reportes corporativos de emisoras del ipc · trimestre consecutivo crecen 12.0%a una tasa de doble...
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Reportes
Corporativos de
emisoras del
IPC
Tercer Trimestre
2018
Dirección de Análisis
Económico y Bursátil
Análisis
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 1
08 de octubre de 2018
En términos generales, los resultados de los reportes del 3T18 de las empresas que conforman el IPC
fueron positivos, pero en su mayoría por debajo de lo esperado por el consenso de mercado. El
crecimiento anual en ingresos fue de 12.0% (+10.7% esperado), el Ebitda aumentó 11.4% (+36.9% esperado)
y la utilidad neta se contrajo 0.3% (+8.8% esperado). Los resultados en ingresos continuaron siendo
explicados por las recientes adquisiciones, mayores precios en productos o servicios de venta y estabilidad
general en los volúmenes. El resultado operativo es derivado de la fortaleza en los ingresos, los cueles
superaron las presiones de costos (materias primas, energéticos y en el caso especifico del sector financiero
mayor pago de intereses) y gastos (consolidación de adquisiciones). Por su parte, la utilidad neta se vio
alterada por beneficios o perjuicios (extraordinarios) en emisoras como AMX y FEMSA. Las emisoras con los
mejores reportes en el trimestre fueron: ALPEK, ALFA, MEXCHEM, GFNORTE y BBAJIO. En sentido
opuesto, las emisoras con los peores reportes fueron: GENTERA, FEMSA, GFINBUR, LAB y PEÑOLES.
Ingresos
Durante el 3T18, los ingresos totales de la muestra
actual del IPC crecieron 12.0% (+9.4% sin considerar
Grupos Financieros), respecto al 3T17. Los ingresos o
ventas totales se mantuvieron estables. Por segundo
trimestre consecutivo crecen a una tasa de doble
dígito, superando nuevamente las tasas de
crecimiento promedio de cuatro trimestres y las
estimaciones del consenso de mercado. Los
resultados fueron motivados por recientes
adquisiciones y una mejor mezcla de ventas (volumen
y precios).
Reportes Corporativos de emisoras del IPC en el tercer trimestre de 2018.
Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 2
11.4%
-10.0%
-5.0%
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Var% Anual Real (Ebitda)
Ebitda Media móvil de 4 periodos
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Var% Anual Real (Utilidad Neta)
Utilidad Media móvil de 4 periodos
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Var% Anual Real (Ingresos Netos)
Ingresos Promedio móvil de 4 periodos
Ebitda
En el mismo periodo de comparación, el Ebitda de la
muestra registró un alza del 11.4% (+9.5% sin
considerar Grupos Financieros). El 83% de las
emisoras presentó variaciones positivas en Ebitda y
15 empresas lograron superar la tasa de crecimiento
del IPC en su conjunto. De esta manera, el Ebitda de
la muestra registró su tercer tasa de crecimiento
positiva de manera consecutiva, superando las tasas
de crecimiento promedio de cuatro trimestres. Sin
embargo, los resultados no lograron superar las
expectativas del consenso de mercado.
Utilidad Neta
Contrario al desempeño operativo, las utilidades netas
mostraron una reducción marginal de 0.3% (+8.8%
esperado). La contracción puede explicarse por dos
factores; 1) en el 3T17 FEMSA realizó la venta del
5.24% del interés accionario de Grupo Heineken,
registrando un beneficio extraordinario; y 2) en el
reporte del 3T18, AMX registró utilidades netas por
$2,518 mdp para el 3T17 (en el reporte publicado en
octubre 2017 mostraba una pérdida neta de $9,547
mdp). Descontando los resultados de ambas
empresas, las utilidades aumentaron 18.6% (+21.3%
sin Grupos Financieros).
Reportes Corporativos de emisoras del IPC en el tercer trimestre de 2018.
Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 3
Margen de Ebitda
Pese al estable crecimiento en los ingresos, las
presiones de costos (materias primas, energéticos y
en el caso especifico del sector financiero mayor pago
de intereses) y gastos (consolidación de
adquisiciones), provocaron una contracción 18 puntos
base en el margen de Ebitda de la muestra (pasó de
31.93% en el 3T17 a 31.75% en el 3T18). En el
mismo periodo de comparación, 14 emisoras
presentaron expansiones en su margen de Ebitda,
destacando: ALPEK, OMA, LIVEPOL, ALFA y ASUR.
En contraparte, 21 emisoras mostraron contracciones
en el mismo margen, entre las que sobresalen:
PEÑOLES, PINFRA, CUERVO, REGIONAL* y
GFNORTE*. *Margen financiero sobre ingresos financieros.
Múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda
(VE/Ebitda)
El múltiplo VE/Ebitda nos indica cuantas veces (años)
estamos pagando el Valor de la Empresa
(capitalización de mercado + deuda neta (deuda
bruta-efectivo) + participación en no controladoras)
con respecto al Ebitda (flujo operativo) acumulado en
12 meses. Actualmente el VE/Ebitda del IPC es de
8.3x (nivel más bajo desde 2012), mientras que el
promedio de cinco años es de 9.6x con lo que
podríamos concluir que el IPC se encuentra 13.5%
por debajo de su valuación promedio de cinco años.
Realizando la misma comparación para las empresas
de la muestra encontramos que algunas emisoras
cotizan a un descuento atractivo, destacando:
PEÑOLES, PINFRA, LIVEPOL, ALSEA y TLEVISA.
$800
$900
$1,000
$1,100
$1,200
$1,300
$1,400
$1,500
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Ebitda (montos acumulados en 4 trimestres)
$350
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$500
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Utilidad Neta (montos acumulados en 4 trimestres)
29.5%
29.8%
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30.3%
30.5%
30.8%
31.0%
31.3%
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$2,500
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$3,750
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$4,750
$5,0001
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Ingresos (acumulados en 4 trimestres) v.s Margen de Ebitda
8.3x
8.0x
8.5x
9.0x
9.5x
10.0x
10.5x
11.0x
nov-1
3
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4
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5
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6
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7
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8
P/U (+) Des.Est Promedio 5a (-) Des.Est
Evolución del Múltiplo Valor de la Empresa/Ebitda
Fuente. CIAnálisis/Bloomberg
El Ebitda (acumulado en 4 trimestres) de la muestra conserva su tendencia de crecimiento luego de la ligera
desaceleración registrada en el 4T17. En contraste, las utilidades netas (acumuladas en 4 trimestres) parecen
estancadas desde el 4T17 a consecuencia de la volatilidad cambiaria y los aumentos en las tasas de interés.
En general los sectores que registraron los mejores reportes fueron: Industrial, Finanzas, Transporte y
Comercio. En el caso particular del Ebitda destacaron: ALPEK, ALFA, LIVEPOL, MEXCHEM y OMA. En
contraste, los sectores de Telecomunicación, Construcción, Alimentos, Bienes de Consumo, Bebidas y
Minería, destacando las disminuciones en el Ebitda de: GENTERA, LALA, LAB, CUERVO y PEÑOLES.
Ingresos: En el 3T18 nuevamente todos los sectores reportaron
crecimientos anuales en ingresos (ventas) netos. Los sectores
más destacados fueron: Industrial, Finanzas, Construcción,
Transporte y Alimentos los cuales superaron el crecimiento de la
muestra en su conjunto. Las emisoras con mayores aumentos
en este rubro fueron: ALPEK, GFNORTE, IENOVA, MEXCHEM
y LALA (beneficiándose de sus recientes fusiones y adquisiciones). En
contraste, los más débiles fueron: GFINBUR, GENTERA, KOF,
LAB y PEÑOLES.
Ebitda: Durante el periodo, sólo el sector minería no contribuyó
de manera positiva en el incremento del Ebitda de la muestra.
La mayoría de los sectores no lograron superar el crecimiento
del IPC en su conjunto. Sin embargo, los sectores: Industrial,
Transporte, Comercio y Finanzas lo consiguieron. Las emisoras
con mayor expansión en el Ebitda durante el trimestre fueron:
ALPEK, ALFA, LIVEPOL, MEXCHEM y OMA (impulsadas por
adquisiciones, bases comparativas débiles y eficiencias operativas). En
sentido opuesto: GENTERA, LALA, LAB, CUERVO y PEÑOLES
mostraron las mayores contracción (afectan mayores costos y
gastos).
Utilidad: Las utilidades netas de la muestra en su conjunto
decrecieron por segunda ocasión en el año, afectadas por los
reportes de FEMSA y AMX. Los sectores con mayores
crecimientos fueron: Telecomunicación, Industrial (tras pérdidas en
el 3T17), Comercio, Finanzas, Transporte y Bienes de Consumo.
En contraste, los sectores: Alimentos, Construcción, Minería y
Bebidas experimentaron retrocesos.
Comparativo trimestral de resultados por sectores.
Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 4
2.9%
5.2%
5.5%
6.2%
8.2%
10.5%
11.8%
12.7%
13.6%
19.7%
28.8%
Telecom
B de Consumo
Minería
Bebidas
Comercio
IPC
Alimentos
Transporte
Construcción
Finanzas
Industriales
Variación% Anual 3T18 (Ingresos)
-12.7%
1.5%
3.2%
7.9%
8.4%
10.7%
11.4%
12.3%
17.6%
18.7%
66.2%
Minería
B de Consumo
Bebidas
Construcción
Telecom
Alimentos
IPC
Finanzas
Comercio
Transporte
Industriales
Variación% Anual 3T18 (Ebitda)
-74.2%
-57.1%
-22.5%
-21.6%
-0.3%
0.4%
9.8%
11.8%
33.2%
$8,138
357.1%
Bebidas
Minería
Construcción
Alimentos
IPC
B de Consumo
Transporte
Finanzas
Comercio
Industriales
Telecom
Variación% Anual 3T18 (Utilidad)
ALPEKA 57.8% GFINBURO 1.4%
GFNORTEO 33.2% GENTERA -0.2%
IENOVA 28.2% KOFL -0.7%
MEXCHEM 26.5% LABB -1.9%
LALAB 24.9% PE&OLES -2.7%
Principales variaciones% Anuales del 3T18 en Ingresos N.
ALPEKA 9640.4% GENTERA -1.7%
ALFAA 77.6% LALAB -6.6%
LIVEPOLC-1 52.9% LABB -11.7%
MEXCHEM 33.8% CUERVO -20.5%
OMAB 23.8% PE&OLES -55.2%
Principales variaciones% Anuales del 3T18 en Ebitda.
AMXL 652.8% PE&OLES -99.1%
ELEKTRA 125.4% FEMSAUBD -85.5%
LIVEPOLC-1 52.3% LALAB -78.6%
GCC 48.7% CUERVO -55.4%
MEXCHEM 43.4% AC -53.1%
Principales variaciones% Anual del 3T18 en Utilidad N.
Deuda Bruta
Con cifras al 30 de septiembre de 2018, la suma de
la deuda bruta (sumatoria de deuda con costo de
corto y largo plazo) de las empresas muestra del
IPC* ascendió a $2,254,796 mdp, cifra 4.3% superior
a la registrada en el 3T17. Cabe mencionar, que por
cuarto trimestre consecutivo, la deuda bruta muestra
una variación positiva en su comparativo anual. De
esta manera, la razón Deuda Bruta sobre Ebitda de
la muestra pasó de 2.56x (veces) en el 3T17 a 2.60x
en el 3T18 (nivel más bajo en 12 meses). *Sin Grupos
Financieros.
Empresas con mayores variaciones en Deuda
En el periodo de análisis, ocho emisoras lograron
disminuir su nivel de Deuda Bruta, destacando:
GMXT, LIVEPOL, GMEXICO, CEMEX y GCC. En
contraste, las restantes 21 empresas aumentaron su
nivel de Deuda, sobresaliendo: GAP, ELEKTRA,
IENOVA, MEXCHEM y LALA.
Al cierre del 3T18, el 53.6% de la deuda total emitida
por las empresas del IPC estaba referenciada a
dólares norteamericanos (70 puntos base (pb) más
que en 2T18), el 24.3% en pesos mexicanos (90 pb
más que en el 2T18), 16.3% en euros (150 pb
menos que en el 2T18) y el restante 5.7% en otras
monedas (20 pb menos que en el 2T18). Las
emisoras con mayor exposición al dólar (+del 70%
de la deuda) son: ALPEK, PEÑOLES, ASUR,
CUERVO, GCC, MEXCHEM, IENOVA, GRUMA,
GMEXICO, BIMBO, ALFA y KOF.
Comportamiento trimestral de la Deuda Bruta.
Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 5
GMXT -33.2% GAPB 23.7%
LIVEPOLC-1 -17.6% ELEKTRA 24.8%
GMEXICOB -6.3% IENOVA 31.0%
CEMEXCPO -5.9% MEXCHEM 41.7%
GCC -1.7% LALAB 31816.3%
Principales variaciones% anual en el 3T18 en Deuda Bruta
3T2017 3T2018 Var% 3T2017 3T2018
KOFL 92,142 92,466 0.4% 2.8x 13.0x
ELEKTRA 124,279 155,135 24.8% 7.3x 8.9x
FEMSAUBD 141,649 154,324 8.9% 1.7x 5.0x
CEMEXCPO 202,784 190,780 -5.9% 4.0x 4.5x
IENOVA 41,838 54,828 31.0% 3.3x 3.9x
ASURB 15,456 16,568 7.2% 2.3x 3.8x
LALAB 86 27,448 31816.3% 0.0x 3.4x
BIMBOA 75,556 87,935 16.4% 3.0x 3.3x
TLEVISACPO 125,461 126,266 0.6% 3.7x 3.2x
ALFAA 144,169 151,005 4.7% 5.1x 3.2x
MEXCHEM 56,762 80,411 41.7% 2.2x 3.0x
KIMBERA 22,065 23,984 8.7% 2.5x 2.6x
GCC 12,366 12,159 -1.7% 3.0x 2.6x
LABB 6,103 6,304 3.3% 3.6x 2.5x
ALSEA 16,099 16,783 4.2% 2.8x 2.4x
AMXL 653,597 645,047 -1.3% 1.9x 2.2x
ALPEKA 29,728 34,368 15.6% -100.1x 2.2x
AC 57,423 56,495 -1.6% 2.1x 2.1x
GRUMAB 20,325 20,987 3.3% 1.8x 1.8x
GMXT 42,305 28,280 -33.2% 3.4x 1.7x
GMEXICOB 169,477 158,845 -6.3% 2.1x 1.7x
CUERVO 9,130 9,464 3.7% 1.4x 1.6x
GAPB 10,624 13,147 23.7% 1.4x 1.6x
LIVEPOLC-1 35,888 29,559 -17.6% 2.1x 1.5x
PE&OLES 29,920 33,028 10.4% 1.0x 1.2x
OMAB 4,629 4,592 -0.8% 1.4x 1.1x
PINFRA 5,154 6,124 18.8% 0.8x 0.9x
MEGACPO 3,864 3,944 2.1% 0.5x 0.4x
WALMEX 13,841 14,520 4.9% 0.3x 0.2x
Muestra 2,162,720 2,254,796 4.3% 2.56x 2.60x
Orden de mayor a menor en DB/Ebitda en 3T18
Fuente:CI Anális/ Economatica.
EmisoraDeuda Bruta (DB) DB/Ebitda
2.1x
2.2x
2.3x
2.4x
2.5x
2.6x
2.7x
2.8x
2.9x
-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%
10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%
3T
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13
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20
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18
Deuda Bruta DB(%) DB/Ebitda (x)
Deuda Bruta (DB) DB/Ebitda
USD, 53.6%
PESOS , 24.3%
EURO, 16.3%
OTROS, 5.7%
Composicion de la deuda de la muestra
Fuente: CI Análisis/ Bloomberg
Los actuales resultados financieros mantuvieron las mejoras del periodo previo, aunque no lograron superar las
expectativas del consenso de mercado. En este escenario, los resultados financieros y el actual nivel de cotización
del mercado continúan evidenciando un atractivo nivel de abaratamiento en los principales múltiplos, los cuales en
su mayoría cotizan por debajo del promedio de cinco años. Nuestras expectativas para el 4T18 son positivas,
apoyadas en las mejoras del 2T18 y 3T18, así como por bases comparativas fáciles de superar (impacto financiero
de los fenómenos naturales ocurridos en septiembre de 2017). Sin embargo, la incertidumbre que genera el cambio
de administración en México y el complejo entorno global implican valuar al índice y sus componentes a mayores
tasas de descuento. De esta forma, recortamos nuestra expectativa de fin de año a 49,979 unidades.
Conclusión y Múltiplos.
Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 6
2017 2018* Efectivo Tasa% Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años**
ALSEA 9.6% -15.3% 0.78 1.4% 31.7 50.3 4.9 5.5 6.6 10.6 8.8 13.8 2.4 2.9
BIMBOA -6.9% -9.1% 0.35 0.9% 49.6 43.7 2.5 3.3 7.0 9.4 10.2 12.6 3.3 3.4
GRUMAB -3.9% -7.0% 4.28 1.9% 17.2 33.9 3.8 4.7 8.3 9.9 9.7 11.3 1.8 1.6
LALAB -6.8% -31.7% 0.46 2.5% 30.5 24.2 2.0 3.1 5.7 11.5 8.9 11.8 3.4 1.5
AC 27.6% -17.5% 4.40 4.1% 18.0 21.7 1.9 2.9 7.1 9.6 9.5 11.6 2.1 1.9
CUERVO -7.4% -19.5% 0.51 2.0% 18.3 21.9 2.0 2.5 15.1 17.3 14.7 16.5 1.6 1.4
FEMSAUBD 31.6% 3.8% 2.53 1.4% 42.4 27.9 2.6 2.9 20.5 12.5 26.4 15.6 5.0 3.0
KOFL 6.9% -5.5% 3.35 2.7% -16.5 23.3 2.3 2.5 37.2 15.7 49.9 20.4 13.0 6.1
ELEKTRA 168.2% 39.7% 3.50 0.4% 23.1 33.9 3.0 1.9 12.9 9.3 20.7 16.4 8.9 11.0
LIVEPOLC-1 -16.3% 11.7% 0.96 0.7% 16.4 24.0 2.0 3.0 9.6 14.3 10.8 15.6 1.5 1.5
WALMEX 31.9% 10.7% 0.54 1.0% 25.9 23.2 6.0 5.2 15.4 15.0 15.1 14.7 0.2 0.3
KIMBERA -2.1% -8.0% 1.19 3.9% 22.1 26.7 23.3 24.8 10.4 13.0 12.4 14.3 2.6 2.3
LABB -4.7% -26.2% 0.00 0.0% 12.9 15.2 2.1 2.8 6.2 10.3 8.2 13.0 2.5 -1.1
CEMEXCPO -7.6% -24.8% 0.00 0.0% 17.7 27.1 0.9 1.3 3.8 4.8 8.9 11.1 4.5 5.8
GCC 34.6% 26.8% 0.71 0.6% 28.7 26.1 2.1 1.4 8.3 7.3 10.0 9.8 2.6 3.3
PINFRA 13.6% 1.4% 4.71 2.4% 16.7 21.4 2.2 3.5 11.9 14.7 9.6 13.8 0.9 1.1
GMEXICOB 17.6% -22.6% 1.90 3.9% 14.5 16.0 1.6 2.0 3.9 5.4 5.7 7.1 1.7 1.8
PE&OLES 8.9% -26.4% 13.70 4.7% 13.1 104.1 1.6 2.3 4.1 6.8 5.5 8.1 1.2 1.4
ALFAA -13.8% 10.4% 0.62 2.7% 14.9 49.1 1.7 2.4 2.5 4.7 5.6 8.2 3.2 3.7
ALPEKA 0.9% 22.3% 0.00 0.0% 11.6 33.4 2.1 1.8 3.8 65.2 6.0 101.2 2.2 -29.6
GMXT -5.5% -3.7% 0.60 2.1% 17.1 19.0 2.4 2.6 7.0 7.8 9.0 9.9 1.7 1.4
IENOVA 6.9% -13.1% 0.14 0.2% 18.0 29.6 1.5 2.1 9.0 14.6 12.9 17.3 3.9 2.9
MEXCHEM 4.7% 28.2% 6.93 12.5% 18.4 49.2 2.4 2.0 4.3 6.2 7.3 9.3 3.0 3.1
AMXL 36.5% -9.3% 0.16 1.1% 37.9 61.7 6.9 6.0 3.5 3.7 5.8 6.1 2.2 2.5
MEGACPO 20.8% 21.5% 1.78 1.9% 18.6 18.7 3.0 2.9 8.7 9.4 8.9 9.5 0.4 0.5
TLEVISACPO -14.6% -13.1% 0.00 0.0% 28.8 44.5 2.1 3.1 4.7 8.1 7.2 10.8 3.2 3.6
ASURB 22.0% 0.3% 6.78 1.9% 18.2 22.9 3.8 3.7 24.2 19.2 28.7 20.8 3.8 2.7
GAPB 24.5% -11.6% 6.19 3.6% 20.1 25.4 5.0 4.2 11.5 14.5 12.3 15.0 1.6 1.3
OMAB 18.2% 13.0% 4.06 3.7% 16.3 22.0 5.8 5.6 10.2 13.5 10.8 14.4 1.1 1.8
BBAJIOO 20.0% 18.3% 0.65 1.5% 10.5 11.4 1.8 1.8
BSMXB 0.5% 0.4% 0.90 3.2% 9.7 13.0 1.5 1.9
GENTERA -48.5% 18.5% 0.34 1.8% 11.9 14.1 1.8 3.2
GFINBURO 3.8% -9.5% 0.48 1.7% 9.9 14.6 1.3 2.0
GFNORTEO 9.4% 16.7% 3.45 2.8% 12.1 14.7 2.1 2.1
RA -5.9% -3.6% 3.00 3.0% 10.6 14.9 2.0 2.6
Benchmark IPyC 8.1% -6.1% 20.5 25.3 2.4 2.7 5.7 6.7 8.3 9.6 2.60 2.62
Bienes de
Consumo
Construcción
Transporte
P/Ebitda (Veces) VE/Ebitda (Veces)
Minería
Industrial
Telecom.
