programación macroeconómica 2022
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Programación
macroeconómica
2022
Septiembre 2021
Subgerencia de Programación y Regulación
Dirección Nacional de Programación y Regulación Monetaria y Financiera
Dirección Nacional de Riesgo Sistémico
2021. © Banco Central del Ecuador www.bce.ec
Se permite la reproducción de este documento siempre que se cite la fuente
Programación
Macroeconómica 2022
Septiembre 2021
Índice de Contenido
1. Antecedentes .................................................................................................... 4
2. Sector Monetario y Financiero ......................................................................... 4
2.1 Sector Financiero ................................................................................................... 5
2.2 Programación Sector Financiero ............................................................................ 9
2.3 Sector Monetario ................................................................................................. 10
2.4 Proyección de las Reservas Internacionales......................................................... 15
Índice de Gráficos
Gráfico 1: Evolución del crédito al sector privado (empresas y hogares) .................. 6
Gráfico 2: Cartera por vencer de las OSD por segmento de crédito .......................... 7
Gráfico 3: Evolución de los pasivos financieros de las OSD ....................................... 7
Gráfico 4: Captaciones por tipo de depósito .............................................................. 8
Gráfico 5: Captaciones por tipo de depósito .............................................................. 8
Gráfico 6: Crédito al Sector Privado y Pasivos de las Entidades Financieras ........... 10
Gráfico 7: Saldo y variación de las Reservas Internacionales ................................... 13
Gráfico 8: Programación mensualizada de desembolsos ......................................... 17
Gráfico 9: Proyección de las Reservas Internacionales ............................................ 18
Índice de Tablas
Tabla 1: Programación Sector Financiero ................................................................... 9
Tabla 2. Variación acumulada de las Reservas Internacionales ............................... 15
Tabla 3: Programación desembolsos deuda externa vs desembolsos reales .......... 17
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Programación macroeconómica del sector financiero y monetario anual y
plurianual
1. Antecedentes
El Banco Central del Ecuador (BCE), en cumplimiento con lo dispuesto en el artículo 36
del Código Orgánico Monetario y Financiero (COMYF), así como en artículo
innumerado posterior al artículo 86 del Código de Planificación y Finanzas Públicas
(COPLAFIP) y los artículos 67 y 68 de su Reglamento, presenta la actualización de la
programación macroeconómica para el año 2022 y la de mediano plazo, la cual se
realizó de manera coordinada con el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), tal
como lo establece la normativa.
De acuerdo con las competencias establecidas en el COPLAFIP, el Banco Central del
Ecuador y el Ministerio de Economía y Finanzas, tienen la responsabilidad de elaborar,
consolidar, actualizar y publicar la programación macroeconómica en los sectores
fiscal, real, externo y monetario y financiero.
En este contexto, el Banco Central recibió el 28 de agosto de 2021, la actualización de
los supuestos de los sectores externo y fiscal; así como las proyecciones de la inflación,
para la elaboración de la programación del sector real, monetario y financiero.
2. Sector Monetario y Financiero
La política monetaria tradicionalmente se analiza a través de la evolución del Balance
del Banco Central. Si bien en el Ecuador no existe la emisión de moneda propia, la
dinámica operativa del BCE parte de los pasivos, a través de los depósitos en divisas
que realizan las entidades del sector financiero y del sector público. Con dichos
recursos, el BCE gestiona inversiones de alta liquidez y de disponibilidad inmediata
correspondientes a la Reserva Internacional (RI).
En este contexto, en los siguientes apartados se presenta: a) la evolución de las
captaciones y crédito de las Otras Sociedades de Depósito (OSD) y las Otras Sociedades
Financieras (OSF); b) las proyecciones realizadas para dichos panoramas financieros,
con la finalidad de observar una perspectiva de sus posibles resultados en el corto y
mediano plazo; c) descripción de la composición de las principales variables del
panorama (balance) del Banco Central, con énfasis en las Reservas Internacionales; d)
las proyecciones con diversos escenarios de desembolsos de las Reservas
Internacionales.
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2.1 Sector Financiero
El rol del sector financiero en el contexto de la pandemia y su post- recuperación es uno de los pilares claves para la reactivación económica del país. Entre las acciones realizadas durante este periodo han sido el diferimiento de pago de obligaciones y la canalización de recursos hacia los segmentos productivos. Por su parte, el sistema financiero ha evidenciado su fortaleza para enfrentar shocks durante la pandemia, explicado principalmente por su capacidad para mantener altos niveles de liquidez. Los activos más líquidos con mayor incremento son los fondos disponibles (principalmente los recursos depositados en el BCE que ha llegado a sus niveles máximos históricos) e inversiones líquidas, con un crecimiento de alrededor del 33% y 59% respectivamente de marzo 2020 a agosto 2021.
