quantitative analysis 모멘텀중심의 -...

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한국 증시 펀더멘탈 점검: 증시 반등 모멘텀 약화 우려 한국 3분기 실적은 현재까지 컨센서스 대비 영업이익 10.5% 하회, 순이익 9.7% 하회했 다. 2016년 한국 EPS 전망치는 1개월전과 비교해서 하향 조정됐으며, ERR 역시 마이너 스(-) 전환했다. 수급 측면에서 위험자산 투자 심리 위축이 이어지는 가운데, 주식형 펀 드 내 선진국과 신흥국 간 자금 유입 차별화 양상이 지속됐다. NH-NL 측면에서 한국 증시는 추가 하락할 가능성이 있다고 판단된다. 미국 대선 불확실성, 12월 미국 금리 인 상 우려 등 국내외 여건상 4분기에도 대형주 강세가 지속될 것으로 전망한다. 이익 모멘텀과 밸류에이션을 함께 고려하라 이익 모멘텀 팩터와 밸류에이션 팩터는 그 동안 한국 증시에서 시장 국면(상승장, 보합장, 하락장)에 관계없이 평균적인 성과가 좋았던 전략이다. 그 중 이익 전망치는 가장 대표적 인 주가 동행지표다. (상관계수 0.93) 이익 모멘텀이 강하면서 밸류에이션이 높지 않은 종목을 계량분석의 관점에서 선별했다. 또한 투자 기간을 1~3개월까지 달리하여, 가장 적절한 투자 기간을 선정했다. 시뮬레이션 결과 벤치마크 대비 월평균 1.1~1.5%p 아웃퍼 폼하며 우수한 성과를 기록했다. 투자 기간은 3개월이 가장 적절하다고 판단된다. IR(Information ratio) 관점에서 가장 우수했으며, 초과수익확률(Hit ratio) 역시 77.2% 로 안정적이기 때문이다. 롯데케미칼, 하나금융지주 등 11월 투자유망주 20종목 제안 계량분석의 관점에서 11월 투자유망주로 롯데케미칼, 하나금융지주, 우리은행, KT 등 투 자유망주 20종목을 제안한다. 4분기 대형주 강세가 지속될 것으로 전망하기 때문에 시가 총액 상위 300위를 대상으로 이익 모멘텀이 강하면서 비싸지 않은 종목을 선별했다. 세 부적으로 이익 모멘텀 팩터 2개, 밸류에이션 팩터 3개, 주가 팩터 1개에 대한 스코어링 (scoring)결과를 적절한 가중치로 결합해 최종 순위(rank)를 도출했다. 이익 모멘텀 중심의 투자유망주 포트폴리오 시뮬레이션 결과: 2010년 1월 100 투자 가정 50 100 150 200 250 300 350 400 450 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 (pt) 포트폴리오_1개월 포트폴리오_2개월 포트폴리오_3개월 벤치마크 KOSPI 자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터 2016. 11. 1 Quantitative Analysis 이익 모멘텀 중심의 11월 Model Portfolio

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Page 1: Quantitative Analysis 모멘텀중심의 - imgstock.naver.comimgstock.naver.com/upload/research/invest/1477957666164.pdf · Quantitative Analysis 2 │ IBKS RESEARCH CONTENTS Ⅰ

한국 증시 펀더멘탈 점검: 증시 반등 모멘텀 약화 우려

한국 3분기 실적은 현재까지 컨센서스 대비 영업이익 10.5% 하회, 순이익 9.7% 하회했

다. 2016년 한국 EPS 전망치는 1개월전과 비교해서 하향 조정됐으며, ERR 역시 마이너

스(-) 전환했다. 수급 측면에서 위험자산 투자 심리 위축이 이어지는 가운데, 주식형 펀

드 내 선진국과 신흥국 간 자금 유입 차별화 양상이 지속됐다. NH-NL 측면에서 한국

증시는 추가 하락할 가능성이 있다고 판단된다. 미국 대선 불확실성, 12월 미국 금리 인

상 우려 등 국내외 여건상 4분기에도 대형주 강세가 지속될 것으로 전망한다.

이익 모멘텀과 밸류에이션을 함께 고려하라

이익 모멘텀 팩터와 밸류에이션 팩터는 그 동안 한국 증시에서 시장 국면(상승장, 보합장,

하락장)에 관계없이 평균적인 성과가 좋았던 전략이다. 그 중 이익 전망치는 가장 대표적

인 주가 동행지표다. (상관계수 0.93) 이익 모멘텀이 강하면서 밸류에이션이 높지 않은

종목을 계량분석의 관점에서 선별했다. 또한 투자 기간을 1~3개월까지 달리하여, 가장

적절한 투자 기간을 선정했다. 시뮬레이션 결과 벤치마크 대비 월평균 1.1~1.5%p 아웃퍼

폼하며 우수한 성과를 기록했다. 투자 기간은 3개월이 가장 적절하다고 판단된다.

IR(Information ratio) 관점에서 가장 우수했으며, 초과수익확률(Hit ratio) 역시 77.2%

로 안정적이기 때문이다.

롯데케미칼, 하나금융지주 등 11월 투자유망주 20종목 제안

계량분석의 관점에서 11월 투자유망주로 롯데케미칼, 하나금융지주, 우리은행, KT 등 투

자유망주 20종목을 제안한다. 4분기 대형주 강세가 지속될 것으로 전망하기 때문에 시가

총액 상위 300위를 대상으로 이익 모멘텀이 강하면서 비싸지 않은 종목을 선별했다. 세

부적으로 이익 모멘텀 팩터 2개, 밸류에이션 팩터 3개, 주가 팩터 1개에 대한 스코어링

(scoring)결과를 적절한 가중치로 결합해 최종 순위(rank)를 도출했다.

