presentaciÓn expobolsa 2010 - kallpasab.com · la índices más representativos en el mundo son...

Noviembre 2010

PRESENTACIÓN EXPOBOLSA 2010

¿Esta barato o caro el mercado peruano según el análisis fundamental?INCA: valor fundamental vs valor de mercado

Alberto Arispe BazánGerente General

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, SurcoTeléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227

Web Site: www.kallpasab.comEmail: [email protected]

2

Watch List2010

Valorización del INCA MILA Conclusiones

¿ CÓMO NOS FUE EN EL 2010?WATCHLIST 2010 VS INCA



3

El rendimiento del Watch List 2010 fue más del doble que el rendimiento del INCA.



4

Watch List2010


¿ QUÉ ES UN VALOR FUNDAMENTAL?



5

Para decir que unaacción está cara obarata:Comparar precio demercado (PM) vs unvalor referencial.

Valor referencial =Valor fundamental (VF)

• PM > VF acción cara• PM < VFacción barata

El inversionistabusca comprarbarato y vendercaro.



6

( ) ( ) ( )nn

rFC

rFC

rFCVF

++

++

+=

111 221

Donde:FC : Flujo de efectivo que genera el activo.r : Tasa de descuento

¿Qué es el valor fundamental (VF) de una

empresa?

Determinado usando 3 variables:a) FC futuros esperadosb) Tasa de crecimiento de los FCc) Riesgo que implica comprar la acción

Estimación del valor de la

empresa usando determinados

supuestos.



7

¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ?INCA ÍNDICE REPRESENTATIVO DE LA BVL

Integración MILA

Valorización del INCA

Watch List 2010 Conclusiones



8

Índices de Liquidez

Índices de capitalización

bursátil

• Índices que toman en cuenta la liquidez de una acción para determinar el peso de las mismas dentro del índice.

• IGBVL, ISBVL

• Índices que toman en cuenta la capitalización bursátil del free-float para determinar el peso de la misma dentro del índice.

• INCA

¿Por qué tomamos al INCA como la proxy del mercado bursátil?



9

El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones:

1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente desu tamaño en el mercado.

¿Qué acción es más representativa de la BVL?

Cerro VerdeNúmero = 1 del INCA, 7 del IGBVLPeso = INCA 16.12% e IGBVL 3.58%Cap. Bursátil US$ 14,142 millones

MapleNúmero = 18 del INCA, 6 del IGBVLPeso = INCA 0.63% e IGBVL 3.63%Cap. Bursátil US$ 55.42 millones.

Empresa* Peso INCA Peso IGBVLSociedad Minera Cerro Verde 16.12% 3.58%Compañía De Minas Buenaventura 14.50% 6.16%Credicorp Ltd. 13.54% 3.66%Volcan Compañia Minera 8.90% 8.80%Southern Copper Corporation 7.22% 4.10%Minsur 6.15% 3.37%Compañía Minera Milpo 4.95% 3.17%Banco Continental 4.86% 2.59%Intergroup Financial Services Corp. 4.73% 3.00%Graña Y Montero 4.23% 2.82%

*Acciones con mayor ponderación dentro del INCA



10

2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas

• Altos costos de transacción por rebalanceo.• Los Exchanged Traded Funds (ETF) buscan replicar índices de capitalización bursátil

por su bajo costo de rebalanceo: iShares MSCI All Perú Capped Index Fund (EPU)

3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices decapitalización bursátil.

• La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil(market – value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000 , entreotros.

• Solo existen 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL.



11

60.28%

ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA)

Valor Nemónico Peso(%)

Sociedad Minera Cerro Verde CVERDEC1 16.12

Compañía De Minas Buenaventura BVN 14.5

Credicorp Ltd. BAP 13.54

Volcan Compañia Minera VOLCABC1 8.9

Southern Copper Corporation SCCO 7.22

Minsur MINSURI1 6.15

Compañía Minera Milpo MILPOC1 4.95

Banco Continental CONTINC1 4.86

Intergroup Financial Services Corp. IFS 4.73

Graña Y Montero GRAMONC1 4.23

Alicorp ALICORC1 3.82

Casa Grande CASAGRC1 2.58

Gold Fields La Cima LACIMAI1 1.95

Corporacion Aceros Arequipa CORAREI1 1.41

Empresa Siderurgica Del Peru SIDERC1 1.41

Compañía Minera Atacocha ATACOBC1 1.09

Austral Group AUSTRAC1 0.7

Maple Energy Plc MPLE 0.64

Refineria La Pampilla RELAPAC1 0.6

Minera Irl Limited MIRL 0.59

Cartera INCA al 12-11-2010

Cartera INCA AL 12-11-2010según sector

61.47%

23.13%

7.05%

4.52%

1.24%

2.58%



12

• Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007• El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado local

y americano, respectivamente.• El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 81.15%

