resum d’estratègia d’inversió - caixabank...o per publicitat a internet en aquest entorn?),...

© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats.

Resum d’estratègia d’inversió

Entorn de mercats

• Coronavirus, economia en quarantena

• Vigor industrial

Renda fixa

• Tipus d’interès, clínicament morts

Renda variable

• Borses, hi ha valor o és temeritat?

FEBRER DEL 2020


Entorn de mercat

Coronavirus, economia en quarantena.

L’epidèmia de coronavirus ha vingut a trastocar la incipient acceleració econòmica, i encara és d’hora per avaluar-ne l’impacte final. L’impacte sobre la demanda és inevitable, però no és perillós. La paralització de la despesa pot semblar enorme (de fet ho és), i difícilment recuperable, ja que afecta sobretot el sector de serveis.

L’anterior reflexió és certa, sense això, aquesta despesa “desapareguda” pot ser suplerta fàcilment pel dèficit públic. La construcció d’hospitals (o d’escoles, carreteres, etc.) és una via per ocupar els qui l’epidèmia deixa ociosos, i reduir impostos suposa, sobretot si són regressius, un estímul immediat per al consum. La cura es comple- menta amb una bona injecció de crèdit a través dels bancs centrals. Més despesa i menys impostos, en les dosis adequades, recuperaran ràpidament el to vital de l’economia.

L’epidèmia, no obstant això, pot afectar altres processos més difícils de curar, en concret la capacitat d’oferta de l’economia, i això depèn sobretot

de la durada de l’episodi. La decisió de les autoritats xineses d’imposar una quarantena massiva és sens dubte encertada per contenir la malaltia, però suposa paralitzar regions on es concentra una part molt important de la indústria de país.

Donada la mida de la Xina, i el seu paper en les cadenes de producció globals, això suposa paralitzar també una part important de la indústria mundial. Els fabricants que facin servir components provinents de la Xina podran suportar uns dies de falta de subministraments esgotant els seus inventaris (encara que partim d’un nivell excepcionalment baix), però després alhora hauran d’aturar la producció. L’efecte dòmino que es pot arribar a produir estendria el problema ràpidament a tot el planeta.

El problema de l’oferta no té una solució fàcil. La manca de components es traduirà en colls d’ampolla amb repercussions en preus. En una situació així, la recepta per curar els problemes de demanda, l’expansió fiscal, només serveix per agreujar el problema. Més despesa pública suposaria més pressió alcista en preus.

Els estímuls per recuperar l’activitat haurien d’esperar que es reprengués la cadena de producció global i es recompongués un nivell mínim de inventaris. Com més duri la interrupció més llarg serà el període necessari per a això. En un escenari molt negatiu, que l’epidèmia es prolongui durant el mes de març i afectés altres països que haguessin d’imposar quarantenes massives, l’impacte pot suposar que tot l’any 2020 es dediqui a pair l’aturada, de manera que no veuríem una acceleració consistent fins al 2021. L’impacte en els beneficis empresarials d’un escenari d’aquest tipus serà considerable, i probablement en els índexs borsaris.

Amb la informació disponible avui, que les fàbriques estan reobrint a la Xina i que la previsió oficial és que tot haurà tornat a la normalitat, en el terreny econòmic, en l’última setmana de febrer, sembla que s’evitarà el pitjor. Però, com amb els incendis forestals, mentre quedin focus actius de creixement de la malaltia, no podem donar l’episodi per acabat.

Font: Bloomberg i elaboració pròpia

Comerç global. Pes relatiu de cada país

XINA

EUA

ZONA EUROJAPÓ

COREA

REGNE UNIT

0 %

3 %

6 %

9 %

12 %

15 %

0 % 3 % 6 % 9 % 12 % 15 %

IMPO

RTA

CIO

NS

EXPORTACIONS

PAÏSOS IMPORTADORS

PAÏSOS EXPORTADORS


Entorn de mercat

Vigor industrial.

Les dades que hem conegut en les primeres setmanes de l’any mostraven que la recuperació de l’activitat industrial a Àsia era, fins al parèntesi del coronavirus, fins i tot més ràpida del que esperàvem.

