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Recomendaciones y valores favoritos

2Estrategia 2017 – Renta 4 Banco

Sector Recomendación Valores favoritosOtros valores a tener en

cuenta*

Financiero Mantener Santander, Popular

Telecos Sobreponderar Telefónica

Utilities Sobreponderar Enagás Endesa, REE, Iberdrola

Petróleo Mantener Repsol, Técnicas Reunidas

Constructor y Servicios Sobreponderar ACS, Sacyr

Infraestructuras transporte Sobreponderar Ferrovial

Acero Mantener Acerinox

Medios Mantener Atresmedia

Hoteles Sobreponderar NH Hoteles

Bolsas Mantener BME

Alimentación Sobreponderar DIA Viscofan

Infraestructuras telecos Sobreponderar Cellnex

Aéreo Mantener Amadeus

Energías Renovables Sobreponderar Gamesa

Tecnología Sobreponderar Indra

Inmobiliario Sobreponderar Merlin Properties

* Valores en los que podrían surgir interesantes momentos de entrada a lo largo de 2017.

Sector Financiero y Asegurador (I). Mantener.

3

Apoyos: Suelo en el ritmo de deterioro de la rentabilidad del crédito dando lugar a una estabilidad de los márgenes.

Margen de mejora del coste del pasivo: principalmente mayorista. Ratios de capital holgados vs requerimientos SREP.

Expansión geográfica y mix de negocio a través de adquisiciones de tamaño relativamente pequeño que suponga un

reducido esfuerzo en términos de capital. Mayor aportación de los ingresos derivados del negocio de seguros.

Continuidad en los programas de mejora de eficiencia. Mejora del perfil de riesgo (aunque a menor ritmo). Entorno

macroeconómico favorable en España.

Riesgos: Presión regulatoria que podría traducirse en mayores esfuerzos por parte de las entidades y limitar la recuperación

de rentabilidad. Riesgo político → que pueda dar lugar a la implantación de impuestos sobre el sector o efecto contagio sobre

las dudas de algunos sectores financieros de otros países. Mantenimiento del entorno de tipos bajos/negativos que

dificulta la mejora de la rentabilidad. Falta de recuperación de volúmenes. Ampliaciones de capital (bien para llevar

a cabo movimientos corporativos o fortalecer ratios). Riesgo de tipo de cambio (monedas países emergentes). Menores ROF

en un contexto de menor margen para favorecerse del diferencial de precios en la deuda.

Estrategia 2017 – Renta 4 Banco

Sector Financiero y Asegurador (II). Mantener.

Santander (Sobreponderar)

Tesis de inversión:

Estrategia basada en la gestión del cliente, mejora delcapital y riesgo. Diversificación internacional, conprincipal exposición a áreas en recuperación (España,mejora de perspectivas en Brasil, Estados Unidos).Como catalizador → menor impacto negativo en ReinoUnido por el efecto Brexit vs esperado por el consenso.Riesgo limitado a revisiones a la baja de objetivos delPlan Estratégico. Objetivo de crecimiento de BPA afuturo con el que el banco está cumpliendo, la políticade dividendos resulta atractiva con una RPD del 4% (3pagos en efectivo y 1 scrip). M&A → pequeñascompras que puedan proporcionar rentabilidad y ganarmasa crítica en algunas zonas geográficas.

Riesgos:

Los riesgos a medio plazo se centran en el impacto delBrexit, y ejecución del plan estratégico aunquemás limitado tras revisión.

Precio objetivo: 5,36 euros/acc, potencial >

8%.

Estrategia 2017 – Renta 4 Banco 4

Compañía PER 16e PER 17eCto. BPA

15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 17e P/VC 17eBANCO SANTANDER 11,8x 11,1x 0,5% 25,8x 24,3x 6,8% 0,8xPROMEDIO 14,5x 10,4x -1,2% 1,9x 1,7x 6,6% 0,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Financiero y Asegurador (III). Mantener.

Popular (Sobreponderar)


Cartera de crédito con rendimiento por encima

de la media gracias a su posicionamiento en elsegmento de Pymes. Margen de mejora en el coste

de financiación minorista actualmente superior acomparables. Mejora de la eficiencia apoyada por elplan de reestructuración. Reducción de la

dependencia de los ingresos por ROF.

Riesgos:

Retroactividad cláusulas suelo, presión

regulatoria, ampliación de capital, no

cumplimiento del Plan Estratégico 2016-18.

Precio objetivo:. 1,23 euros/acc, potencial

>21%.



15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 17e P/VC 17eBANCO POPULAR* -1,3x 5,0x -13,5% 0,1x n.r. 4,9% 0,2xPROMEDIO 7,4x 8,9x -0,7% 2,1x 2,9x 5,6% 0,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Telecomunicaciones (I). Sobreponderar.

6

Apoyos: Sector defensivo y negocio recurrente, con gran capacidad de generación de caja. Recuperación del consumo y

ofertas más competitivas: despliegue de fibra y 4G. Valoraciones atractivas. Concentración en el sector y adopción de

estrategias de convergencia de servicios. Menor impacto regulatorio frente a los últimos años. Esperamos estabilidad de las

divisas LatAm.

Riesgos: Baja intensidad de la recuperación en Europa y desaceleración de crecimiento en LatAm (divisas ya

depreciadas). Creciente competitividad en LatAm e inestabilidad política en países como Venezuela.


Sector Telecomunicaciones (II). Sobreponderar.

7

Telefónica (Sobreponderar)


Valoración en niveles muy atractivos. La evolución

operativa tiende a mejorar en los principalesmercados. En España, Telefónica ya crece trasmuchos años de caídas, Alemania sigue viéndoseimpulsada por la eficaz captación de sinergias, laevolución comercial en Reino Unido siguedestacando, al igual que en Brasil, con un cuadromacro que comienza a mejorar mientras que enHispAm esperamos crecimiento moderado. Vemosfactible que desinvierta en activos (RU, Telxius oMéxico), que debería ser bien recibido, para reducirdeuda. Rentabilidad por dividendo (en efectivo)atractiva (5%) tras su recorte.

Riesgos:Regulación, divisas LatAm, dificultad para reducirdeuda.

Precio objetivo: 11,4 euros/acc, potencial

>30%.



15-17ePEG 16e PEG 17e ROE 17e P/VC 17e

TELEFONICA* 15,5x 12,6x 150,0% 0,1x 0,1x 20,0% 2,5xPROMEDIO 18,4x 16,4x 12,8% 1,8x 1,7x 6,7% 1,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen

EBITDA 17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

TELEFONICA* 5,8x 5,5x 12,9% 32,1% 0,4x 0,4x 2,6xPROMEDIO 4,8x 4,6x 0,9% 32,5% 4,5x 4,3x 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Utilities (I). Sobreponderar.

8

Apoyos: Fuertes caídas en cotización ofrecen oportunidad de entrada. Aumento de la demanda de electricidad en

España en torno a +2%. Entorno de bajos tipos de interés (propiciado por el claro apoyo del BCE), favorable para un

sector con un apalancamiento por encima de la media de mercado, aunque con tendencia a la baja (estrategias de reducción

de capex y costes operativos, centrándose en la generación de cash flow libre). Aumento del peso de negocios regulados.

Se prevé un escenario de estabilidad regulatoria en España tras las últimas reformas que equilibran el sistema (revisión

intermedia regulación renovables). Amplios niveles de liquidez. Atractiva rentabilidad por dividendo (RPD 2017e >5%).

En 1T17 esperamos actualizaciones de planes estratégicos para algunas compañías que podrían actuar como

catalizadores. En búsqueda de oportunidades de inversión que permitan rentabilizar la caja.

Riesgos: Incremento de las rentabilidades de los bonos en Europa (y Estados Unidos). Cotiza con ligera prima vs

media histórica (PER medio 17e 13,5x vs media histórica 13x, EV/EBITDA medio 17e de 7,3x vs 7x). Exposición al precio de

las commodities que podría afectar al precio de la electricidad (se espera estabilidad los próximos años). Elevada exposición

a Latinoamérica (Iberdrola, Gas Natural). Cierre de plantas de carbón a favor de renovables los próximos años (Se esperan

subastas por 2GW en renovables por el cierre esperado de entre 2 y 3 GW de capacidad en generación mediante carbón).

Operaciones de M&A.


Sector Utilities (II). Sobreponderar.

9

Enagás (Sobreponderar)


Catalizador 1T17: actualización de estrategia,incorporando las nuevas adquisiciones. Estabilidad

regulatoria en España en el medio plazo. Mejora

continuada de objetivos. Atractiva RPD 2017e

>6% en efectivo (vs 1,5% bono 10 años España).Estimamos un ROCE 2017 de 7,1% frente al coste delas deuda del 1,8%, ambos después de impuestos.Alta estabilidad y visibilidad de generación de

caja, con un componente de crecimiento regulado

gracias a los proyectos en LatAm (en dólares) y

Europa. La compañía le da una alta prioridad a lasinversiones, buscando constantemente oportunidadesde crecimiento regulado.

Riesgos:

Depreciación del dólar (no esperado). Negativo

resultado de inversiones (hasta ahora el “trackrecord” ha sido muy positivo). Fuerte descenso de

la demanda de gas en España (no esperado y muylimitado).

Precio objetivo: 29,5 eur/acc, potencial 20%.


CompañíaPER 16e PER 17e

Cto. BPA 15-17e

PEG 16e PEG 17e ROE 17e P/VC 17e

ENAGAS* 14,0x 14,1x 0,8% 18,1x 18,3x 17,8% 2,5xPROMEDIO 14,5x 14,2x -1,2% 7,6x 7,6x 16,3% 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e

EVG 16e EVG 17eDN/EBITDA

17e

ENAGAS* 11,3x 10,0x 4,9% 73,5% 2,3x 2,0x 4,4xPROMEDIO 10,2x 9,8x 2,5% 73,6% 3,4x 3,2x 4,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Utilities (III). Sobreponderar.

10

Red Eléctrica (Sobreponderar)


Estabilidad regulatoria en España hasta 2019.

Gestión conservadora con un apalancamiento

sostenible. Recurrente generación de caja quepermite una atractiva RPD 2017e >5% en efectivo

(vs 1,5% bono 10 años España). Alta estabilidad y

visibilidad de resultados, con un componente decrecimiento regulado gracias a los proyectos en

Chile y Perú (en dólares). La compañía estimadestinar 1.000 mln eur a las inversiones en el periodo2014-2019, buscando una mayor diversificación(negocio internacional y centrales de bombeo).

Riesgos:

Depreciación del dólar (no esperado). Negativo

resultado de inversiones (se encuentran en fasesmuy iniciales, reduciendo la visibilidad). Fuerte

descenso de la demanda de electricidad en

España (no esperado y muy limitado).




