rendimiento y protecciÓn · 2020-02-24 · brexit: tenemos un 18% de acciones en reino unido....
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KEY CAPITAL OCHO
RENDIMIENTO Y PROTECCIÓN
CONTENIDOS
Í N D I C E
ANEXOSCaso de Inversión 1 – Acciones (Valeo)
Caso de Inversión 2 – Opciones (Mohawk)
Presentación
Nuestro estilo de gestión
Qué es Key Capital OCHO
Control de riesgo + revalorización + liquidez
Convexidad y riesgo asimétrico
Protección con derivados: nuestra ventaja competitiva
Los actuales sesgos de inversión en Key Capital OCHO
Los gestores de Key Capital OCHO
Más que clientes (queremos socios)
Una ventana siempre abierta: Key Capital OCHO App
Ficha técnica
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Rentabilidades esperadas de Key Capital OCHO Pág. 20
Cuadro resumen de sensibilidades de Key Capital OCHO Pág. 24
SOMOS UNA CASA DE EQUITYCON ADN DE DERIVADOS
Key Capital OCHO es un fondo de inversión UCITS de renta variable, domiciliado en Luxemburgo cuyo equipo gestor cuenta con una gran experiencia en la gestión de riesgos y de carteras.
Key Capital OCHO es el primer vehículo de inversión promovido por Key Capital Partners – líder europeo en derivados de renta variable con un volumen medio diario superior a los 250 millones de euros.
Key Capital Partners ofrece también conocimiento experto, información relevante y capacidad para liderar operaciones de máxima importancia en las áreas de mercado de capitales y finanzas corporativas.
Key Capital Partners, junto con su equipo gestor, invierte gran parte de sus recursos propios en el fondo Key Capital OCHO.
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NUESTRO ESTILO DE GESTIÓN
Independiente: nuestras decisiones de inversiones están exclusivamente basadas en nuestro propio análisis. Solo selecionamos compañías cotizadas que consideramos sólidas a largo plazo, una vez entendidas en profundidad todas las variables que intervienen en su negocio yel diagnóstico de su ventaja competitiva.
Fiable: solo invertimos en empresas en las que consideramos existe una alta probabilidad derentabilidad a largo plazo. No estamos presionados por ningún tipo de restricción institucional ni resultados a corto plazo. La coyuntura o eventos puntuales nos permiten discernir oportunidades pero no influyen en nuestras convicciones.
Transparente: utilizamos nuestras propias herramientas para compartir toda la información referente a los valores que conforman nuestra cartera, de manera que nuestros accionistas puedan saber de primera mano el comportamiento de KC8 y la razón detrás de cada decisión de inversión.
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¿QUÉ ES KEY CAPITAL OCHO?
Un fondo de filosofía long only, nuestro benchmarkes el MSCI World Index.
Un fondo de filosofía value, nuestro benchmark es el MSCI World Value Index.
Una estrategia liquid alternative, nuestro benchmarkpuede ser tanto el índice Global Hedge Fund como elGlobal Equity Hedge Fund.
La alternativa a un fondo mixto con una estrategia basada en una descorrelación real stock-volatility.
De manera general, un fondo equity internacional con protección y perfil asimétrico y esto se refleja en nuestra optimización del sharpe ratio.
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CONTROL DEL RIESGO + REVALORIZACIÓN + LIQUIDEZ
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Optimización de los parámetros de riesgo: nuestro objetivo es construir una cartera cuya volatilidad y max drawdownsean la mitad que los de grandes índices. Podemos conseguirlo gracias a nuestro profundo conocimiento del Mercado de Opciones.
Revalorización potencial de la cartera: actualmente, podemos esperar una revalorización anual potencial de la cartera a largo plazo de un 15% aproximadamente. Invertimos en empresas de calidad, predecibles y a buen precio. Gestionamos, de manera dinámica, las coberturas de Mercado y el reajuste de la cartera.
