presentaciÓn expobolsa · cartera inca al 27‐11‐2009 según sector 12 67% ... •...

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Diciembre 2009

PRESENTACIÓNEXPOBOLSA

¿Está baratoelmercadoperuano?

INCA:valorfundamentalvs valordemercado

AlbertoArispe BazánGerenteGeneral

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, SurcoTeléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227

Web Site: www.kallpasab.comEmail: [email protected]

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Elvalorfundamentaldeunaacciónsedeterminaenbaseatresvariables:

Flujosdecajafuturosesperadosquegenerará laacciónenlospróximosaños

Tasadecrecimientodelargoplazodelosflujosdecajafuturos esperadosdelaacción

Riesgoqueimplicacomprarlaacción

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( ) ( ) ( )nn

rFC

rFC

rFCVF

++

++

+=

111 221 K

Donde:

FC:Flujodeefectivoquegeneraelactivo.

r:Tasadedescuento

( )grFCVF−

= 1

Donde:

r:Tasadedescuento

g:Tasadecrecimiento



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¿CUÁLESELÍNDICE

MÁSREPRESENTATIVO DELABVL?

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El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones:

1. Losíndicesdeliquidezponderanmásaaccionesmásliquidasindistintamentedesutamañoenelmercado.

¿Qué acciónesmásrepresentativadelaBVL:Maple Energy o

Credicorp?

Maple Energy tiene un peso de6.98%enelIGBVL;yde0.70%enelINCA.

Credicorp, la segundaacciónmásrepresentativa del INCA solomantiene una participación dealrededordel5%enelIGBVL.

CarteraVigentedelIGBVL

Empresa* Peso‐ IGBVL Peso‐ INCA1ADRBuenaventura 5.8881% 18.99%2Credicorp 4.7748% 14.41%3CerroVerde 4.8437% 13.32%4Volcan "B" 7.9626% 11.05%5Southern Copper 5.4041% 9.17%6Milpo 5.1966% 5.98%7Minsur Inv. 3.6661% 4.57%8LaCimaInv. 4.1314% 1.97%9Atacocha "B" 4.2051% 1.34%

10Corp AcerosAreq Inv. 3.3125% 1.10%11SIDERPERU 3.6835% 1.00%12AustralGroup 3.2116% 0.79%13Maple Energy 6.9755% 0.67%

*Empresasconunaparticipaciónmayoral13%queformanpartedelIGBVL



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2. ELIGBVLnoesfácilmentereplicable porlosinversionistas

• Altoscostosdetransacciónporrebalanceo: LospesosdelIGBVLpermanecenfijosporunperiodode6mesesyexistelanecesidadderebalancear lospesosdelasaccionesante variaciones en los precios relativos. En el INCA, un cambio en los preciosrelativosseajustaenrelaciónaltamañodecadaaccióndentrodelacarteray,porlotanto,elrebalanceoesautomático.

• LosExchanged Traded Funds (ETF)quebuscanreplicaríndicesbursátilesnosiguenaíndicesdeliquidezodepreciosponderadosporsusaltoscostosdetransacción. LosdosETFquesiguenaccionesenelmercadoperuano:INCATRACKyeliShares MSCIAllPerú Capped Index Fund (EPU)replicaníndicesdecapitalizaciónbursátil.



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3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices decapitalizaciónbursátil.

• La índicesmás representativosenelmundoson índicesdecapitalizaciónbursátil(market – value weighted index): S&P 500,FTSE, Nasdaq, Russell 2000 ,entreotros.

• Soloexisten4índicesgeneralesdeliquidezenelmundoademásdelIGBVL.



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Minería 74.74%

Financieras 14.41%

Construcción 2.37%

Agrícolas 2.68%

Energía 2.91%

Industrial 2.10%

Consumo 0.79%

CarteraINCAAL27‐11‐2009segúnsector

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67%

• ÍNDICENACIONALDECAPITALIZACIÓNBURSÁTIL(INCA)

• Lacomposiciónde lacarteradel INCAsedeterminaenbasea lacapitalizaciónbursátildel“freefloat” delas20accionesmáslíquidasdelaBVL