Cto. BPA 15-17e


REE* 16,6x 16,1x 5,3% 3,2x 3,0x 24,3% 3,9xPROMEDIO 14,5x 14,2x -1,2% 7,6x 7,6x 16,3% 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

REE* 9,6x 9,6x 2,3% 77,2% 4,1x 4,1x 3,4xPROMEDIO 10,2x 9,8x 2,5% 73,6% 3,4x 3,2x 4,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Utilities (IV). Sobreponderar.

11

Endesa (Sobreponderar)


El nuevo plan estratégico se fija un objetivo de

crecimiento de +3% TACC hasta 2019 para elEBITDA, y 6% para el beneficio neto. Pay-out100%, incremento del dividendo +6% TACC hasta2019. RPD 2017e >7% en efectivo. Mejoras de

eficiencia estimadas y renovables, principalesvías de crecimiento (4.700 mln capex hasta 2019, 44%de crecimiento). Consolidación de EGPE. Estabilidad demárgenes de suministro. Sin riesgo de divisas.Crecimiento esperado de la demanda de electricidad.Estructura financiera muy saneada, DN/EBITDA1,5x.

Riesgos:

No llegar al nivel de inversiones en renovables

que permita cumplir con los objetivos de crecimiento.Repunte de los precios de las materias primas.

Normalización de la climatología.




Cto. BPA 15-17e


ENDESA* 13,9x 13,7x 14,0% 1,0x 1,0x 6,5% 2,5xPROMEDIO 13,2x 9,8x 2,5% 0,7x 3,4x 323,8% 4,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

ENDESA* 7,2x 7,1x 7,4% 16,6% 1,0x 1,0x 1,4xPROMEDIO 6,0x 9,8x -1,5% 73,6% 3,4x 3,2x 4,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Utilities (IV). Sobreponderar.

12

Iberdrola (Sobreponderar)


El nuevo plan estratégico apuesta por el crecimiento

en negocios regulados, tanto redes comorenovables (inversiones por 24.000 mln eur hasta

2020 con un 70% destinado a crecimiento).

Objetivo crecimiento EBITDA y beneficio neto de

+6% TACC hasta 2020 (previsible mejora enbeneficio neto para 2016). Actualización de estrategiaen febrero. Elevada visibilidad de resultados y de

inversiones con estructura financiera saneada.

Bajos tipos en Europa. Coste financiero en EEUU es

un “pass-through”. Se elevó el dividendo hasta

0,3 eur/acc para 2017 alcanzando una RPD 2017e

>5% (formato scrip con recompra de acciones). 460nuevos MWs operativos en 2017. Revisión intermediaregulación de renovables en España.

Riesgos:

No alcanzar el nivel de inversiones previsto.

Exposición a libra, dólar y real brasileño

principalmente (elevadas coberturas). Repunte de losprecios de las materias primas. Normalización de laclimatología. Exposición elevada a renovables EEUU.

Precio objetivo: 7 eur/acc, potencial 25%.



Cto. BPA 15-17e


IBERDROLA* 15,2x 14,5x 4,3% 3,5x 3,3x 7,1% 1,0xPROMEDIO 13,2x 12,8x -0,4% 2,4x 2,2x 8,3% 1,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

IBERDROLA* 8,7x 8,4x 4,6% 24,8% 1,9x 1,8x 3,7xPROMEDIO 6,0x 5,9x -1,5% 17,9% 2,4x 2,3x 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Petróleo (I). Mantener.

13

Apoyos: Recuperación del precio del crudo (+100% desde mínimos marcados a principios de 2016 en 27 USD/b) por

mayor equilibrio entre oferta (recorte de producción de países OPEP -primero en 8 años, en 1,2 mln b/d-, y no OPEP -0,6

mln b/d-) y demanda (al alza, especialmente por mejora de Emergentes). Apreciación del dólar. Apoyo de Trump a las

energías fósiles. Favorable base de comparación en resultados empresariales tras un difícil 2016. Foco de las

petroleras en la neutralidad del flujo de caja libre para afrontar el escenario de bajos precios del crudo en términos

históricos, a través de dos palancas: 1) desinversiones de activos/reducción de capex y 2) mejora de eficiencia.

Atractiva rentabilidad por dividendo. Valoraciones atractivas en un entorno normalizado del precios del crudo. El sector

petrolero que ha quedado rezagado en el último rally de cíclicas.

Riesgos: El principal riesgo es que el precio del crudo invierta su tendencia, a lo que podrían contribuir el habitual

incumplimiento de sus cuotas por parte de la OPEP y la reanudación de proyectos que no resultaban rentables a

precios del crudo más bajos, con el consiguiente aumento en la oferta. Recorte de los márgenes de refino (aunque desde

máximos históricos). En servicios petrolíferos, la complicada situación de determinados clientes podría mantener la presión a

corto plazo sobre márgenes y posición neta de caja.


Sector Petróleo (II). Mantener.

14*Precio objetivo consenso Thomson Reuters.

Repsol (Mantener)


Adecuada ejecución de estrategia para afrontarentorno de bajos precios del crudo: 1) venta de

activos no estratégicos (objetivo 3.100 mln eurbatido: 5.000 mln eur hasta la fecha), 2) reducción

de capex (2016-17), 3) plan de sinergias y

eficiencias (revisado al alza hasta 1.400 mln eur vs1.100 mln eur iniciales) y 4) recorte del dividendo

(y aceptación scrip ~ 60%, minimizando salida decaja). Todo ello apoya el mantenimiento del grado

de inversión. Recuperación del precio del crudo

y correcta ejecución de eficiencias y

desinversiones serán claves para que la cotizaciónlo siga recogiendo de forma positiva. Calidad y

tamaño de su Downstream y estabilidad deresultados de Gas Natural (20%, tras vender un10% a GIP a buen precio -19 eur/acc- y conimportantes plusvalías).

Riesgos:

Incorrecta ejecución de estrategia, presión sobre

precios del crudo, recorte márgenes de refino.

Precio objetivo*: 13 eur/acc, aprovechar

recortes.



Cto. BPA 15-17e


REPSOL YPF 12,6x 11,0x -2,6% n.r. n.r. 5,9% 0,6xPROMEDIO 19,5x 15,3x 26,9% 2,1x 1,0x 9,7% 1,3x

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

REPSOL YPF 6,0x 4,9x 8,9% 12,9% 0,7x 0,5x 1,6xPROMEDIO 7,0x 5,2x 5,9% 15,5% 0,9x 0,7x 1,2x

Sector Petróleo (III). Mantener.

15

Técnicas Reunidas (Mantener)


Empresa reconocida (buena ejecución de

proyectos) con cartera diversificada

geográficamente (61% Oriente Medio, Latam 18%,Europa 12%, Resto Mundo 9%) y también portecnologías y clientes. Cartera de pedidos elevada

(>2 años de ventas) demuestra capacidad paraseguir ganando contratos en complejo entorno actualy otorga visibilidad a los resultados. Buen

“pipeline” en Oriente Medio, pero tambiénoportunidades en Asia, Norteamérica y Latinoamérica.Varias potenciales adjudicaciones concentradas

a principios de año. Re-rating tras confirmarseque el “profit warning” de feb-16 fue un “one-off”.

Riesgos:

Caída del precio del crudo que mantenga lapresión sobre márgenes y caja neta.

Precio objetivo: 38 eur/acc, aprovechar recortespara comprar, asumiendo adjudicaciones 4.500 mlneur 2017e y márgenes estables (4% EBIT). Mejora encualquiera de los dos parámetros incrementaría precioobjetivo.



Cto. BPA 15-17e


TECNICAS REUNIDAS* 15,8x 15,4x 50,7% 0,3x 0,3x 30,2% 4,6xPROMEDIO 11,8x 14,0x 15,4% 0,2x 0,2x 19,4% 1,9x

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

TECNICAS REUNIDAS* 7,5x 7,1x 9,0% 4,5% 0,8x 0,8x -2,8xPROMEDIO 5,6x 5,6x 27,9% 9,7% 0,2x 0,2x 0,4x

Sector Constructor y Servicios (I). Sobreponderar. Sector Infraestructuras de Transporte (I). Sobreponderar.

16

Apoyos: Moderación en la caída de la actividad constructora en España. Prevemos incremento de ingresos y

EBITDA 2017e del negocio internacional. Alianzas estratégicas con socios con «músculo financiero» para reducir riesgo

de proyecto. Ligeros crecimientos de márgenes en construcción y servicios en todas las zonas geográficas, derivados de las

reestructuraciones de plantilla. Fuertes crecimientos del tráfico en países desarrollados y en emergentes, con la

excepción de Brasil. Repunte de expectativas de inflación apoya tarifas. Elevadas carteras de proyectos con mayor peso del

negocio exterior → 2-3 años de actividad. Avances en el proceso de desinversión de activos para reducir

apalancamiento y cristalizar valor. Mejora de la estructura y condiciones de financiación por coyuntura actual. Bien

posicionadas para afrontar distintos proyectos de inversión (Colombia, Chile, México, EEUU, Oriente Medio…). Posibles

cambios en normativas europeas que promueven el tratamiento de residuos de manera sostenible en detrimento de

vertederos en la UE podría generar oportunidades de crecimiento en servicios medioambientales.

Riesgos: Caídas de la actividad constructora en España y Portugal superiores a las previstas. El sector servicios de

Reino Unido presenta síntomas de estancamiento, elevada competencia, recortes presupuestarios. Impacto de subidas de tipos

por elevado apalancamiento vs otros sectores (muy limitado en Europa). Estancamiento en la contratación de obra pública en

España. Riesgo de reinversión ante las posibles oportunidades de adquisición que se pueden dar en el sector de las

infraestructuras de transporte. Problemas puntuales de liquidez derivados de un deterioro del capital circulante. Exposición a

riesgo de divisas (LatAm, dólar y libra principalmente).



Ferrovial (Sobreponderar)


Macro apoya en países en que opera. Presencia enactivos de alta calidad con gran aportación dedividendos (ETR y HAH). Carteras de construcción

y servicios en niveles elevados. Posición neta de

caja. En búsqueda de oportunidades de inversión.

Consolidación de Broadspectrum.

Reestructuración plantilla Amey. Intenso ritmo

de adjudicación de proyectos de construcción yservicios. Heathrow: dividendos, inicio tercera pista.ETR: crecimiento de tráfico y tarifas apoyan elmantenimiento de los dividendos. Subidas de

expectativas de inflación apoyan subidas de tarifas.

Riesgos:

Brexit. Aumento de los recortes presupuestarios

en Reino Unido. Elevada volatilidad de las divisas(principalmente dólar americano y canadiense y libra).Deterioro adicional de la actividad constructora.

Precio objetivo: 21 euros/acc, potencial 22%.