Para proteger el interés de nuestros inversores y que exista una separación entre las decisiones de inversión y los procesos de la gestión, trabajamos con Edmond de Rothschild Luxemburgo, y un formato UCITS.
Máxima liquidez: la liquidez es diaria y las opciones que usamos nos permiten llegar a un tamaño superior a los 1.000 millones de euros sin riesgo relevante de ejecución.
CONVEXIDAD Y RIESGO ASIMÉTRICO
Más de 4.500 empresas en mercados de acciones globales.Screening cuantitativo: reduce el universo a 175 empresas.Análisisfundamental y herramientas de valoración se aplican para identificar negocios sólidos de valoración atractivaScreening cualitativo: reducción del universo a 40-60 compañías de calidad.Generación de ideas: proceso continuo, basado en estudio y observación de las dinámicas del mercado.
Comprensión de la empresa y dinámicas de sector, análisis de su estructura financiera, equipo directivo y alineación con los accionistas.Evaluación de la sostenibilidad de sus ventajas competitivas, identificación de motores de crecimiento y potencial de flujo de efectivo libre.Modelización de la evolución financiera esperada y valor intrínseco según nuestras métricas.Aplicación de un margen de seguridad e identificación de los principales riesgos de la inversión.
Compra de 30 acciones de compañías. Entre un 2 % y 5%, en función de la convicción, el rendimiento potencial y los riesgos con un límite subsectorial del 20%
Venta de Puts no apalancadas que nos protegen del 15% de caída inicial de otras 15 compañías.
Compra de PUTs (ATM forward) sobre S&P500 y Eurostoxx50 a medio plazo (3 años) para una cobertura del riesgo de Mercado (entre un 30% y un 70% del valor total de la cartera).
Disciplina de venta: convergencia de precio y valor, cambio en los fundamentales de la inversión, aparición de mejores alternativas
Universo de Inversión
Construcción de la cartera
Due Diligence Exhaustivo
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- --
Nuestro perfil convexo
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KC8 Cobertura a 50%
KC8 Cobertura a 75%
KC8 Cobertura a 100%
Índice de Referencia
PROTECCIÓN CON DERIVADOS: NUESTRA VENTAJA COMPETITIVA
¿SOMOS DIFERENTES?
Somos expertos del Mercado de Opciones, lo que nosproporciona un gran potencial para construir y protegernuestra cartera.
¿NUESTRA GESTIÓN ES DIFERENTE?
A través de la venta de PUTs, conseguimos entrar enempresas de gran calidad, incluso si el precio es muy alto. Reducimos el potencial precio de entrada, siendo accionistassolo si la valoración es atractiva. Optimizando el precio de entrada (15 - 20% por debajo de su cotización actual) mejoramos el retorno de inversión y reducimos la volatilidad de la cartera. El modelo de precio de las opciones (Black-Scholes) hace que las opciones de venta (PUTs) suelan ser más caras que las de compra. Esto permite que siempre haya una demanda que sobrepaga por las opciones que vendemos.
Utilizamos parte de esa liquidez (procedente de la prima de las PUTs vendidas en acciones) para comprar opciones de cobertura a largo plazo (PUTs) sobre los grandes índices para reducir nuestra exposición a los movimientos de Mercado.
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LOS SESGOS ACTUALES DE KEY CAPITAL OCHO
Value: la diferencia de rentabilidad entre el value y el growth está en
máximos históricos. Creemos que existe un claro potencial recuperación
del value.
Brexit: tenemos un 18% de acciones en Reino Unido.
Cíclicas Mid Caps: del 35% de acciones invertidas de la zona euro, dos
tercios corresponden a compañías de alta calidad cíclicas. Un escenario
apocalíptico está ya descontado a estos niveles de cotización.
Materias Primas y Energía: un 20% de la cartera esta invertido en
empresas de los sectores de energía y materias primas. Las
tendencias de consumo y su valoración nos proporcionan una relación
riesgo-rentabilidad excepcional.
