siemens - vÉtel 2019. jÚlius 22. elemzÉs · az elosztott energiatermelés piaci részesedése a...
TRANSCRIPT
1
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
SIEMENS
Komoly változások vannak folyamatban a Siemens-nél, amely a világ egyik legnagyobb ipari vállalata. Az átalakulás során az egyes üzletágak esetében hatékonyabb működést irányoztak elő, a divíziók nagyobb szabadságot élvezhetnek a jövőben, miközben a szinergiákat igyekszik kihasználni a Siemens. A főtevékenységet jelentő ipari üzletágra koncentrálnak a leginkább, a kisebb marzsokkal működő gáz- és energia üzletágat pedig leválasztják.
A hétköznapok során is találkozunk a társaság termékeivel, hűtő, kávéfőző, mosó- és mosogatógép, sütő és mikrohullámú sütő is elérhető a piacon Siemens márkanév alatt, de ezeknél sokkal komplexebb termékek teszik ki a Siemens árbevételének nagy részét. Ipari automatizálás, épülettechnológia, hajtástechnika illetve egészségügy, energia ahol piacvezető a Siemens. A Combino villamosok is a Siemens nevéhez köthetőek, de a vasúti közlekedésben sem ismeretlen a társaság neve, az egészségügyben a diagnosztikai vagy képalkotó gépeknél találkozhatunk a Siemens nevével. A villamos energiatermelés és elosztás területen is piacvezető termékeket kínál a társaság.
A VISION 2020+ STRATÉGIA
A Vision 2020+ vállalati stratégia fő célja az, hogy a Siemens egyes üzleti területei számára jelentősen nagyobb vállalkozói szabadságot biztosítson az erős Siemens-márka égisze alatt, így azok jobban és koncentráltabban tudjanak a saját piacaikra összpontosítani.
A Siemens tavaly augusztusban jelentette be a Vision 2020+ névre hallgató stratégiáját. A társaság hosszútávon 4-5%-os organikus bevétel-növekedést vár, miközben a profitrátát 11-15% közötti sávba szeretné feljavítani, amely a tavalyi szinthez képest 200 bázispontos növekedést jelentene.
A Siemens ezenfelül idén májusban több kulcsfontosságú intézkedést is bejelentett, amelyek támogatják a stratégiában megfogalmazott célok elérését:
- Elsőként megerősítette, hogy 2020 szeptemberéig leválasztják a gáz- és energia üzletágat. Ez óriási változást jelent a társaság életében.
- Második intézkedésként a társaság 2023-ig további 1,7 milliárd eurónyi költségmegtakarítási intézkedéseket írt elő, amelyek a tavaly nyáron bejelentett margin célok megvalósulását is segíthetik, ebből 700 millió eurót már 2021-ig előirányoztak.
- Harmadik pontban a társaság összefoglalta, hogy a marginokat illetve egyes nyereségmutatókat milyen mértékben szeretné javítani a következő években. Az okos infrastruktúra nevű üzletág árrését 13-15% közé várja a korábbi, szélesebb tartományként megjelölt 10-15%-os érték helyett. A mobilitás divízió esetében szintén az árrések javulását várja a Siemens, míg a pénzügyi részlegnél a ROE-célokon emelt a menedzsment.
2
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
AZ EGYES ÜZLETI TERÜLETEKRŐL
A Siemens csoport alatt három operatív vállalat és három stratégiai vállalat működik.
Az operatív vállalatok:
- Az egyik operatív vállalat a houstoni székhelyű gáz- és energia üzletág, amely kőolaj- és gázkitermeléshez kapcsolódó megoldásokat kínál. Villamosenergia-termeléshez és megbízható átviteléhez és elosztásához szükséges termékeket, rendszereket és megoldásokat is nyújtanak. A teljes árbevétel 15%-át adta 2018-ban ez az üzletág.
- A Siemens okos infrastruktúra részlege intelligensen összekapcsolja az energiaszolgáltató rendszereket – az épületeket és a különböző ipari végfelhasználókat – úgy, hogy életmódunkhoz és munkánkhoz igazodva változzanak. A teljes árbevétel szintén15%-át adta 2018-ban ez az üzletág.
