-keleti hefektetÖk ekkor már nem wlong;l.nak), mely ól. hkviJi th bizrositiocihoz elenged hetetlen volt. Mivel a 16-

kehevonis lehetfuége, illetve ~ I y e ookkem, eIen cégeket a hitdmin&ítók leminösít6e fenyegene.

FI. to\'"ább fokozta ;l. c s ő d v e ~ z é l y é t , md y további r b - : z v é n y i r f o l y a m - z u h a n i ~ t ind uká lt. h inen a lik·

viditás még inkább v e ~ - : z é l y b e kc::rlilt. Ez a spirál addig folytatódott, amig a társaság es&ihe nem

menekült (pl. I...ehm.a.n ), vagy a ~ állam meg nem mentette (pl. ikar Stearns, Freddie Mac, Fannie Mac).

Töhh olyan e;et h történt, amikor egy ptu-.:iméutbo:n már jóval a partner c s ő d h e menekül6.ét meg

ő z ő e n megtiltották aL iiLk-tkütk t a bajb" kerUIt féllel, ami ~ z i m é n fokozta a bajba került hank likvi

dit:bát, és növelte ól c s ő d e s é l y ~ t .

Nem mindenki bu kot t .,

Azok a nagy sho rt !>Ol.k iókka l rendelkcw imb.ményi b c f k t e t ő k al.Onhan, amelyek árfolyamnyere

sq;et értek d a részvények r f o l y a m ~ l l a k zuhanwn, S " / ~ - I m o s albiommal még a kÖlvén}'eken is nyer

tek, amikor az Egyesült Államok melllt5övel dobou a cégeknck. Ilyenkor ugyanis (például a FTt_-ddie

Mac, Fannie Mae megmenl6ekor) a körvények al állam tulajdonr61-S7.eT7..é.sc má n S7..árnyalásnak in

dultak, nlíg a rm\'ények tovább zuhamak.. T erm61.ctcscn kivételek is abdtak. a Le hm an BrOlhers

csctében például a csód\'édelem nyomán a k ö r v c ! n y e ~ n huktak a hefektetök. a r6zvények shoTloU,

sával azonban kompenzálhau ák ezt a \ l e ! " 1 . t e . ~ e l . A h e ( ~ t e t c ! s i stratégia tehát ~ e r ű \"Olt: add el

a rc!slvényt, vcdd meg a körvé nyt, s ha eIl olyan pc!nzügyi cég ~ t é h e n játszod meg, amely túl nagy

ahhoz, hogy az állam hagyja b W ő l n i , nem fogsz bukni az ügyleten.

Kfújuló recessz iós félelmek, összeomlás a rés zvénypiacokon

A h a n k m e n t ő csomagok loo8 októhcrére már dérték hatásukat, h i ~ z e n a bank.kö1.i hitdezés

újr:.Jindult, a hitelkamawk pedig l,jból a korábbi ~ - t i l H n : csökke llttk. A részvénypiaci h t " f e k t e t ő k e t ól.1.onban a válság rdlg<lzda s,igi h a t á s ~ ismét a lllarkó\han tanotta: üjm c l ő k c r l i h a !"l'cesszió rémképe.

Ezt a negativ hangulatO{ mtötték ól vállalatok s o r 7 ~ 1 W S profit warningjai. a c s ö k k e n ő kereslct kvvet

kt"1.tében "égrehajtott gyárhedrásokró1. valamim a bcruhádsok v i ~ 1 . a f o g á . s . 1 r ó l é r C - / . Ő hírek.

Ez utóbbihoz j e k n t ő ~ mértékhen hoz1.ájárult 3 hitelkíná13t s z ű k ü l é s e , amely ncmc;ak 3 lakos.s.1gi,

hanem a v:íll.ala li sJérát is elérte, ~ d s ő s o r h a n 3 nílnyomórészt h i t e l h ő l finanszírozott szektorokaI

"



- \ '-.""•

(például 311!6gyárw, é p í t ő i p a r ) úimme. Ráadásul az inl];\ciós félelmek':l fclváltotdk a dcfl:lci6s

v;\rak07.lsok. amiben ~ rc<;cSS/ión kívül j e l e n t ő s S7.ercpet játswrr az olaj- 6 nycrs;lIIyagilrak meredek

esése (a h á z i s h a d ~ miatt).

A reces.uió,ó] való féldem ((Tmé

SI.c lcscn a p r o f i t - e l ő r e j e l z é s e k e t is

lefelé módosÍtotta, még,>e<lig igen

látványosan. Az c1cnm5k awnban

1.008 végén továbbra is jc1cnu'ís növcked6i v3rakocisokat fogalmazlak

mcg a globális r é s . t n ~ n y p i a c o k b . l kapcsolatban 2oo9-rC és 20 o-rc

vonatkozóan annak ellenére, hogy

37 USA r e c ~ ' 1 . i ó j a , illetve a g l o h á l i . ~ l a s ~ \ I l á s elkerülhetetlennek l k ~ z o { t .

Mindazonáltal 1\ bcfCktcu'ík nem

hittek a profidxcslésckbcn, a piaci

értékelTség ugpnis .>1-i nte minden

r67.:vénypiacon töblXves vag)' több

évtizeJes mély!">OlHra zuhant. A be-

f e k t e t ő k tehát a v ~ l s . á s n a k kÜ,Lön

IJct6cn "\Ihatóan sokkal nagyobb

bilOnytllansággal fogadtik a profit

bcc.slésckel. mim álraUban sroklák.

Al árn7 •bokban meb'Val6sult óvalO5-

ság a7. elmúli évtizedek rcccsS7.iós

i d Ő S 7 . a k a i t tekintve indokohnak is

[tint, tekintve, hogy ;v amerikai

piacot repre'l.entál6 S&P 50 0 indexprofitgiirhéje j e l e n t ő s c n lIíls7.aladt a

hosszú távú, több mint 20 ~ v e s trenUvonaJon. A rnültbcli [ a p a ~ L t a latok alapján rCCCSS7iós környezet

ben mindig komoly profit korrekció

mutatkOWlI, Sa v i S S ' / ~ H e k i n t ö nyere

ség a t rend vonal aH zuhant

•• • ,nhb r ok , r . hu

Az. M$CI World index EPS-kOl1SZllf\Z\ldna vi/tozUa (USOj

", . ~ , , ~

"""":t ......... ',. -

Az s&P 500 12 havi l116reteldnlll P/E rétéjéoal<. alaklllba lx)

•.~ , - -

.ro~ ~ ro

~ ~ ~ "~ ~

"

r " , . . Doo.<. , (>t. , ...Az. s&P 500 12 hav! g6n:IUI6 vla$Ulekint6

sUIyoz.on E ~ alak.,A.. USOj

TlVOdvonaIl99S-t6I

~

~ ~ I ~ ~ ~ I ~ ~ ~ ~ ~ I ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

Eqyéb t ő k e p i a c i hatások

A dlság a kockázalOk globális áráraz6didt i n d l t o t t ~ el, igen komoly áucndC'7oo6ckel gcnerálva a

"iUg 16kepiacain. A l e g f o m o ~ b b enközkategóriák c s c t ~ b e n az alábbi folyamatok voltak leHen

t r h e t ő k :

a Glrry trAde megfordult - ennek k ö v e l k e 7 t ~ b c n a jen 6; svájci frank e r ő s ö d ö t t , mig a mag3.'l

kamatoúsú devi.,.;ik (forint. türök Hm) jdem6s m é r t ~ k b c : n g)'engültek, az i7Jandi korona pedig

öSS7.eomloll;al eur61.Ónában e r ő s ö d ő r e c ~ L i ó s félclmekkcl párhozamosan a doll:í.r jclcnll'iscn e r ő s ö d ü t t a7. euróva] stembcn;

az amerikai államkötvények mencdékkém $'I.olgáltak a lxfektetök számára, s a rövid hozaffiok

minimális $'I.intre estek k" ami s : z i n t ~ n hoz1.áj:lrult a doll:!r e r & ö d ~ s ~ h C ' Z ; a rtistvénypiacok ha!.tlmas e ~ ~ T mutartOlk, S 3 v.llság drjén várt f e j l ő d ő piaci f d ü l { e 1 j e ~ í l \ : s (Jeeoupting) nem érvényesli!t;

a l e j l ő d ő pi;Jcok kötvényeirwk hozama j e l e n t ő S m ~ r t é k b c n emelkedett, ts S7.imos e$Ctben

kis'ór;ldt a piac (például Magyarországon is);

az ingadanpiacokon hatalmas á r e s é ~ volt megfigyelhet6;

a biztonságos menedék ként (safe haven) számon tartOtt arany :!rfulyama 2008 szeptemberében

jelentös mértékben emelkedett allnak e J J c n ~ r e , hogy dollárban dl·nominá!t C ' . u k ö z r ő J van S'4;

al ulaj- 6; éldmiszerpiacokon 2008 e l s ő f d ~ b c n hatAlmas lufi fúvódutt, amely awnhan ar év

második fdében nagyon gyorsan ki i ~ pukkant;

a volatililás j e l e n t ő s ménékbcn, soha nelll hiton a;úcsra emelkedcn.

Kié a felelósséq?

A vils:\g természetesen felvetette a h i t e l m i n ő s f t ó k f d d ~ g é t is, akik túl7.0ttan optimista br:sorol:í.

:;okat adtak 37. egyes instmmentumoknak. A hitelminósÍlók szerepe azonhan normál pi'lci viszonyok

közölI is m e g k ~ r d 6 j c l e z ő , hiszen Ü7Jeti moí!clljük lényege, hugy bcvétdükct ;l7.ok a cégek adják,

amelyek papírjait, termékeit m i n ő s í t i k .

Sokka! súlyusahh a f e l e l ő s s é g ü k - a l-ED kamatpolitikája mellett - ugyanakkor a S7ab.ílyodJ ható

s:\golrnak, melyek [lOnlO s,1n ismerték a pc!l17.ügyi S7.cklO r hitell'"lési t e v é k e n y s é g ~ t , val;Jmillt a utrivatfv

termékek piacainak méretc.'t, s a j á t u ~ ~ á g O l i t , és m ~ g s c ! l 1 hajtoltak végre jogs:zahály-váhm.tadsuht.

llldyekkd ki lehetett volna kénysl.crfteni a piact imul:!sl. A s 7 ~ l b á l y u z ú k f e l e l ő s s é g é n e k m e g f t é l ~ s c . ' h t ' t d e g e n d ő "gyetkn adat: a világ legnagyubb biztos{tója 3 prorunövckcd6i léluk t d j e s í [ é . ~ e miatt több

mim 600 Mrd dullár értékhcn írt ki COS-eket, ami óriási kock;l7.11Ot jelentett a társaság sdmára.

Ennck ó( f c l d ő d e n s é g n e k c . ~ d lCII al :Ira.

I,...\ )-



2. Profi befektetök a piaci válságokról

Birqer Schiifermeler: A kockázatkezelö day trader

Birpr SeIMfi. dri n

5.dikl/Ji liM: 1969

T 4 m 4 I m J " . ~ _ Ht'mnrh--llri1k'-l 'mwnitÁt DüMlrkrf

Cw/JJi d/úpm: nSJ

( , : ~ ~ r k sUMIl." ~ tk gtldf.Y'lbb Itt-mlmiiJi hiMp- lU orosz lIíz.uimi&if!J1köufÓnj nltoJllbb ,rltan km,i il pilunJI.

ik u kgMrJUbb SUT'fflClijr: I)pridk('wlmih 1994-hm (dZ,.M tYmil/iiJ do/wI" ~ 1 ( ) Fku kgrtagyobb Il)mstgtt okozó poziciójd; II :M01 .

supumb" II-It I t f ; v e t o ~ zuhalfk (1.00 1)1)0 elIrti tgy nJitou

fHnkilm)

Elm kgnJfJ'Ibb ~ ' t ' J u ( $ l g l t flkoZfí JWzkWjIl: 250 ooo romasrúJVnIJ!nrlt hibJjJból (drfolymn ts mrllnftlg}i-wrlliuJ

K n ő / k1nulr il kpiIHNt: " nhrk't t r i l l k ~ k eMgm"dciJjjtihor t4rtuzik, I!{Y ilurrMidAltto mOJqll tanuÚ.

Mennyi i d ő s vo hi l, ;amikor ő u d e i karriered e l k e z d ő d ö u ?

Uioikkélll, 14 évesen (enem meg az d s ő lépésl a német uh.sdtn, n;ag)'s/ülcim s q ; í t ~ i \ ' d . Igazán

komolyan egyetemi brdm alatt ka.dtem a kcresknJésM:1 foglalkozni. dc a kezdeti évek kitirólag

,I borladoúsról S7.ólrak: a n a g y u ü l e i m t ő l k ő l c s ö ~ n , illetve aJ,. cgyetem mellett i rnunldv<ll

m c g k e r ~ e l l pénlt rrnvényeklx: vagy határidfuinda-mmékekhe fektcuem, é'> jellem.dícn p ~ r hónap

alan eli ~

buktam a rdjc:s kercskedési t ő k é t . A nagy fordulatot al. hOlta, amikor egyctemi bullka tka,dlem ntrvC'/ni, ahova <llk3lmanként több eu r di<ik i ~ eljön. A programok ~ i k c r é t OJ-ként ~ Kgíteuem , és a7 akkoriban \íjrurünek s-dmító rende'lvényeken nagyob b ös..uegeket kcrestem. AL így

befolyt pén/ból már 10 ooo m ~ r k á t tudtam befekletni, amely IOv,lbh kitartott. így fokol.awsao

finomhuttam k e r e ~ k e d é s i teehnikámon.

M ikor vidlo l! e ! ő n ö r hét ná mjegy az é r t é k a p í u . á m . 1 á d o ~

1994-hen, életem d ' \ Ő egymillió d o l l ~ r j i n a k a7. ~ ö s . u e t ő l S d b : 6 é b e n H ,l ~ e r e n ~ i ~ IlJgy S 1 e r e p ~ : l jjtsmtt, legaljbbis ullllag így gondolom. T Ő ' / s d e i Hkir.ilyS<igomft dl.Onhan nem tartott sok;lig, hisz.t n

• • • . • nt.lrI .er.hu

•a n y e r ő ügyleleket k ö v e t ő hllnapokban megfdeltem korábbi n y e r e . ~ e m e t . Ebben at id6ben r ű v i d lejáratú lJAX-opciókkal ~ p e k u l á l t a m , l.melyck igen kockáz.atos instrumentumok voltak, dc ha ~ " Z e -rcnc!.ben a m e g f e l e l ő irán)'Ú pozíciót \ l C U ~ ' m lel. bdi:kttt&im szépen hoztak. A1..óta sokat tanultam ,

6 kercsked&met már nem a <v.erenc.sére alap(Mom, llanem a fegyelemre és a kockhatkC"lclésre

helyezcm a h a n g . ~ ú l y t .

Mikor váJtil .sikeres e . e s ő v 8 Visszale.kintv e. melye.k voh ak a legs úlyosabb hibáid ő z s i pályafutásod k c - z d ~

A ke:zdeti .:vekhen a legnagyobh h i b ~ 1 1 l al volt. hogy lúlságosan a sajat piaci prognózisomra

tdJllaszkodtam. Technikai és f u n d a m c n t ~ l i s alapon \ l i t ~ g á l ! a m 11 piacnkat, 6; e l ő r e S7.cretlCm volna

];ilni aJ,. árfolyamok idnyát. Ttil7.0tI m a ~ b i / t o s s j g o r n é n azonban nagy árat fiuttem. Manapsoíg

alOnb'ln csak k ö n ~ t e m a piacok:!!, és nem bocs1ItkoLOIll e l ő r c j d z é s e k b e . Ha nem válrollauam volna

kezdeti k e r e ~ k c d é s i m&h-zereimen, akkor P o r s c h c - g y ű j t c m é n y e m hdyett még mindig egy Opel állna

a mOS[;Jn ini l sokkal kisebb gar3.uban.

A másik na!:,'y változás az volt, amikor felredC"!.lclll, hogy d kcreskedési pozíciók méretét folyamatOsan

változtatni kell a piac, a kereskedési ~ 7 . á m l ; \ m m ~ r C t C és a saját m e m á l i . ~ állaflOtom függvényéocn.

A kOfai é v ~ k b t - n minden körülmények között :Il.onos k O l l t r a k t u ~ s z . á m m a l keresked tem, így amikor

S inkronb.1n voltam a piaccal, nagyokat nyertem, amikor meg clvt:S"LCettem 11 fonalat, ugyanakkod kalbuk tllll.

Manapság a jól t r e n d e l ő piacokon nagyobb tétdekkel kcrcskcdem, míg a volatil;'" piacnkon _ mint

ami 1008 végén is tapasnaiható - megfelezem a kereskedési menn)·iséget. Sorol..atOS vn"Ltesq;ek után

i ~ c.sökkcnteni szoktam a m e n n y i ~ é b ' e t , mrg hogyha egy trendet jól siker(jl mcglo"agolnom, akkor

agrt::s.'izivabb nl"lnégiára \ l ~ l r o k , és nl<."grobbsrororom a m e n n y i ~ e t . Ha d"CS"LtCm a ruggadts.ágom

töz.sdé-z6; közben, akko r a7.0nban ollh .gyom a pi.1cokat, 6; elmegyek golfo"lni.

Hogyau foglalnád ÖSSl.(: a kereskedés i f i l o 7 . Ó f i ~

T ő z s d e i kereskcJé:sem során kér olyan

t é n y l : ' l ő r e hdyt"Zem a hangsúlyt, melyet komrolLIIni tudok:

il kocká:z.atra, illl'CVe jómagamra, hiszen én hOLOtll ;1 döntéseket. A piac fdett '5Cmmi kontrollal nem

renuelkC7.cm,6; term6-.zetesen a;: ir,lnyokat Km áll módomban befolyásolni, így az elemC"/.gctó helyen

csak a trendek alOnosítá.cira f6ku'óÚlok. ~ n JtWlásúH

profi t r ~ d e r vab'Y0k, a csaJádomar ebból tanom

cl (eddig nem volt okuk p a l l a ~ - z r a ) , (gy nem cngedhctcm meg magamnak azt a luxust, hogy olyan

d o l g o k r ~ kOllcentr,lljak, .undyeknek n i n c ~ hou:ladott énékOk a t Ő l . 5 d c i kereskedés szempontjáhól.

A piac j ö v ő h c n i alakuhísával k a p u o l a t o , ~ J n ! e r m é < v . c t e , ~ e n _ mint minden t ő z s d e iránt é r d e k l ő d ő embernek - nekem i ~ hat,lrO/,OIl v é l ~ m é n y e m van, de a keresked6 során l1elll pr6bálom taliIgarni

a j Ö \ l ő b c n i árfolyamok:n. E7.t a feladalOt meghagyom .1 fUndamentalis 6> a technikai l·km:dlknek.

• • • • • ntebro u.hu

.~ \ J . . . ~ r ,



,•A j ö v ő h t " n i piaci :\r:l.kr:l v o n a l k o ~ ó prognóúsokat a kerr:skcdb nemponrjáhól teljesen haS"l.olHalan

dolognak tartom. l5 ~ . kc:reskc(16 i tapasnalatJ alapján c!fogadram a":l a már l a s . ~ a n éVSÚl.1clos Wall

Street-i mond:ISI, r n i s z c ~ r i n t a t ő l . $ d c vil:lgjhan az egyeden h i z w ~ pont ;17. éppen aktuális árfolyam,

ezért kereskcdésc l1l .<;orin hab'Yom , hogy a piac v e : z e s ~ a kC'l-crnel, s nem én próhálom vCLCtni a piacot.

Milyen piacokon és mc.kkora konlrak tus.n ámmal keteskcd n mostan ában ?

Rigebben opciókkal és résLvényckkel is kc: reskOOtcm. manapság azonban kiúrólag a h a t á i d ő s piacokun m07gok. AU n speciali7.:llódram a futurcs piacokra, mert C'lck könnyen kcrcskcdhctó,likvid piacok, és - szemben a rÓ'I.vénypiaccal - al. árrolyam-emdkedések mellett a csükkcnésck is

könnyen mcglovagolhatók.

A fururcs piacokon aká r több <::ll:r termék is e l é r h e t ő , de . r u : r i n t ~ 1 l l nincs olyan eml)!:r, aki ennyi

piacot ,itloit, és a figyelem túlWIl S7.étfo rgácsolisa S"/.erintem semm i jóm nem vczc[. AL utóbbi évek

ben én a DAX, az S& P 50 0 h a t á r i d ő s indext:kkd, a1, Euro Bund kötvényárfolyammaj, .... llamint :l l

EURJVSD. EVR/jl'Y é ~ aL VSnfjPY k ~ r t : s n , í r f o l y a m o k k a l k e r c ~ h · d e m . Két-három terméknél töhh

pOLkiót áhaHhan nem kczdek. illelve nem kereskedem velük egy i d ő b e n .

2008 során a piacok nagyon feszulnc: váltak. eztrt lcaökkeruenem a uolcisos kereskedési

men nyiségemet a UAX-ind ex von:ukoz.ás:iban például 5 kommktusm ( I kontmkws DAX vásárl:i5ól.

csetén 1 pont árelmozd ulis 25 eu ró v,Utol..ist eredménYe'I; a stlm lámon. így az S kon tr;Jktusom egy

80 0 ooo euró é r t é k ű pozíciónak feld meg). H a a piaó kond rciókat megfdcl6nek tartom, akkor

természetesen megl1<1romszorozom vagy ,Iká r meg is négys"te rC'/.e m a kiindulási k O l l ( r J k t l L ~ ~ L i m o t .

A l a p v ő c n a t K hnikai dc nué s se gitségével kcrcskc d57_ f o r d u h mo stan ába n , hogy fund a

mentáLis alapon hoztál meg b e f d u i dö ntést? Mi t cs inálsz ez utóbbi ese tben , ha ellene d m egy

a piac? Meddig tartod a ves:u cségcs po úciót?

