relatÓrio de gestÃo - ip capital partners · relatório de gestão 1 trimestre de 2017 “if...
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RELATOacuteRIO DE GESTAtildeO1ordm TRIMESTRE 2017 IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Ilustraccedilatildeo Cecilia Abeid
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
As cotas do IP Fund SPC natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo
podem ser oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas
no Brasil
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Aleatoacuterias 13
Performance 17Informe IP-Participaccedilotildees 17
Informe IP-Value Hedge 19
Principais Caracteriacutesticas 21
Informaccedilotildees Complementares 22
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoIf yoursquove got the power to raise prices without losing
business to a competitor yoursquove got a very good
businessrdquo ndash Warren Buffett
Dentre as muitas qualidades que definem a
lucratividade de uma empresa a capacidade de
aumentar preccedilos (pricing power) eacute de longe a mais
impactante Alguns fatores ajudam a explicar o
fenocircmeno mas o principal se resume a uma palavra
diferenciaccedilatildeo Quanto mais uacutenico for o produto ou
serviccedilo de uma empresa mais difiacutecil seraacute replicar o
seu negoacutecio Quanto maior for sua forccedila competitiva
no mercado maior seraacute sua capacidade de aumentar
preccedilos e auferir ganhos extraordinaacuterios Mais do que
subir preccedilos o conceito de pricing power pode ter um
sentido mais amplo uma companhia que reteacutem para
si os ganhos de produtividade e eficiecircncia ao longo
do tempo ao inveacutes de repassaacute-los aos clientes estaacute na
praacutetica indiretamente exercendo o seu pricing power
Aleacutem da diferenciaccedilatildeo existem outros fatores
que contribuem para que o pricing power seja
potencializado como por exemplo
bull Uma demanda estruturalmente maior do que
a oferta Pense no espaccedilo de loja dentro do
BarraShopping ou em um real estate na 5a Avenida
em Manhattan
bull Um benefiacutecio oferecido desproporcionalmente
superior ao preccedilo cobrado Pense no
Amazon Prime
bull Um preccedilo que represente uma parcela muito
pequena na cadeia de valor do produto ou
serviccedilo Pense na Visa e Mastercard
bull Um produto ou serviccedilo cotidiano e essencial na
vida das pessoas Pense na Colgate
Colocando em nuacutemeros a beleza desse conceito
vejamos os exemplos emblemaacuteticos da Chanel
e Disney
bull Em 1955 uma bolsa Chanel modelo Classic Flap
Bag custava US$ 220 (cerca de US$ 2000 nos
preccedilos de hoje) Atualmente a mesma bolsa custa
US$ 4900 quase duas vezes e meia o preccedilo de
1955 ajustado pela inflaccedilatildeo Em um periacuteodo de 62
anos a Chanel subiu o preccedilo da bolsa 14 ao ano
em termos reais1
bull Em 1971 o ingresso de entrada para o parque
Magic Kingdom em Orlando custava US$ 350
(cerca de US$ 21 nos preccedilos de hoje) Em 2017
o mesmo ingresso custa cinco vezes mais em
termos reais a bagatela de US$ 110 Em outras
palavras a Disney foi capaz de aumentar em 37
ao ano acima da inflaccedilatildeo o preccedilo do seu principal
parque no periacuteodo2
Quem natildeo gostaria de investir em um negoacutecio desses
A realidade no entanto eacute que esse eacute um privileacutegio
para poucos Satildeo raros os negoacutecios que possuem
uma vantagem tatildeo colossal a ponto de possibilitar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
1 Fonte httpsbaghuntercompageschanel-bag-values-research-study 2 Fonte httptimecom3721999disney-world-magic-kingdom-ticket-price
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
o exerciacutecio de pricing power por um periacuteodo tatildeo
longo Afinal como replicar o parque da Disney e
seus personagens ou uma marca de luxo tatildeo icocircnica e
desejada quanto a Chanel
No universo dos bons negoacutecios existem diferentes
magnitudes de pricing power Na praacutetica haacute sempre
limites seja por competiccedilatildeo bens substitutos
mercado potencial etc A maioria obteacutem pricing
power apenas por um periacuteodo Entender a trajetoacuteria e
o estaacutegio em que uma companhia se encontra eacute vital
para determinar a evoluccedilatildeo de sua rentabilidade
Neste trimestre decidimos trazer esse tema agrave tona
porque temos observado diversas empresas ndash no
Brasil e no exterior ndash utilizando pricing power com
frequecircncia e em alguns casos de maneira imprudente
Eacute natural que a taacutetica de aumentar preccedilos seja vista
com vieacutes positivo entre investidores e portanto
pouco se discuta sobre o outro lado da moeda
quando aumentos de preccedilos satildeo mal-empregados
comprometendo assim a sustentabilidade e a
longevidade do negoacutecio
Consumidores de um lado aCionistas
do outro
Qual eacute o propoacutesito de uma companhia Como ela
gera valor aos acionistas e agrave sociedade No excelente
livro The Blue Line Imperative3 os autores argumentam
que as companhias devem perseguir dois
simples objetivos
bull Gerar felicidade (ou utilidade) para seus clientes
bull Obter retornos acima do seu custo de capital
O preccedilo se encontra justamente entre esses dois
objetivos A companhia deve ser capaz de auferir
retornos maiores que seu custo de capital ao vender
seu produto ou serviccedilo no preccedilo que os consumidores
estatildeo dispostos a pagar
Com o exerciacutecio de pricing power a empresa coloca
seus produtos agrave prova em busca de um novo ponto
de equiliacutebrio entre acionistas e consumidores Para
ser bem empregado ndash de forma que os dois objetivos
acima continuem atendidos ndash o aumento de preccedilo
necessita de contrapartida Para que o efeito natildeo seja
uma mera transferecircncia de valor entre stakeholders
algo em troca tem que ser oferecido aos clientes As
alternativas satildeo vastas produtos de melhor qualidade
uma experiecircncia melhor de compra maiores
dispecircndios em pesquisa e inovaccedilatildeo segmentaccedilatildeo
premiumizaccedilatildeo etc Somente assim eacute possiacutevel exercer
pricing power de forma sustentaacutevel
Um bom exemplo eacute o caso das ferrovias norte-
americanas comentado no nosso relatoacuterio do terceiro
trimestre de 20144 Os aumentos de preccedilos no setor
praticados a partir de 2004 foram acompanhados
por uma forte aceleraccedilatildeo nos investimentos Desde
a desregulamentaccedilatildeo ateacute entatildeo as ferrovias geraram
retornos sobre o capital na casa de um diacutegito Com
a consolidaccedilatildeo do setor e diante da necessidade
3 Escrito por dois professores de MBA da escola de negoacutecios INSEAD Kevin Kaiser e S David Young httpswwwamazoncomBlue-Line-Imperative-Managing-Reallydp11185108874 Link httpwwwip-capitalpartnerscomrelatorio2014_09_RG_Consolidadopdf
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
de aumentar a capacidade modernizar a malha e
investir em locomotivas mais eficientes as ferrovias
aumentaram os preccedilos de fretes de forma que fossem
devidamente remuneradas frente aos vultuosos
investimentos nos anos subsequentes
No setor de educaccedilatildeo no Brasil a histoacuteria tem sido
diferente Muitas instituiccedilotildees de ensino aproveitaram
a demanda criada pelo programa de financiamento
estudantil do governo ndash o FIES ndash para subirem os
preccedilos das mensalidades sem que um benefiacutecio claro
adicional fosse gerado aos consumidores Nesse caso
o aumento de lucros se deu agraves custas natildeo apenas de
um mas de dois stakeholders alunos e governo
ditadura do Consumidor
Por mais que um aumento de preccedilos faccedila sentido e
seja bem planejado nada garante que ele seraacute bem-
sucedido ndash tudo depende da aceitaccedilatildeo do consumidor
O problema se agrava com a constataccedilatildeo de que em
nenhum momento da histoacuteria consumidores tiveram
tanto poder como nos dias de hoje O acesso ubiacutequo agrave
informaccedilatildeo sobre produtos e a facilidade de comparar
preccedilos aumenta cada vez mais o desafio de convencecirc-
los a aceitarem aumentos
Um setor que reflete bem essa realidade eacute o de
miacutedia nos EUA em especial as empresas detentoras
de conteuacutedo e canais de TV a cabo Neste mercado
cobrar mais pelo conteuacutedo tem sido a regra do jogo
durante deacutecadas ndash sempre devidamente repassado
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
ao cliente final pelas empresas de TV por assinatura
Com a adiccedilatildeo de novos canais e com o proacuteprio
encarecimento e sofisticaccedilatildeo do conteuacutedo ofertado
mais doacutelares por assinante foram extraiacutedos do
consumidor com o passar do tempo Em 2010 o
setor atingiu o seu auge em termos de penetraccedilatildeo
nos domiciacutelios dos EUA ndash cerca de 89 A partir
daiacute o jogo ficou mais complicado principalmente
com a ascensatildeo da Netflix e de outras plataformas
de distribuiccedilatildeo de conteuacutedo over-the-top como
Amazon Video e Hulu Largar o osso do pricing
power poreacutem natildeo eacute faacutecil as mensalidades de TV
por assinatura continuaram (e continuam) em alta
Com os preccedilos girando na casa de US$ 100 por mecircs5
um nuacutemero crescente de consumidores passou a
abrir matildeo desse serviccedilo A penetraccedilatildeo de famiacutelias
que possuem TV por assinatura caiu de 89 para
84 desde entatildeo Em 2016 o setor perdeu 795 mil
clientes (08 do total)6
The Dark SiDe of Pricing Power
Se por um lado o poder de aumentar preccedilos eacute
extremamente valioso o seu uso contiacutenuo pode
colocar a companhia em posiccedilatildeo de vulnerabilidade
Naturalmente quanto maiores forem as margens
e retornos de um negoacutecio mais atentos e atraiacutedos
estaratildeo os competidores Essa eacute a essecircncia do
capitalismo sempre vai existir um competidor
disposto a cobrar menos ou gerar mais felicidade ao
consumidor do que vocecirc
5 Valor meacutedio pago por assinante nos EUA incluindo os pontos e pacotes adicionais Fonte httpfortunecom20160923average-cable-tv-bill6 Fonte httpwwwbroadbandtvnewscom20170317us-pay-tv-providers-lost-795000-subs
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IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
No exemplo anterior ao subir preccedilos as empresas
detentoras de conteuacutedo estatildeo na realidade prestando
um grande favor aos novos entrantes Por sorte
muitos dos consumidores ainda enxergam os
produtos de TV por assinatura e streaming de viacutedeo
como complementares A diferenccedila de preccedilos no
entanto eacute cada vez mais gritante ndash US$ 1200 por ano
na TV por assinatura vs US$ 120 por ano no Netflix7 e
US$ 99 por ano no Amazon Prime ndash e o gap de
qualidade e variedade de conteuacutedo entre as
plataformas tem diminuiacutedo Com um abismo de
preccedilo tatildeo grande como esse exercer pricing power eacute
perigoso demais
Atualmente a Netflix possui quase 50 milhotildees de
assinantes nos EUA mais do que o dobro da maior
empresa de TV por assinatura do paiacutes ndash a Comcast ndash
e um pouco mais da metade do total de assinantes
nos EUA Definitivamente natildeo se trata mais de um
pequeno incocircmodo no setor
No uacuteltimo trimestre decidimos liquidar o nosso
investimento em Oracle por razatildeo semelhante agrave
apresentada acima Por anos a Oracle se valeu de sua
posiccedilatildeo dominante no business de bancos de dados
para oferecer ao seu cliente um produto de elevada
performance mas com um preccedilo cada vez maior8 Por
ser um negoacutecio de alto switching cost onde o cliente
se torna quase refeacutem do produto foi faacutecil para a
companhia empregar seu pricing power Natildeo eacute agrave toa
que seus resultados histoacutericos tenham sido muito
bons (crescimento de fluxo de caixa livre por accedilatildeo
de 12 aa nos uacuteltimos 15 anos) e a sua lucratividade
seja de dar inveja (para cada 100 doacutelares de receita a
companhia gera por volta de 33 doacutelares de fluxo de
caixa livre)
O problema eacute que o mercado de banco de dados daacute
sinais de mudanccedila devido ao crescimento explosivo
de serviccedilos atrelados agrave nuvem e soluccedilotildees open source
Companhias inovadoras e demandantes de anaacutelise
de dados como Uber Snap Waze entre outras natildeo
baseiam suas operaccedilotildees em bancos de dados Oracle
o que eacute uma tendecircncia preocupante Por mais que
a Oracle esteja progredindo na transiccedilatildeo de sua