Largo Volatilidad: La compra de PUTs a largo plazo sobre índices nos
otorga una gran exposición a un shock alcista de la volatilidad.
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PIERRE DANILOWIEZ
Licenciado en ingeniería (ENSIIE, Francia). Máster en Matemáticas Aplicadas e Informática. Fundador de Danilowiez Real Estate LLC (Florida, EE. UU.).
Más de 10 años en Equity Derivatives Trading enSociété Générale. Establecimiento de la mesa de negociación SG Flow en Madrid. Gestión de riesgos y de efectivo, seguimiento de riesgos de cartera, acciones corporativas, opcionescotizadas. Market Making en los mercados italiano, español y portugués, flujo de OTC en los mercados portugués y español: análisis y determinación de precios, negociación y gestión de riesgos.
ALFREDO ÁLVAREZ-PICKMAN
Licenciado en económicas (Brown University, EE.UU.) MBA Universidad Alfonso X El Sabio.
Más de 20 años de experiencia en la gestión de activos. Economista Jefe de Credit Andorra Financial Group. Director de Advisory & FinancialPlanning del Banco Alcalá Wealth Management. Director de inversiones de Gesalcalá SGIIC y Espirito Santo Gestión SGIIC.
Head of Equities Espirito Santo Gestión. Responsable de análisis del sector financiero para Morgan Stanley Asset Management España.
LOS GESTORES DEKEY CAPITAL OCHO
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MÁS QUE CLIENTES (QUEREMOS SOCIOS)
Buscamos socios que se unan a un objetivo común: lograr un crecimiento sostenido a largo plazo. Decimos socios, y no clientes, porque estamos todos implicados de forma directa. Tanto Key Capital Partners como los gestores del fondo tienen una parte significativa de sus patrimonios financieros invertidos en Key Capital OCHO.
Mantenemos una estructura de costes bajos. Para ello, utilizamos la tecnología y los servicios de terceros para las funciones estandarizadas, la ejecución de órdenes o la comunicación con los inversores.
Solo ganamos si superamos el High Water Mark. Aplicamos la comisión de éxito sobre la rentabilidad del fondo cuando lainversión está por encima de su nivel de entrada*. Nuestra remuneración por la gestión del fondo está esencialmente ligada y alineada con su rendimiento a largo plazo.
* El High Water Mark es el último valor liquidativo neto por acción después de deducir la comisión de éxito calculada sobre el año anterior.
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Información actualizada diariamente sobre el comportamiento general del fondo con gráficos históricos de la cartera.
Composición de la carterapor tipos de activo, países ysectores.
Visión y estimaciones de losgestores sobre el comportamiento (Fair Value) de cada activo, tesis de inversión y noticias relevantes sobre el fondo y sobre las compañías que lo componen.
El contenido de la app estádisponible tanto en español como en inglés.
UNA VENTANA SIEMPRE ABIERTA: KEY CAPITAL OCHO APP
Queremos que la confianza de nuestros inversores en el equipo gestor y Key Capital Partners sea absoluta.
Para ello, hemos creado una herramienta cuya principal función es la de ofrecer la máxima transparencia.
A través de la app Key Capital OCHO, disponible para Android e iOs, todos los inversores tendrán acceso a datos y noticias relevantes sobre la cartera del fondo.
*La App complementa la información facilitada por los canales tradicionales de comunicación puestos a disposición del partícipe.