A funJalllenWlllokkal nagyon ritkán foglalkozom, l'SCdcg akkor, ha a grafIkonok is m ~ b ' C r 6 s í t i k ő k e ! . Mint eml/ teltem. nem próbiloIll !ahílg:ltni a j ö v ű l x ' n i <lrfolyamokat, Igy kereskedést:m MJmn a funda

m e n r u m o k n ~ k nem rulajJonllOk nagy j d e n t ő s q , ' c l . Ennek alapvet6 oka a7., hogy szerintem af- árfolp

mokha már beépültek a jó 6. roSSl hírek. és a b c . , f e t e t ő k } ő v 6 b t : n i vámko7.i'iai t is di n.komjlja a piac.

lladd mondjak egy ~ l l OIwnban arra. hogy néha figydcmbt: Vt:SVCIll a fundamclltu11lokat is. 20 07

októberében USDfjI'Y -{!cvinp07.ícil,kat n y i t o l t ~ m , mivd a trend c s ö k k e n ő volt. és;r flJlldarnentu

mok is a jen rovábbi I : r ő s ö d é s e mellett ~ w h a k : az amerikai g'l/.das;ig prohlémái már jelentkeztek, ó

,l carry trade-ck áradala is kezden vis,s/';lfordulni. Jenvhárhísolimat \'t=gül kicmc1kedt'í ered ménnye l

l.;Ínam. így nem kellen a v e s z t e s i g c ~ po"fciók miatt aggódnom. Ugyanakkor al is nagyon fomos .

hogy ;r ventcséges po: Íóók idóbt:ni likvidilisa kerokedési módszctl:rn egyik alappillt=re, így e"l. in

sem lett \'olna másképpen

, .... 1-_ ........__ n_ ..

, ,,.,,.

••

"

Okoz valami különbséget S'dmodra az., hogy épp en mel yi k lerm i kkel kercsked s-d

•

Elvi leg 5'l.3.mOlllra indifferens, hogy m ilyen ter rnékkd kere:'ikedeOl, a lényrg a1., hogy b ő s é g e s i k ~ viditás legyen a7 ado tt termék piacán. Az. álralam kÖ\'ctctt kerC'ikedési móJs'lereket haS"lIlálon. teljesen

mindegy, hogy vó jahabbal. DAX-indenzd, EU RJ USD kcre.'iZtárfoIY'llTunal vagy éppen kukoricávalk e r e , ~ k e d t : m

Hi S"t.C1a "vegyil a pl etykára. adj el a hírre" (b uy th e rumor , J ell th e newJ) ó d s - . e r b ~

r c l j e . ~ mértékben. Ez nagyun jó módS'ler, amivel gyors profitot lehc! elérni, Em lékC7.7Unk Q;Ü.;: a

P a l l 1 . ~ o n amerikai pél17Ugyminiszter neve által ft=mjeh.cn 70 0 milliárd dolláros pél17.Ugyi memó

CSomag clfogad<lsára! A törvény elfogad,ísa d ő r e Mpu Jt l"t árakba. igy s-dguldottak a7 amt:rikai

h J t á r i d ő 5 indexck annak ellenüe. hogy rOSSt makroga7.dasági ada tok érkeztek, Nem sokb l 'lI.után,

hogy a h í r ü g r n ö ~ e k világgá kürtölték a törvt=nyc.wmag dfog-Jd:Wt , fordult a piac, 6; a no w Jones.. (, .t O r t ~ n e ! e n e k egyik legnagyobb zuhanmt könyvelte el. Kulönöscn ideges piacokon a ~ p l c t y k á r a \ á ú r l i ~ . hírre dadis

H

sTr;Jtégiáj;t Tökéletes módsref a napon beliili (day rr:-rde) k e J e S k e d é ~ cserén.

Ho s51.Ú ideje vezeted kereskedési na pl ódal, M i lát h ató h b l u!ó lag: a vételi vagy az el adás ipo"tldó ka! kedvel ed job ba n?

. ~ i k e t ~ m kedveleni job han a más iknál. Ha valaki elfogult valamelyik irányha. az csak a h.itclnyár;J

\·<lhk. Képesnek kell Icnni arra, hogy rnindkét ir:ln)"ba járuzunk, hasonlóan egy zongoristához, aki

Intndkét k ~ / . é t használja. l ia jó l e h e ő s é g e ! lárok, akár ,l ffiO.'itani mcdvepi<lwn is nyirok n,lgyon

\_ \ J.... •



,•rövid dvú v(I(:11 pozkiókal. d<: t e r m é ~ z e t l ~ n c' l jó".!] ritkábban furdul dli. mint bikapiaLOll. és egy

ilyen e'>elb<:n ;I f;7.ok.iws k c r e ! i k ~ 6 j n H : n n r i ~ n e k csak a Idével kaCl'keclcm.

Bika- ng)' medvepiacokon szoktál nagyobb profitot elérni?

S/crimtm minden kcrcskroö számára könn)'cbb a kerökcd6 a bikapiawn. AhaHban a l c m d k r o ő trend h o ~ v . 1 b h ideig tart, és nem olyan m c r o o c k s 4 , > ű , mim a QÖkkcnlÍ tendencia, igy l e h e t ő s q ; nyílik arra, hogy .I b e f e k t e t ő .tkár srimos alkalommal is hibáaon. mivel J I emdkc....!l's acket

a hihábt jcllcmzóen kiegycnlíti. HOS5ZÚ bikapiacon akár egy fq;ydmC7cdcn, il k c r c . ~ k c J b koddutiÍ[figydmcll kfvlil hagyó b c f t k t c r Ő is kicmdh'dó hozamO! érhet d, dc tap:blt;l!;uaim ncnnt 3.7 ilyen

tfpusú ~ p t k u I 3 n ~ k ,Il dsl) e r ő t d j e s vim.l.eséskor megtiLCdclik kereskedési ~ ú m l á j u k : l I . b. clslSsorban

uén van így. men a medvepiacuk jdlem:l.Ót:n sokkal volatilisebbek, mim a bilwpbcok, ~ <II egym±'t

k ö v e t ő bulhl.mok e r ő t d j e , ~ ( ' b b e k és gyorsabb Icfolyisúak. Ez pedig nehC7.íri a jó bw:állhi és ki51illási

ponrok a / . o n o ~ í t á s á t , így a k e r e ~ k e d ő k n e k a hibákért i ~ magasabb áraI kd l filetniuk.

A k c: re.sked bii na plód SLer int milyen arány ál l fenn a nyere.séges bi vc:s7,teségc:s ügy leteid között!

A találat i ad nyom, v agyi, a jó irány ba felve(! poz:Íl:ióim amnya at elmúlt években 49 és so% között

mozgott. ami azt jdemi. hogy semmivd ncm vagyuk johb, mim ó\1 . aki csak taHIgatja, hogy m ..rrc

mennek a7. árfolyamok.

Nekem egyáltalán nem célom. hogy a piac helyes irányár gyakrabhan ehaláljam. mert nem rartom

hatékonynak al. i d ő m e t er rc áldom i. Ha valaki 8o%-osan eltalálja a pb c irányát. dc a n y e c s é g ~ ügyleteket túl hamar, túl alacsony p rolIttai zárja Ic, míg a Il lóua dék 1.0%'os \ ' o d ~ g e s ügylcten

t : l l m 3 . ~ vc:!;l.teséget halmoz fel, akkor az i l l e t ő s,.aldója könnyen neg;uív lehel. Et.1.eI szemben t.'n

csak jO%-Q:;:;1Il nyerek a p ű 1 . l c i ó m o n , de a n y e ~ e m m é n ~ k e nagytigrendckkel megh:llad ja ól

vcs"f.I(:ségeim ménékét, Sennek k ö s - " l . Ö n h e t Ő t ' n sikero; k e r e s e d ő lehetek.

M. l h ő k b n már bes-dhünk a medvepiacok róJ. Hogyan vCS"l..eI fel a tn:nd dd ellen tétes irán yú

po ÚÓ Ó I!

Term6-.OC\escn arm t ö r e k . ~ e m , hogy l ..h .. l ő s é g szerin t az azonosÍlOIr tre nd irányába kcreskedjc:tIl.

Töhb Mr.ttégiám is ~ a l 1 azonban órfa, hogy a piaci forduló k mcglovaglisát jól ki tudjam 113S1.náJnl.

így adon esetben akár a (renddel ellc:ntétcs pozícióka t is fdveSI.ck. Ilyen kor sokkll Ó v a l O . ~ a b b ; l n , kisebb m e l 1 n y i ~ é g c k k e l 6 ,7(ikehh ~ t o p o k k a l kereskedc:m. Ha pedig a ~ által:lm várt forduló

h ..követ kC7.ik, akkor tcrm6u:tcs(' 11 növde m a té tet, és m c : g t ö b b s ~ ö r i i z ö m ól. kereskc:dési m e l 1 n y i ~ é g ~ t .

A trend m e g h a t á r o ' c l ~ a almígy k e r c : ~ c d é s i móJszerern egyik alappillére. de azt fdtétlenüll:imi kdl.

hogy egy day tr:lde ügyJc:t s"t-empontjából a rövid távú, akár napon belnli (rendek nem S 1 . u b ( " g S " / " c r ű c n esnek egylx 3 piacokon töbh hónapon kert"SItül tartó folyamatokkal. A többn:I\)()$. e.serlc:g többhetd

befekt ...ésekben gondolkodó knC5kc:döknek azon han semmikép pen nem tanáesoJnám, hogy a f ő b b trenddel ~ " Z C m h c : n vegyenek fcl polkiókal, hos\1.ahh t3von ugyanis szinte biztosan vcsl,Íteni fognak

aJ iJy ..n uanl..:lkóókon.

Gyakran mond od , hogy fog lalko·t.ásodat teki ntve k o c k h a t k e u ő vagy. Menn yire kel l meg

határozÓnak lenn ie a kockh.atkC"u lésn ek egy k e r e s k e d ő éle tébe n?

A kuclclzatkezdés néJklili l ő 7 , s d c i kcrc:skc:dót egy f ~ k nt.'lküli autÓ \,t:"l.t:t6éhez tudnám hasonlflani.

A t Ő l . r o . e vil.fgában a ve!i7.teségek Sl('r\'esc:n hozLl!artoznak ól ~ j ~ l é I J I O L " , c:zén a kcro;kedési kockázatkc:zdése:nek a legnagyohh u.crepel kell kapnia a k e r e s k e d ő életében. Mindenki, aki t ő z s d e i kercske

dbre adja a fejér. h o s ~ ú távú np.:rl'ség c : I é r é ~ h e n érdekdt. melyet cs.1k úgy érhetünk d, ha nyerest!

geink öss7.csségéhc:n meghaladják vC'meségeinker. Hngy C71 elérjlik, a Vt"liZtt"Ségcs ügyletekct idöbt'n

le kdl drni. míg a nyereséges po·tlciókat hos..\zabb ideig futni kell hó\gyni. E közül a két feladat köüil

a I..gtöbb h c : f e k t e t ő n e k al. c l s ő v e l . :laz a v e ~ ' Z ! c : . o ; é g e . ~ ügyletek gyors lnárásával g y ű l i k mcg a baja.

K .. r C 5 k e d é . ~ e m h c : n "n roppant fegydmeZl!tt vagyok, ~ S nem hagyom, hogy eh'Y tram.akciÓn a keres

kedés i t ő " m 2%-ánil nagyobb veS'lll'ségem J..gyen.

A vC:S1.telKg gyors Iczárá.tinak S7ükségesstlgét nagyon jól mcgvilághja egyik szc:mélyes történetcm.

Volt e-gy 16zsdeh'llru bar átom, aki a p v e t ő c n nagyon jól érezte a piaci folyó\matokat. Kivette a rés7.ét

a kilencvenes évek végén kialaku!! technológiai boombóJ, és id5hc:n felismerte, hogy buborék alakultki a piacon, így az árfolyamwhanisból is p r o f i l ~ l t . 1000 nyarát már a saját dél-francia wt"lyáhan

töltött e, ahová engem 6; a családomat is meghívott tg) ' h ~ t r c . A hc:jámttól Öt perceI kdl ..tt autómi,

mir\' a chaleau-hoL értünk, 6; minden hol h ~ t a l m a s hronwtoszlánok fogadták a \'endégcke!,

u r:sclgnak-világnak hirdetve a tulajdonos ga:t.<bgs;ig-,h._.-.-...._ .....'..._ ....._.M ... --..._ iíli>. ... ....,..

-,-,-

---'..

' ~ I

---

-----'.-



Baritom awnban nem tulajdoníwtt nagy j e l e n t ő s é g e t a vCS"_lestges pol.íciók k e u . l é ~ n e k . Illondván,

elóbb-utóbb úgyis arn megy a piac. an}(."rrc go ndol ja. 2(XlO '·égén optimi)la volt a némct

rbzvénypiac alakul :w'val kafJC.wlawsan, így ha[3lma.-; tókcáttéto po·íciókat halmolA)lI fcl. A 200 t.

ue pl<:mlxri eseményeket követ&:n olyan hatalma.-; vt"Sl.tcségekc:t ~ m o o c : n el. hogy a teljes vagyona ,

heldm-e a kaslC:ly;l.t is, clúswn, mimán a pozícióit kényuerlikvidáhák. Most l-gy ~ n i bérház

harmadik emdetc:n lakik . vissz.atC:rt mérnöki szakmájáh07_. 60 többé már nem t ő w . l t l ; i k .

--

-~

-

-

I

---001 &zept_ 11

_ ..___-

---.----~ \ --

~ ~ --~ -~ , ~ _ " , , ; ; - ' ~_ " , , C _ ; ; ; ; _ ; ; ; . O ; - ; ; _ ~ . c , ; - ; ; . " , .; - ; ; _ " . " ~ _ " ; - ; ; ; - ; ;_ O . ; ; - ; ; _ " '" . ; - ; _ ; ; o ~ _ ; ; ; " ; . ; ; ; . ; . , . ; C ., , _ ; ; ; ; ; . : - - - ' -

Egy ilyen kÖ1.di s m e ő ) bukása tcrmóutcscn nagy hatással volt ci m, és m e g e r ó ~ Í l e n abban a hitt"m

hen, hogy al:l7.atosan kell a t Ő 7 ~ c : h e z kö:oclooni, C:S soha nem szabad abba II hibába o ni, hogy oko

!>abbnak gondoljuk magunkat a piacnil. Ez ugyanis a kocká7.at kezdktnek dmulantisáho7. Velet.

A keresked ési m enn yiségc t is han.nálod a kocká7.at kezelésére?

Nagyon fonrosna k tar tom annak meghatá

rozását, hogy mekkor.\ I)()zkióbt ves7.Ünk fd.

illl'\Ve u'ikénk mckkora rc:szc!t tesszük koc

kára. Az a u t 6 ~ k l ~ o n b m á l mar:ldva: S7.eretek

a Porschémlllal a német :l.U1úpályákon gyor

san vC"l.emi, 6 nemritkán akár 27o-nd is

s7.águ ldozom. Norm:ilis ember al.O nban csak

i j re; sztcidán \"C"/.ct ilyen ő r ü l t módon; ha tde

van az autópálya, akkor én is csak SOonal

mt'ID'ck, mim mindenki más. Hasonl6an

m ű k ö d i k r:z a t Ö 7 _ ~ d é k v i l ; í ~ b a n is: ha ideges a pi.le, és n<l.gyon nagy a volatilitás, tehát az ide-od a

c s a p k o d á ~ . akkor vis.<,7..J. kell vc nni a tempót. ts kisebb mennyiséggel kell kereskedni.

Milyen indikátorokat hannál n a kereskedés során, van -e kÖl.ö uü k olya n, amelyet más z s d i r c s k e d k i5 n l a n á l ~

Nem használok indikátoroka! a kereskedéslxn. kit.ár6lag a trC lldekre, rtsdue. támaszokra 6; ellenál

lásokra fúkus7..:ilok. KCrc:5kc:dói p:ilyafut:isom során Sti ntc at- S S l C S indik.ítort kipróbál tam , ) ő t kolltgáimlllal saját algorit lllusun k fc1haSlIlál:lsával mi is ló rchoZ!u nk újabbakat, de aztán be kelkttlátnom. hogy C"l.c:k a7 esz.közök sok segítséget nem nyújtanak.

Az emberek általában sz.crctrlek indik:ltorobt haSl1:1Ini. mert mindenki kcdvdi, ha valami vagy valaki

ir.ín}'t mutat neki, különöscn bi7.0n yta!an id 6klxn, dc .1 t61.sdtll:s nem így m ű k ö d i k . Senki sem fog

u d a m ~ l 1 n i hon.:id, megfogni a kC7.oo, és megmondani, mit cs inálj: egy indikátonól sem várhatjuk el rt;t.

Az inJikitorok a múlIbéli árfolyamok alapján :ldjdk a jel'l_6ckel. igy bimnytalan, hektikus árfolyam

mozgás kÖ7.cpc:ne haun:íbwk a magarnr.1jm röv id dVlí k e r c ~ k c d 6 sdm:lra teljesen haszontalan.

Ha valaki igazi kereskedövc: akar válni. vállalnia kell a döntés h07.<It :ll Slíl}':\!, és eZ! nem !ehet [djesen

egy kereskcdési szisztémára. indik.ftorra h:lrfrani.

Átlagosan milye n hosszan la nan egy p o c i ó ~

b. teljes mc!rtékben a piac ~ c b e . s s é g é t ő l függ.

A l a p v c l ő c n day trddcr vagyok, az esetek többsé

géhen még al. adott kcre.<;kcd6i na pon lt'Úrom

a pozídómat. Lt le"Úk oly-dn eset is, lImikor p ~ r m;hodperc alat! kis-tállok, men at- árfolY-dm

megi.i t i a stop loss-s;.imemct, ts létC"/jk OIYll!l

esel is, amikor egy :Idot! pO/icióm r e g g e l t ő l Ut lg nyitva marad.

A kerc.o.kedés során folyamafosan viSs/.:ljelzót

várok a 'l árfo!yamlól: ha e llenem megy :1 piac,

a/,onnallezárorn a pozíei6mat, ha pedig o l d a b / ~ l s t a p J ~ 1 . l a h a t ó . akkor aökkentem p01.kióm mére

té t (jclJernz&n Jnegfelezem). Például ha egy

ha tárid6s DA.X -inJ cx -vás:irJás e ~ ~ t r : n h ú ~ z percen

belül nem Jn07.dul ri az árfolyam. elkezdek

kilépni a pozíeióból, míg ha jó Irányban

lovagolom meg a kialakult trendet. rendS-/.crint



agrtiSl..Ívabb kernikroési sIrJlégiára váltok, és fokozatosan növclem a poz.kió nagys:;ig.1r. Vl'Sl.tesCgo

po:.:fciót viszont soha nem highnk úgy, hogy alacsonyabb ;Iron még újabb po"lÍci6b.t nyímek

A vCSZteségeo; pozíciókal cg)'9.cnien le kell úrni, és új lapor kell nyimi a kereskedésbcn,

1997 6ta tanod magad sikeres tö:udésnek . Miben váhozou kereo;kedési technikád az elmúlt

években, különös tekinlettel a már több mint egy éve lan6 llledvepiacra?

AI. elmúlt egy tv m ~ d \ ' e p i a C 3 nem v á 1 t o ~ r l t o l l kereskedési módS"f.creimen. Taktilcim most is ugyanaz ,

mint bikapiacon: a napon bcllili {rendeket azonosírom, és C'/,ekel követem day trade-jeim során.Kedvelem a piaci han gulatot mcglovagol6. úgyntve:zen momentumStr3tégiákar, amelyek használacira

kivál6 l e h e t ő s é g e t teremtcnek a ~ h o n piacok, A c s ö k k e n ő hullÁmok sokkal ő t d j c s c b ~ k , mInt

lU em dkedök, ain 1008 kivál6 IchetóK'ger teremten számomra a kCrnikedésha,

A kereo;kedési stílusom t c m 6 u r ~ n sokat változott pályafulásom ke:zdetc óra. Hu sronol évvel

C'f.cIÓn a rendkívül agrcss1.fv k e r e ~ k e d é s ; stratégi iknak kö,ronhcu5cn a v e ~ - J ; t t : s é g c i m igen jelcl1Iósek

vohak. Most már sokkal inkább II kereskedés mentális aspckmsaira fóku,cllok. t . ~ .\zigorüan

betanom a magam számára fdáJUtott sf.abályrendszen, ;tllli sokar s.eg!t abban, hogy nyugodtabban

rcagáljak a piac v á l t 0 7 . á . ~ a i r a . MindC't t e r m ( s z e r e ~ n nem an jdemi. hogy ne lépnék azonnal, ha

a helyzet úgy kívánja, m i n d ö ~ S ' ~ e a nagyohh hoummal c a c g t e t ő ligylerekre konccntr.ilok,

Mi k voltak az általad eddig megélt p(;JU.ügyi válságok l e g f ő b b tanulságai s z á m o d r a ~

E v : k b ő l a \'álságokból alapvel6cn három ranul ságOl tu dok levonni. M e l s ő az, hogy a póuilg,)'l

krkisek gyakorta j o b b ~ n elhtÍ"l.ódnak, mint az elején azt sokan prognosnizálták. A második, hogy

a medvék uralma alan a piac jobban b c ~ " l . a k a d , mim I>0ndolnád; olyan r . i m a ~ " l . o k hulbnak el.

a m e l y e k r ő l korábban még a7t gondolták, hogy "biztosan" megtartják a piawkat. A h a r l l l ~ d i k tanulság pedig az, hogy e l ő b h vagy utóbb - j d l e m z ő c n akkor, amikor már s.enki sem várja - v i ~ s u t r minden a rendes, mcg,wko[r kerékvágásba.

Hogyan éned el a legnagyobb nyereségedet az elmúlt években?

2008 legsikeresebb tran1..1kciója ;1 DAX-index januári, napon ~ h i l i 500 pontos z u h a n á ~ . i h o l k ö t ő d i k , Ez: az esés a SocGen-(igyhöl kapc.ml6Jott, amikor i ~ a hank egyik r e l e l ő t l e n brókerének

keru:kusZd ügybei után a pémintézctnek hatalmas po/kiót kellttt lihid;\lnia a hariridós DAX,

piacon. A piac résscI e . ~ e n , czért Ól egy vúdld indhottam a k e r e ~ k c d é s t , arra scimícva, hogy a ró

hctöltödik. Af. árfolyam azonban emelkedés helyett továhh o ő k k e n t . 6; lO ponttal lejjebb e l é r t ~ az én stop>lintemer, ahol l e / ~ \ n a m vC!iZteség('S p07ícióimat. Mivel nagyon erös d a d á ~ i jel,ésként

éndmC'Llem, hogy a nyitás után képzödó rtst nem töltötte ki af :irfolyam, mi több, C'/t köveró, n

\Ijabb napi minimum alakult ki az indexen , dadisi po2kiókat nyitottam, és sikerült mcgfogno rn

a1 e:z[ k ö v e t ő zuhan;Ís(.