divisatildeo de aplicativos (ERP CRM SCM HCM etc)9
para a nuvem o contiacutenuo uso de pricing power no seu
principal segmento colocou a companhia em uma
situaccedilatildeo complicada Baixar preccedilos para se adaptar a
uma nova realidade de mercado significaria abrir matildeo
de boa parte da sua lucratividade uma decisatildeo difiacutecil
para qualquer CEO
Enquanto isso sua posiccedilatildeo competitiva deteriora
crescentemente Em 2010 a receita do AWS era
inexpressiva ndash pouco menos de US$ 500 milhotildees ndash e
muitos dos competidores (incluindo a Oracle) natildeo
prestavam muita atenccedilatildeo O que era uma marolinha
virou um tsunami no ano passado o faturamento do
AWS ultrapassou a marca de US$ 12 bilhotildees US$ 43
bilhotildees ou 55 maior do que em 2015 O Aurora ndash um
serviccedilo de bancos de dados do AWS ndash eacute considerado
7 Alguns podem argumentar que para que a comparaccedilatildeo seja justa o ideal seria adicionar o custo de internet banda larga ndash cerca de US$ 600 anuais ndash para o Netflix ser utilizado No entanto para muitos consumidores o custo da internet existiraacute de qualquer forma (com ou sem Netflix) Ainda assim o custo total da Netflix+Internet seria em torno de US$ 720 anuais ndash valor 40 inferior ao da TV por assinatura8 O negoacutecio de banco de dados representa entre 40 e 50 do lucro operacional da Oracle9 ERP Enterprise Resource Planning CRM Customer Relationship Management SCM Supply Chain Management HRM Human Capital Management
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
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ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
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ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
As cotas do IP Fund SPC natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo
podem ser oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas
no Brasil
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Aleatoacuterias 13
Performance 17Informe IP-Participaccedilotildees 17
Informe IP-Value Hedge 19
Principais Caracteriacutesticas 21
Informaccedilotildees Complementares 22
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoIf yoursquove got the power to raise prices without losing
business to a competitor yoursquove got a very good
businessrdquo ndash Warren Buffett
Dentre as muitas qualidades que definem a
lucratividade de uma empresa a capacidade de
aumentar preccedilos (pricing power) eacute de longe a mais
impactante Alguns fatores ajudam a explicar o
fenocircmeno mas o principal se resume a uma palavra
diferenciaccedilatildeo Quanto mais uacutenico for o produto ou
serviccedilo de uma empresa mais difiacutecil seraacute replicar o
seu negoacutecio Quanto maior for sua forccedila competitiva
no mercado maior seraacute sua capacidade de aumentar
preccedilos e auferir ganhos extraordinaacuterios Mais do que
subir preccedilos o conceito de pricing power pode ter um
sentido mais amplo uma companhia que reteacutem para
si os ganhos de produtividade e eficiecircncia ao longo
do tempo ao inveacutes de repassaacute-los aos clientes estaacute na
praacutetica indiretamente exercendo o seu pricing power
Aleacutem da diferenciaccedilatildeo existem outros fatores
que contribuem para que o pricing power seja
potencializado como por exemplo
bull Uma demanda estruturalmente maior do que
a oferta Pense no espaccedilo de loja dentro do
BarraShopping ou em um real estate na 5a Avenida
em Manhattan
bull Um benefiacutecio oferecido desproporcionalmente
superior ao preccedilo cobrado Pense no
Amazon Prime
bull Um preccedilo que represente uma parcela muito
pequena na cadeia de valor do produto ou
serviccedilo Pense na Visa e Mastercard
bull Um produto ou serviccedilo cotidiano e essencial na
vida das pessoas Pense na Colgate
Colocando em nuacutemeros a beleza desse conceito
vejamos os exemplos emblemaacuteticos da Chanel
e Disney
bull Em 1955 uma bolsa Chanel modelo Classic Flap
Bag custava US$ 220 (cerca de US$ 2000 nos
preccedilos de hoje) Atualmente a mesma bolsa custa
US$ 4900 quase duas vezes e meia o preccedilo de
1955 ajustado pela inflaccedilatildeo Em um periacuteodo de 62
anos a Chanel subiu o preccedilo da bolsa 14 ao ano
em termos reais1
bull Em 1971 o ingresso de entrada para o parque
Magic Kingdom em Orlando custava US$ 350
(cerca de US$ 21 nos preccedilos de hoje) Em 2017
o mesmo ingresso custa cinco vezes mais em
termos reais a bagatela de US$ 110 Em outras
palavras a Disney foi capaz de aumentar em 37
ao ano acima da inflaccedilatildeo o preccedilo do seu principal
parque no periacuteodo2
Quem natildeo gostaria de investir em um negoacutecio desses
A realidade no entanto eacute que esse eacute um privileacutegio
para poucos Satildeo raros os negoacutecios que possuem
uma vantagem tatildeo colossal a ponto de possibilitar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
1 Fonte httpsbaghuntercompageschanel-bag-values-research-study 2 Fonte httptimecom3721999disney-world-magic-kingdom-ticket-price
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
o exerciacutecio de pricing power por um periacuteodo tatildeo
longo Afinal como replicar o parque da Disney e
seus personagens ou uma marca de luxo tatildeo icocircnica e
desejada quanto a Chanel
No universo dos bons negoacutecios existem diferentes
magnitudes de pricing power Na praacutetica haacute sempre
limites seja por competiccedilatildeo bens substitutos
mercado potencial etc A maioria obteacutem pricing
power apenas por um periacuteodo Entender a trajetoacuteria e
o estaacutegio em que uma companhia se encontra eacute vital
para determinar a evoluccedilatildeo de sua rentabilidade
Neste trimestre decidimos trazer esse tema agrave tona
porque temos observado diversas empresas ndash no
Brasil e no exterior ndash utilizando pricing power com
frequecircncia e em alguns casos de maneira imprudente
Eacute natural que a taacutetica de aumentar preccedilos seja vista
com vieacutes positivo entre investidores e portanto
pouco se discuta sobre o outro lado da moeda
quando aumentos de preccedilos satildeo mal-empregados
comprometendo assim a sustentabilidade e a
longevidade do negoacutecio
Consumidores de um lado aCionistas
do outro
Qual eacute o propoacutesito de uma companhia Como ela
gera valor aos acionistas e agrave sociedade No excelente
livro The Blue Line Imperative3 os autores argumentam
que as companhias devem perseguir dois
simples objetivos
bull Gerar felicidade (ou utilidade) para seus clientes
bull Obter retornos acima do seu custo de capital
O preccedilo se encontra justamente entre esses dois
objetivos A companhia deve ser capaz de auferir
retornos maiores que seu custo de capital ao vender
seu produto ou serviccedilo no preccedilo que os consumidores
estatildeo dispostos a pagar
Com o exerciacutecio de pricing power a empresa coloca
seus produtos agrave prova em busca de um novo ponto
de equiliacutebrio entre acionistas e consumidores Para
ser bem empregado ndash de forma que os dois objetivos
acima continuem atendidos ndash o aumento de preccedilo
necessita de contrapartida Para que o efeito natildeo seja
uma mera transferecircncia de valor entre stakeholders
algo em troca tem que ser oferecido aos clientes As
alternativas satildeo vastas produtos de melhor qualidade
uma experiecircncia melhor de compra maiores
dispecircndios em pesquisa e inovaccedilatildeo segmentaccedilatildeo
premiumizaccedilatildeo etc Somente assim eacute possiacutevel exercer
pricing power de forma sustentaacutevel
Um bom exemplo eacute o caso das ferrovias norte-
americanas comentado no nosso relatoacuterio do terceiro
trimestre de 20144 Os aumentos de preccedilos no setor
praticados a partir de 2004 foram acompanhados
por uma forte aceleraccedilatildeo nos investimentos Desde
a desregulamentaccedilatildeo ateacute entatildeo as ferrovias geraram
retornos sobre o capital na casa de um diacutegito Com
a consolidaccedilatildeo do setor e diante da necessidade
3 Escrito por dois professores de MBA da escola de negoacutecios INSEAD Kevin Kaiser e S David Young httpswwwamazoncomBlue-Line-Imperative-Managing-Reallydp11185108874 Link httpwwwip-capitalpartnerscomrelatorio2014_09_RG_Consolidadopdf
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
de aumentar a capacidade modernizar a malha e
investir em locomotivas mais eficientes as ferrovias
aumentaram os preccedilos de fretes de forma que fossem
devidamente remuneradas frente aos vultuosos
investimentos nos anos subsequentes
No setor de educaccedilatildeo no Brasil a histoacuteria tem sido
diferente Muitas instituiccedilotildees de ensino aproveitaram
a demanda criada pelo programa de financiamento
estudantil do governo ndash o FIES ndash para subirem os
preccedilos das mensalidades sem que um benefiacutecio claro
adicional fosse gerado aos consumidores Nesse caso
o aumento de lucros se deu agraves custas natildeo apenas de
um mas de dois stakeholders alunos e governo
ditadura do Consumidor
Por mais que um aumento de preccedilos faccedila sentido e
seja bem planejado nada garante que ele seraacute bem-
sucedido ndash tudo depende da aceitaccedilatildeo do consumidor
O problema se agrava com a constataccedilatildeo de que em
nenhum momento da histoacuteria consumidores tiveram
tanto poder como nos dias de hoje O acesso ubiacutequo agrave
informaccedilatildeo sobre produtos e a facilidade de comparar
preccedilos aumenta cada vez mais o desafio de convencecirc-
los a aceitarem aumentos
Um setor que reflete bem essa realidade eacute o de
miacutedia nos EUA em especial as empresas detentoras
de conteuacutedo e canais de TV a cabo Neste mercado
cobrar mais pelo conteuacutedo tem sido a regra do jogo
durante deacutecadas ndash sempre devidamente repassado
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
ao cliente final pelas empresas de TV por assinatura
Com a adiccedilatildeo de novos canais e com o proacuteprio
encarecimento e sofisticaccedilatildeo do conteuacutedo ofertado
mais doacutelares por assinante foram extraiacutedos do
consumidor com o passar do tempo Em 2010 o
setor atingiu o seu auge em termos de penetraccedilatildeo
nos domiciacutelios dos EUA ndash cerca de 89 A partir
daiacute o jogo ficou mais complicado principalmente
com a ascensatildeo da Netflix e de outras plataformas
de distribuiccedilatildeo de conteuacutedo over-the-top como
Amazon Video e Hulu Largar o osso do pricing
power poreacutem natildeo eacute faacutecil as mensalidades de TV
por assinatura continuaram (e continuam) em alta
Com os preccedilos girando na casa de US$ 100 por mecircs5
um nuacutemero crescente de consumidores passou a
abrir matildeo desse serviccedilo A penetraccedilatildeo de famiacutelias
que possuem TV por assinatura caiu de 89 para
84 desde entatildeo Em 2016 o setor perdeu 795 mil
clientes (08 do total)6
The Dark SiDe of Pricing Power
Se por um lado o poder de aumentar preccedilos eacute
extremamente valioso o seu uso contiacutenuo pode
colocar a companhia em posiccedilatildeo de vulnerabilidade
Naturalmente quanto maiores forem as margens
e retornos de um negoacutecio mais atentos e atraiacutedos
estaratildeo os competidores Essa eacute a essecircncia do
capitalismo sempre vai existir um competidor
disposto a cobrar menos ou gerar mais felicidade ao
consumidor do que vocecirc
5 Valor meacutedio pago por assinante nos EUA incluindo os pontos e pacotes adicionais Fonte httpfortunecom20160923average-cable-tv-bill6 Fonte httpwwwbroadbandtvnewscom20170317us-pay-tv-providers-lost-795000-subs
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
No exemplo anterior ao subir preccedilos as empresas
detentoras de conteuacutedo estatildeo na realidade prestando
um grande favor aos novos entrantes Por sorte
muitos dos consumidores ainda enxergam os
produtos de TV por assinatura e streaming de viacutedeo
como complementares A diferenccedila de preccedilos no
entanto eacute cada vez mais gritante ndash US$ 1200 por ano
na TV por assinatura vs US$ 120 por ano no Netflix7 e
US$ 99 por ano no Amazon Prime ndash e o gap de
qualidade e variedade de conteuacutedo entre as
plataformas tem diminuiacutedo Com um abismo de
preccedilo tatildeo grande como esse exercer pricing power eacute
perigoso demais
Atualmente a Netflix possui quase 50 milhotildees de
assinantes nos EUA mais do que o dobro da maior
empresa de TV por assinatura do paiacutes ndash a Comcast ndash
