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Panorama Económico

Estudios / Agosto 2017

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PMI global manufacturero (50 = neutral)

Volumenes de comercio mundial (var. a/a, % - promedio móvil trimestral)

Fuente: Bloomberg y Santander.

Fuente: CPB y Santander.

Panorama externo

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ago-14 ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17 jul-17

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4

5

ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17

• Actividad económica global muestra una recuperación sólida.

• La economía de EE.UU. se expandió 2,1% a/a (2,6% t/t anualizado) en el segundo trimestre.

• En la Eurozona, el avance del PIB fue de 2,1% a/a en el mismo período, acelerándose respecto al primer cuarto del año (1,9% a/a).

• Sostenido dinamismo de la economía China, la cual durante el segundo trimestre creció 6,9% a/a, por sobre las expectativas del mercado (6,8% a/a).

• El mayor dinamismo económico se ha traducido en un repunte del comercio mundial, que creció 4,1 en abril de 2017, después de haberse desacelerado de manera importante en 2016.

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Proyecciones de crecimiento WEO (update julio) (var. a/a, %)

Fuente: Fondo Monetario Internacional.

Panorama externo

• Se mantienen perspectivas de un mayor crecimiento para el mundo. Últimas proyecciones del FMI (Update WEO de julio) asumen un crecimiento de 3,5% para este año, por sobre el 3,2% de 2016, y de 3,6% en 2018.

• Sin embargo, se modifica la composición del crecimiento entre países.

• Si bien EE.UU. crecerá más que en 2016, se revisa a la baja la proyección de crecimiento para 2016 y 2017 debido a menor probabilidad de un fuerte estímulo fiscal como el que se anticipaba después de la elección de Trump.

• En contraste, la economía del Eurozona se acelera y la proyección de crecimiento se incrementa dos décimas hasta 1,9% para este año. Esto supone que las economías de esta región crecerán por sobre su potencial, cerrando brechas de capacidad.

Estimado

Proyecciones Diferencias con

WEO de Abril 2017 2016 2017 2018 2017 2018

Mundo 3,2 3,5 3,6 0,0 0,0 Economías avanzadas 1,7 2,0 1,9 0,0 -0,1 EE.UU. 1,6 2,1 2,1 -0,2 -0,4 Japón 1,0 1,3 0,6 0,1 0,0 Eurozona 1,8 1,9 1,7 0,2 0,1 Economías emergentes 4,3 4,6 4,8 0,1 0,0 Asia emerg. 6,4 6,5 6,5 0,1 0,1 China 6,7 6,7 6,4 0,1 0,2 India 7,1 7,2 7,7 0,0 0,0

LAC -1,0 1,0 1,9 -0,1 -0,1 Brasil -3,6 0,3 1,3 0,1 -0,4 Mexico 2,3 1,9 2,0 0,2 0,0

4

Panorama externo

• Crecimiento algo menos vigoroso y baja inflación implicarán alzas de tasas más pausadas en EE.UU.

• Probabilidad de que en la próxima reunión de la Reserva Federal (Fed) en septiembre se aumente la tasa de los fed fund ha disminuido de manera importante.

• Por su parte, la probabilidad de que la tasa de los fed fund se mantenga en el rango actual de 1,00%-1,25% hasta fin de año ha aumentado y se encuentra por sobre 50%.

• Las tasas de mercado están indicado alzas muy graduales, con una trayectoria que está por debajo de lo que han declarado los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FOMC) de la Fed.

Probabilidad para fed fund rate en septiembre de 2017 (%)

Fuente: Reserva Federal, Bloomberg y Santander.

1,0

1,4

1,8

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6M 1A 2A 3AHace 1 mes Hoy dots junio

0,0

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1,0

08-09-2016 11-02-2016 01/31/2017 04/27/2017 07/24/2017

(100-125) (125-150)

Forward fed fund rate y dots de la Fed (*) (%)

(*) Corresponde a la mediana de los dots

Fuente: CME Group y Santander.

