seminario andretta electricity power
DESCRIPTION
Seminario Andretta Electricity PowerTRANSCRIPT
-
2
Indice
Il gruppo GDF Suez, la JV con Acea e la struttura di AceaElectrabel Trading SpA
Trading di energia elettrica (finalit, operatori, piattaforme di negoziazione e prodotti)
Clean Spark spread & Clean Dark spread
Location spread
Appendici
La domanda
L offerta
Funzionamento di un commodity swap sul PUN
Quote di mercato per MW istallati
Schema Interconnector
-
3
Il gruppo GDF Suez
MIX di Produzione di energia elettrica
GDF Suez
Energy France Energy Europe & International Global Gas &
LNG Infrastructures Energy Services Environment
Ricavi 2009: 79,9 MLD
214 700 occupati in pi di 100 nazioni
Opera in 5 continenti
72,7 GW di capacit istallata
296 TWh di produzione elettrica nel 2009
20 GW di capacit under costruction
Portfolio di oltre 110 MLD mc di gas supply
Flotta di 20 LNG vessels, 5 under costruction
N 2 come fornitore di servizi ambientali nel mondo
4 core values: DRIVE COMMITMENT DARING COHESION performace economica rispetto per il pianeta ottimismo per il futuro sostenibilit ambientale
-
4
AceaElectrabel Holding
AceaElectrabel Produzione S.p.A.
AceaElectrabel Trading S.p.A.
Acea Produzione Voghera Energia Piemonte Energia Roselectra 50 % di Tirreno Power Greenfields
Dispatching User in the IPEX (Italian Power Exchange)
Power Trading Gas Trading Central Risk Management ST, LT portfolio management
+ Logistic Services
GDF Suez
ACEA: 29,7% ELECTRABEL: 70,3% ACEA: 50,0% ELECTRABEL: 50,0% ACEA: 59,4% ELECTRABEL: 40,6%
59,41% 40,59 %
GDF Suez in Italia AceaElectrabel SpA: dalla JV alla separazione
ACEA spa
AceaElectrabel Elettricit S.p.A.
Elictricity Sales Gas Sales Other consulting
services
-
5
Capacit istallata di AceaElectrabel Produzione e di Tirreno Power
+
+ Rosen, 356 MW, CCGT (Toscana) = Totale di 3.536 MW istallati
Gli altri azionisti del 50 % di Tirreno Power sono: Sorgenia 78%, Hera 11 % e Iride 11 %
-
6
President
CEO
COO
Power trading & Portfolio Management
Fuels trading & Portfolio Management
Supply & Portfolio
Management
Gas Logistics & Operations
ST power portfolio Optimizaiton
LT Power portfolio Power trading
Middle Office
AceaElectrabel S.p.A.
AET S.p.A.
Gas Sales
Struttura organizzativa di AceaElectrabel Trading Spa
Central Risk Management
Fuels Trading
HR Legal BIM BO & Controlling
-
7
Caratteristiche dellenergia elettrica
Fonte secondaria (uranio, gas, olio combustibile, carbone, acqua, vento, sole, attivit geotermica,
biomasse, rifiuti, idrogeno, ecc...)
Non stoccabilit In ogni istante produzione = consumo
concetto di delivery
Presenza di una marcata ciclicit stagionalit giornaliera, settimanale, mensile, annuale
Vincoli fisici derivanti dallinfrastruttura (rete di trasmissione e distribuzione) e dalle tipologie di produzione
Elettricit come commodityelettricit come servizio pubblico rigidit della curva di domanda
-
8
1) Trading commerciale:
Margin locking assicurare up front (prima che si giunga in delivery) la necessaria marginalit dei propri impianti
Ottimizzare e gestire il proprio energy portfolio (assets, clienti)
Stretto legame tra attivit industriale e trading Utilizzo congiunto di strumenti liquidi e prodotti pi strutturati
2) Trading speculativo:
Finalit speculative Trarre vantaggio dalle fluttuazioni del mercato Utilizzo di strumenti standard View per lhedging
Definizioni di trading di elettricit Lattivit di acquisto e vendita di una
certa quantit di energia elettrica (fisica o finanziaria) per un dato periodo di
tempo
-
9
Operatori
ENERGY UTILITIES players che possiedono assets fisici e vendono energia elettrica ai clienti finali come core business e non
(EDF, E.ON, ENEL, RWE, GDF Suez, GAZPROM, IBERDROLA, EDISON, VATTENFAL, ALPIQ, EGL, ENI, ecc)
SOCIETA COMMERCIALI (GROSSISTI) players che vendono energia elettrica ai clienti finali senza possedere assets fisici
BANCHE players che utilizzano il settore energy per differenziare il proprio portafoglio
(BARCLAYS, GOLDMAN SACHS, MORGAN STANLEY, JP MORGAN, CITIGROUP ecc..)
