reaksi pasar modal indonesia terhadap peristiwa ... · reaksi pasar modal indonesia terhadap...
TRANSCRIPT
REAKSI PASAR MODAL INDONESIA TERHADAP PERISTIWA – PERISTIWA EKONOMI DAN PERISTIWA – PERISTIWA SOSIAL-POLITIK
DALAM NEGERI
(STUDI PADA SAHAM LQ45 DI BEJ PERIODE 1999-2003)
Tesis
Diajukan sebagai salah satu syarat untuk menyelesaikan Program Pascasarjana
pada program Magister Manajemen Pascasarjana Universitas Diponegoro
Disusun oleh :
MOCHAMAD ZAQI NIM. C4A003051
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN PROGRAM PASCASARJANA
UNIVERSITAS DIPONEGORO SEMARANG
2006
Sertifikat
Saya, Mochamad Zaqi, yang bertanda tangan di bawah ini menyatakan bahwa tesis yang saya
ajukan ini adalah hasil karya saya sendiri yang belum pernah disampaikan untuk mendapatkan
gelar pada program magister manajemen ini ataupun pada program lainnya. Karya ini adalah
milik saya, karena itu pertanggungjawabannya sepenuhnya berada di pundak saya.
Mochamad Zaqi
4 Desember 2006
PENGESAHAN TESIS
Yang bertandatangan di bawah ini menyatakan bahwa tesis berjudul:
REAKSI PASAR MODAL INDONESIA TERHADAP PERISTIWA – PERISTIWA EKONOMI DAN PERISTIWA – PERISTIWA SOSIAL-POLITIK
DALAM NEGERI
(STUDI PADA SAHAM LQ45 DI BEJ PERIODE 1999-2003)
yang disusun oleh Mochamad Zaqi, NIM C4A003051 telah dipertahankan di depan Dewan Penguji pada tanggal 20 November 2006
dan dinyatakan telah memenuhi syarat untuk diterima.
Pembimbing Utama
Drs. Prasetiono, M.Si.
Pembimbing Anggota
Drs. Syuhada Sofyan, MSIE
Semarang, 4 Desember 2006 Universitas Diponegoro Program Pascasarjana
Program Studi Magister Manajemen Ketua Program
Prof. Dr. Suyudi Mangunwihardjo
Allah adalah pemberi cahaya langit dan bumi.
Perumpamaan cahaya-Nya seperti sebuah lubang (di tembok
yang tak tembus), di dalamnya ada pelita besar.
Pelita itu di dalam kaca, dan kaca itu bagaikan bintang yang
gemerlapan seperti mutiara.
(Pelita itu) dinyalakan dengan minyak dari pohon zaitun yang
banyak berkahnya, yaitu pohon zaitun yang tumbuh tidak di
timur maupun di barat. Minyaknya saja hampir menerangi,
walaupun tidak disentuh api. Cahaya di atas cahaya.
(Q.S. An-Nur : 35)
Untuk Mutiawati Mandaka dan Hana Syakira tercinta
v
ABSTRACT
Information is a primary need for the capital market’s investors. National economic and social & political events which have relevant information contents will cause market reactions. These reactions are reflected by changes in stock prices which can be measured using Security Return Variability (SRV). This research is an event study which is aimed to find empirical evidence of market reaction against national economic events and social & political events, and to prove that there is a different market reaction between economic events and social & political events, using five economic events and five social & political events which occurred between 1999 and 2003 in Indonesia.
The population in this research consists of all regular stocks consistently included in LQ45 along research period, regardless stocks doing corporate action in the event period as the sample. Hypothesis Test for Means is used to analyze if SRVs of event groups are significant in the event period, while Test of Difference Between Means is used to analyze if pre-event SRV and post-event SRV is different for each event group, and also to prove the different market reaction between economic events and social-political events.
The SRVs are significant along the event period, proving the existence of market reaction against economic events and social & political events. Even though, different mean between pre-event SRV and post-event SRV occurred significantly only in social & political event group. Post-event SRV between economic events and social & political is also different, proving the difference of market reaction against the two groups. Keywords : relevant information content, market reaction, event study, security return variability
vi
ABSTRAKSI
Informasi merupakan kebutuhan utama para investor di pasar modal. Peristiwa ekonomi dan peristiwa sosial-politik dalam negeri yang memiliki kandungan informasi relevan bagi investor akan menimbulkan reaksi pasar yang tercermin melalui perubahan harga saham. Reaksi ini dapat diukur dengan indikator Variabilitas Tingkat Keuntungan (Security Return Variability, SRV). Penelitian ini merupakan sebuah studi peristiwa yang bertujuan untuk menemukan bukti empiris ada tidaknya reaksi pasar modal Indonesia terhadap peristiwa ekonomi maupun peristiwa sosial-politik yang terjadi di dalam negeri, dan ada tidaknya perbedaan reaksi pasar modal Indonesia terhadap peristiwa ekonomi dengan peristiwa sosial-politik yang terjadi di dalam negeri, dengan mengambil sampel lima peristiwa ekonomi dan lima peristiwa sosial-politik yang terjadi di dalam negeri pada kurun waktu tahun 1999 sampai dengan tahun 2003.
Populasi dalam penelitian ini adalah semua saham yang termasuk dalam LQ45 selama periode penelitian. Sedangkan sampelnya diambil melalui teknik purposive sampling yaitu saham – saham perusahaan yang tidak melakukan corporate action selama periode peristiwa. Uji t (t-Test) digunakan untuk menganalisis apakah SRV rata – rata dari kelompok peristiwa bernilai signifikan pada hari – hari di seputar terjadinya peristiwa yang membuktikan adanya reaksi pasar. Sedangkan uji beda antara dua rata – rata digunakan untuk menganalisis adanya perbedaan reaksi antara sebelum dan sesudah terjadinya kelompok peristiwa, serta untuk membuktikan adanya perbedaan reaksi pasar antara peristiwa ekonomi dan peristiwa sosial-politik.
SRV yang signifikan di sepanjang event period menunjukkan bahwa pasar bereaksi pada peristiwa ekonomi maupun peristiwa sosial-politik. Akan tetapi, perbedaan rata – rata SRV yang signifikan antara sebelum terjadinya peristiwa dengan setelah terjadinya peristiwa hanya tedapat pada kelompok peristiwa sosial-politik. Rata – rata SRV setelah terjadinya peristiwa ekonomi dan setelah terjadinya peristiwa sosial-politik juga berbeda secara signifikan yang membuktikan bahwa pasar bereaksi secara berbeda terhadap kedua kelompok peristiwa tersebut. Kata Kunci : kandungan informasi relevan, reaksi pasar, studi peristiwa, variabilitas tingkat keuntungan
vii
KATA PENGANTAR
Syukur Alhamdulillah kami panjatkan ke hadirat Allah SWT, yang berkat
limpahan rahmat dan perkenan dari-Nya, kami dapat menyelesaikan penulisan
tesis ini sebagai salah satu syarat untuk menyelesaikan Program Pascasarjana pada
program Magister Manajemen Universitas Diponegoro Semarang.
Tema yang diambil dalam penelitian ini adalah mengenai reaksi pasar
modal Indonesia dalam menghadapi berbagai peristiwa ekonomi maupun sosial-
politik yang terjadi di dalam negeri. Besar harapan kami agar hasil penelitian ini
dapat memberikan manfaat bagi perkembangan dunia ilmu pengetahuan maupun
manfaat praktis bagi para pelaku pasar modal dalam pengambilan keputusan
investasi.
Pada kesempatan ini kami ingin menyampaikan ucapan terima kasih yang
sebesar – besarnya dan penghargaan yang setinggi – tingginya kepada :
1. Bapak Prof. Dr. Suyudi Mangunwihardjo selaku Ketua Program Studi
Magister Manajemen Universitas Diponegoro.
2. Bapak Drs. Prasetiono, M.Si. dan Bapak Drs. H. Syuhada Sofyan, MSIE
selaku Dosen Pembimbing yang telah memberikan ide penulisan serta atas
kesabarannya dalam membimbing dan memberikan arahan serta masukan
yang sangat berguna.
viii
3. Bapak Dr. H. M. Chabachib, M.Si., Akt., Bapak Drs. H. Kholiq Mahfud,
M.Si., dan Ibu Dra. Irene Rini DP, ME selaku Dosen Penguji pada sidang
RUPT dan sidang Tesis.
4. Papa dan Mama Tercinta, terima kasih untuk semuanya.
5. Bapak & Ibu Haris Supriadi, terima kasih untuk dukungannya.
6. Mutia & Hana tersayang, thanks for your support and for your care.
7. Abah Kyai Ahmad Syarifuddin Rowiyan dan Ummi Nur Hadziroh di Ponpes
Manba’ul Quran Gunungpati Semarang.
8. Segenap staf Tata Usaha, Perpustakaan, dan Laboratorium Komputer MM
Undip.
9. Seluruh rekan – rekan MM Undip angkatan XX Kelas Pagi dan Kelas Sore.
10. Semua pihak yang telah ikut berperan dalam penyelesaian tesis ini yang tidak
dapat kami sebutkan satu persatu.
Demikian tesis ini kami susun, semoga dapat bermanfaat bagi semua
pihak.
Semarang, Desember 2006
ix
DAFTAR ISI
Halaman Halaman Judul ……………………………………………………………... iSurat Pernyataan Keaslian Tesis ………………………………………….... iiPersetujuan Draft Tesis …………………...………………………………... iiiMotto / Persembahan ………………………………………………………. ivAbstract …………………………………………………………………….. vAbstraksi …………………………………………………………………… viKata Pengantar ……………………………………………………………... viiDaftar Tabel ………………………………………………………………... xiDaftar Gambar ……………………………………………………………… xiiDaftar Lampiran ……………………………………………………………. xiiiDaftar Rumus ………………………………………………………………. xiv BAB I PENDAHULUAN ……………………………………………….. 1 1.1 Latar Belakang ……………………………………………… 1 1.2 Perumusan Masalah ………………………………………… 5 1.3 Tujuan dan Kegunaan Penelitian …………………………… 6 BAB II TELAAH PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS … 8 2.1 Pasar Modal yang Efisien …………………………………... 8 2.2 Studi Peristiwa ……………………………………………… 11 2.3 Abnormal Return dan Expected Return …………………….. 13 2.4 Variabilitas Tingkat Keuntungan …………………………… 14 2.5 Penelitian – Penelitian Terdahulu …………………………... 16 2.6 Identifikasi Peristiwa ………………………………………... 25 2.6.1 Peristiwa – Peristiwa Ekonomi ……………………… 25 2.6.2 Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik …………………. 30 2.7 Kerangka Pemikiran Teoritis dan Hipotesis ………………... 36 BAB III METODE PENELITIAN ………………………………………... 39 3.1 Jenis dan Sumber Data ……………………………………… 39 3.2 Periode Penelitian …………………………………………... 39 3.3 Populasi dan Sampel ………………………………………... 42 3.4 Definisi Operasional Variabel ………………………………. 43 3.5 Teknik Analisis ……………………………………………... 45 BAB IV ANALISIS DATA ……………………………………………….. 48 4.1 Hasil Uji Statistik Reaksi Pasar Terhadap Kelompok Peristiwa Ekonomi Dalam Negeri …………………………... 48 4.2 Hasil Uji Statistik Reaksi Pasar Terhadap Kelompok
x
Peristiwa Sosial-Politik Dalam Negeri ……………………... 50 4.3 Hasil Uji Statistik Perbedaan Reaksi Pasar Terhadap Kelompok Peristiwa Ekonomi dan Peristiwa Sosial-Politik Dalam Negeri ……………………………………………….. 52 BAB V PENUTUP ………………………………………………………... 55 5.1 Kesimpulan …………………………..................................... 55 5.2 Implikasi Teoritis …………………………............................ 56 5.3 Implikasi Kebijakan …………………………........................ 57 5.4 Keterbatasan Penelitian ……………………........................... 58 5.5 Agenda Penelitian Mendatang ………………........................ 58 Daftar Referensi ……………………………………………………………. 59Lampiran …………………………………………………………………… 61
xi
DAFTAR TABEL
Halaman Tabel 2.1 Ringkasan Penelitian – Penelitian Terdahulu ……………………. 22Tabel 3.1 Event Period Untuk Masing – Masing Peristiwa ………………… 41Tabel 3.2 Jumlah Sampel Untuk Masing – Masing Peristiwa ........................ 42Tabel 4.1 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik Signifikansi AASRV di Seputar Peristiwa – Peristiwa Ekonomi ………………………................... 48Tabel 4.2 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik Beda Rata – Rata SRV Sebelum dengan Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Ekonomi ……… 49Tabel 4.3 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik Signifikansi AASRV di Seputar Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik ……………………………… 50Tabel 4.4 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik Beda Rata – Rata SRV Sebelum dengan Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik … 51Tabel 4.5 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik Beda Rata – Rata AASRV antara Sebelum Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Ekonomi dengan Sebelum Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik ………... 53Tabel 4.6 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik Beda Rata – Rata AASRV antara Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Ekonomi dengan Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik ………..... 54
xii
DAFTAR GAMBAR
Halaman Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis ………………………………….. 37Gambar 3.1 Periode Penelitian ……………………………………………... 40
xiii
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman Lampiran 1 Daftar Sampel Saham Pada Peristiwa – Peristiwa Ekonomi …. 61Lampiran 2 Daftar Sampel Saham Pada Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik ……………….………………………………... 64Lampiran 3A SRV Pada Peristiwa Reformasi Perbankan ………………….. 67Lampiran 3B SRV Pada Peristiwa Penerbitan Obligasi Pemerintah ……….. 69Lampiran 3C SRV Pada Peristiwa Pengumuman Penundaan Pencairan Bantuan IMF …………………………………………………. 71Lampiran 3D SRV Pada Peristiwa Dunia Cairkan Pinjaman dan Hibah 448 Juta Dollar AS …………………………………………… 73Lampiran 3E SRV Pada Peristiwa Paris Club Menjadwalkan Kembali Hutang Indonesia 5,4 Miliar Dollar AS ……………………… 75Lampiran 4A SRV Pada Peristiwa Pemilu …………………………………. 77Lampiran 4B SRV Pada Peristiwa Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional … 79Lampiran 4C SRV Pada Peristiwa Pergantian Presiden RI ………………… 81Lampiran 4D SRV Pada Peristiwa Bom Bali ………………………………. 83Lampiran 4E SRV Pada Peristiwa Bom Marriott …………………………... 85
xiv
DAFTAR RUMUS
Halaman Rumus 1 Abnormal Return ……………………………………………… 43Rumus 2 Actual Return ………………………………………………….. 43Rumus 3 Expected Return ……………………………………………….. 44Rumus 4 Market Return …………………………………………………. 44Rumus 5 Security Return Variability ……………………………………. 45Rumus 6 SRV Rata – Rata dalam Satu Peristiwa ……………………….. 45Rumus 7 SRV Rata – Rata dalam Satu Kelompok Peristiwa …………… 45Rumus 8 Nilai thitung untuk Uji Signifikansi SRV ……………………….. 46Rumus 9 Kesalahan Standar Estimasi SRV ……………………………... 46Rumus 10 SRV Rata – Rata dalam Satu Periode …………………………. 46Rumus 11 Nilai thitung untuk Uji Beda Rata – Rata ……………………….. 47
xv
BAB I PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Pasar modal sebagai salah satu instrumen ekonomi sangat dipengaruhi
oleh berbagai peristiwa yang memiliki kandungan informasi bagi investor.
Semakin penting peran pasar modal dalam perekonomian suatu negara, semakin
sensitif pasar modal itu terhadap berbagai peristiwa di sekitarnya (Suryawijaya &
Setiawan, 1998).
Informasi merupakan kebutuhan utama para investor di pasar modal. Dari
informasi yang relevan, investor dapat menilai prospek kinerja emiten sehingga
investor memiliki gambaran mengenai risiko dan expected return atas dana yang
telah atau akan diinvestasikan. Informasi yang diperlukan investor ini dapat
berasal dari kondisi internal maupun eksternal emiten. Dalam pasar modal yang
efisien, pasar akan bereaksi secara cepat terhadap semua informasi yang relevan.
Pada umumnya hal ini ditunjukkan oleh perubahan harga saham melebihi kondisi
normal sehingga menimbulkan abnormal return.
Event yang terjadi dalam lingkungan perusahaan emiten akan
mempengaruhi harga saham dan dapat menghasilkan abnormal return, misalnya
kebijakan merger dan divestasi, pengumuman dividen, insider trading, dan
pengumuman laba. Selain itu event yang berkaitan dengan lingkungan ekonomi
makro seperti perubahan suku bunga tabungan dan deposito, kurs valuta asing,
serta berbagai regulasi dan deregulasi ekonomi yang dikeluarkan pemerintah turut
xvi
berpengaruh pada fluktuasi harga dan volume perdagangan pada pasar modal
yang efisien (Manullang, 2004; Suryawijaya & Setiawan, 1998).
Walaupun tidak terkait langsung dengan dinamika yang terjadi di pasar
modal, pengaruh lingkungan nonekonomi tidak dapat dipisahkan dari aktivitas
bursa saham (Suryawijaya & Setiawan, 1998). Peristiwa – peristiwa yang
memiliki kandungan informasi positif akan mendorong kegiatan perekonomian
dalam negeri sehingga akan berpengaruh terhadap kemampuan perusahaan dalam
meningkatkan kesejahteraan para stakeholders-nya. Sebaliknya peristiwa yang
memiliki kandungan informasi negatif akan menghambat kegiatan perekonomian
dalam negeri sehingga perusahaan sulit berkembang dan akhirnya menurunkan
value perusahaan di mata investor.
Beberapa event study yang telah dilakukan untuk menganalisis reaksi pasar
modal Indonesia terhadap peristiwa – peristiwa ekonomi dalam negeri berhasil
membuktikan bahwa peristiwa – peristiwa tersebut memiliki information content
yang relevan bagi para pelaku pasar modal sehingga pasar bereaksi, misalnya
pada peristiwa Likuidasi 16 Bank tahun 1997 (Manullang, 2004). Akan tetapi,
pada beberapa peristiwa ekonomi lainnya tidak terbukti adanya reaksi pasar,
misalnya pada peristiwa kenaikan harga BBM tanggal 1 April 2002 dan peristiwa
pengesahan gubernur BI tanggal 14 Mei 2003 (Manullang, 2004).
Reaksi pasar juga tampak pada beberapa event study yang telah dilakukan
untuk melihat reaksi pasar di Bursa Efek Jakarta terhadap peristiwa – peristiwa
sosial-politik dalam negeri. Event study yang dilakukan oleh Suryawijaya &
Setiawan (1998) pada Peristiwa 27 Juli 1996 menemukan adanya negative
xvii
abnormal return yang signifikan pada event date dan Aktivitas Volume
Perdagangan yang secara signifikan berbeda antara sebelum dan sesudah
peristiwa. Begitu juga pada peristiwa Bom Bali tanggal 12 Oktober 2002, Indarti
(2003) menemukan adanya negative abnormal return yang signifikan pada event
date serta perbedaan rata – rata abnormal return dan Aktivitas Volume
Perdagangan antara sebelum dan setelah peristiwa. Hal ini menunjukkan bahwa
peristiwa – peristiwa sosial-politik dalam negeri turut mempengaruhi tingkat
risiko dan ekspektasi return investor terhadap dana yang telah mereka tanamkan
di Bursa Efek Jakarta.
Sepanjang periode 1999 sampai dengan 2003 pasar modal Indonesia
berulang kali diguncang oleh berbagai peristiwa sosial-politik yang memiliki
kandungan informasi relevan bagi para investor, baik itu informasi yang
bermuatan positif maupun negatif. Fenomena adanya informasi yang bermuatan
negatif dapat kita lihat pada peristiwa Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional
tanggal 23 Agustus 2000, dimana nilai tukar rupiah melemah dari kisaran Rp
8.000/US$ menjadi Rp 8.400/US$ dan IHSG turun 20,743 poin ke posisi 482,653.
Begitu juga dengan teror bom di Kuta Bali tanggal 12 Oktober 2002 yang
mengakibatkan IHSG turun 10,36 persen dan di Hotel JW Marriott tanggal 5
Agustus 2003 yang mengakibatkan IHSG anjlok hampir 5 persen. Sedangkan
informasi yang bermuatan positif antara lain terdapat pada peristiwa Pemilu
tanggal 7 Juni 1999 dimana IHSG menanjak ke level 600-an dan pada peristiwa
Pergantian Presiden tanggal 23 Juli 2001 yang mengakibatkan nilai tukar rupiah
xviii
menguat dari kisaran Rp 11.000/US$ menjadi Rp 8.000/US$ dan IHSG meningkat
sebesar 12 persen sampai dilantiknya Megawati sebagai presiden.
Berbagai peristiwa ekonomi dalam krisis moneter yang berkepanjangan
turut mempengaruhi pasar modal Indonesia pada periode yang sama.
Fenomenanya terlihat antara lain pada peristiwa penundaan pencairan bantuan
IMF tanggal 30 Maret 2000 dimana IHSG terus merosot selama berhari – hari dari
semula mendekati level 600 menjadi mendekati level 500. Begitu juga pada
peristiwa reformasi perbankan tanggal 13 Maret 1999, peristiwa penerbitan
obligasi pemerintah tanggal 28 Mei 1999, peristiwa pencairan pinjaman dan hibah
oleh Bank Dunia tanggal 30 Agustus 2001, serta peristiwa penjadwalan kembali
hutang Indonesia oleh Paris Club III tanggal 12 April 2002; seluruhnya
memberikan informasi yang relevan bagi para pelaku pasar modal.
Berbagai event study yang telah dilakukan terhadap peristiwa yang terjadi
di lingkungan eksternal emiten pada umumnya menganalisis satu peristiwa,
sehingga belum dapat digunakan untuk menilai reaksi pasar modal Indonesia
(dalam hal ini Bursa Efek Jakarta) secara umum terhadap peristiwa – peristiwa
dalam negeri baik yang terkait aspek lingkungan ekonomi makro maupun sosial-
politik. Di sisi lain, karakteristik muatan informasi yang terkandung dalam
peristiwa – peristiwa ekonomi boleh jadi berbeda dengan muatan informasi yang
terkandung dalam peristiwa – peristiwa sosial-politik sehingga reaksi pasar modal
Indonesia terhadap kedua kelompok peristiwa tersebut juga dimungkinkan
berbeda. Berdasarkan research gap tersebut maka penelitian ini dimaksudkan
sebagai pengembangan dari berbagai event study yang telah dilakukan
xix
sebelumnya dengan menganalisis beberapa peristiwa yang dikelompokkan
menjadi peristiwa – peristiwa ekonomi dan peristiwa – peristiwa sosial-politik
dalam negeri. Dengan demikian diharapkan dapat dilihat reaksi pasar secara
umum terhadap kedua kelompok peristiwa tersebut sekaligus menguji konsistensi
hasil – hasil event study sebelumnya. Selain itu, diharapkan juga dapat dilihat ada
atau tidaknya perbedaan reaksi pasar antara kedua kelompok peristiwa tersebut.