- A Siemens digitális vállalat divíziója az ipari automatizálás és hajtástechnológia területén piacvezető. A teljes árbevétel szintén 15%-át adta 2018-ban ez a részleg.
A társaság stratégiai vállalatai:
- A Siemens mobilitás a közlekedési megoldások területén több, mint 160 éve vezető szerepet tölt be. Többek között vasúti automatizálással, intelligens közlekedési rendszerekkel foglalkozik a társaság. A teljes árbevétel 10 %-át adta 2018-ban ez a divízió.
- A társaság megújuló energiával foglalkozó részlege a szélerőmű-megoldások szállítója az egész világon. A 2018-ban realizált teljes árbevétel közel 11%-a köthető ehhez a részleghez.
- A társaság legnagyobb üzletága, amely az árbevétel 16%-át adja, az egészségüggyel foglalkozik. Ez a részleg innovatív technológiákat és szolgáltatásokat nyújt a diagnosztikai és terápiás képalkotásban, a laboratóriumi diagnosztikában és a molekuláris gyógyításban, ezenkívül digitális egészségügyi és vállalati szolgáltatásokat is kínál.
HAMAROSAN MEGVALÓSULHAT A GÁZÜZLETÁG LEVÁLASZTÁSA
A Siemens a tervek szerint 2020 szeptemberéig leválasztaná a gáz- és energia üzletágát. A társaság azzal indokolja ezt a lépést, hogy ez a divízió alacsonyabb megtérüléssel és magasabb kockázat mellett működik, mint a társaság fő ipari üzletága. Ezért nem valószínű, hogy a Siemens részeként ugyanazokat a befektetéseket megkapná az üzletág, mint önálló társaságként. Bár a 2020 szeptemberi leválasztás nagyon ambiciózusnak tűnik, de sikerülhet a Siemensnek megvalósítania; ugyanis a társaságnak már van ilyen irányú tapasztalata, gondoljuk pl. a világítástechnikában érdekelt Osram leválasztására, amely néhány évvel ezelőtt történt. A Siemens pénzügyekkel foglalkozó üzletága továbbra is támogatná az új társaságot, ha szükséges. Jelenleg Houstonban van a gáz és
3
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
energiarészleg központja, arról még nem döntött a Siemens, hogy az új társaságnak hol lesz majd a székhelye, de az már biztos, hogy a német tőzsdére fogják bevezetni az új céget.
A FONTOSABB ÜZLETÁGAKRÓL RÉSZLETESEBBEN
A mobilitás névre hallgató és közlekedéssel foglalkozó üzletágát a társaság stratégiai eszközként megtartja. Bár ez nem része a core tevékenységeknek, mégsem vette fontolóra ennek leválasztását a Siemens, mert az ezzel járó változások megnehezítenék a társaság működését. A Siemens 13-14 milliárd euró körüli megrendeléseket jelzett előre 2019-re, amely ambiciózusnak mondható a 12,7 milliárd eurós konszenzussal szemben. A Siemens idénre 11-11,5%-os árrést vár, amely szintén kedvező érték a 10,7%-os konszenzushoz képest.
A gáz és energia üzletág 2018-ban elért 18,1 milliárd eurós árbevétele 2021-ig 18,9 milliárd euróra nőhet a társaság várakozása szerint, miközben a marzsok tekintetében még komolyabb bővülést várnak. Az EBITDA eredményhányad tavaly 4% volt, ezt szeretnék 2021-ig megduplázni 8%-ra.
Az elosztott energiatermelés piaci részesedése a 2016-os 19%-ról 2019-re 30%-ra emelkedett. Jelenleg az értékesítések 8%-a származik Kínából, de a Siemens komoly növekedési potenciált lát ezen a piacon a következő években. A folyamatot az is elősegítheti, hogy képbe kerülhet egy kínai partner is, akinek a segítségével könnyebben fog tudni a Siemens piacot szerezni.