e um pouco mais da metade do total de assinantes
nos EUA Definitivamente natildeo se trata mais de um
pequeno incocircmodo no setor
No uacuteltimo trimestre decidimos liquidar o nosso
investimento em Oracle por razatildeo semelhante agrave
apresentada acima Por anos a Oracle se valeu de sua
posiccedilatildeo dominante no business de bancos de dados
para oferecer ao seu cliente um produto de elevada
performance mas com um preccedilo cada vez maior8 Por
ser um negoacutecio de alto switching cost onde o cliente
se torna quase refeacutem do produto foi faacutecil para a
companhia empregar seu pricing power Natildeo eacute agrave toa
que seus resultados histoacutericos tenham sido muito
bons (crescimento de fluxo de caixa livre por accedilatildeo
de 12 aa nos uacuteltimos 15 anos) e a sua lucratividade
seja de dar inveja (para cada 100 doacutelares de receita a
companhia gera por volta de 33 doacutelares de fluxo de
caixa livre)
O problema eacute que o mercado de banco de dados daacute
sinais de mudanccedila devido ao crescimento explosivo
de serviccedilos atrelados agrave nuvem e soluccedilotildees open source
Companhias inovadoras e demandantes de anaacutelise
de dados como Uber Snap Waze entre outras natildeo
baseiam suas operaccedilotildees em bancos de dados Oracle
o que eacute uma tendecircncia preocupante Por mais que
a Oracle esteja progredindo na transiccedilatildeo de sua
divisatildeo de aplicativos (ERP CRM SCM HCM etc)9
para a nuvem o contiacutenuo uso de pricing power no seu
principal segmento colocou a companhia em uma
situaccedilatildeo complicada Baixar preccedilos para se adaptar a
uma nova realidade de mercado significaria abrir matildeo
de boa parte da sua lucratividade uma decisatildeo difiacutecil
para qualquer CEO
Enquanto isso sua posiccedilatildeo competitiva deteriora
crescentemente Em 2010 a receita do AWS era
inexpressiva ndash pouco menos de US$ 500 milhotildees ndash e
muitos dos competidores (incluindo a Oracle) natildeo
prestavam muita atenccedilatildeo O que era uma marolinha
virou um tsunami no ano passado o faturamento do
AWS ultrapassou a marca de US$ 12 bilhotildees US$ 43
bilhotildees ou 55 maior do que em 2015 O Aurora ndash um
serviccedilo de bancos de dados do AWS ndash eacute considerado
7 Alguns podem argumentar que para que a comparaccedilatildeo seja justa o ideal seria adicionar o custo de internet banda larga ndash cerca de US$ 600 anuais ndash para o Netflix ser utilizado No entanto para muitos consumidores o custo da internet existiraacute de qualquer forma (com ou sem Netflix) Ainda assim o custo total da Netflix+Internet seria em torno de US$ 720 anuais ndash valor 40 inferior ao da TV por assinatura8 O negoacutecio de banco de dados representa entre 40 e 50 do lucro operacional da Oracle9 ERP Enterprise Resource Planning CRM Customer Relationship Management SCM Supply Chain Management HRM Human Capital Management
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Aleatoacuterias 13
Performance 17Informe IP-Participaccedilotildees 17
Informe IP-Value Hedge 19
Principais Caracteriacutesticas 21
Informaccedilotildees Complementares 22
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoIf yoursquove got the power to raise prices without losing
business to a competitor yoursquove got a very good
businessrdquo ndash Warren Buffett
Dentre as muitas qualidades que definem a
lucratividade de uma empresa a capacidade de
aumentar preccedilos (pricing power) eacute de longe a mais
impactante Alguns fatores ajudam a explicar o
fenocircmeno mas o principal se resume a uma palavra
diferenciaccedilatildeo Quanto mais uacutenico for o produto ou
serviccedilo de uma empresa mais difiacutecil seraacute replicar o
seu negoacutecio Quanto maior for sua forccedila competitiva
no mercado maior seraacute sua capacidade de aumentar
preccedilos e auferir ganhos extraordinaacuterios Mais do que
subir preccedilos o conceito de pricing power pode ter um
sentido mais amplo uma companhia que reteacutem para
si os ganhos de produtividade e eficiecircncia ao longo
do tempo ao inveacutes de repassaacute-los aos clientes estaacute na
praacutetica indiretamente exercendo o seu pricing power
Aleacutem da diferenciaccedilatildeo existem outros fatores
que contribuem para que o pricing power seja
potencializado como por exemplo
bull Uma demanda estruturalmente maior do que
a oferta Pense no espaccedilo de loja dentro do
BarraShopping ou em um real estate na 5a Avenida
em Manhattan
bull Um benefiacutecio oferecido desproporcionalmente
superior ao preccedilo cobrado Pense no
Amazon Prime
bull Um preccedilo que represente uma parcela muito
pequena na cadeia de valor do produto ou
serviccedilo Pense na Visa e Mastercard
bull Um produto ou serviccedilo cotidiano e essencial na
vida das pessoas Pense na Colgate
Colocando em nuacutemeros a beleza desse conceito
vejamos os exemplos emblemaacuteticos da Chanel
e Disney
bull Em 1955 uma bolsa Chanel modelo Classic Flap
Bag custava US$ 220 (cerca de US$ 2000 nos
preccedilos de hoje) Atualmente a mesma bolsa custa
US$ 4900 quase duas vezes e meia o preccedilo de
1955 ajustado pela inflaccedilatildeo Em um periacuteodo de 62
anos a Chanel subiu o preccedilo da bolsa 14 ao ano
em termos reais1
bull Em 1971 o ingresso de entrada para o parque
Magic Kingdom em Orlando custava US$ 350
(cerca de US$ 21 nos preccedilos de hoje) Em 2017
o mesmo ingresso custa cinco vezes mais em
termos reais a bagatela de US$ 110 Em outras
palavras a Disney foi capaz de aumentar em 37
ao ano acima da inflaccedilatildeo o preccedilo do seu principal
parque no periacuteodo2
Quem natildeo gostaria de investir em um negoacutecio desses
A realidade no entanto eacute que esse eacute um privileacutegio
para poucos Satildeo raros os negoacutecios que possuem
uma vantagem tatildeo colossal a ponto de possibilitar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
1 Fonte httpsbaghuntercompageschanel-bag-values-research-study 2 Fonte httptimecom3721999disney-world-magic-kingdom-ticket-price
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
o exerciacutecio de pricing power por um periacuteodo tatildeo
longo Afinal como replicar o parque da Disney e
seus personagens ou uma marca de luxo tatildeo icocircnica e
desejada quanto a Chanel
No universo dos bons negoacutecios existem diferentes
magnitudes de pricing power Na praacutetica haacute sempre
limites seja por competiccedilatildeo bens substitutos
mercado potencial etc A maioria obteacutem pricing
power apenas por um periacuteodo Entender a trajetoacuteria e
o estaacutegio em que uma companhia se encontra eacute vital
para determinar a evoluccedilatildeo de sua rentabilidade
Neste trimestre decidimos trazer esse tema agrave tona
porque temos observado diversas empresas ndash no
Brasil e no exterior ndash utilizando pricing power com
frequecircncia e em alguns casos de maneira imprudente
Eacute natural que a taacutetica de aumentar preccedilos seja vista
com vieacutes positivo entre investidores e portanto
pouco se discuta sobre o outro lado da moeda
quando aumentos de preccedilos satildeo mal-empregados
comprometendo assim a sustentabilidade e a
longevidade do negoacutecio
Consumidores de um lado aCionistas
do outro
Qual eacute o propoacutesito de uma companhia Como ela
gera valor aos acionistas e agrave sociedade No excelente
livro The Blue Line Imperative3 os autores argumentam
que as companhias devem perseguir dois
simples objetivos
bull Gerar felicidade (ou utilidade) para seus clientes
bull Obter retornos acima do seu custo de capital
O preccedilo se encontra justamente entre esses dois
objetivos A companhia deve ser capaz de auferir
retornos maiores que seu custo de capital ao vender
seu produto ou serviccedilo no preccedilo que os consumidores
estatildeo dispostos a pagar
Com o exerciacutecio de pricing power a empresa coloca
seus produtos agrave prova em busca de um novo ponto
de equiliacutebrio entre acionistas e consumidores Para
ser bem empregado ndash de forma que os dois objetivos
acima continuem atendidos ndash o aumento de preccedilo
necessita de contrapartida Para que o efeito natildeo seja
uma mera transferecircncia de valor entre stakeholders
algo em troca tem que ser oferecido aos clientes As
alternativas satildeo vastas produtos de melhor qualidade
uma experiecircncia melhor de compra maiores
dispecircndios em pesquisa e inovaccedilatildeo segmentaccedilatildeo
premiumizaccedilatildeo etc Somente assim eacute possiacutevel exercer
pricing power de forma sustentaacutevel
Um bom exemplo eacute o caso das ferrovias norte-
americanas comentado no nosso relatoacuterio do terceiro
trimestre de 20144 Os aumentos de preccedilos no setor
praticados a partir de 2004 foram acompanhados
por uma forte aceleraccedilatildeo nos investimentos Desde
a desregulamentaccedilatildeo ateacute entatildeo as ferrovias geraram
retornos sobre o capital na casa de um diacutegito Com
a consolidaccedilatildeo do setor e diante da necessidade
3 Escrito por dois professores de MBA da escola de negoacutecios INSEAD Kevin Kaiser e S David Young httpswwwamazoncomBlue-Line-Imperative-Managing-Reallydp11185108874 Link httpwwwip-capitalpartnerscomrelatorio2014_09_RG_Consolidadopdf
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
de aumentar a capacidade modernizar a malha e
investir em locomotivas mais eficientes as ferrovias
aumentaram os preccedilos de fretes de forma que fossem
devidamente remuneradas frente aos vultuosos
investimentos nos anos subsequentes
No setor de educaccedilatildeo no Brasil a histoacuteria tem sido
diferente Muitas instituiccedilotildees de ensino aproveitaram
a demanda criada pelo programa de financiamento
estudantil do governo ndash o FIES ndash para subirem os
preccedilos das mensalidades sem que um benefiacutecio claro
adicional fosse gerado aos consumidores Nesse caso
o aumento de lucros se deu agraves custas natildeo apenas de
um mas de dois stakeholders alunos e governo
ditadura do Consumidor
Por mais que um aumento de preccedilos faccedila sentido e
seja bem planejado nada garante que ele seraacute bem-
sucedido ndash tudo depende da aceitaccedilatildeo do consumidor
O problema se agrava com a constataccedilatildeo de que em
nenhum momento da histoacuteria consumidores tiveram
tanto poder como nos dias de hoje O acesso ubiacutequo agrave
informaccedilatildeo sobre produtos e a facilidade de comparar
preccedilos aumenta cada vez mais o desafio de convencecirc-
los a aceitarem aumentos
Um setor que reflete bem essa realidade eacute o de
miacutedia nos EUA em especial as empresas detentoras
de conteuacutedo e canais de TV a cabo Neste mercado
cobrar mais pelo conteuacutedo tem sido a regra do jogo
durante deacutecadas ndash sempre devidamente repassado
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
ao cliente final pelas empresas de TV por assinatura
Com a adiccedilatildeo de novos canais e com o proacuteprio
encarecimento e sofisticaccedilatildeo do conteuacutedo ofertado
mais doacutelares por assinante foram extraiacutedos do
consumidor com o passar do tempo Em 2010 o
setor atingiu o seu auge em termos de penetraccedilatildeo
nos domiciacutelios dos EUA ndash cerca de 89 A partir
daiacute o jogo ficou mais complicado principalmente
com a ascensatildeo da Netflix e de outras plataformas
de distribuiccedilatildeo de conteuacutedo over-the-top como
Amazon Video e Hulu Largar o osso do pricing
power poreacutem natildeo eacute faacutecil as mensalidades de TV
por assinatura continuaram (e continuam) em alta
Com os preccedilos girando na casa de US$ 100 por mecircs5
um nuacutemero crescente de consumidores passou a
abrir matildeo desse serviccedilo A penetraccedilatildeo de famiacutelias
que possuem TV por assinatura caiu de 89 para
84 desde entatildeo Em 2016 o setor perdeu 795 mil
clientes (08 do total)6
The Dark SiDe of Pricing Power
Se por um lado o poder de aumentar preccedilos eacute
extremamente valioso o seu uso contiacutenuo pode
colocar a companhia em posiccedilatildeo de vulnerabilidade
Naturalmente quanto maiores forem as margens
e retornos de um negoacutecio mais atentos e atraiacutedos
estaratildeo os competidores Essa eacute a essecircncia do
capitalismo sempre vai existir um competidor
disposto a cobrar menos ou gerar mais felicidade ao
consumidor do que vocecirc