_.__-

A másik emlékC'LéU:.'> ügylerem m i n d Ö S S ' J ; ~ . s e n 15 r-:rcig lartoll, dc aalatt retemes profitr.t sikerlih

szert [ennem. 2008. október 8-án a l ő k e p i a d válság k e l l ő s kÖJ;l'pén az S& P ~ O O index e l e n t ő ~ mln ussz.al ke7.dte a kerokedésr, aho l lemaradtam lU eladási poLkió nyi(i..a ról. i=Sf.bc kaptamOlf.Onban, hogy a Dow LUh;más:inak hadsára a jen e r ő s ö d h e t a dol1.irl"JI S't.t:mbc:n, e:zclrt gyor5;ln japán

jent \'J.s;irolram. és aj árrol yam q;ybóll .5 CCntl'( emelkedett. Talán az elmúlt lÍz b o ~ n a 15 I>cr(en

át tartott pozíciók.Jt tekintve a a 70 ooo euró voll a legnagyohh Ilyercségem,

- ,.... - . . . . . -...."'-' ~ ~ " ~ ~ . ; ; _ ; " . , " " ••_=,."., . , ~ , " " '. n ' m " . ' - - -"

I 'II

f T t' ji 'I,

I ~ 1,\1' 11( I ~

•

"OO

'''D",.'" o

'..'

-,.~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ = = = , , ~ = = = = = = = = = = ~ ~ ~ . " .. - ... _ .. _ . . . . .. " oo,· - . . . . •



Hol volti!l.OOI . S'Zeplember t t -én, és mi lyen po 'Líci6id vohak C'l.en a n a p o n ~

AL irodámban !iltem aznap, ts tppcn egy OAX upciós ügylet bJrcidt ünnepeltük, melyen

k i e m e l k e d ő profi !Ot sikerült cltrniink. S!itl'ményt renJeltilnk, é ~ éppen az utolsó f;llalor nydtem le,

amikor az egyik gyakornok berontott a s/_obáha, és i/galOrran k i a b á l ~ , hugy r e p ü l ő csapódOlI

a wn:-be . Termtnc:tesen e g y b ő l mefl-dten a hircsatorn:lkat figyeItiik, és mivel 1001 nyarán NewYorkhan jártam, és láttam a World T mde Centen is, valahogy motos"t.kált bennem a gy:mú, hogy au

a'l óriási lyukat nem q;y kis Cessna (itöue a7. cpületben.

Rossz é r ~ é s c r n lévén, óva!Osan eladtam pár k U l H r a k t l l ~ h a t á r i d ő s DAX-indexet. nagyobb

mcnnyiséggd ;\'wnhan nem mertem kereskedni, ub'Y<tnis egy roSlt."l megérI.bnél aurt töhh kell , hugy

egy k e r e s h - d ő agröszlvan vegyen fd pol_fciókat. runikor il második gép is hc<:sapódott, már

cgycrtelmíi volt, hogy mcgér7.6c:m helytálló, de a piac olya n ideges 6 volatilis lett, hogy úgy

döntöttem, maradok a kis pozíciónáL K é s ő h b , amikor már nyilvánvaló volt , hogy mi tönéJll, a

sokkhatás teljCS4:n l e ~ n l t o l l , és ahbahagytam a kereskedést, de kicsiny elad<hi po/fcióm is j e l e J l l ő s nyereséget ercdmtnyeLCn, ugyanis a DAX-index egén nap, folyamatosan zuhant. e g d ö b b e n t ő volt

l;Ítni a tévében, ahogyan at. épület, amelynek környékén pár hónapja még a fd l:ségemmel sétáham ,

kárryavárként omlik ÖSS'lC. Az u t k ö v e t ő napok nagyon i1.galmaS:lk vohak, h i ~ 4 C n a7. amerikai t Ő , . s d e egy i d ő r e bezárt, Igy nagyon.\Ok b e f e k t e t ő u E u r o n e ~ t c n kereskL1:lett h a t á r i d ő s amerikai indcxekkel,

így kncsked6li ~ ' Z e m p o n t b ó l a 9f t l-el k ö v e t ő napok sokkal emlékezctcscbbck voltak ~ - z . á n l O m r a , mint a tragédia napja.

Mi k voltak a legemlékczc:tesebb t.ranukci6id az 1998-3$ orO$Z pénzügyi válság idején?

Sdmomra 1997- 1998 voh a profirábilis k e r e s k e d ő v é vál:is i d ő s u k a . Ekkoriban dfogult voltam

.1 short pozíciók ir:inl, mivel ekkor fedeztem feL hogy a c s ö k k e n ő hullámok a t ő z s J é k e n mindig

e l j e s e b b e k , mim :n emelkedések, így w llanó piacon rövid i d ő alall rengeteget lehet keresni ,

ugyanakkor a pontOS idoút6 roppant nehé"!,

A7. omsz válság nagy zuhanás.lból kivelIcm a részemet, S pár nap kforgása alan több mint félmilli ó

dollárral gyarapodon kercskedói ~ U l l l l á m q;yenlege. A nagy nyereségek azonban borzasnóani7.gamná 6 - be kell vallanom - kiOlt elbizakodottá is teltek. Ebben az idö..-ukban még indikámrokat

i ~ hasznáham, 6 ekkortájt éppcn az. Uliolt-hul1ámokban láttam a mcgváltást. tl1iolt hullámelmélcte

alapján úgy okosktxitam, hogy mti:; t'gy e r ő t e l j e s c s ö k k e n ő hullámnak kell kÖvl·tkC'lnie.

Az általam ván u w l ~ nagy eladá.i hlJlBmból t c r m 6 ; 1 e l c ~ e n ki :lk;lrtam venni a rts7.em, nú t számo>

alkalommal nyiWlt3m elad.hi po/lciókal. Arnikor ezekrll'k a pozkióknak a stop loss-szintjeit

aJ. e m e l k e d ő árfolyam kiutöne, líjabb elad.lsokkal próboUkonam, [gy ugyanazt ahiool ismételteni

soro7.:J.tosan, tnnek a sorozatnak a kO\'etkezmcnye az lel!, hogy koráhbi nyereségem nagy rkli t

viss:z.aadtam a piacnak. így i/_garottS<Ígom j e l e n t ő s c n mcgc.'klppant. 6 a letargia lett úrci rajt'lm:

ennek következtében egy teljcs héten át nem kc:rc:skedtcm (ez azóta scm fordult e l ő velem). Egy hét

JlJ{! :lwnhan átgondoltam az elkövetett hibákal, 6 azóta is igydtnem dkerülni ÖkeT.

Az J 998-a.I válság awnha n két dologra J11l:gt3n[tott: egyrtslt arra, hogy a rövid távú k e r e ~ k e d ő c k rohJ Ill'm érdemes el6re megjósolnia a piaci folyamatokat; sokbl okosaoo, ha csak küveti a piacol.

Másrbll, ha túJ i Z g ~ I O l l I e . ~ ] ; a k e r e s k e d ő , nem tud racionális d ö n t ~ s c k c l hozni, anli kereskedtsi

csapdlkhoz Vnet. Ezt e l k e r ü l e n d ő , hasonló e!>etekben egyu.ert1en fel kell függö"lteni a kereskedéstp;ir napra.

Mikor é5 hogyan vC51.hcttcd a legnagyobb ünzegct pályarutásod s o r á n ~

A legnagyobb t Ő l . ~ e i hukásom a nycreségeknéJ is

Wlkka l emlékezetesc:bb. tvckkd C ' t . C l ő t t h a r á r i d ő s OAX-indexszel e r c . ~ k e d t e m , és éppen shortoltam

J piacol. Mivel nem voltam bent aJ; irod:imban,

at aS .'izisztensemet kértem meg, hogy r n ó d u ~ i t ~ a altop l u ~ s - s ú n t e m e t , aki al aján bt bevitdl: ~ o r ; i n véletlenül felcserélte az án t a darabs7.árlHllaL Emiatt

egyik pillanatról :l m;isikra több mint 400

konrraktus DAX-vételi m e g b í z á . ~ t adtam. EJ; aztjelentette, hogy minden egyes pont dmOldulás

~ h ~ l t á r i d ő s i n d e ~ b c n 10 OOO eurós vált07.ást hozot!

37 ~ n é k p a p l r s 7 . á m l n m u n . Azonna l bzrevettük

~ hibát, a [lOzíciót a/.onban nem zártuk le rögtön,

ab ban reménykedve, hogy nullában vagy ki s

v«ac::séggel le tudom l.ámi DAX-kontrakJUsaimat.

G y ~ k o l ~ t l a g a eso<lára v;irram. Negyedóra mú lva

alonban v e r e j t é k C 7 . ő homlokkal, 34 0 ooo euró vesz

teléggd zárram le a poziciót. A rendkívüli ve .\lteség

Oc:n terméS:lCtesen a ~ s z i u t c n s c m is közrejátszott, de én is dkövetlell1 egy nagy h i h ~ h : a tévCli

m e g b l 7 ~ i s t k ö v e t ő e l hagytam magam kizokkenteni a fegyclme/.clt kereskedés m e d r t h ő l , ts

a. realitás talajától elszakadva, a piaccal sLCml>en haladva, hezitáham a téves pOJ;íciók lezárásában,

Ennek a késlckcd6nek az ára körülbelül ZSO OOO euró lett.

Miben változik keresketlési a t l i t ű d ö d a »vérzivataros" i d ő k b , amikor meredeken 'Luhan nak az á r f o l y a m o k ~

Ilyenkor az clsö dolgoru, hogy lecsökkentcrn a kereskedési m e n n y i ~ é g e m . A második ltpésbcn

~ tranZ;tkciók gyakoriságát mérséklem. I-Ia egy t6/.sdei k e r e s k e d ő r:"tI a két aranyszabál)'t Ix:t3rtja,

nagy v.aló.vínuséggelleS1 még kereskcd6i tóktje a v;\lságol k ö v e t ő i d ő k r e is.

f ,,....I 1_



Van-c valamil yen speciális lermék, amcUyel e l Ő S ' L C t t e l kcrcskcdS7. turb u lens piaci kö rüJ

mények k Ö l . ö l l ~

A kcrcsked6t II pi;!tl viharok kÖ7cpcuc a szörfoz6iha tudnám hasonlítani. I ot nmes gil, az ros.o."l;

ha e r ő s qil van, akkor igadn élvezel ;! dcszlcin állni; mig hurrikán i d ~ j é n jobb a p':l.fIon maradni.

fg)' \'lgyok én is a Pl.:ltokkal: fúl nagy volarilitáJ; esettn kcresek egy nyugodtabb piacol, mim például

al Furo Bund.

Mi t gondoln a mostani piaci v i s z o n y o k r ó l ~ Van valami prognó.,J,md arra, hogy mikor ér vég ct

a ~ O O 7 végén k e z d ő d ö u mcdvepiad

Mint már nlOIU.!talTl, alapvcl&n igyeb-lcm elkerülni . hogy prognóúrokba bocs:hkouam, és

különiisen a:tt, hogy s;ljá t prognóúsaim befo lyásolják k e e ~ e J é s c m e t . Alapvctóen ~ o k k a J ruga!mas;!bban llldok keres ked ni úgy, hogy nem s 7 ~ h kercteket számomm egy S1.akür{l, vagy akár a

saját mag.Ull á ltal felá l1 ftolt irányvonal.

De a kérdésre vábsw lva, szerintem a mostani moovepiac tovább (og mrtani, mim b:lrmelyik lefelé

tartÓ trend 198z óta. Nagy problémák v'lnnak a vi lágban, mnt évek Óta m O . ~ 1 e ! ő n ö r hi:in)"l,ik a pénz

a rendS'/.crb61. A FED :lltal ten;llltelt pénzkínálat a k i l c n c v e n c . . ~ években nílnagy voh. mOSt ennek

issl,uk meg a levél. A piacon tninden annyit ér, amennyit adnak é rte. Ha a bcfeklcI6k nagyon h/znak

•valamiben, akkor hajlandók többet adni érle. és emelkedni (og az arfolyam. A bizalom hirtelen

d\'es'ltése a buborék k i p u k k a d á ~ h o 1 . vezet, amelynek most is tamíi vagyunk. A mostani válságot a

j a p ~ n gazdaságot sújtÓ, a nyolcvan;!.!, évek végén kialakult krl7ish("/. tudn:\m hasonlItalli, amdy

h o ~ z a b h lefolyású volt, mim al.t bárki gondolta volna.

Vdeményem S'/.crint al.Onban az egén v . i l ~ g o l a politikusok megint a k e r e s k e d ő k és a spckul:lnsok

nralciba akarják majd varrni, pedig ennek az é g v i l ~ o n semmi alapja nincsen. Homak majd pár

~ d m l l i s z t r . l t í v imé'l.kcdést, amdy uökkenti a ~ p c k u l á n w k jálékterél. Ez pedig nagy hiba, hiSt.Cn

a s ~ k u J a n s o k tcrermik mcg a likviditást ol. piawk stim:lra.

rözsdci szemináriumok kapcsán - amelyeket te jJ rendsl.C rcscn la nan - gyakran felmerül

a kérdés: lehet-e r k i b ő l s ikeres keresked ö, illetve Ichct-c a tÖZ!ldb is l tanulni?

Igen, számos kereskedési slahály könnyen c l ~ a j á r í r h a t ó , a kockázatkczc1és például kimondott.tII

mcchani kus dolog. Ha valaki megérti a ((lbb t ö r v é n y s z c r ű s c : g e k e t , é . ~ követi az áltahHn felállítOtt

a b y o k a t , akkor n;lgy lépÓt teSJ, a s i k c r t : ~ t(lZ!ldei kereskedés felé. Au aw n han mindenkinek I:ltni;\

kelj, hogy a t67.sdé7.és nem a könnyen mt:gkt:ft:st:t1 p é n z r ő l nól. Ki tartás, nagyfokti önfegyelem.

a M l b . é s élvc7.ere és perS'/.c al. önmaglJtlkb,1 VCH:tt hit s'Zükdgclretik adiadalhoz .



Szabó László: Nem használok automatikusan stop losst

Suzbó láttU

.)zu!tllfi i d ő : 11169

1iwlllmdllYiJk: BlltÚlpmi 1·:(jZKdulasógtudomdnyi EKJt'tt1/1(ma Gm·illlls [;f:yt-U1II)

Csaldd, JIIaf'6t. I I O ~ t

Cymnrluk UAiTM: J

K t d t ~ l l , kiinJI" DUn/ojn'Júlj: JGmllllfl.Wv teswlrtk;Thomf/J Maf/n,' jóZl11s mrvfrá

!tIm kg1/af[fohh IlfWktdhi hibája: a ItöIJt"tRrurlnnq

/ ; ' / , t ~ ItgllnfJObh f Z l ' r r n a l j ~ : a csalddJaE 1 c t ~ kgno.'{fobb nprtJiglt hozO p q Ű r i Ó J , I : Hrau-viukk

Fkf( Irgnllgyobb I I ~ z t r s l g á okozO pozici6ja: ( ) T f ' - ~ l l r ó -kiitl'lnyrk I'IlsdrMsll (nz inmjú id('jlll mig I ltm fIII!t kulroa)

Á/t61 Mnuft a ItgfiJbbn: fl t(JzuJftIJl J'rnykg. Na!J01I J/JRnt.

Hogy kerültél kÖl.d a befektctések világihot.? Már óvodában is üvegguly6kat Clicréltél, vagy

megfogott egy suori a tanulmányaid a l a u ~

V a ó s t l n ű k - g n:lgyobb esé lye: VllO annak, hogy valaki o c f c k t c t ő legycn, ha már k i ~ k o r i b a n felfigyel at

a r b i t r . l / . s l c h c t ő s q , o e k n : , i l l e ~ at értékeltol6cli'iOkra. Ki5i5kolás kOrolllb.11l béIY\.'gdet g y ű j t ő n e m . Eu.c:1

awnb.1n néha kellemetlen hdyzetbe is keriiltem, pé ldául akkor, amikor;1/ osldlyclrsaimmaJ m a J a j ~ i a i pap:ig2jok.1t cscréltem Undtld-blokkra, mert masllap j ő n e k a ooritaim édC$;lpjai, akik k ő n : t d t e k viw.l a lXlycgcikct. Nem voltam túl s p o r u z c : r ű , Ilekem ugyanis voltak scjt6cim al ámkról, mivd ;u

ÖSS7.c:s pénWllCt bcfcktetve v:isárultam egy bélyq;k:ual6gust, így vol! némi fogJlmam az ámronyokróL

Mis kérdés, hogy a srácok is elégedettek voltak a színes, e g ~ ( ) { i k l L \ ~ l y e g c k k c l . Fontos t:.ulUlság volt

sz.imnmra, hogy mindenkinck mi<; fontos. Mindenesetn: a. érdekes a r b i t r i 7 _ d e h c t ő s é g volt.

EmelIeIt , gondolom, a Gazdálkodj okosan! volt a kedvenc játékod .. .

Nem, azt vabhogy ritkán j:lt'i'f.oHam.

Mi ~ a r k a l l t arra, hogy g : u d a . ~ á g i pályára l é p j ~

Frcdctilcg;l m Ü ~ ' l . a k i r : I akartam menni, de egy véletlen folydn bckcvcrcdlcm cgy n:ndt"lvény re , ahol

Kupa MihálY,:I l'ém:ügymini5Ztérium akkori O S l t i l y Y c : z e t ő j e tartott egy c:lÓ3d:lst al : l f ~ r c n d ~ ~ e r r ő l CS

'M ánámogatásokr61. Nagyon megfogol!, 3mikor clmagyamlta, hogy ha a régla mt támogat uk, akkor azokat

v emocreket cimogatjuk Ic:glnldbb, akik a RÓ7S:1dombon építenek háromemdetes luxusviIUt, nem pedig a

rI.aboksi szegényeket. A .\Ubolai szegények ugrJnis nem épflcrlt'k ~ m m i t . Nagyon szomorú ' " ~ g y u k , hugy

f1;." CC\Omó politikusa t at c:gyszc:ru ÖSS1.tftigg6t rn .:l ig ncm tamrita meg. Sok núnden más is dlwtgzott, s at

dóad:ís végére: mM tudt:!m: ilyen dolgokbl abrok foglalkol.ni. Nagy S'lCtl'1lcsém l'Olt! Ekkor jdt'ntkt7.tem a

K ő z g : í z r a , pedig nem is ilyen ; e l l e g ű flkultáeiókl':l j.:lnam, tönénclcmból például csak a moh.íai csat:!

f,-nam;\ra emlékatem. Dc: mivel lx- akJrt3m kerülni, egy-két hónap alalt mcgcarlUltam az anr.lg0t.

Mikor l é p t ~ közelebb konkrétall a befektetés i $'I.cktorho7!

Amikor egyetemista voltam. egy bar:itommal a cég:lIaphások d s ő hullámában futárswlgálatut alaplwt

mnk. Fnyém volt az ő t l e t . 3 drsamnak meg vol! egy kis bpcsolatrcndS'LCrc, amely e l s ő s o r b a n tuweis l . a k t ' I l l O C n : : k h ő l áll!, akik már c . ~ k nüt is (;Ímo!}lH3k minket, men akkoriban újdon.tig volt, hogy

fiaralok v:íllalkozz.anak. Az e l s ő mc:ghí1.óink tehát cnnek megfcfef6cn at énékpapíl'5/.akmából kerültt'k ki ,

~ h ~ m;Ír postilkodrunk, mc:gismerkedlilnk a ~ cmberekkel. bcvittük a dolgoIatainkat ll·ktoráltatni,

besl.élgettiink velük, hi.lzcn abpvct&n érdekcft minkel a pbrliigy, a S'/.a kma. amit tanultunk. Nt'm is

M'jtCtlük. milyen . l z c r c n c . ~ . \ C k vagyu nk, hogy kérdéscinkkc1 olyan emOCrekh C"/. forJulhal\!Ilk, milli Simor

Andril, Lantos C'\3ba, Jabity Cyörgy, Bert3lan Imrc stb. Mirc Ch'égC7_1Uk al. cgyetemet, már meg is volt

a munkahelyünk . hiszen látták rajtunk. hogy vállalk01.ó S7.ellcmíick. nyilOuak vagyunk. EI. a ~ é r t volt

fontos, mt'tt akkoriban indult a hazai t ( ' l z . ~ e .

Hol kc-rotél cl d o l g o l . n i ~

A fucirS7.o lg;ilat e l s ő UID·fele a Lupis B r ó k e r h ~ ~ \'olt. Nyolcezer forint \'ol! a havi díjunk, plusz a kül

dem ényc:nk6-ui díj, s co.ef a srolg;lltatissal kerestiik 1I1q ; "LupU; urat". Megg}'uZÓt'k lehettünk, mert Lupis

úr ~ besdlgctés végén alj mondta, hogy fil.Ct ' SOOO forintot, és mmjüllk másnap rc:ggd a küldeméllyekén.

:-lagyvollalú ember \'oh, {:$ fantwtikus $;lICSman, de a ~ I l u d nem nag}un tudott bánni. Az CID'etcm

bd'ejC'l.té ..eI :íJ1i>;;t ajánlott - el akkoriban a l c g l l ~ g y o b b e s t t í 1 5 ű illás volt az évfoly-.unon -, amelyet

d f o g a d r ~ m . Bdép6;c:m ucin ~ cég 31.onll31 cs6Jbe mcnt, Igy Sl.akmai tapwr.uatok megszert.ésére ke ..6 volt

v idu. dc ez a Iléhány hónap mégis tanuislgos \<ol t. Átéh<.'m, hogy egy nagy e s l t í z s ű cég napok alatt e l t ű n i k a \ ü l l y ~ . t ű b c : n . miközbc:1l ij=_tö volt HlIli ~ csillogó k ü l s ő alól felbukkanó problémákat.

Mi volt :u. e l s ő b c f c : k t c : l é s e d ~

Még egyetemista voltam, amikor - ha jól emlékszem _ ;00 e7.er forintol kértem k ő l c . \ Ö n J pap:\mlól. és

! c i r p ó t l ; \ ~ i jegyén l'rfmag;Ízt vettem. A papámat il mcggy{!ztcm arr61, hogy _Icilljon be apapírba. 6 eleime

n ~ m lelkesedett, dc aztán ri':nett :IZ ízére, mert megnyugtatt:!, hogy amikor ment leadni a papírokat,

r e n g ~ l l ' g e n tolongtak il bankban. Akkor kt"llhetn ~ j t t ' n i . hogy az emberek ~ - z n t ' t i k a nyájS"ldlemet: a fiad

! ~ n k ; s j t - aki ezzel roglalko-rik. és akiben bllol is - szkt'ptikusan fogadod, dc ha 011 tolong még l;O nyug'

díj,", ~ ~ megnyugta!. Tov:ibbi tanukig volt . Q ' . J m o r n r ~ , hogy ;u; cmber nem lehet prMéw a saját had ában.

