2017

En mulig handelskrig fra USA er det mest skremmende

Trumps fremgang blant tilhengere kommer av at han konstant evner å skape felles fiender å kjempe mot

Wall Street, Etablissementet, Kina

Peter Navarro blir leder av nytt handelskontorHan mener angivelig at Kina er en «avskyelig, parasittisk, brutal, krass, ufølsom, amoralsk, hensynsløs og fullstendig totalitær imperialistisk makt»

Robert Lighthizer blir leder av USAs handelspolitiske forhandlingsutvalg

Han mener at Kina utnytter frihandelssystemet og dermed amerikanske arbeidsplasser. Skrev i 2011 «i fremtiden bør amerikanske politikere innta en mye mer aggressiv posisjon overfor Kina»

2017

Valg i Nederland, Frankrike og Tyskland

Le Pen forventet å komme til siste runde av valget

Problemet er at de gode finansmarkedene etter Brexit og Trump har gitt motstanderne av EU gode argumenter

Men disse markedsreaksjonene var sammensatte og vil kunne reversere seg kraftig.

Veldig raskt!

2017

Italienske renter har falt tilbake etter folkeavstemningen om grunnloven.

ECBs beslutning om mer QE hjalp selvfølgelig.

Politisk risiko kan derimot raskt blusse opp igjen ved neste valg

EU-land må ikke glemme at utenfor flokken og ECB sin «whatever it takes» beskyttelse vil de være lett bytte

Italia er svakeste dyret i flokken. Gir italienske politikere et hint om at de vil forlate EU vil statsrentene eksplodere igjen og landet vil være i skifteretten før folk kommer seg i minibanken

2017

Makroindikatorene har en god stund kommet inn over forventninger

Dette vil antagelig snu nå

Hvordan reagerer markedet på en pmi-måling på 54.5 mot ventet 56.5?

Under 52 vet man hvordan reaksjonen blir

Vix-indeksen er på det laveste nivået på 2,5 år og begynner å nærme seg nivåer som gjerne indikerer bunn.

På ett eller annet tidspunkt bestemmer markedet seg kanskje for at det ikke er bra med en leder som sitter oppe om natta og twitrer om alt og alle han irriterer seg over.

2017- Hvor skal aksjer?

Dette har vært et Bullmarked ingen har trodd på. Hva skjer videre?

1) EuforiSelskaper investerer og privat konsum løftes av lønnsvekst

Selskapsinntjening løftes kraftig og aksjer stiger mye

2) Muddle ThroughInntjening stiger men det samme gjør inflasjon og renter.

Aksjer stiger men saktere og ruglete

3) KrasjKina, Trump, Italia (EU), Bankkrise.

Investorer skal ut samtidig og panikk oppstår –kraftig fall i aksjer

Aksjer følger globale konjunktursykler

Aksjer – Hvor er vi?

Vi er cirka her?

2017: Inntjening

Etter to år med inntjeningsresesjon ble 3 kvartal et vendepunkt.

I 2016 steg inntjeningen globalt rundt 2%.

I Norge falt den med 10,4%

2017 er ventet å bli bedre. Konsensus for global inntjeningsvekst er 12%

For Norge er konsensus 24,7%

Global økonomi/inntjening var i bedring før valget i USA

Trump ga ytterligere støtte med lovnad om skattekutt og deregulering

Sterkere dollar forblir risiko

Makro

Konklusjon USA

Veksten i 3.kvartal overrasket på oppsidenKonsumentene bidrar som vanlig mye

Kombinasjon av lagerbygging og hopp i handel vil ikke gi et varig bidrag

Nok en måned med grei utvikling i arbeidsmarkedet, men svake

vekst i lønn

Inflasjonen tiltar, og muligheten for sentralbanken til å vente å se

fallerEtter at Fed valgte å holde renten uendret i september, er det møtet i desember

som peker seg ut som neste reelle mulighet for heving

USA: Endelig et bra kvartal

Etter mange svake kvartaler kommer endelig veksten inn på oppsiden av forventningene

Oppjustert fra 2,9% til 3,46%

En realvekst på 3,2% er den sterkeste på 2 år

Q3 har vært mindre plaget av vanskelig sesongjustering, så det vil trolig ikke gi noen negativ overraskelse

Årsveksten er på 1,65%

GDP-tracker for Q4 – ca 3%

USA: Forbruk og handel

Mye av veksten denne gangen vil neppe gjenta seg i neste kvartal

Etter 5 kvartaler på rad med fallende lager bidro lagervekst denne gangen med 0,4pp på BNP

Handelstallene bidro også til å trekke BNP opp med 0.9pp. Positivt

Konsumentene svikter imidlertid ikke og nå kommer kanskje bedriftsinvesteringene…

USA: Kommer bedriftsinvesteringene?