En el primer semestre del 2020, ante una mayor incertidumbre en el país por la implementación de de restricción de movilidad, sobre todo en marzo y abril, se incrementó la demanda de dinero en efectivo por parte de los agentes económicos; acompañado de una mayor precaución de mantener sus ahorros en una forma más liquida. Esto ocasionó, por un lado, la reducción general de los depósitos del público totales en el sector financiero; y, por otro, en una recomposición en el tipo de depósitos existentes, es decir, una reducción de los depósitos a plazo pero incremento de los depósitos a la vista y ahorro. En esta línea, la referida reducción de los depósitos del público implicó una menor fuente de fondeo y liquidez para realizar intermediación financiera por parte de las entidades financieras; por lo tanto existió una reducción de la oferta de crédito. Desde el segundo semestre del 2020, existió un mayor dinamismo de los depósitos del público acompañado de una reactivación de la oferta de créditos en el sistema financiero, explicado principalmente por una menor incertidumbre ante el levantamiento de restricciones de movilidad, mayor conocimiento del manejo de la pandemia y reactivación de la economía. Respecto a la evolución del crédito en el año 2020, se vio afectada principalmente por una desaceleración de la economía ecuatoriana frente a la paralización de las actividades económicas por las restricciones sanitarias para controlar la pandemia por el COVID-19; además del menor dinamismo de las colocaciones por parte del Sistema Financiero Nacional como un reflejo de la desaceleración de la demanda interna, resultado principalmente del menor gasto de consumo de los hogares.
Si bien los recursos y fuentes de fondeo han permitido que las entidades financieras
mantengan niveles de liquidez adecuados; sin embargo, gran parte de ellos deberán
ser destinados a la reactivación de las operaciones crediticias para retomar los niveles
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mantenidos previo a la pandemia a medida que se retome la actividad y recuperación
económica del país.
En la evolución reciente, al cierre de agosto 2021, se evidenció una recuperación
sostenida de los depósitos y del crédito del sistema financiero en relación al 2020. En
efecto, el crédito al sector privado (empresas y hogares) otorgado por el sistema
financiero1 presentó una variación anual positiva de 10.8% en agosto de 2021,
situación que representa un incremento de 7.6 y de 8.3 puntos porcentuales respecto
a las tasas de variación anual registradas en agosto de 2020 (3.2%) y diciembre 2020
(2.5%), respectivamente (Gráfico 1). La recuperación del crédito se produjo
principalmente en los segmentos de crédito de microcrédito, productivo y consumo.
Gráfico 1: Evolución del crédito al sector privado (empresas y hogares)
Millones de USD y porcentaje ene.2018 – ago.2021
Fuente: BCE
Respecto al saldo de crédito al sector privado otorgado por las OSD (USD 47,251 millones), que representó el 96% del total del crédito otorgado por el sistema financiero, se resalta que los segmentos de crédito que presentaron un mayor dinamismo en la cartera de crédito por vencer, fueron los segmentos de microcrédito, consumo y productivo, alcanzado tasas de variación anual en agosto 2021 de 16.5%, 15% y 9.7%, respectivamente, denotando una recuperación sostenida del crédito, cada vez más cercanos a los niveles pre pandemia. Además estos tres segmentos de crédito representaron en conjunto, en agosto 2021, el 91% de la cartera por vencer de las OSD, mientras que la cartera de vivienda y educativa mostraron una participación de 8% y 1%, en su orden.
1 Considera el crédito otorgado por las Otras Sociedades de Depósito (OSD) y las Otras Sociedades Financieras (OSF) al sector
privado. Las OSD comprenden bancos privados, sociedades financieras, mutualistas, cooperativas, BanEcuador. Las OSF
corresponde a la Corporación Financiera Nacional CFN.
2020 ago; 3.2% 2020 dic; 2.5%
2021 ago; 10.8%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
ene
feb
mar
abr
may jun jul
ago
sep
oct
no
v
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feb
mar
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may jun jul
ago
sep
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feb
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sep
oct
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dic
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feb
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may jun jul
ago
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Otras Sociedades de Depósito Otras Sociedades financieras Tasa de variación (t/t-12)
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Gráfico 2: Cartera por vencer de las OSD por segmento de crédito
Tasa de variación anual, ene.2018 – ago.2021
Fuente: BCE
En esa misma línea y de forma más pronunciada, los depósitos de las Otras Sociedades de Depósito (OSD)2 presentaron en agosto de 2021, un incremento anual en su ritmo de crecimiento de 7.4 puntos porcentuales (Gráfico 3), al pasar de 7.4% en agosto de 2020 a 14.8% en agosto de 2021, debido al mayor dinamismo en las captaciones tanto de las empresas como de los hogares, consistente con la recuperación de la confianza del público respecto a la evolución de la economía y del sistema financiero nacional. Cabe indicar, que la tasa de crecimiento anual al cierre de diciembre de 2020, se ubicó en 11.9%.