Al desembre, el creixement de la producció de manufactures a Corea (+4,8 %) i a Taiwan (+6,4 %) va superar àmpliament les expectatives del consens.

A la zona euro la producció està també girant a l’alça, encara que més lentament. Les companyies industrials de l’EuroStoxx que han publicat resultats han sorprès, en general, anunciant increments en els seus llibres de comandes molt superiors als esperats (+9 % en Siemens, +8 % en ASML o +5 % en STMicroelectronics).

És cert que la dada de producció de desembre de la zona euro ha estat sorprenentment dolenta, i contra- dictòria amb el que ens diuen tant els indicadors de sentiment com les pròpies empreses, però serà sens dubte revisat fortament a l’alça, com passa amb massa freqüència a la zona euro.

La recuperació del sector industrial era previsible després de la recessió induïda per la guerra comercial.

Les empreses havien paralitzat les seves decisions d’inversió i reduït els inventaris al mínim, de manera que la demanda “embassada” augurava la forta acceleració que s’està produint.

L’impacte del coronavirus suposa que el procés s’interromp, i no sabem per quant de temps, però la interrupció no només no redueix la necessitat produir per satisfer aquesta demanda

embassada, sinó que la incrementa; si els inventaris de béns intermedis eren ja molt baixos, la situació actual els portarà a mínims insostenibles.

L’expectativa d’acceleració continua en peu, però potser cal esperar més d’un trimestre perquè es faci realitat.


Producció industrial. Variació interanual, mitjana de tres mesos

Jun

y-11

Des

.-11

Jun

y-12

Des

.-12

Jun

y-13

Des

.-13

Jun

y-14

Des

.-14

Jun

y-15

Des

.-15

Jun

y-16

Des

.-16

Jun

y-17

Des

.-17

Jun

y-18

Des

.-18

Jun

y-19

Des

.-19

-5 %

-4 %

-3 %

-2 %

-1 %

0 %

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

6 %

7 %

8 %

9 %Zona EuroTaiwan + CoreaEUA


Renda fixa

Tipus d’interès, clínicament morts.

El 2020 no semblava un any en què els bancs centrals haguessin de tenir gaire activitat.

És veritat que esperem (si el coronavirus ho permet) un acceleració del creixement que, si es produís, quadraria malament amb les últimes mesures d’estímul introduïdes a la tardor, però els bancs centrals tenien massa incentius per no actuar.

La Reserva Federal hauria de justificar molt bé una pujada de tipus en un any electoral i amb un dòlar massa

fort, mentre que el BCE està en plena revisió dels seus objectius estratègics, i moure la seva política abans d’haver publicat les conclusions introduiria molta confusió.

Només en el cas del Banc d’Anglaterra podia esperar algun canvi a l’alça, i tot i així, amb grans dubtes.

L’epidèmia de coronavirus ha tancat definitivament qualsevol expectativa de canvi.

Si abans de l’episodi dels bancs centrals eren reticents a fer res, ara la incertesa sobre la durada de l’episodi i la quantia del dany suposa que can- viar les seves polítiques seria temerari.

La conseqüència és que les corbes de tipus d’interès tornen a ser pràcticament planes, i això suposa que ningú no conserva cap esperança que veiem tipus més alts durant aquest cicle.

El coronavirus sembla que ha estat fatal per a un mercat que ja era molt feble.


Tipus descomptat en mercat, un any d'aquí a un any

-0,75 %

0,00 %

0,75 %

1,50 %

2,25 %

3,00 %

EUA

Zona Euro

Regne Unit

Feb

.-14

Ag

.-14

Feb

.-15

Ag

.-15

Feb

.-16

Ag

.-16

Feb

.-17

Ag

.-17

Feb

.-18

Ag

.-18

Feb

.-19

Ag

.-19

Feb

.-20


Renda variable

Borses, hi ha valor o és temeritat?

La cotització dels mercats borsaris utilitzant l’expectativa de beneficis per a l’any s’ha obert molt; als EUA és a prop dels màxims històrics, assolits al desembre del 2017, mentre que a la resta del món no només se situa bastant per sota dels màxims, sinó que en molts casos és inferior al valor mitjà de la sèrie històrica.