Denne illustrerer hva som har

bidratt med veksten i verden

denne konjunktursykelenKonsumentene!

Nå skal dette gapet lukkes og

produksjonen kommer til å øke.

USA: Bedrede utsikter i industrien

ISM-indeksen opp til høyeste på 2

år (54,7) i desemberDrevet av økt ordreinngang/produksjon

og høyere priser (høyere oljepris)

Sterke tall på tross av sterkere dollar

Dagens nivå på ISM indikerer en

kraftig vekst i

industriproduksjonen

De fleste regionale indeksene

steg også i november

Problemet har vært lave investeringerInvesteringssykelen har historisk

vært en god indikator på de

generelle økonomiske syklene,Når investeringene faller, faller BNP etter

Mye av fallet i investering har vært

i olje og energisektoren

Alle de 11 resesjonene etter 1948

har vært sammenfallende med

fallende bedrifts-investeringer.

USA: Investeringene kommer?

To år med fall for US IPO’s innen

olje/gas13 stk i 2016 -> verdi $2,23 mrd

44 stk i 2014 -> $14,15 mrd

Bottom up consensus sier 30%

vekst i capex fra Shale aktører i

2017.Økt inntjening tegner for at

investeringene skal begynne å legge

på seg igjen etter ca. 2 år med

stillstand.

USA: Investeringene kommer

30% oppgang blir fra $45bn til $58bn så det blir en fiskekrok

Trend analyse sier økningen kommer til å bli enda større

Trendlinjen er på USD75mrd. De kommer vil til å krysse hverandre rundt USD70mrd.

Skal vi tilbake til trend snakker vi mer om en 75% vekst i capex fra dagens nivå fremfor 30% vekst.

USA: Investeringer kommer?

Onshore investeringer som er

olje og gass shale (shafts and

wells)På det meste var dette 0.8% av BNP.

Nå er det 0.25% av BNP.

Virker kanskje lite men her et det stor

multiplikatoreffekt.

Legger vi inn folk som jobber etc. kan

vi sikkert gange med 3-4.

USA: Investeringer kommer?

Nå mobiliseres boreriggene

Årsslutt 2016: 658 aktive riggerKraftig økning siden bunnen i mai (404)

Halvparten av veksten i

skiferregionen Permian i TexasBeviser at oljepriser over 40 dollar gir

lønnsom vekst

Dagens moment i oljeprisen vil gi

økt boreaktivitet og investeringer

Trump

Finanspolitikk:Trump ønsker store skattekutt

Høyeste marginalskatt fra 39,6% til 33%

Bedrifter: kutte fra 35% til 15%. Samme med næringsskatt for privatpersoner.

Infrastruktur:Offentlige investeringer har stagnert og det er store mangler. (køproblemer og lang reisetid)

Store dereguleringer i flere bransjer

FrihandelVil nok heller reforhandle avtaler i stedet for å rive dem i stykker slik han sa han skulle.

Gjelden vil øke mye som følge av detteVil republikanerne godta dette?

Reagen økte gjelden mye men da var raten 30%

USA: Serviceindustri veldig sterk

Service utgjør 80% av

økonomien

Beste måling på et årOrdreinngang veldig bra

Sysselsetting ned men ok nivå

Samlet indikerer ISM nå rundt

3% vekst i BNP i USA

USA: Arbeidsmarked holder seg ennå

Sysselsettingen litt lavere men foregående måneder revidert litt opp

Snitt siste måneder på 150’ etter å ha vært over 200’ tidligere

Ledighet på 4,7%

Arbeidsmarkedet er en etterslependeindikator, så det er sjelden omslag vises først der