CLIENTI ENERGIVORI acciaierie, cartiere, imprese chimiche, consorzi di imprese medio - piccole ecc
-
10
Tipologia di prodotti: La forma dei prodotti e le scadenze negoziate
BASELOAD OFF
PEAKLOAD PEAK
Baseload = tutti giorni dalle 00:00 alle 24:00
Peakload = dal luned al venerd dalle 9:00 alle 20:00
Off peak = dal luned al venerd dalle 21:00 alle 8:00 + il sabato e la domenica
Atri prodotti = 0 6; offpeak 1; off peak 2, super peak, ecc
Day ahead (d+1)
D+2, ecc..
Week end
Week ahead (w+1)
W + 2, ecc..
Month ahead (m+1)
M + 2, ecc..
Quarters (es: Q1_10 Gen, Feb, Mar; Q2_10 Apr, Mag, Giu)
Calendar (es: CAL 10 Gen 10Dic 10)
Scadenze
-
11
Prodotti e piattaforme di negoziazione (1)
Contratti spot
Contratti negoziati sulle varie borse e le t t r i che pe r i l giorno di delivery D + 1
La cpty la borsa
Contratti forward fisici
Attraverso un contratto fwd due cptys si impegnano a scambiarsi una certa quantit di elettricit, ad un certo prezzo, per un certo arco temporale, con determinate clausole accessorie relative ai pagamenti e alle garanzie.
Contratto bilaterale
Solitamente sono i BROKERS che fanno incontrare la domanda e lofferta
Contratti forward finanziari (swap)
Attraverso un commodity swap due controparti fissano il prezzo di una certa merce, per una certa quantit, in un dato arco temporale. Anche in questo caso sono previste clausole relative ai pagamenti e alle garanzie.
Nel Commodity swap NON prevista la consegna fisica ma soltanto la regolazione del contratto attraverso lo scambio di flussi di cassa sulla base di un indice sottostante (es: ICE BRENT, PUN, ecc..).
Contratto Bilaterale
Solitamente sono i BROKERS che fanno incontrare la domanda e lofferta
Contratti Futures
I contratti futures sono contratti negoziati su borse organizzate: (ICE, NYMEX, BORSA ITALIANA).
I t e r m i n i c o n t r a t t u a l i s o n o standardizzati e definiti dallexchange. (borsa)
Le transazioni sono eseguite sulla base delle normative definite dalla borsa.
Le transazioni sono garantite dalla C lea r ing House , che d i f a t t o rappresenta la controparte del contratto.
I contratti sono sottoposti alle procedure di margini sul Mark to Market .
I contratti ed i partecipanti al mercato sono regolamentati dalle autorit finanziarie.
-
12
Un esempio di futures mensile
sullenergia elettrica quotato sul
segmento IDEX (Italian Derivative
Energy Exchange) di Borsa
Italiana.
Il sottostante di tale contratto
lindice PUN del GME. Il contratto
prevede anche lopzione di
consegna fisica.
-
13
Prodotti e piattaforme di negoziazione (2)
1) BROKER
BID - ASK
Disponibilit a comprare e a vendere
a quel dato prezzo
2) TELEFONO con linee registrate
3) MESSENGER
Terminologia
-
14
Assets hedging (1): Principi di ottimizzazione
Gas
Co2
Portfolio clienti
Borsa Spot
Mercati Fwd & Futures
Il Portfolio Management, nel perseguire una politica efficiente ed efficace gestione degli impianti, opera scelte di make or buy richiedendo la produzione di energia elettrica in house o lacquisto / vendita sui mercati OTC Power e Gas
Impianti in the money: costi marginali < prezzi power;
Impianti out the money: costi marginali > prezzi power;
Buy Back: comprare energia dal mercato e fermare la
produzione dellimpianto.
