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REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
MINISTERIO DEL PODER POPULAR PARA LA EDUCACIÓN SUPERIOR
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
DE LOS LLANOS EZEQUIEL ZAMORA
ADMINISTRACION FINANCIERA
AUTORES;
OLGA PICON CI 22.634.313 ANA HERNANDEZ CI 13.303.273
JENNY GARCIA CI 17.107.780 ARIACNA NIETO CI 19.353.423
SECCIÓN 2 DE EQUIVALENCIAS CONTADURÍA
EL PIÑAL, 09 ABRIL DE 2011
INTRODUCCION
El presente trabajo pretende ser un acercamiento a las fuentes de financiamiento
empresarial más comunes, detallando las características de cada modalidad desde la
perspectiva de diversos autores consultados. Se bordan las fuentes de financiamiento
según las fuentes de origen y también en el ámbito temporal. Se ofrece elementos para
determinar el costo de capital. Por último se ofrecen las principales técnicas de análisis
financieros, orientadas al análisis del financiamiento.
La política de dividendos incluye la decisión de pagar las utilidades como dividendos o
retenerlas para su reinversión dentro de la empresa. Si se pagan mayores dividendos en
efectivo aumentará el precio de las acciones, si se aumentan los dividendos en efectivo
se dispondrá de menor cantidad de efectivo para su reinversión, disminuyendo la tasa
esperada de rendimiento y disminuirá el precio de las acciones. La política óptima de
dividendos produce el equilibrio entre los dividendos actuales y el crecimiento futuro
que maximiza el precio de las acciones.
La Administración financiera es el área de la Administración que cuida de los recursos
financieros de la empresa. La Administración Financiera se centra en dos aspectos
importantes de los recursos financieros como lo son la rentabilidad y la liquidez. Esto
significa que la Administración Financiera busca hacer que los recursos financieros sean
lucrativos y líquidos al mismo tiempo.
El análisis de la estructura del activo nos indicará el grado de inmovilización de los
recursos que necesita la empresa, según sea el peso relativo de los dos grandes grupos,
fijo y circulante, y de la composición de éstos
DEFINICIÓN DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA:
1.- Se encarga de ciertos aspectos específicos de una organización que varían de
acuerdo con la naturaleza de acuerdo con la naturaleza de cada una de estas
funciones, las funciones más básicas que desarrolla la Administración Financiera son:
La Inversión, El Financiamiento y las decisiones sobre los dividendos de una
organización.
2.- La Administración financiera es el área de la Administración que cuida de los
recursos financieros de la empresa. La Administración Financiera se centra en dos
aspectos importantes de los recursos financieros como lo son la rentabilidad y la
liquidez. Esto significa que la Administración Financiera busca hacer que los recursos
financieros sean lucrativos y líquidos al mismo tiempo.
FUNCIONES DE UN ADMINISTRATIVO FINANCIERO:
El Administrador interactúa con otros Administradores para que la empresa funcione
de manera eficiente. Este a su vez trata de crear planes financieros para que la
empresa obtenga los recursos financieros y lograr así que la empresa pueda funcionar y
a largo expandir todas sus actividades.
Debe saber Administrar los recursos financieros de la empresa para realizar
operaciones como: compra de materia prima, adquisiciones de máquinas y equipos,
pago de salarios entre otros.
Debe saber invertir los recursos financieros excedentes en operaciones como:
inversiones en el mercado de capitales, adquisición de inmuebles, terrenos u otros
bienes para la empresa.
Manejar de forma adecuada la elección de productos y de los mercados de la empresa.
La responsabilidad de la obtención de calidad a bajo costo y de manera eficiente.
Y por último la meta de un Administrador Financiero consiste en planear, obtener y
usar los fondos para maximizar el valor de la organización.
OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA:
Planear el crecimiento de la empresa, tanto táctica como estratégica.
Captar los recursos necesarios para que la empresa opere en forma eficiente. Asignar
recursos de acuerdo con los planes y necesidades de la empresa.
Optimizar los recursos financieros.
Minimizar la incertidumbre de la inversión.
Maximización de las utilidades.
Maximización del Patrimonio Neto.
Maximización del Valor Actual Neto de la Empresa.
Maximización de la Creación de Valor.
Si se analizará una empresa, independientemente de su tamaño, identificando cuatro
áreas básicas para su manejo: Mercadeo, producción, administración de personal y
finanzas, el éxito de su funcionamiento y gestión depende en gran medida del alcance
de los objetivos de cada una de ellas.
En el área de Mercadeo el objetivo básico está definido por la satisfacción de las
necesidades de los consumidores, complementado con otros objetivos tales como
penetración de mercados, metas de ventas, canales de distribución, etc., para lo cual se
recurre a la utilización de una serie de herramientas, tales como investigación: de
mercados, promoción y publicidad, sistemas de distribución y otros.
En el área de Producción el objetivo básico es la fabricación de la cantidad óptima de
unidades al menor costo posible, con la mejor calidad y en un tiempo específico, los
complementarios son entre otros lograr niveles mínimos de desperdicio, niveles
óptimos de eficiencia en maquinaria y mano de obra. Para esto se cuenta con
herramientas tales como estudios de tiempo y movimientos, programación lineal,
estadísticas y diseños.
El área de Administración de personal busca fundamentalmente alcanzar la
satisfacción de las necesidades de los trabajadores, complementado con la
capacitación, la recreación, y el bienestar social entre otros del talento humano,
recurriendo a herramientas tales como técnicas de motivación, estudios salariales,
círculos de calidad y otros.
Por último, el objetivo básico financiero está definido, no como cree mucha gente en la
maximización de utilidades, sino como la maximización de la riqueza de los dueños de
la empresa, la cual viene a ser igual a la maximización del valor de la empresa.
En las empresas con ánimo de lucro, la obtención de utilidades es uno de los objetivos
principales. Las finanzas modernas consideran como el objetivo básico financiero la
maximización del valor de la empresa. Este se expresa en términos de maximización de
la riqueza de los propietarios, de maximización de la inversión en la institución.
El valor de la riqueza de los accionistas se determina por el valor de las acciones en el
mercado. Si este aumenta, el valor de su riqueza (representada en acciones) aumenta.
En entidades sin fines de lucro evidentemente la obtención de utilidades no es ni debe
ser el objetivo dominante. El responsable de las finanzas en estas instituciones debe
tener esto siempre presente. En este caso la función financiera debe orientarse y
guiarse por la maximización de su contribución al logro de los objetivos para los cuales
fueron establecidas las instituciones
La maximización de las utilidades incide en el aumento del valor de la empresa, en los
siguientes factores: La actividad, los directivos, las políticas de dividendos, las
perspectivas futuras del negocio y del sector, los factores políticos, sociales,
económicos, culturales, tecnológicos y ecológicos, es decir el medio ambiente que lo
rodea. Debe mirarse a largo plazo, caso en el cual se convierten en maximización de
riqueza.
LA ADMINISTRACION FINANCIERA HOY.
Actualmente la administración financiera hace referencia a la manera en la cual, el
gerente financiero debe visualizar los aspectos de la dirección general, sin embargo en
al tiempo pasado el mismo solo debía ocuparse de la obtención de los fondos junto con
el estado de la caja general de dicha empresa. La combinación de factores como la
competencia, la inflación, los avances de la tecnología que suelen exigir un capital
abundante. Además la importancia que representan las operaciones de administración
financiera internacional es la principal causa por la cual los gerentes financieros ahora
deben ocuparse de asumir sus respectivas responsabilidades de dirección general. Estos
factores han obligado a las instituciones empresariales un grado de flexibilidad para
poder sobrevivir como un medio expuesto a los cambios permanentes. Como bien
dijimos, quienes utilizan la administración financiera son los gerentes financieros de
cada empresa ya que dicha materia nos explica cómo el mismo se deberá adaptar al
cambio para poder lograr el correcto planeamiento del manejo de los fondos que posea
la empresa; estos aspectos tienen mucha influencia en la economía general de una
empresa. En la medida en que los fondos sean asignados en una forma equivocada, el
crecimiento de la economía se volverá muy lento y en el caso de que se esté
atravesando por una época de escasez económica esto será causante del
deterioramiento de toda la empresa en general.
Por su parte la asignación de fondos realizada eficazmente es fundamental para el
óptimo crecimiento de la entidad empresarial como para también asegurar a todos los
beneficiarios de la empresa a alcanzar un nivel más alto con respecto a la satisfacción
de sus deseos. Quien se encarga de la administración financiera de una empresa
mediante la asignación de fondos, ayude a que la empresa se fortalezca en cuanto a su
vitalidad y crecimiento en toda la economía de la misma.