1.2 Perumusan Masalah
Peristiwa – peristiwa ekonomi maupun sosial-politik dalam negeri yang
memiliki kandungan informasi akan membuat investor memperhitungkan kembali
tingkat risiko dan return terhadap dana yang telah mereka tanamkan di pasar
modal. Beberapa event study menunjukkan bahwa peristiwa – peristiwa ekonomi
maupun sosial-politik dalam negeri berpengaruh terhadap harga dan volume
perdagangan saham di pasar modal Indonesia. Akan tetapi, penelitian – penelitian
yang sudah dilakukan selama ini cenderung meninjau satu peristiwa saja, sehingga
belum dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar secara umum terhadap
peristiwa – peristiwa yang terkait dengan lingkungan makro. Di sisi lain, terdapat
kemungkinan perbedaan reaksi pasar dalam menyikapi peristiwa ekonomi dan
peristiwa sosial-politik dalam negeri. Dengan demikian, sebagai pengembangan
dari berbagai event study yang telah dilakukan sebelumnya, dirasakan perlu
dilakukan penelitian untuk menguji reaksi pasar modal Indonesia dalam hal ini
Bursa Efek Jakarta terhadap kelompok peristiwa ekonomi dan kelompok peristiwa
xx
sosial-politik dalam negeri, serta untuk menguji adanya perbedaan reaksi pasar
antara kedua kelompok peristiwa tersebut.
Oleh karena itu, pertanyaan yang mendasar dalam penelitian ini adalah :
1. Apakah pasar modal Indonesia bereaksi terhadap peristiwa – peristiwa
ekonomi yang terjadi di dalam negeri ?
2. Apakah pasar modal Indonesia bereaksi terhadap peristiwa – peristiwa sosial-
politik yang terjadi di dalam negeri ?
3. Apakah terdapat perbedaan reaksi pasar modal Indonesia terhadap peristiwa –
peristiwa ekonomi dengan peristiwa – peristiwa sosial-politik yang terjadi di
dalam negeri ?
1.3 Tujuan Dan Kegunaan Penelitian
Tujuan penelitian ini adalah untuk :
1. Menemukan bukti empiris ada tidaknya reaksi pasar modal Indonesia terhadap
peristiwa – peristiwa ekonomi yang terjadi di dalam negeri.
2. Menemukan bukti empiris ada tidaknya reaksi pasar modal Indonesia terhadap
peristiwa – peristiwa sosial-politik yang terjadi di dalam negeri.
3. Menemukan bukti empiris ada tidaknya perbedaan reaksi pasar modal
Indonesia terhadap peristiwa – peristiwa ekonomi dengan peristiwa –
peristiwa sosial-politik yang terjadi di dalam negeri.
Adapun kegunaan penelitian ini adalah :
1. Bagi pengembangan dunia ilmu pengetahuan, diharapkan penelitian ini dapat
memberikan tambahan wawasan dan pandangan lebih jauh kepada para
xxi
akademisi tentang pengaruh peristiwa ekonomi dan peristiwa sosial-politik
yang terjadi di dalam negeri terhadap pergerakan harga saham.
2. Bagi investor, diharapkan penelitian ini dapat memberikan gambaran di dalam
pengambilan keputusan investasi selama kurun waktu sebelum dan sesudah
adanya peristiwa ekonomi dan peristiwa sosial-politik dalam negeri yang
sudah dapat diprediksi sebelumnya, sehingga untuk waktu yang akan datang
investor diharapkan dapat lebih peka menyikapi persoalan ekonomi dan sosial-
politik dalam negeri.
3. Bagi para peneliti lain yang tertarik untuk meneliti kajian yang sama dalam
pasar modal diharapkan penelitian ini dapat digunakan sebagai landasan pijak
untuk penelitian selanjutnya.
22
BAB II TELAAH PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
2.1 Pasar Modal yang Efisien
Gumanti & Utami (2002) menyebutkan bahwa salah satu terobosan
penting dalam perkembangan teori keuangan perusahaan adalah dikedepankannya
hipotesis pasar efisien (Efficient-Market Hypothesis) oleh Fama di tahun 1970.
Suatu pasar dikatakan efisien apabila tidak seorangpun, baik investor individu
maupun investor institusi, akan mampu memperoleh abnormal return dalam
jangka waktu yang lama dengan menggunakan strategi perdagangan yang ada.
Artinya, harga – harga yang terbentuk di pasar merupakan cerminan dari
informasi yang ada (stock prices reflect all available information). Jika pasar
bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang
sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia, maka kondisi pasar seperti ini
disebut dengan pasar efisien (Jogiyanto, 2003).
Fama (1970) dalam Jogiyanto (2003) membagi efisiensi pasar modal
dalam tiga tingkatan, yaitu :
1. Efisiensi Bentuk Lemah (Weak-Form Efficiency)
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah jika harga – harga dari sekuritas
tercermin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu. Informasi masa lalu
ini merupakan informasi yang sudah terjadi. Bentuk efisiensi secara lemah ini
berkaitan dengan teori acak (random-walk theory) yang menyatakan bahwa
data masa lalu tidak berhubungan dengan nilai sekarang. Jika pasar efisien
23
secara bentuk lemah, maka nilai – nilai masa lalu tidak dapat digunakan untuk
memprediksi harga sekarang. Implikasinya adalah investor tidak dapat
menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yang tidak
normal.
2. Efisiensi Bentuk Setengah Kuat (Semistrong-Form Efficiency)
Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika harga – harga sekuritas secara
penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all
publicly available information) termasuk informasi yang berada di laporan –
laporan keuangan perusahaan emiten. Implikasinya adalah tidak ada investor
atau grup dari investor yang dapat menggunakan informasi yang
dipublikasikan untuk mendapatkan keuntungan tidak normal dalam jangka
waktu yang lama.
3. Efisiensi Bentuk Kuat (Strong-Form Efficiency)
Pasar modal yang efisien dalam bentuk kuat merupakan tingkat efisiensi pasar
yang tertinggi. Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga – harga
sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang
tersedia termasuk informasi yang privat. Implikasinya adalah bahwa tidak ada
individual investor atau grup dari investor, meskipun dengan kemampuan
yang superior, mampu memperoleh abnormal return dengan menggunakan
semua informasi yang relevan, baik historis, yang dipublikasikan, maupun
yang tidak dipublikasikan.
24
Agar pasar efisien ada dalam kehidupan nyata, terdapat beberapa kondisi
yang idealnya harus terpenuhi atau didekati oleh kenyataan yang ada di pasar
(Jogiyanto, 2003) :
1. Investor adalah penerima harga (price takers), yang berarti bahwa sebagai
pelaku pasar, investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi harga dari suatu
sekuritas. Harga dari suatu sekuritas ditentukan oleh banyak investor yang
menentukan demand dan supply. Hal ini dapat terjadi jika pelaku – pelaku
pasar terdiri dari sejumlah besar individu dan institusi rasional yang mampu
mengartikan dan menginterpretasikan informasi dengan baik untuk digunakan
menganalisis, menilai, dan melakukan transaksi.
2. Informasi tersedia secara luas kepada semua pelaku pasar pada saat yang
bersamaan dan harga untuk memperoleh informasi tersebut murah. Informasi
yang ada dapat dengan mudah diperoleh dan hampir setiap saat sama seperti
halnya informasi yang disampaikan lewat radio atau televisi. Fleksibilitas dan
bervariasinya sumber dan jenis informasi memungkinkan investor untuk
mendapatkan informasi secara gratis.
3. Informasi dihasilkan secara acak (random) dan tiap – tiap pengumuman
informasi sifatnya random satu dengan yang lainnya. Informasi dihasilkan
secara random mempunyai arti bahwa investor tidak dapat memprediksi
kapan emiten akan mengumumkan informasi baru yang penting, kapan perang
akan terjadi, atau kapan pemogokan tenaga kerja akan terjadi. Walaupun ada
ketergantungan terhadap beberapa informasi sepanjang waktu, tetap saja
25
bahwa pengumuman suatu peristiwa, misalnya adanya corporate actions,
adalah independen dan dapat muncul setiap saat, dengan kata lain acak.
4. Investor bereaksi dengan cepat dan sepenuhnya terhadap informasi baru yang
masuk di pasar, yang menyebabkan harga sekuritas segera mengalami
penyesuaian untuk mencapai keseimbangan yang baru.
2.2 Studi Peristiwa (Event Study)
Event study adalah suatu pengamatan mengenai pergerakan harga saham di
pasar modal untuk mengetahui apakah ada abnormal return yang diperoleh
pemegang saham akibat dari suatu peristiwa tertentu (Peterson, 1989 dalam
Suryawijaya & Setiawan, 1998). Pengamatan itu biasanya dilakukan dengan
melihat perilaku return saham di sekitar kejadian yang diamati. Sedangkan
Jogiyanto (2003) menyebutkan bahwa event study merupakan studi yang
mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya
dipublikasikan sebagai suatu pengumuman.
Tujuan event study sebagaimana disebutkan oleh Kritzman (1994) adalah
untuk mengukur hubungan antara suatu peristiwa yang mempengaruhi sekuritas
dan return dari sekuritas tersebut. Selain itu event study dapat juga digunakan
untuk mengukur dampak suatu peristiwa ekonomi terhadap nilai perusahaan
(MacKinlay, 1997). Lamasigi (2002) menyimpulkan bahwa event study
dikembangkan untuk menganalisis reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang
informasinya dipublikasikan. Peristiwa tersebut meliputi peristiwa ekonomi
26
maupun peristiwa nonekonomi untuk mengetahui ada tidaknya abnormal return
yang diperoleh pemegang saham.
Selain itu, event study juga dapat digunakan untuk menguji kandungan
informasi dari suatu peristiwa atau pengumuman. Jika suatu peristiwa atau
pengumuman mengandung informasi maka pasar akan bereaksi pada waktu
pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan dengan
adanya perubahan harga sekuritas bersangkutan. Reaksi ini biasanya diukur
dengan menggunakan konsep abnormal return. Lebih lanjut, sebagaimana
disebutkan oleh Suryawijaya & Setiawan (1998) bahwa event study juga dapat
digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisien (Efficient-Market Hypothesis,
EMH) pada bentuk setengah kuat (semistrong form), seperti yang dilakukan Fama
et al (1969), yang kemudian diikuti oleh berbagai peneliti pada pasar modal
lainnya.
Sebagaimana dikutip dari MacKinlay (1997), event study memiliki sejarah
yang panjang dalam penelitian terhadap pasar modal. Penelitian yang dilakukan
oleh Dolley (1933) yang meneliti tentang pengaruh stock split terhadap harga
saham mungkin merupakan event study yang pertama kali dilakukan, meskipun
tidak menggunakan metodologi event study seperti yang dikenal sekarang.
Penelitian yang dilakukan oleh Myers & Bakay (1948), Barker (1956, 1957, 1958)
dan Ashley (1962) adalah beberapa contoh event study pada periode awal 1930-an
hingga akhir 1960-an, periode dimana event study mengalami perkembangan luar
biasa. Ball & Brown (1968) serta Fama et al (1969) kemudian memperkenalkan
metodologi event study seperti yang banyak digunakan saat ini.
27
Walaupun event study memiliki jangkauan yang luas, namun baru sekitar
dua dekade terakhir ini banyak digunakan terhadap peristiwa – peristiwa diluar isu
– isu ekonomi (Suryawijaya & Setiawan, 1998). Beberapa isu diluar isu ekonomi
yang telah diteliti di antaranya adalah isu lingkungan tentang kecelakaan reaktor
nuklir Chernobyl oleh Kalra et al (1993), isu sosial tentang kecelakaan
penerbangan pesawat DC-10 oleh Mansur et al (1989), atau isu politik tentang
pengunduran diri Perdana Menteri Jepang oleh Asri (1996). Indikasi makin
banyaknya penelitian yang berbasis pada event study yang mengambil kaitan
antara perubahan harga saham dengan berbagai peristiwa atau informasi yang
tidak terkait langsung dengan aktivitas ekonomi menunjukkan makin
terintegrasinya peran pasar modal dalam kehidupan sosial masyarakat dunia
(Suryawijaya & Setiawan, 1998).
2.3 Abnormal Return dan Expected Return
Tingkat keuntungan atau return merupakan tingkat kembalian yang
dinikmati oleh investor atas suatu investasi yang dilakukannya. Menurut Ang
(1997), tanpa adanya keuntungan yang dapat dinikmati dari suatu investasi,
tentunya investor tidak akan mau berinvestasi. Lebih lanjut dijelaskan bahwa
setiap investasi, baik jangka panjang maupun jangka pendek, mempunyai tujuan
utama yaitu untuk mendapatkan keuntungan.
Reaksi pasar akibat terjadinya suatu peristiwa biasanya mengamati
perubahan harga saham yang diukur dengan adanya abnormal return.
Sebagaimana disebutkan dalam Jogiyanto (2003) bahwa jika digunakan abnormal
28
return, maka dapat dikatakan bahwa suatu pengumuman yang memiliki
kandungan informasi akan memberikan abnormal return kepada pasar.
Sebaliknya yang tidak mengandung informasi tidak memberikan abnormal return
kepada pasar.
Abnormal return menurut Jogiyanto (2003) adalah selisih antara tingkat
keuntungan sebenarnya (actual return) dengan tingkat keuntungan yang
diharapkan (expected return). Abnormal return atau excess return ini merupakan
kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return
normal merupakan return yang diharapkan oleh investor dengan
mempertimbangkan tingkat risikonya.
Brown & Warner (1985) dalam Jogiyanto (2003) menyatakan bahwa
expected return dapat dihitung dengan menggunakan tiga model estimasi, yaitu :
1. Mean-adjusted Model
Model disesuaikan rata – rata (mean-adjusted model) ini menganggap bahwa
return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata – rata return
realisasi sebelumnya selama periode estimasi (estimation period).
2. Market Model
Model pasar (market model) merupakan bentuk dari model indeks tunggal
yang didasarkan pada pengamatan bahwa harga dari suatu sekuritas
berfluktuasi searah dengan indeks pasar. Secara khusus dapat diamati bahwa
kebanyakan saham cenderung mengalami kenaikan harga jika indeks harga
saham gabungan naik, begitu juga sebaliknya.
3. Market-adjusted Model
29
Model disesuaikan pasar (market-adjusted model) menganggap bahwa
penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return
dari indeks pasar pada saat tersebut. Dengan menggunakan model ini tidak
perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi,
karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks
pasar.
2.4 Variabilitas Tingkat Keuntungan (Security Return Variability, SRV)
Selain abnormal return, perubahan harga saham juga dapat diukur dengan
indikator Variabilitas Tingkat Keuntungan (Security Return Variability, SRV).
Dengan SRV dapat dilihat apakah pasar secara agregat menilai suatu peristiwa
informatif, dalam arti apakah peristiwa tersebut mengakibatkan perubahan pada
distribusi return saham. Apabila abnormal return dirata – rata, ada kemungkinan
nilai positif dan negatif saling menghilangkan. Sedangkan pada indikator SRV,
semua nilai menjadi positif. Dengan demikian heterogenitas informasi bisa
dihilangkan. Dampak dari informasi yang heterogen tersebut bisa dideteksi
dengan SRV, meskipun arah pergerakan tidak bisa dilihat (Husnan et al, 1999).
Sedangkan menurut Pope & Inyangete (1992), SRV mengukur tingkatan kejutan
pada saat terjadinya peristiwa relatif terhadap periode di luar terjadinya peristiwa.
Penggunaan SRV yang tidak melihat arah pergerakan harga mempunyai
keuntungan karena pada kenyataannya kita sering kesulitan menentukan apakah
suatu berita ditafsirkan sebagai berita baik atau buruk. Misalnya pada
pengumuman laporan keuangan, kenaikan laba barangkali bisa ditafsirkan sebagai
30
berita buruk apabila kenaikan tersebut tidak sebesar yang diantisipasi oleh pasar.
Sebaliknya, penurunan laba barangkali merupakan berita baik apabila penurunan
tersebut tidak sebesar yang diperkirakan oleh pasar (Husnan et al, 1999).
2.5 Penelitian – Penelitian Terdahulu
Banyak penelitian telah dilakukan baik di bidang akuntansi maupun
keuangan untuk mengetahui keterkaitan antara informasi baru yang
dipublikasikan dengan harga saham maupun volume perdagangan saham.
Sebagian besar dari event study yang dilakukan menggunakan berbagai event yang
terkait langsung dengan aktivitas ekonomi atau bisnis dari emiten yang
bersangkutan, seperti pengumuman laba, kebijakan dividen, pengumuman akuisisi
atau merger. Pada perkembangan selanjutnya event study juga dilakukan untuk
menganalisis pengaruh peristiwa – peristiwa yang terkait lingkungan ekonomi
makro seperti perubahan kurs, suku bunga, ataupun kebijakan ekonomi yang
ditetapkan oleh pemerintah. Walaupun event study memiliki jangkauan yang luas,
namun baru pada dua dekade terakhir ini banyak digunakan terhadap peristiwa –
peristiwa di luar isu – isu ekonomi (Suryawijaya dan Setiawan, 1998).
Affandi & Utama (1998) melakukan pengujian efisiensi bentuk setengah
kuat di BEJ selama periode 1996 – 1997 dengan menggunakan event
pengumuman laba. Indikator yang digunakan adalah abnormal return. Hasil
penelitiannya menunjukkan bahwa pada tahun 1996 – 1997 BEJ belumlah
mencapai efisiensi bentuk setengah kuat. Hal ini ditandai dengan kurang cepatnya
31
harga saham menyesuaikan diri terhadap pengumuman laba walaupun terdapat
abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman.
Husnan et al (1996) juga meneliti reaksi pasar terhadap pengumuman
laporan keuangan. Akan tetapi, indikator yang digunakan adalah Aktivitas
Volume Perdagangan (Trading Volume Activity, TVA) dan Variabilitas Tingkat
Keuntungan (Security Return Variability, SRV). Dengan sampel 30 saham
perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan bulan Desember 1993 dan Maret
1994 ditemukan perbedaan TVA antara sekitar pengumuman dengan pada hari
pengumuman, antara sebelum dengan sesudah pengumuman, juga antara bulan
Desember dengan bulan Maret baik sebelum pengumuman, sesudah
pengumuman, maupun keseluruhannya. Secara umum perdagangan sebelum
pengumuman laporan keuangan lebih tinggi daripada setelah pengumuman. Hal
ini menunjukkan antisipasi investor terhadap laporan keuangan. Akan tetapi,
pengujian terhadap indikator SRV hanya menemukan perbedaan signifikan antara
sebelum dengan sesudah pengumuman bulan Maret dan antara sekitar
pengumuman dengan pada hari pengumuman bulan Desember. Peneliti
menyimpulkan bahwa laporan keuangan bulan Maret memberikan informasi baru
bagi investor, sedangkan laporan keuangan bulan Desember biasanya hanya
merupakan konfirmasi searah terhadap laporan bulan Maret.
Event study terhadap peristiwa makroekonomi antara lain dilakukan oleh
Susiyanto (1999) yang menganalisis peristiwa Reformasi Perbankan tanggal 13
Maret 1999 dan peristiwa Penerbitan Obligasi Pemerintah tanggal 28 Mei 1999.
Pada sampel 17 saham perbankan ditemukan adanya abnormal return yang
32
signifikan di seputar kedua peristiwa tersebut walaupun tidak terdapat perbedaan
rata – rata abnormal return yang signifikan antara sebelum dan sesudah peristiwa.
Sedangkan pengujian terhadap rata – rata Aktivitas Volume Perdagangan
(Trading Volume Activity, TVA) menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan
antara sebelum dan sesudah peristiwa Reformasi Perbankan, tetapi tidak
signifikan pada peristiwa Penerbitan Obligasi Pemerintah.
Penundaan Pencairan Bantuan IMF yang terjadi pada bulan Maret 2000
merupakan peristiwa ekonomi lain yang diteliti oleh Mahgianti (2001). Objek
penelitiannya adalah 37 saham yang sebagian besar dimiliki oleh investor asing,
sedangkan pembandingnya adalah 36 saham yang kepemilikannya didominasi
oleh investor domestik. Dari hasil pengujian Cummulative Abnormal Return
(CAR) baik pada saham asing maupun domestik tampak bahwa pengumuman
penundaan pencairan bantuan IMF memiliki kandungan informasi negatif yang
terlihat dari adanya negative abnormal return yang signifikan sebelum dan setelah
pengumuman. Sedangkan pada pengujian Cummulative Abnormal Trading
Volume Activity (CATVA) ditemukan adanya penurunan rata – rata CATVA
setelah pengumuman, bahkan pada saham dominasi asing mencapai CATVA
negatif. Reaksi pasar yang berlangsung dalam jangka waktu cukup lama (selama
sepuluh hari perdagangan) memunculkan dugaan bahwa pasar modal Indonesia
belum efisien setengah kuat.
Penelitian yang dilakukan oleh Suryawijaya & Setiawan (1998)
merupakan salah satu event study yang meninjau pengaruh kandungan informasi
dalam suatu peristiwa di luar peristiwa ekonomi, dalam hal ini peristiwa politik
33
Penyerbuan Kantor DPP PDI tanggal 27 Juli 1996. Sampel yang diambil adalah
37 saham berkapitalisasi terbesar, menghasilkan temuan yang menunjukkan
bahwa BEJ semakin sensitif terhadap munculnya berbagai informasi yang relevan,
termasuk informasi politik. Hal ini tercermin dari negative abnormal return yang
signifikan yang terjadi secara spontan pada peristiwa tersebut. Dari uji beda rata –
rata yang dilakukan terhadap rata – rata abnormal return sebelum dan setelah
peristiwa, terlihat bahwa harga saham secara cepat menyesuaikan dengan
perkembangan yang terjadi. Dalam hal ini BEJ dinyatakan memenuhi kriteria
efisiensi bentuk setengah kuat.
Sidang Tahunan MPR tahun 2000 dalam kaitannya dengan harga saham
juga telah diteliti oleh Harto (2000). Dengan tujuan untuk melihat sejauh mana
dinamika politik dalam negeri khususnya ST MPR tahun 2000 terhadap reaksi
pasar modal Indonesia dan menggunakan sampel saham LQ45 serta saham –
saham lain yang berasal dari berbagai sektor, hasil penelitiannya menunjukkan
bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan untuk semua hasil pengujian antara
harga – harga saham saat berlangsungnya ST MPR dengan harga – harga saham
lima hari setelah ST MPR.
Purboyono (2001) melakukan penelitian yang senada, dengan
menggunakan event Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional tanggal 23 Agustus
2000. Sampel yang digunakan adalah saham yang termasuk LQ45, dengan
indikator abnormal return. Dari hasil penelitiannya yang menunjukkan adanya
abnormal return yang signifikan satu hari setelah peristiwa bisa disimpulkan
bahwa pasar modal Indonesia (dalam hal ini BEJ) bereaksi terhadap peristiwa di
34
luar kegiatan ekonomi yang memiliki skala nasional. Secara umum bisa dikatakan
bahwa BEJ semakin sensitif terhadap munculnya berbagai informasi yang relevan,
termasuk peristiwa politik.
Penelitian lain dilakukan oleh Lamasigi (2002) terhadap peristiwa
pergantian Presiden RI tanggal 23 Juli 2001. Peristiwa yang merupakan salah satu
kegiatan dalam rangkaian Sidang Istimewa MPR tahun 2001 tersebut dianggap
sebagai peristiwa politik terpenting sepanjang tahun 2001. Dengan sampel 37
saham yang termasuk dalam LQ45, diperoleh hasil adanya positive abnormal
return yang signifikan sebelum dan setelah peristiwa. Hal ini berarti investor telah
memiliki harapan positif pada awal pelaksanaan SI MPR tersebut, bahkan
kepercayaan investor semakin meningkat setelah terjadinya pergantian Presiden
RI. Akan tetapi, penyerapan informasi oleh pelaku pasar yang telah dilakukan
sebelum peristiwa mengakibatkan rata – rata abnormal return sebelum dan setelah
kejadian tidak jauh berbeda.