Endelig begynner timelønningene å stige

Timelønningene opp med 0,4% siste mnd

Lønnsveksten nå opp mot årsvekst på 3%

Medianinntektene er opp 3,9%

USA: Hvor stramt er arbeidsmarkedet

Arbeidsledigheten er under historiske gjennomsnitt, og ledigheten har flatet ut det siste året i takt med at deltakelsen har økt igjen

Arbeidsledigheten har falt fra 10% i oktober 2009 til 4,7% nå

Den amerikanske økonomien har skapt nye jobber på rekordhøye 74 måneder på rad

Fallet vi så i Labour Market Conditions i sommer flatet ut

USA: Konsumentene

Konsumentene har utgjort mye

av veksten de siste årene, og

det virker som om de holder

standTilliten trender oppover, og så lenge

arbeidsmarkedet holder, er det

ingen grunn til å tro at det vil snu

Bilsalget viser stor fart med

18,4 mill enheter i desemberHøyeste siden 2005

USA: Konsumentene

Hva skjer når rentene på

boliglånene stiger?

USA: Nærmere vendepunktet

Investeringer for Bygg- og Anleggsektoren

Opp 0,9% fra måneden før

Ikke et nøkkeltall som får mye oppmerksomhet

Verdt å følge med på

Investeringsnivået er nå svært høyt – nær toppen fra 2000-tallet

Årsveksten er imidlertid svak og avtagende

Historisk har perioder med fall i investeringene tilnærmet alltid sammenfalt med en amerikansk resesjon

USA: Hva gjør Fed?

Renten ble hevet i desember

En mer ekspansiv finanspolitikk kan føre til at rentene vil bli satt raskere opp enn antatt.

FOMC kan ikke legge til grunn ny politikk som ikke er kjent/vedtatt

Arbeidsledigheten kan falle vesentlig under likevektsraten (antas å være 4,8%) noe som kan trekke renten raskere opp enn de har sett for seg.

FOMC mener at en normalrente er 3%

Europa: Oppsummering

Brexit har ennå ikke gitt de negative utslagene som vi fryktetMyndigheten (ECB og BoE) må ta æren for det

Tilliten har til og med kommet tilbake til gamle nivå i UK

Jobben gjenstår imidlertid og alt avhenger av hvilke handelsavtalene UK får

Vekst omtrent som ventet i 3Q, noe opp fra 2QTilliten er igjen på vei opp. Tysk industritillit høyere enn på lenge

Enkelte banker trenger hjelp, men muddle through fungerer også

her (i alle fall inntil videre)Nei til Renzi i folkeavstemmingen gjør bankene mer utsatt. Mindre sannsynlig med

hjelp fra EU

Europa : Muddle through

Mangler en del detaljer, men

topplinjen viser 1,4% i Q3Omtrent som forventet, og noe opp

fra de foregående kvartalene

Likevel ikke veldig imponerende gitt

de massive stimulansene som blir

gitt

Spania leverte nok et sterkt

kvartal, og Frankrike er tilbake

på pluss

Europa: Bedret tillit

EU-barometerene bedrer seg videre

Det indikeres en vekst i BNP på 2,5%

Bred oppgang sektormessig og geografisk

PMI opp til høyeste siden før Eurokrisen 2011

Industri 54,9 og Services 53,7

Bedre ordreinngang og oppgang i prisene.

Veksten er ikke så verst og ledigheten vil falle videre

Europa: Inflasjon stiger

Kraftig prisoppgang i desemberÅrsvekst opp fra 0,6% i nov til 1,1% i des

Årsvekst Tyskland fra 0,8% til 1,7%

Økte energipriser løfter inflasjonen.

Kjerneinflasjonen stabil rundt 0,7-0,8% i to år. Steg til 0,9% y/y i desember

Inflasjon er ikke populært blant tyskere

Tyskerne har stor andel (40%) av sparing på bankkonto

Her har Draghi brukt milliarder av euros for å drive prisene høyere, og alt han trengte var et OPEC kutt.

Det er en sammensatt verden vi lever i.