Vendere tutti gli impianti in the
money disponibili
Buy Back dal mercato tutti gli
impanti ouf of the money
-
15
Assets hedging (2): Spark & Dark
Il CSS e CDS rappresentano due tra i concetti fondamentali nel settore dellenergia; quasi tutti i movimenti del
mercato possono essere spiegati da questi due valori. Il CSS rappresenta la profittabilit di un impianto a gas,
mentre il CDS quello di un impianto a carbone. Cio quanto si guadagna facendo girare una centrale elettrica
(gas o coal).
Lefficienza sia di un impianto a gas che di un impianto a carbone pu variare da impianto a impianto. LItalia, per
esempio, ha un parco impianti a gas (CCGT) tra i pi efficienti dEuropa, dove la sua efficienza sfiora molto spesso
il 55 %.
Fare Trading di gas o di power significa sempre indirettamente tradare CSS o CDS. In alcuni mercati pi evoluti
(UK ad esempio) alcuni BROKERS quotano direttamente prodotti come il MONTH AHEAD CSS. In Italia ormai quasi
tutte le Utilities pi evolute fanno trading (anche speculativo) di SS.
Al momento il CSS in Italia per il CAL 11 circa 6,00 EUR/MWh, molto in compressione rispetto a qualche anno fa per effetto della forte competizione sul mercato spot.
Prezzo Gas in Italia??? Gas to Gas? Gas to Oil?
Costi marginali
-
16
53 /MWh 21 /MWh 22 /ton
Power Gas CO2
80 /MWh 42, 3/MWh 23 /ton
71 /MWh 36 /MWh 10 /ton
58 /MWh 19 /MWh
16 /ton
CSS 5,7 /MWh
CSS - 6,1 /MWh
CSS 1,5 /MWh
CSS 17,5 /MWh
Azione Vendere power Comprare gas & CO2
Comprare power Vendere gas & CO2 (Avvio piano di manutenzione)
Spread non significativo Vendere power Acquistare gas & CO2 (Posticipo piano di manutenzione)
Totale = 27,8 /MWh
Per ogni mese scontiamo 1,5 /MWh di costi O&M
+4,2 /MWh +16 /MWh 0 /MWh +7,6 /MWh
Assets hedging (3): Gestione degli impianti di produzione
Risultato =
-5 0 5
10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95
100
Power Gas CO2 CSS O&M
Clean Spark Spread = Power Gas x (1/55%) 0,4 x CO2 O&M
-
17
Trading speculativo: Directional trading
Directional trading
Importante mettere a punto possibili scenari e preferibilmente un valore di STOP LOSS & PROFIT TAKING
PAY OFF: Long outright 10 MW CAL11 Baseload
(8760 h) @ 68,00 EUR/MWh
1 EUR di swing positivo ha un impatto sul valore del mio portfolio (Profit & Loss, P&L) di: + 87600 EUR = 1 EUR x 10 MW x 8760
-262800 -219000 -175200 -131400
-87600 -43800
0 43800 87600
131400 175200 219000 262800
65 65,5 66 66,5 67 67,5 68 68,5 69 69,5 70 70,5 71
NOTA1 Il contrario di una view bullish BEARISH, penso che il
mercato scenda .
-
18
Location Spread (1): Net Transfer Capacity e Cross Border Trading
500 MW
Fonte: TERNA, winter 2010
La FRANCIA produce il 77 % della sua elettricit da nucleare, il resto da Rinnovabili 12 %, Gas 5 %, Carbone 4 %.
La SVIZZERA il 55 % da Rinnovabili, il resto da Nucleare.
Infine la GERMANIA produce il 47 % da Carbone, 22 % da Nucleare, 15 % da Rinnovabile, il resto da Gas.