Gráfico 3: Evolución de los pasivos financieros de las OSD
Millones de USD y porcentaje ene.2018 – ago.2021
Fuente: BCE
Si se analiza los diferentes tipos de depósitos, se evidencia una recuperación de los
depósitos a plazo, que pasaron de un crecimiento interanual de 12.3% en agosto 2020
2 No se consideran pasivos financieros de las OSF, por cuanto la CFN B.P no realiza captación de recursos del público.
15%
16.5%
9.7%
5.4%
-8.6%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%en
e
feb
mar
abr
may jun jul
ago
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no
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feb
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may jun jul
ago
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feb
mar
abr
may jun jul
ago
sep
oct
no
v
dic
ene
feb
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abr
may jun jul
ago
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Productivo Microcrédito. Consumo. Vicienda Educativo.
2020 ago; 7.4%
2020 dic; 11.9%
2021 ago; 14.8%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
ene
feb
mar
abr
may jun jul
ago
sep
oct
no
v
dic
ene
feb
mar
abr
may jun jul
ago
sep
oct
no
v
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ene
feb
mar
abr
may jun jul
ago
sep
oct
no
v
dic
ene
feb
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may jun jul
ago
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Pasivos Financieros OSD Tasa de variación anual t/t-12
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a 15.7% en agosto 2021, consistente con la recuperación de la confianza de los
depositantes respecto a la evolución del sistema financiero y de la economía en
general. De forma similar, los depósitos a la vista3 experimentaron un aumento en el
ritmo de crecimiento de 4.9% a 15%, explicado por la reactivación paulatina de las
actividades económicas del país; sin embargo, desde el mes de marzo de presente año
se evidenció un declive en el comportamiento de la variación de este tipo de
depósitos, estableciéndose una recomposición a favor del incremento de los depósitos
a plazo (Gráfico 5). Además, para el caso de los depósitos de ahorro estos aún
mantienen una tendencia de crecimiento con una tasa de variación anual de 14.7%, ya
que, tras la crisis agravada por el COVID-10, los consumidores modificaron sus hábitos
de consumo favoreciendo un comportamiento precautorio sobre sus ahorros.
Gráfico 4: Captaciones por tipo de depósito Millones de USD, ene.2019 -ago.2021
Gráfico 5: Captaciones por tipo de depósito Tasa de variación anual, ene.2019 - ago.2021
Fuente: BCE
Dada la evolución de las variables antes descritas, hasta el mes de agosto de 2021, las
Reservas Bancarias, es decir aquellos depósitos que las entidades financieras
mantienen en el BCE, fueron de USD 6,455 millones en agosto de 2021, y mostraron
una disminución respecto a diciembre 2020 de USD 2,165 millones (-25.1%) explicado
principalmente por la reducción de los depósitos de las Otras Sociedades de Depósito
en el BCE (USD 1,902 millones) y de las Otras Sociedades Financieras (USD 264
millones). Este comportamiento estaría relacionado con la recuperación paulatina del
crédito producto de la reactivación económica, así como el incremento de las
inversiones realizadas en el sector público por parte de los bancos privados.
3 Se refiere a depósitos en cuenta corriente recibidos por las entidades bancarias, exigibles mediante la presentación de
cheques u otros mecanismos de pago y registro.
10,638
13,697
22,123
1,605 -
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
ene
mar
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l
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no
v
ene
mar
may ju
l
sep
no
v
ene
mar
may ju
l
2019 2020 2021 Depósitos a la Vista Depósitos de Ahorro
Depósitos a Plazo Fijo Depósitos Restringidos
2021 ago; 14.7%
2021 ago; 15.7%
2021 ago; 15.0%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
ene mar may jul sep nov ene mar may jul sep nov ene mar may jul
2019 2020 2021
Depósitos de Ahorro Depósitos a Plazo Fijo
Depósitos a la Vista
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2.2 Programación Sector Financiero
Considerando los supuestos de la programación del Sector Real y del Sector Externo, y
a través de la aplicación de modelos econométricos de series de tiempo,
específicamente SARIMA, y de vectores autorregresivos (VAR), se realizó la proyección
de las diferentes variables que conforman el panorama de las Otras Sociedades de
Depósito y Otras Sociedades Financieras para el periodo 2021-2025 (Tabla 1).
