renteudsigter -...
TRANSCRIPT
Vigtige oplysninger og erklæringer er indeholdt fra side 13 i denne analyse. www.danskeresearch.com
IInvesteringsanalyse - generelle markedsforhold
Renterne har været stigende både i Europa og USA i den seneste måned. Den 10-årige tyske
statsobligationsrente er steget fra 0,30 % til aktuelt 0,55 %, og den tilsvarende amerikanske
rente er steget omkring 20bp.
Vi venter nu noget højere 10-årige renter i euroområdet (Tyskland) og USA på 12 måneders
sigt. Den 10-årige euroswaprente ventes at stige til 1,45 % på 12M sigt (tidligere forvent-
ning: 1,20 %), og den tilsvarende amerikanske swaprente ventes at stige til 2,90 % mod
tidligere 2,70 %. Den 10-årige tyske statsobligationsrente og den tilsvarende amerikanske
rente ventes at ligge i hhv. 1,0 % og 2,90 % på 12 måneders sigt.
Hvorfor stiger de globale renter?
Hvis man vil have en ide om, hvor det globale rentemarked skal hen i 2018, kan det være
en god ide at se på de faktorer, der har trukket renterne op den seneste måned.
For det første har vi set et globalt opsving i 2017, der har fået mere momentum på det
seneste, hvor det især ser ud til at være gået fremad for Kina, der er det svage led i kæden.
Det kan aflæses af en række vækstindikatorer, der alle ligger højt på globalt plan. Inflatio-
nen har dog hidtil været ‘det manglende led’, men markedets forventninger ser nu ud til at
være på vej op, og den handlede inflation som for eksempel breakeven-inflation er stigende.
Når inflationsforventningerne stiger, vil de nominelle renter og realrenterne normalt følge
med op.
Inflationsforventningerne er steget
Kilde: Danske Bank
For det andet er aktiekurserne steget, og denne udvikling er fortsat her i begyndelsen af
2018, hvilket har trukket investorerne væk fra obligationsmarkedet og over til blandt andet
aktiemarkedet.
17. januar 2018
Renteudsigter
Pilen peger opad for lange renter, men primært på 12 må-
neders sigt
Quick links
Eurozoe forecasts
US forecasts
UK forecasts
Denmark forecasts
Sweden forecasts
Norway forecasts
Forecasts table
Centralbank outlook
Kilde: Danske Bank
10-årige statsrenter
Note: EUR = Germany
Kilde: Danske Bank
Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
Assisterende analytiker Morten Ehlers +45 45 12 82 87 [email protected]
Land Spot +3m +6m +12m
USD 1.50 1.75 2.00 2.25
EUR -0.40 -0.40 -0.40 -0.40
GBP 0.50 0.50 0.50 0.50
DKK -0.65 -0.65 -0.65 -0.65
SEK -0.50 -0.50 -0.50 -0.50
NOK 0.50 0.50 0.50 0.75
Land Spot +3m +6m +12m
USD 2.55 2.55 2.70 2.90
TYS 0.56 0.60 0.70 1.00
GBP 1.30 1.35 1.50 1.80
DKK 0.57 0.61 0.75 1.05
SEK 0.83 0.95 0.95 1.10
NOK 1.65 1.65 1.75 2.10
2 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
For det tredje har flere ledelsesmedlemmer fra Den Europæiske Centralbank argumenteret
for, at obligationsopkøbsprogrammet ikke bør forlænges, når det udløber til september, og
nogle af bemærkningerne i det seneste mødereferat fra ECB er blevet opfattet som ‘hårde’
i tonen, hvilket har fået markedet til at indregne tidligere renteforhøjelser end hidtil. Mar-
kedet spekulerer på, om vi nu får rentestigninger som reaktion på udsigten til en nedtrap-
ning af ECB’s obligationsopkøb. Vi så noget lignende i 2013, hvor de amerikanske og eu-
ropæiske renter steg betydeligt, da Federal Reserve meddelte, at de ville nedtrappe obliga-
tionsopkøbene. Desuden kommer kommentarerne fra ECB på det værst tænkelige tids-
punkt, idet markedet normalt skal absorbere en bølge af obligationsudstedelser fra de eu-
ropæiske statsgældskontorer i januar.