Europa: Bedret arbeidsmarked

Det europeiske

arbeidsmarkedet fortsetter å

bedresLedighetsraten er på rekordlave

nivå i både Tyskland og England

Sysselsettingsveksten avtarIkke overraskende med stramt

arbeidsmarked. Under en årlig takt

på 2 millioner

Omtrent det som historisk har gitt

uendret ledighet

Europa: Lønningen stiger… men ikke akselererende. Ekstremt lav ledighet til tross, så opplever vi fortsatt ikke noe særlig lønnspress i Tyskland

Men den lave inflasjonen har gitt tyske arbeider god reallønn siste 3 år

2,2% i 2014, 2,4% i 2015 og med inflasjon på 0,5% blir den 1,9% i 2016

Frem til nå har ikke disse lønnsøkningene blitt sendt tilbake til forbrukerne gjennom dyrere varer og tjenester.

Med de sterke inflasjonstallene er tysk angst tilbake

Før lønningene stiger er det ikke realistisk med noe særlig kjerneinflasjon

ECB har det ikke travelt

Europa: Bedret tillit

Lav prisvekst kombinert med

grei vekst i sysselsetting og

lønninger gir frisk vekst i

husholdningenes realdisponible

inntekter

Handelen falt litt siste måned

men nivået er braForbrukertilliten har steget bra de

siste månedene

Europa: Brexit Matematikk

Kina: Oppsummering

Etter et svakt Q1 har veksten nå vært tilbake over myndighetenes målsetning i to kvartaler

Stimulansene trappes ned igjen, vi må imidlertid anta at effekten av investeringsbeslutningen vil vedvare noen kvartaler

Den gamle medisinen virker fortsatt. Rebalanseringen av økonomien er utsatt igjen

Økt tilgang på kapital

Investeringer

Fortsatt en del å gå på når det gjelder rentenivå

Effekten er fortsatt stor vekst i gjelden og fallende kreditteffektivitet

Myndighetene har indikert at de ønsker en vekstrate på minst 6,5%, og de når som regel målet

Kina: Year of the Rooster

2016 var Apens år.Året brakte med seg svært mange apestreker.

2017 er Hanens år. Hva er mer treffende enn innsettelsen av en kaklende, selvsikker og narsissistisk ny president i USA?

Statuen av Trump i hanedrakt, som ble reist utenfor et kjøpesenter i Shanxiprovisen forrige uke, har blitt verdenskjent for sin sterke symbolikk.

Velkommen skal du være, 2017!

Kina: Back on Track

Veksten i Kina har satt seg på et

nivå som myndighetene er

komfortable medKina har så vidt begynt den lange veien

mot en annen sammensetning av veksten

Sterke PMI for desember.Industri (51,9) høyeste siden jan 2013

Tjeneste (53,4) også bra

Gode data fra Kina er bra for alt

syklisk i denne verden

Kina: Investeringene høye

Det er ikke privat sektor som står for økningen

Vi kjenner igjen mønsteret fra 2009 hvor offentlige investeringer var en buffer mot fallet for øvrig

Veksten i Kina har satt seg på et nivå som myndighetene er komfortable med

Myndighetene har bestemt å vri stimulipenger fra kreditt til rene infrastrukturinvesteringer i jernbane, broer og veier. Det betyr økt bruk at stål og økt import av jern malm.

Kina: Gjeldsveksten er høy

Gjeldsopptak har åpenbart vært en viktig forutsetning for den kinesiske veksten de siste 10-årene

Det offentliges gjeld har vært ganske stabilt, mens private har hatt en eksplosiv vekst (Litt lureri, da det er statlige selskaper som øker gjelden)

Finansiering gjennom andre kanaler enn bank har kommet de siste 10 årene

Gjeldsveksten er på vei ned og QQ veksten i oktober var på laveste nivå hittil i 2016

Det følger et vist sesongmønster hvor januar har gitt et kraftig hopp og veksten har avtatt utover året

Kina: Kreditturo og Kapitalflukt

Den høye gjeldsveksten i Kina er ikke bærekraftig…

Gjeldsvekst på 20% i året i en økonomi som vokser med 6-7%

..og det gjør valuta- og kredittmarked skjørtYuan har falt kontrollert i hele år mot dollar - faren er at det blir ukontrollert

Når Fed hever renten og Kina ikke gjør det samme blir det depresieringspress på Kina

Valutareservene til Kina faller gradvisSelv om de fortsatt er verdens største, er de ikke større enn hva IMF mener er nødvendig for en økonomi av Kinas proporsjoner

Fallende boligmarked og valutakurs som svekker seg gjør at kapitalstrømmene går ut av landet

Kina: Kreditturo og Kapitalflukt

Eskalerende misligholdsfrykt har ført til kreditturo – markedsrentene har skutt i været siste ukene

Kinesiske myndigheter kjører opp Hong Kong renten og støttekjøper for å dempe fallet i renminbi. Strammer også inn på muligheten for å kjøpe valuta.