Tragedi yang menimpa bangsa Indonesia yaitu peristiwa peledakan bom di
Legian, Kuta Bali menjadi suatu event yang menarik untuk diteliti bagi Indarti
(2003). Dengan sampel saham – saham LQ45, hasil penelitiannya menunjukkan
bahwa kejadian itu langsung direspon oleh pelaku pasar modal di BEJ yang
ditunjukkan oleh adanya negative abnormal return signifikan pada event day.
Rata – rata abnormal return dan TVA yang berbeda antara sebelum dan setelah
peristiwa juga menunjukkan bahwa peristiwa tersebut berpengaruh terhadap
saham – saham di BEJ dalam jangka waktu yang cukup lama.
35
Saputro (2005) melakukan penelitian senada, dengan mengambil dua event
yaitu peristiwa Ledakan Bom Marriott pada tanggal 5 Agustus 2003 dan peristiwa
Ledakan Bom Kuningan pada tanggal 9 September 2004. Secara purposive
sampling, dari saham – saham perusahaan yang termasuk dalam LQ45 secara
konsisten selama periode Februari 2003 sampai dengan Agustus 2004 serta tidak
melakukan corporate action selama event period-nya diperoleh 25 saham sebagai
sampel yang diteliti. Hasil penelitiannya menunjukkan adanya abnormal return
yang signifikan di seputar terjadinya kedua peristiwa. Akan tetapi, tidak
terdapatnya perbedaan rata – rata abnormal return sebelum dan setelah kedua
peristiwa tersebut menunjukkan bahwa kedua peristiwa tersebut tidak
menimbulkan pengaruh dalam waktu yang lama bagi pasar modal. Rata – rata
abnormal return pada saat dan setelah peristiwa Ledakan Bom Marriott yang
tidak berbeda dengan rata – rata abnormal return pada saat dan setelah peristiwa
Ledakan Bom Kuningan juga menunjukkan bahwa reaksi pasar modal relatif tidak
berbeda terhadap kedua peristiwa tersebut.
Penelitian mutakhir dilakukan oleh Manullang (2004) untuk menguji
efisiensi bentuk semi kuat di BEJ dengan sampel event 28 peristiwa sosial-politik
dan 23 peristiwa ekonomi yang terjadi pada tahun 1996 – 2003. Adapun sampel
saham yang diteliti adalah 46 saham yang memenuhi kriteria 80 persen
kapitalisasi pasar pada bulan Juni 2003. Dari 51 peristiwa yang diteliti, ternyata
pada 31 peristiwa ditemukan adanya abnormal return yang signifikan pada event
day, sehingga disimpulkan BEJ telah mencapai efisiensi bentuk setengah kuat.
36
Adapun penelitian yang dilakukan oleh penulis ini dimaksudkan untuk
menemukan bukti empiris reaksi pasar terhadap peristiwa – peristiwa ekonomi
dan peristiwa – peristiwa sosial-politik yang terjadi di dalam negeri. Persamaan
penelitian ini dengan penelitian – penelitian sebelumnya adalah bahwa penelitian
ini merupakan event study yang menganalisis pengaruh peristiwa di luar kondisi
internal emiten terhadap harga saham. Peristiwa – peristiwa yang dianalisis
sebagai sampel juga diambil dari beberapa event study yang sudah pernah
dilakukan sebelumnya. Adapun perbedaannya adalah bahwa penelitian ini
menguji banyak peristiwa yang dibagi dalam kelompok peristiwa – peristiwa
ekonomi dan peristiwa – peristiwa sosial-politik dalam negeri. Dengan demikian
diharapkan dapat dilihat reaksi pasar secara umum terhadap kedua kelompok
peristiwa tersebut dan adanya perbedaan reaksi pasar antara kedua kelompok
peristiwa tersebut. Selain itu, dalam penelitian ini untuk menganalisis variabel
harga saham secara kumulatif dari berbagai peristiwa digunakan indikator
Variabilitas Tingkat Keuntungan (Security Return Variability, SRV).
Tabel 2.1 Ringkasan Penelitian – Penelitian Terdahulu
No Peneliti Event Indikator Hasil
1 Husnan et al (1996)
Pengumuman Laporan Keuangan Bulan Desember 1993 dan Bulan Maret 1994
TVA dan SRV
• Terdapat perbedaan TVA antara sekitar pengumuman dengan pada hari pengumuman, antara sebelum dengan sesudah pengumuman, juga antara bulan Desember dengan bulan Maret baik sebelum pengumuman, sesudah
37
pengumuman, maupun keseluruhannya.
• Terdapat perbedaan SRV antara sebelum dengan sesudah pengumuman bulan Maret dan antara sekitar pengumuman dengan pada hari pengumuman bulan Desember.
2 Affandi & Utama (1998)
Pengumuman Laba Tahun 1996-1997
Abnormal return
• Terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman.
• BEJ belum mencapai efisiensi bentuk setengah kuat karena reaksi pasar masih kurang cepat.
3 Suryawijaya & Setiawan (1998)
Peristiwa 27 Juli 1996
Abnormal return dan TVA
• Terdapat negative abnormal return signifikan pada event day.
• Tidak terdapat perbedaan rata – rata abnormal return sebelum dan setelah peristiwa.
• Terdapat perbedaan rata – rata TVA sebelum dan setelah peristiwa.
4 Susiyanto (1999)
Reformasi Perbankan tanggal 13 Maret 1999 dan Penerbitan Obligasi Pemerintah tanggal 28 Mei 1999
Abnormal return dan TVA
• Terdapat abnormal return yang signifikan di seputar event day.
• Tidak terdapat perbedaan rata – rata abnormal return sebelum dan setelah peristiwa.
• Terdapat perbedaan rata – rata TVA sebelum dan setelah peristiwa Reformasi Perbankan, tapi tidak terdapat perbedaan rata – rata TVA sebelum dan setelah peristiwa Penerbitan Obligasi
38
Pemerintah.
5 Harto (2000)
Sidang Tahunan MPR tahun 2000
Harga Saham
Tidak ada perbedaan signifikan harga – harga saham sebelum, pada saat, dan setelah peristiwa
6 Mahgianti (2001)
Penundaan Pencairan Bantuan IMF
Abnormal return dan CATVA
• Terdapat negative abnormal return yang signifikan sebelum dan setelah pengumuman.
• Terdapat penurunan rata – rata CATVA setelah pengumuman.
7 Purboyono (2001)
Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional tanggal 23 Agustus 2000
Abnormal return
• Terdapat negative abnormal return signifikan satu hari setelah peristiwa.
• Tidak terdapat perbedaan rata – rata abnormal return sebelum dan setelah peristiwa.
8 Lamasigi (2002)
Pergantian Presiden RI tanggal 23 Juli 2001
Abnormal return
• Terdapat positive abnormal return signifikan sebelum dan setelah peristiwa.
• Tidak terdapat perbedaan rata – rata abnormal return sebelum dan setelah peristiwa.
9 Indarti (2003)
Peristiwa Bom Bali tanggal 12 Oktober 2002
Abnormal return dan TVA
• Terdapat negative abnormal return pada event day.
• Terdapat perbedaan rata – rata abnormal return sebelum dan setelah peristiwa.
• Terdapat perbedaan rata – rata TVA sebelum dan setelah peristiwa.
10 Manullang (2004)
28 peristiwa sosial-politik dan 23 peristiwa ekonomi tahun 1996-2003
Abnormal return
• Pada 31 peristiwa terdapat abnormal return yang signifikan pada event day.
• BEJ efisien setengah kuat
39
11 Saputro (2005)
Ledakan Bom Marriott dan Bom Kuningan
Abnormal return
• Terdapat abnormal return yang signifikan di seputar kedua peristiwa
• Tidak terdapat perbedaan rata – rata abnormal return antara sebelum dan setelah peristiwa, baik pada peristiwa Bom Marriott maupun Bom Kuningan
• Rata – rata abnormal return pada saat dan setelah peristiwa Ledakan Bom Marriott tidak berbeda dengan rata – rata abnormal return pada saat dan setelah peristiwa Ledakan Bom Kuningan
Sumber : Data penelitian yang diolah, 2006
2.6 Identifikasi Peristiwa
Penelitian ini menguji peristiwa – peristiwa ekonomi dan sosial-politik
yang terjadi di dalam negeri yang diyakini memiliki kandungan informasi yang
berarti bagi pasar. Karena berbagai keterbatasan, sebagai sampel diambil 5
peristiwa ekonomi dan 5 peristiwa sosial-politik yang terjadi sepanjang periode
1999-2003 sebagaimana dijelaskan di bawah ini.
2.6.1 Peristiwa – Peristiwa Ekonomi
A. Peristiwa Reformasi Perbankan Tanggal 13 Maret 1999
Pada tanggal 13 Maret 1999, Bank Indonesia mengumumkan reformasi
perbankan swasta yang terdiri dari penutupan 38 bank, pengambilalihan 7 bank,
40
dan rekapitalisasi terhadap 9 bank. Reformasi perbankan tersebut dilakukan oleh
pemerintah untuk memperkuat sistem perbankan Indonesia. Dari sudut pandang
pelaku pasar, peristiwa ini dapat dianggap sebagai peristiwa positif sehingga
diharapkan harga – harga saham sektor perbankan dapat naik (Susiyanto, 1999).
B. Peristiwa Penerbitan Obligasi Pemerintah Tanggal 28 Mei 1999
Pada tanggal 28 Mei 1999, menteri keuangan menerbitkan obligasi
pemerintah senilai 108,831 triliun rupiah dan 53,779 triliun rupiah dalam rangka
melanjutkan rekapitalisasi perbankan swasta dan mendukung likuiditas Bank
Indonesia. Dana hasil penerbitan obligasi pemerintah akan disuntikkan kepada
bank – bank yang mengalami rekapitalisasi sehingga dapat memenuhi syarat
minimal CAR sebesar 4 persen, dan dengan demikian diharapkan bank – bank
tersebut dapat beroperasi secara normal. Dari sudut pandang pelaku pasar,
peristiwa ini dapat dianggap sebagai peristiwa positif sehingga diharapkan harga –
harga saham sektor perbankan dapat naik (Susiyanto, 1999).
C. Peristiwa Pengumuman Penundaan Pencairan Bantuan IMF
Tanggal 30 Maret 2000
Pemerintah Indonesia dan IMF telah menandatangani kesepakatan
program pemulihan ekonomi yang hancur akibat krisis. Kesepakatan tersebut
tertuang dalam Letter of Intent (LoI) yang harus dijalankan oleh Indonesia
sepenuhnya. Sebagai imbalannya IMF dan tim kerjanya yaitu IBRD dan ADB
bersama dengan beberapa negara lain (Australia, Brunei, Cina, Jepang, Malaysia,
41
Singapura, dan Amerika) akan mengucurkan bantuannya dalam bentuk paket
bantuan ekonomi senilai US$ 38,859 miliar, dimana pengucuran bantuan itu
sendiri tidak diberikan sekaligus sebagaimana diinginkan pihak Indonesia, namun
diberikan secara bertahap (Kiryanto, 1998 dalam Mahgianti, 2001).
Pada akhir Maret 2000 terdapat pengumuman penundaan pencairan
bantuan IMF tahap berikutnya yang seharusnya terlaksana pada bulan April 2001.
Pengumuman penundaan pencairan bantuan oleh IMF ini dikhawatirkan akan
diikuti oleh negara – negara yang tergabung dalam pemberi paket bantuan,
sehingga akan berdampak terhadap kepercayaan investor terhadap komitmen
pemerintah dalam pemulihan ekonomi. Bila kepercayaan investor menurun, maka
hal ini akan berdampak pada pengharapan mereka terhadap kondisi perekonomian
Indonesia (Mahgianti, 2001).
D. Peristiwa Bank Dunia Cairkan Pinjaman dan Hibah 448 Juta Dollar AS
Tanggal 30 Agustus 2001
Pemerintah RI dan Bank Dunia pada tanggal 30 Agustus 2001
menandatangani dokumen perjanjian pemberian hibah dan pinjaman senilai 448
juta dollar AS dari Bank Dunia kepada Pemerintah RI. Dana tersebut akan
digunakan untuk membiayai lima proyek. Kelima proyek itu adalah
Pengembangan Kecamatan II (320 juta dollar AS), Proyek Kesehatan Provinsi II
(130 juta dollar AS), Proyek Pengelolaan Lingkungan Hidup di Wilayah Barat
Pulau Jawa (20 juta dollar AS), Proyek Pengembangan Perpustakaan (4,2 juta
dollar AS), dan Proyek Pemantapan Kapasitas Kelembagaan untuk Mendukung
42
Tenaga Kerja Wanita Indonesia (242,5 juta dollar AS), yang merupakan hibah.
Selain Bank Dunia, Belanda juga menyediakan hibah sebesar 10 juta dollar AS
untuk mendukung upaya perbaikan di sektor perairan dan irigasi.
Bank Dunia tengah mengkaji kemajuan yang dicapai Indonesia dan
mungkin akan mengubah strategi pinjamannya (Country Assistance Strategy /
CAS) untuk Indonesia. Pada bulan Februari 2001, Bank Dunia sempat mengancam
akan menghentikan semua pinjaman baru jika sampai terjadi kemacetan dalam
pelaksanaan kesepakatan antara Pemerintah dengan IMF. Sebaliknya, Bank Dunia
menjanjikan pinjaman hingga 1 milyar dollar AS setahun jika pelaksanaan
kebijakan oleh Indonesia berjalan semakin cepat.
Pemberian pinjaman dan hibah dari Bank Dunia kepada pemerintah RI ini
dapat dianggap sebagai suatu peristiwa yang memberikan sinyal adanya
kepercayaan dari luar negeri. Kesungguhan dan kemampuan pemerintah RI dalam
meningkatkan kondisi perekonomian akan meningkatkan pengharapan para
investor pasar modal terhadap dana yang mereka tanamkan.
E. Peristiwa Paris Club Menjadwalkan Kembali Hutang Indonesia 5,4 Miliar
Dollar AS Tanggal 12 April 2002
Kesepakatan atas penjadwalan kembali pembayaran cicilan dan bunga
hutang luar negeri Indonesia kepada negara lain dalam Paris Club III sebesar US$
5,4 miliar selama 21 bulan dinilai oleh pengamat sebagai hasil diplomasi yang
berhasil dan sesuai yang ditargetkan oleh pemerintah. Jumlah ini sesuai dengan
43
apa yang diperjuangkan pemerintah dan sesuai target pemerintah dalam proses
yang berjalan cepat.
Pengamat berpendapat, semua syarat dalam Paris Club III tersebut lebih
baik dari Paris Club I dan II. Syarat yang dimaksud adalah untuk pinjaman lunak
atau Official Development Assistance (ODA) dijadwalkan kembali dengan masa
pelunasan 20 tahun termasuk masa tenggang 10 tahun dan untuk pinjaman non-
ODA dijadwalkan kembali dengan masa pelunasan 18 tahun, termasuk masa
tenggang 5 tahun (Tempo Interaktif, 13 April 2002). Selain itu dalam Paris Club
III ini ada aspek baru yang muncul yaitu debt to investment swap, meski masih
secara prinsipnya. Poin inilah yang merupakan akomodasi pemerintah terhadap
tuntutan beberapa LSM Indonesia yang menginginkan adanya diskon atau
pemotongan hutang pemerintah.
Keberhasilan pemerintah dalam penjadwalan hutang ini disebabkan oleh
dua hal. Pertama, iklim politik luar negeri yaitu sikap pemerintah Amerika Serikat
dan Jepang, dua kreditor terbesar, yang ingin menjalin hubungan baik dengan
Indonesia dalam memerangi terorisme internasional. Faktor kedua adalah peran
IMF dan Bank Dunia yang memberikan laporan yang tidak merah dan jaminan
kepada Paris Club.
Penjadwalan kembali hutang Indonesia dalam Paris Club III ini
menunjukkan adanya kepercayaan pihak luar negeri terhadap pemerintah RI.
Diharapkan para pelaku pasar modal baik dari dalam maupun luar negeri juga
memiliki kepercayaan bahwa perekonomian Indonesia akan membaik, sehingga
mereka bergairah untuk berinvestasi di pasar modal Indonesia.
44
2.6.2 Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik
A. Peristiwa Pemilu Tanggal 7 Juni 1999
Perkiraan pelaku pasar yang mulai positif begitu kampanye pemilu hingga
dari pemungutan suara 7 Juni berlangsung aman dan tenang, langsung mendorong
sentimen bullish terhadap perekonomian Indonesia. Kepercayaan asing mulai
muncul sejak April 1999 semakin menguat dan dana portofolio masuk. Akibatnya
selain indeks harga saham naik, kurs rupiah juga terangkat.
Kapitalisasi BEJ naik dari US$ 20 miliar menjadi US$ 70 miliar dalam
periode April – Juni 1999. Sebagai akibatnya IHSG selama Oktober hingga Juni
1999 menanjak dari level 300-an menjadi level 600-an. Situasi sosial politik dan
keamanan yang terkendali selama menjelang kampanye pemilu dan sesudah
pemilu memberi landasan yang kondusif ekspektasi pelaku pasar modal terhadap
perekonomian Indonesia (Manullang, 2004).
B. Peristiwa Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional Tanggal 23 Agustus 2000
Pada tanggal 23 Agustus 2000 Presiden Abdurrahman Wahid melakukan
reshuffle terhadap Kabinet Persatuan Nasional. Susunan kabinet yang baru
dibentuk ternyata mendapat respon negatif dari para pelaku pasar uang maupun
pasar modal. Hal ini terlihat tercermin dari langsung melemahnya nilai tukar
rupiah dari Rp 8.000 menjadi Rp 8.400 per US$ setelah susunan kabinet baru
45
dipublikasikan. IHSG juga langsung melemah di sesi siang, bahkan pada hari
berikutnya turun 20,743 poin ke posisi 482,653.
Respon negatif terjadi terutama karena susunan tim perekonomian yang
dianggap tidak sejalan dengan keinginan pasar. Posisi Menko Ekuin dijabat oleh
Rizal Ramli yang dikenal anti IMF, sedangkan posisi Menteri Keuangan dijabat
oleh Prijadi Praptosuhardjo yang telah dua kali tidak lulus fit and proper test BI
dalam satu bulan. Kalangan pengamat dan investor asing berpendapat, susunan
kabinet terakhir telah menghapuskan harapan untuk pulihnya segera harga – harga
aset Indonesia dalam jangka pendek. Komposisi kabinet yang baru dinilai juga
mengundang kerawanan politik dan menaikkan risiko politik bagi investor yang
merencanakan kembali ke pasar Indonesia. Meningkatnya premi risiko politik
juga tercermin dari tingginya premi untuk obligasi Indonesia di pasar obligasi
internasional. Obligasi pemerintah (sovereign bond) yang akan jatuh tempo tahun
2006 diperdagangkan pada 658 basis poin di atas obligasi sejenis yang
dikeluarkan oleh Pemerintah AS (Kompas, 25 Agustus 2000).
C. Peristiwa Pergantian Presiden RI Tanggal 23 Juli 2001
Kondisi politik masa pemerintahan Presiden Abdurrahman Wahid masih
diliputi ketidakpastian. Perkembangan politik Indonesia saat itu diwarnai
perseteruan antara para elit politik khususnya antara legislatif dan eksekutif.
Meskipun demikian, Presiden Abdurrahman Wahid masih saja melontarkan
pernyataan – pernyataan yang kontroversial yang justru menambah pelik situasi
politik di tanah air. Ketidakpastian situasi politik dan memburuknya situasi –
46
situasi keamanan telah mengakibatkan rupiah kembali melemah dan menghambat
masuknya aliran modal yang diperlukan untuk memperkuat rupiah. Usaha
pemulihan ekonomi pun masih menunjukkan kondisi yang belum pasti. Dengan
semakin memanasnya stabilitas politik dan beberapa masalah fundamental
ekonomi yang belum terselesaikan membuat indikator ekonomi makro terus
melemah dan membawa implikasi yang cukup berat bagi kelangsungan proses
pemulihan ekonomi (Lamasigi, 2002).
Pada pertengahan tahun 2001, konflik antara elit politik yang terfokus
pada perebutan kekuasaan mencapai titik kulminasi dengan diselenggarakannya
Sidang Istimewa (SI) Majelis Permusyawaratan Rakyat (MPR) tanggal 21-26 Juli
2001 dengan agenda utama meminta pertanggungjawaban presiden dan pada
akhirnya melalui SI MPR inilah Presiden Abdurrahman Wahid diberhentikan,
sekaligus Wakil Presiden Megawati Soekarnoputri diangkat sebagai Presiden RI
sampai tahun 2004.
Suksesnya pergantian presiden bulan Juli 2001 dan pembentukan kabinet
baru telah membawa angin segar bagi perekonomian Indonesia. Hal ini terbukti
dengan menguatnya nilai tukar rupiah terhadap dollar AS dari kisaran Rp
11.000/US$ menjadi Rp 8.000/US$. Sementara itu IHSG di BEJ meningkat
sebesar 12 persen selama masa pengumuman SI sampai saat dilantiknya
Megawati sebagai presiden.
Peristiwa pergantian Presiden RI merupakan salah satu peristiwa politik
yang terpenting dan terjadi selama tahun 2001. Pada tanggal 23 Juli 2001 tersebut
terjadi empat peristiwa penting dalam hari yang sama, yaitu :
47
1. Presiden Abdurrahman Wahid mengeluarkan Dekrit Presiden.
2. MA mengeluarkan fatwa untuk menyatakan bahwa Dekrit Presiden tersebut
melanggar hukum.
3. MPR memberhentikan Abdurrahman Wahid sebagai Presiden RI dan langsung
mengangkat Megawati Soekarnoputri sebagai Presiden RI sampai tahun 2004.
4. Pengangkatan Hamzah Haz sebagai Wakil Presiden RI sampai tahun 2004.
Banyak pengamat ekonomi mengkhawatirkan bahwa peristiwa 23 Juli 2001 ini
berpotensi untuk meningkatkan risiko politik (political risk) Indonesia di mata
investor dunia, yang dapat merugikan Indonesia. Dikhawatirkan pula bahwa
peristiwa ini akan mengakibatkan makin tingginya persyaratan suku bunga yang
ditetapkan investor bagi debitur dari Indonesia, dan para investor domestik yang
enggan mengambil risiko berusaha mengamankan modalnya keluar negeri.
Namun peristiwa pergantian presiden yang terjadi pada tanggal 23 Juli 2001
diharapkan dapat memberi pengaruh positif terhadap pergerakan bursa saham
seiring terciptanya harapan baru akan pemulihan situasi dan kondisi bangsa dan
iklim berinvestasi di Indonesia (Lamasigi, 2002).
D. Peristiwa Bom Bali Tanggal 12 Oktober 2002
Dampak buruk peristiwa teror bom di Kuta Bali mengakibatkan IHSG
turun sampai dengan 10,36 persen yang menjadi posisi terendah dalam 25 bulan
terakhir. Rusmana (2002) dalam Indarti (2003) berpendapat bahwa teror bom di
Bali paling tidak menimbulkan tiga hal yang memburuk, yaitu :
1. Secara ekonomi devisa menjadi berkurang
48
2. Secara politik akan ada pro-kontra mengenai tuduhan – tuduhan terhadap
kelompok Islam garis keras.
3. Masalah keamanan menjadi semakin mengemuka, terutama bagi investor
asing, sehingga beberapa investasi yang sudah mau masuk bisa berkurang.