For det fjerde er markedet for nylig begyndt at indregne flere renteforhøjelser i USA. Vi
har også ændret vores prognose efter højere amerikanske inflationstal end ventet i decem-
ber og en relativt ‘hård’ retorik fra chefen for New York Fed, William C. Dudley, i sidste
uge, og vi venter nu en renteforhøjelse på Fed-mødet i marts og i alt tre renteforhøjelser i
år. Markederne ser en sandsynlighed på 85 % for en renteforhøjelse i marts og indregner i
alt 2½ renteforhøjelser i 2018. Vi finder det sandsynligt, at renteforhøjelse nummer to kom-
mer i juni, og her vurderer markederne, at chancerne for en renteforhøjelse er fifty-fifty.
Renteforhøjelserne i USA har betydet en fladning af den 2-10-årige rentekurve, men der har
for nylig være en diskussion om, hvorvidt Feds pengepolitiske mandat skal ændres. Nogle
af medlemmerne i den pengepolitiske komite mener, at Fed burde skifte inflationsmålet ud
med en målsætning for prisniveauet. Hvis markedet køber dette, vil det formentlig øge in-
flationsforventningerne i USA og dermed trække i retning af højere lange renter.
Endelig er der stigende bekymring for, at de lange amerikanske obligationsrenter skal hø-
jere op for at tiltrække udenlandske investorer. Den kraftige fladning af den amerikanske
rentekurve og den ‘dyre USD’ på valutamarkedet betyder, at afkastet på amerikanske obli-
gationer er meget lavt, når det risikoafdækkes i JPY eller EUR. Figuren til højre viser det
samlede afkast for en japansk investor, der køber en 10-årig amerikansk statsobligation og
afdækker valutarisikoen med en 3-måneders USD/JPY terminskontrakt på rullende basis.
Selv om afkastet kun er på 0,60 %, er det stadig højere end den 10-årige japanske statsob-
ligationsrente, da den japanske centralbanks ‘rentekurvekontrol’ betyder, at den 10-årige
japanske statsobligationsrente holdes tæt på nul. Der er dog ubekræftede forlydender om,
at centralbanken vil opgive rentekurvekontrollen. Det vil i givet fald betyde, at de ameri-
kanske obligationsrenter skal højere op for at tiltrække investorer, hvis de japanske obliga-
tionsrenter derved stiger.
Der er en række grunde til, at de europæiske og amerikanske obligationsrenter er
steget den seneste måned
Kilde: Danske Bank
Tysk og amerikansk statsobligations-
rente i JPY (3-måneders rullende FX-
afdækning)
Kilde: Bloomberg, Danske Bank, Macrobond Finan-
cial
3 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Hvad kan vi så vente os nu?
Hidtil har vores prognose lydt på en moderat stigning i de 10-årige obligationsrenter i USA
og euroområdet. Nu er der imidlertid en øget risiko for en mere mærkbar stigning på 12
måneders sigt, særligt i de 5- og 10-årige renter. Det skal understreges, at vi fortsat venter,
at de 10-årige renter vil bevæge sig i et forholdsvist snævert interval i første og andet kvar-
tal, især fordi markedet ser ud til at indregne den første renteforhøjelse fra ECB for tidligt,
idet der formentlig vil gå mindst seks måneder, fra obligationsopkøbene slutter i september,
til renteforhøjelsen kommer. Dertil kommer, at vi ikke forventer en mere varig stigning i
euroområdets inflation før sent i 2019.
En af de faktorer, vi ser på, er forventningen til udviklingen i realrenterne. De amerikanske
realrenter er steget en smule, men ligger stadig kun omkring 0,3 % i det 10-årige segment.
I euroområdet er realrenterne endnu lavere – omkring -0,6 %. Vi ser en stigende risiko for,
at realrenterne, særligt i euroområdet vil begynde at kravle opad i takt med, at opsvinget
får fat, og trække de nominelle renter med op. Vi ser desuden på risikopræmien (‘term’-
præmien), dvs. den ekstra præmie, investor kræver for at investere i en 10-årig obligation i
stedet for i ti 1-årige obligationer over de næste 10 år. Her ser vi en risiko for en ‘repris-
ning’, men det gælder som sagt i høj grad på 9-12 måneders sigt.
