7/23/2019 r 20100415 Altar

1/20

TRINOMULCURS DE SCHIMB REAL COMPETITIVITATE CRETERE ECONOMIC

Prof. univ. dr. Mois ALTAR

DOFIN

Academia de Studii Economice

7/23/2019 r 20100415 Altar

2/20

Motto

Oamenii se mpart n dou categorii:

oameni care tiu ce tiu i/sau

tiu ce nu tiu;

oameni care nu tiu ce tiu i/saunu tiu ce nu tiu.

Grigore C. Moisil

7/23/2019 r 20100415 Altar

3/20

Cursul de schimbCursul de schimb Variabil macro care nu are sens la nivel micro;

Analogia cu variabilele entropie i temperaturdin fizic, care au sens numai la nivel macroscopic;

Mrime sistemic, reflectnd activitatea tuturorsistemelor i subsistemelor din economie,precum i modul de reacie la mediul extern;

Metaforic, cursul de schimb msoar temperaturasistemului economic, la fel cum n fizic temperaturamsoar variaia energiei, n raport cu variaiaentropiei sistemului

7/23/2019 r 20100415 Altar

4/20

CeCe tim despre cursul de schimbtim despre cursul de schimb

Variabil extrem de dificil de modelat,fiind greu de identificat:

factorii determinani

relaiile funcionale dintre cursi factorii determinani

Variabil dificil de prognozat pe termenscurt, deoarece descrie un proces stohasticde tip random walk

7/23/2019 r 20100415 Altar

5/20

Momente importanteMomente importante

n istoria cunoan istoria cunoaterii cursului de schimbterii cursului de schimb 1918 Gustav Casselformuleaz doctrina PPP (Purchasing Power

Parity) care devine unul dintre suporturile noului sistem monetar

internaional ce se crea dup renunarea la etalonul aur 1964 Balassa i Samuelsonidentific influena asupra cursului

de schimb a diferenialului de productivitate din sectoarele bunurilorcomercializabile, respectiv necomercializabile (fenomenul Balassa-

Samuelson) 1976 Dornbuschformuleaz celebrul model de overshooting

care pune n eviden modul n care cursul de schimb reacioneazla ocurile monetare

1983 Meese i Rogoffpun n eviden faptul c factoriifundamentali macroeconomici (the fundamentals)sunt incapabili s explice fluctuaiile cursului de schimb(un exemplu clasic: EUR/USD: 1,18 n ian. 1999; 0,83 n feb. 2002;

1,60 n iul. 2008)

7/23/2019 r 20100415 Altar

6/20

ParadoxulParadoxulimposibilitimposibilitii prognozeiii prognozei

pe termen scurt a cursului de schimbpe termen scurt a cursului de schimb Cu tot efortul remarcabil fcut pn n prezent,

modelele de curs de schimb, n general,nu permit pe termen scurt o prognoz robust

Un succes remarcabil a fost obinut de ctreEngel, Mark i West cu ajutorul aa-numituluimodel monetar, propus n anul 2007.

Autorii demonstreaz c evoluia cursuluide schimb descrie un proces stohastic de tipnear random walk

7/23/2019 r 20100415 Altar

7/20

CeCe tim despre:tim despre: Diversele tipuri de curs de schimb, rolul lor

i metodologiile de calcul?

Forele i mecanismele care determin

comportamentul cursului de schimb petermen scurt, mediu i lung?

Influena mrimii i a volatilitii cursului deschimb asupra competitivitii i a procesuluicreterii economice?

7/23/2019 r 20100415 Altar

8/20

Tipuri de curs de schimbTipuri de curs de schimb

Curs nominal variabil observabil Curs real variabil calculabil

Cursul de schimb real efectiv variabilcalculabil

Curs de echilibru variabil neobservabil(se estimeaz cu ajutorul modeleloreconometrice)

7/23/2019 r 20100415 Altar

9/20

Cursul de schimb realCursul de schimb real Definiia general: cursul nominal corectat cu raportul

dintre preurile externe i cele interne

Dac sunt ndeplinite condiiile PPP (Purchasing PowerParity) costurile de transport i de tranzacii sunt neglijabile

courile bunurilor de consum sunt identice nu exist arbitraj financiar

atunci:

=

t

*t

tt*ttt

P

PS;pps0q

*tttt ppsq

7/23/2019 r 20100415 Altar

10/20

Forma tare (absoForma tare (absolutlut) a PPP) a PPP Evideniat pentru prima dat de ctre Gustav Cassel

dup primul rzboi mondial i dezvoltat de Balassa(1964) i Samuelson (1964)

Analize pertinente: Rogoff (1996) i Taylor (2004) Menit s ofere suport noului sistem monetar

internaional

Reprezint n fapt cursul de schimb de echilibrui este o msur a competitivitii economice

7/23/2019 r 20100415 Altar

11/20

Factori determinanFactori determinaniiai evoluai evoluiei cursului de schimb realiei cursului de schimb real

(efectul(efectul BalassaBalassa--SamuelsonSamuelson)) Clasificarea bunurilor: comercializabile i necomercializabile