17


Cto. BPA 15-17e


FERROVIAL* 29,5x 34,5x -26,7% n.r. n.r. 6,0% 2,1x

PROMEDIO 15,9x 17,7x -5,4% 4,5x 4,8x 15,5% 2,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

FERROVIAL* 20,1x 18,3x -0,8% 8,7% n.r. n.r. 4,9x

PROMEDIO 9,7x 9,0x -0,6% 12,2% 5,2x 4,9x 3,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Constructor y Servicios (I). Sobreponderar. Sector Infraestructuras Transporte (I). Sobreponderar.

18

ACS (Sobreponderar)


Mix geográfico de las ventas (86% fuera de

España, 46% en América del Norte) y de la cartera

sigue constituyendo uno de los atractivos de ACS, quese posiciona por 4º año consecutivo comocontratista líder mundial. En positivo, importantemejora de estructura financiera, capacidad degeneración de caja apoyada por buencomportamiento del capital circulante ydesinversiones, así como incremento de participaciónen Hochtief a futuro. Asimismo, valoramosfavorablemente el cierre de la venta de Urbaser,donde recordamos que la plusvalía de la operaciónse situará entre 325 y 560 mln eur. Oportunidadesde mejora en el negocio internacional en construcción(continuidad en la adjudicación de proyectos).

Riesgos: deterioro capital circulante, riesgo de divisa.

Precio objetivo*: 33,5 euros/acc, potencial

>10%*Precio objetivo consenso Thomson Reuters.



Cto. BPA 15-17e


ACS 12,7x 13,5x 1,5% 8,4x 8,9x 16,1% 2,2x


Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

ACS 5,0x 4,7x -4,1% 6,6% n.r. n.r. 0,5x



19

Sacyr (Sobreponderar)

Tesis de inversión:.

Buena evolución del negocio, con mejora de larentabilidad en todas las áreas, donde la compañíasigue centrada en el desarrollo del nuevo cicloestratégico basado en un crecimiento ordenado,primando la rentabilidad frente al volumen, con unestricto control sobre los riesgos y donde seprestará especial atención a la generación de flujos

de caja. División de concesiones será uno de losprincipales motores de crecimiento del grupo por sugran visibilidad y recurrencia de flujos de caja.Posibles desinversiones de activos no

estratégicos (Itínere) podrían ser un catalizador afuturo, ya que derivarían en una mejora en laestructura de la deuda, de cara a la obtención derecursos para llevar a cabo nuevos proyectos conmayor atractivo.

Riesgos: caídas adicionales en construcción

(Portugal), deterioro capital circulante, riesgo de divisa.

Precio objetivo: 2,5 euros/acc, potencial >10%.



Cto. BPA 15-17e


SACYR* 11,5x 8,1x -37,6% n.r. n.r. 7,6% 0,6x


Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

SACYR* 14,3x 11,9x 10,6% 12,3% 1,4x 1,1x 8,9x



Sector Acero (I). Mantener.

20

Apoyos: Crecimiento de la demanda final en los principales mercados y nivel de inventarios controlados. Reducción de la

sobrecapacidad (principalmente China) por motivos económicos y medioambientales. Proceso de subida de precios ya

iniciado, primero en Norteamérica. La aprobación de aranceles en Europa y Norteamérica supone un freno importante a

las importaciones procedentes de Asia. Programas de eficiencia de costes y balances saneados.

Riesgos: Menor intensidad de la recuperación económica en países desarrollados y desaceleración en emergentes.

Ausencia de recuperación de los precios de las materias primas. Fuerte volatilidad de los títulos durante el año.

Depreciación de divisas emergentes. La fortaleza del USD penaliza a compañías que reportan en USD (Arcelor Mittal)

y que cuentan con exposición a Europa y Emergentes.


Sector Acero (II). Mantener.

21

Acerinox (Sobreponderar)


Prevemos que la evolución continúe mejorandoapoyada en el buen comportamiento de la

demanda final (creciendo en todas las regiones) y laaprobación de aranceles en la UE y Norteamérica(NA). Esperamos subidas de precios en Europa (3subidas en Norteamérica en 2016) y un precio del

níquel al menos estable. La previsible apreciación

del USD también debería apoyar (> 50% ventas enNA). Nivel de deuda razonable (1,2x EBITDA 17e).Cotiza a EV/EBITDA 17e 9,6x, inferior a la mediahistórica (10,2x) y en línea en P/VC 1,7x (1,6x).

Riesgos:

Aumento de las importaciones: a Europa(diferencial de precios vs Asia) y a EEUU (diferencialprecios y apreciación USD). Freno de la

recuperación macro y caídas del precio del

níquel.

Precio objetivo: 13,9 eur/acc, potencial >5%.




ACERINOX 'R'* 25,7x 14,0x 100,7% 0,3x 0,1x 8,2% 1,2xPROMEDIO 7,7x 15,1x 31,8% 0,5x 0,4x 12,4% 1,5xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen


DN/EBITDA 17e

ACERINOX 'R'* 10,2x 7,0x 24,6% 10,1% 0,4x 0,3x 1,2xPROMEDIO 8,2x 5,7x 23,4% 9,2% 0,5x 0,4x 1,1xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Medios (I). Mantener.

22

Apoyos: La TV es el principal medio publicitario, con una cuota cercana al 50%. Sector dominado por dos compañías

(Mediaset España y Atresmedia), que concentran más del 85% del mercado publicitario TV en España. Previsión de

crecimiento del mercado TV en torno a un dígito medio en 2017e, similar al conseguido en 2016. Compañías

infravaloradas. Atractivas políticas de dividendos y situación financiera muy saneada. Buena gestión del gasto y

con capacidad de adaptación en función de la evolución del mercado. Buena evolución reciente en Cine. Creciente aportación

del negocio digital (internet).

Riesgos: Recaída del consumo en España tras varios trimestres consecutivos muy favorables. Descenso del consumo

de TV por cambio de hábitos y mayor utilización de plataformas alternativas (Netflix, canales de pago, redes sociales),

especialmente entre la población más joven. Vuelta de la publicidad a TVE.


Sector Medios (II). Mantener.

23

Atresmedia (Sobreponderar)


Cotización excesivamente penalizada y con

potencial elevado al precio objetivo. Exposición

total al mercado doméstico, que se ve muyapoyado por la buena evolución del consumo.Esperamos crecimiento ingresos TV en línea al

mercado (un dígito medio), con lo que mantendría sucuota publicitaria. Comparativa poco exigente enRadio, tras la fuerte caída de ingresos en 2016.Contención de gastos prevista. Sólida posición

financiera (DFN/EBITDA R4 17e 0,8x). RPD R4

2017e 5,6%.

Riesgos:

Descenso del consumo TV. Los hábitos de

consumo de ocio están cambiando, especialmenteentre la población más joven. Fracaso en audiencias

de programas (que hay que reponer y genera uncoste adicional). Incertidumbre sobre la recuperaciónde A3 Radio. Comparativa exigente en Cine.





ATRESMEDIA CORP* 14,0x 14,3x 26,0% 0,5x 0,5x 27,8% 3,9xPROMEDIO 15,3x 15,3x 6,0% 6,5x 6,3x 25,4% 3,3xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen


DN/EBITDA 17e

ATRESMEDIA CORP* 10,7x 10,9x 15,0% 20,7% 0,7x 0,7x 0,6xPROMEDIO 7,6x 7,3x 9,4% 22,0% 0,6x 0,6x 0,1xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Hoteles (I). Sobreponderar.

24

Apoyos: La recuperación económica y el elevado crecimiento del turismo en España apoyan el gran comportamiento

del RevPar nacional, que está creciendo a doble dígito. Buen comportamiento de la demanda en casi toda Europa y América.

Proceso de concentración en un sector muy atomizado, con numerosas operaciones corporativas. Tendencia hacia modelos

más ligeros en activos (hoteles en alquiler y gestión), que potencian la generación de caja y ofrecen una mayor flexibilidad

financiera. Programas de rotación de activos para optimizar las carteras de hoteles.

Riesgos: Desaceleración macro, con mayor impacto en cadenas con un perfil más vacacional (Meliá Hoteles). Atentados

terroristas (el sector se ha visto muy afectado en Bruselas y París), desastres naturales con carácter recurrente (huracanes

en el Caribe, principalmente). Depreciación de divisas (mayor probabilidad en mercados emergentes).


Sector Hoteles (II). Sobreponderar.

NH Hoteles (Sobreponderar)


La valoración ofrece un potencial elevado.

Guía 2017e atractiva. Exposición elevada a

España, con buenas perspectivas. Buena evolución delplan de reposicionamiento (2014/18), que estápermitiendo que sus precios se vayan igualando al desus comparables. Expectativas de venta del hotel

de Nueva York (2S 17e). Movimiento

corporativo que incluyan a la propia NH a través deHNA, su principal accionista. Refinanciación de la

deuda realizada, que mejora el perfil devencimientos y reduce su coste.

Riesgos:

Inestabilidad en el Consejo, con enfrentamientosentre los principales accionistas. Necesidad de

reducir deuda (DFN/EBITDA R4 2016e 4,2x y 2017e3,1x) con expectativas de venta de activos menos

cuantiosas.

Precio objetivo: 5,4 euros/acc, potencial >

40%.




NH HOTEL GR* 46,2x 27,8x n.r. n.r. n.r. 4,6% 1,3xPROMEDIO 23,2x 18,6x 20,5% 3,2x 2,5x -2,6% 1,9xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen


DN/EBITDA 17e

NH HOTEL GR* 4,0x 3,7x 15,7% 14,1% 0,3x 0,2x 3,1xPROMEDIO 10,3x 8,8x 6,0% 23,3% 2,4x 2,0x 1,0xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Otros Valores (I). Sector Bolsas.

26

BME (Mantener)


Esperamos recuperación de volúmenes

negociados por menor incertidumbre políticanacional (reanudación de salidas a bolsa) y lasmenores dudas sobre el ciclo económico global, y confavorable base de comparación (2016e -32%).Impacto neutro de la reforma del sistema decompensación y liquidación (-liquidación, +clearing).Gran contención de costes (caída en términoshomogéneos). Se mantiene como líder en el sector

de bolsas mundiales en eficiencia y rentabilidad.Elevada y sostenible RPD ordinaria en efectivo

(6%), no descartamos que en el futuro se retome elpago del dividendo extraordinario. Movimientos

corporativos en el sector a múltiplos atractivos.

Riesgos:

Impuesto a las transacciones financieras.Mayor competencia, aunque la mayor volatilidadesperada supondrá más actividad tanto para BMEcomo para las plataformas alternativas.

Precio objetivo: 29 euros/acc, aprovechar

recortes.



Cto. BPA 15-17e


BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 15,8x 15,5x -3,8% n.r. n.r. 36,0% 5,7xPROMEDIO 24,3x 19,8x 10,1% 3,4x 2,8x 13,7% 2,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen


DN/EBITDA 17e

BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 10,6x 10,4x -5,9% 66,4% n.r . n.r. -1,0xPROMEDIO 15,7x 12,6x 6,8% 58,6% 3,8x 2,8x 0,3xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,

Otros Valores (II). Sector Distribución Alimentaria.