Lave realrenter i euroområdet i forhold
til USA
Øget risiko for højere ‘term’-præmie
Kilde: Danske Bank Kilde: Macrobond Financial, Bloomberg
Samlet set lyder vores prognose nu på stigende 10-årige renter i euroområdet (Tyskland)
og USA på 12 måneders sigt. De 10-årige euroswaprenter ventes at stige til 1,45% fra
1,20 % på 12 måneders sigt. Den 10-årige amerikanske swaprente forventes at stige til
2,90 % fra omkring 2,70 %. Den 10-årige tyske og amerikanske statsobligationsrente for-
ventes at ligge i henholdsvis 1,0 % og 2,90 % på 12 måneders sigt.
Markedet indpriser fortsat for få renteforhøjelser – fladere 2-
10-årig kurve i USD
Den amerikanske 3-måneders Libor-rente fortsatte med at stige i 4. kvartal, hvor markedet
‘forberedte’ sig på en renteforhøjelse i december, og dollarlikviditet blev ‘dyrere’, hvilket
normalt presser Libor-fixingerne i vejret. Markedet har ligeledes opjusteret forventningerne
til renteforhøjelser i 2018. Det har dog kun i mindre grad påvirket den lange ende af den
amerikanske rentekurve, og fladningen af kurven er fortsat. Vi venter fortsat, at den ame-
rikanske rentekurve vil flade yderligere i det 2-10-årige segment.
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
02
-Ja
n-0
8
02
-Ju
n-0
8
02
-No
v-0
8
02
-Ap
r-0
9
02
-Sep
-09
02
-Feb
-10
02
-Ju
l-10
02
-De
c-1
0
02
-May
-11
02
-Oct
-11
02
-Mar
-12
02
-Au
g-1
2
02
-Ja
n-1
3
02
-Ju
n-1
3
02
-No
v-1
3
02
-Ap
r-1
4
02
-Sep
-14
02
-Feb
-15
02
-Ju
l-15
02
-De
c-1
5
02
-May
-16
02
-Oct
-16
02
-Mar
-17
02
-Au
g-1
7
02
-Ja
n-1
8
10Y real rate 10Y real rate US
4 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Den amerikanske rentekurve ventes at flade mere ud, %
Kilde: Danske Bank
Udfladningen af den amerikanske rentekurve i 2017 minder om perioden 2004-06, hvor
Fed gennemførte 17 renteforhøjelser, og rentekurven alligevel blev 250bp fladere. Den ud-
vikling fik tilnavnet ‘the bond yield conundrum’ af den daværende amerikanske central-
bankchef, Alan Greenspan, jf. hans rapport til kongressen by Federal Reserve Chairman
Greenspan in his February 16, 2005 testimony, da han samtidig afviste en række mulige
forklaringer på udviklingen, herunder et opsparingsoverskud i Asien, lavere inflationsfor-
ventninger og mørkere vækstudsigter.
I Strategy: Bond yield conundrum vol.2, 30. november 2017, så vi på de faktorer, der har
medført en udfladning af den amerikanske rentekurve i indeværende konjunkturforløb.
Moderat stejling af den 2-10-årige rentekurve i Tyskland
Vi venter stadig en stejling af den 2-10-årige tyske rentekurve i 2018. ECB vil sandsynlig-
vis fortsat holde den korte ende af kurven i relativt stram snor i 2018, især fordi den første
renteforhøjelse ventes forholdsvis hurtigt. Der kan over tid forventes et vist pres for højere
renter i den korte ende af kurven, men det 5-10-årige segment er fortsat mere påvirket
af/eksponeret mod stigende amerikanske renter og den forventede udfasning af ECB’s ob-
ligationsopkøb. Vi venter, at den 10-årige tyske obligationsrente skal ligge i 1,0 % på 12
måneders sigt.
Vi forventer en stigning i de 10-årige
amerikanske renter...