이익 모멘텀 중심의 투자유망주 포트폴리오 시뮬레이션 결과: 2010년 1월 100 투자 가정

50

100

150

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10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(pt) 포트폴리오_1개월

포트폴리오_2개월

포트폴리오_3개월

벤치마크

KOSPI

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

2016. 11. 1

Quantitative

Analysis

이익 모멘텀 중심의 11월 Model Portfolio

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Quantitative Analysis

2 │ IBKS RESEARCH

CONTENTS

Ⅰ. 한국 증시 펀더멘탈 점검 .......................................................................................................... 3

1. 3분기 실적 시즌 코멘트 ..................................................................................................................................... 3

2. Earnings Momentum: 2016년 한국 이익 전망치는 하향 조정 .............................................................. 6

3. Liquidity: 주식형 펀드 내 선진국과 신흥국 간 자금 유입 차별화 양상 지속 ...................................... 8

4. Valuation: MSCI 한국 12개월 선행 PER은 10.1배 .................................................................................10

5. Sentiment: NH-NL (신고가 종목수 – 신저가 종목수) .............................................................................12

6. Style: 4분기에도 대형주 선호 지속될 것 ....................................................................................................13

Ⅱ. Quantitative Model Portfolio ................................................................................................... 14

1. 이익 전망치는 대표적인 주가 동행지표 .......................................................................................................14

2. 이익 모멘텀과 밸류에이션을 함께 고려하라...............................................................................................15

3. 시뮬레이션 성과 분석.......................................................................................................................................16

4. 계량분석 관점의 11월 투자유망주 20종목 제안 .......................................................................................18

부록 1) 시뮬레이션 성과 분석: 투자 기간 1개월 Performance ................................................................19

부록 2) 시뮬레이션 성과 분석: 투자 기간 2개월 Performance ................................................................20

부록 3) 시뮬레이션 성과 분석: 투자 기간 3개월 Performance ................................................................21

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Analyst 이창환 02) 6915-5673

IBKS RESEARCH │3

Ⅰ. 한국 증시 펀더멘탈 점검

1. 3분기 실적 시즌 코멘트

한국 WMI500 기준으로 3분기 실적 컨센서스는 매출액 392.7조원, 영업이익 35.8조원,

순이익 25.1조원이다. 이는 10월 31일 기준 컨센서스가 존재하는 270종목 합산 기준으로

시가총액 비중은 87.7%다. 전년동기 대비 증가율은 영업이익 +17.7%, 순이익 -10.2%다.

순이익의 경우 일회성 이익(한전 토지매각이익 6.4조, SK 지주사 합병에 따른 염가매수차

익 4.2조)의 영향이 있었다. WMI500 기준 연간 컨센서스는 매출액 1,598.2조원, 영업이익

146.9조원, 103.4조원이며 전년동기 대비 증가율은 영업이익과 순이익 각각 23.2%,

22.8% 증가할 것으로 전망된다.

그림 1. 2013년 이후 분기별 영업이익 추이

29 31 32

22

29 27

25 23

32 30 30

27

37 39

36 36

0

10

20

30

40

50

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

(조원)

주: 1) 3Q16은 발표치->추정치 순 반영

2) 4Q16은 추정치

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 2. 2013년 이후 분기별 순이익 추이

21 20

26

12

21 21

19

14

23

21

28

12

27 27 25

24

0

5

10

15

20

25

30

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

(조원)

주: 1) 3Q16은 발표치->추정치 순 반영

2) 4Q16은 추정치

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

3분기 실적 컨센서스는

영업이익 35.9조원

순이익 25.1조원

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Quantitative Analysis

4 │ IBKS RESEARCH

현재까지 발표된 실적은 3분기 컨센서스 대비 영업이익 10.5% 하회, 순이익 9.7% 하회 중

이다. (시가총액 기준 62.5% 발표 진행 중) 전년동기 대비로는 영업이익 6.1% 증가, 순이

익 3.9% 증가했다. 업종별 영업이익 기여도는 건설(8.7%), 조선(6.7%), 은행(4.6%), 철강

(2.1%) 순이다. 순이익 기여도 상위 업종은 철강(8.6%), 건설(8.2%), 조선(6.8%), 은행

(3.1%)이다.

작년 3분기와 비교할 때, IT하드웨어(-187.2%), IT가전(-116.5%), 상사 및 자본재(-

90.2%), 유틸리티(-77.1%) 업종의 순이익 감소폭이 두드러졌다. 유틸리티와 상사 및 자본

재는 2015년 3분기 일회성 이익이 기저 효과로 작용했다. IT가전은 삼성SDI(영업이익

1,104억원 적자, 순이익 341억원 적자(잠정, 연결기준)와 LG전자(순이익 620억원 적자)의

영향이 컸다.

시가총액 1위 업종인 반도체의 경우, 삼성전자 갤럭시 노트7 리콜 사태가 결정적이었다. 순

이익 기준으로 컨센서스 대비 1.3조원 하회, 전년동기 대비 0.9조원 감소하면서, DRAM 호

황에 따른 SK하이닉스의 실적 서프라이즈에도 불구하고 반도체 업종 쇼크라는 결과를 낳

았다.