DB/Ebitda***
Comercio
Rendimiento en P/U (Veces) P/VL (Veces)
Bebidas
Sector EmisoraDividendos 12 m
Alimentos
Fuente:CI Análisis / Bloomberg y Economatica.
Nota. Múltiplos negativos Noson significativos y los promedios de 5 años consideran números absolutos.
Finanzas****
*Rendimiento acumulado del 31 de diciembre de 2017 al 06 de noviembre de 2018.
**Promedio de 5 años
***Deuda Bruta: Deuda con costo de corto plazo + Deuda con costo de largo plazo
Múltiplos al 06 de noviembre de 2018
A continuación, presentamos una tabla con el resumen de los resultados por emisora, si cumplieron o no
con las expectativas del mercado y nuestra recomendación de mediano plazo. De las 35 emisoras del IPC,
57% reportaron resultados positivos, 29% regulares y 14% débiles. Adicionalmente, el 43% de las
emisoras superaron las expectativas del mercado, 9% estuvieron en línea y 49% por debajo. Actualmente
tenemos 18 emisoras con recomendación de Compra de mediano plazo, 13 recomendaciones en
Mantener y 4 en Venta (anteriormente teníamos 17 Compra, 14 Mantener y 4 en Venta).
Para mayor información del reporte de alguna empresa en específico, hacer Clic en el hipervínculo (Letras azules subrayadas), con el
nombre de la emisora de interés. De igual modo, para regresar a esta página, hacer Clic en el hipervínculo (PRINCIPAL), ubicado en la
parte superior derecha de cada página.
CI Resumen de Reportes Corporativos de emisoras del IPC.
Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 7
Sector Emisora Reporte A lo esperado
Rcomendación de mediano
plazo Precio
Objetivo
(dic 18)
Retorno%
Potencial
(dic 18) Actual Previa
Alimentos
ALSEA Positivo Mejor Compra Compra $57.6 6.8%
BIMBOA Positivo Mejor Mantener Mantener $42.0 7.0%
GRUMAB Regular Menor Mantener Mantener $238.1 4.5%
LALAB Débil Menor Venta Mantener $18.8 1.5%
Bebidas
AC Regular Menor Compra Compra $114.7 5.9%
CUERVO Regular Menor Mantener Mantener $25.0 0.1%
FEMSAUBD Regular Menor Mantener Mantener $191.3 7.2%
KOFL Regular Menor Venta Mantener $133.7 6.2%
Comercio
ELEKTRA Positivo Mejor Venta Venta $1,061.7 9.2%
LIVEPOLC-1 Positivo Mejor Compra Compra $144.9 5.3%
WALMEX Positivo Mejor Compra Compra $57.0 7.9%
B de Consumo KIMBERA Positivo Menor Mantener Mantener $32.5 5.6%
LABB Débil Menor Venta Mantener $16.2 7.0%
Construcción
CEMEXCPO Regular Menor Mantener Mantener $12.3 11.1%
GCC Positivo En línea Mantener Mantener $123.8 7.4%
PINFRA Positivo Mejor Compra Compra $204.0 6.1%
Minería GMEXICOB Débil Menor Mantener Compra $52.2 7.4%
PE&OLES Débil Menor Mantener Compra $315.3 9.2%
Industrial
ALFAA Positivo Mejor Compra Compra $25.6 10.4%
ALPEKA Positivo Mejor Compra Compra $30.5 6.2%
GMXT Positivo Mejor Compra Compra $30.1 5.3%
IENOVA Regular Mejor Compra Compra $88.6 5.9%
MEXCHEM Positivo Mejor Compra Compra $60.4 8.6%
Telecom.
AMXL Positivo En línea Compra Mantener $16.5 8.3%
MEGACPO Positivo Menor Compra Compra $98.2 5.2%
TLEVISACPO Regular Menor Mantener Mantener $66.8 5.0%
Transporte
ASURB Regular Menor Mantener Compra $383.3 9.0%
GAPB Positivo En línea Compra Compra $186.2 7.9%
OMAB Positivo Mejor Compra Compra $119.4 8.4%
Finanzas****
BBAJIOO Positivo Menor Compra Compra $45.7 9.1%
BSMXB Positivo Mejor Compra Mantener $30.0 7.4%
GENTERA Débil Mejor Mantener Venta $20.0 5.1%
GFINBURO Regular Menor Mantener Mantener $31.3 9.4%
GFNORTEO Positivo Mejor Compra Compra $133.6 9.7%
RA Positivo Menor Compra Mantener $107.4 6.6%
Fuente: CI Análisis/ Thomson Reuters.
Arca Continental es una empresa mexicana del sector
consumo, cuyas principales subsidiarias se dedican a la
producción y comercialización de bebidas carbonatadas,
no carbonatadas y botanas.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 8
Análisis Bursátil
Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el
promedio del consenso de mercado (impactan aumentos en
materias primas, combustibles y la venta de Topo Chico.
En el tercer trimestre de 2018, los ingresos totales ascendieron a $40,557
millones de pesos (mdp), cifra 8.6% superior a la registrada en el 3T17
(+6.8% sin efecto cambiario y sin incluir las operaciones en Estados
Unidos). El volumen de ventas fue positivo elevándose 2.1%, impulsado
por un incrementos de 6.8% en agua, 6.0% en bebidas no carbonatadas,
3.3% en garrafón y 0.8% en refrescos (+2.4% en colas y -3.4% en
sabores).
La utilidad operativa se contrajo 41.2% (primer tasa negativa en más de
cinco años) y el Ebitda se expandió 5.8%. De esta manera, los márgenes
operativo se redujo 10.8 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda
disminuyó 50 puntos base (pb). Cabe señalar que la utilidad operativa del
3T17 refleja un benéfico no recurrente, derivado de la venta de la marca
Topo Chico. Descontando el beneficio, la utilidad operativa habría crecido
6.0% aproximadamente. El desempeño operativo es consecuencia del
crecimiento en los ingresos, mayores costo de ventas (materias primas) y
un mayor gasto de administración (presiona alza en combustibles).
La utilidad neta del tercer trimestre alcanzó $2,366 mdp, experimentando
una reducción de 53.1% comparado con el mismo trimestre de un año
atrás. El margen neto se redujo 7.7 pp. La variación en la utilidad neta de
es explicada por la venta de Derechos de la marca Topo Chico, el pago
de mayores intereses y pérdidas cambiarias.
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $56,495 mdp, cifra 1.6%
menor a la registrada en el 3T17. La razón deuda bruta sobre Ebitda se
mantuvo sin cambios en 2.1x (veces).
Las tasas de crecimiento en los ingresos totales de AC comienzan a
normalizarse después de cumplirse un año completo de la consolidación
de las operaciones en EU. Consideramos que los próximos trimestres
podríamos observar una recuperación en los márgenes operativos,
derivados de la unificación de las operaciones en EU (reducción de
gastos). Conservamos nuestra recomendación de Compra, apoyados
por la perspectiva del sector, la solidez financiera y atractivo nivel de
valuación actual (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).
Indicadores DestacadosEmisora AC
Sector Bebidas
Precio ($) 108.4
PO Dic 18 ($) 114.7
Rendimiento Potencial 5.90%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 135 - 101
MKAP ($Mill) 191,160
VaR% diario (12m) 2.1%
Riesgo (s 12m) 21.0%
Beta 12 m 0.65
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en AC IPC
1 mes -8.1% -3.6%
2018 -17.5% -6.1%
2017 27.6% 8.1%
12 meses -9.5% -5.4%
Promedio 3 años 8.0% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 23.9 21.4 21.8 20.0 20.1
P/VL 3.4 3.0 3.0 2.5 2.1
P/Ebitda 11.2 10.2 9.4 7.9 7.9
VE/Ebitda 12.0 13.5 11.4 10.5 10.3
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 14.5 13.1 12.8 13.6 11.1
ROA (%) 8.4 5.6 6.9 6.4 6.1
DBr/Ebitda 1.3 2.9 1.7 2.1 2.1
DTot/Ebitda 0.6 2.1 1.3 1.4 1.5
Efectivo 9,888 11,731 8,214 18,352 15,262
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ACRazones Financieras (12m)
ACMúltiplos
8.6%
-41.2%
5.8%
-53.1%
5.7%
-37.4%
9.1%
-46.5%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 37,347 40,557 39,487 8.6% 5.7%
Utilidad Operativa 8,795 5,169 5,505 -41.2% -37.4%
EBITDA 6,811 7,203 7,430 5.8% 9.1%
Utilidad Neta* 5,049 2,366 2,699 -53.1% -46.5%
Margen Operativo 23.5% 12.7% 13.9%
Margen EBITDA 18.2% 17.8% 18.8%
Margen Neto 13.5% 5.8% 6.8%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ACTrimestre Variación %
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Compra
PO (Dic18). $114.7
Es un conglomerado industrial mexicano, que opera
empresas en los sectores; Alimentos (Sigma),
Petroquímico (Alpek), Automotriz (Nemak),
Telecomunicaciones (Axtel-Alestra) y Energético
(Newpek).
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $25.6
Resultado positivos y en su mayoría mejor de lo esperado por el
consenso de mercado (nuevamente se expanden márgenes de
rentabilidad operativa y la mayoría de las divisiones contribuyen
de manera positiva al Ebitda).
A nivel consolidado los ingresos del conglomerado aumentaron 15.7% a
US$4,950 millones, en comparación con lo registrado en el 3T17. El
incremento fue impulsado por las divisiones Petroquímica (Alpek),
Automotriz (Nemak) y Petrolera (Newpek), las cuales lograron compensar
la reducción de los ingresos de las divisiones de Telecomunicaciones
(Axtel) y Alimentos (Sigma).
En el tercer trimestre de 2018, Alfa reportó un sólido desempeño operativo
registrando una utilidad operativa de US$402 millones y un Ebitda de
US$666 millones, cifra 66.5% superior a la conseguida en el 3T17. De esta
manera, el margen operativo fue de 8.1%. El resultado operativo
consolidado es consecuencia de la aportación positiva de la mayoría de las
divisiones. (Sigma -0.4%, Alpek +47.9%, Nemak, +4.8%, Axtel -4.3%,
Newpek +28.6%)
El Ebitda consolidado fue de US$666 millones, cifra 66.5% superior a la
conseguida en el 3T17. De esta manera, el margen de Ebitda se expandió
4.1 puntos porcentuales. El movimiento es explicado por el resultado de
sus divisiones (Sigma +0.6%, Alpek US$274 millones, Nemak +4.6%, Axtel
-6.8% y Newpek US$2 millones)
Las utilidades netas de Alfa ascendieron a US$72 millones, cifra que se
compara con una pérdida neta de US$333 millones en el 3T17. El margen
neto pasó de -7.8% a 1.5%. La mejoría se explica principalmente por el
aumento de los márgenes en Alpek.
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a US$8,065 millones,
representando un aumento de 1.6% respecto al 3T17. En su comparativo a
12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 4.1x (veces) a 3.2x.
Los resultados financieros de sus principales subsidiaras continuaron las
mejoras iniciadas en el 1T18, apoyadas en la recuperación de los últimos
cuatro trimestres. En este sentido, consideramos que la guía de crecimiento
de 2018 (+10.1% en ingresos y +16.8% en Ebitda ajustado) la cual fue
corregida a la alza en el 2T18, podría ser superada con facilidad.
Conservamos nuestra recomendación de Compra de mediano plazo,
apoyados en su actual nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa
sobre Ebitda) y por su sólida recuperación operativa.
Indicadores DestacadosEmisora ALFAA
Sector Industriales
Precio ($) 23.2
PO Dic 18 ($) 25.6
Rendimiento Potencial 10.37%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 25 - 18
MKAP ($Mill) 117,279
VaR% diario (12m) 2.8%
Riesgo (s 12m) 25.2%
Beta 12 m 1.10
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en ALFAA IPC
1 mes -0.9% -3.6%
2018 10.4% -6.1%
2017 -13.8% 8.1%
12 meses 19.0% -5.4%
Promedio 3 años -10.4% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 44.0 -61.4 41.3 -43.0 15.4
P/VL 4.1 2.7 2.2 1.8 1.8
P/Ebitda 9.4 5.0 3.7 4.2 2.6
VE/Ebitda 12.3 8.0 7.1 9.2 5.7
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 9.1 -1.5 7.3 -2.0 11.3
ROA (%) 2.9 -0.5 2.0 -0.5 2.9
DBr/Ebitda 3.4 3.3 3.4 5.1 3.2
DTot/Ebitda 2.3 2.5 2.8 4.3 2.7
Efectivo (mdd) 1,973 1,536 1,169 1,302 1,148
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ALFAARazones Financieras (12m)
ALFAAMúltiplos
US$4,950
US$402
US$666
US$72
US$4,917
US$362
US$632
US$137
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados Trimestrales3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
US$. Millones de dólares.
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 76,235 94,074 93,446 23.4% 22.6%
Utilidad Operativa -5,382 7,640 6,880 -242.0% -227.8%
EBITDA 7,128 12,657 12,011 77.6% 68.5%
Utilidad Neta* -5,934 1,368 2,604 -123.1% -143.9%
Margen Operativo -7.1% 8.1% 7.4%
Margen EBITDA 9.4% 13.5% 12.9%
Margen Neto -7.8% 1.5% 2.8%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ALFAATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 9
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector industrial,
especializada en petroquímica con operaciones en dos
segmentos de negocio: Poliéster (PTA, PET y fibras de
poliéster) y Plásticos y Químicos (polipropileno, EPS,
caprolactama y otros Especialidades Químicas y Químicos
Industriales).
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $30.5
Resultados positivo y en su mayoría mejor de lo esperado por el
mercado (contribuyen beneficios extraordinarios, adquisiciones,
mejores márgenes en poliéster y en polipropileno y bases
comparativas débiles).
Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de la
petroquímica ascendieron a US$1,941 millones, cifra 47.9% superior a lo
reportado en el 3T17. El avance fue explicado por mayores precios
promedio en las materias primas y aumento en el volumen de venta en
ambas líneas de negocio, Poliéster y Plásticos & Químicos.
La utilidad operativa de US$232 millones, monto que se compara con una
pérdida operativa de US$470 millones a consecuencia del impago de
Mossi & Ghissolfi (M&G). El Ebitda pasó de $US3 millones en el 3T17 a
US$274 millones en el 3T18. El margen operativo pasó de -35.8% a 12.0%
y el margen de Ebitda pasó de 0.2% a 14.1%. El resultado operativo es
explicado por ingresos no recurrentes. Adicionalmente, de la fuerte
recuperación de los márgenes del poliéster a nivel global y la contribución
de Suape/Citepe.
Alpek reportó una utilidad neta por US$80 millones, cifra que se compara
con una pérdida neta de US$400 millones registrados en el tercer trimestre
de 2017 a causa del impago de M&G (acreedor de Alpek). Por lo anterior.
El margen neto pasó de -30.5% a 4.1%. La utilidad es explicada por los
avances a nivel operativo y resultado integral de financiamiento 37.7%
menor al registrado en el 3T17.
Al cierre del 3T18, la deuda bruta fue de US$1,836 millones 12.2% más
que en el 3T17, a consecuencia de las adquisiciones de Suape/Citepe. La
razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 4.2x (veces) a 2.2x.
El aumento en los volúmenes de poliéster, plásticos y químicos además de
mejores precios promedio, impulsó uno de los mejores reportes de Alpek
en términos de resultados operativos. De esta forma, Alpek logró superar
las expectativas del consenso de mercado en ingresos, utilidad operativa y
Ebitda, apoyándose en las recientes adquisiciones y estabilización de la
división de poliéster. Conservamos nuestra recomendación de Compra de
mediano plazo apoyados en las sólidas mejoras de los últimos tres
reportes, las altas expectativas de crecimiento para el resto del año y su
actual nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).
US$1,941
US$232US$274
US$80
US$1,849
US$175US$211
US$90
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados Trimestrales3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
US$. Millones de dólares.
Indicadores DestacadosEmisora ALPEKA
Sector Industriales
Precio ($) 28.7
PO Dic 18 ($) 30.5
Rendimiento Potencial 6.20%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 32 - 19
MKAP ($Mill) 60,749
VaR% diario (12m) 2.7%
Riesgo (s 12m) 27.4%
Beta 12 m 0.58
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en ALPEKA IPC
1 mes -8.8% -3.6%
2018 22.3% -6.1%
2017 0.9% 8.1%
12 meses 41.6% -5.4%
Promedio 3 años 11.3% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 47.4 24.9 19.6 -9.2 12.3
P/VL 2.1 1.6 2.0 1.6 2.2
P/Ebitda 8.6 5.5 5.8 -135.7 4.0
VE/Ebitda 10.8 7.5 7.6 -225.5 6.3
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 5.8 7.3 12.9 -10.6 20.1
ROA (%) 2.7 3.5 5.9 -4.2 6.1
DBr/Ebitda 2.5 2.4 1.9 -102.3 2.2
DTot/Ebitda 1.6 1.5 1.5 -76.8 1.9
Efectivo (mdd) 438 454 241 409 230
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ALPEKAMúltiplos
ALPEKARazones Financieras (12m)
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos Netos 1,312 1,941 1,849 47.9% 40.9%
Utilidad Operativa -470 232 175 NA NA
EBITDA 3 274 211 NA NA
Utilidad Neta -400 80 90 NA NA
Margen Operativo -35.8% 12.0% 9.5%
Margen EBITDA 0.2% 14.1% 11.4%
Margen Neto -30.5% 4.1% 4.9%
Cifras en millones de dólares.
*Utilidad atribuible a la participación de la Controladora.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ALPEKATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 10
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Alsea es una empresa mexicana del sector consumo,
dedicada a la operación de establecimientos bajo los
formatos de comida rápida, cafeterías, comida casual y
restaurantes familiares. Mantiene presencia en México,
Sudamérica y España.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18). $57.6
Resultados positivos, pero por debajo de las expectativas del
consenso de mercado (afecta rentabilidad operativa de las
operaciones en Sudamérica).
En el tercer trimestre de 2018, las ventas netas consolidadas de la
operadora de restaurantes aumentaron 5.8% a $11,086 millones de
pesos (mdp). La expansión fue impulsada por un aumento del 3.4% en
las ventas mismas tiendas y por la apertura de 205 nuevas unidades, con
las cuales llegaron a 3,588 unidades, beneficios de tipo de cambio y por
distribución a terceros. El avance fue parcialmente limitado por un efecto
negativo de la devaluación del peso argentino y el cierre de 24 unidades
de Burger King.
La utilidad operativa y el Ebitda presentaron variaciones positivas de
8.0% y 7.6%, respectivamente. El margen operativo finalizó en 7.3%
reflejando un aumento de 10 puntos base (pb) y el de margen de Ebitda
fue de 13.7%, un aumento de 20 pb. El desempeño operativo es
consecuencia del control del gasto, la expansión en las ventas mismas
tiendas y la apertura de nuevas unidades.
La utilidad neta atribuible a la controladora aumentó 39.3% a $287 mdp,
con lo que el margen neto subió a 2.6% o 60 pb. Este incremento es
explicado por al desempeño operativo y por una reducción de 20.5% en
el Resultado Integral del Financiamiento.
El saldo de la deuda bruta al cierre del 3T18 fue de $16,783 mdp,
representando una aumento de 4.2% respecto al 3T17. La razón deuda
bruta sobre Ebitda pasó de 2.8x (veces) a 2.4x.
La operadora de restaurantes reportó los ingresos, resultados operativos
y utilidad neta más altos para un tercer trimestre en su historia, apoyada
en su estrategia de crecimiento orgánico e inorgánico. El crecimiento de
sus ingresos parecen desacelerarse en los últimos años, pero la
operadora ha logrado mejorar su márgenes en el mismo periodo. Para el
resto del año, mantenemos una perspectiva estable para la empresa,
apoyados por un mejor entorno en el consumo, menores presiones
inflacionarias en México y crecimiento constante en España.
Mantenemos nuestra recomendación de Compra, motivados por los
niveles de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y
apalancamiento actuales.
Indicadores DestacadosEmisora ALSEA
Sector Alimentos
Precio ($) 53.9
PO Dic 18 ($) 57.6
Rendimiento Potencial 6.83%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 71 - 51
MKAP ($Mill) 45,205
VaR% diario (12m) 2.4%
Riesgo (s 12m) 23.1%
Beta 12 m 0.91
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en ALSEA IPC
1 mes -11.2% -3.6%
2018 -15.3% -6.1%
2017 9.6% 8.1%
12 meses -7.8% -5.4%
Promedio 3 años 7.9% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 48.0 52.1 62.7 54.5 37.4
P/VL 3.2 4.8 6.6 6.4 5.7
P/Ebitda 13.1 10.6 11.1 9.8 7.7
VE/Ebitda 18.0 13.8 13.8 12.7 10.0
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 7.6 7.8 10.2 12.5 15.7
ROA (%) 2.7 2.7 2.7 3.1 4.0
DBr/Ebitda 3.1 3.1 2.7 2.8 2.4
DTot/Ebitda 2.8 3.0 2.5 2.7 2.1
Efectivo 500 625 1,319 1,020 2,475
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ALSEAMúltiplos
ALSEARazones Financieras (12m)
5.8%
8.0% 7.6%
39.3%
7.4%
0.7%
7.5%18.0%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 10,475 11,086 11,245 5.8% 7.4%
Utilidad Operativa 752 812 757 8.0% 0.7%
EBITDA 1,415 1,523 1,521 7.6% 7.5%
Utilidad Neta* 206 287 243 39.3% 18.0%
Margen Operativo 7.2% 7.3% 6.7%
Margen EBITDA 13.5% 13.7% 13.5%
Margen Neto 2.0% 2.6% 2.2%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ALSEATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 11
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
AMX. Resultados positivos y en línea con las expectativas del
consenso de mercado (beneficia ganancia cambiaria en el
periodo).
Durante el 3T18, los ingresos totales de America Movil ascendieron a
$249,211 millones de pesos (mdp), monto 2.1% superior de lo reportado
en el mismo periodo de 2017. La variación es explicada por un aumento
de 13.7% en los ingresos por equipo y un avance de 0.2% en los ingresos
por servicio. Los suscriptores de líneas celulares disminuyeron 0.4% y los
accesos a líneas fijas se elevaron 0.7%.