\_ \ J.... .•

•: .... 1-•



Milye n út vezete" oda, hogy végül aJa pkczd ö t t ~

A kilencvenes évek elején még nem voh annyira dkülönüh'c ól hcfcktctói banki világ, luim mOSt, az

egyes spcciá.lis feladarkörok még nem vállak S ' ~ ó jogihl!; sem. E ] ő S 7 , ö r (Orpomc financc-szd kC'wlc:m

d foglalkomi, melynek kefCtében r 6 z , - é n y k i ~ c i s l , prospektusíclst vq;c1.(cm, így aL t 'gm. piaci

móds7.cnan,h megio.mcrhcl1cm. Amikor a nagy IPO-hullám 1(7..árult, elkezdtem clcmdssel Foglal

kozni, és e l s ő s o r b a n a g y 6 g y s n ~ r i p a r f " . d kerültem kapcsolatha. J6 p,ír évig (.\ináham ~ . t ( , és rmgyun

neTencm, dc aztán megunL1m, hogy tanác.'\Okat adok a b c f c k t c l ő k n d t , akik anán vagy 1TIcgfOb'<ldják

ő k e t , v:agy nem, 6. úgy dönröllcm, hogy inkáhb én magam akarok dömeni a hcfcktctésckróL Ennek

köszönhcuScn haciwuuk CI Jaksity GyurivaJ. hogy bc:indítjuk avagyonkezelési Ü7JctCt. 1994-bcn

inditollUk CI a Concorde 1997 7.árI Vl-gú Hefektetési Alapot, amely h<l:rom év alan megháromS"wrozt3

az énékét. Ez a h ő s k u r volt, mi pedig, mi tagadás, jókor indulmnk el.

Tc: közismc:rtc:n értékori c:ntáh b e f e k t c : t ő vagy. Ez a szc:mUlc:t még c:lc:m w korodban alakult k i ~

A jó pap is holtig tanul, ~ a jó b e f e k t e t ő ~ t í l u . < ; ; I is napról napra változik, c s i ~ - z o l ó d i k , de al, l·mber

ritkin esik át a ló egyik oldaláról a r n á ~ i k r a , Az é r t ~ k o r i e n t á l t ~ : i g abból filkad, hogy szeretcm érteni

a dolgokat, S7_crctek magabinoS<1n mowgni egy területen, ez pedig bajosan k é p z e l h e t ő el a funda

mentális ismeretek nélkül. Ugyanakkor a csak fundamentális demz6cn alapuló befektetési stratégia

sokswr nem tu d m ű k ö d n i , ötvözni kell a kockázatkC7.cléssel.

Jó példa erre a követkcro ~ - z t o r i : a kilencvenes évek dején például meglehel6scn ,wtosan követtem az

Egist, Slombardhitdb61 vásároltam is a r é s l v ~ n y b ő l . A maikói v:\Wg során CS3k :lI.cn nem memem tönk

re CT.J.cI a bdektet6.sel, men nem volt protekcióm. t's a pémügyi swlgáhatóm f"JgaszlwdOtt v I : 2

-

lomb3rd.:u:in)'hoz, Igy zárta a ptYLlciómat. Azok a haverjaim, akiknek vult protekciójuk. minJenüket clvc

s-ilreuék a zuhanásoon. Au.ln nÚ!.fél év múlva kiderült. hogy igazam volt, mert az Egis hQ-/.ta a várt pro

nWl, 6; ennek k ö s W n h e t ő c n <ti. ,irfoly:una is emelkedett. csak én akkor miir nem rendelkt:'ltem résJ-

"wnrd, mert csaknem mindCllemc:r e1ves7.tcncm. Ez d ~ komoly la:ke volt wmomr:l arra vonatkozóan,

hogy a kocká7.atlwa:lés mp parn romos dolog a lxfd.tett's során. Swmoni, dc nem dq;, Ilogy ig;u.ad '"an.

Véleményem sa-rim senki nem lehet jó b e f e k t e t ő mindaddig, amíg egySI,cr el nem veszítctte mindenét

vagy majdnem mindenét ~ l e h e t ő l e g minél fiaralabban, ckkor ugyanis könnyebb újr:lkc/.dc:ni ~ , a koc

w.:nkC7.dt'st ugyanis 51.erimcm csak fgy lehet megr..mulni. Ugyanakkor arra, aki m ~ r kétszer mCIl[

c.ódbe. nem mbad ~ n 1 . 1 bfzru - én legalábbis soha nem tennék ilyet -, mert ez már azt jdenti, hogy

az i l l e t ő nem tanult a sajál hibájából. Ha a kockázatke7.elést könyvekhdl meg lehetne tanulni, akkor ncm

vitték volna cs&Ibe a Nobel-dijasok az [,TCM--et.

Milyen módsLen vagy mbdsurc:kel hannálsz a o c 1 . . a t k a . d é s e - ~

Fgyeden szabálYI ha.nnálok: elképzelem al e1képzdhclctlcm. A legtöbb cmber nem tudja dkép7.dni,

hogy iszonyatosan nagy cégek i ~ el tudnak t ű n n i a s ü l l ) ' c s J ; t ő b e n vis7.0nylag rövid idl! alatt, vagy hogy

0,II-r61 l ,6-ig lx:gyengiil a dollár az eur6val sa:mbc:n. Nem tudják dkép/.clni, hogy a viUg legnagyobb

imézménycibcn is ugyanolyan emberek ülnek, mim lik.

E'l.t egyibként a nagy h i t e l m i n ő s Í l ő k sem tudták dkép't-elni, . .

S1.crintem a hitdminósí,ók ($CtC telje.sen 111:15. fn úgy gondolom, hogy al. 5&1' és a Moody's véle

ményére nem érdCIllCli figydni, már aa k a hitelminósÍlók üzleti moddlje miau sem, hi->/.cn az már

~ 2000-ö évek elcjén - amikor eltúnt néhány nagy kiinyvvi7.sgáló cég - kiderült, hogy nem ~ = h a d olyan (égek véleményét megh,rllgawoo t(í7sdei tánaságokról, amelyeket c7.ck a t{l2sdci ~ < l : I I ; d a t o k filetnek. Nem hcS"lilve arról, hogy a h i t d m i n 6 s f t ő k általában utólag jelC1.nck, at.az akkor kiabálnak

tiil.el, amikor már régen ot t vannak a tÚzoltók. U lehel olvasni, Je nem SlA1baJ komolyan venni

ezeket a véleményeket, vagy legalábbis mértéktartáMal nabad csak fig)'dni rájuk.

Mit IU I.e1 az tk ö v t ő ,

hogye 1 k p ~ d c d

az eLképu: lJlctetlen? Mcg határo'wl egy stop lossS'l.inlct, ahol zárod a po :úciódat?

Álral1ban ne m haS1I1.:11ok automatikus ~ l O p losst, vagyis c.uk nagyon ritkán. S7xrimem C1.1 inkább

~ technikai nemlélctben befektct6k h a ~ - z n a l j á k . Ha f u n d a m c n t á l i ~ alapon fcklctiz be. fcl kell

kés7iilnöd arra, hogy rögtön v e ! > ' Z t e ~ é g b c fordul a pozfcióJ, hiszen a Icgritlcibb csctben vt".\zed meg a

papirt a mélypolllon. Ncm is ez a cél, pedig jó lenne. Ilyenkor sokk •1 inkább el kell gondolkodni

azon, hogyan továbh, delllcwi kell, hogy neked V:l1l-C igazad, vagy a piacnak. F.3 adrt roppant

nehél., mert rengcteg új inrorn,kJó érkC1.ik a piacra, ugyanakkor a legtöblxn - köz tük néha még a

legprofihhak is - elkiivetik azt a hibát, hogy csak 37-okat ól hireket sdirik ki közülük, .undyek

••• ••



támogatják a preknncepciójukat. Mindig könnyen találhatsz u g y : 1 n i . ~ nlyan ~ 1 . 3 k c m h e f T - alcir

Nobel -dljas kozgudánt -, akinek ugyanaz a véleménye, mint neked, de ugyanilyen könnyen tal:.il

hatsz három másik N o b d - d ( j a ~ t i ~ , aki épp a7. ellenkczójét állit ja.

Hogyan reagáln akkor arr:l az esetre , amikor vCS"Lteségbe fordul a p 0 1 . í c i ó d ~ Mennyi tü rclmcci

van magaddal n e m b e n ~

Ilyenkor azt n o k ~ m oinálni, hogy mindem megprób.ilok mérlegre tenni. F:I,'ég7.cm a7 elemzéseket,

amelyek arra irányulnak, hogy ugyane'Lt a Ix:fektetést most, hogy \'CS7.tcséghcn vag)'ok, megvalós í t a n ~ m - e .. .eltenem a kérdbt: milyen új információk kerültek nyilv:inoss.igra:.l. piacra való h d ~ p c : s e m óta. amelyek gyengítik a koneepciómat? A befcktetésnek C'L a rés/-C a Icgnehe7.chh, meri a jó hcfektetö

öszinte magához, és birony, olykor látllia kdl, hogy meggyengült a7 áltab kereskedett Qtori.

Hadd mondjak egy példát: egy ideig hiu('m a NABI-moriban. A kibocs:ltás .>;()rán ' I 1 . k e p t i k u ~ ,"oltam, de

miutin dég sok:u c:st:tt, 6 már csak 3000 rt körül volt a ~ árfolyam. elkezdtem viúmlni. Nem !iokkal

ezc:k urán dlu:-u.ltdt T O ~ S t hlrek t'rkc"tlli a e é g r ő , a1. árlolyam ;17.0nl1;111 érdekes módon nem reag:ilt a

hírdue, Mondtam is a k o J l é g ~ k J l a k , hogy C:L a cég cWdbe fog menni (cr. :1 t é n y l c g ~ c . ~ d ő t t l évvel

törtém), és 2700 forimon eladtalll aL ÖSS'/.cs N A R I . r é s z y ~ n y c m c t . Újraénékelrem tehát a !'lIOrit, és be ·

láttam, hogy a korábbi v ~ ' t c l l c l hibis befektetési döntést h07.[am. Nem voltam annyira masabiztos, hogy

be is shono!jalll a r 6 / " ' ~ n y e k e t , igy végii! VCSl.Icséget ml ram kényteltn ftalizi!ni. Sokbl többet is bokhaU;lm volna a/.onb.1n, ha nem l1rol11 Ic a poziciómat. hiszen az árfolyam egészen 60 h-ig ~ t t a c s ő d ö t követlScn. Fontos, hogy nem a VCS7tcXg miatt zárt.:lm le a poziciót, az oupán kérdéseket vetctt fd, svégii!

a kérdésekre adotl vábSf.ok ok07.tik :u e l a d i ~ t . Pe= ezt is fel lehet fogn i v-.uamifé!e Stop lossnak..

_..-_ .......- ,--

-- .. .-.'.- •---

- - = - - ~ -

c . & l , ~ I

--

...'..•-. ~ '"' . ~ . - - -~ ~ ~ : . . .

••-, ~ * - - . & .•

.:. ! . ~ . ' _ = . = . " _ = •7 . _ = . = . c _ " " . = . c _ = = . " . c _ = = . " " c _ = = _ : = c _= . o , , ~ _ ' = ' . o . c _ = = . ~ . c _ : : : . ! : . _ = . C . O ; : _ O . " . O ; : _ " , C , . ;;:;; . _ •

H;J.'iOllló volt a help.ct a Synergonrml is: 200g során 1750 forinton lx:shnrtoltam a rL'S7.vényt,

mert S:J.crintem nagyOll drága volt. Sok szakember táV01.ott a c é g t ő l , a Illcnt-wment nem tudott

profitot elérni, 6; al iparági viszonyok scm túl e g y s l , e r ű e k . Terlll6.-zetesen azonnal vc;zteségbc c;.apott

a ptY.l.ícióm, mivel a7, árfolyam felmcnt l-g6.7.cn 1850 forintig. Mindeközben olyan hírek úkeztek.

hogy a menedzsment veszi a részvényeket, ~ m i t 6 1 ~ l m a t l a n éjsL.alciim voltak, gondolván, hogy a

mem:dlSlllcm csak jobban i ~ m e r i a cégc1, mint én. Ök ,'cszik a résL.,'ényeket, én meg shortolom! Nem

volt egyS.l.Cru a helyzet. dc fÜvid elem/és urán úgy

t!ömöttcm, hogy nem kell betirni C'J;t a poticiót,

mert e'.l. a cég nagyon dr.iga, inJcibb m<:gtartom, 6kiváruk. VégiillOOO forimon vitiroltam ViSl>7.a ;1

r6.-zvényck{"{. Persze Iül korán, de ncm bántam,

kerestl'm vele - ráadásul a ággcl szemben. In

tellektuális sa:mpontból f o n t o . ~ .,gyól.dem" volt.

A mcnoo"l.Stnem vérelei miatt ugyanakkor el . 3

döntés rctlcneteM:n nehéz volt. Abhan, hogy néha

Slembemenj..:k a piaccal, sobt segitetl. hogy már

túbh<;zör S'I.cmkültem oly;m v ~ l I a l a l i Ii:jlemé

nyekke!, amclyekböl kiderült, hogy 3 I l l c n e d z . ~ · nwm sem mindenható. E/.én fomm Sl.crinrema tap<c>"Zra]at: 1997-199R-b-JII {öbb ilyen esetet is

Járhattunk a BJ:T-en, a GrJooplast menct.lu.

mentjc is mcgcsinálrd ugyanCl'I annak idején.

•

•

'.

'.- -,.••

•,.'0- •

-"••

I ,(-1 }-;1/



Mil yen befekl elési döntést hozol , amikor a pozídód má r az e l s ő pillanan ól fogva nye reséget

n l l l l ~ T ovább viUároJsz?

Ha olyan herek látnak napvilágo!, il.mclynck hatására még u.chhnek látom a \ztorit, akkor igen.

Akkor azonban. hd ncm tör!énik semmi, csak al ár megy fd , inkáhb eladok, mivel egyre Jobban

C'iokkcn az áraz.ási di)1:kolll, amiér! mcgvcnem a papírt. Dc a l a p v e t ő c n úgy tervezek, hogy a befek

lelésl liibh l é p u . ő b c : n valÓloírom meg.

Hogya n ( h ed m ~ 1998 a ug uS"- tusá e Km ü h él a vál.ságra? Hogya n ( rinten e ez a pozíció idat?

A7. 1998. év nag;,'on ~ i k e r c s ~ ' v volt s/.ámunkra. hiszen a válság eredménye s kezelése seg({elt abban, hogy

a Concorde Alapkaelö q;.)'edüli rúggctlcll aJapkClcl6kém komoly céggé tudon válni. Mi 1998 elején

dadruk !.zime nlÍnden r6lvényünkct, csak a1 ún. örök éjetes papírokar rartoftuk meg, amelydue azt

mondtuk. hogy wiM nem adjuk cl. Ilyenek voltak akkor a Tigáz 6; az áramS7.olgáhatók r6Lvényel.

Nekem m:mél)'esen I3UX-shonjairn vohak az év tavasún. A7. i d ő múbhával hozamaink elég rOSS'lul

feMettek. mert mcnt t o v ~ b b fellclé a piac, folyt.1tv:l a7. d ő z ő évek emdkedlí trendjét, s al óvatoss:\g nem

wk jót eredményC'zctt. Nagyon rosszu l éreztük magunkat. mert akkorra már jdel1l11s vo.::,zleségben

voltunk a bendllll(lrkokkal szemben. Miucin dküldtük a negyedéves jdcl1l6.t ;t l Ugyfcleknek, vahlki

bejött rckJamálni, hogy miút nincs részvény a porrtóli6j:i.ban. Mondtuk neki, hogy szcrintilnk baj ICSI,

em: kö\"Ctdte. hogy v együnk neki ri.mtényt. Mondruk, hogy csak abban az esetben tCS/ünk résnényta portfóliójába. ha levélben felS1.ólít minket c:rre. Ez. meg is történt. A válság prrS/,c bcköSI.ömöu. mi

Jx-dig tele voltunk k é s 7 - 1 ~ n 7 . 1 . d . ÖteICr pontOS BUX-index fde n azonban elkc-,dtük a vásárl:lsokat.

s végiil álbmp.1plrok h07.amál mq;közdító profitot uinál!unk a résn'énYI)()rtfóliókon 199ft-han.

Fialalok volcunk ~ h,átl'3k. s tal:i.n Sttrrno6;ek is, Igy nem voh ross, év S1.:lmunkr:t ez :lZ es'ltendo.

A v;ilság eredménye s k e z c l ~ a k Ö , · e k c : 7 . Ő éo.-ekben rendkfvül sok ügyfelet h01.01I S1.ámunkl'3. ami azt

mUr.llja. hogy rossz évekbc:n többet számítanak a hOl.1mkülönbségck.

A piaci válságok során mikor fordultok ál pol.itívba, ha a piac bcnnelc:kC:1 i g : u o J ~ Hogy t ü r t ~ n t ez pildáu l az or osz válsá g i d e j é n ~

tn a vál.'>ágokat úgy ~ 7 . 0 k t a r n kC'/.c1ni. hogy rögtön a1. elc:jén megpróbálom meghatározni azt, hogyvége lesz-e a Vil:ígn:lk, vagy scm. F.z nagyon fontos kérdés, hi.'>Zc:n amennyiben vége lesz a vih\gnak.

6. ö ~ t e o m l i k a pén,o;(jgyi rendszer, a l a p v c : t ő c n mindegy. hogy miben és hol tartod a pÓI/cd, nc:m

1l(lgyon tuds-I. clblíjni. Ilyen r e n d s 1 . e m i n t ű kockázat azonban nagyon ritkin fordu l elél. rgy áhaUhan

a v á l ~ á g o k 50dn úderlles rés7.vényc:kc:t v:is:i.rolni, hiszen aw k n-latfvc o l c s ó v ~ v:llnak. ~ n cn ugy

slokt,un meglenni. hogy e l ő r e mc:ghatározom, milyen lépésekben mennyi l)énlt abrok clköltc!l1.

A kgjobb, ha C'lt al i d ( h l t é ~ t eMrc: mc:gmondjuk a bróketJIek, ts elmegyünk nyar.tlni; ha ugyanil

kÖld v:tgyunk al eseményekhez, a nc:galÍv hangulat alapvet6cn llleghénÍl. E7 a7. IÍn. "S7.3h6-li'\c

v e h e ! e d c : n ~ g i Törvény". A már említett 1998-ban például mi tí7. lép6bc:n gnndnlkudlunk, a m e l y b ő ! nyolcat kihasznáhunk: a luhanás során ennyi l é J > C S Ő h c n v . i ~ r o l t u n k rés/vényeket. Nagy e l ő n y volt

~ z . Í m u n k r a . hogy shonjaink voltak, amelyekC:1 7000 pontnál nyitottunk. 6 igaz ugyan, hogy:v i n d l ' ~ '}ooo pontig emclkc:dC:lI, de végül n)'ereséget tudtunk elkönyvelni eICken az ügylerc:kc:n. A shoTlokat

tíooo pontig lez:irtuk. mafd ~ 500 pontnál elkezdtunk v;isárolni , aztin folytarruk ~ o o o - n é l . anán

.. ~ o o - - n i 1 sth. Én ilyenkor nem s«retek a piachoz közel1cnni. inkább elmegyek valahová. hogy ne

r;lbr,lJha.\SOn d a f>CSS7imi§1a hangulat. Ilyen idökhcn ugyanis nagyon nehéz megnyomni a vélel

b'Ümbor. ha közel vagy a piachol.

E l ő .nokon fordulni , hogy válság id eji n abno lú t i rtékel, az u o lya n ellentmondást ku esel egy

cégben , am dy si kí tó véteh jd ent sd ,mo o f1l?

A piaei vál.cigok idején én e l s ő s o r b a n al t né7.em meg egy cégben, hogy rnt"kkora eladósodomággal,

hitdállománnyal és krnpénclJlom:lnnyal rendelkezik. mivel ilyenkor slert'tek k 6 7 . ~ n 7 . b c : n gazdag

tárS""dságokhan tulajdont S""/,crC'/.ni. A magasabh hitelállomány ugyanis a ltt"héz i d ő k b e n nagyon wstf.

lyo . F.7,(!nkíviil roppant fomosnak tartom a m e n c : d 1 _ ~ m e n t megítélését is, hiszen a t ő z s d é n általában

igal . hogy ha minden jól megy, akkor nem lopják el a pénzedet a mencr!tserek (ez sajnos nem mindig

ig;l l) . mert nekik is jól megy. Dl' ha baj van, és ő k i ~ hukn:tk. akkor elválik a vér a v í z t ő l .

Számos olyan e'>Ctte! ta!;llko7.1am, amikor nagyon sob t c:sttt tg y részvény, mégsem vi\ii.rolwm

b d ő l c : , mert megnövekc:deTl a7. esély arra, hogy a l adott vál la lat c s ő d b e megy . Ugyanakkor n::ngc:[c:g

olyan cég létezik , amelynek réS1.vénye ad n esik, me n a b c : f e k t e t ő k a fUrdélvízul együtt a gyc:rekc:t iskiön t ik. Ar.u. a pánikban mind eni adnak, Inég a jó papirokat is, a likvidálások során ugyanis n i n c . ~ i d ő gondolkozni. Sokszor meg scm nbik, mit ömenek a piacl'3, ami roppani jó vételi l e h e t ő s é g e t genc:rál aL értéko rit"ndlt b c : f c : t e t ő k S 1 . á m á r ~ . S a j l l o ~ aL ilyen Jire-salc:" mögön sok ernocri tragédia

i ~ meghlÍ/.6dlk.. Jobb eR krc ilyenko r nem gon dolni.

Az orosz vá lságban p ~ l d á u l mdyik r é s : t V ~ n y t tartottad ilyen a1u1értékdtndc

Aká r egyén i. alcir inté-Lmt'nyi bc:fektctó vagy. ropp;l.t1t rO ntos, hogy diverzifi lcilj, am it c1sfuorban

ilyen esctc: kbe n lígy IUds:t. meg lenn i. hogy a blue chi pe k mellett \Cslcl agyonü tötl, ki'>Chh tókctrléka

I'3l1alatok.;lI is. amelyek illikvidit:b"uk miau óriásil tudnak il)'enkor esni. Az r o ~ ' 7 . válság során ilyen

v6c1i l e e t ő s é g e t jelelllell s.cl.munkra például a Cofincc. Ilyenkor sokan nem mem ek iJyc:n kis papítokat venni, mert nem ismerik öket. Ezekbc:n a7. csctben v:llik clélnnyé a piae és a ct'gek ismc:rc:tc:.