그림 3. 발표종목 영업이익 기여도(전년동기 대비): 기여도 상위 업종은 건설, 조선 은행 순

8.7

6.7

4.6 2.1

0.8 0.7 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.1) (0.2) (0.3) (0.7) (0.8)(3.0)

(14.4)

6.1

0

5

10

15

20

25

30

건설

조선

은행

철강

에너

소프

트웨

상사

,자본

화학

필수

소비

화장

품,의

통신

서비

호텔

,레저

비철

금속

미디

어,교

소매

(유통

)

운송

디스

플레

증권

건강

관리

유틸

리티

기계

IT가

IT하

드웨

자동

반도

전체

(%)

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 4. 발표종목 순이익 기여도(전년동기 대비): 기여도 상위 업종은 철강, 건설, 조선 순

8.6

8.2

6.8

3.1 2.7

1.3 1.3 0.8 0.5 0.4 0.4 0.3 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 (0.0)(0.1)(0.1)(0.3)(0.4)(0.4)

(4.3)

(8.5)

(16.7)

3.9

0

10

20

30

40

철강

건설

조선

은행

에너

화학

운송

보험

소프

트웨

통신

서비

화장

품,의

비철

금속

호텔

,레저

기계

미디

어,교

소매

(유통

)

증권

자동

디스

플레

건강

관리

필수

소비

유틸

리티

IT하

드웨

IT가

반도

상사

,자본

전체

(%)

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

현재까지 컨센서스 대비

영업이익 10.5% 하회,

순이익 9.7% 하회

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Analyst 이창환 02) 6915-5673

IBKS RESEARCH │5

남은 3분기 실적 시즌의 관건은 지난 1, 2분기의 어닝 서프라이즈(영업이익 기준 전년동기

대비 1분기는 14.3%, 2분기는 30.8%)를 지속할 수 있느냐다. 컨센서스 수치는 17.7% 증가

로 양호할 것으로 보이지만, 통상 미래 실적을 낙관적으로 보는 긍정 편의(positive bias)가

있다. 또한 과거(2012년~2014년) 실적 발표치가 컨센서스 대비 20% 전후의 하회율을 기

록했던 점, 실적시즌 후반부로 갈수록 어닝 쇼크 비율이 늘어났다는 점 등을 감안할 때 실

제 결과는 하향 조정될 것으로 판단된다. (10% 하회율 기록할 경우, 3분기 영업이익은

34.3조원으로 전년동기 대비 12.8% 증가)

그림 5. 2013년 이후 분기별 영업이익 서프라이즈(쇼크) 종목수 분포: 평균 48.5% 쇼크

0

20

40

60

80

100

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

(%) -5% 이하 -5~0% 이내 0~5% 이내 5%이상 상회

주: 3Q16은 10월 31일까지 발표 종목 반영

자료: Wisefn, IBK투자증권

그림 6. 2013년 이후 분기별 순이익 서프라이즈(쇼크) 종목수 분포: 평균 56.5% 쇼크

0

20

40

60

80

100

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

(%) -5% 이하 -5~0% 이내 0~5% 이내 5%이상 상회

주: 3Q16은 10월 31일까지 발표 종목 반영

자료: Wisefn, IBK투자증권

상반기 어닝 서프라이즈

지속 여부가 관건

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Quantitative Analysis

6 │ IBKS RESEARCH

2. Earnings Momentum: 2016년 한국 이익 전망치는 하향 조정

2016년 한국 이익 전망치 추이의 가장 큰 특징은 1, 2분기 어닝 서프라이즈 지속으로 상향

조정됐다는 점이다. 지난 4월 이후 MSCI 기준 한국 12개월 선행 EPS 전망치 추이가 상향

조정된 이후 9월말까지 상승세를 지속했다. 그러나 삼성전자 갤럭시 노트7 리콜 사태 등으

로 소폭 하향 조정됐다. 1개월전 대비 2016년 한국 EPS 전망치는 0.8% 하향 조정됐다. 또

한 최근 12주간 (12개월 선행 EPS 기준) EPS 순상향 추정치 비율(ERR) 역시 9월 중순 이

후 마이너스(-) 전환했다. 현 시점에서 2016년 EPS 증가율은 6.6%, 12개월 선행 EPS 증

가율은 10.8%다.

12월 미국 금리 인상 가능성(58%)이 여전히 높게 유지되는 상황에서 한국 이익 모멘텀이

부진한 점은 증시 추가 반등을 어렵게 만드는 요인으로 작용할 수 있다. 또한 11월 미국 대

선 등의 이벤트 역시 주의를 기울여야 할 것이다.

그림 7. 10월 이후 MSCI 한국 EPS 전망치 추이는 하향 조정

45

50

55

60

65

70

14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10

(pt) 2015 2016 2017 12M Fwd

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

그림 8. 국가별 EPS 전망치 변화율: 1개월전 대비

1.1 1.1

0.5 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2

0.0

-0.1 -0.3

-0.4 -0.5

-0.8 -1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

일본

대만

홍콩

영국

미국

선진

시장

World

신흥

시장

프랑

APx

Japan

중국

유럽

인도

독일

한국

(%) 2016년 2017년 12개월 선행

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

한국 이익 전망치

하향조정으로

이익 모멘텀 하락

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Analyst 이창환 02) 6915-5673

IBKS RESEARCH │7

그림 9. 국가별 EPS 순상향 추정치 비율(ERR): 최근 12주

-15

-10

-5

0

5

10

15

World

선진

시장

신흥

시장

유럽

APx

Japan

한국

미국

영국

독일

프랑

일본

대만

중국

홍콩

인도

(%) 최근 1주

주: MSCI 지수의 12개월 선행 EPS 기준으로 ‘(EPS 상향 추정치 수-EPS 하향 추정치 수)/EPS 전체 추정치 수’로 계산

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

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Quantitative Analysis

8 │ IBKS RESEARCH

3. Liquidity: 주식형 펀드 내 선진국과 신흥국 간 자금 유입 차별화 양상 지속

앞서 언급했듯이 10월 이후 한국 기업 이익 모멘텀은 하향 조정됐다. 펀더멘탈 측면에서 부

진한 상황으로 외국인 투자자들의 자금 흐름 동향이 중요한 변수로 작용할 것이다. 수급 측

면에서 위험자산에 대한 투자 심리 위축이 지속되고 있다. 지역별로는 주식형 펀드 내 선진

국과 신흥국 간 차별적인 자금 유·출입이 지속됐다. 선진국 주식형 펀드가 신흥국에 비해

상대적으로 약세를 보였기 때문이다. 12월 미국 금리 인상 가능성이 여전히 높게 평가되는

점은 향후 위험자산 투자 심리 개선에 악재로 작용할 가능성이 크다.