Els mercats més barats se situen a Àsia, tant en els països desenvolupats (Japó, Corea) com emergents (Xina) i, dins d’Europa, al Regne Unit.

La divergència en valoració s’explica pel menor pes de sectors cíclics als EUA.

La caiguda de l’activitat el 2019 va suposar que aquests sectors incorporessin un descompte, alhora que va incrementar la prima dels sectors amb capacitat natural de creixement.

L’epidèmia de coronavirus ha reforçat aquesta tendència, que havia començat a corregir durant l’últim trimestre de l’any passat.

La divergència, però, té límits. Si no es produeix una recuperació de l’activitat industrial durant aquest any fins i tot els sectors amb més capacitat de creixement patiran (poden pujar els ingressos per “cloud computing” o per publicitat a internet en aquest entorn?), cosa que no quadra amb la prima que es paga avui per ells.

Si finalment reprenem el camí de recuperació de l’activitat industrial, tampoc sembla raonable que el descompte dels sectors cíclics continuï a prop de màxims.

Finalment, hi ha mercats que tenen la seva pròpia idiosincràsia més enllà del cicle global i l’epidèmia de coronavirus.

El cas del Regne Unit ens sembla especialment interessant.

El descompte aplicat a aquest mercat

arran del referèndum del 2016 no ha disminuït, i no obstant això la confiança empresarial i dels consumidors s’està recuperant de pressa.

Boris Johnson va demostrar, amb la signatura de l’acord de transició, que, més enllà de la retòrica encesa, és un polític en què la ideologia se supedita al pragmatisme.

La recuperació de l’activitat al Regne Unit es notarà, i també aquells valors més lligats al mercat intern, mentre que els exportadors poden patir per la apreciació de la lliura.

Una aposta pels sectors interns pot ser atractiva per si mateixa i per l’evolució de la divisa.


PER amb beneficis esperats els propers 12 mesos

7

9

11

13

15

17

19 Zona euro

EUARegne Unit

Jul.-

05

Jul.-

06

Jul.-

07

Jul.-

08

Jul.-

09

Jul.-

10

Jul.-

11

Jul.-

12

Jul.-

13

Jul.-

14

Jul.-

15

Jul.-

16

Jul.-

17

Jul.-

18

Jul.-

19


Aquest document l’ha elaborat CaixaBank, SA (CaixaBank) amb la finalitat de proporcionar informació general en la data d’emissió de l’informe. Les opinions que s’hi expressen, la informació i els aspectes financers, econòmics i/o de mercat no són en cap cas definitius, i poden variar sense avís previ. Ni CaixaBank ni cap de les empreses del Grup assumeixen el compromís de comunicar aquests canvis ni d’actualitzar el contingut d’aquest document. Ni el document ni el contingut són cap oferta, invitació o sol·licitud de compra o subscripció de valors o d’altres instruments, ni de realització i cancel·lació d’inversions, ni tampoc poden servir de base en contractes, compromisos o decisions de cap mena ni es poden interpretar com a assessorament legal, financer, comptable o fiscal. Aquest informe no presta assessorament financer personalitzat. S’ha elaborat independentment de les circumstàncies i els objectius financers particulars de les persones que el reben. La informació que s’hi inclou s’ha obtingut de fonts públiques que es consideren fiables i, tot i que s’ha tingut una cura raonable per garantir que no sigui incerta ni inequívoca quan es publiqui, no manifestem que sigui exacta ni completa i no s’hi ha de confiar com si ho fos. Ni CaixaBank ni les empreses del grup assumeixen cap responsabilitat per pèrdua, directa o indirecta, que pugui resultar de l’ús de la informació que ofereix aquest informe. Addicionalment, ni CaixaBank ni les empreses del Grup accepten cap responsabilitat per la utilització que faci d’aquest informe qualsevol tercer que no sigui el destinatari. Els comportaments de variables en el passat poden no ser un bon indicador de resultat en el futur. Si vol informació addicional de la informació que conté aquest informe, la pot demanar en qualsevol oficina de CaixaBank, SA © CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció i la comunicació o l’accés a tercers no autoritzats.

Advertiments legals

resum d’estratègia d’inversió - caixabank...o per publicitat a internet en aquest entorn?),...

Documents