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Razão e sensibilidade Adriana Dupita • Economista [email protected] Economic Research Brasil Setembro 2018

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Razão e sensibilidade

Adriana Dupita • Economista • [email protected]

Economic Research – Brasil Setembro 2018

Mercado é

sensibilidade,

fundamentos são

razão

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3

Política monetária nos EUA: de frouxa a apertada

Economia internacional

Fed Funds: expectativa do FOMCEm 13 de junho de 2018. Fonte: Federal Reserve.

Juros das Treasury de 10 anos% a.a.. Fonte: Bloomberg.

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4

Fundamentos prevalecem (apenas) a longo prazo

Taxa de câmbio

BRL/USD: variação interanual% a/a. Fonte: BCB.

BRL/USD: taxa de câmbio real Ajustada pelo diferencial de inflação. Fontes: BCB e Santander.

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Nominal

A preços do último mês

Média desde o Plano Real

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5

Vulnerabilidade externa do Brasil é baixa

Taxa de câmbio

Usos e fontes de financiamento externoUSD bilhões em 12 meses. Fonte: BCB.

Passivos externos cambiais do governoUSD bilhões. Fontes: BCB e Santander.

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IDP Inv. carteira Emprést MLP CP Déficit CC + amort

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Títulos públicos cambiais

Swaps

Exposição cambial líquida do setor público

6

Ociosidade e credibilidade mantêm inflação baixa

Inflação

IPCA: abertura% a/a. Fonte: IBGE.

Expectativas de inflaçãoMediana, % a/a. Fonte: BCB.

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IPCA Regulados Tradeables Serviços

7

Crescimento não elimina ociosidade antes de 2020

Atividade econômica

PIB trimestral2013=100. Fontes: IBGE e Santander.

PIB: componentes da demandaContribuição p/ crescimento, em p.p.. Fontes: IBGE e Santander.

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C G I X-M

8

Crescimento é disperso regionalmente

Atividade econômica

9

Massa salarial em alta, confiança “em dúvida”

Atividade econômica

Mercado de trabalho% a/a e % PEA. Fontes: IBGE e Santander.

Indicadores de confiançaFonte: FGV.

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Variação da renda média real

Variação do emprego

Taxa de desemprego (dessaz, eixo direito)

10

Crédito tem potencial para seguir em expansão

Atividade econômica

Concessões de novos empréstimosMédia móvel de 3 meses, % a/a. Fontes: BCB e Santander.

Indicadores de endividamento das famíliasFonte: BCB.

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Livres - PJ Livres - PF Direcionados

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Não imobiliário

Imobiliário

Comprometimento derenda (eixo direito)

11

Selic baixa enquanto houver ociosidade e credibilidade

Taxa de juros

Taxa de juros: nominal e real% a.a.. Fontes: BCB e Santander.

Curva de juros% a.a.. Fonte: Bloomberg.

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8

Selic - nominal

Selic - real, ex-ante

12

Estabilizar dívida exige forte ajuste fiscal

Contas públicas

Resultado primário do setor público12 meses, % do PIB. Fontes: BCB e Santander.

Dívida pública: bruta e líquida% do PIB. Fonte: BCB.

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Dívida líquida Dívida bruta

O Brasil pós-2018

2

O que está em jogo na economia

Haverá mudança napolítica económica?

Abandono das políticas atuaispoderia gerar desequilíbrio

econômico

Mesmo se os efeitos macro nãoforem imediatos, os preços dos

ativos podem antecipá-los

Haverá aprovação de reformas?

Condição sine-qua-non para crescimento estável e inclusivo no

médio e longo prazo

Impacto em variáveis como crescimento potencial e taxas de

equilibrio para juros e câmbio

Duas principais perguntas sobre economia

O que está em jogo na economia

Infraestrutura (quantidade e qualidade) +

Educação (acesso, qualidade, prioridades)

Reforma trabalhista✓

Reforma tributária

Reforma da previdência

Teto de gastos✓

CrescimentoRedução da

desigualdadeEstabilidade

Duas reformas cruciais: previdência e tributária

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PAC

Outras desp. correntes

Previdência

Outras desp. obrigatórias

Pessoal

Educação

Saúde

16

Estabilidade exige dívida pública sustentável

O que está em jogo na economia

75%

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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Sem reforma da previdência +flexibilização do teto de gastos

Com reforma da previdência

Dívida pública bruta: simulações% do PIB. Fonte: Santander.

Despesas primárias% do teto (Novo Regime Fiscal). Fonte: Santander.