...hvilket vil presse de 10-årige danske
swap-renter med op
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
5 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Contents and contributors
Eurozone .......................................................................................................................................................................................................................................................................4
Macro Senior Analyst Aila Mihr +45 45 12 85 35 [email protected]
Interest rates Chief Analyst Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
US .......................................................................................................................................................................................................................................................................................5
Macro & interest rates Senior Analyst Mikael Olai Milhøj +45 45 12 76 07 [email protected]
Interest rates Chief Analyst Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
UK .......................................................................................................................................................................................................................................................................................6
Macro & interest rates Senior Analyst Morten Helt +45 45 12 85 18 [email protected]
Denmark ........................................................................................................................................................................................................................................................................7
Macro Chief Economist Las Olsen +45 45 12 85 36 [email protected]
Interest rates Chief Analyst Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
Sweden ...........................................................................................................................................................................................................................................................................8
Macro & interest rates Chief Analyst Michael Boström +46 (0)8-568 805 87 [email protected]
Senior Analyst Michael Grahn +46 (0)8-568 807 00 [email protected]
Senior Analyst Marcus Söderberg +46 (0)8-568 805 64 [email protected]
Senior Analyst Carl Milton +46 (0)8-568 805 98 [email protected]
Norway ...........................................................................................................................................................................................................................................................................9
Macro & interest rates Chief Analyst Jostein Tvedt +47 23 13 91 84 [email protected]
Forecasts table .................................................................................................................................................................................................................................................... 10
6 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Prognose for Danmark
Vi forventer ingen renteændringer fra Nationalbanken det næste års tid. Det er forment-
lig mere sandsynligt, at Nationalbanken intervenerer i valutamarkedet for at svække
kronen, da fundamentale faktorer som Danmarks store betalingsbalanceoverskud fort-
sat trækker i retning af en stærkere krone. Rentespændet mellem 3-måneders Cibor og
Euribor er blevet indsnævret i 2017. Høj likviditet på pengemarkedet trækker Citaren-
ten og også Cibor-fixingerne ned. Vi venter, at DKK-fixingerne bliver på det aktuelle
niveau eller falder lidt yderligere.
De danske swaprenter kørte yderligere ind i forhold til euroswaprenterne i 2017, og
især det 10- og 5-årige spænd er blevet indsnævret. Denne tendens ser ud til at kunne
fortsætte i 2018. Vi nærmer os dog sandsynligvis et niveau, hvor vi ikke længere bør
forvente signifikante indsnævringer.
Obligationsrentespændet til Tyskland kørte også ind i 2017. Men det danske gældskon-
tor har behov for at skaffe flere penge i 2018 til brug for indirekte finansiering af real-
kreditlån i almennyttige boliger. Det betyder dog ikke, at udbuddet bliver større, idet
staten vil trække på det svulmende indestående i Nationalbanken. Vores hovedscenario
er, at obligationsrentespændet bliver tæt på det aktuelle niveau.
Prognose for Danmark
DKK-swapkurve – månedlig ændring
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
3-måneders Cibor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
17/01/2018
DKK Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m
ISBV -0.65 -0.65 -0.65 -0.65 - - -
Repo 0.05 0.05 0.05 0.05 - - -
3M -0.31 -0.30 -0.30 -0.30 -1 -3 -14
6M -0.15 -0.15 -0.15 -0.12 -6 -9 -15
2-årig -0.37 -0.45 -0.40 -0.20 - - -
5-årig 0.08 0.10 0.30 0.60 - - -
10-årig 0.57 0.61 0.75 1.05 - - -
2-årig 0.00 0.00 0.05 0.30 -6 -9 -3
5-årig 0.51 0.55 0.75 1.10 -3 +10 +29
10-årig 1.10 1.15 1.30 1.60 -1 +9 +27
--- Prognose --- --- Afvigelse fra forward i bp ---
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter0246810121416
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 18-Dec-17 17-Jan-18
%bp
7 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Prognose for euroområdet
De fortsat stærke PMI-tal og en forbrugertillid, der ligger på det højeste niveau i 17 år,
peger på et fortsat opsving i euroområdet, og vi venter en vækst på 2,0 % i 2018 og
1,8 % i 2019. Inflationspresset er imidlertid stadig lavt på trods af det stærke momen-
tum i økonomien. Den samlede inflation faldt således til 1,4 % i december som følge af
et lavere bidrag fra energipriserne, og kerneinflationen ligger stadig under 1 %.
Vi venter, at kerneinflationen stiger til over 1,0 % i 2018, bl.a. fordi outputgabet skrum-
per, men kerneinflationen ventes ikke at accelerere meget mere uden højere lønvækst.
ECB har igen nedjusteret prognosen for kerneinflationen i 2018 – nu til 1,1 % – hvilket
er i tråd med vores prognose. Der er dog stigende uenighed i Styrelsesrådet mellem
medlemmer, der ønsker at fastholde en sammenhæng mellem ECB’s signaler og infla-
tionen, og medlemmer, der har et mere holistisk syn på økonomien og inflationen.
Vi venter fortsat en lille stejling af den 2-10-årige eurorentekurve i 2018. ECB holder
stadig den korte ende af kurven i stram snor. Det gælder dog ikke det 5- og 10-årige
segment, der vil blive trukket op af højere obligationsrenter i USA, ophøret af ECB’s
obligationsopkøb og markedets forventninger om en renteforhøjelse i 2019 og 2020. Vi
venter, at den 10-årige tyske obligationsrente vil ligge i 1.0 % om 12 måneder.
3-måneders Euribor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Prognose for euroområdet EUR-swapkurve – månedlig ændring
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
17/01/2018
EUR Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m
Refi 0.00 0.00 0.00 0.00 - - -
Deposit -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 - - -
3M -0.33 -0.33 -0.33 -0.33 -1 -2 -12
2-årig -0.57 -0.65 -0.60 -0.40 - - -
5-årig -0.13 -0.10 0.10 0.40 - - -
10-årig 0.56 0.60 0.70 1.00 - - -
2-årig -0.13 -0.15 -0.10 0.10 -9 -12 -10
5-årig 0.37 0.40 0.60 0.90 -4 +9 +24
10-årig 0.95 1.00 1.15 1.45 - +10 +28
--- Prognose --- --- Afvigelse fra forward i bp ---
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter0
5
10
15
20
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 18-Dec-17 17-Jan-18
% bp
8 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Prognose for USA
Inflationen var højere end ventet i december, og samtidig har vi hørt en relativt hård
retorik fra chefen for New York Fed, William C. Dudley. Vi har derfor ændret progno-
sen for Fed-renten og venter nu en renteforhøjelse på centralbankmødet i marts og i alt
tre renteforhøjelser i år. Marts ligner en oplagt mulighed for at sætte renten op, da den
økonomiske vækst i USA er høj, og der er ro på finansmarkederne.
Markederne ser en sandsynlighed på 85 % for en renteforhøjelse i marts og indregner i
alt 2½ renteforhøjelser i 2018. Vi finder det sandsynligt, at renteforhøjelse nummer to
kommer i juni, og her vurderer markederne, at chancerne er fifty-fifty.
Markedet venter kun en enkelt renteforhøjelse yderligere i 2019 og mener altså, at det
i store træk vil være slut med renteforhøjelserne i slutningen af 2018 eller starten af
2019. Vi er dog ikke enige i dette og venter stadig to renteforhøjelser i 2019. Vi tror
derfor også, at de 2-årige renter skal højere op de næste 12 måneder. Med hensyn til
rentekurven venter vi fortsat en fladning i det 2-10-årige segment på 12 måneders sigt.
Renteforhøjelserne vil trække den korte ende af rentekurven op, mens den lange ende
holdes nede af, at den ‘neutrale’ rente vurderes at være beskeden, samt af lave inflati-
onsforventninger og køb fra udlandet.
3-måneders USD Libor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Prognose for USA USD-swapkurve – månedlig ændring
c
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
17/01/2018
USD Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m
Fed Funds 1.50 1.75 2.00 2.25 - - -
3M 1.73 2.00 2.10 2.35 +4 -5 +3
2-årig 2.03 2.05 2.20 2.50 - - -
5-årig 2.37 2.40 2.60 2.80 - - -
10-årig 2.55 2.55 2.70 2.90 - - -
2-årig 2.23 2.30 2.45 2.75 -3 +5 +26
5-årig 2.43 2.50 2.70 2.90 +3 +19 +35
10-årig 2.56 2.55 2.70 2.90 -4 +9 +26
--- Prognose --- --- Afvigelse fra forward i bp ---
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter 0
5
10
15
20
25
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h.akse) 18-Dec-17 17-Jan-18
% bp
9 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Prognose for Storbritannien
Britisk økonomi bremsede op i 2017, og Storbritannien er nu en af de langsomst vok-
sende økonomier i EU28. Det skyldes, at privatforbruget (hovedmotoren i britisk øko-
nomi) tynges af negativ reallønsvækst, og at erhvervsinvesteringerne samtidig er ramt
af den politiske usikkerhed. Vi venter en vækst på 1,3 % i 2018 og 1,2 % i 2019.
Inflationen var på 3,1 % i november og blev trukket op af højere råvarepriser samt
pundkursens svækkelse. Vi venter, at inflationen falder gradvis, da effekten af den sva-
gere pundkurs snart begynder at aftage. Bank of England ser efter vores vurdering sta-
dig for lyst på lønvæksten og dermed den underliggende lønvækst, og i et scenario med
moderat pundstyrkelse tror vi ikke, at BoE forhøjer renten igen før i 1. kvartal 2019.
Markedet venter aktuelt den næste renteforhøjelse på 25bp til november, hvilket, vi
mener, er for tidligt – medmindre pundet svækkes betydeligt og trækker inflationen op.
Den høje usikkerhed i forbindelse med Brexit og den relativt store volatilitet i valuta-
kursen betyder dog formentlig, at markedets forventninger vil være intakte på kort sigt.
De britiske obligationsrenter er steget betydeligt den seneste måned i takt med udvik-
lingen i USA og Europa. Vi har løftet vores prognose for de 5-10-årige obligationsren-
ter på 1-12 måneders sigt med 5-10bp, og vi forventer, at renterne bliver omkring det
nuværende niveau i de kommende måneder. Vi regner stadig med, at den 2-10-årige
britiske rentekurve vil stejle moderat på 6-12 måneders sigt.
Prognose for Storbritannien
UK-swapkurve – månedlig ændring
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
3-måneders Libor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
17/01/2018
GBP Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m
Base rate 0.50 0.50 0.50 0.50 - - -
3M 0.52 0.52 0.53 0.64 -6 -16 -22
2-årig 0.57 0.55 0.60 0.75 -9 -6 +2
5-årig 0.83 0.85 0.95 1.20 -11 -7 +11
10-årig 1.30 1.35 1.50 1.80 -4 +6 +27
2-årig 0.84 0.85 0.90 1.05 -7 -9 -6
5-årig 1.13 1.15 1.25 1.50 -3 +3 +20
10-årig 1.37 1.40 1.55 1.85 - +12 +37
--- Prognose --- --- Afvigelse fra forward i bp ---
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter 0246810121416
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Change,bp (rhs) 18-Dec-17 17-Jan-18
% bp
10 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Prognose for Sverige
Riksbanken besluttede på rentemødet i december formelt at afslutte obligationsopkøbs-
programmet ved udgangen af 2017. I praksis fortsætter opkøbene dog, da Riksbanken
samtidig besluttede at begynde at geninvestere midlerne fra SGB 2019 allerede her i
januar. Riksbankens obligationsbeholdning vil derfor stige yderligere 45 mia. SEK.
Riksbanken ændrede ikke på renteprognosen og signalerer altså den første renteforhø-
jelse i 3. kvartal. Inflationen renset for boligrenter var 1,9 % i december, hvilket var en
tiendedel lavere, end Riksbanken havde forventet, men en relativt ubetydelig afvigelse.
Dermed synes det sandsynligt, at Riksbanken vil holde sig til planen på mødet til fe-
bruar, og muligvis også til april. Markedet ligger faktisk allerede en smule foran Riks-
banken, men efterhånden som vi nærmer os sommeren vil der måske blive indregnet
mere i de 2-5-årige renter, hvilket kan give en udfladning af den 2-5-årige kurve.
Vi regner stadig med, at Riksbanken udskyder de aktuelt planlagte renteforhøjelser.
Den primære årsag er, at vi venter, at inflationen gradvist falder til under Riksbankens
prognose. Det er en vigtig pointe, idet Riksbanken flere gange har gjort det klart, at en
holdbar inflation på 2 % skal være baseret på den indenlandske inflation og især ser-
vicesektoren. Hvis renteforhøjelserne udskydes, vil udfladningen af den 2-5-årige
kurve formentlig aftage og blive afløst af en stejling, når vi nærmer os sommeren.
Prognose for Sverige SEK-swapkurve – månedlig ændring
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
3-måneders Stibor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
17/01/2018
SEK Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m
Repo -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 - - -
3M -0.42 -0.45 -0.45 -0.45 -5 -15 -39
2-årig -0.35 -0.15 -0.25 -0.35 - - -
5-årig 0.22 0.35 0.25 0.20 - - -
10-årig 0.83 0.95 0.95 1.10 - - -
2-årig -0.11 0.10 0.00 -0.10 +11 -11 -47
5-årig 0.57 0.70 0.60 0.55 +3 -17 -42
10-årig 1.28 1.35 1.35 1.45 +0 -7 -11
--- Prognose --- --- Afvigelse fra forward i bp ---
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter 0
5
10
15
20
25
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 18-Dec-17 17-Jan-18
% bp
11 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Prognose for Norge
Den norske centralbank justerede tidspunktet for den første renteforhøjelse fra midten
af 2019 til slutningen af 2018 i inflationsrapporten fra december. Den seneste svækkelse
af den norske krone var den primære årsag til justeringen, men usikkerheden om effek-
ten af pengepolitikken betyder også, at centralbanken vil ‘følge en forsigtig linje i ren-
tefastsættelsen. Vi venter den første renteforhøjelse i december 2018.
De seneste nøgletal har bekræftet, at norsk økonomi er inde i et opsving. Væksten i 3.
kvartal var på 0,6 % set i forhold til kvartalet før og dermed på linje med udviklingen i
1. halvår. Væksten er bredt baseret, og forbrugertilliden er høj. Samtidig fortsætter
PMI-tallene med at stige trods betydelig volatilitet i PMI-indekset.
Det norske boligmarked er bremset op som følge af ændringerne i realkreditlovgivnin-
gen, der blev indført i begyndelsen af 2017. Nye tal fra december peger imidlertid på
en vis stabilisering. Opbremsningen på boligmarkedet ventes ikke at få større betydning
for pengepolitikken fremover, da den er i tråd med centralbankens forventninger. Vi
regner med, at de norske 5- og 10-årige obligationsrenter vil ligge stabilt i forhold til
andre lande i 2018, da norsk økonomi er i bedring, men rentespændet vil muligvis køre
lidt ud på 12 måneders sigt, i takt med at den første renteforhøjelse rykker nærmere.
Prognose for Norge NOK-swapkurve – månedlig ændring
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
3 måneders Nibor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Danske Bank Kilde: Danske Bank
17/01/2018
NOK Spot +3m +6m +12m +3m +6m +12m
Deposit 0.50 0.50 0.50 0.75 - - -
3M 0.85 0.80 0.80 1.10 -6 -12 +2
2-årig 0.65 0.65 0.80 1.00 - - -
5-årig 1.04 1.05 1.30 1.60 - - -
10-årig 1.65 1.65 1.75 2.10 - - -
2-årig 1.17 1.15 1.30 1.50 -10 -3 -1
5-årig 1.60 1.55 1.80 2.10 -12 +7 +24
10-årig 2.01 2.10 2.20 2.55 +4 +10 +37
--- Prognose --- --- Afvigelse fra forward i bp ---
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter -202468101214
0.70.91.11.31.51.71.92.12.3
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 18-Dec-17 17-Jan-18
% bp
12 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Prognosetabel
Prognose
Note: *Vi har benyttet tyske statsobligationer og euroswaprenter
Kilde: Danske Bank
Horisont CB rente 3m xIbor 2-årig swp 5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat 5-årig stat 10-årig stat
Spot 1.50 1.73 2.23 2.43 2.56 2.03 2.37 2.55
+3m 1.75 2.00 2.30 2.50 2.55 2.05 2.40 2.55
+6m 2.00 2.10 2.45 2.70 2.70 2.20 2.60 2.70
+12m 2.25 2.35 2.75 2.90 2.90 2.50 2.80 2.90
Spot -0.40 -0.33 -0.13 0.37 0.94 -0.57 -0.13 0.56
+3m -0.40 -0.33 -0.15 0.40 1.00 -0.65 -0.10 0.60
+6m -0.40 -0.33 -0.10 0.60 1.15 -0.60 0.10 0.70
+12m -0.40 -0.33 0.10 0.90 1.45 -0.40 0.40 1.00
Spot 0.50 0.52 0.84 1.13 1.37 0.57 0.83 1.30
+3m 0.50 0.52 0.85 1.15 1.40 0.55 0.85 1.35
+6m 0.50 0.53 0.90 1.25 1.55 0.60 0.95 1.50
+12m 0.50 0.64 1.05 1.50 1.85 0.75 1.20 1.80
Spot -0.65 -0.31 0.00 0.51 1.10 -0.37 0.08 0.57
+3m -0.65 -0.30 0.00 0.55 1.15 -0.45 0.10 0.61
+6m -0.65 -0.30 0.05 0.75 1.30 -0.40 0.30 0.75
+12m -0.65 -0.30 0.30 1.10 1.60 -0.20 0.60 1.05
Spot -0.50 -0.42 -0.11 0.57 1.28 -0.35 0.22 0.83
+3m -0.50 -0.45 0.10 0.70 1.35 -0.15 0.35 0.95
+6m -0.50 -0.45 0.00 0.60 1.35 -0.25 0.25 0.95
+12m -0.50 -0.45 -0.10 0.55 1.45 -0.35 0.20 1.10
Spot 0.50 0.85 1.17 1.60 2.01 0.65 1.04 1.65
+3m 0.50 0.80 1.15 1.55 2.10 0.65 1.05 1.65
+6m 0.50 0.80 1.30 1.80 2.20 0.80 1.30 1.75
+12m 0.75 1.10 1.50 2.10 2.55 1.00 1.60 2.10
US
DE
UR
*G
BP
DK
KS
EK
NO
K
13 | 17. januar 2018 www.danskeresearch.com
Renteudsigter
Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank A/S (‘Danske Bank’).
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes
i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er
omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har
været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er
udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske
Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og the Prudential Re-
gulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og the Prudential Regula-
tion Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Danske Bank er ikke registreret som et kreditvurderingsbureau i henhold til forordningen om kreditvurderingsbu-
reauer (forordning (EF) nr. 1060/2009). Danske Bank overholder således ikke og søger ikke at overholde kravene
til kreditvurderingsbureauer.
Interessekonflikter:
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser
har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks
Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan
kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compli-
ance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks
øvrige forretningsområder.
Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter
indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag
med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt
i denne analyse.
Danske Bank, dens tilknyttede virksomheder og datterselskaber beskæftiger sig med commercial banking-aktivite-
ter, garantistillelse for værdipapirer, køb og salg af samt handel med værdipapirer, mægleraktiviteter, kapitalfor-
valtning, investment banking-aktiviteter, depotservice og andre finansielle ydelser, kan være långiver i forhold til
de heri nævnte selskaber og have samtlige rettigheder, der er til rådighed for en kreditor i henhold til gældende
lovgivning og de relevante låne- og kreditaftaler. Danske Bank, dens tilknyttede virksomheder og datterselskaber
kan til enhver tid have kredit- eller andre oplysninger om de heri nævnte selskaber, som ikke er til rådighed for eller
ikke må anvendes af de medarbejdere, der er ansvarlige for udarbejdelsen af denne analyse, og som ville kunne
påvirke analysen og de holdninger, der udtrykkes i analysen.
Der henvises til researchdisclaimer for yderligere oplysninger og information.
Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,
udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Dan-
ske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer,
valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påta-
ger sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke
påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Dan-
ske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller
afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investe-
ringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kredit-
analytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den
pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til per-
soner i USA. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante
myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S
underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Au-
thority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske
Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke
offentliggøres uden forudgående tilladelse.
Analysen er færdiggjort: 17. januar 2018 kl. 16:10
Analysen er offentliggjort første gang: 17. januar 2018 kl. 16:15