-
19
Dicembre 2010
Asta per GENNAIO
2011
Prodotto: MONTHLY
BASELOAD
Gli Operatori di rete definiscono la CAPACITA
DISPONIBILE
400 MW
Regole dasta: Prezzo Marginale
Aspetti da valutare: 1. Serie storiche 2. Informazioni disponibili su Domanda e Offerta nei due mkt
Q
P
Location Spread (2): Un esempio di un BID per la capacit mensile
-
20
-20,00 -15,00 -10,00 -5,00 0,00 5,00
10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 40,00 45,00 50,00 55,00 60,00 65,00 70,00 75,00 80,00 85,00 90,00 95,00
100,00 105,00 110,00 115,00 120,00 125,00 130,00
ITA FR IT - FR
Location Spread (3): Prezzi giornalieri dello Spread Italia Francia dal 2007 ad oggi
Gli spread tra lITALIA e gli altri paesi continentali stanno diminuendo soprattutto nei periodi invernali.
FRANCIA e SVIZZERA sono caratterizzate da un costo marginale inferiore rispetto a quello italiano ma anche da un elevata rigidit del loro parco impianti . Overcapacity in Italia???
Lattivit di X Border Trading attualmente implica un elevato grado di ottimizzazione oraria nello scegliere quali ore importare e quali esportare. In futuro questa necessit di ottimizzazione sar ancora maggiore e non solo nei periodi
invernali.
2000 EUR/
MWh!!!
600 EUR/MWh
-
21
Location Spread (3): Spread annuali realizzati e forward
15,00
17,50
20,00
22,50
25,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
25,47 30,11
17,84
20,69
16,77 15,85
17,50 18,50
Yearly Spread ITA-FR baseload (Realised + forward)
-5,00
-4,00
-3,00
-2,00
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-15,07
3,00 3,30 4,13
3,22
2,00 1,25
0,75
Yearly Spread FR - DE baseload (Realised + forward)
Location Spread Acquistare o vendere lo spread esistente tra due contratti uguali in due paesi differenti.
Cio scommettere su una riduzione o su un aumento del differenziale di prezzo.
Andare long si intende che si scommette un aumento del differenziale di prezzo tra i due paesi su quello
specifico contratto. Short il contrario.
MOTIVAZIONI di una posizione SHORT:
Aumento della competizione in Italia
Overcapacity nella generazione
Decoupling tra elettricit italiana e prezzo del petrolio
Mercato del GAS
In Francia non sono previsti sostanziali aumenti di capacit.
-
22
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
100 102 104 106 108 110
CAL + 1 ITALY CAL + 1 FRANCE CAL + 1 Spread Italy - France
Brent @ 150 $
Spikes sullo spot in Francia
Brent perde 15 $
Forte discesa dei Gas e della CO2
Forte aumento del COAL e
del GAS
Location Spread (4): Spread ITA FR CAL + 1
In circa 3 anni lo spread ITA FR CAL Y + 1 si mosso da un min di 3 EUR/MWh fino ad un massimo di 22 EUR/MW. Nellultimo anno si sempre mosso nel range 15 20 EUR/MWh.
Tradare questo spread significa fare attenzione a tutte le principali commodities.
-
23
Conclusioni
Trading di energia elettrica Necessario Utile Divertente
Lattivit di un Trader Consapevolezza Disciplina
Passione
anche se
-
w w w . g d f s u e z . c o m
w w w . . i t
Grazie per lattenzione!
-
25
La Domanda (1)
Domanda
Livello di prezzo Attivit industriale
Ore di luce
Nuvolosit
Temperatura Vacanze e Festivit
Week days
Pausa pranzo
-
26
La Domanda (2)
-
27
Lofferta (1): Curva di carico e costi di generazione Carico (MW)
Ore
Ore
8760
8760
Base
Mid merit
Peak Costi
Fonte: Biancardi, Fontini 2005
-
28
Lofferta (2)
Nucleare 10 EUR/MWh
Carbone 35 40 EUR/MWh
CCGT 45 55 EUR/MWh
Impianti di picco (Turbogas e
Olio combustibile)
110 130 EUR/MWh
H/W 0 EUR/MWh
EUR/MWh
MW
-
29
Lofferta (3): il vento
Nucleare Carbone
CCGT
Impianti di picco (Turbogas e
Olio combustibile)
H Eolico
EUR/MWh
MW
-
30
Lofferta (4): Il ventoin Germania (EEX)
-
31
Contratti forward finanziari: SWAP (1)
Data: NOV 2007
Flusso monetario (EUR) Flusso fisico (elettricit)
? ?