5

Panorama externo

• Fed anunció pronto inicio del proceso de normalización de su balance, el que podría materializarse en la próxima reunión del FOMC que tendrá lugar el 20 de septiembre.

• Comenzaría reduciendo su recompra de activos en US$ 10 billones al mes (US$ 6 billones de Treasuries y US$ 4 billones de MBS), duplicando dichos montos cada tres meses, para llegar a US$ 50 billones al cabo de un año.

• Según el ritmo de recompra programado, en tres años más tendrá un balance similar al de fines de 2012, por lo que la reducción de activos será pausada.

• El anuncio tuvo impacto acotado en las tasas largas. Sin embargo, sus efectos en el mercado una vez que se concrete son difíciles de calibrar porque se trata de un proceso inédito.

Tresaury 10 años (%)

Activos Fed (billones de US$)

Fuente: CME Group y Santander.

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

13 14 15 16 17

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

03 05 07 09 11 13 15 17

Otros

MBS

TreasurySecurities

1 3 5 7 9 11

Fuente: Reserva Federal, Bloomberg y Santander. Trimestres

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Paridad Dólar/Euro y DXY


Panorama externo

Fuente: FMI y Santander.

76

82

88

94

100

1061,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17

US$/€ DXY (der. inv)

• Dólar se ha debilitado de manera importante en los últimos meses, tanto respecto del Euro como respecto de otras monedas.

• Debilidad del dólar se explica por cambio en la visión sobre el crecimiento en EE.UU. y política monetaria mas dovish por parte de la Fed.

• A pesar de la depreciación reciente, tipo de cambio real en EE.UU. podría estar aun por sobre su valor coherente con fundamentales.

• Debido a lo anterior, no es descartable continuar viendo una trayectoria a la baja en el valor internacional del dólar, lo cual presionaría el valor del peso.

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

Arabia SauditaEE.UU.

TurquíaFrancia

ItaliaBélgicaEspaña

Reino UnidoCanadá

AustraliaBrasilRusia

SudáfricaIndia

China

Desvíos del TCR con respecto a sus valores fundamentales (%)

7

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

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200

300

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800

jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17

Reino Unido EE.UU. China Precio (der.)

Panorama externo Precio del cobre y petróleo (WTI) (US$/bbl, US$/lb)

Fuente: FMI y Santander.

1,8

2,2

2,6

3,0

3,4

3,8

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20

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60

80

100

120

ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17

Petróleo Cobre (der.)

• Precios de los commodities han aumentado en el margen. Alza en el precio del cobre ha sido particularmente intensa, llegando a cotizarse por sobre los US$/lb 2,90.

• El alza en el precio del cobre está asociada a la depreciación global de dólar, a un mejor desempeño de China, a menores niveles de inventarios y la proyección de déficit de oferta el próximo año.

• También ha incidido la decisión del gobierno chino de prohibir la comprar chatarra, lo que dificultará la obtención de cobre en el mercado secundario.

• Por su parte, el alza del petróleo en los últimos meses está ligada la debilidad del dólar. De hecho, anuncios recientes respecto de los incumplimientos de los acuerdos de recortes de producción por parte de países OPEP han empujado a la baja su precio en los últimos días.

Fuente: Bloomber y Santander.

Precio e inventarios de cobre (US$/lb, miles de toneladas métricas)

8

Inflación de EE.UU. (var. a/a, %)

Inflación de Eurozona (var. a/a, %)



-4

-2

0

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4

12 13 14 15 16 17

Bienes core Servicios IPC

• En julio, la inflación norteamericana se ubicó en 1,7% a/a, por debajo de lo proyectado por el mercado, mientras que la subyacente también fue 1,7% a/a la inflación subyacente.

• Por su parte, el dato preliminar de inflación en la Euro zona el mes pasado fue 1,3% a/a en línea con lo esperado por el mercado.

• En EE.UU., la inflación de bienes ha sido negativa hace varios años. Sin embargo, es la ralentización de la inflación de servicios lo que ha lastrado la inflación total en los últimos registros.

• En la Eurozona, tanto la inflación de bienes como la de servicios han experimentado un menor dinamismo en el último tiempo.