CATEGORÍA CSSF:Fondo Global
ESTRATEGIA:Stock Picking
CLASES DE ACCIONES:EURLU1531375365
LU1820828058 LU1531376843
EUR Dividendo LU2008857083 LU2008857323 LU2008856861
FECHA DE LANZAMIENTO:02/02/2017
VALORACIÓN:Diaria, con suscripciones y reembolsos diarios
INVERSIÓN MÍNIMA:Retail 100 €Private Banking 100.000 €Institutional 500.000 €
COMISIÓN DE GESTIÓN:
PERFORMANCE FEE:
10% (rentabilidad absoluta con HWM)
COMISIÓN DE ENTRADA::Hasta el 1,5%
COMISIÓN DE SALIDA:Hasta el 1,5%
DEPOSITARIO:
Edmond de Rothschild
FICHA TÉCNICA
Retail
Private Banking
Institutional
Retail
Private Banking
Institutional
DISTRIBUIDOR MUNDIAL:Key Capital Partners AV, SA
DIVIDENDO:Objetivo del 3% anual
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KEY CAPITAL OCHO
EUR Distribution 1,5%
EUR Distribution 1,4%
EUR Distribution 1%
Retail EUR 1%
Private Banking EUR 0,9%
Institutional EUR 0,5%
ANEXOS
KEY CAPITAL OCHO
LA COMPAÑÍA
SITUACIÓN
NUESTRA DECISIÓN
Valeo es un proveedor del sector automóvil, socio de prácticamente todos los fabricantes en el mundo. Su actividad principal se divide en cuatro sectores: sistemas de asistencia al conductor (19% de facturación), sistemas de propulsión (23%), sistemas térmicos (27%) y sistemas de visibilidad (31%). La rentabilidad en 2019 es de 4.34% y el PER de 2019 es 8,26.01CASO DE INVERSIÓN
EN ACCIONES
ENERO 2019CASE STUDY
Valeo cotiza en 27€ y nuestro objetivo es de 53€ a 5 años.
2018 y 2019 son los años del ciclo bajo. La empresa hace nuevas inversiones y lleva a cabo una racionalización significativa de sus costes.2020 en adelante: reducción de la deuda, integración de las operaciones de fusiones y adquisiciones, retorno a un ROE alto (>15%)
Se espera que la compañía alcance un volumen de facturación adicional de 7.000 millones de euros en 2021, con un volumen de negocios total de 24.000 millones de euros.Con nuestras hipótesis de margen EBIT del 6,7%, y considerando diferentes escenarios, llegamos a un valor intrínseco de 67 euros por acción en 2021, lo que representa un potencial de apreciación del 16% anual.Dada la calidad y el posicionamiento de la empresa en su sector, decidimos exponernos directamente a través de la compra de acciones por el 3% de la cartera.
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Mohawk cotiza en 125$ y nuestro objetivo es 219$ a 5 años.
Consideramos vender Put 115$, vencimiento 17/05/2019. La oferta de mercado para esta opción es de $5.5. Esto significa que tenemos 112 días antes de la fecha de vencimiento.
El rendimiento anual implícito del efectivo depositado como garantía (lo que nos pide el Exchange para estar seguro de que cumplimos con nuestra obligación de comprar Mohawk si cae por debajo de 115$) es por lo tanto de (5,5 / 115) * (365 / 112) = 15,6%.
Existen ahora dos escenarios a vencimiento: 1) MHK > $115; conseguimos un rendimiento anual del 15,6% a nuestro cash.
2) MHK < $115. Esto nos obliga a comprar una acción a 115 - 5.5 = $109.5 en lugar de $125, y en este caso nuestra apreciación potencial será del 14.8% anualizada en 5 años.
En este caso, es una mejor alternativa según nuestra visión del riesgo que comprar acciones directamente.
LA COMPAÑÍA
SITUACIÓN
Industrias Mohawk es un fabricante estadounidense de pisos con sede en Calhoun, Georgia, con más de 38.500 empleados en 170 países y que ha llevado a cabo 42 adquisiciones desde 1992. El mercado americano del parqué está muy fragmentado, con una cuota de mercado del 32% para Mohawk y del 20% para Shaw (Berkshire Hattaway). Los siguientes competidores no son significativos.
