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Diciembre 2009

PRESENTACIÓN EXPOBOLSA

¿Está barato el mercado peruano?

INCA: valor fundamental vs valor de mercado

Alberto Arispe BazánGerente General

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco

Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227

Web Site: www.kallpasab.com

Email: [email protected]

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Valor Fundamental de una acción

INCA: Representativo

de la BVL

Valorización del INCA

Conclusiones


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Cuando se dice que algo está barato o caro, se está comparando su precio de mercado vs

algún valor referencial.

Vamos a llamar a ese valor referencial, el valor fundamental.

• Si el precio de mercado de una acción es mayor al valor fundamental : acción cara

• Si el precio de mercado de una acción es menor al valor fundamental: acción barata

El inversionista busca comprar barato y

vender caro.


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El valor fundamental de una acción se determina en base a tres variables:

Flujos de caja futuros esperados que generará la acción en los próximos años

Tasa de crecimiento de largo plazo de los flujos de caja futuros esperados de la acción

Riesgo que implica comprar la acción

4

n

n

r

FC

r

FC

r

FCVF

1112

21

Donde:

FC : Flujo de efectivo que genera el activo.

r : Tasa de descuento

gr

FCVF 1

Donde:

r : Tasa de descuento

g: Tasa de crecimiento


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de la BVL


Conclusiones


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¿CUÁL ES EL ÍNDICE

MÁS REPRESENTATIVO DE LA BVL?

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• Índices que toman en cuenta la liquidezde una acción para determinar el peso de las mismas dentro del índice.

• Ejemplo: IGBVL, ISBVLÍndices de Liquidez

• Índices que toman en cuenta la capitalización bursátil del free-float para determinar el peso de la misma dentro del índice.

• Ejemplo: INCA

Índices de capitalización bursátil


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El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones:

1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente desu tamaño en el mercado.

¿Qué acción es más representativa de la BVL : Maple Energy o

Credicorp?

Maple Energy tiene un peso de6.98% en el IGBVL; y de 0.70% en elINCA.

Credicorp, la segunda acción másrepresentativa del INCA solomantiene una participación dealrededor del 5% en el IGBVL.

Cartera Vigente del IGBVL

Empresa* Peso - IGBVL Peso - INCA

1ADR Buenaventura 5.8881% 18.99%

2Credicorp 4.7748% 14.41%

3Cerro Verde 4.8437% 13.32%

4Volcan "B" 7.9626% 11.05%

5Southern Copper 5.4041% 9.17%

6Milpo 5.1966% 5.98%

7Minsur Inv. 3.6661% 4.57%

8La Cima Inv. 4.1314% 1.97%

9Atacocha "B" 4.2051% 1.34%

10Corp Aceros Areq Inv. 3.3125% 1.10%

11SIDERPERU 3.6835% 1.00%

12Austral Group 3.2116% 0.79%

13Maple Energy 6.9755% 0.67%

*Empresas con una participación mayor al 13% que forman parte del IGBVL


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2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas

• Altos costos de transacción por rebalanceo: Los pesos del IGBVL permanecen fijos porun periodo de 6 meses y existe la necesidad de rebalancear los pesos de las accionesante variaciones en los precios relativos. En el INCA, un cambio en los preciosrelativos se ajusta en relación al tamaño de cada acción dentro de la cartera y, por lotanto, el rebalanceo es automático.

• Los Exchanged Traded Funds (ETF) que buscan replicar índices bursátiles no siguen aíndices de liquidez o de precios ponderados por sus altos costos de transacción. Losdos ETF que siguen acciones en el mercado peruano: INCATRACK y el iShares MSCI AllPerú Capped Index Fund (EPU) replican índices de capitalización bursátil.


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3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices decapitalización bursátil.

• La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil(market – value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000 , entre otros.

• Solo existen 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL.


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de la BVL


Conclusiones


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Minería 74.74%

Financieras 14.41%

Construcción 2.37%

Agrícolas 2.68%

Energía 2.91%

Industrial 2.10%

Consumo 0.79%

Cartera INCA AL 27-11-2009según sector

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67%

• ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA)

• La composición de la cartera del INCA se determina en base a la capitalización bursátil del“free float” de las 20 acciones más líquidas de la BVL