• En este cuadro, la depreciación del dólar contendrá caída de la inflación de EE.UU., pero presionará a la baja en la Eurozona.

Panorama externo

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Servicios core Bienes core IPC

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500

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Proteccionistas Liberalizadoras

Índice de incertidumbre y VIX (var. %)

Medidas de Política Comercial (Número de medidas a agosto de cada año)


Fuente: Global Trade Alert (CEPR) y Santander.

5

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feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17

Índice de incertidumbre VIX (der.)

• Incertidumbre sobre políticas económicas y medidas proteccionistas se reducen pero sigue elevada.

• Tras la elección de Macron en Francia, la incertidumbre política en Europa ha retrocedido de modo significativo, frente a la expectativa de una mayor integración y colaboración entre sus miembros.

• Sin embargo, algunos riesgos geopolíticos continúan, la relación entre EE.UU. y Corea del Norte está en un punto álgido, y también existen tensiones entre el primero y Rusia por el conflicto en Siria.

• Las medidas proteccionistas tienen un retroceso en el margen, pero continúan evolucionando por encima de las medidas liberalizadoras.

Panorama externo

10

Contribución Imacec por componente (var. a/a, %)

Brecha de capacidad PIB no minero (%)

Fuente: BCCh y Santander.


Panorama nacional

Diferencia logarítmica Imacec no minero respecto de su tendencia, promedio móvil de seis meses.

-2

-1

0

1

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jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17

Minero No minero Imacec

-5

-4

-3

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-1

0

1

2

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jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17

• En Chile, actividad económica continua débil y holguras de capacidad han continuado ampliándose.

• El Imacec de junio aumentó 1,4% a/a (0,5% m/m desestacionalizado), algo por sobre lo esperado por el mercado, pero sigue siendo un registro bajo.

• El Imacec minero cayó 0,9% a/a (-0,9% m/m desestacionalizado), lo que da señales de una lenta recuperación del sector.

• Por su parte, el Imacec no minero avanzó 1,6% a/a (0,6% m/m desestacionalizado), incidido por el incremento de las actividades de servicios y del comercio, cuyo efecto fue parcialmente compensado por la caída de construcción e industria manufacturera.

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Tasa de desocupación (%)

Creación de empleo por categoría (var. a/a, %)

Fuente: INE, U. Chile y Santander.

Fuente: INE y Santander.

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17

Asalariado Cuenta Propia Empleador

Personal de servicio No remunerado Creación empleo

7,0

8,0

3

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6

7

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9

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11

12

jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17

Nacional INE Gran Santiago UChile

Panorama nacional

• Si bien desempleo aumenta, se observa una mejora en la creación de empleos.

• En el trimestre móvil abril-junio de 2017, la tasa de desempleo alcanzó 7,0%, dato equivalente al del trimestre móvil anterior y 0,1 puntos porcentuales (pp) mayor que el registrado hace un año, ubicándose además por debajo de las estimaciones de mercado (7,1%).

• La fuerza de trabajo tuvo un crecimiento de 2,0% a/a, por sobre el 1,9% a/a del empleo. La tasa de desocupación de los hombres alcanzó 6,6% (+0,2 pp), mientras que la de las mujeres descendió hasta 7,6% (-0,4 pp).

• Por categoría ocupacional, el empleo asalariado nuevamente fue el más incidente en la creación del empleo, creciendo 1,4% a/a. Por su parte, los cuenta propia se expandieron 3,6% a/a.

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Índice de Remuneraciones nominales (var. a/a, %)

Remuneraciones nominales de la administración pública (var. m/m, %)



Panorama nacional

• En junio, el Índice de Remuneraciones (IR) nominal aumentó 0,4% m/m, manteniendo una tasa de expansión anual relativamente estable de 4,4% (misma tasa que en mayo y una décima superior que en abril).

• En los últimos registros ha llamado la atención el incremento en los salarios de la administración pública, cuya expansión anual alcanzó 10,3% en junio. Si excluimos a este sector, el avance habría sido de 4%.