Este trabajo tendrá su desarrollo una forma que le permita conocer el manejo de
aquellos fondos que pueden llegar a influenciar en el logro de los objetivos de la
empresa. Cuando la organización requiere de fondos a corto plazo destinados para un
solo fin, no es muy conveniente recurrir a un préstamo bajo una línea de crédito.
Generalmente para estos tipos de créditos el banco realiza una evaluación completa de
cada solicitud de préstamo. En dichas evaluaciones, el flujo de efectivo que posea quien
emite la solicitud es de suma importancia para poder determinar si el préstamo podrá
ser pagado a corto o largo plazo. Por último debemos decir que para realizar un
análisis general, la administración financiera es considerada desde hace mucho tiempo
como parte esencial de la economía; la misma surgió como un área de estudio
independiente a principios del siglo XX. En esa época la administración financiera solo
se relacionaba con documentos que registraban el procedimiento de la mayoría de los
mercados de capital. Vale destacar que en ese entonces los datos que figuraban en los
documentos no tenían nada parecido a los métodos que se utilizan actualmente ya que
no existía ningún tipo de reglamentación que hiciera necesaria la divulgación de la
información sobre la administración financiera de alguna entidad empresarial o
comercial.
ESTRUCTURA DEL ACTIVO.
El análisis de la estructura del activo nos indicará el grado de inmovilización de los
recursos que necesita la empresa, según sea el peso relativo de los dos grandes grupos,
fijo y circulante, y de la composición de éstos.
En las empresas eléctricas, las de navegación, las telefónicas, etc., así como las
industrias en general, la inversión en inmovilizaciones técnicas es más importante que
en las empresas comerciales, en las que los activos circulantes suelen ser superiores a
los activos fijos.
El análisis se realiza mediante el cálculo de porcentajes que cada grupo representa con
respecto al total del activo. De esta forma conocemos, además del valor absoluto, la
importancia relativa de cada masa. Pero el mayor interés radica en el análisis dinámico
u horizontal, obtenido a base de series de balances, caso de disponer de datos
correspondientes a varios ejercicios.
Los ratios utilizados para el análisis de la estructura del activo son:
Inmovilización = Activo fijo/Activo total.
Tanto el activo fijo como el total se estiman por su valor neto. Este ratio expresa en qué
medida la empresa inmoviliza sus capitales. Si crece dentro del mismo capital invertido,
significa que el activo circulante ha sido reducido, con o sin acierto, según que suponga
mayor o menor rendimiento.
Importancia del activo circulante = Activo circulante/Activo total.
Mide la relación del circulante con el total de inversiones de la empresa. Varía según la
actividad desarrollada. En principio, las que tienen un mayor activo circulante obtienen
mayores beneficios, ya que éstos están en relación directa del activo circulante o de
éste multiplicado por la velocidad de giro e inversión del activo fijo. En consecuencia,
cuanto mayor sea este ratio tanto mejor.
Amortización = Amortizaciones acumuladas/Coste activo fijo.
Procede hallar el ratio correspondiente a cada tipo de inmovilizado (material,
inmaterial, gastos amortizables). En su interpretación habrá que tener en cuenta el
número de años que tiene de existencia. Un ratio alto revela una política de
amortizaciones acertada con todas las ventajas que ello reporta.
ANALISIS DE FINANCIAMIENTO PARA ENTIDADES FEDERATIVAS Y
MUNICIPIOS.
La deuda pública puede definirse como el conjunto de pasivos financieros que la
Administración Pública tiene con el sector privado, bien esté constituido por personas,
empresas o instituciones nacionales o extranjeras.
Para financiar sus actividades, el sector público puede utilizar esencialmente tres
medios:
Impuestos y otros recursos ordinarios (precios públicos, transferencias recibidas, tasas,
etc.).
Creación de dinero, mediante un proceso de expansión monetaria.
Emisión de deuda pública.
Pero además de esto, el Estado puede utilizar la deuda como instrumento de política
económica y en este caso debe utilizar la política de deuda que considera en cada
momento más apropiada a los fines que persigue.
La deuda pública puede afectar de una manera más o menos directa, a variables
económicas de las que depende básicamente el funcionamiento real de la economía,
tales como la oferta monetaria, el tipo de interés, el ahorro y sus forma de
canalización, bien sea nacional o extranjero, etc.
Cuando el Tesoro Público emite títulos de deuda puede ser adquirida por bancos
privados, particulares y el sector exterior, pero también se puede ofrecer la deuda al
Banco Central del país. Esta última deuda se considera ficticia puesto que dicho banco
es un organismo de la Administración pública y en realidad la operación de deuda
equivale, incluso en sus efectos monetarios, a una creación solapada de dinero.
La distinción entre deuda real y ficticia tiene gran importancia desde el punto de vista
de la estabilidad económica.
Habitualmente, los valores de deuda son vistos como instrumentos de inversión muy
confiables, debido a la gran seguridad de recuperación y a los rendimientos que
generan, porque -salvo casos excepcionales- los entes públicos cumplen sus
obligaciones. Por lo mismo se les considera de bajo riesgo. En cualquier caso, y
dependiendo de cada país, las agencias de rating califican el riesgo crediticio, que
puede ser mayor o menor, y que sirve de referencia a los inversores a la hora de exigir
un mayor o menor interés.
La deuda pública se estructura a plazo fijo. Hasta el vencimiento no se recupera la
inversión. Por ello, a los estados les interesa la existencia de un mercado de valores en
el cual se negocien los títulos.
De esta forma, si una persona quiere recuperar su inversión, busca un comprador de
sus títulos, que le pagará algo más de lo que a él le costó el título (aunque el precio
depende de la evolución de los tipos de interés). Esto hace mucho más atractiva la
deuda pública para los inversores, al aumentar la liquidez.
Históricamente, los mercados de valores nacen como negociación de deuda privada y
posteriormente comienzan a negociar deuda pública.
Conceptualmente, el propósito de los análisis de sustentabilidad fiscal es determinar si
existe la posibilidad de financiar los aumentos de carácter permanente en el gasto
público mediante los ingresos esperados para el gobierno en el mediano plazo, para
evitar déficit fiscales persistentes y un crecimiento sin límites de la deuda pública.
El déficit fiscal se debe primordialmente al excesivo gasto público; las políticas
económicas de sexenios tecnocráticos, si bien han denotado bajos incrementos en la
tasa de crecimiento (2.9), estas se han dado en un marco de estabilidad inflacionaria
(13.4).
Las políticas públicas y las reformas fiscales, fomentan por un lado prácticas como el
federalismo hacendario y por otro la estricta fiscalización al gasto, así como el
empoderamiento de la planeación y presupuestarían orientada a resultados y objetivos
concretos dados
Lo anterior permite que la hacienda pública se encauce a resolver problemas locales,
(por lo menos de "jure"), es decir coadyuva a liberar a los estados y municipios en lo
referente a su ingreso y gasto, de manera directa y objetiva, contando con mayores
recursos y en términos de libertad, planear y presupuestar en un esquema de rendición
de cuentas y evaluación sistemática de gasto orientados a la productividad.
Claro que considerando los elevados índices de corrupción y de ignorancia en los
principales momentos del ejercicio del erario público: la planeación y el gasto; todo
esquema propositivo se quedará corto, en tanto la sociedad no se involucre en la
creación de políticas públicas mediante la participación social; así como que no vigile la
inclusión de los asuntos importantes y comunes en la agenda gubernamental y de
manera determinante no participe y exija resultados objetivos mediante los ejercicios
de transparencia, así dar seguimiento a los procesos de responsabilidades
administrativas tanto por deficiencia administrativa como por daño patrimonial, y con
ello desalentar la impunidad y la falta de profesión de nuestros gobernantes.
Como conclusión podemos apreciar a la deuda pública como un medio para que de
manera centralista, racionada y constantemente evaluada, sea considerada como una
fuente de financiamiento de proyectos productivos y de inversión pública, que
contengan una tasa de retorno que permita solventar no solo la deuda como capital,
sino que genere tasas de interés equiparables a las comerciales, y que estas
constituyan fondos de inversión a proyectos de nuevos micro empresarios.
Estructura de Financiamiento.
A toda estrategia productiva corresponde una estrategia financiera, la cual se traduce en el empleo de formas de financiación concretas. En este sentido Aguirre (1992) define la financiación como: "la consecución del dinero necesario para el financiamiento de la empresa y quien ha de facilitarla"; o dicho de otro modo, la financiación consiste en la obtención de recursos o medios de pago, que se destinan a la adquisición de los bienes de capital que la empresa necesita para el cumplimiento de sus fines. Así por ejemplo, existen empresas con una preferencia notable hacia el endeudamiento bancario, mientras otras optan por la autofinanciación o acuden a emisiones de acciones para conseguir recursos que financien su actividad. A priori, las combinaciones posibles entre las distintas formas de financiación son múltiples, incluso para aquellas organizaciones que tienen un acceso restringido a los mercados financieros, como es el caso de las pequeñas y medianas empresas (PYME).
En principio existe variedad de criterios para su análisis. Se establecen distintos enfoques con el fin de encontrar respuestas a objetivos y destinatarios diferentes. Los enfoques que se exponen a continuación analizan la financiación desde el marco interno y externo primeramente, y a partir del ámbito temporal en que las consideraciones iniciales se hacen a partiendo del corto y largo plazo más adelante.
El Financiamiento Empresarial según las fuentes de origen.
Algunos autores Aguirre y Amat analizan el financiamiento desde dos vertientes: una primera nombrada financiación interna o autofinanciación que es la proveniente de los recursos generados por la empresa, es decir de los beneficios no distribuidos; y una segunda fuente llamada financiación externa, que es la obtenida de accionistas, proveedores, acreedores y entidades de crédito.
Financiación interna o autofinanciación: proviene de la parte no repartida de los ingresos que toma forma de reservas y previsiones y de las amortizaciones. Según Aguirre (1992), puede hacerse una diferenciación dentro de esta fuente de financiamiento y dividirla en tres subgrupos fundamentales:
Reservas: "son una prolongación del capital permanente de la empresa, tienen objetivos genéricos e inclusive específicos frente a incertidumbre o ante riesgos posibles pero aún no conocidos, y se dotan con cargo a los beneficios del período." Las reservas aseguran la expansión "sobre todo cuando resulta de gran dificultad la financiación ajena para empresas pequeñas y medianas con escasas posibilidades de acceso a los mercados de capital, o en otros casos en que el riesgo de la inversión es muy grande para confiarlo a la financiación ajena, generadora de un elevado coste."
Previsiones, que "son también una prolongación del capital pero a título provisional, con objetivos concretos y que pueden requerir una materialización de los fondos. Se constituyen para hacer frente a riesgos determinados aún no conocidos o pérdidas eventuales y también se dotan con cargo al beneficio del período."
Amortización, que es "la constatación contable de la pérdida experimentada sobre el valor del activo de los inmovilizados que se deprecian con el tiempo." Las cuotas de depreciación pueden ser constantes o variables, bien crecientes o bien decrecientes.
En general la autofinanciación se ajusta más a la realidad de las grandes empresas, por no estar los accionistas mayoritarios tan apremiados del total de dividendos.
Financiación Externa: proveniente del decurso de la actividad ordinaria de la empresa o del uso del financiamiento ajeno con coste explícito.
Oriol Amat (1998) centra su análisis en esta fuente subdividiéndola en cuatro subgrupos, como muestra la figura 1:
Figura 1 Fuentes Externas de Financiamiento. Fuente: (Amat 1998)
Financiación automática o vía proveedores, y se define como la "financiación que aportan los proveedores y otros acreedores a la empresa como consecuencia de su actividades ordinarias," donde se incluyen las cuentas por pagar con sus posibles descuentos.
Financiación vía entidades de crédito, es la aportada por entidades de crédito dentro de la cual se ubican:
Productos a corto plazo, incluye el descuento comercial en la empresa, pues es la entrega de los efectos a pagar (letras) por sus clientes al banco, donde el banco le anticipa el valor actual de los efectos entregados, descontándole una cantidad determinada en concepto de intereses y comisiones pactadas. Asimismo, otro producto a corto plazo que conceden las entidades de crédito es la línea de crédito (importe al que puede llegar el saldo negativo de una cuenta bancaria). Un tercer ejemplo de producto a corto plazo es el facturen (financiación similar al descuento de letras en el que además, la compañía de factor, puede asumir el riesgo de crédito en caso que el cliente no pague sus deudas al vencimiento). Al respecto el autor se refiere a dos tipos de factoring, como puede verse en la figura 2:
Figura 2: Modalidades de Factoring. Fuente: Adaptado de Amat (1998).
Amat omite de esta manera en su definición la pignoración de cuentas por cobrar, pues lo asume como el mismo acuerdo con una denominación diferente.
Productos a largo plazo, son productos cuya duración exceden un año, por ejemplo, los préstamos. Según Brealey (1993), los préstamos son deudas consolidadas, los cuales se pactan generalmente en periodos que oscilan desde uno hasta tres años (mediano plazo) y más de tres años (largo plazo), en general son otorgados para sufragar las compras de bienes de capital. Otro producto a largo plazo definido por Amat (1998) es el leasing, definido como la operación financiera en que la empresa puede utilizar un inmovilizado a cambio de una cuota de alquiler. Para este autor existen tres modalidades deleasing como bien muestra la figura 3:
Figura 3: Modalidades de leasing. Fuente: Adaptado de Amat (1998).
Financiación vía mercados organizados, en el cual se ubican los pagarés de empresas (instrumento negociable dirigido de una persona a otra, firmada por el
formularte del pagaré, comprometiéndose a pagar a su presentación, o en una fecha fija, cierta cantidad de dinero en unión de sus intereses a una tasa especificada a la orden y al portador) y las obligaciones (títulos de renta fija que pagan un tipo de interés periódico con un plazo de vencimiento predeterminado. Son deudas de la empresa emisora adquirida) Amat (1998).
Otras vías, en la sé cuál se reflejan pasivos estables mediante el aplazamiento en el pago de impuestos y seguridad social, que debe analizarse detalladamente antes de emplearse, ya pudiera dar a entender que la empresa tiene problemas financieros. Se muestran además los préstamos de los accionistas, que resultan positivos para reducir los costos endeudamiento. Se describe por último el capital-riesgo, donde "las sociedades de capital-riesgo participan como inversores institucionales interesados en invertir en proyectos, aportando capital. Es recomendado para "proyectos innovadores o de alta tecnología, promovidos por empresas medianas con dificultad para obtener financiación."
El Financiamiento Empresarial en el ámbito temporal.
Algunos autores indican que las fuentes de financiamiento se dividen según los plazos. En este sentido existen fuentes a corto y largo plazo (Weston, 1994; L. Gitman, 1986).
Fuentes de Financiamiento a corto plazo
Las fuentes de financiamiento a corto plazo ambos autores la definen como: cualquier pasivo originalmente programado para ser reembolsado dentro de un año y son divididas en cuatro grupos principales, según Weston, como puede observarse en la tabla 1, para facilitar su análisis.
Fuentes de Financiamiento a Corto Plazo
WESTON
I- Sueldos e Impuestos Acumulados
Constituyen fuentes de financiación, pues sus pagos pueden realizarse semanal, quincenal, mensual o trimestralmente. Mostrando en su análisis que la empresa tiene un control muy pequeño sobre el nivel de estas cuentas.
II- Crédito Comercial entre Empresas
Constituye la categoría individual más grande dentro de las deudas a corto plazo. La naturaleza económica del producto, las circunstancias del vendedor, las circunstancias del comprador y la política descuento en efectivo, determinaran las condiciones o términos del crédito. Según la acogida o no al descuento por pronto pago, posee o no, un componente costoso.
III- Préstamo Bancario a Corto Plazo
Se obtiene muchas veces anteponiendo una garantía colateral mediante financiación de los saldos, con sus dos modalidades (cesión y factorización de cuentas por cobrar). También puede utilizarse como garantía el inventario, mediante financiación del inventario. Arreglo que puede alcanzarse a través de un gravamen abierto sobre el
inventario, un recibo de fideicomiso o un financiamiento a través de almacenadoras.
IV- Papel Comercial
Documento no garantizado, emitido por empresas de alta reputación crediticia, por lo que sus receptores prefieren negociar este tipo de acuerdo con compañías cuyo capital contable sea elevado.
Tabla 1. Tipos de Financiamiento a corto plazo. Fuente: Adaptado de Weston (1994).
Según L. Gitman (1986) el financiamiento a corto plazo se fragmenta de acuerdo al acompañamiento o no de una garantía colateral. De esta manera se obtienen solo dos subgrupos: (Figura 4)
Figura 4: Fuentes de Financiación a corto plazo. Fuente: Adaptado de Gitman (1986)
Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo
La decisión de adquirir nuevos activos trae consigo el incremento del capital, por eso generalmente, los activos a largo plazo son financiados con capital a largo plazo.
Los tipos de financiación a largo plazo expuestos por L. Gitman (1986) son: arrendamiento, deuda, acciones preferentes y comunes, valores convertibles y cupones de compra y utilidades retenidas y dividendos. Como el arrendamiento ha sido ya abordado anteriormente, el análisis se centra ahora, sobre la estructura de capital, la cual "se define como la composición del pasivo a largo plazo y capital que utiliza la empresa para financiar sus operaciones". Dicha estructura recae sobre dos principales tipos de capital:
Tabla 2: Estructura de Capital. Fuente: Adaptado de Gitman (1986)
Análisis del Costo Medio de Capital. Proporciones entre Fuentes y Tipos de Financiación.
Las principales decisiones a tomar en relación con la política de financiación tienen que ver con la proporción entre capital y deuda, con el tipo de deuda a solicitar, con la cobertura de los riesgos financieros y con el reparto de dividendos.
1. Coste de la deuda: el coste de una fuente de financiación externa específica se define según Amat (1998) como "el coste medio anual del endeudamiento"; y "será aquella tasa (kd) que satisface la ecuación":
Donde:
FCR es el flujo de caja que entra en la empresa debido a la deuda. (principal del préstamo)
FC1, FC2,…FCn son los flujos de dinero que entran y salen de la empresa como consecuencia de la deuda en los períodos 1,2…n.
En una financiación el primer flujo es positivo (importe recibido en préstamo) y los restantes son negativos (devolución de prestamos y pago de intereses. La TIR de una financiación es el coste medio por periodo. El coste de la deuda es la tasa que iguala la formula anterior a cero.
Aunque de modo diferente, esencialmente igual es la manera en que Súarez Súarez (1976) define lo que él denomina costo de una fuente de financiación en particular, al decir que es "la tasa de descuento que iguala el valor actual de los fondos recibidos por la empresa netos de todo gasto con el valor actual de las salidas de fondo esperadas:"
Donde:
Po: Fondos recibidos por la firma en el momento actual.
St: Salidas de fondos en el momento t.
Kj: Coste efectivo de la fuente financiera.
n: duración de la operación financiera.
Coste de capital propio
El coste de capital propio, "viene dado por el coste de oportunidad de los accionistas. Se calcula a partir de la tasa de rentabilidad de las inversiones sin riesgo". Se trata de la "rentabilidad mínima que esperan los accionistas obtener, para ser recompensados por no invertir en otras alternativas de inversión". En tanto Suárez Suárez (1976) llama este: Costo de los Beneficios Retenidos y lo define igualmente como "el menor dividendo que el accionista ordinario recibe como consecuencia de la retención de los beneficios".
Costo de una fuente especifica de financiamiento y costo del capital propio.
Cálculo del costo medio del pasivo o costo de capital.
El costo promedio de capital, se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado.
Ponderaciones históricas: el uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de capital es bastante común. La utilización de estas ponderaciones se basa en la suposición de que la composición existente de fondos, o sea su estructura de capital, es óptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Aunque existe la ponderación histórica a partir del valor de mercado, aquí solo se aborda la ponderación a partir del valor en libros.
Ponderaciones de valor en libros: "este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su estructura de capital."
Ponderaciones marginales: "La utilización de ponderaciones marginales implica la ponderación de costos específicos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere conseguir con cada método de las ponderaciones históricas. Al utilizar ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de financiamiento que se utiliza. Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y admite que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, también refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el
monto de financiamiento que se obtiene con el superávit. Una de las críticas que se hace a la utilización de este sistema, es que no considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa."
El costo de capital obtenido, ya sea mediante ponderaciones históricas o marginales, es el que la gestión financiera ha de minimizar. Para alcanzar este objetivo, habrá que comparar, en cada momento, el coste de cada fuente de endeudamiento, con el coste de los capitales propios.
Proporción entre deuda y capital. Combinación entre deudas a corto y largo plazo.
Un aumento en el endeudamiento, supone un incremento del riesgo de insolvencia. Por eso la estructura óptima de financiación será la que genere un mínimo coste del pasivo, con un riesgo mínimo y consiga un rendimiento máximo de los capitales propios mediante el uso óptimo del apalancamiento financiero. Cuanto menor sea el peso de los fondos propios, menos independencia financiera tendrá la empresa, en relación con los acreedores y entidades de crédito. En cambio una empresa que desee una autonomía o independencia total en relación con sus acreedores, tendrá que financiarse exclusivamente con los fondos aportados por los accionistas o con la autofinanciación.
Una vez que se haya decidido la proporción optima entre capitales propios y endeudamiento, debe distinguirse esta última entre el corto y el largo plazo. Para ello debe tenerse en cuenta diversos aspectos:
En primer lugar hay que comprobar la razonabilidad de los equilibrios entre activos fijos – pasivos a largo plazo y entre activos circulantes – pasivos circulantes. Otro elemento a considerar es la capacidad de la empresa para atender deudas a corto plazo, es decir la solvencia a corto plazo. Por último a fin de conocer cual es la parte de pasivos fijos o recursos permanentes que han de financiar los activos circulantes, es imprescindible analizar las determinantes del fondo de maniobra necesario de la empresa de acuerdo con las características de los ciclos de maduración y de caja.
Herramientas, métodos y técnicas para el análisis de la estructura de financiamiento.
El análisis de los estados financieros es fundamentalmente un instrumento para formular juicios. Tiene por objetivo conocer las tendencias del Estado de Situación y determinar algunas de las problemáticas más comunes de las empresas hoy en día, entre las que encontramos:
Insuficiencia en las utilidades. Niveles excesivos de cuentas por cobrar. Niveles excesivos de inventarios. Inversiones excesivas en las empresas. Insuficiencia de capital.
Para evaluar el resultado de la gestión empresarial es necesario utilizar algunas importantes herramientas económicas:
Balance General: estado que muestra en unidades monetarias la situación financiera de una empresa en una fecha determinada. Sintetiza dónde se encuentran invertidos los valores de la empresa (activos) y el origen de la fuente de donde provienen esos valores (pasivos y patrimonio).
Estado de resultado: muestra los efectos de las operaciones de una empresa y su resultado final en forma de beneficios o pérdidas. Es un resumen de los hechos significativos que originan un aumento o una disminución en el patrimonio de la entidad durante un periodo determinado.
Además se emplearon como herramientas algunas tablas y gráficos de Microsoft Excel.
Métodos de análisis
Un análisis financiero trata de detallar el patrimonio de la empresa desde la óptica de las cualidades financieras que tienen todos los elementos patrimoniales, que se concretan en los diferentes grados de disponibilidad de los elementos de activos, y grado de exigibilidad de los elementos de pasivo, procurando en el fondo, que la empresa no tenga dificultades financieras para afrontar las deudas a sus vencimientos.
Entre los usos externos de los análisis financieros tenemos que sirven para:
Abrir o conceder crédito. Hacer nuevas inversiones.
De igual modo son usados internamente:
Como ayuda para medir y regular la eficiencia en las operaciones. Describir y explicar los cambios efectuados en los sistemas financieros.
A continuación enumeraremos dichos métodos y añadiremos una pequeña explicación de cada uno de ellos.
Análisis estático o vertical Análisis dinámico u horizontal Razones financieras
Análisis Estático o Vertical: estudia las relaciones entre los datos financieros de una empresa para estados que corresponden a un mismo periodo contable. Tiene como propósito evaluar la estructura de los medios económicos de la empresa y de sus fuentes de financiamiento.
Se utilizan principalmente los siguientes índices:
Los índices de la estructura del activo y del pasivo (es la proporción entre las partidas dadas y la suma total del Balance).
Los índices de la estructura interior de los grupos de activo y pasivo (es la proporción entre las partidas dadas y la suma del grupo dado)
Los índices que expresan la proporción entre una partida de activo y otra partida de activo, o la proporción entre una partida de pasivo y otra partida de pasivo.
Este método permite conocer del total de activo, cuáles elementos presentan mayor porcentaje, definiendo el peso fundamental de la estructura de la organización y del total de pasivo, en que partidas se concentrada el mayor número de obligaciones o deudas.
Análisis Dinámico u Horizontal: estudia la relación entre los componentes financieros para varios estados, o sea para estados de periodos sucesivos. Se hace principalmente para revelar tendencias de los estados financieros y sus relaciones.
El análisis horizontal mediante el cálculo de porcentajes y razones se emplea para comparar las cifras de los estados y se plantea que ponen de manifiesto el cumplimiento de los planes económicos cuando se establecen comparaciones entre lo real y lo planificado.
Este método nos permite evaluar el desarrollo de la gestión económica del hotel.
Razones o ratios financieros: un ratio es el cociente entre magnitudes que tienen una cierta relación, por ese motivo se comparan con:
Ratios de la misma empresa (de periodos anteriores) para estudiar su evolución. Ratios previstos por la empresa para un determinado periodo (comparar lo que
la empresa se había marcado como objetivo con la realidad). Ratios ideales de tipo general para comprobar en que situación se encuentra la
empresa en relación a lo que se considera ideal o razonable. Ex. si se considera que la rentabilidad ideal de los capitales propios debe oscilar alrededor del 14 % y la empresa que se está estudiando la tiene del 8 % indica que está obteniendo una baja rentabilidad.
Ratios de tipo sectorial para comprobar si la empresa obtiene la rentabilidad que tendría que tener en función del sector económico en que opera. Ej. la empresa tiene una rentabilidad de los capitales propios del 8 %, pero en su sector la media es del 10 %, quiere decir que dicha empresa está obteniendo una baja rentabilidad.
Ratios de los principales competidores de la empresa. A la empresa le puede interesar comparar sus ratios con los de sus competidores más directos.
Conocer las limitaciones de los ratios o razones financieras es útil y práctico, ya que Son muchas las utilizaciones que pueden hacerse de los estados financieros sobre la base del análisis de razones, que por lo general, además de los propósitos específicos de cada caso, tienen el objetivo común de producir una evaluación global de la empresa, constituyendo una clave de interpretación que cobra vida en la situación particular de una empresa.
Es necesario para el cálculo de las razones, utilizar partidas del estado de resultado y del balance general, por lo que en el momento en que coincidan las partidas de ambos estados en una misma razón, las de este último deberán promediarse, con el objetivo de utilizar cifras más representativas.
Para aplicar este método hay que calcular las razones financieras necesarias, no se deben calcular más razones de lo preciso, porque lejos de ayudar, entorpecerían el análisis.
Después de haber consultado diferentes autores se dividieron los ratios en 5 grupos:
1- Ratios de Liquidez: diagnostican la posibilidad de poder hacer frente a las obligaciones a corto plazo. Su falta supone la imposibilidad de aprovechar las ventajas derivadas de los descuentos por pronto pago o las posibles oportunidades comerciales. Puede significar también incapacidad de la empresa para hacer frente al pago de sus obligaciones vencidas, y puede conducir a la venta forzosa de las inversiones y del activo a largo plazo, y en el peor de los casos a la insolvencia y la quiebra. En este sentido, la falta de liquidez implica falta de libertad de elección, así como una limitación a la libertad de movimientos, por parte de la dirección.
a) Razón de Liquidez General: mide el grado en que los activos circulantes cubren los pasivos circulantes.
Algunos autores como Demestre (2002) consideran este ratio aceptable cuando oscila sobre 2 veces. Oriol Amat (1998) lo sitúa entre 1.5 y 2 veces. Kennedy (1999) por su parte añade: "puesto que el tamaño de la razón del circulante depende de muchos factores, no puede designarse una razón estándar o común del circulante como apropiada para todos los negocios. Así una razón del 200% debe usarse solamente como punto de partida para una investigación posterior".
Si este ratio es muy superior a 2 puede significar que se tiene activos circulantes ociosos, y por tanto, se pierde rentabilidad sobre los mismos. Así mismo Demestre apunta que cuando el ratio no rebasa la unidad la empresa se encuentra en una situación de suspensión de pagos.
b) Ratio de Liquidez Inmediata: en este ratio se intenta restringir los activos a considerar como los más líquidos dentro del activo corriente para hacer frente a la totalidad del pasivo corriente. Romaro (2005) señala que un valor superior a 1 es muy bueno pues en él, solo se consideran los activos de más rápida realización. Tanto Demestre (2002) como Kennedy (1999) indican también un valor aceptable del 100%, aunque este último considera debe seguirse una ulterior investigación, ya que las cuentas por cobrar pudieran en ciertos casos, ser relativamente no liquidables y necesitarse efectivo de inmediato para pagar gastos de operación.
Debe señalarse que algunos autores como Kennedy, Demestre y Weston (1994) denominan también esta razón como prueba ácida, mientras otros como Oriol Amat prefieren el calificativo para la siguiente razón. Aquí se prefiere la segunda variante.
- Realizable: agrupa todos los derechos de cobros con vencimiento igual o inferior a un año.
- Disponible: dinero en caja y en las cuentas corrientes bancarias de libre disposición.
Por último debe tenerse en cuenta que la empresa puede tener un ratio liquidez general igual a 2 veces, pero si el ratio de inmediata es 0,3, entonces la empresa puede hacer suspensión de pagos por tener exceso de existencias y faltarle realizable y disponible.
c) Ratio de Disponibilidad: refleja la capacidad para atender las deudas a corto plazo, contando solamente para pagar con el disponible.
Demestre (2002) acepta un valor de este ratio alrededor de 0.5 veces. Otro entendido como Amat (1998) lo ubican alrededor de 0.3. Un valor bajo del ratio indica que se pueden tener problemas para atender los pagos y si es muy alto, entonces pueden existir disponibles ociosos y por tanto perderse rentabilidad sobre los mismos. Continua Amat señalando que: "al disponible podría añadírsele también aquellas inversiones financieras temporales que la empresa podría convertir en dinero en uno o dos días".
2- Ratios de Apalancamiento: para diagnosticar la cantidad y calidad de la deuda, así como para comprobar hasta que punto se obtiene el beneficio suficiente para soportar la carga financiera del endeudamiento.
Los ratios de Apalancamiento, según Weston (1994) "primeramente acaparan especial atención en los acreedores, quienes se interesan en el capital contable (…) Si los propietarios han proporcionado tan solo una pequeña proporción del financiamiento total, los riesgos de la empresa recaen principalmente en sus acreedores. Segundo, al obtener fondos mediante deudas, los propietarios obtienen los beneficios que surgen al mantener el control con una inversión limitada. Tercero, si la empresa gana sobre los fondos prestados más de lo que paga en interés, el rendimiento para los propietarios aumenta, (…) por lo el apalancamiento es favorable." En este último aspecto, de ocurrir lo contrario, el apalancamiento sería desfavorable.
Las empresas con razones pequeñas de apalancamiento, trabajan con estructuras de capital de tipo conservadoras, ya que basan su estrategia de financiamiento en la utilización fundamentalmente de capitales propios, no así la empresas que operan con mayores niveles de endeudamiento, las cuales a su vez, obtienen mayores rendimientos.
a. Razón de Endeudamiento: mide la participación de los propietarios y terceros en la financiación de la inversión total de la empresa. Romaro (2005) señala que "este ratio permite evaluar la estructura de capital, poniendo de relieve el grado de dependencia a la financiación externa y el aporte de los propietarios para cubrir el riesgo empresarial. Cuando el endeudamiento se extiende a niveles máximos, la empresa enfrenta limitaciones de acceso a las fuentes externas, sea por decisión propia de racionamiento o por mayores costos marginales. Los acreedores elevan las tasas de interés e imponen garantías adicionales para protegerse del riesgo incremental que supone el crédito a una empresa altamente endeudada. En tales circunstancias la elevada carga fija de interés afecta la magnitud de las utilidades, reduciendo la rentabilidad del capital propio. A su vez la tensión financiera y económica restringe y otorga rigidez a las políticas de comercialización y producción, que disminuyen las posibilidades de la empresa frente al empuje y flexibilidad que debería ser característico en condiciones normales. Se erosiona la solidez de la empresa, se rompe el equilibrio financiero, pues la empresa se aleja cada vez más de prácticas sanas de endeudamiento y operatividad".
Amat (1998) ubica el valor óptimo de este ratio entre 0,4 y 0,6, añadiendo que en caso de ser inferior a 0,4 indica un exceso de capitales propios, y que un valor superior a 0,6 indica que la empresa pierde autonomía financiera ante terceros.
También se puede calcular dividiendo el Total de Deudas entre el Capital Propio, pero lógicamente la proporción ideal no será entonces la expresada anteriormente.
De la razón de endeudamiento puede inferirse el Grado de Autonomía que ostenta la entidad:
b) Solvencia: mide la capacidad de la empresa para solventar todas sus deudas, tanto a corto como a largo plazo con sus activos reales.
Activo real: Se obtiene restando al total del activo los denominados activos ficticios (gastos amortizables, acciones propias y accionistas capital pendiente de desembolsar).