Ecuaia preurilor interne

Ecuaia preurilor externe

Preul relativ al bunurilor comercializabile

Efectul Balassa-Samuelson

( ) TtN

tt ppp += 1

t

T

tt qq +=

( ) ( )( )TtN

tt ppp *****

1 +=

( )T

t

T

tt

T

t ppSq *

+=

( ) ( ) ( )

T

t

N

t

T

t

N

tt

pppp ***

+=

7/23/2019 r 20100415 Altar

12/20

Exist un curs de schimbExist un curs de schimb

dedeechilibruechilibru? (1)? (1)

n ultimul sfert de secol au aprut numeroasemodele numite de echilibru care i propun,n general, s identifice dac cursul de schimb

este supraevaluat sau subevaluat

Toate modelele pornesc de la ipoteza c

mrimea cursului de schimb este determinatde fundamentele macroeconomice

7/23/2019 r 20100415 Altar

13/20

FEER Fundamental Equilibrium Exchange Rate (Williamson,1985)

i propune s identifice cursul de schimb care asigur simultan echilibrulintern i echilibrul extern

NATREX NATural Rate of EXchange (Stein, 1994)

pornete de la relaiile ce se formeaz ntre economisire, investiiii contul curent

BEER Behavioral Equilibrium Exchange Rate (MacDonald, 1997) este bazat pe paritatea neacoperit a ratei dobnzii (UIP)

PEER Permanent Equlibrium Exchange Rate(Clark i MacDonald, 2000)

metoda este asemntoare cu BEER i se distinge prin descompunereacomponentelor n permanente i tranzitorii

Exist un curs de schimbExist un curs de schimb

dedeechilibruechilibru? (2)? (2)

7/23/2019 r 20100415 Altar

14/20

Principalii factori macroeconomiciPrincipalii factori macroeconomici

fundamentali considerafundamentali considerai sunt:i sunt: Raportul de schimb (Terms of Trade)

Gradul de deschidere (Openness)

Activele externe nete (Net Foreign Assets

Position) Diferenialul dintre ratele de dobnd reale

(Real Interest Rate Differential)

Consumul guvernamental (GovernmentConsumption)

Productivitatea relativ (Relative Productivity)

C t ibContribui f t il f d t li l d t iia factorilor fundamentali la determinarea

7/23/2019 r 20100415 Altar

15/20

ContribuContribuia factorilor fundamentali la determinareaia factorilor fundamentali la determinareacursului de schimb real de echilibrucursului de schimb real de echilibrun Romnia, 2000n Romnia, 2000--20072007

Sursa: FMI, 2008

7/23/2019 r 20100415 Altar

16/20

Toate tipurile de modele utilizeaz n mod abuziv, dup

prerea noastr, termenul de echilibru Tehnicile econometrice sunt utilizate de multe ori n mod

incorect, ncercndu-se o forare a rezultatelor

n explicarea cursului de schimb de echilibru, roluldeterminant revine factorului raport de schimb, care,n realitate, la rndul su, are acelai coninut economic

Doctrina Exchange Rate Misalignmentse raporteazla un curs care, probabil, nu este de echilibru

Diversele modele conduc, uneori,la rezultate cel puinbizare (vezi analiza Deutsche Bank)

Unele puncte de vedereUnele puncte de vedereprivind cursul deprivind cursul deechilibruechilibru

i doctrinai doctrina Exchange Rate MisalignmentExchange Rate Misalignment(1)(1)

7/23/2019 r 20100415 Altar

17/20

Unele puncte de vedereUnele puncte de vedereprivind cursul deprivind cursul deechilibruechilibru

i doctrinai doctrina Exchange Rate MisalignmentExchange Rate Misalignment(2)(2)

7/23/2019 r 20100415 Altar

18/20

Cursul de schimb realCursul de schimb real

i crei creterea economicterea economic n ultima perioad se acord o importan tot mai mare

problematicii privind influena cursului de schimb asupraprocesului de cretere economic (Rodrik 2008,Eichengreen 2008, Rogoff 2009 .a.)

Principalele canale prin care cursul de schimb contribuiela creterea economic sunt utilizarea eficient aresurselor, investiiile, promovarea progresului tehnic .a.

O problem deosebit este raportul dintre volatilitatea(respectiv stabilitatea) cursului de schimb i cretereaeconomic

7/23/2019 r 20100415 Altar

19/20

Ce nuCe nu timtimncnc

despre cursul de schimbdespre cursul de schimb Care este n realitate cursul de schimb de echilibru?

Ce nseamn de fapt misalignment? Care sunt relaiile de cauzalitate n domeniul cursului de

schimb?

Cursul de schimb nominal determin cursul de schimb realsau cauzalitatea este invers?

Fundamentele macroeconomice determin cursul de schimbsau cauzalitatea este invers?

Care sunt toate implicaiile fenomenului de overshootingpus n eviden de ctre Dornbusch (1976)?

Exist i alte fenomene analoage cu fenomenul Balassa-

Samuelson?

7/23/2019 r 20100415 Altar

20/20

n loc de concluziin loc de concluzii

ntre termenii trinomului curs de schimb competitivitate cretere economic existnumeroase conexiuni directe i inverse

(feedback), unele dintre acestea fiind ncpuin elucidate

Cunoaterea ct mai complet a acestorconexiuni reprezint o condiie sine-qua-nona progresului economic