Durante el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y el Ebitda
aumentaron 23.4% y 7.7%, respectivamente. El margen operativo se
expandió 2.5 puntos porcentuales (pp) a 14.2% y el margen de Ebitda
subió 1.5 pp a 28.8%. Los resultados operativos son explicados por el
crecimiento en ingresos totales y una reducción de 0.6% en costos y
gastos.
América Móvil reportó una utilidad neta de $18,956 mdp, reflejando una
expansión de 6.53 veces (652.8%) respecto al 3T17. El margen neto se
elevó 6.6 pp a 7.6%. El crecimiento es consecuencia del aumento en la
utilidad operativa y un Resultado Integral del Financiamiento a favo y por
la liberación de provisiones en Brasil.
El saldo de la deuda bruta acumulada al 3T18 fue de $645,047 mdp,
cantidad 1.3% menor a lo registrado en el 3T17. En el mismo periodo de
comparación, la razón Deuda Bruta/Ebitda pasó de 2.4x (veces) a 2.2x.
Por segundo trimestre consecutivo AMX reportó tasas de crecimiento
positiva en ingresos netos, impulsando a que la utilidad operativa de la
empresa superaran las expectativas del consenso de mercado.
Adicionalmente, la fortaleza de las divisas en las que genera ingresos
sobre el dólar norteamericano en el periodo, impulsó las utilidades netas.
Calificamos el reporte de América Móvil como positivo, con implicaciones
favorables en su precio de cotización de corto plazo. Mejoramos nuestra
recomendación de Mantener a Compra, apoyados en su actual nivel de
valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda), la mejora en los
márgenes operativos y la recuperación en las utilidades netas.
Es una empresa de servicios de telecomunicaciones con
presencia en 25 países de América y Europa. Ofrece
servicios de telefonía móvil y líneas fijas, accesos de
banda ancha y TV de paga. En América Latina, América
Móvil opera bajo las marcas: Telmex, Telcel y Claro.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18). $16.5
Indicadores DestacadosEmisora AMXL
Sector Telecom
Precio ($) 15.2
PO Dic 18 ($) 16.5
Rendimiento Potencial 8.29%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 18 - 13
MKAP ($Mill) 1,006,071
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 24.5%
Beta 12 m 1.16
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en AMXL IPC
1 mes 4.4% -3.6%
2018 -9.3% -6.1%
2017 36.5% 8.1%
12 meses -6.4% -5.4%
Promedio 3 años 4.1% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 244,189 249,211 250,609 2.1% 2.6%
Utilidad Operativa 28,605 35,305 34,276 23.4% 19.8%
EBITDA 66,654 71,767 72,528 7.7% 8.8%
Utilidad Neta* 2,518 18,956 22,022 652.8% 774.6%
Margen Operativo 11.7% 14.2% 13.7%
Margen EBITDA 27.3% 28.8% 28.9%
Margen Neto 1.0% 7.6% 8.8%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
AMXLTrimestre Variación %
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 19.8 42.4 24.3 30.9 37.5
P/VL 6.2 9.5 4.1 5.7 6.8
P/Ebitda 4.4 3.5 2.9 4.2 3.5
VE/Ebitda 6.3 5.9 5.8 6.8 5.8
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 28.9 13.3 17.1 15.9 12.5
ROA (%) 5.2 1.9 2.3 2.8 2.1
DBr/Ebitda 2.3 2.7 2.8 2.5 2.2
DTot/Ebitda 1.9 2.3 2.7 2.4 2.2
Efectivo 95,717 124,923 18,339 25,465 16,408
Fuente: CIAnálisis/Economatica
AMXLMúltiplos
AMXLRazones Financieras (12m)
2.1%
23.4%
7.7%
652.8%
2.6%
19.8%
8.8%
774.6%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 12
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Empresa mexicana controladora de servicios y operaciones
de los aeropuertos del sureste: Cancún, Cozumel, Huatulco,
Mérida, Oaxaca, Minatitlán, Veracruz, Tapachula y
Villahermosa. Además, cuenta con una participación
mayoritaria en el aeropuerto de San Juan de Puerto Rico y
recientemente de dos aeropuertos en Colombia.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18). $383.3
ASUR. Resultados regulares, por debajo de lo esperado en
utilidades operativas y utilidades netas (nuevamente impactan
mayores gastos por intereses).
En el tercer trimestre de 2018, el grupo aeroportuario reportó ingresos
totales por $3,682 millones de pesos (mdp), cifra 14.0% superior a la
conseguida en el 3T17. El avance es consecuencia de una expansión de
29.9% en los ingresos por servicios aeronáuticos y un crecimiento de
23.2% en los ingresos por servicios no aeronáuticos. El tráfico total de
pasajeros en el 3T18 se elevó 6.7% comparado con el 3T17, derivado de
un incremento de 6.7% en México, de 3.8% en Puerto Rico y 7.3% en
Colombia
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y un Ebitda de
$1,657 y $2,278 mdp, respectivamente. Estas cifras representaron
expansiones de 0.1% y 18.9%, respectivamente. El margen operativo
disminuyó 6.3 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se
expandió 2.6 pp. El desempeño operativo es consecuencia de la
expansión en los ingresos totales, los cuales lograron compensar un
aumento de 28.6% en costos y gastos de operación. El Ebitda creció a
consecuencia de una mayor depreciación y amortización (+124.8%).
La utilidad neta del periodo fue 10.3% menor que en el 3T17, con lo que
el margen neto se contrajo en 7.3 pp. El resultado neto es explicado por el
débil crecimiento en la utilidad operativa, mayores intereses y pérdidas
cambiarias.
El saldo de la deuda bruta en el 3T18 ascendió a $16,568 mdp,
representando un aumento de 7.2% respecto al 3T17. En su comparativo
anual, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.3x (veces) a 3.8x.
El fuerte incremento en los gastos por intereses provocaron la segunda
contracción consecutiva en el año en las utilidades netas. Adicionalmente,
en el 3T18 la empresa experimentó un efecto negativo en sus posiciones
cambiarias. De esta forma, el reporte de Asur nuevamente decepcionó las
expectativas del consenso de mercado. Sin embargo, esperamos que los
siguientes reportes reflejen una mejora operativa y financiera significativa.
Modificamos nuestra recomendación de Compra a Mantener en espera
de mejoras en la rentabilidad.
Indicadores DestacadosEmisora ASURB
Sector Transporte
Precio ($) 351.6
PO Dic 18 ($) 383.3
Rendimiento Potencial 9.01%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 400 - 295
MKAP ($Mill) 105,492
VaR% diario (12m) 2.6%
Riesgo (s 12m) 23.0%
Beta 12 m 0.91
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en ASURB IPC
1 mes -5.2% -3.6%
2018 0.3% -6.1%
2017 22.0% 8.1%
12 meses 5.0% -5.4%
Promedio 3 años 13.1% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 3,230 3,682 3,591 14.0% 11.2%
Utilidad Operativa 1,656 1,657 1,785 0.1% 7.8%
EBITDA 1,917 2,278 2,252 18.8% 17.5%
Utilidad Neta* 1,101 988 1,097 -10.3% -0.4%
Margen Operativo 51.3% 45.0% 49.7%
Margen EBITDA 59.3% 61.9% 62.7%
Margen Neto 34.1% 26.8% 30.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ASURBTrimestre Variación %
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 21.6 28.7 24.8 23.2 19.8
P/VL 2.9 3.9 3.9 4.3 4.2
P/Ebitda 15.0 17.9 16.2 15.3 26.4
VE/Ebitda 15.0 17.9 16.4 16.7 30.8
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 13.8 14.3 16.7 19.1 22.0
ROA (%) 10.5 10.6 12.3 10.5 12.1
DBr/Ebitda 0.8 0.8 0.8 2.3 3.8
DTot/Ebitda -0.1 0.0 0.2 1.1 2.8
Efectivo 3,099 3,494 3,522 7,679 4,570
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ASURBMúltiplos
ASURBRazones Financieras (12m)
14.0%
0.1%
18.8%
-10.3%
11.2%7.8%
17.5%
-0.4%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 13
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Banco del Bajío, es una agrupación financiera que ofrece
diversos productos como servicios bancarios a personas,
empresas, gobiernos y pymes en México.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18) $45.7
Resultados positivo, en su mayoría por debajo de los
crecimientos promedio de los cuatro trimestres previos.
Durante el tercer trimestre del año, los ingresos por intereses del Grupo
Financiero ascendieron a $5,178 millones de pesos (mdp) reflejando un
aumento de 23.9% en comparación con el mismo periodo del año
anterior. La cartera de crédito ascendió a $162,532 mdp, cifra 14.9%
superior a la registrada en el 3T17. El avance es explicado por el buen
desempeño anual de la cartera de crédito empresarial (+16.5%), nicho
estratégico de Banco del Bajío.
El margen financiero en el trimestre creció 23.0% a $2,990 mdp, desde lo
conseguido en el tercer trimestre de 2017. El movimiento es explicado
por el incremento en los ingresos financieros que compensó un aumento
de 25.0% en los gastos por intereses.
En su comparativo anual, la utilidad neta del 3T18 se elevó 27.9% a
$1,329 mdp, el movimiento es explicado por el un buen desempeño de la
cartera de crédito empresarial y el margen financiero.
Los indicadores clave muestran un sólido desempeño, el MIN (ingresos
por intereses/activos productivos) pasó de 5.4% a 5.8%; el Índice de
eficiencia aumentó 16 puntos base a 43.0%; el índice de cobertura fue de
181.9% disminuyendo 25.8 puntos porcentuales: el Retorno Sobre
Capital (ROE) aumentó de 17.1% a 19.0% y el Retorno sobre Activos
(ROA) de 1.8% a 2.1%. Finalmente, el índice de morosidad (IMOR)
presentó una expansión de 17 puntos base (pb) pasando de 0.88% a
1.05%.
BanBajio nuevamente mostró crecimientos estables (aunque por debajo
del promedio de las tasas de crecimiento de sus resultados reportados en
los cuatro trimestres anteriores) y un desempeño sólido en los principales
indicadores. La expansión en su cartera de crédito empresarial, la
exposición a una de las zonas geográficas con mayor crecimiento en el
país y su actual nivel de valuación (múltiplo Precio sobre Utilidad), nos
permiten mantener nuestra recomendación de Compra de mediano
plazo.
3T17 3T18 Promedio** Reportada Promedio**
Ingresos Financieros 4,179 5,178 5,598 23.9% 34.0%
Margen Financiero 2,430 2,990 3,216 23.0% 32.3%
Utilidad Neta* 1,039 1,329 1,589 27.9% 52.9%
Margen M. Financiero 58.1% 57.7% 57.4%
Margen Neto 24.9% 25.7% 28.4%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
** Promedio de las tasas de crecimiento (4 trimestres).
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
BBAJIOOTrimestre Variación %
23.9% 23.0%
27.9%
34.0% 32.3%
52.9%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Promedio**
Indicadores DestacadosEmisora BBAJIOO
Sector Finanzas
Precio ($) 41.9
PO Dic 18 ($) 45.7
Rendimiento Potencial 9.05%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 47 - 32
MKAP ($Mill) 49,870
VaR% diario (12m) 2.3%
Riesgo (s 12m) 19.1%
Beta 12 m 0.43
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en BBAJIOO IPC
1 mes -8.4% -3.6%
2018 18.3% -6.1%
2017 19.0% 8.1%
12 meses 23.4% -5.4%
Promedio 3 años 32.5% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U - - - 12.3 11.5
P/VL - - - 1.8 2.0
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) - - - 17.1 19.0
ROA (%) - - - 1.8 2.1
CyO/M.F* 13.6 12.2
CyO-D/M.F** 2.0 1.6
Disponible 85,592 99,481 116,181
Fuente: CIAnálisis/Economatica
*Captación y Obligaciones sobre Margen Financiero
**(Captación y Obligaciones - Disponible) sobre Margen Financiero
BBAJIOOMúltiplos
BBAJIOORazones Financieras (12m)
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 14
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector consumo, dedicada
a la elaboración de pan de caja, pan dulce, galletas,
golosinas y botanas. La empresa cuenta con presencia en
México, Norteamérica, Latinoamérica, Europa y Asia.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18). $42.0
Resultados positivos y por encima de lo esperado por el
consenso
Durante el tercer cuarto de 2018, las ventas netas de Bimbo ascendieron
a $72,390 millones de pesos (mdp), cifra 10.7% superior a la reportada
en el 3T17. La expansión es consecuencia del buen desempeño en
México y Norteamérica, las recientes adquisiciones y a beneficios de tipo
de cambio. Las ventas netas por región se comportaron de la siguiente
manera: En México las ventas crecieron 9.3% y representaron el 32% de
las ventas totales del trimestre; las ventas en Norteamérica aumentaron
9.4% y representaron el 50% de las ventas totales del trimestre; en
Latinoamérica las ventas se elevaron 3.2% y representaron el 9% de las
ventas totales del trimestre y las ventas en Europa, Asia y África (EAA)
crecieron 51.1%, representando el 9% de las ventas totales del trimestre.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa reveló una
variación positiva de 12.2% y el Ebitda creció 16.9%. De esta manera, el
margen operativo se aumentó 10 puntos base (pb) y el margen de Ebitda
fue 60 pb mayor. Las expansiones son resultado de mayores volúmenes
de venta y menores precios en materias primas en México, el cierre de
dos plantas Argentina y en EAA, menores gastos de integración de
Bimbo QSR.
En su comparativo anual, la utilidad neta creció 6.1% a $1,815 mdp. El
margen neto se contrajo 10 pb a 2.5%. El crecimiento en la utilidad es
explicado por el avance a nivel operativo, que compensó un mayor
Resultado Integral del Financiamiento (+36.7).
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $87,935 mdp
representando un incremento de 16.4% respecto al 3T17. En su
comparativo a 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.9x
(veces) a 3.3x.
Los resultados de Bimbo superaron las expectativas del consenso de
mercado, impulsados por el crecimientos de ventas en todas las regiones
en las que opera y los resultados operativos. En los últimos años, la
panificadora ha realizado una estrategia de adquisiciones, elevando su
nivel de apalancamiento. Consideramos que en los próximos años su
expansión será menos agresiva y la empresa apostará nuevamente por
la rentabilidad. Conservamos nuestra recomendación de Mantener por el
elevado nivel de apalancamiento y sus efectos en el resultado neto.
Indicadores DestacadosEmisora BIMBOA
Sector Alimentos
Precio ($) 39.2
PO Dic 18 ($) 42.0
Rendimiento Potencial 6.97%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 46 - 34
MKAP ($Mill) 184,460
VaR% diario (12m) 2.6%
Riesgo (s 12m) 23.7%
Beta 12 m 1.01
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en BIMBOA IPC
1 mes 2.7% -3.6%
2018 -9.1% -6.1%
2017 -6.9% 8.1%
12 meses -13.6% -5.4%
Promedio 3 años -2.3% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 65,390 72,390 72,060 10.7% 10.2%
Utilidad Operativa 4,877 5,474 4,733 12.2% -3.0%
EBITDA Ajustado 7,102 8,301 7,593 16.9% 6.9%
Utilidad Neta* 1,710 1,815 1,714 6.1% 0.2%
Margen Operativo 7.5% 7.6% 6.6%
Margen EBITDA 10.9% 11.5% 10.5%
Margen Neto 2.6% 2.5% 2.4%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
BIMBOATrimestre Variación %
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 34.1 43.4 39.3 48.2 50.5
P/VL 3.7 3.5 3.4 3.2 2.5
P/Ebitda 10.7 10.4 9.5 8.1 7.1
VE/Ebitda 14.2 14.1 12.5 11.0 10.3
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 11.6 9.5 10.4 7.3 6.4
ROA (%) 3.4 2.6 3.0 2.3 1.9
DBr/Ebitda 3.6 3.8 3.2 3.0 3.3
DTot/Ebitda 3.4 3.5 2.9 2.7 3.0
Efectivo 3,602 4,014 8,895 5,685 7,974
Fuente: CIAnálisis/Economatica
BIMBOAMúltiplos
BIMBOARazones Financieras (12m)
10.7%12.2%
16.9%
6.1%
10.2%
-3.0%
6.9%
0.2%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDAAjustado
UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 15
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Las actividades de Santander México están divididas en
tres segmentos de negocio: Banca Comercial, Banca
Corporativa Global y Actividades Corporativas
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18) $30.0
Resultados positivos y en su mayoría por encima de los
crecimientos promedio de los últimos 12 meses.
En el tercer trimestre de 2018, los ingresos financieros ascendieron a
$28,828 millones de pesos (mdp), cifra 15.7% superior a la reportada en
el 3T17. La cartera crediticia de Santander México refleja un sólido
desempeño (+10.8%) derivado del crecimiento de 13.8% en la cartera de
crédito comercial, aumento de 7.4% en la cartera de vivienda y un avance
de 4.1% en los créditos al consumo.
La cartera vencida registró un saldo de $15,968 mdp, reflejando un
aumento de 15.2% respecto al cierre de septiembre de 2017. La variación
es explicada por aumentos en la carteras vencidas comercial (+37.4%) y
vivienda (+15.8). De esta forma, el índice de morosidad se expandió 9
puntos base (pb) a 2.35%.
El margen financiero ascendió a $15,795 mdp, reflejando un avance de
10.9% en comparación con lo obtenido en el 3T17. El margen financiero
como porcentaje de los ingresos financieros reveló una reducción de 2.4
puntos porcentuales (pp) pasando de 57.2% a 54.8%. El resultado del
margen financiero es explicado por el crecimiento de los ingresos
financieros.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta creció 25.0% a
$5,096 mdp. El margen neto presentó una variación positiva de 1.3pp,
pasando de 16.4% a 17.7%. El resultado neto es explicado por el buen
desempeño del margen financiero, menores reservas por riesgos (-2.5%)
y mayores comisiones y tarifas cobradas (+8.6%).
Los indicadores clave en general registran un desempeño positivo:
crecimiento de cartera vigente de 10.8%; el Retorno Sobre Capital
(ROAE) aumentó en 2.22 pp a 16.74%; el Retorno sobre Activos (ROAA)
se expandió 26 puntos base (pb) a 1.51%; El índice de Eficiencia aumentó
60 pb a 42.78%.
La agrupación financiera mostró mejor comportamiento en su cartera de
crédito, mejor calidad en los créditos otorgados, mayores eficiencias,
menores reservas y en general mejoras en los principales indicadores
clave. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a Compra de
mediano plazo, apoyados en las mejoras fundamentales antes descritas y
su actual nivel de valuación (Múltiplo Precio sobre Utilidad).
Indicadores DestacadosEmisora BSMXB
Sector Finanzas
Precio ($) 27.9
PO Dic 18 ($) 30.0
Rendimiento Potencial 7.39%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 32 - 24
MKAP ($Mill) 189,289
VaR% diario (12m) 2.8%
Riesgo (s 12m) 25.0%
Beta 12 m 0.95
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en BSMXB IPC
1 mes -3.8% -3.6%
2018 0.4% -6.1%
2017 0.5% 8.1%
12 meses -6.4% -5.4%
Promedio 3 años 5.1% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 15.1 12.4 15.0 14.1 10.1
P/VL 2.3 1.5 1.9 2.1 1.6
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 15.9 12.6 13.2 14.9 16.7
ROA (%) 1.8 1.2 1.2 1.4 1.5
CyO/M.F* 12.5 12.9 12.5 12.4 12.3
CyO-D/M.F** 2.6 2.4 1.7 1.7 1.2
Disponible 366,597 429,463 510,910 578,365 655,759
Fuente: CIAnálisis/Economatica
*Captación y Obligaciones sobre Margen Financiero
**(Captación y Obligaciones - Disponible) sobre Margen Financiero
BSMXBMúltiplos
BSMXBRazones Financieras (12m)
15.7%
10.9%
25.0%
18.6%
10.2%
4.9%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Promedio**
3T17 3T18 Promedio** Reportada Promedio**
Ingresos Financieros 24,911 28,828 29,537 15.7% 18.6%
Margen Financiero 14,242 15,795 15,690 10.9% 10.2%
Utilidad Neta* 4,078 5,096 4,277 25.0% 4.9%
Margen M. Financiero 57.2% 54.8% 53.1%
Margen Neto 16.4% 17.7% 14.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
** Promedio de las tasas de crecimiento (4 trimestres).
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
BSMXBTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 16
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una compañía global de materiales para la industria de
la construcción, cuanta con una cartera de productos
integrada por cemento, concreto premezclado, agregados
y negocios relacionados.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18) $12.3
Resultados regular, pero menor a los esperados por el consenso de
mercado (perjudican gastos por indemnizaciones y financiamiento,
y mayores impuestos).
En el tercer trimestre de 2018 las ventas netas ascendieron a US$3,748
millones, cifra 5.9% por encima de lo conseguido en el tercer cuarto de 2017. El
aumento es resultado de mejores precios en moneda local, mayores
volúmenes en México, Estados Unidos, Europa, Asia, África y Medio oriente.
Por línea de negocio, el volumen de ventas se comportó de la siguiente
manera: Cemento (+4%), Concreto (+5%) y Agregados (+5%).
La utilidad operativa, ascendió a US$443 millones, revelando un crecimiento de
3.7% y el Ebitda aumentó 0.1% a US$704 millones. De tal manera, el margen
operativo y de Ebitda presentaron retrocesos de 30 puntos base (pb) y 1.1
puntos porcentuales (pp), respectivamente. El movimiento es explicado por un
aumento de 9% en los gastos de operación y un saldo negativo de US$48
millones en otros gastos, derivado de indemnizaciones. Las regiones que más
contribuyeron al Ebitda fueron : Estados Unidos (+7%), México (+5%) y Europa
(+4%), que contrastan con las disminuciones en Sudamérica (-15%) y Asia,
Medio Oriente y África (-4%).
En su comparativo anual, la cementera reportó una contracción de 39.8% en la
utilidad neta. El margen neto se redujo 3.5 pp a 4.7%. El resultado neto es
reflejo de la moderada expansión en la utilidad operativa y de una variación
positiva en operaciones discontinuas en Estados Unidos, hechos que fueron
contrarrestados por mayores gastos financieros (+41%), derivado de menores
ganancias en instrumentos financieros (-99%), pérdidas por fluctuaciones
cambiarias (US$21 mdd) y mayores impuestos a la utilidad (US$85 mdd).