Ilyenkor körvonalazódik s-t.ámodra a:t, hogyan realizá1n. majd profitot ezeken a befekU:léseken!

S « : r i n t n ilyenko r nc:m '>7.3had erre gondolni. Amikor olcsón vesz kis papírt az emocr - amire at elmúlt

ktt-három évben szt:rintc:m nem volt példa -. akkor f o n r o ~ . hogy gondoljuk át d ő s z ö r az adott áron meg

VWrolnár\k-e az cg6"7. céget, vagy sem. Ha igen. akkor érdernö venni a r6zvényt, ha nem. akkor nem

ttdc:mes. FJöhh-móbb djön a kist.állási l e h c : t ő s é g ; pCrS"/,c fomos ilyenkor, hogy ne h i t d b ő ! v : l ~ r o l j u n k .

\_ \ J......

I ,

.... )-

•



A Brau-vásárlásod legendás történetté váh a magyar t ő k e p i a c o n . Hogyan jmlult ez a nlO ri?

Sz.ámOffil':.!. minden mori ugyamígy indul: n 6 . t ~ m a céget, olcsón;l.k 111111 a p;tp(r, fsr )000 forinton

vcnern egy kevesel még az , 998-as orOSI. válság kitdjes(;d6c el6u. Rég i lapaS'll<tlawlll , hogy sokbl

jobban megismern. egy céget, ha Yoll1 benne egy kis pérucd. El láls,-ólag furcsa állítás, mégis m ű k ö d i k - legalábbis a legiooh embernél. 1:.0 is így voltam C'o-el: a vá]solg idején már ismo:ncm a Sr,!ut (lermeL

szctcscn veszteséges voll II pmJcióm), !.irum, hogy nagyon olcsó. cd:n tov:ibb ~ r o J t < 1 m . tkkor még

nem igazin induh meg felfdé az árfolyam, visl.Ollr solcln clkc-tdu:=k adni. Ennek k ö \ ~ t e - t t & n 1-3 évig

urtóvásárlás

ud n j e l e n t ő s rulajdonossá váltunk benne. Dc

ugyano volta helyre! a Cofinoc eso:t&enis. Elképoozló nagy énékek \'Olrnk annak idején a piacon, csak :11. \'olt a kúdés, hogy meg olertd-e venni

=1«:( a papírokat annak ellenére, hogy illikvidek. e.n erre a7.t sl.oktam mondani, hogy th év alatt min

dig történik egy u"am..akció, és nekünk alapvetöcn van i d ő n k . tgy amig a cég fiLCt cmta[ékol - a Bra u

nagyon is ilyen volt - , addig akár egy tartósan alacsony árfolyam mellett forgó paplrban is düldiigé

Jünk. Term6i1.etCSCn ehhez szükséges, hogy higgyek a mene(h.smelltbcn, S ilyenkor nem al árfolyamok

tól akarom vissuigazolrarni saját magam, hanem anól, hogy jól megy és nüvckstik 11 vállalat, illetve

a profit. ] > e r ~ - z e figyelni kell a diverzifikációra: illikvid papírokban nem S i ~ a d sok pénzt tart1uú

... _.L . -.-."

....... '"' ,""'" ....- __ _ --'-='c-o-=-----, --- ..---.----.--...--

V

--•

J r " 'I"~ ~ \ .tr 'i' ~ /--

l>, . . - . I ' ' \ v ~

: ~ I I_ ~ , , , , , , . , , , . , ...... . , .... ,.." ,. _ .." ....." . _ . " •• ." ..,,, ,, _ .... _ .. " _"" _ .... _ .n_ .

l:------

Warren Duffen abban különbörik más a l a p k e z c . l ő k t ő l , hogy ha betép egy cég életébe, akk or

nem marad panriv IUlajdonos. Tc hogyan én ékcled eZI a 5zemléletct!

Ezt nyilván nem túl sok b e f e t e t ő tudja megcsinálni. és l3uffeu is c..uk azóta tudja, mióta " I l a g y ~ lett.

De BuRett samlélt'te tetszik nekem, hasonló helyzet - mint cmlltemm - a kisehh r : \ r ~ a s . i g o k n á l me

rül fel h a 7 ~ 1 i vi7.cken. A legtöbb a1apkC'J.t:lö azéu vcsz meg egy papírt, hogy fél év múlva eladja, ami qe

rintem sok problémáI oko".: a modern hpita!izmus úgy m ű k ö d i k . hogy ;1wl11jclonowk gyakorlati lag

nem képviselik a saját C:rJekeiket. El a S'/.cmlélet sok problémát okoz a t ő k p i a c o n ; :u adott cég me

n..-dzsmentje sok esetben vi .....uéJhet a po"Jciójával. Sajnos a magy.u piacon is \"aI l erre néhány példa.

Nem mondok konkrét péJr.llt, mindenki bchcl}'cm-s!theti a maga jelöl tj,h.

A Nasdaq-buborékot hogyan élted mcs?

Nagyon nehC-/cn! De e b b ő l is sokat unultam, csak hát sok pén7,Cmbc is krült. (A tÖ'l.sdei kép-t.6i

dr.íg;ibb, mint bánnelyik MBA!) Mar l 998-ba ll ugy,mis:ut gondoltam, hogy nonszensz az IT-S7.cktor

irazjsa, majd 1999-ben put opciók:u vettem (shortolni nem meTfClll a piacot, ami utólagn ~ n

jódöntésnek bi7.0uyuh) Ezt akkoriban S7.crintem nem sokan esinált;lk Magyaror..-cigon; nekem is úgy

sikeriih megtennem, hogy egyik amerikai b.lr.1tOmnak uraltam át pénzt, aki helyettem nyiIOtta meg a

pozíciókat. I.egalábbis úgy tudom, hogy megnyitotta, mert végüla7.cgést pénzemet el buktam, his:tCn

~ pu! Olxiók nullába futottak. Lehet hogy 6 tette l.)ebre a pém.!. de ennek mát nincs j e l e n t ő s é g e . Mindeneserre 3 SOO és 400 0 pont kÖ7-ött végig putoltam a Na.«iaqot, aztán abbahagytam, 6; an

mondwm magamnak, hogy én erre nem költök tovább. Ennyit a7én nem akarok tanu lni ....

Volt amnhan a Nasdaq-buboréknak egy nagyon t:muls;lf,'OIi magyar száJa is: mi ;rI. összcs !l.1aLÍv-részvényün

ker eJadruk 2000 forint kö-Lelében. ami uy.m utólag nagyon jó dönt6nek biwnyult, akkoriban mégis

dYö-uteniink vde pár ügyfelet. Néhány hcJektct6 ugyanis n ~ m énene, mién nem vettünk 2000 forimén

Matávot. f ő k é n t amikor .lZ árfo[r.un 1200 , majd pedig 2400 forintra d k e d c u . Mi azonban kitanottunka/-on \ ~ I e m é n y i i n k mellett hogy im:álisan magull' :lrfoly.lm. Hibát km-enünk d ll'.onOOn, amikor nem me r

tük bcshortolni a távkmJ6i papírobt, dc nagyon nagy voh;\ nyo miol rajtunk, ráadásul S7.cmélycsen a N<LSdaq

put opciókkal r c n g n ~ \lCSIltet tem, c.Úft úgy gondolt;tm, hogy inkább ne kcrcs.mk a bajt. fgy is elég nagy

ludcl7.;I101 válWrunk :lZ7.al. hogy a k i t l , ~ t { j n k c t nullára csökkcllIl'tlük egy blue chip ri:szvén)·bcn.---_ ...._. ~

r r ~ _ ........

l ' .- \ 1-'



Végül igazatok lcn , és lOha nni keo/.dlek a Matáv-részvények. Ez a tény hozo tl végül V1llamil yen

d égffl etufge t S".t.:Ímotokra ügyféloldalo n?

Az a haj, hogy amikor al cmhcr óvatos, ~ igaza 107., e'L a másik oldalon sok fájdalommal jár. B;1.r.

mennyire nehtt, Ilyenkor pr6háljuk nem verni a mdlünket, hogy egy csomó venresq;tól mq;óvruk a

b e f e k t e t ő k e t . &. a hdpcl alOnhan még inkább ffil1®'ót.Öu arról, hogy:n ~ n é k nagyon Í5 námit a be ·feklel6t:k somn. Man3ps:ág ml r egy ilyen nemutköú órültségct amoDal ~ h o n o l o k , mert l ~ n ..m már

több hawnl6 hdy/-ctc!. A1. ügyfelek q;}'clbkclm utólag énékchék a s u ' I I ~ i : i n k a l . igy mcgérle a ~ c n"ni6. A shornal aJ-onhlll vigyá7.oi kdl: míg a vétdeknél a maximális veszt($éged limiráh, addig a shon

vesztesége elméletileg korlátlan lehcl. Nagyon óvatosan kell ainálni.

A 1001 . S"1.eptemher ,,·i lerronámadás utáni i d ő n a k o t hogyan élted m e ~

h volt az e l s ő év. amikor elkezdtünk komolyabban foglalkomi a nem1.t:tközi piacokkal. látTuk ugyani•.

hogy a magyar piac 51.ak 1= . ugyanakkor a globális piacok azonb.1n nagyon érdekesek. Ez a döntés annak

idejÓl sokakn;lk nem (lim nagyon racionálisnak, mcrt felmerült a kt'rdés, hogyan tudunk Magy;u

orS"clgról jobb ho.,.lmot produkálni, mint az amcrikai alapkezddk, de v ~ ü l mégis bdev;\gtunk. I!n épp

IOOI·ben nyitOItam az e l s ő közvetlen amcrikai rés"l.vénypo:dcióimat: ezek .hon ügyletek voltak a

Gener;\1 F.1cctric-. Harley David.o;on-, Wal-Mm - és BBY-r6zvényrkre. Közül talán a GE volt a Icgb

dekescbb, melyet 44 dolláron keWtem cl shonolni. Ekkorihan az OTC-piawlI forgÓ Budapest Banknak m:!.r a lo%-:h hinokoltuk. I?n S"LCmély S"l.crinr nagyon elégedetlen volram a Innk mcned7..smcnt

jh-d, melyet akkor már a GE c..pital delegá lt: a bank jöveddmez&q;e ugyanis elég ócska volt. piaci

részesedése pedig csökkent. A vet..ériga/.garóval, Richard Pd lyvd rengell'gl1: csat;b.tam a kÖ1.gyúI6cken,

személyes véleményem .. ,rim a l a p v e l ő c n alkalmatlan volt a bank '·C:-LCléstre, és nem énenem, hogy

a fdnoke ezt mién nem látja. E1.cn a pomon nekem már a GE-,·d volt bajom, ahol a HR.-esek elmé

letileg minden alk.llmal.Ottat folyama[Osan énékdndr.: ha ugyanis Pdly amat6r, :.I. fónöke is az, hiucn

túri ezt. l:.lke"l(ltem nem hinni a Six Sigma mantciban.

Ha n t továbbvin.ed. akkor a vc:"Ú rigazgató. Jack Wekh is m a t _ ..

ő t ennek dlcnérc nagyon nagy ~ n a k . tartottam, mivel nagyún Dma.s:züku.o;an rakra össze a ~ ' d . A GEugyanis két nagy rés:J.b61 :iJlt, a pénzügyi és al. ipari d i ~ í l . i ó b ó l . melyek szekromr..:aj 9-10-0 I'IL-r.idval

forogtak akkorib:an a ~ n y p i a c o k o n . 4;y kombinált cégbcn 37.onban a GE 1 6 - 2 o - ~ P/I:.-r.1tán forgott.

ami igen komoly prtmiumnak sz.ámÍlott ~ el. nekem soha nem tetszen, .o;oha nem hiutm a s/.torib.ln. WelLh

amnb:an nagy k o m h i n : t t ő r volt. Orrdnál fogva vC"/.cue a piaco!. Az meg per..u: hagyt<lll1<lg:h.

A növekedési po tenciál n em támul .totta alá ezt a prémiumoe

Megnéztem a Cl:. demdij konS"l.ern.us;Í.t ts ennek a múltbeli ;l!akuliút. An ! ~ h e [ ( ~ f t látni, hogy a

múltban a. YoIr.lkoL."lsok és a lényná.mok sunte mindig m e g c : g y e z t ~ k , az e l e m z ő i bec.16tk szórá;J

közd nulla volt. Ráadásul ~ g y ilyen öSS"letelt és komplex c é g n ~ l ! Vil.igos volt számomr.!. hogy a

cég egy nagy fekete doboi.., hiszen maga finansAroaa a v e v ő i t , és on mutatja ki a nyereségel, ahol

csak akarja (ekkor még sehol sem voltak a Iooo-es évek Ilagy S"clmvitdi botrányai). Fnnek

m e g f d e l ő e n a cég megmondta. hogy mekkora profit a Icsz, és egy picivel mindig jobh eredményt

tIlmawu ki, mint al. e l e m z ő i konnenws. tehát tS)' nagy fikció volt az q;6iz. ami engem

fdh:iboríwu. E7I Ilgy bo).!,-LUltam meg, hogy bcshonoltam a CE-t, amil végül ~ - = p t e m b e r r r. ulán

z.:irtam le. Volt egy kis lelkiismeret-furdalásoru az ; d Ő z í f é . ~ miau, dc feltcv6ieimel a történelem

igal.O lta, a CE-snor; idó"d kipukkadt.

- - ~ ' - -.. . . , ~ . z : ; ..... " ' " ~

...-, . _. -.0 . .. "" .

lz a tonénet nagyon fontos "olI a nelll/.ctközi piacok johh megértése szempontjából. Sl.cnlbcmenni

nl indcn dcml.6vc! és a világ legnagyobb <:l'gévd, s mindc;:t a nentLCtközi bcfektet6i p:il)":! elején!

S'crencsérc: nem hatódrunk meg, és r:ijött(ink , C"l a piac is csak olyan, mint a többi: j/nan par-Juli

~ s u c : l , sok munkával és odafigyeléssellchct jó eredményeket elérni.

A jelenlegi subprime válság menn yiben jelenI újdonságol . s ú . m o d r a ~

: n r l l e g l e h c t ő s e n súlyos válságnak tartom :1 mostanit. Maga a v á l . ~ á g a tekintetben spt:dálls, ahhan

kiilönhöúk a koráhbiakt61, hogy a lOOO -CS évek d e j ~ n kipukkant huhorék következtéhen

~ ~ t c r s é g C ! ; C n pr6bállák csökkenteni a vi.<;s7.'csót. és Greempan az r%-os k a m a t t ~ 1 clképeslt6

mennyiségíi pénzkínábtot teremtett, így c . ~ a k n e r t 1 minden péllZiigyi eszköI nagyon mcgdrágult.

r. miatt a makrogazdasági környc"tet miart mi m:!.r I O O 4 ~ 2 0 0 5 - t ő l pesszimisdk voltunk,

így a l u ! ~ ú l y o n u k a r6;zvényekel, de 3 r é s t v é n y k i v : i l a ~ " l . t á s s . 1 1 S"t.Crencsénk volt, így nem volt gond atdjesítményünkkcl.



MindencsctI"C nem nagyon hittem a növekedói sztoriban, de csak tavaly nyáron ,'SCll Ic, hogy

nagyon nagy haj V:II1. Ekkor egy komolyabb Lwkkenés után e l k ( ' Z d t ~ m ~ h o n o l n i a piacol. ami tITán

azonban sokkal neb(2(bh idósukot éltem ár, mint amikor 1.000 forinton IIIl'g)'1..abaduhunk a7 ÖSSlCS

Matáv- résJvényünkról. Ennek oka az volt, hogy ; a &'1 fo lya mán új csücsr-.1 Illcntck a7 amerikai

énékpapírp iacok, vissz.:nén :il kockázat,,-á1la!oisi kedv , és voltak napok, ;amikor mind a zs nyito[l

pozícióm ~ C S Z t e s é g h c : fordulr - dt'Viza, réslvény, nyel'S3nyag. kam;at. minden. Ilyc ll még soha nem

vo ll! Ncm sok kedvem voh a monilOrra néwi!

fu még is k i t r t o l t ~

Igcn, kitartottam. d e nagyon kemény vo lt.

Vakmajom barátom k/ízhen mondub'<ltta, hogy a

piac tochnikai ~ 7 - c r k ( 2 ( [ e nagyun rosszul nb; ki,

én mcg mindinkáhh lát tam. hugy a funda

mcntális hclp.er egyre romlik.

Novcmbcrhen éreztem, hogy detem k-gnagyobb

l e h e t ő s é g e e l ő n állok. A piac tcchnikai és

fundamentális alapon i) sik1tó shonot jelzett.

i i ~ i poziciót kelle tt vohm nyitni. A p07.ik egyrm e azonban m:ír sajnos nyitva volt. kén)'dmet

lenül nagy bukóoon, így kock;h.;ukczdési szem

pontból nem merilh fcl komolyan új pozíciók

nyítása. Az is sok I c l k i e r ő t kövcrdr, hogy a meg

l é v ő h u r l u k a t nc d. rjam Ic. Végül erre m n n ~ m kerül t sor, IIICrt al.t mondt;am magamnak: ha nem 1CS'1. i g a ~ . . a m , akko r bukni fogok egy csomó pénzt.

de ;aLt megérdcmlcm: ha viqont lc:clrom a poLlcióimat, akkor nagyon fogom hánni , hogy akko r

vCRltek. mikor i S 2 ~ 1 m van. Mer t ha J.Z ember akkor scm kcres. amikor igaza van, akkor mikor fog?

Végül no\<mbcr végén dkezdetf es ni a piac, én pedig a pozíci6k javulis3va1 kezdtem f c l / ~ b a d l l .

A Jlagy \ 3 n u l s ~ g s-l.ámomra J.Z \'oh ebben a helyzctben, hogy - szemben a Madvból zooo-bcn va lók i , ; d l L i s s ~ 1 _ mOST már he mertem shorwln i a pi3Cot, ugyanakkur a tétet ncm tudtam tovább

n Ö ~ c ! n i . T;II:in majd Itgküzc1ebb.

A K ína- lu fi ban benn e voh atok ?

N ~ m , ~ a j n o s Kínáról Icm;LnldlUnk, én l>edig nem ~ ' Z e r e t e k futni a von:uok Illán. így végül nem

nagyon fektettt m be Klnáhan. w07 tav.Jszán kimentünk üt hétrc Á 7 ~ i á h a . hogy s l k i í z d h ö l l ; b s u k . hogyan 1ll\1ködnek al ottani piacok. Azt nem gondoltuk, hogy ekkora baj lo'Z, de aLt'rt láttunk

komoly probl6n:lkat. {gy végül a távolmar.l d:ls mellett döntöttünk.

J?n a dewupling Sltoriban - aal. az amerikai Ia.,sulás ellenére tovább ,<J.árn)'a ló fcltörekv6 piacok

elméletében - egyáltalán nem hittem (3 br:llil J3ovespa-indc:xct például 9 hónapig shorl oham, és

nagyon sokáig ves7.lcségben is voltam ,'clc). E l ő s z ö r (6 cgye16rc utoljára) 2008 s z ~ p t e m b c r é b e n "ettem kínai indexel, dc 10%-0$ emelkedés t köverócn azonnal d is adtam.

_'- _ _ M"_"-U

... -- _............, ...-....-_.~ , . . . . , _ .. ..... ••- ----

-~ \ --- -

.,.'"••

_ .. _,." _ . ... _ <I,.. ""r" _ .. . "'" ,- _ .... __ . ... ,,, _ .. . _.,,, ..."" _. , . _ .... _ . " _ ...

Hogyan kcreskcdsz bcar market rallyk esecén?

Tény, hogy a bearpiacokon vannak a legnagyobb piaci emelkedések, amelyek nagyon gyorsan cl

tudnak égetni mindenkit. aki sbo nban (il. Az én bcfcktet6iÍ filot.Ófiám megengedi, hogy amikor a

trend lefelé mIIIat, és pc:s51inJÍsták vagyunk, akkor is m c g j á t . ~ . a k rövid t3"Ú emdkedó S7..akaszokat.

Ilyenkor azonban általában a fclparranisokban gyOl'S3n zárni is sl.Oktam a po:dciúka t. Egyébként

nem az ilren ü7.1etck jc:lentik bcfckrerési politikám lénycgél.

Solat rnnultam e tckilllct!x:n Vakrnajomtól. akivel már how.L évek ót:l cgyiitt dolgozunk, s akire annak d

! e n ~ nagron figyelek, hogy én alapwtÓC'n nem hiszek a puS/.tán tt'Chnikai alapon fOlytatott kcreskc:désbcn.

V a n _ ~ olyan esszcndáJ is filoz6 fiád a bcfcktccbekkcl kapcso latosan, amel yet érdemes a magánb e f e k t e t ő k n e k megfontolniuk?

Az egyctemcn minden év1x:n szoktarn tartani t'g)'-két c:J6adi>t, ami azért jó, men r á k é l \ y ~ ' 1 . e d t i u embert, hogy ös.-.-u:foglalja;l gundolatait. Ezekcn aL d ő a d i o ; o k o n szoktam ún. Szabó L á ~ ' Z I O - f é l e viccc:s

t ö ~ ~ n y ~ k [ al kotni, amel)'cknck c:1s6 [ ~ I c 1 e ;IL , hogy minden cég t r á g p " Ezt 371ft gondolom így, mert

a ktlenc,'eneo; évckben az egyik b.lrátom, aki a Mol kö/pontjában dolgozott, 6; akivel csténként együtt



flllotTllnk, mi ndig inózatos tönénC:Tdtc:t moélt a cégröl: t'L lop, az korrupt, c'2 rc:hc:t.Jgtdcn. amaz ncm

dolgolik. (NI.' fdedjük, mindc:"Z már tönéndcm. manaps.o\g i l y ~ n már nem rorJulhJt d ő ! ) Ezeknek

a rönént1cknek a kth'etkC'/téhc:n d4 ; jól mcgismenem egy nagyvállalat nlliködésd, én egyébként sosem

dolgo llam nagyv;iltalamál. 6; nem il. fogok -, 6;; igy bcshonoltam a Mol-t 1000 forinl körül. 4000-ig

hínam, és akkori Ic:het&égcimha képest inóZóltos m e n n y i s é g ű pén/l buktam d r.ljta. fután r:ijönem.

hogy nem 01.7 'I7..ámít, hogy cgyesc:k lopnak. egyoek meg tchecségtdenek, mc:n minden nagy cégnél

vannak ilyenck, c'2 i!taUnos telemég. Ug)'Olnakkor a legtöbh munkatárs korrekt b hov.áén&....d vl'gli a

dolgát. Nem c'2 harárovA meg il profitot. Sokkal nag)'obh profitmeghatárolli t ~ n y < : l 6 a \101 ot:lében

pélwul a gá'-<ir, az olaj.lr Stb. E h h ő l a példából az a tallulság. hogy ha túl közel m m cg)' céghC'l, hajbmos

vagy kiw:retni hc:lólt:, llIen mindenütt vannak problémák. A problémák egy részét aJtoin a menedzsment

v a l ó s z i n ű l e g megoldja, majd nyilván újabb 6; újabb problémák g ~ n c r á l ó d n a k . Lz (gy terméuetQ,

--

Mi a kc:ttes runtí. törvény?