Kapitalutgangen var kraftig i november og myndigheten ønsker stabilisering.

Videre Yuan-devaluering forventes og det kan før til uro

Yuan ble også devaluert i 2015 og 2016 og det ble starten på store fall for risikoaktiva

Slippes valutaen fri vil den stupeVil være bra for kinesiske selskaper, fall i råvarepriser men også flukt av kapital

Japan: Økt aktivitet også her

3,1% arbeidsledighet i JapanLedigheten er svært lav og flere vil jobbe

PMI er godt over 50 og

ordreinngangen er god

Industriproduksjonen stiger og

retninger viser at det skal forsiktig

opp

BoJ fortsetter med sin

langrentepolicy

Konklusjon Norge

Flere målinger som indikerer vendepunkt i den norske økonomienOljeprisen har bunnet, men fortsatt mye ledig stål i mange sektorer

Tillitsindikatorene fra både næringslivet og konsumentene har bunnet

Nedgangen i aktiviteten i oljebransjen har vært markert, og leverandørindustrien er med ned

Resten av industrien har greid seg godt, hjulpet av NOK-svekkelse

Kronen har styrket seg igjen med omtrent 10%, og negative effekter av dette vil komme framover

Hvis vi unngår smitten til konsumentene, er det ikke sikkert det blir så mye verre enn det er nå

Gjeldsveksten er stor, og statistikken indikerer at mange har fylt opp boliglånet

Norge: Industritilliten tilbake til snitt

Etter en måned i negativt

territorium klatret industri-PMI

over 50 igjen i desember (51,4)Men dette er en dårlig indikator for

norsk industri

Industriproduksjonen har ikke

vært like svak som nivået på

tillitsindikatorene på det verste

Norge: Stabilisering (unntatt innen olje)

Det regionale nettverket rapportere også om at det verste er over,

NB! Varsles fortsatt om fallende aktivitet i olje

Øvrig industri er stabilisert over 0

Industriproduksjonen falt kraftig i august og har siden steget i perioden sept-okt.

Økningen i disse to måneden var ikke nok til å reversere så fallet i november bidrar til å konsolidere inntrykket av fallende trend

Norge: Ordrene også stabilisert

Tillitsindikatorer som stiger og

nærmer seg historiske

gjennomsnitt og ordretall som

tar seg opp er begge gode

indikasjoner på at

produksjonen er på vei opp

Norge: Kronekurs

Kronen har styrket seg kraftig

siste åretFalt litt tilbake etter de svake

industri-tallene

Bedre utsikter for norsk

økonomi bidrar til å styrke

kronen

Norge: Uenighet mellom NAV og SSBAKU (SSB): Spørreundersøkelse hvor 24’ personer blir ringt

på tlf. og spurt om de har forsøkt å få arbeid siste 4 uker

NAV: Registrert arbeidsledige på NAV-kontorene rundt om.

Krever at man er beredt til å ta en jobb hvor som helst i

landet og er aktiv jobbsøker

Større andel unge i AKU – ledighet høy

Ledighet denne opptur preget av høyt utdannede – mindre

tilbøyelig til å registrere seg på NAV. Men vil svare at de er

ledige når de blir oppringt

Stor grad av sluttpakker denne nedturen – disse har ikke

krav på dagpenger fra Nav – men oppgir seg som ledige

når oppringt

Krever noe mindre å bli regnet som ledig i AKU enn i NAV

Sideveis ledighetsutvikling det siste året

En mindre positiv utvikling er økningen i antall

langtidsledige. Ifølge NAV er det 4600 flere som har vært

ledige i et år eller lenger enn for et år siden

Norge: Konsumentene ser bedring

Tilliten er tilbakeTilliten til egen økonomi er over historiske gjennomsnitt igjen – Tenk på hva som kan skje med boligmarkedet nå!