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a US$10,190 mdd registrando una
disminución de 8.7% en comparación con el mismo periodo de un año atrás y
de 3.6% con respecto al 2T18, De esta forma, la razón deuda bruta sobre
Ebitda pasó de 4.0x (veces) a 4.5x. Adicionalmente, Cemex acumula una
disminución de 41.9% en su deuda bruta en los últimos 5 años pasando de
US$17,546 millones a US$10,190 millones.
En el tercer trimestre del año, Cemex reportó por debajo de las expectativas en
utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta, principalmente afectada por mayores
gastos de indemnización y financieros, así como por mayores impuestos. La
cementera mantiene positivamente su plan de reducción deuda y venta de
activos, con el objetivo de recuperar su grado de inversión, pero tendrá en
algún momento que enfocarse en mejorar su rentabilidad operativa.
Conservamos nuestra recomendación de Mantener.
Indicadores DestacadosEmisora CEMEXCPO
Sector Construcción
Precio ($) 11.1
PO Dic 18 ($) 12.3
Rendimiento Potencial 11.09%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 15 - 9
MKAP ($Mill) 161,090
VaR% diario (12m) 2.9%
Riesgo (s 12m) 32.7%
Beta 12 m 1.54
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en CEMEXCPO IPC
1 mes -8.8% -3.6%
2018 -24.8% -6.1%
2017 -7.6% 8.1%
12 meses -28.0% -5.4%
Promedio 3 años 6.2% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U -27.8 -41.6 17.0 10.9 21.0
P/VL 1.6 1.1 1.3 1.4 1.0
P/Ebitda 6.6 4.4 4.5 4.6 4.6
VE/Ebitda 13.9 12.3 10.5 9.2 9.6
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) -4.0 -1.7 7.1 12.0 4.9
ROA (%) -1.3 -0.5 2.3 4.3 1.9
DBr/Ebitda 7.0 7.4 5.7 4.0 4.5
DTot/Ebitda 6.6 7.2 5.5 3.8 4.4
Efectivo (mdd) 1,003 457 590 452 305
Fuente: CIAnálisis/Economatica
CEMEXCPOMúltiplos
CEMEXCPORazones Financieras (12m)
5.9%3.7%
0.1%
-39.8%
5.2%
14.3%
4.1%
-22.5%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netos 3,539 3,748 3,723 5.9% 5.2%
Utilidad Operativa 427 443 488 3.7% 14.3%
EBITDA 703 704 732 0.1% 4.1%
Utilidad Neta 289 174 224 -39.8% -22.5%
Margen Operativo 12.1% 11.8% 13.1%
Margen EBITDA 19.9% 18.8% 19.7%
Margen Neto 8.2% 4.6% 6.0%
*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
CEMEXCPOTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 17
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una compañía de la industria de bebidas alcohólicas
destiladas y el mayor productor de tequila a nivel mundial.
Cuenta con un portafolio de más de 30 marcas de bebidas
alcohólicas, algunas de ellas propias, distribuidas a nivel
mundial, y algunas otras propiedades de terceros
distribuidas únicamente en México.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18). $25.0
Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el
consenso de mercado (impacta menor volumen en todas las
regiones.
Durante el tercer trimestre del año la empresa reportó ventas netas por
$6,407 millones de pesos (mdp), monto 11.1% mayor a lo conseguido en
el 3T17. El resultado fue impulsado por un aumento de 23.7% en las
ventas en México debido a un crecimiento de 15.0% en el volumen de
ventas. Las ventas netas de EUA y Canadá crecieron 8.9%, apoyadas
por un incremento de 4.6% en el volumen de ventas y la depreciación del
peso mexicano en el periodo. Finalmente, las ventas en el resto del
mundo crecieron 1.2% apoyadas en un volumen 6.3% mayor.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y el Ebitda
disminuyeron 24.5% y 20.5%, respectivamente. Con lo que el margen
operativo disminuyó 6.3 puntos porcentuales (pp) y el margen Ebitda lo
hizo en 6.2 pp. El resultado refleja una expansión de 23.2% en el costo
de ventas, mayores gastos de: Publicidad, Mercadotecnia y Promoción
(+19.0%), Distribución (+68.0%) y Gasto de Venta y Administración
(+18.1%). Impacta mayores costos por su débil producción y necesidad
de compra a terceros.
Cuervo reportó una utilidad neta de $381 mdp en el 3T18, mostrando una
reducción de 55.4%, respecto al mismo periodo de un año atrás. El
margen neto se contrajo 8.9 pp. El resultado neto, se explica la
contracción en la utilidad operativa y por un Resultado Integral del
Financiamiento negativo de $325 mdp, que se compara con un RIF
positivo de $114 mdp en el 3T17.
El saldo de la deuda bruta registrada en el 3T18 ascendió a $9,464 mdp,
representando un aumento del 3.7% respecto al 3T17. La razón deuda
bruta sobre Ebitda actual es de 1.6x (veces).
Por tercer trimestre consecutivo, los resultados de Cuervo decepcionaron
las expectativas del consenso de mercado. La cifras presentaron
debilidad en todos los rubros, afectadas principalmente por mayores
costos, gastos y pérdidas cambiarias. Conservamos nuestra
recomendación en Mantener.
Indicadores DestacadosEmisora CUERVO
Sector Bebidas
Precio ($) 24.9
PO Dic 18 ($) 25.0
Rendimiento Potencial 0.15%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 36 - 23
MKAP ($Mill) 89,364
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 19.3%
Beta 12 m 0.20
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en CUERVO IPC
1 mes -15.8% -3.6%
2018 -19.5% -6.1%
2017 -16.7% 8.1%
12 meses -21.0% -5.4%
Promedio 3 años -9.5% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U - - - - 22.3
P/VL - - - 2.6 2.4
P/Ebitda - - - - 18.4
VE/Ebitda - - - - 18.0
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) - - - - 11.2
ROA (%) - - - - 7.9
DBr/Ebitda 1.6
DTot/Ebitda -0.4
Efectivo 18,677 12,120
Fuente: CIAnálisis/Economatica
CUERVOMúltiplos
CUERVORazones Financieras (12m)
11.1%
-24.5%-20.5%
-55.4%
12.5%
24.8% 25.2%
14.7%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 5,765 6,407 6,483 11.1% 12.5%
Utilidad Operativa 1,143 863 1,426 -24.5% 24.8%
EBITDA 1,243 988 1,556 -20.5% 25.2%
Utilidad Neta* 855 381 981 -55.4% 14.7%
Margen Operativo 19.8% 13.5% 22.0%
Margen EBITDA 21.6% 15.4% 24.0%
Margen Neto 14.8% 5.9% 15.1%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
CUERVOTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 18
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Grupo Elektra es una compañía de servicios financieros y
de comercio especializado enfocada a la base de la
pirámide socioeconómica. Cuenta con presencia en
Estados Unidos, México, Centro y Sudamérica.
Análisis Bursátil
Venta PO (Dic18). $1,061.7
ELEKTRA. Resultados trimestrales positivos, con Ebitda y utilidad
neta por encima del crecimiento promedio de los cuatro
trimestres previos (particularmente beneficia a la utilidad sus
posiciones en instrumentos financieros).
En el 3T18 los ingresos consolidados de Elektra fueron de $25,357
millones de pesos (mdp), cifra 9.8% superior a la conseguida en el 3T17.
El resultado fue impulsado por un incremento de 13% en ingresos
financieros y de 4% en ventas comerciales. Los ingresos financieros
reflejaron un crecimiento en los ingresos en Banco Azteca México del
19.0%. El incremento del negocio comercial es resultado de las
estrategias enfocadas al cliente, optimización del servicio y condiciones
más competitivas de mercado.
En su comparativo anual, la utilidad operativa y el Ebitda crecieron 7.3% y
11.6%, respectivamente. Los márgenes de utilidad operativa y Ebitda
presentaron resultados mixtos, -30 puntos base (pb) y +30 pb
respectivamente. El resultado operativo es explicado por el aumento en
los ingresos consolidados que compensaron un crecimiento del 6% en los
costos consolidados y 13% en los gastos de venta, administración y
promoción subieron.
En el tercer trimestre del año, la empresa reportó una utilidad neta de
$6,443 mdp, cifra 125.4% mayor a la registrada en el mismo periodo de
un año atrás. El resultado es explicado por la expansión a nivel operativo
y un Resultado Integral del Financiamiento a favor por $5,610 mdp,
consecuencia de una plusvalía (+380%) en los títulos accionaros de la
emisora (subyacente de instrumentos financieros) y que generaron un
beneficio de $5,216 mdp los cuales no implican flujo de efectivo.
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $155,135 mdp,
representando un aumento de 24.8% respecto al 3T17. En los últimos 12
meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 7.3x (veces) a 8.9x.
La utilidad neta de la empresa sorprendió positivamente a lo esperado por
el mercado, pero por ganancias financieras y no producto de la
operatividad del negocio. Lo anterior es constante en los reportes de
Elektra, haciéndola muy volátil. Así, la empresa mantiene su valuación
riesgosa y cara con respecto a la cotización actual de la acción (Múltiplo
Valor de la Empresa sobre Ebitda). Conservamos nuestra recomendación
de mediano plazo en Venta.
Indicadores DestacadosEmisora ELEKTRA
Sector Comercio
Precio ($) 972.4
PO Dic 18 ($) 1061.7
Rendimiento Potencial 9.18%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 998 - 491
MKAP ($Mill) 226,941
VaR% diario (12m) 3.5%
Riesgo (s 12m) 37.3%
Beta 12 m 0.49
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en ELEKTRA IPC
1 mes 17.2% -3.6%
2018 39.7% -6.1%
2017 168.2% 8.1%
12 meses 20.5% -5.4%
Promedio 3 años 35.9% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
9.8%7.3%
11.6%
125.4%
12.5%9.1%
6.9%
-32.9%
Ingresos UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 37.2 63.1 18.5 11.0 20.3
P/VL 1.9 1.4 1.1 2.7 2.6
P/Ebitda 10.0 7.0 6.0 11.3 11.4
VE/Ebitda 15.5 10.5 16.3 17.3 19.1
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 5.3 2.2 6.1 27.9 13.3
ROA (%) 1.3 0.5 1.5 7.7 3.6
DBr/Ebitda 12.4 13.2 12.7 7.3 8.9
DTot/Ebitda 5.5 3.5 10.4 6.1 7.6
Efectivo 61,557 94,694 22,213 20,456 22,449
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ELEKTRAMúltiplos
ELEKTRARazones Financieras (12m)
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos 23,092 25,357 25,984 9.8% 12.5%
Utilidad Operativa 3,269 3,508 3,565 7.3% 9.1%
EBITDA 3,842 4,287 4,109 11.6% 6.9%
Utilidad Neta* 2,858 6,443 1,919 125.4% -32.9%
Margen Operativo 14.2% 13.8% 13.7%
Margen EBITDA 16.6% 16.9% 15.8%
Margen Neto 12.4% 25.4% 7.4%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ELEKTRATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 19
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector consumo,
propietaria de Coca-Cola FEMSA; y el segundo accionista
más importante de Heineken. En comercio al detalle
participa a través de FEMSA Comercio, que está
compuesto por las divisiones: Comercial, Combustible; y
Salud.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18). $191.3
Resultados regulares y en su mayoría por debajo de lo esperado
por el consenso de mercado (lastran los resultados de KOF y el
beneficio extraordinario de la venta de acciones Grupo Heineken
en el 3T17).
En el 3T18, los ingresos totales de Femsa aumentaron 7.9% (+8.9% en
términos orgánicos) a $118,371 millones de pesos (mdp), desde los
$109,749 mdp del 3T17. La variación es explicada por mayores ventas en
las tres divisiones de Femsa Comercio +12.1%: Proximidad (+12.1%),
Salud (+10.2%) y Combustibles (+26.7%), hechos que compensaron una
contracción de 0.7% en las ventas de Coca-Cola Femsa (KOF).
En 3T18, la utilidad operativa aumentó 8.1% y el Ebitda creció 6.7%, con
lo que el margen operativo permaneció sin cambios en 8.4% y el margen
de Ebitda se contrajo 20 puntos base (pb). El resultado es explicado por
un crecimiento del 11.6% en la utilidad operativa de la división
Proximidad, de 46.0% de la división Salud, de 122.8% en la división
Combustible (creció de $158 a $352 mdp) y una expansión de 8.2% en
KOF.
En el 3T18, la utilidad neta atribuible a la controladora se contrajo 85.5%
a $4,693 mdp en comparación con los $32,449 mdp. La contracción es
mayoritariamente explicada por un beneficio extraordinario registrado en
el 3T17 generado por la venta del 5.24% del interés accionario de Grupo
Heineken. Adicionalmente, el consorcio comercial reportó una pérdida
cambiaria por $3,310 mdp.
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $154,324 mdp,
representando un incremento de 8.9% respecto al 3T17. En los últimos
12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.7x (veces) a 5.0x.
La perspectiva de la empresa permanece estable principalmente por la
división Comercio, (Proximidad, Salud y Combustible). Respecto a la
división refresquera (KOF), consideramos que el débil desempeño podría
continuar ante la inestabilidad económica en países como Argentina,
Brasil y Venezuela. Conservamos nuestra recomendación en Mantener,
a consecuencia de las presiones en los márgenes operativos, mayores
niveles de deuda y el encarecimiento de su valuación (múltiplo Valor de
la Empresa sobre Ebitda).
7.9% 8.1%
6.7%
-85.5%
12.9% 13.8%
7.7%
-79.4%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 28.8 28.0 32.1 13.5 44.0
P/VL 2.7 3.0 3.2 2.7 2.7
P/Ebitda 10.4 12.8 13.9 7.6 21.3
VE/Ebitda 12.7 15.7 17.1 9.1 27.1
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 9.7 10.5 10.2 18.8 2.8
ROA (%) 5.9 5.8 5.2 9.6 1.5
DBr/Ebitda 1.9 2.6 3.0 1.7 5.0
DTot/Ebitda 0.9 1.5 1.7 0.5 3.2
Efectivo 41,751 43,377 57,792 100,934 54,165
Fuente: CIAnálisis/Economatica
FEMSAUBDMúltiplos
FEMSAUBDRazones Financieras (12m)
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 109,749 118,371 123,951 7.9% 12.9%
Utilidad Operativa 9,240 9,992 10,514 8.1% 13.8%
EBITDA 14,106 15,046 15,196 6.7% 7.7%
Utilidad Neta* 32,449 4,693 6,679 -85.5% -79.4%
Margen Operativo 8.4% 8.4% 8.5%
Margen EBITDA 12.9% 12.7% 12.3%
Margen Neto 29.6% 4.0% 5.4%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
FEMSAUBDTrimestre Variación %
Indicadores DestacadosEmisora FEMSAUBD
Sector Bebidas
Precio ($) 178.5
PO Dic 18 ($) 191.3
Rendimiento Potencial 7.18%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 181 - 147
MKAP ($Mill) 638,535
VaR% diario (12m) 2.1%
Riesgo (s 12m) 18.4%
Beta 12 m 0.86
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en FEMSAUBD IPC
1 mes 1.2% -3.6%
2018 3.8% -6.1%
2017 31.6% 8.1%
12 meses 14.6% -5.4%
Promedio 3 años 6.7% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 20
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Grupo Aeroportuario del Pacífico opera 12 aeropuertos a lo
largo de la región del Pacífico de México: Guadalajara y
Tijuana, áreas metropolitanas. Mexicali, Hermosillo, Los
Mochis, Aguascalientes, Guanajuato y Morelia, ciudades
medianas en desarrollo. La Paz, Los Cabos, Puerto
Vallarta y Manzanillo, destinos turísticos.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18). $186.2
Resultados positivos, en su mayoría en línea con lo esperado
En el tercer trimestre de 2018 los ingresos totales ascendieron a $3,532
millones de pesos (mdp), cifra 16.4% superior a la registrada en 3T17. El
incremento fue resultado del aumento en el tráfico total de pasajeros de
9.1%, en sus 13 aeropuertos. Los ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos aumentaron en 17.2% y 15.7%, respectivamente. Por su
parte, los servicios por adiciones a bienes concesionados (construcción)
crecieron 13.5%, debido a un mayor desembolso en este rubro en el
aeropuerto de Montego Bay.
Los crecimientos anuales en la utilidad operativa y en Ebitda fueron de
16.7% y 15.9% respectivamente, reflejando una expansión de 10 puntos
base (pb) en el margen operativo y una reducción de 30 pb en el margen
de Ebitda. El crecimiento operativo es consecuencia del avance en los
ingresos totales, que lograron compensar un aumento de 16.2% en los
gastos de operación (mayor costo de servicios).
La utilidad neta del tercer trimestre fue de $1,325 mdp, registrando un
avance de 22.2% respecto al mismo periodo de un año atrás (la utilidad
neta integral atribuible a la controladora disminuyó 13.7% a $986.3 mdp).
El margen neto se expandió 1.8 puntos porcentuales. El resultado neto es
consecuencia del buen desempeño operativo y menores impuestos a la
utilidad, los cuales compensaron un Resultado Integral del
Financiamiento 14.5% más elevado que en el 3T17. Para el caso
particular de la utilidad neta integral atribuible a la controladora, afecto
una pérdida cambiaria de $348.5 mdp.
El saldo de la deuda bruta al cierre del tercer trimestre de 2018 ascendió
a $13,147 mdp, representando un aumento del 23.7% respecto al 3T17.
La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.4x (veces) a 1.6x.
El grupo aeroportuario liga 15 trimestre consecutivos registrando tasas de
crecimiento positivas en ingresos, utilidad operativa y Ebitda, pese a
contar con cifras difíciles de superar. Conservamos nuestra
recomendación de Compra, apoyados en la estabilidad del crecimiento
de tráfico de pasajeros, eficiencia operativa, sano nivel de
apalancamiento, las sinergias que traerá en Jamaica la concesión del
aeropuerto de Kingston (2019) y por sus niveles de valuación actual
(múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 3,034 3,532 3,544 16.4% 16.8%
Utilidad Operativa 1,525 1,780 1,802 16.7% 18.2%
EBITDA 1,874 2,172 2,192 15.9% 17.0%
Utilidad Neta* 1,085 1,325 1,141 22.1% 5.2%
Margen Operativo 50.3% 50.4% 50.8%
Margen EBITDA 61.8% 61.5% 61.9%
Margen Neto 35.8% 37.5% 32.2%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GAPBTrimestre Variación %
16.4% 16.7%15.9%
22.1%
16.8%18.2%
17.0%
5.2%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Indicadores DestacadosEmisora GAPB
Sector Transporte
Precio ($) 172.6
PO Dic 18 ($) 186.2
Rendimiento Potencial 7.90%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 208 - 158
MKAP ($Mill) 96,806
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 23.0%
Beta 12 m 0.81
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en GAPB IPC
1 mes -13.9% -3.6%
2018 -11.6% -6.1%
2017 24.5% 8.1%
12 meses -1.9% -5.4%
Promedio 3 años 12.6% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 20.3 32.6 32.1 22.4 23.8
P/VL 2.5 4.1 5.1 5.3 5.9
P/Ebitda 14.1 16.5 16.9 13.8 13.6
VE/Ebitda 14.3 17.3 17.8 14.5 14.4
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 11.9 12.4 15.4 22.6 23.9
ROA (%) 10.6 8.2 9.3 12.9 12.5
DBr/Ebitda 0.5 1.3 1.6 1.4 1.6
DTot/Ebitda 0.2 0.6 0.7 0.6 0.7
Efectivo 1,189 3,149 5,313 6,142 7,142
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GAPBMúltiplos
GAPBRazones Financieras (12m)
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Principal
cibanco.com/análisis
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Grupo Cementos de Chihuahua, produce, distribuye y
comercializa cemento, concreto premezclado, agregados y
productos relacionados con las industrias de la
construcción en México y los Estados Unidos. Ofrece
productos de cemento, albañilería, pozos petrolíferos,
arquitectónicos, así como materiales de unión hidráulica.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18). $123.8
Resultados positivos y en línea de lo pronosticado por el
consenso de mercado
En el tercer trimestre del año, las ventas netas ascendieron a US$278.6
millones, cifra 10.6% superior a la conseguida en el 3T17. El incremento
es resultado de mayores volúmenes y precios de cemento en México
(volúmenes +6.5%-precio +10.3%) y Estados Unidos (volúmenes
+11.7%-precio +1.7%), compensando el efecto negativo de la
depreciación del peso en las ventas de México.
En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 13.8% a US$64.3
millones y el Ebitda se expandió 9.1% a US$83.6 millones. De esta
forma, el margen operativo se expandió 70 puntos base (pb) y el margen
de Ebitda retrocedió 40 pb. El desempeño operativo es explicado por el
crecimiento en las ventas totales que compensaron un aumento de
10.3% en los costos de ventas y una expansión de 3.9% en los gastos de
operación.
La utilidad neta en el periodo fue de US$42.8 millones, monto 39.4%
mayor al conseguido en el mismo trimestre de 2017. El margen neto se
expandió 3.2 puntos porcentuales (pp). El crecimiento en las utilidades
puede explicarse por el buen desempeño operativo y por una reducción
de 39.3% en los gastos financieros, los cuales compensaron un
incremento de 4.6% en los impuestos a la utilidad.
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a US$12,159 millones,
representando una reducción de 1.7% respecto al 3T17. De esta forma,
la razón deuda bruta sobre Ebitda en los últimos 12 meses pasó de 3.0x
(veces) a 2.6x.
La cementera reportó las ventas, Ebitda y utilidad neta trimestrales más
elevadas en su historia, beneficiándose por la estabilidad en sus
operaciones en México (22% de las ventas netas del trimestre) y un
sólido crecimiento en Estados Unidos (78% de las ventas totales del
trimestre). Pese al buen desempeño en el 3T18, conservamos nuestra
recomendación de Mantener de mediano plazo, considerando que su
actual nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) es
poco atractivo.