• El fuerte incremento de los salarios de la administración pública responde a la entrada en vigencia de la Ley 20.922, que otorga una nueva asignación profesional a los funcionarios municipales. Dado que el grueso se otorga por una sola vez, durante todo este ejercicio deberíamos continuar viendo un crecimiento sustancial de las remuneraciones del sector público, lo que desaparecerá en enero de 2018.

3,3 3,5 4,1

4,7 5,1

3,9 3,1

4,0

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6


Entrada en vigencia Ley

4,4

4,0

10,3

2

3

4

5

6

7

8

9

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11


IR IR excl. Adm. Púb. Adm. pub.

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Consumo habitual e ingresos reales (var. a/a, %)

Indicadores de consumo de durables (var. a/a, %)


Fuente: Adimark, ANAC, BCCh y Santander.

Panorama nacional

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2

3

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6

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jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17Consumo habitual Masa salarial realIngr. disp. bruto real hogares

-30

-20

-10

0

10

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30

-15

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jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17Consumo durablesImportaciones bienes durables, trim. móvil (der.)Expectativas de consumo de artículos para el hogar, trim. móvil (der.)Ventas de autos, trim. móvil (der.)

• El consumo agregado ha mostrado una tendencia a la desaceleración, pero datos de ingresos en el margen podrían revertir esta trayectoria.

• En el primer trimestre del año, el consumo habitual se expandió 1,3% a/a. Sin embargo, desde entonces el crecimiento de la masa salarial se ha acelerado, y en el margen crece 4,6% a/a, tanto por un mayor crecimiento del empleo como por el aumento en los salarios reales.

• El consumo de bienes durables se expandió un 10,2% a/a en el primer trimestre del año. Indicadores adelantados muestran que este componente del consumo seguirá dinámico, tal como se desprende del crecimiento de las de importaciones de bienes durables (17,2% a/a), de las ventas de autos nuevos (21,6% a/a) y las expectativas de consumo de artículos para el hogar (17,2% a/a).

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Maquinaria y equipo e importaciones (var. a/a, % - promedio móvil trimestral)



Panorama nacional

-40

-30

-20

-10

0

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jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17

Maquinaria y equipoImp. bienes capitalImp. b. capital excl. otros vehíc. transp.

Indicadores líderes construcción (var. a/a, % - promedio móvil trimestral)

-30

-20

-10

0

10

20

30

jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17Imacon Indice despachos cemento Despachos hormigón

• Inversión en maquinaria y equipo se recupera, pero construcción sigue débil.

• La importación de bienes de capital en período mayo-julio se expandió 9,5% a/a y la importación de bienes de capital excluidos otros vehículos de transporte aumentó 14,0% a/a.

• En contrapartida, la inversión en construcción aún no muestra indicios de mejora tras la expansión de 2015. El Índice Mensual de la Construcción (Imacon) se contrajo 5,5% a/a en mayo, registrando la novena contracción consecutiva. Por su parte, los despachos de cemento y hormigón se contrajeron 8,1% a/a y 13,0% a/a en junio.

• En contrapartida, las ventas de vivienda del segundo trimestre tuvieron una expansión de 20,3% a/a en el Gran Santiago (Cámara Chilena de la Construcción) y las cifras del catastro de Cochilco revisaron al alza el monto de los proyectos de inversión en minería para los próximos años.

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Exportaciones nominales por tipo de bien (var. a/a y contribución, % - promedio móvil trimestral

Balanza comercial (US$ millones)



Panorama nacional

• Sector externo también ha mostrado mejores cifras.

• Las exportaciones nominales crecieron 12,3% a/a. Las exportaciones mineras se expandieron 12,3% a/a, las industriales 12,9% a/a y las agrícolas 9,1% a/a.

• Las importaciones crecieron 6,5% a/a, incididas positivamente por las internaciones de bienes de consumo que se expandieron 16,7% a/a, y negativamente por los bienes intermedios que se contrajeron 0,1% a/a. Por su parte, el total de bienes de capital mostraron una expansión anual de 7,4% a/a, mientras que al descontar otros vehículos de transporte el incremento alcanza 10,3% a/a.