27

DIA (Sobreponderar)


Modelo de negocio (Proximidad y Precio) sigue

funcionando. Potencial de crecimiento en Iberia,Brasil, Argentina y China. Última adquisiciones(Shlecker-Clarel, El Árbol, tiendas de Eroski) leconsolidan como 2º operador a nivel nacional(primero, Mercadona). Estructura financiera sólida

que permitirá aprovechar a futuro potencialesoportunidades de consolidación del mercado (33% delmercado con cuota < 0,1%). Progresiva mejora del

LFL en Iberia, positivo desde 2T16, con ayuda demayor inflación en su surtido, tiendas remodeladas,menor canibalización en tanto en cuanto lasadquisiciones se has incorporado al LFL, etc.Integración adecuada de las últimas adquisiciones,márgenes estables pese a efecto dilutivo por

adquisiciones.

Riesgos: empeoramiento de LFL, presión a la baja enmárgenes, impacto negativo de divisas (Latam).




Cto. BPA 15-17e


DIA 13,5x 11,2x -8,0% n.r. -1,4x 80,7% 9,0xPROMEDIO 21,0x 17,3x 4,6% 6,1x 5,0x 14,0% 2,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

DIA 6,3x 5,5x 5,0% 7,0% 1,3x 1,1x 1,3xPROMEDIO 8,4x 7,5x 18,9% 7,1% 0,5x 0,5x 0,9xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Otros valores (III). Sector Alimentación.

28

Viscofan (Mantener)


Líder en el negocio de envolturas. A pesar de queprevisiblemente el crecimiento orgánico semantendrá débil a corto plazo, seguirá creciendo a

buen ritmo a medio y largo plazo (crecimientoorgánico del mercado de tripa artificial anual+3%/+4%) apoyado por mayor consumo de carne ysustitución de tripa natural por tripa artificial. Bien

posicionada y con sólida estructura financiera

para captar el crecimiento de los próximo años(especialmente en emergentes, por volumen depoblación y mejora de hábitos alimentarios). Se veríabeneficiado de fortaleza del USD/Eur.

Riesgos:

Recuperación en LatAm más lenta de lo previsto,cambios en costumbres alimentarias.

Precio objetivo: 48,75 eur/acc, potencial <10%.



Cto. BPA 15-17e


VISCOFAN* 17,7x 17,1x 3,9% 4,5x 4,4x 17,3% 2,7xPROMEDIO 11,8x 12,2x -2,7% n.r. n.r. 20,3% 2,5xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

VISCOFAN* 10,0x 9,2x 1,4% 28,7% 7,1x 6,6x -0,2xPROMEDIO 2,5x 2,5x 12,1% 25,9% 0,2x 0,2x 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Otros Valores (IV). Sector Infraestructuras Telecos.

Cellnex (Sobreponderar)


Recurrencia y visibilidad de generación de caja.

Muy activo en la búsqueda de posibles adquisiciones.Crecimiento estimado de EBITDA 2016e >+20%

y 2017e >+10%. Primer operador

independiente de torres de telecomunicación de

Europa: posicionada para salir favorecida de laprevisible consolidación del sector detelecomunicaciones europeo. Sólida estructurafinanciera con posibilidad de elevar

apalancamiento a costes reducidos (costefinanciero 2%) para afrontar las inversiones que lepermitan ganar tamaño. Potencial mejora dedividendos. Múltiplos atractivos EVG 17e (CLNX0,5x vs sector 2,5x).

Riesgos:

Riesgo de reinversión. Aumento de los tipos de

interés. Riesgo tecnológico (sector en constanteevolución).

Precio objetivo*: 20 eur/acc, potencial 47%.



Cto. BPA 15-17e


CELLNEX* 33,0x 27,0x 45,8% 0,7x 0,6x 17,8% 6,3xPROMEDIO 65,3x 43,2x 12,2% 1,6x 1,3x 10,7% 2,8xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

CELLNEX* 12,7x 11,3x 23,5% 46,8% 0,5x 0,5x 3,1xPROMEDIO 14,9x 13,9x 8,8% 55,3% 2,7x 2,5x 3,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Otros valores (V). Sector Aéreo.

30

Amadeus (Sobreponderar)


Esperamos que siga creciendo a gran ritmo, apoyadotanto por el crecimiento del tráfico aéreo como porganancias de cuota de mercado tanto enDistribución como en IT. Elevada visibilidad de

resultados teniendo en cuenta su posición deliderazgo y calendario de migraciones previsto para lospróximos años (Southwest Airlines 2017e).Esperamos que continúe adquiriendo empresas

para complementar su cartera de productos enaeropuertos, otros medios de transporte, hoteles,sistemas de pago, etc. Gran capacidad de

generación de caja con la que va financiando lasadquisiciones al tiempo que mantiene una posiciónfinanciera sólida.

Riesgos:

Ataques terroristas que provoquen miedo a viajar(principalmente en avión), no renovación de

contratos aerolíneas, ejecución de

adquisiciones.

Precio objetivo: 45,6 eur/acc. potencial >5%.




AMADEUS IT HOLDING* 22,9x 22,6x 9,4% 2,4x 2,4x 30,2% 6,8xPROMEDIO 20,5x 17,9x 16,9% 1,3x 1,1x 21,9% 4,0xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen


DN/EBITDA 17e

AMADEUS IT HOLDING* 12,4x 11,6x 10,4% 36,7% 1,2x 1,1x 0,9xPROMEDIO 11,9x 10,6x 14,8% 44,2% 1,0x 0,9x 1,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Otros valores (VI). Sector Energías Renovables.

31

Gamesa (sobreponderar)


Revisión al alza de objetivos recurrente.

Elevada visibilidad de resultados: libro depedidos > 1 año de ventas, con mejora continua derentabilidad. Esperamos que mantenga tendencia deelevado crecimiento y aumento de rentabilidad

con una posición financiera sólida y modelomenos intensivo en inversión en circulante. Suposición geográfica está muy equilibrada estandomuy bien posicionada en mercados emergentes congran capacidad de crecimiento (LatAm, India, China).La regulación es favorable y tendiendo a mejorar.Efectiva operación de fusión con Siemens a partir

de 1 enero 2017 (mejora gama de productos,negocio off-shore). Flexibilidad para adaptarse a lademanda en cada región.

Riesgos:

Reducción de las inversiones en Estados

Unidos, precios del crudo bajos. Presión en precioselevada.

Precio objetivo*: 22 eur/acc, potencial 20%.

Estrategia 2017– Renta 4 Banco


Cto. BPA 15-17e


GAMESA 17,9x 16,1x 36,0% 0,5x 0,4x 16,9% 2,7xPROMEDIO 16,9x 13,6x 28,2% 0,7x 0,6x 11,0% 5,6xFuente: Thomson Reuters.

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

GAMESA 7,4x 6,6x 15,7% 14,6% 0,5x 0,4x -0,5xPROMEDIO 17,2x 17,3x 23,2% 14,5% 1,2x 1,3x 1,1xFuente: Thomson Reuters.

*Precio objetivo consenso Thomson Reuters.

Otros valores (VII). Sector Tecnología.

32

Indra (Sobreponderar)


Valoración atractiva tras las últimas caídas. Aunqueno descontamos que Indra cumpla con los objetivos delPlan Estratégico 2015/18, valoramosfavorablemente la evolución de su reestructuración,

que creemos que está siendo más compleja de loprevisto inicialmente. Destacamos la mejora de

márgenes y gestión del circulante, habiendocerrado ya casi todos los proyectos problemáticos.Confiamos en que Indra continúe avanzando en suobjetivo de mejorar significativamente su

rentabilidad y capacidad para generar caja. Laadquisición de Tecnocom refuerza suposicionamiento en España.

Riesgos:

Pérdida de contratos relevantes. Intensificación de lacompetencia. Freno en la recuperación de España

y resto de Europa y recaída macro en LatAm.

Precio objetivo: 11,1 eur/acc. potencial >10%.




INDRA SISTEMAS* 18,4x 12,5x 27,4% 0,7x 0,5x 24,3% 3,2xPROMEDIO 15,7x 14,0x 14,0% 1,5x 1,4x 16,1% 2,1xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen


DN/EBITDA 17e

INDRA SISTEMAS* 10,5x 8,1x 44,7% 8,1% 0,2x 0,2x 2,1xPROMEDIO 9,1x 8,2x 9,2% 15,4% 10,2x 9,2x 0,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Otros valores (VIII). Sector Inmobiliario.

33

Merlin Properties (Sobreponderar)


Sólidos fundamentales no recogidos por elmercado. Los últimos resultados mantuvieron un tonopositivo, con elevado margen EBITDA, buenaestructura financiera con un coste bajo definanciación y un mix de la cartera de activos

atractiva tras la incorporación de Testa y con la

consolidación de Metrovacesa pendiente para el4T16. El valor acumula un peor comportamientorelativo frente al mercado en los últimos tres meses(1% vs +7% Ibex) y cotiza con un descuento en tornoal 10% vs el valor neto de los activos EPRA.

Riesgos:

Mayor competencia, riesgo de salida de papel

(aunque acotado).

Precio objetivo: 12 eur/acc, potencial >20%.




MERLIN PROPERTIES 21,2x 15,1x 40,3% 0,5x 0,4x 5,7% 0,9xPROMEDIO 26,7x 22,1x 11,5% 0,9x 0,7x 4,7% 0,8x

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen

EBITDA 17eEVG 16e EVG 17e DN/EBITDA

17eMERLIN PROPERTIES 31,7x 24,9x 37,2% 85,4% 0,9x 0,7x 12,1xPROMEDIO 26,2x 22,8x 67,4% 67,8% 3,3x 3,1x 10,8xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

ANEXOS:PRINCIPALES DATOS Y RATIOS BURSÁTILES SECTORIALES

Sector Financiero. Mantener (I).