Manurung (2002) menyebutkan bahwa kejadian Bom Bali memberikan
pengaruh sangat besar terhadap perekonomian Indonesia di masa mendatang
terutama tahun 2003. Penyelesaian atas kasus Bom Bali akan memberikan
dampak signifikan terhadap perekonomian Indonesia karena tragedi tersebut
menjadi perhatian masyarakat di seluruh dunia. Bila pemerintah dapat
mengungkap dan menyelesaikan kasus Bom Bali dengan menangkap dalangnya
maka hal ini dapat menepis anggapan bahwa country risk Indonesia tidak dapat
diukur. Anggapan ini sangat mempengaruhi investor asing yang masih sangat
berperan dalam mendukung perekonomian Indonesia. Investasi dari luar negeri
yang terhambat akan mengakibatkan pasar modal Indonesia menjadi kurang
bergairah.
E. Peristiwa Bom Marriott Tanggal 5 Agustus 2003
Ledakan bom kembali mengguncang Jakarta tepatnya di Hotel JW
Marriott, yang terjadi pada hari Selasa, 5 Agustus 2003 sekitar pukul 12.40.
Jumlah korban tewas sebanyak 10 orang, sedangkan jumlah korban luka-luka
tercatat lebih dari 152 orang (Kompas, 6 Agustus 2003). Dalam catatan Kompas
ledakan bom ini adalah ledakan kelima dalam tahun 2003. Empat ledakan bom
sebelumnya terjadi di lobi Wisma Bhayangkara, belakang gedung PBB, bandara
49
Soekarno-Hatta, dan halaman gedung MPR/DPR. Sejak terjadi ledakan bom yang
berulang-ulang di DKI Jakarta dan sekitarnya, ledakan bom kali ini, disebut-sebut
sebagai bom paling dahsyat.
Peristiwa peledakan bom yang meluluhlantakkan sebagian bangunan hotel
itu kembali membangkitkan kecemasan para pelaku usaha dan sentimen negatif
pasar, yang sejak awal tahun 2003 sebenarnya sudah cenderung bergerak ke arah
perbaikan. IHSG pada penutupan perdagangan hari itu turun 3,058 persen ke
posisi 488,529. Bahkan, pada pembukaan sesi kedua, IHSG sempat turun hingga
posisi 479,703 akibat aksi jual yang dipicu oleh kepanikan para pelaku pasar
(panic selling). Begitu pula nilai transaksi di BEJ mencapai Rp 1,076 triliun
dengan jumlah transaksi sebanyak 27.674 kali dan volume 3,763 juta lot saham.
Padahal, rata-rata transaksi harian di BEJ selama semester I tahun 2003 hanya Rp
356 miliar.
Kalangan pelaku usaha juga mencemaskan dan mengkhawatirkan insiden
peledakan bom di Hotel Marriott dan dampak yang mungkin ditimbulkan.
Dikhawatirkan, peledakan bom itu mempunyai dampak psikologis yang hampir
sama dengan kasus ledakan Bom Bali tahun 2002. Kejadian ini dapat membuat
pelaku bisnis asing semakin meragukan keamanan di Indonesia dan menyurutkan
minat investor asing berinvestasi, baik investasi langsung (FDI) maupun investasi
portofolio (Kompas, 6 Agustus 2003).
50
2.7 Kerangka Pemikiran Teoritis dan Hipotesis
Suatu peristiwa dapat mempengaruhi harga saham – saham yang
diperdagangkan di pasar modal apabila peristiwa tersebut dinilai memiliki
kandungan informasi bagi para investor, dan informasi tersebut diterima dengan
baik oleh para investor. Peristiwa – peristiwa ekonomi yang terjadi di dalam
negeri dapat mempengaruhi besar-kecilnya peluang perusahaan – perusahaan
emiten untuk menghasilkan laba, sehingga investor akan memperhitungkan
kembali harga saham yang mereka perdagangkan berdasarkan ekspektasi atas
return dan risiko yang ditanggung. Begitu pula halnya dengan peristiwa –
peristiwa sosial-politik yang terjadi di dalam negeri, berkaitan dengan stabilitas
politik dan keamanan akan mempengaruhi kinerja emiten. Peristiwa yang
memiliki kandungan informasi positif akan mendorong kegiatan perekonomian
dalam negeri sehingga perusahaan dapat meningkatkan kesejahteraan para
stakeholders-nya. Di sisi lain peristiwa yang memiliki kandungan informasi
negatif akan menghambat kegiatan perekonomian dalam negeri sehingga
perusahaan sulit berkembang dan akhirnya menurunkan value perusahaan di mata
investor.
Peristiwa ekonomi dan peristiwa sosial-politik dalam negeri yang memiliki
kandungan informasi relevan bagi investor akan menimbulkan reaksi pasar yang
tercermin melalui perubahan harga saham. Reaksi ini dapat diukur dengan
indikator Variabilitas Tingkat Keuntungan (Security Return Variability, SRV).
Jika pasar bereaksi akan terdapat SRV yang signifikan di seputar terjadinya
masing – masing kelompok peristiwa, yaitu di dalam rentang event period-nya.
51
Sebagai pendukung, rata – rata SRV sebelum dan sesudah masing – masing
kelompok peristiwa kemudian dibandingkan dengan melakukan uji beda rata –
rata. Selain itu, pasar dimungkinkan bereaksi secara berbeda terhadap peristiwa
ekonomi dan peristiwa sosial-politik, dibuktikan dengan melakukan uji beda rata
– rata SRV sebelum dan setelah peristiwa antara kedua kelompok peristiwa
tersebut. Hal ini dapat diilustrasikan sebagai berikut :
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis
Sumber : Hasil pengembangan peneliti
Uji beda rata-rata (H3a)
Peristiwa Ekonomi Dalam Negeri
Peristiwa Sosial-Politik Dalam Negeri
SRV setelah peristiwa Uji beda
rata-rata (H1b)
SRV sebelum peristiwa
SRV setelah peristiwa Uji beda
rata-rata (H2b)
SRV sebelum peristiwa
SRV signifikan di seputar peristiwa
(H1a)
SRV signifikan di seputar peristiwa
(H2a)
Uji beda rata-rata (H3b)
52
Berdasarkan uraian di atas, hipotesis alternatif yang diajukan dalam
penelitian ini adalah :
H1a : Terdapat SRV yang signifikan di seputar terjadinya peristiwa – peristiwa
ekonomi dalam negeri.
H1b : Terdapat perbedaan rata – rata SRV antara sebelum dengan setelah
terjadinya peristiwa – peristiwa ekonomi dalam negeri.
H2a : Terdapat SRV yang signifikan di seputar terjadinya peristiwa – peristiwa
sosial-politik dalam negeri.
H2b : Terdapat perbedaan rata – rata SRV antara sebelum dengan setelah
terjadinya peristiwa – peristiwa sosial-politik dalam negeri.
H3a : Terdapat perbedaan rata – rata SRV antara sebelum terjadinya peristiwa –
peristiwa ekonomi dengan sebelum terjadinya peristiwa – peristiwa sosial-
politik dalam negeri.
H3b : Terdapat perbedaan rata – rata SRV antara setelah terjadinya peristiwa –
peristiwa ekonomi dengan setelah terjadinya peristiwa – peristiwa sosial-
politik dalam negeri.
53
BAB III METODE PENELITIAN
3.1 Jenis dan Sumber Data
Data yang akan digunakan penelitian ini merupakan data sekunder yang
terdiri dari :
1. Tanggal terjadinya dan tanggal dipublikasikannya masing – masing sampel
peristiwa ekonomi dan sosial-politik dalam negeri, diperoleh dari media massa
dan penelitian sebelumnya.
2. Daftar saham perusahaan yang termasuk dalam LQ45 selama periode
penelitian untuk masing – masing sampel peristiwa, diperoleh dari website
resmi Bursa Efek Jakarta (www.jsx.co.id).
3. Harga penutupan (closing prices) saham perusahaan LQ45 pada 36 hari
sebelum hingga 5 hari setelah masing – masing sampel peristiwa, diperoleh
dari website resmi Bursa Efek Jakarta (www.jsx.co.id).
4. Indeks LQ45 pada 36 hari sebelum hingga 5 hari setelah masing – masing
sampel peristiwa, diperoleh dari website resmi Bursa Efek Jakarta
(www.jsx.co.id).
3.2 Periode Penelitian
Tanggal suatu peristiwa dipublikasikan untuk pertama kali ditetapkan
sebagai event day (t0). Apabila tanggal tersebut adalah hari libur bagi kegiatan
perdagangan saham, maka tanggal perdagangan yang terdekat berikutnya
54
ditetapkan sebagai event day. Periode peristiwa (event period) yang diambil
adalah dari lima hari perdagangan saham sebelum terjadinya peristiwa (t-5)
hingga lima hari perdagangan saham setelah terjadinya peristiwa (t+5). Event
period selama 11 hari diambil dengan harapan reaksi pasar sudah dapat terlihat
selama periode tersebut. Sebagaimana disebutkan dalam Affandi & Utama (1998),
apabila event period yang diambil terlalu panjang dikhawatirkan terdapat
peristiwa lain selain peristiwa yang ditinjau yang juga menimbulkan reaksi
investor, sehingga terjadi bias.
Adapun untuk memprediksi return selama periode peristiwa, diambil
periode estimasi (estimation period) selama 30 hari, yaitu dari 35 hari
perdagangan saham sebelum terjadinya peristiwa (t-35) hingga 6 hari perdagangan
saham sebelum terjadinya peristiwa (t-6). Periode estimasi selama 30 hari ini
diasumsikan sudah memadai untuk memprediksi return selama event period.
Gambar 3.1 Periode Penelitian
t-5 t0 t+5
SRV sebelum
SRV setelah
t-35
Estimation Period Event Period
55
Tabel berikut ini menyajikan event period untuk masing – masing
peristiwa.
Tabel 3.1 Event Period Untuk Masing – Masing Peristiwa
No Peristiwa t-5 t0 t+5
A. Peristiwa Ekonomi
1 Reformasi Perbankan 08/03/1999 15/03/1999 23/03/1999
2 Penerbitan Obligasi Pemerintah 21/05/1999 28/05/1999 04/06/1999
3 Pengumuman Penundaan Pencairan Bantuan IMF
23/03/2000 30/03/2000 11/04/2000
4 Bank Dunia Cairkan Pinjaman dan Hibah 448 Juta Dolar
23/08/2001 30/08/2001 06/09/2001
5 Paris Club Menjadwalkan Kembali Hutang Indonesia 5,4 Miliar Dolar
05/04/2002 12/04/2002 19/04/2002
B. Peristiwa Sosial-Politik
1 Pemilu 1999 31/05/1999 08/06/1999 15/06/1999
2 Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional
15/08/2000 23/08/2000 30/08/2000
3 Pergantian Presiden RI 16/07/2001 23/07/2001 30/07/2001
4 Bom Bali 07/10/2002 14/10/2002 21/10/2002
5 Bom Marriott 29/07/2003 05/08/2003 12/08/2003
Sumber : Data penelitian yang diolah, 2006
56
3.3 Populasi dan Sampel
Tabel 3.2 Jumlah Sampel Untuk Masing – Masing Peristiwa
No Peristiwa Sampel
A. Peristiwa Ekonomi
1 Reformasi Perbankan 37
2 Penerbitan Obligasi Pemerintah 43
3 Pengumuman Penundaan Pencairan Bantuan IMF
36
4 Bank Dunia Cairkan Pinjaman dan Hibah 448 Juta Dolar
37
5 Paris Club Menjadwalkan Kembali Hutang Indonesia 5,4 Miliar Dolar
44
B. Peristiwa Sosial-Politik
1 Pemilu 1999 45
2 Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional
35
3 Pergantian Presiden RI 39
4 Bom Bali 45
5 Bom Marriott 36
Sumber : Data penelitian yang diolah, 2006
Populasi dalam penelitian ini adalah saham – saham yang secara konsisten
termasuk dalam LQ45 selama periode penelitian. Alasan diambil saham LQ45
adalah karena Bursa Efek Jakarta merupakan emerging market. Salah satu
57
karakteristiknya adalah pasar yang tipis (thin market), dimana sebagian besar
saham tidak aktif diperdagangkan (saham tidur). Karena LQ45 terdiri dari saham
– saham yang paling aktif diperdagangkan di BEJ, diharapkan reaksi pasar
terhadap informasi yang diperoleh akan tercermin melalui pergerakan harga
saham yang termasuk dalam LQ45 tersebut. Kemudian dari populasi tersebut
diambil sampel dengan teknik purposive sampling yaitu saham – saham
perusahaan yang tidak melakukan corporate action selama periode peristiwa,
dengan tujuan untuk menghindari confounding effect. Jumlah sampel dapat dilihat
pada Tabel 3.2.
3.4 Definisi Operasional Variabel
Abnormal return dari suatu saham didefinisikan sebagai selisih antara
tingkat keuntungan sebenarnya (actual return) dengan tingkat keuntungan yang
diharapkan (expected return). Secara matematis dirumuskan sebagai berikut :
)( ,,, tititi RERAR −= …………………………………………………………...(1)
ARi,t = abnormal return saham i pada hari t
Ri,t = actual return untuk saham i pada hari t
E(Ri,t) = expected return untuk saham i pada hari t
Actual return saham i pada hari t dapat dihitung dengan rumus :
1,
1,,,
−
−−=
ti
tititi P
PPR ………………………………………………………………..(2)
Pi,t = harga saham i pada hari t
Pi,t-1 = harga saham i pada hari t-1
58
Dalam penelitian ini, expected return dihitung dengan menggunakan
Single-Index Market Model, karena peristiwa – peristiwa ekonomi maupun sosial-
politik yang mengandung informasi relevan diyakini akan mempengaruhi pasar
modal secara keseluruhan, sehingga harga masing – masing saham yang dijadikan
sampel akan bergerak searah dengan indeks pasar. Rumusnya adalah :
tiiti RmRE ∗+= βα)( , …………………………………………………………(3)
Rmt = return pasar pada hari t
Koefisien α dan β diperoleh dari perhitungan persamaan regresi runtut waktu
antara return saham (Ri,t) dengan return pasar (Rmt) selama estimation period.
Dari koefisien α dan β tersebut dapat dihitung expected return tiap – tiap saham
atau E(Ri) selama event period.
Sehubungan dengan karakteristik BEJ sebagai pasar yang tipis (thin
market), return pasar yang digunakan dalam penelitian ini adalah return dari
indeks LQ45. Dengan demikian :
1
1
−
−−=
t
ttt Pm
PmPmRm …………………………………………………………...(4)
Pmt = indeks LQ45 pada hari t
Pmt-1 = indeks LQ45 pada hari t-1
Sebagai event study yang meneliti banyak peristiwa secara bersama –
sama, kemungkinan terdapat peristiwa yang ditanggapi positif maupun negatif
oleh pasar, sehingga penggunaan indikator abnormal return bila dijumlahkan
dapat saling menghilangkan antara abnormal return positif dan abnormal return
negatif. Oleh karena itu, untuk mengukur perubahan harga, penelitian ini
59
menggunakan indikator Variabilitas Tingkat Keuntungan (Security Return
Variability, SRV) yang dirumuskan dalam Husnan (1996) sebagai berikut :
( ))(
2,
,i
titi ARV
ARSRV = …………………………………………………..……………(5)
SRVi,t = variabilitas tingkat keuntungan saham i pada hari t
ARi,t = abnormal return saham i pada hari t
V(ARi) = varian dari abnormal return saham i pada periode estimasi
Adapun yang dimaksud dengan seputar peristiwa dalam penelitian ini
adalah sepanjang event period, yaitu dari lima hari sebelum terjadinya peristiwa
hingga lima hari setelah terjadinya peristiwa.
3.5 Teknik Analisis
Masing – masing sampel peristiwa terdiri dari beberapa sampel saham.
SRV rata – rata dalam satu peristiwa dirumuskan sebagai berikut :
k
SRVASRV
k
itij
tj
∑== 1
,,
, …………………………………………………………..(6)
ASRVj,t = rata – rata SRV untuk peristiwa j pada hari t
SRVj,i,t = SRV saham i untuk peristiwa j pada hari t
k = jumlah sampel saham untuk peristiwa j
Kemudian untuk memperoleh SRV rata – rata dalam satu kelompok
peristiwa digunakan rumus sebagai berikut :
n
ASRVAASRV
n
jtj
t
∑== 1
,
……………………........................................................(7)
60
AASRVt = rata – rata SRV dari kelompok peristiwa pada hari t
n = jumlah sampel peristiwa dalam kelompok peristiwa
Pengujian hipotesis terhadap adanya SRV yang signifikan pada kelompok
peristiwa ekonomi (H1a) maupun pada kelompok peristiwa sosial-politik (H2a)
dilakukan dengan uji t, dimana null hypothesis-nya adalah SRV rata – rata dari
kelompok peristiwa pada hari t bernilai nol. Rumusnya dikembangkan dari
Jogiyanto (2003) adalah :
t
thitung SEE
AASRVt = ………………………………………………………………..(8)
Nilai thitung ini diuji sepanjang periode peristiwa. Bila terdapat nilai thitung lebih
besar daripada nilai ttabel yang diambil, maka null hypothesis ditolak. Artinya,
terdapat rata – rata SRV yang signifikan di seputar terjadinya kelompok peristiwa.
Sedangkan SEEt adalah kesalahan standar estimasi SRV pada hari t yang
dirumuskan sebagai berikut :
( )nT
AASRVAASRVSEE
T
Tttt
t1
1
2
1
2
•−
−=∑= ………………………………………(9)
T
AASRVAASRV
T
Ttt
t
∑==
2
1 ……………………………………………………….(10)
T1 = awal periode peristiwa
T2 = akhir periode peristiwa
T = jumlah hari pada periode peristiwa
Untuk menguji hipotesis adanya perbedaan rata – rata SRV antara sebelum
dengan setelah terjadinya peristiwa – peristiwa ekonomi (H1b), antara sebelum
61
dengan setelah terjadinya peristiwa – peristiwa sosial-politik (H2b), antara sebelum
terjadinya peristiwa – peristiwa ekonomi dengan sebelum terjadinya peristiwa –
peristiwa sosial-politik (H3a), dan antara setelah terjadinya peristiwa – peristiwa
ekonomi dengan setelah terjadinya peristiwa – peristiwa sosial-politik (H3b)
digunakan uji beda antara dua rata – rata dimana nilai thitung dapat diperoleh
dengan rumus :
2
22
1
21
21
nS
nS
XXthitung
+
−= …………….………………………………………….….(11)
X1 = rata – rata hitung sampel satu
X2 = rata – rata hitung sampel dua
n1 = jumlah sampel satu
n2 = jumlah sampel dua
S1 = standar deviasi sampel satu
S2 = standar deviasi sampel dua
Dalam kasus ini yang dimaksud dengan sampel satu maupun sampel dua dapat
berupa AASRVt setelah peristiwa (dari t0 hingga t+5) ataupun AASRVt sebelum
peristiwa (dari t-5 hingga t-1), baik untuk kelompok peristiwa ekonomi maupun
kelompok peristiwa sosial-politik, sesuai dengan hipotesis yang diuji. Adapun null
hypothesis-nya adalah tidak terdapat perbedaan rata – rata antara sampel satu dan
sampel dua. Bila nilai thitung lebih besar daripada nilai ttabel yang diambil atau nilai
probabilitasnya lebih kecil daripada tingkat kesalahan yang diambil, maka null
hypothesis ditolak.
62
BAB IV ANALISIS DATA
4.1 Hasil Uji Statistik Reaksi Pasar Terhadap Kelompok Peristiwa
Ekonomi Dalam Negeri
Dari hasil perhitungan SRV untuk kelompok peristiwa ekonomi, diperoleh
AASRV dengan standar deviasi sebagaimana tampak pada Tabel 4.1.
Tabel 4.1 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik
Signifikansi AASRV di Seputar Peristiwa – Peristiwa Ekonomi
t AASRVt Std.Dev Prob (1-tail) -5 1.7177 1.1774 0.0155 ** -4 1.9615 1.5706 0.0246 ** -3 2.8588 3.1460 0.0560 * -2 2.2048 2.2233 0.0454 ** -1 2.3062 1.7450 0.0209 ** 0 3.1381 3.6273 0.0626 *
+1 3.4594 3.7831 0.0552 * +2 2.2632 1.2588 0.0079 *** +3 2.0307 1.5452 0.0212 ** +4 1.8068 1.0466 0.0091 *** +5 1.5056 0.6480 0.0033 ***
Ket : *** Signifikan pada α = 1% ** Signifikan pada α = 5% * Signifikan pada α = 10%
Hasil uji statistik terhadap AASRV menunjukkan bahwa nilai probabilitas
sejak 5 hari sebelum tanggal terjadinya peristiwa hingga 5 hari setelah terjadinya
peristiwa seluruhnya lebih kecil dari 0,10. Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa –
63
peristiwa ekonomi yang terjadi mempunyai makna yang cukup signifikan bagi
pasar sehingga menimbulkan SRV yang signifikan. Oleh karena itu, hipotesis
yang menyatakan bahwa terdapat SRV yang signifikan di seputar terjadinya
peristiwa – peristiwa ekonomi dalam negeri (H1a), diterima dan terbukti
kebenarannya.
Tabel 4.2 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik
Beda Rata – Rata AASRV Sebelum dengan Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Ekonomi
Sebelum Setelah t AASRVt t AASRVt
-5 1.7177 +1 3.4594 -4 1.9615 +2 2.2632 -3 2.8588 +3 2.0307 -2 2.2048 +4 1.8068 -1 2.3062 +5 1.5056
Mean = 2.2098 Mean = 2.2131 Std Dev = 0.4284 Std Dev = 0.7508
Prob (2-tail) = 0.9934
Adapun untuk uji statistik beda diantara rata – rata AASRV sebelum
terjadinya peristiwa dengan setelah terjadinya kelompok peristiwa ekonomi,
diperoleh hasil bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan, sebagaimana tampak
pada Tabel 4.2. Perhitungan ini didasarkan pada tingkat signifikansi 10% (α0,10)
uji dua sisi. Sedangkan hasil uji statistik diperoleh nilai probabilitasnya lebih
besar dari 0,10. Dengan demikian, hipotesis yang menyatakan bahwa terdapat
perbedaan rata – rata SRV antara sebelum dengan setelah terjadinya peristiwa –
peristiwa ekonomi dalam negeri (H1b), ditolak dan tidak terbukti kebenarannya.
64
Adanya SRV yang signifikan sebelum terjadinya peristiwa menunjukkan
adanya kebocoran informasi dan pasar melakukan antisipasi terhadap peristiwa –
peristiwa ekonomi yang terjadi di dalam negeri sebelum peristiwa tersebut
dipublikasikan. Setelah peristiwa terjadi, pasar memperoleh kepastian sehingga
pasar masih bereaksi tetapi peristiwa – peristiwa tersebut tidak terlalu
mengejutkan bagi pasar sehingga rata – rata SRV setelah peristiwa tidak berbeda
dengan rata – rata SRV sebelum peristiwa.
4.2 Hasil Uji Statistik Reaksi Pasar Terhadap Kelompok Peristiwa
Sosial-Politik Dalam Negeri
Dari hasil perhitungan SRV untuk kelompok peristiwa sosial-politik,
diperoleh AASRV dengan standar deviasi sebagaimana tampak pada Tabel 4.3.