Tabla 1: Programación Sector Financiero
2020 2021 (e) 2022 (e) 2023 (e) 2024 (e) 2025 (e)
Entidades Financieras(Millones de USD)1/
Activos externos netos 4,897 5,616 5,921 6,161 6,408 6,660 Activos domésticos netos 40,884 44,890 49,324 53,183 55,720 57,862
Activos netos en el Banco Central 5,803 4,759 5,596 5,882 6,558 6,813
Crédito neto al sector público 1,005 1,487 1,170 1,145 951 969 Crédito neto al sector privado 45,638 51,366 55,990 60,163 62,822 65,324 Otro -11,561 -12,722 -13,431 -14,007 -14,610 -15,243
Pasivos 45,781 50,506 55,245 59,343 62,128 64,522
Entidades Financieras (%, variación anual) Activos externos netos 6.9% 14.7% 5.4% 4.1% 4.0% 3.9% Activos domésticos netos 12.5% 9.8% 9.9% 7.8% 4.8% 3.8% Activos netos en el Banco Central 131.9% -18.0% 17.6% 5.1% 11.5% 3.9%
Crédito neto al sector público -5.7% 48.0% -21.3% -2.1% -16.9% 1.9% Crédito neto al sector privado 2.5% 12.6% 9.0% 7.5% 4.4% 4.0% Otro -1.6% 10.0% 5.6% 4.3% 4.3% 4.3%
Pasivos 11.9% 10.3% 9.4% 7.4% 4.7% 3.9% Memorándum
PIB Nominal (Millones de USD) 98,808 103,878 109,619 114,083 118,690 123,426 Pasivos consolidado (% PIB) 46.3% 48.6% 50.4% 52.0% 52.3% 52.3%
Crédito neto al sector privado (% PIB) 46.2% 49.4% 51.1% 52.7% 52.9% 52.9%
1/ Considera OSD y OSF
Fuente: BCE
En este contexto, se prevé que, durante el 2021, el sistema financiero (OSD+OSF)
mantenga una recuperación sostenida del nivel de crecimiento tanto de los créditos
como los depósitos. Desde el lado de los depósitos, para las entidades financieras en
2021, se estima una tasa de variación anual de 10.32%; con relación al PIB este rubro
alcanzaría 48.6% del PIB nominal en 2021, estabilizándose posteriormente hasta
alcanzar el 52.3% en 2025 (Gráfico 6).
Respecto al crédito al sector privado, se espera una tasa de variación anual del 12.55%
en 2021. Las proyecciones realizadas, se explican por la recuperación económica
prevista para este año, el incremento progresivo de la población vacunada y la
reactivación de los diferentes sectores económicos, especialmente de los hogares, a
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través del crédito consumo. En porcentaje del PIB nominal, se estima que este rubro
culmine el año 2021 en 49.4% hasta ubicarse en 52.9% en 2025.
Gráfico 6: Crédito al Sector Privado y Pasivos de las Entidades Financieras
Tasa de variación anual (t/t-1)
2012-2025 (e)
Fuente: BCE
2.3 Sector Monetario
El BCE tiene entre sus funciones la de preservar y administrar las reservas
internacionales (RI) y otros activos del Banco Central del Ecuador. En agosto de 2021,
los activos del BCE totalizaron USD 15,657 millones, de los cuales el 38.6% (USD 6,043
millones) corresponde a los instrumentos de deuda del gobierno central, seguido del
37.5% (USD 5,872 millones) de la Reserva Internacional, y 8.2% (USD 1,281 millones)
por concepto de la inversión doméstica otorgada a la banca pública a través del
programa de excedentes de liquidez en años anteriores; el porcentaje restante
corresponde a otros activos propios del balance del BCE.
En lo referente a los instrumentos de deuda del gobierno central, se considera
principalmente: capital de bonos del Gobierno Central por USD 3,165 millones y USD
2,378 millones que corresponden al contrato de compraventa de acciones de la banca
pública, efectuado en junio de 2021, entre el BCE y el MEF, en cumplimiento de la
Disposición Transitoria Quinta de la Ley Orgánica Reformatoria al Código Orgánico
Monetario y Financiero para la defensa de la dolarización, respecto a las acciones que
el BCE mantenía en tres instituciones que forman parte de la banca pública.
Por su parte, el portafolio de inversión doméstica del BCE en la banca pública estuvo
distribuido en agosto de 2021 de la siguiente manera: USD 532.07 millones (41.5%) en
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (e) 2022 (e) 2023 (e) 2024 (e) 2025 (e)
Crédito neto al sector privado 14.7% 10.6% 8.8% -3.4% 6.2% 16.4% 14.9% 11.4% 2.5% 12.6% 9.0% 7.5% 4.4% 4.0%
Pasivos 15.5% 12.8% 10.2% -8.9% 18.1% 9.1% 5.1% 8.6% 11.9% 10.3% 9.4% 7.4% 4.7% 3.9%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Crédito neto al sector privado Pasivos
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Banco de Desarrollo del Ecuador (BDE), USD 518.97 millones (40.5%) en la Corporación
Financiera Nacional (CFN) y USD 230 millones (18%) en BanEcuador.