A kttll.:s S'dmú tiirvény S'l.crim mindig jön új vonal. Fiatalabb ko rom han soks-I.or a7t éTatem, hogy

nt m lcS'L több I c : h t t ő s é g , :Imelyc:n keresni lehet, mivel a piac mOS I má r túl hatékony, stb. Igy ÚC'flc:m

akkor is, amikor a Srout eladtuk a H einekennek. Per<;zc kiderüh, hogy fdcslegcs a félelem, mindig

adódnak jn e h e t ő s é g e k , csak türelmesnek kdl1cn ni a befektelések . ~ o r á n !

Eu :u t jelenti , hogy k épes vagy :Jcic 3-6 hónapig várni a követkew ntorira!

Akár évekig is képes vagyok várni. nem jó ugyanis, ha ou emhc:rnek kereskedési kényszere van. Karolk is

mom lja a kis Vuknak, hogy a jó vadász legfontosabb ismérve a türele m. Akinek kerc:skcdbi kényszert'

van, az - amellett, hog)' egy csomn ]xlnlt ki!ia't a brókc:rdmek - S'a'rimem túl hamar lö. Mcgítélbcm

!>Urim nagyon t i i r e l m e s n ~ k kdllenni. mert mindig jön új lehct5ség. A lehet&c.'gck dö l sokkal inkáhh CI

kell menekülni, hiS't.('n úgyis lesznek majd olyoUlok, <lllu:lyekc:r nc:m Ic:hel kihlg)'lli. S " l C r i m ~ m a legtöhb

bcfekteló úgy bukja el a IIl,'több (Xn7.t, hogy kerc:skl-d6. kénp:zcre van. ami f ő k é n t napjainkban \Y:Sl.t-

Iyes. mert nagyon k ö n n y ű nyomogatni a gombolwt akJr a r6:zvmy-, aidra kön'ény-, akár azárupiacokon.

~ mi a hcl)"l.Ct a d i v n i f i J c i e i ó v a l ~

A diverzifikáció szerintem alapszabály. A legtöbb cml>c:r egy üllethc:n akarja megkeresni a Ixtevójét,Je 1:1 csak nagyon keyél; Ixfektetónck sikerül. Nálam dslJsorhan a divenifikádó hdyencsili

JI automatikus Stop 10000s1.

Melyik S'.t.abályt a legnehaebb IlIcgvalósftani ?

i n e m a k ö v e t c - l c l e s ~ é g e t , amely . ~ 7 i n t é l 1 ;lhlpsl.<lbálynak számít a befektetések során. Én még

mind ig - hlís" év gyakorlat után i.1 - sok.'I7.or kövctkt"tctlcn vagyok, é . ~ min dig ezen bu kom O I I ~ g t ő b b e r . Egy példa: 2007 ,ipri lisábOlIl pé ldául heshonoh,1nl ol W a ~ h i n g t o n M utualt 43 do lláron, mert úgy

l.inam, hogy <17. ingatlanpiOlC g y ~ n g é l k e d n i fog. A IXl/!ci6m ~ nyitást követikn szinte végig V ~ S " l t e $ g ben volt, így amikor végre 41 dollárig eSCH al. árfolyam. :ll.OlInallecirtam a . ~ h o r t poúci61. EzI k ő -\'etócn az árfolyam meg scm állt 10 dollárig. ekkor :17.0nb:1Il azt gondoltam, hogy ez mégiscs.lk tülÚs .hisLCn a WaMu Amerika legnagyobb takarékpénnáro. Longolni kezdtem tehár a papírt, :uninek

~ g ü l <I felét 5 dolláron b..inam, a má,ik fcle meg gy3korlatilag lenulliz6Jott . Hiába voh a legna

gyo bb , gyakorlatilag c . ~ h c mem.

-----_ .... _._--

"



A fcnti ügylctben többnörösen is kövC'tkC"Lttlen voltam, hiSl-cn cgyr6n ncm tanouam a shonok:u

(c'/;t a7.0noon még nem büntette meg a piac), másrészt egy n;,lgyon rossl. fundamentális kömyrzctbe n

kC"/.dtC'm dlongolni a rés"Lvényt:ket, harmadrés7,1 pedig nem 7.:inam Ic i d ő b e n a long pozíció második

fd él. KövctkC"LCICS matégi;ival naS)'on sok pt'nn lehetett volna kCr('sni, C"at'! ~ " " I . e m b e n t e k i n t é ~ öss'/;eg vCS"lcn cL

A I So dolláros olajárat hogyan én ékehcd,

illetve kereskedted?

Úgy t ű n i k , az én S"l.lOrijaim mindig ugyanúgy

nb.nek ki: 01.7 olajat JX"ldáulloo dollárnál kezdtem

el shonolni, aztán tovább nyitolt'dm 110, 11-0 és

l JO dollárnál, ami nagyon nagy fájdalmat

Ok07.oIt, amikor csaknem I ~ O dollárig emelkedeu

a kUI7,us. Mégis kitanou<llll, mivel tav;,lly nyáron

már nagyon pesszimisl3 voham a vilá&pzdmggal

kapcsolathan. és arra SJ..:Imhotr3l1l, hogy e r ő t e l j e s kercslercsökkenés fog bekövetkczni, amelyhez

I SO dolláros olajár e g y s z e r ű e n nem p;lrosulhar.

i ~ " " I . e n ha a mag3.'i olajárelpus"!.[hja

a gazdaságot.

akkor e l t ű n i k a mag3.'i olajkereslct is. M. ideiglenes

vCS"Lteségek ellenére v4;ül profilOt hozott

ll,/; olaj kc rökedelem.

..-....---.."~ .. _ .• , , _ ........ " .. .. ,,1.101 i i i. ,. li .

,.,'....

'.....'..

".,

••.•

'-"-.-"..

,

1-101 alakulhat kj ncrinted a követkcW b u b o r é ~

A jcgybankok 2008-ban d k é p c w ő mennyiségli pénzl p u m p : . i h ~ k a világganiaságba, ugyanakkor azt

nem wdj:ík befolyásolni, hogy CI. a pénz hova áramlik, hiS7cn a jq;ybank scm mindenható. ~ p p c n ell!n nem lehet tudni, hol les"! a k ö v e t k e l ő huborék. Szerintem minéltöhb mcslcrséges pémt raknak

a rendszerbe, annál nagyohh a v a l ó ~ " Z í n ű s é g c , hOb'Y valamit nagyon túlvcs1J1ck: ez volt látható az

dnllílr években a l USA -han is 3' : ingatbnpiacon. Igaz ugyan, hogy a rés7,Yé nypiacok 7.lIhan:ls,\val

p.irhuzamosan államköNénybc súlyoztak ál a bdektctt'lk, C"t aWnban ncm [ c k i n t h ~ t ő igazi vétc!nek.

Az :íllamköfvény('k csak egyfajta menedéknek sámltanak. Igy t:L a vétel gyakorlatilag egy eladáskÖI'clkc:z:ménye, semmi más.

Honnan ncned be a szükséges információkal?

Ha7..ai nyomtatott sajtót ninte egyáltalán nem olvasok. A nailOt a WalJ Street Journalld kewcm,

Nenkívül a Ponfolio.hu-t és a Bloomhcrgel forgatom. illetve a CNBC-t nézem. Nagyon sok

n é p . ~ z e r ű médiU1l1ot is nézek, csak nem úgy, ahogy a b e f e k t e t ő k 99%-a. Én ugyanh azt nézem, hogy

nlil yen információ jut CI a7.okho7, az cmherekhe-I., akik (7 .[ nézik, illeNe próbálom kitalálni, hogy

várhatóan hogyan reagálnak majd a hírckre. Nem olvasom tchát, hanem e l s ő s o r b a n érrclme?cm al

újs;\go!tat. Sajnos az újsá.gok nem gondolkodnak helyettünk.

lzcnkfvül viszonylag sok elemzési olvasok. PerS7C ;ilraláoon nem f o ~ d o m meg a bennük foglalt

tanácsokat, dc szeretek minél tiihb véleményr m e g h a l l ~ t n i egy adott e é g r ő l . A scgítség(ikkd ugyanis

könnyebben ki tudom a l a k l [ ~ n i a vé leményemet. Olyan ez, mint egy biróság: pr6- és komraérvek

töj,ködnek, de végül h o S l o l . : l s mérlegdés után én howl1l meg a1. itéletet. M i ~ kérdés, hogy ha

hiházom, mab"'ffiat ültetem :1 viJlamosS7.ékbe. A t ö ~ d e ugyanis minden cllL'nkezö híresztelés l'llcnére

v e m . ' l y e . ~ üzem. Talán ma C"l.t már többen értik, mint tava ly i l y ~ n k o r .



Zslday Viktor: Aki nem használ stop losst, annak véqe!

7-tiúy Viktor

Szükslsi ItM; / 9 " ' ~ T,mulm,lnynk: Budi/pesti Kn'zg,u.dmJgtlldwdnyi Egynl'm(mu Corvil/ll/ FfYfU"')

CS4/ddi Jlwpot: mIs

C . ~ r r m l ' k l ' k szJnut: :1

Kt'tlt mf J r i h ~ r l ' : Puul Bnmton: PI'Np«til'I"J

tIm kgtwgyobh kemkt'dlsl hib.Íjn:N I I . , d a , / . > / ~ r t 1991) ligill. mm It mjdt 1Yflbdlyai a/mil/mt

fútt kgnflr;robb iumustj'" au omJff,ntja, amit .<UrI't.

h 1't;lI'Wrt jól mrgil brl5k

f:.'/ru 1«"flt,Jobh n.wl'Jrgh nknw podáójtt:BUX·/ong 200} 2/1116 kiJZiiIl

tli'tt ' kgnagyobb ~ ' I ' s ~ m ; g h okod X'ziátija: iZilwltko$4ln11)98 ülU: ·100 %, nb.<ZDmt mikbm r/'mtli, hogy minMIl Ivbm IUak jiinlll'k

KiMI tlmuiJ fl irgtöbbrt: nim tud rgy (mlNrI m<'gnt'llt'ZlI;, próbdlt milldrnkitóL

Hogyan ku ühél kapcsolatba a k t é s c k d ~ Már az óvodában matchboxokat c s e r é l t é J ~

BdetraBltál, de az e l s ő komolynak n e v e z h e t ő ü z l w ~ m al. volt, 3mikor ,I kollégiumban vcnünk nagy

tétdbm Donald rigót, melye! ! e r m é s z e t e ~ n drágáhhan adtunk lováhh. A ( ő ~ . s d é v d azonban ndr

korábban, m"g a nyokvan;c; években kezdtem CI foglalkozni, amikor megjelent néhány könyv And ré

KoslObnytól, melyek valamiért nagyon érdekeltek. Az dsö t 6 z . ~ e i ü7.!e{köré<'emTe pedig 1996-ban

kcr[ilt sor, amikor a N,lpi GazJ;c;ágban közölt adaIOkaI figyelve rájöttem, hogy a7.0knak arcr/ vi

nyeknek, amelyeknek az árfolYJma elkezd felfelé menni, a koráhhiakhoz képe!it a sokSl.Ormára nl!;I.

forgalmuk. M c g l é v ő pénzemet ID'orSdn be is fekrenem Globusba , illetve Fotexlx, s m i n d k e t t ő n IOO%'OS h07.amOt értem el. Rájöw:m, hogy nagyon jó vagyok ebben, anán persze kiderült, hog.\'

m ~ g s c r l l , mivel a tÓl.sde ad n Cflnt'1sokkal bonyolultabb.

Ekkor még laJluhál?

Igen, 1994-lxn kezdtem d a KÖ7gá1, egyetemet. Az volt a S"/.crcncsém, hogy !997-ben kapt-Jffi egy

öntöndíjat Kalirorniáha, amely augwmus vég":n, a piac c . ~ ú t : S p o n f j ~ n ~ 1 k C ' ~ d ó d ö t t , és d\:ccmlx'r

\'q;én f e j t . " L ő d ö n be, amikorra már lezajlon a d..:lkelel-miai ő r ü l e t . Ennek a 'i7.crcncsének kÖS/önhe

t ő c n nem bukGlJll el minden pénzemet.

Miur.ln hazamem, és'1.I'C\'l'ftem, hogy a kn 6> mUlva ~ é k o ! l U X h a t á r i d ő 6o%--kaI feljebb áll . mim a7

..... onnali BUX értéke. a 10%-06 kamat azonban a;ak 4 0 ~ indokolt volna. Kértem m..:g egy ki!. pél11.! a

S/Ulcinnól, d 19911 januárjáoon megvCItem ''gy Irontrakrusnyi BUX ·lrosarat - elég volt n..:hány fXlpfrt meg

'lenni, nem keIlen:ll ÖSSJ.cs BUX-o.1n l é v ő részvényt - , és CI.I.c1eg)'Ídejlíleg cladlam eg)' konllakll lll hlr.ir

i d ő s RUX--ol. Ilámm nappal k6óhh a RUX esett 1000 romOl, a har.iridó meg zooo pontot, így nyerlllxn

volwm. hiszen a h a r . l r i d ő s BUX-eladáson többet kerestem, rnim amennyil a rész\'ények árfolyamcsökkené

sén veszíteutTIl. Egyre jobban meg voharn g y ő z ő d v e arról. hogy t'l. nagynn k ö n n y ű , a;ak gondolkodni kell,

M iko r kezdtél CIg o z ~

L tekintetben is szerencsém volt, mer! ;1/ önlön

dfjamról hazaükezve bementem a pém.ügyi

tanS7.ékn· Bánfi tanár tirhOl, d mondtam, hogy

S/eretnék viz:;gáz.ni. () alt v;ilanolt(\, hog y de há t

nem voltam in a félév e l ő a d á s a i n . Mondtam,

hogy iga!-, de elolvast;lnl ;t könyveke!. Frn· azl

válapolta, hogy így nem Ichet vil.sgázni: su·p

remberben találkozunk. Eién :után IÍgy gondol

tam, hogy akkot ~ ' Z e p t e m b e i g elmegyek dolgoz

ni, 6. S7.élküldtem az önéletrajzomat S7.;Ímos

b r ó k e r d g h C ' ~ .. Végül a Pretium I loldingmil he

I}'t'zkedtem d e l e m z ó k ~ n t . A munka (ets7.cu.

h i S " ~ n akkoriban még t:S3k I H ő l '4 óráig volt

nyitva a magyar t ő z s d e , iID' reggel dmentem ús/ni a Margim:igelre, bckocogtam félI l-re az i r o d ~ b a , kereskedtünk déludn l-ig, urána J-ig elemzést írrunk az ügyfdeknek, majd a Duke Nukem nevil

lövöldöws számítógépes játékkal j,itswnunk eSle lo-ig (az i r n d ~ b a n már akkor lehetett h á l ó 7 . ~ t b a kötni a gépeket). Rájöl!em, hogy a t Ő ' l w e nagyon jó, dolgozni nagyon jó, pénzem is volt, igy jól

éreztem magam. Mcgislllertem egy csomó mindent: a BÁT-or, a dcviupiawI, a <:aTry trade-ct.

Mindeközben a I"'Il7.crn egyre n ő r r , kir.\lynak ~ r e z l e m m ~ g a m .

~ t á n jö tt az orosz vál ság ..

Igen. A foiYIatás már nem volt annyira e g y s z e r ű : amikor a BUX felment 9000 pontra. nekem volt

5-6 kon(rakllrs B U X . h a t : l r i d ő m , és mivel hbwtt, hogy Á/,si;íban baj van, kisz.ámoltam. hogy mi

k'nne, ha al. ár l e ~ n e oda, :Ihol év elején volt. Hál az eredményt ő l nagyon megijedlern, ezert le1.ánam

C'/.eket a poúciók.tt. és j ú l i u ~ b , U I 8000 pont környék"n clkC1.dtem shorlolni a piacol. Lkkor jöttem

r.\, hogy shorron is lehet keresni, hiszen august;luS elején az oros/. \'á1s;1g követkC1tében két hé! alau

I ~ t t 6500 pontra a !lUx. Mi \'cI ekkor már nagyon olcsónak talált;tm a magyar piacot. a shoTlokat

Iccinam, 6; longokai nyitonam • thnap;1 h a t á r i d ő s BUX 1300 ponttal nyitott lejjebb. E7 egy Arma.

geddon volt nekem. Az leli a vége, hogy mindent elvC$"/teltem, 6. még egy kiui\'eI tartOllam ~ .



_..-._-

c.ucsno megy a BUX

1998-ban nagyjából ez jelleme.n e az egész magyar b e f e k l e t ő i rélege l: hirtelen fdpörgés. majd

lenullázódás.

Igen. cl úgy ntzctt ki a cégntll. :lhol do lgouaffi, hogy ~ n vcszleuem 4 millió forintol, a had.rid6s

k e r e . ~ k e d 6 k ,.O-et, a brókcrcq; VC7.elóje 400-at, a tulajdonos meg 4 milli:irdot. A cég tönkre is ment.

c.uk pár ingatlanja marJdt meg.

Hogyan élted meg eu a buki n I c l k i l c g ~

li át nagyon rowl.ul: öSS7..czuhanram, úgy éreltem, hogy vége a világnak. A kg löbb ember az André

K o ~ \ O l a n y - k ö n y v e k hads:íra - amelyek s-rerilltem borl.a.sz tó k..ároku okoltak az emberiségnek - aZI

go ndolja , hogy a tömeggel <>ttmbe kdlmenni, Amikor pánik van, akkor venni kdl, amikor eufória

van, akkor pedig dadni. Ez nerintem ostobaság. A masik igen káros do log. hogy mindenki :nt

gondolj;l, 6 okos, mindenki mh pedig hlilyc. Bennem például a bukás dllll (d sem v e t ő d ö t t , hogy16'cdhetck,6 nem tudtam, mi a «:endll. ha ilyen helyzet alakul ki. Cs. k ál ltam, és nem tudtam. mit

Icgyek.

Megfordult a fejedben, hogy otthagyd a t ő z s d é t , és elmenj mondjuk burgonyaterme.. - l : t Ő n e k ~

Nem. az volt a fejemben, hogy ami olc.w. azt meg kdl wnni. ami drága. au C:I kdl adni. Akkor már

kcullcm a technikai elenv.éssd i ~ foglalkoz.ni, de a fundamelllá lis kép alapján ali gondoltam, hOg)'

ha igazam van, akkor iga7..am \'3.n. Oké, clvCS"ltellem 1500 pontOl, de mar.tdt mq; 800 POIll letét.

csak ki kell v;\rtlom, mert úgyis viS!o'U fog menni. t _ ~ cl addig rano\!, amíg al. ö s . ~ . e . ~ pénzemer el nem

buktam. Ekkor végiggondoltam, hogy milyen lehelósc.<geim vannak.: vagy hagyom a feni!'bc a 16z.sdét.

vagy megr.mulom, hogyan kell a l rendesen uinaln i. Az uróbbi mellett döntönem.

Hány éves is voltál ekkori

H I L ~ , Q n h á r o m . T e r n u $ ~ t r e s c n utána jöuck jó l e h e t ő s é g e k . csak akkor C-1I nagyon nehéz; volt clképzt:lni.

Hogyan sikCJ'üh innen f d á l l n i ~

J\ rés7vényp iae olyan mélyponlokra escrr, hogy az már nevelségcs volt. A TVK példaull400 FI vol!,

a cégben azonban volr rt'l7.vénytnkC:m 1000 fr kts-/.póJ:t. adóss:iga a cirS3ságnak nem voll, és 011

vohak az üzemek is, amelyek nyilvánvalóan többel i!'rtek reszvi!'n)'cnként 400 Pr-n:il.

- I ~ -."'..- ~ - , . .

"--

_ __ __ .-

l I

-

-

.-- ".~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~..... ~ .............. _. " , ..... "' ." ............ ,. - ~ ..._... _.... ...... . ." .... .,.. ....... " _....-..

A BUX ekkor 3700 ponton annyir! irrdli.s.lll ole>6nak túm, bogycs:ak egy dolgon gondolkodtam: honnan

~ . c = k pénzr. hogy n y i ~ " " < I k egy komraktus-rucirid&. 1998 okr6bcrtbc:n sikerült S7.en:JJ1Cfll 40 e7.crfOrintot (ennyi kelkn egy kontr.tktushO'l), és m:ir nyitomIm is a r)()deiót. Ekkor az 1999. d(Wnlberi

h a t á r i d ő s ár megegyezett az azonnali BUX énékévd, ígya7.t gonJ()ltam. C"l3.lmyira irrc:ílis, hogy mcgtartom

1 999 Ja:cmberéig a IXYllÓót. S7.crcncsémrc: sikcrwt dbpni il piac aljlr. a B U X - h a l á r i d ő nagyon gyorsan

felment 2-J ooo ponlOI, így Jtn 2-300 C'«r forintum, C1.7.c1 pL'\lig !llegill! tudtam po7.Ícióbt nyirni.

Mindeközben hogyan alakult a karrieral.?

A bróken:ég anyacégc: tönkrClllcnt, be kellett szüntellli II ÓS,I7.C$ BÁT-os ügyklét, de az trtékpapírcég

1000 vi!'géig mcgmarad!. F.gy kis MFB-s k i t Ü ő után zooo-bc:n bcajánlonak 31 Acgon

I \,' " 1-•



énékpapírcégéhez, ahul r 6 z v é n y e l e n u ő k é n t helynkcdtem eL Ez azonban nem tartoU sokáig, men

rá kell"ll jönnöm, hugy nem vagyuk e l e m z ő típus. Ennek folytán egyre jobban belcfolytam al alap

ko-cléshe, és szép lassan átkerült az egb;z terület hozzám. 2005 -re már az összes res"l.venyponfóliót

én kC"/dtern al, tkgonnál.

Ha már itt ta rtunk : ne rinted mi a különbség az e l e m z ő és az a J p k c z c l ő típusa k ő z ő t 1

S7.crirHem a jó e l e m t . ő nagyon jól bde tud menni a részletekhe, az a l a p k e 7 . c l ő pedig pintetiál.