• Con esto, la balanza comercial de julio consignó un superávit de US$ 231 millones. Considerando lo anterior, el acumulado del año alcanza US$ 2.724 millones.

-25

-15

-5

5

15

jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17 jul-17

Cobre No cobre Total

-400

-200

0

200

400

600

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1000

1200

jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17

16

Confianza de los consumidores (50 = neutral)

Confianza empresarial (50 = neutral)

Fuente: Adimark y Santander.

Fuente: Icare y Santander.

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ene-07 jul-08 ene-10 jul-11 ene-13 jul-14 ene-16 jul-17

IMCE sin minería Comercio Construcción Industria

Panorama nacional

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ene-07 jul-08 ene-10 jul-11 ene-13 jul-14 ene-16 jul-17

Situación del país actual Situación del país a 12 meses IPEC

• Confianza se recupera, aunque aún está en terreno negativo.

• La confianza de los consumidores (IPEC) ha avanzado en los últimos meses, llegando a 41 puntos (pts), 0,2 pts por sobre el mes anterior.

• Dentro de los subcomponentes aquel que registró el mayor incremento comparado con el mes previo fue la expectativa económica del país a 12 meses (48,9 pts, +2,3 pts m/m), mientras el que mostró el mayor descenso fue situación personal actual (34,9 pts, -5,3 pts m/m).

• La evolución de la confianza empresarial (IMCE) ha mostrado un tendencia menos clara, aunque se observa un leve incremento. En julio que anotó 42,41 pts. (-0,8 pts m/m), su menor registro en el año. La caída mensual estuvo influenciada principalmente por el dato de minería 51,8 pts. (-9,0 pts. m/m).

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Diferencia en el CDS 5 años tras anuncio de recorte de nota soberana por parte de S&P, Chile y sus peers (puntos base)


Fuente: Bloomberg, S&P y Santander.

Spread Soberano versus Rating Crediticio (puntos base, rating)

Chile Perú

Colombia Brasil

Argentina

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AAA AA A+ A- BBB BB+ BB- B

CD

S 5

año

s

1,7

-0,2

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0

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2

3

Chile(A+)

Perú(BBB+)

Colombia(BBB)

Brasil(BB)

México(BBB+)

Catar(AA-)

RepúblicaCheca(AA-)

Promedio peers: 1,3

Panorama nacional

• Durante las ultimas semanas la clasificación soberana ha sido rebajada por dos agencias (S&P y Fitch), lo que ha tenido un impacto acotado en las primas por riesgo.

• El 13 de julio la agencia Standard and Poor´s (S&P) rebajó la calificación de riesgo de la deuda soberana de Chile desde A+ a A, con un efecto de aproximadamente 3 puntos base en los CDS a 5 años.

• Por su parte, el 11 de agosto Fitch rebajó su clasificación desde A+ a A-, también con un impacto acotado en las primas por riesgo.

• Si bien el efecto del downgrade fue acotado, rebajas adicionales podrían tener impactos más significativos en las primas por riesgo. La nueva calificación está en línea al nivel de riesgo que ya estaba mostrando el país en el mercado.

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Fundamentales del tipo de cambio (var. m/m, %)



Peso y Tipo de cambio multilateral (Índice, promedio enero 2017 = 100)

-5,0

-2,5

0,0

2,5

may jun julIndice dólar Cobre PetróleoDerivados no resid. Tasa Brasil-Chile Posición spotCorrección error Estimación Efectivo

Panorama nacional

95,0

97,5

100,0

102,5

105,0

ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17

Peso TCM

• Peso se ha apreciado de manera significativa en las últimas semanas, influido por debilidad del dólar a nivel global y aumento en precio del cobre.

• La evolución del dólar a nivel global podría continuar presionando el tipo de cambio a la baja. Por otra parte, posibles correcciones en el precio del cobre podrían implicar movimientos en la dirección opuesta.