Az okos infrastruktúra névre hallgató üzletág esetében 4-5% közötti organikus növekedést céloztak meg évente, miközben a piac 3%-kal bővül. 2021-ig 11-13%-os tisztított EBITDA hányadot szeretnének elérni 2021-ig, majd 2023-ig ez tovább javulna 13-15%-ra.
A Siemens pénzügyi szolgáltatások részlege 28 milliárd eurónyi eszközzel rendezik, a saját tőke pedig 2,7 milliárd euró. A pénzügyi eszközök nagyon nagy része a Siemens-hez köthető, de a piacon is jelen vannak a kockázatok csökkentése miatt. A saját tőke aránya már évtizedek óta 10% körül van. A pénzügyi üzletágnak a saját tőke arányos megtérülése 20% körül volt az elmúlt években, miközben a kitűzött cél 15-20% között volt. Ezt módosították nemrégiben 17-22% közé.
A FŐBB PIACOKRÓL
A legutolsó lezárt 2018-as üzleti évben a társaság árbevétele 83 milliárd euró volt. A bevétel földrészenkénti megoszlását tekintve 51,7%, azaz 42,79 milliárd euró származott az európai, afrikai és a közel-keleti piacokról, 26,5%, azaz 22,1 milliárd euró az amerikai piacról, és 21,8%-ot, vagyis 18,1 milliárd eurót az ázsiai és ausztrál piac tette ki.
A Siemensnek 33.000 alkalmazottja van Kínában, 2018-ban 8,5 milliárd euró értékben érkezett rendelés a társasághoz, amely 24%-os bővülést jelent a bázishoz képest és a piac növekedését is felülmúlta.
4
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
A Siemens organikus árbevétel növekedése nem volt túl dinamikus az utóbbi években, a nagyon különböző végső piacok pedig a jövedelmezőség eltérő szintjét eredményezik. Az egyes üzletágak árrései is stagnálnak évek óta és elég széles skálán mozognak, 5% illetve 20% között. Ebben jöhet pozitív változás az új stratégiának köszönhetően.
ÉRTÉKELTSÉG
Az alábbi ábrán a Siemens főbb versenytársainak árazási mutatói szerepelnek. Ez alapján nem mondható túlértékeltnek a társaság, ráadásul kedvezőek a növekedési kilátások.
5
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
MIT MUTAT A GRAFIKON?
Hosszútávon egy csökkenő trendcsatornában mozog lefelé a Siemens árfolyama. A mélypontját idén februárban érte el az árfolyam 90,9 eurónál, ahonnan elindult a fordulat. Ezt követően több hónapon keresztül sikerült emelkednie a kurzusnak, de a trendcsatorna felső szélének közelében elakadt az emelkedés.
Jelenleg ismét esik az árfolyam és rövidtávon van még tere az esésnek. Erős támasz a 91,5-94 euró közötti támaszzónában található. A korrekciót követően azonban folytatódhat a februárban indult emelkedő trend és igazából a 109 eurós ellenállás áttörése indíthatná be az emelkedést. Ebben az esetben a 121,5 a 126 és a 133,5 dolláros ellenállásokat vehetné célba a kurzus.
Vételi pozíciót legkisebb kockázattal a 109 eurós ellenállás áttörése után érdemes nyitni, de folyamatosan ajánlott figyelni az árfolyamot, mert egy fordulós technikai jelzés (például egy határozott emelkedő nap) után szintén jó vételi lehetőség kínálkozna.
P/E EV/EBITDA MKT CAP2019 2019 (MRD USD)
Median 14,96 10,16 31,70Siemens 14,36 10,16 84,33Schneider Electric 15,56 10,86 44,09
ABB 18,10 13,82 36,14
Emerson Electric 17,64 11,05 35,08
Roper Technologies 29,03 23,18 34,82
Hitachi 8,81 4,29 31,70
Eaton Corp. 13,46 9,99 29,70
Toshiba Corp - 5,00 13,93
6
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
EV/EBITDA
Az EV/EBITDA mint értékelési mutató annak az eldöntésében segít, hogy egy adott részvény (vagy a részvényekből összeállított index) drága-e vagy sem. Hasonló a P/E rátához, csak ebben az esetben a nevező az EBITDA, azaz a kamat, adófizetés és amortizáció előtti eredmény. Mivel ezek az időben és értékben is ingadozást mutató tételek kiszűrésre kerülnek, nem annyira volatilis, mint a P/E, hiszen az egy részvényre jutó nettó eredményt egyedi tételek jelentősen befolyásolhatnak.