Nekem <17. elemzés nem ment nagyun, már csak azút sem, mert akkorra már kialakul! <17. a Sl-crnlé

letern, hogy a piacO( a l a p v e t ő c n top-duwn megközelítésben kdl szemlélni, így a rédetes elerm.é.snek

nincs sok értelme, Icgahlbbis l'ngem nem érdekelnek a részletek. A jó elemzés egyébkent nagyon

hasznos, csak kevés jó r é S " l . v ~ n y d e m z ű van, mat a legtöbben sablonokban gondolkodnak, és nem

tudják mcgragadni a lényeget. tn a tömör, lényegre t ö r ő elemzéseket szeretem. A Portfolio.hu "ktll-

7,éscit péld,iul C"l.én tartom sokkal többre, mim bármelyik brókercégét, men ezekben benne van,

hogy merre megy a cég, és tudok b e l ű l ü k következtetéseket levonni. Én a 100 oldalas elemzéseket kj

sem nyitom, vagy ha nagyon érdekel, akkor maximum az iisszefoglaló ré.szt nhem át. men nekem

csak a lényegre van S"l.iikségcm.

Vannak olyan fix alapelveid, amelyeket válsághelyt:etekben használsz:

Én úgy gondolom. hogya válsághelp.ctek nelll hirt("!en alakulnak ki, így fd lehet rájuk ké.szi.ilni.

Nekem 2 0 0 0 ~ 2 o o l-re kikristályosodott az a befektetési fi lozófiám, amely alapján ma is k e r e s k ~ d e m . Ez tartalmaz egy olyan s z a b á l y r ~ n d s z e r t , melyeT minden esetben be kell tartani: legyen orosz vál.-cig,

2001 . szeptemher ll , vagy hármi mis. S7.crinlem nem az a jó b e f e k t e t ő , aki tudja, mi fog történni,

lralwm dZ, aki dZt tudja: ha egy adott dolog történik, arra hogyan fog reagálni.

t.n aL 1998-a5 orosz válság utáni idiíszakban

kC"lAhern ti azon dolgozni, hogy még egyszer ne

forduljon dó velem a 100% -05 t ő k e y e s z t e . s é g , hisz.cn más lj évest:l\ nt átélni, és más - nyilván

sokkal rOSSl-<lbb - negyvcnévcsen. Az e l s ő , amir ki

akartam tiolgmni, a kocká:r.atkC"ldés, a másikpedig a külÖnOO7.6 eseményekre való rcal}\lás volt.

Mik a f ő elemei ennek a S"l.abályrendS'J.emek?

A ~ " Z e m l é l e t e m e l s ő s o r b a n globális makrogazdasági alapokon nyugszik, hiszen kdl, hogy legyen világ

képem amíl, mi zajlik a g:u.d.'l.·,:ígi folyamatokban. Nagyon sokat mnultam például Soros György A ptfnz

a f k l m ú í j a d m ű k ö n y v é b ő l . Ez a könyv e l s ő s o r h a n a gondolkodásm6domat alakilOua, mdy S"l.Crim nem az

számit a befektetés során, hogy mi a val(ísig, hanem dZ. hogy az emberek mit gondolnak róla, illetve az ,

www .erltebroker.hu

hogy e7. a percepció hogyan fog rnq,,,,á1tollli a jövdben. S z e r i n t ~ m csak !Így lehet jó döntésdcet hozni. ha

az embcr figyeli a részYénypiacokat, a kötvL'nypiacokat, a d ~ i z a p i a c o k . l I , dZ árupiacokat, 6; ebrx'íl ös.\=il1

egy kép arró!. hogy mit gondolnak a bcfekt("tdk jdtnk-g a világról, illetve annak alakulásáról.

Ezek szerin t a saját igazságod nem is nagyon r d e l ~

így van. En':r( is gondolom, hogy nagyon fontos a technikai dermés, mert az megmutathatja, mikor

törrénik m ~ g az a yáh07'is, amelyre esedeg én is SL.1IllilOk. Hiába tudram 3000 pontos Nasdaq

mellett, hogy irreális a7 lT-cégek áral-<Isa. a piac csak 5000 pontnil fordult meg. Meg kellett tehát

v,írni an a pilbnaror, amikor megváltozik a IxJekteldk énékítélete , s ki kellett találni, hogy a mitiíl

fordul. Éppen ezért gondolom, hogy a technibi dC!1ldSI nem lehet kihagyni a befektetési d i i n t ~ s meghozatala során abban a7 esetben, ha valaki rövid vagy kÖ'dptávon keteskedik.

'-"_ .---• _ .. .. . . . . .. ._ " " - ' . '"' ' . . . . .. _ " ."" .., .~ -.-•

~ II: ~ :

-:: 11•-§'ifv''''0t--"-•'.o••••

-•-•--I IoIV\ ~ I ! ~ \ ~ I ~

~ I I ' \ §~ \ ~ ; J r f r ~ ;. ~ \ I 't' \'V\ . ~ ~ ::

,.'.

'\I"!/ ,.' - ~ ~ ~ ; c . ; ; ; c . ~ ; 7 , o ; c . c ~ c . c .. ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ c c ~ ~ ~ ~ ~ c c - - - , ' -., ,,.,_ .. .. , .. .. ... ,_ . ... " • , .. , ,_ ."" . . . . '" _ .. " . . . ." ,. ,.,.,. '" _ .. , " " , , '" C 5 """ u ",, _ .. _" . _ .. ", ,, ,, ,

Nem mindig e g y é r t e l m ű azonban, hogy trendforduló vagy trenden belüli korrekció tapasz

talhal6-e a piacon. Ennek megítéléséhez is a technikai elemzést baS"t:nálod? A subprime

válságnak is voltak például már e l ő f u t á r a i W07 elején . ..

Voltak e l ő j e l e i , viswnt az összes kocká1.alOs piac, a carry trade-ck. a rés7,vénypiacok, a vállalati

kötvény-piacok folyamatman e m e l k ~ d ő trendben maradtak, ami an mUlana nekem. hogy a piaci

. " l ~ r e p l ő k többsége egyel{íre a trend folytatódisár várja. Amikor 2007 nyarán elkezdtek ösm,:omlani

a vállalatikötvény-piaeok, a részvénypiacok 6 a carry t r a d ~ - e k toyábbra io; emelkedtek, és csak 2007

1 I l i o d i k !eIében mutatott minden piac fordulatot. 2 o o ~ . január elejéig n e k ~ m sem volt komoly

~ h u r t pozíciórn, rnert az túl korai len volna, hiszen a piac m ~ g nem h i t t ~ el a trendfordulót, na k arra

ó7,;Ímított, hogya korábbiakh07, hasonló korn:kcióknak vah'Yunk tanúi,

www.erltebroker.hu

\_ \ J.... ,•



----

Hogyan illik bele ebbe a top *down makrogazdasági megközdítésbc: a technikai e l e D 1 z é s ~

AdT{ romos a technikai elemzés, mert a~ c g í t s é g é v d

határo7.01tan lehet ;\I.onositani ahOS.Qll

dVIÍ[rendeket. A I ( : ~ h n i k a i elemzés mcgnlUratja, hogy az adon n-zködutegóriáról mit gondolnak

a bcrcktw5k, ehhez awnhan a l e g a l a p v e t ő h b , Iq;cgysleríibb cS7.köziikcl - például a m07,góádagoka r- hasLOálom.

Szoktál saját magad elemzéseket, ára7.L;okat kéSI-Ílcni, vagy kidrólag mások d emzéseirc

tám as-Lkodn?

ls-is. Á1taláh,m s1crctck magam öss/rillítani adalOk:u. i l lor ugyanis olyan dolgokat is mCg tudok

nézni, amelyekre más esetleg nem gondol.

A bear marktt raJlykc:t hogyan érdemes megítélni, illetn kereskedni?

Megin! csak aLI rudom mondani, hogy nemcsak a rész\'énypiacobt. hanem a (öObi piaCOl (kötvén)'-.

deviza-. árupiacok) is érdemes figyelni. 200!! májUs,1 például e g y é r t e l m ű eladási l c : h e t ó ~ c : t mUlaIOn, a r é s L v ~ n y p i a c o k , ilIeh'c a \ ' á l b b t i k o f , , ~ n y - p i a c o k es6 trendben maradtak. és azok a ré·

n y C ' L ő k . amelyek meghatárollák aL irányt, egyeMre nem váltolfak meg. Egy piac akkor wu váhowl.

ha a mögüttCli f u n d a m c n r á l i ~ t ~ n y ( . ' Z ő k mcgvállOwak, cnnek azonban a fCllli esedxn nem voh jele:

az inflációs oyomi, fcnnmaradt. a l a S l i u l i ~ ncm ért vtgct. ahitelválság 1I1q; nlindig bor/.oha

a hcfektet6k idegeit. sth. S L l n t ~ n nagyon S7.cretem a hangulati indikátorokat figyelni. melyek

a b e f e k t e t ő k szemlélettt tükröúk, nIIvel ezek is SI..--gften"k a hear market rnllyk megítéJt)éhcn .

.hu

A t«hnikai elemzést itt is clsósorhan az ő 7 . l t é s r e hasmálom. e l. u g y a n i ~ .segít meghar..iromi al;I al

id6pontot, amikor például egy e m e l k e d ő tr('l\J a ]cndU!ctét vesl.ti. Ez a:t.ért fonlOs, mcn én

ab.pvet6cn trcndkü"etó b e f e k t e t ő vagyok...

-------=--_._-

HogyaJI élted meg :1001. S'1.eptcmbc:r I I - é ~

A trend dtggé nyilvánvaló mcJvepiaer.t utah, amdy már másfél éve tartott. így minden rrendköveu$

t x - f e k e t ő short po7ícióban volt. An nyilván ~ n k i sem látta e l ő r e , hogy a r c p i i l ű k hcrepUlnek

ól IOrnyokha, dc az. ahogyan a piac rcagil egy hlm:, attól fúgg, milyen az a b p v e t ő trendje. Két évvel

kés<.ihb, amikor már hikariac tomholt S'lerle a vil:ígon. a londoni robbandsokkor már csak napon

beliili cs6 mut;!tkozoll. AzI gondolom. az ilyen nagy p<illikok ar", S"l.Olgálnak, hogy a trend irányában

l ~ v 6 polk'iót le'árja 31. emb-c r. ~ n a wrc ~ l l e n i merénylet során a N3s<laqra lIonatk07.ó, n ~ p t c m b e r i lej.ir.ttú pu t opcióval rendelk(7.tcm, melyet k / ~ i . r t a m a pánikhan. {os úgy b'Ondoltam. hogy egy ekkora

eladói hullámot mindenképpen vételre kell fclha."lnálni, mcrt a FED óriási pin1.ckel nyomott

a rendS7.crlx.-.

Véleményed 5 z ~ r i n t a pánikhd YI.etck megfnrdíthatják az uralk()(ló trendet?

Igen, szerintem nagyon sokswr. R ; ! ~ i o n á l i s dolog ilyenkor a short pozíciókat le-J.árni, ugyan:l.kkor

;Von lellet vitatkozni, hogy a trend ellenében érdcmes-c: longot nyitni. Én alapvcf(5cn lIem sn'retek

trcnd ellen kereskedni, Je ~ k s w r el6fordult már. hogy a pánik alkalmával fordultam át longból

)horrba, vagy éppen fordítva.



Manapság di va tos a shon osokat ncgaú van megíu: lni, és a sho" poúciókat et ikai oldalr61megközelíteni. Te hogyan vé lekedsz e r r ő J a k é r d é s r ő ~

S ~ r i m c m ez abswlút á1clibi kérdts. Aki longra ~ p e k u U . l , az 5 C l m J ü \ ~ 1 scm (rjku.sabb annál, mi m

aki csém: ját!i7.ik. Egyrésn mindenki p<nzt akar keresni, másr6n al emclkcdé.ckCl a .hortok tudják

megfo gni, és az esésckcl is a s h o r t - v s ~ ' 7 . ; J Y é l c l c k mdják megállítani. Ahol kevesebb ó short, on

nagyobb lesz a kilengés nlinJkét ir.inyba. í n ~ b a n példoiul II :1.006 és 2008 kölÖu tartó b i k a p i ~ c o n nem lehetett shonolni, majd mi\U;ín a piac 6000 pontról 1000 po m alá esett, engedélyezték. A ~ h o r ( nerilHem egyénclmúen kiegyensúlyow t é n y c - l ő , ugyanakkor a fedeze tlen short szerintem is k1ros;nem is énem, hogy leheten eddig engcJilyoni t ' l t az USA-ban,

- ,-.-..- .." _._--- ,_o..",,' ... 'hJO._ .. " . .. _ ... .................. --------

I ~ ~ i-----

~ --/ --\

----J -

NI,., ~ - -,rA / -• "V",~ ' < . . : ' ; ' ' ' ' ' - ../ ~ . . . . 11'/ -e -. ..."1", J. . / '.- vr -

A subprim e válságba n v.onb;rn a short megítélé.sc nem ilyen t g y n c ű , h iszen a shortosok

e l e n t ő s m':rt ékb en hozzájárulha tn ak nemcsak egyes dg ek, hanem az egén pén zügyi rendSi.Cr

Ö.sszcoml ásáho z iJ. Riadásul egyes nagy in tél mény i b e k t c t ő , az ál la mi n t Ő ö v mel let t

kardoskodva, az ad on cég rénvényeinek sho rtolásá.n és k ötvén yein ek vélelé n is j e l e n t s összegeket ke restek.

Egyetének veleJ, a mostani v;ilság ~ hárGrt:enspan is hozz.áj1rulr a kamarpolitikáj<ival ~ cgyértdmú

en a S"abályowk kudar(<l. Érthetetlen, hogy nem s/.abályozr:l k <I COS-eket, ille!ve engedélyezték

az elmebereg ! ő k c : i é t e h 6; a fedc-a:den shonot. Pedig évek óta mindenki !Udra, hogy c-l órih i

kodciJ.<It a rendverben

••• •• rat.brol l . , .hu

tn dliÓsorban indexekkcltrade-ckk, ncm nagyon suTetek egyedi rÖ'z\'énnyd kero.kcdni. Az igal.

hab'}' egyedi rtsl .én)'cknél van aml l e h e t ő s é g . hogy a ~ h o r t u l i \ i ~ hoaájáruljon egy cég !önkn:tétdé

ht""L. De C'1. megint perccptió kérdése: ha sokan azt his7ik, hogy egy ctí; tönkremegy. akkor tényleg

tönkre fog menni. Miért nem támadta meg scnki ~ I d á u l a Johnson&Johmom?

Menn yi re ta rtod h ibásnak a t e l m i n ő s í t ő t ebbc:n aJ . ügyben?

Szerintem a h i r d m i n ő s í t ő k teljesen disáunkcionális inlé"lllu:nyek: eddig sem vetll' ő k e t senki komo·

lyan, s c1.lIIoin sem fogja. Ugyanakkor a S7..aW lyozókról nem gondoll . senki, hogy komolyralanok;nekik az a feladamk, hogy proaktívak legyenek, ami az elmúlt évekoc'n egyáltalán nem történt meg.

A m agyar k t k leginLúbb lo ng- irin yultságúak . Vé.le ményed sze rint a sho rt pol.kió k

felvétel e má r egy éret tebb f e k t e i rétegek feltételez?

Igen, de csak aLért, me n a shortnál a pOlenciális v e s z ~ "<1,>tclen. o.én ~ h o r l o l n i QJk úgy lehet, ha

(I b t f c k ! e t ő normális kocká tat ka.eléssd rendclkcúk. Longolni is csak fgy lehetne; nagy különbség

ugyanakkor, hogy egy long pozíció csc:tén lehe t ü l n ~ a \'CSLtcséges pozíciót, ami maximum a t ő k e nagyS<igáig terjedhet. Short c ~ e é n sJ.erimem kell e g y f a j ! ~ tn:trsc:g, mell az emhcrnck rá kdl jönnie,

hogy komoly kod..áutkC'/clÓre van S'I.üksége. amdy nélkül óriá.o.i ve<07.!CSC:gcket hal mozhat feL

V;rnnak-e olyan kodciz.a tkezelési el veid , amelyeket bármelyik b e f e k t e t ő figyelmébe ajánlanál?

S7.cnntcm minden befek!et6nek ha.<07I\;ilnla kell swp

10..St , melyet SCIlHlli - se hfr, se reménykn lés - nem

írhat (eiül: k ő k c m é n y e n be kell tartani. Egyik har.i

tom monJta egyS-/.cr, hogy aren kereskedik nagy

devi1.1po"Óc iókka l. me n ha nina nagy po úciója, nem

é-ni a piacol. Szcrimcrn igaz.:! V'dn, mell ha nagy a

pozíciód. akkor kénytelen vagy meghúzni ~ határt,

aho l például a r ő k & ! 5%-á! d,,(:S't.Í!ed. FC/.! kisehh

mennriségnél nem !cs u.Jmeg,

me n a VCSl.tcségCS po

tÍció nem (íj annyira. A t ő k c á t t é c ! C : . \ k e r e s h ' d l ~ -

amelyre egyébkXm senki! stm hUl.d itok - ;ura tanítja

meg az emben, hogy a ! ő k é j é n e k csak egy rés"dt

próbálja meg kodcil.tatni. li a a. a limit kimerült, az

~ h a l a m meghatJrorott t ő k é t dbuktam, akkor inkább

félrc.l!lok, 6; ;jtgonJolom al q;6.zer még akkor is, ha

ro\.S:lul é r ~ e m n13gam. Egyébként a mai napig min

Je n cgyl.'S ,'cszreségcs pozíci6 csctén nagyon rl.M"Zul

érzem magam, Je ".crinrcm (7, rermÓ,(.Ctes jdenség.

•••.• . t . brol l . ' .hu



5IOp

vagy a pozkió meghatárow tt szhalékában?

A t6kc S7..á7..llékában.

Ils mekkora n.áu.lékol h a s z n á l n ~

t.n elég sokszor próbáltam k i ~ ' Z á m o l n i , hogy mi <IL optimális Sl: int. Mini magánbcfcktcH5 a leléi re

VClíTVC S7.crimem egy TapaSZtalt kercskeJónéllO%-ot údcmcs mcghatár07ni - a elég nagy arány, fgy

ennél kevcscbheT ajánlok mindenkinek.

A stOp loss S7.imjének megharározását a vola tilirástól tCS"t.Cm függ6vé: ha pél&iu! a részvénypiacon

l,s%-kal akarom a SIOp loSS! a "érdi árfolyamom alá terlIli , akkor négyszeres r ő k d n é t e h rudok

felvellni, hogy a lO%- OS m a x j m i ! i ~ limitcmcr kihasználjam,

A slopokat iguítod It piac mO 't;gásával párhu'/..amosan?

Nem, áhalában egy hónap urán bclHíZOIll a bckerUlési árfolyam hoz a stop losst, így eu k ö v e t ő c n a t ő k é m e T már nem k o c k á z T ~ t o l l l , gyakorlatilag már olyan pénzzcl járszonl, amdy ~ o h a nem voh

aJ; enyém. Ezt a módszert egyéhkérll Jesse J.ivcrmorc-tóltanultam.

Milyen más kock:balktl.elési módst.ert használn még , például d i v e : n m k á l á s ~

A Stop loss mcghadr07.1..l a p01.iciók nagyságát, a di"erúfikációban azonban nem hiSi..ck. Nekem

egyszerre 1-2, m a ~ i m u m } p01Jcióm van.

Nagyon kevescn nieTik váJlaIni, hogy oem bisute:k a divenifikációban!

f!:n els&orban indcxtrader és dcvizatradet vagyok, és aki indcxbc rcklcl, a" m ~ r diverzifikál. Dc

TcrméS7.clcscn ncm az én SH3tégiám az egyetlen jó sUatégiól; valaki például na gyon jó day trader, én

viS'lont er re ncm vagyok képes. (:;n dslhorban ó ködpdvü kcreskcdésscl érUIll konlrorcOs,ln magam ,

pár hénól néhány hónapig tarró idoirmrvallumban tartok álralában p07.íciókar.

Hogyan határo:.wd meg C'll kövel()en a kiS' állási pontot?

A k i s ~ á l l á s t e l s ő s o r b a n <l világképem abkulása é$ a hangulati indikátorok h < l d r o ~ z á k meg, lIa short

pozícióban vagyok, nagy pánikh,mgubt jelenthet jó kiszállási pontot; ha pedig long pO/fciób31l

vagyok, akkor ~ ' g y bcgyorsulás. Nagyon fontosak azonban a hirt·k is, rlI.'lyek j d e n t ő s mO'fg;isok<1lokozhal!\;lk a pi:ICon: például cgy jó hir okozhat komoly Ix."gyorsulás1. rnelyel érdemes relhasmálm

!Xl7.1ciózá r;lSf1l •

••••• n t .b rok t r.h ..

profitot

N{"m, mert Herimem sok pénzt csak nagy rrcndekben leher keresni. Dc c7 nagyon sobLor hülyeség

is, és konzekvensen nehcl.cn alkalmazhaló, A Icgtöbbcl eddig életemben egyébként a BUX-sl... l

kerestem 200} és 1006 kÖ/.i.itt, amikor a nagy hikapiachan oak vételi p07.ícióim "oltak, melyekct lúl

tásokban Iczártam. de korrrkciókban vissza i( nyiwtt;tfll, így gyakorlatilag 8000-tol I I o o o - e . ~ i n d ~ _ énékig tanottam BUX-longo!. Ez dé g hihcfcdenill Irangúk, de i g a 7 ~ Ezen belül egyben, b.<lrás

nélkül voh egy komol)'abb pozkióm 12 OOO és 17-18 OOO között.

Ezt a poúciót miért únad le 17- 18 OOO ponl k Ö I . Ö I t ~

A hangulat extrémen optimisd vá váll, b volt egy többnapos begyorsulás a BUX-ban, így a p07ícióm

Rab')' rbLét lezárram, E/.t k ö v e t ő e n azonhan ól RUX még ment h5 1000 pontOt felfelé, tehát Utólag

nem n e v e z h e t ő jó döntésnek a pozíció z r á ~ a ,

_- . . .._.. . - . .. . , . . ~ _ ~ _ =" ••.•_ " _ ~ . ~ c ~ ~ " ~ . ' ~

Hogyan kereske:wz akkor, amikor gapek jelennek meg a p i a c o n ~

A g<lpekt61 mindig nagyon réhem, mivel nagyon n:lgy kockázatot jelentenek. El.ért n,tgyon jók

egyébként a turbó instru mentumok (például certifik:ítok), amelyek perne: bizonyos méreI rölöu nem

h J ~ L n á l h a t ó k , de a magyar hefektctók 99 %-ának e7 lehrt a legjobb v i l a . \ " Z t i ~ , hiS7.en JXlntosan lehet

tudni, hogy mennyit veszíthet rajra al ember. Egy hadrid6s pOlÍ(;iúnál bármikor jöhet egy gap _

mint például 2001. ~ ' Z e p t e m b c r 1 l-én -, allldynek kÖ\'etke"llébcn a tényleges veszteség rokkal

nagyobb lehet, mint amit ól ~ l O p JOS5-ninr indokol, h i ~ " Z C : n a nop IOS5-vinren átugrik aJ; árfolyam,

• •• •• r . t .b rok.r .hu

Ha l>edig v;alaki nagy tökduo.'tdlel k c r ~ k w i k . akkor r d ~ m e s q;y kft.·n k e r ~ " " Z t i i l I ~ n n i ~ , hi5zen cr T ehát egés,- na p a sl..:lkmámmal foglalkowm, dc pcl'SU' nem folyamatosan: kÖl:ben vall (:gy csomó



esetben ól f e l e l ő s s é g korIálOzon.