10 MW
10 MW
-
32
SWAP (2)
Data: NOV 2007
Flusso monetario (EUR) Flusso fisico (elettricit)
? ?
Per eliminare questa incertezza le parti (Produttore e FIAT) decidono di concludere un contratto per tutto il 2008 puramente finanziario basato sui differenziali tra il prezzo di tale contratto (prezzo STRIKE) e le medie mensili dei prezzi di Borsa (PUN).
Le parti negoziano che 78,00 EUR/MWh pu essere un buon valore per entrambi per chiudere il DEAL! Il produttore disponibile a vendere a 78,00, cosi come la FIAT disponibile a comprare a 78,00!!!
Strike = 78,00 EUR/MWh
Flusso monetario basato sui differenziali di prezzo (EUR)
10 MW
10 MW
-
33
SWAP (3), Un Esempio : Gennaio 2008 MEDIA PUN 86,24 EUR/MWh Data: GEN 2008
DELIVERY
Flusso monetario (EUR) Flusso fisico (elettricit)
Strike = K = 78,00 EUR/MWh
Flusso monetario basato sui differenziali di prezzo (EUR)
REGOLA SETTLEMENT MENSILE:
1. se (PUN K) > 0 allora PRODUTTORE paga [(PUN K) x MW x h] alla FIAT 2. se (PUN K) < 0 allora PRODUTTORE riceve [-1 x (PUN K) x MW x h] dalla FIAT
86,24 EUR/MWh
86,24 EUR/MWh
La Fiat non paga nulla al
produttore
Il produttore paga alla FIAT (86,24 78,00) = 8,24 EUR/MWh
10 MW
10 MW MW contratto swap = 10 MW
h Gen = 744
SETTLEMENT: GENNAIO 2008
Il Produttore paga alla FIAT 8,24 x 10 x 744 = 61.305 EUR
Il Produttore riceve dal GME 86,24 x 10 x 744 = 641.625 EUR
La FIAT paga al GME 86,24 x 10 x 744 = 641.625 EUR
-
34
SWAP (4),un esempio: Marzo 2008 MEDIA PUN 74,55 EUR/MWh Data: MAR 2008
DELIVERY
Flusso monetario (EUR) Flusso fisico (elettricit)
Strike = K = 78,00 EUR/MWh
Flusso monetario basato sui differenziali di prezzo (EUR)
REGOLA SETTLEMENT MENSILE:
1. se (PUN K) > 0 allora PRODUTTORE paga [(PUN K) x MW x h] alla FIAT 2. se (PUN K) < 0 allora PRODUTTORE riceve [-1x (PUN K) x MW x h] dalla FIAT
74,55 EUR/MWh
74,55 EUR/MWh
Il produttore riceve dalla FIAT 1 x (74,55 78,00) = 3,45 EUR/MWh
Il produttore non paga nulla alla FIAT
10 MW 10 MW
MW contratto swap = 10 MW h Mar = 743
SETTLEMENT:
Marzo 2008 Il Produttore riceve dalla FIAT
3,45 x 10 x 743 = 25.633 EUR Il Produttore riceve dal GME
74,55 x 10 x 743 = 553.906 EUR La FIAT paga al GME
74,55 x 10 x 743 = 553.906 EUR
-
35
SWAP (5): riepilogo
Flusso monetario (EUR) Flusso fisico (elettricit)
Strike = ? INDICE Sottostante = ?
Flusso monetario basato sui differenziali di prezzo (EUR)
MW contratto swap = ? PERIODO = ?
Uno swap un contratto derivato in cui due controparti fissano il prezzo di una certa merce, per una certa quantit, per un certo arco di tempo, scambiandosi soltanto flussi di cassa.
Solitamente il SETTLEMENT MENSILE
Il commodity swap il pi semplice e utilizzato strumento di copertura dal r ischio prezzo (HEDGING) dove la controparte spesso una Banca
Da qualche anno lo swap su PUN divenuto il pi utilizzato strumento nel trading finanziario di elettricit poich permette di speculare sui movimenti di prezzo senza porsi il problema delladelivery fisica!!!