투자 지역별로 세분화할 경우, 신흥국은 GEM(신흥국 전반에 투자하는 펀드)를 중심으로

순유입 흐름을 지속하고 있다. GEM 펀드로 17주 연속 순유입 됐는데, 해당 펀드는 한국

투자 비중이 높다는 점에서 한국 증시에 긍정적이다. 외국인의 한국 증시 매수세로 연결될

수 있기 때문이다. 반면 아시아(일본 제외) 펀드는 최근 12주간 전반적으로 순유출 흐름을

지속했다. 최근 라틴 아메리카 지역으로 강한 강도의 자금 유입이 발생했는데, 이는 브라질

금리 인하(2012년 이후 첫 인하)가 작용한 것으로 판단된다.

그림 10. 신흥국 주식형 펀드 주간 순유입액/펀드 순자산: 최근 12주

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

GEM 아시아(일본 제외) 라틴 아메리카 유럽/중동/아프리카

(%) 최근1주

자료: EPFR, IBK투자증권 리서치센터

선진국은 모멘텀이 부족한 가운데 전반적으로 순유출 흐름이 지속됐다. 북미 주식형 펀드는

11월 미국 대선 이슈와 12월 금리 인상 우려 등 불확실성으로 최근 자금 흐름이 좋지 않다.

3분기 미국 기업 실적이 양호한 가운데 지난 주 3주 만에 소폭 순유입 전환했으나, 유입

강도는 미미한 수준이다. S&P 500내 291개 발표 기업 중 매출 서프라이즈 169개(58.1%),

EPS 서프라이즈 225개(77.3%)를 기록하고 있다. 금액 기준으로는 매출액 평균 0.07% 상

회, EPS 평균 5.1% 상회했다.

서유럽은 37주 연속 순유출 지속됐다. 유출 규모 및 강도가 최근 12주간 추세적으로 완화

되고 있다는 점은 긍정적이다. 다만, 드라기 총재가 2017년 3월 종료 예정인 양적완화 연

장 여부에 대한 언급을 12월 통화정책회의 이후로 미루면서, 서유럽 지역에 대한 투자심리

위축이 지속될 가능성이 상존하고 있다. 한편, Global(전세계 분산 투자) 펀드와 일본 비중

높은 아시아 태평양 펀드는 지난 주 순유출 전환했다. 아시아 태평양 펀드의 경우 일본은행

(BoJ)의 ETF 매입 정책으로 최근 몇 주간 강한 유입 강도를 보였다.

수급 측면에서

위험자산 투자 심리

위축 지속

신흥국 주식형 펀드는

GEM 펀드를 중심으로

순유입 흐름 지속

선진국 주식형 펀드는

모멘텀이 부족한 가운데

순유출 흐름 지속

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IBKS RESEARCH │9

그림 11. 선진국 주식형 펀드 주간 순유입액/펀드 순자산: 최근 12주

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

Global 아시아 태평양 서유럽 북미

(%) 최근1주

자료: EPFR, IBK투자증권 리서치센터

한편, 한국 관련 펀드(GEM, 아시아(일본 제외), Global(전세계 분산 투자), 아시아 태평

양 펀드 합산)의 경우 추세적으로 자금 유입 흐름이 지속되고 있다는 점에서 긍정적이다.

작년 하반기 이후 한국관련 펀드의 주간 순유입액과 1주 후 KOSPI에 대한 외국인 순매수

간 상관관계가 낮았다. (2015년 7월~2016년 6월까지 52주간 상관계수는 0.46) 그러나

올해 7월 이후로 한정할 경우, 상관계수가 0.91로 다시 상당한 연관성을 보이기 시작했기

때문이다.

그림 12. 한국관련 펀드 유입과 1주 후 KOSPI에 대한 외국인 순매수 상관관계

-10

-5

0

5

10

15

-20

0

20

40

60

80

100

14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8

(십억달러)(십억달러) 한국관련 외국인 펀드 순유입액 누적

외국인 누적 순매수_1주 후_KOSPI(우)

R = 0.12

주: 한국 관련 펀드 순유입이 KOSPI에 대한 외국인 순매수에 미치는 영향을 보기 위해, 차트 상 펀드 유입 시점부터 1주 후의 외국

인 순매수 금액을 표시했음

자료: EPFR, Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

한국 관련 펀드로

추세적인 자금 유입 흐름이

지속되고 있는 점은 긍정적

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10 │ IBKS RESEARCH

4. Valuation: MSCI 한국 12개월 선행 PER은 10.1배

MSCI 한국 12개월 선행 PER은 10.1배, 12개월 선행 PBR은 0.93배를 기록 중이다. 최근

5년 밸류에이션 최대치는 PER 10.7배, PBR 1.02배로 다소 여유가 생겼다. Wisefn 기준

KOSPI 12개월 선행 PER은 9.8배, 12개월 선행 PBR은 0.90배다. 한편, Target PER 10

배를 적용할 경우 KOSPI 지수는 MSCI 기준 2,004.6pt, Wisefn 기준 2,060.6pt다.