CompañíaAcciones

(mln)Precio

(euros/acc)Capitalización

(mln de euros)Recomendación

Consenso

Precio Objetivo Consenso

Potencial Revalorización

RPD 17e

BANKINTER 'R' 899 7,60 6.827 Mantener 6,60 -13,1% 3,3%BANCO POPULAR* 4.197 1,01 4.243 Sobreponderar 1,23 21,7% 5 ,0%BANCO DE SABADELL 5.616 1,38 7.733 Mantener 1,43 3,8% 4,3%CAIXABANK* 5.824 3,27 19.595 Mantener 3,44 5,2% 7,5%BANKIA* 11.517 0,98 11.264 Sobreponderar 0,91 -7,0% 4,3%LIBERBANK* 909 1,00 909 Sobreponderar 1,71 71,0% 8,3%PROMEDIO 13,6% 5,4%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 17e P/VC 17eBANKINTER 'R' 15,1x 15,2x 9,1% 1,7x 1,7x 10,6% 1,6xBANCO POPULAR* -1,3x 5,0x -13,5% 0,1x n.r. 4,9% 0,2xBANCO DE SABADELL 10,0x 10,7x 1,6% 6,4x 6,8x 5,3% 0,6xCAIXABANK* 12,8x 12,4x 7,5% 1,7x 1,6x 3,8% 0,5xBANKIA* 11,7x 11,7x -18,6% n.r. n.r. 6,6% 0,8xLIBERBANK* 3,5x 4,8x 19,5% 0,2x 0,2x 7,4% 0,7xPROMEDIO 7,4x 8,9x -0,7% 2,1x 2,9x 5,6% 0,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Financiero. Mantener (II).


CompañíaAcciones

(mln)

Precio (moneda local/acc)

Capitalización (mln moneda

local)

Recomendación Consenso



RPD 17e

BANCO SANTANDER 14.582 4,95 72.212 Sobreponderar 5,36 8,2 % 4,1%BBV.ARGENTARIA 6.567 6,47 42.486 Mantener 6,55 1,2% 4,5%CREDIT AGRICOLE 2.809 11,52 32.363 Sobreponderar 11,10 -3,6% 5,0%BNP PARIBAS 1.246 59,73 74.451 Sobreponderar 59,00 -1,2% 4,6%DEUTSCHE BANK 1.379 17,69 24.398 Mantener 13,50 -23,7% 1,1%INTESA SANPAOLO 15.860 2,43 38.539 Sobreponderar 2,53 4,1% 8,3%SOCIETE GENERALE 808 46,55 37.596 Sobreponderar 44,00 -5,5% 4,6%ING GROEP 3.878 13,62 52.824 Sobreponderar 14,00 2,8% 5,2%UNICREDIT 6.178 2,81 17.360 Sobreponderar 2,85 1,4% 4,8%PROMEDIO -1,8% 4,7%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. BPA 15-17e


BANCO SANTANDER 11,8x 11,1x 0,5% 25,8x 24,3x 6,8% 0,8xBBV.ARGENTARIA 11,8x 10,4x 11,8% 1,0x 0,9x 7,8% 0,8xCREDIT AGRICOLE 10,8x 11,1x -7,7% n.r. n.r. 5,2% 0,6xBNP PARIBAS 9,9x 9,8x -0,2% n.r. n.r. 8,1% 0,8xDEUTSCHE BANK 37,6x 11,3x -37,5% n.r. n.r. 3,6% 0,4xINTESA SANPAOLO 14,2x 10,9x 9,5% 1,5x 1,1x 8,0% 0,9xSOCIETE GENERALE 11,0x 10,7x -0,8% n.r. n.r. 6,4% 0,7xING GROEP 12,3x 11,9x 2,7% 4,5x 4,4x 8,8% 1,0xUNICREDIT 8,6x 7,1x 12,8% 0,7x 0,6x 4,9% 0,3xPROMEDIO 14,5x 10,4x -1,2% 1,9x 1,7x 6,6% 0,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Telecomunicaciones. Sobreponderar.


CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 17e

TELEFONICA 5.038 8,59 43.290 Sobreponderar 9,28 8,0% 4,0%DEUTSCHE TELEKOM 4.677 15,87 74.218 Sobreponderar 17,35 9,3% 4,2%ORANGE 2.660 13,77 36.629 Sobreponderar 17,00 23,5% 4,7%TELECOM ITALIA 15.203 0,77 11.653 Sobreponderar 1,00 30,5% 0,8%KPN KON 4.270 2,74 11.713 Sobreponderar 3,50 27,6% 5,0%TELIA COMPANY (FRA) 4.330 3,77 16.307 Mantener 4,32 14,5% 5,7%VODAFONE GROUP 26.617 2,39 53.434 Sobreponderar 2,98 24,7% 6,4%AMERICA MOVIL 'L' 44.617 0,60 577.759 Mantener 0,60 0,5% 2,3%

PROMEDIO 18,6% 4,1%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.



TELEFONICA 15,5x 12,6x 150,0% 0,1x 0,1x 20,0% 2,5xDEUTSCHE TELEKOM 17,7x 16,6x 3,3% 5,4x 5,1x 14,5% 2,3xORANGE 13,4x 12,8x 9,9% 1,3x 1,3x 8,9% 1,1xTELECOM ITALIA 8,8x 8,7x 37,2% 0,2x 0,2x 8,5% 0,7xKPN KON 27,3x 25,8x 0,0% n.r. n.r. 11,6% 3,0xTELIA COMPANY (FRA) 13,1x 11,9x -10,6% n.r. n.r. 1,5% 0,2xVODAFONE GROUP 35,5x 28,7x 19,2% 1,8x 1,5x 0,0% 0,9xAMERICA MOVIL 'L' 12,8x 10,3x 30,3% 0,4x 0,3x 2,1% 3,8x

PROMEDIO 18,4x 16,4x 12,8% 1,8x 1,7x 6,7% 1,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

TELEFONICA 5,8x 5,5x 12,9% 32,1% 0,4x 0,4x 2,6xDEUTSCHE TELEKOM 6,0x 5,6x 6,1% 29,9% 1,0x 0,9x 2,3xORANGE 4,8x 4,6x 1,4% 31,0% 3,5x 3,4x 1,8xTELECOM ITALIA 4,8x 4,6x 0,5% 43,0% 9,1x 8,7x 3,2xKPN KON 7,8x 7,6x 1,9% 35,7% 4,0x 4,0x 2,8xTELIA COMPANY (FRA) 2,9x 2,9x -13,2% 31,5% n.r. n.r. 2,3xVODAFONE GROUP 2,6x 2,4x 9,4% 29,7% 0,3x 0,3x 2,4xAMERICA MOVIL 'L' 4,8x 4,5x 0,5% 26,7% 9,3x 8,7x 2,4x

PROMEDIO 4,8x 4,6x 0,9% 32,5% 4,5x 4,3x 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Utilities Integradas. Sobreponderar.


Compañía Acciones (mln)Precio

(moneda local/acc)


local)




RPD 17e

IBERDROLA* 6.379 6,01 38.336 Sobreponderar 7,54 25,4% 4,6%GAS NATURAL* 1.001 17,92 17.927 Sobreponderar 18,75 4,7% 5 ,6%ENDESA* 1.059 20,23 21.419 Sobreponderar 22,10 9,2% 7,3%ENGIE 2.435 14,91 36.298 Sobreponderar 20,21 35,6% 5,1%EDP 3.088 2,96 9.134 Sobreponderar 3,25 9,9% 6,6%E ON 2.001 9,51 19.034 Sobreponderar 9,55 0,4% 3,9%RWE 578 15,86 9.130 Mantener 13,85 -12,7% 1,9%ENEL 10.167 4,00 40.626 Sobreponderar 4,50 12,6% 4,5%EDF 2.013 11,26 22.669 Infraponderar 11,00 -2,3% 8,4%PROMEDIO 9,2% 5,3%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. BPA 15-17e


IBERDROLA* 15,2x 14,5x 4,3% 3,5x 3,3x 7,1% 1,0xGAS NATURAL* 13,4x 11,7x -1,4% n.r. n.r. 8,5% 0,9xENDESA* 13,9x 13,7x 14,0% 1,0x 1,0x 6,5% 2,5xENGIE 18,9x 16,9x 13,5% 1,4x 1,3x 5,3% 2,4xEDP 10,1x 9,9x -0,2% n.r. n.r. 11,9% 1,2xE ON 12,5x 13,6x -9,9% n.r. n.r. 8,9% 1,1xRWE 14,6x 13,7x -22,5% n.r. n.r. 9,0% 1,3xENEL 13,3x 12,2x 3,7% 3,6x 3,3x 8,9% 1,2xEDF 7,1x 8,8x -5,5% n.r. n.r. 8,9% 0,6xPROMEDIO 13,2x 12,8x -0,4% 2,4x 2,2x 8,3% 1,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA 16e EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e EVG 16e EVG 17e DN/EBITDA 17e

IBERDROLA* 8,7x 8,4x 4,6% 24,8% 1,9x 1,8x 3,7xGAS NATURAL* 6,6x 6,4x -0,6% 21,0% n.r. n.r. 3,1xENDESA* 7,2x 7,1x 7,4% 16,6% 1,0x 1,0x 1,4xENGIE 8,4x 7,9x 1,9% 14,0% 4,4x 4,2x 1,6xEDP 7,0x 6,7x -2,2% 24,1% n.r. n.r. 4,5xE ON 3,9x 4,1x -7,8% 6,0% n.r. n.r. 1,0xRWE 3,2x 3,0x -11,4% 11,9% n.r. n.r. 1,6xENEL 5,4x 5,2x -0,6% 20,2% n.r. n.r. 2,6xEDF 4,0x 4,1x -5,2% 22,9% n.r. n.r. 2,6xPROMEDIO 6,0x 5,9x -1,5% 17,9% 2,4x 2,3x 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Utilities reguladas. Sobreponderar.



(moneda local/acc)


local)




RPD 17e

REE* 541 17,57 9.507 Sobreponderar 19,93 13,4% 4,9%ENAGAS* 239 24,5 5.849 Sobreponderar 29,5 20,4% 6,0%SNAM 3.501 3,8 13.316 Sobreponderar 4,4 15,7% 5,7%TERNA 2.010 4,3 8.546 Mantener 4,6 8,2% 5,0%REN 534 2,7 1.417 Mantener 2,9 9,3% 5,6%PROMEDIO 13,4% 5,4%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. BPA 15-17e


REE* 16,6x 16,1x 5,3% 3,2x 3,0x 24,3% 3,9xENAGAS* 14,0x 14,1x 0,8% 18,1x 18,3x 17,8% 2,5xSNAM 15,1x 14,4x -9,6% n.r. n.r. 13,6% 2,0xTERNA 13,6x 13,3x 8,7% 1,6x 1,5x 17,0% 2,3xREN 13,4x 13,3x -11,0% n.r. n.r. 9,0% 1,2xPROMEDIO 14,5x 14,2x -1,2% 7,6x 7,6x 16,3% 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. EBITDA 15-17e


REE* 9,6x 9,6x 2,3% 77,2% 4,1x 4,1x 3,4xENAGAS* 11,3x 10,0x 4,9% 73,5% 2,3x 2,0x 4,4xSNAM 11,4x 11,1x 2,9% 80,9% 4,0x 3,9x 4,6xTERNA 10,5x 10,2x 3,5% 73,3% 3,0x 2,9x 5,2xREN 8,2x 8,1x -1,0% 62,9% n.r. n.r. 5,2xPROMEDIO 10,2x 9,8x 2,5% 73,6% 3,4x 3,2x 4,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Petróleo. Mantener.