5 Valor meacutedio pago por assinante nos EUA incluindo os pontos e pacotes adicionais Fonte httpfortunecom20160923average-cable-tv-bill6 Fonte httpwwwbroadbandtvnewscom20170317us-pay-tv-providers-lost-795000-subs
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
No exemplo anterior ao subir preccedilos as empresas
detentoras de conteuacutedo estatildeo na realidade prestando
um grande favor aos novos entrantes Por sorte
muitos dos consumidores ainda enxergam os
produtos de TV por assinatura e streaming de viacutedeo
como complementares A diferenccedila de preccedilos no
entanto eacute cada vez mais gritante ndash US$ 1200 por ano
na TV por assinatura vs US$ 120 por ano no Netflix7 e
US$ 99 por ano no Amazon Prime ndash e o gap de
qualidade e variedade de conteuacutedo entre as
plataformas tem diminuiacutedo Com um abismo de
preccedilo tatildeo grande como esse exercer pricing power eacute
perigoso demais
Atualmente a Netflix possui quase 50 milhotildees de
assinantes nos EUA mais do que o dobro da maior
empresa de TV por assinatura do paiacutes ndash a Comcast ndash
e um pouco mais da metade do total de assinantes
nos EUA Definitivamente natildeo se trata mais de um
pequeno incocircmodo no setor
No uacuteltimo trimestre decidimos liquidar o nosso
investimento em Oracle por razatildeo semelhante agrave
apresentada acima Por anos a Oracle se valeu de sua
posiccedilatildeo dominante no business de bancos de dados
para oferecer ao seu cliente um produto de elevada
performance mas com um preccedilo cada vez maior8 Por
ser um negoacutecio de alto switching cost onde o cliente
se torna quase refeacutem do produto foi faacutecil para a
companhia empregar seu pricing power Natildeo eacute agrave toa
que seus resultados histoacutericos tenham sido muito
bons (crescimento de fluxo de caixa livre por accedilatildeo
de 12 aa nos uacuteltimos 15 anos) e a sua lucratividade
seja de dar inveja (para cada 100 doacutelares de receita a
companhia gera por volta de 33 doacutelares de fluxo de
caixa livre)
O problema eacute que o mercado de banco de dados daacute
sinais de mudanccedila devido ao crescimento explosivo
de serviccedilos atrelados agrave nuvem e soluccedilotildees open source
Companhias inovadoras e demandantes de anaacutelise
de dados como Uber Snap Waze entre outras natildeo
baseiam suas operaccedilotildees em bancos de dados Oracle
o que eacute uma tendecircncia preocupante Por mais que
a Oracle esteja progredindo na transiccedilatildeo de sua
divisatildeo de aplicativos (ERP CRM SCM HCM etc)9
para a nuvem o contiacutenuo uso de pricing power no seu
principal segmento colocou a companhia em uma
situaccedilatildeo complicada Baixar preccedilos para se adaptar a
uma nova realidade de mercado significaria abrir matildeo
de boa parte da sua lucratividade uma decisatildeo difiacutecil
para qualquer CEO
Enquanto isso sua posiccedilatildeo competitiva deteriora
crescentemente Em 2010 a receita do AWS era
inexpressiva ndash pouco menos de US$ 500 milhotildees ndash e
muitos dos competidores (incluindo a Oracle) natildeo
prestavam muita atenccedilatildeo O que era uma marolinha
virou um tsunami no ano passado o faturamento do
AWS ultrapassou a marca de US$ 12 bilhotildees US$ 43
bilhotildees ou 55 maior do que em 2015 O Aurora ndash um
serviccedilo de bancos de dados do AWS ndash eacute considerado
7 Alguns podem argumentar que para que a comparaccedilatildeo seja justa o ideal seria adicionar o custo de internet banda larga ndash cerca de US$ 600 anuais ndash para o Netflix ser utilizado No entanto para muitos consumidores o custo da internet existiraacute de qualquer forma (com ou sem Netflix) Ainda assim o custo total da Netflix+Internet seria em torno de US$ 720 anuais ndash valor 40 inferior ao da TV por assinatura8 O negoacutecio de banco de dados representa entre 40 e 50 do lucro operacional da Oracle9 ERP Enterprise Resource Planning CRM Customer Relationship Management SCM Supply Chain Management HRM Human Capital Management
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
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Auditor
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
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4
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoIf yoursquove got the power to raise prices without losing
business to a competitor yoursquove got a very good
businessrdquo ndash Warren Buffett
Dentre as muitas qualidades que definem a
lucratividade de uma empresa a capacidade de
aumentar preccedilos (pricing power) eacute de longe a mais
impactante Alguns fatores ajudam a explicar o
fenocircmeno mas o principal se resume a uma palavra
diferenciaccedilatildeo Quanto mais uacutenico for o produto ou
serviccedilo de uma empresa mais difiacutecil seraacute replicar o
seu negoacutecio Quanto maior for sua forccedila competitiva
no mercado maior seraacute sua capacidade de aumentar
preccedilos e auferir ganhos extraordinaacuterios Mais do que
subir preccedilos o conceito de pricing power pode ter um
sentido mais amplo uma companhia que reteacutem para
si os ganhos de produtividade e eficiecircncia ao longo
do tempo ao inveacutes de repassaacute-los aos clientes estaacute na
praacutetica indiretamente exercendo o seu pricing power
Aleacutem da diferenciaccedilatildeo existem outros fatores
que contribuem para que o pricing power seja
potencializado como por exemplo
bull Uma demanda estruturalmente maior do que
a oferta Pense no espaccedilo de loja dentro do
BarraShopping ou em um real estate na 5a Avenida
em Manhattan
bull Um benefiacutecio oferecido desproporcionalmente
superior ao preccedilo cobrado Pense no
Amazon Prime
bull Um preccedilo que represente uma parcela muito
pequena na cadeia de valor do produto ou
serviccedilo Pense na Visa e Mastercard
bull Um produto ou serviccedilo cotidiano e essencial na
vida das pessoas Pense na Colgate
Colocando em nuacutemeros a beleza desse conceito
vejamos os exemplos emblemaacuteticos da Chanel
e Disney
bull Em 1955 uma bolsa Chanel modelo Classic Flap
Bag custava US$ 220 (cerca de US$ 2000 nos
preccedilos de hoje) Atualmente a mesma bolsa custa
US$ 4900 quase duas vezes e meia o preccedilo de
1955 ajustado pela inflaccedilatildeo Em um periacuteodo de 62
anos a Chanel subiu o preccedilo da bolsa 14 ao ano
em termos reais1
bull Em 1971 o ingresso de entrada para o parque
Magic Kingdom em Orlando custava US$ 350
(cerca de US$ 21 nos preccedilos de hoje) Em 2017
o mesmo ingresso custa cinco vezes mais em
termos reais a bagatela de US$ 110 Em outras
palavras a Disney foi capaz de aumentar em 37
ao ano acima da inflaccedilatildeo o preccedilo do seu principal
parque no periacuteodo2
Quem natildeo gostaria de investir em um negoacutecio desses
A realidade no entanto eacute que esse eacute um privileacutegio
para poucos Satildeo raros os negoacutecios que possuem
uma vantagem tatildeo colossal a ponto de possibilitar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
1 Fonte httpsbaghuntercompageschanel-bag-values-research-study 2 Fonte httptimecom3721999disney-world-magic-kingdom-ticket-price
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
o exerciacutecio de pricing power por um periacuteodo tatildeo
longo Afinal como replicar o parque da Disney e
seus personagens ou uma marca de luxo tatildeo icocircnica e
desejada quanto a Chanel
No universo dos bons negoacutecios existem diferentes
magnitudes de pricing power Na praacutetica haacute sempre
limites seja por competiccedilatildeo bens substitutos
mercado potencial etc A maioria obteacutem pricing
power apenas por um periacuteodo Entender a trajetoacuteria e
o estaacutegio em que uma companhia se encontra eacute vital
para determinar a evoluccedilatildeo de sua rentabilidade
Neste trimestre decidimos trazer esse tema agrave tona
porque temos observado diversas empresas ndash no
Brasil e no exterior ndash utilizando pricing power com
frequecircncia e em alguns casos de maneira imprudente
Eacute natural que a taacutetica de aumentar preccedilos seja vista
com vieacutes positivo entre investidores e portanto
pouco se discuta sobre o outro lado da moeda
quando aumentos de preccedilos satildeo mal-empregados
comprometendo assim a sustentabilidade e a
longevidade do negoacutecio
Consumidores de um lado aCionistas
do outro
Qual eacute o propoacutesito de uma companhia Como ela
gera valor aos acionistas e agrave sociedade No excelente
livro The Blue Line Imperative3 os autores argumentam
que as companhias devem perseguir dois
simples objetivos
bull Gerar felicidade (ou utilidade) para seus clientes
bull Obter retornos acima do seu custo de capital
O preccedilo se encontra justamente entre esses dois
objetivos A companhia deve ser capaz de auferir
retornos maiores que seu custo de capital ao vender
seu produto ou serviccedilo no preccedilo que os consumidores
estatildeo dispostos a pagar
Com o exerciacutecio de pricing power a empresa coloca
seus produtos agrave prova em busca de um novo ponto
de equiliacutebrio entre acionistas e consumidores Para
ser bem empregado ndash de forma que os dois objetivos
acima continuem atendidos ndash o aumento de preccedilo
necessita de contrapartida Para que o efeito natildeo seja
uma mera transferecircncia de valor entre stakeholders
algo em troca tem que ser oferecido aos clientes As
alternativas satildeo vastas produtos de melhor qualidade
uma experiecircncia melhor de compra maiores
dispecircndios em pesquisa e inovaccedilatildeo segmentaccedilatildeo
premiumizaccedilatildeo etc Somente assim eacute possiacutevel exercer
pricing power de forma sustentaacutevel
Um bom exemplo eacute o caso das ferrovias norte-
americanas comentado no nosso relatoacuterio do terceiro
trimestre de 20144 Os aumentos de preccedilos no setor
praticados a partir de 2004 foram acompanhados
por uma forte aceleraccedilatildeo nos investimentos Desde
a desregulamentaccedilatildeo ateacute entatildeo as ferrovias geraram
retornos sobre o capital na casa de um diacutegito Com
a consolidaccedilatildeo do setor e diante da necessidade
3 Escrito por dois professores de MBA da escola de negoacutecios INSEAD Kevin Kaiser e S David Young httpswwwamazoncomBlue-Line-Imperative-Managing-Reallydp11185108874 Link httpwwwip-capitalpartnerscomrelatorio2014_09_RG_Consolidadopdf
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
de aumentar a capacidade modernizar a malha e
investir em locomotivas mais eficientes as ferrovias
aumentaram os preccedilos de fretes de forma que fossem
devidamente remuneradas frente aos vultuosos
investimentos nos anos subsequentes
No setor de educaccedilatildeo no Brasil a histoacuteria tem sido
diferente Muitas instituiccedilotildees de ensino aproveitaram
a demanda criada pelo programa de financiamento
estudantil do governo ndash o FIES ndash para subirem os
preccedilos das mensalidades sem que um benefiacutecio claro
adicional fosse gerado aos consumidores Nesse caso
o aumento de lucros se deu agraves custas natildeo apenas de
um mas de dois stakeholders alunos e governo
ditadura do Consumidor
Por mais que um aumento de preccedilos faccedila sentido e
seja bem planejado nada garante que ele seraacute bem-
sucedido ndash tudo depende da aceitaccedilatildeo do consumidor
O problema se agrava com a constataccedilatildeo de que em
nenhum momento da histoacuteria consumidores tiveram
tanto poder como nos dias de hoje O acesso ubiacutequo agrave
informaccedilatildeo sobre produtos e a facilidade de comparar
preccedilos aumenta cada vez mais o desafio de convencecirc-
los a aceitarem aumentos
Um setor que reflete bem essa realidade eacute o de
miacutedia nos EUA em especial as empresas detentoras
de conteuacutedo e canais de TV a cabo Neste mercado
cobrar mais pelo conteuacutedo tem sido a regra do jogo
durante deacutecadas ndash sempre devidamente repassado
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
ao cliente final pelas empresas de TV por assinatura
Com a adiccedilatildeo de novos canais e com o proacuteprio
encarecimento e sofisticaccedilatildeo do conteuacutedo ofertado
mais doacutelares por assinante foram extraiacutedos do
consumidor com o passar do tempo Em 2010 o
setor atingiu o seu auge em termos de penetraccedilatildeo
nos domiciacutelios dos EUA ndash cerca de 89 A partir
daiacute o jogo ficou mais complicado principalmente
com a ascensatildeo da Netflix e de outras plataformas
de distribuiccedilatildeo de conteuacutedo over-the-top como
Amazon Video e Hulu Largar o osso do pricing