Empresa Nemonico Peso

Compañía De Minas Buenaventura S.A.A. BVN 18.99%

Credicorp Ltd. BAP 14.41%

Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. CVERDEC1 13.32%

Volcan Compañia Minera S.A.A. "B" VOLCABC1 11.05%

Southern Copper Corporation PCU/C 9.17%

Sociedad Minera El Brocal S.A.A. BROCALC1 7.93%

Compañía Minera Milpo S.A.A. MILPOC1 5.98%

Minsur S.A. MINSURI1 4.57%

Graña Y Montero S.A.A. GRAMONC1 2.37%

Gold Fields La Cima S.A. LACIMAI1 1.97%

Empresa Agroindustrial Casa Grande S.A.A. CASAGRC1 1.93%

Edegel S.A.A. EDEGELC1 1.35%

Compañía Minera Atacocha S.A.A. ATACOBC1 1.34%

Corporacion Aceros Arequipa S.A. CORAREI1 1.10%

Empresa Siderurgica Del Peru S.A.A. SIDERC1 1.00%

Refineria La Pampilla S.A.A. - Relapa S.A.A. RELAPAC1 0.89%

Austral Group S.A.A. AUSTRAC1 0.79%

Empresa Agroindustrial Pomalca S.A.A. POMALCC1 0.75%

Maple Energy Plc MPLE 0.67%

Minera Irl Limited MIRL 0.42%

Cartera INCA AL 27 - 11 - 2009


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INC

A13

• Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007

• El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado localy americano, respectivamente.

• El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 89.10%

Rend. Acum. INCA = -15.17%Rend, Acum. S&P500 = -28.56%


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Certificados de Participación – INCATRACK : Instrumento de renta variable denominadoExchange Traded Fund (ETF), lanzado en noviembre de 2007, que tiene como finalidad replicarel retorno del INCA.

• Beneficios de invertir en el INCATRACK

• Permite diversificar el riesgo bajo unsolo papel: Permite invertir en diversasacciones y sectores en un mismopapel, reduciendo la variabilidad delretorno de su inversión.

• Invertir en acciones de la carterarepresentativas de la BVL.

• Bajos costos de transacción.

• Flexibilidad: El INCATRACK esnegociado como cualquier accióndentro de la BVL.


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Para responder a la pregunta:

1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamiento de lasacciones en la BVL.

2. Metolodología propuesta:

• Valorización de las acciones del INCA según el consenso del mercado.

• Valorización por múltiplos – Ratio de Precio - Utilidad (PER)

¿ESTÁN CARAS LAS ACCIONES EN LA BVL?


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Var% (al 96.49%) = 1.15%

INCA 1.15% Neutral

INCA fundamental al 96.49% (ausencia de valor fundamental de Gold Field La Cima, Austral Group y Empresa Agro. Pomalca).

Se tomo el consenso de mercado para el calculo del valor fundamental del precio de las acciones que componen el INCA.

Valor Nemónico Peso Valor fundamental

Valor al cierre de

hoy (30/11/09) Var % Analista

Buenaventura BVN 18.99% 29.80 39.50 -24.57% Consenso

Credicorp Ltd. BAP 14.41% 82.00 71.00 15.49% Consenso

Cerro Verde CVERDEC1 13.32% 22.91 24.32 -5.80% Consenso

Volcan VOLCABC1 11.05% 4.19 3.53 18.79% Consenso

Southern Copper Corp. PCU 9.17% 31.64 34.70 -8.82% Consenso

El Brocal BROCALC1 7.93% 47.20 43.50 8.51% Consenso

Milpo MILPOC1 5.98% 6.11 7.45 -17.99% Consenso

Minsur MINSURI1 4.57% 8.23 6.20 32.74% Consenso

Graña y Montero GRAMONC1 2.37% 3.22 2.84 13.38% Consenso

Gold Fields La Cima LACIMAI1 1.97%

Casa Grande CASAGRC1 1.93% 7.07 6.65 6.32% Consenso

Edegel EDEGELC1 1.35% 1.40 1.34 4.48% Consenso

Corp. Aceros Arequipa CORAREI1 1.10% 1.82 1.67 8.98% Consenso

Atacocha ATACOBC1 1.34% 1.26 1.37 -8.03% Consenso

SIDERPERU SIDERC1 1.00% 1.61 1.18 36.44% Consenso

Refineria La Pampilla RELAPAC1 0.89% 4.02 2.10 91.43% Consenso

Austral Group AUSTRAC1 0.79%

Emp. Agro. Pomalca POMALCC1 0.75%

Maple Energy Plc MPLE 0.67% 1.67 1.16 43.97% Consenso

Minera IRL MIRL 0.42% 1.13 1.06 6.60% Consenso


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1. Valorización por múltiplos - Ratio Precio – Utilidad (PER)

Se calcula el PER de mercado y el PER fundamental para las 20 acciones que conforman elINCA.

Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valoresobtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil delas acciones “free float”) dentro del índice.

Un PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están caras

Un PER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas

2010

.