NUESTRA DECISIÓN
02CASO DE INVERSIÓN
CON OPCIONES
ENERO 2019CASE STUDY
Actividad global estable en un duopolio con un margen EBIT estable. El mercado penaliza a las empresas de sectores cíclicos como la construcción incluyendo a empresas de alta calidad como Mohawk. Este sentimiento está presente desde hace más de un año y se refleja en la cotización de las acciones, que se mantiene estable sin ningún catalizador real a corto y medio plazo.
RESUMEN DE RENTABILIDADES ESPERADAS
Best case scenario: rentabilidad esperada del 17,7% anual.
Base case scenario: rentabilidad esperada del 14,43% anual.
Worst case scenario: rentabilidad esperada del 8,4% anual.
Estas rentabilidades provienen de nuestro modelo de valoración a 5 años y están basadas en la generación de flujo de caja libre (FCF) ex-dividendo de las compañías en las que invertimos a la que aplicamos distintos múltiplos históricos (mas de 10 años) y algunos coeficientes de seguridad.*
Para entender como se comporta nuestra cartera en los distintos escenarios buscamos su sensibilidad (S) a través de la siguiente formula :
KC 8 = π + P + H
Donde:π : Cartera de equity, el 75% de KC8.P : Puts vendidas, el 25% del nominal.H : Hedge, cobertura de mercado. Ahora en 65% del nominalConsideramos una correlación a medio plazo igual a 1
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SENSIBILIDAD DE KC8 EN EL WORST CASE SCENARIO
KC 8 = π + P + H
KC 8 ≈ 75%Ind + 25%Ind* - 65%Ind
KC 8 ≈ 35%Ind
Ind: Índices de Mercado de referencia(*): consideramos que las Puts sobre acciones vencen In the money es decir con valor distinto a 0
Volatilidad:
La volatilidad de KC8 es igual al 59% de la volatilidad del índice referencia.
Max Drawdown:
MDDKC8 = MDDIndx(35%) ≈ 1/3 MDDInd
Rentabilidad:
σKC8 ≈ σ(35%Ind) = √0,35 x σInd = 0,59 σInd
El max drawdown de KC8 en un escenario bajista equivaldría aproximadamente a un tercio del de los índices de referencia.
La rentabilidad anual esperada para este escenario es de aproximadamente 8,4%
*
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Ind: Indices de Mercado de referencia
∆Pind: delta media de las Puts vendidas sobre acciones
∆Hind: (hedge) delta de las Puts compradas sobre Indices
Volatilidad:
Max Drawdown:
Rentabilidad:
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KC 8 = π + P + H
KC 8 ≈ 75%Ind + 25%∆Pind - 65%∆HInd
KC 8 ≈ 75%Ind + 25% (0,4)Ind - 65% (0,5)Ind
KC 8 ≈ 75%Ind + 10%Ind - 32,5%Ind
KC 8 ≈ 52,5%IndσKC8 ≈ σ(52,5%Ind)= √0,525 σInd ≈ 0,7 σInd
La volatilidad de KC8 para un mercado sin tendencia sería el 70% de la volatilidad de los índices
La rentabilidad anual esperada para este escenario es de aproximadamente 14,43%
SENSIBILIDAD DE KC8 EN EL BASE CASE SCENARIO
MDDKC8 = MDDIndx(52,5%) ≈ 1/2 MDDInd
El max drawdown de KC8 en un escenario bajista equivaldría aproximadamente a una mitad del de los índices de referencia.
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Ind: Indices de Mercado de referencia∆Pind: delta media de las Puts vendidas sobre acciones∆Hind: (hedge) delta de las Puts compradas sobre Indices
Volatilidad:
Max Drawdown:
Rentabilidad:
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KC 8 = π + P + H
KC 8 ≈ 75%Ind + 25%∆Pind - 65%∆HInd
KC 8 ≈ 75%Ind + 25% x(0)Ind - 65% x(0)Ind
KC 8 ≈ 75%Ind + 0%Ind - 0%Ind
KC 8 ≈ 75%IndσKC8 ≈ σ(75%Ind)= √0,75 σInd ≈ 0,86 σInd
La volatilidad de KC8 para un mercado alcista sería el 86% de la volatilidad de los índices
La rentabilidad anual esperada para este escenario es de aproximadamente 17,7%
SENSIBILIDAD DE KC8 EN EL BEST CASE SCENARIO
MDDKC8 = MDDIndx(75%) ≈ 3/4 MDDInd
El max drawdown de KC8 en un escenario alcista equivaldría aproximadamente a tres cuartos del de los índices de referencia.