Activo ficticio: se deducen para obtener el activo que puede utilizarse para afrontar las deudas. (Gastos diferidos, pérdidas)
Tanto Amat (1998) como Demestre (2002) toman como patrón aceptable un valor que se encuentre alrededor de 2 veces. Si el valor de la razón es menor que 1, la empresa esta en quiebra técnica. De igual manera – señalan ambos- el ratio no debe ser superior a las 2 veces, ya que los activos podrían encontrarse inmovilizados o existir poco financiamiento ajeno, lo que disminuye el rendimiento del capital propio.
c) Ratio de Calidad de la Deuda: este ratio permite medir con mayor precisión el riesgo.
Demestre (2002) apunta que mientras más se aproxime a uno el valor de este ratio, mayor es el peligro de no poder cumplir con el pago al término del vencimiento de las deudas.
d) Ratio de Cobertura de los Gastos Financieros: mide el grado en que gastos financieros son cubiertos por los beneficios antes de intereses e impuestos. Puede definirse a su vez como el rendimiento extraído del financiamiento ajeno.
Lo ideal es que este ratio sea lo mas alto posible y por descontado >1 para evitar las pérdidas, según Amat (1998). Por lo general este criterio es unánime, pero Demestre (2002) añade algo interesante: "(…) debemos alertar sobre su incremento a expensas de la disminución de los niveles de endeudamiento, mas allá de los límites que resultan
óptimos para la estructura de financiamiento de la entidad, que (…) debe obedecer a una política financiera inteligente, que propicie la potenciación de los capitales aportados por los propietarios." Los impuestos sobre utilidades se calculan después que los gastos por intereses han sido deducidos, por lo que la capacidad de pagar el interés por la deuda que se contrae no se ve afectada por los impuestos sobre ingresos o utilidades.
3- Ratios de Rotación: las razones de rotación pueden trabajarse relacionando las ventas netas o el costo total con diferentes partidas de activos incluso con los tipos de financiamientos empleados por la empresa y con otros factores de interés para el análisis.
a) Rotación de Capitales Ajenos: relaciona las ventas netas con los capitales ajenos, es por eso que resulta significativo en empresas fuertemente financiadas mediante deudas. Un aumento de la rotación es favorable, ya que mostraría mayores niveles ventas por el capital ajeno que utiliza la entidad.
b) Rotación de Capital Propio: expresan la magnitud en que varían las ventas netas en relación con la variación de los capitales aportados por los propietarios. En empresas con alto nivel de autonomía adquiere más interés su análisis.
En general el aumento de las razones de rotación indica una mejoría, pero lo más conveniente es indagar posteriormente en las causas que provocan este comportamiento, con el objetivo de alcanzar una exacta percepción del motivo de cada variación. Con el aumento de dichos ratios, cada vez se precisará una inversión menor en activos para el desarrollo de la actividad. Por tanto al tener menos activos, existirán menos pasivos y menos capitales propios en función de la actividad, y más eficiente podrá ser la empresa.
1. Ratios de Gestión de Cobros y Pagos: Sirven para comprobar la evolución de la política de cobro y pago de clientes y a proveedores.
a) Ciclo de Cobro:
Cuanto menor sea este ratio indica que se cobra antes a los clientes.
b) Ciclo de Pago: refleja el número promedio de días que se tarda en pagar a los proveedores. Las cuentas y efectos por pagar deben promediarse para este cálculo con el objetivo de dinamizar tales partidas sus saldos.
Cuanto más se tarda en pagar a los proveedores se obtiene una mayor financiación y por lo tanto es positivo. No obstante Amat (1998) comenta – y aquí se coincide totalmente- que el retraso en el pago de lo convenido con los proveedores es totalmente negativo por la informalidad que refleja.
5-Razones de Rentabilidad: permiten conocer los efectos alcanzados con las ventas efectuadas.
a) Margen de Utilidad: a través de este ratio se conoce el porcentaje de utilidades alcanzado con relación al importe de las ventas netas; señalando Demestre (2002) que su calculo puede efectuarse a partir de cualquier nivel de resultados, pero es más recomendable hacerlo con la utilidad antes de intereses e impuestos, por reflejar esta, la utilidad que la empresa ha sido capaz de extraer a la gestión de sus activos. Es recomendable para profundizar en su análisis la utilización del Método de sustitución en cadena.
Este ratio expresa la porción que se obtiene de utilidad por cada peso de venta. Weston (1994) considera aceptable un valor en torno al 5 %.
b) Rendimiento Económico de la Inversión o Capacidad básica de generación de Utilidades: conocida también como el retorno de la inversión, esta razón logra resumir, en buena medida, el efecto de las utilidades generadas por el negocio sobre la totalidad de la inversión empleada por la empresa durante un período. Weston (1994) indica como aceptable un valor alrededor del 17 %.
a. b. Rendimiento sobre el Capital Contable: muestra el rendimiento extraído a los
capitales propios, o sea los capitales aportados por los propietarios. Weston (1994) considera un valor aceptable, el que ronda el 15%.
Algunas limitaciones de las razones a considerar:
Método de depreciación empleado. La depreciación debe mirarse desde un prisma que integre todas sus dimensiones: técnica, contable, fiscal, y económico-financiera. Refleja mejor el cash-flow; incrementa gastos y reduce la carga fiscal; reduce los beneficios o utilidades antes de intereses e impuestos.
Método de valuación de los inventarios. La incidencia de los métodos FIFO o LIFO en la aplicación del método de valuación escogido, también condiciona la utilidad en el ejercicio asociada al registro de los gastos.
Tratamiento en los gastos de investigación. Este elemento siempre está disponible para absorber gastos. Todo dependerá de la real investigación y de la necesidad de pagar menos impuestos.
Tratamiento en las provisiones para cuentas dudosas. Los criterios para su aplicación devienen, más que ejercicio, verdadero dolor de cabeza.
Importancia de los factores estacionales. Un balance es una fotografía; refleja la situación de una organización económica en un momento determinado, que puede o no ser representativo de la situación típica de dicha organización.
Situaciones inflacionarias. Un ratio conformado por numerador y denominador referidos a períodos diferentes puede carecer de utilidad si por efecto de la inflación se comparan unidades monetarias de diferente valor en el tiempo.
A manera de resumen entonces, ante cualquier proyecto de inversión viable, la primera cuestión a resolver es determinar en qué proporción invertir capitales propios y que cantidad de fondos ajenos utilizar. La respuesta certera aparece entonces cuando se tiene en cuenta el rendimiento esperado y el riesgo. Porque es muy difícil predecir a ciencia cierta lo que va a ocurrir en el futuro, para cualquier estimación debe tenerse en cuenta la mayor cantidad de datos posibles y los más realistas. Es recomendable construir al menos dos escenarios. La decisión sobre la estructura financiera óptima depende entonces de las particularidades de cada entidad, el rendimiento que espera obtenerse, y las condiciones de riesgo.
POLITICAS DE DIVIDENDOS.
El objetivo más importante de toda empresa es impulsar el bienestar económico y
social mediante una adecuada inversión del capital a aquellas inversiones que arrojen
el máximo rendimiento.
Toda empresa, ya sea pública o privada, para poder realizar sus actividades requiere de
recursos financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones actuales o
ampliarlas, así como el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversión. Cualquiera
que sea el caso, "los medios por los cuales las personas físicas o morales se hacen llegar
recursos financieros en su proceso de operación, creación o expansión, en lo interno o
externo, a corto, mediano y largo plazo, se le conoce como fuentes de
financiamientos".
El financiamiento interno inicial es a menudo necesario en etapas muy tempranas del
desarrollo de la empresa, cuando el empresario todavía está implementado el producto
o concepto de negocios y cuando la mayor parte de los activos de la firma son
intangibles.
-Tipos de Política de Dividendo
Definición:
La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá seguirse
siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos. La política debe
considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos: maximizar el beneficio de los
propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento.
Dividendos: Son utilidades que se pagan a los accionistas como retribución de su
inversión. Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos:
Fecha de declaración: La asamblea de accionistas declara el dividendo (es la única
que tiene esa facultad).
Fecha d registro: Es la que define el periodo de antigüedad de los accionistas para
reclamar dividendos.
Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques.
Tipos de Dividendos
La razón de Pago: Que se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por
acción de la empresa entre sus utilidades por acción, indica el porcentaje por
unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en forma de
dividendos. Uno de los inconvenientes de esta política es que si las utilidades de
la compañía decaen, o si ocurre una pérdida en un periodo dado, los dividendos
pueden resultar bajos o incluso nulos.