A számlálóban lévő EV, azaz „enterprise value” a cég tartós finanszírozásának piaci értéke, amely nem más, mint a teljes részvénykapitalizáció és a teljes adósság összege, amelyből le kell vonni a mérlegben lévő készpénz értékét.
A mutató alakulása független a tőkeszerkezettől, hiszen ha egy vállalat bankhitelt vesz fel vagy kötvényt bocsát ki, akkor a P/E mutatója alacsony lesz és így olcsónak tűnik. Ellenben, ha a cég részvényt bocsát ki és abból kifizeti az adósságát, akkor a P/E mutatója magasabb értéket mutat, miközben a társaság „enterprise value”-ja nem változik. Az EV tartalmazza a részvények és az adósság értékét is, így független a tőkeszerkezettől.
ROE (SAJÁTTŐKE-ARÁNYOS NYERESÉG)
A részvényesek számára egy kiemelten fontos jövedelmezőségi mutató. Azt mutatja meg, hogy egységnyi saját tőkére vetítve mekkora profitot termel a társaság. A ROE gyakorlatilag a befektetés megtérülését fejezi ki.
P/E MUTATÓ
Az árfolyam/nyereség (P/E) mutató a részvény árfolyama és az egy részvényére jutó adózott nyeresége hányadosaként értelmezhető. Jelentése leegyszerűsítve az, hogy hány év alatt termeli meg az adott cég az árának megfelelő nyereséget a társaság.
7
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
ELEMZÉS:
KERESKEDÉS:
Vezető elemző
Kuti Ákos, CFA
+36-1-268-7940
Elemző
Debreczeni Csaba
+36-1-268-8323
Elemző
Rácz Balázs
+36-1-268-7388
Takács Judit
+36-1-268-7090
Kasza Tamás
+36-1-268-7433
Köber Péter
+36-1-268-7655
Lukács Miklós
+36-1-268-7814
Dénes Szilárd
+36-1-268-8481
Zölde Zsombor József
+36-1-268-6744
Muraközy Zsolt
+36-1-268-7587
Kovács Zsófia
+36-1-268-7793
Csizmadia Borbála
+36-1-268-7561
Sőre Balázs
+36-1-268-7625
Deák Dávid
+36-1-268-7185
Horányi Levente
+36-1-268-6743
8
SIEMENS - VÉTEL 2019. JÚLIUS 22. ELEMZÉS
JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 7. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.mkb.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. 8. Amennyiben a továbbiakban nem kíván hírlevelet kapni az MKB Banktól, megadott hozzájárulását bármikor ingyenesen visszavonhatja a [email protected] email címen, vagy munkanapokon 8 és 17 óra között ingyenesen hívható 06 80 456 456-os zöld számon. Hozzájárulását visszavonhatja postai úton is, az MKB Bank Zrt., 1134 Budapest, Kassák Lajos u. 16-18. címre elküldött nyilatkozatával, amelyen kérjük, hogy jól olvashatóan tüntesse fel nevét, az e-mail címét és azt, hogy a hírlevél küldés tiltását kéri. A technikai elemzés egy pénzügyi instrumentum múltbeli árfolyammozgásaiból készített grafikon alapján vonhatók le következtetések az árfolyam jövőbeli irányát illetően. A technikai elemzés az instrumentum várható mozgásával kapcsolatos előrejelzéseket fogalmaz meg. Ehhez számos eszköztár áll rendelkezésre, de alapvetően négy fő csoportot lehet megkülönböztetni. A japángyertya- és trendelemzést, a grafikonokon vizsgált alakzatokat és a matematikai formulából álló indikátorokat.