표 1. 국가별 PER 밴드: 최근 5년 (단위: 배)

구분 World 선진시장 신흥시장 유럽 APx

Japan 한국 미국 영국 독일 프랑스 일본 대만 중국 홍콩 인도

평균 13.8 14.3 10.7 13.1 14.0 9.2 15.1 12.9 11.9 12.7 13.4 13.4 9.4 14.6 15.2

최대 16.5 17.1 12.6 16.5 16.4 10.7 17.8 16.2 15.7 16.7 16.4 15.0 12.3 17.0 18.4

최소 10.2 10.3 9.0 9.0 11.0 7.7 10.9 8.8 8.4 8.3 10.4 11.0 7.7 12.4 11.6

현재 15.3 15.8 12.3 14.6 15.4 10.1 16.8 15.0 12.9 14.0 13.8 13.5 11.9 16.0 17.2

주: 12개월 선행 PER 기준

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

그림 13. 국가별 PER 밴드: 최근 5년

5

10

15

20

World

선진

시장

신흥

시장

유럽

APx

Japan

한국

미국

영국

독일

프랑

일본

대만

중국

홍콩

인도

(배) 평균 최대 최소 현재

주: 12개월 선행 PER 기준

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

그림 14. 국가별 EPS 증가율

12.0 12.0

7.3 6.6

1.4 1.4 1.1 1.1 1.0 0.6 0.1

-2.2 -3.9

-6.0 -8.2 -10

-5

0

5

10

15

20

일본

인도

신흥

시장

한국

World

독일

프랑

미국

홍콩

선진

시장

중국

유럽

대만

영국

APx

Japan

(%) 2016년 2017년 12개월 선행

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

밸류에이션 측면에서

상승 여력은 유효

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IBKS RESEARCH │11

표 2. 국가별 PBR 밴드: 최근 5년 (단위: 배)

구분 World 선진시장 신흥시장 유럽 APx

Japan 한국 미국 영국 독일 프랑스 일본 대만 중국 홍콩 인도

평균 1.77 1.84 1.35 1.57 1.51 1.02 2.31 1.68 1.45 1.29 1.13 1.64 1.30 1.19 2.38

최대 2.06 2.17 1.49 1.89 1.70 1.25 2.71 1.89 1.90 1.62 1.43 1.85 1.58 1.37 2.86

최소 1.35 1.36 1.15 1.17 1.16 0.84 1.68 1.35 1.06 0.91 0.82 1.35 1.05 0.94 1.88

현재 1.89 1.97 1.41 1.62 1.43 0.93 2.58 1.72 1.53 1.36 1.14 1.62 1.40 1.14 2.68

주: 12개월 선행 PBR 기준

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

그림 15. 국가별 PBR 밴드: 최근 5년

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

World

선진

시장

신흥

시장

유럽

APx

Japan

한국

미국

영국

독일

프랑

일본

대만

중국

홍콩

인도

(배) 평균 최대 최소 현재

(

주: 12개월 선행 PBR 기준

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

그림 16. 국가별 PBR – ROE 산포도

World 선진시장

신흥시장

유럽

APx Japan

한국

미국

영국

독일프랑스

일본

대만

중국

인도

R² = 0.8344

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

8 9 10 11 12 13 14 15 16

12개

월선

행PB

R(배

)

12개월 선행 ROE(%) 자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

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12 │ IBKS RESEARCH

5. Sentiment: NH-NL (신고가 종목수 – 신저가 종목수)

NH-NL 지수(신고가 종목수 신저가 종목수)는 가장 강세를 보인 종목과 가장 약세를 보

인 종목 수를 추적해 힘의 균형을 파악하는 지표다. 투자심리의 대가인 알렉산더 엘더 박사

는 이 지표를 중요하게 생각했다. 주식 시장의 선행 지표 중 하나로 시장 지수들이 NH-

NL 지수의 추세를 뒤따르는 경향이 있기 때문이다.

먼저, KOSPI 지수가 하락하는 가운데, NH-NL 지수 역시 하락폭을 확대하고 있다. 하락

을 주도하는 세력이 강해지고 있기 때문에, 향후 증시 반등을 제한하는 요소로 작용할 수

있다. KOSDAQ 지수 역시 KOSPI와 유사한 상황으로, 단기적으로 한국 증시가 추가 하락

할 가능성이 있다고 판단된다.

그림 17. NH-NL (신고가 종목수 – 신저가 종목수): KOSPI

-300

-200

-100

0

100

200

300

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9

(개)(pt) NH-NL(우) KOSPI

주: NH-NL은 신고가 종목수-신저가 종목수로 계산. 시장의 추세 반전 타이밍(특히 하락 반전 타이밍)을 포착하거나, 시장의 상승과

하락 강도를 측정하는 지표로 활용 가능

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 18. NH-NL (신고가 종목수 – 신저가 종목수): KOSDAQ

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9

(개)(pt) NH-NL(우) KOSDAQ

주: NH-NL은 신고가 종목수-신저가 종목수로 계산. 시장의 추세 반전 타이밍(특히 하락 반전 타이밍)을 포착하거나, 시장의 상승과

하락 강도를 측정하는 지표로 활용 가능

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

NH-NL 측면에서

추가 하락 가능성 상존

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6. Style: 4분기에도 대형주 선호 지속될 것

한국 증시는 2014년 이후 중소형주 강세 현상이 지속됐다. 특히 2015년 들어 과열됐던 중

소형주 강세현상이 2015년 8월을 기점으로 대형주에 비해 상대적으로 부진하기 시작했다.

MSCI 기준으로 한국 대형주는 중소형주에 대해 연초 일시적으로 부진했으나, 2월 이후 다

시 강세 흐름을 재개했다.

우리는 4분기에도 대형주 선호도는 지속될 것으로 전망한다. 첫째, 12월 FOMC에서 미 연

준이 금리 인상을 단행할 가능성은 58% 가량으로 여전히 높다. 둘째, 11월 미국 대선 불확

실성 역시 고려해야 한다. 마지막으로 대형주에 우호적인 국내 수급 상황 등 국내외 여건을

감안할 때, 중소형주 대비 대형주 강세는 지속될 것으로 판단된다.