Política de dividendos regulares: Se basa en el pago de un dividendo fijo en
cada periodo. Esta política proporciona a los accionistas información
generalmente positiva, indicando que la empresa se desempeña correctamente,
con lo que se reduce al mínimo toda incertidumbre.
Política de dividendos regulares bajos y adicionales: Algunas empresas
establecen una política de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que
pagan un dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional,
cuando as utilidades lo justifican.
Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es el pago de dividendos en
forma de acciones a los propietarios existentes. Las empresas recurren a
menudo a este tipo de dividendo como una forma de reemplazo o adición de los
dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor
real, los acciones pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido
proporcionados y que antes no tenían.
Aspectos Contables: En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones
significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una utilización de fondos.
Punto de Vista de los Accionistas: El accionista que recibe un dividendo en acciones
no recibe en realidad nada de valor.
Divisiones de Acciones: Las divisiones de acciones tienen un efecto sobre el
precio de las acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones.
La división de acciones es un método comúnmente empleado para reducir el
precio de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento en el
número de acciones detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer
que el precio de sus acciones es demasiado alto, y que una reducción en el
precio de mercado harán más dinámicas las transacciones.
Objetivo de Las Políticas de Dividendos:
Maximización de la riqueza de los propietarios de la empresa.
Adquisición de financiamiento suficiente.
Factores que Influyen en las Políticas de Dividendo:
Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las perspectivas de
crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por último, las consideraciones de
mercado.
Restricciones legales. En la mayoría de los países se prohíben a las
corporaciones el pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de
dividendos., tal capital legal se mide por el valor contable de las acciones
comunes.
Restricciones Contractuales. A menudo la capital de la empresa para pagar
dividendos en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de
préstamo.
Restricciones Internas. La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se
ve a menudo restringida por la cantidad de efectivos en exceso disponible.
Perspectivas de Crecimientos. Los requerimientos financieros de la organización
de negocios guardan una relación directa con el grado de expansión o
adquisición de activos proyectados.
Consideraciones de los Propietarios. Al establecer una política de dividendos, el
objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los
propietarios.
Consideraciones de Mercado. Debido a que el beneficio de los propietarios de
una empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se deberá
conocer la probabilidad de respuesta del mercado respecto de ciertos tipos de
políticas al formular una política de dividendo adecuada.
Estabilidad de las Políticas de Dividendos y su Razón Fundamental
La razón fundamental para la estabilidad de las políticas de dividendos se corresponde
a la razón financiera. La razón financiera garantiza a la organización la previsión de los
recursos monetarios requeridos para el óptimo desempeño de sus actividades.
Pagos de Dividendos
Los flujos de efectivo de una empresa y las necesidades de inversión pueden ser
demasiado volátiles para que establezca un dividendo regular muy alto. Sin embargo
puede desear una alta razón de pagos de dividendos para distribuir los fondos que no
son necesarios para la reinversión.
Procedimiento pago de dividendos en efectivo
El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de acciones de las corporaciones es
decidido por la junta directiva. Los directores suelen realizar juntas trimestrales o
semestrales a fin de evaluar el desempeño financiero de la empresa durante el período
anterior, así como obtener una perspectiva de cuantos y en que forma habrán de
pagarse los dividendos. Debe establecerse, la fecha de pago.
Preferencia en la Adquisición de Nuevas Acciones
Derecho de prioridad. Con un derecho de prioridad, los accionistas comunes actuales
tienen el derecho de conservar su propiedad proporcional en la corporación. Si ésta
emite acciones comunes adicionales se les debe conceder el derecho de suscribir las
nuevas acciones para que puedan mantener su interés prorrata en la compañía.
Posibilidad de Nuevo Capital a Través del Ingreso de Nuevos Socios
Como fuente de financiamiento, la emisión de nuevo capital social común y
consecuentemente la incorporación de recursos frescos a la empresa es muy
importante, ya que se logran los siguientes elementos financiamientos:
Se solidifica la estructura financiera de la empresa, pues se incorporan nuevos
recursos cuya contra partida es el capital social.
Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los nuevos recursos no provienen de
pasivos, sino del capital social.
Se reduce el costo financiero (intereses a cargo) al no contratar nuevos pasivos.
Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la empresa
con amortizaciones periódicas de capital e intereses tal y como se generaría con
un pasivo.
Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la administración de la
empresa, lo que ejercería presiones para profesionalizar y hacer más eficiente
su administración, además de tener nuevas "fuentes" de ideas y tecnologías.
Los Inconvenientes principales de una nueva emisión de acciones se resumen en dos
importantes puntos:
Los recursos obtenidos son más caros que los provenientes de fuentes de
pasivos, ya que los dividendos (costo de capital recibido) no son deducibles de
impuestos, tal y como son los intereses pagados por los pasivos.
Se reduce el rendimiento de la inversión de accionistas con los recursos
provenientes del capital en relación con recursos provenientes del pasivo.
Para que la emisión de acciones sea una fuente de financiamiento, se requiere que
sean colocadas por medio de una oferta primaria de acciones, sea esta pública o
privada.
Política de dividendos
Los dividendos distribuidos a partir de las utilidades del corriente año fiscal tienen un impacto directo sobre la estructura del capital, el crecimiento futuro de la empresa y el valor que esta tiene para sus propietarios y los inversionistas externos. Desde el punto de vista de la investigación teórica y los textos de los profesionales especializados, no parece haber una estrategia óptima para la distribución de dividendos (que sería similar a la teoría de la estrategia de estructura óptima del capital que se estudió en el capítulo anterior). En su lugar, Existen dos o tres reglas prácticas relacionadas con la distribución de dividendos que se exponen a continuación. Sin embargo, algunas políticas de dividendos pueden ser perjudiciales para la empresa, y en esos casos, los analistas financieros deben estar alerta.
a)- Interpretación de los datos sobre dividendos.
Los dividendos pueden ser de diferentes tipos. Los dividendos ordinarios son pagos en efectivo que proceden de las utilidades del año corriente o de años anteriores (es decir, no deben proceder del capital aportado por los accionistas, ya que está prohibido en la mayoría de los países). La dirección de la empresa decide estos pagos, que se suelen abonar de forma trimestral a los accionistas comunes, y reducen la cantidad de utilidades que se van a retener. Los dividendos extraordinarios o especiales también se pagan en efectivo, y se añaden a los dividendos ordinarios en los años de grandes beneficios. Hay también dividendos para acciones preferentes, que son pagos en efectivo, pero sólo se abonan a los tenedores de este tipo de acciones: suelen ser una cantidad fija (aunque en ocasiones son "participaciones" en los beneficios), y acumulativos (es decir, si no se abonan un año, se acumulan para el siguiente).
Ocasionalmente, los accionistas comunes pueden recibir dividendos en acciones, lo que significa que reciben una acción de nueva emisión por cada cierto número de acciones que posean. Si la proporción es mayor que una nueva acción por cada cuatro existentes, esta distribución se denomina escisión de acciones, en lugar de dividendo en acciones. Desde el punto de vista contable, los dividendos en acciones exigen que se dedique una parte de las UR al patrimonio (posiblemente como capital aportado), en tanto que las escisiones de acciones no modifican el capital (patrimonio), solamente el número y el valor unitario de las acciones vigentes. En vez de dividendos en acciones, los accionistas pueden recibir poderes para adquirir nuevas acciones a un precio reducido. Estos derechos tienen un valor igual a la diferencia entre el precio del mercado y el precio de suscripción. Los derechos proporcionan efectivo adicional a los accionistas en caso de venta, o la posibilidad de preservar su cuota de propiedad sobre la empresa. En algunas ocasiones se distribuyen entre los accionistas dividendos en especie, que son activos materiales, pero esto sólo se da en empresas muy cerradas. Finalmente, existen también los dividendos de liquidación, en efectivo o en especie, que se reparten en caso de cierre de una empresa.
La orientación de la política de dividendos viene determinada principalmente por la proporción de dividendos ordinarios que se pagan en efectivo a partir de las utilidades corrientes el año fiscal. Esta proporción se conoce como índice de reparto [de dividendos] (IRD). La parte de utilidades que se dedicarán a UR se conoce como tasa de retención [de utilidades] (TRU).
b)- Dividendos estables o IRD
Recordemos que en los capítulos 2 y 3 se decía que una imagen de estabilidad por parte de una empresa es importante para mantener baja la prima por riesgo que se le atribuye. El modelo de dividendos descontados del valor de la acción hace explícitamente de los dividendos el factor esencial para determinar el precio de las acciones. La inestabilidad en el pago de dividendos crearía inestabilidad en el precio de la acción, causarían una mayor BETA (es decir, una mayor prima de riesgo), lo que consecuentemente provocaría una reducción en el precio de la acción. Esta importantísima estabilidad en los dividendos puede lograrse mediante la distribución de la misma cantidad de dividendos ordinarios año tras año. En años particularmente buenos pueden pagarse también dividendos extraordinarios, informando a los accionistas de su excepcionalidad, y dejando claro que no siempre se van a percibir. Sin embargo, los dividendos ordinarios deberían crecer al ritmo del crecimiento de las utilidades, por lo que la dirección de la empresa los calculará según el porcentaje medio previsto de crecimiento a largo plazo de las utilidades.