Otro componente importante en el sector monetario son las Reservas Internacionales
(RI). Las reservas internacionales mundialmente son conocidas como los activos de
alta liquidez internacional a disposición inmediata que administra la autoridad
monetaria, permite hacer frente a necesidades de financiación de las transacciones
comerciales con el exterior (balanza de pagos), son fondos de precaución frente a crisis
financieras, base para el endeudamiento externo, son una herramienta importante
para resguardar la credibilidad en la moneda nacional y permite hacer intervenciones
en el mercado cambiario.
En economías sin moneda propia como Ecuador, las reservas internacionales son los
recursos que respaldan los pagos que se hacen en el exterior (del sector privado y
público) y financian la demanda de dinero en efectivo. La normativa legal vigente4
establece que las RI son activos externos en divisas e instrumentos financieros que
posee el BCE frente a no residentes, denominados en divisas que sean considerados
convertibles, líquidos y de libre disponibilidad. En este sentido, la RI se entiende como
el total de activos externos de alta liquidez que tienen una contrapartida en los pasivos
del balance del BCE. El incremento o reducción de esta posición externa se encuentra
vinculada a la recepción de divisas y cumplimiento de obligaciones con el exterior de
los depositantes del BCE (sector financiero privado y sector público no financiero, el
primero de estos sectores canaliza a su vez los requerimientos con el exterior de
hogares y empresas locales), de ahí que sus variaciones se encuentran sujetas a una
alta volatilidad5. Es por ello que es necesario considerar que el BCE actúa como un
agente de canalizador de pagos desde y hacia el exterior del país de las transacciones
solicitadas; y atiende los retiros y depósitos de bóvedas del BCE por parte de las
entidades financieras.
El gráfico a continuación muestra la evolución de los saldos de las RI desde enero de
2019, durante este período el saldo mínimo y máximo de esta posición se ubicó en
USD 3,179 millones y USD 5,130 millones, respectivamente. Si bien ese año presentó
importantes variaciones, estas no fueron tan significativas como las observadas en
2020, situación esperada debido los efectos del inicio de la pandemia del COVID-19 y
las medidas de confinamiento. Para este año, las RI experimentaron los procesos de
caída y recuperación más importantes de los últimos 3 años.
4 COMYF ART. 137
5 La desviación estándar para el periodo agosto 2016- agosto 2021 del saldo diario de la RI fue de USD 1,172 millones
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En marzo de 2020 las RI descendieron en USD 1,290.2 millones como resultado
fundamentalmente del comportamiento del sector público, el resultado desfavorable
registrado por este sector se originó en los flujos netos negativos de desembolsos de
endeudamiento y giros. En el primero de ellos las obligaciones de servicio de deuda
superaron los desembolsos de endeudamiento externo en USD 779.8 millones,
considerando que para este mes se tenían programados vencimientos de intereses de
varios bonos soberanos cuyos pagos son trimestrales. Los giros netos sectoriales
deterioraron el nivel de Reservas Internacionales en USD 542 millones, debido al
efecto de las denominadas llamadas al margen6. De su parte, los meses de octubre y
diciembre registraron las variaciones más importantes hacia la alza (USD 2,074.6
millones y USD 2,129.1 millones, respectivamente).
Para octubre la agrupación sectorial de los movimientos de las RI muestra que, el
incremento en la posición externa del país estuvo fuertemente relacionado con el
sector público cuyo aporte a las RI fue de USD 2,053 millones, siendo los flujos más
importantes los de endeudamiento externo e hidrocarburos los cuales significaron un
ingreso neto a las RI de USD 1,836 millones y USD 342 millones, respectivamente. En
este sentido, es importante señalar que las RI recibieron una fuerte inyección de
liquidez en los primeros días a través del desembolso del Fondo Monetario
Internacional por USD 1,998.8 millones. En cuanto a la exportación neta de
hidrocarburos, en el último mes el país receptó el segundo monto más alto del año por
concepto de exportación petrolera luego del registrado en febrero (USD 622 millones).
El valor de octubre de 2020 por este rubro ascendió a USD 600 millones, el cual incluye
cerca de USD 248 millones de liberalización de facturas de Petroecuador.
Para diciembre de 2020 las RI presentaron un incremento de USD 2,129.0 millones,
alcanzando un saldo de USD 7,195.7 millones, las mayores Reservas Internacionales
desde que se instauró la dolarización en Ecuador. Este resultado se debe
principalmente a los desembolsos de deuda externa por USD 3,194.2 millones
recibidos en dicho mes, que incluyen USD 2,041.0 millones del FMI, USD 515.3
millones del Banco Mundial, USD 294.4 de CAF, USD 268.4 del BID y USD 75.0 de
Convenios Originales. Siguieron en importancia los ingresos por giros del exterior del
sector privado por USD 2,492.6 millones, entre los más importantes; estos ingresos
fueron compensados, principalmente por los giros al exterior del sector privado, que
en diciembre alcanzaron los USD 2,908.9 millones.