power poreacutem natildeo eacute faacutecil as mensalidades de TV
por assinatura continuaram (e continuam) em alta
Com os preccedilos girando na casa de US$ 100 por mecircs5
um nuacutemero crescente de consumidores passou a
abrir matildeo desse serviccedilo A penetraccedilatildeo de famiacutelias
que possuem TV por assinatura caiu de 89 para
84 desde entatildeo Em 2016 o setor perdeu 795 mil
clientes (08 do total)6
The Dark SiDe of Pricing Power
Se por um lado o poder de aumentar preccedilos eacute
extremamente valioso o seu uso contiacutenuo pode
colocar a companhia em posiccedilatildeo de vulnerabilidade
Naturalmente quanto maiores forem as margens
e retornos de um negoacutecio mais atentos e atraiacutedos
estaratildeo os competidores Essa eacute a essecircncia do
capitalismo sempre vai existir um competidor
disposto a cobrar menos ou gerar mais felicidade ao
consumidor do que vocecirc
5 Valor meacutedio pago por assinante nos EUA incluindo os pontos e pacotes adicionais Fonte httpfortunecom20160923average-cable-tv-bill6 Fonte httpwwwbroadbandtvnewscom20170317us-pay-tv-providers-lost-795000-subs
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
No exemplo anterior ao subir preccedilos as empresas
detentoras de conteuacutedo estatildeo na realidade prestando
um grande favor aos novos entrantes Por sorte
muitos dos consumidores ainda enxergam os
produtos de TV por assinatura e streaming de viacutedeo
como complementares A diferenccedila de preccedilos no
entanto eacute cada vez mais gritante ndash US$ 1200 por ano
na TV por assinatura vs US$ 120 por ano no Netflix7 e
US$ 99 por ano no Amazon Prime ndash e o gap de
qualidade e variedade de conteuacutedo entre as
plataformas tem diminuiacutedo Com um abismo de
preccedilo tatildeo grande como esse exercer pricing power eacute
perigoso demais
Atualmente a Netflix possui quase 50 milhotildees de
assinantes nos EUA mais do que o dobro da maior
empresa de TV por assinatura do paiacutes ndash a Comcast ndash
e um pouco mais da metade do total de assinantes
nos EUA Definitivamente natildeo se trata mais de um
pequeno incocircmodo no setor
No uacuteltimo trimestre decidimos liquidar o nosso
investimento em Oracle por razatildeo semelhante agrave
apresentada acima Por anos a Oracle se valeu de sua
posiccedilatildeo dominante no business de bancos de dados
para oferecer ao seu cliente um produto de elevada
performance mas com um preccedilo cada vez maior8 Por
ser um negoacutecio de alto switching cost onde o cliente
se torna quase refeacutem do produto foi faacutecil para a
companhia empregar seu pricing power Natildeo eacute agrave toa
que seus resultados histoacutericos tenham sido muito
bons (crescimento de fluxo de caixa livre por accedilatildeo
de 12 aa nos uacuteltimos 15 anos) e a sua lucratividade
seja de dar inveja (para cada 100 doacutelares de receita a
companhia gera por volta de 33 doacutelares de fluxo de
caixa livre)
O problema eacute que o mercado de banco de dados daacute
sinais de mudanccedila devido ao crescimento explosivo
de serviccedilos atrelados agrave nuvem e soluccedilotildees open source
Companhias inovadoras e demandantes de anaacutelise
de dados como Uber Snap Waze entre outras natildeo
baseiam suas operaccedilotildees em bancos de dados Oracle
o que eacute uma tendecircncia preocupante Por mais que
a Oracle esteja progredindo na transiccedilatildeo de sua
divisatildeo de aplicativos (ERP CRM SCM HCM etc)9
para a nuvem o contiacutenuo uso de pricing power no seu
principal segmento colocou a companhia em uma
situaccedilatildeo complicada Baixar preccedilos para se adaptar a
uma nova realidade de mercado significaria abrir matildeo
de boa parte da sua lucratividade uma decisatildeo difiacutecil
para qualquer CEO
Enquanto isso sua posiccedilatildeo competitiva deteriora
crescentemente Em 2010 a receita do AWS era
inexpressiva ndash pouco menos de US$ 500 milhotildees ndash e
muitos dos competidores (incluindo a Oracle) natildeo
prestavam muita atenccedilatildeo O que era uma marolinha
virou um tsunami no ano passado o faturamento do
AWS ultrapassou a marca de US$ 12 bilhotildees US$ 43
bilhotildees ou 55 maior do que em 2015 O Aurora ndash um
serviccedilo de bancos de dados do AWS ndash eacute considerado
7 Alguns podem argumentar que para que a comparaccedilatildeo seja justa o ideal seria adicionar o custo de internet banda larga ndash cerca de US$ 600 anuais ndash para o Netflix ser utilizado No entanto para muitos consumidores o custo da internet existiraacute de qualquer forma (com ou sem Netflix) Ainda assim o custo total da Netflix+Internet seria em torno de US$ 720 anuais ndash valor 40 inferior ao da TV por assinatura8 O negoacutecio de banco de dados representa entre 40 e 50 do lucro operacional da Oracle9 ERP Enterprise Resource Planning CRM Customer Relationship Management SCM Supply Chain Management HRM Human Capital Management
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
o exerciacutecio de pricing power por um periacuteodo tatildeo
longo Afinal como replicar o parque da Disney e
seus personagens ou uma marca de luxo tatildeo icocircnica e
desejada quanto a Chanel
No universo dos bons negoacutecios existem diferentes
magnitudes de pricing power Na praacutetica haacute sempre
limites seja por competiccedilatildeo bens substitutos
mercado potencial etc A maioria obteacutem pricing
power apenas por um periacuteodo Entender a trajetoacuteria e
o estaacutegio em que uma companhia se encontra eacute vital
para determinar a evoluccedilatildeo de sua rentabilidade
Neste trimestre decidimos trazer esse tema agrave tona
porque temos observado diversas empresas ndash no
Brasil e no exterior ndash utilizando pricing power com
frequecircncia e em alguns casos de maneira imprudente
Eacute natural que a taacutetica de aumentar preccedilos seja vista
com vieacutes positivo entre investidores e portanto
pouco se discuta sobre o outro lado da moeda
quando aumentos de preccedilos satildeo mal-empregados
comprometendo assim a sustentabilidade e a
longevidade do negoacutecio
Consumidores de um lado aCionistas
do outro
Qual eacute o propoacutesito de uma companhia Como ela
gera valor aos acionistas e agrave sociedade No excelente
livro The Blue Line Imperative3 os autores argumentam
que as companhias devem perseguir dois
simples objetivos
bull Gerar felicidade (ou utilidade) para seus clientes
bull Obter retornos acima do seu custo de capital
O preccedilo se encontra justamente entre esses dois
objetivos A companhia deve ser capaz de auferir
retornos maiores que seu custo de capital ao vender
seu produto ou serviccedilo no preccedilo que os consumidores
estatildeo dispostos a pagar
Com o exerciacutecio de pricing power a empresa coloca
seus produtos agrave prova em busca de um novo ponto
de equiliacutebrio entre acionistas e consumidores Para
ser bem empregado ndash de forma que os dois objetivos
acima continuem atendidos ndash o aumento de preccedilo
necessita de contrapartida Para que o efeito natildeo seja
uma mera transferecircncia de valor entre stakeholders
algo em troca tem que ser oferecido aos clientes As
alternativas satildeo vastas produtos de melhor qualidade
uma experiecircncia melhor de compra maiores
dispecircndios em pesquisa e inovaccedilatildeo segmentaccedilatildeo
premiumizaccedilatildeo etc Somente assim eacute possiacutevel exercer
pricing power de forma sustentaacutevel
Um bom exemplo eacute o caso das ferrovias norte-
americanas comentado no nosso relatoacuterio do terceiro
trimestre de 20144 Os aumentos de preccedilos no setor
praticados a partir de 2004 foram acompanhados
por uma forte aceleraccedilatildeo nos investimentos Desde
a desregulamentaccedilatildeo ateacute entatildeo as ferrovias geraram
retornos sobre o capital na casa de um diacutegito Com
a consolidaccedilatildeo do setor e diante da necessidade
3 Escrito por dois professores de MBA da escola de negoacutecios INSEAD Kevin Kaiser e S David Young httpswwwamazoncomBlue-Line-Imperative-Managing-Reallydp11185108874 Link httpwwwip-capitalpartnerscomrelatorio2014_09_RG_Consolidadopdf
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
de aumentar a capacidade modernizar a malha e
investir em locomotivas mais eficientes as ferrovias
aumentaram os preccedilos de fretes de forma que fossem
devidamente remuneradas frente aos vultuosos
investimentos nos anos subsequentes
No setor de educaccedilatildeo no Brasil a histoacuteria tem sido
diferente Muitas instituiccedilotildees de ensino aproveitaram
a demanda criada pelo programa de financiamento
estudantil do governo ndash o FIES ndash para subirem os
preccedilos das mensalidades sem que um benefiacutecio claro
adicional fosse gerado aos consumidores Nesse caso
o aumento de lucros se deu agraves custas natildeo apenas de
um mas de dois stakeholders alunos e governo
ditadura do Consumidor
Por mais que um aumento de preccedilos faccedila sentido e
seja bem planejado nada garante que ele seraacute bem-
sucedido ndash tudo depende da aceitaccedilatildeo do consumidor
O problema se agrava com a constataccedilatildeo de que em
nenhum momento da histoacuteria consumidores tiveram
tanto poder como nos dias de hoje O acesso ubiacutequo agrave
informaccedilatildeo sobre produtos e a facilidade de comparar
preccedilos aumenta cada vez mais o desafio de convencecirc-
los a aceitarem aumentos
Um setor que reflete bem essa realidade eacute o de
miacutedia nos EUA em especial as empresas detentoras
de conteuacutedo e canais de TV a cabo Neste mercado
cobrar mais pelo conteuacutedo tem sido a regra do jogo
durante deacutecadas ndash sempre devidamente repassado
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
ao cliente final pelas empresas de TV por assinatura
Com a adiccedilatildeo de novos canais e com o proacuteprio
encarecimento e sofisticaccedilatildeo do conteuacutedo ofertado
mais doacutelares por assinante foram extraiacutedos do
consumidor com o passar do tempo Em 2010 o
setor atingiu o seu auge em termos de penetraccedilatildeo
nos domiciacutelios dos EUA ndash cerca de 89 A partir
daiacute o jogo ficou mais complicado principalmente
com a ascensatildeo da Netflix e de outras plataformas
de distribuiccedilatildeo de conteuacutedo over-the-top como
Amazon Video e Hulu Largar o osso do pricing
power poreacutem natildeo eacute faacutecil as mensalidades de TV
por assinatura continuaram (e continuam) em alta
Com os preccedilos girando na casa de US$ 100 por mecircs5
um nuacutemero crescente de consumidores passou a
abrir matildeo desse serviccedilo A penetraccedilatildeo de famiacutelias
que possuem TV por assinatura caiu de 89 para
84 desde entatildeo Em 2016 o setor perdeu 795 mil
clientes (08 do total)6
The Dark SiDe of Pricing Power
Se por um lado o poder de aumentar preccedilos eacute
extremamente valioso o seu uso contiacutenuo pode
colocar a companhia em posiccedilatildeo de vulnerabilidade
Naturalmente quanto maiores forem as margens
e retornos de um negoacutecio mais atentos e atraiacutedos
estaratildeo os competidores Essa eacute a essecircncia do
capitalismo sempre vai existir um competidor
disposto a cobrar menos ou gerar mais felicidade ao
consumidor do que vocecirc
5 Valor meacutedio pago por assinante nos EUA incluindo os pontos e pacotes adicionais Fonte httpfortunecom20160923average-cable-tv-bill6 Fonte httpwwwbroadbandtvnewscom20170317us-pay-tv-providers-lost-795000-subs
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
No exemplo anterior ao subir preccedilos as empresas
detentoras de conteuacutedo estatildeo na realidade prestando
um grande favor aos novos entrantes Por sorte
muitos dos consumidores ainda enxergam os
produtos de TV por assinatura e streaming de viacutedeo
como complementares A diferenccedila de preccedilos no
entanto eacute cada vez mais gritante ndash US$ 1200 por ano
na TV por assinatura vs US$ 120 por ano no Netflix7 e
US$ 99 por ano no Amazon Prime ndash e o gap de
qualidade e variedade de conteuacutedo entre as
plataformas tem diminuiacutedo Com um abismo de
preccedilo tatildeo grande como esse exercer pricing power eacute
perigoso demais
Atualmente a Netflix possui quase 50 milhotildees de
assinantes nos EUA mais do que o dobro da maior
empresa de TV por assinatura do paiacutes ndash a Comcast ndash
e um pouco mais da metade do total de assinantes
nos EUA Definitivamente natildeo se trata mais de um
pequeno incocircmodo no setor