UN

bursátilcapPER

PER

)(

)/(1(

gcok

ROEgPERFund

PER Fundamental


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Para calcular el costo del capital (cok) para cada empresa se utilizaron los siguientessupuestos:

La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación:

)..( mercadoriesgoprimabPeruEmbirfcok

Rent. Activo Libre de Riesgo 3.40%

Embi+ Peru 2.20%

Prima riesgo - mercado 6.50%

Tasa Impuestos 30.00%

Mineras 2.50%

Financieras 5.00%

Construcción 5.00%

Agricultura 3.00%

Eléctricas 5.00%

Industriales 5.00%

Energía 3.00%

Consumo 5.00%


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INCA 9.78 15.08

20% 11.73

-22.20%

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Empresa PesoCap. Bursátil

(USD en MM)

UN 2010e

(USD en MM)

Pat 2010e

(USD en MM)ROE COK g PER FUND PER

ADR Buenaventura 18.99% 10,816.92 609.50 2,318.53 26.29% 11.40% 2.50% 10.16 17.75

Credicorp Ltd. 14.41% 5,637.54 439.00 2,252.51 19.49% 11.07% 5.00% 12.25 12.84

Cerro Verde 13.32% 8,513.36 706.17 1,874.72 37.67% 11.15% 2.50% 10.79 12.06

Volcan "B" 11.05% 1,563.49 114.18 916.93 12.45% 11.37% 2.50% 9.01 13.69

Southern 9.17% 29,537.50 1,043.70 3,803.74 27.44% 12.13% 2.50% 9.44 28.30

El Brocal 7.93% 1,568.96 73.40 302.47 24.27% 11.15% 2.50% 10.37 21.38

Milpo 5.98% 2,447.18 142.00 419.59 33.84% 11.91% 2.50% 9.85 17.23

Minsur - Inversiones 4.57% 2,427.33 217.79 1,338.43 16.27% 11.61% 2.50% 9.29 11.15

Graña y Montero 2.37% 550.43 49.33 273.08 18.06% 11.07% 5.00% 11.91 11.16

Casa Grande 1.93% 194.47 20.87 250.88 8.32% 9.79% 9.79% 9.42 9.32

Edegel 1.35% 1,067.01 75.00 812.92 9.23% 10.28% 10.28% 9.27 14.23

Atacocha 1.34% 162.01 11.69 72.26 16.17% 12.11% 12.11% 8.80 13.86

Refinería La Pampilla 0.89% 262.92 91.00 275.53 33.03% 12.05% 12.05% 10.05 2.89

Austral Group 0.79% 260.76 34.58 212.83 16.25% 8.60% 8.60% 19.23 7.54


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Según la información disponible se valorizóalrededor del 94% del INCA:.

Las empresas que no formaron parte de lamuestra fueron:

Aceros Arequipa - UN negativa

Gold Fields La Cima – Falta de información

Maple Energy – UN negativa

MIRL Energy – Falta de Información

Pomalca – falta de Información

Siderperú – UN negativa

El mercado valoriza a las acciones del BVLalrededor de -22.20% por encima de suvalor fundamental.

Empresa Sector PesoPotencial de

Apreciación

ADR Buenaventura Minería 18.99% -42.74%

Credicorp Ltd. Financiero 14.41% -4.63%

Cerro Verde Minería 13.32% -10.48%

Volcan "B" Minería 11.05% -34.21%

Southern Minería 9.17% -66.64%

El Brocal Minería 7.93% -51.50%

Milpo Minería 5.98% -42.87%

Minsur - Inversiones Minería 4.57% -16.66%

Graña y Montero Construcción 2.37% 6.77%

Casa Grande Agroindustriales 1.93% 1.06%

Edegel Energía 1.35% -34.87%

Atacocha Minería 1.34% -36.53%

Refinería La Pampilla Energía 0.89% 247.71%

Austral Group Consumo 0.79% 154.97%

INCA 94% -22.20%


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Empresa Nemónico valor fundamentalprecio al cierre 30

novRecomendación

Sociedad Minera Cerro Verde CVERDEC1 19.82 24.47 subponderar

Southern Copper Corporation PCU 30.41 35.78 subponderar

Credicorp Ltd. BAP 68.55 72.93 neutral

Compañía minera Volcan VOLCABC1 3.67 3.58 neutral

Refinería La Pampilla RELAPAC1 4.02 2.1 sobreponderar

Rio Alto Mining RIO 1.03 0.39 sobreponderar

Acciones que cubre KALLPA SAB


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22

Precio del cobre de largo plazo USD/lb

1.75 2 2.25 2.5 2.75

WA

CC

9.35% 28.96 32.83 36.69 40.56 44.43

9.85% 26.88 30.41 33.95 37.48 41.02

10.30% 25.19 28.47 31.74 35.01 38.28

Precio del cobre de largo plazo USD/lb

1.75 2 2.25 2.5 2.75

WA

CC

10.30% 17.57 20.95 24.74 28.64 32.54

10.80% 16.7 19.82 23.33 26.94 30.55

11.30% 15.92 18.82 22.08 25.43 28.78

Southern Copper

Cerro Verde


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•El valor fundamental de una acción es el valor presente de los flujos de caja futuros que un determinado analista espera genere una acción en el tiempo.

•El valor fundamental de una acción no es un precio objetivo es un valor referencial.

•El INCA es el índice más representativo de la BVL.

•El precio de mercado del INCA debe estar, aproximadamente, 10% por encima del valor fundamental del INCA.

•Si el analista es más optimista y cambia los supuestos, el potencial de apreciación, en base a los fundamentos, es mayor.

•El exceso de liquidez en los mercados de capitales deben continuar empujando los precios al alza.

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