Indicadores DestacadosEmisora GCC
Sector Construcción
Precio ($) 115.3
PO Dic 18 ($) 123.8
Rendimiento Potencial 7.40%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 134 - 86
MKAP ($Mill) 38,341
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 24.2%
Beta 12 m 0.19
Bursatilidad Baja
Riesgo Medio
Rendimientos en GCC IPC
1 mes -2.1% -3.6%
2018 26.8% -6.1%
2017 34.6% 8.1%
12 meses 25.3% -5.4%
Promedio 3 años 32.8% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 19.7 20.1 13.8 26.7 30.5
P/VL 1.0 1.0 1.1 1.9 2.3
P/Ebitda 7.5 6.4 5.5 7.6 8.8
VE/Ebitda 10.7 8.8 7.1 9.8 10.6
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 5.0 4.9 7.7 7.2 7.6
ROA (%) 2.8 2.9 4.3 3.4 3.8
DBr/Ebitda 3.9 3.1 2.6 3.0 2.6
DTot/Ebitda 3.2 2.4 1.5 2.2 1.7
Efectivo (mdd) 78 97 179 179 223
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GCCMúltiplos
GCCRazones Financieras (12m)
10.6%
13.8%
9.1%
39.4%
9.9%
12.0%10.2%
43.2%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos Netos 251.9 278.6 276.9 10.6% 9.9%
Utilidad Operativa 56.5 64.3 63.3 13.8% 12.0%
EBITDA 76.6 83.6 84.4 9.1% 10.2%
Utilidad Neta 30.7 42.8 44.0 39.4% 43.3%
Margen Operativo 22.4% 23.1% 22.9%
Margen EBITDA 30.4% 30.0% 30.5%
Margen Neto 12.2% 15.4% 15.9%
*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GCCTrimestre Variación %
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Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es un grupo conformado por empresas especializadas en
microfinanzas, que dirigen sus esfuerzos a la inclusión
financiera ofreciendo servicios financieros a la base de la
pirámide poblacional. Banco compartamos, cuenta con
presencia en México, Perú y Guatemala.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18). $20.0
Resultados débiles, aunque menores contracciones que en
trimestres previos (perjudica disminución de la cartera de
crédito en México y mayores gastos de operación)
Los ingresos por intereses ascendieron a $5,283 millones de pesos (mdp),
cifra 0.2% inferior a la reportada en el 3T17, derivado de una contracción
del en la cartera de crédito de México. Los ingresos financieros por
negocio se comportaron de la siguiente manera: Banco compartamos -
5.6%, Compartamos financiera +35.3%, Compartamos Guatemala -
19.0%; y los ingresos financieros provenientes de SAB, Yastás, Servicios,
Aterna e Intermex +1.4%.
En el mismo periodo de comparación, el margen financiero disminuyó
1.7% a $4,825 mdp, con lo que el margen financiero como proporción de
los ingresos financieros se redujo 1.5 puntos porcentuales (pp) a 91.3%.
El resultado es consecuencia de la contracción en los ingresos financieros
y por un aumento de 19.9% en gastos por intereses.
La cartera vencida registró un saldo de $863 mdp, reflejando una
disminución de 33.9%. El índice de morosidad mejoró pasando de 4.18%
a 2.60% reflejando una reducción de 1.58 pp.
La utilidad neta durante el tercer trimestre registró un retroceso de 1.9%,
con lo que el margen neto disminuyó 20 puntos base (pb). La reducción
es explicada por el débil margen financiero y mayores gastos de
administración y promoción (+7.4%).
Los indicadores clave registran un desempeño negativo en su mayoría:
aumento de cartera en 6.4%; el Índice de Cartera Vencida (ICV)
disminuyó en 1.58 pp a 2.6%; el Retorno Sobre Capital (ROE) disminuyó
de 18.2% a 17.0% reflejando una contracción de 1.2 pp; el Retorno sobre
Activos (ROA) disminuyó 1.1 pp pasando de 7.3% a 6.2%Gentera se
encuentra en un proceso de reestructuración de su negocio,
disminuyendo su capital humano en las operaciones ejecutivas y
recuperando su fuerza de ventas (colocadores de crédito). Esto, después
de un intento de ampliar los servicios otorgados a sus clientes, con
consecuencias negativas para el principal negocio de la empresa
(microcréditos). Los resultados de Gentera parecen comenzar a
estabilizarse en márgenes y tasas de crecimiento, modificamos nuestra
recomendación de Venta a Mantener, en espera de ligeras mejoras en
próximos trimestres.
Indicadores DestacadosEmisora GENTERA
Sector Finanzas
Precio ($) 19.0
PO Dic 18 ($) 20.0
Rendimiento Potencial 5.14%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 21 - 12
MKAP ($Mill) 31,201
VaR% diario (12m) 3.4%
Riesgo (s 12m) 30.0%
Beta 12 m 0.89
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GENTERA IPC
1 mes 5.2% -3.6%
2018 18.5% -6.1%
2017 -48.5% 8.1%
12 meses -1.4% -5.4%
Promedio 3 años -12.5% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 14.8 15.5 15.3 15.7 11.9
P/VL 4.2 3.6 3.7 2.9 1.8
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 31.0 23.7 26.4 18.2 17.0
ROA (%) 10.1 8.3 9.4 7.3 6.2
CyO/M.F* 0.9 0.8 0.6 0.7 0.8
CyO-D/M.F** 0.4 0.3 0.2 0.3 0.3
Disponible 6,399 8,596 6,920 9,606 10,473
Fuente: CIAnálisis/Economatica
*Captación y Obligaciones sobre Margen Financiero
**(Captación y Obligaciones - Disponible) sobre Margen Financiero
GENTERAMúltiplos
GENTERARazones Financieras (12m)
-0.2%
-1.7%-1.9%
-1.1% -1.5%
-19.3%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Promedio**
3T17 3T18 Promedio** Reportada Promedio**
Ingresos Financieros 5,291 5,283 5,232 -0.2% -1.1%
Margen Financiero 4,910 4,825 4,837 -1.7% -1.5%
Utilidad Neta* 743 729 600 -1.9% -19.3%
Margen M. Financiero 92.8% 91.3% 92.5%
Margen Neto 14.0% 13.8% 11.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
** Promedio de las tasas de crecimiento (4 trimestres).
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GENTERATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 23
Principal
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Es un grupo financiero integrado por banca múltiple,
seguros, fianzas, afore, y casa de bolsa.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18) $31.3
Resultados regulares y debajo del promedio de los últimos 12
meses.
Los ingresos financieros del tercer trimestre de 2018 ascendieron a
$11,248 millones de pesos (mdp), mostrando un crecimiento de 1.4%
respecto a lo conseguido en el 3T17. El resultado se explica
principalmente por un crecimiento en los ingresos por intereses en la
cartera de reportos (+12.9%) y otros (+6.5%) que lograron compensaron
menores captaciones en la cartera de crédito hipotecaria (-19.1%) y
cartera de comercial (-6.2%). La cartera de crédito total presentó una
reducción de 11.1%
En el mismo periodo de comparación, el margen financiero creció 4.4% a
$7,230 mdp. El margen financiero como porcentaje de los ingresos
financieros aumentó 1.9 puntos porcentuales (pp) a 64.3%. El
crecimiento es consecuencia de la reducción de 3.9% en el gasto por
intereses, derivado de menores depósitos a plazo (-23.2%) y menores
notas estructuradas (-34.8%).
La utilidad neta fue de $3,672 mdp, cifra 20.2% menor a lo reportado en
el 3T17, con lo que el margen neto presentó una variación negativa de
8.8 pp a 32.6%. El resultado se explica del moderado crecimiento en el
margen financiero, menores ingresos de operación, derivado de una
pérdida en los ingresos relacionados al mercado (-$221 mdp), mayores
gastos no financieros (10.5%) y mayores impuestos a la utilidad (+$39
mdp).
Los indicadores clave registran un desempeño mixtos: la cartera de
crédito total presentó una reducción de 11.1%; el Retorno Sobre Capital
(ROE) disminuyó de 1.6 pp pasando de 15.8% a 14.2%; y el Retorno
sobre Activos (ROA) pasó de 3.9% a 4.0% reflejando un crecimiento de
10 puntos base (pb).
Inbursa reportó modestos crecimientos en ingresos y margen financieros.
Sin embargo, la utilidad neta mostró una contracción anual, explicada la
contracción de su cartera de crédito y el débil desempeño de su negocio
de pensiones. Conservamos nuestra recomendación de Mantener
apoyados en su actual nivel de valuación (Múltiplo Precio sobre Utilidad).
Indicadores DestacadosEmisora GFINBURO
Sector Finanzas
Precio ($) 28.6
PO Dic 18 ($) 31.3
Rendimiento Potencial 9.37%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 34 - 26
MKAP ($Mill) 190,160
VaR% diario (12m) 2.7%
Riesgo (s 12m) 26.3%
Beta 12 m 1.14
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GFINBURO IPC
1 mes -3.8% -3.6%
2018 -9.5% -6.1%
2017 3.8% 8.1%
12 meses -13.3% -5.4%
Promedio 3 años -5.8% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 12.2 16.6 21.8 11.8 10.2
P/VL 2.8 2.2 1.9 1.7 1.4
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 23.9 14.3 8.8 15.8 14.2
ROA (%) 5.8 3.2 1.9 3.9 4.0
CyO/M.F* 9.3 10.9 10.6 8.7 6.8
CyO-D/M.F** 0.8 1.0 0.9 0.8 0.7
Disponible 148,010 172,051 212,651 208,651 180,259
Fuente: CIAnálisis/Economatica
*Captación y Obligaciones sobre Margen Financiero
**(Captación y Obligaciones - Disponible) sobre Margen Financiero
GFINBUROMúltiplos
GFINBURORazones Financieras (12m)
1.4%4.4%
-20.2%
21.0%17.8%
38.6%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Promedio**
3T17 3T18 Promedio** Reportada Promedio**
Ingresos Financieros 11,093 11,248 13,423 1.4% 21.0%
Margen Financiero 6,924 7,230 8,158 4.4% 17.8%
Utilidad Neta* 4,599 3,672 6,374 -20.2% 38.6%
Margen M. Financiero 62.4% 64.3% 60.8%
Margen Neto 41.5% 32.6% 47.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
** Promedio de las tasas de crecimiento (4 trimestres).
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GFINBUROTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 24
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
El grupo financiero presta servicios de banca múltiple,
intermediación bursátil, arrendamiento, factoraje financiero,
servicios de almacenaje en general, pensiones y seguros.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18) $133.6
Resultados positivo, superior al promedio de los cuatro
trimestres previos.
En el tercer cuarto de 2018, los Ingresos financieros del Grupo Financiero
Banorte ascendieron a $37,494 millones (mdp) revelando un crecimiento
de 33.2%. La cartera vigente ascendió a $751,735 millones de pesos
(mdp), cifra 25.0% superior a la registrada en el 3T17 (incorpora fusión
con Interacciones). El avance es explicado por el buen desempeño anual
de la cartera de crédito a gobierno (+50%), la cartera comercial (+25%) y
la cartera empresarial (+20.0%).
La cartera vencida creció 26% a $13,895 mdp. De esta manera, el índice
de cartera vencida (ICV) se mantuvo sin cambios en 1.8%.
El margen financiero en el trimestre creció 20.0% a $19,061 mdp, desde
los resultados obtenidos en el tercer trimestre de 2017. El movimiento es
explicado por el incremento en los ingresos financieros que compensó un
aumento de 46.0% en los gastos por intereses. Por su parte, el Margen
de Margen Financiero (Margen Financiero sobre Ingreso Financiero) se
contrajo 5.6 puntos porcentuales (pp).
En su comparativo anual, la utilidad neta del 3T18 se elevó 25.7% a
$7,816 mdp, impulsado por el buen desempeño de la mayoría de sus
segmentos. Las líneas de negocio con mayores resultados netos fueron:
Banco Banorte (+20%), Seguros Banorte (+13%), Afore XXI Banorte
(+14%), Casa de Bolsa (+61%) y Pensiones Banorte (+29%). De esta
forma, el margen neto se contrajo 1.3 pp.
Los indicadores clave muestran resultados mixtos. El MIN pasó de 5.5%
a 5.7%, el Retorno sobre Capital (ROE) aumentó 1.7 pp a 19.7% y el
Retorno sobre Activos (ROA) creció 0.2 pp a 2.1%. El índice de eficiencia
fue de 39.7% disminuyendo 1.7 pp y el Índice de Cobertura disminuyó
10.5 pp a 136.1%.
Grupo Financiero Banorte nuevamente mostró expansiones de doble
digito superiores a sus tasas de crecimiento promedio de los últimos
cuatro trimestres, obteniendo los ingresos financieros, margen financiero
y utilidad neta más alta de su historia. Adicionalmente el buen
desempeño de los principales indicadores de rentabilidad, la expansión
en su cartera de crédito, su fusión con Interacciones y probables
sinergias nos permiten mantener nuestra recomendación de Compra de
mediano plazo.
3T17 3T18 Promedio** Reportada Promedio**
Ingresos Financieros 28,150 37,494 35,222 33.2% 25.1%
Margen Financiero 15,883 19,061 18,950 20.0% 19.3%
Utilidad Neta* 6,219 7,816 7,737 25.7% 24.4%
Margen M. Financiero 56.4% 50.8% 53.8%
Margen Neto 22.1% 20.8% 22.0%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
** Promedio de las tasas de crecimiento (4 trimestres).
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GFNORTEOTrimestre Variación %
Indicadores DestacadosEmisora GFNORTEO
Sector Finanzas
Precio ($) 121.8
PO Dic 18 ($) 133.6
Rendimiento Potencial 9.66%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 138 - 97
MKAP ($Mill) 351,176
VaR% diario (12m) 2.9%
Riesgo (s 12m) 26.1%
Beta 12 m 1.38
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GFNORTEO IPC
1 mes -7.6% -3.6%
2018 16.7% -6.1%
2017 9.4% 8.1%
12 meses 9.7% -5.4%
Promedio 3 años 16.4% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 15.8 14.4 14.8 15.4 13.4
P/VL 2.0 1.7 2.0 2.5 2.3
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 12.2 12.4 13.5 15.6 17.7
ROA (%) 1.5 1.4 1.6 1.8 1.8
CyO/M.F* 11.2 11.3 10.9 10.4 10.3
CyO-D/M.F** 1.7 1.9 1.4 1.0 0.9
Disponible 393,103 447,613 496,629 564,167 671,550
Fuente: CIAnálisis/Economatica
*Captación y Obligaciones sobre Margen Financiero
**(Captación y Obligaciones - Disponible) sobre Margen Financiero
GFNORTEOMúltiplos
GFNORTEORazones Financieras (12m)
33.2%
20.0%
25.7%25.1%
19.3%
24.4%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Promedio**
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Principal
cibanco.com/análisis
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Es un consorcio mexicano propietario de uno de los grupos
mineros más importantes del mundo. Las principales
actividades de la Compañía se encuentran en la industria
minero-metalúrgica, exploración, explotación y beneficio de
minerales metálicos y no metálicos, servicios ferroviarios
multimodales de carga y desarrollo de infraestructura.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $52.2
Reporte trimestral negativo y en su mayoría por debajo de lo
esperado por el consenso de mercado (impacta el deterioro
generalizado en los precios promedio de los metales).
En el 3T18, Grupo México reportó ventas netas por US$2,595 millones,
cifra 2.4% superior a la registrada en 3T17. El modesto crecimiento es
consecuencia de un deterioro en el precio promedio de la mayoría de los
minerales de la empresa y una reducción generalizada en la producción
de los mismos.
A nivel operativo, la utilidad y el Ebitda se contrajeron 7.3% y 4.5%,
respectivamente. El margen operativo disminuyó 3.4 puntos porcentuales
(pp) y el margen de Ebitda se redujo 3.2 pp. El Ebitda de la división
minera se contrajo 7.9%, con lo que la división disminuyó su utilidad neta
en 72.6%. La división de transportes aumentó su Ebitda 3.5%. La división
de Infraestructura, reveló un crecimiento de 36.5% en Ebitda.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta presentó una
contracción de 46.6% a US$250 millones. El margen neto se redujo 8.8
puntos porcentuales. El resultado neto es consecuencia de la reducción
en la utilidad operativa, mayores gastos por intereses y sobre todo por
una minusvalía por tenencia de acciones de US$90.4 millones.
El saldo de la deuda bruta al 3T18 fue de US$8,484 millones,
representando una reducción del 9.1% respecto al 3T17. De esta
manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.1x (veces) a 1.7x
Por primera vez en 2018, el reporte no mostró solidez en las tres
divisiones, principalmente afectadas por la reducción de los precios
promedio de los metales y por la normalización de las tasas de
crecimiento en la división transporte. Consideramos que las presiones
por precios podrían durar un trimestre más y el margen de Ebitda tenderá
a normalizarse en 45%. Por su parte, la utilidad neta se estabilizará junto
con el precio de las acciones de Grupo México. Pese al atractivo nivel de
valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y su aceptable
nivel de apalancamiento modificamos nuestra recomendación de Compra
a Mantener, en espera de mejoras en los resultados financieros y un
mejor entorno generalizado en las empresas del sector.
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 13.5 13.9 18.7 16.1 16.1
P/VL 2.5 1.8 1.8 2.0 1.8
P/Ebitda 6.5 5.0 5.4 5.4 4.4
VE/Ebitda 7.7 6.6 7.4 7.6 6.1
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 19.8 13.5 10.6 14.2 12.4
ROA (%) 11.2 7.3 5.6 6.9 6.4
DBr/Ebitda 1.5 2.0 2.3 2.1 1.7
DTot/Ebitda 0.7 1.2 1.5 1.7 1.3
Efectivo (mdd) 3,125 3,238 2,767 1,698 1,653
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GMEXICOBMúltiplos
GMEXICOBRazones Financieras (12m)
2.4%
-7.3%
-4.5%
-46.6%
6.4%
1.9% 1.5%
-49.4%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos Netos 2,535 2,595 2,698 2.4% 6.4%
Utilidad Operativa 912 846 929 -7.3% 1.9%
EBITDA 1,212 1,157 1,230 -4.5% 1.5%
Utilidad Neta 468 250 237 -46.6% -49.4%
Margen Operativo 36.0% 32.6% 34.4%
Margen EBITDA 47.8% 44.6% 45.6%
Margen Neto 18.4% 9.6% 8.8%
*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GMEXICOBTrimestre Variación %
Indicadores DestacadosEmisora GMEXICOB
Sector Minería
Precio ($) 48.6
PO Dic 18 ($) 52.2
Rendimiento Potencial 7.37%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 66 - 44
MKAP ($Mill) 378,195
VaR% diario (12m) 3.0%
Riesgo (s 12m) 27.3%
Beta 12 m 1.05
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GMEXICOB IPC
1 mes -7.0% -3.6%
2018 -22.6% -6.1%
2017 17.6% 8.1%
12 meses -20.1% -5.4%
Promedio 3 años 9.2% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
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Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
División de Transportes de Grupo México. Es la empresa
de transporte ferroviario más grande, rentable y de mayor
cobertura en México. Ofrece servicios de carga general e
intermodal por ferrocarril, así como de transporte de
pasajeros, servicios auxiliares de gestión de terminales y
arrastres intraterminal.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18). $30.1
Reporte trimestral positivo, ventas netas y Ebitda por encima de
lo esperado.
Durante el tercer trimestre de 2018, las ventas netas de la empresa
ascendieron a US$604 millones, monto 2.9% mayor al registrado en el
3T17 (primer trimestre comparable desde la consolidación de Florida
East Coast). El crecimiento en ventas es plenamente explicado por un
aumento de 4.9% en el volumen transportado, el cual compensó una
reducción de 1.4% en carros movidos. Los segmentos con mayor
actividad durante el periodo fueron: Energía, Cementos y Química.
La utilidad operativa y el Ebitda durante el periodo registraron alzas de
4.6% y 3.5%, respectivamente. El margen operativo se aumentó 50
puntos base pb y el margen de Ebitda mostró una expansión de 30 pb. El
buen desempeño operativo es consecuencia de la expansión en las
ventas(+4.4%) y una reducción en los gastos de administración (-29.7%),
las cuales lograron compensar incrementos de 4.4% en los costos de
venta.
La utilidad neta de la emisora durante el 3T18 ascendió a US$85.4 mdd,
experimentando un crecimiento de 1.4% con respecto al mismo periodo
de un año atrás. El margen neto presentó una reducción de 20 pb. El
resultado neto se explica por la expansión de las utilidades operativas,
las cuales lograron compensar un aumento en el Resultado Integral del
Financiamiento (+7.6%), derivado de mayores gastos por
intereses(+19.9%), además de mayores impuestos a la utilidad (+26.3%).
La deuda bruta registrada en el 3T18 fue de US$1,510 millones,
representando un aumento de 4.6% comparado con el segundo trimestre
de 2018. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de
1.5x (veces) a 1.7x en el mismo periodo de comparación.
Por segundo trimestre consecutivo, los resultados de ventas netas y
Ebitda de la división Transportes de Grupo México superaron las
expectativas del consenso. Consideramos que la rentabilidad neta
mejorará en medida que se reduzcan los niveles de deuda. Conservamos
nuestra recomendación Compra.
Indicadores DestacadosEmisora GMXT
Sector Industriales
Precio ($) 28.6
PO Dic 18 ($) 30.1
Rendimiento Potencial 5.26%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 35 - 25
MKAP ($Mill) 117,154
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 23.1%
Beta 12 m 0.63
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en GMXT IPC
1 mes -9.9% -3.6%
2018 -3.7% -6.1%
2017 - 8.1%
12 meses - -5.4%
Promedio 3 años 0.8% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U - - - - 19.0
P/VL - - - - 2.7
P/Ebitda - - - - 7.8
VE/Ebitda - - - - 9.7
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) - - - - 17.2
ROA (%) - - - - 8.4
DBr/Ebitda 1.7
DTot/Ebitda 1.5
Efectivo (mdd) 524 209
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GMXTMúltiplos
GMXTRazones Financieras (12m)
2.9%
5.0%
3.5%
1.2%1.0%
6.3%
0.4%
27.5%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos Netos 587 604 593 2.9% 1.0%
Utilidad Operativa 160 168 170 5.0% 6.3%
EBITDA 256 265 257 3.5% 0.4%
Utilidad Neta 84 85 107 1.2% 27.4%
Margen Operativo 27.3% 27.8% 28.7%
Margen EBITDA 43.6% 43.9% 43.3%
Margen Neto 14.3% 14.1% 18.0%
*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GMXTTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 27
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector de alimentos,
dedicada a la producción de harina de maíz y tortillas, con
presencia en México, Estados Unidos, Centroamérica,
Asia, Oceanía y Europa.