Eller kanskje det er boligmarkedet som forklarer at tilliten er tilbake?

Tilliten er ikke så verst til å forklare BNP-veksten

Dagens nivå indikerer en annualisert vekst på omtrent 1 prosent det siste halve året av 2016

Norge: Gjelden er høy, men billig

Gjelden er høyere (i forhold til disponibel inntekt) enn under jappetiden, men den lave renten gjør det mulig å betjene

Rentebelastningen i Q3 er beregnet til 4,8% med en rente på 2,2%

Gjelden øker i både reelle termer og i forhold til disponibel inntekt

Bekymringsverdig i en periode der lønns- og inntektsveksten bremser opp

Norge: …dvs, boliggjeld er billig

Forbrukslån er langt fra billig, og andelen forbrukslån er sterkt økende, over 12% årlig vekst

Vanskelig å tro at noen frivillig betaler en rente som er 4 ganger så høy som nødvendig, dvs svært mye av denne gjelden sitter på hender med høy belåning på bolig eller ingen sikkerhet i bolig

Boligeiere som ikke har skiftet bolig har stått for omtrent 40% av gjeldsopptaket de siste årene

Beregninger viser at dette gjeldsopptaket har finansiert 12-14 prosent av husholdningenes etterspørsel utenom kjøp og salg av bolig

Norge: Gjelden er skeivt fordelt

Gjeldsgraden har økt dramatisk på relativt få år

Spesielt høy vekst i gruppen med høyest belåningsgrad

Høy gjeldsgrad er ofte sammenfallende med høy belåningsgrad

Vi ser konturene av en situasjon hvor unge har mye gjeld både i forhold til betjeningsevne (lønn) og sikkerhet (boligverdi)

Norge: Boligprisene øker videre

Det er pyramide-tilstander og alle er redde for ikke å få tak i bolig før det stiger mer.

Prisene steg 1,1% fra nov til des

Oppgangen fra ett år siden på 12,8%

Oslo på topp med årsvekst på 23,3%

Selv Stavanger nærmer seg 0-vekst, med en årsendring på -2,6%

Oslo var ikke spesielt billig i utgangspunktet heller

NB! Små leiligheter trekker opp m2-prisen

Så lenge cash-flowen er der (unngår arbeidsledighet), så er sammenhengen mellom rentenedgang og betjeningsevnen på lån klar

Norge: Ikke bærekraftig konsum

Konklusjonen er at i forhold til

lønn er dagens forbruk ikke

bærekraftigForbruket finansieres av stadig

økende boligpriser

Gjelden betjenes (greit) med

dagens rentenivå, men nettopp

perioder med lav rente bør gi rom

for å redusere gjelden

Allokering

2016: Sektorer/Syklisk

Sektorrotasjon inn i amerikanske

banker som følge av høyere renter og

brattere yield-kurve.Også forventede regulatoriske grep fra DJT

Bankene har steget mye etter valget

Energi-sektoren har steget enda litt

mer

Allokering

Aksjemarkedet har steget mye de siste månedene på ryggen av Donald Trump og en forventning om et syklisk oppsving i økonomien.

Det vil i så fall utløse vekst i investeringene og høyere BNP.

Fortsatt gjenstår en del brikker i puslespillet før vi kan være sikre på at det kommer.

I tillegg har de siste månedenes stigning i aksjemarkedene gitt stadig mer strukkede priser.

Likevel velger vi å opprettholde nøytralvekting i aksjer da den potensielle oppsiden på kort sikt er stor.

Høyere råvarepriser og tiltagende lønnsvekst indikerer at inflasjonen kan være på vei oppover.

Det vil selvsagt utløse behov for høyere renter, om ikke i morgen så om ikke så lenge.

I tillegg synes det som et akseptert faktum at de svært lave rentene vi har hatt de siste årene gir store negative effekter på både realøkonomien og finansøkonomien.

Vi tror derfor at rentene skal fortsette oppover også i 2017 og opprettholder undervekten i obligasjonsmarkedet

Takk!

Generell disclaimerAllegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap.

Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS

Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg.

Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt.

Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge

I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.

All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS.

Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører.

Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.

Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver

Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring.