situaciÓn global · el comercio mundial mantiene un buen desempeño en el 4t17, a pesar de la...
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SITUACIÓN GLOBAL
Enero 2018
OBSERVATORIO ECONÓMICO
Situación Global | Enero 2018
Revisión al alza generalizada del crecimiento en 2018
Crecimiento global robusto y estable. Nuestro modelo BBVA-GAIN estima un avance del PIB
global del 1,05% t/t en 4T17, sugiriendo un ligera aceleración de la actividad. Mayor
confianza en la sostenibilidad del crecimiento, favorecido por la menor incertidumbre.
La inversión ha ganado impulso, apoyada por el aumento de la demanda y el comercio global
que, a su vez, sigue impulsando la recuperación del sector industrial. El consumo privado
sigue mostrando un buen comportamiento.
Revisión al alza en 0,3pp del crecimiento mundial para 2018, hasta el 3,8%.
Mejoran las perspectivas en EEUU gracias al apoyo de factores globales y domésticos. Esperamos un
ligero efecto positivo de la reforma fiscal en el corto plazo, por lo que revisamos al alza la previsión de
crecimiento del PIB en 0,4pp hasta el 2,6% en 2018.
Perspectivas más positivas en China tras la adopción de reformas estructurales, una moderación más
suave del crecimiento y menores riesgos en el corto plazo. Revisión alza de 0,3pp del crecimiento hasta
el 6,3% en 2018.
Mayor dinamismo en la EZ gracias a la solidez de la demanda interna y a mejores perspectivas globales.
Revisamos hasta el 2,2% el avance del PIB en 2018 (+0,4pp).
El contexto actual refuerza una normalización gradual de la política monetaria de los
principales bancos centrales. Esperamos tres subidas de tipos en EEUU y la finalización del
QE por parte del BCE para finales de año.
Riesgos contenidos en el corto plazo, si bien un incremento en la incertidumbre política y un
mayor giro proteccionista en EEUU podrían resurgir.
2
Situación Global | Enero 2018
INDICADORES A
CORTO PLAZO
Situación Global | Enero 2018
PIB: Regiones seleccionadas (% SAAR)
Fuente: BBVA Research y fuentes nacionales 4
3,1 3,2 2,9 2,9
6,5 6,7
4,2
8,7
3,64,0
2,7
0,6
3,0
4,2
-3,0
-1,5
0,0
1,5
3,0
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6,0
7,5
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USA EZ CHN IND MA3 BRA LA5
Crecimiento estable en economías avanzadas. Recuperación
progresiva en Latam y moderación esperada en China
LA5: Argentina, Chile, Colombia, Perú, Venezuela MA3: Indonesia, Japón, Corea
Situación Global | Enero 2018
Crecimiento robusto y sostenido, que se extenderá previsiblemente en
los próximos trimestres
Crecimiento del PIB mundial
Previsión basada en BBVA-GAIN (% t/t) Crecimiento del PIB mundial: Variación
en previsión % t/t
Fuente: BBVA Research y CPB 5
* Previsiones previas y actuales basadas en BBVA-GAIN
0.80
0.981.03 1.03 1.05 1.04
Pre
v.
Actu
al
Pre
v.
An
teri
or
4T17
4T16 1T17 2T17 3T17 Previsión
0.4
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dic
-12
jun-1
3
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-14
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6
dic
-16
jun-1
7
dic
-17
IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
Situación Global | Enero 2018
La producción industrial se recupera en noviembre, especialmente en
emergentes
Producción industrial mundial
(% t/t)
Producción industrial mundial (% m/m)
Fuente: BBVA Research y fuentes nacionales 6
El gasto en inversión gana impulso
apoyado por una marcada
recuperación de la demanda global.
EMs favorecidos por la recuperación
del comercio internacional y el
rebote en el precio de las materias
primas.
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
4T
11
2T
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4T
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15
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17
4T
17
WLD DM EM
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
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1,4
1,6
Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17
DM WLD EM
Situación Global | Enero 2018
La producción industrial sigue aumentando. La recuperación en EEUU y
MA4 se une a una moderación suave en China
Producción industrial: Regiones seleccionadas (% a/a)
7
4T17 calculado empleando datos de noviembre para EZ, MA4. Datos de LA5
hasta septiembre
Fuente: BBVA Research y fuentes nacionales
LA5: Argentina, Chile, Colombia, Perú, Venezuela MA4: India, Indonesia, Japón, Corea
1,6
3,5 3,6 3,6
6,3 6,2
3,94,4
1,92,2
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-1
0
1
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5
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7
8
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USA EZ CHN MA4 LA5
Situación Global | Enero 2018
Los PMIs de manufacturas apuntan a un panorama más favorable en
los próximos meses
PMI manufacturero mundial
(Nivel ± 50)
PMI manufacturero mundial (Nivel ± 50)
Fuente: BBVA Research y Markit 8
Los PMI’s sorprenden al alza, y
sugieren una mayor aceleración de
la actividad.
La fuerte recuperación de la
demanda unido a una menor
incertidumbre impulsan creación de
empleo.
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49
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DM WLD EM
49
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Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17
DM WLD EM
Situación Global | Enero 2018
Los PMI’s de manufacturas alcanzan niveles récord en EZ, mejoran en
EE.UU.
PMI manufacturero: Regiones seleccionadas (Nivel ± 50)
9 LA7: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Venezuela MA4: India, Indonesia, Japón, Corea
Fuente: BBVA Research y Markit
53,1
54,5
57,4
59,7
51,2 51,150,7
52,251,3 51,7
46
48
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60
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USA EZ CHN MA4 LA7
Situación Global | Enero 2018
Los PMIs de servicios se mantienen en niveles altos en diciembre.
EMs se benefician de la mayor demanda externa
PMI de servicios mundial
(Nivel ± 50)
PMI de servicios mundial (Nivel ± 50)
Fuente: BBVA Research y Markit 10
Los PMIs de servicios sugieren una
expansión sostenida de la
actividad.
En China crece al mejor ritmo en
tres años gracias a al aumento en
nuevos pedidos.
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49
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DM WLD EM
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Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17
DM WLD EM
Situación Global | Enero 2018
La confianza en el sector servicios en EZ y CHN sorprende de forma
muy positiva en el 4T17, trasladando mayor optimismo al inicio de 2018
PMI de servicios: Regiones seleccionadas (Nivel ± 50)
11 MA4: India, Indonesia, Japón, Corea EAG (Eagles): Bangladesh, Brasil, China, Egipto, India, Indonesia, Irán, Malasia, México, Nigeria, Pakistán, Filipinas, Rusia, Turquía, Vietnam
Fuente: BBVA Research y Markit
55,3
54,5
55,3
56,0
53,5
54,5
51,6
52,3
49,3
50,9 50,8
51,9
48
49
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53
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USA EZ UK CHN MA4 EAG
Situación Global | Enero 2018
Las ventas minoristas ganan tracción en el 4T17 tras el rebote en
noviembre
Ventas minoristas mundiales
(% t/t)
Ventas minoristas mundiales (% m/m)
Fuente: BBVA Research y fuentes nacionales 12
Las ventas minoristas rebotan de
forma marcada en todas las áreas
gracias a la campaña de ventas previa
a la navidad y las ventas online.
El crecimiento de los salarios, el
dinamismo en el mercado laboral y
mejoras en la confianza deberían
favorecer un mayor consumo.
-0,5
0,0
0,5
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1,5
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DM WLD EM
DM: Avg 2000-16
EM: Avg 2000-16
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17
DM WLD EM
Situación Global | Enero 2018
Aceleración del consumo en las principales regiones, a la vez que se
asienta el crecimiento en EZ
Ventas minoristas: Regiones seleccionadas (a/a, %)
13 LA6: Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Peru, Venezuela. MA4: India, Indonesia, Japan, Korea
Fuente: BBVA Research y Markit
4,1
5,5
2,9
1,8
8,59,1
2,11,6
0,3
1,3
-4
-2
0
2
4
6
8
10
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USA EZ CHN MA3 LA6
Situación Global | Enero 2018
El comercio mundial mantiene un buen desempeño en el 4T17, a pesar
de la pausa en los meses previos Exportaciones mundiales de bienes (índice,
precios constantes) (Índice, enero-12=100)
Fuente: BBVA Research y CPB 14
*Basado en el Índice BBVA-Trade
Las cifras de noviembre vuelven a
beneficiarse de la mayor demanda y
la revalorización de las materias
primas.
La recuperación en Latam y la
mejora del entorno global permiten
que la tendencia continúe con sesgo
positivo.
Exportaciones mundiales de bienes (crecimiento,
precios constantes) (% m/m promedio móvil a 3 meses)
95
100
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110
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BBVA-Goods Exports CPB-Goods Exports
-0,4
-0,2
0,0
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0,4
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1,0
1,2
Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17
BBVA-Goods Exports CPB-Goods Exports
Situación Global | Enero 2018
La actividad relacionada con el comercio gana impulso de nuevo en
noviembre
Índice de rendimiento de contenedores RWI/ISL
(Índice, 2010=100)
Índice Baltic Exchange Dry (Índice, enero-05=100)
Fuente: Instituto de economía y logística del transporte marítimo 15
*El Índice Baltic Dry (BDI) es un indicador económico publicado a diario por la
sociedad Baltic Exchange, con sede en Londres
Fuente: Baltic Exchange de Londres y BBVA Research
85,0
90,0
95,0
100,0
105,0
110,0
115,0
120,0
125,0
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135,0
Oct-
10
Feb
-11
Jun-1
1
Oct-
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Feb
-12
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2
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3
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4
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5
Oct-
15
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6
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-17
Jun-1
7
Oct-
17
Original value Seasonally adjusted
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
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Baltic Exchange Dry Index
Situación Global | Enero 2018
La exportación de servicios desciende en noviembre, moderando el
crecimiento del 4T17
Exportaciones mundiales de servicios (precios
constantes)
(% a/a, Índice ene-12=100)
Exportaciones mundiales de servicios (precios
constantes) (% m/m)
16
Las exportaciones de servicios
cayeron en noviembre por la menor
aportación de Japón (-4,8% m/m),
Alemania (-4,6% m/m) y Brasil (-
3,4% m/m).
Fuente: BBVA Research y CPB
*Basado en el Índice BBVA-Trade
160
170
180
190
200
210
220
230
240
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17
BBVA-Services Exports
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17
BBVA-Services Exports
Situación Global | Enero 2018
La inflación general estable por la compensación entre el
aumento de precios en EM’s y el estancamiento en DM’s
Inflación global y subyacente: Regiones seleccionadas (% a/a)
Fuente: BBVA Research y fuentes nacionales 17
2,2 2,1
1,5 1,4 1,6 1,7
2,53,1
5,8
6,3
1,7 1,8
1,1 1,1
2,1 2,1
3,0 3,2
4,0 4,0
0
1
2
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6
7
Aug-1
7
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No
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De
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7
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17
No
v-1
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7
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7
Oct-
17
No
v-1
7
De
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7
Aug-1
7
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7
Oct-
17
No
v-1
7
Aug-1
7
Sep-1
7
Oct-
17
No
v-1
7
De
c-1
7
USA EZ CHN MA4 LA7
Headline CPI Core CPI
Situación Global | Enero 2018
NUEVAS
PREVISIONES Y
RIESGOS
GLOBALES
Situación Global | Enero 2018
El crecimiento global se reafirma
2
3
1 01 Mejoran las previsiones para
EE.UU., China y eurozona
Existe menor incertidumbre en
el corto plazo
02 Perspectivas más positivas
para los países emergentes
Mayor demanda global y
aumento del precio de las
materias primas
03 Más cautela en los mercados
financieros
Las expectativas de menor
liquidez pueden reducir los flujos
a emergentes
04 Inflación subyacente contenida
Aunque los factores de presión
a la baja van desapareciendo
05 Los bancos centrales siguen
avanzando hacia la normalización
Los motivos para retirar estímulos
se van materializando
06 Riesgos globales
Menores en el corto plazo; sin
cambios en el medio y largo plazo
Fuente: BBVA Research 19
Situación Global | Enero 2018
Razones para el optimismo en las grandes áreas, aunque con cautela
Fuente: BBVA Research
Revisión al alza del crecimiento
Mejora del mercado de trabajo
Aprobación de la reforma fiscal
Cambios continuistas en la Fed
EE.UU.
Desaceleración moderada
Algunas reformas ya en marcha
Conclusiones positivas en el XIX
Congreso del PCCh
Mayor crecimiento potencial
CHINA
Mayor crecimiento de lo esperado
Demanda interna más robusta
Menor incertidumbre política
Planes de mayor integración
EUROZONA
20
Situación Global | Enero 2018
El aumento del precio del petróleo refleja
una mayor demanda global, que explicaría
alrededor del 60% de su incremento
Pero también se debe a factores de oferta,
ligados a los riesgos geopolíticos y a la
corrección de inventarios
Impacto positivo y significativo en las
economías emergentes productoras de
materias primas
No obstante, seguimos esperando que los
precios converjan a 60 dólares por barril en
el medio plazo, por la mayor competencia y
los cambios estructurales en el sector
energético
Precio del petróleo
(Dólares por barril , %)
Fuente: BBVA Research
4T17 2018 2019
18% 21,8%
-2,8%
Variación respecto período anterior Dólares por barril
61,5
65,9
64,1
Mejoran las perspectivas para las economías emergentes
21
Situación Global | Enero 2018
Fuente: BBVA Research, EPFR
Cautela en mercados financieros, con moderación de los flujos a
emergentes
Indicador de apetito por el riesgo (Factor 1 (global), análisis de flujos EPFR
Apetito del inversor por emergentes (EM) vs desarrollados (DM) (Entrada de flujos en EM vs. DM en % de activos bajo gestión)
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
dic
-13
jun-1
4
dic
-14
jun-1
5
dic
-15
jun-1
6
dic
-16
jun-1
7
dic
-17
mayor apetito por riesgo
Menor apetito por riesgo
-1,3
-1,0
-0,8
-0,5
-0,3
0,0
0,3
0,5
0,8
1,0
1,3
ma
r-1
3
sep-1
3
ma
r-1
4
sep-1
4
ma
r-1
5
sep-1
5
ma
r-1
6
sep-1
6
ma
r-1
7
sep-1
7
China
Trump
Taper tamtrun
Brexit
Preferenciapor EM
Preferencia por DM
22
Situación Global | Enero 2018
Fuente: BBVA Research, OECD
Inflación subyacente contenida
OCDE: Brecha de producción e inflación (% PIB potencial, % a/a)
-6
-4
-2
0
2
4
6
20
00
20
01
20
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20
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20
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18
Brecha de producción Inflación
Reducción de la capacidad ociosa de la economía, pero con margen para crecer sin fuertes presiones inflacionistas
Menor reacción de los precios al aumento de la actividad, por varios motivos:
• Globalización
• Flexibilización mercados de trabajo
• Expectativas de inflación bajas
• Crecimiento de la productividad reducido
El aumento del precio del petróleo presionará al alza la inflación en el corto plazo, facilitando el avance en la normalización de los bancos centrales en las economías desarrolladas
23
Situación Global | Enero 2018
Retirada de las medidas no convencionales de política monetaria
Fed
BCE
BoJ
En
du
recim
iento
R
ela
jació
n
Pre-crisis crisis normalización
Subida de
tipo de interés
Reinversión de
vencimientos
Subida de
tipo de interés
Reinversión parcial
Reducción
de compras
de bonos
Fuente: BBVA Research 24
Situación Global | Enero 2018
La Fed acelera la normalización mientras el BCE la gradúa
25
FED BCE
Ciclo alcista de tipos y reducción
del balance en marcha
Subida prevista de 75pbs en 2018
hasta 2,25% y reducción del
balance de 420.000 millones de
dólares
Reducción del QE, pero extensión
hasta septiembre de 2018
No se producirán subidas de
tipos antes de 2019
Foco: evitar una aceleración repentina
de tipos de interés de largo plazo
Foco: ganar margen
de maniobra
• Macro: posibles
sorpresas en
inflación
Elementos de incertidumbre:
• Política: relevos en los
consejos de gobierno
(Fed, BCE)
• Mercados: tipos largos
y pendiente de la curva
Situación Global | Enero 2018
(*) América del Sur incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Perú, Uruguay, Paraguay y Venezuela
Revisión generalizada del crecimiento al alza
Sube Se mantiene
-1.0
EE.UU.
España China
Turquía
México
2.6
2.0
2.5
2.2
4.5 6.3
2.3
1.8
2.5
2.2 6.0 4.3
Mundo
3.8 3.8
2018 2019
Eurozona
América del Sur
1.6 2.6
Fuente: BBVA Research
26
Situación Global | Enero 2018
EE. UU.: Mayor crecimiento económico en el corto plazo
Fuente: BBVA Research y BEA
EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %)
Impacto positivo del aumento del
precio del petróleo, la demanda global
y la debilidad del dólar en inversión y
exportaciones
Efecto positivo pero limitado de la
reforma fiscal (alrededor de 0,2pp en
2018), sobre todo por los cambios
impositivos a las empresas. Dudas
sobre el efecto a largo plazo
La política monetaria seguirá siendo
acomodaticia, a pesar de la
normalización
2.9
1.5
2.2
2.6
2.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2015 2016 2017 2018 2019
Actual Anterior
27
Situación Global | Enero 2018
Desaceleración más moderada por
las reformas estructurales en marcha
y el menor apoyo de la política
económica
A pesar de ello, el buen desempeño
económico reduce el riesgo de un
ajuste brusco en el corto plazo
La eliminación del objetivo de
crecimiento limita la generación de
desequilibrios
Las medidas orientadas a la apertura
de la economía, junto con objetivos
más cualitativos, impulsarán las
reformas estructurales y el PIB
potencial
China: desaceleración más moderada del crecimiento
Fuente: BBVA Research y CEIC
China: crecimiento del PIB (a/a, %)
6.9 6.7
6.9
6.3
6.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2015 2016 2017 2018 2019
Actual Anterior
28
Situación Global | Enero 2018
Eurozona: crecimiento más fuerte y equilibrado
Fuente: BBVA Research y Eurostat
Eurozona: crecimiento del PIB (a/a, %)
El aumento de la renta disponible
sigue sustentando un consumo
privado sólido
Mayor apoyo de la demanda global y
un impacto limitado de la apreciación
del euro
La menor incertidumbre y el aumento
de los beneficios apuntalarán la
recuperación de la inversión
La política monetaria propiciará unas
condiciones financieras favorables y
un euro relativamente estable
La mejora cíclica permitirá reducir el
déficit con una política fiscal algo
expansiva
2.0
1.8
2.4
2.2
1.8
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2015 2016 2017 2018 2019
Actual Anterior
29
Situación Global | Enero 2018
Previsiones macroeconómicas
Fuente: BBVA Research.
Producto Interior Bruto Media a/a, %
Inflación Media a/a, %
ene.-18
2016 2017 2018 2019
Estados Unidos 1,5 2,2 2,6 2,5
Eurozona 1,8 2,4 2,2 1,8
España 3,3 3,1 2,5 2,3
Latam * -1,0 1,1 1,7 2,5
Argentina -2,2 2,8 3,3 3,3
Brasil -3,4 1,0 2,1 3,0
Chile 1,6 1,5 2,7 2,9
Colombia 2,0 1,5 2,0 3,0
México 2,9 1,9 2,0 2,2
Perú 4,0 2,3 3,5 3,8
Eagles ** 5,2 5,5 5,4 5,5
Turquía 3,2 7,0 4,5 4,3
Asia Emergente 6,7 6,6 6,3 6,3
China 6,7 6,9 6,3 6,0
Mundo 3,3 3,7 3,8 3,8
ene.-18
2016 2017 2018 2019
Estados Unidos 1,3 2,1 2,4 2,1
Eurozona 0,2 1,5 1,5 1,6
España -0,2 2,0 1,6 1,7
Latam * 9,9 6,7 5,9 5,0
Argentina 40,4 26,1 22,7 14,1
Brasil 8,8 3,5 3,7 4,6
Chile 3,8 2,2 2,1 2,9
Colombia 7,5 4,3 3,0 2,7
México 2,8 6,0 4,6 3,6
Perú 3,6 2,8 1,4 2,2
Eagles ** 4,4 4,1 4,3 4,3
Turquía 7,8 11,1 9,9 9,1
Asia Emergente 2,8 2,3 2,9 3,2
China 2,0 1,5 2,3 2,5
Mundo 3,2 3,3 3,5 3,3
(*) Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. Venezuela queda excluido del agregado de inflación.
(**) Incluye Bangladesh, Brasil, China, Egipto, India, Indonesia, Irán, Malasia, México, Nigeria, Pakistán, Filipinas, Rusia, Turquía y Vietnam
30
Situación Global | Enero 2018
Riesgos globales: menores en el corto plazo pero aún latentes
- P
rob
ab
ilid
ad
a c
ort
o p
lazo
+
- Gravedad +
CHN
US
EZ
• Contención de los riesgos ligados al elevado apalancamiento
en el corto plazo
• Potencial efecto negativo de un aumento del proteccionismo
• Controversia política aún elevada, pero más contenida
• Negociación de relaciones comerciales (NAFTA)
• Signos de sobrevaloración de algunos activos
• Menor riesgo de una normalización rápida por parte de la Fed,
pero continúa la incertidumbre
• Reducción de la incertidumbre política, pero abierta en varios
países:
• Brexit: menos dudas sobre la futura relación comercial
• Alemania: pendiente de formar gobierno, aunque aumenta la
probabilidad de una “gran coalición”
• Italia (elecciones en marzo de 2018): riesgo de un gobierno
contrario al proyecto europeo
• Gestión de la normalización de la política monetaria
Fuente: BBVA Research 31
SITUACIÓN GLOBAL
Enero 2018
OBSERVATORIO ECONÓMICO