Mantener
PO (Dic18) $238.1
Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el
consenso (afecta al resultado neto intereses e impuestos).
Las ventas netas reportadas en el 3T8 fueron de $18,488 millones de
pesos (mdp), cifra 7.9% por encima de lo conseguido en el 3T17. La
variación es explicada por un mejor desempeño de ventas en todas las
subsidiarias, mayor volumen de ventas (+3% a,1,027 miles de
toneladas), el aumento de precios en GIMSA y un efecto cambiario
favorable.
En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 5.4% y el Ebitda
se expandió 7.9%, con lo que el margen operativo disminuyó 30 puntos
base (pb), el margen de Ebitda se mantuvo en estable en 16.4%. Los
avances son explicados por la expansión en las ventas netas, las cuales
compensaron aumentos de 7% en costo de ventas y de 11% en gastos
de venta y administración.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta se contrajo 23.1% a
$1,275 mdp. El margen neto disminuyó 2.8 puntos porcentuales. El
resultado se explica por un mayor costo de financiamiento y por una
mayor tasa efectiva de impuestos.
La deuda bruta acumulada al 3T18 ascendió a $20,987 mdp,
representando una aumento de 3.3% respecto al 3T17. De esta manera,
la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.79x (veces) a 1.78x.
Los resultados financieros de la empresa nuevamente estuvieron por
debajo de lo esperado por el consenso de mercado. Particularmente, el
resultado neto se vio afectado por mayores gastos por intereses e
impuestos. Conservamos nuestra recomendación en Mantener en
espera de menores presiones en la utilidad neta, mejoras en la
rentabilidad operativa y niveles más atractivos en su valuación (múltiplo
Valor de la Empresa sobre Ebitda).
Análisis Bursátil
Indicadores DestacadosEmisora GRUMAB
Sector Alimentos
Precio ($) 227.8
PO Dic 18 ($) 238.1
Rendimiento Potencial 4.52%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 261 - 203
MKAP ($Mill) 97,691
VaR% diario (12m) 2.4%
Riesgo (s 12m) 22.5%
Beta 12 m 0.55
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en GRUMAB IPC
1 mes 0.5% -3.6%
2018 -7.0% -6.1%
2017 -3.9% 8.1%
12 meses -12.5% -5.4%
Promedio 3 años 0.6% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 12.4 21.1 71.9 19.0 18.1
P/VL 4.2 5.1 5.1 5.0 4.0
P/Ebitda 8.6 11.8 10.7 10.2 8.8
VE/Ebitda 10.6 13.2 11.7 11.6 10.2
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 35.9 27.0 8.2 26.7 23.5
ROA (%) 12.4 10.6 3.5 10.8 9.4
DBr/Ebitda 2.0 1.5 1.3 1.8 1.8
DTot/Ebitda 1.8 1.2 0.9 1.5 1.5
Efectivo 1,297 2,474 4,744 3,695 3,746
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GRUMABMúltiplos
GRUMABRazones Financieras (12m)
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 17,135 18,488 19,005 7.9% 10.9%
Utilidad Operativa 2,312 2,436 2,627 5.4% 13.6%
EBITDA 2,802 3,023 3,153 7.9% 12.5%
Utilidad Neta* 1,659 1,275 1,574 -23.1% -5.1%
Margen Operativo 13.5% 13.2% 13.8%
Margen EBITDA 16.4% 16.4% 16.6%
Margen Neto 9.7% 6.9% 8.3%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GRUMABTrimestre Variación %
7.9%5.4%
7.9%
-23.1%
10.9%13.6% 12.5%
-5.1%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 28
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Compañía dedicada al desarrollo, construcción y operación
de grandes proyectos de infraestructura de energía en
México. Incluyendo transporte y almacenamiento de gas
natural, gas natural licuado y gas licuado de petróleo,
transporte de etano, distribución de gas natural y
generación de energía.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18). $88.6
Resultados regulares y en su mayoría por encima de lo esperado
por el consenso de mercado (impulsa la adquisición del 25%
adicional del Gasoducto Los Ramones Norte).
En el 3T18, los ingresos ascendieron a US$408 millones registrando un
aumento de 20.2% con respecto al 3T17. El incremento es explicado por
la expansión en los ingresos de sus dos principales segmentos, Gas (+
14.2%) y Electricidad (+24.8%). Los ingresos corporativos se elevaron
25.0%.
En el mismo periodo de comparación, la empresa reportó un incremento
de 10.5% en la utilidad operativa y una expansión de 14.1% en el Ebitda
ajustado. De esta manera, los márgenes operativo y de Ebitda ajustada
aumentaron se contrajeron 4.6 puntos porcentuales (pp) y 3.1 pp,
respectivamente. El resultado operativo es explicado por el crecimiento
en los ingresos de sus tres segmentos, los cuales compensaron un
aumento de 36% en los costos y de 29% en los gastos de operación.
La utilidad neta del 3T18 ascendió a US$112 mdd, cifra 11.6% por debajo
de la conseguida en el 3T17. De esta manera el margen neto se redujo
9.9 pp. El resultado neto es consecuencia del crecimiento operativo y la
participación en las utilidades de negocios conjuntos por US$30.3
millones, que compensaron una expansión de 86% en los gastos
financieros y mayores impuestos a la utilidad.
El saldo de la deuda bruta registrada al tercer trimestre de 2018 ascendió
a US$2,928 millones, cifra 27.1% mayor a la registrada en el 3T17. De
esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 3.3x (veces) en
el 3T17 a 3.8x en el 3T18.
La expectativa para la emisora se mantiene estable para los siguientes
trimestres. Los resultados operativos podrían continuar mostrando
solidas tasas de crecimiento impulsados por: la consolidación de las
recientes adquisiciones, el inicio de nuevas operaciones (gasoductos) y
las adjudicaciones e inicio de construcción de nuevos proyectos.
Conservamos nuestra recomendación de Compra, apoyados en su
atractivo nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda),
poniendo principal atención en el apalancamiento financiero.
Indicadores DestacadosEmisora IENOVA
Sector Industriales
Precio ($) 83.7
PO Dic 18 ($) 88.6
Rendimiento Potencial 5.94%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 106 - 77
MKAP ($Mill) 128,321
VaR% diario (12m) 2.6%
Riesgo (s 12m) 21.8%
Beta 12 m 0.58
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en IENOVA IPC
1 mes -5.4% -3.6%
2018 -13.1% -6.1%
2017 6.9% 8.1%
12 meses -16.7% -5.4%
Promedio 3 años 9.9% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 45.6 54.6 5.9 24.5 20.0
P/VL 3.1 2.2 1.7 1.9 1.6
P/Ebitda 25.6 18.0 4.7 12.3 10.0
VE/Ebitda 27.6 21.1 7.1 15.6 13.9
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 6.5 3.9 31.6 9.7 8.3
ROA (%) 4.6 2.4 12.5 4.5 4.4
DBr/Ebitda 2.4 3.4 2.7 3.3 3.9
DTot/Ebitda 2.0 3.1 2.5 3.3 3.8
Efectivo (mdd) 118 86 175 38 46
Fuente: CIAnálisis/Economatica
IENOVAMúltiplos
IENOVARazones Financieras (12m)
20.2%
10.5%14.1%
-11.6%
-1.0%
-20.9%
-4.6%
-8.7%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos Netos 339.5 408.0 336.1 20.2% -1.0%
Utilidad Operativa 193.2 213.5 152.8 10.5% -20.9%
EBITDA 208.7 238.2 199.0 14.1% -4.6%
Utilidad Neta 126.7 112.0 115.7 -11.6% -8.7%
Margen Operativo 56.9% 52.3% 45.5%
Margen EBITDA 61.5% 58.4% 59.2%
Margen Neto 37.3% 27.5% 34.4%
*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
IENOVATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 29
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Kimberly Clark de México es una empresa mexicana del
sector consumo, productora y distribuidora de bienes de
consumo y para el cuidado de la salud. Sus principales
productos son; pañales desechables, papel higiénico,
toallas femeninas, servilletas, toallas húmedas, toiletries,
pañuelos faciales y toallas para el hogar.
Análisis Bursátil
Presentó resultados positivos pero por debajo de lo esperado
por el consenso de mercado (influyen costos en materias
primas, energéticos y de financiamiento).
En el tercer trimestre de 2018, la empresa reportó ventas netas por
$9,897 millones de pesos (mdp), crecimiento de 7.6% con respecto a lo
conseguido en el 3T17. El resultado es explicado por el incremento de
precios en los últimos doce meses. Las ventas en sus diferentes
divisiones aumentaron de forma generalizada (Consumidor +4.9%,
Professional +8.4% y exportaciones +45.8%.)
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y el Ebitda
aumentaron 8.2% y 6.3%, respectivamente. El margen operativo fue de
17.1% reflejando un crecimiento de 10 puntos base (pb) y el margen de
Ebitda presentó una contracción de 20 pb a 20.8%. El resultado operativo
es consecuencia de la estrategia de crecimiento de precios,
compensando aumentos por costos de materias primas, energéticos y
paridad cambiaria.
En el penúltimo trimestre de 2018, la utilidad neta fue 5.9% mayor a la
conseguida en el 3T17. La variación explicada por el incremento la
utilidad operativa, la cual logró compensar un mayor costo financiero
(+28.21%) a causa del incremento en la deuda y mayores tasas de
interés. De esta manera, el margen neto disminuyó 20 pb a 9.1%.
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $23,984 mdp,
representando un aumento del 8.7% respecto al 3T17. La razón deuda
bruta sobre Ebitda pasó de 2.5x (veces) a 2.6x.
Pese registrar las ventas netas más altas para un tercer trimestre en su
historia, éstas estuvieron por debajo de lo esperado por el mercado.
Además, la constante presión en los costos por el alza en las materias
primas y energéticos, así como mayores gastos financieros limitaron el
crecimiento operativo y neto de la compañía. Cabe mencionar, que
Kimber liga tres trimestres consecutivos presentado tasas de crecimiento
positivas en utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta, luego de las
contracciones constantes en cinco trimestres anteriores (del 4T16 al
4T17). Observamos de manera positiva la estabilidad en sus ventas y
rentabilidad operativa. Sin embargo, el incremento en la deuda presiona
ligeramente el apalancamiento y con ello la rentabilidad neta. Ante ello,
conservamos nuestra recomendación de Mantener.
Mantener PO (Dic18). $32.5
Indicadores DestacadosEmisora KIMBERA
Sector B de Consumo
Precio ($) 30.8
PO Dic 18 ($) 32.5
Rendimiento Potencial 5.58%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 35 - 28
MKAP ($Mill) 94,920
VaR% diario (12m) 2.7%
Riesgo (s 12m) 24.1%
Beta 12 m 0.84
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en KIMBERA IPC
1 mes -2.2% -3.6%
2018 -8.0% -6.1%
2017 -2.1% 8.1%
12 meses -5.3% -5.4%
Promedio 3 años -3.5% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 9,197 9,897 9,973 7.6% 8.4%
Utilidad Operativa 1,566 1,695 1,696 8.2% 8.3%
EBITDA 1,934 2,056 2,097 6.3% 8.4%
Utilidad Neta* 854 904 936 5.9% 9.6%
Margen Operativo 17.0% 17.1% 17.0%
Margen EBITDA 21.0% 20.8% 21.0%
Margen Neto 9.3% 9.1% 9.4%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
KIMBERATrimestre Variación %
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 26.2 29.6 28.2 27.2 24.0
P/VL 16.1 14.8 23.6 23.5 25.2
P/Ebitda 13.0 14.2 14.0 12.9 11.3
VE/Ebitda 13.9 15.4 15.4 14.8 13.3
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 54.5 56.7 70.0 78.0 94.3
ROA (%) 11.5 11.1 12.1 10.7 10.5
DBr/Ebitda 2.2 2.4 2.3 2.5 2.6
DTot/Ebitda 1.1 1.2 1.4 1.8 2.0
Efectivo 8,223 9,780 8,939 6,013 5,995
Fuente: CIAnálisis/Economatica
KIMBERAMúltiplos
KIMBERARazones Financieras (12m)
7.6%8.2%
6.3%5.9%
8.4%8.3%
8.4%
9.6%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 30
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Coca-Cola Femsa es una empresa mexicana del sector
consumo, propiedad de Fomento Económico Mexicano
(FEMSA), dedicada a la producción y distribución de
productos de la familia Coca-Cola Company, con
presencia en México, Centroamérica, Sudamérica y
Filipinas.
Análisis Bursátil
Venta PO (Dic18). $133.7
Resultados trimestrales regulares y por debajo de lo esperado
por el consenso de mercado (afectan operaciones en Argentina
y aumentos de los costos del PET).
Durante el tercer cuarto de 2018, los ingresos totales reportados
ascendieron a $44,148 millones de pesos (mdp), cifra 0.7% menor a lo
conseguido en el 3T17. La contracción es explicada por el efecto
negativo de conversión del peso argentino y el real brasileño, menores
volúmenes en Argentina, cambio de contabilidad en ese mismo país y la
desconsolidación de las operaciones en Venezuela. El volumen de
ventas aumentó 2.2% y el total de transacciones subió 2.2%.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa creció 8.2% y
el Ebitda se contrajo 1.2%. El margen operativo aumentó 1.1 puntos
porcentual (pp) y el margen de Ebitda se contrajo 10 puntos base (pb). El
desempeño operativo es explicado por menores costos de edulcorantes,
una posición de cobertura cambiaria favorable en Sudamérica y menores
gastos operativos.
En el 3T18, KOF reportó una ganancia neta de $3,266 mdp, monto 3.6%
mayor a lo conseguido en el tercer cuarto de 2018. De esta manera, el
margen neto aumentó 30 pb. El resultado neto es explicado por una
mejor utilidad de operación que compensó el aumento en los gastos
financieros.
El saldo de la deuda bruta al cierre del tercer trimestre de 2018 ascendió
a $92,466 mdp, monto 0.4% superior al reportado en el 3T17 y 2.3%
menor al reportado en el 2T18. De esta manera, en los últimos 12 meses
la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.8x (veces) a 13.0x.
En los próximos trimestres la refresquera podría mantener estable su
ritmo de crecimiento en el volumen de ventas, apoyado en la
consolidación de las operaciones en Guatemala y Uruguay. Respecto al
resultado operativo, consideramos que la debilidad no será recurrente
pero los crecimientos podrían ser moderados. Sin embargo, las utilidades
netas podrían continuar presionadas por el elevado nivel de
apalancamiento y el proceso de normalización de tasas (crédito más
caro). Modificamos nuestra recomendación de Mantener a Venta, por su
elevado nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y
razón de apalancamiento.
Indicadores DestacadosEmisora KOFL
Sector Bebidas
Precio ($) 125.8
PO Dic 18 ($) 133.7
Rendimiento Potencial 6.24%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 142 - 107
MKAP ($Mill) 264,348
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 19.5%
Beta 12 m 0.79
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en KOFL IPC
1 mes 8.3% -3.6%
2018 -5.5% -6.1%
2017 6.9% 8.1%
12 meses -0.3% -5.4%
Promedio 3 años -0.9% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 24.4 24.4 31.1 21.3 -15.0
P/VL 2.5 2.4 2.6 2.5 2.1
P/Ebitda 9.0 8.5 10.5 8.7 33.8
VE/Ebitda 10.5 10.7 12.7 11.5 46.5
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 10.4 9.4 8.9 11.5 -11.2
ROA (%) 5.4 4.8 4.1 5.2 -5.4
DBr/Ebitda 2.0 2.6 2.8 2.8 13.0
DTot/Ebitda 1.3 2.0 2.1 2.1 10.4
Efectivo 21,597 17,425 20,105 20,206 18,474
Fuente: CIAnálisis/Economatica
KOFLMúltiplos
KOFLRazones Financieras (12m)
-0.7%
8.2%
-1.2%
3.6%
10.1%
19.6%
9.6%
-14.8%
IngresosTotales
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos Totales 44,464 44,148 48,964 -0.7% 10.1%
Utilidad Operativa 5,341 5,777 6,388 8.2% 19.6%
EBITDA 8,596 8,492 9,417 -1.2% 9.6%
Utilidad Neta* 3,152 3,266 2,687 3.6% -14.8%
Margen Operativo 12.0% 13.1% 13.0%
Margen EBITDA 19.3% 19.2% 19.2%
Margen Neto 7.1% 7.4% 5.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
KOFLTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 31
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la
industria de productos farmacéuticos y para el cuidado
personal en México con una creciente presencia
internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de
una gran variedad de productos de marca Premium.
Análisis Bursátil
Venta PO (Dic18). $16.2
Reporte débil, con reducciones generalizadas (perjudican gastos
pre-operativos de una nueva planta en México y situación
económica de Argentina).
Las ventas netas de LAB disminuyeron 1.9% desde los $3,080 millones
de pesos (mdp) en el 3T17 a los $3,021 mdp del 3T18. Las ventas en
Estados Unidos aumentaron 17.7% (en pesos mexicanos) y las ventas en
México crecieron en 2.0%. Sin embargo, las ventas en Latinoamericana
reflejaron un descenso de 8.6%
En el 3T18, la utilidad operativa ascendió a $604 mdp, revelando un
retroceso de 12.2% respecto al 3T17. En el mismo periodo de
comparación, el Ebitda se contrajo 11.7% a $621 mdp. De esta forma, el
margen operativo disminuyó 2.3 puntos porcentuales (pp) a 20.0% y el
margen de Ebitda presentó una contracción 2.2 pp a 20.6%. El
desempeño operativo se vio afectado por la contracción en las ventas
netas, impactos macroeconómicos negativos en Argentina y por gastos
pre-operativos de la nueva planta manufacturera en México.
La utilidad neta en el trimestre fue de $213 mdp, registrando un retroceso
de 7.5% en comparación con 3T17. El margen neto se ubicó en 7.1% es
decir 1.3 pp menor del registrado en el 3T17. La disminución en utilidad
es consecuencia de la contracción en la utilidad operativa y un mayor
Resultado Integral del Financiamiento (+64.1%).
La deuda bruta al 3T18 ascendió a $6,304 mdp, una expansión del 3.3%
respecto al 3T17. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda
bruta sobre Ebitda pasó de 3.5x (veces) a 2.5x.
El débil crecimiento en ventas, los gastos pre-operativos de la nueva
planta de manufactura en México y pérdidas cambiarias fueron los
factores que más castigaron los resultados en el periodo. Consideramos
que los resultados operativos tenderán a mejorar una vez que se
estabilicen las situaciones en Argentina y Brasil, y una vez iniciadas las
operaciones de la planta de maquila en México. Sin embargo, su
valuación actual (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y su
inestabilidad financiera hacen poco atractiva a la empresa en este
momento. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a Venta.
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 3,080 3,021 3,215 -1.9% 4.4%
Utilidad Operativa 688 604 710 -12.2% 3.2%
EBITDA 703 621 735 -11.7% 4.6%
Utilidad Neta* 258 213 369 -7.5% 43.0%
Margen Operativo 22.3% 20.0% 22.1%
Margen EBITDA 22.8% 20.6% 22.9%
Margen Neto 8.4% 7.1% 11.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
LABBTrimestre Variación %
-1.9%
-12.2% -11.7%
-7.5%
4.4%3.2%
4.6%
43.2%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 19.1 12.4 -6.2 25.6 14.0
P/VL 3.6 1.4 3.2 3.8 2.3
P/Ebitda 10.7 6.9 -5.9 14.3 6.7
VE/Ebitda 12.2 8.9 -7.4 17.4 8.7
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 21.2 12.1 -37.7 15.0 18.0
ROA (%) 10.0 6.0 -22.0 6.4 7.4
DBr/Ebitda 1.9 2.9 -1.9 3.6 2.5
DTot/Ebitda 1.5 1.9 -1.5 3.0 2.0
Efectivo 1,346 2,117 1,591 1,025 1,129
Fuente: CIAnálisis/Economatica
LABBMúltiplos
LABBRazones Financieras (12m)
Indicadores DestacadosEmisora LABB
Sector B de Consumo
Precio ($) 15.1
PO Dic 18 ($) 16.2
Rendimiento Potencial 6.99%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 23 - 12
MKAP ($Mill) 15,878
VaR% diario (12m) 3.4%
Riesgo (s 12m) 33.3%
Beta 12 m 0.57
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en LABB IPC
1 mes -2.8% -3.6%
2018 -26.2% -6.1%
2017 -4.7% 8.1%
12 meses -32.1% -5.4%
Promedio 3 años 5.1% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 32
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector consumo, enfocada
en la industria de alimentos, cuenta con más de 65 años de
experiencia en la producción, innovación y comercialización
de leche, derivados lácteos y bebidas, opera 21 plantas de
producción y 159 centros de distribución en México,
Estados Unidos y Centroamérica.
Análisis Bursátil
Venta PO (Dic18) $18.8
Reporte trimestral débil y en su mayoría por debajo de lo
esperado (presiona rentabilidad mayores gastos de operación,
mayores gastos financieros, situación política en Nicaragua y
huelga de camiones en Brasil).
En el tercer cuarto del año, las ventas netas ascendieron a $18,758
millones de pesos (mdp), cifra 24.9% superior a la conseguida en el
3T17. La variación es explicada por la combinación de crecimiento
orgánico y la consolidación de las operaciones en Brasil. Por segmento,
la variación en los ingresos es explicada por los crecimientos en ingresos
en; Leches (+6.0%); Derivados Lácteos (+62.3%); y en Bebidas y Otros
(+13.5%).