No uacuteltimo trimestre decidimos liquidar o nosso
investimento em Oracle por razatildeo semelhante agrave
apresentada acima Por anos a Oracle se valeu de sua
posiccedilatildeo dominante no business de bancos de dados
para oferecer ao seu cliente um produto de elevada
performance mas com um preccedilo cada vez maior8 Por
ser um negoacutecio de alto switching cost onde o cliente
se torna quase refeacutem do produto foi faacutecil para a
companhia empregar seu pricing power Natildeo eacute agrave toa
que seus resultados histoacutericos tenham sido muito
bons (crescimento de fluxo de caixa livre por accedilatildeo
de 12 aa nos uacuteltimos 15 anos) e a sua lucratividade
seja de dar inveja (para cada 100 doacutelares de receita a
companhia gera por volta de 33 doacutelares de fluxo de
caixa livre)
O problema eacute que o mercado de banco de dados daacute
sinais de mudanccedila devido ao crescimento explosivo
de serviccedilos atrelados agrave nuvem e soluccedilotildees open source
Companhias inovadoras e demandantes de anaacutelise
de dados como Uber Snap Waze entre outras natildeo
baseiam suas operaccedilotildees em bancos de dados Oracle
o que eacute uma tendecircncia preocupante Por mais que
a Oracle esteja progredindo na transiccedilatildeo de sua
divisatildeo de aplicativos (ERP CRM SCM HCM etc)9
para a nuvem o contiacutenuo uso de pricing power no seu
principal segmento colocou a companhia em uma
situaccedilatildeo complicada Baixar preccedilos para se adaptar a
uma nova realidade de mercado significaria abrir matildeo
de boa parte da sua lucratividade uma decisatildeo difiacutecil
para qualquer CEO
Enquanto isso sua posiccedilatildeo competitiva deteriora
crescentemente Em 2010 a receita do AWS era
inexpressiva ndash pouco menos de US$ 500 milhotildees ndash e
muitos dos competidores (incluindo a Oracle) natildeo
prestavam muita atenccedilatildeo O que era uma marolinha
virou um tsunami no ano passado o faturamento do
AWS ultrapassou a marca de US$ 12 bilhotildees US$ 43
bilhotildees ou 55 maior do que em 2015 O Aurora ndash um
serviccedilo de bancos de dados do AWS ndash eacute considerado
7 Alguns podem argumentar que para que a comparaccedilatildeo seja justa o ideal seria adicionar o custo de internet banda larga ndash cerca de US$ 600 anuais ndash para o Netflix ser utilizado No entanto para muitos consumidores o custo da internet existiraacute de qualquer forma (com ou sem Netflix) Ainda assim o custo total da Netflix+Internet seria em torno de US$ 720 anuais ndash valor 40 inferior ao da TV por assinatura8 O negoacutecio de banco de dados representa entre 40 e 50 do lucro operacional da Oracle9 ERP Enterprise Resource Planning CRM Customer Relationship Management SCM Supply Chain Management HRM Human Capital Management
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
de aumentar a capacidade modernizar a malha e
investir em locomotivas mais eficientes as ferrovias
aumentaram os preccedilos de fretes de forma que fossem
devidamente remuneradas frente aos vultuosos
investimentos nos anos subsequentes
No setor de educaccedilatildeo no Brasil a histoacuteria tem sido
diferente Muitas instituiccedilotildees de ensino aproveitaram
a demanda criada pelo programa de financiamento
estudantil do governo ndash o FIES ndash para subirem os
preccedilos das mensalidades sem que um benefiacutecio claro
adicional fosse gerado aos consumidores Nesse caso
o aumento de lucros se deu agraves custas natildeo apenas de
um mas de dois stakeholders alunos e governo
ditadura do Consumidor
Por mais que um aumento de preccedilos faccedila sentido e
seja bem planejado nada garante que ele seraacute bem-
sucedido ndash tudo depende da aceitaccedilatildeo do consumidor
O problema se agrava com a constataccedilatildeo de que em
nenhum momento da histoacuteria consumidores tiveram
tanto poder como nos dias de hoje O acesso ubiacutequo agrave
informaccedilatildeo sobre produtos e a facilidade de comparar
preccedilos aumenta cada vez mais o desafio de convencecirc-
los a aceitarem aumentos
Um setor que reflete bem essa realidade eacute o de
miacutedia nos EUA em especial as empresas detentoras
de conteuacutedo e canais de TV a cabo Neste mercado
cobrar mais pelo conteuacutedo tem sido a regra do jogo
durante deacutecadas ndash sempre devidamente repassado
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
ao cliente final pelas empresas de TV por assinatura
Com a adiccedilatildeo de novos canais e com o proacuteprio
encarecimento e sofisticaccedilatildeo do conteuacutedo ofertado
mais doacutelares por assinante foram extraiacutedos do
consumidor com o passar do tempo Em 2010 o
setor atingiu o seu auge em termos de penetraccedilatildeo
nos domiciacutelios dos EUA ndash cerca de 89 A partir
daiacute o jogo ficou mais complicado principalmente
com a ascensatildeo da Netflix e de outras plataformas
de distribuiccedilatildeo de conteuacutedo over-the-top como
Amazon Video e Hulu Largar o osso do pricing
power poreacutem natildeo eacute faacutecil as mensalidades de TV
por assinatura continuaram (e continuam) em alta
Com os preccedilos girando na casa de US$ 100 por mecircs5
um nuacutemero crescente de consumidores passou a
abrir matildeo desse serviccedilo A penetraccedilatildeo de famiacutelias
que possuem TV por assinatura caiu de 89 para
84 desde entatildeo Em 2016 o setor perdeu 795 mil
clientes (08 do total)6
The Dark SiDe of Pricing Power
Se por um lado o poder de aumentar preccedilos eacute
extremamente valioso o seu uso contiacutenuo pode
colocar a companhia em posiccedilatildeo de vulnerabilidade
Naturalmente quanto maiores forem as margens
e retornos de um negoacutecio mais atentos e atraiacutedos
estaratildeo os competidores Essa eacute a essecircncia do
capitalismo sempre vai existir um competidor
disposto a cobrar menos ou gerar mais felicidade ao
consumidor do que vocecirc
5 Valor meacutedio pago por assinante nos EUA incluindo os pontos e pacotes adicionais Fonte httpfortunecom20160923average-cable-tv-bill6 Fonte httpwwwbroadbandtvnewscom20170317us-pay-tv-providers-lost-795000-subs
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
No exemplo anterior ao subir preccedilos as empresas
detentoras de conteuacutedo estatildeo na realidade prestando
um grande favor aos novos entrantes Por sorte
muitos dos consumidores ainda enxergam os
produtos de TV por assinatura e streaming de viacutedeo
como complementares A diferenccedila de preccedilos no
entanto eacute cada vez mais gritante ndash US$ 1200 por ano
na TV por assinatura vs US$ 120 por ano no Netflix7 e
US$ 99 por ano no Amazon Prime ndash e o gap de
qualidade e variedade de conteuacutedo entre as
plataformas tem diminuiacutedo Com um abismo de
preccedilo tatildeo grande como esse exercer pricing power eacute
perigoso demais
Atualmente a Netflix possui quase 50 milhotildees de
assinantes nos EUA mais do que o dobro da maior
empresa de TV por assinatura do paiacutes ndash a Comcast ndash
e um pouco mais da metade do total de assinantes
nos EUA Definitivamente natildeo se trata mais de um
pequeno incocircmodo no setor
No uacuteltimo trimestre decidimos liquidar o nosso
investimento em Oracle por razatildeo semelhante agrave
apresentada acima Por anos a Oracle se valeu de sua
posiccedilatildeo dominante no business de bancos de dados
para oferecer ao seu cliente um produto de elevada
performance mas com um preccedilo cada vez maior8 Por
ser um negoacutecio de alto switching cost onde o cliente
se torna quase refeacutem do produto foi faacutecil para a
companhia empregar seu pricing power Natildeo eacute agrave toa
que seus resultados histoacutericos tenham sido muito
bons (crescimento de fluxo de caixa livre por accedilatildeo
de 12 aa nos uacuteltimos 15 anos) e a sua lucratividade
seja de dar inveja (para cada 100 doacutelares de receita a
companhia gera por volta de 33 doacutelares de fluxo de
caixa livre)
O problema eacute que o mercado de banco de dados daacute
sinais de mudanccedila devido ao crescimento explosivo
de serviccedilos atrelados agrave nuvem e soluccedilotildees open source
Companhias inovadoras e demandantes de anaacutelise
de dados como Uber Snap Waze entre outras natildeo
baseiam suas operaccedilotildees em bancos de dados Oracle
o que eacute uma tendecircncia preocupante Por mais que
a Oracle esteja progredindo na transiccedilatildeo de sua
divisatildeo de aplicativos (ERP CRM SCM HCM etc)9
para a nuvem o contiacutenuo uso de pricing power no seu
principal segmento colocou a companhia em uma
situaccedilatildeo complicada Baixar preccedilos para se adaptar a
uma nova realidade de mercado significaria abrir matildeo
de boa parte da sua lucratividade uma decisatildeo difiacutecil
para qualquer CEO
Enquanto isso sua posiccedilatildeo competitiva deteriora
crescentemente Em 2010 a receita do AWS era
inexpressiva ndash pouco menos de US$ 500 milhotildees ndash e
muitos dos competidores (incluindo a Oracle) natildeo
prestavam muita atenccedilatildeo O que era uma marolinha
virou um tsunami no ano passado o faturamento do
AWS ultrapassou a marca de US$ 12 bilhotildees US$ 43
bilhotildees ou 55 maior do que em 2015 O Aurora ndash um
serviccedilo de bancos de dados do AWS ndash eacute considerado
7 Alguns podem argumentar que para que a comparaccedilatildeo seja justa o ideal seria adicionar o custo de internet banda larga ndash cerca de US$ 600 anuais ndash para o Netflix ser utilizado No entanto para muitos consumidores o custo da internet existiraacute de qualquer forma (com ou sem Netflix) Ainda assim o custo total da Netflix+Internet seria em torno de US$ 720 anuais ndash valor 40 inferior ao da TV por assinatura8 O negoacutecio de banco de dados representa entre 40 e 50 do lucro operacional da Oracle9 ERP Enterprise Resource Planning CRM Customer Relationship Management SCM Supply Chain Management HRM Human Capital Management
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
No exemplo anterior ao subir preccedilos as empresas
detentoras de conteuacutedo estatildeo na realidade prestando
um grande favor aos novos entrantes Por sorte
muitos dos consumidores ainda enxergam os
produtos de TV por assinatura e streaming de viacutedeo
como complementares A diferenccedila de preccedilos no
entanto eacute cada vez mais gritante ndash US$ 1200 por ano
na TV por assinatura vs US$ 120 por ano no Netflix7 e
US$ 99 por ano no Amazon Prime ndash e o gap de
qualidade e variedade de conteuacutedo entre as
plataformas tem diminuiacutedo Com um abismo de
preccedilo tatildeo grande como esse exercer pricing power eacute
perigoso demais
Atualmente a Netflix possui quase 50 milhotildees de
assinantes nos EUA mais do que o dobro da maior
empresa de TV por assinatura do paiacutes ndash a Comcast ndash
e um pouco mais da metade do total de assinantes
nos EUA Definitivamente natildeo se trata mais de um
pequeno incocircmodo no setor
No uacuteltimo trimestre decidimos liquidar o nosso
investimento em Oracle por razatildeo semelhante agrave
apresentada acima Por anos a Oracle se valeu de sua
posiccedilatildeo dominante no business de bancos de dados
para oferecer ao seu cliente um produto de elevada
performance mas com um preccedilo cada vez maior8 Por
ser um negoacutecio de alto switching cost onde o cliente
se torna quase refeacutem do produto foi faacutecil para a
companhia empregar seu pricing power Natildeo eacute agrave toa
que seus resultados histoacutericos tenham sido muito
bons (crescimento de fluxo de caixa livre por accedilatildeo
de 12 aa nos uacuteltimos 15 anos) e a sua lucratividade
seja de dar inveja (para cada 100 doacutelares de receita a
companhia gera por volta de 33 doacutelares de fluxo de
caixa livre)
O problema eacute que o mercado de banco de dados daacute
sinais de mudanccedila devido ao crescimento explosivo
de serviccedilos atrelados agrave nuvem e soluccedilotildees open source
Companhias inovadoras e demandantes de anaacutelise
de dados como Uber Snap Waze entre outras natildeo
baseiam suas operaccedilotildees em bancos de dados Oracle
o que eacute uma tendecircncia preocupante Por mais que
a Oracle esteja progredindo na transiccedilatildeo de sua
divisatildeo de aplicativos (ERP CRM SCM HCM etc)9
para a nuvem o contiacutenuo uso de pricing power no seu
principal segmento colocou a companhia em uma
situaccedilatildeo complicada Baixar preccedilos para se adaptar a
uma nova realidade de mercado significaria abrir matildeo