20

40

60

80

100

120

140

0200400600800

10001200140016001800

19.0

6.07

22.0

9.07

26.1

2.07

30.0

3.08

03.0

7.08

06.1

0.08

09.0

1.09

14.0

4.09

18.0

7.09

21.1

0.09

24.0

1.10

29.0

4.10

02.0

8.10

05.1

1.10

S&P

500

S&P500 vs INCAS&P 500 INCA

INC

A

Rendimiento - Índices Cap. Bursátil

Jun 07 / Nov 10 YTD

INCA 18.68% 43.99%

S&P 500 -22.81% 7.54%



13

¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ?VALORIZACIÓN DEL INCA

Integración MILA





14

Para responder a la pregunta:

1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamientode las acciones en la BVL.

2. Metodología propuesta:1) Valorización del INCA según el consenso del mercado.2) Valorización por múltiplos – Ratio de Precio / Utilidad (PER)

¿Están caras las acciones en la BVL?



INCA fundamental al 93.08%(ausencia de VF de Banco Continental, Aceros Arequipa y Maple).

15

INCA -1.66% Neutral

Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando el Consenso del Mercado según Bloomberg.

CONSENSO - BLOOMBERG

EXPOBOLSA 2009

EXPOBOLSA 2010

INCA al 96.49% 93.08%

Variación INCA

1.15% (Neutral) -1.66% (Neutral)



16

INCA -2.43% Neutral

INCA fundamental al 93.72% (ausencia de VF de Banco Continental y Corporación Aceros Arequipa S.A.).

Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando estimados de KALLPA SAB.

CONSENSO BLOOMBERG & KALLPA SAB

EXPOBOLSA 2009

EXPOBOLSA 2010

INCA al - 93.72%

Variación INCA

- -2.43% (Neutral)



17

Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valoresobtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil delas acciones “free float”) dentro del índice.

PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están carasPER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas

2010

.UN

bursátilcapPER =

PER

)()/(1(

gcokROEgPERFund −

−=

PER Fundamental

Metodología : PER vs PER FUND. Utilidades esperadas fueron estimadas por KALLPA SAB.



18

Costo del capital (cok)

La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación:

)..( mercadoriesgoprimabPeruEmbirfcok ++= +

Rent. Activo Libre de Riesgo 3.31%Embi+ Peru 1.78%Prima riesgo - mercado 6.30%Tasa Impuestos 30.00%

Tasa de Crecimiento de dividendos (%)

EXPOBOLSA2009

EXPOBOLSA2010

Mineras 2.5 3.0

Financieras 5.0 8.0

Construcción 5.0 8.0

Agricultura 3.0 3.0

Industriales 5.0 8.0

Energía 3.0 3.0

Consumo 8.0 8.0



19

COMPAÑÍA PESOCapitalización

BursátilUN 2010e

(USD en MM)Equity 2010e

(USD en MM)COK g ROE PER FUND PER

Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% 14,702.35 905.97 1,884.12 13.16% 3.00% 48.08% 9.23 16.23 Compañía De Minas Buenaventura 14.53% 14,789.08 586.87 2,743.50 13.84% 3.00% 21.39% 7.93 25.20 Credicorp Ltd. 13.57% 11,278.69 589.36 3,023.00 11.94% 8.00% 19.50% 14.97 19.14 Volcan Compañia Minera 8.93% 3,623.22 242.38 1,067.82 12.86% 3.00% 22.70% 8.80 14.95 Southern Copper Corporation 7.25% 39,152.22 1,415.74 4,143.48 11.76% 3.00% 34.17% 10.41 27.66 Minsur 6.18% 1,341.34 327.96 1,570.68 10.39% 3.00% 20.88% 11.59 4.09 Compañía Minera Milpo 4.98% 2,847.15 129.78 596.84 8.21% 3.00% 21.75% 16.55 21.94 Banco Continental 4.89% 4,640.78 352.38 1,138.68 12.18% 8.00% 30.95% 17.72 13.17 Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 2,995.85 186.45 736.60 11.41% 8.00% 25.31% 20.08 16.07 Graña Y Montero 4.26% 1,354.62 100.46 372.38 10.15% 8.00% 26.98% 32.73 13.48 Alicorp 3.85% 1,752.40 120.47 587.85 10.18% 8.00% 20.49% 27.97 14.55 Casa Grande 2.61% 377.82 72.74 344.83 11.27% 3.00% 21.09% 10.38 5.19 Gold Fields La Cima 1.98% 1,661.04 121.03 680.95 10.30% 3.00% 17.77% 11.39 13.72 Corporacion Aceros Arequipa 1.44% 846.93 55.43 367.01 11.92% 3.00% 15.10% 8.98 15.28 Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% 612.36 27.55 358.17 12.87% 3.00% 7.69% 6.18 22.23 Compañía Minera Atacocha 1.12% 534.70 29.00 130.63 16.30% 3.00% 22.20% 6.50 18.44 Austral Group - 332.71 6.18 199.92 15.46% 8.00% - - - Maple Energy Plc - 137.28 -0.12 148.86 15.28% 3.00% - - - Refineria La Pampilla 0.63% 220.05 32.66 286.50 12.69% 3.00% 11.40% 7.60 6.74 Minera Irl Limited 0.62% 85.26 3.63 66.67 13.64% 3.00% 5.44% 4.21 23.51