A nivel operativo, la utilidad se contrajo 18.9% (-28.8% comparable) a
$1,157 mdp y el Ebitda disminuyó 6.6% (-17.2% comparable) a $1,543
mdp. El margen operativo y el margen de Ebitda disminuyeron 3.3 y 3.1
puntos porcentuales (pp), respectivamente. El desempeño operativo es
consecuencia de un incrementó en los gastos operativos de 21.8%,
derivados del aumento de precios en energéticos, materias primas,
menores márgenes en Brasil y Gastos excepcionales en Estados Unidos.
La utilidad neta en el trimestre fue de $216 mdp, cifra 78.6% por debajo
de la conseguida en el mismo periodo de un año atrás). El margen neto
se contrajo 5.6 pp a 1.2%. El resultado neto es explicado por el débil
desempeño operativo, mayores gastos por intereses y sanciones fiscales
La deuda bruta al cierre del tercer trimestre de 2018 ascendió a $27,448
mdp, representando una aumento de 318.2 veces a la registrada en el
mismo periodo de 2017. De esta manera, en los últimos 12 meses la
razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.01x (veces) a 3.43x.
Por cuarto trimestre consecutivo. La empresa reportó tasas de
crecimiento negativas en sus utilidades a consecuencia del fuerte
incremento en el apalancamiento de fondeo para sus adquisiciones,
mayores gastos financieros e impuestos. En lo que resta del año, Lala
mantendrá la estrategia de consolidar y estabilizar sus adquisiciones, las
cuales podrían traer sinergias. Modificamos nuestra recomendación de
Mantener a Venta, apoyados en las constantes contracciones en las
tasas de crecimiento y reducciones de los márgenes de Ebitda y Neto.
Indicadores DestacadosEmisora LALAB
Sector Alimentos
Precio ($) 18.5
PO Dic 18 ($) 18.8
Rendimiento Potencial 1.48%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 30 - 17
MKAP ($Mill) 45,780
VaR% diario (12m) 3.1%
Riesgo (s 12m) 26.7%
Beta 12 m 0.75
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en LALAB IPC
1 mes -10.1% -3.6%
2018 -31.7% -6.1%
2017 -6.8% 8.1%
12 meses -37.7% -5.4%
Promedio 3 años -20.8% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 24.9 27.4 23.2 19.1 35.3
P/VL 3.6 4.0 3.4 2.7 2.3
P/Ebitda 14.3 15.3 12.9 10.5 6.6
VE/Ebitda 13.5 13.8 12.6 10.1 9.8
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 21.3 15.3 15.2 14.5 6.1
ROA (%) 10.4 10.6 10.0 10.4 2.4
DBr/Ebitda 0.0 0.0 0.3 0.0 3.4
DTot/Ebitda -1.6 -1.5 -0.4 -0.4 3.2
Efectivo 8,847 10,071 5,235 2,789 2,135
Fuente: CIAnálisis/Economatica
LALABMúltiplos
LALABRazones Financieras (12m)
24.9%
-18.9%
-6.6%
-78.6%
24.2%
-3.6%
2.1%
-36.1%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada 3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 15,022 18,758 18,651 24.9% 24.2%
Utilidad Operativa 1,427 1,157 1,376 -18.9% -3.6%
EBITDA 1,864 1,741 1,904 -6.6% 2.1%
Utilidad Neta* 1,007 216 643 -78.6% -36.1%
Margen Operativo 9.5% 6.2% 7.4%
Margen EBITDA 12.4% 9.3% 10.2%
Margen Neto 6.7% 1.2% 3.4%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
LALABTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 33
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector consumo, operadora
de una cadena de tiendas departamentales fundada en
1847, que vende una amplia variedad de productos como
ropa y accesorios para caballero, damas y niños, artículos
para el hogar, muebles, cosméticos y otros productos de
consumo.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18). $144.9
Resultados positivos y mejor de lo esperado por el consenso de
mercado.
En el tercer trimestre del año, los ingresos totales considerando la
integración de Suburbia ascendieron a $29,244 millones de pesos (mdp),
cifra 8.2% superior a la conseguida en el 3T17. Las ventas mismas
tiendas de Liverpool (vmt) crecieron 6.3% y las vmt de Suburbia
aumentaron 11.7%. Los ingresos de la división comercial aumentaron
7.7%, los de la división de crédito crecieron 14.2% (+3.0% en la cartera
de clientes) y los ingresos de la división de arrendamiento de tiendas
crecieron 2.7% y los niveles de ocupación aumentaron a 95.2%.
En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 39.4% y el Ebitda
fue 52.9% mayor. Con ello, el margen operativo creció 2.2 puntos
porcentuales (pp) y el margen de Ebitda experimentó una variación
positiva de 4.5 pp. El desempeño operativo es explicado por el
crecimiento en ingresos, los cuales compensaron un aumento de 6.6%
en el costo de ventas y de 3.7% en los gastos de operación.
La utilidad neta en el periodo fue de $1,913 mdp, 52.3% mayor al mismo
trimestre de 2017. El margen neto se expandió 1.9 pp. El crecimiento en
las utilidades puede explicarse por el buen desempeño operativo y por
una reducción de 7.4% los gastos financieros,
El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $29,559 mdp,
representando una reducción de 17.6% respecto al 3T17. De esta forma,
la razón deuda bruta sobre Ebitda en los últimos 12 meses pasó de 2.1x
(veces) a 1.5x.
Durante el 3T18, Liverpool completó su programa de aperturas objetivo
en 2018 alcanzando 136 tiendas departamentales (95 Liverpool y 41
Fábricas de Francia), 111 boutiques especializadas y 125 tiendas
Suburbia. Los ingresos totales de la departamental se empiezan a
normalizar, pero con repuntes en los márgenes operativos. La utilidad
neta se fortalece por la mejora operativa. La empresa muestra un sano
nivel de apalancamiento y la valuación del precio de la acción se
mantiene atractiva (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).
Conservamos nuestra recomendación de Compra.
Indicadores DestacadosEmisora LIVEPOLC-1
Sector Comercio
Precio ($) 137.7
PO Dic 18 ($) 144.9
Rendimiento Potencial 5.26%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 152 - 107
MKAP ($Mill) 185,162
VaR% diario (12m) 2.8%
Riesgo (s 12m) 24.8%
Beta 12 m 1.02
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en LIVEPOLC-1 IPC
1 mes -2.6% -3.6%
2018 11.7% -6.1%
2017 -16.3% 8.1%
12 meses 5.6% -5.4%
Promedio 3 años -14.9% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 27.7 34.4 27.7 21.7 16.7
P/VL 3.5 4.4 3.6 2.4 2.0
P/Ebitda 16.5 20.7 17.4 11.6 9.8
VE/Ebitda 17.5 21.4 18.9 14.3 10.9
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 13.5 13.7 13.9 11.6 12.9
ROA (%) 7.8 8.0 7.3 5.8 6.9
DBr/Ebitda 1.1 1.0 1.9 2.1 1.5
DTot/Ebitda 1.0 0.8 1.6 1.5 1.2
Efectivo 452 3,595 5,352 10,659 5,971
Fuente: CIAnálisis/Economatica
LIVEPOLC-1Múltiplos
LIVEPOLC-1Razones Financieras (12m)
8.2%
39.4%
52.9% 52.3%
8.7%
31.3%
15.1%
30.3%
IngresosTotales
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos Totales 27,026 29,244 29,380 8.2% 8.7%
Utilidad Operativa 2,082 2,903 2,734 39.4% 31.3%
EBITDA 2,963 4,529 3,411 52.9% 15.1%
Utilidad Neta* 1,256 1,913 1,637 52.3% 30.3%
Margen Operativo 7.7% 9.9% 9.3%
Margen EBITDA 11.0% 15.5% 11.6%
Margen Neto 4.6% 6.5% 5.6%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
LIVEPOLC-1Trimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 34
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la
industria de productos farmacéuticos y para el cuidado
personal en México con una creciente presencia
internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de
una gran variedad de productos de marca Premium.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18) $98.2
Resultados positivos pero por debajo de lo esperado por el
consenso (limita Resultado Integral de Financiamiento).
En el 3T18, los ingresos de la empresa ascendieron a $4,851 millones de
pesos (mdp), cifra que refleja un incremento de 11.5% respecto al mismo
periodo de 2017. El resultado es explicado por un crecimiento de 12.5%
en el mercado masivo (internet +17%, video +11%, telefonía +4% y otros
+24%), un crecimiento en el segmento empresarial de 18.2% y la
actualización de tarifas. Los ARPU (ingreso promedio por suscriptor)
aumentaron 5.2% colocándose en $377.8 por suscriptor, dicho
crecimiento fue impulsado por mayores RGUs (unidades generadoras de
utilidad) por suscriptor, estrategia de ventas enfocadas al triple play
En su comparativo anual, la utilidad operativa del 3T18 creció 8.9% a
$1,517 mdp y el Ebitda 11.1% a $2,318 mdp. Con ello, el margen
operativo disminuyó 70 puntos base (pb) y el margen de Ebitda retrocedió
en 10 pb. El desempeño operativo es explicado por el estable crecimiento
en ventas y una mayor depreciación y amortización, que lograron
compensar un aumento de 17.4% en el costos de servicio, derivados de
la inclusión de nuevos canales de televisión y una expansión de 6.6% en
los gastos operativos.
La utilidad neta del 3T18 ascendió a $1,110 mdp, crecimiento de 3.7% en
su comparación con el 3T17. El margen neto se contrajo 1.7 puntos
porcentuales (pp). Este resultado es explicado por el buen desempeño
operativo que logró compensar un aumento de 101% en el Resultado
Integral de Financiamiento y una pérdida cambiaria de $29.2 mdp.
Megacable cerró el 3T18 con saldo en la deuda bruta de $3,944 mdp,
representando una disminución de 2.1% respecto al 3T17 y una baja de
1.3% respecto al 2T18. En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta a
Ebitda pasó de 0.5x (veces) a 0.4x.
Mega Cable entregó cifras positivas pero por debajo de lo esperado por el
consenso de mercado. La compañía muestra tasas de crecimiento
positivas, márgenes de rentabilidad de doble digito, sano nivel de
apalancamiento y un nivel actual de valuación actual por debajo del
promedio, permite conservar nuestra recomendación de Compra.
Indicadores DestacadosEmisora MEGACPO
Sector Telecom
Precio ($) 93.3
PO Dic 18 ($) 98.2
Rendimiento Potencial 5.21%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 101 - 71
MKAP ($Mill) 80,262
VaR% diario (12m) 2.4%
Riesgo (s 12m) 20.6%
Beta 12 m 0.25
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en MEGACPO IPC
1 mes -4.2% -3.6%
2018 21.5% -6.1%
2017 20.8% 8.1%
12 meses 21.9% -5.4%
Promedio 3 años 14.9% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 26.5 18.4 17.7 15.0 19.2
P/VL 3.3 2.9 3.1 2.7 3.1
P/Ebitda 11.3 9.2 9.7 8.5 9.0
VE/Ebitda 11.1 9.3 10.2 8.8 9.2
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 13.3 16.1 18.7 19.3 17.0
ROA (%) 9.0 10.4 12.2 12.9 11.8
DBr/Ebitda 0.5 0.6 0.6 0.5 0.4
DTot/Ebitda -0.3 -0.1 0.3 0.1 0.1
Efectivo 3,942 3,799 1,675 3,050 3,257
Fuente: CIAnálisis/Economatica
MEGACPOMúltiplos
MEGACPORazones Financieras (12m)
11.5%
8.9%
11.1%
3.7%
12.9%
16.3%
13.2%13.8%
Ingresos UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ingresos 4,352 4,851 4,914 11.5% 12.9%
Utilidad Operativa 1,394 1,517 1,621 8.9% 16.3%
EBITDA 2,086 2,318 2,362 11.1% 13.2%
Utilidad Neta* 1,071 1,110 1,219 3.7% 13.8%
Margen Operativo 32.0% 31.3% 33.0%
Margen EBITDA 47.9% 47.8% 48.1%
Margen Neto 24.6% 22.9% 24.8%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
MEGACPOTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 35
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una compañía con presencia global en la industria
química y petroquímica. Emplea a más de 18,000 personas
en más de 30 países en los que posee más de 120 plantas
de producción, cuenta con concesiones para la explotación
de 2 minas de fluorita en México, 8 academias de
formación y 16 laboratorios de investigación y desarrollo.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18) $60.4
Resultados trimestrales positivos y en su mayoría mejor a los
esperados por el consenso de mercado (impulsa consolidación
de Netafim, mayores precios y eficiencia operativa).
En el tercer cuarto del año, las ventas netas aumentaron 18.6% respecto
al 3T17 a US$1,785 millones, impulsadas por el crecimiento generalizado
en las ventas de sus tres divisiones.
Vinyl reportó un crecimiento de 7% en ventas totales, resultado de mayor
volumen de ventas en 2%, Fluent aumentó sus vebtas 28%; estas fueron
impulsadas por un crecimiento orgánico de 7%, por la integración de
Netafim Ltd y mayores ventas en US/Canada, EMEA, LatAm y Europa.
Fluor reportó un incremento de 19% en las ventas totales, debido a
mejores condiciones de precio de mercado y a las dinámicas de oferta-
demanda del sistema de cuotas de F-gas.
Mexchem reportó una utilidad operativa de US$270 millones, cifra 37.8%
superior a la registrada un año atrás. El Ebitda ascendió a US$375
millones, monto 25.4% superior al registrado en el 3T17. El margen
operativo subió 2.1 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se
elevó 20 puntos base (pb). El desempeño operativo es atribuible al
incremento de ventas de sus divisiones, que compensaron una expansión
en costos de venta (+14%) y en gastos de operación (+31%).
La utilidad neta del trimestre fue de US$82 millones, monto 34.4% mayor
al registrado en 3T17, con lo que el margen neto se expandió 50 pb. El
resultado neto es consecuencia del crecimiento operativo, que compensó
un mayor pago de impuestos y un costo financiero.
El saldo de la deuda bruta al 30 de septiembre de 2018 ascendió a
US$4,295 millones, cantidad 37.4% mayor a la registrada en el 3T17. La
razón Deuda Bruta/Ebitda pasó de 2.8x (veces) a 3.0x, en el 3t17 en el
mismo periodo de comparación
Por tercer trimestre consecutivo la petroquímica registró alzas de doble
dígito en los principales rubros del estado de resultados. Destacamos la
solidez en las ventas de sus tres divisiones y el sobresaliente desempeño
operativo. Observamos de manera positiva que la compañía mantenga las
mejoras registradas en los últimos trimestres. Conservamos nuestra
recomendación de Compra, apoyados en su atractivo nivel de valuación
actual (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y en espera de que la
empresa acelere su ritmo de desapalancamiento.
Indicadores DestacadosEmisora MEXCHEM
Sector Industriales
Precio ($) 55.6
PO Dic 18 ($) 60.4
Rendimiento Potencial 8.57%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 65 - 41
MKAP ($Mill) 116,760
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 23.2%
Beta 12 m 0.89
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en MEXCHEM IPC
1 mes -14.1% -3.6%
2018 28.2% -6.1%
2017 4.7% 8.1%
12 meses 25.0% -5.4%
Promedio 3 años 15.4% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 60.9 44.8 27.4 21.9 21.3
P/VL 2.6 1.8 1.5 1.9 2.8
P/Ebitda 10.4 6.0 5.7 4.9 5.0
VE/Ebitda 12.9 9.0 9.5 7.8 8.0
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 4.1 2.8 3.7 8.2 11.3
ROA (%) 1.6 1.2 1.5 3.7 4.0
DBr/Ebitda 3.1 2.9 3.5 2.7 3.0
DTot/Ebitda 2.0 2.2 2.7 2.1 2.4
Efectivo (mdd) 897 538 651 740 879
Fuente: CIAnálisis/Economatica
MEXCHEMMúltiplos
MEXCHEMRazones Financieras (12m)
18.6%
37.8%
25.4%
34.4%
22.9% 33.0%
23.4%
96.1%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netos 1,505 1,785 1,850 18.6% 22.9%
Utilidad Operativa 196 270 261 37.8% 33.0%
EBITDA 299 375 369 25.4% 23.4%
Utilidad Neta 61 82 120 34.4% 96.1%
Margen Operativo 13.0% 15.1% 14.1%
Margen EBITDA 19.9% 21.0% 19.9%
Margen Neto 4.1% 4.6% 6.5%
*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
MEXCHEMTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 36
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Cuenta con las concesiones para operar, administrar y
desarrollar 13 aeropuertos internacionales en la región centro
norte de México. Cuenta con otros segmentos: Comercial
operado por OMA Plaza, Servicios de logística y
almacenamiento con OMA Carga, así como servicios de
hotelería en los aeropuertos de la CDMX y Monterrey.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18) $119.4
Reporte positivo y en su mayoría mejor de lo esperado por el
consenso de mercado (continúa recuperación en márgenes de
rentabilidad y disminuye la razón de apalancamiento).
El grupo aeroportuario reportó ingresos totales por $1,967 millones de
pesos (mdp), cifra 4.4% superior a la conseguida en el tercer cuarto de
2017. El movimiento es explicado por mayores ingresos aeronáuticos
(+16.5%) y por ingresos no aeronáuticos (+13.5%). Estos avances se
vieron contrarrestados por una contracción de 45.3% en los ingresos por
construcción. El tráfico total de pasajeros en el periodo aumentó 10.5%.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y Ebitda
ajustada mostraron crecimientos de 25.5% y 23.8%, respectivamente. El
margen operativo fue 9.3 puntos porcentuales (pp) mayor y el margen de
Ebitda se expandió 10.1 pp. El desempeño operativo es explicado por el
crecimiento en los ingresos y una reducción de 6.8% en los costos y
gastos de operación.
La utilidad neta del trimestre ascendió a $723 mdp, lo cual refleja un
crecimiento de 24.9% respecto al mismo periodo de 2017. El margen neto
se elevó 6.0 pp a 36.8%. La variación en la utilidad es consecuencia del
crecimiento en la utilidad operativa que compensó un Costo Integral de
Financiamiento negativo 8.1% mayor que en el 3T17.
La deuda bruta en el 3T18 se cerró en $4,592 mdp, es decir 0.8% por
debajo al saldo en el 3T17. En el mismo periodo de comparación, la razón
deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.4x (veces) a 1.1x.
La operadora de aeropuertos logró superar nuevamente las expectativas
del consenso de mercado registrando cifras record para un tercer
trimestre en los principales rubros del estado de resultados. El sólido
crecimiento en el tráfico de pasajeros y mejoras operativas limitaron las
presiones por mayores intereses y pérdidas cambiarias. Conservamos
una expectativa positiva para el grupo aeroportuario, en espera de que el
tráfico de pasajeros mantenga tasas de crecimiento entre el 8% y 10% en
el último cuarto del año. OMA se mantiene entre nuestras emisoras
favoritas con recomendación de Compra, motivados por sus actuales
niveles de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y su
constante recuperación en los márgenes operativos.
Indicadores DestacadosEmisora OMAB
Sector Transporte
Precio ($) 110.1
PO Dic 18 ($) 119.4
Rendimiento Potencial 8.40%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 135 - 83
MKAP ($Mill) 43,370
VaR% diario (12m) 2.6%
Riesgo (s 12m) 23.3%
Beta 12 m 0.78
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en OMAB IPC
1 mes -13.7% -3.6%
2018 13.0% -6.1%
2017 18.2% 8.1%
12 meses 19.6% -5.4%
Promedio 3 años 15.5% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 18.5 29.5 26.4 19.2 19.8
P/VL 4.0 6.0 7.5 6.2 7.0
P/Ebitda 15.0 16.3 15.3 11.6 12.4
VE/Ebitda 16.3 17.4 16.1 12.3 13.0
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 21.8 19.7 29.1 32.8 37.4
ROA (%) 10.4 9.2 13.2 15.5 18.0
DBr/Ebitda 3.0 2.3 1.6 1.4 1.1
DTot/Ebitda 1.4 1.2 0.7 0.7 0.5
Efectivo 2,600 2,389 2,611 2,153 2,305
Fuente: CIAnálisis/Economatica
OMABMúltiplos
OMABRazones Financieras (12m)
4.4%
25.5%23.8%
24.9%
10.9%
24.1%
16.8%
23.0%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 1,884 1,967 2,089 4.4% 10.9%
Utilidad Operativa 869 1,091 1,078 25.5% 24.1%
EBITDA 1,023 1,266 1,195 23.8% 16.8%
Utilidad Neta* 579 723 712 24.9% 23.0%
Margen Operativo 46.1% 55.5% 51.6%
Margen EBITDA 54.3% 64.4% 57.2%
Margen Neto 30.7% 36.8% 34.1%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
OMABTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 37
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Es una empresa mexicana propiedad de Grupo BAL,
dedicada a la industria minera. Las actividades de la
Compañía se dividen en cuatro segmentos de negocio:
Metales preciosos, Metales básicos, Metalúrgicos y Otros.
Opera a través de una serie de filiales, como Minas
Penoles y Quimica.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18) $315.3
Resultados débiles y por debajo de lo esperado por el consenso de
mercado (perjudica menores volúmenes, menores precios
promedio, mayores costos y gastos).
En el 3T18 las ventas netas de Peñoles ascendieron a $19,514 millones
de pesos (mdp), cifra -2.7% por debajo de lo conseguido en el mismo
periodo de 2017. La variación es explicada menores volúmenes de oro (-
8.7%), plata (-6.5%) y plomo (-11.8%), menores precios promedio y un
mayor tipo de cambio del peso frente al dólar.
En su comparativo anual, la utilidad operativa mostró una reducción de
88.3% a $552 mdp. El Ebitda se contrajo 55.2% a $3,305 mdp. De esta
manera, los márgenes de utilidad operativa y de Ebitda presentaron
reducciones de 20.7 puntos porcentuales (pp) y 19.8 pp. El desempeño
operativo es explicado por la contracción en las ventas netas, la
expansión de los costos de ventas (+26.1%) y al aumento en los gastos
de administración (+18.6%).