6 Entrega de divisas en razón de que el precio de los bonos soberanos incluidos en operaciones de financiamiento varió de manera sustancial por
debajo de un margen mínimo requerido por los inversionistas, motivo por el cual se requiere cubrir esas posiciones mediante la adición de nuevos fondos, estos recursos retornan al país una vez que los precios de los bonos se recuperen.
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Septiembre 2021
Gráfico 7: Saldo y variación de las Reservas Internacionales
Millones de USD, Tasa de variación anual (t/t-1)
2019-2021
Fuente: BCE
En abril 2021 se produjo el primer incremento de las RI en el año por USD 9.3 millones
y; para mayo y junio, se observaron variaciones positivas con aumentos en el saldo en
USD 134.8 millones y USD 125.5 millones. Dichos crecimientos estuvieron, en el primer
caso, asociados al comportamiento del sector público que aportó al incremento de
mayo USD 151.8 millones como resultado de la mejora significativa de los flujos netos
de hidrocarburos (USD 450.2 millones); para junio, la mejora en el nivel de la posición
externa se originó en el sector privado cuyo aporte a las RI se ubicó en USD 287.1
millones.
En agosto 2021, las RI se ubicaron en USD 5,872.4 millones y con ello presentaron el
incremento más importante del año (USD 467.1 millones), explicado
fundamentalmente por el sector público que registró en el último mes una
acumulación de las RI por USD 807.3 millones por el flujo neto de endeudamiento
externo, el cual se ubicó en USD 872.8 millones como consecuencia del ingreso del
crédito a perpetuidad concedido al Ecuador por parte del Fondo Monetario
Internacional, esta operación se efectúo el 23 de agosto en Derechos Especiales de
Giro (DEG) por 669 millones equivalente a USD 948.5 millones (tipo de cambio vigente
al 23 de agosto)7; los recursos fueron acreditados a la cuenta corriente del Gobierno
Central. Esta operación se generó en el marco de la aprobación de una asignación
general de derechos especiales de giro (el 2 de agosto de 2021), con el fin de apuntalar
la liquidez mundial por parte de la Junta de Gobernadores del Fondo Monetario
7 El 23 de agosto los recursos ingresaron a los activos de las RI como DEG, el 9 de septiembre una
vez concretado el canje de los recursos (DEG/USD), se realizó la transformación en las cuentas de las RI
desde DEG a dólares.
-1,500.00
-1,000.00
-500.00
0.00
500.00
1,000.00
1,500.00
2,000.00
2,500.00
0.00
1,000.00
2,000.00
3,000.00
4,000.00
5,000.00
6,000.00
7,000.00
8,000.00
ene. mar. may. jul. sep. nov. ene. mar. may. jul. sep. nov. ene. mar. may. jul. sep.
2019 2020 2021
Saldo de las RI Variación mensual
Programación
Macroeconómica 2022
Septiembre 2021
Internacional. El BCE actuó únicamente como un agente de pago que recibe y acredita
los recursos. Por lo tanto, estos recursos fueron acreditados a la Cuenta Única del
Tesoro y el dinero será destinado para gastos esenciales determinados por el MEF.
Desde el punto de vista sectorial, entre enero y agosto de 2021 el sector privado se
situó como el de mayor presión para la RI (USD -1,128.2 millones), ello como
consecuencia de la naturaleza negativa de sus flujos netos con el exterior los cuales
hasta el agosto se ubicaron en USD -1,099.7 millones. La agrupación “otros” de este
mismo sector generó una presión sobre las RI de USD -536.2 millones, esto responde
en parte al resultado de marzo y julio, cuando a través de este rubro se disminuyó las
RI en USD -210.1 millones y USD -140.9 millones, como consecuencia de la operación
de salida de divisas por USD 213.67 millones y USD 70 millones efectivizadas el 12 de
marzo y el 2 de julio. Las dos operaciones corresponden al retorno parcial al exterior
del fondo de liquidez inmediata de COSEDE, el cual había ingresado al país en abril de
2020. Lo descrito fue compensado de manera parcial a través del resultado neto de
bóvedas, que se mantuvo durante varios meses en niveles positivos, acumulando en lo
transcurrido de 2021, USD 511.2 millones.
El sector público de su parte incrementó el saldo de las RI en USD 93.2 millones
(acumulado enero – agosto), con la particularidad que el resultado de marzo de 2021
compensó parcialmente los registros de enero y febrero, meses en los cuales este
sector deterioró las RI en USD -448.0 millones y USD -241 millones, respectivamente.
Posteriormente, en abril de 2021 se retornó a la dinámica deficitaria, con un efecto
sobre las RI de USD -146.4 millones. Para mayo este sector incrementó el saldo de las
RI en USD 151.8 millones como resultado del flujo neto de hidrocarburos que se ubicó
en USD 450.2 millones, el segundo más importante del año luego del registrado en
marzo. En junio, este sector regresó a niveles negativos (USD -17.5 millones) como
consecuencia de la compensación generada entre los netos de sus principales rubros.