CompañíaAcciones

(mln)



local)




RPD 17e

REPSOL YPF 1.466 13,19 19.332 Mantener 13,00 -1,4% 6,1%ENI 3.634 14,93 54.258 Sobreponderar 15,90 6,5% 5,4%ROYAL DUTCH SHELL A4.370 25,43 111.128 Sobreponderar 26,88 5,7% 7,3%GALP ENERGIA SGPS771 14,22 10.966 Mantener 13,65 -4,0% 3,5%TOTAL 2.528 47,43 119.925 Sobreponderar 51,60 8,8% 5,6%BP 18.922 4,83 91.337 Mantener 6,31 30,7% 0,1%PROMEDIO vs BG vs Sector 7,7% 4,6%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 16e PER 17eCto. BPA 15-17e


REPSOL YPF 12,6x 11,0x -2,6% n.r. n.r. 5,9% 0,6xENI n.r. 25,3x 127,3% n.r. n.r. 4,3% 1,1xROYAL DUTCH SHELL A14,7x 7,5x 6,9% 2,1x 1,1x 14,6% 1,1xGALP ENERGIA SGPS22,7x 20,0x -7,4% n.r. n.r. 11,4% 2,3xTOTAL 15,1x 11,9x -4,1% n.r. n.r. 9,6% 1,1xBP 25,4x 12,1x 11,8% 2,2x 1,0x 8,4% 1,0xPROMEDIO 19,5x 15,3x 26,9% 2,1x 1,0x 9,7% 1,3xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía

EV/EBITDA 16e

EV/EBITDA 17e

Cto. EBITDA 15-17e

Margen EBITDA 17e


17e

REPSOL YPF 6,0x 4,9x 8,9% 12,9% 0,7x 0,5x 1,6xENI 6,6x 4,5x 6,0% 21,7% 1,1x 0,8x 1,0xROYAL DUTCH SHELL A5,6x 4,0x 14,7% 16,4% 0,4x 0,3x 1,6xGALP ENERGIA SGPS9,1x 7,3x 7,1% 10,9% 1,3x 1,0x 1,1xTOTAL 7,3x 5,6x -6,5% 16,2% n.r. n.r. 1,0xBP 6,4x 4,5x 8,0% 12,2% 0,8x 0,6x 1,2xPROMEDIO 7,0x 5,2x 5,9% 15,5% 0,9x 0,7x 1,2xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Sector Servicios Petrolíferos. Mantener.


CompañíaAcciones

(mln)



local)




RPD 17e

TECNICAS REUNIDAS* 56 37,54 2.098 Mantener 37,86 0,9% 3,7%TECHNIP 122 66,90 8.184 Sobreponderar 63,75 -4,7% 2,8%SAIPEM 10.110 0,47 4.762 Mantener 0,43 -8,7% 0,8%PETROFAC 346 9,15 3.163 Sobreponderar 12,39 35,5% 0,1%MAIRE TECNIMONT 306 2,63 803 Sobreponderar 2,85 8,4% 3,5%PROMEDIO 7,6% 1,8%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,



TECNICAS REUNIDAS* 15,8x 15,4x 50,7% 0,3x 0,3x 30,2% 4,6xTECHNIP 14,0x 17,2x -16,5% - - 9,6% 1,6xSAIPEM - 22,2x n.r. n.r. n.r. 3,6% 0,8xPETROFAC 10,0x 7,4x n.r. n.r. n.r. 28,9% n.r.MAIRE TECNIMONT 11,2x 9,1x 47,3% 0,2x 0,2x 35,4% 3,2xPROMEDIO 11,8x 14,0x 15,4% 0,2x 0,2x 19,4% 1,9xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

TECNICAS REUNIDAS* 7,5x 7,1x 9,0% 5,4% 0,8x 0,8x -2,8xTECHNIP 6,5x 7,6x -10,7% 10,6% n.r. n.r. -0,3xSAIPEM 4,9x 5,8x 43,4% 10,8% 0,1x 0,1x 1,3xPETROFAC 5,4x 4,4x 66,9% 10,7% 0,1x 0,1x 0,6xMAIRE TECNIMONT 5,7x 4,7x 11,9% 6,7% 0,5x 0,4x -0,2xPROMEDIO 5,6x 5,6x 27,9% 9,7% 0,2x 0,2x 0,4xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,

Sector Construcción y Servicios. Sobreponderar.


CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 17e

FERROVIAL* 749 17,18 12.862 Sobreponderar 21,00 22,3% 4,3%ACS 323 29,78 9.369 Sobreponderar 33,50 12,5% 4,0%SACYR* 517 2,26 1.167 Sobreponderar 2,52 11,8% 0,0%OHL* 299 2,88 860 Mantener 4,57 58,8% 2,3%FCC* 379 7,65 2.898 Mantener 8,00 4,6% 0,0%PROMEDIO 22,0% 2,1%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.



FERROVIAL* 29,5x 34,5x -26,7% n.r. n.r. 6,0% 2,1xACS 12,7x 13,5x 1,5% 8,4x 8,9x 16,1% 2,2xSACYR* 11,5x 8,1x -37,6% n.r. n.r. 7,6% 0,6xOHL* 25,1x 19,9x 19,3% 1,3x 1,0x 1,6% 0,3xFCC* n.r. 16,8x n.r. n.r. n.r. 35,4% 5,9xPROMEDIO 19,7x 18,6x -10,9% 4,8x 5,0x 13,3% 2,2xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

FERROVIAL* 20,1x 18,3x -0,8% 8,7% n.r. n.r. 4,9xACS 5,0x 4,7x -4,1% 6,6% n.r. n.r. 0,5xSACYR* 14,3x 11,9x 10,6% 12,3% 1,4x 1,1x 8,9xOHL* 5,4x 5,2x 6,4% 18,5% 0,8x 0,8x 3,3xFCC* 9,2x 8,3x 1,6% 12,5% 5,7x 5,2x 5,1xPROMEDIO 10,8x 9,7x 2,7% 11,7% 2,6x 2,4x 4,5xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Acero. Mantener.


CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 17e

ACERINOX 'R' 279 12,96 3.259 Sobreponderar 13,00 0,3% 3,5%OUTOKUMPU 'A' 416 7,99 3.325 Sobreponderar 7,00 -12,3% 0,8%THYSSENKRUPP 566 23,16 13.107 Sobreponderar 24,00 3,6% 1,4%SALZGITTER 60 34,09 2.049 Mantener 32,00 -6,1% 1,0%ARCELORMITTAL 3.066 7,45 22.840 Mantener 6,49 -12,8% 1,2%APERAM 78 44,99 3.511 Sobreponderar 45,98 2,2% 3,4%PROMEDIO -5,1% 1,5%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.



ACERINOX 'R' 25,7x 14,0x 100,7% 0,3x 0,1x 8,2% 1,2xOUTOKUMPU 'A' -60,7x 17,4x nr nr nr 8,5% 1,4xTHYSSENKRUPP 16,4x 12,8x 32,1% 0,5x 0,4x 33,6% 3,4xSALZGITTER 48,0x 17,8x nr nr nr 3,8% 0,6xARCELORMITTAL 17,1x 14,4x nr nr nr 4,9% 0,7xAPERAM 17,6x 13,0x 31,4% 0,6x 0,4x 11,2% 1,4x


CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

ACERINOX 'R' 10,2x 7,0x 24,6% 10,1% 0,4x 0,3x 1,2xOUTOKUMPU 'A' 16,4x 8,2x 68,7% 8,8% 0,2x 0,1x 2,2xTHYSSENKRUPP 6,0x 5,4x 10,6% 7,7% 0,6x 0,5x 1,3xSALZGITTER 5,2x 4,1x 16,8% 6,7% 0,3x 0,2x 0,6xARCELORMITTAL 5,6x 5,0x 12,7% 10,7% 0,4x 0,4x 1,6xAPERAM 7,6x 6,0x 8,0% 12,0% 0,9x 0,8x 0,0xPROMEDIO 8,2x 5,7x 23,4% 9,2% 0,5x 0,4x 1,1xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Medios. Mantener.


CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 17e

ATRESMEDIA CORP 226 10,56 2.212 Sobreponderar 11,00 4,2% 6 ,0%MEDIASET ESPANA 337 10,93 3.679 Sobreponderar 11,10 1,6% 4,6%VOCENTO 125 1,21 151 Sobreponderar 2,10 73,6% 0,0%PROSIEBENSAT 1 MEDIA 233 35,87 8.357 Sobreponderar 43,00 19,9% 6,0%RTL GROUP 155 68,20 10.556 Mantener 78,00 14,4% 5,8%TF1 (TV.FSE.1) 209 9,33 1.954 Mantener 10,00 7,2% 3,8%M6-METROPOLE TV 126 17,39 2.198 Mantener 16,75 -3,7% 5,3%PROMEDIO 9,4% 5,2%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.



ATRESMEDIA CORP 14,0x 14,3x 26,0% 0,5x 0,5x 27,8% 3,9xMEDIASET ESPANA 16,6x 16,7x 2,8% 5,9x 5,9x 17,2% 2,8xVOCENTO 10,5x 8,1x 100,0% 0,1x 0,1x 6,1% 0,5xPROSIEBENSAT 1 MEDIA 14,6x 13,3x 8,5% 1,7x 1,6x 46,5% 5,6xRTL GROUP 13,5x 12,9x 0,7% 19,4x 18,5x 26,2% 3,2xTF1 (TV.FSE.1) 17,0x 19,3x 6,2% 2,8x 3,1x 6,6% 1,2xM6-METROPOLE TV 16,2x 15,8x 8,4% 1,9x 1,9x 22,4% 3,4xPROMEDIO 15,3x 15,3x 6,0% 6,5x 6,3x 25,4% 3,3xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

ATRESMEDIA CORP 10,7x 10,9x 15,0% 20,7% 0,7x 0,7x 0,6xMEDIASET ESPANA 11,1x 11,1x 1,1% 25,6% 9,8x 9,8x -0,8xVOCENTO 5,2x 4,6x 4,8% 11,6% 1,1x 0,9x 1,7xPROSIEBENSAT 1 MEDIA 9,5x 8,8x 12,0% 27,7% 0,8x 0,7x 1,6xRTL GROUP 7,8x 7,4x 12,9% 23,2% 0,6x 0,6x 0,3xTF1 (TV.FSE.1) 6,4x 6,8x 13,1% 12,0% 0,5x 0,5x -0,9xM6-METROPOLE TV 6,5x 6,4x -0,6% 25,0% n.r. n.r. -0,5xPROMEDIO 7,6x 7,3x 9,4% 22,0% 0,6x 0,6x 0,1xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Hoteles. Sobreponderar.


CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 17e

NH HOTEL GR 350 4,30 1.506 Sobreponderar 5,40 25,6% 0,0%MELIA HOTELS INTL. 230 10,48 2.406 Sobreponderar 13,67 30,5% 0,9%ACCOR 285 34,75 9.892 Sobreponderar 39,25 13,0% 3,0%ICTL.HTLS.GP. 198 41,08 8.114 Mantener 36,87 -10,3% 2,4%REZIDOR HOTEL GROUP 174 3,81 665 Mantener 3,79 -0,5% 2,7%




NH HOTEL GR 46,2x 27,8x n.r. n.r. n.r. 4,6% 1,3xMELIA HOTELS INTL. 27,2x 21,5x 65,0% 0,4x 0,3x 7,2% 1,5xACCOR 23,7x 18,9x 8,0% 3,0x 2,4x 11,2% 2,1xICTL.HTLS.GP. 20,6x 19,1x 5,0% 4,1x 3,8x -45,8% negREZIDOR HOTEL GROUP 21,2x 15,0x 4,1% 5,2x 3,7x 16,9% 2,2x

PROMEDIO 23,2x 18,6x 20,5% 3,2x 2,5x -2,6% 1,9xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

NH HOTEL GR 4,0x 3,7x 15,7% 14,1% 0,3x 0,2x 3,1xMELIA HOTELS INTL. 10,6x 9,2x 2,4% 15,9% 4,4x 3,8x 1,4xACCOR 11,0x 9,4x 8,7% 19,4% 1,3x 1,1x 0,9xICTL.HTLS.GP. 12,4x 11,3x 4,3% 46,3% 2,8x 2,6x 1,7xREZIDOR HOTEL GROUP 7,2x 5,5x 8,4% 11,5% 0,9x 0,7x -0,1xPROMEDIO 10,3x 8,8x 6,0% 23,3% 2,4x 2,0x 1,0xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Bolsas. Mantener.


CompañíaAcciones

(mln)



local)




RPD 17e

BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 84 29,81 2.493 Mantener 28, 93 -2,9% 6,0%LONDON STOCK EX.GROUP 350 2744,00 9.612 Mantener 3040,00 10,8% 1,6%TMX GROUP 55 70,73 3.891 Mantener 68,00 -3,9% 2,6%HELLENIC EXCHANGES HDG. 65 4,82 315 Mantener 4,70 -2,5% 3,0%CME GROUP 339 123,43 41.886 Sobreponderar 120,50 -2,4% 4,0%INTERCONTINENTAL EX. 596 59,41 35.389 Sobreponderar 63,00 6,0% 1,3%NASDAQ 165 69,26 11.442 Sobreponderar 74,00 6,8% 1,9%BOLSA MEXICANA DE VALORES 593 27,47 16.289 Mantener 34,00 23,8% 4,9%BMF BOVESPA BLVAL. MEREFU.ON 1.815 15,72 28.532 Mantener 19,00 20,9% 5,1%SINGAPORE EXCHANGE 1.072 7,41 7.941 Mantener 7,60 2,6% 4,2%ASX 194 48,64 9.416 Infraponderar 45,37 -6,7% 4,3%PROMEDIO 5,5% 3,3%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,



BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 15,8x 15,5x -3,8% n.r. n.r. 36,0% 5,7xLONDON STOCK EX.GROUP 21,8x 18,3x 6,2% 3,5x 3,0x 16,2% 3,0xTMX GROUP 17,8x 16,2x 13,5% 1,3x 1,2x 7,8% 1,3xHELLENIC EXCHANGES HDG. 57,7x 31,4x 6,9% 8,4x 4,5x 6,7% 2,1xCME GROUP 28,1x 26,0x 10,8% 2,6x 2,4x 7,6% 2,0xINTERCONTINENTAL EX. 21,5x 19,6x 12,4% 1,7x 1,6x 10,6% 2,1xNASDAQ 18,5x 16,3x 10,9% 1,7x 1,5x 11,7% 1,9xBOLSA MEXICANA DE VALORES 17,3x 15,6x 27,1% 0,6x 0,6x 19,8% 3,1xBMF BOVESPA BLVAL. MEREFU.ON 16,5x 13,8x 4,6% 3,6x 3,0x 10,6% 1,5xSINGAPORE EXCHANGE 22,0x 20,4x 5,2% 4,2x 3,9x 34,7% 7,1xASX 21,7x 20,7x 3,3% 6,7x 6,3x 11,6% 2,4xPROMEDIO 24,3x 19,8x 10,1% 3,4x 2,8x 13,7% 2,6xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES* 10,6x 10,4x -5,9% 66,4% n.r . n.r. -1,0xLONDON STOCK EX.GROUP 0,7x 0,3x -3,4% 51,2% n.r. n.r. 0,2xTMX GROUP n.r. n.r. 8,4% 52,2% n.r. n.r. n.r.HELLENIC EXCHANGES HDG. 41,0x 25,4x 3,9% 45,8% 10,6x 6,6x 5,9xCME GROUP n.r. n.r. 8,2% 70,5% n.r. n.r. n.r.INTERCONTINENTAL EX. n.r. n.r. 12,2% 62,9% n.r. n.r. n.r.NASDAQ 13,0x 11,4x 7,1% 51,9% 1,8x 1,6x 2,4xBOLSA MEXICANA DE VALORES 11,3x 10,5x 15,9% 53,3% 0,7x 0,7x 0,4xBMF BOVESPA BLVAL. MEREFU.ON 18,4x 16,8x n.r. 63,7% n.r. n.r. -0,3xSINGAPORE EXCHANGE 15,4x 14,3x 4,7% 57,2% 3,3x 3,1x -1,2xASX 10,3x 9,7x 4,1% 76,6% 2,5x 2,3x -5,4xPROMEDIO 15,7x 12,6x 6,8% 58,6% 3,8x 2,8x 0,3xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4,

Sector Distribución Alimentaria. Sobreponderar.



(moneda local/acc)


local)




RPD 17e

DIA 622 4,54 2.828 Sobreponderar 7,41 63,1% 4,7%CARREFOUR 756 23,44 17.722 Sobreponderar 27,95 19,3% 3,5%TESCO 8.174 204,85 16.745 Infraponderar 195,00 -4,8% n.r.METRO 324 30,19 9.783 Sobreponderar 31,00 2,7% 3,6%MORRISON(WM)SPMKTS. 2.335 226,40 5.287 Mantener 200,00 -11,7% n.r.CASINO GUICHARD-P 111 45,96 5.101 Sobreponderar 47,00 2,3% 6,8%SAINSBURY (J) 2.187 245,80 5.375 Mantener 250,00 1,7% n.r.COLRUYT 150 49,80 7.450 Infraponderar 42,00 -15,7% 2,1%JERONIMO MARTINS 629 15,33 9.647 Mantener 15,75 2,7% 2,6%PROMEDIO 5,5% 2,4%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. BPA 15-17e


DIA 13,5x 11,2x -8,0% n.r. -1,4x 80,8% 9,0xCARREFOUR 15,1x 13,1x 9,0% 1,7x 1,5x 11,5% 1,5xTESCO 27,7x 20,7x 3,3% 8,4x 6,3x 10,8% 2,2xMETRO 17,1x 14,9x 3,3% 5,1x 4,5x 11,3% 1,7xMORRISON(WM)SPMKTS. 21,4x 19,4x 3,1% 6,9x 6,2x 7,0% 1,4xCASINO GUICHARD-P 18,5x 13,6x 0,6% 29,9x 22,0x 5,6% 0,8xSAINSBURY (J) 12,0x 11,8x -11,7% n.r. n.r. 7,1% 0,8xCOLRUYT 19,9x 19,3x 4,2% 4,7x 4,5x 16,8% 3,3xJERONIMO MARTINS 22,2x 22,0x 14,9% 1,5x 1,5x 23,0% 5,1xPROMEDIO 21,0x 17,3x 4,6% 6,1x 5,0x 14,0% 2,6xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. EBITDA 15-17e


DIA 6,3x 5,5x 5,0% 7,0% 1,3x 1,1x 1,3xCARREFOUR 5,7x 5,3x 3,5% 5,3% 1,6x 1,5x 1,1xTESCO 1,7x 1,4x -2,8% 4,9% n.r. n.r. 1,3xMETRO 5,1x 4,8x 2,4% 4,3% 2,1x 2,0x 1,1xMORRISON(WM)SPMKTS. 1,5x 1,2x 0,5% 5,1% 3,1x 2,4x 1,1xCASINO GUICHARD-P 4,4x 3,9x -2,2% 5,1% n.r. n.r. 1,6xSAINSBURY (J) 1,2x 1,0x 0,3% 5,1% 3,5x 2,8x 0,9xCOLRUYT 9,7x 9,3x 6,5% 7,9% 1,5x 1,4x -0,5xJERONIMO MARTINS 11,1x 10,0x 8,4% 6,0% 1,3x 1,2x -0,3xPROMEDIO 8,4x 7,5x 18,9% 7,1% 0,5x 0,5x 0,9xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Alimentación. Neutral.



(moneda local/acc)


local)




RPD 17e

VISCOFAN* 47 46,64 2.173 Mantener 48,75 4,5% 3,2%DEVRO 167 166,75 278 Mantener 200,00 19,9% 5,2%PROMEDIO 19,9% 5,2%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 17e P /VC 17e

VISCOFAN* 17,7x 17,1x 3,9% 4,5x 4,4x 17,3% 2,7xDEVRO 11,8x 12,2x -2,7% n.r. n.r. 20,3% 2,5xPROMEDIO 11,8x 12,2x -2,7% n.r. n.r. 20,3% 2,5xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Compañía EV/EBITDA 16e EV/EBITDA 17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA 17e EVG 16e EVG 17e DN/EBITDA 17e

VISCOFAN* 10,0x 9,2x 1,4% 28,7% 7,1x 6,6x -0,2xDEVRO 2,5x 2,5x 12,1% 25,9% 0,2x 0,2x 2,4xPROMEDIO 2,5x 2,5x 12,1% 25,9% 0,2x 0,2x 2,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Infraestructura de Telecos. Sobreponderar.