de boa parte da sua lucratividade uma decisatildeo difiacutecil
para qualquer CEO
Enquanto isso sua posiccedilatildeo competitiva deteriora
crescentemente Em 2010 a receita do AWS era
inexpressiva ndash pouco menos de US$ 500 milhotildees ndash e
muitos dos competidores (incluindo a Oracle) natildeo
prestavam muita atenccedilatildeo O que era uma marolinha
virou um tsunami no ano passado o faturamento do
AWS ultrapassou a marca de US$ 12 bilhotildees US$ 43
bilhotildees ou 55 maior do que em 2015 O Aurora ndash um
serviccedilo de bancos de dados do AWS ndash eacute considerado
7 Alguns podem argumentar que para que a comparaccedilatildeo seja justa o ideal seria adicionar o custo de internet banda larga ndash cerca de US$ 600 anuais ndash para o Netflix ser utilizado No entanto para muitos consumidores o custo da internet existiraacute de qualquer forma (com ou sem Netflix) Ainda assim o custo total da Netflix+Internet seria em torno de US$ 720 anuais ndash valor 40 inferior ao da TV por assinatura8 O negoacutecio de banco de dados representa entre 40 e 50 do lucro operacional da Oracle9 ERP Enterprise Resource Planning CRM Customer Relationship Management SCM Supply Chain Management HRM Human Capital Management
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
pela companhia o produto com crescimento mais
acelerado de sua histoacuteria Microsoft e Google tambeacutem
tecircm avanccedilado fortemente na nuvem Criam assim
relacionamentos profundos com clientes empresariais
numa arquitetura que gradualmente lhes permitiraacute
abrir matildeo do seu legado Oracle10
Premium = Power
Em produtos e serviccedilos voltados ao mercado premium
existe uma tendecircncia em acreditar que o exerciacutecio de
pricing power seja algo mais natural ateacute porque cobrar
mais caro faz parte da essecircncia do negoacutecio Muitos
tambeacutem acreditam que os consumidores de alta
renda satildeo menos sensiacuteveis a preccedilo o que novamente
torna sedutora a estrateacutegia de subir preccedilos Isso
pode ser perigoso Na praacutetica natildeo importa se o
produto custe dez ou mil o que realmente importa
eacute que os stakeholders estejam satisfeitos e em uma
relaccedilatildeo equilibrada
No mercado de cartotildees de creacutedito americano a
American Express parece hoje natildeo compreender
isso bem Na uacuteltima deacutecada os competidores da
Amex tecircm fechado o gap e replicado boa parte do
posicionamento da companhia no mercado de cartotildees
premium O diferencial de status recompensas e
serviccedilos dos cartotildees Amex diminuiu nesse periacuteodo De
todos os competidores o liacuteder de mercado ndash Chase ndash eacute
o que tem mais incomodado No ano passado o Chase
lanccedilou o cartatildeo Sapphire Reserve para competir em
peacute de igualdade com o Amex Platinum O sucesso do
cartatildeo foi tatildeo estrondoso que o banco reduziu em US$
200 milhotildees o seu lucro do quarto trimestre devido
agrave elevada adoccedilatildeo do Sapphire Reserve (ao adquirir o
cartatildeo o cliente do Chase ganha 100000 milhas o
que eacute reconhecido como despesa de marketing no
resultado do banco11)
Para piorar a situaccedilatildeo no comeccedilo deste ano o Chase
a Visa e a Amazon lanccedilaram o cartatildeo Amazon Prime
Rewards com 5 de cash-back (o maior entre os
cartotildees com bandeira) em compras feitas dentro
do site da Amazon12 (olha o careca infernizando
outra vez)
Para se defender a American Express aumentou a
quantidade de benefiacutecios do seu cartatildeo Platinum
como por exemplo o creacutedito mensal de US$ 15 em
corridas do Uber13 e a pontuaccedilatildeo 5 vezes maior de
milhas em passagens aeacutereas compradas pela agecircncia
de viagens Amex Travel No entanto junto com as
benesses veio tambeacutem a infeliz surpresa a anuidade
do cartatildeo saltou de US$ 450 para US$ 550 enquanto
que a do Chase Sapphire Reserve custa US$ 450
Temos dificuldade de entender o que leva uma
companhia a aumentar o seu preccedilo em um ambiente
competitivo tatildeo acirrado Soacute o tempo diraacute se ela
estaacute certa
10 Ateacute agora a Oracle fez incursotildees tiacutemidas no segmento de Infrastructure as a Service Investir nessa aacuterea traz mais um dilema para a empresa jaacute que demandaria enormes volumes de CAPEX para um sucesso incerto frente a trecircs players bem instalados11 Recentemente o Chase decidiu reduzir o bocircnus inicial de milhas de 100000 para 50000 devido agrave forte adesatildeo de novos clientes12 Cartatildeo este exclusivo aos clientes Prime13 No mecircs de dezembro o creacutedito para corridas do Uber sobe para US$ 35
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
natildeo provoque o STakeholDer grande
feio e mau
Eacute difiacutecil imaginar uma induacutestria que tenha aumentado
mais os seus preccedilos do que a farmacecircutica nos EUA
Haacute diversos fatores envolvidos como patentes
consolidaccedilatildeo de mercado barreiras regulatoacuterias
crescentes incentivos distorcidos e uma baixa
transparecircncia de preccedilos dentro da cadeia que satildeo
combustiacuteveis para que o pricing power seja exercido
Recentemente as companhias parecem ter esticado a
corda demais despertando a atenccedilatildeo da imprensa e a
ira da opiniatildeo puacuteblica
Segundo levantamento da Express Scripts os
medicamentos de marca nos EUA tiveram um aumento
de preccedilo meacutedio de 208 de 2008 a 201614 Incluindo os
geneacutericos os preccedilos totais de medicamentos tiveram
uma alta acumulada de 29 o dobro da inflaccedilatildeo
no periacuteodo15
Aleacutem do paciente ser o grande prejudicado nessa
escalada de preccedilos o setor gerou tambeacutem um atrito
desnecessaacuterio com as suas fontes pagadoras em
especial o governo Considerando que o gasto per
capita de medicamentos nos EUA eacute o dobro da meacutedia
dos paiacuteses da OECD16 natildeo eacute surpreendente que o
governo americano tenha se mostrado bastante
insatisfeito com a agressiva poliacutetica de preccedilos das
companhias farmacecircuticas O problema eacute que seu
arsenal de retaliaccedilatildeo eacute vasto A recente declaraccedilatildeo do
presidente Donald Trump daacute o tom do que pode estar
por vir
ldquoWersquore the largest buyer of drugs in the world and yet
we donrsquot bid properly Wersquore going to save billions over
a period of time And wersquore going to do that with a lot
of industriesrdquo
Trump faz referecircncia principalmente ao programa
de subsiacutedios de medicamentos ao idoso ndash Medicare
Prescription Drug Benefit ndash regulamentado pelo
governo George W Bush em 2003 e que beneficia
em torno de 41 milhotildees de americanos na atualidade
A grande anomalia desse programa eacute que apesar
dele representar 29 do total das receitas de
medicamentos sob prescriccedilatildeo nos EUA17 o governo
americano natildeo tira proveito desse enorme poder de
barganha Isso porque o programa eacute administrado de
forma decentralizada por seguradoras privadas e satildeo
elas as encarregadas de obter os melhores preccedilos com
os fabricantes de medicamentos
Nada que uma canetada legislativa natildeo resolva
devolvendo assim parte da alta de preccedilos de volta
ao governo e agrave populaccedilatildeo18 Segundo estudo da
Carleton University19 o programa Medicare obteacutem
um desconto meacutedio de 17 sobre o preccedilo cheio (list
price) dos medicamentos sob prescriccedilatildeo vendidos nos
EUA enquanto outros programas de governo como o
14 Fonte Express Scripts Drug Trend Report 2016 Link para o relatoacuterio httplabexpress-scriptscomlabdrug-trend-report15 Fonte Bureau of Labor Statistics16 Fonte OECD Health Statistics (2014)17 Fonte Overview of Medicare Spending (httpkfforgmedicareissue-briefthe-facts-on-medicare-spending-and-financing)18 Nem todos os medicamentos satildeo 100 subsidiados19 Link para o estudo httpscarletoncasppawp-contentuploadsMirror-Mirror-Medicare-Part-D-Releasedpdf
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
Medicaid e o Veterans Health Administration conseguem
um desconto de 52 e 54 respectivamente
Um dia a festa acaba
o oposto tambeacutem eacute verdadeiro eacute possiacutevel
gerar valor baixando preccedilos
O setor de varejo tem algumas caracteriacutesticas
interessantes a comeccedilar pela quantidade de
modelos de negoacutecios e as inuacutemeras formas de
posicionamento e diferenciaccedilatildeo Por se tratar de
um mercado extremamente competitivo muitas
das vantagens satildeo aparentes e copiaacuteveis ndash mas nem
todas Em um universo com inuacutemeros perdedores
existem poucos vencedores que satildeo tatildeo duros na
queda e possuem diferenciais tatildeo impressionantes
que suas histoacuterias servem de liccedilatildeo para companhias
de todos os setores
Sob esse prisma o segmento de cash amp carry
(atacarejo) merece destaque Esse eacute um mercado que
ganhou forccedila e notoriedade nas uacuteltimas deacutecadas
tanto nos EUA quanto no Brasil por gerar felicidade
aos seus consumidores de um jeito bem eficaz
diferenciaccedilatildeo via preccedilo baixo sortimento limitado
escala um formato de loja simples e exclusividade
por meio do pagamento de uma anuidade
Um empresaacuterio do ramo de cash amp carry pensa da
seguinte maneira ldquoVou repassar praticamente todos
os ganhos de produtividade e eficiecircncia para o meu
cliente mas vai valer a pena pois vou girar meu ativo
muito raacutepido de modo que eu tenha bons retornos sobre
o capitalrdquo Dentre as empresas do ramo a Costco eacute a
que melhor incorporou esse conceito Um exemplo agrave
primeira vista anedoacutetico pode nos ajudar a entender
melhor a companhia e a filosofia de seu fundador
James Sinegal na Costco o combo cachorro quente
e refrigerante custa US$ 150 desde 1985 Sinegal diz
o seguinte
ldquoA typical retailer might look at this hot dog and say
lsquoGee Irsquom charging five bucks for this I wonder if I can get
five and a quarter for itrsquo We look at it and say itrsquos US$
150 and is there any way we can reduce the pricerdquo
Essa eacute uma das belezas do modelo da Costco a
companhia abre matildeo do seu pricing power gera
enorme valor para clientes e acionistas e deixa a
competiccedilatildeo de cabelo em peacute Pode parecer faacutecil
mas a tentaccedilatildeo joga sempre na direccedilatildeo contraacuteria
especialmente em um negoacutecio de margens baixas
como esse onde um pequeno aumento de preccedilo jaacute eacute
suficiente para gerar um impacto relevante no lucro
Os nuacutemeros falam por si soacute A Costco possui margem
operacional de 31 abaixo do seu competidor
direto ndash Samrsquos Club ndash poreacutem com uma receita por
metro quadrado 77 maior Sua margem bruta eacute de
1320 enquanto no Brasil as empresas de atacarejo
trabalham com margem bruta na casa de 15 O
retorno sobre o capital investido da companhia
20 Incluindo as receitas de anuidade
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
11
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
gira em torno de 13 Esse eacute o ldquoLollapalooza Effectrdquo
que motivou Charlie Munger a se tornar acionista
da companhia preccedilos constantemente mais baixos
atraem mais consumidores com mais consumidores
maior eacute a escala e o poder de negociaccedilatildeo com mais
escala preccedilos ainda mais baixos satildeo possiacuteveis e assim
o ciclo se retroalimenta
Hoje cada loja da Costco fatura ao ano em meacutedia
impressionantes US$ 166 milhotildees Nos uacuteltimos 10
anos a accedilatildeo da companhia subiu 286 (145 aa)
contra 103 do SampP 500 (73 aa) ndash incluindo os
dividendos reinvestidos
Eacute interessante notar as muitas semelhanccedilas da
Costco com o modelo da Amazon No relatoacuterio do 3ordm
trimestre de 2016 comentamos algumas das razotildees
pelas quais temos investido em Amazon Um dos
aspectos mais curiosos da estrateacutegia da empresa tem
sido o repasse de boa parte dos ganhos de escala
obtidos na operaccedilatildeo para seus clientes ndash seja atraveacutes
de preccedilos mais baixos maiores benefiacutecios etc
Enquanto a vasta maioria de CEOs natildeo teria resistido
agrave tentaccedilatildeo de apresentar maiores margens no curto
prazo Bezos segue na sua estrateacutegia de crescimento
acelerado e ldquodomiacutenio totalrdquo ndash com a opcionalidade
de exercer indiretamente algum pricing power no
longo prazo
No Brasil vale mencionar a estrateacutegia executada pela