Ebben aJ' esetben a brókercég vini a pannerkocUzatol ..

De ti 37.ért kapja a jutalékot.

Mi n ' o t i v á l t é g e d ~

El.sIIMlrban a pénL, misoillorban :.1.1, hogy f:1 nagyon jó, komoly intellektuális k i h í v á . ~ t jdentó játt'k,

h i ~ . e n a mo/aik, amelyet ÖSl>'ZC kell I':lkni, mindennap vá[IOZik, 6; haMr nagyon ~ r r e s . s z e l , és néha a

pokolba kívánom, m n ~ 1 jobb nHmkit nem tudnék kitalálni.

~ mint l a p k e ' u l ő t mi m o t i v á l ~

Ugyane1.ck. S/-cretnék jó teljesltményt nyüjt:lni.

Pókerttel1

Igcn. Az elmúlt két évben mindtnki elkaden pókercmi Magyawn:;úgon. Nem vcrscnYLCm, csak

bar:hokkal ját'>LOm kis tételben, Jc imádom: szerintcm nagyon jó j;\ték. És egyt'hkt'nt nagyon kö:u:1áll ~ . k c r c ~ k w 6 ; h a is.

Mekkora uuepe t rulajdonítas'1. ó kerelikct!6ben a S " l . C r e m ; : s é n e k ~

Rövid távon SLt"fimem j d e n t ő s szerepe V ~ l I 1 II ~ ' L ( r e n c s é n e k , dc töhbéves id6távon már j6val kevesebb.

A kereskedés során v a l ó s z í n ű s é g e k e t párosíta,L esemo.'nyekhC7. 6 kf:f.eled valahogy a kockáz.1WL

• • • .erstebroku. h .

A pókerben egyébként ugy:Ult'"L t ö r t ~ n i k . cs,1knehezebb ól kock.i7.atkC'f .el6, ~ rÖ"id távon

sokkal jobban uór6dnak az emlmények.

Mennyit dolgozol?

NehéL meghatározni.

állandóan dolgowm:

dc gyakorlatilag

nagyjáb6l mindig

tudom, hogy mi történik, dc napközben is CI

tudok menni úszni, kicindulni stb. Amikor

r ~ g g c l felkelek, átnézem a hí rek et és

az árfol)'ólmobt. dc napközben is clpillantok

az e s e m ~ n y e k r e . és CSII.', lefekvo.'s elön is

szabad idóm, amikor mást is cudok csinálni.

Milyen informádófomi.sokra táma.S"l.kods:t a Ponfolio .bu -n k í v ü l ~

Sf.erilltem abefektetdk ,dmára b6ven eltg, ami Ponrolio.hu -n, ;1 Marknwatchon és aBIoomberg

honlapj,ln rajla van. Emellett e I ~ g sok clcmdst is kapok, amelyek legnagyobb részét azonban awnnal

törlöm.

Mi t tartas-L életed legnagyobb h i b á j ~

Sz-crimem a'- ember akkor hibázik, amikor tudja, hogy r o ~ t . a t csinál, mq;is mq,'lo'l.i. t:.n úgy énem,

hogy a ross'- befektetési dönt6cim során nem tudtam, hogy máskt-=nt kellene JÖtllenem.

Termé$7-ctcscn az emberben mindig motosLkál a kisördög, hogy megkerülje a k t r t : ~ k e d 6 i S/..:lbályokat, dc m,l már ellen tUdok állni cnnck. Régebben aLOnban ,.r.ámos a l k a l o m m ~ d keruhem

ebbe a hibába. 1999 decemberébcn például beshortoham a Nasdaqol 3600 potHnál, pedig akkor

még abs7.0lüt nem rorduh Illeg a p01itív trend, s ő t karácsony és S'filvepter kÖ''ö1I volt egy bcgyorsuló

S1.akasz, amikor mo.'g mindig nem sloppoltam ki a !>O'/.íciónl3t. Fzen a trade-cn sikerült elégjelentós

l ő k e v e s z t e \ o . ' g ~ t elszenvwnem, ami elég borr.aSl.tÓ volt.

S:u:rintct! mi kell ahho'Z, hogy valaki .sikeres b e f e k t e t ő legyen?

S z c r e n ~ , fegyelmC'ZCttstg 6; ünáll6 gondolkodás. Egy oom6 embert ismerek, aki teljesen m á . ~ m ó d ~ = r alapján kerc:skwik. mint én, mégis jól é . ~ sikeresen csinálja: 6; még töhbet, aki viszont nem

csinálja jól. NinC!; egywüli iidvözltó út a kere,o;kct!bhez. Szerimcm ~ ' l . ü k s é g e s az önálló gondolkodás.

ilIctve al:, hogy valaki ki mcrje találni a saját ~ 7 . a b á l y r e t 1 d s z e r é t , 6 raga;,"Lkodjon is ezekhez a

slA1bályokhm, bármi történjék is.

Milyen tanulságok S " I . Ű r h e l ő k le a .subprime " á l s á g b ó l ~

Soros is elmondta, hogy a S l . a b ~ y o / . . : l t l a n piac nem m ű k ö d i k . Nagyo n sok helyen igenis S"lükség vall

állami rcgu l:íci61':l . Aki K Ö ' l . g ~ b r n ján, majd br6kcrcégnél dolgozik, annak nyilvá ll libecllis a S/.cI1llélcle, ennek ellenére nCnl hisl.ck a piacok teljes ö n S l . . a b ~ l y o · f . 6 erejében.

Szerinted mi Icn; a k ö v e t k e z ő vábág, illetve hol alakulhat ki újabb h u b o r k ~

S7.crintem az árupiaci emelked6; valamikor továbh fog folytatódni, mondjuk 2010-201 2-ben, és

b o r L 3 ~ - . : t ó árak b-.:nek gabonákban, olajban, rhben és aranyban j ~ , ami komoly sokkOl rog okozn i a

világnak. Most nagyj:iból ott v;agyunk, ahol :IZ e l s ő olajárroboonás után a hetvcnes 6'Ckbc:ll; Olt

a/.onball jött a tll;iSO(lik sokk, és SI.crilltCm a 2008-as árrobb:lIlisnak is b'l. egy második l t u l 1 á r n ~ .

..--,-_ ." .-- _._--



..... -~ ... ,.... ..., .. ....00--.,".,"»'" ',.,

•'0

- '0

"'..

Egy válság során mikor érdemes long poriciót nyitni:

.'..

'..'.,...",O"

O-

O O

•...,-,.,••...,

Ha mcgn&aük az elmúl! évtilCdrk tönénctét, azt láthatjuk, hogy ó hos.ml t<lVlL ~ f c k t c t ő k n c k - ':0

nem ilF'n vagyok - nagr p;inikban mindig é r d c m e . ~ voh ,·cnni. Amikor j,S-ÖS I'/E-rátán lehelo l a i c ~ c l vcnni, akko r ;l7.I egy hO!iSzlÍ dv ü befcktctónck meg kcll vennie. Ha normálisan ffiliködó

d g r ő l V"Jrl $"/'ó, akkor nagy bajba ncrn kcrillhcl a. hosszú civon gondolkodó h e f c k l C t Ő .

Mennyire gondolkozol másképpen mint m a g á n b e f c k t c l ő /:$ mint a l a p k c z c l ő ~

Nyilvánvalóan [wm teljesen m;\s a megközclitéscm, dc azür eléggé külünooz6 ól kél esetOen.

Rénvényalap-kctdóként ól globális ma kroga1.das:lgi dképzelésem 40- 50%-kaJ van jden a döntéseim

ben, és 50-6o%-bao számít a7" hogy magukról a c ~ e k r ő l mir gondolok. Ez nem mindig jó, dc

hossubb t ; " Í v ű n eddig I c g t ö b r u 7 . ő r bejölt. E l ő f o r d u l ! , hogy rO.'isz. hírek é r k ~ ~ J ; t e k egy c é g r ő l , és m ~ g j s v;1sjroham a r é s n · é n y e i b ő J . A h o r v ~ t !'Iivó! gyóg}'

szcrgyárlóc . . ~ r é b e n

például nerintcm ale l e m z ő k

ncm ért(nék, hogy Ini történik: a cégnck v n " Z t e ~ e i voltak, Imm k i c . ~ i voll a k . a p a c i t i ~ k i h ; I S " / n á h ~ á g a , ésaz akvilfóói miatt 6 r i á ~ i é n é k c . ~ ö k k c n 6 ( kelJett

kimUl,unla. Mindeközben azonban Itagyon sok

kész.pél1l1 (( rmdr, és nelll volt e1adómdv;l. Amikor

vásároltunk a papírokhól, akkor az elörejell6l.·rnk

S"lcrim a r6"IVényárfolyam J év k6.zpénuermclésé

nek felelt meg (3 -a.<. P/C F mutató).

. . . . . . .tebroli.r hu PORTFOLlO.HU

• I.,., t , "I

j , I' o, l

1 'I l '

'O

AI, Allami Nyomda esctében pedig Icginlcibb il hangulati dc m voh a domináns. E l s 6 d l e g c . . ~ kibocs.11;"Ísok (11'0) során ncm ~ " l e r e t e k venni, me n II nagyon sok IPO \lIán :ilta1:iban roSS1.ul teljesít

a rés7\-énypiac. hincn a tulajdonosok drágán S"l.en.1.nek r6nénYI kibocsátani, Az Á.Ibmi Nyomda

abban különbözött e t t ő , hogy ó! v ; i l a ~ " Z r á s o k környékén \o h a cégben egy elég komoly politikai :. úl:a m e n c d l . . ~ m e m hajlandó volt olcsóbban dadn i II drsJs:ig egy r6z.ér annak érdckébc:n, hogy

depolitizálja az Á.Ilami Nyomdát. Rcmélclll, Cl l sikerült is elérni.

--_ ..._. -----------O.o -.,••O ~

O .

••-

•---

- "_ ....-"'.""',.., , . . ~ , . , .. ,

.... ~ ~ < ,

~ .."''''

_._....-- - .-.

••

-

- ""-~ •- - ~ O _ -.--- ~ . = = ~ ~ ~ = = = = ~ ~ ~ ~ = = ~ -" .... " ,.." ...... _" • _,. _ ' .... ." ........ _ .., ,_ ."" "" ... -", t ............ .

• • • . • rstlbrok.r hl l

,.

_ \ J . . . . ~ •

Hogyan vinonyubz a f e l t ö r k v ő iparágakho'l . mint például a nanolcd lflológia vagy az aller 3. Szószedet



n a t í v n c r g i a - n c k l o r ~

en ő ~ ' Z j n t é n St.ólva ncm értcm e ~ k e t a sJ.(:gmensckct, tllt'n nem llldom megoccsülni, hogy például

:\ napelem piaca m e g ö t s z ö r ö z ő d i k - e a k ö v c t k e 1 : ő Öt <'vbm, vagy cs:lk duplázódik. A töhbé-kcv6bé

Mennyir(' befolyásolja a pénz az életedet?

hd.lll iparágak e ~ e t é b e n - amdyeknél látom,

hogy mekkora profitm termelnek 3 kövelmó

években - mcg IUdom becsülni 3 j ö v ő b e l i jx'nciramok31. így meg lehet állapfl:mi a hozzá

v e t ő l e g e s értéküket is. A7. új iparágak C S c t ~ b e n ezsokkal nehezebb számomra.

Véleményed $'l.erint m c g i s m t l ő d h t khncrugyann a buborék? Len-e meg int Kina

suori?

Persa: hogy Ich!.'L s ő t : mcg V<lb'Y0k g y ő d k l v e arról. hogy Kináb.m sok buborék lesz még ;u

d k ö v e t k e z ő években-évtizedekben. Egy ilym

gyorsan növckv6 ga/.da.o;ágban - amely egyébként

elég erós államis l . a b á l y o z o t t ~ ~ m ű k ö d i k

_mindenki minden irányból prób,llja kinyotnni

a s:z.a.hályokm, Igy leheletlen, hogy ne alakuljon ki

újabb bubor{k

Sokkal inkább a n a h a d i d ő ~ 7 . á m í t nekem, mtm a pénz, igy ludok ugyanis többet foglalkozni

a családom mal és a hobbijaimmaJ. A pénz nagyon jó, de az értelme csak annyi. hogy s7.1b'ldidót

teremt.

Milyen hobbi aid vann ak?

A pókeren kívül i>/-frctck sl'lOrtolni, úszni, futni, és érdekel a filozófia is.

Mi ad támaszt a befek tetési gondolkodásho'L?

A filozófia. Nag yon Slcrctcm a platonista és a7 újplatonista filo'l.6fiát, men C'/A'k aL e g y s é g r ő l ~ " Z 6 I n a k , alciraak a kclt'1:i fil07.6fiák. l'róbálom mindig l e e g y s t t r ű s í t c n i a vil1got, 6; C'/.ck a dolgok nagyon sok

lelki stahilitást adtak nekem eddig.

Arbitrázs

Az cgyik piacon vásjroit ptnzügyi instrumentum vagy deviza azonnali eladása egy másik piacon az

árfolyamkOlönbség kibannálása érdckében. A k ü l ö n b ö z ő piacok közt l é v ő ~ r k ü l ö n b ö z e t kihasználására kockázatvállalás nélkiiln)'nik l e h e t ő s é g .

Bear market rally

A tarrós árfol yarncsés (rm:dvepiac) közben tapasztalható felfdé irányuló. rövid vagy kötéptávú trend.mely a shon pozíciók l<irása követkcztében jellcllll6en igen e r ő t e l j e s .,>zokol! lenni.

Blue chip

Eredetileg az IBM (innen a Blue) rb-zvényeit hfvták fgy, ma a t ő z s d é k lcglikvidebb (mindig nagy

forgalmú) 6; I c g n ~ g y o b b kapitalizációjú paplrjainak g y ű j t ő n t : v e . S z ű k e n értclrnC1.ve a BtT-en

a k ö v c t k e z ő rés7.vények ~ / . á m í t a n a k blue chipnek: MTclekom, Mol, OTI', Richter.

Certlfikát

A certifilcit olyan énékpaplr, amelynek értékc egy ado tt mögöttes termék - péld:iul egy r67vénypiaci

index, nyersanyag vagy :Ik:lr egyedi rmvény - árfoJyamának alakulását követi mcghat:irozotl módon.

A Certifikát tehát lénycgében egy ígérvény.

COSCredit default swap: az ügylet kiírója éves díj fejében, amely cgy spreadben jelenik meg, biztosítékot

vállal arra, hogy kártalanltja a vásárló fdet, amennyibcn egy körvény nem fi·a-t, vagyis defaultol.

A CDS·S'/.cktor robbanása az utóbbi években olyan m é r t é k ű volt, hogy mára a piac tb.szc:rc:sc annak

a kötvénypiacnak, melyet fcdezni hivalOlt.

Day trade

AL adol! t Ő 7 s d e n ~ p o n nyitott 6; zárt fXJ7.fció, f"iiggnlcnül attól, hogy a vétel és a'l, clad:is milycn

sor rendben tör tént. A day trade ügyletckct k ö ő b e f e k ő t Jay tradernck nevezzük.

Diverzifikálás

A befektctések elosztása a kodclz.at c.sökkcmése céljából. A divenifilcició mcgval6sftható egy

bcfcktet6i kateg6ri:ln belli! (például több r67,vény) vagy küIÖnOO,.Ö befektetési katcg6riák kombi

nálásával (például részvény. állarnpapír, ingatlan stb.).

wWW.ltr lhbrokl tr. l lu

Fundamentális elemzés Technikai elemzés



A fundamcnd.lis elem/.és alapfehevésc, hogy al. oirfolyamot a l a p " c t ő c n a fundamentalis ténYC"16k

hadro7.7jk meg, és a rés7vényck értéke c.s;J.k rövid ideig térhet el a rundamemáli.un indokolt é r t é k t ő l . A fundamendlis d e n l 7 . . ő k dst5sorban a/ árfolyamlllot.gá.sok hátterérc k c r c . ~ i k a vá]a...-zl. s a társaság

múködésél, illetve annak c r c d m é n y c s ~ g é t vi/..sgálják. E'.hhe-L lIIegpróboiljoik azokat a t é n y c 7 . ő k c t cMre

jelezni, amelyek a profit j ö v ő b e l i ;\Iakulását h'Ltárouák Illeg. A fundamentális elem7.ök k(j!önooz6

v:llbbténékelési djárások segítségéve! aj, adott társaságok, illetvc ne n kere...-zt(j! ;\ társaságok

rész"ényeinek reális értékér h;\táromlk mcg vagy ,L:l aktuális (fair c.'nék), vagy egy k é s ő h b i id6pontra

(célárfolyam) vonark07.oon,

Gap

Gaprcil, auz r é s r ő l (más névcn sl.,kadásrÓI) abban az t=tben bcsúlherunk, ha az árfolyam

grafikonon olyan hel)'l.et alakul ki, hogy a chan folponoss.iga megtürik, az emelkedés ,'agy

csökkenés megsukad. Gapellcggyakrabban egy adott instrumentum adot! napi u.r6ára, valamint a7

C<Lt k ö v e t ő k e r e . ~ k e d é s i nap nyitóára közölI S"f.Oktak éndmnni. Termésl.etcsen a s z a b d ; Í . ~ ennél

rövidebb (pl. napon beluli). illefVe hoss7.,bb (pl. heti) i d ő t á v o n i ~ vi:tSgálható. Gapet azonhan nem

lehet minden grafikontípushan alblL11awi, cs"k a gyertya, ilIctwa bar than esetén értelmezhetd,

hiS"u:n vona.l- 6 területgrafikonnál az árfol}':11ll nem s ~ a k a d meg.

Lonq

Árfolyam-cmdkedésre spekulálás, amely elönör vétdt, majd dad.ísl foglal magában.

Put opció

A pur opció e1ad;isi jogOt jelem, ~ h o l q;y b i ~ o n y o s ö ~ s z . q ; e t (opciós dljat) hajlandók vagyunk fi'iKmj

azéT! ~ leheröségén, hogy adou iJópilbnatig egy eidre meghat:iro7.01t áron (strikc) eladhassunk.

IEzzel ~ z e l l 1 h e n a c;11I opció vételi jogot jelent, ,Ihol eb'Y bizonyos összeget (opciós díjat) hajlandók tvagyunk fizemi egy 1 c h e t ő s é g é r t , amely tg)' "dott i d ő p i l l a n a t i g bekövetknhet.

Short

A long ellemwje, azaz r&vényeladás annak e l ő z e t e s birtoklá.u nélhi!. A shortolás lényege. hogy

árfolyallles6re ját.'iZva k 6 ő b h olcs6bban meg\'egyiik a papín,

Stop loss

A b e f e k t e t ő által maximálisan d v i ~ l h e ! l ' l vemcségnck megfelel/) : l r f o l y a l 1 l s ~ i n l . A stop loss JO

esetben 9 - s ~ e r feleslegesnek bizonyul ugyan, mindazonáhal I ,.lkalorTlll1:tI óriási v e s z t e s é g e k t ő l klmélhcli meg a b e f e k t e t ő I . Amcnnyiben valaki hizonytalannak én.! 3 helYI.ctct, érdell1L:S a stop IOS5-

~ 7 , i r H e t long, au z vétdi pozkió e ~ r c . ' n az árfolyam-emdked6sel e g y i d e j ű l e g rgyre fdjtbb (short

csetében egyre lejjebb) húmi, igy bcbiLtosÍ!ható az dért profit nagy része,

•• • .rst.ltroker.hu

A technikai elem7.és kiLJróbg a piaci adatok, at.a1. az árfolyam 6; a forgalom figyelemhevétdivel

határ07 nleg trend eket Y.lgy rövid távu árfolyammozgásokal. /I. t«hnibi demds a fundamemális

elem:lésscl ellentétben nem a piaci mozgimk okaival, au7 ;1 vállalatok profitjáva.l, a cégekkel és

nekrorral kapcsolatoS hírekkel, al input és Output :Irakkal stb. foglalk01.ik, hancm kiáróJag

a 1l107.gások okozatával. A lt-chnikai dcmzb. alapját azon Il1cgfigyd6 adja, mely Sletint a történelem

isméTli önmagát, pontosabb,Ul a hasonló help.clekbm a piaci m o ~ g á s o k is hasonlítanak egym:bra.

Top-down

A rés7vénypiacok makrogazdasági s/intról való k Ö " l d í t ~ ,

Turbó instrumentum

A lUrbó ccrtifilcitok ~ I i n d c : x c e r t i f i k ~ t o k n á l valarucl)'elot bonyolultabb termékek, mi.d Idkdnételes

pndciók tdjesítmén)"ét képezik le. E,. nem jelenti, hogy mi magunk tiikeáttétdes pozíciól vennénk

fel. hisl.rll az indexccrtifikáthm: hasonlóan c g y ' L < . : r ű e n megvásárolhatjuk a turbó ccrtifikátot.

amelynek értéke azonban Lig)' vált07ik, mintha t ő k d t t é t d l e l (ekten(ink volna a mögöttt:s lermékbc,

A turM cenifikát t ü k r Ö ' I , h ~ ! .hort pmfciót is; ezekkel ~ tertifikálOkkal a mögöttes termék árfoly"

mának esésé1x31 profitálh:uunk.

Volati!itás

R k L " é n y e k / ő l - S d é k c:sctén a változékonyság m é r ő s z á m ~ . Nagy \'o!atilitású részvény/piac az, amelyról-le ugrál, e l l e n k e z ő esetben Stabil r 6 7 : v é n y r ő l l p i a c r ó l beS"/.élünk.

• • • . • rlt.ltroker.hu

portfolio.hu - tőzsdeválságok

Documents