La utilidad en el trimestre disminuyó 99.1% pasando de $2,784 mdp en
3T17 a $26 mdp en 3T18. El margen neto disminuyó 13.8 pp a 0.1%. El
resultado neto es consecuencia de la contracción de la utilidad operativa y
una pérdida cambiara de ($90.8 mdp), que no pudieron ser compensados
por una reducción en los gastos financieros (-52.9%)
El saldo de la deuda bruta registrada en el 3T18 ascendió a $33,028 mdp,
representando un aumento de 10.4% respecto al 3T17 y una reducción de
4.3% con respecto al 2T18. De esta manera, en los últimos 12 meses la
razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 0.95x (veces) a 1.19x.
Por onceavo trimestres consecutivos, Peñoles ha reportado utilidades
netas (desde las pérdidas netas del 4T15). Sin embargo, las tasas de
crecimiento fueron negativas en ventas, utilidad operativa, Ebitda y
utilidad neta, decepcionando la expectativas del consenso de mercado.
Consideramos que en un entorno de bajo crecimiento en el volumen de
ventas, los resultados de la minera seguirán influenciados por la
volatilidad en los precios internacionales de los metales y del peso
mexicano. En este sentido, modificamos nuestra recomendación de
Compra a Mantener de mediano plazo, derivado del deterioro de sus
fundamentales y un entorno internacional menos favorable.
Indicadores DestacadosEmisora PE&OLES
Sector Minería
Precio ($) 288.7
PO Dic 18 ($) 315.3
Rendimiento Potencial 9.20%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 428 - 272
MKAP ($Mill) 114,743
VaR% diario (12m) 3.5%
Riesgo (s 12m) 37.8%
Beta 12 m 1.00
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en PE&OLES IPC
1 mes -9.9% -3.6%
2018 -26.4% -6.1%
2017 8.9% 8.1%
12 meses -25.6% -5.4%
Promedio 3 años 11.2% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 41.5 318.4 978.1 16.3 14.7
P/VL 2.7 1.7 3.0 2.8 1.8
P/Ebitda 8.9 7.5 8.4 5.7 4.6
VE/Ebitda 9.9 9.2 9.8 6.8 6.0
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 6.0 0.7 2.7 18.3 13.1
ROA (%) 3.7 0.4 1.4 10.6 7.7
DBr/Ebitda 1.5 2.1 1.4 1.0 1.2
DTot/Ebitda 0.0 0.9 0.8 0.6 0.8
Efectivo 20,956 14,379 14,167 10,863 10,400
Fuente: CIAnálisis/Economatica
PE&OLESMúltiplos
PE&OLESRazones Financieras (12m)
-2.7%
-88.3%
-55.2%
-99.1%
0.3%
-11.1%
4.7%
-24.9%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 20,057 19,514 20,118 -2.7% 0.3%
Utilidad Operativa 4,723 552 4,198 -88.3% -11.1%
EBITDA 7,371 3,305 7,719 -55.2% 4.7%
Utilidad Neta* 2,784 26 2,092 -99.1% -24.9%
Margen Operativo 23.5% 2.8% 20.9%
Margen EBITDA 36.8% 16.9% 38.4%
Margen Neto 13.9% 0.1% 10.4%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
PE&OLESTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 38
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Empresa mexicana dedicada a la promoción, desarrollo,
construcción, financiamiento y operación de proyectos de
infraestructura. A la fecha cuenta con 18 títulos de concesión,
integrados por 25 autopistas y 1 terminal portuaria.
Adicionalmente, cuenta con 2 plantas que producen mezclas
asfálticas y un segmento de materiales para construcción.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18) $204.0
Resultados positivos y por encima de lo esperado en ingresos y
utilidad neta (se presionan márgenes operativos).
En el tercer cuarto de 2018, los ingresos consolidados de la promotora
ascendieron a $3,013 millones de pesos (mdp), mostrando un aumento
de 23.6% respecto al 3T17. La variación es consecuencia de un
crecimiento de 11.4% en los ingresos por concesiones (59.7 % de los
ingresos en el trimestre), una expansión anual de 52.5% en los ingresos
por construcción (25.6% de los ingresos en el trimestre), los ingresos por
infraestructura portuaria (8.8% de los ingresos del trimestre) crecieron
8.9% y una expansión de 74.4% en los ingresos por materiales de
construcción (5.9% de los ingresos en el trimestre).
En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 9.8% y el Ebitda
creció 9.6%. El margen operativo se contrajo (pp) y el margen de Ebitda
en 4.9 pp. El desempeño operativo es explicado por la expansión en los
ingresos netos, los cuales compensaron un aumento de 35.1% en los
costos de ventas y un avance de 127.6% en los gastos de administración.
La utilidad neta del 3T18 fue de $1,217 mdp, cifra 2.1% mayor a la
reportada en el mismo trimestre de un año atrás. El margen neto se
contrajo 8.5 pp a 40.4%. El resultado neto es consecuencia del buen
desempeño operativo y menores impuesto, los cuales compensaron un
Resultado Integral del Financiamiento negativo por $180.2 mdp (debido a
la minusvalía de la posición en dólares de la compañía).
El saldo de la deuda bruta registrada al 3T18 ascendió a $6,124 mdp,
representando una expansión de 18.8% respecto al 3T17. La razón
deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.81x a 0.88x (veces).
Nuestra expectativa para la promotora de infraestructura es positiva y
estable. Consideramos que sus ingresos seguirán creciendo a tasas de
entre 10% y 15%, con un margen de Ebitda entre 60% y 65%.
Conservamos nuestra recomendación de Compra de mediano plazo,
apoyados en la buena expectativa, sano nivel de apalancamiento
(importante para participar en nuevos proyectos) y atractivo nivel de
valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).
Indicadores DestacadosEmisora PINFRA
Sector Construcción
Precio ($) 192.2
PO Dic 18 ($) 204.0
Rendimiento Potencial 6.12%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 209 - 169
MKAP ($Mill) 80,123
VaR% diario (12m) 2.0%
Riesgo (s 12m) 21.6%
Beta 12 m 0.80
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en PINFRA IPC
1 mes -2.9% -3.6%
2018 1.4% -6.1%
2017 13.6% 8.1%
12 meses 2.3% -5.4%
Promedio 3 años 2.3% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 32.5 20.0 17.1 20.2 17.3
P/VL 4.4 3.6 3.4 2.4 2.3
P/Ebitda 17.9 15.8 14.6 13.0 12.3
VE/Ebitda 18.8 15.0 13.7 11.3 10.0
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 17.2 20.1 21.5 14.0 14.2
ROA (%) 8.5 12.8 14.2 10.0 10.6
DBr/Ebitda 1.9 1.3 1.3 0.8 0.9
DTot/Ebitda -0.6 -0.6 -0.7 -1.8 -2.6
Efectivo 9,741 9,845 12,278 16,416 24,248
Fuente: CIAnálisis/Economatica
PINFRAMúltiplos
PINFRARazones Financieras (12m)
23.6%
9.8% 9.6%
2.1%
16.9%
11.1%
13.8%
-0.8%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 2,437 3,013 2,850 23.6% 16.9%
Utilidad Operativa 1,503 1,650 1,670 9.8% 11.1%
EBITDA 1,607 1,762 1,828 9.6% 13.8%
Utilidad Neta* 1,192 1,217 1,183 2.1% -0.8%
Margen Operativo 61.7% 54.8% 58.6%
Margen EBITDA 65.9% 58.5% 64.1%
Margen Neto 48.9% 40.4% 41.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
PINFRATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 39
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Grupo financiero mexicano, cuya actividad principal es el
otorgamiento de crédito a empresas, el cual representa el
88% de la cartera total vigente. Banregio cuenta con
presencia geográfica en 22 entidades federativas a través
de una red de 149 sucursales.
Análisis Bursátil
Compra PO (Dic18) $107.4
Resultados positivos, pero por debajo del desempeño promedio
de los últimos 4 trimestres (impactan mayores gastos por
intereses)
Durante el tercer cuarto de 2018, los ingresos financieros ascendieron a
$3,734 millones de pesos (mdp), cifra 23.5% superior a la conseguida en
el mismo periodo del año anterior. La cartera de crédito vigente alcanzó
los $77,220 mdp, registrando un aumento de 7.0% respecto al 3T17.
Sobresale el desempeño de la crédito de consumo (+28%) y la cartera a
la vivienda (+13%). Por su parte, la cartera empresarial de Regional
aumentó 7%, mientras que los créditos a entidades gubernamentales
presentó una reducción de 12%.
La cartera vencida registró un saldo de $1,714 mdp, reflejando un
aumento de 16% respecto al cierre de septiembre del 2017. En el mismo
periodo de comparación, el índice de morosidad aumentó 11 puntos base
(pb) a 1.9%.
El incremento en los ingresos financieros compensó un alza de 37.9% en
los gastos por intereses. De esta manera, el margen financiero presentó
un aumento de 10.2% a $1,745 mdp. Pese al incremento, el margen
financiero como porcentaje de los ingresos financieros se contrajo 5.6
puntos porcentuales (pp).
La utilidad neta creció de $683 mdp en el 3T17 a $772 mdp en el 3T18,
revelando una expansión 13.0%. El margen neto disminuyó 1.9 pp. El
resultado es explicado por la expansión en el margen financiero, el cual
compensó mayores gastos operativos de (+15%) e impuestos (+12.2%).
Los indicadores clave registran un desempeño positivo respecto al 3T17:
crecimiento de cartera vigente 7.0%; el Índice de Cartera Vencida (ICV)
estable en 1.9%; el Retorno sobre Capital (ROE) se mantuvo sin cambios
en 20.1%; el Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 2.6% a 2.7%; y el
Índice de Eficiencia se mantuvo sin cambios en 42.7%.
Los números de Regional fueron positivos y mejores en las principales
métricas, aunque menor al promedio de los crecimientos de los 4
trimestres previos. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a
Compra, apoyados en su atractivo nivel de valuación (múltiplo Precio
sobre Utilidad) y en las mejoras (trimestre a trimestre) de sus resultados
financieros.
Indicadores DestacadosEmisora RA
Sector Finanzas
Precio ($) 100.8
PO Dic 18 ($) 107.4
Rendimiento Potencial 6.59%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 121 - 96
MKAP ($Mill) 33,049
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 23.7%
Beta 12 m 0.69
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en RA IPC
1 mes -12.7% -3.6%
2018 -3.6% -6.1%
2017 -5.9% 8.1%
12 meses 0.2% -5.4%
Promedio 3 años 8.8% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 14.8 17.4 16.6 13.2 12.4
P/VL 2.7 2.8 3.0 2.5 2.3
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 19.4 17.3 19.1 20.1 20.1
ROA (%) 1.6 1.8 2.1 2.6 2.7
CyO/M.F* 11.9 12.7 13.5 12.5 12.7
CyO-D/M.F** 0.7 0.8 1.4 1.2 1.3
Disponible 41,546 51,413 62,056 66,504 76,580
Fuente: CIAnálisis/Economatica
*Captación y Obligaciones sobre Margen Financiero
**(Captación y Obligaciones - Disponible) sobre Margen Financiero
RAMúltiplos
RARazones Financieras (12m)
23.4%
10.2%13.0%
29.6%
15.3%16.3%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Promedio**
3T17 3T18 Promedio** Reportada Promedio**
Ingresos Financieros 3,025 3,734 3,920 23.4% 29.6%
Margen Financiero 1,583 1,745 1,825 10.2% 15.3%
Utilidad Neta* 683 772 795 13.0% 16.3%
Margen M. Financiero 52.3% 46.7% 46.6%
Margen Neto 22.6% 20.7% 20.3%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
** Promedio de las tasas de crecimiento (4 trimestres).
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
RATrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 40
Principal
cibanco.com/análisis
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Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el consenso
de mercado (beneficia Copa Mundial de Futbol).
En su comparativo anual, las ventas netas del tercer trimestre de 2018
aumentaron 10.5% a $25,033 millones de pesos (mdp). La variación fue
impulsada principalmente por el crecimiento en los ingresos de los
segmentos de Contenidos (+21.0%), Programas y licencias (14.6%), cable
(+10.8%). Los ingresos por otros negocios aumentaron 8.0% por efecto de
mayores ventas en juegos, sorteos, distribución de películas y
largometrajes. Adicionalmente, registró un ingreso extraordinario por los
derechos de la copa del mundo de $1,010 mdp. Sky fue el único segmento
que presentó reducciones en ingresos (-0.7%)
La utilidad operativa durante el 3T18 creció 18.1% a $4,342 mdp,
fortaleciendo el margen operativo en 1.1 puntos porcentuales (pp) de
16.2% a 17.3%. En el mismo periodo de comparación, el Ebitda
experimentó un aumento de 13.2% a $9,380 mdp favoreciendo la
expansión de del margen de Ebitda en 90 puntos base (pb) a 37.5%. La
variación es explicada por la reducción de gastos corporativos (-9.9%) y
una mayor depreciación y amortización (+9.3%).
Por su parte, la utilidad neta reveló una contracción de 3.6% a $978 mdp,
desde los $1,015 mdp conseguidos en el tercer trimestre de 2017. El
margen neto disminuyó en 60 pb. La variación es explicada por el
resultado de operación que compensó un aumento de 29.5% en gastos
financieros y mayores intereses pagados ($530.5 mdp).
El saldo de la deuda bruta registrada en el 3T18 ascendió a $126,266
mdp, representando una expansión de 0.6%, respecto al 3T17. De esta
manera, en los últimos 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó
de 3.7x (veces) a 3.2x.
Por tercer trimestre consecutivo, Televisa logró reportar tasas de
crecimiento positivas en ingresos, utilidad operativa y Ebitda. Sin embargo,
el reporte considera ingresos extraordinarios por los derechos de
transmisión de la Copa Mundial de Futbol y aunque la emisora es atractiva
al nivel actual de valuación (Valor de la Empresa sobre Ebitda),
consideramos que la compañía deberá recupera sus niveles de
rentabilidad acelerando su proceso de desapalancamiento. Conservamos
nuestra recomendación de Mantener, en espera de mejores resultados sin
considerar beneficios extraordinarios.
Es una empresa de medios líder en la producción de
contenido audiovisual en español, un operador de cable y
un sistema de televisión de paga vía satélite en México.
También participa en la publicación y distribución de
revistas, transmisión de radio y distribución de películas.
Análisis Bursátil
Mantener PO (Dic18) $66.8
Indicadores DestacadosEmisora TLEVISACPO
Sector Telecom
Precio ($) 63.6
PO Dic 18 ($) 66.8
Rendimiento Potencial 5.00%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 80 - 52
MKAP ($Mill) 187,873
VaR% diario (12m) 3.0%
Riesgo (s 12m) 25.4%
Beta 12 m 0.89
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en TLEVISACPO IPC
1 mes -0.7% -3.6%
2018 -13.1% -6.1%
2017 -14.6% 8.1%
12 meses -19.1% -5.4%
Promedio 3 años -9.4% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 49.0 21.6 62.1 61.5 30.2
P/VL 3.6 3.1 3.4 3.0 2.2
P/Ebitda 10.7 7.7 8.6 7.8 4.9
VE/Ebitda 13.4 9.9 11.7 10.9 7.4
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 9.9 14.5 6.4 6.4 8.1
ROA (%) 3.8 5.3 2.1 2.2 2.9
DBr/Ebitda 3.4 2.9 4.0 3.7 3.2
DTot/Ebitda 2.1 1.8 2.6 2.6 2.1
Efectivo 31,142 34,921 45,848 38,658 42,427
Fuente: CIAnálisis/Economatica
TLEVISACPOMúltiplos
TLEVISACPORazones Financieras (12m)
10.5%
18.1%
13.2%
-3.6%
10.9%
21.7%
13.3%
88.6%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 22,663 25,033 25,140 10.5% 10.9%
Utilidad Operativa 3,678 4,342 4,475 18.1% 21.7%
EBITDA 8,287 9,380 9,393 13.2% 13.3%
Utilidad Neta* 1,015 978 1,914 -3.6% 88.6%
Margen Operativo 16.2% 17.3% 17.8%
Margen EBITDA 36.6% 37.5% 37.4%
Margen Neto 4.5% 3.9% 7.6%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
TLEVISACPOTrimestre Variación %
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 41
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Análisis
Compra PO (Dic18) $57.0
WALMEX. Resultados positivos, en su mayoría por encima de lo
esperado por el consenso de mercado (recupera rentabilidad
operativa).
En el tercer trimestre de 2018, la minorista reportó ingresos totales por
$147,768 millones de pesos (mdp), cifra más alta para un tercer trimestre
en la historia de la empresa y que refleja una expansión anual de 7.9%. El
crecimiento es consecuencia de los incrementos en los ingresos en
México de 7.6% y de 4.8% (sin efectos de tipo de cambio) en
Centroamérica.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa aumentó 12.8%
a $11,811 mdp. El margen operativo permaneció se expandió 40 puntos
base (pb) a 8.0%. El Ebitda creció 11.6% a $14,903 mdp, con lo que el
margen de Ebitda se elevó 30 pb a 10.1%. El desempeño operativo es
consecuencia del crecimiento en las ingresos totales, compensando una
expansión de 7.8% en costo de ventas y de 7.7% en gastos generales.
En el trimestre la utilidad neta presentó una ligera variación positiva de
0.1% a $8,682 mdp. De esta manera el margen neto se contrajo 4.5
puntos porcentuales. Pese al avance, el margen neto presentó una
contracción de 40 pb a 5.9%. El marginal movimiento en las utilidades
puedes explicarse por fluctuaciones de tipo de cambio y operaciones
discontinuas.
El saldo de la deuda bruta al tercer trimestre de 2018 ascendió a $14,520
mdp, representando una expansión del 4.9% respecto al 3T17. En el
mismo periodo de comparación, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó
de 0.26x (veces) a 0.24x.
Por tercer reporte consecutivo, la minorista registró los ingresos, utilidad
operativa y Ebitda más altos para un trimestre y en la historia de la
compañía, ligando 11 trimestres en línea con tasas de crecimiento
positivas en su Ebitda. La minorista conserva aumentos en la participación
de mercado en todas sus divisiones, sano nivel de apalancamiento y una
gran posición de efectivo ($33,062 mdp), permaneciendo como la
empresa más sólida de su sector. Conservamos nuestra recomendación
de Compra, apoyados en su estable generación de ingresos y una sana
recuperación en los márgenes de rentabilidad operativa, los cuales
compensan su elevado nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa
sobre Ebitda).
Walmart de México y Centroamérica es una
empresa dedicada al sector comercio que opera en
seis países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua.
Indicadores DestacadosEmisora WALMEX
Sector Comercio
Precio ($) 52.8
PO Dic 18 ($) 57.0
Rendimiento Potencial 7.90%
Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%
Max-Min 12m (P$) 58 - 42
MKAP ($Mill) 921,613
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 22.3%
Beta 12 m 0.86
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en WALMEX IPC
1 mes -1.2% -3.6%
2018 10.7% -6.1%
2017 31.9% 8.1%
12 meses 21.2% -5.4%
Promedio 3 años 11.3% 5.0%
Fuente: CI Análisis, Economatica
3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada
Ventas Netas 136,898 147,768 147,988 7.9% 8.1%
Utilidad Operativa 10,470 11,811 11,498 12.8% 9.8%
EBITDA 13,356 14,903 14,670 11.6% 9.8%
Utilidad Neta* 8,677 8,682 8,070 0.1% -7.0%
Margen Operativo 7.6% 8.0% 7.8%
Margen EBITDA 9.8% 10.1% 9.9%
Margen Neto 6.3% 5.9% 5.5%
Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
WALMEXTrimestre Variación %
Múltiplos y Razones Financieras
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
P/U 21.8 25.7 23.7 18.3 28.0
P/VL 4.4 5.1 4.9 5.1 6.5
P/Ebitda 14.6 15.8 15.6 13.5 16.7
VE/Ebitda 14.4 15.7 15.5 13.2 16.4
3T14 3T15 3T16 3T17 3T18
ROE (%) 20.1 20.4 21.4 26.8 24.0
ROA (%) 12.3 11.9 11.9 14.7 12.2
DBr/Ebitda 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2
DTot/Ebitda -0.2 0.0 -0.1 -0.2 -0.3
Efectivo 20,594 15,456 18,503 26,444 33,062
Fuente: CIAnálisis/Economatica
WALMEXMúltiplos
WALMEXRazones Financieras (12m)
7.9%
12.8%11.6%
0.1%
8.1%9.8% 9.8%
-7.0%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17
Reportada Esperada
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 42
Principal
cibanco.com/análisis
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Analistas Responsables:
A Benjamín Álvarez Juárez - Analista Bursátil
11031103 Ext. 5620
Omar Contreras Paulino - Analista Junior
1103 1103 Ext. 5607
Jesús Antonio Díaz Garduño - Analista Junior
1103 1103 Ext. 5609
Dirección:
Diego J. Cándano Fierro - Director de Análisis Económico
1103 1103 Ext. 5691
Jorge Gordillo Arias - Director de Análisis
1103 1103 Ext. 5693
Información Importante:
El presente documento y correo electrónico es elaborado para clientes de perfil de inversión Agresivo y Sofisticado. Considera comentarios,
declaraciones, información histórica y estimaciones económicas y financieras que reflejan sólo la opinión de la Dirección de Análisis
Económico de CIBanco S.A. de C.V. y CI Casa de Bolsa. Los factores que son tomados en cuenta en la recomendación de las distintas
estrategias pueden incluir los actuales precios, condiciones de mercado, tendencias y perspectivas, análisis fundamental de las compañías y
análisis técnico del desempeño de sus títulos, perspectivas de dividendos, así como la volatilidad esperada.
Los analistas de la Dirección de Análisis Económico certifican que las opiniones expresadas en este informe reflejan sus opiniones personales
respecto de las compañías objeto de análisis y sus títulos; ningún analista percibió una compensación de personas distintas a “CIBanco y CI
Casa de Bolsa” o de alguna otra entidad o institución que forma parte del mismo Grupo Empresarial que “CIBanco y CI Casa de Bolsa”,
además, ningún porcentaje de su retribución ha estado, está o estará, directa o indirectamente, vinculada a las recomendaciones específicas
o a las opiniones recogidas en este informe.
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tipo. Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, tienen la finalidad de proporcionar a todos
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Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 43