• La Encuesta de Operadores Financieros estima un tipo de cambio en $ 655 en tres meses y mismo valor para el cierre del presente año.

• Por su parte, la Encuesta de Expectativas Económicas proyecta $ 655 dentro de dos meses, mismo valor a 11 meses y $ 650 a 23 meses.

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IPC y subcomponentes (var. m/m e incidencias, %)

IPC general e IPC SAE (var. a/a, %)



Panorama nacional 0,5

0,3 0,4

0,2 0,1

-0,4

0,2

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

ene feb mar abr may jun jul

IPC SAE Alimentos Energía

0

1

2

3

4

5

6

ene-13 ago-13 mar-14 oct-14 may-15 dic-15 jul-16 feb-17

IPC General IPC SAE

• Inflación ha descendido con fuerza, en un contexto de ampliación de holguras y apreciación nominal de la moneda.

• El IPC de julio experimentó una variación mensual de 0,2% (1,7% a/a), por sobre las expectativas de mercado. La variación acumulada del año alcanzó 1,4%. La medida subyacente IPCSAE anotó un avance de 0,3%m/m (2,0% a/a).

• El IPC de alimentos exhibió un alza (0,7% m/m) después de dos meses a la baja. Por su parte, el IPC de energía (-1,0% m/m) descendió por la apreciación del peso y por bajas en el precio internacional de las bencinas.

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Incidencias en el IPC por división (var. m/m, %)



Índice de difusión IPC SAE (% de productos que suben m/m)

Panorama nacional

49,2

30

40

50

60

70

80

ene feb mar abr may jun jul ago sept oct nov dic

2014 2015 2016 2017

0,2

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0,0

0,1

0,2

0,3

EQU

IPA

MIE

NTO

YM

AN

TEN

CIÓ

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EL H

OG

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LTU

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RAN

TES

YH

OTE

LES SA

LUD

VIV

IEN

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Y S

ERV

ICIO

SBÁ

SIC

OS

BIEN

ES Y

SER

VIC

IOS

DIV

ERSO

SA

LIM

ENTO

S Y

BEB

IDA

S N

OA

LCO

HÓ

LIC

AS

IPC

• Los productos más incidentes fueron servicio de transporte de bus interurbano (17,6% m/m y 7,3% a/a), lechugas (14% m/m y 16,3% a/a), verduras de estación (6,2% m/m y 13,1% a/a), paquete turístico (2,5% m/m y 0,5% a/a), y pan (0,9% m/m y 2,4% a/a).

• Las principales sorpresas en nuestras estimaciones se concentraron en vestuario y calzado, y transporte. En cuanto a productos en específico, los que más incidieron fueron paquete turístico y servicio de transporte interurbano.

• Destacamos que el 53% de los productos que componen la canasta anotaron aumentos en sus precios, rompiendo con la tendencia de los meses previos.

21

Perspectivas de mercado para la inflación (var. a/a, %)

Fuente: INE, BCCh y Santander.

Panorama nacional

Compensaciones inflacionarias (var. a/a, %)


2,5

2,9

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

3,0

3,2

3,4

ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17

1 en 1 3 en 2

1

2

3

4

5

ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18 jul-18IPC EOFEEE Forwards (antes IPC julio)Forwards (hoy)

• Se siguen esperando registros inflacionarios bajos en los próximos meses.

• Luego de conocerse el IPC de julio se observó un incremento de la inflación esperada medida por los forwards. No obstante, se esperan cifras por debajo del rango de tolerancia por varios meses más.

• Las compensaciones inflacionarias también muestran registros por debajo de 3%, aunque han visto un incremento en los últimos días.

• Para agosto, los precios de la energía deberían contribuir positivamente a la inflación, al tiempo que alzas en componentes estacionales y en algunos productos alimenticios debiesen llevar a la inflación mensual a un el rango 0,2%-0,3% m/m.