Así, si bien los ingresos netos petroleros aportaron favorablemente a las RI, los
resultados de endeudamiento y giros, deterioraron el resultado de este sector. Para
julio, el sector mostró nuevamente niveles negativos, superando lo registrado en junio
de este mismo año, la explicación de este deterioro se origina en todos los rubros
agrupados, a diferencia de meses anteriores en donde la dinámica positiva de
hidrocarburos compensó parcialmente los flujos negativos de endeudamiento externo
y giros, para julio el valor neto de exportación de petróleo se ubicó en valores
negativos (USD -22.6 millones). Como se había mencionado en líneas anteriores, en
agosto este sector vuelve a acumular el saldo de las RI como resultado de los
resultados favorables en el nivel de endeudamiento externo.
Programación
Macroeconómica 2022
Septiembre 2021
Tabla 2. Variación acumulada de las Reservas Internacionales
Comparación: ene. - ago. 2020 / ene. - ago. 2021
Millones USD
Ene. - ago.
2020
Ene. - ago.
2021
Saldo inicial 3,397.1 7,195.7
Saldo final 3,257.8 5,872.4
Variación acumulada de Reservas Internacionales -139.3 -1,323.3
Ingresos (a) 25,682.4 26,697.0
Giros del exterior sector privado 17,126.7 18,348.2
Exportación de hidrocarburos 2,640.9 4,251.6
Depósitos en bóvedas BCE 1,950.1 2,145.9
Desembolsos endeudamiento 2,881.1 1,657.7
Facilidades de liquidez BCE 600.0 0.0
Transferencia de egresos a caja BCE 233.1 179.5
Giros del exterior sector público 166.7 98.3
Transferencias acreencias banca cerrada 73.7 0.0
Remesas migrantes 10.0 15.8
Movimiento cartas de crédito 0.1 0.0
Egresos (b) -25,821.7 -28,020.3
Giros al exterior sector privado -16,426.0 -19,447.8
Importación de derivados -2,145.6 -2,959.1
Retiros de bóvedas BCE -2,677.8 -1,745.4
Servicio de la deuda -2,678.8 -1,716.7
Giros al exterior sector público -1,554.6 -1,131.4
Aportes al Fondo de Liquidez 917.0 -552.0
Transferencia de ingresos a caja BCE -284.9 -169.2
Pago facilidades de liquidez BCE -300.8 0.0
Pago endeudamiento externo – BCE -135.6 -140.7
Otros movimientos -488.1 -84.7
Oro 429.7 -73.2
Movimientos ALADI -26.9 0.0
Derivado financiero -449.4 0.0
Movimiento neto (a-b) -139.3 -1,323.3 Fuente: BCE
2.4 Proyección de las Reservas Internacionales
Las variables más importantes que afectan a las proyecciones de las Reservas
Internacionales a través de ingresos y salidas de divisas son: giros al y del exterior del
sector privado, depósitos y retiros de efectivo de bóvedas del BCE, desembolsos de
endeudamiento y servicio de deuda externa pública.
Programación
Macroeconómica 2022
Septiembre 2021
Respecto a los giros al y del exterior del sector privado, en función de su trayectoria a
partir de 2007 y el comportamiento atípico registrado durante la pandemia del COVID-
19, se realizaron las estimaciones para el período septiembre - diciembre de 2021. En
estas estimaciones, además, se consideró la incidencia que podría tener la
implementación de las medidas arancelarias del Ministerio de Producción y Comercio
Exterior que entraron en vigor a partir del 1 de agosto de 2021, la reducción aplica a
667 partidas de materias primas, bienes de capital e insumos productivos los que se
beneficiarán de arancel cero, en algunos casos, y en otros, se reducirá de forma
parcial.
En este contexto, se espera que en este año ingresen por concepto de giros del
exterior del sector privado USD 27,471 millones. En cuanto a los giros remitidos al
exterior se estima que para el año 2021 salgan de la economía alrededor de USD
29,836 millones por este concepto. De esta manera, los giros netos alcanzarían un
valor de USD -2,365 millones en 2021.
En cuanto a los depósitos y retiros de efectivo de las bóvedas del BCE, el efecto de la
pandemia y post-pandemia sobre estas variables de bóvedas se evidencia en la presión
que sus flujos netos ejercieron sobre las RI. Una vez considerada la evolución de los
depósitos de efectivo en las bóvedas del BCE a partir del 2007, tomando en cuenta el
comportamiento atípico durante la pandemia del COVID-19 (cambios de tendencia
entre los períodos de marzo a mayo de 20208 y entre junio de 2020 a enero de 20219)
y que 2021 fue un año electoral; la proyección de esta variable para 2021 alcanzaría un
total de USD 3,049 millones. Mientras que, para los retiros, se espera que totalicen
alrededor de USD 3,116 millones para el 2021. En términos netos, se prevé para el
referido período una salida neta de efectivo de bóvedas por USD -67 millones.