Tabel 4.3 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik
Signifikansi AASRV di Seputar Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik
t AASRVt Std.Dev Prob (1-tail) -5 0.9002 0.2541 0.0007 *** -4 0.8079 0.3640 0.0038 *** -3 1.2784 0.9347 0.0189 ** -2 2.6282 2.5358 0.0407 ** -1 1.2700 0.6456 0.0059 *** 0 3.9215 2.5736 0.0135 **
+1 2.3259 1.8557 0.0243 ** +2 2.3086 1.2983 0.0082 *** +3 2.5274 2.7033 0.0524 * +4 3.3784 3.6937 0.0551 * +5 1.4385 0.9963 0.0160 **
Ket : *** Signifikan pada α = 1% ** Signifikan pada α = 5% * Signifikan pada α = 10%
65
Hasil uji statistik terhadap AASRV menunjukkan bahwa nilai probabilitas
sejak 5 hari sebelum tanggal terjadinya peristiwa hingga 5 hari setelah terjadinya
peristiwa seluruhnya lebih kecil dari 0,10. Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa –
peristiwa sosial-politik yang terjadi mempunyai makna yang cukup signifikan
bagi pasar sehingga menimbulkan SRV yang signifikan. Oleh karena itu, hipotesis
yang menyatakan bahwa terdapat SRV yang signifikan di seputar terjadinya
peristiwa – peristiwa sosial-politik dalam negeri (H2a), diterima dan terbukti
kebenarannya.
Tabel 4.4 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik
Beda Rata – Rata AASRV Sebelum dengan Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik
Sebelum Setelah t AASRVt t AASRVt
-5 0.9002 +1 2.3259 -4 0.8079 +2 2.3086 -3 1.2784 +3 2.5274 -2 2.6282 +4 3.3784 -1 1.2700 +5 1.4385
Mean = 1.3769 Mean = 2.3958 Std Dev = 0.7311 Std Dev = 0.6913
Prob (2-tail) = 0.0535
Adapun untuk uji statistik beda diantara rata – rata AASRV sebelum
terjadinya peristiwa dengan setelah terjadinya kelompok peristiwa sosial-politik,
diperoleh hasil bahwa terdapat perbedaan yang signifikan, sebagaimana tampak
pada Tabel 4.4. Perhitungan ini didasarkan pada tingkat signifikansi 10% (α0,10)
uji dua sisi. Sedangkan hasil uji statistik diperoleh nilai probabilitasnya lebih kecil
66
dari 0,10. Dengan demikian, hipotesis yang menyatakan bahwa terdapat
perbedaan rata – rata SRV antara sebelum dengan setelah terjadinya peristiwa –
peristiwa sosial-politik dalam negeri (H2b), diterima dan terbukti kebenarannya.
Adanya SRV yang signifikan sebelum terjadinya peristiwa menunjukkan
kemungkinan adanya antisipasi pasar terhadap peristiwa – peristiwa sosial-politik
yang terjadi di dalam negeri. Akan tetapi, terjadinya peristiwa – peristiwa tersebut
tidak hanya memberi kepastian bagi pasar tetapi juga mengejutkan pasar sehingga
rata – rata SRV setelah peristiwa secara signifikan berbeda (lebih besar) dibanding
rata – rata SRV sebelum peristiwa.
4.3 Hasil Uji Statistik Perbedaan Reaksi Pasar Terhadap Kelompok
Peristiwa Ekonomi dan Peristiwa Sosial-Politik Dalam Negeri
Dari uji statistik beda diantara rata – rata AASRV sebelum terjadinya
kelompok peristiwa ekonomi dengan sebelum terjadinya kelompok peristiwa
sosial-politik, diperoleh hasil bahwa terdapat perbedaan yang signifikan,
sebagaimana tampak pada Tabel 4.5. Perhitungan ini didasarkan pada tingkat
signifikansi 10% (α0,10) uji dua sisi. Sedangkan hasil uji statistik diperoleh nilai
probabilitasnya lebih besar dari 0,10. Dengan demikian, hipotesis yang
menyatakan bahwa terdapat perbedaan rata – rata SRV antara sebelum terjadinya
peristiwa – peristiwa ekonomi dengan sebelum terjadinya peristiwa – peristiwa
sosial-politik dalam negeri (H3a), diterima dan terbukti kebenarannya.
67
Tabel 4.5 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik
Beda Rata – Rata AASRV antara Sebelum Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Ekonomi dengan Sebelum Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik
Ekonomi Sosial-Politik t AASRVt t AASRVt
-5 1.7177 -5 0.9002 -4 1.9615 -4 0.8079 -3 2.8588 -3 1.2784 -2 2.2048 -2 2.6282 -1 2.3062 -1 1.2700
Mean = 2.2098 Mean = 1.3769 Std Dev = 0.4284 Std Dev = 0.7311
Prob (2-tail) = 0.0672
Hal ini menunjukkan bahwa sebelum terjadinya kelompok peristiwa
ekonomi, tingkat “kejutan” yang terjadi lebih tinggi bila dibandingkan dengan
sebelum terjadinya kelompok peristiwa sosial-politik. Dengan kata lain, terhadap
kelompok peristiwa ekonomi tersebut pasar lebih antisipatif.
Adapun untuk uji statistik beda diantara rata – rata AASRV setelah
terjadinya kelompok peristiwa ekonomi dengan setelah terjadinya kelompok
peristiwa sosial-politik juga diperoleh hasil bahwa tidak ada perbedaan yang
signifikan, sebagaimana tampak pada Tabel 4.6. Perhitungan ini didasarkan pada
tingkat signifikansi 10% (α0,10) uji dua sisi. Sedangkan hasil uji statistik diperoleh
nilai probabilitasnya lebih besar dari 0,10. Dengan demikian, hipotesis yang
menyatakan bahwa terdapat terdapat perbedaan rata – rata SRV antara setelah
terjadinya peristiwa – peristiwa ekonomi dengan setelah terjadinya peristiwa –
peristiwa sosial-politik dalam negeri (H3b), ditolak dan tidak terbukti
kebenarannya.
68
Tabel 4.6 Rekapitulasi Hasil Uji Statistik
Beda Rata – Rata AASRV antara Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Ekonomi dengan Setelah Terjadinya Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik
Ekonomi Sosial-Politik t AASRVt t AASRVt
+1 3.4594 +1 2.3259 +2 2.2632 +2 2.3086 +3 2.0307 +3 2.5274 +4 1.8068 +4 3.3784 +5 1.5056 +5 1.4385
Mean = 2.2131 Mean = 2.3958 Std Dev = 0.7508 Std Dev = 0.6913
Prob (2-tail) = 0.6996
Sumber : Data penelitian yang diolah, 2006
Rata – rata SRV setelah terjadinya kelompok peristiwa ekonomi yang
tidak berbeda dengan rata – rata SRV setelah terjadinya kelompok peristiwa
sosial-politik menunjukkan bahwa terjadinya kedua kelompok peristiwa tersebut
memiliki tingkat “kejutan” yang sama. Dengan kata lain, kedua kelompok
peristiwa tersebut memiliki kandungan informasi yang relatif tidak berbeda
sehingga reaksi pasar terhadap kedua kelompok peristiwa tersebut juga tidak jauh
berbeda.
lxix
BAB V PENUTUP
5.1 Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis reaksi pasar terhadap peristiwa – peristiwa
ekonomi dan peristiwa – peristiwa sosial-politik dalam negeri, dapat disimpulkan
bahwa :
1. Pasar modal Indonesia (dalam hal ini BEJ) bereaksi terhadap peristiwa –
peristiwa ekonomi dan peristiwa – peristiwa politik yang terjadi di dalam
negeri. Hal ini terbukti dengan adanya Security Return Variability (SRV) yang
signifikan di seputar peristiwa, yaitu setiap hari selama event period, yang
menunjukkan bahwa peristiwa – peristiwa ekonomi maupun peristiwa –
peristiwa sosial-politik yang terjadi mempunyai information content yang
cukup bermakna bagi pasar.
2. Pada kelompok peristiwa ekonomi, reaksi pasar sebelum terjadinya peristiwa
sama dengan setelah terjadinya peristiwa, ditunjukkan dengan tidak
berbedanya rata – rata SRV antara sebelum dengan setelah terjadinya
peristiwa. Hal ini memiliki arti bahwa pelaku pasar modal telah memperoleh
informasi dan melakukan antisipasi sebelum peristiwa dipublikasikan. Setelah
peristiwa dipublikasikan, pelaku pasar modal memperoleh kepastian sehingga
pasar masih bereaksi. Sedangkan pada kelompok peristiwa sosial-politik,
terjadinya peristiwa tersebut cukup mengejutkan bagi pasar dan reaksi pasar
ini berlangsung cukup lama. Hal ini ditunjukkan dengan rata – rata SRV
lxx
setelah terjadinya peristiwa yang secara signifikan berbeda (lebih besar)
dibanding rata – rata SRV sebelum peristiwa.
3. Reaksi pasar terhadap peristiwa – peristiwa ekonomi relatif berbeda bila
dibandingkan dengan reaksi pasar terhadap peristiwa – peristiwa sosial-politik
yang terjadi di dalam negeri. Pasar cenderung lebih dapat melakukan
antisipasi sebelum terjadinya peristiwa ekonomi karena lebih dimungkinkan
terjadi kebocoran informasi sebelum peristiwa ekonomi itu dipublikasikan.
Hal ini ditunjukkan dengan rata – rata SRV sebelum terjadinya kelompok
peristiwa ekonomi yang secara signifikan berbeda (lebih besar) daripada rata –
rata SRV sebelum terjadinya kelompok peristiwa sosial-politik. Sedangkan
rata – rata SRV setelah terjadinya kelompok peristiwa ekonomi tidak berbeda
dengan rata – rata SRV setelah terjadinya kelompok peristiwa sosial-politik,
yang artinya information content yang terkandung baik setelah terjadinya
peristiwa ekonomi maupun peristiwa sosial-politik memiliki makna yang
sama, sehingga menimbulkan tingkat kejutan yang sama bagi pasar.
5.2 Implikasi Teoritis
Penelitian ini berhasil membuktikan adanya reaksi pasar terhadap
peristiwa – peristiwa ekonomi dan peristiwa – peristiwa sosial-politik yang terjadi
di dalam negeri. Hal ini menguatkan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Suryawijaya & Setiawan (1998), Susiyanto (1999), Mahgianti (2001), Purboyono
(2001), Lamasigi (2002), Indarti (2003), dan Manullang (2004). Sesuai dengan
teori, dalam pasar modal yang efisien, pasar akan bereaksi secara cepat terhadap
lxxi
semua informasi yang relevan. Selain itu, sebagai pengembangan dari beberapa
penelitian sebelumnya, dalam penelitian ini juga berhasil dibuktikan bahwa pasar
bereaksi secara berbeda antara peristiwa – peristiwa ekonomi dan peristiwa –
peristiwa sosial-politik dalam negeri.
5.3 Implikasi Kebijakan
Mencermati hasil penelitian ini, dimana reaksi pasar berlangsung dalam
waktu yang cukup lama (ditunjukkan oleh signifikansi SRV sepanjang event
period), implikasi kebijakan manajerial yang muncul adalah adanya keharusan
bagi investor untuk bertindak lebih cepat dalam menghadapi peristiwa – peristiwa
ekonomi maupun sosial-politik yang terjadi di dalam negeri. Pada peristiwa yang
memiliki muatan informasi negatif dan relevan bagi pasar, investor harus segera
mengamankan investasinya dengan melakukan aksi jual (cut loss) sehingga
terhindar dari kerugian yang lebih besar. Begitu pula pada peristiwa ekonomi
maupun sosial-politik yang memiliki muatan informasi positif dan diyakini
relevan bagi pasar, investor harus lebih cepat melakukan aksi beli sehingga
memperoleh keuntungan lebih besar.
Terhadap peristiwa – peristiwa ekonomi yang pada umumnya dapat
diantisipasi sebelum peristiwa tersebut dipublikasikan, investor harus mengambil
tindakan lebih cepat lagi apabila telah memperoleh informasi yang akurat
walaupun peristiwa tersebut belum dipublikasikan. Sedangkan pada peristiwa –
peristiwa sosial-politik yang pada umumnya merupakan unanticipated event,
lxxii
tindakan yang diambil investor ini hendaknya dilakukan secepat mungkin setelah
peristiwa tersebut terjadi (dipublikasikan).
5.4 Keterbatasan Penelitian
Mengingat adanya keterbatasan waktu maupun sumber daya dari peneliti,
penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan antara lain :
1. Sampel peristiwa masing – masing hanya lima buah, baik untuk kelompok
peristiwa ekonomi maupun kelompok peristiwa sosial-politik, sehingga
dimungkinkan belum dapat dianggap mewakili keseluruhan peristiwa
ekonomi dan sosial-politik yang terjadi di dalam negeri.
2. Periode estimasi relatif pendek (30 hari), sehingga dimungkinkan perhitungan
expected return selama periode peristiwa kurang akurat.
3. Reaksi pasar hanya dilihat melalui satu variabel yaitu perubahan harga,
dengan indikator Variabilitas Tingkat Keuntungan.
5.5 Agenda Penelitian Mendatang
Untuk menyempurnakan penelitian ini, maka penelitian mendatang perlu
memperhatikan beberapa hal berikut ini :
1. Sampel peristiwa hendaknya diperbanyak.
2. Periode estimasi hendaknya diperpanjang.
3. Ditambahkan variabel kegiatan perdagangan saham dengan indikator Trading
Volume Activity (TVA).
lxxiii
DAFTAR REFERENSI
Affandi, Untung dan Siddharta Utama, 1998, “Uji Efisiensi Bentuk Setengah Kuat pada Bursa Efek Jakarta”, USAHAWAN, No.03 (Maret), h.42-47.
Ang, Robbert, 1997, Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market), Mediasoft Indonesia, Jakarta.
Asri, Marwan, 1996, “U.S. Multinational’s Stock Price Reaction to Host Country’s Governmental Change: The Case of Prime Minister Takeshita’s Resignation”, KELOLA Gadjah Mada University Business Review, Vol.5, No.11, h.126-137.
Gumanti, Tatang Ary dan Elok Sri Utami, 2002, “Bentuk Pasar Efisien dan Pengujiannya”, Jurnal Akuntansi & Keuangan, Vol.4, No.1 (Mei), h.54-68.
Harto, Prayogo P., 2000, “Reaksi Harga Saham Dalam Peristiwa Politik Indonesia (Studi pada Sidang Tahunan MPR tahun 2000)”, Jurnal Bisnis Strategi, Vol.5, h.84-94.
Husnan, Suad, Mamduh M. Hanafi, dan Amin Wibowo, 1996, “Dampak Pengumuman Laporan Keuangan Terhadap Kegiatan Perdagangan Saham dan Variabilitas Tingkat Keuntungan”, KELOLA, Vol.V, No.11, h.110-125.
Indarti, Johana, 2003, “Analisis Perilaku Return dan Aktivitas Volume Perdagangan Saham di Bursa Efek Jakarta (Event Study : Dampak Peristiwa Bom Bali Tanggal 12 Oktober 2002 pada Saham LQ 45)”, Tesis, tidak dipublikasikan, Magister Manajemen Universitas Diponegoro, Semarang.
Jogiyanto, H.M, 2003, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi 3, BPFE, Yogyakarta.
Kalra, Rajiv, Glenn V. Henderson, Jr., dan Gary A. Raines, 1993, “Effect of The Chernobyl Nuclear Accident on Utility Share Prices”, Quarterly Journal of Business and Economics, Spring, Vol.32, No.2, h.52-77.
Kritzman, Mark P., 1994, “What Practitioners Need To Know About Event Studies”, Financial Analyst Journal, November-December, h.17-20.
Lamasigi, Treisye Ariance, 2002, “Reaksi Pasar Modal Terhadap Peristiwa Pergantian Presiden Republik Indonesia 23 Juli 2001 : Kajian Terhadap
lxxiv
Return Saham LQ-45 di PT Bursa Efek Jakarta”, Proceeding Simposium Nasional Akuntansi V, h.273-285.
MacKinlay, A. Craig, 1997, “Event Studies in Economics and Finance”, Journal of Economic Literature, Vol.XXXV (March), h.13-39.
Mahgianti, Rini, 2001, “Perilaku Harga dan Volume Perdagangan (Studi Peristiwa Dampak Penundaan Pencairan Bantuan IMF pada Saham Dominasi Asing dengan Pendekatan Koreksi Beta)”, Proceeding Simposium Nasional Akuntansi IV, h.956-995.
Manullang, Timbul Laurence Adolf, 2004, “Analisis Efisiensi Pasar Modal Indonesia Menggunakan Pendekatan Multiple Event Sosial & Politik dan Ekonomi”, Disertasi, tidak dipublikasikan, Program Doktor Ilmu Ekonomi Universitas Persada Indonesia YAI, Jakarta.
Mansur, Iqbal, Stephen J. Cochran, dan Gregory L. Froiro, 1989, “The Relationship between the Equity Return Levels of Airline Companies and Unanticipated Events: The Case of the 1979 DC-10 Grounding”, Logistics and Transportation Review, December, h.355-365.
Pope, Peter dan Charles G. Inyangete, 1992, “Differential Information, The Variability of UK Stock Returns, and Earnings Announcements”, Journal of Business Finance & Accounting, June, h.603-623.
Purboyono, Temmy, 2001, “Pengaruh Peristiwa Politik Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional Terhadap Reaksi Harga Saham di Bursa Efek Jakarta”, Tesis, tidak dipublikasikan, Magister Manajemen Universitas Diponegoro, Semarang.
Saputro, Turyono Hadi, 2005, “Reaksi Pasar Modal Terhadap Peristiwa Bom (Studi Kasus pada Bom Marriott dan Bom Kuningan)”, Tesis, tidak dipublikasikan, Magister Manajemen Universitas Diponegoro, Semarang.
Suryawijaya, Marwan Asri dan Faizal Arief Setiawan, 1998, “Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri (Event Study pada Peristiwa 27 Juli 1996)”, KELOLA, Vol.VII, No.18, h.137-153.
Susiyanto, Muhammad Fendi, 1999, “The Impact of Bank Restructuring Announcement on The Banking Stock Prices : The Cases of Indonesia’s Banking Reforms on March 13, 1999 and The Issuance of Government Bonds on May 28, 1999”, Gadjah Mada International Journal of Business, Vol.1 No.2, h.37-61.