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Carga tributária

Legislação trabalhista

Corrupção

Ineficiência da burocracia governamental

Oferta de infraestrutura

Instabilidade de regras

Regulação tributária

Acesso a financiamento

Instabilidade de governo

Mão de obra mal treinada

Inflação

Crime e roubo

Capacidade insuficiente de inovação

Ética de trabalho da mão de obra

Saúde pública precária

Regulação de moeda

17

Crescimento exige mais competitividade

O que está em jogo na economia

Para uma estimativa dos ganhos com a reforma trabalhista, ver Informalidade

e Insegurança Jurídica (maio/2017)

Tempo para declarar impostosEm horas. Fonte: Doing Business/World Bank (2017).

Aspectos mais problemáticos para negócios% das respostas. Fonte: GCR/World Economic Forum (2017-18).

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

Até 1/2

Mais de 1/2 a 1

Mais de 1 a 2

Mais de 2 a 3

Mais de 3 a 5

Mais de 5 a 7

Mais de 7 a 10

Mais de 10 a 15

Mais de 15 a 20

Mais de 20 a 30

Mais de 30 a 40

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Mais de 80 a 160

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Contribuição Benefício Pensão por morte VPL

Grupo 1 RuralBPCGrupo 3Grupo 2

18

Previdência e tributos têm aspecto regressivo

O que está em jogo na economia

* Considera a reforma tal qual inicialmente proposta pelo governo em dezembro de 2016.

Grupo 1: optam por aposentadoria por tempo de contribuição, média de 3 salários mínimos.

Grupo 2: indiferentes entre aposentadoria por idade ou tempo de contribuição, média de 2

salários mínimos. Grupo 3: optam por aposentadoria por idade, média de 1,5 salário mínimo.

Para maiores detalhes, ver Para além do (necessário) equilíbrio fiscal: por que reformar a

previdência pode reduzir a desigualdade?

IRPF 2015: imposto devido por faixa de renda% do rendimento (sm/mês). Fontes: SRF e Santander.

Previdência: transferências líquidasEm salários mínimos. Fonte: Banco Mundial (2017).

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Baixa Regular Alta

19

Baixa qualidade da educação limita produtividade

O que está em jogo na economia

Produtividade da mão-de-obra e educaçãoFontes: OIT, OCDE e Santander.

PISA 2015: Proficiência em matemática% dos avaliados. Fonte: OCDE.

Conclusões e

projeções

3

21

Conclusões e projeções

• Preços dos ativos devem permanecer voláteis nos próximos meses, refletindo incerteza sobre política

econômica/reformas e cenário internacional

• Apesar da volatilidade, vulnerabilidade externa baixa limita potencial de desvalorização sustentada do real

• Mantida uma política econômica consistente, inflação deve seguir baixa mesmo com crescimento

• Juros podem ficar abaixo da taxa neutra até 2020

• Principal desafio do próximo governo é fazer ajuste fiscal que estabilize dívida pública em poucos anos

• Qualidade e velocidade das reformas são decisivas para um crescimento forte, estável e inclusivo

Conclusões

22

Conclusões e projeções

Projeções Santander 2018-19

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

PIB (%)

Crescimento do PIB 4.0 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.5 3.2

Inflação (%)

IPCA-IBGE 6.5 5.8 5.9 6.4 10.7 6.3 2.9 3.9 4.0

IGP-M 5.1 7.8 5.5 3.7 10.5 7.2 -0.5 7.9 4.5

Taxa de Câmbio

R$/US$ - final de período 1.88 2.04 2.34 2.66 3.90 3.26 3.31 3.50 3.55

Taxa de Juros (% a.a.)

SELIC - final de período 11.00 7.25 10.00 11.75 14.25 13.75 7.00 6.50 7.50

Balança de Pagamentos

Balança Comercial (US$ bi) 29.8 19.4 2.3 -4.1 19.7 47.7 67.0 55.5 54.5

Exportações (US$ bi) 255.5 242.6 242.0 225.1 191.1 185.3 217.7 225.0 244.4

Importações (US$ bi) 227.9 223.2 239.7 229.1 171.5 137.6 150.7 169.5 189.9

Conta Corrente (US$ bi) -77.0 -74.2 -74.8 -104.2 -58.9 -23.5 -9.8 -17.5 -21.9

Conta Corrente (% PIB) -3.1 -3.3 -3.0 -4.2 -3.3 -1.3 -0.5 -0.8 -1.0

Investimento Direto Estrangeiro (US$ bi) 101.2 86.6 69.2 96.9 75.1 78.9 70.3 79.9 81.0

Contas Fiscais

Resultado Primário (% PIB) 2.9 2.2 1.7 -0.6 -1.9 -2.5 -1.7 -2.3 -1.8

Resultado Nominal (% PIB) -2.5 -2.3 -3.0 -6.0 -10.2 -9.0 -7.8 -5.6 -5.6

Dívida Pública Líquida (% PIB) 34.5 32.2 30.5 32.6 35.6 46.2 51.6 57.9 62.8

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