Sobre los desembolsos de deuda externa pública (Gráfico 8), su programación para el
año 2021, indica que para septiembre ingresarían USD 528 millones por concepto de
desembolsos externos y, se espera que en el año alcancen un valor de USD 5,559
millones. Se presentan a continuación los valores de desembolsos programados de
septiembre a diciembre de 2021.
8 Contracción de los depósitos en bóvedas e incremento fuerte de los retiros en niveles históricos en ambos casos. 9 Se cambia la tendencia y se produce la contracción de los retiros de bóvedas e incremento fuerte de los depósitos en
niveles históricos en ambos casos.
Programación
Macroeconómica 2022
Septiembre 2021
Gráfico 8: Programación mensualizada de desembolsos
Septiembre a diciembre de 2021
Millones de USD
Fuente: BCE, MEF
El promedio de ejecución acumulada de desembolsos de esta variable hasta agosto de
2021 es de 59.0% (Tabla 3).
Tabla 3: Programación desembolsos deuda externa vs desembolsos reales
Millones de USD
Fuente: BCE, MEF
Respecto al servicio de deuda se espera que para el año 2021 se cancelen alrededor de
USD 2,649 millones; mientras que, sobre la venta anticipada de petróleo, se estima
que se pague aproximadamente USD 26 millones en 2021, valor que se descontaría del
monto de exportaciones de petróleo.
Finalmente, para la exportación de petróleo e importación de derivados se contempló
la definición del precio del barril de petróleo en función del análisis tanto de su
comportamiento histórico como de su precio en los mercados de futuros. Así, el precio
referencial se fijó en el valor de USD 63.3210 por barril para la exportación de petróleo
10 Según el consenso entre los diferentes valores proyectados que se reseñan en Bloomberg, el valor promedio de los precios
forward del WTI al 31 de agosto de 2021, del tercero y cuarto trimestre de 2021, alcanza los USD 67.33 por barril, si a este valor se
le resta el diferencial entre el WTI y la Cesta Oriente y Napo de los meses de agosto de 2020 a julio de 2021 (USD -4.01), se obtiene
un precio de USD 63.32, en promedio, para el crudo ecuatoriano en el periodo septiembre – diciembre de 2021.
0 41
206 230
72 41 82
985
528
1,707
356
1,311
0
500
1000
1500
2000
ene-21 feb-21 mar-21 abr-21 may-21 jun-21 jul-21 ago-21 sep-21 oct-21 nov-21 dic-21
Real Desembolsos Programación
Desembolsos programados de sep a dic :USD 3,901 millones
Desembolsos recibidos de ene a ago:USD 1,658 millones
Desembolsos estimados para 2021:USD 5,559 millones
enero a agosto 2021 sep-21 oct-21 nov-21 dic-21
Programación 2,808.52 527.51 1,707.23 355.69 1,310.66
Real 1,657.72
Porcentaje de ejecución 59.0%
Programación
Macroeconómica 2022
Septiembre 2021
y también servirá como referencia para el precio de importación de derivados11. Bajo
este escenario, los ingresos netos petroleros alcanzarían en el año 2021 un total de
USD 2,608 millones.
Una vez contempladas las estimaciones de las principales variables que afectan la
proyección de reservas, en el Gráfico 9 se incluye el resumen de los resultados de la
proyección de las RI de septiembre a diciembre de 2021 con los escenarios de
financiamiento externo de 0%, 25%, 50%, 75% y 100%, alcanzando saldos de USD
7,866, USD 6,891, USD 5,916, USD 4,941 y USD 3,965 millones para el último mes del
año 2021, respectivamente. Dichas proyecciones además de contemplar el precio por
barril de petróleo de referencia (USD 63.32), considera la evolución de los diferentes
flujos de ingresos y egresos que afectan a las RI.
Gráfico 9: Proyección de las Reservas Internacionales
Septiembre a diciembre de 2021
63.32 USD/barril
Millones de USD
Fuente: BCE
11 El precio calculado de petróleo es un referencial para el precio de las importaciones de derivados ya que para obtener este
último se multiplica por un factor que recoge el promedio del diferencial del último año entre los precios de exportación de crudo
y de importación de derivados. Para este año el factor calculado es 1.28.
7,866
6,891
5,916
4,941
7,196
3,965
5,872
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
dic-20 ene-21 feb-21 mar-2 1 abr-21 may-21 jun-21 jul-21 ago-21 sep-21 oct-21 nov-2 1 dic-21
100% 75% 50% 25% 0% Valor real