그림 19. 주요 지역 및 국가 시가총액 규모별 상대지수

60

70

80

90

100

110

120

13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10

(pt) 선진시장 대형/중소형 신흥시장 대형/중소형 유럽 대형/중소형

APx Japan 대형/중소형 한국 대형/중소형 미국 대형/중소형

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

그림 20. 12월 FOMC 금리 인상 확률

0

20

40

60

80

100

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 16.10

(%) 12월 금리 동결 확률 (0.25 ~ 0.50%)

12월 금리 인상 확률 (0.50 ~ 0.75%)

자료: Bloomberg, IBK투자증권 리서치센터

미 연준 금리 인상 우려 등

국내외 여건상 4분기에도

대형주 강세 지속 전망

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14 │ IBKS RESEARCH

Ⅱ. Quantitative Model Portfolio

1. 이익 전망치는 대표적인 주가 동행지표

이익 모멘텀 팩터는 밸류에이션 팩터와 더불어 한국 증시에서 시장 국면(상승장, 보합장,

하락장)에 관계없이 평균적인 성과가 좋았던 전략 중 하나다. 그 중 이익 전망치는 장기적

으로 봤을 때, 가장 대표적인 주가 동행지표다. 그림 21과 22에서 이를 확인할 수 있다. 상

관계수가 0.92~0.93으로 상당히 높은 연관성을 보인다. 주가는 과거보다는 미래를 반영하

고, 전망치의 변화에 보다 민감하게 반응하기 때문에 현 시점의 미래 이익 전망치의 변화가

중요한 변수로 작용할 것이다.

다만, 주가와 이익 전망치 간의 선형적인 함수 관계에 대한 논의는 추후 보고서를 통해 다

룰 예정이다. 두 변수는 시계열 자료이기 때문에, 단순 선형 회귀모형(simple linear

regression model)을 그대로 적용할 수 없다. 오차항의 자기상관(autocorrelation)으로 인

해 잔차의 독립성을 만족시키지 못하게 된다. 이 경우 회귀식이 추정한 모수의 통계적 유의

성과 예측값의 신뢰구간 추정결과를 신뢰할 수 없다.

그림 21. MSCI 한국 지수와 MSCI 한국 12개월 선행 EPS

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

100

200

300

400

500

600

700

00 02 04 06 08 10 12 14 16

(pt)(pt) MSCI 한국 지수

MSCI 한국 12개월 선행 EPS(우)

R = 0.93

자료: Thomson Reuters, IBK투자증권 리서치센터

그림 22. KOSPI 지수와 KOSPI 12개월 선행 EPS

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

9,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

00 02 04 06 08 10 12 14 16

(원)(pt) KOSPI

KOSPI 12개월 선행 EPS(우)

R = 0.92

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

미래 이익 전망치의 변화는

주가 변화에 있어

중요한 변수

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IBKS RESEARCH │15

2. 이익 모멘텀과 밸류에이션을 함께 고려하라

앞서 언급했듯이 이익 모멘텀 팩터와 밸류에이션 팩터는 그 동안 한국 증시에서 시장 국면

(상승장, 보합장, 하락장)에 관계없이 평균적인 성과가 좋았던 전략이다. 따라서 이익 모멘

텀과 함께 밸류에이션 팩터를 함께 고려하고자 한다. 기본적인 아이디어는 다음과 같다. 이

익 모멘텀이 강하면서 밸류에이션이 높지 않은, 즉 아직 주가가 충분히 반영되지 않은 종목

을 찾는 것이다. 동시에 주가 모멘텀이 상승하는 종목을 선별하고자 했다.

이를 위해 계량분석의 관점에서 종목 선별을 위한 펀더멘탈 팩터 모델을 구성했다. 펀더멘

탈 팩터 모델이란, 펀더멘탈 지표들을 결합해 종목 선별에 사용하는 것이다. 해당 자료에서

는 이익 모멘텀 팩터 2개, 밸류에이션 팩터 3개, 주가 팩터 1개를 사용했다. (표 3) 11월

Quantitative Model Portfolio 시뮬레이션에 대한 기본적인 사항은 다음과 같다.

1) 투자 유니버스: WMI500 구성 종목으로 했으며, 매월 말일 종가 기준 시가총액 상위

300위를 대상으로 선별했다. Survivorship bias를 제거하기 위해 해당 시점을 기준으로 매

월 WMI500 유니버스를 갱신했다.

2) 포트폴리오 구성: 시가총액 상위 300위 종목 중 각 팩터별로 수치가 존재하는 종목을

대상으로 6가지 펀더멘탈 지표 각각에 대한 스코어링(scoring)을 통해 자체적으로 산정한

가중치(세부 가중치는 비공개)로 결합해 합산 순위(rank)를 도출했다. 합산 순위 상위 20

종목을 Long-Only 포트폴리오로 구성했다.

3) 시뮬레이션 기간: 2010년 1월부터 2016년 7월까지 총 79개월을 대상으로 했고, 월간 단

위로 종목을 변경했다.

4) 포트폴리오 수익률: 포트폴리오 구성 종목을 동일비중(equal-weighted)으로 투자했다.

5) 포트폴리오 리밸런싱: 매월 말일 종가로 포트폴리오를 산정했다.

6) 투자 기간: 투자 기간(horizon)은 1개월, 2개월, 3개월로 구성했다. 즉, n개월 투자 기간

에서는 매월 전체 포트폴리오의 1/n만 순차적으로 리밸런싱하는 방식이다. 기술적인 측면

에서 수익률은 n개월 누적 수익률을 1개월 환산 수익률로 변환하여 누적했다.