A fine anno 2008, il produttore ha venduto i suoi 10 MW a 78,00 EUR/MWh, e la FIAT ha comprato lenergia necessaria ai suoi processi (10 MW) a 78,00 EUR/MWh attraverso lo SWAP!!!
-
36
CAPACITA ISTALLATA (quota di mercato)
Totale Produzione Nazionale 2008: 339,1 TWh
-
37
INTERCONNECTOR (1): Fonti normative
Legge 23 luglio 2009 n 99: Disposizioni per lo sviluppo e linternalizzazione delle imprese, nonch in materia di energia
Art. 32: Impulso alla realizzazione del mercato unico dellenergia elettrica attraverso lo svolgimento di interconnector con il coinvolgimento di clienti
finali energivori
Al fine di contribuire alla realizzazione del mercato unico dellenergia elettrica, la societ Terna Spa provvede, a fronte di specifico finanziamento da parte di soggetti investitori terzi, a programmare, costruire ed esercire a seguito di specifici mandati dei medesimi soggetti uno o pi potenziamenti delle infrastrutture di interconnessione con lestero nella forma di interconnector ai sensi del regolamento (CE) n. 1228/2003 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 26 giugno 2003, nonch le necessarie opere di decongestionamento interno alla rete di trasmissione nazionale, in modo che venga posto in essere un incremento globale fino a 2000 MW della complessiva capacit di trasporto disponibile con i Paesi esteri, in particolare con quelli confinanti con il nord dellItalia.
Entro 120 gg dallentrata in vigore della legge Terna Spa organizza una procedura concorsuale per la selezione dei soggetti che intendono sostenere il finanziamento dei singoli interconnector specificando nel bando i corrispettivi degli stessi [].
In considerazione dellimpatto che il significativo incremento della capacit complessiva di interconnessione indotto dalle disposizioni del presente articolo pu avere sulla gestione del sistema elettrico italiano, alle procedure concorsuali possono partecipare esclusivamente clienti finali, anche raggrupati in forma consortile con potenza non inferiore a 10 MW, caratterizzati da un fattore di utilizzazione della potenza impegnata mediamente nel triennio precedente non inferiore al 40 % [] e che si impegnino a riduzioni del proprio prelievo dalla rete [].
-
38
INTERCONNECTOR (2) Funzionamento operativo dello schema interconnector: come andata lanno
scorso
Spread CAL 10 a dic 2009: 19,00 EUR/MWh
Lo schema INTERCONNECTOR d la possibilit ad alcuni clienti energivori, che hanno stipulato un CONTRATTO DI FORNITURA di energia elettrica in un paese confinante con lItalia, di USUFRUIRE di tale energia IN ITALIA, a fronte del pagamento di UN CORRISPETTIVO che andr a finanziare la costruzione di ULTERIORE CAPACITA di INTERCONNESSIONE.
Realt operativa Dicembre 2009: A dicembre dello scorso anno i clienti in questione avevano gi concluso i rispettivi contratti di fornitura come ogni anno.
I clienti hanno pagato 4,00 EUR/MWh TERNA per entrare nello schema.
I clienti hanno chiuso contratti di approvvigionamenti in GERMANIA per i MW di cui sono risultati assegnatari.
I clienti tramite i loro fornitori abituali in Italia essendo gi LONG Italia, hanno concluso anche contratti in vendita sul mercato italiano per equivalenti volumi per monetizzare lo spread acquistato da TERNA.
Asta di shipping: Attraverso unasta al ribasso PAYS as BID TERNA ha selezionato gli SHIPPER che a fronte del premio proposto, sono stati obbligati a ritirare energia dai clienti in Germania e renderla disponibile agli stessi in Italia sulla PCE.
Oneri per il sistema (Art. 6 della delibera, comma 6.2): Leventuale differenza maturata in capo a Terna tra i corrispettivi al comma 3.2, lettera a) ed i corrispettivi riconosciuti agli shipper, sulla base dei contratti di cui al comma 4.2, per rendere possibile l'esecuzione dei contratti di approvvigionamento all'estero dei soggetti selezionati sia conguagliata attraverso il corrispettivo di cui allarticolo 44 dellallegato A alla deliberazione n. 111/06
Costo per il sistema paese oltre 262 mln EUR