99.30% 12.92 – 17.46



20

Según la información disponible se valorizóalrededor del 99.30% del INCA:.

Las empresas que no formaron parte de lamuestra fueron:

•Maple Energy•Austral Group

El mercado valoriza a las acciones del BVLalrededor de -26.01% por encima de suvalor fundamental.

EXPOBOLSA 2009

EXPOBOLSA 2010

INCA al 94.20% 99.30%

PotencialApreciación

-22.20% (Subponderar)

-26.01% (Subponderar)

Empresa Peso Potencial

apreciación

Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% -43.11%Compañía De Minas Buenaventura 14.53% -68.52%Credicorp Ltd. 13.57% -21.80%Volcan Compañia Minera 8.93% -41.14%Southern Copper Corporation 7.25% -62.36%Minsur 6.18% 183.32%Compañía Minera Milpo 4.98% -24.54%Banco Continental 4.89% 34.58%Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 24.96%Graña Y Montero 4.26% 142.70%Alicorp 3.85% 92.27%Casa Grande 2.61% 99.76%Gold Fields La Cima 1.98% -17.00%Corporacion Aceros Arequipa 1.44% -41.21%Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% -72.21%Compañía Minera Atacocha 1.12% -64.74%Austral Group - - Maple Energy Plc - - Refineria La Pampilla 0.63% 12.86%Minera Irl Limited 0.62% -82.08%



21

MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO- CHILE, COLOMBIAY PERÚ -

Watch List2010




22

Un mercado integrado genera oportunidades: Mayor demanda y oferta de valores (diversificación) Menores costos de financiamiento para las empresas. Mayor competencia entre los brokers locales. Mayor competencia entre los fondos institucionales. Nacimiento de un mercado secundario de renta fija en el Perú.Armoniza las prácticas, estándares y normativa de los mercados a la realidad de un mundo globalizado

Al crecer el mercado surgen negocios potenciales: Colocaciones de acciones en el mercado primario.Promover un mayor nivel de integración entre las economías de la región Oportunidades de fusiones y adquisiciones. Mayor dinamismo en administración de portafolios.



23

41,577

87,821

647,010

20,000

100,000

180,000

260,000

340,000

420,000

500,000

580,000

660,000

Integración(BVL, BVC, BCS)

México (BVM)

Brasil (BOVESPA)

(millones de US$)

Monto Negociado RentaVariable - 2009 BOVESPA & BVM vs MILA



24

Mayor flujo de información a inversionistas

Mayor demanda por valores de

nuevos inversionistas

Mayor liquidez en el mercado

secundario

Mayor facilidad para realizar

ofertas primarias

Un mercado más líquido =

mayor desarrollo

Alianzas entre brokers

MILA

Competencia y consolidación: Mejora el nivel del mercado

Eficiencias en canal de distribución de la información.



25

Integración MILA





26

•El valor fundamental de una acción es el valor presente de los flujos de caja futuros que un determinado analista espera genere una acción en el tiempo.

•El valor fundamental de una acción no es un precio objetivo es un valor referencial.

•El INCA es el índice más representativo de la BVL.

•El precio de mercado del INCA debe estar, aproximadamente, 10.03% por encima del valor fundamental del INCA.

•Si el analista es más optimista y cambia los supuestos, el potencial de apreciación, en base a los fundamentos, es mayor.

•El exceso de liquidez en los mercados de capitales deben continuar empujando los precios al alza.

presentaciÓn expobolsa 2010 - kallpasab.com · la índices más representativos en el mundo son...

Documents