lxxv
Lampiran 1
Daftar Sampel Saham Pada Peristiwa – Peristiwa Ekonomi
Peristiwa Ekonomi 1 Peristiwa Ekonomi 2 No. Code Name No. Code Name 1 AALI Astra Agro 1 ANTM Aneka Tambang 2 ANTM Aneka Tambang 2 ASII Astra 3 ASII Astra 3 BBNI Bank Negara 4 BBNI Bank Negara 4 BHIT Bhakti Investama 5 BLTA Berlian Laju 5 BLTA Berlian Laju 6 BMTR Bimantara Citra 6 BMTR Bimantara Citra 7 BNLI Bank Bali Tbk 7 BNII Bank Internasional Indonesia8 BRPT Barito Pacific 8 BNLI Bank Bali Tbk 9 CMNP Citra Marga 9 BRPT Barito Pacific 10 DGSA Danasupra 10 CMNP Citra Marga 11 FISK Fajar Surya 11 DGSA Danasupra 12 GGRM Gudang Garam Tbk 12 FISK Fajar Surya 13 HMSP H M Sampoerna Tbk 13 GGRM Gudang Garam Tbk 14 INDF Indofood Sukses 14 GJTL Gajah Tunggal Tbk 15 INDR Indorama 15 HMSP H M Sampoerna Tbk 16 INKP Indah Kiat Pulp & 16 INCO International 17 INTP Indocement 17 INDF Indofood Sukses 18 ISAT Indosat Tbk 18 INDR Indorama 19 KARW Karwell Indonesia 19 INKP Indah Kiat Pulp & 20 KIJA Kawasan Industri 20 INTP Indocement 21 KLBF Kalbe Farma Tbk 21 KARW Karwell Indonesia 22 LPBN Bank Lippo Tbk 22 KIJA Kawasan Industri 23 LPLI Lippo E-NET Tbk 23 KLBF Kalbe Farma Tbk 24 LPPS Lippo Securities 24 LPBN Bank Lippo Tbk 25 LSIP PP London 25 LPLI Lippo E-NET Tbk 26 MKDO Makindo Tbk 26 LPPS Lippo Securities 27 MLIA Mulia Industrindo 27 LSIP PP London 28 MPPA Matahari Putra 28 MEDC Medco Energi 29 MYOR Mayora Indah Tbk 29 MKDO Makindo Tbk 30 PNBN Bank Pan 30 MLIA Mulia Industrindo 31 POLY Polysindo Eka 31 MPPA Matahari Putra 32 RALS Ramayana Lestari 32 MYOR Mayora Indah Tbk 33 SMCB Semen Cibinong 33 MYRX P Saham Seri B 34 SMGR Semen Gresik 34 PNBN Bank Pan 35 TINS Timah Tbk 35 POLY Polysindo Eka 36 TKIM Pabrik Kertas 36 RALS Ramayana Lestari 37 TLKM Telekomunikasi 37 SMCB Semen Cibinong 38 SMGR Semen Gresik 39 SMMA Sinar Mas 40 TINS Timah Tbk 41 TKIM Pabrik Kertas
lxxvi
42 TLKM Telekomunikasi 43 UNSP Bakrie Sumatra
Peristiwa Ekonomi 3 Peristiwa Ekonomi 4 No. Code Name No. Code Name 1 AALI Astra Agro 1 AALI Astra Agro 2 ANTM Aneka Tambang 2 ALFA Alfa Retailindo 3 ASII Astra 3 ANTM Aneka Tambang 4 AUTO Astra Otoparts 4 ASGR Astra Graphia Tbk 5 BBNI Bank Negara 5 ASII Astra 6 BDMN Bank Danamon Tbk 6 AUTO Astra Otoparts 7 BLTA Berlian Laju 7 BBCA Bank Central Asia 8 BMRA Berlian Laju 8 BHIT Bhakti Investama 9 BMTR Bimantara Citra 9 BMTR Bimantara Citra 10 BNII Bank Internasional Indonesia 10 CMNP Citra Marga 11 BNLI Bank Bali Tbk 11 FASW Fajar Surya 12 BRPT Barito Pacific 12 GGRM Gudang Garam Tbk 13 CMNP Citra Marga 13 GJTL Gajah Tunggal Tbk14 DGSA Danasupra 14 HMSP H M Sampoerna Tbk15 DVLA Darya-Varia 15 INDF Indofood Sukses 16 GGRM Gudang Garam Tbk 16 INTP Indocement 17 GJTL Gajah Tunggal Tbk 17 ISAT Indosat Tbk 18 HMSP H M Sampoerna Tbk 18 KLBF Kalbe Farma Tbk 19 INDF Indofood Sukses 19 LPBN Bank Lippo Tbk 20 INDR Indorama 20 LPLI Lippo E-NET Tbk 21 INKP Indah Kiat Pulp & 21 LPPS Lippo Securities 22 ISAT Indosat Tbk 22 MEDC Medco Energi 23 JIHD Jakarta Int l 23 MKDO Makindo Tbk 24 KLBF Kalbe Farma Tbk 24 MLIA Mulia Industrindo 25 KOMI Komatsu Indonesia 25 MLPL Multipolar Tbk 26 LPBN Bank Lippo Tbk 26 MPPA Matahari Putra 27 LPLI Lippo E-NET Tbk 27 MTDL Metrodata 28 LPPS Lippo Securities 28 PNBN Bank Pan 29 LSIP PP London 29 RALS Ramayana Lestari 30 LTLS Lautan Luas Tbk 30 RMBA Bentoel 31 MEDC Medco Energi 31 SMGR Semen Gresik 32 MKDO Makindo Tbk 32 TINS Timah Tbk 33 MLIA Mulia Industrindo 33 TLKM Telekomunikasi 34 MLPL Multipolar Tbk 34 TRIM Trimegah 35 MPPA Matahari Putra 35 TSPC Tempo Scan 36 MYOR Mayora Indah Tbk 36 ULTJ Ultra Jaya Milk 37 PNBN Bank Pan 37 UNTR United Tractors 38 RALS Ramayana Lestari 39 SMCB Semen Cibinong 40 SMGR Semen Gresik 41 TINS Timah Tbk 42 TKIM Pabrik Kertas
lxxvii
43 TLKM Telekomunikasi 44 TSPC Tempo Scan 45 UNTR United Tractors
Peristiwa Ekonomi 5 No. Code Name 1 AALI Astra Agro 2 ALFA Alfa Retailindo 3 ANTM Aneka Tambang 4 ASGR Astra Graphia Tbk 5 ASII Astra 6 AUTO Astra Otoparts 7 BBCA Bank Central Asia 8 BHIT Bhakti Investama 9 BLTA Berlian Laju 10 BMTR Bimantara Citra 11 CMNP Citra Marga 12 DNKS Dankos 13 DSFI Dharma Samudera14 GGRM Gudang Garam Tbk 15 GJTL Gajah Tunggal Tbk 16 HMSP H M Sampoerna Tbk 17 IDSR Indosiar Visual 18 INAF Indofarma Tbk 19 INDF Indofood Sukses 20 INDR Indorama 21 INTP Indocement 22 ISAT Indosat Tbk 23 JIHD Jakarta Int l 24 KAEF Kimia Farma Tbk 25 KLBF Kalbe Farma Tbk26 KOMI Komatsu Indonesia 27 KOPI Kopitime Dot Com 28 MEDC Medco Energi 29 MKDO Makindo Tbk 30 MLPL Multipolar Tbk 31 MTDL Metrodata 32 PNBN Bank Pan 33 RALS Ramayana Lestari 34 RMBA Bentoel 35 SMAR SMART Tbk 36 SMCB Semen Cibinong 37 SMGR Semen Gresik 38 TINS Timah Tbk
lxxviii
39 TLKM Telekomunikasi 40 TMPO Tempo Inti Media 41 TSPC Tempo Scan 42 ULTJ Ultra Jaya Milk 43 UNTR United Tractors 44 UNVR Unilever
Lampiran 2
Daftar Sampel Saham Pada Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politik
Peristiwa Sosial-Politik 1 Peristiwa Sosial-Politik 2
No. Code Name No. Code Name 1 AALI Astra Agro 1 AALI Astra Agro 2 ANTM Aneka Tambang 2 ANTM Aneka Tambang 3 ASII Astra 3 ASII Astra 4 BBNI Bank Negara 4 AUTO Astra Otoparts 5 BHIT Bhakti Investama 5 BMTR Bimantara Citra 6 BLTA Berlian Laju 6 BNII Bank Internasional Indonesia 7 BMTR Bimantara Citra 7 BRPT Barito Pacific 8 BNII Bank Internasional Indonesia 8 CMNP Citra Marga 9 BNLI Bank Bali Tbk 9 GGRM Gudang Garam Tbk 10 BRPT Barito Pacific 10 GJTL Gajah Tunggal Tbk 11 CMNP Citra Marga 11 HMSP H M Sampoerna Tbk 12 DGSA Danasupra 12 INDF Indofood Sukses 13 FISK Fajar Surya 13 INDR Indorama 14 GGRM Gudang Garam Tbk 14 INKP Indah Kiat Pulp & 15 GJTL Gajah Tunggal Tbk 15 ISAT Indosat Tbk 16 HMSP H M Sampoerna Tbk 16 JIHD Jakarta Int l 17 INCO International 17 KLBF Kalbe Farma Tbk 18 INDF Indofood Sukses 18 KOMI Komatsu Indonesia 19 INDR Indorama 19 LPBN Bank Lippo Tbk 20 INKP Indah Kiat Pulp & 20 LPLI Lippo E-NET Tbk 21 INTP Indocement 21 LPPS Lippo Securities 22 ISAT Indosat Tbk 22 LSIP PP London 23 KARW Karwell Indonesia 23 LTLS Lautan Luas Tbk 24 KIJA Kawasan Industri 24 MEDC Medco Energi 25 KLBF Kalbe Farma Tbk 25 MKDO Makindo Tbk 26 LPBN Bank Lippo Tbk 26 MPPA Matahari Putra 27 LPLI Lippo E-NET Tbk 27 PNBN Bank Pan 28 LPPS Lippo Securities 28 RALS Ramayana Lestari 29 LSIP PP London 29 SMCB Semen Cibinong 30 MEDC Medco Energi 30 SMGR Semen Gresik 31 MKDO Makindo Tbk 31 TINS Timah Tbk
lxxix
32 MLIA Mulia Industrindo 32 TKIM Pabrik Kertas 33 MPPA Matahari Putra 33 TLKM Telekomunikasi 34 MYOR Mayora Indah Tbk 34 TSPC Tempo Scan 35 MYRX P Saham Seri B 35 UNTR United Tractors 36 PNBN Bank Pan 37 POLY Polysindo Eka 38 RALS Ramayana Lestari 39 SMCB Semen Cibinong 40 SMGR Semen Gresik 41 SMMA Sinar Mas 42 TINS Timah Tbk 43 TKIM Pabrik Kertas 44 TLKM Telekomunikasi 45 UNSP Bakrie Sumatra
Peristiwa Sosial-Politik 3 Peristiwa Sosial-Politik 4 No. Code Name No. Code Name 1 AALI Astra Agro 1 AALI Astra Agro 2 ANTM Aneka Tambang 2 ANTM Aneka Tambang 3 ASGR Astra Graphia Tbk 3 ASGR Astra Graphia Tbk 4 ASII Astra 4 ASII Astra 5 AUTO Astra Otoparts 5 AUTO Astra Otoparts 6 BBCA Bank Central Asia 6 BBCA Bank Central Asia 7 BCIC Bank CIC 7 BBNI Bank Negara 8 BHIT Bhakti Investama 8 BHIT Bhakti Investama 9 BMTR Bimantara Citra 9 BLTA Berlian Laju 10 CMNP Citra Marga 10 BMTR Bimantara Citra 11 CPIN Charoen Pokphand 11 CENT Centrin Online 12 FASW Fajar Surya 12 CMNP Citra Marga 13 GGRM Gudang Garam Tbk 13 CNKO Central14 GJTL Gajah Tunggal Tbk 14 DNKS Dankos15 INDF Indofood Sukses 15 DSFI Dharma Samudera 16 INKP Indah Kiat Pulp & 16 GGRM Gudang Garam Tbk 17 INTP Indocement 17 GJTL Gajah Tunggal Tbk 18 ISAT Indosat Tbk 18 HMSP H M Sampoerna Tbk 19 JIHD Jakarta Int l 19 IDSR Indosiar Visual 20 KLBF Kalbe Farma Tbk 20 INAF Indofarma Tbk 21 KOMI Komatsu Indonesia 21 INDF Indofood Sukses 22 LPBN Bank Lippo Tbk 22 INDR Indorama 23 LPLI Lippo E-NET Tbk 23 INTP Indocement 24 LPPS Lippo Securities 24 ISAT Indosat Tbk 25 MKDO Makindo Tbk 25 JAKA Jaka Artha Graha 26 MLIA Mulia Industrindo 26 JIHD Jakarta Int l 27 MLPL Multipolar Tbk 27 KAEF Kimia Farma Tbk 28 MPPA Matahari Putra 28 KLBF Kalbe Farma Tbk 29 MTDL Metrodata 29 LPBN Bank Lippo Tbk 30 PNBN Bank Pan 30 MEDC Medco Energi
lxxx
31 RALS Ramayana Lestari 31 MLPL Multipolar Tbk 32 RMBA Bentoel 32 MPPA Matahari Putra 33 SMGR Semen Gresik 33 MTDL Metrodata 34 TINS Timah Tbk 34 PNBN Bank Pan 35 TKIM Pabrik Kertas 35 RALS Ramayana Lestari 36 TLKM Telekomunikasi 36 RMBA Bentoel 37 TSPC Tempo Scan 37 RYAN Ryane Adibusana 38 ULTJ Ultra Jaya Milk 38 SMCB Semen Cibinong 39 UNTR United Tractors 39 SMGR Semen Gresik 40 TINS Timah Tbk 41 TLKM Telekomunikasi 42 TSPC Tempo Scan 43 TURI Tunas Ridean Tbk 44 UNTR United Tractors 45 UNVR Unilever
Peristiwa Sosial-Politik 5 No. Code Name1 AALI Astra Agro2 ANTM Aneka Tambang 3 APEX Apexindo Pratama 4 ASGR Astra Graphia Tbk 5 ASII Astra 6 AUTO Astra Otoparts 7 BBCA Bank Central Asia 8 BBNI Bank Negara 9 BMTR Bimantara Citra 10 GGRM Gudang Garam Tbk 11 GJTL Gajah Tunggal Tbk 12 HMSP H M Sampoerna Tbk 13 IDSR Indosiar Visual14 INAF Indofarma Tbk 15 INDF Indofood Sukses 16 INKP Indah Kiat Pulp & 17 INTP Indocement 18 ISAT Indosat Tbk 19 JIHD Jakarta Int l 20 KAEF Kimia Farma Tbk 21 KLBF Kalbe Farma Tbk 22 LMAS Limas Stokhomindo 23 MEDC Medco Energi 24 MLPL Multipolar Tbk 25 MPPA Matahari Putra 26 PNBN Bank Pan
lxxxi
27 RALS Ramayana Lestari 28 RMBA Bentoel 29 SCMA Surya Citra Media 30 SMCB Semen Cibinong 31 SMGR Semen Gresik 32 TINS Timah Tbk 33 TLKM Telekomunikasi 34 TSPC Tempo Scan 35 UNTR United Tractors 36 UNVR Unilever
82
Lampiran 3A
SRV Pada Peristiwa Reformasi Perbankan
t AALI ANTM ASII BBNI BLTA BMTR BNLI BRPT CMNP DGSA FISK GGRM HMSP INDF INDR -5 0.8797 0.0983 0.2893 4.8376 0.3161 0.0159 0.0307 0.2194 3.7407 11.7860 16.9515 0.1406 4.0101 0.5572 0.3457 -4 0.0011 0.1712 2.0072 10.2680 0.5116 0.2302 1.9286 1.6991 0.0008 0.4404 0.7149 2.4621 1.7179 0.0581 0.3691 -3 0.2366 1.4239 0.6507 0.1662 0.0008 0.7993 0.0465 0.4911 0.0007 0.2681 1.0091 0.7176 0.0290 0.4999 2.9437 -2 0.0532 0.1542 0.0555 0.0005 0.2690 0.6462 0.0003 2.7714 0.0024 0.3083 0.6016 0.8137 2.7253 1.1931 2.3308 -1 0.0102 0.0343 0.0648 0.0707 0.1522 0.0066 3.4927 2.4938 0.0012 1.2574 0.1750 0.1318 0.2155 0.0886 0.1838 0 1.2096 0.0882 0.3973 0.0983 0.1204 0.6662 3.0929 0.2021 0.0010 0.0000 24.4036 0.0009 0.2333 0.2776 0.1914 1 2.0300 0.5362 12.1076 5.7374 0.0051 0.0586 0.0009 0.5191 0.0029 0.0496 29.9051 0.5556 5.2818 0.0346 2.1731 2 21.2624 0.0189 5.2260 0.0156 0.0021 0.0587 0.0009 0.5201 0.0029 2.7914 1.4369 0.2155 3.2700 1.9526 2.0799 3 0.0853 0.0676 1.0837 4.8465 2.3126 0.0376 2.1814 0.3195 0.0026 0.1471 0.9160 2.4879 1.2537 0.3107 0.13524 0.1485 0.5226 0.0207 0.0565 0.0905 0.0033 2.1013 5.5680 4.9239 0.0770 27.6070 0.0933 0.1014 0.5030 6.4215 5 0.6150 0.0864 0.2921 0.0038 0.0636 0.0077 0.0031 4.5110 3.6890 0.0566 38.9436 1.0360 0.4111 0.7483 2.5854
t INKP INTP ISAT KARW KIJA KLBF LPBN LPLI LPPS LSIP MKDO MLIA MPPA MYOR PNBN -5 0.2744 0.0131 0.0004 0.0781 0.1974 0.1270 0.0274 0.1866 0.0376 3.2758 43.7982 14.0875 0.0623 0.7847 0.3304 -4 0.7095 0.5683 0.1923 0.0838 0.3769 4.5201 0.0389 0.3544 6.8729 4.4142 0.0016 0.8829 1.4590 5.2116 0.5638 -3 0.3783 0.2732 0.1599 0.0884 0.5597 1.1686 0.0494 0.4664 0.0824 0.2015 18.5380 1.1638 0.1491 0.7179 0.1206 -2 0.7921 1.2434 0.2399 0.0437 0.5685 0.0239 0.0033 0.5205 0.0301 2.0459 0.0018 10.2167 0.0834 4.2307 0.4476 -1 0.0003 0.0683 0.0183 3.6689 0.0643 3.8904 0.0169 3.1115 0.0183 0.3555 0.0003 0.3203 0.0269 0.1324 2.8199 0 1.0064 0.2386 0.4757 6.6390 0.1761 1.4909 0.0259 0.9982 13.1578 0.4593 18.8677 0.5450 0.0569 0.2769 0.4736 1 0.2881 4.9920 2.0475 0.0354 8.4802 0.0938 0.0153 6.6552 0.0798 1.4772 0.0041 0.7185 0.2014 0.9383 1.0786 2 0.3862 0.2705 0.6023 0.0354 1.2342 1.9342 0.0153 0.3327 0.0800 24.2762 4.2610 0.7202 0.2018 0.9401 1.0806 3 1.1746 0.4933 1.2511 3.9350 0.8227 0.0483 0.0074 5.6853 0.0485 4.8813 0.0027 28.5363 1.8712 0.5934 0.6854 4 0.3990 0.4654 1.3571 6.5589 0.0239 0.0542 8.6438 11.8131 0.0110 2.9870 4.7022 8.7294 0.0143 0.0714 5.4335 5 0.3426 0.5064 2.4801 0.0513 0.2104 0.0008 0.0000 0.9413 0.0069 0.8129 0.0006 4.5250 2.8556 1.5243 0.1314
83
t POLY RALS SMCB SMGR TINS TKIM TLKM -5 0.1158 0.0653 0.1806 0.1631 0.4762 0.8827 0.0279 -4 0.1589 0.3152 3.9525 0.0079 0.0773 5.5039 0.1063 -3 1.0229 0.2784 0.3496 0.1970 0.0464 0.8597 0.1107-2 0.0052 1.3294 6.9324 1.6769 0.0057 0.6959 1.4606-1 0.0754 1.3731 4.7760 0.6787 0.5476 1.5791 0.0024 0 0.1101 0.0098 0.1693 0.0003 0.2630 4.8532 0.9307 1 0.0379 0.5509 0.1815 2.1628 1.0618 1.5375 6.3705 2 1.8452 5.2551 0.1819 1.5940 0.0008 7.7098 0.2215 3 0.0156 4.4766 6.4981 3.5274 0.5633 3.0566 0.3588 4 0.0578 0.4350 0.0709 0.0940 0.0414 10.6247 0.1199 5 0.0009 0.3363 0.0048 0.9481 1.7969 0.2307 0.0523
84
Lampiran 3B
SRV Pada Peristiwa Penerbitan Obligasi Pemerintah
t ANTM ASII BBNI BHIT BLTA BMTR BNII BNLI BRPT CMNP DGSA FISK GGRM GJTL HMSP -5 0.0545 0.0195 0.2825 0.9823 0.0744 0.0202 0.0007 2.1612 0.0088 0.0139 0.0922 0.0008 0.0637 0.0028 0.4926 -4 4.4790 0.0733 0.1640 0.5365 0.3718 1.3512 0.2480 0.1613 0.0135 0.7987 4.7675 0.3109 0.3318 0.0114 0.0205 -3 2.5613 0.6313 0.0525 0.0308 0.0004 0.1591 0.0243 0.1202 0.3287 0.5473 0.0253 0.0501 0.0039 0.1117 0.2684 -2 1.9730 0.2126 0.4482 0.2662 0.0097 0.0393 0.0723 0.0068 0.1793 0.1123 0.0467 0.1323 0.2801 0.1575 0.1911 -1 0.9527 0.0273 0.2196 0.0191 2.0702 23.1068 0.0014 0.1020 0.1661 1.2351 0.4823 0.0018 0.0643 0.5132 0.0775 0 0.4375 0.1733 0.3952 0.3988 0.0502 1.3984 0.1319 0.4804 0.0096 0.5209 3.7555 0.2134 0.1613 0.0828 0.2129 1 0.1887 0.0067 0.0563 0.0276 0.3275 3.0395 0.3985 0.2497 0.3261 0.0497 2.1663 1.8404 0.0710 0.1058 1.8228 2 1.0234 0.0648 1.3141 0.0003 0.0286 0.5107 0.5493 0.4851 0.0580 3.3591 0.0277 0.0037 0.0307 0.3614 0.5072 3 0.3020 0.2401 5.1973 1.0520 0.6563 2.4458 2.2321 0.8860 0.2492 0.3961 0.1538 1.3649 0.0529 0.4974 0.15584 0.0353 0.0193 1.0330 1.5726 0.0831 0.0103 0.4633 0.0466 0.0015 0.3113 0.3171 5.4390 0.0000 1.8137 0.1099 5 0.5271 0.0019 0.0369 1.0437 0.1250 0.1841 0.4565 0.0400 0.0336 1.5283 1.7145 4.3422 0.0116 0.1142 6.9768
t INCO INDF INDR INKP INTP KARW KIJA KLBF LPBN LPLI LPPS LSIP MEDC MKDO MLIA -5 0.2569 0.1390 0.3143 0.1003 0.0498 0.9693 0.0001 0.9837 0.0008 0.3075 0.0036 0.0723 0.1800 1.0985 0.3679 -4 0.0215 0.0824 2.8406 0.1889 2.4328 0.1429 0.2118 0.0171 0.0498 0.3027 0.2967 0.3984 0.3203 0.0313 6.7963 -3 1.2003 0.0276 2.9662 0.5048 0.1684 0.6298 6.5503 0.1532 0.0091 0.0532 0.0524 0.0000 0.5436 87.2824 0.3435 -2 0.4264 0.2083 0.5486 0.3941 1.0363 0.3267 0.0679 0.1821 0.0040 0.1788 0.1376 0.0591 6.7961 0.0532 0.0248 -1 0.0872 1.3064 0.7086 0.0851 1.1171 12.9458 19.9539 0.4953 0.0006 0.4425 0.0026 0.8072 28.2765 0.0115 0.5310 0 0.5813 0.5271 0.3917 0.1912 0.9580 1.4138 0.5537 0.0608 0.2002 0.0540 0.8387 1.0518 0.1092 0.0721 0.0226 1 0.0001 0.1499 0.0638 0.0349 0.0216 0.8071 1.8369 0.2801 1.4971 0.0507 0.1972 0.4385 0.1128 10.9037 1.1094 2 7.6534 0.0423 0.0032 0.0543 2.7356 0.0002 0.3644 2.1968 1.7288 0.5821 0.5422 0.2004 0.0567 0.6385 0.0242 3 0.1184 0.0487 0.0173 0.0020 0.3764 0.5513 0.0030 0.1625 2.0836 0.4817 1.8416 0.0599 0.1390 0.0154 0.1370 4 0.0680 0.1146 0.6769 0.5053 0.1482 0.0527 2.3192 0.2568 0.4459 0.1502 4.0787 1.2527 1.3001 0.0071 0.0019 5 19.5997 0.9900 0.1350 0.3707 3.6097 0.1228 3.1958 0.4720 0.2281 0.0001 0.0085 0.1074 0.6177 0.0736 1.4340