7) 벤치마크: 종목 선별 대상이 된 매월 말일 종가 기준 시가총액 상위 300위 종목 전체를

동일비중으로 구성한 포트폴리오를 사용했다. KOSPI 지수와의 비교 역시 제시했으나,

KOSPI는 시가총액 가중 방식을 사용하기 때문에 해당 모델과의 정확한 성과 차이 비교가

어려울 수 있다는 점이 있다.

표 3. 포트폴리오 종목 선별에 활용된 지표

팩터 내용

EPS_FQ1_1M Chg 현재분기에 대한 EPS 전망치의 1개월 전 대비 변화율이 높은 종목

EPS_12M Fwd_1M Chg 12개월 선행 EPS 전망치의 3개월 전 대비 변화율이 높은 종목

PER_12M Fwd 12개월 선행 PER이 낮은 종목

PER_12M Fwd_업종대비 12개월 선행 PER이 업종 평균보다 낮은 종목

P/FCF_12M Trailing 과거 4개 분기 기준 확정치 기준 Price to Free Cash Flow가 낮은 종목

수익률_1M 최근 1개월 주가 수익률이 높은 종목

자료: IBK투자증권 리서치센터

이익 모멘텀이 강하면서

밸류에이션이 높지 않은

종목을 계량분석의

관점에서 선별하고자 함

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Quantitative Analysis

16 │ IBKS RESEARCH

3. 시뮬레이션 성과 분석

앞서 언급했듯이 투자 기간(horizon)을 다르게 구성했다. 그 이유는 서로 다른 특성을 가지

는 팩터들을 결합했기 때문이다. 각 개별 팩터에 대한 과거 분석 사례들을 보면 몇 가지 특

징을 찾을 수 있다. 이익 모멘텀 팩터는 지속 기간이 상대적으로 짧기 때문에 중장기 투자

보다는 단기 투자에 적합하다. 이와 달리 밸류에이션 팩터는 이익 모멘텀 보다는 중장기 투

자에 적합하다는 것 등이다. 따라서 적합한 투자 기간이 서로 다른 팩터들을 결합했기 때문

에, 어느 정도 기간이 가장 적절한 지 여부도 함께 분석하고자 했다.

투자 기간은 1개월, 2개월, 3개월로 구성했다. 분기 이익 모멘텀 팩터를 사용했기 때문에

투자 기간은 3개월까지로 한정했다. 즉, n개월 투자기간에서는 매월 전체 포트폴리오의

1/n만 순차적으로 리밸런싱하는 방식이다. 수익률 계산은 n개월 누적 수익률을 1개월 환산

수익률로 변환하여 누적했다. 이러한 방식은 충분한 샘플 수를 확보할 수 있고, 동일한 전

체 구간에 대해 비교할 수 있다는 장점을 가진다.

2010년 1월 이후 시뮬레이션 결과는 그림 23에서 볼 수 있듯이 우수한 성과를 기록했다.

투자 기간에 상관없이 월평균 절대성과는 1.5~1.8%로, 벤치마크(혹은 KOSPI) 대비

1.1~1.5%p 앞섰다. 초과수익확률 (Hit ratio) 역시 63.0~77.2%로 의미 있는 수치를 기록

했다.

그림 23. 투자 기간별 포트폴리오 월간 누적 수익률: 2010년 1월 이후

50

100

150

200

250

300

350

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(pt) 포트폴리오_1개월

포트폴리오_2개월

포트폴리오_3개월

벤치마크

KOSPI

주: 벤치마크는 시가총액 상위 300위 동일비중(equal weighted) 투자 가정

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

투자 기간 별 시뮬레이션 결과는 표 4와 표 5에 제시했다. 분석 결과, 투자 기간을 3개월로

했을 때의 성과가 가장 우수하다고 판단된다. 초과수익률의 관점에서는 1개월 투자 기간이

우수하지만, 초과수익률의 변동성이라 볼 수 있는 Tracking error가 커지는 단점이 있다.

그 결과 벤치마크(혹은 KOSPI) 대비 높은 초과수익률을 안정적으로 유지하는지 여부를 판

단할 수 있는 IR(Information ratio)은 오히려 하락하게 된다. 초과수익확률(Hit ratio) 관

점에서도 3개월 투자 기간이 가장 안정적이다.

투자 기간에 관계없이

벤치마크 대비

월평균 1.1~1.5%p

아웃퍼폼

투자 기간 3개월일 때,

IR 관점에서 가장 우수함

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IBKS RESEARCH │17

표 4. 투자 기간별 성과 요약_벤치마크 대비

투자 기간 IR_연율화 초과수익률_연율화(%p) Tracking error 초과수익확률(Hit ratio, %)

1개월 1.9 18.0 9.4 69.1

2개월 2.2 14.9 6.7 76.3

3개월 2.3 13.6 5.8 77.2

주: 벤치마크는 시가총액 상위 300위 동일비중(equal weighted) 투자 가정

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

표 5. 투자 기간별 성과 요약_KOSPI 대비

투자 기간 IR_연율화 초과수익률_연율화(%p) Tracking error 초과수익확률(Hit ratio, %)

1개월 1.3 18.2 13.7 63.0

2개월 2.1 17.4 8.4 71.3

3개월 2.4 15.9 6.5 75.9

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

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Quantitative Analysis

18 │ IBKS RESEARCH

4. 계량분석 관점의 11월 투자유망주 20종목 제안

표 6. 11월 Model Portfolio

코드 종목 시가총액

(십억) 주가 (원)

EPS_FQ1 _1M Chg

(%)

EPS_12M Fwd _1M Chg

(%)

PER_12M Fwd (배)

PER_12M Fwd _업종대비

(배)

P/FCF _12M Trailing

(배)

수익률_1M (%)