En teoría, las escisiones o los dividendos en acciones no aumentan la riqueza de los accionistas, ya que cada uno de ellos conserva la misma proporción de un patrimonio neto combinado que no cambia como resultado de la distribución de acciones. El único efecto es que hay más acciones, pero de valor inferior. Sin embargo, en la práctica, los antiguos accionistas se benefician: primero, la razón de una escisión es facilitar la venta de las acciones cuyo precio ha superado los 100 dólares, lo que dificulta las transacciones para compradores y vendedores. Recordemos que los lotes de acciones se negocian en paquetes de 100 acciones, y 100 acciones de 500 dólares cada una
representan una operación de 50.000 dólares, suma importante que limita el atractivo para los inversionistas que tengan grandes carteras diversificadas. Aunque en el mundo moderno de transacciones electrónicas han perdido importancia los lotes de 100 acciones, los precios de varios cientos de dólares se siguen considerando difíciles de negociar. Los precios más corrientes oscilan entre 30 y 80 dólares.
Segundo, con la escisión de acciones los inversionistas entienden que la empresa ha crecido. El precio de mercado combinado de las nuevas acciones suele ser mayor que la cotización del número correspondiente de acciones anteriores a la escisión. Los dividendos en acciones pueden transmitir un mensaje similar, aunque no siempre. En cambio, dan al accionista la oportunidad de vender algunas acciones y ganar dinero sin detrimento de su cartera actual. Ocasionalmente, el dividendo en acciones se usa como sustituto del dividendo extraordinario en efectivo. En otros casos, sin embargo, el dividendo en acciones se distribuye en lugar del dividendo ordinario, lo que no es buena señal, porque sugiere que la empresa no ha obtenido suficientes beneficios anuales como para repartir un dividendo ordinario.
En los países donde las ganancias de capital reciben un tratamiento fiscal favorable (como en los EEUU hasta 1986), los dividendos en acciones y la escisión de acciones pueden resultar más atractivos para los accionistas que los dividendos en efectivo. Las ganancias de capital se calculan como la diferencia positiva entre el precio de venta y el precio de compra si la acción ha permanecido en las mismas manos durante más de 6 o 12 meses, dependiendo de las reglas fiscales del país. El impuesto suele ser la mitad de la tasa de impuesto a la renta, por lo que los accionistas obtienen utilidades considerables.
c)- Irrelevancia de la política de dividendos
Numerosos estudios han demostrado que la riqueza de los accionistas no experimenta alteraciones apreciables entre los dos casos siguientes:
La empresa paga una gran proporción de sus ganancias.
La cantidad de dividendos pagados es pequeña o nula, pero la empresa logra una tasa de crecimiento mayor al reinvertir sus utilidades no distribuidas. De hecho, las empresas que quieren crecer rápido necesitarán acceder con mayor frecuencia al mercado de capitales para emitir nuevas acciones que si distribuyeran dividendos. La emisión de acciones puede ser costosa, como se verá en la próxima sección. No tiene sentido distribuir dividendos y emitir nuevas acciones simultáneamente, a menos que los costos de emisión sean asimilables, como ocurre en los planes de reinversión de dividendos. Por ejemplo, AT&T envía una oferta de reinversión de dividendos junto con los pagos de dividendos en efectivo. Esta estrategia satisface tanto las necesidades de la empresa como las de los accionistas.
d)- Efecto clientela
La política de dividendos, aunque afecta a la estrategia financiera de la empresa, queda más justificada por las actitudes de los inversionistas que por las necesidades de la empresa. Los inversionistas que confían en los dividendos en efectivo para sus gastos de subsistencia concederán una especial atención a las acciones que ofrezcan una política estable de dividendos, preferirán esas acciones y esperarán que la administración de la empresa continúe con la misma política de dividendos estables. En esta categoría entran las empresas que han alcanzado la fase de estandarización dentro del ciclo de vida de sus productos, como por ejemplo las empresas de servicios públicos. Su mercado y sus utilidades son muy estables y su necesidad de crecimiento es moderada.
En el otro extremo están los inversionistas que buscan ganancias de capital a partir de acciones de empresas en crecimiento. Para este grupo de inversionistas, los dividendos no sólo son contraproducentes, porque obstaculizan el crecimiento de la empresa, sino también inconvenientes por la tasa fiscal que aplica el gobierno a estos dividendos. Las empresas de esta categoría provienen de sectores de nuevos productos de consumo y de tecnologías avanzadas. Buenos ejemplos de campos con alto potencial de crecimiento son las empresas de biogenética a principios de los años 90 y las empresas de Internet a finales de la misma década. Durante los años 80, la empresa Apple Computers no distribuyó ningún dividendo.
Entre ambos extremos encontramos una gran grupo de inversionistas que desean acciones con potencial de crecimiento, con preferencia procedente del financiamiento interno, pero que también garanticen una política estable de dividendos, que es señal de que obtienen buenos resultados. La mayoría de las empresas en los EEUU y de otros muchos países entran dentro de esta categoría. El IRD de los últimos 50 años en los EEUU se sitúa alrededor del 50%.
A continuación, en la tabla T-12 y en el gráfico G-12.1, se ilustra la distribución de dividendos estables de la compañía Timken. Aunque los EPS de Timken han experimentado grandes vaivenes, los dividendos han conservado un ritmo de crecimiento completamente estable.
Tabla T-12.1
Utilidades por acción (EPS) de Timken y sus dividendos
. 1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
Promedio
Dividendos
0,72 0,72 0,66 0,60 0,55 0,50 0,5 0,50 0,50 0,49 0,46 0,35 0,25 0,25 0,50
EPS (utilidades por acción)
1,01 1,84 2,73 2,21 1,80 1,11 -0,29
0,07 -0,6 0,92 0,94 1,17 0,18 -1,67
0,82
Fuente : The Timken Company, Informes Anuales 1995-1999
Gráfico G-12.1
e) Evaluación de las políticas de dividendos
Este IRD del 50% es un promedio, y muchas empresas distribuyen un porcentaje mayor. Si la empresa está en crecimiento, el reparto de una gran porcentaje de sus utilidades perjudicaría su potencial para seguir creciendo, y el IRD debería ser mucho menor del 50%. Los analistas financieros deben mostrarse precavidos con las empresas muy conservadoras: si una empresa disfruta de un crecimiento muy moderado en las ventas de sus productos estandarizados, pero obtiene utilidades seguras y suficientes, sería absurdo que no distribuyera dividendos. La conclusión es que la política de dividendos apropiada para cada empresa debe estar en línea, por una parte, con sus estrategias de mercado y de inversión, y por otra parte, con las necesidades y expectativas de los accionistas.
f)- Comparación internacional
El IRD del 50% en EEUU es más alto que el de la mayoría de países. En los países europeos, el IRD es menor debido a razones legales e institucionales. Como se dijo antes, muchos países exigen que se reserve un porcentaje de las utilidades, algunas veces el 5%, 10% o más, como reservas legales y estatutarias. Un difícil acceso a los mercados de capital o mercados con deficiente organización son razones adicionales para que las empresas de ciertos países paguen menos dividendos. Por todas estas razones, prevalece la reinversión interna de las utilidades. Pero al ir haciéndose más activos y eficientes los nuevos mercados de capital, se hace también previsible un cambio en esta tendencia.
CONCLUSIONES
Una organización puede visualizarse, en un momento determinado en tiempo, como
una agregación de fondos, recursos que provienen de muy diversas fuentes:
inversionistas que compran acciones, acreedores que le otorgan crédito y utilidades
acumuladas en ejercicios fiscales anteriores. Los fondos mencionados tienen múltiples
usos: en activos fijos para la producción de bienes y servicios, en inventarios para
garantizar la producción y las ventas, en cuentas por cobrar y en caja o valores
negociables para asegurar las transacciones y la liquidez necesaria.
BIBLIOGRAFIA:
www.eumed.net.
www.peoi.org/courses
www.monografias.com
www.gestiopolis.com