Empresa Nemonico PesoCompañíaDeMinas BuenaventuraS.A.A. BVN 18.99%

CredicorpLtd. BAP 14.41%

SociedadMineraCerroVerdeS.A.A. CVERDEC1 13.32%

VolcanCompañiaMineraS.A.A."B" VOLCABC1 11.05%

SouthernCopperCorporation PCU/C 9.17%

SociedadMineraEl Brocal S.A.A. BROCALC1 7.93%

CompañíaMineraMilpoS.A.A. MILPOC1 5.98%

MinsurS.A. MINSURI1 4.57%

GrañaYMonteroS.A.A. GRAMONC1 2.37%

GoldFields LaCimaS.A. LACIMAI1 1.97%

EmpresaAgroindustrial CasaGrandeS.A.A. CASAGRC1 1.93%

Edegel S.A.A. EDEGELC1 1.35%

CompañíaMineraAtacochaS.A.A. ATACOBC1 1.34%

CorporacionAceros ArequipaS.A. CORAREI1 1.10%

EmpresaSiderurgicaDel PeruS.A.A. SIDERC1 1.00%

RefineriaLaPampillaS.A.A.‐RelapaS.A.A. RELAPAC1 0.89%

Austral GroupS.A.A. AUSTRAC1 0.79%

EmpresaAgroindustrial PomalcaS.A.A. POMALCC1 0.75%

MapleEnergyPlc MPLE 0.67%

MineraIrl Limited MIRL 0.42%

CarteraINCAAL27‐11‐2009



INC

A13

• EvolucióndelINCAdesdesulanzamientoenjuniode2007

• ElINCAyelS&P 500soníndicesdecapitalizaciónbursátilrepresentativosdelmercadolocalyamericano,respectivamente.

• Elcoeficientedecorrelación entreambosíndicesasciende89.10%

Rend.Acum.INCA=‐15.17%Rend,Acum.S&P500 =‐28.56%



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Certificados de Participación – INCATRACK : Instrumento de renta variable denominadoExchangeTraded Fund (ETF),lanzadoennoviembrede2007,quetienecomofinalidadreplicarelretornodelINCA.

• BeneficiosdeinvertirenelINCATRACK

• Permite diversificar el riesgo bajo unsolopapel:Permiteinvertirendiversasacciones y sectores en un mismopapel, reduciendo la variabilidad delretornodesuinversión.

• Invertir en acciones de la carterarepresentativasdelaBVL.

• Bajoscostosdetransacción.

• Flexibilidad: El INCATRACK esnegociado como cualquier accióndentrodelaBVL.



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Pararesponderalapregunta:

1. Utilizamosal INCAcomoel índicemás representativodelcomportamientode lasaccionesenlaBVL.

2. Metolodología propuesta:

• ValorizacióndelasaccionesdelINCAsegúnelconsensodelmercado.

• Valorizaciónpormúltiplos– RatiodePrecio‐ Utilidad(PER)

¿ESTÁNCARASLASACCIONESENLABVL?



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Var% (al96.49%)=1.15%

INCA1.15% Neutral

INCAfundamentalal96.49%(ausenciadevalorfundamentaldeGold Field LaCima,AustralGroupyEmpresaAgro.Pomalca).

SetomoelconsensodemercadoparaelcalculodelvalorfundamentaldelpreciodelasaccionesquecomponenelINCA.

Valor Nemónico Peso ValorfundamentalValoralcierredehoy(30/11/09) Var% Analista

Buenaventura BVN 18.99% 29.80 39.50 ‐24.57% ConsensoCredicorpLtd. BAP 14.41% 82.00 71.00 15.49% ConsensoCerroVerde CVERDEC1 13.32% 22.91 24.32 ‐5.80% ConsensoVolcan VOLCABC1 11.05% 4.19 3.53 18.79% ConsensoSouthernCopperCorp. PCU 9.17% 31.64 34.70 ‐8.82% ConsensoElBrocal BROCALC1 7.93% 47.20 43.50 8.51% ConsensoMilpo MILPOC1 5.98% 6.11 7.45 ‐17.99% ConsensoMinsur MINSURI1 4.57% 8.23 6.20 32.74% ConsensoGrañayMontero GRAMONC1 2.37% 3.22 2.84 13.38% ConsensoGoldFieldsLaCima LACIMAI1 1.97%CasaGrande CASAGRC1 1.93% 7.07 6.65 6.32% ConsensoEdegel EDEGELC1 1.35% 1.40 1.34 4.48% ConsensoCorp.AcerosArequipa CORAREI1 1.10% 1.82 1.67 8.98% ConsensoAtacocha ATACOBC1 1.34% 1.26 1.37 ‐8.03% Consenso

SIDERPERU SIDERC1 1.00% 1.61 1.18 36.44% ConsensoRefineriaLaPampilla RELAPAC1 0.89% 4.02 2.10 91.43% ConsensoAustralGroup AUSTRAC1 0.79%Emp.Agro.Pomalca POMALCC1 0.75%MapleEnergyPlc MPLE 0.67% 1.67 1.16 43.97% ConsensoMineraIRL MIRL 0.42% 1.13 1.06 6.60% Consenso



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1. Valorizaciónpormúltiplos‐ RatioPrecio– Utilidad(PER)

SecalculaelPERdemercadoyelPERfundamentalparalas20accionesqueconformanelINCA.

Se calcula elPER yPER Fundamentalpara la carteradel INCA,ponderando los valoresobtenidosparalas20accionessegúnsupesorelativo(segúnlacapitalizaciónbursátildelasacciones“freefloat”)dentrodelíndice.