Arezzo Na sua principal marca a empresa manteve
constantes os preccedilos da sua linha baacutesica de sapatos
(cerca de 20 do total do seu volume vendido) entre
2012 e 201521 Nos uacuteltimos anos tambeacutem desenvolveu
sua linha de bolsas levando este negoacutecio de zero
para 18 das receitas totais da marca Arezzo Com
a entrada na categoria de bolsas a companhia
usou a sua lideranccedila de mercado para pressionar
a competiccedilatildeo em sapatos e ganhar market share A
decisatildeo se mostrou ainda mais acertada devido agrave crise
severa que o Brasil tem vivenciado nos uacuteltimos anos
enquanto os competidores repassavam os aumentos
de custos para seus preccedilos a Arezzo soube se proteger
e manter seus consumidores por perto com sapatos
em condiccedilotildees ainda mais acessiacuteveis
Em 2016 o setor de calccedilados no Brasil registrou queda
de 16 em faturamento22 No mesmo periacuteodo a
receita da marca Arezzo subiu 9 e a consolidada do
grupo 8
no fim das Contas apreCie Com
moderaccedilatildeo
Vejamos por uacuteltimo o caso da Gillette uma empresa
que se embriagou com o seu pricing power vendendo
lacircminas de barbear a um preccedilo exorbitante De 2007 a
2016 os volumes da companhia caiacuteram 14 enquanto
que o seu preccedilo meacutedio subiu 34 (excluindo efeito
mix)23 Neste periacuteodo o market share em lacircminas de
barbear da Gillette nos EUA caiu de 70 para 54
Aleacutem da Dollar Shave Club (comprada pela Unilever)
21 Dada a inflaccedilatildeo no periacuteodo de 32 na realidade os preccedilos dos sapatos tiveram uma expressiva queda de preccedilos em termos reais22 Fonte Ablac - Associaccedilatildeo Brasileira de Lojistas de Artefatos e Calccedilados23 O volume e preccedilo meacutedio citados incluem todos os produtos da Gillette como espumas de barbear desodorantes etc
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
existe outro novo entrante fazendo muito barulho
ndash a Harryrsquos e os seus 5 milhotildees de clientes24 25 Estes
dois players jaacute possuem 12 do mercado americano
de lacircminas de barbear26 Mesmo em um negoacutecio com
vantagens competitivas tatildeo fortes quanto esse os
aumentos de preccedilo pela Gillette criaram a ponte para
que os baacuterbaros chegassem ao portatildeo
24 Recomendamos que os leitores assistam o excelente comercial da Harryrsquos disponiacutevel no YouTube httpswwwyoutubecomwatchv=eYWCUGmGuss25 Nuacutemero de clientes obtido na uacuteltima apresentaccedilatildeo corporativa da companhia de 201726 Fonte Euromonitor
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
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BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
13
ALEATOacuteRIAS
ldquoGillette Slashing Razor Blade Prices by as Much as 20rdquo mdash Wall Street Journal 04 de Abril 2017
ldquoInvert Always invertrdquo mdash Charlie Munger
ldquoI only hope that we never lose sight of one thing ndash that it was all started by a mouserdquo mdash Walt Disney
ldquoYou know yoursquore priced right when your customers complainmdashbut buy anywayrdquo mdash John Harrison (Seraacute mesmo que isso funciona)
ldquoThe moment you make a mistake in pricing yoursquore eating into your reputation or your profitsrdquo mdash Katharine Paine
ldquoPricing has covered up a multitude of other disappointments over the past 15 years (in the pharmaceutical industry)rdquo mdash Geoffrey Porges analista de biotecnologia da Leerink Partners LLC
ldquoOn the face of it shareholder value is the dumbest idea in the world Shareholder value is a result not a strategyrdquo mdash Jack Welch
ldquoPricing is the exchange rate you put on all the tangible and intangible aspects of your business Value for cashrdquo mdash Patrick Campbell
Aleatoacuterias
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoPricing is the moment of truth ndash all of marketing strategy comes to focus on the
pricing decisionrdquo mdash Raymond Corey
ldquoSo everything we do is from the lens of the brand We are building the brand We have
to invest in the brand because the brand is the most important thing (hellip) when you
think about stores that have brands whether itrsquos Starbucks or Nike or maybe Louis Vuitton those brands have real equity People will go
that extra mile walk the extra 200 or 500 yards to go to Starbucks and go past a Dunkinrsquo Donut
or a McDonaldrsquos or drink some other flavored hot water because they value the brand and
the brand experiencerdquo mdash Leslie Wexner fundador e CEO da L Brands
ldquoWe should not abuse our pricing power Some people are not stupid They first look on the
Internet to see the pricing and the differences of pricing more than ever And as you know
and it doesnrsquot please to everybody but we are committed to our so-called fair pricing
meaning that excluding tax we are managing to try to have a pricing equivalent around the world to create confidence and trust with our
consumer for pricesrdquo mdash Gary Saage CFO da Richemont
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
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IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
15
ldquoThe accounting is fiction One of the fictions here is the marketing cost The marketing cost gets booked over 12 months The benefit of the card gets booked over 7 years The (Sapphire Reserve) card was so successful it cost us $200 million but we expect that to have a good return on it I wish it was a $400 million lossrdquo mdash Jamie Dimon CEO do JP Morgan Chase
ldquoFor builders the same yearning for freedom exists Freedom to build fast Freedom to understand your data better And the freedom to unshackle yourselves from customer hostile database vendorsrdquo mdash Andy Jassy CEO da Amazon Web Services (AWS)
ldquoOur profitability is not our customerrsquos problem We donrsquot take the point of view that wersquore going to price products at a particular margin We price products competitively and if that means on that product that we lose money thatrsquos ok We need to take care of the customer and earn trust and wersquoll figure out over time if we can or if we canrsquot ever make money with that product If we canrsquot wersquoll stop selling it but wersquore not going to make customers pay for any of our inefficienciesrdquo mdash Jeff Bezos
Aleatoacuterias
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
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KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
ldquoOur policy is to reduce price extend the operations and improve the article You will
notice that the reduction of price comes first We never consider any costs as fixed Therefore
we first reduce the price to the point where we believe more sales will result Then we go ahead and try to make the prices We do not
bother about the costs The new prices forces the costs down The more usual way is to take
the costs and then determine the price and although that method may be scientific in the
narrow sense it is not scientific in the broad sense because what earthly use is it to know
the cost if it tells you cannot manufacture at a price at which the article can be soldrdquo
mdash Henry Ford (a tiacutetulo de ilustraccedilatildeo o preccedilo do primeiro carro da Ford ndash Model T - custava US$ 950 no ano de seu lanccedilamento em 1908 Em 1923 o preccedilo caiu 72 e atingiu a marca de US$ 269 em 1923 - em
torno de US$ 3832 nos preccedilos de hoje)27
27 Informaccedilotildees retiradas do livro lsquoThe Rise and Fall Of American Growthrsquo escrito por Robert J Gordon
17
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
93 247 1338
68 183
553
240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
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BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
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IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()Marccedilo 17 042 -252 105Fevereiro 17 188 308 086Janeiro 17 240 738 108Dezembro 16 559 -271 112Novembro 16 -019 -465 109Outubro 16 124 1123 100Setembro 16 052 080 111Agosto 16 242 103 121Julho 16 381 1122 116Junho 16 312 630 116Maio 16 023 -1009 111Abril 16 198 770 10512 meses 2592 2982 1381
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(2)() CDI(2)()2017 (YTD) 476 790 3032016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (3) 14254 5897 71041993 (3)(4) 5054 6392 2199
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240
393
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
19992000
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
3935
20 35
10
2727
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 310748 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 405226
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
19
IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
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400
300
250
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150
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0
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30
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Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
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IP-Value Hedge
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 181409 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 408515
IP-Value Hedge () CDI () CDIMarccedilo 17 024 105 2303Fevereiro 17 349 086 40348Janeiro 17 312 108 28789Dezembro 16 169 112 15051Novembro 16 094 109 8646Outubro 16 045 100 4479Setembro 16 029 111 2578Agosto 16 145 121 11960Julho 16 344 116 29662Junho 16 -018 116 -Maio 16 140 111 12604Abril 16 076 105 722312 meses 1838 1381 13303
IP-Value Hedge () CDI () CDI2017 (YTD) 697 303 230282016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006 (2) 1992 998 19967
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 145 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
50
0
-50
2013
2012
2014
2015
2017
2016
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
350
450
400
300
250
200
150
100
50
0
60
70
40
50
30
20
10
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Long 40
Proteccedilatildeo 6
Arbitragem 7
Short 7
Exterior 28
Brasil 13
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
21
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 1deg Trimestre de 2017
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
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KPMG
BNY Mellon Banco SA
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
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PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgatepararesgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebullConversatildeodecotasnoresgateD-3do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull2aasobreopatrimocircnioliacutequidodo FundobullProvisionadadiariamenteepaga mensalmente
bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bullSolicitaccedilatildeodoresgatediaacuteriabullPagamentodoresgateuacuteltimodiauacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobullConversatildeodecotasnoresgate D - 3 do dia do pagamento
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Principais Caracteriacutesticas dos Fundos
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
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IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
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Taxa de administraccedilatildeo
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Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
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bull20sobreoganhoqueexcedero CDI Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepaga semestralmente
bullIRde15sobreosganhosnominaisincidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
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D + 1 da disponibilidade dos recursos
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bull20sobreoganhoqueexcederoIPCA+ Yield de IMA-B() Com marca drsquoaacuteguabullProvisionadadiariamenteepagasemestralmente()() Veja descriccedilatildeo detalhada no regulamento
bullIRde15sobreosganhosnominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
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Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
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