Resumen EjecutivoSeminario de CEFSA,

Junio 2008

Instituto del Café de Costa Rica

Unidad de Estudios Económicos y Mercado

• A continuación se presenta un resumen de la evolución y perspectivas a futuro del comportamiento de las siguientes variables:

– Tipo de cambio de Costa Rica– Precio de los combustibles– Precio de las materias primas

• Este resumen fue elaborado con base en las presentaciones realizadas por los analistas de la empresa CEFSA en su Seminario sobre la Economía Costarricense del mes de Junio de 2008.

1- Mercado Cambiario Costarricense

• El BCCR implementó el Régimen de Bandas Cambiarias con el propósito de alcanzar después un esquema de manejo de política monetaria de Metas de Inflación.

• Se ha optado por un enfoque gradual y una transición ordenada hacia un tipo de cambio flexible. Las Bandas Cambiarias son sólo un paso intermedio para lograr la flexibilidad cambiaria

• Un esquema de flexibilidad cambiaria sólo podrá alcanzarse cuando:

– Se tenga un mercado profundo y líquido.– Se desarrolle una percepción de riesgo– Se cuente con mecanismos de cobertura

Acontecimientos de las últimas semanas

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Fuente: BCCR

Las compras del Banco Central de Costa Rica se vuelven nulas a partir de la III Semana del mes de abril de 2008

El tipo de cambio revierte la tendencia que tenía hacia la baja a partir del 9 de mayo de 2008.

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Referencia Promedio

Fuente: BCCR

Depreciación de la moneda de 4,39% en tan sólo un mes.

En el mes de mayo de 2008 las Reservas Monetarias Internacionales disminuyeron como consecuencia de la intervención (venta) del BCCR en el mercado cambiario

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Disminución de US$ 363,9 millones en Reservas

Fuente: BCCR

Durante la tercera semana de mayo de 2008 la Tasa de Interés Básica Pasiva empieza a revertir tendencia descendente, por primera vez desde la entrada en vigencia del Régimen de Bandas Cambiarias

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Fuente: BCCR

El Problema de la Alta Volatilidad: Profundidad del Mercado

• La profundidad del mercado está asociada a la cantidad (y tamaño) de transacciones que se realizan en él.

• El problema del mercado cambiario costarricense está asociado a la pregunta: ¿cuánto pueden influir participantes individuales en los resultados del mercado?– Mercado relativamente pequeño, en promedio en lo

que va del 2008, el monto diario negociado en MONEX fue de US$ 21,65 millones diarios.

– RECOPE demanda alrededor de US$ 150 millones mensualmente.

El mercado cambiario costarricense se caracteriza por tener pocos participantes que cuentan con una alta participación en el mercado

Fuente: CEFSA

Costa Rica: Participación en el Mercado Cambiario según Operador Financiero

BNCR23%

BCR22%BAC

17%

HSBC7%

CitiBank7%

Cuscatlan4%

Scotiabank9%

Otros8%

BCT3%

Intervención Reciente del Banco Central de Costa Rica

• Es preferible la intervención del BCCR intra-banda que la presencia de movimientos mayores a los experimentados en las semanas anteriores.

• Está justificada en esta etapa, en cuanto el tipo de cambio apenas está empezando a “fluctuar” de una manera real, y los participantes del mercado se muestran preocupados. Por lo cual para el BCCR es importante aumentar la confianza de los participantes en el mercado.

• Recientemente se ha mencionado que:– La intervención del BCCR debe ser más transparente.– El BCCR podría optar por reducir la amplitud de las bandas,

para evitar movimientos muy bruscos y también para reducir su intervención en el mercado.

Factores Determinantes del Tipo de Cambio

• Factores Fundamentales:– Balanza Comercial (Importaciones y

Exportaciones).– Inversión Extranjera Directa.– Turismo.

• Factores Especulativos.– Inversión Especulativa de Corto Plazo

Factores Fundamentales a Futuro

• Exportaciones moderarán su ritmo de crecimiento (efecto de la desaceleración de la economía estadounidense).

• El gasto por importaciones aumentará al ritmo que lo hace la factura petrolera.

• La Inversión Extranjera Directa podría ser inferior a la del 2007 (como consecuencia de la tardanza en la entrada en vigencia del TLC con Estados Unidos).

En conclusión: no es previsible que se reverse la tendencia de la cuenta corriente de la balanza de pagos, ni tampoco es previsible que continúen los altos niveles de IED, en consecuencia la oferta de dólares del mercado cambiario se mantendrá a la baja.

Factores No- Fundamentales a Futuro

• Se mantendrá la disminución en los flujos de capital especulativo, principalmente por dos factores:

– Tasas de Interés aún se mantienen bajas– Perspectiva de alta inflación del país– Incertidumbre sobre el tipo de cambio

• Disminución del ritmo de migración en los portafolios locales de colones hacia dólares.

Consideraciones Finales

• La incertidumbre de los participantes del mercado es difícil de corregir, y puede agravarse por la pérdida de reservas experimentada recientemente por el BCCR.

• La rapidez a la que se mueva el mercado cambiario dependerá de la incertidumbre y el temor de los actores de mercado.

• Es difícil creer que factores fundamentales “se lleven” 7,37% de las reservas en dos semanas, por lo cual existen temores de que los movimientos actuales del tipo de cambio también estén siendo impulsados por factores especulativos.