UnPER>PER Fundamental=LasaccionesrepresentativasdelBVLestáncarasUnPER<PER Fundamental=LasaccionesrepresentativasdelBVLestánbaratas

2010

.UN

bursátilcapPER =

PER

)()/(1(

gcokROEgPERFund −

−=

PER Fundamental



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Para calcular el costodel capital (cok)para cada empresa se utilizaron los siguientessupuestos:

Latasadecrecimientodelosdividendos(g)segúnsectorsemuestraacontinuación:

)..( mercadoriesgoprimabPeruEmbirfcok ++= +

Rent.ActivoLibredeRiesgo 3.40%Embi+Peru 2.20%Primariesgo‐mercado 6.50%TasaImpuestos 30.00%

Mineras 2.50%Financieras 5.00%Construcción 5.00%Agricultura 3.00%Eléctricas 5.00%Industriales 5.00%Energía 3.00%Consumo 5.00%



INCA 9.78 15.08

20% 11.73

‐22.20%

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Empresa PesoCap.Bursátil(USDenMM)

UN2010e(USDenMM)

Pat2010e(USDenMM)

ROE COK g PERFUND PER

ADRBuenaventura 18.99% 10,816.92 609.50 2,318.53 26.29% 11.40% 2.50% 10.16 17.75CredicorpLtd. 14.41% 5,637.54 439.00 2,252.51 19.49% 11.07% 5.00% 12.25 12.84CerroVerde 13.32% 8,513.36 706.17 1,874.72 37.67% 11.15% 2.50% 10.79 12.06Volcan"B" 11.05% 1,563.49 114.18 916.93 12.45% 11.37% 2.50% 9.01 13.69Southern 9.17% 29,537.50 1,043.70 3,803.74 27.44% 12.13% 2.50% 9.44 28.30ElBrocal 7.93% 1,568.96 73.40 302.47 24.27% 11.15% 2.50% 10.37 21.38Milpo 5.98% 2,447.18 142.00 419.59 33.84% 11.91% 2.50% 9.85 17.23Minsur‐Inversiones 4.57% 2,427.33 217.79 1,338.43 16.27% 11.61% 2.50% 9.29 11.15GrañayMontero 2.37% 550.43 49.33 273.08 18.06% 11.07% 5.00% 11.91 11.16CasaGrande 1.93% 194.47 20.87 250.88 8.32% 9.79% 9.79% 9.42 9.32Edegel 1.35% 1,067.01 75.00 812.92 9.23% 10.28% 10.28% 9.27 14.23Atacocha 1.34% 162.01 11.69 72.26 16.17% 12.11% 12.11% 8.80 13.86RefineríaLaPampilla 0.89% 262.92 91.00 275.53 33.03% 12.05% 12.05% 10.05 2.89AustralGroup 0.79% 260.76 34.58 212.83 16.25% 8.60% 8.60% 19.23 7.54



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Según la informacióndisponiblesevalorizóalrededordel94%delINCA:.

Lasempresasqueno formaronpartede lamuestrafueron:

AcerosArequipa‐ UNnegativa

Gold Fields LaCima– Faltadeinformación

Maple Energy – UNnegativa

MIRLEnergy – FaltadeInformación

Pomalca – faltadeInformación

Siderperú – UNnegativa

Elmercado valorizaa lasaccionesdelBVLalrededor de ‐22.20% por encima de suvalorfundamental.

Empresa Sector PesoPotencialdeApreciación

ADRBuenaventura Minería 18.99% ‐42.74%CredicorpLtd. Financiero 14.41% ‐4.63%CerroVerde Minería 13.32% ‐10.48%Volcan"B" Minería 11.05% ‐34.21%Southern Minería 9.17% ‐66.64%ElBrocal Minería 7.93% ‐51.50%Milpo Minería 5.98% ‐42.87%Minsur‐Inversiones Minería 4.57% ‐16.66%GrañayMontero Construcción 2.37% 6.77%CasaGrande Agroindustriales 1.93% 1.06%Edegel Energía 1.35% ‐34.87%Atacocha Minería 1.34% ‐36.53%RefineríaLaPampilla Energía 0.89% 247.71%AustralGroup Consumo 0.79% 154.97%

INCA 94% ‐22.20%



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Empresa Nemónico valorfundamentalprecioalcierre30

novRecomendación

SociedadMineraCerroVerde CVERDEC1 19.82 24.47 subponderarSouthernCopperCorporation PCU 30.41 35.78 subponderarCredicorpLtd. BAP 68.55 72.93 neutralCompañíamineraVolcan VOLCABC1 3.67 3.58 neutralRefineríaLaPampilla RELAPAC1 4.02 2.1 sobreponderarRioAltoMining RIO 1.03 0.39 sobreponderar

AccionesquecubreKALLPASAB



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Southern Copper

Cerro Verde



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