85
t MPPA MYOR MYRX PNBN POLY RALS SMCB SMGR SMMA TINS TKIM TLKM UNSP -5 0.0566 0.0073 1.0348 7.2057 1.0675 13.5474 0.8761 0.0175 3.8379 0.3580 0.6628 0.0773 0.0490 -4 1.3623 0.1621 2.6176 0.1433 0.2754 6.1263 1.6322 2.5945 1.9757 0.1155 0.0001 0.3969 0.6125 -3 3.7232 0.0078 0.2050 0.3049 0.0299 0.0095 0.0425 0.0886 1.0479 2.3284 0.1609 0.3632 1.3396-2 0.0909 0.1931 0.0158 2.6154 0.1601 0.3396 0.3124 0.0869 13.6858 0.7385 0.1260 1.3404 0.3693-1 0.0461 0.0260 0.0376 0.4205 5.2911 2.6598 0.7385 0.0640 0.0846 0.6848 2.3389 0.1848 0.0545 0 0.0365 0.0747 0.5184 0.3546 2.2811 0.1487 0.6236 0.0809 4.2156 1.0812 0.0381 0.4346 0.3584 1 0.0002 0.2041 0.0619 1.5434 1.2974 1.3854 0.6937 0.0131 0.0018 4.7229 0.7819 0.2627 0.0001 2 0.1211 0.0886 0.8447 0.6261 1.0009 0.0826 0.0009 0.0112 0.9113 4.8681 0.1168 0.3208 1.6884 3 0.0250 0.2034 0.4045 1.0494 1.2179 0.0170 0.1881 0.0006 0.8067 0.0546 0.4737 0.2390 3.8824 4 1.8860 0.2898 0.0900 0.8719 0.1597 0.9004 0.8167 0.5643 21.0130 0.0053 0.0340 0.0025 0.9849 5 0.0136 0.8856 0.1628 4.4573 0.7644 0.1042 1.5628 0.4882 12.2818 0.1467 0.0503 1.9794 0.2822
86
Lampiran 3C
SRV Pada Peristiwa Pengumuman Penundaan Pencairan Bantuan IMF
t AALI ANTM ASII AUTO BBNI BDMN BLTA BMRA BMTR BNII BNLI BRPT CMNP DGSA DVLA GGRM -5 0.0001 0.0395 0.0045 0.4229 2.6218 0.0031 1.9377 0.0192 0.0799 0.0063 0.3783 0.0333 0.0016 0.1819 0.0074 0.0512 -4 0.1298 0.0590 1.2705 0.2530 3.6884 1.8725 3.1661 1.8736 0.0249 1.8619 0.0191 0.4913 0.0180 1.3858 0.0528 0.0166 -3 0.9041 0.3973 3.0434 0.0237 2.8449 0.0100 0.7564 0.1262 0.0450 2.3133 0.0333 0.0056 0.0036 0.2930 0.0046 0.0186 -2 1.0103 0.0896 1.1169 1.2410 0.0023 0.0111 0.2243 0.0093 0.6944 1.6574 0.2160 0.0111 2.0390 0.0730 0.0074 0.0895 -1 0.0546 0.0286 0.3054 0.3191 3.2459 0.0086 0.0975 0.1009 0.1916 0.0023 0.0236 1.3451 1.8459 0.7639 1.6588 0.0028 0 0.3729 0.6069 0.3742 0.1033 2.3446 2.6450 2.6663 0.0975 0.1370 0.0164 1.4714 0.3674 1.4048 0.0497 0.0821 0.2336 1 0.8621 0.1603 0.1745 0.0005 4.0724 0.0024 2.1226 0.1419 0.2412 0.0284 1.0192 0.6312 0.0777 0.1136 0.2045 0.0759 2 0.6638 0.0853 2.8056 0.0003 2.4357 0.0003 10.4977 0.0360 0.0209 0.0125 0.6304 0.1644 7.1582 1.9016 1.1017 0.8262 3 0.8687 0.5563 9.5844 2.1645 2.9386 0.0224 5.1768 0.0119 0.0107 2.4432 1.0896 0.1318 1.7660 0.1087 1.1070 1.67724 0.0010 0.0592 0.7200 0.0678 0.0012 0.0027 0.0396 0.3404 0.0000 0.0069 0.6403 0.0433 0.0025 1.8183 0.0103 0.0496 5 0.5954 0.7592 0.2531 0.0002 0.0000 0.0061 0.0180 0.0614 0.7008 0.0036 0.5734 0.0028 2.0716 0.5903 0.0001 0.2476
t GJTL HMSP INDF INDR INKP ISAT JIHD KLBF KOMI LPBN LPLI LPPS LSIP LTLS MEDC MKDO -5 0.0012 0.8172 0.0043 0.0768 0.0740 0.3940 0.2043 0.0822 1.6641 0.0374 0.1967 0.0497 0.0006 0.0120 0.1793 0.3032 -4 0.0351 0.0441 0.0268 0.2668 0.0049 0.2076 0.0532 0.4295 0.3407 0.0814 3.0105 1.6800 0.0534 0.0769 0.0146 0.1284 -3 1.4561 0.0051 0.7296 0.0005 0.4567 0.0004 0.0233 0.0116 2.2126 0.0090 7.4615 3.4999 0.9727 1.5818 0.0053 0.2750 -2 0.0221 0.4429 0.1959 0.0001 0.0777 1.1473 0.3634 0.0239 1.7331 0.0069 0.0064 0.0012 0.1098 0.0084 0.0562 0.2718 -1 1.0149 1.6961 0.4284 0.6086 0.0173 0.2439 0.5800 1.7523 0.1755 0.0126 7.0613 0.0071 0.9158 1.6182 7.6380 0.2798 0 0.6888 0.8926 0.0122 0.3732 0.0113 0.3160 0.0632 0.6411 0.0093 36.5830 0.7512 1.5232 1.1169 2.6439 0.0008 0.3419 1 0.1794 0.0024 0.0174 0.0004 0.1941 1.3976 0.0005 1.5008 0.2307 61.7617 1.3176 0.3882 0.0062 0.4846 3.8811 0.0968 2 4.1623 5.1256 0.6724 0.1512 0.0355 0.0890 0.0306 0.4794 1.4465 37.1038 0.5257 0.1360 0.0452 1.0348 0.2634 0.3287 3 0.7443 0.4743 0.2708 0.0707 0.0556 0.2606 0.0064 0.3025 0.3242 0.0002 0.0602 3.8017 0.3673 5.7597 0.1988 0.2451 4 0.0026 1.4647 0.3518 0.0917 0.0454 0.1794 0.2095 0.1063 0.1348 0.0413 4.0248 4.9325 0.0000 0.0162 3.4910 0.3061 5 0.0023 7.4223 0.3234 0.0220 0.0012 0.0252 0.0043 0.0077 0.0003 0.0207 0.0784 0.0191 0.7879 1.4741 0.7046 0.2888
87
t MLIA MLPL MPPA MYOR PNBN RALS SMCB SMGR TINS TKIM TLKM TSPC UNTR -5 0.0010 0.4919 0.0016 0.0252 1.6898 0.2830 0.0015 0.0192 0.1367 2.4344 0.0912 1.1899 0.0060 -4 1.3559 0.0371 0.6058 0.7463 2.6554 0.5298 4.1368 0.0000 0.2234 0.6437 0.1364 0.4632 0.0350 -3 2.1954 0.0162 0.5150 0.0076 0.0079 0.0212 1.0190 0.1257 1.1276 0.4041 0.0121 1.1373 0.8938-2 8.0008 0.0248 0.6722 1.3946 2.2406 0.0142 0.1473 0.1676 1.4256 0.0033 0.0666 0.0852 0.5468-1 1.9228 1.1344 2.2453 0.0020 1.5366 0.2569 1.0079 0.0502 0.1087 0.9997 0.0000 0.6291 0.1364 0 0.0385 0.2107 0.0002 0.5978 1.6173 0.0285 0.2832 0.0559 0.4071 1.1241 0.4153 0.7312 0.7139 1 0.1103 0.1236 0.0001 4.1691 0.0263 0.2906 2.2128 0.0297 0.2206 0.4340 1.6530 1.3162 0.0173 2 1.5529 1.8895 0.5795 4.5526 0.0167 0.5035 0.1348 0.0574 0.0594 0.0259 9.8778 1.2167 0.3754 3 1.5203 0.0471 0.0068 5.4189 0.0042 0.1786 0.5823 0.5554 0.1913 0.0174 0.2013 0.0253 0.1004 4 0.0020 1.1393 0.6324 2.0625 2.5968 0.1442 0.0059 0.0002 0.0063 0.1349 1.2384 0.0813 0.8133 5 0.0010 0.4220 0.0025 1.3834 0.0099 0.0075 0.0229 0.3525 0.6697 0.9660 3.8668 0.2020 0.7960
88
Lampiran 3D
SRV Pada Peristiwa Dunia Cairkan Pinjaman dan Hibah 448 Juta Dollar AS
t AALI ALFA ANTM ASGR ASII AUTO BBCA BHIT BMTR CMNP FASW GGRM GJTL HMSP INDF INTP -5 0.7026 2.5437 0.0613 0.1285 0.0093 0.2153 0.0261 0.1546 1.7971 0.0010 16.4281 0.6380 0.0013 0.2149 0.0526 0.0165 -4 0.4398 3.0129 0.0941 0.0925 1.9319 0.0005 0.6640 0.0162 0.0004 0.1013 0.9240 0.5193 0.1221 0.0003 0.0731 0.0245 -3 9.3179 0.0035 0.0000 0.1531 0.3663 0.7083 0.1988 0.0278 1.4186 0.0146 5.3911 4.9367 0.4367 0.0073 2.2936 1.0300 -2 1.0933 2.8993 0.0040 0.3968 3.3747 0.9214 4.5153 0.0103 6.1579 0.0271 7.6423 15.1976 1.5816 0.1351 0.0026 0.0010 -1 2.2696 0.0436 1.7923 0.1558 0.1880 0.7317 2.8667 0.3521 0.0153 0.0228 0.2230 1.1551 0.0285 0.3840 0.1601 0.0511 0 0.1091 0.0435 0.1902 1.1826 0.1243 1.3708 2.3602 3.0777 0.0152 0.0226 0.4177 8.6159 0.5276 0.6674 0.1594 0.0508 1 0.3104 3.1123 0.9703 0.2383 0.1778 0.1342 0.3336 0.0038 0.0003 5.1113 1.7076 6.2606 0.5742 2.4911 0.0079 0.0028 2 0.0435 3.9718 0.0853 0.2617 0.0562 0.0655 0.0119 0.1892 0.0091 0.5563 1.3156 1.7999 0.2407 0.1642 0.0726 0.7888 3 0.0922 2.0291 0.3588 0.7603 0.0130 1.9809 9.1285 0.9410 0.0383 0.1945 0.1258 5.4286 0.0265 0.0161 1.1654 0.38214 0.4644 3.1166 1.2162 0.3719 0.0374 1.5697 14.8451 0.0047 1.6719 0.0777 0.6564 0.3208 1.9673 0.0131 0.0458 1.4031 5 0.1898 0.0608 0.7675 0.9305 0.4646 0.0461 8.0833 0.4381 1.3127 0.4589 7.3667 1.0953 0.9219 2.6379 0.6249 0.4002
t ISAT KLBF LPBN LPLI LPPS MEDC MKDO MLIA MLPL MPPA MTDL PNBN RALS RMBA SMGR TINS -5 1.7416 0.0765 4.0529 0.0302 0.0097 0.1369 0.0030 1.2742 0.1076 0.0237 0.0235 0.5763 0.0382 0.0403 10.3390 0.1409 -4 0.0781 0.4546 0.0280 0.0201 0.0259 0.5935 0.0620 0.9031 0.1543 7.0756 2.9617 0.8732 1.9438 3.0255 11.9030 0.7272 -3 0.0332 1.3082 0.0267 0.0013 1.9673 0.0894 0.0194 0.0049 0.0060 5.6802 0.5510 0.4458 0.0972 0.0001 6.8667 0.4357 -2 0.2126 1.4504 4.9414 1.7050 0.0022 0.0319 0.0268 15.1792 0.4196 4.5750 1.7533 0.0153 0.3039 0.0024 9.6287 1.0567 -1 0.6677 2.4726 4.6558 0.0793 0.0351 0.0595 0.0001 0.0801 0.4328 0.1447 5.8894 0.0879 0.0364 0.1245 44.2150 1.4698 0 0.6653 0.0200 0.0250 0.0790 0.0349 0.3637 34.0001 2.5738 0.1262 0.1438 5.6666 0.1031 0.0380 0.1239 4.5358 0.2611 1 0.5502 0.2807 0.0272 0.0007 8.5457 0.3943 2.8085 0.0262 0.0361 0.0717 0.2664 0.0260 2.0681 0.0068 2.0077 0.5929 2 0.0268 2.9678 0.0256 1.3736 0.0143 0.2511 0.0015 5.9276 0.0967 0.0429 2.6589 0.6800 0.0432 3.1950 22.8694 0.1659 3 1.2345 0.9461 0.0319 0.6318 0.3381 0.0216 4.2866 0.0797 0.0574 2.4996 4.9023 1.3000 0.0451 0.9302 0.6863 2.4851 4 0.3139 4.3430 0.0278 2.1819 0.0173 0.0094 0.0515 0.0761 1.8441 0.1879 2.5527 2.3167 0.1430 2.8532 2.1563 0.8116 5 0.1356 0.1101 0.0305 0.9636 0.1829 0.1281 3.8610 0.2783 1.3191 1.1242 2.8189 0.1964 0.1018 0.7224 0.4754 2.0851
89
t TLKM TRIM TSPC ULTJ UNTR -5 0.0002 0.0010 6.6540 6.4173 0.1382 -4 0.0168 0.1673 4.6994 19.3193 0.0070 -3 2.2357 2.9643 1.9523 0.8701 2.9472-2 1.7691 1.3627 0.2953 0.7506 0.0760-1 0.8243 0.0094 0.5484 1.2083 0.4406 0 1.2284 0.0093 0.0444 0.0186 0.8691 1 2.1884 12.1928 0.1373 4.0729 0.1101 2 0.6193 0.0000 2.5634 3.6885 0.7553 3 2.7440 1.0397 2.3197 3.1424 0.0260 4 0.8568 0.1343 0.0761 1.7045 2.4774 5 0.0228 0.6342 0.0241 0.3298 1.8543
90
Lampiran 3E
SRV Pada Peristiwa Paris Club Menjadwalkan Kembali Hutang Indonesia 5,4 Miliar Dollar AS
t AALI ALFA ANTM ASGR ASII AUTO BBCA BHIT BLTA BMTR CMNP DNKS DSFI GGRM GJTL -5 0.1282 2.0509 3.9655 2.1631 9.4795 6.0739 0.1357 0.1796 0.2003 0.0272 16.5248 0.7114 0.0060 9.3274 0.1481 -4 0.5499 2.4000 0.1986 0.1077 1.5474 0.0287 0.3986 0.1654 0.1562 0.5627 0.9113 0.7930 1.3360 20.9785 0.0474 -3 0.1820 0.0063 1.6646 1.7462 2.2336 2.3659 1.3990 0.0178 4.7998 0.0152 246.7703 2.0904 0.0081 2.9183 0.2889 -2 0.9492 1.7978 6.8841 58.3047 10.7686 0.0203 5.2720 10.8183 1.4524 8.0129 1.1256 0.2100 0.4438 9.5174 0.1546 -1 0.1013 2.0156 3.4796 9.4645 6.4034 0.1645 0.1803 4.6244 0.0145 16.1985 4.3641 6.0559 0.1950 2.3149 9.6303 0 0.3783 0.0094 7.2540 193.9220 2.7592 9.6672 3.9135 0.1808 1.7514 0.2905 2.6209 0.1451 0.0058 1.9263 0.0000 1 1.5041 1.9500 0.5321 15.3372 3.1421 19.1755 0.3983 0.8343 0.2739 1.8090 31.0373 6.8360 0.5059 0.5002 0.0955 2 0.8121 0.0001 0.8524 0.0001 9.8074 14.6463 0.4330 0.1338 2.0731 1.6714 98.2754 1.1407 0.2488 0.0656 0.1424 3 8.8930 1.7525 0.8531 39.9125 13.4149 5.2004 4.1284 4.5462 0.0070 0.9829 6.3556 0.2823 0.0786 0.3024 0.14704 3.8430 0.0154 0.1096 0.5109 4.5571 1.7389 0.0236 7.5029 0.0003 0.8632 7.2878 0.4704 0.0652 1.4960 0.0349 5 3.1526 0.0018 0.0073 17.9480 0.2522 0.1264 0.3171 3.6281 9.8719 1.4101 0.0813 1.7190 0.2241 0.3661 0.0493
t HMSP IDSR INAF INDF INDR INTP ISAT JIHD KAEF KLBF KOMI KOPI MEDC MKDO MLPL -5 1.1819 0.3606 0.3823 4.1680 0.1632 0.0357 3.5780 0.6746 0.0693 0.0632 12.1530 0.0732 0.9873 2.1619 0.0441 -4 0.1295 0.2118 0.4342 0.2878 2.0680 3.8049 37.0155 0.1503 0.0474 32.7327 0.0176 3.5416 0.0707 0.1233 0.1334 -3 0.0011 1.0476 0.9366 3.7164 4.5715 3.0295 21.4126 0.7136 4.4823 1.3503 0.0263 0.0680 1.0520 0.5294 1.1882 -2 2.6978 11.1540 0.1765 4.3862 0.8496 25.4740 2.4979 0.0557 2.3372 2.5056 0.2438 7.3124 0.4635 0.3172 0.0481 -1 1.8773 8.8772 3.1305 0.0861 0.6205 2.0642 0.9055 0.0182 22.3345 0.6057 0.0734 0.0288 0.0390 5.3501 59.7000 0 0.4469 3.7467 8.4262 12.9074 1.1510 2.3671 2.9717 0.0042 32.7250 0.7496 25.6381 0.0740 0.1309 0.1523 3.3312 1 0.1736 0.6455 6.7736 0.7982 1.3988 1.9523 0.3509 0.0130 7.3248 1.9186 0.1027 0.0864 315.7010 0.4272 0.0099 2 3.6864 0.0156 4.1633 0.0554 0.2487 0.0025 1.7191 0.9882 0.3645 0.2063 0.0026 0.0466 10.4701 0.0705 7.8436 3 3.1492 0.1469 0.1377 1.0242 0.3124 1.2531 7.4490 0.2184 10.9761 5.7314 0.3247 4.1190 37.0326 0.0005 2.6298 4 0.2701 0.4170 0.0896 4.4768 4.3526 1.5662 0.1481 0.2641 15.4868 4.8312 19.8414 5.0471 0.6006 1.3258 0.4563 5 1.3934 0.0330 2.3465 1.4507 0.0108 0.0415 0.6621 0.0153 24.0687 0.4394 0.0480 6.1996 0.0190 0.0349 4.2283
91
t MTDL PNBN RALS RMBA SMAR SMCB SMGR TINS TLKM TMPO TSPC ULTJ UNTR UNVR -5 0.3248 0.0856 9.5298 0.0059 0.0228 0.0273 0.0001 0.7163 7.3825 0.0239 2.6749 25.4965 3.3956 1.0042 -4 0.0559 4.1568 55.2046 0.5670 0.0152 0.1040 4.8251 1.2208 16.2372 0.0147 0.5168 9.9595 1.3946 0.9255 -3 0.3202 0.9833 4.6421 4.1604 0.0179 0.0363 14.3777 0.0196 1.9755 0.0180 17.5919 11.1516 0.6508 0.1349-2 12.4917 0.1858 1.4797 0.4039 0.0640 0.0029 0.3755 0.1834 20.3063 0.3173 0.1650 49.9417 0.1862 0.7139-1 0.0009 0.1005 0.0345 0.6579 7.8403 0.0013 2.0543 0.0558 0.0314 0.5930 0.0549 8.3692 36.7073 0.0100 0 0.1618 0.2796 8.5935 1.4549 0.0235 1.3712 0.1129 0.7066 6.0237 23.9092 0.4025 8.7405 48.0867 0.0138 1 0.1093 1.6480 6.3691 1.0055 2.2765 0.0015 0.0019 0.5083 6.6164 1.6523 1.3527 2.3889 0.0843 0.0932 2 0.2526 0.3232 0.2707 0.8535 7.0127 0.4628 0.2639 0.0020 1.2747 0.4553 0.0814 0.0157 7.1653 6.0974 3 26.5399 0.0743 0.5988 0.0030 0.0166 1.7141 0.0589 0.2458 0.1643 5.2616 1.4876 3.2457 0.1888 1.1930 4 0.2019 0.3500 1.3877 0.0203 6.1322 0.1681 2.5108 2.2540 5.2520 1.4239 0.1894 11.2855 4.8309 0.0722 5 0.0033 1.3614 0.9573 0.4115 1.8385 0.0053 1.2057 1.4849 0.0044 0.0010 0.5278 2.1346 6.3290 1.1129
92
Lampiran 4A
SRV Pada Peristiwa Pemilu
t AALI ANTM ASII BBNI BHIT BLTA BMTR BNII BNLI BRPT CMNP DGSA FISK GGRM GJTL -5 0.0014 0.1882 0.0110 0.0691 0.0435 0.4853 1.4112 0.4051 0.3922 0.3372 0.1119 2.1478 2.2276 0.0924 0.1522 -4 0.0036 0.6921 0.0520 1.2988 0.0001 0.0041 0.4126 0.7124 0.3631 0.0505 3.1036 0.0126 0.0010 0.0554 0.3817 -3 0.0099 0.2647 0.2126 5.0413 1.3828 0.8058 1.6254 2.7612 1.1240 0.2540 0.5589 0.0844 1.8377 0.0979 0.5413 -2 0.0168 0.0083 0.0263 0.8809 2.1615 0.1953 0.0343 0.5050 0.1225 0.0000 0.4584 0.2388 8.1328 0.0000 2.2933 -1 0.1814 0.5381 0.0049 0.1745 1.5285 0.0197 0.0444 0.4842 0.1300 0.0255 1.8781 1.1616 4.5789 0.0331 0.2898 0 0.7517 0.0020 1.8116 1.5250 9.1271 0.9107 0.0122 0.3846 0.0419 0.0524 0.2546 3.9386 0.2351 0.0082 2.2629 1 0.7564 0.1452 0.0579 0.1367 0.1293 0.1441 0.2932 0.0058 0.0117 0.1960 3.1422 0.2835 2.2866 0.2779 0.7711 2 0.0048 0.0125 0.3465 0.1375 4.2743 0.2267 4.7348 0.4102 0.0000 0.1618 3.5750 0.2485 0.7579 0.2413 0.1537 3 0.0001 0.2189 0.1619 0.4049 0.0030 0.0108 12.1157 0.0050 0.2153 0.0464 10.0937 0.0086 15.7380 1.3310 3.71954 1.5679 0.0116 0.0060 2.3659 6.1926 10.0964 5.4372 1.3708 0.1445 0.9204 0.4706 0.9862 8.4541 0.3503 0.5714 5 0.5732 0.0022 0.1112 0.7537 0.1296 0.7676 0.9871 1.3229 0.0001 0.0233 0.6153 0.0096 7.6064 0.6161 0.0248
t HMSP INCO INDF INDR INKP INTP ISAT KARW KIJA KLBF LPBN LPLI LPPS LSIP MEDC MKDO -5 1.9635 0.0005 0.1315 0.1022 0.0074 0.0008 0.0070 0.6391 1.4675 0.2222 2.5565 0.0401 0.2418 0.6141 0.1891 3.4805 -4 0.4879 10.4681 0.0190 0.0253 0.1946 2.1725 0.0353 0.0058 0.0753 2.0576 2.8883 0.5347 0.4560 0.3478 0.1690 0.3646 -3 0.1586 0.0756 0.0164 0.1073 0.0079 0.1563 0.0004 0.4947 0.0179 0.0635 3.4074 0.4193 1.6311 0.1655 0.2992 0.0201 -2 0.1645 0.0671 0.1462 0.7991 0.5524 0.1157 0.0601 0.0547 0.9058 0.3082 0.4643 0.1501 4.1745 1.5415 0.4380 0.0513 -1 7.8311 27.4192 1.0170 0.0071 0.3673 3.1410 1.1228 0.0809 2.4607 0.7145 0.1751 0.0025 0.0327 0.2532 0.3072 0.0915 0 1.8480 1.1603 0.7769 5.6673 3.8994 0.4550 0.2525 1.2688 0.0747 1.0137 0.0196 0.1476 0.0210 0.3087 0.4278 0.0030 1 0.4434 0.8845 0.2061 0.0093 0.0236 3.4340 3.5548 0.3539 0.0055 0.0564 0.0047 0.0127 0.1010 2.3846 0.1681 0.0160 2 0.3423 0.0210 2.6094 8.3826 1.0755 2.9435 1.7790 0.0084 0.0009 0.0063 0.6651 0.9993 0.0940 0.0003 0.2521 0.0099 3 0.2427 0.1564 0.0607 4.1923 0.4345 0.1777 0.6691 3.4335 0.0416 0.0036 1.0456 0.0030 0.0006 15.6667 0.2589 0.0256 4 0.4403 0.0049 1.4366 2.9054 0.3723 0.0260 1.0226 1.0015 0.0008 0.4012 1.3849 0.1982 1.5337 27.7884 0.0917 0.0386 5 0.0011 0.3114 0.0297 0.0652 0.6968 0.4149 0.0590 1.1385 0.1864 0.1124 0.0047 0.2902 0.5454 7.9655 0.1729 2.6579