A011170 롯데케미칼 9,888 288,500 1.3 3.1 6.1 0.7 6.0 -3.2

A086790 하나금융지주 9,709 32,800 11.2 7.9 6.9 0.9 n/a 17.8

A000030 우리은행 8,450 12,500 0.6 2.6 6.6 0.9 n/a 9.7

A030200 KT 8,434 32,300 12.0 4.9 10.2 0.9 5.3 1.3

A024110 기업은행 7,392 13,200 0.9 0.3 6.8 0.9 n/a 10.5

A005830 동부화재 5,034 71,100 3.9 6.6 9.6 0.9 n/a 4.3

A004800 효성 4,706 134,000 15.9 5.4 6.7 0.8 4.4 3.1

A009830 한화케미칼 4,458 27,050 0.9 3.3 6.5 0.8 26.5 11.8

A001450 현대해상 3,160 35,350 29.0 5.3 8.3 0.7 n/a -2.5

A138930 BNK금융지주 3,028 9,290 6.8 -0.6 5.3 0.7 n/a 8.3

A071050 한국금융지주 2,290 41,100 0.0 5.6 8.1 0.9 n/a 0.9

A000060 메리츠화재 1,760 15,950 -3.0 9.0 6.9 0.6 n/a 3.6

A002550 KB손해보험 1,737 28,950 14.5 1.6 5.3 0.5 n/a 6.2

A139130 DGB금융지주 1,623 9,600 8.1 -1.5 5.4 0.7 n/a 6.3

A082640 동양생명 1,291 12,000 0.0 3.9 6.8 0.6 n/a 5.7

A103140 풍산 975 34,800 14.1 9.3 6.6 0.6 3.9 2.8

A175330 JB금융지주 923 5,940 -4.6 5.3 5.5 0.7 n/a 0.2

A000370 한화손해보험 689 7,590 0.0 2.9 5.6 0.5 n/a 16.4

A085620 미래에셋생명 679 4,680 24.0 1.7 6.6 0.6 n/a 8.7

A192530 광주은행 518 10,100 -37.2 6.5 4.4 0.6 n/a 7.1

주: 1) 시가총액 기준 내림차순 정렬

2) 금융(은행, 증권, 보험) 업종은 P/FCF_12M Trailing n/a 처리

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

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Analyst 이창환 02) 6915-5673

IBKS RESEARCH │19

부록 1) 시뮬레이션 성과 분석: 1개월 투자 기간 Performance

2010년 1월 이후 월별 평균 절대성과는 1.8%로 벤치마크와 비교했을 때, 평균 1.4%p 앞섰다. 초과수익확률(Hit ratio)의 관점에서 10번

중 6.9번을 앞섰다. KOSPI 지수와 비교했을 때도 평균적으로 1.5%p 초과수익을 얻는 것으로 나타났다. 또한 10번 중 6.3번을 앞섰다.

그림 24. 포트폴리오 성과: 월별 절대수익률

-10

-5

0

5

10

15

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) 월별 수익률

12개월 평균

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 25. 포트폴리오 성과: 벤치마크 대비 월별 초과수익률

-6

-3

0

3

6

9

12

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) 벤치마크 대비 월별 초과수익률

12개월 평균

주: 벤치마크는 시가총액 상위 300위 동일비중(equal weighted) 투자 가정

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 26. 포트폴리오 성과: KOSPI 대비 월별 초과수익률

-15

-10

-5

0

5

10

15

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) KOSPI 대비 월별 초과수익률

12개월 평균

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

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Quantitative Analysis

20 │ IBKS RESEARCH

부록 2) 시뮬레이션 성과 분석: 2개월 투자 기간 Performance

2010년 1월 이후 월별 평균 절대성과는 1.6%로 벤치마크와 비교했을 때, 평균 1.2%p 앞섰다. 초과수익확률(Hit ratio)의 관점에서 10번

중 7.6번을 앞섰다. KOSPI 지수와 비교했을 때도 평균적으로 1.4%p 초과수익을 얻는 것으로 나타났다. 또한 10번 중 7.1번을 앞섰다.

그림 27. 포트폴리오 성과: 월별 절대수익률

-10

-5

0

5

10

15

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) 월별 수익률

12개월 평균

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 28. 포트폴리오 성과: 벤치마크 대비 월별 초과수익률

-6

-3

0

3

6

9

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) 벤치마크 대비 월별 초과수익률

12개월 평균

주: 벤치마크는 시가총액 상위 300위 동일비중(equal weighted) 투자 가정

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 29. 포트폴리오 성과: KOSPI 대비 월별 초과수익률

-6

-3

0

3

6

9

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) KOSPI 대비 월별 초과수익률

12개월 평균

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

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Analyst 이창환 02) 6915-5673

IBKS RESEARCH │21

부록 3) 시뮬레이션 성과 분석: 3개월 투자 기간 Performance

2010년 1월 이후 월별 평균 절대성과는 1.5%로 벤치마크와 비교했을 때, 평균 1.1%p 앞섰다. 초과수익확률(Hit ratio)의 관점에서 10번

중 7.7번을 앞섰다. KOSPI 지수와 비교했을 때도 평균적으로 1.3%p 초과수익을 얻는 것으로 나타났다. 또한 10번 중 7.6번을 앞섰다.

그림 30. 포트폴리오 성과: 월별 절대수익률

-4

-2

0

2

4

6

8

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) 월별 수익률

12개월 평균

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 31. 포트폴리오 성과: 벤치마크 대비 월별 초과수익률

-4

-2

0

2

4

6

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) 벤치마크 대비 월별 초과수익률

12개월 평균

주: 벤치마크는 시가총액 상위 300위 동일비중(equal weighted) 투자 가정

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터

그림 32. 포트폴리오 성과: KOSPI 대비 월별 초과수익률

-4

-2

0

2

4

6

8

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7

(%) KOSPI 대비 월별 초과수익률

12개월 평균

자료: Wisefn, IBK투자증권 리서치센터