2- Evolución del Precio del Petróleo

• Razones fundamentales que explican los altos precios del petróleo:– Alta demanda de petróleo por parte de

economías crecientes: China, India y Medio Oriente (China destina 1,1% del PIB a subsidiar combustibles).

– Mercados de refinamiento muy ajustados, insuficiencia en la capacidad de refinamiento.

– Problemas políticos y de seguridad en varias regiones productoras.

Factores Especulativos

• Pese a la presencia de algunos factores fundamentales que permiten explicar el aumento del petróleo, mucho del aumento de los últimos meses se debe a factores especulativos.

• Todo indica que la especulación en los mercados internacionales ha hecho que los precios actuales de los combustibles están por encima de su verdadero “valor económico”.

• La situación de especulación en este mercado se ha visto agravada por la debilidad del dólar estadounidense.

• Por consideraciones estrictamente económicas el precio del petróleo debería tender a la baja en los próximos meses.

Perspectivas a Futuro• Para los próximos meses se ha previsto que la oferta global de petróleo

excederá a la demanda (como consecuencia de la disminución del consumo en los países de la OECD (Organisation for Economic Co-operation and Developmentt) y del aumento en la capacidad productiva, ante la entrada en vigencia de nuevas plantas).

• Ante la presencia de estos factores fundamentales los pronósticos de algunos analistas indican que en el II Semestre de 2008 los precios del petróleo deberían disminuir:

– El Departamento de Energía de Estados Unidos ha estimado que a finales del 2008 el precio del petróleo se ubicará cercano a los US$ 100 por barril y para finales de 2009 se encontrará en alrededor de US$ 90 por barril.

– Merrill Lynch ha pronosticado que para el IV Trimestre de 2008 el precio del petróleo Brent haya disminuido a US$ 92,5 por barril y que el precio del West Texas Intermediate haya caído a US$ 103 por barril.

Consideraciones Finales

• La crisis internacional de los precios del petróleo va a golpear menos a los países más desarrollados, porque estos dependen cada vez menos en su producción del petróleo, lo contrario sucede en el caso de los países menos desarrollados.

• En Costa Rica existe un rezago en el ajuste de los precios internos del combustible, en cuanto estos han aumentado menos de lo que ha aumentado el precio en los mercados mundiales.

3- Evolución del precio de los “soft commodities”• En los últimos cinco años, el precio de los principales commodities

se ha más que duplicado en el mercado mundial.

* Cifra acumulada al 28 de mayo 2008Fuente: The Economist

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Soft Commodities: incluyen azúcar, cacao, café, algodón, jugo de naranja y granos.

Aspectos Generales

• En el caso particular de los alimentos, el crecimiento se concentra en los últimos 18 meses.

• Se proyecta que el crecimiento en el precio de los commodities no ha terminado, aunque los mayores incrementos ya se dieron. Las proyecciones internacionales sugieren que los precios se estabilizarán a partir del 2009.

• Los precios no volverán al nivel donde estaban antes de la escala, al menos en un futuro próximo.

Causas del aumento en el precio de los commodities

• El aumento del precio del petróleo, porque este es un insumo para la producción y transporte de muchos bienes agrícolas. Por lo cual hay una transmisión importante entre el aumento del precio del petróleo y el aumento de los precios de los commodities.

• Alto crecimiento en la demanda en economías emergentes. No sólo en la demanda de alimentos, sino también en la demanda de granos para alimento animal.

• La oferta de estos productos estuvo “deprimida” por muchos años de tendencia a la baja de los precios, además de que la reacción de la oferta a las mejoras en precios es lenta:

– El agricultor cambia de cosecha hasta saber que el cambio en los precios es duradero.

– Existen grandes atrasos en la generación de mayor capacidad instalada de producción.

– Agotamiento en la frontera agrícola de la mayoría de países.

• Factores especulativos: la debilidad del dólar estadounidense y las bajas tasas de interés, convirtieron a los commodities en un “refugio” de valor para las inversiones, lo cual se agrava una vez que los bienes raíces estadounidenses también empiezan a perder valor.

• Efecto del programa de biocombustibles de Estados Unidos: ejerce presión al favorecer que se destine maíz en la producción de etanol, esto ha tenido un peso enorme en la demanda.

• El mercado internacional de alimentos es residual, en el tanto la producción destinada al mercado mundial es minoritaria en relación con el consumo interno de los países productores, esto vuelve al precio más volátil (lo cual es una explicación del porqué el agricultor no cambia fácilmente de un cultivo a otro).

Política Agrícola Mundial

• El trasfondo de este problema radica en una serie de distorsiones que el mundo presenta en materia de agricultura:

– Barreras arancelarias y no arancelarias– Subsidios a la producción, lo que genera distorsiones de precios

(EU y UE).– Subsidios a la exportación (UE).

• La crisis actual lleva a muchos países productores a crear nuevas distorsiones:

– Restricciones de precios máximos.– Prohibiciones a la exportación– Cierre de mercados

Efectos de la crisis alimentaria enCosta Rica

• Durante los últimos 20 años Costa Rica hizo una transición agrícola importante de cultivos de granos para el mercado interno, por cultivos exportables.

• La agricultura competitiva del país se concentra en productos distintos a los granos. Costa Rica importa granos y leguminosas; mientras que exporta frutas, plantas ornamentales, tubérculos.

• Mayores presiones inflacionarias.• Empeoramiento en la Cuenta Corriente de la Balanza de

Pagos.• Efectos sobre la pobreza y la distribución.