93
t MLIA MPPA MYOR MYRX PNBN POLY RALS SMCB SMGR SMMA TINS TKIM TLKM UNSP -5 1.1523 0.0310 0.2779 0.0564 1.3578 1.4019 1.0029 0.8180 0.0137 0.0006 6.7645 0.7127 0.3780 0.0066 -4 0.0599 0.0535 0.1574 1.0133 0.5296 0.6142 0.0822 0.0071 0.0107 0.7157 4.4487 0.2082 0.2213 1.9134 -3 0.0567 0.0027 0.3753 0.9192 0.8301 0.6817 0.0040 0.2916 0.0003 0.6871 0.2310 0.7086 0.4305 5.6590-2 0.0149 1.6655 0.4403 0.1493 0.5774 0.1544 0.3448 0.6076 0.5773 13.1675 0.1509 0.0503 0.0068 1.1461-1 1.3808 0.2327 0.7644 0.4726 3.0084 0.4337 0.0001 1.5866 0.4811 7.3189 0.6272 0.0328 1.9158 0.3484 0 0.7539 0.4592 1.0922 0.3647 0.3129 1.8166 1.0402 8.6548 0.5042 1.3011 6.6674 0.0354 3.0549 3.9381 1 0.1938 0.0049 0.5596 0.0001 0.3346 0.7132 0.0567 0.7364 0.0468 0.8942 2.6356 0.0583 0.3176 0.0786 2 0.0006 0.0786 0.7581 0.0139 0.2848 0.0027 0.1212 0.2253 1.9463 0.4325 0.7197 1.6742 0.3793 2.6031 3 7.2502 0.0372 0.0017 0.4028 0.5186 0.4818 0.0503 8.1506 3.5870 0.6529 0.6504 0.6600 0.0007 5.6557 4 0.1406 0.9263 0.0001 0.0715 0.2837 0.2867 0.1499 1.0110 0.0153 0.6888 0.8234 0.0413 0.0413 17.8426 5 0.4531 0.1822 0.1698 0.4680 0.0007 0.5668 0.1135 1.0969 0.0006 0.5463 0.0216 0.0029 0.2250 10.4891
94
Lampiran 4B
SRV Pada Peristiwa Reshuffle Kabinet Persatuan Nasional
t AALI ANTM ASII AUTO BMTR BNII BRPT CMNP GGRM GJTL HMSP INDF INDR INKP ISAT JIHD -5 0.2591 0.0001 0.0178 0.2214 0.4931 3.2069 0.1670 0.4572 1.2390 0.1262 0.0004 0.0975 0.0342 2.0018 1.7227 0.0615 -4 0.0118 0.0290 0.2539 0.0366 0.0305 2.2097 0.0652 1.4012 0.0874 0.0014 0.0452 0.4269 0.1060 0.4688 0.3473 0.1608 -3 0.8022 0.0293 0.0056 0.0097 0.0291 3.1327 1.1562 0.6098 0.0354 0.0652 0.0105 0.0526 0.0217 0.0303 0.1006 0.3857 -2 2.8210 0.2608 0.4635 0.0002 0.0496 2.6385 1.4156 0.3107 0.0175 0.2626 1.5795 1.6323 0.6961 0.1649 0.4626 0.0130 -1 0.0471 0.1513 4.7459 1.8882 0.0544 0.0001 0.0197 0.0879 0.0555 0.1151 0.0000 0.5408 0.0195 0.1242 0.0431 0.1068 0 0.5095 0.8052 0.0569 0.0115 0.0676 0.0000 0.0156 0.0287 0.0409 0.2637 4.6983 0.2934 0.0892 0.1815 0.0404 0.0891 1 0.3771 0.6220 3.5301 7.7684 3.1110 1.4741 0.1133 0.0115 0.0682 0.7509 0.0237 0.2594 0.0564 1.1389 1.4407 2.3012 2 5.0079 0.0262 0.0076 1.9115 0.0052 2.4898 0.0315 0.1248 0.0845 0.5940 0.0241 0.0327 0.4460 0.2306 1.0845 0.1562 3 1.0674 0.9377 0.7568 0.0012 0.0012 1.9215 4.6379 3.6811 0.0731 0.1602 0.0861 0.1337 0.1223 2.8588 1.7571 0.19264 4.4037 2.3632 0.2907 2.1966 4.0238 0.0351 0.6214 0.0702 0.2526 1.0219 0.0595 1.4263 0.4125 3.5506 0.7551 0.0073 5 35.6221 6.0369 1.2865 1.1380 0.9109 0.0019 6.9700 2.0534 1.6590 1.2484 0.6791 0.8373 9.3718 2.6302 1.6264 0.0001
t KLBF KOMI LPBN LPLI LPPS LSIP LTLS MEDC MKDO MPPA PNBN RALS SMCB SMGR TINS TKIM -5 0.0426 0.0464 0.1367 0.0005 0.1459 0.0028 2.1758 0.1279 0.1375 0.1851 2.4332 0.7823 7.7489 1.0176 1.6242 0.3295 -4 0.4094 0.0021 0.2122 0.2605 0.0918 0.0038 0.0288 1.9794 0.5580 0.0016 0.6752 1.0074 3.0741 0.1185 0.0044 0.1955 -3 0.1017 0.5392 0.0870 0.0258 0.0086 0.0671 0.0050 0.0001 0.1287 0.2588 0.0087 0.0020 0.1294 0.1594 0.0140 0.0025 -2 2.2292 0.0964 0.0240 0.1299 0.0072 0.8235 0.9219 0.0071 0.1131 0.2408 0.0265 0.0265 8.7604 0.0114 0.0062 0.1586 -1 0.1766 0.8221 0.0008 0.2632 0.0601 0.1041 0.2300 3.1773 0.0999 0.6368 0.0509 0.0472 1.8948 0.0004 0.1575 0.0627 0 0.0125 0.0458 144.7313 0.3443 0.8879 0.1167 0.0178 0.4996 0.1016 0.0432 0.3940 0.0441 0.0054 0.2051 2.2360 0.1989 1 3.4350 3.9964 93.8054 0.2619 1.2328 9.8018 0.3041 0.2743 0.2382 1.1890 4.1009 1.2287 14.4379 0.6326 7.5512 1.4858 2 0.1651 0.0451 35.7738 0.2182 0.0995 11.3182 0.0010 0.1697 3.7943 0.1157 0.0604 0.5464 20.6510 0.1329 0.8091 0.7255 3 0.1141 1.7344 26.9767 0.3498 0.1098 0.0083 1.1009 0.0544 202.7301 0.1114 0.0000 0.2155 0.0304 0.6888 0.2618 0.1960 4 0.3275 0.9140 0.5371 0.0357 1.3072 2.7679 1.8448 0.0237 296.3726 0.4640 3.5994 0.1201 0.4608 0.8167 2.8252 1.4920 5 0.2017 1.6926 0.0472 0.1093 0.0000 0.0764 1.7027 0.0295 0.1199 0.1127 0.0174 0.1468 33.3930 0.1475 0.2123 0.2820
95
t TLKM TSPC UNTR -5 0.5418 0.0165 1.3123 -4 0.5833 1.5535 0.2092 -3 0.1959 0.0041 0.3489 -2 0.0130 0.1842 0.0050 -1 0.7470 0.8575 0.9401 0 0.0026 0.6298 0.0482 1 0.0462 6.6874 0.4212 2 0.0196 0.4000 0.3904 3 0.0036 0.0401 0.1452 4 0.0502 1.2588 0.4652 5 0.2321 0.0140 0.4374
96
Lampiran 4C
SRV Pada Peristiwa Pergantian Presiden RI
t AALI ANTM ASGR ASII AUTO BBCA BCIC BHIT BMTR CMNP CPIN FASW GGRM GJTL INDF -5 0.1615 0.0336 0.0866 1.5848 0.0313 0.0832 5.9305 0.0642 0.0315 1.3893 0.0047 0.1160 0.1020 0.1338 0.9252 -4 0.3700 1.8717 0.0002 0.2049 1.3655 0.2578 0.0016 1.0981 0.0321 0.6098 0.0126 0.4862 0.0529 0.0117 0.0981 -3 0.8397 0.3612 92.1700 0.0008 0.3490 0.0189 1.2908 0.3016 0.1965 0.3105 0.0208 0.0025 0.5774 0.2106 0.2678 -2 1.1974 0.0111 1.7788 7.6951 2.5360 0.0328 0.5413 2.9453 0.0400 1.9362 1.7780 0.1446 0.8685 77.6925 0.0156 -1 0.4617 3.4825 0.5865 1.2533 2.3330 0.8759 3.8761 0.3182 0.0309 4.0220 0.0047 0.1153 0.6587 4.1187 0.8666 0 2.6376 1.0700 0.9221 13.2569 0.6035 0.0202 12.6164 5.9061 2.1675 0.3998 0.0275 4.4082 0.3078 3.2072 0.0422 1 0.1624 22.5215 0.0004 0.3915 0.2280 1.5599 12.7430 0.1076 0.8005 0.4339 0.0004 0.0776 0.2761 0.0148 1.9140 2 0.3039 0.0603 1.7389 0.1080 0.3824 0.2710 8.6464 0.0448 0.0030 1.9346 0.0001 0.1280 0.9238 5.9081 0.0062 3 0.2456 1.2056 0.1176 0.6262 0.1430 1.0207 0.3613 0.1137 0.0587 1.1904 2.2426 0.0337 0.2574 0.2042 0.12444 0.2819 0.2398 0.4404 1.1445 0.3752 0.1054 2.6028 0.2928 0.0785 0.4426 0.0155 0.0028 0.2764 2.0713 0.2235 5 0.2617 0.1350 0.0950 0.2996 3.0101 0.2949 9.1445 0.0101 0.0093 0.0821 0.0104 0.1636 0.0003 0.0000 0.0332
t INKP INTP ISAT JIHD KLBF KOMI LPBN LPLI LPPS MKDO MLIA MLPL MPPA MTDL PNBN RALS -5 0.1665 0.4930 0.3299 0.0046 0.1709 1.9464 0.0242 0.2850 0.5638 1.4830 0.0140 0.0071 1.2154 0.2388 1.4369 0.1146 -4 0.0001 0.0323 0.3233 0.3620 0.0627 1.1286 0.0110 1.5176 0.0556 0.0332 0.0483 0.0431 0.0881 0.0180 1.1995 0.2062 -3 0.0801 0.1367 1.2270 0.1945 0.0915 0.5989 0.0045 0.6096 0.1790 0.0206 0.2210 0.2945 0.4422 1.0216 0.1542 0.4878 -2 0.2857 1.3131 3.3654 0.6011 3.6443 1.7895 0.0012 0.0453 0.3403 7.7192 0.6793 0.4093 0.6997 4.5116 0.7175 0.1415 -1 0.1651 0.4914 0.7336 0.2253 1.8973 0.0792 0.0241 0.1274 0.0003 0.0550 0.3751 0.0051 0.0088 0.0389 0.6578 0.1128 0 0.2281 0.0139 2.8531 0.0203 21.4278 1.3040 0.0018 0.0275 0.0740 0.0139 0.7179 0.0000 0.1748 0.5651 0.7315 7.3468 1 1.4554 0.0001 0.7684 0.1895 3.0552 0.1500 6.9300 2.8146 0.0587 0.1157 0.6377 0.3719 0.0692 0.0551 0.3707 5.0805 2 1.2487 0.0060 0.7227 0.7324 6.0274 0.0222 0.0606 2.3436 1.6592 0.1079 0.0000 0.5231 0.6360 0.2375 0.0137 1.1033 3 0.2306 0.0153 1.7876 1.2925 0.2851 0.4475 0.0272 0.1721 0.4969 0.0597 0.8269 0.1019 0.0280 2.9111 0.1027 0.1996 4 0.0103 0.0637 1.6894 0.9610 0.1922 0.1855 0.0082 0.2315 0.0946 0.0280 0.0996 0.3123 0.1666 1.2762 0.0732 1.2937 5 0.0107 0.5550 0.0918 1.1683 0.0092 0.7345 0.0136 0.6293 0.4123 0.0378 0.0199 0.0013 0.0423 1.6109 0.1005 0.0592
97
t RMBA SMGR TINS TKIM TLKM TSPC ULTJ UNTR -5 1.2705 3.2953 0.2604 0.3104 4.1354 0.2917 0.0001 0.0176 -4 0.0420 3.9827 0.0011 0.0286 0.4875 0.0444 0.0156 0.0305 -3 0.7904 0.1049 0.8721 0.0140 0.0611 0.0674 0.0440 0.3504-2 0.2927 1.4659 0.0345 0.1325 0.6114 0.2451 0.0799 5.3483-1 2.5933 0.0007 0.2597 0.3084 0.3449 0.2883 0.0001 0.5971 0 0.6156 2.0607 0.3505 0.0951 0.3317 0.0107 1.5746 4.9350 1 0.0082 0.0073 0.1511 1.7881 2.3686 0.1631 0.0487 0.2986 2 1.2260 2.1821 0.1256 1.5633 2.2609 0.0007 0.0381 0.4643 3 0.9903 0.0044 0.2805 0.3939 1.4931 1.7376 0.0001 0.0669 4 1.1123 0.0554 0.0053 0.0035 3.7561 0.0307 0.0910 1.3585 5 0.0091 0.0130 0.1532 0.0672 3.6619 0.9970 0.0096 1.6478
98
Lampiran 4D
SRV Pada Peristiwa Bom Bali
t AALI ANTM ASGR ASII AUTO BBCA BBNI BHIT BLTA BMTR CENT CMNP CNKO DNKS DSFI -5 2.1749 0.5518 0.9959 2.0181 0.3172 0.8075 0.3937 0.0327 0.4552 0.0510 0.1731 0.0059 0.0098 0.6740 0.0362 -4 4.5033 0.0964 0.0477 3.3755 8.8144 0.8242 0.0293 0.0004 0.2307 0.0009 0.1288 0.0143 0.0029 0.6375 0.3096 -3 0.1278 0.4969 0.0007 1.3421 0.3502 0.6793 1.1881 1.6249 0.1574 0.0842 0.1891 2.1299 0.0222 0.4249 0.0216 -2 1.1868 0.0679 0.0070 2.2010 0.4153 15.8641 0.4884 5.8295 0.0284 0.2733 0.1807 0.0000 0.0151 0.1181 0.1358 -1 0.0624 1.9074 1.0695 0.5890 0.0009 1.5885 0.5088 1.7922 0.0083 0.0690 0.1822 0.4869 0.0163 0.1268 0.0421 0 0.0405 0.8093 53.7238 0.8284 1.2054 2.7832 8.5581 1.0091 0.9039 12.2495 0.5018 0.1422 0.7701 15.7127 0.3600 1 0.0331 17.2497 12.7293 5.7244 1.3463 1.4162 4.3319 3.1065 0.0235 2.3657 0.0955 0.2010 0.0346 2.1230 0.6083 2 2.4785 0.5450 4.9453 5.4946 2.0262 22.0727 10.4875 5.8844 0.2429 3.7643 0.0388 0.0494 0.2349 2.6634 1.0511 3 0.3944 0.0014 3.0711 0.8734 6.6317 1.7629 0.1321 0.0077 0.2928 0.0127 0.1466 15.2273 0.0001 0.1873 0.02064 0.0321 9.9582 18.9980 1.3906 1.0740 0.1915 0.0499 0.1695 0.0152 14.7361 0.0957 5.5238 0.0344 0.6032 0.1938 5 1.4216 0.0643 1.4160 4.5387 1.8168 0.1485 4.2601 0.2698 0.3214 9.1467 0.1227 1.4517 0.0058 0.0891 0.7387
t GGRM GJTL HMSP IDSR INAF INDF INDR INTP ISAT JAKA JIHD KAEF KLBF LPBN MEDC MLPL -5 0.3123 7.5604 0.0340 0.8413 8.0256 0.2831 0.0102 0.4697 0.2221 0.1350 0.0425 0.2022 1.1536 1.5092 2.8317 0.7960 -4 0.3633 0.7762 0.1742 0.0051 8.5245 1.0566 0.0784 2.1359 0.0474 0.0506 1.5098 0.0013 1.6566 0.0135 0.0359 0.7761 -3 1.6971 0.0028 0.2910 0.6818 3.1238 0.2125 0.0018 10.2391 1.3597 0.1716 2.3964 1.7711 0.6752 0.1883 0.0200 0.5537 -2 0.1038 0.0365 0.1184 0.9344 0.0192 0.3409 1.0547 8.4816 1.4286 0.1518 0.7022 0.2096 0.6445 0.1315 1.5630 0.0097 -1 0.1205 2.9184 0.2720 1.0407 14.7320 0.3806 0.0045 3.7677 0.8137 0.1554 0.7511 0.2251 0.0683 0.1412 0.5956 0.9214 0 4.3052 0.1411 8.1520 5.1587 1.4343 6.4751 22.5706 18.4820 2.1552 1.1985 18.1314 2.1360 25.0126 0.8975 4.2553 13.6317 1 1.1326 0.1548 1.4550 0.7421 0.2078 0.0545 2.7482 12.0936 0.1741 2.0882 0.9927 0.1629 0.7869 2.6348 0.8967 19.0739 2 3.1305 0.0017 0.0150 1.4704 4.0574 4.5021 0.6179 6.9933 1.9352 0.4978 2.5966 0.0071 3.3556 1.6536 0.0018 2.4038 3 0.5895 0.5067 0.4679 0.0690 0.5424 0.1274 0.0419 1.7291 0.1787 0.0812 3.8079 0.0624 0.2653 0.0034 0.5321 0.0977 4 0.4608 5.2597 0.0196 0.1975 6.7616 1.5844 1.0636 10.6979 2.5743 0.0103 0.9850 0.1612 1.5718 0.2245 0.0548 0.3701 5 0.2072 0.0216 0.0082 3.5325 0.7995 0.0092 2.2061 0.0125 0.9919 0.0415 0.1185 0.0015 0.0611 0.0315 5.8752 8.8942
99
t MPPA MTDL PNBN RALS RMBA RYAN SMCB SMGR TINS TLKM TSPC TURI UNTR UNVR -5 0.0868 0.6580 0.0088 2.0208 0.2353 0.5612 0.6382 0.1373 18.1377 1.0474 0.0306 0.0791 3.8602 0.0039 -4 0.0041 2.2744 0.0002 3.4169 0.0130 0.4164 2.6472 2.3066 0.1923 0.2263 2.4334 5.1972 1.3814 0.0230 -3 0.3208 6.6413 0.8905 1.1228 0.1943 0.6135 3.9019 0.0047 0.1935 0.3669 0.0025 0.0767 0.0156 1.2768-2 0.1230 0.6375 0.0320 0.6845 0.2371 0.5858 0.7880 0.3069 3.7355 2.8144 0.5920 0.0780 1.9852 0.0812-1 0.4433 0.6693 0.1650 0.0633 0.1650 2.4948 0.8656 3.1224 0.0933 0.7747 0.6097 0.0777 8.7548 0.0881 0 2.4115 0.7941 2.4015 3.1101 1.3773 1.6361 63.7090 17.0781 7.7693 7.3029 3.7730 0.4929 12.7409 5.7184 1 3.9840 1.9832 1.0904 0.1448 0.9880 6.6344 14.2833 1.6454 1.0504 2.2120 0.1383 19.2975 3.6310 1.4499 2 0.3666 2.8104 0.6999 0.6192 6.3387 18.8744 5.1099 5.6257 2.5788 4.7438 10.9681 12.4599 0.0046 18.3096 3 0.0076 2.0246 0.0557 18.0827 0.4458 0.4748 1.0600 0.4262 0.1206 2.0844 0.0399 7.1347 0.1508 3.4169 4 0.6094 10.7546 0.2069 3.1623 0.6906 0.3086 25.2074 0.4313 10.8148 2.3936 0.0015 12.2831 8.2139 0.6809 5 1.4271 0.0002 0.0043 0.1289 0.0060 0.3967 0.7506 0.1783 0.0835 0.9249 1.4803 0.0876 1.4928 0.3102
100
Lampiran 4E
SRV Pada Peristiwa Bom Marriott
t AALI ANTM APEX ASGR ASII AUTO BBCA BBNI BMTR GGRM GJTL HMSP IDSR INAF INDF INKP -5 1.5381 1.5883 1.6086 2.9185 0.1417 0.0844 0.1939 0.1697 0.8699 0.3209 0.9322 0.1651 0.0387 0.1272 3.9207 0.0022 -4 0.1784 1.5710 0.7396 0.9295 3.7732 0.9719 1.5789 1.7466 0.0324 1.8743 0.0903 2.0067 1.1239 0.1233 0.3200 0.6733 -3 0.1265 0.9677 0.0368 0.0430 0.0136 1.1954 0.1628 0.1314 0.0212 19.8331 5.4302 2.3312 0.0461 0.1916 0.2487 0.9604 -2 0.3662 0.0096 0.0287 2.9125 0.1857 1.0336 0.2137 4.0775 0.0556 3.3023 22.3465 0.6799 0.0386 1.4865 1.0558 18.3680 -1 0.5605 0.0436 2.1814 14.3071 1.6900 0.0270 0.8890 0.4771 0.1388 7.7299 0.0008 0.1171 3.0080 0.0040 0.7988 17.3528 0 0.1824 0.5845 8.0358 0.1165 0.3037 0.0569 0.5379 0.4647 0.0061 1.1103 0.1166 0.0059 0.4822 0.2419 0.0005 0.6230 1 0.3026 0.0064 5.1778 1.1211 1.7224 0.0098 0.6271 0.2234 0.5851 1.1209 0.0530 0.1769 2.0908 0.1005 3.3857 2.2832 2 0.0334 4.2605 0.3335 1.6125 0.0273 0.7593 0.0073 1.2898 0.8746 2.1641 0.1479 1.4952 0.2532 0.9960 5.2729 0.9231 3 2.5340 0.0365 0.1190 0.3998 0.4967 2.2822 0.2928 0.0019 0.1763 3.7965 2.9292 1.3816 0.3837 0.5009 0.4973 0.34234 0.0334 0.0044 4.1127 0.1395 0.0001 0.0147 0.0143 1.1935 0.0126 0.0911 0.0223 0.0513 0.0217 0.0558 3.6310 0.0351 5 0.0156 1.1719 4.6682 1.8519 0.8826 0.1796 0.2260 0.0066 3.7815 0.1123 9.0575 0.0143 0.0620 0.8948 0.0002 0.0650
t INTP ISAT JIHD KAEF KLBF LMAS MEDC MLPL MPPA PNBN RALS RMBA SCMA SMCB SMGR TINS -5 0.0405 0.4105 2.8172 0.8744 0.9372 0.6121 0.9232 0.2533 0.0072 1.9314 0.3959 0.0652 1.1437 0.6795 2.8198 1.2202 -4 0.9519 4.1865 5.2002 2.2022 0.2290 0.7556 0.1862 0.4935 0.0386 1.4995 0.6548 0.0959 0.0009 0.4090 1.0180 0.9026 -3 2.5008 3.7174 4.5839 0.0629 0.1521 0.6083 0.0614 2.2516 0.6250 1.2154 0.3554 0.0771 0.0003 5.3140 0.6020 0.0028 -2 0.0521 5.9532 122.7031 1.8550 0.1072 0.5784 0.9220 5.2247 0.2710 0.0416 0.4114 31.3026 9.7519 0.1633 0.3668 0.0003 -1 0.2307 2.6342 11.6254 0.3067 0.1988 0.7491 0.3499 0.1754 0.0141 1.2993 1.9200 0.2173 1.1711 4.6379 0.9121 0.1213 0 1.0491 3.9074 50.0451 0.0092 2.9672 0.8438 0.1228 2.1328 0.2062 2.3673 0.4460 28.9858 0.0414 1.7317 0.3635 0.0787 1 2.1003 0.2138 1.8475 0.1243 0.3753 0.6718 0.1695 1.1797 0.1209 0.6028 0.0067 0.0071 0.0146 0.1645 0.1358 0.2632 2 7.0353 0.8897 5.6190 0.0649 0.0189 0.0006 0.0713 0.0710 3.4410 1.7993 2.7461 36.4599 1.8969 1.5718 0.3307 1.1026 3 0.7220 1.4772 3.8911 0.4096 0.6701 0.7793 1.6469 0.1058 0.2238 0.1622 0.0020 0.1869 0.0061 1.0259 0.1678 2.0067 4 0.2226 0.0348 1.7287 1.6698 0.0256 0.6226 0.0093 0.0784 0.1405 0.6794 2.1490 0.0379 1.1942 0.9792 0.4750 5.0590 5 0.2059 0.0013 9.4850 1.6448 1.2308 0.6136 0.0297 1.2333 0.0596 0.1020 0.0706 0.0022 0.0049 2.6606 0.0329 0.0946
101
t TLKM TSPC UNTR UNVR -5 0.3192 0.0679 0.1137 0.0211 -4 0.6355 0.0962 0.4598 0.1726 -3 0.7665 3.6275 0.2276 0.0122-2 0.1046 0.4739 6.0383 0.2266-1 0.3732 0.6914 0.1351 0.0018 0 0.6776 0.0695 1.8999 0.7131 1 1.7593 0.0805 0.1814 1.7708 2 0.5737 0.0896 15.6433 2.3123 3 4.4111 0.0089 2.1012 0.4756 4 0.7605 2.3243 4.6955 0.3660 5 0.3019 0.0049 0.9455 0.6135