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CUADRO RESUMEN DE SENSIBILIDADES
Las rentabilidades esperadas de los índices a 5 años se han calculado como regresión histórica de la prima de riesgo sobre una inversión riskfree.y es igual a 4%.Tomamos referencia los tipos de EEUU y Alemanía a 5 añosTomamos la volatilidad implicita de las opciones de esos índices a 5 añosAsumimos que la composición aproximada del MSCI World = 30% Stoxx + 70% S&P
Nuestra conclusión: a 5 años, el Mercado tiene implícito un Sharpe ratio 4 veces inferior al del peor escenario de Key Capital OCHO.
*
KC8Worst KC8Base KC8Best MSCI World Stoxx50 S&P
Risk free rate 0% 0% 0% 1,05% 0% 1,5%
Rentabilidad esperada (5 años)
8,4% 14,43% 17,7% 5,05% 4% 5,5%
Volatilidad 0,59σInd 0,7σInd 0,86σInd 17,7% 17% 18%
Max drawdown 0,3 MDD(Ind) 0,5 MDD(Ind) 0,75 MDD(Ind) MDD(Ind) MDD(Ind) MDD(Ind)
Sharpe ratio 0,83 1,21 1,21 0,23 0,24 0,22
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Key Capital Ocho es un compartimento de FORUM ONE, una "sociedad de inversión en capital variable (SICAV), de nacionalidad luxemburguesa constituida de conformidad con la Parte I de la ley de Luxemburgo de 17 de diciembre de 2010 sobre organismos de inversión colectiva, y está autorizada y regulada por la autoridad supervisora de Luxemburgo (Commission de Surveillance du Secteur Financier - "CSSF") con el número 8514 y domiciliado en L-2535 Luxemburgo, 20, bulevar Emmanuel Servais. FORUM ONE está inscrita en el registro de IICs extranjeras de la CNMV con el número 1582. Las entidades autorizadas para su comercializacion en España se pueden consultar en el registro de la CNMV, en www.cnmv.es.
La Sociedad Gestora de Key Capital Ocho es Edmond de Rothschild Asset Management Luxembourg, S.A.una sociedad de gestión registrada y supervisada por la (Commission de Surveillance du Secteur Financier - "CSSF"). La entidad despositaria es Edmond de Rothschild Europe, S.A. registrada y supervisada por la CSSF.El Gestor de inversiones y comercializador global de Key Capital Ocho es Key Capital Partners, Agencia de Valores, S.A. una firma española de inversión MiFID registrada y supervisada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores, inscrita en el registro de empresas de servicios de inversión de CNMV con el número 242.
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Toda decisión de inversión debe tomarse sobre la base del Folleto y el Documento de información clave para el inversor actualmente en vigor, así como los documentos financieros más recientes (informe anual y del Informe semestral). Estos informes se pueden obtener de forma gratuita en el registro oficina de FORUM ONE y del Distribuidor Global del fondo (Key Capital Partners,Agencia de Valores, S.A.). Leer la documentación descrita es esencial para comprender el entorno del producto finaciero, los riesgos y las condiciones de suscripción y tenencia. Los destinatarios deben informarse sobre los requisitos legales dentro de sus propios países o jurisdicciones para la adquisición, tenencia, transferencia, reembolso u otra disposición de acciones de Key Capital Ocho. Los destinatarios deben recabar asesoramiento profesional independiente legal, tributario, financiero respecto a su posible inversión en Key Capital Ocho.
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