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Expectativas de mercado para la TPM (%)



TPM efectiva y expectativas (%)

Panorama nacional

2,1

2,2

2,3

2,4

2,5

2,6

2,7

2,8

2,9

3,0

ago-17 ene-18 jun-18 nov-18 abr-19 sep-19 feb-20 jul-20

Hoy Previo IMACEC e IPC

2,002,252,502,753,003,253,503,754,004,25

mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19TPM Swaps implícitos (agosto-17)Santander EOFEEE

• Mercado anticipa un recorte adicional en la TPM, pero probabilidad de materialización disminuyó tras conocerse las cifras de Imacec e inflación.

• Tanto la EOF como la EEE esperan que la TPM se mantenga inalterada durante la reunión de agosto y adelantan un recorte de 25pb en los siguientes meses.

• Esperamos que la TPM se mantenga inalterada durante la reunión de la próxima semana.

• Podría haber rebajas de entre 25 y 50 puntos base durante el segundo semestre si no se materializa recuperación de la actividad o si continúa la tendencia apreciativa del peso que presione a la baja la inflación.

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Proyecto de Reforma al Sistema de Pensiones

El jueves 10 de agosto se firmaron tres proyectos de ley que reforman el sistema de pensiones. Los puntos más destacados son:

• Mayor cotización. Sube 5 puntos el ahorro de los trabajadores en un plazo de seis años, y hasta llegar a 15%. Este 5% será administrado por una nueva entidad pública y autónoma, denominada Consejo de Ahorro Colectivo. La cotización adicional será de cargo del empleador y 3 puntos irán a una cuenta de ahorro personal de propiedad del trabajador y los otros 2 puntos se destinarán al Fondo de Ahorro Colectivo.

• Fondo de ahorro colectivo. El 2% de cotización del fondo tendrá tres destinos. Uno, el Aporte Solidario Intergeneracional, que mejorará las pensiones de los actuales jubilados a partir de los 65 años en un 20%. El segundo será el Bono Compensatorio para las Mujeres, que recibirán quienes se jubilen a partir de los 65 años. Por último, está el aporte dentro de la misma generación, el que generará redistribución desde las rentas más altas a las más bajas.

• Consejo de Ahorro Colectivo. Entidad estatal a cargo de administrar el 5% de cotización adicional, integrado por siete consejeros, los que serán propuestos por el Presidente de la República y ratificados por el Senado.

• Independientes y lagunas. La incorporación obligatoria de los trabajadores independientes se hará de forma gradual. Para las lagunas previsionales que se producen en los períodos de cesantía, el proyecto contempla que las cotizaciones de esos meses sean pagadas con los recursos del Fondo Solidario del Seguro de Cesantía.

• Cambios al pilar solidario. Los que reciban el Aporte Previsional Solidario con pensiones en Retiro Programado no verán descender su pensión. Además se implementará un seguro de longevidad, que complementará las pensiones de aquellos que no son beneficiarios del Pilar Solidario, pero cuya pensión, por el recálculo, quede por debajo de la Pensión Básica Solidaria, para que no baje de este nivel.

• Licitación de afiliados. Hasta ahora las licitaciones solo consideraban que la más barata ganaba, ahora también la rentabilidad y estándar de calidad de servicio serán considerados. Se incorpora también la opción de que las AFP cobren una comisión diferenciada entre antiguos y nuevos afiliados.

• Comisiones de las AFP. Se anunciaron modificaciones a las comisiones. Específicamente, establece que los afiliados que coticen después de la edad legal de jubilación o que sigan trabajando una vez pensionados no pagarán por el depósito de cotizaciones a la AFP.

• Tope imponible. El tope imponible se elevará en $ 1 millón aproximadamente (se iguala con el utilizado por el Seguro de Cesantía). Esto no significará una mayor comisión, puesto que las AFP sólo podrán cobrar proporcionalmente hasta el tope actual.

• Participación de afiliados. Los afiliados van a tener un rol de monitoreo de la ejecución de la política de inversiones de las AFP, sus recursos y ejerciendo un rol en la selección de directores de las S.A. donde se invierten los fondos.

• Consulta de pensión. Se eliminará la opción de que las aseguradoras puedan hacer ofertas externas a los afiliados cuando cotizan su pensión.

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