(moneda local/acc)


local)




RPD 17e

CELLNEX TELECOM* 232 13,65 3.162 Sobreponderar 20,05 46,9 % 1,4%AMERICAN TOWER 427 106,13 45.308 Sobreponderar 130,00 22,5% 2,0%EI TOWERS 28 46,00 1.300 Sobreponderar 51,75 12,5% 3,5%SBA COMMS. 124 103,19 12.803 Sobreponderar 130,00 26,0% 0,0%RAI WAY 272 3,19 867 Mantener 4,35 36,4% 4,8%CROWN CASTLE INTL. 361 87,96 31.719 Sobreponderar 104,00 18,2% -PROMEDIO 27,1% 2,4%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. BPA 15-17e


CELLNEX TELECOM* 33,0x 27,0x 45,8% 0,7x 0,6x 17,8% 6,3xAMERICAN TOWER 48,5x 37,8x 39,4% 1,2x 1,0x 13,5% 6,5xEI TOWERS 27,5x 22,8x 9,6% 2,9x 2,4x 7,4% 2,0xSBA COMMS. 154,4x 82,1x - n.r. n.r. -5,0% -7,7xRAI WAY 20,4x 17,5x 12,2% 1,7x 1,4x 26,1% 5,3xCROWN CASTLE INTL. 107,8x 71,8x -46,2% n.r. n.r. 4,1% 4,4xPROMEDIO 65,3x 43,2x 12,2% 1,6x 1,3x 10,7% 2,8xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


Cto. EBITDA 15-17e


CELLNEX TELECOM* 12,7x 11,3x 23,5% 46,8% 0,5x 0,5x 3,1xAMERICAN TOWER 17,6x 16,3x 12,7% 61,1% 1,4x 1,3x 4,8xEI TOWERS 11,9x 11,1x 5,1% 48,2% 2,3x 2,2x 1,1xSBA COMMS. 19,2x 17,6x 4,4% 67,8% 4,4x 4,0x 7,6xRAI WAY 8,3x 7,7x 3,1% 50,9% 2,6x 2,4x 0,4xCROWN CASTLE INTL. 19,9x 19,5x 4,0% 56,9% 4,9x 4,8x 5,5xPROMEDIO 14,9x 13,9x 8,8% 55,3% 2,7x 2,5x 3,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Aéreo. Mantener.


CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 17e

AMADEUS IT GROUP 439 37,70 18.571 Sobreponderar 45,60 21, 0% 2,4%TRAVELPORT WORLDWIDE 124 12,85 1.696 Sobreponderar 15,98 24,4% 2,2%SABRE 280 24,55 7.320 Sobreponderar 28,19 14,9% 2,2%VISA 'A' 2.340 74,43 146.913 Sobreponderar 88,34 18,7% 0,9%MASTERCARD 1.090 97,10 110.500 Sobreponderar 112,78 16,1% 0,0%GLOBAL PAYMENTS 154 67,52 11.043 Sobreponderar 79,88 18,3% 0,1%




AMADEUS IT GROUP 22,9x 22,6x 9,4% 2,4x 2,4x 30,2% 6,8xTRAVELPORT WORLDWIDE 11,3x 9,8x 17,5% 0,6x 0,6x -49,0% -8,2xSABRE 19,0x 16,0x 21,0% 0,9x 0,8x 52,2% 6,8xVISA 'A' 23,7x 20,9x 16,0% 1,5x 1,3x 23,1% 4,6xMASTERCARD 27,4x 24,6x 11,8% 2,3x 2,1x 67,6% 14,0xGLOBAL PAYMENTS 21,0x 18,2x 18,3% 1,2x 1,0x 15,8% 2,6x


CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

AMADEUS IT GROUP 12,4x 11,6x 10,4% 36,7% 1,2x 1,1x 0,9xTRAVELPORT WORLDWIDE 6,9x 6,3x 6,2% 24,3% 1,1x 1,0x 3,5xSABRE 9,8x 8,6x 11,6% 32,3% 0,8x 0,7x 2,3xVISA 'A' 12,3x 10,8x 15,0% 71,1% 0,8x 0,7x 0,2xMASTERCARD 16,7x 15,2x 9,3% 58,3% 1,8x 1,6x -0,6xGLOBAL PAYMENTS 13,7x 11,9x 31,7% 34,8% 0,4x 0,4x 2,9x

PROMEDIO 11,9x 10,6x 14,8% 44,2% 1,0x 0,9x 1,7xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Energías Renovables. Sobreponderar.



(moneda local/acc)


local)




RPD 17e

GAMESA 279 18,39 5.186 Sobreponderar 22,00 19,6% 1,5%VESTAS 222 54,67 90.058 Sobreponderar 79,75 45,9% 2,1%NORDEX 97 19,30 1.872 Sobreponderar 29,50 52,8% 0,8%SUZLON ENERGY 5.024 0,20 73.607 Sobreponderar 0,34 70,5% 0,0%XINJIANG GOLDWIND 2.235 2,33 38.316 Sobreponderar 2,22 -4,7% 3,2%PROMEDIO 36,8% 1,5%Fuente: Thomson Reuters.


Cto. BPA 15-17e


GAMESA 17,9x 16,1x 36,0% 0,5x 0,4x 16,9% 2,7xVESTAS 12,8x 14,0x 14,6% 0,9x 1,0x 22,4% 23,3xNORDEX 17,6x 14,1x 48,8% 0,4x 0,3x 13,1% 1,8xSUZLON ENERGY 24,6x n.r. n.r. n.r. n.r. -0,2% -2,1xXINJIANG GOLDWIND 11,7x 10,4x 13,3% 0,9x 0,8x 2,8% 2,1xPROMEDIO 16,9x 13,6x 28,2% 0,7x 0,6x 11,0% 5,6xFuente: Thomson Reuters.


Cto. EBITDA 15-17e


GAMESA 7,4x 6,6x 15,7% 14,6% 0,5x 0,4x -0,5xVESTAS 50,4x 56,1x 13,3% 16,2% 3,8x 4,2x -1,8xNORDEX 6,9x 5,2x 39,4% 9,5% 0,2x 0,1x 0,2xSUZLON ENERGY 10,2x 8,7x n.r. 15,2% n.r. n.r. 5,1xXINJIANG GOLDWIND 10,9x 10,1x 24,4% 16,9% 0,4x 0,4x 2,5xPROMEDIO 17,2x 17,3x 23,2% 14,5% 1,2x 1,3x 1,1xFuente: Thomson Reuters.

Sector Tecnología. Sobreponderar.


CompañíaAcciones

(mln)



local)


Precio Objetivo

Consenso


RPD 17e

INDRA SISTEMAS 164 10,01 1.642 Sobreponderar 11,50 14,9% 0 ,0%SOPRA STERIA GROUP 20 101,70 2.083 Sobreponderar 116,50 14,6% 2,1%ATOS 105 95,70 10.026 Sobreponderar 105,00 9,7% 1,5%GFI INFORMATIQUE 67 8,20 546 Mantener 7,05 -14,0% 2,1%CAP GEMINI 172 76,39 13.106 Sobreponderar 96,00 25,7% 0,0%SAP 1.229 80,61 99.030 Sobreponderar 90,00 11,6% 1,6%PROMEDIO 9,5% 1,5%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.



INDRA SISTEMAS 18,4x 12,5x 27,4% 0,7x 0,5x 24,3% 3,2xSOPRA STERIA GROUP 12,8x 11,1x 8,2% 1,6x 1,3x 14,6% 1,5xATOS 13,8x 12,2x 13,8% 1,0x 0,9x 19,3% 2,1xGFI INFORMATIQUE 16,1x 14,4x 29,5% 0,5x 0,5x 12,6% 1,6xCAP GEMINI 14,1x 13,1x 12,0% 1,2x 1,1x 14,1% 1,7xSAP 21,9x 19,5x 6,4% 3,4x 3,0x 19,9% 3,5xPROMEDIO 15,7x 14,0x 14,0% 1,5x 1,4x 16,1% 2,1xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17eEVG 16e EVG 17e

DN/EBITDA 17e

INDRA SISTEMAS 10,5x 8,1x 44,7% 8,1% 0,2x 0,2x 2,1xSOPRA STERIA GROUP 7,9x 6,8x 14,6% 9,8% 0,5x 0,5x 1,2xATOS 6,8x 6,2x 14,1% 12,8% 0,5x 0,4x -0,3xGFI INFORMATIQUE 7,5x 7,4x 7,5% 7,8% 1,0x 1,0x 0,6xCAP GEMINI 8,6x 7,6x n.r. 13,8% n.r. n.r. 0,3xSAP 14,4x 13,0x 0,4% 32,8% 38,8x 35,0x 0,1xPROMEDIO 9,1x 8,2x 9,2% 15,4% 10,2x 9,2x 0,4xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

Sector Inmobiliario. Sobreponderar.


CompañíaAcciones

(mln)



local)




RPD 17e

MERLIN PROPERTIES 470 9,95 4.676 Sobreponderar 11,89 19,4 % 5,0%HISPANIA ACT INM 108 11,36 1.231 Sobreponderar 13,85 21,9% 4,0%REALIA BUSINESS 645 0,83 535 Infraponderar 0,84 1,2% 0,0%AXIARE PATRIMONIO SOCIMI72 13,21 949 Sobreponderar 13,65 3,3% 2,6%LAR ESPANA RLST.SOCIMI 91 7,04 637 Sobreponderar 9,00 27,8% 5,8%INMOBILIARIA COLONIAL 357 6,42 2.292 Sobreponderar 7,50 16,7% 3,5%PROMEDIO 15,1% 3,5%Fuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 17e P/VC 17eMERLIN PROPERTIES 21,9x 15,0x 40,3% 0,5x 0,4x 5,9% 0,9xHISPANIA ACT INM 21,9x 17,2x 123,6% 0,2x 0,1x 4,8% 0,8xREALIA BUSINESS 44,6x 42,8x -20,1% n.r. n.r. n.d n.dAXIARE PATRIMONIO SOCIMI39,5x 28,5x 23,5% 1,7x 1,2x 3,2% 0,9xLAR ESPANA RLST.SOCIMI19,8x 14,1x -22,5% n.r. n.r. 5,5% 0,8xINMOBILIARIA COLONIAL 13,6x 15,2x -52,8% n.r. n.r. 5,7% 0,9xPROMEDIO 27,9x 23,5x 10,4% 0,9x 0,7x 4,8% 0,9xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.

CompañíaEV/EBITDA

16eEV/EBITDA

17eCto. EBITDA

15-17eMargen EBITDA

17e EVG 16e EVG 17eDN/EBITDA

17eMERLIN PROPERTIES 32,4x 24,6x 40,1% 85,4% 0,8x 0,6x 11,8xHISPANIA ACT INM 18,6x 16,2x 224,1% 71,6% 0,1x 0,1x 4,5xREALIA BUSINESS 35,4x 33,7x 2,7% 43,0% 13,3x 12,7x 21,2xAXIARE PATRIMONIO SOCIMI36,0x 25,8x 34,0% 73,2% 1,1x 0,8x 5,4xLAR ESPANA RLST.SOCIMI26,1x 22,5x 63,0% 67,0% 0,4x 0,4x 9,6xINMOBILIARIA COLONIAL 24,9x 23,3x 8,2% 81,4% 3,0x 2,9x 14,0xPROMEDIO 28,2x 24,3x 66,4% 67,2% 3,6x 3,3x 11,1xFuente: Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4.


El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que loreciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para susobjetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptarsus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

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